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外貿壓力增大，廣東家居企業抱團拓內需

在外貿出口壓力增大的背景下，廣東一些知名家居企業要聯合起來，拓展內需市場。

據悉，香江集團將與廣東省家居業聯合會一起，聯合旗下所有家居賣場及獲準“粵居優品”許可的品牌成員，在廣州、深圳、長沙、武漢、南昌、成都、上海、沈陽等30多個城市巡回舉辦展銷會，並以工廠直銷價對外銷售。

廣東省家居業聯合會第二屆理事會主席、香江集團董事局主席劉誌強認為，在國家大力倡導“一帶一路”戰略，推行供給側結構性改革的大背景下，整合大家居產業資源，打通家居供應鏈上下遊環節，加強探索家具、家電、建材、地產、裝修設計、大家居集成智能化等各方面的合作共贏，已經成為推進廣東家居產業轉型發展的重要使命。而且，香江家居連鎖網點遍布全國二十多個省市，旗下金海馬家居和香江家居MALL共有200多家連鎖賣場，這在很大程度上可以縮減巡回辦展的成本。

廣東省家居業聯合會秘書長蔣德輝在接受第一財經記者采訪時也表示，作為廣貨全國行的一部分，本次活動側重大家居整合，“以‘粵居優品’的概念在全國推這種大的活動，其實是一種營銷聯動的商業模式的探索，我們也希望通過這種方式，在走到每個城市的時候把這個城市的品質生活做一個串聯”。

2015年初，在廣東省商務廳的指導下，廣東家居行業的幾家協會組織聯合發布了“粵居優品計劃”，規定只有能提供權威的第三方文件證明產品品質卓越的企業才有可能被允許使用“粵居優品”的品質標識。此舉旨在培育廣東家居品牌在全國的影響力，包括歐派、箭牌衛浴、索菲亞、東鵬、芝華仕、紅蘋果、雅蘭、酷漫居、馬可波羅等一些知名品牌隨後成為粵居優品的成員品牌。

蔣德輝還告訴記者，除了營銷之外，此次在全國巡回辦展的另一個重要目的是打響“粵居優品”這塊牌子。他認為，品質的優劣決定產品的生命乃至企業的發展命運，沒有品質就沒有發展，因此以質取勝是硬道理。

“在未來的幾年中提高產品質量，做好品牌傳播，打造企業文化以塑造強大的品牌聯盟仍是行業發展的關鍵。品牌是家居企業進入市場競爭的殺手鐧，同時需要家居企業長期深耕，‘粵居優品’則是更需要眾家居企業同創造，共拓展”，蔣德輝說。

外匯占款連續9個月下降 降準可能性增大

8月14日中國央行資產負債表顯示，7月末人民幣外匯占款為23.44萬億元，較上月減少0.19萬億，連續第九個月下滑。

7月人民幣貶值壓力和外匯儲備減少的壓力持續放緩，人民幣匯率指數較6月末升值0.34%，保持基本穩定;央行7日公布數據顯示，7月末，我國外匯儲備較上月下降0.1%，仍守住3.2萬億美元關口。

繼3月1日降準後，央行加大公開市場操作，通過“逆回購+MLF”對沖外匯占款減少，確保了市場流動性穩定。分析人士認為，如果下一階段外匯占款持續減少，降準的概率將進一步增加。

7月降幅擴大

7月末人民幣外匯占款234402.45億元，較上月減少1905.08億，降幅較此前數月有所放寬。

今年6月外匯占款較5月減少了977.27億元。在此之前，5月外匯占款環比減少337億元，降幅連續5個月收窄。

不過，業內人士認為，不必過分擔心一個月的數據表現，7月受到季節性因素的影響比較大，但當月的外匯儲備情況來看，外部流動性正在改善。今年以來，外匯占款的降幅已經在持續收窄。

外匯占款是指受資國中央銀行收購外匯資產而相應投放的本國貨幣，以人民幣為單位。其行程的過程是商業銀行向央行結匯，央行以外匯占款作為資產，被動向市場投放人民幣所形成的基礎貨幣。

“從央行的資產負債表來看，外匯儲備是央行的資產，它對應的是外匯占款，就是貨幣的投放，所以當外匯儲備連續減少的過程中，就對應著外匯占款中持續的收窄。” 中國民生銀行首席研究員溫彬告訴《第一財經日報》。

7日央行公布的外儲數據顯示，7月份小降41億美元。自今年3月份開始，我國外匯儲備連續兩個月增加，5月掉頭下降後，6月再度回到外儲增加的軌道，並重返3.2萬億美元關口。

按照國家外匯管理局的說法，影響外匯儲備規模變動的因素主要包括：一是央行在外匯市場的操作;二是外匯儲備投資資產的價格波動;三是由於美元作為外匯儲備的計量貨幣，其他各種貨幣相對美元的匯率變動可能導致外匯儲備規模的變化;四是根據國際貨幣基金組織關於外匯儲備的定義，外匯儲備在支持“走出去”等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規模內調整至規模外，反之亦然。

對於7月末外匯儲備規模下降41億美元，外匯局方面表示，從7月份的情況看，央行向市場提供外匯資金以調節外匯供需平衡，貨幣、資產價格重估出現上升，外匯儲備規模的小幅下降是上述多重因素綜合作用的結果。

溫彬對本報記者表示，從春節以後，美聯儲加息預期漸弱，之後人民幣對美元有一定的反彈，但是持續到6月英國脫歐之後，因為金融不確定性因素增加，所以帶來人民幣的小幅貶值，外儲減少部分反映了美元在加息的背景下，企業和經營部門資產負債表的重新配置過程。企業和居民持有的美元資產增加，央行資產負債表收縮，外匯儲備的收縮也引起了外匯占款的下降。

有分析人士認為，7月歷來是外匯流出比較明顯的月份，跨國企業結算旺季、海外派發紅利乃至暑期旅遊等因素，都會推動7月成為外資流出比較明顯的月份。然而，7月外匯儲備本身保持穩定，說明目前的外部流動性正在邊際改善之中。

降準可能性增加

存款準備金率的變化跟外匯占款高度相關。今年3月央行最近一次降準以來，二季度開始，加大公開市場操作的方式，采用逆回購加MLF(中期借貸便利)對沖外匯占款減少。

那麽，下一階段的貨幣政策將何去何從?

溫彬認為，如果下一階段外匯占款持續減少，降準有一定的空間，且有必要性。“降準是一次性到位，但公開市場操作是短期性的行為。此外，兩者成本不同，對於商業銀行來說要通過MLF獲得流動性支持，需要支付更高的利率。”他說。

申萬宏源宏觀首席宏觀分析師李慧勇亦對本報表示，從目前來看，降準概率可能大一些。

不過，近日，發國家發改委政策研究室發布《更好發揮投資對經濟增長的關鍵作用》一文，指出“堅定不移降低各種企業成本。擇機進一步實施降息、降準政策。”但隨後，上述字句已被刪除。

一些觀點認為，刪文舉動可能隱含了一個信息：到目前為止，降準、降息不在政府和央行的考慮範圍。

交通銀行首席經濟學家連平此前對本報表示，除了降準，目前央行有很多可替代的調控工具未滿足短期、中期的流動性安排。而降準對多各方面的影響可能會比較大。

央行在二季度貨幣政策執行報告中專門指出，降準引起的負債減少需要通過資產方的調整來平衡。若頻繁降準會大量投放流動性，促使市場利率下行，加上其信號意義較強，容易強化對政策放松的預期，導致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降。

8月房地產投資增速企穩 區域分化下去庫存難度增大

在一二線城市遍地地王、房地產開發投資企穩的情況下，樓市仍隱含著不小的風險。

房地產投資增速企穩

國家統計局13日發布的數據顯示， 1-8月份，全國房地產開發投資64387億元，同比名義增長5.4%，增速比1-7月份提高0.1個百分點。其中，住宅投資43076億元，增長4.8%，增速提高0.3個百分點。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進說，從房地產市場的投資數據看，過去幾個月呈現了下滑的態勢，也引起了行業的擔憂，認為地產投資強勁力度減弱。但從1-8月份的數據看，此類指標開始企穩，大致停留在5%左右的水平，這樣一個投資水平符合預期。

國泰君安研報認為，房地產投資增速保持平穩，預計全年將維持在5%以上。8月單月投資增速達到6.2%，2015年8月開始投資增速持續為負，在去年低基數的情形下，預計今年後半年投資增速將保持較高的水平。但由於政策調控收緊預期仍在，對於後續增速不宜高估。

在銷售方面，1-8月份，商品房銷售面積87451萬平方米，同比增長25.5%，增速比1-7月份回落0.9個百分點，商品房銷售額66623億元，增長38.7%，增速回落1.1個百分點。

中原地產研究部首席分析師張大偉對《第一財經日報》分析，整體看，本輪房地產市場的火爆依然在持續，簡單計算均價看，8月住宅成交均價達到了7521元每平米，環比上漲了1.3%。

在樓市火爆的情況下，各開發企業也是賺得盆滿缽滿。位於廣州天河區奧體附近的龍湖首開天宸原著樓盤，今年前8月，以26億的銷售金額位居天河區第一、廣州第二。該項目售樓處人士告訴《第一財經日報》，一月份該樓盤主力價位在2.8萬-3萬，現如今已經達到了3萬4到3萬5之間。“有了地王支持，市中心銷售很火爆，這幾個月漲得很厲害，我們也是順勢而為。”

在開發投資企穩的同時，因為一二線的爆發，和三四線的波瀾不驚，樓市也隱藏著不少隱憂。張大偉說，從數據看，8月單月商品房銷售面積是1.169億平米，其中住宅是1億平米，單獨數據看，同比上漲幅度為19%，漲幅已經難以維持之前的高位。

嚴躍進說，從商品房銷售面積和增幅來看，已經出現了高位回落的態勢，這說明本輪樓市交易最高峰已經過去，市場交易總體出現下滑，主要是部分需求提前透支的結果。當然從實際情況看，也不排除9-10月份依然會有反彈，主要是政策收緊預期下部分購房者依然會加快入市。

去庫存成效仍然分化

在土地購置方面，1-8月份，房地產開發企業土地購置面積12922萬平方米，同比下降8.5%，降幅比1-7月份擴大0.7個百分點;土地成交價款4632億元，增長7.9%，增速提高0.8個百分點。此外，房屋新開工面積106834萬平方米，增長12.2%，增速回落1.5個百分點。

張大偉說，房企購入土地金融漲幅加速，而面積降幅加速。證明了房企購入了過多的一二線城市土地，高單價、高總價土地購入過多。由於地價高於房價，影響了新開發節奏，一二線城市擁有土地的企業增加供應的積極性不高、而三四線庫存依然高位，這些因素導致去庫存難度加大。

數據顯示，8月末，商品房待售面積70870萬平方米，比7月末減少512萬平方米。其中，住宅待售面積減少639萬平方米，辦公樓待售面積減少2萬平方米，商業營業用房待售面積增加54萬平方米。從去庫存的結構內容看，去化的大部分是一二線城市的住宅，商業地產與其他城市的住宅依然庫存明顯。

表： 全國商品房庫存

日期

統計局公布商品房庫存（萬平米）

2015年11月

69637

2015年12月

71835

2016年2月

73931

2016年3月

73516

2016年4月

72690

2016年5月

72169

2016年6月

71416

2016年7月

71382

2016年8月

70870

張大偉分析，從全國看，去庫存情況在區域間的分布非常不均衡，反而是之前庫存較少的一二線城市成為了去庫存的主力軍。而庫存較多的三四線城市，庫存依然維持或者去化時代緩慢，房地產去庫存的難度越來越大。尤其是，隨著一二線城市地王潮全面出現，惜售現象增加，房價處於高位，按揭信貸短期急增，市場風險越來越大。

數據顯示，1-8月份，房地產開發企業到位資金91573億元，同比增長14.8%，定金及預收款25656億元，增長29.7%;個人按揭貸款15395億元，增長52.2%。這也顯示，開發資金增長註來源於定金及按揭貸款。

國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長盛來運表示，目前房價確實還是在上漲，但是從近兩個月來看，房價漲幅是在回落的，尤其是在一些限購政策出來後，一線城市和一些二線城市房價漲幅在回落，這就說明前期上漲的勢頭初步得到遏制。

盛來運說，今年以來，尤其最近兩個月，一、二線城市房價還是比較堅挺，但是三四線城市尤其四線城市房價相對比較穩定，庫存相對比較大。他認為，房地產市場分化調整的走勢是今後一個時期的主基調，這就決定了房地產調控政策一定要因地制宜、因城施策，遵循房地產市場本身的客觀規律。

國泰君安的研報認為，一線城市由於供給和城市數量有限，對樓市的影響將保持平穩;而大部分三四線城市由於需求有限，預計仍將處於“時間換取空間”的去庫存過程。而大部分二線城市由於其處於區域核心，將持續受益於城鎮化的進程，對周邊的人口和產業具有較強的吸引力，未來樓市有較大的機會，在調控政策收緊、貨幣政策空間有限的情形下，對下半年樓市呈謹慎態度。

潘光偉：經濟下行期間農合機構風險增大

“當前農村合作金融機構的傳統優勢、管理方式和創新能力都面臨著較大挑戰。”中國銀行業協會專職副會長潘光偉在11月15日的銀行業協會農村合作金融工作委員會換屆會議指出。

潘光偉表示，在經濟下行期間，農合機構操作風險、信用風險、管控壓力增大，盈利模式也需要轉變。部分農商行面臨股權結構不優、資本來源單一、股本總量過小、股權流通不暢以及公司治理不完善等問題。

數據顯示，截至2016年9月末，全國農合機構網點已達到7.7萬家，占中國銀行業網點總數的38%;從業人數達到78萬人，占銀行業從業人員總數的23%;資產總額達29.1萬億，占全部銀行業金融機構資產總額的13.4%。

不過近期，隨著國內農商行加快上市步伐，從這些銀行的招股說明書中，卻透露出資產質量承壓的問題。

根據銀監會三季度銀行統計報告，9月末，農村商業銀行不良貸款余額為2464億元，較上年末增加602億元，不良率2.74%，較上年末上升了0.26個百分點。這一不良率也較二季度環比上升0.12個百分點，並高於大型商業銀行、股份制商業銀行(不良率均為1.67%)1.07個百分點，高於城商行（1.51%）1.23個百分點，且不良率上升幅度均高於後三者。

第一財經根據Wind提供的基礎數據整理同時顯示，在提供2016年6月末不良數據的80家銀行當中，不良率在2%以上的有22家，其中除了農行和兩家外資行外，其余均是中小銀行，而農商行則占14家。

東北某省農信社聯社辦公室主任對《第一財經日報》記者表示，轄內的農信社與農商行當前資產質量面臨壓力較大，主要原因是今年糧食價格相比往年低，小微企業經營壓力加大。

潘光偉披露，今年全年全國共組建農商行105家，總數已達1071家，有的省，比如湖北、山東、安徽等，全都改制成立了農商行。

一些農商行，已經開辟了境內外上市的渠道，今年1月無錫農商行A股主板IPO獲得證監會發審會的過會，成為全國首家A股上市的農商行。隨後，江陰農商行、常熟農商行等4家農商行也成功過會。

“這些做法不但拓展了資本補充渠道，加強公司治理和信息披露，還建立了現代化商業銀行的基本框架。”潘光偉說。

當日召開的農合委換屆會議上，選舉了北京農商銀行為第五屆農合委主任單位，山東省聯社、浙江省聯社、福建省聯社和天津農商銀行為副主任單位。新一屆農合委主任、北京農商銀行董事長王金山表示，面對農村金融市場日趨激烈的競爭態勢，要想謀求更長遠的發展，必須發揮農合機構團結協作的傳統，全國農合機構應進一步深化合作，更加緊密地團結在一起，“抱團取暖”，協同發展，紮實提升綜合競爭實力。

潘光偉也指出，農村市場是農合機構發展的立足點，如何守住這塊陣地，在此基礎上發揮自身的比較優勢，找準市場定位和目標市場至關重要。

富士康正商洽擴大美國業務 iphone回美生產可能性增大

12月7日消息，據《華爾街日報》報道，富士康科技集團表示，正在討論擴大美國業務。但是富士康表示，其潛在對美投資的規模及範圍尚未確定。

眼下美國候任總統特朗普正在推動制造業重返美國，特朗普接受《紐約時報》采訪的時候稱 ，他已經與蘋果CEO蒂姆·庫克通了電話，電話中他談到希望通過為蘋果提供優惠的方式，吸引該公司在美國本土生產iPhone。特朗普在電話中希望蘋果能在美國多建工廠。特朗普還說：“我覺得我們可以為你們提供很多優惠政策，你們應該會接受。我們會給企業大幅減稅，你們肯定會高興。”

富士康的核心業務是電子產品組裝，蘋果是其第一大客戶。但富士康在機器人、電子商務、消費科技初創公司以及衛生保健等一系列高科技領域均有投資。目前尚不清楚富士康美國投資計劃的目標是哪個領域。這家臺灣電子產品代工生產商周三表示，可以確認的是，公司正就一筆潛在投資進行初步討論，涉及擴大現有美國業務。

一天前，軟銀集團股份有限公司首席執行長孫正義在紐約與特朗普會面，並且承諾在美投資500億美元。孫正義向記者發表講話時手中拿了一張紙，富士康的公司標識出現在這張紙上軟銀標識的旁邊。

行業分析人士稱，富士康可能將部分制造業業務轉移到美國，但若要將iPhone生產線大規模遷回美國可能不太可行。美國的勞動力成本要高得多，並且缺乏目前在中國形成的集成供應鏈。

此前《日本經濟新聞》曾報道稱，富士康一直在研究將iPhone生產線轉移到美國的可能性。蘋果曾於2016年6月詢問富士康能否在美國生產iPhone，富士康方面開始了討論。

首席對策丨2017外圍風險增大，關註十九大 配置為王！

回顧今年金融市場，可謂黑天鵝頻出。明年的政策基調偏向防風險，全球市場方面，眾多專家 投資人認為2017年全球經濟仍然難有起色，第一是新科技革命仍未啟動，人口老齡化趨勢加劇，導致全球總需求增速放緩。第二是QE和經濟刺激政策大規模使用導致貧富差距擴大和邊際消費傾向下降，進一步加速總需求的不足。第三是貨幣政策已接近極致、財政政策也沒什麽空間，結構性改革推進難度比較大。剛剛過去的中央經濟會議定調是防風險、擠泡沫，落點是三個方面：房地產、實體經濟和匯率的問題，我們都知道房地產對於經濟拉動是非常重要的，但是又不能成為支柱的產業，因為會遏制消費，如何看待明年的房地產市場和大類資產配置。本期《首席對策》中，東方證券總裁助理兼首席經濟學家 邵宇博士對熱點話題做了詳盡解析，作者概括為四大核心觀點：

海外宏觀：黑天鵝湖，外圍風險增大，或是歐盟末日;

中國經濟：眼前穩住與杠桿騰挪;

遠期展望：重回深度城市化主線;

投資建議：配置為王，兼顧博弈，做好避險;

他在《首席對策》專訪中，提出了如下投資建議：應密切關註明年非常重要的事件——十九大，會確定我們未來增長的路徑，究竟應該做出清還是做全面深化改革，還是創新創造，或者回到深度城市化這條道路，目前建議核心地產占到配置的40%左右。考慮到明年可能會有風險，包括地緣風險，黃金、美元這些用於避風險的這樣一些資產配到10%、15%;對於權益而言，可以提升一定的配置，考慮到明年通脹會略微上升一點，可能債券包括非標類的產品，未必是一個比較好的配置，一二線城市的房地產，一些偏藍籌的這些股權，包括跟我們深度城市化相關的一些主題的標的，包括國企改革，特別是上海股改的一些重要的標的，也是有一定投資機會。

新的投資是智慧的投資和有效的投資，它體現在深度城市化里頭的新一代基礎設施和公共服務的均等化。新型城鎮化即我們所強調的深度城市化，在實現可持續增長的前提下，也提供了足夠大投資與需求層面的想象空間，關鍵在於提升投資的有效性和針對性。

一財 李策：。最新的中央文件顯示，明年的政策基調偏向防風險。您認為，明年的金融市場是否會更加跌宕起伏?風險點主要在哪些地方?俗話說，風險與機遇總是並存的，您認為對於廣大投資者來說，明年的投資機遇又主要在哪里?

首席 邵宇：確實今年大家看到這麽多黑天鵝好像也還都過了，比如說川普當選市場沒有跌，反倒漲得很猛。這里面的問題就在於明年會怎麽樣?我覺得明年可能很多的後面的作用慢慢釋放出來。今年只是解決了一個政治領導人的調整以及重大決策的發聲，到了明年很多慢慢呈現出來，比如說究竟做什麽樣的政策，包括如果脫歐是采用硬脫歐還是軟脫歐的方式。

我覺得明年我要特別提醒一點，來自於歐洲方面，確實我們做了一個研究，我們擔心明年很有可能，可能是歐盟的末日，歐元也會受到相應的比較大的沖擊，當然我們會有一個完整邏輯去解釋為什麽是這樣一個逆全球化的狀態。對於整個投資人，我們覺得如果明年這樣來看的話，未必見得輕松。你說今年這些黑天鵝沒有產生影響，可是剛才你已經看到了我們的股票、債券、匯率、大宗，包括房地產價格都經歷了一輪非常劇烈的波動，明年我覺得這些波動率未必比今年會更小一點，只不過會用各種各樣奇怪的形式呈現出來，所以我們覺得明年對於風險資產來說可能要經歷一輪考驗。我們也認為，如果我們資本賬戶相對封閉的，對人民幣標價的資產可能還是有一定的配置價值，體現在我們覺得還是覺得一二線城市的房地產，一些偏藍籌的這些股權，包括跟我們深度城市化相關的一些主題的標的，包括國企改革，特別是上海股改的一些重要的標的，我們覺得也是有一定投資機會。但是波動劇烈的大宗以及債券，恐怕你要追上它的投資機會，相對來說是比較辛苦的。同時我們也知道其實對於一般的投資人而言，作為每個時段的Timing，基本上擇時是不可能的，所以我們建議還是作為一個比較均衡的配置，可能會取得能夠戰勝周期的相應的效果。

一財 李策：對於中國市場影響大嗎?

首席 邵宇：我覺得是這樣的，首先第一波的沖擊肯定是有的，因為中國這樣一個資產，人民幣的所有資產都是風險資產，但是我們特別強調一點，大家會說到一點“中或最贏”，中國或許是最後的贏家，那怎樣才可能成為最後的贏家呢?很簡單，因為一旦出現風險以後，資產價格一定會打折，而這個時候對你投資的條件相對比較寬松，這個時候能夠買買買，買到你核心的技術、品牌、利潤、現金流，那麽你就有可能成為最終的贏家，所以你要做好準備，等待這樣一些機會出現，你才有可能最終翻盤。

一財 李策：特朗普的經濟政策理念對於中國經濟並不是好消息：高關稅打壓中國貿易增長，減稅吸引制造業回流。如何麽看待特朗普新政理念的可行性以及其對中國經濟的影響?

首席 邵宇：確實，他上臺以後所表現出的風格和氣勢是所有的政治領導人里面所僅見的。所以其實現在要去評估他究竟會帶來什麽樣的影響，確實是一個比較難的事情。但是我們看到他現在任命的整個大概的幕僚人員構成，包括他們這樣一些風格，可以從中間看到一些他未來政策的前景。

比如說你剛才說到的減稅，我覺得這樣，其實包括他最近跟科技巨頭的座談會，也是領導接見了這樣一些科技巨頭。他肯定談的是一件事情，這些企業如果回撤到美國進行生產，那麽能夠給到多少的支持。我覺得其實也很簡單，你大致可以算一下，如果iPhone不在中國沿海或者成本更為低廉的生產，把它全部挪到美國，我估計你現在買到的iPhone7，可能不是六千塊了，可能是八千甚至一萬塊了。也就是說其實他這樣想做的東西聲勢浩大，但是究竟能不能做成其實大家心里面是有疑問的。包括你看到一些大的企業領導人也公開表示，他要遷回，反倒我們不這樣做，我們要遷去墨西哥。因為這些企業自己也非常清楚，如果遷回到美國生產只是為了自己的市場進行生產，包括也就是它的成本提升以後是不是還有世界的競爭力或者能夠拿到最放得市場，其實大家都還是覺得有一些問題在的。

所以如果真的執行這樣一個稅率，我覺得可能對全球貿易是致命的打擊。因為其實在危機之前，全球的貿易增速大概在10%左右，現在只有1.5%了。如果每個生產品都增長45%的關稅，這世界上面沒有全球貿易了。所以我覺得他現在這樣做跟他究竟真正能夠執行的政策之間的差距是多少?這可能更加值得關註。所以現在有一種評估可能說他還是針對某一些品類的商品來增加反傾銷稅或者說增加一個比較低的稅率，這樣的話，就意味著他是一個商人，我們可以做生意，只是這個成本比以前要高，而這個成本多少是合適的?恐怕還得雙方政府包括企業家坐在一塊聊才能達到一個最優的結果。

一財 李策：我訪問過的一些投資人看好明年一季度之後的利率債，您最看好的一個投資方向是什麽?

首席 邵宇：我覺得這樣看，首先得從一個大類資產來看，大類資產的配置建議加了杠桿的房地產核心區域、核心地產占到你的配置40%左右。考慮到明年可能會有風險，包括地緣風險，我們覺得黃金、美元這些用於避風險的這樣一些資產配到10%、15%;對於權益而言，我們覺得可以提升一定的配置，因為我們覺得反正會關閉，所謂流動性只能在這個之間走來走去，考慮到明年通脹會略微上升一點，可能債券包括非標類的產品，未必是一個比較好的配置，所以我們覺得配置股權投資，股權投資是廣義的，包括二級市場，包括一定的PE、VC可能會占到比較重的份額，其他的我覺得就沒有特別的推薦了。因為其實大宗比較難以琢磨，正常人也不會追逐每一個波段，而且市場容量相對來說比較小一點，適當做一點管理期貨也是可以的，但是並不建議全身心的投入。落實到具體的權益市場，我們覺得大家已經看得很清楚，也就是成長的故事和未來的藍籌的故事大家最終心里面會有一桿稱，會稱出來哪一個做一個平衡。

我覺得很重要的在這里，要理解明年我們有一個非常重要的事件也就是十九大，會確定我們未來增長的路徑，究竟應該做出清還是做全面深化改革，還是創新創造，或者回到深度城市化這條道路，因為每個人都會面對不同的偏好，比如說你可能喜歡深化改革，OK，那你這時候投資的標的和你去產能是完全不同的標的。當然對於我們來說，我們覺得一部分的深化改革，包括一部分的深度城市化仍然值得非常的關註，其他的地方我們覺得它的權重可能要適當的減輕一點，才可能會得到更為明確的收益結果。

一財 李策：人民幣匯率前期大跌，市場對於保“7”難言樂觀。對於人民幣匯率問題，余永定最近指出，應該徹底放棄外匯幹預，從保匯率轉向保外儲。而耶倫講話後明年美聯儲加息預期愈演愈烈。您認為對於央行來說，匯率的底線在哪里?

首席 邵宇：這個問題比較微妙，因為這兩個問題是連在一塊的。回顧一下97年到98年的金融危機，當時中國很明確我保匯率同時也要保外儲，匯率不能貶一分錢，但是外儲也一分錢不能少，還得增加。那怎樣做到平衡?匯率對於實體經濟的影響遠遠沒有對金融的影響這麽明顯，也就說你也知道比如說25個PB的匯率的變化和利率的變化會引起這個市場的滔天巨浪，而對實體經濟你的感覺不是那麽的明顯。

我們現在擔心的是這樣一個狀況，大家清楚，匯率政策，中國的匯率政策和美國的利率政策各是雙方最有利的武器，但是也可能是他們最脆弱的一個罩門。什麽意思呢?這玩意如果你恢複得好，你可能把對手給幹掉了，但是如果你恢複不好把自己可能會給割傷。也就是說你最好能做到殺敵一千、自傷八百，但是你搞得不好的話，可能會是殺敵八百、自傷一千，這樣就劃不來了。你比如說美國這樣的利率，如果它持續快速的升息，它的經濟體可能是受不了的。我們如果大幅的貶值也可能會引發居民的資產負債表的再度調整，這個實際上我們可能也承受不了這樣一個巨大的沖動，所以可能還是要尋找一套折中的道路。

一財 李策：商務部研究院認為2017年人民幣兌美元的匯率還會跌3%到5%左右，如果說繼續跌3%或者說更加跌連不休的話，那您認為市場會有什麽樣的反映?對於明年的匯率走勢我們要做一個怎樣的研判?

首席 邵宇：現在確實人民幣這一個月以來對美元跌了很多，但是如果你回頭看大的二三十個經濟體，中國其實跌的還算是比較有節制的，其他有的多的跌了10%甚至更多都有。你怎樣看待這個問題呢?全球的資本大部分受到兩個政策驅動的：一個是美國的利率政策，一個是人民幣的匯率政策，因為這將解決兩類大的資產，也就是說發達經濟體的資產和新興經濟體資產的逆差，而這樣一個逆差是驅動全球資本最重要的交易結構。現在看起來如果美國持續的升息導致美元走強的話，我覺得這樣一個周期可能才剛剛開始，因為按照歷史經驗來看的話，它大概要持續七到八年，而現在從2014年6月份算起的話才2.5年左右。所以我們覺得可能在整個過程中，包括中國在內的新興市場，都避不可免的會面臨一輪貶值，如果真的貶到3%左右的水平，我覺得是完全可以接受的，但是我們不清楚，也就是說我們知道有一個傳統的政策的三角，如果你不封閉資本賬戶，匯率能不能夠到達合適的位置，這個大家相信是存疑的。我們的建議也非常明確，我們可以適當的貶值人民幣匯率，但是我們對資本賬戶的管控恐怕要加強一些。

一財 李策：2017年的宏觀經濟政策，我們看到中央經濟會議定調是防風險、擠泡沫，落點是三個方面：一個是房地產、一個是實體經濟、一個是匯率的問題。我們都知道房地產對於經濟拉動是非常重要的，但是又不能成為支柱的產業，因為會遏制消費，那麽對於明年的經濟發力點或者說我們的GDP增速，您有一個怎麽樣的預測?

首席 邵宇：其實我覺得大家實際上有一個很大的爭論，就是說房地產有沒有泡沫以及泡沫多大，以及在實體里面扮演多少重要的角色?我首先其實房地產對整個中國經濟還是非常之重要的，因為它拉動了整個GDP的產業鏈要接近40%。其實中國目前處於這樣一個階段如果你不搞城市化、不搞房地產、不搞汽車銷售、不搞基建，搞什麽呢?所以我覺得這可能有一個不太一樣的理解。另外要知道中國有660個城市，這一次限購，包括漲得特別快的也就是20到30個，如果考慮到中國還有3300個縣和3300個縣城，也就是說中國類似城市的GDP(09：00)有接近四千個。那為什麽這四千個里面只漲這二十幾個?包括為什麽要限購?我覺得一方面可以說在這些局部的房地產有一些過熱的趨勢，另外一方面我覺得這也可能是我們的投資人，我們的錢在用腳進行投票，因為這可能看中的也就是未來中國經濟地理的增長格局可能就是這二十幾個城市。

所以我覺得你得客觀的看待這樣一個問題，確實如果我們把這樣一個房地產進行全面的壓制，其實我們也壓制很多年了，經濟慢慢的下滑，會尋找一個底部。我的觀點是這樣的，如果明年我們還是執行非常嚴格的這樣一個限購的政策，可能到了下半年整個經濟的增長會慢慢下滑一個臺階，我們覺得它可能會來到6.0到6.3的水平，這種情況下面就存在我們整個的增長目標是不是要做相應的調整，如果還是要在6.5左右，那麽可能會有一定的調整壓力。假設調到6左右，那OK，相對寬松的空間還會比較大，我們稍微慢下來做一些其他的建設。但是我強調的是什麽呢?中國現在在這個階段如果你全部放棄，包括基建，深度城市化，以及房地產和汽車銷售占的這些實體經濟，恐怕其他的也很難去支撐你走出這樣一個中等收入的陷井。

一財 李策：現在通脹起來了，我們都知道在通脹的初期對於股市是有利好作用的，那麽通脹會不會持續?明年的通脹包括債市，股債三殺經歷了之後怎麽樣來看待這些方面?

首席 邵宇：因為最近一段時間到了年底大家都在回顧今年整個金融市場的叠代起伏。

一財 李策：對。

首席 邵宇：年初是熔斷開始的，到了年末債市也在暴跌，其中經歷了大宗瘋狂的過程，還有包括人民幣，還有房價的這樣一些調整。我是這樣來看的，其實現在關鍵的問題在這里，如果經濟確實如通脹數據所顯示，慢慢的走穩並且向上的話，那其實是一件好事。為什麽我們看到包括大宗商品的價格上得這麽快，企業補庫存的行為還這麽慢呢?就是以前的周期很簡單，一看價格上，立馬開始生產。現在我們說做了一些供給側的調整，大家把產能給抑制住了，遲遲看不到補庫存、補產能的過程上來。如果這個過程沒有達到這個要求，我們覺得我們看來明年的通脹可能還會走一段時間。但是你想現在螺紋鋼、煤炭的利潤非常可觀，你可以想象如果你是正常的企業肯定會釋放一部分產能，這些產能上來的時候，可能你的通脹相應就能得到抑制。所以整個全年來看可能通脹也不會超過2.5的水平。也就是其實說在6.3配2.5這樣一個增長的結構中，我覺得還是完全可以接受的。

一財 李策：從房價的環比來看，您提出過房地產的拐點出現了，而且數據顯示11月份有70個城市的房地產市場開始降溫，杭州跌幅最大，上海也開始降溫了，對於明年的房地產市場，作為一個投資品來講，這個房市還能不能來投資?

首席 邵宇：其實關於房子大家炒了很多年了，我覺得大家把兩件事搞混了。第一就是說推動房價上漲的必要條件確實是貨幣的高速上漲，因為在過去30年里面我們看到它的年化的M2，也就是廣義的貨幣增速要達到21%，也就是說中心城區的這些加了杠桿的房地產大致能夠接近這樣一個收益，也就是從必要條件來看你可能沒有其他資產配置更好的選擇。但是另外充分條件也是這樣，其實我剛才已經說到了，你有660個城市，現在只漲了20幾個，為什麽其他的600多個不漲呢?其實這里面最大的原因就在於在房地產的供給和需求的地理上面的錯配，也就是大家最想去的那些地方，這些房子供應是不夠的。

一財 李策：結構性問題。

首席 邵宇：如果這個地方供應充分，比如說大家都反複提到重慶，重慶基本上是無限量供應，自然不會漲。我覺得關鍵點在哪里呢?關鍵在於未來這一輪城市化進程里面，究竟是全部廣泛的撒網，還是發展以超級城市群以及周邊的衛星鎮為核心的這樣一個經濟地域的格局。如果你還是延續以前全面發展的話，估計還會接著漲下去，但是如果你承認未來這樣一種市場決定的超級城市、超級城市群以及衛星小鎮的這樣一種經濟地理結構，那麽你供應足夠的土地就相應慢慢的得到平抑，這取決於政策和流動性博弈的過程，但短期來看我覺得可能只是短期得到了抑制。

一財 李策：降企業杠桿是重點，否則實體經濟也會掏空。最近曹德旺的發言引人關註，實體經濟方面不管是民間投資下行還是曹德旺所講的中國制造業成本比較高，眾所周知杠桿率上升的1/3來自於房地產投資加杠桿，還有是國企那些無效的投資，如果既要降杠桿又要振興實體經濟，應該怎樣權衡?

首席 邵宇：這就非常難了，但是我覺得有一個問題你應該這樣去問，因為大家說中國的成本高企的原因，包括稅收，包括勞動力，其實持續蠻長一但時間了。那為什麽在這一段過程當中中國經濟包括在危機之前表現的都還可以?我覺得關鍵的原因可能還是在於需求下降。也就是說現在總量的需求在下降的過程中大家更多的會考慮成本的問題，會考慮這樣一個蛋糕分配，而當蛋糕只有分配的時候，自然而然就會變得非常的醜陋。比如說我們提到勞動力成本過高的問題，其實勞動法這個東西大家也討論了很多，包括一些非常著名的經濟學家也在討論這個問題。但是你有沒有想過，如果你把勞動力成本壓到最低，這些勞動力拿到這些收入能夠支撐我們消費升級嗎?恐怕也是做不到。稅收是這樣子，很簡單，如果今天的稅就是明天的債，如果稅收都降下來，沒有問題，企業會好過很多，但實際上最終會體現在政府杠桿的上升。比如說我們提到川普，他如果真的去做這樣一個減稅，那你可以預見在今年1月份那個債務上線立馬就會突破，總歸需要有人買單的。

我覺得最關鍵的問題在於，其實不管是稅也好，還是各種成本，其實牽涉到第一次分配和第二次分配，怎樣分配是比較合理的，才能保證社會每個階層都能從中間獲利。因為其實你稅降得比較多或者你的人工成本降得比較多，毫無疑問，政府拿得少了，居民包括勞工也拿得少了，企業主拿得很多，當然他有利潤去發展。但實際上你看到我們最近很長一段時間，特別是這一輪全球化它的高度的分化，企業主拿的這一塊利潤並不少，這個在我們多次分配里面怎樣解決。所以我擔心我們用一個新聞覆蓋了另外一個新聞，用一個所謂的熱點去覆蓋另外一個熱點，大家只是追逐熱點，而沒有一個通盤的解決方案，這樣的話就起不到一個正面的作用了。

一財 李策：結構性改革可以在什麽著力點上面解決這個問題?我們知道需求拉不起來的話，可能是購買力的問題，有沒有根本的解決措施?

首席 邵宇：我覺得現在大家需要用一招鮮能夠解決中國的問題的話，肯定是幻想或者說有一點魔幻現實主義的味道，一定是一個綜合的方面。也就是說既要調整需求，也要調整供給。比如說需求我們給了一個方案，叫做新的三架馬車，通過深度城市化來替代一般的投資，通過消費升級提供原來消費的不足，通過“一路一帶”所帶領的新一代全球化使得市場得到新的擴展。也就是單一招數可能對整個經濟增長的貢獻可能就是0.5或者1個百分點，把這些東西放在一塊可能才會形成合力。供給方面也提到，比如說有新的技術、更新的產品，也有新的模式、新的業態、新的組織，更重要的我提到的還是新的制度，也就是我們需要通過國企、土地、戶籍在內的改革，能夠真正釋放這樣一個需求或者供給的紅利。我們做過一個測算，光國企一項改革我們大概每年能夠拉動兩個百分點的GDP增長，而戶籍可以拉動一個點，也就是說這會多出額外的三個點，但問題在於這里面核心的這樣一個障礙你有沒有突破，你可能只是改了比較容易的，你對金融的自由化做得比較快，其他比較慢，自然就形成不了一個紅利釋放整個的框架，反倒會形成錯落不斷的這些風險的暴露點。所以這一點我覺得在新的這一輪提到的結構化改革里面要尤其要著重的考慮。

彩電業2017年可能要變天 顛覆機會增大

為期三天的2017AWE(中國家電及消費電子博覽會)於3月11日拉下帷幕。在彩電高峰論壇上，奧維雲網(AVC)副總裁董敏預測，中國彩電市場的規模“天花板”將逐漸被打開，受新品牌、新技術湧現刺激，2016年首次突破5000萬臺，2017年預計將進一步擴大至5301萬臺。而且，由於彩電制造門檻降低，令超越和顛覆的機會變大。

彩電業重心向中國傾斜

目前，全球彩電產業鏈的重心正向中國傾斜。奧維的數據顯示，2016年，全球彩電出貨2.27億臺，其中中國大陸出貨5960萬臺，同比增長4%，占到全球出貨的26.2%。如果以全球整機出貨為基數的話，中國大陸貢獻了44.8%的面板出貨，達到1.02億片，同比增長37.3%。生產方面，大陸工廠承擔了60.3%的電視制造，達到1.37億臺，同比增長10.3%，這其中，又有7870萬臺整機出口到了海外，同比增長14.2%。中國大陸正成為全球最重要的面板生產基地，最大的電視制造基地，和最大的電視消費區域。

董敏說，彩電業在工業設計、顯示技術和軟件服務三方面不斷創新。就中國市場而言，工業設計方面，2016年曲面電視銷量占比為5.4%，超輕薄為2.4%，無邊框為1.8%。顯示技術方面，UHD超高清銷量占比為48.3%，HCG廣色域為14.1%，HDR高動態範圍為14.3%。軟件服務方面，2016年中國電視的智能滲透率已經達到83%，大屏的APP達到5000款，同比增長40%。圍繞大屏的視頻、遊戲、教育、購物、本地生活等客廳生態價值達到250億元。

技術進步加速中國電視品牌走向全球。2016年，中國彩電自有品牌在海外出貨達到1850萬臺，同比增長31%。中國彩電自有品牌的全球出貨量占到總體的30%，達6810萬臺。全球每賣出3臺電視，就有1臺是中國品牌。全球銷量前六大品牌中中國就擁有了三席。

中國彩電品牌加速海外並購。2015年5月，創維收購德國電視品牌美茲。同年7月，海信獲得夏普美洲地區品牌使用權。10月，長虹接收三洋電視大陸業務。2016年2月，鴻海收購夏普66%的股權。7月，中國互聯網品牌樂視全資收購美國Vizio。

彩電業可能會“變天”

董敏預測，進入2017年，分水嶺將成為未來電視市場的關鍵詞，變革將逐步從淺水區向深水區過渡，這個市場可能要變天，並呈現五個趨勢。

首先是中國彩電市場的天花板正逐漸打開。國內彩電市場規模從3000萬到4000萬用了8年，主要是家電下鄉和以舊換新兩輪政策的拉動。從4000萬到5000萬用了6年，在2016年，主要是眾多新品牌進場，激活了增量。接下來，從5000萬到6000萬預計僅需要4年的時間。隨著消費升級，多元化的新產品不斷吸引消費者，並且電視機的價格占人們收入的比重越來越小，更換成本在降低。同時中國家庭每百戶擁有135臺彩電，這個數字與美國的230臺還是有很大差距。

其次是技術發展將擡起價格重心。過去幾年，中國彩電行業增量不增收，電視尺寸增加，卻單價下跌，利潤下滑。2007年，LCD電視進入市場大規模替換CRT，到2010年LCD電視占比超過80%，均價達到頂峰近4000元，然後逐漸下滑，到2016年接近3000元。隨著新技術的發展，無論是OLED、QLED還是激光電視，終將會重新擡起價格的重心。預計未來的幾年內，彩電價格處於總體上揚的趨勢。

第三是2017年開始，單純電商的增速會急速下降，線上的電視銷售將在相當長的時間段內維持全渠道40%左右的份額。不遠的未來，線上的支付交易系統和線下的實體資源會逐漸融合，形成零售商業的標配。

第四是電視市場將發生競爭格局的強弱轉化，超越和顛覆機會變大。這有三個方面的考慮。第一方面，電視行業的制造壁壘在降低。上有成熟的Design house交鑰匙。芯片有Mstar、MTK和高通，面板有韓系、中國臺系和中國大陸系，整個電視原材料產業鏈在大陸的配置已經非常完整和齊套。制造方面，中國擁有全球最大而且過剩的電視產能。除此之外，京東、阿里等的渠道下沈有力的減輕了新進品牌的負擔。第二方面，消費者的心理正在發生潛移默化。2016年奧維的調查顯示，36%的受訪人認為新興品牌科技感更強，43%的受訪人認為新興品牌更能代表一種新的生活方式。第三方面，互聯網工具引進之後，品牌之間的競爭成為全方位立體化的競爭。傳統彩電品牌的護城河在新的維度攻擊下可能失效。近4年的監測數據顯示，每年都有新品牌進入國內彩電前20名，並且總體在增加。2016年和2015年，分別連續有3個新進品牌進入了國內彩電前 20名。

第五是大數據價值凸顯。物聯網的發展，讓智慧家庭撲面而來，電視將成為整個智慧家庭的重要樞紐。到2018年，與電視相連的非手機聯網終端，包括家居產品，可穿戴，醫療等的出貨量將突破50億，涵蓋監控、門鎖、燈光、自動窗簾、安防系統、智能插座、可穿戴設備、天氣系統、樓宇智能等設備。通過大數據技術來實現創新經營將成為彩電業主旋律。

低價定增大股東？浦發銀行澄清：發行價與二級市場股價接近

日前，有媒體報道稱浦發銀行(600000.SH)向大股東低價定增，侵害了中小股東利益。浦發銀行22日在接受第一財經記者采訪時表示，本次非公開發行定價高於定價基準日前公司最近一期末經審計的每股凈資產，符合國有資產管理相關法律法規規定;發行價格與公司二級市場股價基本接近，不存在損害中小股東利益的情形。

前述媒體援引一名投資人稱，浦發銀行“大股東以14元左右的價格向自己低價定增”。事實上浦發銀行的此次發行價為16.09元/股，但如果考慮上浦發銀行在2016年6月23日實施的2015年利潤分配方案，即每10股派現金股利5.15元(含稅)，以資本公積按普通股每10股轉增1股。則受除權影響，定增價也同步由16.09元/股調整為14.16元/股，發行數量由不超過9.21億股調整為不超過10.47億股。

浦發銀行對此表示，根據《上市公司證券發行管理辦法》、《上市公司非公開發行股票實施細則》(2011年修訂)等相關法規的規定，經公司第五屆董事會第五十三次會議和2015年年度股東大會審議通過本次非公開發行方案的議案，本次發行的定價基準日為公司第五屆董事會第五十三次會議決議公告日，即2016年3月11日;本次非公開發行價格確定為16.09元/股，相當於本次非公開發行定價基準日前20個交易日股票交易均價的93%。

浦發銀行稱，第一，本次非公開發行定價高於定價基準日前公司最近一期末經審計的每股凈資產，符合國有資產管理相關法律法規規定。

其表示，公司本次非公開發行價格為16.09元/股;定價基準日前，公司最近一期末(截至2015年12月31日)經審計的歸屬於母公司普通股股東的每股凈資產(簡稱為“經審計的每股凈資產”)為15.29元。根據國資監管機構的有關規定和要求，本次非公開發行價格不低於公司最近一期末經審計的每股凈資產值。2016年4月，公司公告認購對象上海國際集團有限公司已獲得上海市國有資產監督管理委員會出具的《關於上海浦東發展銀行股份有限公司非公開發行股份有關問題的批複》。

第二，本次非公開發行定價原則符合相關法律法規規定，發行價格與公司二級市場股價基本接近，不存在損害中小股東利益的情形。

浦發銀行表示，本次非公開發行價格為16.09元/股，相當於本次非公開發行定價基準日前20個交易日股票交易均價(17.30元/股)的93%。本次發行價格不低於定價基準日前20個交易日股票交易均價的90%，符合《上市公司證券發行管理辦法》、《上市公司非公開發行股票實施細則》(2011年修訂)等相關法規對發行定價的規定。

浦發銀行並稱，自公司董事會公告本次非公開發行預案後，公司股價整體保持穩定。董事會決議公告日至公司2015年年度股東大會決議公告日，公司普通股股票交易均價為17.74元/股。

第三，浦發銀行還稱，經同步除權除息調整後，同一口徑下本次發行價格仍高於定價基準日前公司最近一期末經審計的每股凈資產。

其表示，根據本次非公開發行方案，若公司普通股股票在定價基準日至發行日期間發生派息、送股、資本公積金轉增股本等除權、除息事項，本次發行價格將進行相應調整。

所以如果考慮進此影響，則2016年6月23日，由於浦發對於2016年6月22日登記在冊的全體股東進行了2015年度利潤分配，因此本次發行價格經除權除息後相應調整為14.16元/股。不過同時，還需要考慮到的是，定價基準日前公司最近一期末(截至2015年12月31日)經審計的每股凈資產15.29元亦同步進行除權除息調整至13.90元。

因此，浦發銀行說明：“在前述經除權除息調整後的同一口徑下，公司本次非公開發行的發行價格仍高於最近一期末經審計的每股凈資產。”

環保壓力持續增大 江蘇整治沿海化工園區下狠手

在多個汙染環境案件被掛牌督辦、部分市級領導被公開約談之後，化工大省江蘇開始對沿海化工園區整治工作下狠手。

在日前召開的江蘇省沿海化工園區整治工作會議上，江蘇省決定建立沿海化工園區規範發展綜合評價指標，完善和提高廢氣、廢水和固廢處理排放標準，加強汙染物收集、汙染物處理、清潔能源供應、智慧監控等四個能力建設。

5月14日，江蘇省省長吳政隆主持召開省政府常務會議要求，“痛定思痛、下定決心，重拳整治沿海化工園區環境汙染問題，精準施策、靶向發力，舉一反三、依法推進。要加強統籌謀劃、標本兼治，系統推進沿江、沿海、沿太湖等區域化工產業綠色低碳發展。”

化工產業是江蘇省重要的支柱產業，但全省6300余家化工企業中相當一部分處於中低端。《江蘇省化學工業發展規劃（2016-2020年）》介紹，2015年江蘇省化學工業主營業務收入占全國產業總量15.37%，繼續穩居全國各省市第二位。

該規劃介紹，江蘇省化學工業以長江為中軸線向蘇南、蘇北兩側延伸，以沿江區域化工產業帶、沿海區域化工產業帶、資源開發利用化工產業帶為重點。近年來，江蘇省以化工園（集中區）為重要載體的產業集聚發展態勢明顯。全省63家化工園（集中區）支撐起全省化學工業的半壁江山（園區內規模以上化工生產企業數、主營業務收入均約占全省化學工業的50%）。

但該規劃也承認，“安全環保及社會壓力持續增大”“園區外化工企業生存環境越發嚴峻”。

“十二五”期間，江蘇省持續推進化工生產企業專項整治，關閉了2000余家生產規模較小、安全與環保風險較高的化工生產企業。但截至2015年底，全省仍有半數以上的化工生產企業散布在化工園區（集中區）之外。

江蘇省沿江地區人口密集、產業密布，資源環境處於緊繃狀態。“全省約2/3的重化工產能集聚在沿江兩岸，沿江八市廢水排放總量占到全省的74%。雖然近年來持續加大執法力度，嚴厲打擊環境違法犯罪行為，但違法案件仍然高發。”江蘇省環保廳副廳長陳誌鵬說。

數據顯示，江蘇省長江沿線分布700多家化工企業，110多個化工碼頭，年過境危化品超2億噸，排汙口與取水口犬牙交錯，陸上風險和水上風險疊加。今年一季度，江蘇省入江支流水質同比下降，優Ⅲ比例53.3%，下降16.5個百分點，劣Ⅴ比例20%，上升10.7個百分點，形勢不容樂觀。

據第一財經記者了解，江蘇省環保廳已聯合公安部門，開展沿江八市共抓大保護交叉互查環保聯合執法專項行動，通過交叉互查、聯合執法等方式，對群眾反映強烈、媒體持續關註、汙染排放嚴重、整治推進滯後的突出環境問題，進行為期1個月集中排查和專項整治。

目前，江蘇省環保廳已對大豐區、濱海縣、響水縣、灌南縣、灌雲縣等地實施區域限批，除民生、環境保護基礎設施項目外，所有建設項目環評均暫停審批。南京市正通過嚴控汙染、生態修複等方式，全面加強長江岸線保護。泰州市正對江邊所有小化工、小船廠進行關停拆除處置。

在劃定省級和國家級生態紅線區域基礎上，按照生態環境部安排，相關部門正抓緊編制江蘇省長江經濟帶“三線一單”，以環境質量目標測定區域汙染物排放總量限值。

5月中旬，生態環境部部長李幹傑赴江蘇省連雲港化工產業園區環境綜合整治工作現場調研。連雲港化工產業園此前因企業違法排汙等問題，被中央環保督察組要求整改。李幹傑表示，工業企業治理要對標先進，壓實責任，確保整治成效。同時，要高度重視化工園區環境風險管控，消除環境隱患，確保環境安全。

《江蘇省政府關於深入推進全省化工行業轉型發展的實施意見》〔2016年〕明確，沿江地區重點實施壓減、轉移、改造、提升計劃。從區域、資源、環境、運輸、市場等方面綜合考慮，有序推進區域中心城市周邊和沿江兩岸化工企業向有環境容量的沿海地區轉移。沿江地區不得新建和擴建以大宗進口油氣資源為原料的石油加工、石油化工、基礎有機無機化工、煤化工項目。

該實施意見規定，尿素、磷銨、電石、燒堿、聚氯乙烯、純堿等過剩行業不得新增產能，相關部門和機構不得辦理土地（海域）供應、能評、環評、取水和新增授信等業務；未納入石化產業規劃布局方案的新建煉化項目一律不得開工建設，不得在長江、淮河、太湖流域新建石油化工、煤化工等化工項目，從嚴控制異地搬遷或配套原料項目。染料（包括顏料）、農藥、醫藥及中間體，塗料、印染助劑等精細化工生產裝置加快推進清潔工藝改造，2018年底前淘汰間歇法、“三廢”產生量大且無法安全處置或合理利用的生產工藝與裝置。

此外，禁止新建或改擴建高毒、高殘留以及對環境影響大的農藥原藥，並逐步壓縮現有產能、企業和布點，原則上不得新增農藥原藥（化學合成類）生產企業。企業生產裝置長期停車、產品市場低迷、技術工藝落後、裝置重啟存在不可控安全環保問題的，以及經整改仍不達標的危化品碼頭，一律實施關停並轉。

江蘇省副省長繆瑞林表示，要全面推進整改，該關的要下決心關停，保留的一定要嚴管到位。要完善環保設施，提升管理水平，逐條逐項改善沿海化工園區環境。要加強部門聯動、發動群眾參與，強化督察問責，確保各項整改措施落到實處，實現沿海化工園區脫胎換骨、涅槃重生。

投OR撤？納指又又又創新高，華爾街大佬分歧增大

今日美股收盤三大股指齊漲，其中納斯達克指數持續創新高，單日漲幅0.67%。不同於科技股的漲跌不一，金融股呈現普漲態勢。經歷了5月的穩健走勢，美股在打破“賣在五月”的歷史魔咒後持續震蕩上行，華爾街及中國金融圈卻逐漸出現不同的聲音。

橋水基金在唱空歐洲後將槍頭一轉直指美股以及幾乎所有金融資產不具吸引力，而業內也有解讀稱年內美股繼續上行有多方面條件支撐，此時撤離為時過早。更有冷靜的“佛系”觀點稱，不論大環境如何變化，認真分析尋找好公司總是抵抗阻力的最佳辦法，配合不同策略和交易工具就能過度每一個股市階段。

投還是撤？

今日收盤後，納斯達克指數報7689.24點再創新高；道瓊斯工業指數更是大漲近350點，漲幅1.4%，再次站上25000點，收盤報25146.39點；標普500指數收報2772.35點，漲幅0.86%。

其中，近年來一直拉動指數漲幅的主力科技股漲跌不一，蘋果、微軟小幅收賬，雖然漲幅不到1%，但連續四天創收盤歷史新高。其中，特斯拉在股東大會後股價突破此前震蕩局勢，收漲9.74%股價再次逼上320美元，而亞馬遜和Facebook則單日收跌。值得註意的是美國金融股的普漲，高盛（1.7%）、摩根士丹利（2.23%）、摩根大通（2.34%）、花旗銀行（2.2%）和富國銀行（1.98%）等均有不俗表現，成為標普500的有力支撐，風頭一時間蓋過了科技股。

有觀點認為，雖然美股指數上漲，但細分來看僅納指破頂，道指並沒有突破最高位。這與科技龍頭股一系列的回購行為有關。

高盛統計，今年以來美股回購規模創歷史記錄，達到1710億美元，是近十年來美股同期回購規模平均值的兩倍有余。其中蘋果5月1日宣布1000億美元回購計劃，思科回購了250億美元、富國銀行回購約226億美元，微軟一季度回購38億美元。考慮到回購還在繼續擴大，2018年有望成為美股史上股票回購最多的一年，為美股牛市提供動力。

然而，橋水基金本周的再次唱空形成了對市場態度的分化，此次橋水不僅沽空美股，更沽空幾乎所有金融資產。橋水聯席首席投資官Greg Jensen表示，因為美國經濟在邁向周期尾聲，資金流動性寬松時代已經是過去式，但當前資本市場卻沒有反映這種大環境的變化，因此2019年將成為危險的一年。

華泰金工林曉明認為，美股風險逼近，正在喪失投資價值。從財務投資的角度看，市盈率的倒數EP代表了投資者的預期收益率，用EP減去美國十年期國債收益率則代表了股票資產的風險溢價，而風險溢價一定程度上代表資產的投資性價比。

從數據看，美股的風險溢價從最高點6%左右已經下降至1%左右，換言之美股承擔了比債券高的風險後，預期收益卻只高1%。若美債收益率進一步攀升，美股投資價值還將被壓縮，投資者或將因此離開美股轉而投資美債。

然而渣打中國財富管理部投資策略總監王昕傑確認為，綜合來看美股依舊是可以超配的投資標的，在其股票投資池中，亞洲地區股票和美股依舊占據主導位置。王昕傑告訴記者，短期內市場情緒有所反複的主要原因是貿易談判相關的風險事件尚未落定。

但是從企業財報表現看，今年預期標普500企業平均盈利增長或達到19%，考慮到年初至今整體美股除科技股板塊外漲幅落未達預期，在企業盈利增長勢頭大致向好的態勢下，個股在下半年會有跟隨上漲的空間。“未來12個月美國貨幣政策收緊，宏觀沒有太大向下調整的可能，因此宏觀環境、流動性和企業盈利都會持續支撐美股表現。”王昕傑稱。

行業板塊角度看，王昕傑認為業績增速最明確的是周期性板塊，科技股表現依舊最為突出，且還有持續上漲的可能。在經濟持續擴張周期中，原物料工業、能源等周期性行業或有較好表現。另外，僅次於信息科技是金融板塊，加息環境中金融相關行業的表現會相對應增長。

金秋或再震蕩

初夏已過，金秋將至。金秋美股還將遭遇歷來最大一次的行業板塊劃分調整，幾大原隸屬於科技板塊的龍頭股，如Facebook和谷歌母公司Alphabet等將被劃分至電訊和媒體類股。此次調整後，典型服務行業公司的數量將占到標準普爾500指數成分股的10%，遠超此前不足2%的權重。

據外媒報道，全球行業分類標準(Global Industry Classification Standard,GICS)的重組將於9月28日生效，在此之前追蹤點心、科技、非必需消費品等行業的基金將被迫交易價值數十億美元的股票來調整倉位。如若大型基金出現“撞期”，選擇在臨近日期集中出售大市值和大頭寸的主流科技股，也會給個股價格帶來波動，從而引起市場震蕩的連鎖反應。

若往後看，美股在暑氣中受到的負面情緒還逃不開來自中美貿易談判的最終結果，王昕傑認為因投資情緒反複帶來的相對震蕩行情可能再次發生。華盛頓UpWealth投資咨詢公司CEO James Early對記者稱，即使有一場糟糕的貿易戰，對經濟的直接影響也會比大多數人想象的要小。一些個股會被“擊殺”乃至“錯殺”，但受影響的交易量不會足以摧毀中國或美國的股價，除非投資者心理上將壞消息放大。

值得註意的是，秋過入冬美國還將舉行中期選舉，11月的中期選舉是總統兩年任期的晴雨表，選民可以借此為總統兩年的施政打分，選舉結果也可直接影響總統後兩年的政策實施情況。因此王昕傑判斷，在此之前特朗普或將使出渾身解數穩住股市，才會有利於他和共和黨取得較好席位，因此他預計三季度末到四季度，部分市場風險會相對減少。

美國對沖基金正奇資本（Singular Square Management）CEO曾夢佳對記者表示，美股是一個機構主導的市場，並且由來自世界各地的資金參與每天的博弈，市場流轉的是受過訓練的smart money, 在一定程度上他們對於情緒主導的事件比如貿易戰這些讓許多人焦慮的事件中發現事件的本質。

“很多人把美股因為貿易戰引發的異常波動理解為多年美股牛市因此會轉向,這種片面理解是不正確的。”曾夢佳進一步表示，美股是一個基本面驅動的市場，短期情緒波動不足以改變其運行軌跡。雖然美股股指跟估值不斷刷新人們認為最頂部區域，主要原因還是因為其主要成分股的強有力的盈利能力，目前還可以抵抗一些不利因素，比如十年期美債收益率一度升至3%關鍵位置上，以及不斷強化的通脹預期導致更多的美聯儲利率向上調整的步調。

華泰證券認為，美股從1月底下跌後震蕩了4個月，震蕩區域和時間都與2000年股聯網泡沫破裂以及2007年次貸危機爆發時相近，並因此判斷未來兩到三個月美股將從投不正當轉為趨勢性下跌，留給投資者的時間窗口已經不多。然而曾夢佳認為，市場有很多因素對股票資產不利，但是認真分析尋找好公司總是一個抵抗阻力的好辦法，再配合不同策略以及交易工具度過不同的股市階段都是可以做到的。“在後QE時代以及加息周期中，擁有強力盈利的公司總是比依靠央行流動性來推高資產的公司更容易得到機構smart money 的青睞。”