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通脹:已悄然離去 請把我埋在時光里

來源: http://wallstreetcn.com/node/209566

Global-Inflation

迪斯科(Disco)、寵物石以及通貨膨脹,曾是上世紀七十年代的潮流特征。

然而今天,無論你多麽深情地回顧那個年代,你都不得不承認,通脹已死。

如圖所示,中國通脹率只有1.6%,美國只有1.5%,英國只有1.2%,歐元區僅有0.3%。日本的情況相對複雜,因為其在今年4月1日上調了銷售稅。華盛頓郵報記者Matt O'Brien稱,如果扣除這一影響,日本通脹也僅1.1%。但實際上,這些國家或其它國家的真實通脹率可能更低。因為Jessie Handbury(賓大), Tsuttomo Watanabe(東京大學) 和David Weinstein(哥大)曾在論文中指出,統計得出的通脹率通常比真實通脹率高出0.6%。換言之,實際上最主要經濟體的通脹率可能只有1%。

為什麽通脹如此低迷?O'Brien給出了如下看法:

金融危機自然難辭其咎。盡管利率低至零左右,然後家庭卻不能或不願意舉債消費,因為他們還有老的債務需要償還。這意味著經濟增長疲弱,物價低迷。

大央行們也責無旁貸。除了個例外,幾大央行都在收緊或者考慮收緊貨幣政策。美聯儲即將在本月結束QE,並且已經開始討論合適開始加息。為了逐步給房地產市場降溫,中國央行持續拒絕進一步寬松刺激。盡管歐洲央行表示即將購買私營部門債券,然而細節卻總讓人失望,並且其資產負債表持續收縮。

毫無疑問,這一協調的貨幣緊縮將世界通脹打落。這足以讓市場擔憂甚至恐慌,決策者將再次把世界經濟推至另一場危機中去。收緊貨幣政策過早了。

現在事實是,歐洲的大蕭條更甚於上世紀三十年代那一次,而且不是短時間內就能擺脫的。

然而,其它主要經濟體似乎都還可以。除了部分數據不盡人意外,美國經濟大致還有2%左右的增長。日本正在以預期中最好的情況消化銷售稅上調的影響。中國經濟正在放緩,但並不急劇,今年仍然有望實現7%以上的增長。

但是如果通脹持續下滑,經濟將會亮起紅燈,決策者們需要及時踩剎車。這很有可能會發生,因為經濟增長低迷,工人工資也很難得到增長。

七十年代已經遠去,通脹已死。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

通脹 悄然 離去 請把 把我 我埋 埋在 時光
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埋在沙堆中的電盈

2p15-02-19  NM
 
 

 

業績應如實反映企業的情況,使管理層和投資者作出適當的決定,業績只管報喜不報憂,跟埋在沙堆中的鴕鳥有何分別?明升實跌

上週三,電盈(8)公布2014年全年業績,營業額332億港元(下同),上升22%,銷售成本只上升16%,全年溢利47億元,大升53%,溢利率也由11%升至14%。電盈業績公告首頁,反覆強調「核心收益增加24%」、「計入盈大地產的綜合收益增加22%」、「核心EBITDA增加29%」、「股權持有人應佔綜合溢利增加76%」,彷彿電盈業績處處上升。在收益上,電盈把來自香港電訊、媒體、企業方案和其他業務,分類為核心收益,核心收益加上盈大地產的收益就是綜合收益。去年,電盈除香港電訊的收益上升26%外,其他分類業務的收益並沒有此升幅,其他業務和盈大地產的收益甚至是倒退,故此綜合收益只上升22%。在溢利上,電盈去年稅前溢利上升22億元,當中已包括其他收益中出售附屬公司的21億元收益。追本溯源,電盈營業額雖上升22%,但一般及行政開支也大幅上升31%,故營業額扣除銷售成本和一般及行政開支後的利潤,上升不足6億元。再加上融資成本也大幅上升28%之下,電盈如沒有出售附屬公司的收益,稅前溢利只微升不足1億元或3%,接近原地踏步。

收購CSL的貢獻

當大家或會接受3%的升幅時,請不要忘記電盈在去年5月14日,已經完成全面收購CSL的流動電話業務,去年業績故此亦包括收購CSL後的業績。電盈並沒有提供CSL貢獻的收益和溢利數字,電盈在中期報告中解釋CSL的業務已與電盈業務整合,故將CSL的「個別貢獻以合理的基礎予以量化並不實際」。如以CSL在2013年6月止稅前溢利12億元作推算,電盈在去年全面收購CSL後得來的稅前溢利應不少於7億元。假設電盈去年並沒有收購CSL,從而沒有CSL的溢利貢獻,再加上如沒有出售附屬公司的收益,電盈的稅前溢利豈不是倒退約2成?電盈收益的升幅豈不是又是來自收購CSL?雖然電盈努力開拓不同的業務,但香港電訊業務仍是其主要收益及溢利來源,佔電盈的整體收益87%,而EBITDA更達99%。這些數據亦可解釋,為何電盈要收購CSL業務。在2012及2013年,電盈未收購CSL前,CSL的收益有11%和18%的增長,溢利分別有24%及15%增長。CSL的增長是否可以延續,將直接影響電盈利增長。

收購CSL的代價

可惜,收購CSL也要付出代價!電盈的總負債由2013年底的453億元,上升34%,至去年底的607億元,總負債對總權益維持接近500%,比一些內房地產公司更高。此外,電盈的融資成本上升28%的同時,流動資產淨值也下跌,由2013年底的69億元,下跌65%,到去年底的24億元。有大證券行在電盈公布業績後發表報告,指電盈在收益及溢利同時增長下,派息增長卻令人失望。然而,現實是電盈的收益增長主要是由收購CSL而來;溢利增長更是虛有其表,如果沒有收購CSL和出售附屬公司,溢利應是倒退。最後,電盈沒有溢利增長,更何來派息增長;更何況在債務上升和流動資產淨值大跌下,又怎能增加派息呢!電盈是否像埋在沙堆中的鴕鳥,大家不得而知,但市場卻作出了反應,電盈股價在公布業績後翌日下跌7%,同日恒指上升0.4%。

林智遠Nelson Lam

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

埋在 沙堆 中的 的電 電盈
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