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伺機買國壽 東尼

2008-04-17 NextMagazine
一場中國熱,無疑令股市交投激增,吸引海外投資者的目光。然而不過三年前,滙豐還是成交榜班霸,佔總成交額三成以上,如今卻不再突出,有時甚至跌出十大成交之列。情傾中國的海外投資者,肯定是香港股市的增長動力。與此同時,人民幣愈升愈有,現已突破七算。除非美國經濟改善,否則港元會繼續貶值,勢將令通脹惡化。這可能嚇怕部分海外資金,但注視中國的投資者不會卻步,皆因內地市場的增長速度,比許多成熟國家甚至新興市場還要快。 這正是我集中火力押注中資股的原因,惟去年中資股實在過熱,我才決定減持。以現價計,許多中資股已回落至安心買入的水平,惟大部分的市盈率略高於二十五倍,在我而言,仍屬偏高。不過,偏高的市盈率總算物有所值,尤其是人民幣升值,企業增長肯定會加快。但要謹記,匯率因素只屬短暫,美元不會永遠疲弱,總有反彈的一天。反而內需增長,可帶動經濟發展,影響更為深遠。因此針對內需概念的企業,盈利增長更為穩定。早前我提及會檢討組合內的中資股,並繼續發掘估值偏低的新成員。華能長線值博華 能現價十分便宜,原因是投資者擔心其利潤會有所倒退。煤價節節上升,華能卻要獨力承擔,無法轉嫁予消費者。華能去年盈利增長百分之八,惟很大程度是受惠於 匯率上升;而在之前一年,則交出三成盈利升幅。○四及○五年,華能的利潤出現微跌,但過去十年,其利潤卻急升近四倍,我對它的增長潛力全沒懷疑。以現價五元四角計,華能市值六百五十億元,去年賺六十二億元人民幣,市盈率十倍,相當吸引。雖然煤價上漲會影響公司盈利,但我認為只屬短暫性質。如果華能無法將成本轉嫁予消費者,會令其維修及發展進程大減,甚至令供電中斷,這肯定會大大打擊內地經濟,但我認為總有辦法,防止這家公用事業出現任何差池。雖然我對華能的盈利能力不太滿意,但我願意繼續等。季度業績見真章我對國壽(2628)亦深感興趣,其去年收入上升一成二,淨利潤卻由二百億元人民幣,幾乎翻一番至三百九十億元人民幣。然而,這筆利潤有很大部分來自投資收益,投資項目如今佔國壽的資產比重極大。保險業的長線發展有保證,因為保單持有人會準時繳付保費,就像供樓一樣。滿意服務的客人,更有可能增加保額。國 壽現價三十元,市值六千六百億元,市盈率只有十六倍,看似十分便宜,但今年投資收益肯定較去年遜色,而且其資產淨值僅二千億元人民幣,遠低於市值。若認為 國壽今年的盈利不比去年差,大可放心買入;我估計國壽今年只能賺三百億元,也可支持現價,但我仍心大心細,會耐心等候季度業績後,再作定論。東尼Tony Measor在證券界有三十五年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。

伺機 買國 國壽 東尼
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铺路不动产投资 国寿58亿港元入股远洋地产


http://www.21cbh.com/HTML/2009-12-29/159598.html




虽然监管细则尚未出台,但保险公司投资不动产的步伐却从未停止,并且从形式到内容都悄然发生着变化。

远 洋地产控股有限公司(3377.HK)12月27日公告称,中国人寿保险股份公司(601628.SH,2628.HK)拟以每股6.23港元的价格,认 购公司9.34亿股新股,完成配售及认购后,国寿股份持有相当于远洋地产经扩大的已发行股本约16.57%,将成为其第二大股东。

从以自用名义购买写字楼进行不动产投资,到通过集团旗下信托公司投资于房地产,再到直接大手笔购入上市地产公司股份,以及成立专门的不动产投资管理公司……中资保险公司对不动产领域投资的铺垫,已越来越接近实务操作阶段。

为什么是远洋地产?

远 洋地产称,国寿股份对远洋地产每股6.23港元的认购价,较认购协议日(12月24日)收市价的每股6.8元折让约8.38%,涉资约58.2亿港元。在 认购完成后并于2010年内,国寿股份可向远洋地产董事会提名一名非执行董事。同时,国寿股份承诺一年内不出售或订约出售其股份,但向其附属公司转让有关 股份不受限制。

国寿携58.2亿港元空降后,远洋地产第一大股东中国远洋运输(集团)总公司,持股比例将从20.20%摊薄至16.85%,仅高于国寿0.28个百分点;原第二大股东中化集团的持股比例则由12.64%降至10.55%,位列第三。

这宗被远洋地产称为“2009年香港资本市场最大规模集资活动之一”的交易,因交易金额尚未达到交易所对上市公司需披露信息的要求,国寿股份并未就此发布公告。

为何相中远洋地产?国寿股份相关负责人在接受本报采访时称,“远洋地产是香港联交所认定的红筹股,符合保监会近期允许保险资金投资香港市场H股和红筹股的政策,并且该公司具有国企背景,规模适度,盈利能力较高,抗风险能力较强,具备投资价值。”

远洋地产成立于1993年,前身为原中远房地产开发有限公司,2007年远洋地产控股有限公司在香港注册成立,并全资持有境内的远洋地产有限公司(原名中远房地产开发有限公司)和境外的远洋地产(香港)有限公司,下属有47家重要项目/附属公司及3个项目部。

远洋地产是北京和环渤海湾地区最大的房地产开发公司之一,目前已在北京拥有20多个处于不同开发阶段的项目。目前,公司在北京、天津、沈阳、大连、杭州、中山等地共有30多个处于不同开发阶段的项目,持有总土地储备超过1200万平方米,其中75%位于环渤海地区。

今 年以来,远洋地产已经获得了300亿元的银行授信,还发行了26亿元的企业债,并获得银行财团的7亿美元贷款,估算下来,公司可动用的资金将超过500亿 元。对于国寿股份的参股,远洋地产表示,认购事项提供良机筹集额外资金,以巩固其财务状况并扩大资本基础,集资所得将拟作集团一般营运资金用途。

就在12月4日,远洋地产曾以溢价率467%拿下北京亦庄新城新地王,创下北京今年土地竞拍之最。

虽然是投资于港股上市公司,但据国寿内部人士透露,此单交易并非由设在香港、专司海外投资的国寿富兰克林资产管理公司进行,而是由国寿股份投资部亲自操刀。“因为是大宗交易,所以是国寿股份自己做。”该人士称。

也 许,另一个更顺理成章的解释是,作为远洋地产的战略投资者,国寿关注的已不是其在二级市场上股价的涨跌,而更看重如何通过派驻非执行董事,更多、更深入地 了解一家地产公司如何在如今风起云涌的房地产市场运作。“与其说国寿投资的是一只香港红筹股,不如说,它投资的是一家具备丰富经验和国企背景的房地产公 司。”一保险资产管理公司人士称。

持股比例与第一大股东如此逼近也使人产生无限联想。上述保险资产管理公司人士表示,“国寿股份继续增持,成为远洋地产的第一大股东并非没有可能。”

三公司差异化铺路

不论未来这0.28个百分点的持股差距是否抹去,国寿都通过这宗交易为不动产投资做了令人艳羡的铺垫。

就在12月25日,保监会公布《保险资金运用管理暂行办法(草案)》征求意见稿,明确提出保险资金可投资不动产,包括基础设施类不动产、非基础设施类不动产等。

其实,此前已有不少保险公司介入不动产投资领域。受限于政策红线,保险资金通常采用两种方式“曲线”进入,一是以自用名义购买写字楼进行投资,另一种是通过集团旗下信托、资产管理公司投资于房地产。

第 一种方式起步于2006年,保险机构直接或间接购入土地或写字楼,并获得租金回报。“此前保险公司购买写字楼都是以自用的名义,纳入固定资产项下,偿付能 力充足就可以购买办公楼作为固定资产,只需获得公司董事会通过,而无需在购买前上报监管部门。”一保险公司高层管理人员称。

第二种方式主要来自平安保险集团,其通过平安信托频繁涉足房地产领域。今年8至9月,平安信托先后与金地集团和绿城集团签署合作投资战略框架协议,为两家公司负责开发的房地产项目展开投资,未来三年规模有望达到100亿元和150亿元。

目 前,监管部门正在就不动产投资制定实施细则。知情人士称,比较确定的原则是:进行不动产股权投资的保险公司需要成立独立的专业投资机构,并且该投资机构要 在立足于保险行业的基础上,吸收社会上的其他资金,实现股权的多元化,同时,为了避嫌保险资金参与炒作房地产,未来即使投资于不动产,保险公司也不能进行 直接的房地产开发。

较平安信托铺路房地产投资的方式更进一步,知情人士透露,泰康人寿已决定由泰康人寿和泰康资产管理公司共同出资设立专门的不动产投资管理公司,为的是在不动产投资细则出台前最大程度的做好准备。

泰康人寿董事长陈东升曾在公司内部表示,设立不动产投资管理公司后,要通过投资项目公司进行不动产投资,建成后自己经营,目标是投资持有型的养老物业。

值得注意的是,不动产投资的高风险给保险企业提出的挑战不同一般。一保险资产管理公司管理层人士称,“不动产投资有自己的一套路数,必须熟悉市场,熟悉操作流程,熟悉竞争对手,这些都需要有人才做支撑。”

可以预见,国寿对远洋地产的投资,就是在走一条人才储备和经验储备的捷径,“即使不成为远洋地产的控股股东,也可以借助它多年的经验、技术和人才,在保险公司的不动产投资上占得先机。”上述保险资产管理公司人士称。
鋪路 不動產 投資 國壽 58 港元 入股 遠洋 地產
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宏利平過國壽 東尼

2009-12-31  NM





問:我想買保險股,投資期約一年,請問該選宏利還是國壽(2628)較好?

答:以每股三十七元計算,國壽市值約一萬○五百億元,我估計今年盈利約三百億元,市盈率逾三十倍。儘管看似頗貴,但我預期國壽明年可賺四百億元,屆時市盈率將降至二十五倍,惟我認為還是偏貴。

至於宏利,這兩年的業績大受撥備影響,這些是否真正損失,我不得而知,但我相信其盈利能回到原來每年約三百億元的水平。宏利市值約二千五百億元,若盈利是二百億元的話,市盈率僅十二倍半。我不認為這間聲譽卓著的公司,董事局會欺騙股東,在經歷令人痛苦的一年後,它最終會回復正常。若其盈利能達每年三百億元,市盈率將低於九倍。

一年的時間太短,我不敢預期短短一年後的股價,但我認為在未來兩年,宏利平過國壽,惟中國市場的增長更快。不過,在買國壽之前,我會先審視其今年業績。

 

問:瑞房曾升到十二元,也曾跌到一元二角五仙,和其他內房股相比,它的股價落後,息率亦不吸引,為何你仍把這隻反應遲鈍的股票留在組合內?

答:我從來沒打算放棄瑞房,因為我始終相信這間公司的潛力。我注重一間公司的盈利及未來前景,多於它過往的表現。瑞房的中期業績,顯示下半年的盈利相當不俗,這有可能反映在期末的派息上。

瑞房派息偏低,而且曾伸手集資,理由是公司投入了太多長期投資,導致資金緊絀。這是管理層的錯,如果你將之沽出,我不會怪你,但我的投資組合重視中長線表現,若我認為公司長遠看好的話,便不會受短期波動影響。瑞房的每股資產淨值數字比很多內房股佳,物業大多位處上海,我認為這地區的房地產將繼續升值,而且我信任它的管理層。

我不會說一隻股票兩年波動十倍是反應遲鈍,只要瑞房一起動,它肯定是兔而非龜,儘管兔仔曾跑輸烏龜。

問:你鍾情滙豐,那對另一間英資銀行渣打(2888)有何看法?

答: 以每股一百九十四元計算,渣打市值約四千億元,而滙豐是一萬五千億元。滙豐比渣打大,是因為它的業務覆蓋範圍廣,包含了英國最大的銀行,及頗為不幸地進入 了美國市場。在六十年代,我成為股票經紀之時,兩者並沒有這麼巨大的差異,當時兩間銀行規模相差無幾,儘管滙豐稍為壯大。

今年,我估計渣打盈利約三百億元,即市盈率約十三倍,頗為吸引,而且渣打有被收購的機會。新加坡政府的投資機構淡馬錫,持有渣打逾一成七股權,在未來隨時有機會代星展出面提出收購。

問:你曾說過在民生銀行(1988)上市後會考慮買入,請問現價可以買入嗎?

答:我不是說民生銀行上市後會買入,而是說到時會更有興趣。一般而言,在新股上市後,我會待閱讀它的兩年業績才作決定。無論如何,現在民生可稍稍買入,然後待其股價再跌才加碼,以降低買入成本。

東尼Tony Measor

在證券界有三十五年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。



宏利 平過 過國 國壽 東尼
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審視國壽 東尼

2010-04-15  NM






你或許感到好奇,我何以選股時總 愛先了解心儀公司的市值。但換個例子你便易於明白,倘若你步入珠寶店買鑽石,你會不問價錢便下決定嗎?

在我而言,鑽石就像股票一樣,同屬 貴重資產,故此選購時定要了解其價值。鑽石之所以昂貴,除了可襯托服飾外,還增添幾分高貴形象。只不過,鑽石的價錢,往往超出了我的預算。

當 你購入一隻股票,不單代表你跟它拉上關係,亦應視自己為該公司的一分子,好好關心它的股價以至整體運作。若你買入後不聞不問,實在要好好反省,究竟這公司 是否適合你。

資產淨值升幅緩慢

本週我會審視國壽(2628)剛公布的業積,國壽在○三年上市後不久,已對它很有興趣,當時其 股價約是六元,刻下國壽股價攀升至三十八元,說實話,確實令我跌破眼鏡。當年國壽市值約一千七百億元,市值與資產淨值相距不遠;現時該公司市值已超逾一萬 億元,但資產淨值僅升至二千四百億元。換句話說,資產淨值僅是市值的四分之一。

相距七年,國壽市值雖然暴漲,卻令我的購買慾大減。○九年國 壽賺三百三十億元人民幣,以現時市盈率二十七倍計算,交出的盈利已屬不俗,惟我擔心其日後的盈利,能否如斯高速繼續增長。

去年國壽的淨保費 收益,僅增加了百分之三點七。大部分盈利來自股票升值,可惜這種盈利並不可靠,不可視作長期增長。國壽上市時,雄霸了國內新造保單市場,佔逾七成份額,但 去年市場佔有率大降,已跌至三成六,實在教人失望及響起警號。

國壽去年從股票投資賺了二百億元人民幣,佔了總盈利三百三十億元人民幣的極重 水平,惟當中大有水分,皆因賬目是以現價入賬計算。不過,現時中資股在市場非常吃香,國壽的盈利仍有望水漲船高,我估計今年國壽的盈利有望更勝去年,大約 賺四百至四百五十億元,預測市盈率約微微下降至二十二至二十五倍。惟我擔心單靠炒賣股票的模式,難以持續下去,尤其當你沽出一隻股票獲利後,很難再找另一 間更好的公司代替。

現價偏貴

因此,我認為刻下國壽股價偏貴,但亦非處於急於賣掉的水平,或許在短時間內出現調整;仍未持有的 投資者,毋須急於入市。至於其競爭對手平安保險(2318),將在下星期公布業績,我會多加留意。平保現價六十九元,市值約五千億元,預期○九年可賺一百 五十億元,今年則可賺二百億元。

若你懂得利用公司市值進行分析,足以讓你輕鬆地衡量某某公司的估值,是偏高了還是被低估。從此便可脫離夢 境,實實在在作出投資決定。

東尼Tony Measor

在證券界有五十年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香 港基金表現都是香港最出眾的。他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。



審視 國壽 東尼
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平保勝國壽 東尼

2010-05-27  NM





問:我欲買中資保險股,若國壽 (2628)或平安保險(2318)二擇其一,你意下如何?

答:國壽現價三十四元,按其最新公布的資產淨值為二千四百億元。惟這數字並非 至關重要,皆因以盈利來衡量股價更為實際,除非該公司有意賣盤。

由○六年至○九年,國壽的盈利分別是二百億元、四百一十五億元、二百二十億 元及三百一十億元,當中大部分盈利來自股市交易,尤以○七年業績為甚。我預期今年首季可賺一百一十五億元,全年盈利約在四百億至五百億之間。

國 壽是內地龍頭保險公司,勢必是其他對手的假想敵,市場佔有率將緩緩下跌,刻下買入的話有點偏貴。

平保現價六十元,資產淨值少於國壽,只得一 千億元。在○七年股市火紅之時,平保賺二百億元,但該公司野心勃勃大肆收購,但適得其反,導致○八年僅賺十億元,去年已收復失地賺一百六十億元。我預期今 年可賺二百億至二百五十億元。

平保極具朝氣,已收購一所深圳的銀行,雖然此刻股價仍屬偏貴,但要二選其一,我傾向買平保。

 

問: 我早前買入八萬股瑞房,現欲短線套利,你認為應在什麼價位沽售?

答:我對瑞房充滿信心,認為其管理層定能戰勝近期的金融危機。只要股市反 彈,其股價亦會隨着迅速上升。在股價十元樓下,我並不考慮沽售。

問:請問你對和黃(13)、光大控股(165)及招商銀行(3968)的看 法?

答:和黃是李嘉誠王國的主要資產,但因押注3G業務,導致債台高築,被迫賣掉其他優質資產削債。和黃前景全繫3G,此行業仍在迅速發 展,還需投放大量資金。但無論如何,現價五十元亦屬便宜。你想投資李嘉誠的王國,這無疑是不錯選擇;但若你只對地產有興趣,我認為其母公司長實(1)更 佳,它持有五成和黃股權。

光大是金融服務機構,以往表現暗淡無光,近年才受注目。我不認為它是增長股,但以現價十七元五角計算,實屬便宜。

相 反,招行便是增長股,擁有良好的中方脈絡。雖然並非最便宜的中資銀行股,但仍值得現價買入。

問:假設再有新的金融泡沫,若我手上有充足資 金,你會建議買入什麼?

答:假如真的有泡沫,定會有一天爆破。就好像近期股市大跌,我便加碼買入兩大中資銀行股;同時我認為宏利及瑞房可以 吸納。我建議你保留一半資金,有待日後候低才出擊,又或留意有潛質的中資工業股。

今年二月,我曾預期股市會在一萬八千點至二萬三千點之間游 走,同時亦估計年底的股市會是全年的高位。刻下我仍認同這看法,即使跌穿一萬八千點,亦會迅速反彈。

東尼

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平保 勝國 國壽 東尼
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平保勝國壽 東尼

2010-05-27  NM





問:我欲買中資保險股,若國壽 (2628)或平安保險(2318)二擇其一,你意下如何?

答:國壽現價三十四元,按其最新公布的資產淨值為二千四百億元。惟這數字並非 至關重要,皆因以盈利來衡量股價更為實際,除非該公司有意賣盤。

由○六年至○九年,國壽的盈利分別是二百億元、四百一十五億元、二百二十億 元及三百一十億元,當中大部分盈利來自股市交易,尤以○七年業績為甚。我預期今年首季可賺一百一十五億元,全年盈利約在四百億至五百億之間。

國 壽是內地龍頭保險公司,勢必是其他對手的假想敵,市場佔有率將緩緩下跌,刻下買入的話有點偏貴。

平保現價六十元,資產淨值少於國壽,只得一 千億元。在○七年股市火紅之時,平保賺二百億元,但該公司野心勃勃大肆收購,但適得其反,導致○八年僅賺十億元,去年已收復失地賺一百六十億元。我預期今 年可賺二百億至二百五十億元。

平保極具朝氣,已收購一所深圳的銀行,雖然此刻股價仍屬偏貴,但要二選其一,我傾向買平保。

 

問: 我早前買入八萬股瑞房,現欲短線套利,你認為應在什麼價位沽售?

答:我對瑞房充滿信心,認為其管理層定能戰勝近期的金融危機。只要股市反 彈,其股價亦會隨着迅速上升。在股價十元樓下,我並不考慮沽售。

問:請問你對和黃(13)、光大控股(165)及招商銀行(3968)的看 法?

答:和黃是李嘉誠王國的主要資產,但因押注3G業務,導致債台高築,被迫賣掉其他優質資產削債。和黃前景全繫3G,此行業仍在迅速發 展,還需投放大量資金。但無論如何,現價五十元亦屬便宜。你想投資李嘉誠的王國,這無疑是不錯選擇;但若你只對地產有興趣,我認為其母公司長實(1)更 佳,它持有五成和黃股權。

光大是金融服務機構,以往表現暗淡無光,近年才受注目。我不認為它是增長股,但以現價十七元五角計算,實屬便宜。

相 反,招行便是增長股,擁有良好的中方脈絡。雖然並非最便宜的中資銀行股,但仍值得現價買入。

問:假設再有新的金融泡沫,若我手上有充足資 金,你會建議買入什麼?

答:假如真的有泡沫,定會有一天爆破。就好像近期股市大跌,我便加碼買入兩大中資銀行股;同時我認為宏利及瑞房可以 吸納。我建議你保留一半資金,有待日後候低才出擊,又或留意有潛質的中資工業股。

今年二月,我曾預期股市會在一萬八千點至二萬三千點之間游 走,同時亦估計年底的股市會是全年的高位。刻下我仍認同這看法,即使跌穿一萬八千點,亦會迅速反彈。

東尼

在證券界有五十年經 驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛 證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。



平保 勝國 國壽 東尼
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蔡鎮宇買地實力直逼國壽

2010-6-28  商周





距離六月十八日國泰金股東會前一 週,六月十一日星期五下午四點五十分,蔡鎮宇從國泰金控總部二十樓的辦公室,來到十九樓的國泰慈善基金會董事長錢復辦公室。

蔡鎮宇見到錢 復,一開口就要求德高望重的錢復,在十八日代他向外界發言。

「蔡鎮宇說,他從六月十八日起,他就不是國泰金控的人,所以他不適合談論有關國 泰金控的事,請我幫他向外界說明。」錢復說,當下,他才知道蔡鎮宇要辭職一事。

錢復表示,蔡鎮宇在國泰金二十樓的辦公室目前仍會保留,未來 將搬到他個人新蓋好的辦公室去。

目前住在國泰金總部頂樓,將近四百坪豪宅裡的蔡鎮宇夫婦及女兒,為了不讓外界說閒話,他以市場行情租金再加 上五%的費用,向國泰人壽租用。

今年底,他將把他的住家以及辦公室,從國泰金總部,搬到SOGO敦南館後方,位在連戰住家一品大廈附近的新 居。

這棟樓高十二層,基地約兩百坪的土地,是蔡鎮宇在二○○五年以個人投資公司伯瀚投資買下,當時就準備做為他與妻女的新居與辦公室。

巧 合的是,二○○五年十二月,蔡宏圖也以個人持有的投資公司同記實業,向國泰人壽以十四億六千萬元,買下位在敦化南路與信義路交叉口附近的金星大樓,拆掉重 建為豪宅式住家。

蔡宏圖的新居即將在明年落成,距離國泰蔡家位於四維路的舊宅約兩百公尺,未來蔡宏圖與母親、子女,以及大哥蔡政達及其家 人,將一同搬到新的豪宅。

這也象徵蔡鎮宇與國泰蔡家兄弟的正式分家,雙方未來將同在敦化南路上,隔著仁愛路互相遙望。

協議分 家前,好機會轉給國壽卻不被青睞

一向公私分明的蔡鎮宇,二○○七年四月,他個人再掏腰包,向國壽租下國泰金總部二十樓辦公空間,成立個人擁 有的寶豐隆興業公司。這就是他分家後,未來拿到蔡宏圖所付的八百億元現金,發展個人投資事業的投資旗艦企業。

寶豐隆董事長劉銘群,是蔡鎮宇 在日本東海大學的同班同學,而這公司裡目前的二十多名員工,有不少是蔡鎮宇在國泰建設的老班底。

一位蔡鎮宇友人透露,上門找蔡鎮宇投資的案 子太多,許多案子他覺得對國泰人壽好,就先介紹給國泰人壽,但國壽最後有可能不接,也就失去了先機。最明顯的例子,就是原本國壽想投入信義計畫區的五星級 飯店計畫。

原本國泰人壽在信義計畫區A3買下的土地,要與全球最頂級的四季飯店合作經營台北市最高級的飯店。由於法令規定,壽險公司不得經 營飯店,因此由蔡鎮宇的寶豐隆出面擔任二房東,向國壽租下A3,再與四季飯店簽訂合作協議,切入信義計畫區五星飯店的一級戰區。

就如同蔡鎮 宇在一九九○年代,以每坪九十萬元高價標下台北市南京東路上的土地,由國泰人壽建成飯店當房東,租給六福開發公司,再委託威斯汀集團(Westin)經營 的六福皇宮飯店模式。

但現在因為國壽方面有不同看法,最後作罷。

協議分家後,成立五家公司大手筆投資房地產

現 在,蔡鎮宇與國泰蔡家分家後,不用再因公考量而失去私人投資機會。蔡鎮宇以「寶豐隆」的名字,接連設立了寶豐隆興業、地產、財務管理、商旅及物業管理共五 家公司,可以看出蔡鎮宇未來的投資發展計畫,將圍繞在他最擅長的房地產投資與管理上。

二○○八年七月,蔡鎮宇與好友元利建設董事長林敏雄, 雙方以個人名義,合資一百零一億四千萬元,以每坪土地四百零七萬元的天價,標下新光人壽的信義聯勤基地,創下新地王紀錄。

一口氣拿出五十億 元買地的蔡鎮宇曾對友人說,「我跟林敏雄有一個共識,這一波來不及了,等下一波,我們來養地,可能要等五年。」

這塊近二千五百坪的信義聯勤 土地,依據蔡鎮宇的想法,將蓋成四十層以上的豪宅,蔡鎮宇這一養,可能要養到二○一四年之後才有可能推出。

這代表蔡鎮宇的五十億元,要押在 信義聯勤土地上再四年時間。但這期間,即使房地產價格不斷上漲,蔡鎮宇買地的動作,仍不手軟。

今年二月二十五日,國產局開春後第一次土地標 售,吸引三十九封投標單,第一筆新生北路的三百一十九坪土地,就由蔡鎮宇的寶豐隆砸近十億元,以每坪近三百萬元,高於底價二‧九倍得標,創下區域新高價紀 錄。

根據台灣房屋推估,以寶豐隆地產飆出每坪三百萬元估算,未來推案開價可能在每坪一百六十萬元以上。

原本個人口袋已經夠深 的蔡鎮宇,再加上未來賣掉國泰金股權所換來的大筆資金,未來「寶豐隆」三個字,在台灣房地產上的競標實力,也許將是台灣最大房地產擁有者,國泰人壽最可敬 的對手。



蔡鎮 鎮宇 宇買 買地 實力 直逼 逼國 國壽
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兵分三路拓業務, 國壽(2628)股價已受保! warren

http://hk.myblog.yahoo.com/warren_li19/article?mid=77

        上星期Tom集團(2383)九龍建業(0034)繼續上升, 最高分別較撰文時股價高出33.3%24.6%, 前者有膽量的投資者可繼續持有, 後者投資者可放心持有。是次筆者想談談中國人壽(2628)。坦白說, 筆者一直看好此股份, 但它去年的表現確實令人失望。不過, 細看之下, 它仍有很多優點。

優點:

1.國壽(2628)的金融資產相當豐厚。去年平保(2318)$60水平大幅升至$90水平, 主要便是憧憬收購深圳發展銀行後所帶來的龐大利益, 例如大幅增加平保的保險銷售網點。不過, 國壽同時是廣東發展銀行和民生銀行(1988)的單一最大股東之一, 分別持有20%7%股權。當然, 國壽沒有參與營運這些銀行, 但與它們加強合作倒是可行的, 這樣已能增加國壽的保險銷售渠道。再者, 剛剛國壽亦認購民行增發的A, 變相增持民行股權, 而早前股壇大鱷索羅斯大舉購入民行股權, 其一原因相信便是憧憬國壽的併購。

2.國壽除了擁有國壽地產, 亦是遠洋地產(3377)的最大股東, 持有其24%股權。儘管政府即將開徵的房產稅等會影響內房股, 但遠地是北京龍頭地產發展商, 早前的半年業績較去年同期多賺72%, 預計全年業績也會有大幅增長, 這樣亦對國壽有利。另外, 早前中遠國際(0517)53億出售大部分遠地股權予南豐集團, 令到南豐成為遠地的第二大股東, 南豐是次斥巨資入股遠地, 相信不會純粹為了加強雙方合作, 看來仍有下文。

3.國壽去年受到A股市場落後的表現拖累其投資收益。不過, 很多板塊的內地上市公司(例如內銀股、內需股、內房股)的業績錄得可觀增長, 這樣將令到A股的整體市盈率愈降愈低, 因此A股今年的表現預計會大幅好轉。另外, 近期中國頻頻加息, 預計加息活動仍會持續, 這樣也改善國壽的投資收益。

總結:

        是次筆者不寫缺點是因為國壽現在的估值確實很便宜。儘管平保(2318)、太保(2601)等的業務增長可能高於國壽, 但它們也不可能在短期內超越國壽成為中國最大的保險公司, 所以國壽只欠一個藉口讓大戶炒上, 而筆者相信不久便會出現此藉口。第一, 索羅斯每次出手前總是經過精心部署, 他這次購入民行很可能是憧憬國壽的併購, 所以筆者總覺得他會否比我們在此事上知多一些? 第二, 南豐剛剛入股遠地。記得90年代初, 中信泰富(0267)為首的財團併購恆昌, 而中信泰富在事成後持有恆昌40%股權。正當各位以為事件告一段落, 但不足三個月中信泰富立刻出數成溢價進一步收購李嘉誠、鄭裕彤等人的恆昌股權, 藉此全面吞併恆昌。透過那次黃雀在後式的併購, 中信泰富由一間投資控股公司變成香港第四大洋行, 市值由最初的數億變成超過250, 後來97時更升至800多億。筆者舉此例子是想表明一個雄心勃勃的收購方(南豐)是不會斥巨資為了加強雙方(南豐和遠地)合作, 所以筆者相信不久後南豐會有進一步行動。屆時不管國壽選擇出售遠地股權, 還是將國壽地產注入遠地以保控制權, 或是與南豐合作等的行動, 都將會成為炒作國壽的極佳藉口。最後, 國壽是一隻大藍籌, 估值又那麼便宜, 因此其風險確實有限, 所以它適宜一些想穩中求勝的投資者。

        如上述內容有任何錯漏之處, 歡迎各位隨時提出。

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先上車後補票 國壽買大樓 金管會被罵翻

2012-9-3   TWM



金管會提高保險業投資不動產的投資報酬率下限到二.一二五%後,市場第一筆大型標案就是位在台北市信義路上的宏遠大樓,結果國泰人壽以七十二.五六億元的超高價得標,卻也立即踩到新規定的紅線,但金管會的態度,不僅讓市場罵翻,也讓調高投報率的動作等於白做了。

八月二十三日,這棟位在台北市精華地段的大樓標售,但由於該棟大樓全年租金收入約一.三五億元,換算國壽的投報率僅一.八六%,遠低於二.一二五%的規定,開標結果立刻引發市場譁然。

如果乖乖遵照金管會新的投報率下限計算,答案很簡單,就是不能超過六十三.五億元,四張標單中,中壽的六十四億元、富邦人壽的六十二億元勉強合乎規定。

儘管金管會表示要國壽盡快與承租方協議調高租金以合規定,但已讓市場罵翻;壽險人士紛紛表示,如果國壽「先上車、後補票」可以過關,那麼調高投報率有何意 義?但如果金管會嚴格執行新規,代表未來壽險業者的出價完全被預期,此舉雖可暫收打房效果,但也斷了壽險業賺「未來財」(標售未來可能增值的不動產)的機 會,左右都惹來非議。

(劉俞青)

上車 補票 國壽 壽買 大樓 金管 管會 會被 被罵 罵翻
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華融股份公司成立 國壽集團參股

http://finance.caixin.com/2012-09-25/100442117.html

 【財新網】(記者 張宇哲 付濤)中國財政部官方網站消息稱,中國華融資產管理股份有限公司(下稱華融股份)創立大會9月25日在北京召開,公司註冊資本258億元人民幣,由財政部控股,持股比例為98.06%;中國人壽保險(集團)公司參股,持股比例為1.94%。

  華融股份由中國華融資產管理公司(下稱華融資產)改制而成。早在今年初,財新記者即獲悉,國務院正式批覆華融資產管理公司啟動股份改制,將參照信達模式,即與財政部共設「共管賬戶」的方式完成財務重組,將其歷史上形成的2000多億元巨額掛賬損失剝離至此賬戶。

  華融資產總裁賴小民曾表示,完成轉型改制後,華融將引進戰略投資者,爭取在 2014或2015年實現上市。

  今年8月,財新記者從知情人士處獲悉,銀監會內部已宣佈原非銀部主任柯卡生將調任華融,出任改制後的華融股份總裁。華融資產總裁賴小民將出任華融股份董事長。

  財政部官網稱,按照國家有關法律法規,華融股份目前已經形成了由股東大會、董事會、監事會和經營管理層構成的現代股份公司治理架構。公司設立後,將在繼續做好不良資產業務的同時,重點發展銀行、信託、租賃與銀行業相關的業務。

  自1999年成立以來,華融資產以專業化手段有效處置不良資產,積極參與金融風險處置,為支持國有銀行改革發展、國有企業減債脫困、防範化解金 融風險、維護金融體系穩定運行發揮了重要作用。近年來,華融資產在金融創新和金融服務領域進行有益探索,業務涉及銀行、信託、租賃、證券等領域。

  截至2011年9月末,中國華融資產管理公司商業化業務所有者權益253億元,與13年前國家投入100億元資本金相比,增長了1.53倍。

  目前,華融旗下已擁有十家平台公司,包括華融金融租賃、融德資產管理、華融證券、華融信託、華融置業、華融致遠投資、華融湘江銀行、華融渝富基 金、華融期貨、華融匯通資產管理公司,形成以資產經營管理為主業,證券、租賃、信託、投資、基金、期貨、銀行等業務為依託的綜合性金融服務體系。█


華融 股份 公司 成立 國壽 集團 參股
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國壽50年 從青澀到壯熟 一張保單 見證一頁台灣經濟史

2012-10-08  TWM




1962年9月,全台灣第一張保單開賣,由國泰人壽售出一張10年期的養老保險,保戶是時任財政部長的嚴家淦。如今,國泰人壽在全台已有近800萬保戶, 每年保費收入也從一年不到新台幣1億元,攀升到去年的5000億元。國泰人壽對台灣人的意義,已經超越一家保險公司的單純角色,而是一個與台灣經濟共榮枯 的時代縮影。回顧國壽的50年,如同所有台灣人一起經歷過的年輕歲月一樣,從青澀到成熟。

因此,透過許多珍貴的國壽舊照重現,我們看到的,不只是這家台灣最老保險公司的歷久彌新,也看到台灣經濟歷經起飛到快速成長的黃金歲月,更看到台灣人走過困境與谷底的勇氣與希望。

第一張保單

1962年9月國壽第一張保單,由當時財政部長嚴家淦購買。

10周年

國壽創立10周年董監事合影,留下蔡萬霖(前排左4)、蔡萬春(前排左5)、蔡萬得(後排左4)及蔡萬才(前排右1)四兄弟難得的合影紀念。

兄弟齊心

國壽第一任董事長蔡萬春(左二)與蔡萬霖(左三)合力擦亮國壽招牌。

第一波宣傳品

國壽一開始以儲蓄險為主、養老險為輔的商品宣傳銷售,業績一枝獨秀。

種子部隊

就是這群婆婆媽媽,組成早期國壽的業務員團隊,奠定今天國壽的市場地位。

進入家族企業

1980年,剛在美國拿到法律博士學位的蔡宏圖返台擔任國壽常務董事,巡視總公司各部門。

父子聯手

國壽前董事長蔡萬霖(圖中)與蔡宏圖(左2)父子聯手,一起激勵員工士氣。

國壽起飛

隨著台灣經濟起飛,國壽業績快速成長,蔡萬霖(摸彩者)父子也笑開懷。

業界首創

1983年成立保戶服務中心,是國內壽險業者首次跨入電話專人服務。

撰文.劉俞青

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父子聯手 啟動50歲國壽的改造工程 蔡宏圖 不再當沒有聲音的大家長

2012-10-08  TWM



不再當沒聲音的大 家長

曾經是國內不動產界最動見觀瞻的企業,在沉寂多時、甚至被外界評為「錯過這一波地產多頭」的國泰人壽,以兩年近800億元的不動產投資金額,向市場宣告:國壽回來了!今年60歲的蔡宏圖將帶領50歲的國壽做出什麼改變?市場屏息以待。

撰文‧劉俞青 研究員‧楊寶楨國壽變了,掌舵的蔡宏圖,似乎也不一樣了。

選在中秋節前一天,國泰人壽舉辦創立五十周年酒會,沒有冗長的程序,也沒有太多緬懷過去,董事長蔡宏圖簡潔地宣布,國壽要花費三年時間,重新調整組織結構,迎接下一個五十年的挑戰。

會後,蔡宏圖罕見地與媒體對話,他帶著微笑親自上陣,不用幕僚遞條子、咬耳朵,對媒體提出的每一個問題,詳細而直接地回答。和過去幾年躲在宮闈中、幾乎沒有聲音的他相較,完全不同。

大舉重返房市

今年來加碼金額達四六○億事實上,國壽的轉變,最近很多人都感受到了。

就在五十周年酒會的前一周,國壽的不動產投資接連登上媒體版面,包括標下高鐵桃園站的商業區開發案,以及買下台北市敦化南路上的商辦大樓。如果連同高鐵桃園站未來預計投入的金額計算,今年以來,國壽加碼不動產的總投資金額,將達四六○億元,攀上近十年來的高峰。

曾經是國內不動產界最動見觀瞻的企業,在沉寂了多時,甚至被外界評為「錯過這一波地產多頭」的龍頭老大,國泰是真的回來了!

重返房地產市場,只是蔡宏圖在「完全執政」後的第一步。事實上,國泰集團近期在國內地產市場上的動作,看在許多市場人士眼中,不僅僅只是「加碼」,而且「動作之靈活,完全不像是過去國壽會做的事」。

以投標高鐵桃園站的開發案為例,這是繼今年五月,國壽宣布與IKEA團隊一起得標台中市七期「市八十一」土地的BOT案之後,國壽再度跨入BOT的案子。

根據不動產人士分析,BOT必須包含從整地、開發、興建、招商到營運,整合上下游「一條龍」式地營運模式,難度大大提高;當然報酬率也會比一般商辦的單純租金報酬來得高很多,平均大約有五%。

活用投資管道

積極轉進BOT、都更、法拍過去國壽幾乎是從未跨入這種商場營運的領域,但據悉從去年初開始,內部就在蔡宏圖的號令下,不動產投資部門整個動起來!蔡宏圖下令提出各種不動產投資的策略與管道,更把長子蔡宗翰直接放到該部門,顯示他對不動產投資的重視。

事實上,過去國壽在不動產投資上遲遲不見動作,蔡宏圖心裡著急如焚,早已不是一天兩天的事了。

「要不是兄弟之間的掣肘,蔡宏圖早就進場了。」一位國壽內部非常高層人士在去年初,就曾經言明蔡宏圖的心境。他說,蔡宏圖、蔡鎮宇兄弟在分家之前,兩人就 對不動產走勢看法存在很大差異,兩年前,蔡宏圖自蔡鎮宇手上買下所有股權,因此背債近七百億元,成為全台灣負債最多的「首負」之後,第一件事就是宣布「加 碼地產投資」。

儘管當時最好時機已過,大台北房價已經漲到高點,但從壽險資金長期的投資角度來看,只要投報率能夠超過二.五%以上的案子,都是好標的。

此外,在時間的落後下,蔡宏圖也下令不能僅限於商辦大樓的投資方式,國壽必須活用各種不動產投資的管道,才可能提高報酬率,包括都市更新、法拍,以及最近 接連出手的BOT模式,都是國壽要積極介入的領域。「與其被動接受市場利率,不如主動創造報酬」是國壽內部喊出的投資政策,原因無他,就是在市場一片爛頭 寸下,力求提高投報率。

從二○○八年的金融海嘯以來,壽險業者在海外投資都遭逢龐大虧損,加上長期利差損不斷侵蝕獲利,今年九月二十六日,甫上任的保險局局長曾玉瓊才在立法院的 答詢中表示,在目前低利率的環境下,「台灣壽險業每年利差損超過數千億元。」如果粗略地用國壽目前市占率約兩成估算,國壽每年要承受的利差損失就高達數百 億元。因此,在這兩大利空夾擊下,國壽今年上半年帳列虧損仍有十五億元,整部國泰金控的大機器,仍是以國泰世華銀行每年超過一百億元的穩定獲利,在彌補壽 險部門的虧損。

這或許是大環境的無奈,但掌舵者沒有閃躲責任的空間,更沒有悲觀的權利。國壽在這樣的處境下度過五十歲生日,蔡宏圖說什麼都開心不起來。當天有人問他「目前國泰金股價在三十元上下,委不委屈?」只見他無奈一笑,回答:「沒有人此時會對股價滿意。」

調整產品結構

退出新契約保費收入的競爭國壽過去不動如山,有人以「航空母艦」或「大象」轉身不易形容之;但如今,市場瞬息萬變,國壽不僅面臨兩岸金融業的競逐,就連國內,也面對堂弟蔡明忠領航的富邦集團兵臨城下的挑戰,國壽眼看就要從「穩重的大象」蛻變成「驍勇的獅子」。

不動產投資的多樣化,只是改造的第一步,緊接著,蔡宏圖回過身,要檢視國壽的產品結構。

「長期以來,台灣習慣用FYP(新契約保費收入)做保險業的排名,這和其他國家的方式有很大不同。」五十周年當天,過去形象溫和的蔡宏圖,毫不客氣地批評國內制度。

「但誰要出來說(這個問題)呢?國壽是全市場最資深的公司,就由我們來說!」蔡宏圖指出,在FYP的扭曲競爭下,過去台灣壽險業大賣高利率保單,為如今龐 大的「利差損」種下禍因,但在目前低利率環境下,真正保障型的保單價格相對昂貴,業務員很難賣得動;在政策、市場兩相推擠下,多數壽險業者選擇大吃嗎啡, 為日後的營運背下沉重的包袱。

因此從今年開始,國壽率先痛下決心,宣布退出FYP的競爭行列,這是國內首見有業者提出這樣的宣示。據了解,國壽這個破天荒的大動作,搏得了外資法人一致的掌聲,也等於對外宣告國壽改造的決心。

「市場爛頭寸一堆,資金根本無處去化,賣FYP拿一堆錢在手上要做什麼?」一位法人高度肯定,國壽決定忍一時之痛,率先做出這個指標性決策,可視為整體台灣壽險業自谷底爬升的重要指標。

海外投資委外

資產管理公司代操全球債券此外,蔡宏圖多管齊下,抓漏補強。○八年以來,海外投資吃了大虧,去年六月,決定「委外經營」,國壽和美國康利 (Conning)資產管理公司合資成立國泰康利資產管理,康利向以操盤債券見長,替許多國際級的大型壽險公司操盤全球債券。蔡宏圖認清自己的不足,「請 國外師傅抓漏」。

經歷兩年的檢視、檢討、調整與尋求策略,就這樣,一步一步為冷掉的機器重新上油、加熱引擎,昔日那個睥睨市場的國壽,終於有了起色;但距離起飛,還有待時間的驗證。

起用年輕世代

發言人、財務副總不到四十歲最近,有一支名為「戀戀三寶飯」的微電影,在網路上引起話題,如果不是最後「出品人」上註明:「國泰人壽股份有限公司」,恐怕很難讓人與過去的國壽聯想在一起;而這,或許也是蔡宏圖放手接受年輕人想法的開始。

除了微電影,事實上,近來國泰人壽的經營團隊,出現不少年輕臉孔,包括發言人林昭廷、財務副總鄧崇儀等,都是四十歲不到的年輕人。這些人身居要職,從投 資、財務到對外發言,各個在國壽內部講話越顯分量,過去資深幹部表示,「國壽的改變,這些人的建議絕對是重要關鍵。」國壽動起來了,但是否真能重返暌違已 久的寶座,六十歲的蔡宏圖要帶領五十歲的國壽往前衝,戰國時代才剛要展開。

國泰人壽

成立:1962年

資產:3.27兆元

資本額:530億元

2011年保費收入:5159億元

蔡宏圖

出生:1952年

現職:國泰金董事長

學歷:台大法律系學士、美國南美以美大學法律博士家庭:已婚,育有三子蔡宏圖完全執政時代大事紀2010.06.18 蔡鎮宇辭去所有職務,淡出國泰金,蔡宏圖以個人名義向銀行團質押借款近700億元,買下蔡鎮宇持股,正式宣告國泰金邁入「蔡宏圖時代」 2010.08.06 董事會決議,宣布購買全台精華地區不動產2011.01.28 蔡宏圖重整高層人事布局 愛將李長庚升任國泰金控總經理、國泰世華銀行總經理 蔡宏圖長子蔡宗翰升任國泰人壽、國泰金控副總經理2011.06.10 股東會上蔡宏圖起身向國泰金控小股東深深一鞠躬,為去年獲利表現不佳道歉2011.06.23 富邦金股價正式超過國泰金,榮登金融股股王寶座,至今兩家股價呈現拉鉅戰2011.06.28 蔡宗翰接任國泰世華銀行董事2012.01 國泰集團首度跨足健康管理事業2012.09.13 買下上海東方金融廣場部分樓層,作為在中國的壽險總部。自04年與中國東方航空成立合資公司至今,在中國成立9家分公司,在全國28個城市設立34個據點 2012.09.28 91.38億元買下太子敦南大樓,今年以來總共有7筆不動產交易,金額達到台幣460億元不動產投資邁大步——近兩年來,國壽合計加 碼投入不動產金額近800億元

商辦╱店面投資

日期 地點 取得金額(億元)2010.11.25 台北市忠孝東路六段昆陽站旁(原新學友總部) 3.18 2010.12.15 新竹市東區忠孝路292號 5.78 2010.12.23 台北市信義路五段16號、16-1號 6.85 2011.01.11 台北金融中心13及14樓 16.66 2011.01.21 台北金融中心6及7樓 15.75 2011.04.29 國泰世華銀城中分行店面 3.2 2011.05.11 復興北路、民權東路圓環上的渣打銀行分行 4.78 2011.09.14 台北中興商業大樓 29.54 台中育仁通商大樓 4.18 2011.09.15 國泰REAT敦南大樓1、7~22樓 85.66 2011.09.23 新光人壽敦南大樓REAT 96 2011.12.30 石牌捷運站出口的預售商業大樓 19.3 2012.05.22 太子汽車在土城的工業廠房 43.9 2012.06.22 南京東路三段、龍江街口的三角窗店面 15 2012.08.23 三商美邦宏遠大樓 72.56 2012.09.13 上海東方金融廣場部分樓層 30(人民幣6.69億元)2012.09.27 太子敦南大樓 91.38

總計 543.72

都更

日期 地點 取得金額(億元)2011.08.30 台北市民生建國大樓 出資比不低於50%

BOT案地上權

日期 建案名稱 取得金額(權利金)2012.05.23 台中「市81」公有市場用地30年地上權 4.2億元(預計投入14.7億元興建)2012.09.25 高鐵桃園站產業專區50年地上權 43億元(預計10年內投資200億元)

素地

日期 地點 取得金額(億元)2010.09.28 台北市內湖區行善路的土地 13.58 蔡宏圖不一樣了!

——國壽大家長兩年來重要語錄2011.03.30 和陸銀合作,國泰金門是開的。

2011.05.20 國泰金重啟購併,擴大銀行、證券規模,國泰世華銀分行目標200家,國泰證券擠進前10大。

2011.12.01 向金管會建言,設立「外匯價格變動準備金」制度,降低避險成本。

2012.01.31 從心出發,要思考創新作法,讓集團邁入下一個50年。

2012.03.13 調整不動產策略,只保留核心資產,其餘機動調整,包含出售、都市更新等,今年獲利可以好轉,接下來都會是好消息!

2012.09.29 不管外在環境再怎麼不好,我們還是要靠自己努力。

父子 聯手 啟動 50 歲國 國壽 壽的 改造 工程 宏圖 不再 沒有 聲音 大家
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想與國壽話別 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2013/04/blog-post_2.html
不久的將來止凡可能會有一個操作, 就是跟國壽(2628) 說再見, 有機會換馬A50。今天心情還是十五十六, 金融海潚之後至今5年, 國壽每一份業績都不算好, 近兩三年還不停發盈警。每次都想應該是A股市場的問題, 但再看看其保費收入亦沒有寸進, 實在不知道它再搞什麼。

若果靠A股市場投資回報, 我倒不如換馬買入市盈率只有8倍多的南方A50。我相信就算他日A股市場爆升, 國壽亦沒有A50升得多、升得快, 因為我認為公司內部效率有問題, 股東的資金應該不停被浪費掉。

當初買入國壽時, 不少受林森池大師的影響, 他用了整本書來分析國壽, 但都是2006年之前的事了。銀行乃百業之母, 銀行靠借來人家的錢來賺錢, 叫做賺息差, 而壽險比銀行更利害, 利用客戶的保費又未賠償的存金來賺錢, 連借錢利息都省回, 其Business model比銀行更優勝。

國壽正是內地最大的壽險公司, 當年亦年年增長強勁, 在如此龐大而封閉的內地市場的保險龍頭, 死不到哪裡去的, 其內含價值亦年年以雙位數增長, 可惜這都是5年前的事情。

如今國壽的業績一年比一年差, 市場佔有率逐步比對手吞食, 由大約過一半的市佔率到今天的3成多, 每次都心想 :「還是給她一點時間吧, A股市場不太好而已...」, 可是眼見她的對手表現出色, 實在難以理解。曾問自己, 今天股價只有$20多元, 大資金的話會買這家國內壽險龍頭嗎? 於是從新再分析, 看過市盈率、內含值、投資回報、保費收入、盈利增長等, 答案是買不下手。那麼, 買不下手的股又應該繼續持有嗎?

我一向都是「長跑好手」, 不會十分看重股價, 很多股票都持許多個年頭, 買了就放到一邊。只要公司營運好, 盈利高, 年年賺錢又增長, 就算一次半次業績不理想, 或受外圍因素拖累, 股價如何低殘也無所謂, 不會輕易沽出持股。但今天的國壽並不是這種, 而是營運差, 沒增長, 股息又少, 股價反而對比來說偏貴, 這下子我就寧願早日認錯, 跟她分手。

今天的國壽給我的感覺就好像被葛霖及紀勤搞了多年的匯控, 導致今天五勞七傷, 想飛都飛不起來, 還要下一手收拾殘局。就算他日國壽升至200蚊, 我亦不會後悔, 因為我經過思考分析才得出這個結果, 與人無尤。
想與 與國 國壽 話別 止凡
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國壽求量不求質 市場先生自語

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7月30日筆者在文章中指出寧願買前景有隱憂但股價已跌至谷底的中資金融股, 也不想下注看似如日中天但股價已經超額反映的美股. 執筆之時美股道指從當日的收市位15,520.6點下跌至14,922.5點, 相反中資金融股普遍都有升幅, 期內, 恒生中國H股金融行業指數上升接近10%, 以筆者於50元以下買入的平保為例, 已經升值超過18%. 筆者繼續看好資產對股價有折讓的中資金融股, 例如PB分別只有0.848倍和0.639倍的交行和光大控股. 

上半年國壽股東淨利潤按年大升68.1%至161.98億元(人民幣, 下同), 每股基本盈利為0.57元. 每股淨資產按年增長4.3%至8.16元. 平均資產回報率(ROA)和平均股東資金回報率(ROE)分別為1.67%和14.3%. 新業務保費收入(FYP)按年增長11.15%至909.5億元, 但新業務價值只是微升0.76%至125.89億元或每股0.4454元. 保費增速遠超內含價值增速顯示新業務含金量下降, 事實上, 新業務邊際利潤率 (NB/FYP)由2012上半年的15.27%下降至13.84%, 顯示集團追求新業務規模而犧牲新業務質量, 可以從兩方面的數據得到引證. 第一, 利潤率較高的個險渠道首年業務微跌0.18%, 新業務主力靠銀保首年業務增長11.1%, 導致個險首年業務佔總首年業務比重由27.44%下降至24.64%, 第二, 首年期繳保費同比萎縮11.69%, 主要原因是銀保渠道期繳產品首年保費收入大幅下跌40%, 相反, 首年躉繳保費卻大增21.65%, 顯示新業務主要由躉繳保險產品推動, 首年期繳佔總首年業務比重因而由33.49%下降至26.6%, 唯一改善地方是首年期繳當中, 10年期或以上佔比由37.57%提升至41.79%. 躉繳保費佔比大增其中一個明顯影響是令到上半年年繳化保費收入(Annual Premium Equivalent, APE)增長放緩至只有0.5%, 導致APE/FYP比率由49.62%下降至44.87%. APE/FYP太低會影響未來續期保費增長. 事實上, 上半年國壽續期保費增速已經放緩至8.38%, 續期保費佔總保費比重由55.88%下降至55.25%.

國壽不單止首年業務質量不及同業, 承保也出現惡化跡象, 受銀行理財產品競爭衝擊, 銀保產品退保增加, 退保率較去年同期上升0.67個百分點至到2.05%, 退保金支出大增70.13%, 14個月保單持續率由去年同期的92.5%下降至90%. 此外, 前幾年銷售的短年期保單陸續期滿, 導致賠付支出大增69.74%. 此外, 保險責任準備金支出在總保費收入增長9.61%的背景下卻下跌26.86%, 原因是退保或保單期滿會釋放準備金儲備, 加上資產減值損失大減75.53%, 某程序舒緩了總營業支出, 同比只增長了8.44%, 低於營業收入的增速12.1%.

總投資資產較2012年底增長3.6%, 集團把握上半年銀行業"錢荒"的機遇, 定期存款配置比例由2012年底的35.8%提升至37.23%. 此外, 期內上證指數一度上衝後回落並持續下跌, 集團把握股市波段機會, 及時鎖定利潤, 股權型投資配置比例由2012年底的9.2%降至8.02%. 債權型投資配置比例雖然由2012年底的46.24%微降至46.01%, 但集團優化債權投資結構, 企業債投資比重由2012年底的29%提升至33%. 期內投資收益增加99.88億元或25.34%, 淨投資收益率為4.42%, 公允值變動由虧損4.05億元轉為收益8.15億元, 帶動總投資收益率同比上升2.13個百分點至4.96%.

上半年國壽股東淨資產增長4.3%, 但符合嚴謹法規的經調整淨資產價值增長113.39億元或8.82%, 顯示淨資產含金量提升. 加上有效業務價值上升144.26億元或6.9%, 帶動集團內含價值增長7.63%至3,375.96億元或每股12.856元. 以現價20.55港元計算, 相當於1.26倍P/EV, 以及7.6倍隱含新業務價值, 估值不算高, 但進一步提升估值需要經營有明顯及大幅改善.
國壽 壽求 求量 量不 求質 市場 先生 自語
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堅持國際化的物流地產 不畏股東質疑 永聯少東荒地煉金 讓國壽60億買單

2014-02-03  TWM
 
 

 

去年商用不動產市場一片不景氣,但國泰人壽卻以重金買進新北市瑞芳物流園區的土地,並鎖定物流倉儲經營,究竟背後打的是什麼算盤?

撰文‧梁任瑋

在亞洲房地產市場風起雲湧的「物流地產」熱潮,也開始吹向台灣了。

去年商用不動產市場一片不景氣,十二月十日,國泰人壽卻砸下六十億元買進新北市瑞芳物流園區土地。一向只鎖定辦公大樓的國壽,這次逆勢投入巨資在偏僻瑞芳獵地,並且鎖定從未經營過的物流地產。國壽這樁生意究竟如何盤算?

「物流地產的優勢是擁有很穩定的收益,舉例來說,單一客戶一次就可承租六千坪樓地板面積,租期又長達六到十年,租金收入非常穩定,不像辦公大樓租客每三年換約一次。」世邦魏理仕投資部總監陳俊逸一語點出國壽心中的盤算。

這塊土地面積高達十四.九萬坪。國泰人壽副總林昭廷表示,在開發期四年內,將打造建物面積超過七.三萬坪的現代化物流園區,成為台灣規模最大的物流倉儲園區。而國泰預估年化租金報酬率將近四%,超過金管會要求壽險業者的二.八七五%規定,是一件難得的投資標的。

而這樁台灣最大物流地產交易案,不僅因買主是國壽而引人注目,土地的賣方也令人好奇。尤其,這塊土地已經閒置三十年,直到永聯開發轉型物流,才得以讓這塊土地解套。

沿著六二快速道路,來到瑞芳永聯物流共和國,一棟主體建築矗立在山上,明亮乾淨的環境、深淺兩色浪板帶出的未來感外觀,打破一般人對傳統倉儲的刻板印象,「我將園區定位為綠建築園區,並申請銀級綠建築指標,是台灣第一座符合環保規範的物流倉儲園區,現在外商公司都很重視節能減碳,若是倉儲也能達到環保標準,更可提高廠商進駐的意願。」賣土地給國壽的地主永聯開發總經理張建泰侃侃而談。

熱潮吹進台灣

三十年荒地終解套

「這裡是存放巧克力、紅酒、香檳的區域,除了冷藏空調,屋頂還有自然換氣功能,可以調節溼度。」走進室內,挑高四層樓,一望無際的無樑柱空間排滿貨架。

張建泰所代表的永聯開發,背後是北台灣老牌營造廠三星營造,持有瑞芳這塊十五萬坪土地已三十年。一直到五年前,這裡仍然是一座被荒煙蔓草包圍的山頭,連一條道路都沒有,由於定位不清、回收遙遙無期,讓股東們一度想放棄。

三十年前,基隆港是全球第七大貨櫃港,當時貨櫃吞吐量大到廠商必須拿現金排隊才能進駐,看好市場需求,張建泰的父親三星營造董事長張登金和幾位股東買下緊鄰基隆港的瑞芳十五萬坪土地。其中,三星營造是單一最大股東,擁有四十%土地持分。

沒想到當初的美夢最後卻成為一場噩夢。原本,三星規畫要經營貨櫃集散場,一九九一年開始申請變更土地,但變更程序長達七、八年,直到一九九九年才變更為工商綜合區。等到變更程序完成,沒想到基隆港卻開始蕭條,貨櫃需求銳減。這一蹉跎已經過了二十年。

十二年前,張登金將土地交棒給一九七三年出生的兒子張建泰接手管理,這塊土地才開始重燃生機。

「所有你想像得到的開發用途都考慮過了,outlet商場、殯葬業,甚至還想過與政府合作蓋監獄。」張建泰說,一開始,只想幫父執輩順利出場,但有興趣的建商一次最多只敢買幾千坪,雖然土地面積夠大,但怕一分割就破壞了土地完整性,讓他陷入兩難。

曾經替永聯銷售過瑞芳物流園區的高力國際協理蘇明俊透露,由於工商綜合區的買方比較少,當初也曾評估引進迪士尼樂園,但最後都無疾而終。

到處吃閉門羹的張建泰發現,聚集大量廠房的瑞芳,倉庫設置卻非常簡陋。沒有專業倉儲觀念的廠商,為了節省成本,將貨物隨便堆放在鐵皮屋倉庫,這類倉庫沒有工廠登記,環境髒亂、欠缺規畫且衛生條件不足,消防公安措施也不盡周全,這樣的倉儲條件,不僅無法符合法令規範,也無法提高價值。

重回校園

赴美攻讀哈佛MBA

他估計,台灣至今仍有八五%的物流廠房及土地不合法,「許多外商物流業者到台灣找倉儲用地,都很驚訝台灣雖然被譽為科技島,卻沒有國際級的專業倉儲場地。」張建泰說,台灣倉儲物流比中國大陸還落後。

香港利豐物流香港及台灣地區前執行副總裁、現任佰事達物流執行長王潤達說,台灣製造業很強,但倉儲空間的水準跟不上,國際大廠的物流配送講究經濟規模,發送地點往往是跨國、跨區域型的配送,特別需要大面積廠房。現有台灣倉儲多集中在桃園,但早年缺乏整體規畫,土地切割零散,地主各自為政,對於大型國際物流廠商來說,無法將經營效率發揮極致。

市場的需求讓張建泰看見商機,就像在伸手不見五指的隧道中瞥見一道曙光,原本已經擁有國外營建管理碩士學位的他,為了開發這十五萬坪土地為倉儲園區,二○○七年,已三十四歲的他,又重回校園,到美國申請史丹佛大學、哈佛大學商學院念了MBA與建築碩士。

○九年,學成歸國的張建泰,為了證明他的想法有可行性,到處去國外參觀物流地產,也去上海拜訪國際物流開發商普洛斯,這才了解,要吸引外商物流業者進駐,首先要與國際接軌、統一標準規格,大至樓地板載重、大跨距空間,小至倉庫的溫度與溼度,一樣都不能少。

根據高力國際一三年全球工業物業重點報告指出,各國對倉儲地產及現代化分銷中心的需求強勁,全球工業貨倉租金最高的五個城市有三個在亞洲,香港及新加坡的貨倉每坪租金都可達一千八百元至一千九百元。

要做台灣最大的物流地產開發商,這個過程走得很辛苦。不僅建造成本高,而且這樣的營運模式,台灣幾乎沒有人做過。

砸三十億元整地

瑞芳物流園區轉型求生

永聯前後投資三十億元整地興建,還得花很大心力向股東解釋。有股東質疑他做得起來嗎?甚至直接嗆他,「不過是活化一塊土地,有必要搞得那麼國際化嗎?」「我當時的想法是,一定要先蓋一棟出來給大家看,這樣才能讓人了解我要說的是什麼樣的故事。」一三年一月,永聯開發結合三星豐富的營造經驗,只用了五個月時間就完成第一棟倉儲大樓,並順利吸引香港利豐集團進駐,一口氣吃下六千坪樓地板面積。

利豐集團的進駐,替默默耕耘物流地產市場十二年的張建泰注入一劑強心針,有了國際第三方物流集團背書保證,去年六月,這十五萬坪土地的轉型升級,也被壽險龍頭國泰人壽看見。

張建泰說,在與國壽接觸的過程中,有幾次機會直接與國壽副總蔡宗翰簡報,「蔡宗翰國際視野廣,他一下子就理解我們的規畫是什麼。」這讓張建泰彷彿遇見伯樂賞識。蔡宗翰親自到瑞芳看過基地後,很快就確認這是他們想要的產品,雙方一拍即合,採「售後租回」方式合作,順利在十二月簽約。

「現在我已經在規畫菸酒倉、恆溫精品倉了。」張建泰難掩興奮地分享藍圖。事實上,瑞芳物流園區轉型求生的故事,靠的不是張建泰的背景,而是他十二年來堅持國際標準的要求,大膽實現夢想,不僅替荒地找到新出路,同時也正悄悄改變台灣物流地產的生態與樣貌。

永聯物流共和國

成立:2013年

負責人:張建泰

資本額:490萬元

基地面積:15萬坪

主要業務:專業倉儲物流園區

主要客戶:香港利豐集團

堅持 國際化 國際 物流 地產 不畏 股東 質疑 永聯 聯少 少東 荒地 煉金 讓國 國壽 60 買單
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幸福國寶標售贈品誘人 國壽幫曾銘宗拆彈


2015-03-30  TWM
 
 

 

「我也在等消息,所以特別把手機放在桌上。」問題保險機構國寶人壽及幸福人壽,在三月二十三日公開標售,剛好遇上國泰金控法說會,總經理李長庚面對外資法人追問,坦言正在等待投標結果,緊張全寫在臉上。

在歷經四階段投標、比價、議價後,國泰人壽最後以政府僅須賠付三○三億元,標下國寶與幸福兩家公司,不僅替金管會主委曾銘宗解決燙手山芋,也為國壽帳面獲利進補不少,關鍵就在於政府給予不少監理寬容。

雖然,國寶與幸福人壽淨值缺口高達五四六億元,但結果金管會只要賠付五成五,就是因為金管會送出的「贈品」誘人,尤其對滿手老保單的國壽來說效益最大。

這些監理寬容措施包括,第一、國壽可以死差、利差互抵,產生七百億元準備金認列至權益項目;第二、將部分保單準備金認列為當年獲利;第三、未來國壽可提高海外投資配額五%。因此不管怎麼算,買賣雙方皆大歡喜。

站在政府立場,由於前次國華人壽標售,全民買單墊付金額八百多億元,引起輿論抨擊,金管會被叮得滿頭包,所以國壽此次出手,不僅自己帳面獲利頗豐,也幫了曾銘宗大忙,及時拆除炸彈引信。

(梁任瑋)

 
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義美、遠傳、國壽 憑什麼大躍進?

2015-04-13  TCW
 
 

 

翻開「台灣百大影響力品牌調查」排行榜,可以發現,二○一四年排名進步最多的三大本土品牌,分別是食品業的「義美食品」、電信業的「遠傳電信」,以及壽險業龍頭的「國泰人壽」。

為了了解他們成功背後 的故事,《商業周刊》特別請出第一線品牌經營負責人,請他們談談二○一四年最寶貴的一堂課。

結果發現,善用科技與網路力量,讓品牌更具溫度,是當前企業建立品牌(Branding)的必修學分。

■義美 49名(2013年)→19名(2014年)

夠直白! 即時面對危機,反讓品牌信任感大加分

調查結果顯示,義美品牌影響力的主要構成基礎,來自信任感和企業社會責任,分別占五一%與二七%。調查報告同時指出,義美不但在食安風暴中危機事件處置得宜,更因對外界公開食品實驗室,成功在消費者心目中建立嚴格把關食安的形象,是品牌排名一口氣從四十九名,進步到十九名的兩大關鍵因素。

「我們只是向來直白而已 !」義美總經理高志明說,食安風暴期間,委外代工的肉鬆製品也遭問題油品波及,但不到二十四小時,義美隨即在官方臉書發出「我們賣的,我們負責」的道歉聲明,坦誠面對網友責難。也因為勇於面對,發出道歉聲明不到二十小時,竟還贏得一萬六千名網友按讚!

高志明說,社會存在多元聲音,尤其在網路時代,決策者若只聽產官學分析,必然存在盲點,因為那是利益團體的思考角度,而非庶民形成的觀點,所以現代品牌經營「不只看產官學,還聽『宅』、『鄉』、『婉』怎麼說」。

他解釋,網路社群有不同樣態,「宅」是我行我素、沉默的一群網民;「鄉」是意見多元的路人甲、乙、丙;「婉」則是指形成一股勢力的網軍。摸清楚不同社群屬性,透過網路即時對話的特性,縱使遭遇危機,也能成為爭取品牌信任感的轉機。

擁抱宅、鄉、婉,不只讓義美安度食安風暴,網友主動發起「怒買、怒喝,用新台幣讓義美商品下架」的支持運動,更成為化危機為「商機」的典範。

高志明說,也是因為聽到網友抱怨,過去義美門市太少,不容易買到義美產品,所以,去年起決定開始積極展店;就連尋找新門市的據點,也是在臉書的官方粉絲頁上發文,請網友提供選址地點,不到一個月,便收到超過三千封網友來信通報。

為此,總管理處特別成立七人小組,花了整整一週,過濾並逐一回信,再根據這份資料現場勘店,讓品牌影響力提升的動能,也能成為業績成長的引擎。

信任感 51%建立嚴格把關食安形象、官方臉書發「我們賣的,我們負責」道歉聲明

企業社會責任 27%公開食品實驗室

領導創新 12%網路即時對話,聽宅男宅女、鄉民、婉君怎麼說

能見度 9%

■遠傳 53名(2013年)→30名(2014年)

最真實!素人拍紀錄片,引起3.6億人次共鳴

在門市家數、用戶人數,均未明顯成長的前提下,遠傳電信如何在二○一四年品牌調查中,排名大幅進步?答案是一系列的素人廣告,讓品牌廣為人知的「能見度」!

檢視遠傳品牌影響力的構成基礎,能見度從前一年的三五%,大幅成長到四六%,是最核心的進步驅力。成功關鍵,則是靠一系列以「開口說愛,讓愛遠傳」為主題,在YouTube暴紅的素人廣告短片。

「這廣告加了洋蔥」、「我淚崩了」,在網友瘋傳發酵下,遠傳這波透過紀錄片手法拍攝廣告的品牌活動,在台推出短短三個月,點閱率即突破三百萬;加上梁詠琪及何韻詩等藝人,紛紛在其臉書、微博分享下,過去一年來,該系列九支影片在兩岸三地總點閱次數,累計更已超過三億六千萬人次,為台灣品牌在華人社群,寫下空前紀錄,大大提升品牌能見度,但製作成本卻是找來巨星金城武的對手中華電信,僅不到十分之一預算花費。

「網路上的熱烈回響,完全超出我們預期,」遠傳電信執行副總經理暨營運長鄭智衡說,這是遠傳首次以素人為主角,並透過紀錄片拍攝手法呈現的廣告形態,「素人加紀錄片,最能表達真實情感」。

他說,真實,是網路時代品牌信任的基礎,遠傳過去也曾經找過張惠妹、蔡依林等明星代言品牌,但從市調結果發現,行動科技雖然帶來便利,卻同時導致人際疏離,比起打明星牌,這樣的廣告素材,更能觸及現代人的情感痛點,並獲得廣泛共鳴,是行銷策略最初的發想緣起。

鄭智衡指出,廣告只是品牌溝通的起點,為讓用戶具體感受到品牌溫度,去年以來,遠傳同步修正線上客服人員,以及門市服務的關鍵績效指標(KPI),不再優先控管服務客戶的時間成本,而是全面追求顧客滿意度,因為「能黏住顧客,比什麼都重要!」

能見度 46%素人廣告,9支影片兩岸三地點閱數破3.6億人次

信任感 24%

互動參與 19%全面追求顧客滿意度

領導創新 11%

■國泰人壽 76名(2013年)→48名(2014年)

高科技!業務員iPad普及率第一,20分鐘搞定保單

在台灣,每兩個人就有一人是其保戶的國泰人壽,在這次調查中,信任感(從四三%成長至五七%)與能見度(從二○%成長至三六%),雙雙大幅提升,成為本土民營金控集團的品牌影響力贏家,而讓這個成立逾半世紀的老品牌,如大象般轉身的,竟是一片薄薄的iPad平板電腦。

「國壽業務人員平均年紀不算年輕,但iPad普及率卻是業界第一!」國泰金控集團公關部協理廖昶超表示,過去三年來,國壽全台兩萬六千多名業務大軍,iPad普及率已提高至九二%,比業界平均六成高出許多,讓九成以上保戶,都可透過行動投保、行動理賠,接觸到壽險服務。以理賠為例,過去從收件、送件到核保,動輒兩、三天以上,現在只要一、二十分鐘就能搞定。

早在iPad之前,為推廣e化服務,國泰也曾採用PDA或筆記型電腦,但都沒有iPad來得有威力。

「不只補助購置硬體,更替業務同仁研發二十多個App應用軟體,」國壽企畫部經理陳萬祥指出,不管是業務人員的教育訓練,或保險商品的介紹試算,相較於紙本作業,如今透過iPad,不但提高了溝通效率,更能省下時間,仔細聆聽保戶的深度需求,加上大部分文書作業,都能在保戶眼前完成,大幅提升保戶對交易的信任感。

廖昶超坦言,隨客戶年齡層增長、品牌形象老化,導致無法吸引年輕客群,確實帶來國壽強化科技應用服務的急迫性,「iPad還不夠,下一步要推的,是智慧型手機上的M化服務,」他強調。

信任感 57%業務大軍iPad普及率提升至92%

能見度 36%可透過行動投保、行動理賠接觸壽險服務

領導創新 5%

線上及線下互動 1%

義美 遠傳 、國 國壽 什麼 大躍進 大躍
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平保績優跑贏國壽

接近3月尾,大部分上市公司都已派了成績表。上週最矚目是長和及騰訊的業績發佈。李超人看淡經濟前景,又指香港是黃台之瓜,值得讀者深思。騰訊規模巨大,收入仍保持高增長(+30%),成為年收入超過千億元的企業,而經營利潤和淨利潤分別錄得33% 和 22% 增長。高增長企業確實該有較高估值,市盈率長期高企是常態,除了增長率跑贏其它行業,財務穩健兼且規模越大越有壟斷優勢(Winner takes all)。國泰航空的業績亦令人眼前一亮,管理層對冲石油的策略以及節流措施,效果明顯地反映在賬目上。

早前曾為文分析中國平安保險(2318),上週亦公佈了亮麗業績。

保險業務收入:3,860億 (2014:3,264億,+18%)
總營運收入:    6,932億 (2014:5,300億,+31%)
淨利潤:         ~652億(2014:479億,+36%)

利潤中佔比最高是銀行業務(~33%),其次是人壽保險業務(29%)和財產保險業務(19%)。

年收入數千億規模的企業,礙於基數大,要保持雙位數增長並不容易。保費收入作為核心業務錄得18%增長,而總收入和淨利潤的增長率均超過三成,這顯示機構仍處於增長期,未來的業務趨勢線會往上升。沒有比較,也許不懂這些數字的意義。

中國人壽保險(2628)向來是中國最大的保險集團,雖然未公佈2015年度的業績,但早前的盈喜通告表示,2015年淨利潤錄得5% - 10%增長。若回看其2014年的保費收入(3,310億,2013年:3,262億),增長率僅1%。即使計及其它收益,2014年的總收入只增長約 5.5%。以增長速度看,就似業務已飽和。再對比中國平保的保費收入錄得18%增長,以及總收入和淨利潤達31%和36%增長,就知道同是保險行業,未來發展卻高下立見。高增長率之外,值得投資者注意的是:平保的保費收入首次超越中國最大的中國人壽。

看過保費收入規模和增長率,再看淨現金流:去年中人壽和平保分別錄得約782億和1,857億淨現金流,雖然平保今年錄得的淨現金流較去年低(約1,590億),但相比中人壽仍跑贏幾條街。



除此之外,平保的淨投資收益率亦有顯著升幅-由數年前的4.5% 升至5.7%,而償付能力充足率超過200%。這些數字代表企業有效運用資金,而且財務穩健。平保不單止增長率遠遠跑贏同業龍頭,就連業務規模亦超越,而且內部的資源運用以及現金流的控制等,都顯示企業穩健具潛力。現價約$37.5,市盈率僅10.5x,值得投資者考慮是否買入並長期持有(所謂長期是以年計算,但也需要定期review 並設定風險管理機制)。

補白:早前和本報《全民大數據》作者 -算者閒聊,其看待、處理和應用大數據的方式令筆者深受啟發,且獲得人生智慧 - 累積的效果。算者熟悉紫微斗數
,但應用大數據後,越發認為術數只代表人生的小部分數據,未能反映整幅圖畫,很難作出準確預測。除了受年代和統計量所限,最主要的原因是:財富、朋友(人脈)、知識&經驗都是累積而來。星盤中的「星」只反映當刻,無法顯示上一個運帶來的影響,亦沒有任何星代表人生中累積的成果。筆者是基督徒,不相信術數,卻認為這種演繹極具人生智慧,值得深思緊記。凡事並非一時三刻看到效果,但時間久了就會看到分別。

《網上加料版》

除了中國平安保險,筆者早前也為文分析粵海置地(124),因為收購了廣州的如英居地產項目,預計2015年業績大好。上週公佈截至2015年12月31日:

收入:    8.57億 (2014年:342萬,+24971%)
淨利潤:1.72億 (2014年:8177萬, +111%)

持有現金36.8億,沒有任何銀行貸款,另有以竣工待售物業價值12.9億。

雖然集團的股票交投量偏低,市值小(僅約35億元),但市值100% 有現金支持,而且很快會將竣工待售物業出售套現。筆者認為現時的股價被低估了。

投資向來都是向前看,集團位於深圳的布心項目,其城市更新單元規劃方案於去年11月獲得審批,開發建設用地面積約67,903平方米,容積率6.4倍,建築面積約436,100平方米。而補地價的細節和金額,仍在和政府有關部門磋商中。雖然未知確實時間,但值得投資者留意。

此文同見於《信報》的《價值投資》專欄
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平保 績優 跑贏 贏國 國壽
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國壽獲批正式入主廣發銀行:“保險+地產+銀行”跨界組合成趨勢

在最近保險資金頻頻發飆的背景下,有個段子這樣描述:給我一家保險公司、一家銀行和一家地產公司,我就能買下整個地球。

如今,對於中國人壽而言,距離“買下整個地球”又近了一步。近日,保監會正式批複同意中國人壽保險股份有限公司(下稱“中國人壽”)以受讓方式增持廣發銀行股份至43.686%,從而成為廣發銀行的第一大股東。

批複同時強調:中國人壽應當依法履行股東職責,按照既定發展規劃,穩步推進銀保業務協同,建立並完善風險隔離、關聯交易等各項內部控制和風險管理制度,全面落實信息披露等各項監管要求,切實加強投後管理,防範風險傳遞。

成立於1988年的廣發銀行是國內首批組建的股份制商業銀行之一,但由於種種原因,一直未實現上市心願。今年2月,廣發銀行“易主”,原大股東花旗集團退出,中國人壽接手花旗集團所持廣發銀行20%股權。

隨著大股東的變更,預計中國人壽下一步也將通過市場規則,改造廣發銀行的董事會,一位接近廣發銀行的人士稱,時間點應該就在三季度。

買貴了嗎?

去年11月份,市場就傳出消息稱,花旗集團正在洽談出售持有的廣發銀行20%的股權,洽談對象包括中國人壽和中信信托,而對於正努力謀求綜合金融集團的中國人壽來說,預期值似乎更高。

果不其然,今年3月1日,中國人壽發布公告稱,與花旗集團訂立收購協議,公司將以每股人民幣 6.39 元的價格向花旗集團及 IBM Credit 收購合計 3,648,276,645 股廣發 銀行股份,總對價為人民幣 23,312,487,761.55 元,交易交割後,公司將持有 6,728,756,097 股廣發銀行股份,占廣發銀行已發行股本的 43.686%。

事實上,在本次收購之前,中國人壽一直是廣發銀行前四大股東, 廣發銀行 2006 年成功重組後,中國人壽、花旗集團、國家電網、中信信托等四家股東分別持有廣發銀行20%股權,並列為第一大股東,此後中國人壽參與廣發銀行歷次增資,維持持股比例 20%。

而根據廣發銀行的公開資料顯示,截至2015年12月31日,廣發銀行經審計總資產約為人民幣18365億元、凈資產約為人民幣975億元,已發行股份約為154億股。以賬面凈值測算,每股6.39元的收購對價,約為1倍的市凈率。

在如今銀行股的市凈率(PB)普遍低迷的背景,中國人壽的收購價格也引起了爭議。

比如,銀河國際分析稱,由於所有國內銀行的股價均低於賬面值(大型銀行市凈率為0.5倍至0.7倍),投資者或對中國人壽進行該交易而感到失望,以1倍市凈率認購廣發銀行股權之時顯然不是抄底的時機。

但如果同時考慮到銀行牌照的稀缺性,就會發現,這個價格有其基礎所在。

平安證券認為,中國人壽此次收購廣發銀行的交易對價為 1 倍 PB 左右,考慮到控股權收購的溢價效應以及未來廣發銀行的成長性,結合當前險資在二級市場對全國性股份制商業銀行的舉牌,也反映出了全國性股份制商業銀行牌照控股權的稀缺性。

現實是,如今險企紛紛展開對銀行戰略投資,如中國人保從德意誌銀行手中收購華夏銀行 19.99%股權,安邦保險在兩個月內連續12次增持民生銀行,持股比例從5%增至22.51%,耗資近400億元。

除了收購廣發銀行外,2015 年底,中國人壽也認購了郵儲銀行定向增發的 33.42 億股份,總投資 130 億元,認購完成後,中國人壽持有郵儲銀行不超過 5%的發行股本。

風險顯現

據了解,早在 2014 年中國人壽便與廣發銀行簽訂協議,在存款業務上進行合作,開展協議存款余額超百億元,同時開展高端信用卡旅行意外傷害保險合作。在小企業金融服務方面,開展車貸保證保險合作。

廣發證券認為,2016 年經濟形式較為嚴峻,中國人壽收購廣發銀行或可看做行業前進的方向——綜合性大金融平臺或將成為保險公司爭相追逐的目標。一方面,保險資金的配置需求旺盛,與銀行業務對接較為頻繁,另一方面,保險與銀行作為金融的重要子版塊,強化合作後能夠互相發揮各自特長,以銀行擴大零售規模,以保險發揮投資優勢。

當然,中國人壽也充分認識到投資風險,其在收購公告中也表示,主要風險包括受經濟周期波動和金融脫媒趨勢等影響,銀行業未來一段時間可能仍將面臨資產質量下降、增速相對放緩、盈利能力減弱等風險。

而廣發銀行的第一份年報也恰恰印證了這樣的風險存在。

根據廣發銀行在其官網發布的2015年度報告顯示,截至2015年末,廣發銀行總資產18365.87億元,較年初增幅11.44%;總負債17390.47億元,較年初增幅11.43%;實現營業收入547.35億元,同比增長22.61%。凈利潤90.64億元,同比下滑24.70%。

回顧16家上市銀行年報,凈利潤增速普遍下滑,但依舊實現了同比正增長,而廣發銀行業績如此“慘烈”,原因在於,2015年該行大幅計提了撥備。

年報顯示,廣發銀行撥備前利潤325.55億元,同比增長34.15%,但受資產減值準備支出計提影響,最終僅實現凈利潤90.64億元。另外,截至2015年末,廣發銀行的不良貸款率1.43%,比年初上升0.39個百分點。

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國壽副總裁白濤走馬上任匯金公司總經理 中投高管調整基本到位

近日,中國投資有限責任公司(下稱中投公司)高管密集變動,據傳原中國人壽保險副總裁白濤已於8月25日上午赴中投公司正式報到。對此,接近匯金公司高層人士對第一財經證實稱,今天上午已經在公司見到白濤,並表示祁斌(原證監會國際部主任)也已經報到就位。

按照以往慣例,白濤將同時出任中央匯金公司(下稱匯金公司)母公司中投公司副總經理一職,並擔任匯金公司執行董事。

白濤是一位“老銀行”,自1984年進入工商銀行,在工行工作了30年之久,2016年6月出任中國人壽保險(集團)公司副總裁、黨委委員。一位國壽內部人士對第一財經表示,白濤是一位具有銀行、保險經驗的複合型人才,平易近人,工作非常細致,其在國壽期間分管法律合規等部門。

2015年5月29日,中投在官網發布信息稱,解植春不再擔任中投公司副總經理,以及中央匯金公司執行董事、總經理職務。去年5月末,在原匯金公司總經理解植春辭職後,由中央匯金公司監事長郭浩達負責日常總體工作。

目前,匯金公司董事長為中投公司董事長丁學東兼任,監事長由中投公司監事長郭浩達兼任,副總經理為張宏安,張宏安歷任財政部預算司調研員、部長辦公室秘書,中投公司董事會秘書,匯金公司銀行部副主任、主任。

近來,中投公司高管層密集變動。原上海市政府市委常委、常務副市長、黨委副書記屠光紹出任中投公司副董事長、總經理;8月初,有關祁斌告別證監會出任中投公司副總經理一職的消息不徑而走,這位學術派官員加盟主權財富基金機構被業界寄予厚望。

如今距離去年5月匯金公司“一把手”去職已經一年有余,上述接近匯金公司表示,目前中投公司高管職位基本調整到位,匯金公司高管內部具有明確的職能分工,崗位已經滿員。

匯金公司是依據《中華人民共和國公司法》由國家出資設立的國有獨資公司,匯金公司於2003年12月成立。根據國務院授權,對國有重點金融企業進行股權投資,以出資額為限代表國家依法對國有重點金融企業行使出資人權利和履行出資人義務,實現國有金融資產保值增值。

2007年9月29日,以組建宗旨是實現國家外匯資金多元化投資,在可接受風險範圍內實現股東權益最大化的中投公司成立,註冊資本2000億美元,自此,匯金公司作為子公司並入中投公司。

年報顯示,2015年中投公司總資產8137.62億美元,總負債8902億美元,凈利潤793.44億美元。時值成立的第9個年頭,中投年報首次披露了累計年化國有資本增值率,為15.30%。

截至2014年末,匯金公司總資產4.9747萬億美元。不過匯金資產規模並不能反映其資本金狀況,因為這里面包含了控股參股18家金融機構的股權持有情況。不過從主權財富基金研究所披露的歷年數據來看,匯金公司資產規模逐年穩定增長,2008年至2014年間的資產分別為1.93678萬億美元、2.20458 萬億美元、2.61790萬億美元、3.15189萬億美元、3.62591萬億美元、4.19659 萬美元、4.9747萬億美元。

截止2015年6月30日,匯金公司控股參股機構包括國家開發銀行、中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、中國光大集團、中國光大銀行、中國出口信用保險公司、中國再保險(集團)股份有限公司、新華人壽保險公司、中國建銀投資公司、中國銀河金融控股公司、申萬宏源集團公司、中國國際金融公司、中信建投證券公司、中國中投證券公司、建投中信資產管理公司、國泰君安投資管理公司。

國壽 副總 白濤 走馬 上任 匯金 公司 總經理 中投 高管 調整 基本 到位
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