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多高的市盈率才算合理

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f3678010082t7.html

靜態地看市盈率代表著回收投入資本所需年數,若不考慮盈利的波動性,30倍的市盈率就意味著需要三十年才能賺回初始投入成本。增長率越高,回收投入成 本所需的年限越少,所以高增長的企業可以享受較高的市盈率。市盈率的倒數相當於靜態的資本投資回報率,應該高於長期國債利率,現在中國五年期國債年利率為 6.34%,靜態計算市盈率應該低於20倍才算合理。 但是計算市盈率時還要考慮利潤增長的因素。當PEG為1時,無論市盈率為多少,收回投入資本的年限都在十年左右,因此PEG=1是較合理的估值。美國 最偉大的幾個企業的長期利潤增長率為:菲力浦莫里斯為14.75%,默克13.15%,輝瑞12.16%,可口可樂11.22%,IBM10.94%,寶潔9.82%,高露潔9.03%。標準普爾500指數表現最佳的20家原始企業平均長期增長率為9.7%。中國最優秀的幾個企業自上市到2006年的複合 增長率:萬科35%,茅台34%,雲南白藥27%,伊利26%,張裕23%。雖然中國經濟處於高速發展期,企業成長速度高於美國,但歷史經驗證明若以十年 時間為週期,企業的複合增長率要高於30%仍然很困難,特別是對於一些已經上規模的企業來說,更是難上加難。因此絕大部分股票常態市盈率不應該高於30 倍。長期增長率高於40%的企業更可謂鳳毛麟角, 30-40倍基本上就是市盈率合理區間的極限。 雖然不能簡單依據市盈率判斷股票的估值水準,但市盈率仍然是研究估值的重要參考資料。市盈率不能靜態地看,也不能孤立地看,市盈率的合理區域要結合企 業的各方面基本面資訊進行綜合研判。但從歷史和常識我們可以得到一個大致的合理區間,例如一個持續穩定增長的企業20倍以下的市盈率買入是相對安全的區域,而絕大部分60倍 市盈率的股票則不可能有安全邊際。科技日益發達,社會效率和生產效率的日漸提高使企業更容易獲得高速成長的機會,資產證券化程度越來 越高,這些因素導致現代資本市場股票溢價有越來越高的趨勢。格老時代十倍以下的市盈率很常見,巴菲特時代美國十幾倍是常態市盈率,近年來漸漸接近20倍的 水準。但是世界各國歷史經驗表明,30倍以上的市盈率水準通常都是不可持續的。 市場的大幅波動容易改變投資者的心理預期,市場估值的不斷提高和樂觀情緒的蔓延使投資者不知不覺中願意接受越來越高的市盈率水準。2005年以前40 倍PE已經是令人恐懼的高估值,兩年牛市後投資者開始適應了60倍以上的高估值,而40倍卻成為了低估。如果一項投資需要40年甚至60年才能收回成本, 是好生意嗎?投資系統和原則應該是相對固定的,估值標準不應該隨著市場的變化而不斷改變。 日本經濟泡沫和互聯網泡沫時代投資者聲稱:“這次是例外。”結果它們都毫不例外地按照價值規律破裂了。美國“漂亮五十”平均市盈率四十倍時,市場一片樂觀,認為這種狀況會一直延續下去,結果還是不可避免地迎來了暴跌。相信這一次中國也不會例外。 估值總有極限,但並不是說一定要賣出象茅台這種最優秀的企業以躲避將要到來的下跌。優質企業的股票估值並不一定以股價暴跌的形式進行修正,而且長期而 言持有優質股票並不會帶來虧損的風險,反而仍然能獲得良好的回報。即使產生大的波動,其實質無異於平時的正常波動,只是幅度較大而已。從另一個角度看,投 資做大概率事件肯定沒錯,當過度高估的確定性很高時,賣出並不會帶來踏空的風險,也是理性的選擇。所以當優質股票過度高估時,長期而言持有與賣出風險其實 都不高。關鍵是能透徹地研究企業的基本面,對股票價格所處的估值位置有準確的定位,具體操作則取決於投資者的個人選擇。 我更傾向於以第一種策略為主,第二種為輔。而資產配置也不失為一種解決之道。
多高 高的 市盈率 市盈 才算 合理
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PEG =1的合理化 hiking

http://hk.myblog.yahoo.com/kennylim-blog/article?mid=1696沒有人知道自已幾時死,沒有人知道幾時股災,但所有人都可以在股災時唔駛死。沙士爆發初期, 有傳言白醋為家居消毒,白醋即時被搶購一空,每枝售價上漲十倍以上,當人們知道白醋並無消毒功能,價格很快打回原形。Anya Hindmarch 的 I'm NOT A Plastic Bag七月時引起熱潮,很快綱上同樣炒高十倍以上,由於限量發售,現時網上售價,仍高於最初的售價。價格會因短期供求失衡而大幅波動。

PEG(Price/Earnings To Growth) Ratio 這個數據本身並無罪,較高PEG果間無噉抵,較低PEG果間比較抵,只作參考,大家花一點時間往PEG那連結上睇睇,最後一段指出此數據"can be less accurate" ,還有,"there are many variations...." ,從來沒有說PEG=1的做法是合理。

不知何時把PEG=1變成合理,用來擾亂小投資者,以下是高增長股與匯控把PEG=1合理化後的未來五年盈利及PE的列表,假設股價不變,現時買入 PE50倍的高增長股,代表高增長股需要連續五年增長50%,才能超越匯控。由於高增長股的一個特色是低息率,一般低於2%,在龜兔賽跑的五年裡,匯控會 每年比高增長股派多超過2%的股息,五年是合理的推算。高增長股要第六年後才能真正享受其遠高於匯控的50%增長,如果股價真的不變,最佳的做法是先買入 匯控,五年後高增長股成績一一兌現,才沽出匯控購入高增長股。在股價不變的假設下,PEG=1合理化代表增長股能夠在未來六年維持與PE相同的增長。
高增長股匯控
每股盈利PE每股盈利PE
現在$150$10.8813.97
第一年$1.533.33$12.412.26
第二年$2.2522.22$14.1310.76
第三年$3.3814.81$16.119.44
第四年$5.069.88$18.368.28
第五年$7.596.58$20.927.26
延續PEG=1合理化下推論,以上高增長股的PE於50倍是合理的,每股盈利$1,股價便值$50,若此股持續五年保持50%增長,股價將五年不 變,若過了一年後,依然預期未來五年增長為50%,股價便會由$50上升至$75。若增長降至30%(其實也算不錯),股價應該只有當年盈利的30倍,例 如一年後出業績,增長30%,盈利為$1.3,那麼股價便只值$39,一年前買入的話,股價損失$11,再加上高增長股與匯控之間的息差(又或者用定期息 率計,也應該是負數)。

在計算股價的因素後,我們可以概括列出把PEG=1合理化需要承受的風險,在投資期內的任何時間,高增長股都必須在未來5年維持50% 增長,否則股價會有損失。Zoe,請緊記!任何PEG=1合理化的報導,又沒有把以上資料作註腳的作者,他們都是無知的人,又或者是大戶的人,大戶通常是 外資,應用國家的定義,他們都是「漢奸」,以後唔好再睇呢班人的文章。


中鋁現價合理 東尼

2008-08-28  NextMagazine

問:中鋁股價跌至非常低,相當吸引,但我怕商品市場反覆無常,影響其盈利,你認為其前景如何?星獅看來也相當抵買,惟我憂慮中國對地產市道的調控,下半年也不會放鬆,你意下如何?

答:中鋁是國內鋁業的大哥,市佔率近一半,在這個增長中的市場,由於其產能較大,可戰勝競爭對手。這行業近似鋼鐵業,原材料成本應可轉嫁至客戶。

不過,中鋁不以實力撼贏對手,而是採用吞併同業的方法來增加生意,惟一雞死一雞鳴,削弱了我對其信心。

無論如何,中鋁最少應能賺六十五億元,和○四至○五年度差不多,雖則該公司○七年盈利曾高見一百一十億元。以現價六元半計,公司市值八百八十億元,市盈率十三倍半,尚算合理,如能重拾高峰期表現,更屬抵買之選。

我喜歡星獅,它市值雖少,卻有新加坡母公司Fraser and Neave做其強勁後台,就算中國政府暫時緊縮信貸,也支持得住。其資產淨值為每股廿四仙,應能隨時日及優質管理而改善,Fraser and Neave旗下其他附屬地產公司的表現是明證。

問:你既是研究滙豐的專家,可否評論其中期業績?它是否合乎你預期?會否令你改變對其全年表現的評估?

答:我雖然觀察滙豐演化四十年,是其擁躉,說專家就談不上了。

對 滙豐的中期業績,我有點失望,由於美國樓市大幅下滑,要為次按進一步撥備,是盈利倒退的主因,我不認為全部都算得上是虧損。香港之前也出現過負資產恐慌, 本地銀行要大幅撥備,最後卻發現大部分業主沒有斷供,樓市好轉後,部分更得以撥回,令經濟及銀行業加速復甦。不過,我不滿是有其他原因,其一是香港貢獻降 低,雖然和之前一年有非經常性項目有一定關係。

我不懂做盈利預測,寧願作長線趨勢評估。滙豐下半年表現,視乎要再作多少撥備。我期望滙豐賺一百七十億美元,即一千三百五十億元,若估計有誤,便要再作考慮了。

目前判斷次按風暴對大型金融機構的影響,屬言之過早,難料刻下是撈底良機,抑這些機構會永久受創,風光不再。

不過,一如往昔,美國樓市始終會翻身,只是不知何年何月而已。

問:浙江滬杭甬(576)市盈率低,派息高,幾乎無借貸,手頭現金每股廿五仙。中國(香港)石油(135)亦是十多倍市盈率,股息率有四五釐,手頭的現金每股七毫。你對此兩股有何評價?

答:浙江滬杭甬看來的確廉宜,可能買得過。但大陸的公路股,公路並非屬公司所有,只是向政府租用,我對此有所保留。以此點看來,公路股恍如礦股,合約完結後,資產歸零。雖然可協商新合約,但資產不會自然增長。

中國(香港)石油只是其母公司的小玩意,收購時並無石油業務,雖然之後獲批一些合作項目,但對母公司中國石油天然氣集團而言,該公司屬滄海一粟,前途觀乎母公司會否慷慨解囊,董事缺乏話事權。

東尼Tony Measor

在證券界有三十五年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。

平安保险称富通新方案合理 曾被富通公关


From


http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/20090311/10105960287.shtml


  新浪财经讯 据媒体报道,平保集团正考虑法巴提出收购富通银行业务的新方案,并称此方案较之前方案稍为合理。

  近日,有媒体引述接近平保的消息指,富通将会利用出售其银行及保险资产所得现金,作特别股息分派,或留作将来收购。

  早前法巴提出的方案遭平保等股东反对,故法巴提出新方案,以28.8亿欧元从比利时政府购入富通银行75%股权,余下25%仍属比利时政府。

  富通集团发言人MarianneHonkoop前晚表示,公司董事长JozefDeMey于昨日拜会最大股东中国平安(34.22,-0.30,-0.87%)管理层,阐述与法国巴黎银行之间达成的新交易的细节,希望获得最大股东的支持。不过,平安集团发言人盛瑞生昨日在接受媒体采访时未对会面一事置评,表示不清楚高层间是否已经进行过会面,平安集团的态度依然是持续关注,除此外并无其他信息。

  富通股东最初阻止了法国巴黎银行以145亿欧元价格收购富通在比利时银行业务的交易,该交易由比利时政府牵头,不过现在股东们还得就上周末修订的新协议举行投票。中国平安的支持被视为是该交易获得通过的关键。

  但今日有媒体称,平保集团正考虑法巴提出收购富通银行业务的新方案,并称此方案较之前方案稍为合理。

  观察人士称或许富通攻关起了效果。

跌九成很合理 王雅媛

2009-04-21 HKHeadline





真 明麗(1868)剛公佈了○八年全年業績,全年賺了一億三千萬元人民幣左右,即是每股賺一角八仙。相比起○七年,全年少賺了六成。再把業績分為○八年上半 年跟下半年比較,你會發現其情況更差。集團○八年上半年已經賺了一億元左右,每股賺一角三仙,即是下半年只是賺了三千萬,每股多賺五仙而已。業績十分差 勁,但是其年報並沒有怎樣提到經營上的負面因素,反而,還是不停在吹噓LED照明市場於未來是多麼的美好。

 

行業入門門檻低

其實去超級市場看一看那些燈泡,再用CommonSense去想,都應該想到製造LED並不是甚麼難事。這也代表了這個行業的入門門檻是一點都不高的。○ 七年真明麗首次踏入LED照明燈市場,因為比別人早一步進入,它充份享受了做第一人的優勢,導致其○七年業績非常強勁,全年賺了三億多元人民幣。○七年投 資市場氣氛良好,只要企業當時盈利有增長,大部份投資者便認為其增長一定會持續。三億多元純利,預期盈利保持高速增長,再加上市場氣氛良好,三個因素加在 一起,這樣的真明麗便做了三十多倍市盈率,即是差不多一百億元市值。

但實際情況卻是這行業入門門檻極低,當別人看見那麼好賺時,便紛紛進場。

出來的後果便是產量過盛,導致產品價格大跌,全個行業的毛利率下降。你可能會問一個問題,我家裏或公司都還沒有改做LED照明,市場理應十分之大,沒有理由一年內便出現產量過盛的問題?我的解釋是,照明燈市場跟潮流消費品市場不同,後者的買家講求要追上潮流。

 

前景再好經營也難

例如,MP3機一出,大家便於短時間內由用CD機變了用MP3機。雖然製造MP3機的技術一點都不高,但是因為需求都是來得又快又急,令到這行業頭幾年都 不容易出現產量過盛的問題。相反,於照明市場中,消費者的態度是「可變可不變」。LED照明燈的需求是逐步釋放出來的,因此根本來不及吸收一瞬間爆發出來 的產量。

這便解釋了為何LED照明燈市場前景看似無限好,但是當中的企業卻經營得十分困難。真明麗○八年賺一億三千萬元左右,最樂觀去想,市盈率做八倍,市值剛好十億元。從高位計起,股價跌了九成非常合理。

王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票

逢周二見報




A股P/E已达合理水平 曹仁超


http://www.caing.com/UnionNews.jsp?id=100116949&time=2010-02-09&cl=101&page=all


  2月7日,周日。美股1月19日起急跌,情况有如十年前(道指由2000年1月14日的11750点回落到9730点,下跌17%),主因是利差交易call孖展(因期货合约价格的波动而使账户内之“资金净值(Net Equity)”低于“维持按金(Maintenance Margin)”水平时,客户须存入“额外按金”,即俗称的“Call 孖展”)。欧洲主权债券危机,引发美元急升,估计有4000亿美元要平仓,令股市、黄金及外币齐跌。全球金融市场市值达140万亿美元,只要任何风吹草动,都造成巨大影响,例如构成泡沫或危机。

  根据SNL Financial资料,过去两年美国各商业银行收益增562亿美元,虽然同期贷款减少23%,理由是美元利率在2008年跌近零,而在去年仍保持接近 零,一旦今年下半年利率略为回升,来自这方面收益将下降;换言之,美资银行前景看淡。花旗估计,主权债券孳息率今年可上升60到70个基点,担心类似 1994年债券危机在今年重演(同期美债上升,日本及德国债券俱挫)。

中美若爆贸易战大件事

  今年1月19日起美股方向已改变(恒生指数早在去年11月18日改变方向,A股更早在去年8月已改变方向)。美股熊市中的大反弹已经完成。

  中国2008年11月推出4万亿人民币刺激经济方案后,去年第二季开始GDP止跌回升。去年8月人行开始逐步收紧银根,估计今年第三季才见效 (即GDP增长率放缓),股市却即时出现反应。去年3月美国政府批准7000亿美元量化宽松政策,到第三季GDP才恢复增长;由于失业率仍高,政府担心一 旦退市将出现“日本效应”(1990至1994年日圆大升,股楼则大挫),暂定今年4月才开始退市。

  上周美国向伊拉克、阿联酋、卡塔尔及阿曼提供爱国者导弹。看来奥巴马正欲加强“中东油路”的安全性,矛头直指伊朗。去年奥巴马给伊朗改变核武计 划的最后限期是2009年12月,但至今为止伊朗并未改变。这次行动令中东局势进一步紧张,刺激美元上升。美国幅员大,可承受一次或以上的核攻击;反之, 以色列国土细小,一次核攻击便完蛋。因此,在伊朗核问题方面,以色列态度极之强硬。如以色列有任何鲁莽行动,中东局势将一发不可收拾。上述因素令油价跌穿 70美元。

  2010年另一令人担心的事是,如美国力逼人民币升值,中美双方的贸易磨擦势必升级。中国眼见1985至1994年日圆大幅升值后,经济从此一蹶不振,因此在人民币升值上打死不肯让步,中美若爆发贸易战,那就是大件事。

  油价方面,2008年147美元高价是投机买盘造成,如只靠经济实力,是无法重见此水平的,去年在中国、印度等国家支持下,油价亦只能在65美 元到85美元之间上落;金价则有条件跌穿1000美元。请留意路透商品研究局(CRB)商品期货指数,去年2月开始的上升楔形,已在今年1月6日见顶,并 在2月份跌穿,代表商品价格上升周期今年1月结束。去年第四季开始我老曹已建议抛售资源股,并相信商品价格反弹已经完成。

  技术上看,美国楼价只完成50%调整,情况有如本港1997年第三季到1999年第一季这段时间。随着科网股上扬,本港楼价自1999年第二季 起止跌回升,直至2000年第二季;2000年第三季随着科网泡沫爆破,楼价2001年第二季又再回落,到2003年第二季才完成整个跌市;此乃「N」理 论。上述情况相信亦在美国楼市重演,即今年第二季起美国楼价将再次进入回落期。

中国经济未届爆泡期

  中国去年第四季GDP增长率达10.7%,真是太快了,需要冷却一下,目前已进入冷却期,而非泡沫爆破期。继去年超级公路网络建成后,中国再建 设高速铁路系统,估计2020年将建成四十二条高速铁路。上述种种显示,未来十年中国GDP仍能保持高速增长。在经济高速增长期,泡沫不断出现并爆破(回 望1970到2010年香港共有七次泡沫出现并爆破)。只有在经济达到高峰后,例如1990年日本人均收入达3万多美元、2007年美国人均收入达 43000多美元,泡沫爆破才令人担心。中国大城市人均收入5000美元、全国人均收入2000多美元,即使2007年股市泡沫爆破,造成的伤害有几多? 香港“金牌庄家”詹培忠说:年青人跌倒后,很快便可爬起身;中年人一旦跌倒,都是伤的好重;老年人更加跌不得,担心一跌不起。经济亦一样,年青时泡沫爆破 后,捱三、两年又再爬起来;经济处中年,一跌都很停滞(例如1997年香港需要六年才爬起来);但经济老化便跌不得.例如日本自1990年开始二十年仍爬 不起来。

  希腊问题会否引发欧洲债务危机?情况一如2007年4月美国当时最大的房地产抵押贷款公司Countrywide陷入困境事件,须知道星星之火 可以燎原。希腊在2000年加入欧元区,令经济由动荡变得稳定,利率回落,带来2001到2006年的繁荣期,同时亦带来巨大财赤,2009年已达 GDP12.7%,政府负债等于GDP108%(仍较意大利及日本政府低)。希腊2010年财务需求达480亿美元,相等于GDP15%,如何令希腊财赤 降至GDP3%?希腊问题还算是小的,会否令意大利政府亦出现财务危机,才是核心问题。意大利财赤占GDP5%,负债相等于GDP115%;西班牙财赤占 GDP12%,负债GDP67%,失业率20%……

  继希腊之后,葡萄牙十年期债券孳息率升上4.65厘,过去一个月风险指数已升到第十三位(希腊第三位)。至于美元,短期有沃尔克效应,引发美元 平仓潮,如美国4月开始真正退市,美元仍有一段日子可看好。美国财赤达GDP13%,未来美债息率看升不看跌;加上CPI升幅有限,令美元由目前负利率环 境重返正利率,进一步支持美元汇价。沃尔克回来了,相信将进一步加强监管金融服务业。1933到1999年格拉斯-斯蒂格勒法案(Glass Steagall Act) 阻止商业银行从事证券业,同投资银行分开,这个情况会否重现?如重现的话,可令美股下跌20%,美元则升10%。

  上周美国财长盖特纳提出2010/11年度财政预算开支高达3.8万亿美元,即赤字1.6万亿美元;2011/12年度财赤仍高达1.3万亿美 元;未来十年财赤加起来不少于8.5万亿美元。2010年至今,美国已有十五间银行倒闭,令联邦存款保险公司(FDIC)穷于应付。从美国2006/07 年度政府财赤1610亿美元、占GDP 1.2%,到2008/09年财赤已达1.42万亿美元、占GDP 9.9%,情况愈来愈似日本。去年3月开始虽然美股大升,但美国巨额负债问题不但没有消失,反而恶化。股市到底是开始退潮,还是休息片刻?由现在开始未来 六至十二个月展望,没有人相信美国未来GDP增长率可维持去年第四季水平。换言之,不少美股股价已炒过高,必须调整。代表工业活动的ISM指数则由 54.9升到58.4,为2004年8月以来最高。去年第四季美国制造业是近六年内最好,中国制造业活动亦出现连续十一个月回升,2010年展望制造业仍 保持好景。你喜欢也好,不喜欢也好,政府在2010年一如2009年,仍担当着重要角色。

  1974年12月美国政府取消美国人收藏买卖黄金的限制,当时每盎斯金价200美元,至今升幅五倍不足,不但跑输地产、股市,甚至连债券亦不 如。谁说黄金可以保值?!换言之,一切由时机(timing)决定。例如1970到1980年及2000到2009年,黄金表现出色,但其余日子十分差。 对我曹而言,“Timing is everything”!2010年1月19日起我老曹开始看淡美股,估计标普五百指数下一站可见1030点;当然亦有股份一如三文鱼亦可逆流而上,但沿 途有许多熊等着捕捉它们,逆流而上的三文鱼伤亡率十分高。命运由“选择”决定,每次你选择正确,你便行好运;每次你选择错误,你便倒霉。“策略”是作出抉 择后的应变措施,如发现选择错误,便立即纠正(止损)减少亏损,如选择正确则坚持下去(不止赚)。

后市将呈上落市

  好的投资顾问,应在时局混乱时能为你提供清晰见解,面对困难时叫你咬实牙关捱过它,或在你执迷不悟时提点阁下;当你过分高估自己承受能力时加以 劝告,当你对前景表示恐惧时加以劝导。劝你不要“估市”,只要追随趋势;严守纪律,不要感情用事,买卖以投资回报率决定,而非你如何看后市。一旦大方向正 确,请不要为出现10%调整而烦恼。

  1973-1974年香港超级大熊市,令恒指由1774点泻至150点,跌幅达91.5%。1974年12月到1976年3月19日恒指回升 210%后,一直牛皮到1978年中国政府宣布改革开放政策,港股才再次大升。“年轻”一点的读者亦应经历过1981-1982年大熊市,恒指由1810 点急挫至676点、跌幅62%后,再由1982年12月2日升到1983年7月21日1102点,升幅63%,之后亦出现上落市,一直到1984年7月才 开始再升。至于2007年10月到2008年10月27日大跌市后之后,恒指反弹至2009年11月18日23099点,升幅达116%,时间长达十三个 月。未来应该有一段日子是上落市。

  1982年8月美股P/E只有八倍,CPI升幅7%(1980年CPI升幅一度达14%)。随着CPI在1998年回落到1%,美股P/E到 2000年曾见四十五倍。八十年代美国CPI升幅在1%至6%之间上落,P/E仍不能大幅升高。九十年代CPI升幅下降,P/E才渐高。美国CPI由 2000年的3.73%回落到2006年的1%后,又升到2008年7月的5.6%,美股P/E在2007年一度高出二十五倍后又急跌。2009年美国 CPI一度出现负2%,令美股P/E在去年3月见十四倍后回升。对美股而言,通胀就是敌人。但对港股而言又是另一回事,因为港股之中,地产股所占比重较 大。Shiller与标普五百P/E比率今天已是21(去年3月是13),只有在1920年代或2007年10月才如此高。如根据Shiller标普五百 P/E比率看,2010年美股很贵。政府只能创造货币,不能创造财富。去年政府透过创造货币带来财富效应的表象,到底可维持多久?

内地加息潮春节后开始

  有人担心去年全球政府大规模投放货币,可能引发今年物价(CPI)上升,尤其新兴国家如中国。去年12月中国CPI升幅1.9%,为十三个月来 最高,估计今年4、5月份CPI升幅超过3%,甚至有可能见4%。人行自去年8月起提高存款准备金率,不排除在年中加息,并让人民币升值,以减低因流动性 过剩推动资产上升。上述是今年上半年内地投资市场所面对的环境;内地A股在公布2009年业绩后的P/E约二十三倍,市净率三点七倍;以预测2010年纯 利计,未来P/E将降至十八倍。以新兴市场标准看,A股P/E已达合理水平,如因货币政策而令2、3月A股回落,第二季起可以吸纳,因内地CPI估计最高 在今年4、5月。国务院发展研究中心研究员巴曙松表示,中国CPI升幅高于2.5%便加息;上一次加息潮2004年10月29日开始,到2008年结束; 新一轮加息潮估计春节后开始,在今年年底前估计共加息三次,每次0.27厘。■

  本文由香港《信报》财经新闻提供,为方便普通话读者阅读,略有改动。“曹Sir智库”及“曹Sir金句”,请点击http://www.hkej.com/template/cho/jsp/cho_main.jsp

保價護航合理合法 風語終朝


http://honfung.blogspot.com/2010/04/blog-post_27.html


詩曰:「一舞劍器動四方,天地為之久低昂」。樓市有政府舞劍出招,股市亦不乏攪局之舉。股壇長毛David Webb近期頻頻出招,短短兩周,先是劍指意馬(585),使其失蹄停牌。及後,又刺破蒙牛(2319)高層學歷,應是「烹『牛』宰『馬』且為樂」。

缸 湖既有刺客,自亦須有衛股之士。上市公司管理層,多專注於業務發展,有時難免忽略為公司「增值」,提升其股價。

當然,操控股價不足取,但 從公司基本面講述投資故事、增加透明度及公司管治水平、吸引投資者成為股東則完全合理合法。

「唱好」股價,需要內外兼修,缺一不可。內 者,功力也,上市公司一定要有基本的業績支持,內部運作良好,此為內功。外者,招式也。「招」者形象包裝,諸如企業辨識系統(CI system)、信息披露水平、公司透明度、開放形象、與持份者之接觸、社會責任、公司治理、投資者關係、媒體關係等。

「式」者企業與市 場溝通之工具與技巧,上市公司而言,其企業網站、日常媒體監測、分析報告整理、年報及中期報告中管埋層報告之內容詳細及文筆水平、業績發布之新聞稿、與同 業市場信息比較、預測的媒體及投資者答問內容、對市場的分析預測能力,與股評人、投資專欄作家、財經版記者、分析員、海內外基金經理的定期溝通活動。

招 式有盡,但其實變化無窮,如何在招式中,改變時序組合,利用科技提升溝通效率及準備性,做好市場溝通的起承轉合,在大事件的應變中舉重若輕,才能真正做到 在資本市場「名動四方」。


恆指市盈率估值合理 長線投資者放心儲貨 林奇


http://hk.myblog.yahoo.com/lynch200705/article?mid=7927


林奇:親愛的《征服股海》忠實讀者:

這幾天大市回調, 昨美股曾大跌逾千點,尾市收報亦跌三百多點!很多股票在林奇眼中已跌至價值區間,吸引至極!

作為長線投資者,有錢儲貨,有錢坐貨的話,大 市已跌入長線投資者的積極部署買入區,雖或有機會低見19000點以下,惟現時港股市盈率約13倍,估值合理,以香港股史而言,出現股災的機會,可能性不 大,尤其是現時僅屬政治市,惟可以肯定的是,未來這個多月屬很好的投資部署期。

謹記:危機正是入市時!
 
不然,林奇掌控 的基金不會大舉買入各優質股及價值股,只要下次大牛市來臨時,現時趁危機市積極儲入的這些股票,定會為各位賺取大把大把的鈔票!
 
記住: 成功的投資者總是孤獨得可以!因為他/她要自反而縮,雖千萬人吾往矣!

人棄我取,人取我予!自是千古不變的定律。
 
現在 2萬點樓下還不積極儲貨?難道又要等到下次大牛市時的3、4萬點樓上才「興烚烚」地跟人家去搶貨嗎?別傻別天真了。接火棒就有你份!
 
時 間會證明一切!
 
風物長宜放眼量!

共勉之。

林奇上
P.S. 沒膽量的各散戶投資者亦可以繼續返工,繼續月供您們的優質股呢!


地產惡霸的「合理」期望 林本利

2010-11-04  NM




經過多年討論及諮詢,特首曾蔭權到今年的施政報告,才落實規管「發水樓」,限制地產商日後最多只能發水一成,但要等待到明年4月才正式實施。各地產商(包括港鐵)於是趕搭發水樓尾班車,在限期前蜂擁入則,未來幾年落成的新樓,實用面積恐怕仍然只得六、七成。

1999 年,前特首董建華在未有公開競投的情況下,將數碼港大片優質土地批給長實主席李嘉誠的兒子李澤楷旗下的公司,興建豪宅貝沙灣,惹來其他地產商的不滿。董建 華為了安撫各地產商,自然要想盡辦法給予特殊優惠。2001年初幾個政府部門,包括地政總署、規劃署和屋宇署向地產界發出技術指引,以環保為名容許地產商 興建大量發水樓。

當時筆者已關注到發水樓產生的問題。首先政府事前並沒有諮詢公眾,便容許地產商毋須補地價(或只須補數百元一呎地價)興建 大量額外樓面,明顯是赤裸裸的利益輸送。唯利是圖的地產商獲得額外樓面後,便會將這些樓面用作興建更多住宅單位,令當時已經供過於求的市場更加失衡。而最 離譜的就是這些特殊優惠,竟然可以有追溯力。地產商可以修改圖則,加建多一、兩成樓面圖利。

須知道任何政策的變動,總有贏家和輸家。過去十年,地產商從發水樓中獲得過千億元額外收益,現在只不過是制止他們繼續賺取不義之財。最可笑的是地產商還說不排除司法覆核政府的政策;又說在投地時有「合理」期望,已經把發水成分計算入地價之內。政府限制發水樓,對他們不公。

但實情是自2001年起至2009年,政府批售的1,067公頃土地,只得56公頃是透過拍賣及招標出售,佔總數約5%。其餘九成多的土地,是透過私人協約(例如港鐵上蓋土地)及契約修訂方式(例如將巴士廠或煤氣廠改建住宅)批出。

 

這 九年間,地產商將政府批售的土地,用作興建12萬多個單位,平均每年約13,000多個單位。這些單位,只有一成多(即平均每年2,000多個)的土地是 來自拍賣及招標,其餘八成多是來自私人協約及契約修訂方式得到的土地。2003年完全沒有單位的土地來自拍賣及招標;2008年就只得一個。地產商投得土 地後,還可以巧立名目獲得酌情權加建單位,藍灣半島及嘉亨灣便是活生生的例子。

過去九年(2001至2009年),政府地價收入總共 2,800多億元,平均每年310多億元。筆者將地價收入除以地產商興建的單位數目,發覺以拍賣及招標方式出售的土地,每個單位的平均地價約480萬元。 而以私人協約及契約修訂方式批出的土地,每個單位的平均地價分別大約120萬和230萬元,遠遠低於拍賣及招標方式的480萬元。倘若所有土地(包括港鐵 上蓋用地)都是以拍賣及招標方式批出,政府庫房可以多得3,000億元;即使打個五折,庫房仍可以多得1,500億元。

因此,筆者十分同意 地產商所說,透過拍賣及招標,地價自然會反映發水樓的額外樓面價值(不計事後還可以獲官員的酌情權得到更多樓面)。但問題是絕大部分的土地是沒有經過公開 競投,以遠低於市價的情況,半賣半送給予地產商興建發水樓,再以市價出售圖利。地產商期望永遠保留這些不義之財,是「合理」還是「不合理」的期望呢?



別被「便宜核電」綁架 讓低電價走向合理化 如果現在就廢核 台灣也不會立即缺電

2011-8-8  TWM




沒有核電的東京,今年夏天依然燈火通明,先進國家需不需要核能,日本已經替我們做出解答。

台灣的電力備用容量率二三%,電價之低數一數二,當戳破電力不足和核電電價低的兩個謊言後,我們應該重新省思,台灣是否需要危險的核電。

撰文‧羅弘旭

每 次碰到停建核四的訴求,台電就會威脅大家核四停建,台灣可能大缺電,沒有了核電,電力到底夠不夠用?這個答案,今夏的日本已經替我們做出解答,福島三一一 核災之後,東京這個擁有三千萬人口的大都市,在失去五分之一電力供應的條件下,在每天超過攝氏三十二度的火熱七月之後,東京不僅燈火通明,還有很多額外發 電能力。

過去在日本總供電量中,核電曾經占到近三成的比率,但這個夏天過後,日本人民發現,自己原來可以不那麼依賴核電,台灣呢?台灣是否需要繼續依賴核電呢?

理由一:

用電高峰仍有近二五%發電裝置閒置在核災風險與電力需求之間,官方、民間長期爭議不休,學者、政府各有論述,其中最大爭點有二:一是台灣電力是否足夠?二是核電成本是否最低?

先看台灣電力是否足夠這問題。台電在官網上清楚揭露,台灣在二○一○年的電力備用容量率高達二三.四%。

備用率二三.四%這數字代表什麼意義?這意味在台灣最熱的盛夏,家家戶戶開冷氣、吹電風扇,百貨公司、大賣場冷氣開到最強,全台灣用電量最高的正午時分,台灣仍有二三.四%,也就是有將近四分之一的發電設備處於閒置狀態,而冬天,備用率更高達三成。

用電量最大的時間,仍有四分之一設備閒置,這種備用容量率,合理嗎?

過去為了核四計畫,台電先是主張合理的備用容量率是二五%至三○%,在反核運動壓力下,下修至二五%至二○%,民進黨執政後進行「核四計畫再評估」,台電又調降至一五%至二○%。

到底要多少備用容量率才是合理?為什麼台電可以一修再修?

台灣的電力備用容量率「超歐、趕美、贏日韓」,美國是二一%,英國是一五%,亞洲的日、韓都在一○%以下,而且台灣的備用容量率近二十年來一路走高,學者專家批評台電的高備用容量率是高估台灣經濟發展所致,未考慮產業外移、經濟成長趨緩等現實因素,明顯「虛胖」。

而 且根據台北大學經濟系教授王塗發多年的追蹤研究,台灣核能發電量僅占總發電量的一八.一%,核能發電的裝置容量也僅有一○.七%,他認為立即把三座核電廠 全部關閉,也還有一○%到一七%的備用容量率,「台灣並無缺電的問題」,即使台電自己內部評估,計入未來幾年除役的火力發電廠,台灣到二○一五年,也只缺 電七%。

七%的電力缺口,很驚人嗎?可以看看今年夏天的東京,經過日本居民自覺地節能省電後,東京高峰用電量較去年同期下降了近二三%,節電,並未影響日本經濟發展,目前日本股價已回升到地震前水準,而消費者對節能省電產品需求的提升,更為節能產業帶來新商機。

理由二:

低估核電成本 除役與廢料處理是天價既然如此,台灣為什麼不放棄核能,在於我們被核能成本很便宜這個謊言所綁架。

民 進黨立委田秋堇表示,台灣核一、核二、核三廠的興建成本共列一八四○億元,核廢料處理和土地恢復利用等後端營運費用約三三五三億元,電廠除役成本約六七五 億元,但以英國Doumeay電廠為例,光是除役成本就是興建成本的七五○%;核廢料和土地恢復利用費用,更高達七二五○%。

田秋堇認為台電後端營運費用明顯低估,如果比照英國標準,台電如要提撥足額的後端營運經費,每度電費至少必須再加五到七元不等,核電並不會有特別的「價格優勢」,也就是說,核電其實並不便宜。

即 使用台電對核電的計價方式,也發現折舊攤提十五年後就零建造成本,有嚴重低估之嫌,而且並未列入建造成本的高額利息支出,更何況對環境生態、古蹟文物、核 災可能的損害與犧牲、社會對立不安的代價等等,台大公衛學院教授詹長權就認為,「台電有政府大量的政策補貼,明顯低估了社會成本」。

依照目 前的電力備載容量,台灣的確可以立即停止所有的核能,雖然原能會前主委歐陽敏盛強調「電價一定會上來」,但台灣,長期以來就被扭曲的電價所綁架,台灣電價 之低,名列世界前茅,去年,台電每賣一度電,就虧○.一五元,今年上半年,每度電更是虧○.三五元,這種低廉到不符成本原則的電費,讓台灣人民無法正視核 電的風險。

日本的五十四座核子反應爐,迄今只剩下十六座在運轉,但日本經濟並未大幅倒退、生活沒有嚴重不便,從福島核災中,日本人民得出:「沒有核電,日本並不會缺電」這個答案,但日本是以數十兆日圓的代價換來這個答案。

而台灣呢?是要從日本的經驗中學到教訓?還是要等到核災真正發生,才來告訴自己:「原來,台灣也可以不需要核電。 」核電其實是很貴的!

台電根本未計算核電建造成本與除役成本,若經仔細計算,核電一度電的成本高達5元以上。

學者觀點 台電觀點

成本 5元以上 0.66元建廠 台電對核電建廠成本的計算方式至少低估了七成。龐大建廠成本的利息支出,也未計算在內。 核電廠建廠成本依「會計成本」分15年攤提,之後就不計建廠成本,使每度電的單位成本迅速下降。

除 役、拆廠 根據國外案例,除役、拆廠費用都遠高於核電廠建置成本,起碼都是建置成本的10倍以上,以核四為例,預估二兆元新台幣以上。而台電的後端營運經費不足以支 付日後除役、拆廠,致使成本被嚴重低估。 核能發電每度電提撥0.17元當作後端營運基金,目前已經有二千億元,可用作核廢料最終處置、除役拆廠、低放射性廢棄物處置之用。

保險 沒列入保險費用。《核子損害賠償法》修訂後,理賠金額提高到150億元,且計入天災賠償,保費會增加,電價也隨之增加。 42億元賠償金一年保費約一億元,不從核電成本中支出。但核電一年貢獻獲利800億元,計入提高後的保費,電價還是便宜。

台灣電力備用容量率領先各先進國家

國家 備用容量率(%)

台 灣 23.4

美 國 20.9

英 國 15.0

日 本 7~9

韓 國 7.2

加拿大 6.4

德 國 5.0

註:備用容量率指在用電尖峰時刻沒有用到的發電裝置比率

台灣電價之低

全 球「數一數二」 ──2010年各主要國家電價比較國家 民生用電 工業用電丹 麥 0.3655 0.1106 日 本 0.2276 0.1578 英 國 0.2060 0.1350 瑞 典 0.1940 0.0827 芬 蘭 0.1737 0.9740 法 國 0.1592 0.1067 紐西蘭 0.1519 N/A 美 國 0.1155 0.0684 台 灣 0.0880 0.0745 韓 國 0.0769 0.0578 單位:一美元 / 瓩(度電)

資料來源:IEA

」綁架 讓低電價走向合理化如果現在就廢核 台灣也不會立即缺電沒有核電的東京,今年夏天依然燈火通明,先進國家需不需要核能,日本已經替我們做出解答。

台灣的電力備用容量率二三%,電價之低數一數二,當戳破電力不足和核電電價低的兩個謊言後,我們應該重新省思,台灣是否需要危險的核電。

撰文‧羅弘旭

每 次碰到停建核四的訴求,台電就會威脅大家核四停建,台灣可能大缺電,沒有了核電,電力到底夠不夠用?這個答案,今夏的日本已經替我們做出解答,福島三一一 核災之後,東京這個擁有三千萬人口的大都市,在失去五分之一電力供應的條件下,在每天超過攝氏三十二度的火熱七月之後,東京不僅燈火通明,還有很多額外發 電能力。

過去在日本總供電量中,核電曾經占到近三成的比率,但這個夏天過後,日本人民發現,自己原來可以不那麼依賴核電,台灣呢?台灣是否需要繼續依賴核電呢?

理由一:

用電高峰仍有近二五%發電裝置閒置在核災風險與電力需求之間,官方、民間長期爭議不休,學者、政府各有論述,其中最大爭點有二:一是台灣電力是否足夠?二是核電成本是否最低?

先看台灣電力是否足夠這問題。台電在官網上清楚揭露,台灣在二○一○年的電力備用容量率高達二三.四%。

備用率二三.四%這數字代表什麼意義?這意味在台灣最熱的盛夏,家家戶戶開冷氣、吹電風扇,百貨公司、大賣場冷氣開到最強,全台灣用電量最高的正午時分,台灣仍有二三.四%,也就是有將近四分之一的發電設備處於閒置狀態,而冬天,備用率更高達三成。

用電量最大的時間,仍有四分之一設備閒置,這種備用容量率,合理嗎?

過去為了核四計畫,台電先是主張合理的備用容量率是二五%至三○%,在反核運動壓力下,下修至二五%至二○%,民進黨執政後進行「核四計畫再評估」,台電又調降至一五%至二○%。

到底要多少備用容量率才是合理?為什麼台電可以一修再修?

台灣的電力備用容量率「超歐、趕美、贏日韓」,美國是二一%,英國是一五%,亞洲的日、韓都在一○%以下,而且台灣的備用容量率近二十年來一路走高,學者專家批評台電的高備用容量率是高估台灣經濟發展所致,未考慮產業外移、經濟成長趨緩等現實因素,明顯「虛胖」。

而 且根據台北大學經濟系教授王塗發多年的追蹤研究,台灣核能發電量僅占總發電量的一八.一%,核能發電的裝置容量也僅有一○.七%,他認為立即把三座核電廠 全部關閉,也還有一○%到一七%的備用容量率,「台灣並無缺電的問題」,即使台電自己內部評估,計入未來幾年除役的火力發電廠,台灣到二○一五年,也只缺 電七%。

七%的電力缺口,很驚人嗎?可以看看今年夏天的東京,經過日本居民自覺地節能省電後,東京高峰用電量較去年同期下降了近二三%,節電,並未影響日本經濟發展,目前日本股價已回升到地震前水準,而消費者對節能省電產品需求的提升,更為節能產業帶來新商機。

理由二:

低估核電成本 除役與廢料處理是天價既然如此,台灣為什麼不放棄核能,在於我們被核能成本很便宜這個謊言所綁架。

民 進黨立委田秋堇表示,台灣核一、核二、核三廠的興建成本共列一八四○億元,核廢料處理和土地恢復利用等後端營運費用約三三五三億元,電廠除役成本約六七五 億元,但以英國Doumeay電廠為例,光是除役成本就是興建成本的七五○%;核廢料和土地恢復利用費用,更高達七二五○%。

田秋堇認為台電後端營運費用明顯低估,如果比照英國標準,台電如要提撥足額的後端營運經費,每度電費至少必須再加五到七元不等,核電並不會有特別的「價格優勢」,也就是說,核電其實並不便宜。

即 使用台電對核電的計價方式,也發現折舊攤提十五年後就零建造成本,有嚴重低估之嫌,而且並未列入建造成本的高額利息支出,更何況對環境生態、古蹟文物、核 災可能的損害與犧牲、社會對立不安的代價等等,台大公衛學院教授詹長權就認為,「台電有政府大量的政策補貼,明顯低估了社會成本」。

依照目 前的電力備載容量,台灣的確可以立即停止所有的核能,雖然原能會前主委歐陽敏盛強調「電價一定會上來」,但台灣,長期以來就被扭曲的電價所綁架,台灣電價 之低,名列世界前茅,去年,台電每賣一度電,就虧○.一五元,今年上半年,每度電更是虧○.三五元,這種低廉到不符成本原則的電費,讓台灣人民無法正視核 電的風險。

日本的五十四座核子反應爐,迄今只剩下十六座在運轉,但日本經濟並未大幅倒退、生活沒有嚴重不便,從福島核災中,日本人民得出:「沒有核電,日本並不會缺電」這個答案,但日本是以數十兆日圓的代價換來這個答案。

而台灣呢?是要從日本的經驗中學到教訓?還是要等到核災真正發生,才來告訴自己:「原來,台灣也可以不需要核電。 」核電其實是很貴的!

台電根本未計算核電建造成本與除役成本,若經仔細計算,核電一度電的成本高達5元以上。

學者觀點 台電觀點

成本 5元以上 0.66元建廠 台電對核電建廠成本的計算方式至少低估了七成。龐大建廠成本的利息支出,也未計算在內。 核電廠建廠成本依「會計成本」分15年攤提,之後就不計建廠成本,使每度電的單位成本迅速下降。

除 役、拆廠 根據國外案例,除役、拆廠費用都遠高於核電廠建置成本,起碼都是建置成本的10倍以上,以核四為例,預估二兆元新台幣以上。而台電的後端營運經費不足以支 付日後除役、拆廠,致使成本被嚴重低估。 核能發電每度電提撥0.17元當作後端營運基金,目前已經有二千億元,可用作核廢料最終處置、除役拆廠、低放射性廢棄物處置之用。

保險 沒列入保險費用。《核子損害賠償法》修訂後,理賠金額提高到150億元,且計入天災賠償,保費會增加,電價也隨之增加。 42億元賠償金一年保費約一億元,不從核電成本中支出。但核電一年貢獻獲利800億元,計入提高後的保費,電價還是便宜。

台灣電力備用容量率領先各先進國家

國家 備用容量率(%)

台 灣 23.4

美 國 20.9

英 國 15.0

日 本 7~9

韓 國 7.2

加拿大 6.4

德 國 5.0

註:備用容量率指在用電尖峰時刻沒有用到的發電裝置比率

台灣電價之低

全 球「數一數二」 ──2010年各主要國家電價比較國家 民生用電 工業用電丹 麥 0.3655 0.1106 日 本 0.2276 0.1578 英 國 0.2060 0.1350 瑞 典 0.1940 0.0827 芬 蘭 0.1737 0.9740 法 國 0.1592 0.1067 紐西蘭 0.1519 N/A 美 國 0.1155 0.0684 台 灣 0.0880 0.0745 韓 國 0.0769 0.0578 單位:一美元 / 瓩(度電)



正常合理的指數平均市盈率--919博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100vxy3.html

道瓊斯工業的平均市盈率
 
   發達國家成熟股票市場的總體市盈率通常在15倍左右,在1872年到2000年128年,美國股市的平均市盈率正好是14.5倍。15倍左右的市盈率在成熟股票市場上被看作是正常的,如果市盈率遠遠超過了15倍,則被認為是偏高的或不正常的。
 
   美國股市是一個典型的盈利推動型的股市。以道瓊斯工業指數為例,在1900年-2000年的100年間,平均市盈率最低的為1921年的4.6倍,正是這 個4.6倍市盈率帶動了股票市場的連續漲升,1929年達到了32.6倍市盈率。1991年的平均市盈率25.8倍。在這100年中,股票價格指數增長了 1516倍,年均增長率為7.6%,平均市盈率從1900年的18.3倍到2000年的35倍,今天的市盈率是12.55倍,股價指數上漲的主要原因是公 司盈利的不斷增長。100年間平均市盈率在20倍以上的僅有10年,只佔10%,而平均市盈率在20倍以下的時間則多達90年,比重高達90%。1994 年初,當道瓊斯工業指數的市盈率達到20倍時,經濟界人士便認為出現了面臨金融危險的信號,聯邦儲備委員會也及時地作出了反應,在12個月中連續7次調高 利率,實現了經濟「軟著陸」。1995年紐約道瓊斯股價指數開始啟動並強勁上漲,上升至5117.12點,市盈率達到35.30倍,1999年道瓊斯股價 指數攀升至11497.12點,並且已連續兩年站穩在10000點以上,市盈率一度達到44.2倍。

日經225指數的平均市盈率

   80年代中後期日經225指數暴漲,從1986年的13000點到1989年12月29日創下了歷史最高記錄38957點的最高峰,最高的一天市盈率曾高 達92.28倍。80年代後期東京股市的平均市盈率為40倍-50倍,進入90年代以後,由於日本經濟出現下滑,股價指數開始回落,並進入了艱難的調整階 段,今天還有14.72倍市盈率,略低於深成指數(17.14倍市盈率),高於上證指數(12.97倍市盈率),遠高於深圳成份B指(7.2倍市盈率), 也高於道瓊斯工業指數(12.55倍市盈率)。
 
   在1993年-1998年的六年間,東京證券交易所的平均市盈率遠遠地超過了其它證券交易所。這期間,東京證交所的平均市盈率為75.15倍,而同期紐約 證交所的平均市盈率為29.72倍,倫敦證交所的平均市盈率為19.37倍,滬市為31.20倍,深市為28.57倍。可見,日本股市的市盈率水平在全球 名列前茅。在日本股市中,由於大多數上市公司不存在「不分配」或「不轉增」的現象,所以長期居高不下的市盈率水平表明了日本股市的投機色彩較濃,泡沫成份 較大,被人們看作是泡沫經濟的典型代表。日本股市的總體市盈率水平高企,主要原因有兩個:一是日本的上市公司為了防止被收購兼併,實行交叉持股,人為抬高 股價,造成市盈率上升;二是日本國內的市場利率水平長期偏低,使得股市的市盈率一直居高不下。

今天的中國大陸股票市場平均市盈率:
上證指數12.97倍
滬深300指數11.56倍
深成指數17.14倍
上證B指10.27倍
深成B指7.2倍
中小板39.28倍(動態市盈率)
創業板44.98倍(動態市盈率)

從中可見創業板、中小板市盈率還是偏高,對投資者絕對不利;
深成指數市盈率處於合理區間,上證指數、滬深300市盈率明顯低估,具備較高的投資價值;
深成B指、上證B指市盈率處於全世界最低層,對投資者非常有利;

從長期投資的角度來看,股價指數上漲的主要原因是公司盈利的不斷增長,10倍的市盈率意味著股價是盈餘的10倍,等於投資者為公司1元的盈利支付10元,每年獲得投資額十分之一的報酬率。 44.98 倍市盈率股價是盈餘的44.98倍,每年獲得投資額2.22%的報酬率;7.2倍市盈率股價是盈餘的7.2倍,每年獲得投資額13.89%的報酬 率;44.98倍市盈率與7.2倍市盈率相當於6.24:1,一個正常合理的分散長期投資組合,6.24元的錢產生的收益率必定好於1元錢產生的收益率, 同時,作為收益的再投入也處於絕對有利的位置。



鮮奶漲價咖啡跟漲合理嗎?

2011-10-24  TCW




Q:咖啡業者以近來鮮乳價格上 揚,調高含乳咖啡售價,我們可以接受原物料上漲而使得物價連帶調漲,但原物料下跌時,卻未見物價調降,這個時候需要政府介入嗎?

A:原物料價格上漲使產品價格上漲,就是「成本決定價格」,也就是生產成本上漲,廠商就會調高產品售價,但這種思維卻是錯誤的。

一般人觀念是「產品成本加上合理的利潤,等於產品價格」,這就是所謂「成本定價」,但如果這種模式是對的,那世界上根本不會有廠商虧損這種事。每家廠商只 要按其生產成本加上一個金額,就定出了產品價格,生產成本越高則售價也越高,這樣廠商怎麼可能虧損呢?還會有廠商做「降低成本」這種事嗎?

真相是人們付錢買一個產品,不會去考慮這個產品生產成本高低,而是主觀上他們認定這個產品帶來的用途,對他們是否有價值。

假如一杯咖啡對消費者來說就只有一百元的價值,也就是說,消費者最多只願意出一百元買一杯咖啡,那麼今天我突發奇想,花數千萬打造了一台純黃金的咖啡研磨 機,用此研磨機磨出來的咖啡和一般的咖啡並沒有差別,我可否說:因為我生產成本提高了,所以我咖啡一杯不該只賣一百元,而該賣一萬元呢?

因為咖啡對消費者就是只有一百元的價值,因此即使個別廠商生產咖啡的成本增加,但這個產品在消費者心中並未變得更有價值,他們為何要出更多錢買咖啡?

「成本定價」的錯誤,在於沒有考慮消費者的反應,消費者可不是乖乖牌,如果廠商漲價,他們就會減少購買。世上絕沒有廠商愛定什麼價格,消費者不管如何都會 照買這種事。因此,即使原物料上漲,還是有些食品業者不敢漲價,也就是他們自行「吸收成本」,這正是因為這些廠商清楚知道,只要漲價就會失去消費者。

那麼,咖啡和原物料漲價又是怎麼回事?答案是這個因果關係和人們想的完全相反:因為咖啡這個「產品」漲價,才導致做咖啡的「原料」漲價。也就是說,是「價 格決定成本」,不是「成本決定價格」。

如果沒有天災導致咖啡或相關原物料減產,則咖啡漲價,就是來自咖啡需求的增加,咖啡價格因此提高,這讓咖啡廠商賺到利潤,舊廠商會增產,新廠商會加入,他 們都會競逐用來生產咖啡的一切相關原物料,這些原物料的價格也被推高了,生產成本也就提高了,這就是「價格決定成本」。

因此,真相是咖啡漲價來自消費者需求增加,相關原物料價格也才跟著漲。不過,現實裡沒有任何廠商會把產品漲價歸咎於消費者,這可不是經商之道,因此這些廠 商只能說「生產成本上揚」。然而只要弄清「價格決定成本」,就不會被這些說辭誤導了。

經濟達人歡迎讀者提問:http://www.bwnet.com.tw/Dr.A/E-mail:adanomics@gmail.com



「合理」的價格與「驚訝」的價格

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6d69cd2b0100x620.html

「合理」的價格與「驚訝」的價格

作者:王海平

「出價」這個問題對投資者來說是個很頭痛的問題。因為它關乎到:1、未來的收益率——能否達到預期收益率?2、深幅回撤後的心態——會不會陷入加倉與不加 倉的糾結之中?為了避免上述惡果的產生,並且把「快樂投資」這一理念落地成為現實,我把價格進行解構,劃分為「合理」的價格與「驚訝」的價格。

那麼,什麼是合理的價格?什麼是驚訝的價格?又如何應用?

合理的價格

合理的價格,即略低於「內在價值」的價格。也就是說,有「一般」的安全邊際便可,無需苛求「極大」的安全邊際。進一步問,什麼樣的股權有如此的魅力以至於令保守的投資人願意支付「合理」的價格?可以用一個極其重要的標準來衡量,那就是「買入之後,渴望它繼續下跌,並且願意持續加倉直至超配的股權」。

於是,我們可以進一步思考,什麼樣的股權讓我們渴望被「套」?

我認為,必須要滿足以下幾點:

1、剔除增發、配股等因素影響外,ROE持續五年大於15%以上,當然,某一年的非經常性損失導致ROE略低於15%是可以接受的;

2、中等偏低的盈餘再投資率(80%以下),要想實現利潤的增長,適度的資本支出是很有必要的;過高的資本支出必須與極高的成長性相匹配。

3、較好的成長空間。注意:找到公司實現營業額及利潤增長的可行性措施。(見前文:利潤增長之源)

4、「產品或服務」經久不衰,10年前和10年後,不會發生太大的變化;

5、非價格管制型壟斷或寡頭,細分市場龍頭,市場佔有率相對較高;

6、核心產品或核心技術具有同心多元化或相關多元化的能力,即具有現實的或者潛在的成長能力;

7、上市必須滿三年以上。

只有滿足以上7個條件,我們可以以合理的價格出手(最多進行標配,絕不能超配),並且在股價上漲的時候輕鬆的實現盈利,而在股價下跌後快樂的補倉直至超配。

驚訝的價格

除了同時符合上面7條要求的股權之外,絕對沒有理由為某家企業的股權支付合理的價格,成功的資本家沒有不是保守的。只有出現「驚訝」的價格才有必要進行標配或低配。所謂「驚訝」的價格,即對股權進行估值後,發現價格極具安全邊際並且滿足以下條件中的一條或幾條:

1、管理層持續購買或增持企業的股權並且被套牢;

2、價格跌破了企業回購的成本價;

3、增發或配股的股東被套牢;

4、著名的價值投資人或奉行價值投資的機構被套牢,並且信心滿滿。

市場上偶爾會出現以「驚訝」的價格出售的企業,並且這些企業往往出現在「人人棄之如弊履」或者「無人問津」的行業或板塊。所以以「驚訝」的價格出手的投資者基本有點「逆向投資」的味道。

_____________________________________________________________________________________

超配:佔總倉位的20%-30%

標配:佔總倉位的10%-20%

低配:佔總倉位的0%-10%



徐小平:規避創始人獨佔股份 團隊分配須合理

http://capital.cyzone.cn/article/228132/

【中國企業家網】(編者按)他是新東方留學、簽證與出國諮詢事業的創始人,和王強、俞敏洪並稱為支撐新東方發展的「三駕馬車」。如今,轉身為一名天使投資人,不再談出國、簽證、職業規劃,而更多的談創業與投資。

在他看來,投資以來失敗公司的失敗原因,其中一條是:Good dream, bad bed.即「夢雖好,床不同」——創業者在一起創業,都是為了賺錢,如果創始人獨佔股份,人家憑什麼為你賣命、跟你追夢?一般都做不成功。所以,創業團隊股份分配必須平衡合理。

以下為徐小平的經典語錄部分整理:

1、張麗師範大學英語系畢業,長得漂亮,畢業後來京,在一家禮儀公司主持那種商業儀式什麼的。兩年下來自己對自己很不滿意。這份工作,她只用到了自 己的漂亮,而沒有用到自己其他特長。所以無法得到滿足感。滿足感來自哪裡?來自於核心競爭力(特長)與綜合素質得到應用,融入職場需求,穩步追求職業目 標。

她大學畢業時,曾經在五百強外企幹過。但不甘心於白領生活,想做名利場工作。我雖然理解,但僅靠臉蛋做主持人的時代已經一去不復返。其實,她英文流利、又這麼漂亮,只要和同事一樣踏實工作,就會脫穎而出。我對她的建議,還是回歸職場,找份創業公司工作,跟著創業者們一起追夢,愛情也會同時而來。

2、朋友孩子在康奈爾大學讀酒店管理學院,在五星酒店實習。我說:除了酒店之外,你應該考慮互聯網中那些迅速崛起的跟travel相關的機會。攜 程、藝龍不用說,去哪兒、愛日租、航班管家以及與互聯網相關服務業都行。去傳統五星酒店固然好,但已經有點奧特曼。最酷的是投入這些新興產業去追求職業的 成功。

3、昨天跟一位對未來迷茫的大三實習男聊天。我說:大學生活是一個過程——是探索與發現自己能力與理想、以及基於這兩者之上職業目標的過程。一個人 如果發現了自己的能力、理想以及職業目標,這個人可以說就找到了自我,某種意義上,也就是找到了自己的Destiny,人生意義。

4、中國的道路上,酒後駕車問題曾經是世界最嚴重的,但中國現在出台了世界最嚴厲的酒後駕車法律,酒後駕車有害(因為要入刑),我想目前已經成為中國司機們的共識。所以,我對中國禁煙的未來也有信心。

5、有人問我:英國大學教育和國內大學教育區別是什麼?我想起中央聖馬丁學院學生時裝秀,說:「自由」。教育給人自由——擇業自由、生活自由、精神 生活的自由與心靈靈魂的自由。如果教育本身不自由,被各種條條框框綁死,這種教育下的學生,既難設計出世界級的時裝、物品,也難貢獻世界級思想、文化。

6、在倫敦,強烈感受國際教育的意義:倫敦市長國際事務助理馮蘭女士,就是中國高中後來英國讀的本科,講一口漂亮的英語,成為市長不僅是中國而且是 國際關係事務助理。她對中英關係和倫敦市政治理的理解非常細緻入微。無論馮蘭繼續在英國、抑或回國,她的學識與經驗,對未來中國都有重要價值。

7、大學期間,對我影響巨大的另三本書:1,李澤厚的《美的歷程》,我記得這是當時北大中文系女生、我的老鄉美女作家黃蓓佳竭力向我推薦的,此書極 大影響了我的思維和行文風格;2,阿城:《棋王》等,白描手法寫出命運史詩;3,汪曾祺小說集《受戒》、《大淖紀事》等,優美文字寫出故鄉小人物人性的 美。

大學期間對我影響很大的另外三本書:諾貝爾文學獎獲得者艾薩克辛格的短片小說集(市場街的斯賓諾莎等……),泰戈爾的吉檀迦利以及其他詩集,最後, 更加徹底改變了我人生觀的是:佛洛依德的《夢的解析》。我是從音樂學院圖書館藏書架上偷來的(當時不外借),我記得是萬有文庫一種,好像是五本。

8、我投資以來失敗公司的失敗原因,其中一條是:Good dream, bad bed.夢雖好,床不同——創業者在一起創業,都是為了賺錢,如果創始人獨佔股份,人家憑什麼為你賣命、跟你追夢?一般都做不成功。同夢必須共床,共苦必 須同甘。創業團隊,股份分配必須平衡合理。

9、我覺得如果這真是張鐵生,真的很了不起,值得向他慶賀。什麼時代出什麼英雄。他當年交白卷是個」投機英雄「;後來被政治利用成了」反潮流英雄 「;再後來被判刑成為」背時英雄「。現在通過個人奮鬥成為」財富英雄「。從1972年交白捲到2012年持證劵,張鐵生四十年人生路,是中國青年奮鬥出頭 的微縮景觀。

10、改善和解決這個現實問題(人才流失):(1)下更大力度吸引海外人才回歸;(2)學習印度、韓國、越南等國,對海外人才實行更加靈活的簽證、 居留、綠卡、國籍等政策;(3),避免饒益現象,即回來的人被院士評選程序以及相關的官僚體制傷透了心;(4),加快落實中央提出的教育國際化,只爭朝夕 優化國內教育、讓民眾滿意。

11、三個美國名校的畢業生,想辦一家針對特定市場的公司,但三人之中沒有一人是懂這個特定市場的。我告訴他們:少年不知愁滋味,為賦新詩強說愁。 海歸不知市場深,為創大業硬上弓。創業最重要的前提是你在這個創業領域裡特定的技術和經驗。我建議他們:找一個資深該行業人士,給他核心創始團隊的待遇。

12、一家創業公司緊缺人才,創始人拖了好久找不到。我說:人才就是公司,招人如救火。他說:很難找到適合我們的……,半年過去了,這家公司接近垮台。創始人可能是對的:一家很難找到合適人才的公司,當然很難辦成功。創業最重要的是人才問題。



【問對職場】企業如何合理設計薪酬體制,有效降低離職率

http://www.infzm.com/content/79241

問對網用戶王婉提出其公司老員工埋怨新員工的起薪比已經為公司奉獻了兩年的他們還要高,老員工們覺得不公平。這樣的案例相信不是個別,而產生這種問題的基本原因是薪酬體制的設置。問對網顧問施先生就其擔任人力資源總監多年的經驗,跟我們分享公司薪酬體制該怎麼設計。

(問對網/圖)

從理論上說,薪酬體制的設計要科學地考慮幾方面:

1、薪酬結構要合理

薪資體系的構成一般由基本薪、職位薪、績效薪、年資、加班工資、獎金等組成。則根據不同職位的工作分析,來分析崗位的價值,做出科學準確的崗位評 估,來體現職位薪水的高低,滿足員工內部薪資平衡心理,績效薪是根據績效結果的達成,來確定績效工資多少,企業內不同層次的員工,績效薪佔整個薪資總額比 例不一樣。高層一般佔40-50%,中層20-30%,基層10-20%。

2、薪酬水準具競爭力

薪酬水準影響到企業吸引人才的能力和在行業的競爭力。

3、同工同酬保持公正

如果一個企業的薪酬不能做到同工同酬,員工就會認為自己受到不公正待遇。因此,員工在工作中就會產生消極怠工,降低努力程度,在極端情況下將有可能造成辭職。就是你案例裡說的那種情況。

4、薪資水平差異不能太大

中高層管理或技術人員確是屬於企業核心人才,所產生的價值確實不一樣,工資水準也不一樣。但如果出現企業中高層崗位的薪水與基層員工的差異達到 8-10倍以上,則基層員工與管理層的關係疏遠甚至僵化,基層員工情緒低落,士氣下降,整個公司將出現死氣沉沉的局面,而中高層的工作也難以開展。

5、績效考評公平公正

企業內崗位的調薪,做好了能激勵員工的士氣,做不好會動搖部分員工的信心。尤其是毫無根據地隨意調薪,或績效評估不公正,都會導致員工對企業的薪酬系統產生懷疑,甚至不滿,調薪必須有依據,講原則,重激勵。

6、薪資計算準確並發放及時

企業不能夠做到準時發放薪資,薪資計算經常出現錯誤,都會導致員工對公司的信用產生疑問,拖欠員工薪水也違反勞動法律法規,得不償失。



高管套現也合理

http://www.cbnweek.com/yuedu/ydpage/?raid=2014

 比亞迪在過去一段時間歷經艱辛:裁員減薪,電動車被撞起火,電池被傳遭戴姆勒棄用,股票傳遭巴菲特減持,這些壞消息讓比亞迪的股價一路走低,今年以來其H股價格下跌超過兩成,A股價格下挫了將近四成。


  這一連串的壞消息往往會讓投資者們成為驚弓之鳥。


  7月28日,比亞迪高管大量減持套現又引起了市場對比亞迪前景的擔憂。從7月2日比亞迪4.77億股限售股解禁開始,一直到7月27日,包括比亞迪高管在內的股東們通過大宗交易平台減持股票,在26天內共套現7.5億多元。


  人們擔心的點在於:在比亞迪高管們大量減持的同時,比亞迪的股價一路下跌。


  7月2日,比亞迪的大宗交易價格為17.87元,截至8月1日其大宗交易價格已跌至12.78元。在二級市場,比亞迪的股價也不斷下滑,其7月2日的收盤價為20.27元,7月31日的收盤價為14.2元,股價下跌了約30%。


  比亞迪高管們的收益並未受到下跌的影響。他們拋售的價格在12.78元至18.30元之間,相對於持股成本是大賺特賺。以比亞迪副總裁楊龍忠為例,其 共持有7872萬股,2002年持股成本為531萬元,在不考慮現金分紅的情況下,每股成本僅0.067元。7月27日,楊龍忠以14.16元售出了 843萬股,套現1.19億元。


  儘管有媒體在報導中用「暴風驟雨般」、「瘋狂」等字眼來形容比亞迪高管們的套現行為,但他們並未逾規。根據中國證監會規定,在中報、年報披露前30日內,上市公司的高管不得買賣本公司股票,而比亞迪2012年中報披露時間是8月28日。


  但他們引發了市場上「高管對比亞迪發展沒信心」的議論。對此,比亞迪回應稱,「部分高管出售股票的原因主要是個人財務安排及家庭生活安排,並非不看好公司的發展」。


  這個回應是合理的,每個人都希望自己的財務和生活得到改善。而且,相對於他們的成本,現在比亞迪的股價適合出售—這也是所有股票交易者的心態。在 2009年吉利汽車收購沃爾沃後,其港股價格大漲,吉利高管也曾連續減持了股票。僅2012年上半年,A股共有422家公司被大股東及高管減持了1921 次,套現356.67億元。


  對於比亞迪的前景,整個市場包括這家公司的公告都預期暗淡—並不僅僅是這群突然「發財」的高管們。


  比亞迪的股價存在被市場高估的風險。去年6月30日比亞迪18元/股,對應市盈率為20.47倍。而銷量、營收和利潤都強於比亞迪的上汽集團 (600104)當時的市盈率僅為10.13倍。市盈率是股價和每股收益的比值,市盈率低的股票相對價值較高。根據其今年第一季度的財報,比亞迪市盈率曾 為57.75倍。由於大環境變化及市場競爭的加劇,比亞迪的汽車、電池、太陽能產業都遇到困難,公司預計,今年上半年的淨利潤將同比下降75%至95%。


  因此,比亞迪的高管們可能真的對公司沒太大信心—畢竟他們直接掌握公司的經營。但如果以楊龍忠為例,他其實只出售10%多點。所以,市場也沒必要過度緊張。


最近5年那些受關注的公司高管拋售


  大族激光(002008.SZ) 2010年,大族激光11個高管減持,其中僅大族激光總經理高云峰就套現3.32億元人民幣。


  漢王科技(002362) 2011年,漢王科技包括副總經理張立清、董事兼副總經理劉晶平在內的公司9名高管合計套現逾8710萬元人民幣。這一次因涉嫌信息披露違法違規,被證監會稽查總隊立案稽查。


  歌爾聲學(002241) 2012年,歌爾聲學被10位高管輪番減持52次,其中副董事長姜龍一天就套現9603萬元人民幣。



市盈率的合理選取 價值人生

http://www.ltkdj.com/news/gzyl/2012/927/12927231833BI463IJ7K5HH71J88IEF.html
  博主評:低估值/高ROE/高分紅/低增長,上市公司中的可口可樂,帝亞吉歐等等皆符合以上的模式。這就是高ROE公司的魅力所在,低增長還能創造超額回報。

    巴菲特在2007年致股東的信中講過的great企業,其在1972年稅前利潤是500萬,到2007年是8200萬,共35年時間,年複合增長率是8%。典型的低增長企業,如果是上市公司,大家對這類企業還是不太看重的。但是其有很高的內在價值,和其高ROE、高分紅有關。

    而且投資低增長公司還有一個好處,市場給予這類公司的預期不高,給的估值也不高,你可以進行紅利再投資,最後復合的結果可能更好,而投資高增長公司則不然。市場預期高,估值高,一旦業績不如市場預期,則會遭遇戴維斯雙殺,所以認為取得高回報必須投資高成長股其實是一個投資誤區!

市盈率的合理選取

 
    做生意我們都有一個合理預期,那就是要儘可能快的收回成本,並利用剩下的時間,通過利潤和分紅獲得源源不斷的現金流。

   投資的底線,在穩定的大環境下,簡單地講,就是爭取5-10年左右收回成本。如果一筆投資,十年都收不回成本,請問這筆投資的真正價值在哪?如果你要買下一個店面,賣家告訴你,十年後才可能收回成本,你買不?你肯定不會買。如果你的朋友開了家公司,需要籌錢發展,請你入股,可你一算,投入的錢十年還收不回,你會投嗎?不會的,你會婉言謝絕。

   如果說,五年回本過於苛刻,十年又太長,而七年恰好是一個比較合適的年限。

   公式:七年利潤總和=現在的利潤*PE=>PE=七年利潤總和/現在的利潤

   含義:用七年的時間為限,以相應的增速,現在出多少的價錢比較合理?比如說,如果今年的利潤是1塊錢,我想七年收回成本的話,如果淨利潤增速為10%,現在用10.43元買入比較合理。那麼反過來算,10.43就是它的PE,

   所以七年利潤總和就是允許買入的最大PE。

    具體取值如下列表:

 

增長率 今年 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 第六年 第七年七年累計   PE    PEG

-10%   1.00  0.90   0.81   0.73   0.66   0.59   0.53   0.48   4.70     4倍   ---

  0%   1.00  1.00   1.00   1.00   1.00   1.00   1.00   1.00   7.00     7倍   ---

 10%   1.00  1.10   1.21   1.33   1.46   1.61   1.77   1.95   10.43    10倍   1.0

 15%   1.00  1.15   1.32   1.52   1.75   2.01   2.31   2.66   12.72    12倍   0.8

 20%   1.00  1.20   1.44   1.73   2.07   2.49   2.98   3.58   15.49    15倍   0.75

 25%   1.00  1.25   1.56   1.95   2.44   3.05   3.81   4.77   18.83    18倍   0.72

 30%   1.00  1.30   1.69   2.20   2.86   3.71   4.83   6.27   22.86    23倍   0.76

 50%   1.00  1.50   2.25   3.38   5.06   7.59  11.39  17.08   48.25    48倍   0.96

100%   1.00  2.00   4.00   8.00  16.00  32.00  64.00  128.00  254.00   254倍  2.54

 

    一般地說,上市公司能多年保持30%的淨利潤增長實屬不易,大多數情況下最多能維持25%左右增長,那麼市盈率最高只能給18倍市盈率左右,20倍是極限。

   由上可見,PEG<=1.0比較合理。

 

   如果我們換一個角度,我們是否可以考慮投資低市盈率、低增長同時又是高ROE、高分紅的公司呢?

   可能有人要說,投資低增長的公司其投資回報一定不如高增長的公司,或者說投資者想取得超越市場的回報是否必須投資高成長股?其實不然,投資低增長的公司也能取得超額回報。

   下面借用修遠求索老師的文章來分析:

    兩家公司:

1、一個25%ROE:70%分紅,增長率7.5%,增長10年,10年後零增長,其後給10倍市盈率

2、一個15%ROE  完全保留盈餘,增長率15%,增長10年,10年後零增長,其後給10倍市盈率

   取10%折現率。

   哪個的內在價值更高?一般人憑直覺會選擇公司2。我們做一個簡單推導,看結果如何?

[转载]低增长公司的投资价值

    注①:527.68=52.77*10倍市盈率,用10%折現率折現為527.68/2.594=203.42.最後內在價值是203.42元。

    結果是:公司1的內在價值328.54元.大於公司2的203.42元。

    ②:如果公司2,10年後零增長,其後給15倍市盈率,又會怎麼樣呢?52.77*15倍市盈率=791.55,用10%折現率折現為791.55/2.594=305.15,最後內在價值是305.15元。

    結果仍然是:公司1的內在價值328.54元.大於公司2的305.15元.

    以上證明:公司1的內在價值大於公司2的內在價值,所以不要以為想取得高回報便需投資成長股。

    大家可能都發現了,以上公司1的ROE比較高。所以以上舉例是一個高ROE、高分紅、低增長的案例,象上市公司中可口可樂、帝亞吉歐等等皆符合以上模式。這是高ROE公司的魅力所在,低增長期還能創造超額回報。其實巴菲特對這個情況早有論述,很典型的案例便是喜詩糖果。巴菲特在2007年致股東信中講過的great企業。其1972年稅前利潤是500萬,到2007年是8200萬,共35年時間,年複合增長率是8%。典型的低增長企業,如果是上市公司,大家對這類企業還是不太看重的。但是其有很高的內在價值,和其高ROE、高分紅有關。

     想不到吧,而且投資低增長公司還有一個好處,市場給這類公司的預期不高,給的估值也不高,你可以進行紅利再投資。(或者為取得10%的投資回報率,將紅利只投資指數),最後復合的結果可能更好,而投資高增長公司則不然。市場預期高,估值高,一旦業績不如市場預期,則會遭遇戴維斯雙殺,所以認為取得高回報必須投資高成長股其實是一個投資誤區。

如何計算港鐵合理票價?(2012/10/4) 林本利

2012-10-04 NM




政府正就港鐵的票價調整機制進行檢討,並邀請公眾提出意見,預期2013年初完成有關檢討。

97回歸前,本地樓市持續暢旺,樓價大幅上升,當時的地鐵公司倚靠物業發展利潤,補貼客運業務,成功拓展本地的鐵路網絡。97回歸後,地產市道連續多年低迷;政府為了救市,一度叫停地鐵住宅項目招標,影響公司的物業發展利潤。之後,政府透過免收股息、直接注資,並且讓地鐵以超筍價吞併九鐵,才可以維持港鐵的利潤。

兩鐵未合併前,地鐵美其名擁有票價自主權,可按照商業原則和市場競爭情況釐定票價,但實際上不時受到特首和議員的干預,無法按計劃調整票價。2007年12月兩鐵合併後,港鐵佔公共交通市場的份額上升至四成多,政府希望透過票價調整機制,去約束港鐵的票價,避免公司濫用市場權勢大幅加價,損害乘客的利益。

政府向港鐵實施的票價調整機制,類似其他國家(例如英國和澳洲)早已採用的價格上限管制(price-cap regulation),公司每年的票價調整幅度,要按照既定方程式進行。現時港鐵的票價調整機制,包括綜合消費物價指數和運輸業工資指數變動,各佔50%,之後要扣減生產力因素。2013年前生產力因素設定為0%,之後則設定為0.1%。

價格上限管制較傳統的利潤管制優勝,管制模式具高透明度、較為客觀、容易量度,以及避免人為干預公司的運作。票價調整方程式一經訂定後,將會維持一段時間(例如五年);其間受管制的公司若能夠有效減省成本,生產力提升幅度勝過程式內的生產力因素,便能夠多賺利潤。此外,若程式內的生產力因素大於0%,消費者面對的價格加幅便會低於通脹率及其他生產成本的升幅。因此,以票價調整機制約束港鐵的票價增幅,可以平衡公司股東和乘客的利益。可是現行港鐵的票價調整機制,消費物價及工資指數變幅並未真正反映港鐵成本變動,而生產力因素竟然是0%,2013年之後亦不過是0.1%,亦未能真正做到讓乘客分享公司效率提升的好處。港鐵指出兩鐵合併時,已即時把合併初期的生產得益以減價方式回饋乘客。日後因為要作出巨額投資擴展網絡,故此生產力增幅極之有限。

問題是由1998年至2007年這十年間,香港經歷過多年通縮,物價指數下跌了7%,港鐵卻沒有因此而調低票價,減輕乘客負擔。2007年底的減價純屬反映合併的協同效應,並沒有把之前的通縮因素,以及之後的效率提升與乘客分享。另外,在價格上限管制下,公司為了多賺利潤而節省成本,倘若導致服務質素下降,便會受到懲罰。但現時港鐵的票價調整機制,卻沒有相關懲處機制。最大的問題是港鐵的客運業務根本不賺錢,要靠政府仍全資擁有的九鐵公司, 以低價出租資產,才勉強錄得盈利。去年港鐵在香港所賺的180億元利潤(未扣利息及稅項),當中有51億元來自投資物業重估,49億元來自物業發展,53 億元來自車站商場和物業租賃及管理業務,只得27億元來自客運業務,資產回報率不足3%。因此,政府要檢討港鐵的票價調整機制,首先要釐定清楚如何計算港 鐵客運業務的合理回報,以及如何處理公司其他業務賺得的龐大利潤。不然,港鐵一面賺大錢,一面要加價,只會惹來各方面的指摘。

林本利


東隧合理回報 非一成不變 林本利

2013-01-17  NM
 
 

 

東隧於2010年8月向政府申請大幅加價四成,私家車收費由每程25元增加至35元。2011年6月行政會議否決東隧加價,公司於是申請仲裁,結果敗訴。最近政府公開仲裁庭的裁決理由,這對關心公用事業收費和回報的市民來說,是富有教育意義的。

今次已是東隧第三次申請仲裁。政府是在1986年批出30年專營權給東隧,以「建造——營運——移交」(BOT)模式興建和營運東隧,直至2016年將隧道移交政府。1997年首次仲裁,仲裁庭裁定東隧30年專營權內,股本內部回報率的「合理但非過多」的水平應為每年15%至17%。根據仲裁結果,東隧隨即在1998年調高收費,私家車收費每程由10元增加至15元。到2002年,東隧以回報率未達15%為由,再次申請加價。申請被拒後,東隧提出第二次仲裁。2005年仲裁結果維持1997年的裁決,認為「合理但非過多」的股本內部回報率是15%至17%。仲裁庭指東隧若不加價,便無法在30年專營期內取得15%的回報率,故此批准東隧再次加價,私家車收費由每程15元增加至25元,增幅為67%!今次第三次仲裁,筆者擔任政府一方經濟專家證人。仲裁員審視過東隧和政府兩方面提交的資料和專家報告,以及傳召雙方的專家證人在聆訊中作證,最後作出否決加價的裁決,並提供裁決理由。東隧要求加價的理據,主要是防止利潤跌至低於被視為合理的內部回報率幅度的下限,即15%。東隧指若在專營權餘下的幾年有效期內不加價,股本內部回報率將為14.33%,並不合理。

政府一方認為對上兩次的裁決理由,對今次的仲裁並無約束力。政府理據的「重點」,就是當釐定專營期內的合理但非過多的回報時,應考慮實質(real)而非名義(nominal)內部回報率,特別是有關投資項目開展以來香港經濟出現的重要轉變。簡單來說,實質回報率是名義回報率減通脹率。上世紀七十及八十年代,香港通脹高企,1982至1985年的平均通脹率是每年8.3%,1976至1985年的平均通脹率更高達8.9%。倘若1986年投資興建東隧時,股東預期的合理名義回報率是15%,而預期通脹率是8%,那麼當時預期的合理實質回報率大約是7%。香港在97回歸後經濟下滑,1998至2004年出現六年通縮。由1986年推算至2016年,平均通脹率不到4%,遠低於1986年之前的平均水平。由於實際通脹率低於預期,東隧的實質回報率超過9%,已達到合理實質回報率。因此,若以實質回報率計算,東隧賺到的回報率早已超越合理水平。正如仲裁庭所述,沒有理由不考慮實質回報率而只考慮名義回報率;而名義回報率亦非一成不變,會隨着時間過去和經濟環境轉變而作出調整。筆者以為今次仲裁庭的裁決,符合經濟學和財務理論,亦應作為日後釐定合理回報的重要參考。香港司法獨立和法治精神是成為國際仲裁中心的重要元素,投資者可以透過仲裁去解決商業糾紛,港人實應好好珍惜。(按:本文資料來自政府向立法會提交的公開文件,不涉及在仲裁中取得的機密資料,亦與政府無關。)

林本利

曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監(http://www.livingword.edu.hk)作者網誌:http://lampunlee.blogspot.com


如何搭建一個合理的創業團隊

http://www.yicai.com/news/2013/02/2483157.html
部分早期投資人都會說自己的投資最看重的是團隊。由此也可見團隊的重要性。那麼如何搭建一個合理的創業團隊呢?硅谷著名投資人 Mark Suster 給出了自己的建議:

1,不要有太多聯合創始人。要注意不要給出太多的控制權,無論是給太多聯合創始人或者投資者。

2,我認為投資人對聯合創始和經濟情況的在意程度被人們所高估了。他們在意的只是創業團隊是不是有才華。

3,我理想中的創業團隊要有技術牛人,同時也要有優秀的產品經理。

4,在公司處於早期的時候不應該外包核心產品研發,不應該有諮詢公司來幫助加快產品市場化。

5,不要僱傭一幫具有相同特質的人。你需要一個多元化的團隊來確保成功。

6,不要聽從投資人的建議在過早的時候引入職業經理人。

7,你的第一個銷售人員應該是能為客戶著想的銷售,而不是靠關係來做銷售的人。

8,管理技巧主要就是三種:管理人、控制程序和管理技術。你需要明白其中的不同,很少有人樣樣精通,因此你需要不同方面的人才。

9,不要太早有過多的CXO,對早期公司來說,這些高管頭銜完全沒有必要。應該讓每個人一個更實際的角色。

10,當你獲得一定融資之後,成立一個行政部,這能幫助CEO從繁雜的事務中解脫出來,從而更關注業務。

11,一個財務方面的副總裁也能幫助公司處理很多財務、法務、人事上的問題,這也很重要。

12,要非常注意董事會的建設,限制投資人在董事會裡的數量。你可以隨時讓其他創業公司的CEO來擔任董事會成員。


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