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南方食品「案中案」

http://www.capitalweek.com.cn/article_22571.html

4月13日，廣西南方控股股份有限公司（現更名為南方黑芝麻集團股份有限公司，下稱「南方食品」，000716.SZ）關於南寧管道燃氣有限責任公司（現更名為南寧中燃城市燃氣發展有限公司，下稱「南管燃氣」）股權轉讓合同糾紛案在廣西壯族自治區高級人民法院開庭審理。

自 2001年南方食品轉讓南管燃氣80%的股份給深圳市威特投資有限公司（下稱「深圳威特」）以來，這已經是圍繞該筆轉讓的第五次開庭審理。法庭上，與深圳 威特一同爭奪南管燃氣股份的還包括：上海新華聞投資有限公司（下稱「新華聞公司」）、南管燃氣、中國華聞投資控股有限公司（下稱「華聞投資」）、廣聯（南 寧）投資股份有限公司（下稱「廣聯投資」）。

據瞭解，在此前的四次「爭奪戰」中，南方食品的「戰績」為「兩負一勝一平」，最近南方食品證券事務代表向《證券市場週刊》記者表示，儘管第五次開庭審理的判決結果還沒有出來，但公司不會放棄在南管燃氣中的權益。

股權糾紛緣起

根據公開資料，南方食品自2005年4月更名，此前該公司的名稱為廣西斯壯股份有限公司（下稱「廣西斯壯」）。

此次開庭再審的股權糾紛最早源於廣西斯壯於2000年的一項投資——南寧市管道燃氣工程項目。

2000 年7月，廣西斯壯股東大會決議，將1999年配股募集到的1.21億元全部變更用途投入到南寧市管道燃氣項目中。同時，計劃使用其中的900萬元用於收購 南寧市政發展公司（下稱「市政發展」）持有的南管燃氣15％的股權。在此之前，廣西斯壯已經擁有南管燃氣85%的股權。當時，南管燃氣的法定代表人是萬 明，萬明同時也是廣西斯壯當時的董事。

記者瞭解到，截止到1999年，南方食品已經在這個項目上投入了5100萬元。同時,南方食品證券代表對記者表示，而投入的資金原計劃是用於南寧市永和大橋項目。

2000年11月，廣西斯壯最終以980萬元收購了市政發展所持的南管燃氣15%股份，使南管燃氣成為其全資子公司，並按決議將其餘資金分次投入到南寧市管道燃氣工程項目當中。

而就在南方食品大筆資金注入到南管燃氣及其在建工程時，一場股權轉讓打亂了廣西斯壯的腳步，更使其陷入了一場長達多年的股權糾紛之中。

2001年5月，廣西斯壯將南管燃氣80%股權以6000萬元的價格出讓給深圳威特。據瞭解，深圳威特由兩名自然人股東發起成立，分別為毛瑞琨、張樹金，其中法定代表人毛瑞琨為南管燃氣的董事長，亦是萬明的姨丈；而張樹金則為萬明的母親。

由於當時廣西斯壯在南寧市管道燃氣工程項目上的資金投入尚未完成，經過協商，廣西斯壯在出讓南管燃氣股份時將其資產進行了分割。

根據 廣西斯壯與南管燃氣當時簽訂的《協議書》約定，募集資金投入建成的燃氣管網資產產權屬於廣西斯壯，同時考慮到燃氣管網資產的特殊性，廣西斯壯委託南管燃氣 代建尚未完工部分的燃氣管網，並約定2002年2月28日前代建完成並將燃氣管網資產移交給廣西斯壯。同時，雙方還簽訂《租賃合同》及《租憑合同補充條 款》約定，廣西斯壯將已建成投入使用及即將建的燃氣管網資產租賃給南管燃氣使用，租期5年，租金為當年淨資產的6%。

此後，廣西斯壯向南管燃氣支付了9061萬元用於工程建設，燃氣管網於2002年4月建成。

原被告均喊冤

這本是一樁互惠互利的好買賣，卻不料橫生枝節。2004年，廣西黑五類食品集團有限公司控股的廣西南方投資有限公司收購了部分廣西斯壯的法人股股份，從而成為廣西斯壯的實際控制人，實現了其借殼上市計劃。廣西黑五類食品集團即著名的南方黑芝麻糊生產商。

2005年12月，已完成更名的南方食品一紙訴狀將南管燃氣告上法庭，要求南管燃氣交付燃氣管網資產並支付拖欠的管網租金。原來，自燃氣管網建成以來，南管燃氣並沒有向南方食品移交燃氣管網資產，也未繳納任何租賃費用。而對此，作為被告的南管燃氣也覺得十分冤枉。

在南寧中級人民法院庭審過程中，南管燃氣表示，根據憑證文件沖抵後，南方食品未足額支付工程款構成違約。同時，南管燃氣出具了一些南方食品與其及其關聯公司之間資金往來的憑證及涉及資金或債權債務沖抵的協議。

而面對這些憑證和協議，南方食品一時頗感意外。原因是這其中部分憑證文件是南方食品沒有存檔的。例如，一份在2002年6月簽訂的《委託函》，根據該函件，公司曾要求南管燃氣代為支付2600萬元給另一公司廣聯投資。

對此，南方食品方面表示，「本公司既未發現該《委託書》存檔，也未發現該筆2600萬元資金去向的任何相關協議、記賬憑證等原始資料。同時，即使被告方提供的所有憑證及文件都成立，也是另外一層法律關係，與本公司與其簽訂的代建管網協議無關。」

最終，法院認為南方食品未按約定足額支付款項，構成違約，南管燃氣有權解除合同，燃氣管網資產歸南管燃氣所有，南方食品亦無權要求支付管網租金，南管燃氣應退還結餘資金。

面 對這樣的判決結果，南方食品不服，並於2006年7月25日向廣西高院提起上訴，要求法院確認南管燃氣為其全資子公司，深圳威特所持有的南管燃氣80%股 權為南方食品所有。而蹊蹺的是，在南方食品調查廣聯投資《委託函》等證據資料的過程中，一樁南管燃氣2001年股權虛假轉讓開始浮出水面。

虛假股權轉讓

根據南方食品的公告，2001年5月至6月間，深圳威特與廣西斯壯簽訂《股權轉讓協議書》及《補充協議書》，雙方約定廣西斯壯以6000萬元的價格轉讓南管燃氣80%的股權給深圳威特。

此後，為6000萬元的股權轉讓款，萬明等人又通過廣西斯壯進行了一系列的資金操作。

萬 明等人先通過南管燃氣將600萬元匯至南寧正業工貿有限責任公，將2800萬元匯至海南賽格國際信託投資公司深圳證券業務部。隨後，根據南管燃氣的委託， 這兩家公司再將這兩筆資金匯給深圳威特。同時，廣西斯壯將2600萬元轉給南管燃氣後，又委託南管燃氣匯至廣聯投資的賬戶，廣聯投資再將這2600萬元匯 給深圳威特。最後，深圳威特又將上述三筆款項，總計6000萬元匯給廣西斯壯。

經過幾次倒手，從表面上看，是深圳威特從其賬戶上支付了6000萬元的股權轉讓款給斯壯公司。而事實上，所有的款項均來自廣西斯壯及其全資子公司。

同時，對於6000萬元股權轉讓款的資金流向，南方食品證券代表對記者表示，當時已經南寧市公安局委託，由廣西金桂司法鑑定中心鑑定證實。

同樣根據上述公告，萬明太太李鳳仙、妹妹萬靜一起註冊了深圳怡誠投資有限公司（下稱「怡誠公司」），深圳威特5%的股份後被轉到怡誠公司名下。

2003年底，萬明因在上述虛假轉讓股權的過程中涉嫌侵佔、挪用公司資金被逮捕。

根 據南方食品公告，在萬明案的庭審過程中，萬明稱，這一系列操作是在公司當時主要負責人同意下進行的，目的是為公司進行資本運作，避免本公司在2001年中 期產生虧損，實際上這筆交易為虛假的，深圳威特及南管燃氣依然在本公司控制之下，是本公司資產。對此，記者向南方食品證券代表確認，其表示萬明在庭上的表 述確實得到了廣西斯壯當時主要負責人的證言證實。

2005年10月，南寧市新城區人民檢察院以此為由認為該案情況發生變化，撤回了對萬明的起訴，並做出不起訴決定。對於萬明現在的情況，南方食品證券代表表示，「萬明早已經不是公司的職工。這件事情後，他就離開了，現在的具體情況我們也不清楚。」

股權爭奪持久戰

不難看出，雖然在股權關係上深圳威特與上市公司沒有關聯，一開始深圳威特由上市公司實際控制，但隨著2004年上市公司的控股權更迭，實際控制人發生變化，深圳威特自此游離於上市公司之外。

根據南方食品公告，2005年11月，深圳威特95%的股份被轉讓給了新華聞公司，並將南管燃氣80%股權過戶到新華聞公司的名下。同時，怡誠公司將其持有的威特公司5%的股份以50萬元的價格轉讓給了廣聯投資。

無論是新華聞公司還是廣聯投資公司，都與南方食品沒有關係，南方食品亦表示，上述轉讓的轉讓款並沒有交付南方食品。

面對這樣的局面，南方食品在法律專家的建議下，向南寧市中級人民法院提起訴訟，將深圳威特告上法庭，新華聞公司和南管燃氣作為該案的第三人。自此開始，相關訴訟的標的由南寧燃氣管網的產權，變成了南管燃氣80%股權。

經 審理，南寧中級人民法院於2007年11月22日以（2007）南寧市民二初字第47號《民事判決書》對本案做出一審判決。判定南方食品的前身斯壯公司與 被告深圳威特於2001年5月12日簽訂的《股權轉讓協議書》及於2001年6月12日簽訂的《補充協議書》無效；被告深圳威特、第三人新華聞公司將南管 燃氣80%的股權返還給南方食品。南方食品將3400萬元返還給第三人南管燃氣。

顯然，這樣的判決結果順了南方食品的心意，卻「惹怒」了被告和第三人。也注定了這場股權爭奪戰還要繼續進行下去。

隨後，被告深圳威特和第三人新華聞公司和南管燃氣公司隨後向廣西高級人民法院提起上訴，廣西高院於2008年4月2日立案受理。

2009年7月20日，廣西高級人民法院以（2008）桂民二終字第45號《民事判決書》對該案作出終審判決：駁回上訴，維持原判。

對此，新華聞公司因不服判決結果向最高人民法院申請再審。

然 而，還未等最高人民法院作出裁定，2010年3月11日，南方食品便根據廣西高院的判決結果以22800萬元的價格將南管燃氣80%股權轉讓給中燃燃氣實 業（深圳）有限公司（下稱「中燃公司」）。根據雙方簽訂的《轉讓協議》有關約定，由於本案重審造成轉讓標的的權益受損的，其損失全部由中燃公司承擔，南方 食品不因此退還任何本次轉讓的款項。

2010年5月21日，最高人民法院以[2009]民申字第1377號《民事裁定書》對新華聞公司不服廣西高院對南管燃氣股權轉讓合同糾紛一案的判決申請再審作出裁定：本案由本院提審；提審期間，中止原判決的執行。

最高人民法院最終將本案發回廣西壯族自治區南寧市中級人民法院重審。同時，在深圳中級人民法院審理的新華聞公司訴深圳威特和南方食品的另一案也因最高人民法院的此次裁定而宣佈中止訴訟。該案中，新華聞公司向深圳中院提起追溯股權增值款的訴訟請求。

2011年12月1日，南寧中級人民法院根據最高人民法院的裁定對該股權轉讓合同糾紛案進行了再審並作出了初審判決。判決南方食品敗訴。

就此，南方食品再次向廣西高級人民法院提起上訴。4月13日，該案在廣西高級人民法院開庭審理，法院當庭未作宣判。

深入南方四州　發現美國製造不貴

2012-7-16  TWM

喬治亞的筷子公司倒閉了，但同 時，有些中國工廠卻開始往美國移動：全球最大挖掘機生產商卡特彼勒（Caterpillar Inc.）部分海外產能移回德州；奇異（GE）的節能熱水器生產線、惠而浦（Whirlpool）、全球最大的工業安全鎖具製造商萬事達鎖（Master Lock）等企業陸續回流美國。 中國製造（Made in China）獨霸全球二十年的年代，真的變了嗎？這對全球又將產生什麼影響？ 走訪新製造業重鎮發現：中國優勢、美國劣勢，已經翻轉 第一站，我們來到距離台灣一萬五千多公里外，美國北卡羅來納州的小鎮——高點市（High point）。它，曾是全球家具生產重鎮；一場美國、中國的成本與效率之戰，就在這裡開打。 人工貴？薪資已接近中國，但更有創意 十多年前，這個小鎮被時薪只有三十美分（約合新台幣十元）的中國工人打垮了。十多年後的今天，一年一度的全球家具展正熱鬧舉辦，展場內，四處掛著大大的星條旗，胸前別著美國徽章的家具業務員穿梭其中，種種跡像似乎透露著：「美國家具工廠回來了！」 原因之一，最新美國勞工統計局數據顯示，今年美國製造業勞工平均時薪，相當二○○○年時的水準，並未上漲；而且，北卡工資還比美國平均低了近四成。反觀中國，過去十年，家具工人的工資，上漲超過十倍，而且漲勢未停。換言之，美國工人變便宜了。 變化的不只薪資，運費，也讓中國製造的相對競爭力下降。在北卡銷售家具的來思達（Lifestyle）集團總裁謝貞德指出，中國到美國，一個貨櫃的運費四千美元，賣一套批發價四百九十九美元的沙發中，運費就佔了三成多，在中國生產越來越不划算。 但即使薪水相近、運費高漲，中國工人素以勤勞著稱，美國工人比得上？林肯頓家具執行長科克倫（Bruce Cochrane）道出關鍵：「當中國工廠面臨生產問題時，往往以增加人手來解決，但在美國，工人比較有創新思維，會找出更好的解決方案。」 於是，一年半前，科克倫也重返北卡家鄉蓋了工廠，大量使用自動化機器。我們走進工廠，看見美國工人在電腦前畫設計圖、跟工程師討論機器該如何運作。雖然自動化生產的家具沒有手工的精細，但效率比中國快了四倍，還省了兩個月跨越太平洋的運輸時間。 這個正在反轉的製造趨勢，更深含義是，美國製造善用了美國工人懂得思考、解決問題能力，來對抗人海戰術的中國。 一葉知秋，去年的美國，木製家具生產竟停止下滑趨勢，逆勢成長了二．五％，進口則衰退了二．五％。 甚至，連大型的美國家具公司沃漢．巴塞特（Vaughan Bassett），也正在高點市週遭蓋廠，這是北卡二十年來沒有出現過的景象，似乎透露了美國家具製造業的復甦。 即便如此，美國稅金高、土地貴，何況中國官員個個枕戈待旦、全天候解決外商投資問題，美國能創造比中國更好的投資環境嗎？ 第二站，南卡羅來納州，我們遇到「圓鍬州長」妮琪．哈雷（Nikki Haley）。 稅金高？政府祭利多，多僱人還能減稅 走進這個全美最年輕的州長辦公室，裡頭擺滿了安全帽與圓鍬，這些全是她主持過的動土典禮。每增加一頂安全帽，代表南卡又多了一個大工廠，「我希望能讓它們來填滿這裡。」剛剛主持完波音七八七夢想機出廠儀式的她說。 妮琪，是最會招商的美國州長之一。南卡州政府商務廳廳長羅伯．希特（Robert Hitt）說，她是很好的行銷人員，「她甚至主動去聯絡『客戶』，然後，要我們商務廳去跟進。」用客戶來形容投資者，這是觀念的改變，也是美國行政效率的 進步。妮琪說：「企業CEO都有我的手機號碼，隨時可以聯絡上我。我也時刻跟他們保持聯繫，關注他們的需求。」 這樣，美國就能把過去二十年被中國搶走了的工作，再搶回來嗎？哈雷說，肯定的，「我讓企業提高利潤率。」很難相信，美國現在的電力、土地成本竟比中國低，就連稅金也有彈性空間。 南卡州駐上海代表林新偉說，中國一度電（人民幣）八毛錢，南卡只要三毛錢，不到中國的一半；土地成本還是中國沿海十分之一，聘滿一定比例員工可以減稅，「現在是連中國紡織業都想去美國投資。」於是，妮琪殺進對手大本營上海，向中國企業招手。 繼去年日本普利司通（Bridgestone）輪胎宣佈投資十二億美元蓋新廠，今年一月，BMW在這裡投資九億美元擴充產能，法國米其林輪胎也宣佈投資七億五千萬美元、增聘五百人。 「美國不貴」，是美國製造此刻再起的優勢之一，但最重要的，其實在於開放的心態。例如，美國人能讓BMW進來設廠，打自己的通用汽車；讓法國米其林進駐，打本土的固特異，她們比中國強的在於：不怕競爭，勇敢開放，以迎來先進製造。 對照改革開放超過三十年的中國，市場仍未真正開放，國有企業的利益，仍然是政策目標的第一位。 而妮琪其實是個印度移民的後代，試著想像，中國有可能讓一個印度後裔當省長、然後開放市場給國外車廠嗎？在南卡就是如此，工廠來了、就業來了，聚落更形成了，全球最大輪胎產地在這裡。 然而，美國雖然自由開放，但藍領不足、強勢工會眾所皆知，這一點，恐怕是美國製造再起最大的障礙？ 工人強勢？不鼓勵組工會，政府代訓技術人力 第三站，我們來到蘋果執行長庫克（Tim Cook）的故鄉阿拉巴馬州。 就在五月十六日，鴻海集團總裁郭台銘才斬釘截鐵預言，中國製造優勢才是全球第一，美國不適合製造業，同時間，庫克家鄉卻正在大興土木蓋工廠。 這裡，是美國南方偏遠的農業州，阿拉巴馬商務部秘書長戈雷格．肯菲爾德（Greg Canfield）遞過來的，竟然是中文名片。他大談庫克的背景、家鄉，還有郭台銘，「雖然富士康形象最近不太好，但我們歡迎他來阿拉巴馬投資。」 對著擁有百萬工人的鴻海招手，阿拉巴馬有足夠的工人嗎？ 我們到了庫克出生地，阿拉巴馬南部的墨比爾（Mobile），這是一個本土造船重鎮，庫克就是造船工人之子，然而，這個城市已經蛻變，德國人的鋼鐵廠、澳洲的造船廠，甚至中國汽車廠也要來投資。 外商為何而來？這裡的稅低、不鼓勵組工會，少了勞資問題，更重要的，阿拉巴馬州政府每年還編列六千萬美元預算，推動「AIDT人力培訓計畫」，提供高品 質、受過訓練的人力。當企業需要一個工人，政府訓練好四個工人讓你選。對比中國珠三角地區數以百萬計的缺工現象，美國似乎真的變了！ 在阿拉巴馬，我們發現美國製造的內在利多：創造一個鼓勵創新的開放環境。 二十幾年前，北美自由貿易協定（NAFTA），廉價的墨西哥製造產品進城，讓這個鑄造之都，被殺得血流成河，四萬多人失業。然而沒有苦痛，哪來蛻變；開放 競爭，才能挖掘出真正的競爭力。傳統鑄造、紡織產業的工人因此被釋放出來，後來的汽車、鋼鐵或航太產業，才能在此萌芽生根。 補助少？幫企業找點子，且不限制特定產業 我們繼續驅車至塔斯卡盧薩（Tuscaloosa）鎮，這裡已成了賓士汽車最大的休旅車生產基地，這也是開放後才出現的新產業。此外，法國空中巴士也宣佈了在阿拉巴馬設廠，未來，美國製造的法國飛機，將挑戰美國自己的波音。 這，正是美國製造的最大優勢。「開放市場和自由貿易的策略，會自動帶來更大的經濟繁榮，並且催生出不同的新產業。」戈雷格說。 然而，若論及政府的大力補貼、全力扶植，美國製造業的優勢比得過中國嗎？ 最後一站，美國南方第一大城市喬治亞州的亞特蘭大。在這裡，我們看到的，是人民幣十兆對百億美元的未來製造之戰；八十三：一，誰能獲勝？ 在中國的「十二五計畫」中扶植七個新興產業，投資人民幣十兆元（約合新台幣四十七兆元）。但美國歐巴馬端出的AMP（Advanced Manufacturing Partnership，先進製造業夥伴關係）計畫，總金額才一百億美元（約合新台幣三千億元）。 只不過，金錢用得多，不如用得巧。在喬治亞州亞特蘭大市，我們獨家訪問穿梭美國白宮的美籍台裔學者、喬治亞理工學院製造研究中心總監王緒斌。過去半年，他 頻繁往返喬治亞和華盛頓，跟六大學府及十二大企業CEO、白宮幕僚團開會，推動AMP（見第一一六頁圖），他為我們揭開美國社群式製造的新時代。 原來，歐巴馬過去一年，把麻省理工學院、史丹佛等大學，以及英特爾、福特等大企業，組成一個集研發、創意、商業化的新社群平台；一邊是每年產出數萬研究報 告的學界，一邊是沒有辦法用到這些頂尖研發的企業，而AMP就擔任搭橋的角色，補上轉換式研究（translational research），把學界研發靈感（inspiration）變成企業實際創新（innovation）。 AMP計畫的野心勃勃，讓中國今年一月，甚至派出一組工作團隊駐紮阿拉巴馬州一個月，研究美國製造業如何再起。 王緒斌說，這個平台，就像臉書（Facebook）一樣，是一個內部開放、對外封閉的平台，成員隨時能夠看到彼此的研發方向與成果，若重複就避開，或是雙方截長補短做智財權、設備、研究的整合。 接著，AMP計畫仿照製造強國德國，成立國家級研究機構Fraunhofer（德國工研院），開發出新技術之後，再為中小企業提供設備、研發、技術轉移等，扶植整個美國的製造實力。 這個計畫在二○一三年，將根據不同主題，成立十五個區域研究中心。第一個子計畫的主題就是被《經濟學人》（The Economist）稱為繼瓦特發明蒸汽機、福特發明流水線後的第三次工業革命。 鼓勵研發，每個國家都會做，美國有何不同？王緒斌說，AMP不先指定產業，只鼓勵創新；如果紡織業能創造新材料的開發，那麼紡織業在美國就是先進製造業。任由自家花園長出不同的花朵來，只求創新、先進，這是計畫精神。 唯有創新，才能壯大國力；而製造業的創新，則被美國政府視為就業的驅動引擎。「一個製造業工作，可以創造出十個工作機會。」王緒斌解釋，其中六個出現在供應鏈，另外四個則是服務製造業的金融、服務等行業。 因此，美國有三分之二的工程師、科學家在製造業工作；三分之二的研發經費花在製造業，並產出九○％的專利，成為美國國力之本。所以，美國製造業產值雖然只佔GDP的一一％，卻佔出口的七○％。 換言之，中國即便花大錢扶植產業，但計畫經濟的舊模式卻不一定有效率，譬如中國用錢堆出高鐵，卻衍生了安全問題與債務，也沒發展出產業，相對美國以市場搭橋者的角色，促進製造業發展，思維明顯不同。 全球製造業版圖大挪移「美國消費、中國製造」將改寫 橫越美國五千公里後，我們發現並證實，「美國製造再起」的趨勢正式萌芽，全球製造版圖大位移的時代來了！ 過去二十年，「美國消費、中國製造」是全球化經濟的特徵，但現在，這套邏輯正在改變，中國製造優勢不復以往。 如波士頓顧問集團報告所言，二○一五年，將是「中國製造中國消費、美國製造美國消費」的年代。屆時，全球製造與消費市場大分流，美國不再大量依賴進口，而是消費自己製造的美國產品。 這個趨勢，不單單是工廠搬移、工作重分配，而是人類第三次工業革命來了，社群式製造（Social Manufacturing）時代來了，傳統的製造方法將被顛覆，製造策略與佈局都要被改變。 一月，歐巴馬在國情咨文強調：「不要光看到KIA在美國行駛，也要看到美國汽車在韓國跑。」五年內，歐巴馬要靠著製造業的復興，讓美國出口再成長一倍。 政府決心帶動企業投資腳步。五月三十日，蘋果執行長庫克說，「有朝一日，iPhone或許將在美國組裝。」六月二十七日，Google宣佈，最新Nexus Q產品的設計和製造，將全部在美國本土完成……。 回流（Reshoring）、國內發包（Insourcing），是美國現在最熱門關鍵字，取代了外流（Offshoring）和外包（Outsourcing）。 二○○八年，美國在金融大海嘯中踉蹌跌跤，相對中國的迅速發展，昔日巨人覺醒了，她正一步步找回美國價值與優勢，一步步展開復興運動，創造工作、鼓勵創新、發展先進製造業，要找回昔日的輝煌。 然而，美國製造再起，對台灣的意義何在？衝擊來了，夾在中美兩大市場間的台灣，是上半年亞洲鄰國中，唯一負成長的國家，台灣對中國及香港佔台灣出口比重合計約近四成，出口品中又是以原物料、半成品為主，在中國加工之後再轉出口。 當歐債風暴襲擊歐美市場、中國經濟與出口又下滑，台灣自然難逃噩運。 衝擊二，韓國與美國FTA生效後，上半年對美出口就成長一○‧五％，台灣則是衰退一一％。但這不是單單FTA的威力，過去二十年來，台灣過度依賴中國，反觀南韓對中國、美國是製造與市場同步佈局，才能在這時突飛猛進，搶走台灣直接出口美國的訂單。 台灣把中國當工廠、美國當市場，如今中國、美國都變了，讓台灣接單、中國製造、美國消費的代工模式失靈了，台灣再不變，出口連續衰退，還只是開始而已。 過去，台商在大陸賺取微薄的代工財時代結束，新的製造挑戰兵臨城下。 現在，台灣不僅要打開自己的市場，迎接挑戰，在對外貿易上，ECFA、FTA的簽署都只是競爭手段，不是終極目標，唯有找到台灣自己的製造優勢，才能在全球製造版圖大挪移時代，拚出自己的勝利方程式。 【延伸閱讀】14天橫跨5,000公里探索路線 第1站家具故鄉北卡羅來納州新角色：外移家具聚落，正由中國回流人口：965萬人'09年製造業產值：2.3兆元'10年製造業佔出口比重：92% 發現1 北卡羅來納州比效率！美國製造比中國高4倍北卡林肯頓家具的美國工人用遙控器、電腦做家具，速度快、準確性高，連裝義肢的工人的效率都比中國工人高。 第2站輪胎大本營南卡羅來納州新角色：全球最大輪胎產地，中國中小企業投資熱點人口：460萬人'09年製造業產值：7,400億元 '10年製造業佔出口比重：97% 發現2 南卡羅來納州比成本！這裡電價僅中國1/3，地價是1/10 美國最年輕的州長哈雷全天候待命拚招商，辦公室滿是紀念開工的安全帽，背後的兩隻圓鍬代表她又讓兩家工廠在南卡設立。 第3站新底特律阿拉巴馬州新角色：國際汽車重鎮，德、法、韓、澳洲企業齊聚設廠人口：480萬人'09年製造業產值：7,900億元 '10年製造業佔出口比重：83% 發現3 阿拉巴馬州比效能！中國缺工，這裡缺1 個，政府幫你訓練4 個我們在這看到，韓國現代汽車的機器人生產線，少數工人指揮420 個機器人，全自動生產北美賣最好的車。 第4站南方科技重鎮喬治亞州新角色：昔日棉花之都，變100億美元製造業扶植計畫搖籃人口：980萬人'09年製造業產值：1.3兆元 '10年製造業佔出口比重：92% 發現4 喬治亞州比野心！歐巴馬找12 大企業磨技術，中國來取經美國為了製造業復興，替工廠拉火車線直通港口，還要亞特蘭大的喬治亞理工學院與企業把研發變商品。註：本圖金額均為換算新台幣後數字資料來源：美國商務部、經濟分析局、各州政府 整理：鄧麗萍 【延伸閱讀】Google、蘋果、波音和奇異都要Made in USA 蘋果執行長庫克：「蘋果把生產線移回美國是有可能的，有朝一日，iPhone或許將在美國組裝。」 Google行動業務資深副總裁安迪‧魯賓：「我們缺席太久，我們決定在美國製造，為什麼不呢？」 波音執行長麥克納尼：「過去15年，我們在全球把供應鏈延伸得太遠，低估了美國工人的價值。」 奇異執行長伊梅特：「比製造成本，我們的勞力成本還是比中國高，但它比過去差距縮小。」 資料原來源：媒體報導 整理：鄧麗萍 【延伸閱讀】一個計畫，展現美國重回製造決心——美國政府AMP計畫讓學術轉成商機 ▉ 製造業困境學術研究技術技術死亡之谷 企業應用技術 ▉ AMP計畫改善將死亡之谷的技術轉化為企業能應用的技術支援對象：技術轉移中小企業，不指定產業，只鼓勵做先進製造業的創新實施方式：成立10～15個製 造創新區域研究中心投入金額：2012年政府+民間投入近1億美元， 2013年政府+民間投入100億美元計畫成員：6大學府1.麻省理工學院2.史丹佛大學3.柏克萊加州大學4.喬治亞理工學院5.卡內基美隆大學6.密 西根大學+12大美國企業1.全球第2大化學公司陶氏化學 2.全球最大醫療器材製造商嬌生集團 3.全球最大重工設備製造商卡特彼勒4.全球最大玻璃基板製造廠康寧5.全球最大家用品公司寶僑 6.全球最大晶片製造商英特爾7.美國第2大車廠福特8.世界級航太及工業製造商聯合技術 9.全球最大專業材料生產商阿利根尼科技 10.全球最大雷達、海軍船隻製造商諾斯洛普格拉曼 11.全球最大醫療科技公司史賽克 12.全球最大飛機設備製造商漢威聯合 ▉ 預期結果達成3大目標：重振美國製造業、創造高品質就業、維持全球競爭力資料來源：王緒斌 整理：鄧麗萍

七匹狼周少雄：一匹來自南方的狼

http://www.yicai.com/news/2013/02/2500804.html

牢牢守住目標

「我們要做強者，因為我們認為，在自然界的進程中，在市場化過程中，你不強，就要被淘汰，沒有人能夠例外。」周少雄認為，要生存，就要比別人更能適應環境。只要像狼一樣牢牢守住目標，相信自己，相信夥伴，很少有辦不成的事情。

周少雄最後告訴記者：「團隊精神是七匹狼最關鍵的成功因素，我們的目標是———世界級的服裝服飾集團。」十多年前，齊秦一首《北方的狼》，傾倒了無數歌迷。十多年後的今天，由周少雄領導的福建七匹狼公司，獨具魄力，成為福建省第一家在深圳中小企業板塊掛牌上市的公司。

15年的努力，周少雄是如何領導七匹狼從一個鄉鎮小企業，成長為一個上市公司的呢？

周少雄簡介：

周少雄，39歲，泉州晉江人，經濟師。1983年參加工作，曾任福建省晉江金井僑鄉服裝工藝廠廠長，福建七匹狼製衣實業有限公司總經理，七匹狼集團總經理。現任福建七匹狼實業股份有限公司副董事長、總經理。

「創業故事」

起步：丟掉金飯碗乾起小買賣

周少雄的起步其實沒什麼傳奇色彩。

1985年，閩南的一個海邊小鎮———晉江金井，出現了一家名為晉江縣金井勞務僑鄉服裝工藝廠的小企業，和當時其他的民營企業一樣，它也是掛著集體企業的名號，這就是七匹狼的雛形。用周少雄自己的話說：「一開始只是做些小買賣，買布料，後來慢慢積累，做了兩三年後，就萌發了做服裝的想法，開辦了服裝廠。」

這樣的故事在上世紀80年代的泉州可以說是舉不勝舉。許多在貧困中苦熬了多年的閩南人，憑著一股最原始的擺脫貧窮的念頭四處打拚。不同的是，周家三兄弟在經商之前都有一份不錯的工作，老大周永偉在銀行工作，老二周少雄在新華書店工作，這在當時的農村可都算得上是金飯碗，在那時，有勇氣扔掉金飯碗去經商的人可是不多見。

父母自然都極力反對，但是周少雄還是抱著「出去闖闖，總不至於餓死」的念頭走出了家門。起初，做面料貿易，因為沒有經驗，加上看起來太年輕，難以讓別人相信他會做生意，因此沒賺到什麼錢。但周少雄並不灰心，而是繼續等待機會，幾年的生意經歷，周少雄跑遍了大半個中國，吃夠了苦頭，終於攢下一筆錢。

更重要的是，苦難造就了他的堅韌、耐心和對市場的敏感。

資本：一群齊心的創業夥伴

在經營中，周少雄驚訝地發現，當地的服裝與海外那些胸前繡有商標的服裝價格反差很大。為什麼不能靠自己的力量創出一個國產品牌呢？強烈的創業慾望在周少雄與他的夥伴心中萌發了。

於是，7個年輕人坐在一起，琢磨起海外那些各種各樣圖形圖案的品牌來。經過一番激烈的爭論，最後選定了———狼！因為狼是非常有團隊精神的動物，具有機靈敏捷、勇往直前的個性，而這些都是企業創業成功不可缺少的素質。

談到這，周少雄爽朗地笑了。看到許多剛發展起來的企業，因為人心不齊而導致了最終失敗，周少雄與他的同伴們發誓：為了共同的未來，大家一定要像狼一樣，精誠團結，創出一流的牌子。

策劃：打假打出品牌來

周少雄告訴記者，其實當時的中國服裝企業幾乎沒有所謂的品牌意識，「品牌只不過是貼在衣服上一塊漂亮的小圖案而已，除此之外，別無他用。」

1990年，七匹狼夾克進入上海「華聯」、「一百」等一線百貨大樓，不僅一炮打響，而且取得非常好的銷售成績。

但很快，市場上就出現了不少仿冒者，這在當時的服裝市場上是非常普遍的現象，何況七匹狼也並非什麼聲名顯赫的大牌，但周少雄卻以此為機會，策劃了一場現在看來都還算是經典的營銷案例：七匹狼大張旗鼓進行打假，將數家仿冒者告上法庭，一時間「真假狼之戰」成了上海、北京、廣州等地媒體的頭版新聞，七匹狼因此而名聲大振！

事實證明，周少雄的這種的做法，不僅沒有影響到七匹狼的名氣，反而成功地提升了其品牌的知名度。有關營銷專家事後分析說，打假事件確實顯示出周少雄在營銷理念上的過人之處。

就在這一年，周少雄和他的七匹狼開始嶄露頭角。

周少雄坦言，打假事件讓他深知品牌的重要性，最後他們把壞事變成了好事，七匹狼的品牌也獲得了很大的發展。

轉折：率先採用營銷代理制

然而，上個世紀90年代，七匹狼由於在房地產項目上投入大量資金，再加上當時遇到國家宏觀調控收縮銀根，企業在資金周轉上遇到非常大的困難。

周少雄說，那幾年，他整天都在為資金發愁，七匹狼在那幾年基本處於調整階段，在苦苦地支撐著。而且糟糕的是停滯的那幾年，國內其他地區服裝業發展十分迅速，整個閩南服裝產業開始落後。

窮則思變。1995年，當時國內服裝企業大多沿襲商場代銷或者是市場批發模式，此時周少雄又果斷提出讓七匹狼率先在國內採用代理制的經營模式，這一轉變立即給七匹狼重新崛起帶來生機，並成為大多數品牌企業普遍跟隨的營銷模式。

鑄品牌：找齊秦做代言人

2001年，積蓄了數年實力後，周少雄終於爆發了自己的能量。

就在這一年，七匹狼重新風靡全國。據當年全國商業信息及原國家內貿部統計局的數據表明，七匹狼的夾克市場佔有率位居全國第一！也就是從這一年開始，媒體開始將周少雄、將七匹狼與杉杉、雅戈爾等中國服裝業的龍頭企業相提並論。

至此，七匹狼終於確立了自己在休閒服裝領域的領先地位。

然而，已經功成名就的周少雄並沒有停止自己的奮鬥。

周少雄說，七匹狼展示著狼的個性，傳遞著狼性之美；齊秦與七匹狼的品牌文化內涵不謀而合，七匹狼也就擁有了最匹配的形象代言人。而狼的團隊精神，狼與狼之間的默契配合，是狼成功的決定性因素。狼的世界裡充滿了所有的被人類推崇的高貴品質———合作、忠誠、交流、專注、耐心、鍥而不捨、富有戰略等等。

這些特徵，正是一切成功和渴望成功的人士所必備的特質。

周少雄把七匹狼這種精神凝煉、昇華成為一種「狼文化」。在他看來，作為一個男性，一個奮鬥者，是最具狼的個性：狼的孤獨滄桑、狼的榮辱勝敗、狼的勇往直前、狼的百折不撓、狼的精誠團結……這些正是「追求成功人士」必經的心靈歷程，非常容易引起奮鬥中的男人的共鳴。

上市：不為錢為的是打品牌

2004年，福建七匹狼實業股份有限公司成為深市中小板第九隻上市股票，這也是福建省第一家在深圳中小企業板塊掛牌上市的公司。

「我們從2000年開始改制，到今天成功上市，期間投入的成本已有上千萬元。」周少雄說，很多當地人都笑他傻，不明白他「又不缺錢，為什麼要上市」。

「我們所做的一切，都是為了『七匹狼』這塊牌子。」周少雄說，七匹狼創立之初就立足國內市場，而沒有通過為其他知名品牌貼牌加工成為出口型企業，為的就是打響自己的品牌。

但是，獨立上市的觀點一開始還是在企業內部引發了一定的爭論。畢竟，資本是一把雙刃劍。經過兩到三年的討論，周少雄還是說服了自己的兄弟和夥伴，順利地登上了中小板，成為滬深兩市男士休閒裝品牌第一股，共計發行A股2500萬股，按照發行價7.45元計算，七匹狼公司市值將達到6.33億元，周氏家族也將成為控制財富值達到3.18億的財富新力量。

周少雄說，上市之後七匹狼將繼續專注於服裝領域。

南方基金「換購門」始末 小基民單挑大基金

http://www.infzm.com/content/90235

一群專業的中小投資者，成功挑戰強勢機構；一張快乎尋常的處理罰單，揭示監管風向。

2013年4月19日，南方基金收到證監會開給基金行業的史上最嚴厲罰單：被責令整改3個月，並以自有資金約4799萬元對南方開元滬深300ETF基金（下稱「南方300ETF」）的持有人進行賠償。相關的基金經理和投資總監也分別受到了處罰。

基金公司對持有人進行賠償？在「買者自負」的行業規則下，這一處罰聽上去有點不可思議。重要的是，4799萬元並非小數目，即使對實力雄厚的南方基金而言——南方基金2012年淨利潤為4.55億元，這意味著南方基金這次違規的代價是10%淨利潤。

這一處罰的速度與力度也讓基金持有人徐大為「不敢相信自己的眼睛」。北京投資者徐大為開始在網絡論壇裡召集持有人維權僅半個月，距離其正式向證監會控訴還不到10天。這樣的處罰決定不僅超出了基金業人士的預期，甚至超出一些監管官員的預期。

不正常的大跌

買到了已停牌的永泰能源

徐大為認定南方基金傷害了自己的利益，源自南方300ETF基金2013年4月3日異常的淨值波動。

與其他基金公司直接發行募集的滬深300ETF基金不同，南方300ETF基金的部分份額是由封閉式基金南方開元轉換而來。在開元封轉開之後，南方基金對新基金進行擴募，並接受滬深300指數成分股換購，募集成功之後，南方開元將轉為被動跟蹤指數的滬深300ETF基金。

持有一百多萬元南方開元的徐大為在仔細評估轉換方案之後，出於對ETF基金管理「更規範」的信任，選擇繼續持有。

2013年3月11日，南方300ETF基金成立，細心的徐大為開始觀察基金的淨值走勢。在4月3日，他發現了明顯的淨值異常。

這一天，滬深300指數下跌0.11%，但南方300ETF基金淨值卻下跌了0.65%，跌幅是指數的近6倍。一般而言，ETF基金和指數同步，大盤漲，它也漲；大盤跌，它也跟著跌。南方300ETF，顧名思義，指的是該基金跟蹤滬深300成份股指數設立，那麼該基金的漲幅情況應該和滬深300成分股指相近。

而且在新基金成立之初，由於建倉工作尚未完成，基金淨值偏離指數是較為普遍的現象，但未完成建倉的特徵是倉位低，往往是基金漲跌幅低於指數，像南方300ETF這樣跌幅大幅超出指數的情況較為罕見。

隨後，南方基金2013年4月2日披露的一則公告給不解的徐大為一些線索。

南方基金公告顯示，依舊處於停牌期的永泰能源對南方300ETF的淨值影響超過了0.25%。但此前南方開元的重倉股顯示，截止2013年2月8日，在基金開元中根本沒有永泰能源。而2月20日開始，永泰能源便開始因重組方案停牌，此時合併後的南方300ETF基金尚未成立，按理南方300ETF基金根本沒有機會在市場上買到永泰能源，那麼這些影響基金淨值的永泰能源來自何處？

2013年4月8日公佈的南方300ETF上市交易公告書揭開了謎底。根據該公告書，永泰能源是南方300ETF第一大重倉股，共計1609.7萬股，南方基金按照停牌之前2013年2月19日的收盤價對其估值，該股票佔整個基金資產淨值的5.14%。

而南方300ETF的第一大持有人為中國華電集團控股有限公司，持有近2億份南方300ETF，佔該基金的比重為5.05%，值得注意的是，該公司恰恰是永泰能源第三大股東。

顯然，在股票換購階段，永泰能源的三股東華電集團將持有的股票換成了南方300ETF基金份額。而永泰能源在2月19日收於跌停之後，在4月3日復牌後再次跌停，這也是南方300ETF基金在4月3日跌幅明顯超出指數的最大原因。

爭議換購

表面看來「多贏」的手段，卻成為傷害基金持有人的利器

換購，是處在停牌期的永泰能源成為南方300ETF重倉股的方法，也是南方基金在此次事件中最為人爭議的環節。

換購始於ETF基金自身的特性。有別於其他被動的指數型基金，ETF基金最大的特點就是上市交易、實物申贖。所謂的實物申贖，即投資者可以用一籃子與指數構成一致的股票申購相應份額的ETF基金。但在實際的發行工作中，實物申贖條件往往會放鬆到只要你持有一定數量以上的股票，且這只股票恰好是ETF基金投資指數中所含股票的一隻，那你就可以按照一定的約定價格，將股票換成一定份額的ETF基金。

在現今的ETF發行過程中，換購已成為基金公司較為常用的手段。為了鼓勵股票持有人進行換購，近些年來，基金公司還經常會希望負責銷售的券商，介紹持有一定數量的股票並有減持或更換資產配置需求的人，使用股票換購基金份額。符合這些需求的人士通常為上市公司的「大小非」。

表面看起來，這是一個「多贏」的募集手段。股票持有人將持有的個股更換成風險更分散、流動性更好的ETF基金，後市無論是繼續持有還是減持，都降低了直接拋售股票帶來的交易成本。而對基金公司而言，由於換購股票本身就是自己需要購買的標的，接受股票換購可以縮短建倉期，同時在基本面不變時，也可以降低買入股票帶來的交易成本。

但實際上，換購之際的一些處理方式，往往會傷害到持有人的利益。南方基金此次被證監會處罰，也恰是由於其在換購永泰能源一事上處理的不當。

作為以精準跟蹤指數為投資目標的ETF基金，南方300ETF需要在上市之後不久便做到讓自己的投資比例與指數的構成儘可能一致，在這個過程中，基金經理需要對資產中所含股票的權重進行調整，賣掉超出指數比例的股票，買入不足的股票。

依照這一投資目標進行判斷，南方基金大比例接受永泰能源的換購，就有了不當之處，主要包括兩個方面：接受停牌股，接受比例遠超出自身需求。

根據滬深300指數的構成權重，永泰能源佔南方300ETF資產的比例應該在0.12%和0.13%之間，但南方基金卻一下子接受了佔資產比重高達5.14%的永泰能源。這也就意味著，在建倉過程中，南方基金需要減持掉持有的95%以上的永泰能源。

事實上，南方基金在證監會處罰之後的回應透露出，在2013年4月8日至11日期間，南方基金先後減持了這些超出部分。也就是說，在4月3日永泰能源復牌後的7個交易日內，南方基金就賣掉了自己接受的大部分永泰能源，這一時期內永泰能源股價較其換購價格下跌超過20%，這些虧損本該由華電集團承擔，但在換購之後，卻由南方300ETF的持有人共同承擔了。

此外，在南方基金接受永泰能源之際，永泰能源尚未確定復牌日期，一旦永泰能源不能在建倉期內復牌，南方基金的建倉問題將始終存有一定瑕疵。而在復牌之後，建倉期內股市不確定以及相應的流動性風險也都將由南方基金持有人承擔。

此前，在提出換購要求的股票存在不確定性，有可能損害持有人利益時，基金公司有權拒絕接受某隻股票的換購。早前超日太陽爆出債券危機，當時恰逢嘉實中證500ETF和南方中證500ETF發行，當時超日太陽的持有人曾試圖將股票換成ETF基金，被嘉實和南方雙雙拒絕。

但數月後，拒絕了超日太陽的南方基金卻接受了永泰能源，南方基金的解釋是永泰能源的基本面本身沒有問題，但事實證明這一判斷並不準確。南方基金也因此被證監會嚴厲處罰，做了一筆「得不償失」的交易。

出乎意料的維權

在下班路上，他興奮得跳起來

2013年4月3日的異常波動使得投資者常在一起交流的鼎級論壇，一下子變得沸騰了起來。

當晚，持有人徐大為寫了一篇「南方300ETF允許停牌股認購ETF，損害基金持有者利益」 ，並上傳至鼎級、雪球、新浪博客等網站和報紙。

之後，基金持有人聚在一起。

4月19日，基金開元的維權群因為證監會網站刊登的一則公告炸鍋了。

證監會發言人表示，事件發生後，證監會高度重視，立即責成深圳證監局對南方基金公司展開現場核查，採取有效措施確保基金份額持有人的利益不受損失。

經核查，發現南方基金公司在南方滬深300ETF投資過程中未能履行謹慎勤勉義務，存在內部控制制度建設薄弱，缺乏ETF募集期股票換購的相關制度規定；合規及風控管理制度未能覆蓋ETF基金投資環節；關於永泰能源投資的相關決策過程未能留痕等問題。

發言人稱，鑑於南方基金公司相關人員的玩忽職守行為，給南方滬深300ETF基金份額持有人造成較大損失，並對行業形象產生嚴重負面影響，按照有關規定，證監會決定對南方基金公司採取責令整改3個月等監管措施，在整改期間證監會暫停受理和審核該公司所有新產品和新業務申請；對基金經理潘海寧採取認定為不適當人選，3年內不得擔任基金經理或實際履行上述職務的監管措施；對ETF投資總監劉治平採取出示警示函的監管措施；責成南方基金公司運用自有資金47，995，737.85元對相關基金份額持有人進行賠償。

徐大為說，看到這個消息，在下班路上，他興奮得跳起來。不僅是因為他可以獲得2萬賠償金，更讓他高興的是作為證券市場弱勢的中小投資者，在利益被強勢的機構侵犯時，他們的維權努力得到了監管機構的快速回應，最終維護了自己的權益。

而這件事情也讓業界大跌眼鏡——南方基金是基金行業的翹楚，旗下公募基金39個，管理資產2271億。證監會此次做出如此嚴厲的處罰，等於給整個行業敲響一記警鐘。

雖然從現有的證據看，並不能確定南方基金的「換購」事件究竟是主管故意輸送利益，還是由於對股票基本面判斷失誤、風控措施不嚴導致，但在「換購」環節給投資者利益帶來損害，卻是不爭的結果。對南方基金的罰單，或足以使基金公司在處理這一環節時更為謹慎。

中國十大商幫的經營之道：北方善義 南方善商

http://www.iheima.com/archives/45567.html

李嘉誠接受南方報業採訪：今天是我的一個反擊

http://new.iheima.com/detail/2013/1128/56679.html

日前，在位於香港中環皇后大道中2號的「長江集團中心」，李嘉誠接受了南方報業傳媒集團的專訪，對「撤資」、樓市、香港前景等熱點問題逐一作答，還深入地談及自己的家庭和人生觀念。

從「超人」到「吸血鬼」

1977年，當時49歲的李嘉誠一舉奪得中環地鐵車站上蓋發展權，次年又與香港第一財團匯豐銀行合作重建華人行，他的財富帝國也從偏僻的柴灣、北角挺進香港的「心臟」———中環。從彼時起，被譽為「超人」的李嘉誠從中環騰飛，一路擴張自己的財富版圖，在數十年後成為香港首富、華人首富。

曾經因戰亂舉家逃難香港，遭遇年少喪父、中途輟學，做過推銷員、塑膠廠老闆的他，因為之後數十年間的個人奮鬥和巨大成功，被捧為「香港夢」的最佳代表。

今年4月份，《福布斯》公佈本年度華人富豪榜，李嘉誠再次以310億美元資產，連續第15年成為全球華人首富。

也是大致從這個4月開始，香港貨櫃碼頭工人因不滿高工作量和低薪酬待遇，開始長達一個多月的罷工，工人的訴求和矛頭直指碼頭的擁有者李嘉誠。在長達數日的罷工和遊行中，工人以及之後加入的社會團體，手舉各種標語、橫幅、漫畫包圍了中環的「長江集團中心」，在這些標語和橫幅中，曾經的香港「超人」被稱為「萬惡資本家」「吸血鬼」「地產壟斷」。

罷工最終以加薪結束，然而風波並未止息。

「玻璃杯論」、撤資疑雲

隨後的7月間，市場傳出和記黃埔出售百佳超市，這是陪伴了香港人近40年的超市。不過，10月18日，和黃公告暫停出售，繼續其旗下零售業務的策略性研究。

8月，李嘉誠罕見地缺席了被稱為「港情咨文」的2013年的長和中期業績會，卻在一個突然前往參加的香港傳媒飯局上公開澄清他不會撤資。他以「好靚的玻璃杯(glass cup)」比喻香港：「看著好靚，但不小心打爛它也好容易」。

10月9日，李嘉誠旗下的長江實業將香港嘉湖銀座商場，以58.5億港元的總價整體出售;國慶長假前，李嘉誠旗下另一家上市公司電能實業宣佈，拆售旗下香港電燈有限公司;在內地，李嘉誠以60億元人民幣的底價叫賣其在上海陸家嘴開發的首個寫字樓項目「東方匯經O FC」，同時宣佈拋售位於廣州的西城都薈廣場。以上項目如果全部完成可套現400多億港元。

最近的11月下旬，和記黃埔再在一週內兩次出售在港物業，價格超過12億港元。

另一邊，自2010年以來，長和系總共在香港和內地以外完成了11筆收購，涉及金額約1900億港元。其中，歐洲地區佔比高達94%。

涉及百億資產的跨洋變動令近年愈發敏感的公眾生疑：多年來多次宣稱「愛國、愛港，永不遷冊」的李嘉誠，是否真的要撤離他「光榮與夢想」一步步實現的地方———香港?而近期在內地的系列出售行為，是否代表其已不看好包括樓市在內的內地投資環境?

「冤枉我的，我不喜歡」

近年來，除了公司的業績會，李嘉誠鮮少接受媒體訪問。在港媒的報導中，李嘉誠常以「我不想樹大招風，又不想『碰壁』———講多錯多，所以會選擇一個適當時候，再同大家慢慢詳談」來推謝媒體的採訪。

或許目前站出來回應各界的關注和質疑，已經是他所認為的「適當時候」。

在採訪開始，未等記者預熱和發問，他表示「任何問題都可以問」，在採訪中，他說「冤枉我的，我不喜歡，就像這個『撤資』，人家說了這麼多個月，你看，今天是我的一個反擊!這是人家沒法反駁的，因為我有數字給你們」。在採訪快要結束的時候，他笑言：「如果可以重新開始，我可能會考慮選擇參政。」

在他身後，高大的落地玻璃前，一尊琥珀色的水晶雄獅臥於窗檯。窗外是模糊的太平山和寬闊的維多利亞港。香江之上，貨輪、遊船來往其間，不捨晝夜。

【談撤資】

高賣低買本來就是正常的商業行為，就全世界而言，從來沒有批評過我們撤資，惟獨香港傳言不斷，令人遺憾。

【談樓市】

「地產霸權」實在是一個笑話，我們在外地賺的錢遠遠多於在香港，過去兩三年我們在香港買入的項目較少，香港地價高，已看到不健康的趨勢。內地的地價也飛漲，我們也無法成功投得土地。

【談政治】

我並非萬能，無法預測政治變化，也絕對沒法影響政治，我只能以我的智慧作出對股東有利的事。

【談自己】

我也很喜歡追求最新的科技知識。我還可以透露 ，除 了Ap p le和 三 星A n d ro id，很快會有一個新的操作系統出現。

世上無完人，一個人即使做到99 .9%的好，只要有0 .1%誤會的瑕疵，只要他是名人，也會遭到嚴厲的攻擊。

李嘉誠接受南方週末專訪 詳談撤資傳聞、香港環境、政商關係 「我不會去賺最後一個銅板」

http://www.infzm.com/content/96234

談「撤資」：我一定不會「遷冊」，長和系永遠不會離開香港。不過規模的大小是另一回事，我有百分之百的責任保護股東的利益。

談香港：香港擁有不少有競爭力的核心價值：自由開放的市場，重視法治的原則。但如果管治失當，也可以一夜之間蕩然無存。

談政治：政府永遠不能選擇性行使權力，勿令人對政府的公平性失去信心。

談樓市：我一生的原則是不會去賺最後一個銅板。若地產業務繼續艱難經營，高價投地而虧本，就是對不起股東。

這是一次沒有第一個問題的採訪——剛剛落座，沒等南方週末記者發問，李嘉誠就直奔主題：「說長和系『撤資』是一個大笑話。」

2013年11月22日下午兩點半，香港黃金地段之巔，長江集團中心頂層70樓，雄踞華人首富寶座15年的李嘉誠在會議室接受專訪，一開口就對南方週末2013年11月7日有關其「撤資」風波的專題報導作出了回應。

一牆之隔就是李嘉誠的辦公室，橫跨52個國家的李氏商業帝國的指揮中心，俯瞰著整個維多利亞港。已經85歲的李嘉誠只要在香港，至今每週一至週五均在此辦公，週六也上半天班。辦公桌上，乾淨得沒有一張紙，他說這是因為多年來習慣了「今日事今日畢」。桌頭的水晶相框中，是一幅他自己寫的小箋：求百事之榮，不如免一事之辱；邀千人之歡，不如釋一人之怨。

兩個多小時的採訪中，李嘉誠的平靜讓人印象深刻。除了開場和另一個瞬間，其餘時間裡他都語速平緩，聲調平和，即使被直接問到對於死亡的看法。這個從二戰的戰亂中走過來的85歲老人，多次反覆表達他對國家與民族的感情。他說他不是一個完人，但「從過去到現在，問心無愧」。

南方週末記者記錄整理了本次面談和隨後補充的書面採訪。

現在中國十八屆三中全會決定經濟更開放

我一生的原則是不會去賺最後一個銅板

希望跟別人一樣，生活在一個公平公正的環境

 

有時候我慶幸自己並未當官

我在外國賺到錢，拿回中國，有什麼不好？

85歲，就不能愛科技嗎？

如果可以重新開始，我可能考慮參政

我只是儘量用知識和感覺做自己應該做的事

南方週末記者臥底地下炒金公司 CBD裡的黃金秘境

http://www.infzm.com/content/97044

在缺乏投資渠道和資產貶值壓力極大的背景下，地下炒金公司正在中國各個城市的高檔寫字樓中悄悄蔓延。

南方週末記者在位於廣州CBD的一家地下炒金公司臥底三週，發現這家不斷更換辦公地點、法定代表人甚至公司名稱的公司，正在大規模招聘那些陷入求職困境的應屆大學畢業生並在隨後將他們變成客戶，而投資者的資金所進入的平台並未受到任何監管與保護。

「人民幣一個億有沒有概念？就是從1數到1億，要用一年半的時間！」

在位於廣州CBD的辦公室裡，廣東順為投資有限公司的入職培訓正在進行。台下是二十多位新員工，帶著筆記本和一些自己借來的金融入門知識書。他們大多是專、本科應屆畢業生，均無金融學背景。南方週末記者從投出簡歷到成為準員工，只用了兩天。

這間標註產品為外匯、貴金屬、國際原油和指數期貨的公司，實際就是通常所說的地下炒外匯、炒黃金公司。它們常以「投資諮詢」的公司名稱示人，藏身於高檔CBD片區。

新員工流水線的秘密

當新員工們嘗到了找陌生客戶的困難後，總監會說服他們自己投錢或者找親友投錢試試。這時，新員工們——大多是陷在求職困境裡的應屆大學生——就從銷售員變成了客戶。

每一天，順為都有大量的招聘信息放出來。隨機測試，11月15日截至早上十點，就有85個職位在智聯招聘「刷屏」，職位名稱鮮有重複。

走進公司大門，會客廳、培訓室和工作間每天都是滿的，從面試、培訓到上崗的流水線始終不斷。據前台介紹，為期兩天的培訓，每週有兩次。每次大約二十餘人，月均百人以上。

「全球沒有一家基金公司是賺錢的」、「保險其實根本就沒用」、「買房投資就是死路一條」……6小時的培訓基本以否定其他投資方式為主要內容。簡單的筆試之後，受培訓者幾乎零淘汰率地上崗了。

辦公間兩端是三間教室大小的操作間，一排排桌椅，無格擋，每桌配一電腦，約280台，員工們形容這裡是「網吧」。新人上手，從練習操作模擬賬戶到開始拉客戶，平均只要3天。

新員工源源不斷地走進「網吧」，南方週末記者所在的小組QQ群兩週之內從5人擴增到了29人。

模擬練手之後，找客戶才是他們真正的任務。

「要用大量法則。」一位姓黃的總監說，三年前他入行的時候，用QQ找陌生人聊天，第一筆單子拉了三個月。走進「網吧」，一排排屏幕上除了K線圖，就是彈動的QQ聊天窗口。

看到新人的手足無措，「黃總」奪過鼠標，「QQ你都不會玩哦？」嫻熟地點開「找人」，限定為廣州、23-30歲、在線客戶，逐一添加。或者依據興趣找群，加入後先混個臉熟，再找裡面的號碼「私聊」。

「也要試著用微博、微信、陌陌之類的新工具。有個銷售在陌陌上認識了一個師奶，後來這客戶不僅投了10萬塊錢，還給他介紹了個女人。」他說。

比較傳統的方式是電話。「黃總」拿來了一沓荔灣區的名單，有姓名、地址、郵編和電話號碼，9頁，四百餘人。這樣的名單不難買到。

打電話並不只是銷售黃金產品，更多的是通知應聘者面試。新員工們被要求自稱是人力資源部門的，如果被問到任何問題就讓對方來問面試官。如果真的來面試了，當問及薪資待遇時，面試官會說：「你知道一手平倉單是什麼意思嗎？我們根據這個拿工資。不知道就沒法聊，所以先培訓吧。」每週數十位參加培訓的人，都是這樣被「卷」進來的。

培訓後，新員工們終於可以和公司簽合同，但只是一份「居間人申請表」和公司免責證書。申請表中標粗說明，「居間人與本公司之間並非勞動僱傭關係」，只是合作關係。而後，交10塊錢工本費，做一張員工掛牌。如果想要樓下的門禁卡，再交100塊押金自行辦理。

擠在電梯裡，一個新來的男生問，「如果找不到客戶是不是就沒工資啦？」

事實上，他的擔心並不多餘。在招聘簡章上寫的「底薪+提成+獎金」、月均4000-15000元不等的誘人數字，只有在找到5萬元以上的客戶時才生效，否則都是零。

在新員工們依據「大量法則」尋找陌生客戶碰壁後，總監開始說服新人及其親友投錢試試看。「不僅能拿到底薪，自己操作又可以賺錢。我們工資都是領現金的，發到手感覺很爽的。」「黃總」說。

這個時候，新員工們才發現，順為大量招人的目的，不僅是招聘銷售、人力資源，更是尋找客戶本身。他們針對應屆生的求職困境，大方地提供多種崗位，而後把他們和他們的親友變為客戶。

兩週後，看著模擬賬戶的盈利，管理學大專畢業的李歡就動了心，「要不讓家裡拿幾萬塊來試一下？賠一點也沒什麼，而且又不見得會虧。」目前，她已經投入6500元，試水操作「迷你盤」了。

黃金美夢

這樣的操作被稱為「對賭」，交易軟件和平台實質上都操控在公司手中，並未真正與國際市場對接。在業內，對賭的普遍規則是「你虧我賺，你賺我跑」。客戶的虧損，就是公司的贏利，而當客戶贏利或者希望提走的本金達到一定程度時，公司關門跑路。

呈現在新員工以及客戶們面前的，是一個誘人的黃金美夢。

打開順為資金平台的網頁，三個標著「1︰100」的彩色氣球漂浮在界面上。這個槓桿比例是公司宣傳的重點，即投入1萬美元就能玩轉100萬美元，典型的「以小博大」。

順為主推的國際現貨黃金交易，也叫倫敦金，除了「以小博大」，還有操作簡便，可雙向操作（做多、賣空均可獲利），交易時間靈活等諸多優點。與客戶合作的方式則是兩種：

一種是「保本保利」型產品，分為半年期和一年期，投資金額從30萬-200萬不等，最低回報率5%，預期收益率50%。獲利五五分成，虧損或獲利不足5%由公司補償，但約定時限內不得抽取本利。

另一種是操作者與客戶的私下合作。總監交代，這種合作投資金額靈活，「收益率可以保證每季度15%。」這種方式一般可以隨時計提，但客戶通常會被說服參與一項開戶贈金活動，贈金的要求被紅字標出：三月內不得提取本金。

這個黃金美夢的真相究竟是怎樣的？

在央行網站上，將黃金交易分為實物黃金、紙黃金和黃金現貨三種。除了實物黃金外，都是賬面交易。其中黃金現貨交易分為國內期貨黃金和國外現貨黃金。

順為這類投資公司瞄準的就是國際現貨黃金，也稱倫敦金。倫敦金在中國內地並沒有經過官方認證的合法交易商。

以目前國際黃金市場的交易結構看，實物黃金交易量僅佔交易總量的不足2%。絕大部分人所從事的，都是風險更高的投機交易。從實物黃金到黃金衍生品，隨著標的的虛化，黃金交易的投機程度逐層提高。北京黃金經濟發展研究中心專家委員會秘書長劉山恩說這是一個「二元市場結構」，既可以買賣保值的黃金，也可以買賣投機的風險。

多年來，種類繁多的黃金交易極為混亂。為此，2011年，央行、公安部、國家工商總局、銀監會和證監會等五部委聯合發佈通知，規定國內除上海黃金交易所和上海期貨交易所外，其他任何黃金交易平台不得開辦新的黃金交易代理業務。

這些正規平台給出的交易槓桿一般為1︰8或1︰10，也就是以1元撬動8元或10元。然而像倫敦金這樣的交易方式，往往是「以1博100」，槓桿更高，風險也更高，自然有人願意冒險。

「這些人向客戶只說高收益，隱瞞了高風險。高槓桿也等於你做了1塊錢的買賣，惹了100塊錢的禍。」劉山恩說。

國際平台，是炒金公司讓客戶放心的擔保。對於順為來說，它所依託的湖景資本平台（Lakeview Capital Market）就是「國際范兒」的重要表現。

投資和交易，均在這個所謂湖景資本平台上完成，客戶的資金將直接打入這個平台，順為收取佣金和手續費。根據順為的介紹，湖景資本平台2007年成立於英國，2013年在澳大利亞註冊，順為是它在中國市場的總代理商。

投資者簽署合同的甲方也是湖景資本，協議為中英雙語，一式兩份，寄回澳大利亞蓋章後兩週內返還。其間不經過任何境內外銀行平台。

在這份合同中並沒有出現順為的名字，也無須順為蓋章。也就是說，當出現法律糾紛時，客戶需要找到國外這家公司打官司，與順為無關。

湖景資本是否權威可信？

打開湖景的澳洲官網，全英文界面，然而在點擊賬戶註冊和登陸的鏈接後，彈出的卻是中文。查詢網站資料，IP地址在美國，服務器在中國廣東，註冊人也同樣來自中國。

這個平台所使用的MT4交易軟件由一家俄羅斯公司開發，是目前通行的國際軟件，但軟件本身對使用者不進行審查，繳納租金即可使用。針對南方週末記者的採訪，其官網郵箱回覆：「我們是一家軟件開發公司，在經紀商提供相關文件後，與我們合作。其餘問題，我無法回答。」

在順為使用的這款交易軟件上，黃金兌美元的價格與國際黃金價始終有細微差距。而且，即使是新員工們在模擬操盤時，交易平台也曾出現壞死，價格停滯、無法交易的情況。

事實上，這正是國內許多地下炒金騙局的秘密所在——根據公安部2012年偵破的炒金平台「維財金」案警方調查顯示，投資者們都是在維財公司的交易平台軟件系統上進行交易，但交易資金其實並沒有進入真正的黃金交易市場，而是流入了公司自設的電子盤。維財公司不僅每一筆交易都要收手續費，而且實際上自己作為「交易的另一方」與投資者們進行交易，導致數萬名投資者虧損。

這樣的操作被稱為「對賭」，交易軟件和平台實質上都操控在公司手中，客戶的資金並未流入國際市場，而是流入了公司管理者的腰包。

在業內，對賭的普遍規則是「你虧我賺，你賺我跑」。客戶的虧損，就是公司的贏利；客戶盈利時，操控賬號和平台使其爆倉，賬戶歸零；客戶需要計提本息累計到一定程度時（往往是「保本保利」合同到期日），公司跑路。

換殼，換殼，再換殼

順為和與之有關的多家公司，都呈現出不斷變換辦公地址、公司名稱、法定代表人的情況，時間節點通常為半年或一年。而每一次變更時，公司的註冊資本都會蹊蹺地大幅增加。

如果公司跑路，怎麼找到它？在順為神秘的辦公室裡，找不到線索。

順為目前的辦公室，在廣州市中心地價最貴的珠江新城高德置地廣場，1300平米的面積，月租金16萬。鄰座辦公樓內是寶潔、普華永道這樣的知名跨國公司。從窗口望去，可以看到林立的高樓和城市地標廣州塔。

在公司裡，普通員工和管理人員像是工作在兩個世界。

普通員工的辦公間完全敞開，管理人員所在的，是一片不能邁入的「禁區」——公司規定：「除副總以上及行政人員外，其他員工禁止進入行政區域」，有文件報批須經前台。

連接兩個世界之間的橋樑是經理和總監。他們普遍不足三十歲，西裝襯衫，皮鞋鋥亮，常在一起抱怨樓下每天65元的停車費。他們分別帶一組新人，每一兩小時踱到「網吧」來指導工作。

雖然接觸頻繁，新人們卻不知道他們的名字，只知道姓——這也不一定是真的，南方週末記者就發現，「黃總」門禁卡上的名字姓古。

在順為的培訓資料、招聘簡章和總監的介紹中，影影綽綽潛伏著其他公司的影子：龍庭商務、賽勵、森文、昊匯……它們構成順為的歷史和參照物。

工商資料顯示，廣東順為投資有限公司成立於2013年6月，法定代表人與股東均為張金山、張言彬二人，三十歲不到，籍貫山東。公司註冊資金200萬，辦公地點在廣州維多利廣場A座（經南方週末記者瞭解，110平米月租金1.3萬元）。不久，追加投資至1000萬。半年後，工商資料變更，更換法定代表人，辦公地點遷至珠江新城高德置地廣場——與半年前相比，公司面積與租金均翻了10倍。

順為此前在維多利廣場48樓的辦公地址現已搬空，從玻璃門看去，屋內佈置與目前的順為完全一樣，有電視牆、小單間和兩個大廳。門縫裡塞著三份無人撿拾的報紙，日期是2013年10月29日。大廈保安說這裡早已不再有人出入。

據一位培訓者介紹，順為的山東老闆把生意從山東、上海遷至廣東，此前的公司叫做賽勵。

廣州賽勵投資管理有限公司註冊於2012年6月，法定代表人張建平，山東人。註冊資本10萬，後追加至300萬，位於廣州石牌橋豐興大廈B座1105室，現已更名為「勵禾」。

此前一年，張建平注資10萬元，成立廣州龍庭商務信息諮詢有限公司。這間公司的地址，位於賽勵隔壁。龍庭商務目前已經進入破產清算程序。

縱覽順為的歷史，短短幾年中，數次換址和更名，與之伴隨的是註冊資本從10萬漲至1000萬，辦公地點租金翻了10倍。

不僅是順為如此，在其培訓資料中出現過的另外兩家公司也與它路徑相似。

廣州昊匯投資有限公司，是順為一個總監的前「東家」。這間註冊於2008年的公司，幾年間屢次被爆詐騙，於2013年9月註銷。

廣州德萬資產管理有限公司的介紹曾出現在順為的招聘簡章中。該公司成立於2011年7月，原名為創萬，註冊資本50萬；一年後更換法定代表人，註冊資本上升至1000萬；半年後再次更換法定代表人，並變更公司名稱為德萬。在註冊與變更的三個節點，辦公地址也不斷更換，由46平米每月4000元租金變為600平米每月租金8萬元，租金翻了20倍。

每半年或一年更換一次法定代表人、公司名稱、辦公地點，同時資本金不斷增加、辦公地點愈加奢華，成了順為及其有關公司的共同特徵。

沒有監管，沒有保護

像順為這樣的地下炒金公司，並不在正常監管範圍之內，投資者的資金自然也不受保護。

像順為這樣的公司，究竟受到誰的監管？

順為在說服投資者時，往往會聲明其採用的湖景資本平台受到英國、澳大利亞官方的雙重監管。

但情況並非如此。

英國的FCA（the Financial Conduct Authority）是全球權威的兩家金融監管機構之一。在FCA的資料中可以查詢到，湖景資本公司「員工為1-10人」，且明確標明「不得持有客戶資金」。在回覆南方週末記者採訪的郵件中，FCA指出，「根據本國相關法規，外匯不被視為投資方式，因此不受FCA授權及監管。」也就是說，以投機為目的的炒匯、炒金交易不受英國官方的監督機構認可。

在澳洲，金融服務商只有持有監管者ASIC（Australian Securities and Investments Commission）頒發的金融交易牌照AFSL（Australian financial services licence），才有做金融衍生品的資格，而湖景資本提供的只是公司註冊號ACN（Australian Company Number）編號——這個編號只能證明它是一家在澳大利亞註冊的公司。南方週末記者試圖聯絡ASIC進行採訪，但截至發稿時，未能收到回覆。

順為公司所依託的國際交易平台，在國外並不是像其自稱的那樣受到監管。

在國內，這樣的公司同樣處於監管的空白地帶。在2011年發佈通知指定了上海黃金交易所和上海期貨交易所為唯一交易平台後，投資者在其他公司中的交易行為不被央行及銀監會認可。

至於工商部門的監管，則以該公司的營業範圍為準。德萬、賽勵等公司標註的經營範圍為投資管理、投資諮詢、以自有資金投資等。順為的經營範圍則更加廣泛，包括「投資管理、文化交流、環保設備、物業管理、園林綠化、貨物進出口」等十三種。而工商部門只能針對超越經營範圍的行為進行懲處。

「這些公司不跑路還好，等年審的時候也許能見到它們。」廣州市工商局上訪辦的負責人說，「一旦跑路我們就沒辦法了，只能是找公安報案。」

南方週末記者也曾找到公安部門諮詢，對方的說法是如果公司是正規工商註冊的，且雙方簽了合同，就屬於自願行為，有問題可以去法院起訴。

然而在此類交易中，與客戶簽署合同的是國際平台公司，像順為這樣的投資公司本身並不出現，因此形成了一個「死循環」。

據《南方都市報》報導，2010年曾有投資者在昊匯公司虧光18萬元後，分別到廣州市天河區公安部門、工商部門、央行分支機構及外匯管理部門投訴，都未獲得結論。

「這種公司其實在沒有監管的狀態，出了事兒以後，公司一關門，手機號扔掉，換個名字，到哪找去？」上金所一家會員單位的負責人說，「在廣州這樣的事情很多，交易員早上醒來發現不用去上班了，因為老闆跑了。」

不過，有公司關門，也有公司開張。

鄰近賽勵的豐興大廈A座27樓，一家新公司正在裝修。嶄新的辦公桌椅已經排好，暖黃燈光打著「森文」兩字。

廣東森文資產管理有限公司，是另一個出現在順為招聘簡介中的公司名字，總監說是另一個「分公司」。工商資料顯示，目前這家公司註冊資本1000萬，已通過名稱審核，順利的話將在2014年5月完成註冊。

2013年12月13日晚六點。一男一女走出「森文」新辦公室，討論著當天黃金的大盤點位。「我們這樣的公司多嗎？」「很多啊！高德置地就有，我有朋友在那裡……」說著，他們的身影消失在石牌橋地鐵站洶湧的人潮中。

（應採訪者要求，李歡為化名）

南方周末：恒大逃離 三四線城市危機四伏

來源: http://wallstreetcn.com/node/72925

本文轉載自南方周末： 恒大地產在2013年大規模從三四線樓市撤離，轉戰一線城市。現在，更多的地產商也急於從總量龐大、銷售艱難的三四線樓市陷阱中拔出腳來。 2014年1月7日，恒大地產公布了2013年銷售數據，它在這一年首次擠入了千億俱樂部——全年累計實現合約銷售金額1003.97億元。有風向標意味的是，恒大稱，共投入約200億元在京滬廣一線城市拍地。 恒大內部人士向南方周末記者稱，這是董事局制定的“112戰略”。這一戰略包括“一個優化、一個降低、兩個提高”，其中“一個優化”指的是，曾經以三四線城市為核心的恒大未來要向一二線城市傾斜。 55歲的恒大地產集團董事局主席許家印稱得上是中國地產界最高調的企業家，一直以來的目標就是與中國地產老大萬科一爭高下，其籌碼是擁有位於中國三四線城市史無前例規模的土地儲備：1.45億平方米，全部建造起來能夠供相當於香港人口的住戶居住。 而三四線城市是北京決策層一直倡導的新型城鎮化的主戰場。國家發改委算過一筆賬，新一輪城鎮化將拉動40萬億投資，涉及二十多個城市群，一百八十多個地級市，一萬多個城鎮，以及4億新增城鎮人口。 看上去，這些寄托了中國政府振興經濟希望的城市，將為中國房地產市場註射一針強心劑，如恒大一般聚焦三四線城市的房企似乎將迎來最後一輪饕餮盛宴。“這是重啟房地產主導產業的地位。”中國房地產開發集團理事長孟曉蘇在最近一次會議上說，房企們應研究如何將地產與城鎮化產業相結合，在這一輪城鎮化過程中尋機擴張。 但現實是，不少發展商已經置身於新一輪城鎮化的陷阱中。在銀川、營口、貴陽等三四線城市，新盤不斷入市，供給嚴重過剩。但只要還有人肯出資，地方政府決不會吝嗇再度賣地。 即使如恒大一樣從三四線崛起的地產商，都開始有選擇地逃離了。 銀川劫 幾十座巨型塔吊矗立在塞上湖城，一座寂靜的歐式城邦正在漸漸崛起。這里是寧夏銀川恒大名都的施工現場。如同恒大在全國的樓盤一樣，這是一個數千人聚集的大型生態社區。 將觸角深入到大西北的恒大，兩年前，選擇了銀川作為進軍西北的第一站，他們一口氣拿下三塊地，試圖複制他們在沈陽、合肥等其他省會城市的營銷神話：開盤必特價，特價必搶光。 兩年來，銀川恒大名都也一直保持著熱火朝天的建設場面，即使波及全國的房地產調控來襲亦未有一絲停歇的跡象。 不過與項目現場火熱的建設情景相異，銷售現場門庭冷落。一位前銀川恒大人士向南方周末記者透露，作為恒大西北第一站，銀川三個項目總共加起來才賣了4億，去化率才兩三成，隨著銀川最近一年供應量的增大，恒大的銷售壓力將越來越大。 像銀川一樣，每一個躍躍欲試的三四級城市都有巨量的土地供應，地方政府基礎設施建設讓財政支出年年增長，逼得他們每年向國土部要更多的賣地指標，他們與那些被擠出一線城市的開發商一拍即合。銀川當地政府公布的數據顯示，2013年銀川市前11個月的商品房銷售面積約為500萬平方米，而全年供應的城市建設土地計劃達到9150畝。 “一個100萬人口的城市，過去一年湧出了36個綜合體。政府每天都在賣地，項目存量達到了2700萬平方米，即使沒有新增項目，存量消化至少需要五六年。”銀川新華聯總監王懷慶稱，現在銀川每年仍新增至少800萬平方米的供應量。 如果房地產形勢一片大好，大多數開發商都不會空手而歸。然而，這是2013年，兩極分化的中國樓市。世聯地產董事長陳勁松稱過去一年中國城市房價的級差在迅速地拉開，分化的根源在於人口流動、收入分化、產業聚集和服務水準，中國城市因而開始向兩極發展。 “當你落入一些沒有發展潛力的城市陷阱時，你唯一的辦法是迅速逃跑，沒有別的辦法。如果你還在這些城市里面說我的產品好，我的成本低，事實上明年可能你就跑不出來。不是因為你的水平低，實在是因為這些城市它沒有市場。”陳勁松這樣稱。 恒大地產顯然沒能從銀川的泥沼中跑出來，同樣沒能跑出來的是萬達集團。在2010年第一個萬達廣場熱銷後，王健林決定在銀川做第二個萬達廣場。在接受南方周末記者采訪時，王健林稱：“銀川才70萬人，我想有必要開兩個萬達廣場嗎？但是寧夏的領導就在我們總部連待兩天，我一看這不答應不行，就去做了第二個萬達廣場。” 王健林賣了一個人情給寧夏政府領導，然而第二個銀川萬達廣場讓他如鯁在喉——自從2012年6月奠基以來，銷售異乎尋常地艱難。萬達的內部人士稱，王健林在2013年給銀川萬達公司定了8個億的銷售目標，但最終銷售額離這目標差了一大截，銀川萬達的銷售員因此流動性極大，“過去買了萬達商鋪的客戶現在也後悔不已”。 向上走 相同的情景，過去一年在營口、貴陽和南通等城市相繼發生。已經有越來越多的研究機構關註三四線城市的房地產供給過量問題。盤古智庫城鎮化首席研究員易鵬稱，中國城鎮化的規律體現在人口更多向城市群聚集，而非城市群的三四線城市將極不樂觀。 在營口，高空置率與銷售放緩正在席卷營口新城區。營口市區不到70萬的常住人口，面對的卻是9000萬平方米的住宅用地，營口商品房年均成交量為500萬平方米，以此計算，這座城市住宅消化要近20年。 據《投資者報》報道，恒大在營口亦遭遇了滑鐵盧，很長一段時間銷售套數只是“個位數”，還不如現場售樓員的數量多。另一位央企房地產高管則稱，恒大還在營口退了兩塊土地。 恒大地產在2013年雖然剛剛擠入千億俱樂部，但較2012年僅僅增長約8.8%，不僅與萬科1709億及綠地的1625億的年銷售額相差甚遠，其增長幅度也遠遜於同列千億俱樂部的保利地產、中海地產的20%增幅，碧桂園甚至猛增150%以上，側重三四線城市的恒大卻跑輸了大盤——2013年上半年，恒大約62%的項目位於三四線城市。 落後於他人並不是許家印的性格。上市之前，許家印一度在鋼鐵行業盤桓，地產業務也局限在廣東。當他放棄鋼鐵業務，中國行業洗牌已接近完成，一線城市的發展空間已經越來越窄，他不得不將目光放在中國廣袤的三線城市——幾乎是一片還沒有大地產商介入的真空區域。 完成驚險的IPO飛躍後，許家印開始往中國的內陸城市發展，從烏魯木齊到海南，從營口到貴州，他圈下了超過1.45億平方米的土地。以三四線城市為主戰場的恒大在2010年、2011年輕松甩掉諸多大鱷，坐上了行業銷售面積第一的交椅。 但三四線城市的需求不足很快蔓延，很多“鬼城”開始出現。在新型城鎮化大趨勢的背景下，從地級市到省會城市，一些新區、城市副中心規劃大批量出臺。上一輪土地過剩的後遺癥尚未解決，新一輪城鎮化的陷阱已經席卷而至。 在貴陽，僅建築面積超千萬的超級大盤就有5個：花果園城市綜合體、中天假日方舟、中鐵生態城、大川白金城和西南商貿城，五個項目加起來建築面積就高達7420萬平方米，足夠200萬人居住——而貴陽是一個常住人口僅為400萬的山城。 北京大學房地產研究所所長陳國強稱，三四線城市過去因為過度開發而土地供應過量，現有的存量可能將面臨5至10年的消化期。 保利地產一位管理層對南方周末記者表示，不少三四線城市的需求在過去兩年已經透支了，很多開發商為此折戟沈沙，“像恒大去的很多城市，一期能賣得很好，二期三期就難以為繼了，很多城市沒有這麽大需求”。 越來越多的土地陷阱，讓中國開發商面臨著如恒大一樣的十字路口：向上走，進軍一線城市，還是繼續下沈，坐穩三四線王者寶座？許家印的回應是，斥巨資在一線城市購入多幅土地。2011年，恒大新增土地儲備有61%在三四線城市，但2012年該公司71%的新增土地儲備位於二線城市，三四線城市只有28%。 2013年年末，恒大在北上廣接連搶地，12月5日在長三角以近百億元連摘6地的前一周，恒大在北京以51.35億元加配建11.2萬平方米自住型商品房和1.69萬平方米限價房的代價競得朝陽區東壩南區地塊，刷新了2013年總價地王紀錄——在北京土地市場，恒大購地總額已達到127億元。盡管如此，恒大總裁夏海鈞還是稱，“恒大不會徹底退出三線城市”。 世聯董事長陳勁松認為，中國房地產成交面積已經接近頂點了。一線城市地價太貴，而二三四線城市總量大，潛力巨大，分化也嚴重，未來全國661個城市中，中產階級天堂能夠劃出大概50個左右，這50個二線城市才是中國房地產開發商的主戰場。 “更有甚者，有一些地方政府有城鎮化率的考核指標，和開發商打著城鎮化的名義，一個村一個村地扒樓。”河北卓達集團董事長楊卓舒對南方周末記者感嘆，新型城鎮化講了一年，很多人如今依舊是把城鎮化當成發跡的機會，並沒有想著讓農民脫離土地的同時，完成城鎮工作和身份的轉變。

從雪茄頭到氫動力汽車概念股－一隻雪茄股的完美蛻變 南方的石頭

http://xueqiu.com/1355949874/30051747
Hamai Industries(日東交所JASDAQ板上市，股票代碼 6497）系日本LPG（液化石油氣）閥門的第一大生產商，擁有本國市場約40%的佔有率。雖然Hamai在LPG閥門這個小行業裡只能算得上是隱形冠軍，但LPG在整個日本的應用卻還是非常廣泛的。根據日本LPG協會統計，2011年日本約44%的LPG被供給了家庭用戶（日本有將近一半的家庭使用LPG作為熱水器、火爐等的燃料），21%的LPG被供給了工業用戶，另有16%的LPG被用作化工原料生產丙烯、乙烯等，剩餘的則被用作運輸燃料（LPG的士、貨車的燃料）、發電以及為城市供氣公司改採購。不過，由於日本LPG需求的逐年降低（見下圖，其中最上面那條線是日本的國內LPG總需求）以及受日元貶值能源進口價格上漲影響，Hamai所面對的是一個飽和的終端市場，而其營業額在過去兩年裡也幾乎停滯不前。不過即使是這樣，Hamai的閥門還是有著比較穩定的終端消耗更換需求。

查看原图另一方面，受這一年多來日元持續貶值的影響，Hamai的生產主要原材料（進口銅）的價格也出現了上漲，這也導致了公司的毛利空間受到了進一步的擠壓。下圖系Hamai過去10年的業績以及2014/12財年的管理層業績指導，我們可以看到在過去十年裡除了2008年公司由於證券投資造成了財務虧損外一直都有著比較穩定的盈利歷史。然而，畢竟在證券市場上要獲得基金與投機者的親暱，增長是一個必要因素之一，而Hamai似乎缺少的就是增長性。查看原图

也許正是由於缺少增長性，這家公司才最終淪為了一隻雪茄頭股。我們大約是在去年年初將這家公司正式納入了我們的雪茄股投資標的清單裡並開始建倉的，而由於流動性的關係我們的建倉時間大約延續到了今年5月份，平均建倉價格約為823日元每股，合市值58億日元。相比較下，截止上季度結尾（2014/03），公司賬面供有流動資產淨值(NCAV)加長期金融投資(LT Investment Securities)約81億日元，未扣除負債公司共有79億日元的現金，同時公司在過去10年平均年歸屬股東淨利潤為5.3億日元，相當於10-11x市盈率（未扣除淨現金）。或許我們買早了，因為除了那3%的分紅在最初的這一年裡這只股票沒給我們帶來任何的回報，但同任何沒有潛在催化劑事件的雪茄頭都一樣，投資者在這時需要的是足夠的耐心與等待。在投資期間，至少有兩個因素讓我們肯定了自己選擇：1）、公司在今年5月曾近做過一次股票回購，當時以795日元每股的作價回購了約佔總股本3%的股票；2）、公司從去年年初開始就公佈自己在氫動力加氫槍上面的產品研發成果並且多次在本國參展（見公司英文官網：http://www.hamai-net.com/en/）。當時雖曾有預感因素2）會在未來的某一時段增厚公司的業績，但作為雪茄頭投資者，我們更看重實實在在的因素1)。然而，我們還是萬沒想到因素2)才是真正讓公司股價回歸價值的催化劑，這是一個意料之外的收穫。

6月25日，豐田正式公佈了一款新的氫動力汽車FCV並計劃在2015年將這款車推廣到北美與歐洲市場，公司也透露會請求日本政府在購車上給予相應的補貼。這個消息公佈後沒多久，氫動力產業鏈相關個股便相繼爆發，而Hamai也收益於其去年開發出來的氫站加氫槍從而成為了一隻名副其實的氫動力汽車概念股。下表系日媒公佈的概念股清單與上週五股票走勢一覽：
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短短不到兩週，Hamai Industries的股價從豐田FCV發佈前的840多日元每股攀升到了上週五最高的1401日元每股，漲幅超過50%。氫動力汽車市場的前景固然很大，但是否時常過於樂觀了？根據數據顯示，日本共有40,000多個加油站（2009年末數據），而如果我們非常樂觀的假設其中有一半的加油站都採購了Hamai的加氫裝置以及配套的閥門等（售價未知，假設每個加氫站總加氫槍+銅閥總採購值$500美元或約50,000日元），這也僅僅意味著額外10億日元的一次性銷售（公司2013財年的銷售額69億日元），對比起當下業績影響並不十分大。另外，加氫槍這塊究竟有多高的技術含量我不是內行無法判斷，但僅僅從自己對一般製造業的認識來講似乎也不是一個門檻很高的行當，所以很難說未來這個細分市場會全歸Hamai獨攬。

在股價短時間內大幅上漲並且流動性窗口已經打開的前提下，我們認為估值已經在一定程度上透支了FCV行業的遠景並且股價亦達到了雪茄股出貨的標準也就是賬面流動淨值加長期金融資產投資總和（見下圖）。這次的出貨平均價格1132 JPY/share，部分持倉出貨略早所以拉低了均價，但幸運的是還是趕上上週五下午的暴漲把尾貨幾乎出淨。剩下的獲利空間，決定流給投機者。
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最後一言：
對比起A股中小板創業板，日本的中小板尤其是JASDAQ在最近這兩三年裡可謂是雪茄頭投資者的天堂，出現過大批像Hamai這樣"生不如死「的公司，其中不乏所謂的細分行業隱形冠軍，也不乏一些擁有一定核心技術的日企。