📖 ZKIZ Archives

金融危機以來首次：市場對美聯儲加息的共識預期提前

來源: http://wallstreetcn.com/node/98509

6月美國非農就業強勁，市場對美聯儲加息的共識預期提前，為金融危機以來首次。 英國《金融時報》稱，隨著美聯儲首次加息臨近，強勁的非農數據引發了新一輪投機狂潮何時將來臨的恐慌。不過，在何時開始加息一事上，它也強化了市場預期和美聯儲自身預測的差異。 從金融市場表現來看，市場對於加息時間和步伐的預期比美聯儲自己的預測更晚、更緩。美國工資和投資支出未能實現顯著增長對此種觀點構成了支撐。 毫無疑問，經濟數據越好美聯儲和市場對出現變化的跡象也將更加敏感。一旦經濟數據持續表現強勁或美聯儲以激進方式回應，將為市場大幅波動埋下禍根。 據美國勞工部，6月美國非農就業增加28.8萬人，遠超預期，為連續第五個月超過20萬大關。失業率跌至6.1%，創近6年新低。 數據過後，2015年9月交割的聯邦基金利率期貨（反映市場對美國聯邦基金利率的預期）由5月末的0.38%上行至0.55%; 2015年12月和2016年12月交割的聯邦基金利率期貨分別為0.79%和1.82%。 高盛、摩根大通、東京三菱等紛紛提前了對美聯儲加息時間的預期，甚至連高盛首席經濟學家Jan Hatzius和 摩根大通經濟學家Michael Feroli等最為鴿派的分析師也不例外。 Hatzius預計，美聯儲將在2015年第三季度加息，而此前的預計為2016年第一季度： 盡管一季度GDP增長相當疲弱，我們仍然很有信心美國經濟正以高於大勢的步伐加速增長。為應對就業市場、通脹和金融市場環境出現的變化...我們提前了對首次加息時間的預期。 Feroli也將加息預期由2015年第四季度提前至第三季度：  “我們將加息預期提前首先是因為失業率下降速度比我們預期的更快。其次，通脹數據也（比預期）更高一些。” 當然，還有更加激進的分析師。Capital Economics公司首席美國經濟學家Paul Ashworth就是一個典型。Ashowrth認為美聯儲將在2015年3月實施首次加息。 不過，英國《金融時報》註意到，從市場定價來看，金融市場對美聯儲加息的預期比美聯儲自己的預測還要晚一些，步伐也更緩慢一些。如此一來，一旦經濟數據持續表現強勁或美聯儲以激進方式回應，將為市場大幅波動埋下禍根。 美聯儲官員對2015年末和2016年末的利率預測均值分別為1.13％、2.5%。與上文基金利率期貨的0.79%和1.82%稍加比較便可發現，市場對美聯儲加息的預期確實比美聯儲的預測更晚、更緩慢。 對此，Feroli給出了兩點解釋: 第一，市場對美聯儲的經濟增長預測有所懷疑。（美聯儲一直對經濟複蘇表現的過去樂觀） 第二，市場認為美聯儲主席耶倫對利率的預期是低於均值的。（換言之，許多人認為耶倫比大部分美聯儲官員更傾向於將低利率維持得更加長久。） 當前，美國工資未能實現顯著增長，對市場的這種預期構成了支撐，也為美聯儲的後續操作留有了時間。此前，東京投資公司Diam Co投資經理Hajime Nagata就曾表示： 就業市場正在改善，但是我不確定這是否會對美聯儲加息有所影響。每小時工資並沒有上漲。 道明證券(TD Securities)策略師Eric Green預計，2015年11月之前，美聯儲不會收緊貨幣政策： 留待未來幾個季度去實現的還有很多，更加強勁的工資增長和投資支出仍然有待發生。而這兩者對於經濟的可持續增長是至關重要的。 當然，經濟數據越好美聯儲和市場對出現變化的跡象也將更加敏感。 麥格理集團利率策略師Thierry Wizman認為： FOMC首先需要改變它的措詞口徑以反映通脹上升的風險和就業市場更加樂觀的前景。這有可能發生在8月的傑克遜霍爾全球央行大會(Jackson Hole conference) 或者9月的FOMC會議前後。

如何不抱怨加息 並愛上美聯儲？

來源: http://wallstreetcn.com/node/100445

華爾街擔憂，一旦美聯儲開啟加息之門，美國債券市場就會變得瘋狂。但這也許杞人憂天了。 上個月，美聯儲預測稱目標利率明年底可能升至1.13%，之後還可能提升至2.5%。基於長期經濟增長前景，決策者們預計，3.75%是基準利率的上限。 彭博新聞社報道稱，這就意味著，美國國債收益率漲幅可能比上一輪加息期間要少。當年利率攀升至6.75%期間，美債收益率漲了4.25%，增速慢於1999年—2000年。 其中一個原因是，過去五年的經濟擴展仍然顯示出疲弱跡象，一季度美國GDP增速甚至為萎縮2.9%，為2009年以來最大跌幅。經濟學家們認為，一旦美聯儲開始加息，明年GDP將上漲3%。雖然如此，但這也比2004年的增長3.8%要慢一些。 隨著收益率幾無增加，但在美聯儲真正決定加息之前，投資者們也可以從債券市場獲取相對較高的回報。由於美國經濟及工資增長緩慢，美聯儲當前正逐步退出超寬松貨幣政策，並沒有多少著急加息的理由。 此前，從國債到垃圾債，美國債券收益率非但沒有上漲，反而一路下跌。自2004年6月2006年6月，當美聯儲將基準利率從1%提升至5.25%，美債平均收益率為5.7%。而過去六年，據國際清算銀行數據，全球債券市場規模大幅膨脹了40%，當前總量已高達創紀錄的100萬億美元。 摩根大通資產管理公司全球固定收益策略師Priscilla Hancock表示： 做空債券市場將是一個錯誤。加息之路仍將是一個長期而緩慢的進程。這意味著，固定收益將仍是一個重要的投資資產。

全明星分析師：即使加息 美股也將牛氣沖天

來源: http://wallstreetcn.com/node/101368

美股今年表現亮眼，標普500指數今年已經26次刷新歷史最高紀錄。那麽，隨著美聯儲加息的腳步臨近，美股牛市即將到頂了麽？（更多全球財經資訊，請加微信號：wallstreetcn） 加拿大Gluskin Sheff財富管理公司首席經濟學家David Rosenberg認為，無需擔心美聯儲加息，“歷史告訴我們，在任何時候，首次加息都不會終結美股牛市。” David Rosenberg此前任職美銀美林首席北美經濟學家時，位居《機構投資者(Institutional Investor)》雜誌“全明星分析師”之列。 他預計，美聯儲最早將在明年上半年提高利率。最近一次加息是在2006年。而這一次的加息可能姍姍來遲。 一般而言，在標普500指數達到峰值之前，在美聯儲首次加息之前，當前的股市在沖頂途中僅僅走過了1/3。這還只是個平均數，但是，中值幾乎是相同的，在首次加息之前，美股周期從未超過一半。 David Rosenberg進一步指出，標普500指數的歷史峰值發生在十年期國債和二年期國債息差少於或等於50個基點的時候。但是，當前這兩者的息差超過了200個基點。 在某種情況下，美聯儲加息的確會導致市場回調。但那通常發生在加息周期的成熟階段，屆時國債收益率曲線也將變得平緩。我更多地將它(股市回調)看作2016年的故事——這意味著市場目前可以無視(加息)，直到利率增加的影響在平緩的收益率曲線上體現出來。不過，那很可能也是明年下半年的事了。 他還認為，當美聯儲加息之門真正開啟，股市只會開始“爆發和延續漲勢——當然，這是就規模而言，而不僅僅是時間。” 在標普500指數最終開始屈服於流動性短缺而調整之前，美聯儲加息幅度須達到平均350個基點(中值為220個基點)。自1960年以來，能夠誘發熊市的小幅加息曾是130個基點。 截止7月24日，標準普爾500指數收盤報1987.01點。同時，美股軋空頭也已經連續進入第五天。

美聯儲不加息的又一個理由：勞動力成本增長疲弱

來源: http://wallstreetcn.com/node/103690

美國二季度非農生產力反彈強勁，但是勞動力成本環比僅增長0.6%，遠不及預期的1.0%，這也是該數據過去四個季度中的第三次不及預期。這或許意味著美聯儲有更多空間來維持目前的超低利率。

自從美聯儲主席耶倫提出要更關註薪資水平以來，勞動力成本數據就受到了越來越多的關註。耶倫曾經表示，失業率下降較快，但並不能夠完全反映出就業市場和經濟的狀況，薪資水平方面的數據可能會更真實地反映出實際情況。

據華爾街見聞實時新聞：

美國第二季度非農業生產力初值+2.5%，預期+1.6%，前值由-3.2%修正至-4.5%。
美國第二季度非農單位勞動力成本初值+0.6%，預期+1.0%，前值由+5.7%修正至+11.8%。

此前數據還顯示，7月份美國實際薪資水平出現2012年以來首次同比下滑。

而更令人擔憂的還是今天數據中對前值的修正。一季度美國非農勞動力成本由增長5.7%大幅上修至增長11.8%，修正後的漲幅幾乎創下了歷史新高。

兩個季度的數據和在一起顯示出，此前薪資水平的上漲很可能是一次性的表現，沒有可持續的跡象。

下圖為美國非農生產力變化：

加息預期升溫 RaymondJook祝振駒

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970102uzda.html

iMoney原文（簡體版），07-08-2014

7月美國與香港股市的走勢大相逕庭，標普500及納期達克指數分別下跌1.51%及0.87%，相對恒指則單月暴升了6.75%。不容置疑，由於中國經濟指標改善及銀根稍為放松，有部分外資確實是由歐美市場跑到香港追落後。港元由7月初開始的強勢已告訴我們已有外資流入。問題的癥結是；1）這些外資聰明錢會否繼續流入，及長期停留在香港？2）美國孳息再次趨升，會否帶來另一波環球股市震蕩？

熱錢來去匆匆
中央政府放松銀根似乎是微調措施居多（例如放松限購及定向降準等等），是關內地資金緊張，尤其是房地產行業。這些多屬短期措施，因為大規範放水並非中央政府的中長線方向。此外，部分熱錢流入港股可能為了炒滬港通，但大部分對A股具大折讓的H股均缺乏基本面，到10月正式開通時，這些熱錢隨時來也匆匆，去也匆匆。中央政府的貨幣政策對後市最為關鍵，假如政府再度收緊銀根（例如人民銀行施行正回購），恒指調整的可能性一定大增，要知道恒指在7月底時已升至技術性超賣區（RSI達81）。

另一個對投資市場，尤其是高息股票及高息債券不利的因素是，美國聯儲局將於10月完全結束買債，市場對加息周期的期望再度提升。美國股市於7月已開始調整，對孳息率最敏感的高息債券更加大瀉。兩只最有代表性的美國高息債券交易所基金（ETF），代碼HYG及JNK，7月分別下跌了2.86%及2.83%。上年5月當市場開始反映聯儲局退市及減少買債，環球股市（尤其是高息股票）及高息債券曽經一度大跌，HYG及JNK分別下跌了3.06%及2.8%。就算中國經濟軟著陸，加息周期的預測期望，也會對息口敏感的香港地產發展商及信托基金（REITs），以至高息股票不利。

息口敏感股票可能受壓
上年5月及6月時，香港息口敏感股票的調整，比美國髙息債券的回落曾經滯後數天至半個月不等，但最終調整的速度及幅度仍然非常兇猛，在短短一至兩個月內平均下調達15%至20%。假設美國加息期望持續，8月很可能是這類息口敏感股票轉勢的拐點，要減持或鎖定利潤便是此時。

卡尼：工資收入恢複增長前就可以加息

來源: http://wallstreetcn.com/node/105239

英國央行行長卡尼周末說，英國央行可能在家庭收入恢複上升之前就加息。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

他接受《星期日泰晤士報》采訪時說，他不會等實際工資增速轉為正值後，再選擇上調基準利率。

“我們必須對實際工資在上調借貸成本之前就出現實質性增長有信心……我們沒必要等到它實際發生再加息。”

卡尼同時表示，央行官員一致認為加息將是有限度且逐步的，這麽做將有助緩解英國家庭的償債壓力。

自2009年3月以來英國央行把利率降至0.5%創紀錄低水平。目前市場普遍預期英國央行將成為主要發達國家中首個加息的央行。IMF預期今年英國今年經濟增速為G7國家中最快。

上周英國央行下調了工資增速展望，宣布在制定貨幣政策時更多傾向收入水平。

卡尼領導下的英國央行，已經把與失業率掛鉤的利率前瞻指引，轉變為與閑置產能和工資掛鉤。

英國統計局最新數據顯示，二季度工資年化下跌0.2%，為2009年來首次下跌。

美聯儲釋放提前加息信號 黃金跌至兩個月新低

來源: http://wallstreetcn.com/node/105962

FOMC會議紀要顯示美聯儲可能提前加息，黃金跌至兩個月低點，美元創下半年新高。

最新公布7月美聯儲FOMC會議紀要顯示，美國央行決策層可能比預期更早上調利率。彭博對投資者調研顯示，美聯儲可能在明年年中之前加息，這使得黃金避險需求消退。

周四歐市盤初，黃金遭巨量賣單砸盤閃跌12美元，最低下探1272.27，創6月19日以來新低。目前黃金交易在1276美元附近。如果今天維持跌勢，將是連續第五個交易日下跌，創下6月2日以來最長連跌。

從2008年12月到2011年9月，黃金價格幾乎翻了一倍最高達到1923.70美元/盎司。當時美聯儲實施大規模購買債券的量化寬松政策，並把利率降至“零”。

隨著美聯儲開始逐步退出量化寬松政策，去年黃金價格跌去了28%。

瑞信分析師Tom Kendall告訴彭博新聞社：“現在傳出了美聯儲將在未來有所行動的信號，這一切都不會構成對黃金的支撐。”

“市場依然對美聯儲將在何時行動的預期高度敏感。”

今年以來黃金上漲了6.6%，部分原因是烏克蘭危機和中東動蕩推升避險需求。

彭博編制的數據顯示，今天黃金期貨交易量比過去100天平均交易量高37%。

目前黃金跌穿200日移動平均線。黃金在去年2月份跌穿200日線後最多下滑了28%。

美聯儲將對加息給出更多清晰信號

來源: http://wallstreetcn.com/node/105798

今日淩晨，美聯儲公布了7月FOMC會議紀要，紀要稱美聯儲將在遠早於加息的時點提供貨幣政策正常化的更多細節，同時委員們對於就業市場的複蘇程度依然存在分歧。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

華爾街見聞第一時間報道了會議情況，與會者認為，FOMC委員會應就貨幣政策恢複正常化給出公眾額外信息，且通知時點應遠遠早於絕大多數委員們預計的首次加息時點。

而刺激美聯儲收緊政策的催化劑是勞動力市場的表現。美聯儲稱，最近一年就業市場的表現出乎意外的強勁。在7月的會議紀要中，委員們認為勞動力市場的改善速度要快於預期。但是他們依然擔心，長期失業率的高企以及因經濟原因而選擇兼職的人員仍較多，此外勞動參與率也較低。

英國《金融時報》引述咨詢公司MFR的美國首席經濟學家Joshua Shapiro觀點稱，就中期而言，FOMC會議紀要給出了更加鷹派的展望。

但是，數據依然是美聯儲收緊政策的時點以及速度的決定性因素，超預期可能令美聯儲更早行動，數據不佳美聯儲就觀望更長時間。

除了就業，政策制定者們也分析了另一個備受關註的指標——通脹：幾個與會者依然認為，通脹接近美聯儲目標的速度非常緩慢，因此希望維持高度寬松的貨幣政策，只要通脹水平仍遠低於2%，且長期通脹預期錨定。

在退出策略方面，美聯儲官員接近達成一致。7月會議上，絕大多數美聯儲官員支持首次加息後，再停止將到期證券再投資；與之對比，6月會議上為“許多美聯儲官員”，而非“絕大多數官員”。

盡管本周三的FOMC會議很重要，但分析師們更加期待美聯儲主席耶倫明晚在Jackson Hole年會上的發言。耶倫計劃在該會上談論勞動力市場的情況。

多名官員支持提前加息 美聯儲鷹派開始壯大聲勢

來源: http://wallstreetcn.com/node/106073

雖然美聯儲仍是鴿派當道，但鷹派的聲勢開始壯大。

盡管包括耶倫在內的大多數聯儲官員仍認為在“相當長的時間內”不會加息，但聯儲內部關於加息的爭論卻開始升溫。近日Plosser、George等有多位鷹派成員公開表達了自己的觀點，認為應該提前加息。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

堪薩斯聯儲主席Esther Geroge認為目前的經濟已經接近充分就業，現在是時候加息了。在對7月的低利率政策投下唯一反對票的費城聯儲主席Plosser也支持提早、緩慢地加息。

鴿派的舊金山聯儲主席Williams則認為，仍然沒有令人信服的信號顯示薪酬在增長，明年年中加息比較合理。

目前，鷹鴿兩派對勞動力市場和通脹好轉已達共識，分歧在於勞動力市場改善程度，以及貨幣政策的反應。鷹鴿勝負的關鍵，仍取決於更多的經濟數據是否能證實美國經濟在全面複蘇。

北京時間今晚22:00，美聯儲主席耶倫將針對勞動力市場的狀況發表演說，市場普遍預期她將釋放鴿派信息。

以下為華爾街見聞網站對近日發表講話的幾位地方聯儲主席觀點的整理：

鷹派George：是時候逐步加息了

堪薩斯聯儲是此次Jackson Hole央行年會的主辦方，該聯儲的主席Esther George同時也是美聯儲主席政策的最大反對者之一。她指出，投資者不應太相信美聯儲離加息還有很長的時間。George告訴CNBC：“我認為經濟已經展現出改善的跡象，我不希望在正常化利率上滯後。目前的經濟已經接近充分就業、穩定通脹，我認為是時候了，當然，這是一個逐步的過程。”

George一直都是堅定的鷹派，2013年時，她就表示應該在結束QE後立即升息。

鷹派Plosser：支持提早、緩慢地加息

周四，費城聯儲主席Plosser表示，支持提早、緩慢地加息，擔心貨幣政策不會對數據作出反應。Plosser認為，當前美聯儲貨幣政策相當危險，可能導致嚴重後果。美聯儲不應過度重視工資增幅，因為這並不能很好地預測經濟走勢，Plosser也不認為勞動力市場存在大量未充分利用的資源。

在7月的FOMC聲明中，Plosser對低利率政策投下了唯一的反對票。周三公布的會議紀要也顯示，Plosser的意見與大多數FOMC委員會成員的意見不同。大多數人認為在目前的經濟狀況下，QE結束後在相當長的時間內都不宜升息，但Plosser指出，他們沒有認識到美國經濟已經改善的事實。

鴿派Williams：明年年中加息

舊金山聯儲主席Williams接受CNBC采訪時稱，勞動力市場廣泛提升，但仍然沒有令人信服的信號顯示薪酬在增長。通脹正重新接近2%的目標水平，但預計通脹只會循序漸進達到目標，工資增幅停滯影響通脹上行。Williams表示，基於當前經濟展望，仍然認為明年年中的某個時候加息是合理的，這與他此前在公開場合下講話時觀點一致。

丹麥最大養老基金采取措施應對加息

來源: http://wallstreetcn.com/node/107007

丹麥最大養老基金ATP表示，他們已經開始采取措施，拆分投資組合，增加投資模式多樣性，以應對央行加息可能帶來的風險，並做好了接受防範措施或將導致短期虧損的準備。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

ATP資產總額約1150億美元。其CEO Carsten Stendevad在接受彭博新聞社電話采訪時表示，

“我們將持續采取措施應對（美聯儲）加息，一旦加息，後果將很嚴重。在那之前付出些代價是很正常的。”

一方面，歐洲央行行長德拉吉提升了歐央行準備實施QE的預期，另一方面，美聯儲主席耶倫表示她不會在勞動力市場仍疲弱時加息，美國和歐洲兩大市場的貨幣政策前景均陷入未知狀態。盡管這些政策都拉低了利率，ATP仍表示，與心安理得接受廉價貨幣相比，做好央行徹底改變貨幣政策立場的準備更加安全。

ATP將其投資分成了經營5400億挪威幣養老金的對沖組合，與謀求回報的投資基金。這一戰略催生了虧損。ATP表示，“應對加息的保險策略對ATP二季度經濟狀況產生了負面影響。”

但Stendevad表示，“我們的投資模式高度多元化，以應對潛在風險，包括短期內不會出現的風險。在投資組合中，我們采取了應對加息的保護措施，如果利率開始大幅上調，這些保險策略將帶來高收益。”