📖 ZKIZ Archives

過去十五年，張國立用徹底研究公 司價值的方法選股，不僅賺進逾一百倍報酬，也讓他成為財務自由的投資人。今年他賣出永大，創造二倍以上報酬，之後轉向觀察兩年的潤泰新。

他 強調，唯有找到可以複製、適合自己的投資方法，才能帶來豐碩的獲利果實。

撰文‧周岐原

進入股市十六年來，我幾 乎每年持股比重都是滿檔。」投資達人張國立（化名）說。雖然今年台股先盛後衰，接受採訪前一日，指數更創下六七四四點的兩年新低，但在張國立臉上，看不出 一絲憂慮的神情。

曾在︽今周刊︾七四二期封面故事出現的張國立，其「價值投資法」經過十多年實戰經驗印證，在過去十六年中創造百倍獲利，早 已是打敗加權指數的大贏家。今年，他更選擇告別職場，成為自由投資人，準備應用這套方法，獲取更可觀的報酬。

全年進出次數只有個位數的張國 立，能在今年大盤波動劇烈之下賺錢，更顯示他是禁得起考驗的股市高手。

例如，○九年中布局的永大，張國立陸續在五十元以上獲利了結，報酬率 達二倍以上，就是今年的代表作。但嚴格說來，張國立的投資思惟絕非單純地「買進、持有」，而是不理會指數變化，只以「Bottom-Up」︵由下而上︶法 則分析；若持有股票一年，能為自己帶來三成以上報酬率，確認有此潛力，他才會著手買進這檔股票。

投資以一年為單位 長線布局然而，這種專注研究個股的投資法，並不容易學習。第一個難處是，投資人不容易準確分析個股的實際價值，是否已經低於股價？再者，短期訊息與市場變 化，也不斷考驗持股信心。張國立就說，他曾見識一個與機會多次失之交臂的故事。

「○七年，大盤漲到九千多點，一位朋友問可以買什麼股票？當 時我建議佳格、全家或是山隆，但他沒有採納。」張國立回憶，「○九年他又問，我說永大值得觀察，他還是沒動作。」張國立略顯惋惜地說，「即使那時買那三檔 股票，至今也幾乎沒賠錢（編按：佳格、全家股價均遠高於○七年，山隆還原權值後，股價亦高於當時），可見大盤和你的損益不一定相關，只是，人要改變不容 易。」投入市場時，張國立只是個從一百萬元起家的郵務員，他非常了解散戶在市場所處的弱勢地位。但他強調，散戶的小資本，其實也是一種優勢，「法人沒看 到，你有看到，就是你的機會。」張國立主張，投資只要「站在比較大的機會，承受比較低的風險」，長久下來，勝率勢必大幅提高，而學習徹底研究公司內在價 值，就是散戶敲開賺錢大門的入門磚。

轉投資高鑫掛牌 價值量化張國立強調：「不要care（在意）自己的本錢是幾十萬元或一百萬元，要深究這家公司的價值在哪裡？你到底為什麼買它？」他建立自身優勢的方法， 就是摒除變化快速、難以掌握營運前景的電子股以及新上市股，只從股價五十元以下、較接近淨值的非電子股裡找機會。今年，張國立挑選出來的潤泰新，就是他相 當看好的標的。

今年以來，潤泰新股價表現不算亮眼。從技術面看，明顯是一浪低於一浪，基本面又因為轉投資的高鑫零售掛牌，出現資金轉移效 應，導致股價在近期大盤修正中，顯得比大盤更為弱勢。無論透過技術面或基本面選股，一般投資人不太可能將它列入投資考量。

張國立坦言，這些 訊號他也全看在眼裡，但與研究結果一一對照後，他依然認為這些訊號並不值得擔心。因為對潤泰新這檔個股，他已追蹤兩年，分析過各種優劣因素，確認有利之後 才布局。

張國立主張，投資至少應該以一年為單位，因為短期內反覆決策，多半無法為個人財務帶來太大幫助。「不應該care明天，或三、五個 月後發生的事，這個情況假如沒改變，成為贏家的機會還是微乎其微。」張國立舉例：「就像今天︵十一月二十五日︶潤泰新跌停，收在二十九．九五元，但是不到 一個月前，它是三十八元，短時間內就差了兩成，難道公司在這段期間有什麼重大改變？沒有！」所以他認為，下手投資之前，「一定要用數字來印證你的想法。」 在張國立的分析中，評估潤泰新擁有三大相對優勢：第一，轉投資高鑫零售，握有約九．六％持股。這雖是眾所皆知的利多，但高鑫掛牌絕不是利多出盡，而是得以 量化的有利因素，「假設其他獲利都是零，它持有高鑫的市值，就相當於一股三十二元！」張國立解釋，高鑫掛牌前，市場對於潤泰新的受益程度只能憑空猜測，難 免缺乏具公信力的評估標準。如今高鑫在香港掛牌上市，總市值超過新台幣四千億元，這代表潤泰新持有的九．六％高鑫股票，相當於每股有新台幣三十二元價值。 而且，高鑫目前還在中國快速拓展量販據點，以這股明確的成長趨勢，高鑫未來仍有上檔機會，股價在三十二元以下的潤泰新，也就有了可觀的防禦空間。

張 國立回憶，早在○九年參訪中國大潤發時，他就對業績火熱的大潤發留下深刻印象，而潤泰全、潤泰新也就是他中意的標的。不過比起股價逾四十元的潤泰新，當時 張國立還持有二十元以下買進的永大，明顯更有成長空間，所以他選擇持續觀察潤泰新，耐心等待更理想的價位來臨。

南山營運若轉好 勢必受惠潤泰新透過持有二五％的潤成控股，轉投資南山人壽，是張國立眼中的第二個利多。因為南山人壽未來營運轉好，甚至掛牌上市，潤泰新勢必跟著受惠。

「南 山股東權益有一千多億元（編按：去年南山人壽股東權益為一五一四億元，今年八月底止為一三九○億元），它只用六百多億元就買到，還包含商標、品牌，應該是 一樁划算的交易。」最後，鮮少為人關注的營建本業，更是張國立看好潤泰新的重點所在。

「過去十年，潤泰新本業大概只賺了二十億元，說真的， 乏善可陳，」張國立坦言，「但未來爆發力將非常大。」十年來營業利益累計只有二十億元的公司，有什麼轉機？張國立微笑說：「答案就藏在上半年財報裡。」 「半年報出來後，我的看法就非常篤定，所以我從七月開始陸續布局。」張國立指出，在潤泰新半年報的存貨明細中，藏著一組相當可觀的數字，「看在建存貨，成 本是二十六億元，但估計市價是一二三．七九億元！」若將財報數字解構，市價減去成本，約有九十七億元的利潤，以潤泰新增資後，股本九十七億元計算，代表公 司營建本業的潛在獲利超過一個股本。張國立認為，存貨評估能有如此高的市價，主要是其位於台北市植物園附近建案帶來的貢獻。

營建本業潛在獲 利 不容小覷張國立指出，台北市植物園地塊是潤泰新於民國九十七年十月間，以約二十億元價格標下。當時房市受金融海嘯影響急凍，廣達一二四四坪的土地面積，每 坪售價僅約一六○萬元，以台北市中心而言，取得土地的代價不算過高。所以未來推案時，利潤空間也將相當可觀。

「即使未來房地產跌下來，頂多 賣價沒有那麼好，只是價格相對高低而已。」張國立肯定地說，尤其公司還有南港、松山車站ＢＯＴ開發案正在施工，未來投入營運後，潤泰新業績不排除有更上層 樓的機會。

張國立勤做功課，由轉投資高鑫、間接持股南山，分析到營建本業的潛在獲利，他十分肯定這是一檔值得長期持有的股票，目前個人持股 已超過二千張。

張國立發現，在持有南山人壽及大筆營建本業獲利實現前，潤泰新在去年八月，股價一度逼近六十元高價，考量日後潛力，最近公司 股價表現不振，反而是難得的布局良機。「你要買有一個利多的公司（高鑫），還是有三個利多的（潤泰新）？」張國立提出的問題看似簡單，卻值得讓人深思。

張 國立認為，即使明年市場將有一番動盪變局，但是，若能複製成功經驗的方法，足讓投資人以不變應萬變。

張國立說：「買股票，一定要雪中送炭， 不宜錦上添花，找到一種可長可久的投資方法，才是成功之道。」

張國立

出生：1964年

現 職：自由投資人

學歷：專科畢業

2011年贏家3 心法

1.不計較大盤變化，專心 研究個股潛力，釐清機會與風險。

2.仔細比對目前股價，潛在報酬率達３成以上才布局。

3.摒除電子股、高價股，從不起眼、缺 乏市場關注的個股找機會。

對2012年景氣看法

1.營運較不樂觀的「四大慘業」，目前研判仍無好轉跡象，對電 子業而言，可能仍是營運壓力較吃緊的一年。

2.除非當局對於外來人口、商務人士的居住政策有明顯變化，否則大台北地區的房地產應將呈現緩步 空頭。

看好潤泰新的３大理由

1.握有高鑫零售持股9.6％，中國量販事業的成長趨勢明確，未來前景看好。

2. 以潤成投資持有南山人壽25%，長期有機會成為投資收益的重要來源。

3.營建本業握有台北市植物園附近建案，以及南港、松山車站BOT案， 未來收益潛力佳。

經濟不景氣，今年經濟成長率只能求「保一」，金融業卻意外交出亮眼成績單，十五家金控前三季獲利達一千三百五十九億元，比去年全年還多賺了十八億元。但，恐怕今年金融業的好消息，已經利多出盡了。

「台灣金融業的獲利高峰已經過去。」里昂證券台灣金融與傳產研究主管許世德說，儘管金融業今年前三季就賺贏去年，但第四季不會更好。

金融業的獲利，通常與景氣連動密切，若景氣不好，金融業往往首當其衝。今年金融業逆勢交出亮眼成績單，最大的成長引擎來自於海外分行淨利差。國內利差一直拉不起來，造成金融業向來經營得艱辛，但國際金融業務分行（OBU）卻為金融業打開了另一扇窗。

海外高利差放款將減少

這全拜中國政府實施貨幣緊縮政策之賜，不少中資企業和台商紛紛到香港尋求較廉價的資金，讓國銀香港分行從美元放款中大賺利差。凱基證券金融分析師方文妍指出，海外獲利就占了國內銀行稅前獲利的三五％，隨著海外獲利比重大幅成長，國際金融業務分行已經成為國銀小金雞。不過，隨著中國貨幣政策趨於寬鬆、人民幣升值預期不再，這些高利差的放款將會減少，接下來，將衝擊銀行海外獲利表現。

許世德指出，金融業資產品質並不理想，遇到第四季是傳統的備抵呆帳高峰，加上金管會推行新的監管機制，即「備抵呆帳占總放款不得低於一％」的新規定於今年元月初上路，各銀行將要增提呆帳準備，因此，第四季獲利將不如第三季。

至於國內金融業引頸期盼的人民幣商機，永豐金控董事長何壽川樂觀預期，人民幣業務的全面開放，將啟動台灣金融業的下一個黃金十年。金管會也認為，未來外匯指定分行（DBU）開辦人民幣放款和匯款業務，國銀獲利更可望翻倍。

但富邦投信認為，目前人民幣業務占金融業獲利不到一％，真正貢獻在金融業獲利上，還有一段很長的路要走。從投資角度來看，人民幣商機的利多已經先行反映在股價上，加上第四季是打呆帳高峰，金融股未來上漲空間有限。

「由於聯邦資金出現缺口，無法接聽您的來電，我們深感抱歉。」十月上旬，如果你打電話到美國白宮總機，聽到的不再是真人應答，而是這段預錄的語音留言。

與此同時，美國白宮和參議院正針對舉債上限，如火如荼進行談判，乍見曙光之際，又陷入停滯狀態，兩黨正爭取時間在最後一刻尋求解決方案。

從美國政府關門大吉、舉債上限到期，到聯準會量化寬鬆政策（QE）退場時程等，全球市場的注目焦點，都環繞在美國政策上，對於十月股市表現起著關鍵作用。

對投資人來說，這可能是一個最壞也是最好的時機。因為從歷史來看，十月是股票市場多空轉折的時點，也是一年中，許多投資人搶賺最後一波行情的機會。

從一九二九年的經濟大蕭條、一九八七年「黑色星期一」全球股市崩盤，到一九九七年亞洲金融危機、二○○○年科技泡沫，再到二○○八年次貸風暴引發的金融海嘯，都發生在十月。

雖然十月是對投資市場有巨大衝擊的一個月份，不過值得慶幸的是，風暴後的觸底反彈，通常也發生在隔年的十月。例如一九八七年全球股災後，股市在三年後（一九九○年）的十月觸底，同樣的，一九九七年亞洲金融危機後，股市在隔年十月展開反彈。

今年十月，美股正在歷史的相對高位，讓許多投資人不免居高思危，到底未來會持續走多還是翻空？答案是，觀察市場兩大變數，也就是美國調高舉債上限，以及QE退場時程。

政策有多頭舉債協商，和談機率大

股神巴菲特形容，國會兩黨圍繞債務上限玩弄邊緣政策，「就像核彈，基本上太恐怖而不能使用。」一旦兩黨協商破局，將為投資市場埋下核彈，反之，則是送上耶誕禮物。

「美國朝野現在是採取拖延戰術。」凱基投信總經理李祖任指出，只要美國在最後一刻通過舉債上限，就可避免債信評等遭到調降，但兩黨提出短期調高債務上限的方案，並沒有真正解決問題，僅是將問題拖延，而且無法讓關門大吉的政府重新運作。

儘管如此，國際重量級外資機構如瑞士信貸、美銀美林證券等一致認為，美債違約是最壞的結果，但可能性很低，國會最終將達成協議、同意上調債券上限。不過，共和黨和民主黨的談判過程冗長，引發美股震盪回檔，並拖累全球股市。

市場有甜頭QE退場再延，捧紅美股

除了舉債上限問題外，十月另一項變數是，QE政策退場的時程。聯準會九月份利率會議紀錄顯示，多數官員仍傾向於今年開始縮減購債規模，不過，隨著美國總統歐巴馬正式提名葉倫（Janet Yellen）接任下屆聯準會主席，預料葉倫將延續目前的低利率與寬鬆政策。

由於眼前有更迫切的財政議題，包括巴克萊資本、瑞士銀行、澳盛銀行等金融機構研究報告，都認為這將拖延聯準會開始縮減購債的時程，預計明年第一季或更晚，QE政策才可能啟動退場機制，對市場是好消息。

無論舉債上限問題或QE退場時程，永豐金控首席經濟學家黃蔭基認為政策面問題早晚會解決，因此美股仍會持續上漲。

就算美國財政政策陷入膠著，黃蔭基指出，投資人無須擔憂，因為「市場動向會告訴你蛛絲馬跡。」從金價和美元走勢，就可嗅出美國舉債上限和QE政策後續動向，而目前兩者都顯示，危機將可望解除。

黃蔭基表示，黃金是傳統的避險工具，金價通常成了衡量市場風險的先行指標。在兩黨重新協商下，金價十月十一日失守每盎司一千三百美元大關、重挫至三個月低點，還一度引發芝加哥商品交易所（CME）暫停交易，市場拋售黃金之舉，顯見避險心態並不嚴重。

此外，美元是另一種避險指標，也是QE結束與否的觀察對象。一旦違約風險升高，或者QE即將退場，引發熱錢回流美國，將推升美元走高。但目前美元沒有明顯轉強，歐元兌美元仍維持在一．三五左右，意味著市場恐慌程度不高。

後市有看頭歐美日成熟市場，持續領漲

接下來，當美國政策警報逐步解除，第四季股市多頭可望延續。因此，柏瑞投信投資顧問部協理朱挺豪建議，股票和債券部位比重宜採取六比四方式進行資產配置，也就是股票投資優於債券。

股票部位的首選仍是成熟市場，美國、日本和歐洲的漲幅將持續領先新興市場。李祖任認為，美股仍是今年全球股市的主角，第四季中小型科技股優於漲多的大型股，建議布局美國中小型股票型基金。

此外，歐洲和日本股市持續獲得資金青睞，日股基金今年累計吸金逾三百九十六億美元，今年來漲幅近四成，歐股基金則是下半年的吸金王，連續十五週資金淨流入，雙雙創下二○○八年以來吸金之最。在熱錢簇擁、量化寬鬆政策持續下，歐日股市第四季可望持續上攻。

在十月的關鍵時刻，美國朝野談判屢次陷入僵局，讓全球市場難逃政策面的干擾，但基本面仍會帶來好消息。據彭博資訊調查，預估美國企業第三季獲利較去年同期成長一．八％，第四季獲利成長預期更佳，因此，十月的市場震盪，都可被視為布局的好機會。

【延伸閱讀】歷史上重大黑色10月股市事件

時間：1929/10 事件：經濟大蕭條 股市表現：10月29日道瓊指數單日暴跌22%

時間：1987/10 事件：黑色星期一 股市表現：10月19日道瓊指數單日崩跌22.6%、市值蒸發5,400億美元，引發全球股災

時間：1997/10 事件：亞洲金融風暴 股市表現：美股受波及，道瓊指數20天內下跌1千點

時間：2000/10 事件：科技泡沫 股市表現：道瓊指數10月18日大跌逾百點

時間：2008/10 事件：次貸風暴 股市表現：道瓊指數10月15日急跌逾700點，觸發全球股市骨牌式暴跌

時間：2013/10 事件：美舉債上限到期、QE退場 股市表現：金價暴跌、美股震盪，有機會再繼續走高

資料來源：XQ全球贏家

兩岸金保會首度登場，台灣壽險業者期待開放的利多，統統都落空。不論業界、學者都認為，金保會的討論事項，已經涉及政治議題，而非金融議題，不能不透過政治手段解決。

十月十七日，兩岸金保會登場，會場不對外開放，但正式開始前，開放媒體拍照。金管會主委曾銘宗、中國保監會主席項俊波比預定時間提早十分鐘，連袂抵達現場。

在攝影記者閃個不停的燈光下，項俊波踏入會場前，一反十五日媒體記者去機場接機時，對任何問題一律以「謝謝」帶過的酷樣，特意停頓了一會兒，微笑聆聽台灣記者的提問；但不論被問到與台灣保險業者相談情形，或是這趟旅程對台灣的印象，他的答案都是：「挺好的！都挺好的！」在項俊波口中，一切都「挺好」，但台灣的壽險業者可不這麼認為。因為除了建立日常聯繫平台、定期互訪、現場檢查三項共識，我方最盼望開放的項目，包括在中國設立合資保險公司持股上限可超過五○％、在中國合資對象不限一家、降低保險業登陸中國門檻「五三二條款」（資本額五十億美元以上、設立滿三十年、在中國設辦事處兩年以上）等，這次統統落空。

台灣市場對中國可有可無

金保會的利多落空，先前因為相關題材大漲的壽險股，隔天馬上出現獲利了結賣壓，富邦金、新光金、台壽保股價全數收黑，摜壓金融類股周線下跌，收在一○一四．三七點，終結連四周收紅的紀錄。

為何金保會落得「雷聲大、雨點小」，台灣人看得到利多卻吃不到的局面？

「最主要的原因，就是雙方的認知落差太大！」壽險公會理事長許舒博一針見血地指出，中國保監會的觀察是，台灣的壽險業者急欲赴中國攻城掠地，但中國壽險業者對台灣這個小市場的心態是，「可以要，也可以不要」。這也注定，金保會的局面就是，「對方優、我方劣」。

舉例來說，金保會結束當晚，金、保兩會官員邀集主要壽險業負責人餐會，許舒博也與會。當晚，許舒博當著所有人面前說，台灣保險業西進已行之有年，已有六家業者（國泰人壽、台灣人壽、新光人壽、中國人壽、國泰世紀產險、富邦產險）赴對岸參股，對台灣業者來說，中國早就不屬於「新入市場」；雙方應直搗台灣壽險業者最在意的「准入市場」核心問題，而不是停留在日常聯繫、共同監理的議題而已。

其中，對於台資與中資共同成立保險公司時，台資持股上限必須比照ＷＴＯ（世界貿易組織）對外資的規定，不得超過五○％；許舒博當場抗議：「大陸要求台灣人，入境時要拿台胞證，而且只能走本國人通道，怎麼台資企業的持股上限就要比照ＷＴＯ對外國人的規定辦理？」

提高會談層級切入政治面

但項俊波的反應始終淡定，多次皆回答：「這是我們第一次正式造訪台灣，這次啟動了會談，就是個挺好的開始了，慢慢來，急不得的。」項俊波還說，過去雙方的保險業沒有平台，這次建立保險監理平台機制，以後無論是爭取業務開放，或更深層的監理檢查，都可以透過這個平台運作，「但這次就先把平台建立起來再說吧！」保監會國際部主任姜波則是如此回答許舒博：「會繼續研究台灣業者的相關期待。」但不忘強調，根據規定，中國單一內資股東的持股比率為二○％；而台灣保險公司持股比率已超過內資，最高可達五○％。言下之意就是，中國已對台灣壽險業者相當優待了。

眼見情勢如此，許舒博提出另一項「退而求其次」的請求：「（金保會）能不能不要一年才一會？至少半年就一會？」但同樣沒有得到對方的正面回應。餐會結束後，他只能感嘆：「金保會的象徵意義，遠大於實質意義。」要如何突破困境？許舒博認為，必須提高會談的層級，不只是台灣的金管會和中國的保監會，可以的話，讓海基會、海協會來簽署協定；涉及專業層面的細節，則由金管會和保監會執行。「也就是說，把金保會拉到更大的政治層面，從政治的角度切入！」中華經濟研究院經濟展望中心主任劉孟俊也認為，這次金保會雙方都只能算是「開了一點點門縫」；如果可以的話，應比照ＷＴＯ入會案的架構，當時是由國安會統籌協調行政院、經濟部、外交部共同執行；金保會也可由總統府國安會統籌行政院和金管會，由上而下，拍板定案。

從另一個角度來看，關於這次金保會成果「掉漆」，外界普遍認為的另一重要原因是，《服貿協議》還在立法院卡關。原本規畫要將金銀、金證兩會談判結果，納入第一波《服貿協議》後，再將金保會成果納入年底前第二波《服貿協議》談判；但如今連第一波都還卡在立院，遲遲沒有通過，更遑論第二波了。

而《服貿協議》的相關爭議，同樣是政治層面的議題，絕非金管會所能解決。

對業界來說，雖然這次金保會對兩岸保險業是個好的開始，但確實只是個「開始」，接下來要面對的，不只是金融議題，而是政治問題；這也表示，未來仍有很多難關要闖。

撰文‧張舒婷

台灣「四大慘業」之一的太陽能產業，去年合計虧損逾百億元後，如今，真看見一絲曙光了嗎？

今年第二季，根據資策會（MIC）統計，台灣太陽能電池廠出貨量較第一季成長超過三成，價格從去年第四季的每瓦○‧三五美元，上漲到○‧四一美元，連帶讓新日光等大廠轉虧為盈。

從九月開始，一直至十一月十八日為止，新日光股價大漲六二％，茂迪則漲逾五○％，矽晶圓龍頭廠綠能也漲超過兩成，「最壞的時候已經過去，」似乎成為太陽能產業的最佳寫照。

但，就當大家認為寒冬已過時，日前，第三季財報公布，結果卻不如預期。即使一線電池廠幾乎全面獲利，綠能、達能等矽晶圓廠依舊虧損，一瞬間，連漲兩個月的太陽能類股，又被打入跌停，不禁讓人質疑，復甦，真的來了嗎？

「大環境是有變好，但之前外界期待太高。」EnergyTrend研究經理胥嘉政說，今年第二季起電池報價已經漲過一波，矽晶圓才正要漲，短期內，獲利自然還看不到明顯成長。一位本土券商分析師也認為，現在太陽能股股價「利多出盡」，「不是後勢不好，而是已經漲太多了。」

過去，全球太陽能產業供過於求，以上游原料多晶矽為例，一路從二○○七年的每公斤破四百美元，跌到現在只剩十七美元，多家廠商不敵虧損，只好關門大吉。

如今，除了股價大漲，新日光訂單滿載到明年底，中美晶、國碩也準備大舉徵才。太陽能產業終於看見了希望，來自三大關鍵。

亞洲需求超越歐洲日本已占台廠出貨量三成

第一，亞洲市場崛起，台廠大吃日本訂單。

根據資策會研究調查指出，過去，最常使用太陽能發電的是歐洲地區，占全球八五‧五％，但二○○八年金融海嘯與歐債風暴後，各國政府逐漸下調補貼金額，去年，歐洲裝置量占全球約一半，今年僅剩下二二％，反觀，亞洲卻後來居上，EnergyTrend估計，今年中國、日本等地太陽能需求量將正式超越歐洲，約占全球四四％。

尤其日本經歷三一一核災後，大力發展替代能源，目前已是太陽能第三大國，「夏普大幅向台灣電池廠下單，現在日本已占台廠出貨量三成，歐洲只剩一○％到二○％，」該位分析師說，避免把雞蛋放在同一個籃子裡，即使歐洲政府再降低補貼，影響也比較小。

中國出手重整供需六大六小政策逼劣廠出局

第二，中國政府「六大六小」，把劣質廠商逼出局。

今年三月，中國太陽能大廠無錫尚德宣告破產，鳴起倒閉潮的第一槍。彭博新能源財經（Bloomberg New Energy Finance）也曾報導，光中國前十大太陽能廠負債就達二百八十八億美元，淪為一大財政負擔。

因此，中國政府從去年底開始，限定只有「六大六小」十二家太陽能廠才能獲得國家銀行一定程度的貸款補助，其他廠商只能自食其力；今年九月更提高準入門檻，詳加規範研發費用占營收比率、電池轉換效率等，避免廠商盲目擴產，持續壓低產品價格。

「過去兩年中國產能開太大了，」台新投顧研究部襄理李翰興說，如今，中國政府帶頭調控，供過於求的幅度將從去年的七六％，收斂到今年的三○％，明年可望供需平衡，台廠不用再和中國廠商殺價競爭，尚未轉虧為盈的矽晶圓廠之前想漲價漲不動，一旦明年接單順利，報價如有成長一○％到一五％，就可能擺脫虧損陰霾。

歐美反中傾銷補貼轉單效應讓台廠出貨大增

最後，延燒近兩年的中國、歐美「雙反」貿易戰，台灣太陽能電池廠正是最大贏家。

從二○一一年十一月美國商務部對中國太陽能電池廠提出「反傾銷、反補貼」調查，去年九月歐盟也跟進，並於今年六月徵收一一‧八％的臨時反傾銷稅，引發中國廠商「轉單」效應，模組如要出口，就必須搭配台廠電池。

雖然，之後美國擬撤銷調查，歐盟也和中國達成協議，但，光是今年上半年，台廠出貨量就比去年同期成長六‧七％，達三‧二GW，其中更有四○％銷往中國，部分大廠產能因此滿載。

但是，在曙光再現之際，保德信基金經理人葉獻文也提醒，各國的補貼政策仍可能是一大變數。

由於太陽能裝置成本高，仍須政府扶持，一旦政策跳票，像日前西班牙就再度大砍補貼，「廠商的希望很容易落空。」雖然中國政府一聲令下，預計今年起到二○一五年，每年新增裝置量將達十GW，不少台廠也看好其中商機，「可是它根本沒訂什麼配套措施，只是喊一喊，很難保證做到。」

此外，購料長約的問題也需要注意，「如果是二○○八年以前簽的，幾乎都是不平等條約，買太貴。」即使毀約，算一算還比履約划算，茂迪就在去年與國外矽晶圓廠終止合約，「就看它們什麼時候要認列虧損，讓真實狀況現形。」

「現在是微利時代，」胥嘉政形容，雖然大環境逐漸改善，但太陽能這行，產品差異度低，一般產品價差頂多二％，報價難大幅提升，不能再期望賺取暴利，只能求穩定成長，「最瘋狂的時候已經過去了。」

【延伸閱讀】第3季賺得比虧得多，股價也全面齊漲——國內7家太陽能廠股價與獲利現況

廠商/產業鏈位置：碩禾/下游電廠 今年9月來股價漲幅：25.9% 今年第3季EPS：1.52元

廠商/產業鏈位置：茂迪/中游電池今年9月來股價漲幅：50.2%今年第3季EPS：0.90元

廠商/產業鏈位置：新日光/中游電池 今年9月來股價漲幅：62.0% 今年第3季EPS：0.74元

廠商/產業鏈位置：中美晶/上游矽晶圓 今年9月來股價漲幅：21.7% 今年第3季EPS：0.10元─連3季穩定獲利

廠商/產業鏈位置：昇陽科/中游電池今年9月來股價漲幅：36.2% 今年第3季EPS：0.22元─轉虧為盈

廠商/產業鏈位置：綠能/上游矽晶圓 今年9月來股價漲幅：22.8% 今年第3季EPS：-1.36元

廠商/產業鏈位置：昱晶/中游電池 今年9月來股價漲幅：24.3% 今年第3季EPS：-1.26元

註：股價統計至2013/11/18 資料來源：鉅亨網 整理：康育萍

你對好老闆的定義是什麼？「薪水給得好」是大多數人的答案。但是，《今周刊》與怡安翰威特合作的「最佳雇主調查」發現，加薪只是便宜了事！好老闆，不但會挖掘人才，還會幫員工加值。

撰文‧楊卓翰、黃家慧

你能想像，公司老闆居然比你更了解自己？不但看出你的潛力，幫忙打造未來職涯，還在你欠缺的能力上訓練加值，讓你一路升官。

不相信？看過路上騎著黃色機車、穿著黃色制服的快遞送貨員嗎？在ＤＨＬ（洋基運通）快遞貨運公司體系裡，連這樣第一線的底層員工，背後都有公司完整的系統在幫他規畫工作職涯。

正是這樣栽培員工的行動力，ＤＨＬ台灣分公司，甫獲《今周刊》與跨國人力資源顧問公司怡安翰威特（Aon Hewitt，簡稱怡安）合作評選的「二○一五年台灣卓越最佳雇主獎」。

「從基層運務員開始做起，我大概換了四、五個工作崗位，每個職位完全不一樣。從外務員到埋貨、出口理貨到打單，都很『跳tone』啦！」這位專科畢業、「台味」十足的張耕賓早已經不是送貨員，目前他的身分是ＤＨＬ的資深運務主任，手下有五十名員工。

從零培養：琢磨璞玉

專科生當上ＤＨＬ中級主管一個不諳英文的專科畢業生，竟然在外商公司當到中級主管，還當選過兩次ＤＨＬ的優秀員工！張耕賓十七年前進公司時，壓根沒想到自己辦得到。

他說，當時連電腦打字都不會，更不用說什麼管理技巧；但現在他管理五十人，平日要發揮創意優化流程，而他每一次轉職所需的技能，都是透過ＤＨＬ公司一套細膩的人才管理系統所規畫。

「這套系統稱作『Motiv8』。我們從每一位員工的職涯目標、績效管理，到個人的發展計畫，都會建立資料庫，定期檢視。」ＤＨＬ人力資源處總監張仰芝解釋。

過去十年來，台灣的實質薪資倒退，但是ＤＨＬ透露，他們的員工薪資這幾年反而逆勢成長；而且，不只加薪，更重要的是，公司還能幫員工「加值」。

張耕賓就是ＤＨＬ用這套系統挖出來，藏在璞石中的寶玉。若不是ＤＨＬ發現，可能到現在張耕賓自己都不知道，其實他已經具備了關鍵人才的條件，不只是能當一位送貨員。他是怎麼展現潛力，讓公司看到？

六十一年次的張耕賓，十七年前加入ＤＨＬ時，原本機車勤務中心分散在台北市各地，公司計畫把機車線全部集中到市中心來。張耕賓是第一批整合的小組，但是不同單位融合，難免產生很多工作上的差異。

張耕賓當時雖然只是小組長，為了工作順暢，他不斷安撫組員情緒、從中協調，找出一個大家都能接受的作法。

制度給力：完整職涯發展

每一位基層員工都有機會

在沒有主管的指示之下，張耕賓自行做出一套工作標準流程（ＳＯＰ），而這套流程也被公司採用，其後十幾個單位的整合，都採用這套作法，讓ＤＨＬ的機車單位整合順利。

主管就在這時候注意到張耕賓，雖然他的學歷不高，卻符合ＤＨＬ公司評估高階主管的「職能五力」，顯示他可能擁有管理的潛力。

原來，ＤＨＬ在考核高階主管時，是以「職能五力」來評估，包括「幫助客戶成功」、「建立有效工作目標」、「實現績效」、「積極發展自我」以及「激勵他人」五項基本職能。

這套核心職能系統，在全球ＤＨＬ公司已經針對經理以上職位實行多年，不過，ＤＨＬ台灣分公司認為，若要做好人才發展，一定要推行到每一位基層員工。

「所以，台灣是率先把這個系統推到一線員工身上的國家，後來才推動到其他國家。」張仰芝說。

就是在這套架構下，張耕賓展現了優越的「建立有效工作目標」與「激勵他人」的能力；但公司也發現，張耕賓雖然在部分項目表現優越，在「發展自我」方面卻不太積極。

「當時，主管常有意無意提醒我，要不要換個職位試試看，問我想不想轉內勤，往管理階層發展。」張耕賓回想，「我一開始不太願意，因為不會用電腦，想到要打報告，就一個頭兩個大，覺得自己一定做不到。」這時候，公司的員工加值系統開始運作，透過公司內部的一套線上學習系統，從最基本的文書處理到管理學基礎，「我就從不會打字，透過課程自己學。主管也會建議我未來的職涯規畫，應該要先學什麼，也會幫我在轉職前準備好該有的技能。」就在公司無微不至的人才培育系統下，張耕賓在ＤＨＬ的職涯成長一刻也沒浪費。

張耕賓的故事，聽起來像是職場的童話，但是台灣的確有一群頂尖的企業，用完整的人才管理系統，幫員工加值。為了找出這些好老闆，怡安從ＣＥＯ到基層員工進行全面性訪談，讓上下階層直接「對質」，這樣質化的調查，前後花了將近一年的時間。

負責調查的怡安資深顧問暨經理梁希迪透露：「有時候老闆說一套，卻做一套；或是老闆覺得很好，員工卻無感，最佳雇主調查就可以幫企業突破盲點，用專業的角度呈現員工的感受。」

迫切危機：人才外流

外商比本土企業重人力資源怡安將這一年內部訪談數據化，透過四項指標：員工敬業度、內部品牌、效率領導、高績效文化，評選出積分最高的企業。

積分最高的ＤＨＬ拿下「卓越最佳雇主大獎」，其他最佳雇主還包括：美國運通、宏利投信、美商如新華茂（NU SKIN）。

而這次選拔還有特別針對女性及Y-GEN（年輕世代）的「最佳雇主特別獎」，前者由宏利投信奪得，而台灣麥當勞則是對年輕人最友善的雇主。

從得獎名單不難看出，清一色都是外商，對照出台灣公司面臨嚴重的人才外流問題，是否在人才管理上該改弦易轍了？

逢甲大學商學院講座教授許士軍認為：「外資公司對人力資源的投資、人員的訓練和重視程度，的確比本土公司來得重。台灣公司還是比較重視技術、財務，對人才較不重視，這也加深了台灣人才外流的嚴重性。」因此，最佳雇主到底怎麼做，也成為台灣企業不得不學的一堂課。

留才關鍵：制度透明

好員工重視機會勝過加薪

此外，事實證明，從數據來看，對員工好，其實對公司績效也有正面影響。這些最佳雇主企業的員工離職率，比非最佳雇主企業低四一％，員工敬業度高出一八％，而且獲利更高出三三％。

當台灣人才流失越來越嚴重，國內公司和國外搶人才，營運挑戰越來越大時，這些數據充分顯現「好人才，才有好企業」這句話的真諦。

「我們從調查中發現，台灣真正有競爭力的員工，最在乎的不是『薪資』，而是『機會』。」梁希迪說。從ＤＨＬ和張耕賓的故事可看到，「加薪」不是留住員工的唯一條件，老闆不只薪水給得大方，還要幫員工規畫出職涯發展，不斷幫員工加值，才有辦法吸住真正的關鍵人才。

「我們的人才培育有清楚的行為和價值表率，讓所有人知道我們的人才，到底長什麼樣子。」台灣ＤＨＬ總經理朱耀杰說，「我們把評選的標準訂出來，公布給員工知道，每位員工都有機會來角逐，然後用客觀、公開透明的方式，組成主管Panel（會議），把重點人才評選出來。」張耕賓就是知道自己在職涯規畫中缺少什麼能力，才能填滿不足之處。在ＤＨＬ，每一位員工都有主管量身打造的職涯規畫，定期向員工介紹適合他的下一個機會，而現階段應該培養哪些職能發展。

有了透明細膩的規畫，ＤＨＬ全公司職缺的內部升遷占了四○％，中階主管以上更高達八○％，公司平均員工服務的年資是十二年。

許士軍觀察，本土企業在人才管理上，就是欠缺這種透明的制度，「台灣人都說以人為本，彈性很大。結果主宰企業升遷的卻是『隱形的制度』，老闆說了算。這種潛規則，其實最沒彈性！」

觀念革命：破除舊思惟

人才價格不能用在原料經濟不讓外商專美於前，許士軍認為，台灣得先脫離「原料經濟」的思考方式，「現在台灣社會有一個規則，就是原料沒有漲，價格就不能漲。但是，人才價格怎麼算？在這種環境下，企業的人才加值制度就顯得格外重要。」朱耀杰則認為，企業應該讓員工知道，「員工要自我提升附加價值，在職場上才會有好的發展。如果一直做簡單的事情，不但影響自己的表現，也會影響企業整體的競爭力，」所以，「公司應該幫助員工，帶領員工轉型、成長，這樣公司才有發展的機會。」台灣好頭家出爐！—— 最佳雇主大調查

卓越最佳雇主：DHL

最佳雇主：美國運通、NU SKIN、宏利投信Y-GEN特別獎：麥當勞

女性特別獎：宏利投信

說明：國際人力顧問公司怡安翰威特所進行的「最佳雇主調查」，在亞洲已經有14年歷史。2015年最佳雇主調查從去年初即開始進行，訪談時間長達一年，主要採取質化的深入訪談研究，依以下四項指標評選。

1. 激勵員工敬業和付出。

2. 員工認同公司的品牌價值。

3. 領導階層的政策執行效率高。

4. 公司追求績效的文化融入每一位員工。

資料來源：怡安翰威特

對員工好，最佳雇主績效更亮眼獲利比一般企業高出33％流動率比一般企業低41％員工敬業度比一般企業高18％內部升遷的比例比一般企業高27％註：統計數據為最佳雇主調查企業中，「最佳雇主」與「非最佳雇主」的表現比較。

好制度吸好人才，他們登上最佳雇主

美國運通

說故事不呼口號 員工徹底體現品牌精神美國運通不只利用員工大會，也用徵文比賽來打造員工的品牌精神。台灣美國運通董事長暨總經理郭豐賓說：「我們公司打的是最頂級的服務——以客為尊，這句話大家都會講，但是傳達精神不是呼口號，而是靠故事。」他舉例，有一位信用卡客戶專出難題，某次居然要客服人員幫他規畫歐洲旅遊兩周的行程，「一般客服都會說，這不是我的工作，但更誇張的是，我們的客服還真的幫他規畫好，哪裡租車、加油、餐廳、路線都準備好了，連我也很佩服！」郭豐賓認為，講出真實的故事，「以客為尊」這樣抽象的概念，自然就有畫面，讓員工更好體現。

宏利投信

靠九宮格挖寶 人人都有機會宏利透過全球一致的九宮格「Talent Review」，選定重點培育的主角。宏利投信人力資源總監翟純宜解釋：「九宮格橫軸為績效表現、縱軸是潛能，由主管會議來認定該員工的能力、積極度、領導力。統合之後，被放在最右上角那一格的，才會被列入重點人才。」針對這些人才，宏利也會有一連串的訓練，例如讓行銷部門的重點員工參與產品研發及基金籌備，提供學習機會。

NU SKIN

把員工當公司明星 幫他們搭舞台NU SKIN的組織文化，不像一般企業總經理高高在上，在他們「倒過來」的組織架構下，客戶和合作夥伴在最頂層，員工在中間，而高階主管在最下層。NU SKIN大中華區副總裁姜惠琳指出：「NU SKIN的主管都叫『支援者』（Supporter）。我們不只訂出KPI（關鍵績效指標），最重要的工作是幫員工達成KPI，他們才是公司的明星。」

今年有近三百家上市櫃公司實施庫藏股，數量相當可觀。專家建議，投資人觀察股價是否來到長期低價區，以及董監事質押與現金水位，是判斷能否跟進的主要指標。

雖 然今年指數一度登上萬點，但隨後回檔崩跌，令庫藏股數量遽增。今年以來，有近三百家上市櫃公司宣布實施庫藏股，總數已達三五○件；日前，連登錄興櫃的上海 商銀，也公告買回庫藏股五萬張、預備轉讓員工。其實，以大盤最低跌至七二○○點來看，距離歷史低檔區，尚有一段不小距離，企業實施庫藏股案件之多，可說是 相當罕見的現象。

宣告庫藏股的公司，能不能跟著買？這往往是投資人心中一大疑問。就投資價值而言，首先要考量的，當然是目前價位是否已經達到相對低價、甚至是絕對低價區的水位。畢竟「跌深就是最大利多」，公司儘管透過庫藏股宣示立場，但若價位不夠便宜，市場買單的機會也不高。

指 標一：價位是否真的便宜以手機大廠宏達電（二四九八）為例，二○一一年七月曾經公告在九○○元至一一○○元間實施庫藏股，雖然當時股價是從一三○○元高檔 反轉，但與過往長期股價相比，仍舊稱不上便宜，股價也持續回檔；當年底，大跌過後的宏達電，公告在四四五元至六五○元之間，實施另一次庫藏股，這一回，才 止住了跌勢、展開反彈。

對照今年，宏達電宣布實施庫藏股後，股價一口氣從四○．三五元衝上六十元，不難發現，市場對於庫藏股執行的價位，也越來越重視。

另 一個股價大幅回檔的例子是遠百（二九○三），自從今年首個交易日，股價見高點後，遠百就一路回檔，從二十八．一元，最低跌至十四元，幾乎跌去五成。但遠百 每股淨值達二十一元，公司分布全台的據點，也多為自有的不動產，資產價值應遠超過目前股價，加上實施庫藏股，因此股價從低點已經顯著反彈。

指標二：董監事有無質押

擅長籌碼分析的股狗網創辦人賴冠吉分析，公司決定實施庫藏股，除了認為股價實在偏低，可能還有其他原因，投資人必須留意。

賴 冠吉指出，部分公司的董監事成員已經質押持股，若股價下跌幅度太重，可能面臨斷頭，因此董事會做出庫藏股的決定，有可能是為了解除此一危機。例如，自萬點 以來實施庫藏股的所有公司，超過四成也有董監事質押持股的情形，可見避免董監事被斷頭，似乎與公司實施庫藏股有若干關聯。

指標三：現金流是否充裕

此外，當公司與銀行有短期借款往來，而契約又訂定借款額度與股價有關時，一旦股價暴跌，很可能變相導致公司被銀行抽銀根，因此實施庫藏股，也有可能是為了維護公司的現金流。

賴冠吉建議，投資人除了拉長區間、判斷股價有無超跌，還可以直接觀察財報，從現金是否充足以及現金流量表中的淨現金流，能否負擔公司宣稱要買回庫藏股的金額，判斷公司是由本身財務買回，或者是舉債。如果帳上資金根本不足以負擔宣稱的額度，對於股價的支撐效果，恐怕很有限。

美股若轉空，小心庫藏股幫倒忙！

歷經次貸風暴後，美股正式在2009年初回到多頭循環，各項指數分別創下新高。但投資人多半不知道，除了景氣復甦，由於基準利率長期偏低，企業實施庫藏股、買回自家持股，也對這一輪美股大多頭行情「居功甚偉」。

美 國上市公司對買回自家股票，究竟有多熱中？麻州大學經濟學教授威廉．拉佐尼克（William Lazonick）直言：「華爾街歡迎庫藏股，因為市場裡多了一個大買家！」他分析，自03年至12年，全美實施庫藏股以及配息金額最高的10家公司，有 7家的金額甚至超過前一年度的淨利；例如惠普在庫藏股花了730億美元，幾乎是這段期間淨利的兩倍。

拉佐尼克進一步指出，光是為了「回饋股 東」、支撐帳面獲利，標準普爾五百指數中，九成企業、約449家成分股，就耗用2.4兆美元，相當於上述期間總獲利金額的91％。也就是說，扣掉其他必要 成本後，用於研發等資本支出，應該低於獲利的5%，這對確保企業長期競爭力來說，絕非好消息。

前基金經理人、史密瑟斯經濟諮詢 （Smithers & Co.）創辦人安德魯（Andrew Smithers）指出，自經濟大恐慌以來，美國上市企業的平均毛利率大約在28％至32％間來回，但是隨著企業流行實施庫藏股，排擠資本支出，讓這個數 字逼近四成，遠遠高於過去近90年的水準。對照美股連創新高，也凸顯庫藏股默默發威的影響力。

實施庫藏股的公司，總有現金水位偏低、又想捍 衛股價者，這時候，舉債往往是它們的選擇。在總體經濟穩定時，借錢買股還不至於影響正常營運，但是一旦景氣急凍，企業就很可能因為流動性不足而倒下。在金 融海嘯中，雷曼兄弟等銀行業者就是因為實施庫藏股太過積極，資金不夠，只能坐視危機擴大。這個教訓的重演，不可不防。

撰文 / 周岐原

陸股再現漲勢，但這波行情延續多久？ 專家認為，上証指數能否站穩四千點，是下一波多頭指標， 而十大新興產業，則是個股觀察重點。

十一長假後，陸股跟隨全球股市的腳步，再度啟動漲勢。由於中共五中全會將召開、預計正式提出「十三五」規畫，人民幣有望被納入全球貨幣「特別提款權 (SDR)」，以及「雙十一」光棍節等題材相繼登場，投資人若對上半年陸股狂飆記憶猶新，不禁要問：這是新一波大漲行情的開始嗎？

研究中國股市超過二十年、青曦資本合夥人洪周泰認為，現階段中國股市所處的位置，是繼去年第三季後、又一次長線布局的大好機會，他甚至以「錢不夠買」來形容目前情況，「這和我在去年八月、上証指數二四○○點左右時，感覺完全一樣」。

不過，洪周泰特別提醒，相比去年七月到今年六月、上証指數一年內狂漲三千點的行情，這一次很不一樣。他指出，由於中國各項經濟數據仍未好轉，整體經濟成長放緩已是事實，壓抑了指數上漲空間。

新興產業權重低

指數難大漲

更重要的是，政府持續推動「穩增長、調結構」政策，也就是繼續限制或整頓金融、房地產、原物料等以往過度投資的產業，並積極扶持如電動車、生技醫療、環保 等新興產業；而金融、房地產等，是現階段占陸股權值較高的類股，因此他認為，上証指數狂飆走勢，在短期內不大可能重演，緩漲機率較高。

資深投資專家鄭超文也認為，就技術分析而言，目前上証指數僅是中級反彈，「長線來看仍在築底」。他指出，上証指數從去年七月二千點附近，站上年線後起漲， 到今年六月的五一七八點，漲了十二個月，很接近「費波南希係數」的十三；依此係數推算，回檔需五至八個月，才有機會展開新一波長多行情。

再從均線來看，鄭超文認為目前上証指數上方，還有季線、年線等兩道中長期壓力；即使突破，三五○○至四千點還有龐大的套牢量等待解套，以目前成交量，很難迅速消化、突破。因此鄭超文推估，未來一季上証指數將在三千至四千點區間震盪，「明年第一季才有機會正式上攻」。

布局中小型股 波段操作

若陸股暫難如以往強勢，後續應如何操作？洪周泰認為，陸股投資將是「輕指數、重個股」的局面，尤其是國家重點發展的新興產業，更是未來幾年的亮點。洪周泰分析，這些新興產業中，績優且具代表性的公司，經歷大幅修正，目前幾乎都回到起漲點附近；而且，這些公司占指數權重都不高，十月以來，上証指數雖然僅漲一○％左右，但這些公司漲幅達三、五成者比比皆是。所以現階段布局這些中小型股、波段操作，獲利空間可望大幅高於指數漲幅。

然而，陸股生態與台灣大異其趣，當然要先做功課，尤其是附表中的產業，有些對台灣投資人來說並不熟悉，洪周泰指出，新浪財經、東方財富網等財經網站，包含研究報告、個股財報與公司動態，個股資訊豐富完整且完全免費，值得台灣投資人好好利用。

陸股ETF 可分批布局

雖然洪周泰樂觀認為，這些新興產業的龍頭公司，未來年獲利成長幅度將很可觀，但仍得定期檢視公司狀況。他建議投資人，以該股的「歷史本益比」為操作準則，在本益比低檔區布局，進入高檔區則可考慮減碼。

他以上半年為例，當時這些新興龍頭股的本益比，很多都飆到一百倍以上，「即使前景再好，也實在太離譜，不崩盤才怪」；目前則普遍回到五十倍以下，甚至更低、進入相對低檔區，此時就可以逢低布局。

至於操作指數、買賣ETF為主的投資人，鄭超文則提醒四千點大關的重要性。除了套牢賣壓罩頂，上証指數從五一七八點回檔到二八五○點，反彈五成剛好來到四 千點附近；若這波反彈能站上四千點，即使再拉回築底、打第二隻腳，原先低點二八五○點也不易跌破，投資人可趁回檔分批布局，參與下一波行情。

撰文 / 唐祖貽

健保署大放利多，砸九十二億元全面調高醫師門診、住院診察費等約一成，四月一日上路。然而，採齊頭式平等的分配方式，無法解決重症科醫師荒問題，何以致此？

中央健康保險署四月一日起大放利多，拿出九十二億元給醫護人員加薪，規模堪稱二十年來最大，調幅平均一○．七％。

健保署這次全面調漲醫院、基層院所、急診、精神科等門診診察費用約一四％；以醫院門診為例，已經實行四年的支付額二二八點調升到二六○點，調幅為一四％；基層院所門診診察費也從現行三二○點提高到三三二點；目前健保點值一點相當於○．八至○．九元。

除門診外，醫院包括一般病床、燒燙傷病床、加護病房、隔離病房和慢性病房等住院診察費用，也全面調升約一○％至一四％。

另外，急性一般病床、經濟病床、嬰兒病床、精神急性一般病床、燒傷加護病床、燒燙傷病房和加護病房等病房費支付點數，也調升約一成。以一般經濟病床為例，醫學中心原本支付點數是三○二點，調升到三三六點；護理費用則從二八七點調升到三○七點。

健保如此大放送，醫界卻不全然買單，重症醫師感到無奈，醫界大老更憂心忡忡；原來，是分配出了問題。

後果：醫師寧可做門診

分配不均 恐擠壓住院額度「健保總額有一定額度，當門診診察費調高時，勢必擠壓到住院額度，對醫院發展而言不是那麼正向；健保署希望醫學中心發展住院，不要發展門診，卻又這樣做，不知道想法是什麼？」台大醫院內科部主任余忠仁點出問題。

台大醫院醫務室主任、外科名醫胡瑞恆也說，感覺這次調漲只是把錢花掉，沒有顧及重症醫師，這樣的結果只會讓醫師「越來越喜歡做門診」，但各醫院門診比重太高，並非好現象。

全民健康保險會付費者代表也覺得調得莫名其妙；健保會委員、消費者文教基金會名譽董事長謝天仁質疑：「健保會決議有要健保署調門診診察費嗎？這樣有扭轉給付不公平的事實嗎？」謝天仁進一步解釋，健保會增加這筆預算，是希望能把有限的資源投入在重症科，鼓勵醫學中心做重症，導正現在醫療「該肥的不肥，不該肥的卻很肥」的亂象；但調升門診診察費用的結果，卻讓「會吵的孩子有糖吃」，完全違反健保會的目的。

還原這次醫護加薪的緣由，是因為長期以來，醫界對健保最不滿意的地方，就是支付額太低；此外，在總額制度下，點值還要再打八折或九折，一點無法換算成一元。

越來越多醫師抱怨薪水太低、工時太長，加上重症科出現醫師出走或招不到人的窘境，讓外界關注到「血汗醫院」問題。

以重症為例，加護病房一天健保給付病房費二五六○點，加上醫師診察費八○五點，總共三三六五點（約三○二八元），相較於新加坡的八二三．九新幣（約新台幣一．九萬元）少很多，儘管這次分別調升到二八五二點和八九七點，總共三七四九點（約三三七四元），差距仍大。

而不給醫師加薪的「禍首」，則指向健保會中的付費者代表，但付費者代表也喊冤說，健保費用根據每年人口、醫療服務成本增加而成長，現在總額達六千二百億元，醫護不應該如此血汗。

治本：鼓勵重難症醫護

加護病房、夜間值班優先

也因此，健保會乾脆在去年協商時，首度明訂「醫療服務成本指數（包括人事費用、藥品藥材及耗材成本、基本營業費用和消費者物價指數等）改變率」所增加的預算約九十二億元，要用在調整健保醫療服務給付項目及支付標準，並以「與醫事人員薪資連動或間接反應之方式辦理」，希望能合理反映醫療成本。

健保會希望能藉著增加預算，留住重難症的醫師，卻因沒有白紙黑字，加上受限於調升點數要在「健保醫療服務給付項目及支付標準共同擬訂會議」通過，由於該會議中，各層級與各專科的人都有，健保署人員坦言：「只調重難症，案子要過就阻力重重，很難獲共識。」雨露均霑的調升方式，確實皆大歡喜，卻無助於解決醫院重症科醫師荒的困境。健保未來要再調升支付點數時，不妨採用胡瑞恆的建議，優先調升重難症的給付，如拉高困難手術處置費用和加護病房費用等，讓辛苦的人員受到鼓勵。

另外，醫院夜間值班人力吃緊，嘉義長庚醫院院長蔡熒煌建議，增加夜間值班費用，提高誘因，也應納入參考。

健保資源有限，錢如何花在刀口上，應採取有效率的作法，相關單位別再鄉愿了。

撰文 / 林思宇

新的執政團隊或許可以創造台股的「政治利多」，加上企業資金雄厚，購併與股利題材都可期待， 而在櫃買指數回測今年新低之下，許多個股破底後逆勢爆大量，顯示買盤開始在低檔布局。

前兩次政黨輪替的總統就任當日指數，分別為八八二○點（二○○○年），與九○六八點（○八年），本次五二○指數可能落在八○○○至八一○○點，尤其是掛牌公司營運績效的警訊及觀望氛圍，是台股五二○前弱勢的主因：1四月營收：四月上市櫃公司總合併營收二．三兆元，月衰退八％，年衰退五％，其月衰退幅度更是近三年來最大。

2首季財報：一三年至一五年台股上市櫃公司首季稅後淨利較去年同期成長的家數，占全體家數比重分別為五三．八％、五二．三％、四四．九％，有逐年下滑的趨勢，今年首季財報，更降至三四．二％，顯示台灣企業確實面臨調整期。

但投資者也無須對不好的營運成績無限上綱，從過去經驗看，股市在下跌過程中，宣洩了恐慌氛圍，然而利空氛圍鈍化後，相對會累積將來回升的貪婪能量，轉化成利多環境。

五二○後執政團隊，除了讓兩岸政局維持穩定及在台灣出口連續十五個月衰退下，擬定應對的經濟政策外，並應謹記四年前馬英九執政團隊在過去稅制上對股市不友善的作為，找回股民「期待」與「熱情」，創造讓本土資金回流台股的「政治利多」環境。

台股另一個環境利多是「企業資金雄厚」，去年底上市櫃公司扣除金融股的帳上現金餘額約五．三兆元新台幣，對比目前台股市值約二十六兆元來看，現金部位非常充裕，除可分配高現金股利給股東外，更可透過現金購併，如鴻海購併夏普、聯發科持續購併IC設計公司等，強化全球產業鏈中的競爭力。

台股第三個環境利多是「跌深」，大盤雖守住八○○○點，但OTC指數卻回測今年新低區一一七點至一一八點，中小型股跌幅相當慘重。

今年以來個股從高點到五月十二日收盤，跌幅超過二五％的公司約二七○家，使得股價低於淨值的公司達六一三家，占台股總上市櫃公司三七．七％，利空不斷測試台股底部，許多個股破底後，反而出現成交量爆大量現象，顯示買盤開始在低檔逆勢布局，也是積極的台股投資者該出擊的時候了。

本文由工作夥伴陳俊佑（一九七六年∼，中山大學企管系）撰述，從第一季營收、獲利內容拉出陽光公司，與讀者共勉：

一、良維（六二九○）

一九七二年成立，股本十三．○二億元，AC（交流電）電源連接線占營收比八三％、電源轉接頭占八％，客戶為國際大廠如蘋果、惠普、戴爾、三星、LG等。

良維以自有品牌「LONGWELL」專注耕耘AC電源線，擁有三十二種安規認證，可滿足二二九個國家的安全需求，建立規模優勢。

AC電源線生產品質不良將造成過熱、起火等客訴，因此品質比價格更為重要，如今年二月美系客戶發現近年來歐規、澳規的電源轉接頭發生外殼破裂，恐導致用戶觸電，故召回二○○三年至一五年舊品換新，長期合作且品質優良的良維躍升為主要供應商而大受惠。

今年良維兩大成長趨勢如下：

一、電源轉接頭：

惠普於六月推出的新款超薄NB，將首次採用電源線搭配電源轉接頭的充電模式，取代低單價的傳統電源線，符合輕薄及移動高趨勢，良維在電源轉接頭的設計，及生產質量上具有優勢，成為惠普主要供應商，在轉接頭滲透率持續提高下，商機大增。

二、無鹵環保電源線：

去年第四季Apple TV改款，良維配合生產的無鹵環保電源線也出貨大增，在單價及良率提升下，去年第四季營收二十一．八億元及EPS（每股純益）一．四元，創下單季新高。

今年全球第二大音響廠SONOS預計將八○％產品改為無鹵環保電源線，蘋果亦有新產品問世，良維為主要供應商，成長動能可期。

一四年至一五年合併營收分別為七十三．三億元、七十三．七億元，稅後EPS為二．八元、二．二元；一六年前四月營收二十四．三億元，年增率七．一％，第一季EPS為一．○二元。第一季合併負債比二八％，流動比與速動比為二九○％及二○三％，營運成績及財務結構皆優異，值得追蹤。

二、崇越（五四三四）

一九九○年成立，股本十六．二億元，專業半導體材料通路商，下游應用為半導體材料八○％、節能產品一○％、被動元件六％，客戶為台灣及中國半導體大廠，如台積電、聯電、中芯等。

崇越為半導體通路商，毛利在上下游壓縮下不易拉高，然而崇越主要代理產品為日系半導體關鍵材料，頗具競爭力，毛利得以維持在一二％上下，較同業平均七％為高，營業費用控管是重點，營業利益率從二○一四年第一季四．九六％逐季拉升至今年第一季的五．八七％，足可見其管理之嚴謹。

隨半導體大廠去年調節庫存告終，拉貨動能再現，三月北美半導體B╱B值（設備訂單出貨比）一．一五，創一○年七月以來新高，連續四個月在一以上；加上中國方面持續拓展半導體產業，二八奈米以下中高階製程積極擴產所需的材料需求，是今年成長的重要動能。

一四年至一五年合併營收為一八○億元、一九○億元，稅後EPS為五．四元、五．九元。一六年前四月合併營收七十七．二億元，年增一八．五％，第一季EPS為一．七六元，創歷史次高。

第一季合併負債比四九％、流動比及速動比分別為一五○％及一○一％，也值得留意。

撰文 / 呂宗耀