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城投債又鬆

http://magazine.caixin.com/2012-07-13/100410604_all.html

  在「穩增長」的調控政策背景下,城投債的發行正在逐步放開。

  6月下旬至7月初,銀行間市場交易商協會(下稱交易商協會)兩次召開會議,主題均是全面放鬆城投公司發行中期票據(下稱中票)和短期融資券(下 稱短融)。在此之前,銀行間債券市場主要是一些大型城市城投公司發行中票,比如上海、北京、廣州。去年陸續開始有少數城投公司在銀行間債市發行中票或短 融。

  「城投債市場很快面臨分層。資質稍好的城投公司可能傾向於來交易商協會,因為審批速度快,更市場化。資質相對較差的也許會去發改委排隊。」某券商固定收益部人士表示。

  一位債券承銷人士表示,證監會、交易商協會和發改委之間發債審批效率都在明顯加快。目前證監會和交易商協會的審批速度均在二三個月;發改委城投債的審批則較之前加快到半年之內。

  「一條路堵住了,並不會妨礙地方政府通過其他途徑融資。」針對最近《預算法》修訂堅持了地方政府發債仍由中央財政代發這條嚴格規定,一位安信證券人士這樣理解地方融資平台公司發債的放鬆態勢。

政策大轉向

  去年7月,受云南城投違約風波影響,城投債基本暫停發行。去年11月,經濟減速明顯、政策微調後,城投債發行重啟。今年上半年,積壓的城投債集中核准發行,再創新高。

  來自發改委的消息顯示,截至今年6月末,企業債發行規模已經達到3300多億元,相當於去年全年企業債的發行水平,其中城投債60多只,規模佔比約為一半。接近發改委人士透露,目前還有30多家城投債在排隊,規模達到2000多億元。

  由於地方政府融資需求高企,國家發改委正考慮允許非百強縣發行城投債,並在考慮推出基礎設施建設項目的私募債。對於納入中國銀監會監管名單的融資平台,也採取折中的方案,若地方銀監局可以證明其「滿足退出融資平台的條件、正在辦理退出」,便可以申請發債。

  目前,國家發改委核准的城投債發行主體遵循「21111」的原則,即每個省會城市可以有2家融資平台申請發債,國家級開發區、保稅區和地級市允 許1家平台發債,縣級主體必須是百強縣才能有1家平台發債;北京、天津、上海和重慶四個直轄市申報城投項目沒有限制,但直轄市所屬任一區僅可同時申報1 家。

  發改委人士表示,城投債發行要保持一個合理節奏和規模,標準就是城投債發行人過去發債存量、政府財政能力、新增發債規模,累計政府性負債合計佔 地方政府綜合財力不能超過100%,新增發債規模與存量也不能超過100%。他透露,按照這些標準,可以新發的城投債空間並不大。

  在飢渴之下,交易商協會對地方融資平台發行中票和短融也開始了鬆綁,並且新政策的尺度也被認為超過了國家發改委。

  一位交易商協會人士稱,近年銀監會對平台公司的整改措施已到位,風險相對可控。「既然城投公司可以發行企業債,為何不能發行中票和短融?」

  在今年3月,交易商協會對平台公司發債還嚴格按照銀監會釐定的名單和六真原則,但到7月初,可發債平台的名單放鬆為四類,一是產業類公司,如從 事高速公路、鐵路行業,有真實的現金流入;二是全民所有制企業;三是從事保障房建設;四是國發19號文明確允許融資的,如地鐵、軌道交通等。交易商協會規 定,這幾類企業可以由主承銷商預溝通,在正式註冊材料報送前與協會溝通情況。

  據知情人士介紹,此次交易商協會對於接受註冊的城市基礎設施類企業的標準有兩個,一是以代建或BT等方式承擔了城市基礎設施建設任務,形成大量 債務;二是地方政府以財政收入或土地劃撥等方式為基礎設施提供建設或回購資金,造成企業非經營性收入佔比超過30%。同時要求地方政府為符合標準的城投公 司出具證明,包括出具地方政府財政情況(財政收入及地方政府債務率)等。

監管再賽跑

  從目前發改委和交易商協會對城投債發行的審批條件來看,「在審批時間、資金用途靈活性方面,發改委遠遜於交易商協會;而交易商協會對後續發債資金的審查更嚴格,對此發改委基本沒有。」一位債券承銷人士表示。

  在多位市場人士看來,交易商協會審批快、效率高、不用求人。在資金用途的要求方面,交易商協會更靈活,對發債資金用於還貸補充流動性資金沒有限制。而發改委則要求用於項目本身的發債資金不低於60%,用於補充流動資金的額度不超過20%。

  不過,交易商協會的後督中心對發債資金的後續管理審查嚴格,會抽查資金流向,並要求出具資金用途證明,審查項目資本金到位比例。「這一點我們也覺得壓力很大,」一位國開行人士稱。目前大多數城投公司發行企業債主要是用於補充項目資本金。

  在信息披露方面,交易商協會也比發改委信息披露要求細。

  一位中誠信評級公司人士稱,發改委的審批要求是形式上的嚴格,比如滿足三年的淨利潤率指標等幾項發債的硬標準都要達到,其實基本都能符合標準, 很容易達到,但協會要求的是信息披露的細節到位以及現金流的後續跟蹤。「做形式指標容易,做出現金流不容易。」前述國開行人士表示。

  目前交易商協會負責前端發行的註冊辦公室有40多人,30多人初審,每週開2-3次會,每次審核10只債券。根據行業分為4組,每組6-7人。 交易商協會註冊辦擬推出「非金融企業債務融資工具註冊信息系統」,簡稱「孔雀開屏系統」或「FANS」,逐步施行將註冊文件初稿、協會反饋意見、發行人和 各中介回覆文件公示的措施,預計該系統在未來一到兩個月內將上線。

  據交易商協會內部人士介紹,「這是參考美國證監會通過網站與發行人互動。我們以這樣的方式實踐註冊制的效率、透明化、規範化建設等,推動中介機構業務能力的提高。」

  相較之下,面對債券市場1700多家發行企業,發改委證券處負責審批的只有兩人,為了加快審批速度,今年發改委從券商借調的人數已增加到十幾人,並將證券處搬到四平飯店。

  發改委人士亦表示,市場化的方向當然對,理想狀態是放開申批,規定詳盡的信息披露細則和標準,讓發行人有章可循,並建立後督檢查機制及懲罰機制,「一旦發現虛假信息披露,前兩次警告,第三次停資格」。

   他同時向財新記者透露,發改委亦正在考慮醞釀市場化機制,但何時推出尚無具體時間表。

鬆綁與風險

  此前交易商協會已計劃將短融、中票合併計算超過淨資產40%的企業範圍擴容至AA級企業。「應市場機構要求,考慮到AA企業的資質也不錯,所以放寬了這一限制。」交易商協會人士向財新記者表示。

  「這相當於銀行間債券市場幾乎完全放開40%淨資產紅線的限制,因為有大約95%的信用債都是AA級以上的。」一位商業銀行的金融市場部人士告訴財新記者。

  中國《證券法》規定的「公開發行公司債券累計債券餘額不得超過淨資產的40%」,早已名存實亡。此前發改委審批的企業債發行並不計入短融額度;證監會審批的公司債發行,則短融和中票的額度都不計入。

  業內人士稱,國外債券市場並無類似「40%淨資產紅線」的規模約束。中國的《證券法》於1998年推出,「當時中國的信用約束制度並未建立,信 用環境不好、企業債發行人資質也不好,所以才有這一約束,現在,市場環境和制度建設已大大改善,這一條規定早就應該修訂了。」多位市場人士稱。

  但是城投債的風險,當下並沒有收斂的跡象。目前,同樣信用評級、同等期限的城投債和中期票據相比,利差可達2個百分點。在市場看來,城投債相當於准高收益債,「由於地方政府背景,幾乎沒有違約風險。」多位市場人士如此認為。

  「現在市場沒有違約,是因為很多地方城投公司還不能發債,造成低違約率。但是很多城市沒機會發債,犧牲的是市場的效率,評級、信息披露也沒人關心。」接近發改委人士稱。

  但近期已頻頻爆出當地政府為廣西欽州開發投資集團、遼寧盤錦建設投資公司、長春城市開發(集團)有限公司等多家城投公司提供擔保的應收賬款質押 款項,延遲到賬或到賬之後被挪用等問題。應收賬款質押實質仍為地方財政擔保。2011年第三季度末,湖南高速就曾通過跳增近百億元應收賬款的方式虛增賬面 利潤,而政府前期承諾的財政補貼次年才到賬。

  本刊記者楊娜對此文亦有貢獻


城投 投債 債又 又鬆
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中國拋美債又被“陰謀論”?真相是外儲進一步多元化!

每當美國財政部公布月度國際資本流動報告(TIC)時,都不免遭到國內外的一片熱議。最新報告顯示,中國今年8月份持有的美國國債,環比減少337億美元,其他新興市場國家持有量也有所下滑。

坊間有文章以“奧巴馬抓狂!中國下狠手:美國是時候該還錢了!”為標題博取眼球,然而這種多年來老生常談的“陰謀論”主要邏輯誤區在於,其實美國政府在發行美債之時就已經拿到了資金,而投資者此後在二級市場上把美債出售了,並不等同於就收回了對美國政府的借款。那麽,我們如何理解各國持有美債的種種變化?

有賣必有買

萬物此消彼長,這一邏輯用到美債身上也不為過。

“‘陰謀論’說法不準確。有人賣必然有人買。原來的美債大戶是新興市場國家,其胃口很大,現在可能因為各種因素減持(例如拋美債換得美元,幹預匯市,緩解貨幣貶值壓力),而主要的買家變成了發達國家,他們的胃口就沒那麽大了。”東方證券首席經濟學家邵宇對第一財經記者表示。

記者整理TIC報告中的海外持有美債情況表後發現,多數新興市場經濟體的美債持有量的確在逐步減少,而如日本、冰島、瑞士、盧森堡、意大利等國家在8月的美債持有量都較7月有所上升。即使是沙特、俄羅斯、印度等國家也出現了小幅增持。

(美國財政部TIC報告:各國最新的美債持有情況)

招商證券研究發展中心宏觀經濟分析師劉亞欣對第一財經記者表示,“這些年新興市場的外匯儲備資產的確下降了不少,例如產油國財政收入下降,貨幣貶值壓力較大。但央行要賣美債是很正常的,而且美債收益率持續下行就說明了始終有更多投資者願意持有。”此外,她表示,“歐美國家之間的資本流動更自由,不一定國別數據能分得那麽清楚,如果歐洲投資者持有美國的基金,從而持有美債,那麽TIC報告也會認為這是美國機構持有的。”

接近外管局的人士則對記者表示,TIC公布的海外美債持有數據並不區分國外官方和私人部門,是一個總量,“如今美債交叉對沖後的收益率(cross-hedged yield)走跌,不少海外資金去追逐收益率更高的資產,而美債則可能由部分美國國內的投資者接盤了。”資金是逐利的,這也是不變的道理,尤其是當前全球低利率環境下。

上述人士也表示,近期很多國家的債券收益率都已經走翹,這與全球貨幣寬松政策邊際效應減弱有關。不過美債收益率仍然較為穩定。北京時間10月25日14:45,美國10年期債券收益率為1.67%,與今年6月時基本持平,較2014年接近3%的水平較大幅度下降。

中國拋美債之辯

值得註意的是,中國的美債持有量的確在逐步下滑,而中美兩國也是全球最大的兩個經濟體,這可能導致上述“陰謀論”久久不散的原因之一。

首先需要確定的是,如上所述,TIC的海外美債持有情況中,並不只包括一國官方的儲備,也包括私人部門的美債購買量,因此“陰謀論”從一開始就站不住腳。

同時,劉亞欣對記者表示,“陰謀論”的主要邏輯誤區在於,“其實美國政府在發行美債之時就已經拿到了資金,而投資者此後在二級市場上把美債出售了,並不等同於就收回了對美國政府的借款。”她也提及,數據顯示各國對美國企業債的購買量在上升,而這類債券的評級更低於美國國債,這似乎應該說明投資者對美國更有信心。

就TIC報告的數據本身來看,就2016年這一年來看,從今年2月以來,中國持有的美債總量的確逐步下降,其原因也多種多樣。

首先,與上述原因一樣,隨著美債收益率走跌,中國投資者也需要尋求收益更好的投資標的。此外,中國的外匯儲備也可能進一步多元化,而不是一味以購買美債為主。

另一大原因則從去年以來便吸引了全球的關註——中國央行可能近期在拋售美債,並以換得的美元幹預匯市、維穩人民幣匯率。這種討論在去年的9月最為集中,當時人民幣的貶值壓力也在持續釋放。而今年10月以來,人民幣再度走貶,伴隨著美債持有量下降,類似議論再度興起。

當時,招商證券研究發展中心宏觀研究主管謝亞軒對記者表示:“央行為維穩匯率而拋美債仍只是傳說,並無數據支持,且如果央行幹預規模就是千百億,可能不用拋美債。”

中國央行去年也首次披露了詳細的家底。謝亞軒則當時分析稱,數據顯示,截至6月底(2015年),中國官方的儲備資產共計3.77萬億美元,其中證券類資產為3.69萬億美元,占比高達98%。“就證券資產而言,外界普遍認為一定是歐債或美債,而我從統計角度來看,其實證券在統計上是一個很寬的概念,除了美債之外,甚至可能還包括票據等。” 謝亞軒稱。

截至6月底,中國持有3.21萬億美元外匯儲備(約相當於GDP的30.4%)。作為全球最大的持有者,中國擁有的外匯儲備占全球的29%。中國外匯儲備的貨幣構成對全球資產價格和市場走勢有著深遠影響。截至目前,中國並未公布其外匯儲備的貨幣構成。據中金公司估計,中國外匯儲備的貨幣構成情況如下:美元在中國外匯儲備中占絕對主導地位,份額約為66.7%,高於IMF統計的美元在全球外匯儲備中63.6%的占比;歐元資產約占中國外匯儲備的19.6%,低於其在全球外匯儲備中20.4%的占比;英鎊約占中國外匯儲備的10.6%,高於4.8%的全球基準;日元在中國外匯儲備中是低配的,約占3.1%,低於4.1%的全球基準。

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內地私募債又現違約

1 : GS(14)@2016-12-28 08:10:41

【本報訊】內地債市一波未平一波又起,上周在中證監強力干預下,國海證券近200億元(人民幣.下同)債券假圖章事件暫告平息,但隨即螞蟻金融旗下理財平台招財寶上售賣的僑興私募債又再出事,至前日已出現連續第三隻私募債逾期。由於事件涉及互聯網金融,備受市場關注。受事件拖累,昨日內地債市再現波動,10年期國債期貨跌幅達0.49%。


3批債券苦主或萬人

內地私募產品最低投資金額不得低於100萬元,為逃避監管,招財寶等P2P平台將私募債拆分,將投資門檻大幅降低,斬件售予散戶。由於這類理財產品本身不規範,為了增強散戶信心,發行時稱會由保險公司保證付息保本。而保險公司通常再轉手找銀行開擔保函,將風險轉嫁。上周僑興公司發行2隻私募債已經逾期,涉及金額約11億元,承保的浙商財險被要求賠償,但擔保方廣發銀行稱,浙商財險所持的擔保函為假造。直至前日僑興公司再出現第三隻私募債逾期,但金額尚未披露。內地媒體指招財寶客戶大部份來自阿里巴巴旗下餘額寶和支付寶,前後3批債券苦主可能總共達上萬人,不少人事先並不知道所買為高風險的私募債。浙商財險前日公告稱,之前曾派律師往開出擔保函的廣發銀行惠州支行,獲職員確認擔保函真實有效。不過,廣發銀行隨即指,已向公安報警,一切以警方調查為準。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161228/19879071
內地 私募 債又 又現 違約
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