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我的投資邏輯:【第三篇:隱性基因】 呂健中

來源: http://xueqiu.com/1852792513/36317250

開篇我把過去四個月以來所有文章的觀點做一個貫性的綜述。有耐心的可以繼續往下看下去。沒耐性的可以直接跳過這一段。
今年4月以來,滬港通的消息在市場蔓延,直至8月以後市場的預熱開始。萬事開頭難,當所有人都明白這個事是怎麽回事了之後,他就完成了他的使命了。 但這並不是開始,而是一塊試驗田。管理層精心播撒的種子,不僅僅是在上海和香港,日後還會深圳和香港,臺北和上海,新加坡和上海,形成大中華資本圈。大膽設想一下,悉尼和上海,東京和上海,形成泛亞洲資本圈,繼續往外延伸,A股和美股互通 這並不是不可能的,因為資本是全球化的。 Globalization。因為我們的市場相對閉塞。一切事物都是新鮮的。那麽對於估值來說,不是小盤股的價值重估,而是真正的估值修複。流動性的內外部現在已經具備了很好的條件,因為接近全流通的市場里面資金可容納接近無限。進出自由,你敢去做空那就有資金去把你打爆。 如果你放開視野,用長線的眼光和寬敞的視野去分析看待。那麽我所想的這些會得到認同。從最近而言,滬港通能帶來的不僅是資金供應的增加,而是將海內外同一行業內的估值趨近一致。 你不要去管這個行業現在景氣與否,例如工程機械,例如水泥,例如煤炭,例如有色,例如電力等等。他只要是便宜,低於投資者心里預期之內,就是一個字,買。而估值很高的創業板或小盤股正好相反,他們不會去買他的。因為同一個行業內的公司,另外一個龍頭企業在港上市,估值10倍,憑什麽創業板的企業給他50倍的估值呢?
但也並不是說他們沒有機會,在充分的蟄伏和市場洗禮之後,優秀質地的創業板企業還是會走上來的。因為創業板的主戰場在公募機構之間的博弈,這幾年時間里公募基金經理充分的被灌輸了成長性的思維。因為市場的確是不景氣沒辦法,抱團取暖,但是! 一單市場風險偏好轉向高B的時候,這里未來一定會產生分歧。有人走有人留有人進有人出。總之,整個板塊高度非常非常有限。(2014年11月13日)
因為主導利率變化導致市場風險偏好提升,投資風格轉向藍籌趨勢,藍籌的估值進一步提升後將逐漸與國際同步,未來一段時間制度紅利將依然主導市場從政策性主線到估值性修複,市場無風險利率的降低將建立起長期的內生性增長動力和競爭優勢,從而推動權益類資產風險溢價進一步回落,而這正是我一直提到的核心邏輯的主線。而經濟數據的波動反映的偏差主要在“成長”與“價值”之間的均衡。站在策略的角度,應該更明確彼此之間的博弈,而事實上在牛市已經確立的前提下,大資產的優化配置,影響改革紅利,低估值因素疊加三大主線將成為機構選股的標準。這個核心邏輯在哪呢? 這要從多年來公募基金的資產配置說起。可以說多年來銀行等權重的低迷,都是公募的汗馬功勞,因為體制決定的,其實多年以來,與其說公募偏愛成長小盤,更不如說大環境造就的不得已而為之,去年全年以成長股為代表的中小盤對科技類,產業轉型升級類,新能源汽車,醫藥,電子商務消費等進行了非常深入的挖掘,資金介入也非常深,我相信很多基金經理也在等待業績兌現的那一刻,所以多年以來在配置上非銀金融及銀行在配置上占比是非常低的 (2014年11月30日)
這里主要的博弈主要指周期股,周期性的行業盈利改善與否主要來自於貨幣政策,行業政策,流動性,美元走勢,等等,而周期股(金融股)的內在價值在於它的股息率,以前我們分析市場的時候多用二院的量價體系,所謂的量,指的是傳統產業與新興產業的體量,所謂的價,指的是美元本位,商品價格,通脹,資本周期及全球的流動性偏好。但現在的市場已經完全到了從:“投資結構”過度到“投資趨勢”的階段。甚至包括券商等行業已經有了明晰的業績釋放路徑,關於周期股的投資,我在一個月以前曾寫下如下一段:周期底部的投資不可能在當時就有充足的基本面支撐,是否買入取決於預判未來基本面走勢的邏輯,何時買入取決當前股價下的風險收益比,買入後持有或賣出取決於基本面實際變化對先前邏輯的驗證。同一時刻周期股股價和基本面之間非常糾結,基本面很差時候的低股價與基本面很好時候的高股價前者投資意義更大。這個邏輯對整體市場判斷也適用,市場底部的投資不可能在當時就有充足的基本面支撐,關鍵是對未來走勢邏輯判斷和低股價下的風險收益比。換言之市場底要早於經濟底,估值低是硬道理。周期股的投資是一種階段性的投資,對於煤炭有色來說永遠是彈性最足的周期股,高貝塔特性是市場屬性收益而非周期投資收益。(14年12月7日)
我認為,未來一年的投資機會將由權重股的估值修複到成長股的業績確定靠攏。估值修複是一個過程,而完成整個過程之後需要一個催化因子去判定未來估值提升是否存在條件的合理。業績會否出現明顯拐點需要時間來驗證,而成長股的生命周期,伴隨著經濟周期的向好,好公司的業績將是獨立存在的,而這就給獨立投資者帶來了更多的機遇與把握,畢竟,經過本輪市場風格切換以後,成長股的泡沫擠壓之後帶來的將是未來幾年時間里的投資良機。
以下十個公司是我最為看好的產業里的龍頭企業。分為十個不同行業,排名不分先後,發給大家共享。
互聯網門戶-樂視網,互聯網科技-天沃科技,消費-海天味業, 醫藥-雲南白藥, 電器-海信電器, 銀行-民生銀行, 稀土-有研新材, 軟件-東軟集團, 傳媒-新華傳媒 ,電力-長江電力 ,通訊-中興通訊 ,券商-中信證券
(2014年12月25日)

市場總是在和我們玩這種玩笑。曾幾何時,4倍PE的銀行股沒人搭理,40倍的時候瘋著搶著要。價值中樞沒有改變,股市永遠是在預期和現實之中相互印證的。我們的估值標準未必大家都認同,這是因為大家對公司的基本層面的價值總有不同看法,理性估值和非理性沖動是一對孿生兄弟,難舍難分,股市一旦發生對理性估值的較大偏離,或者是由於市場情緒的過度樂觀或者過度悲觀的反應,是由於基本面和資金面發生了新的變化。投資者的投資偏中 ,因為流動性估值和情緒性估值之間存在的差異。造成了對結果產生的價格的差異。流動性估值來源於資金面的流入流出和供求均衡,情緒性估值來源於情緒面的心理預期和群體行為。投資人的群體行為不同,情緒狀態不同,股票價格和資金流動之間的供求關系就會有很大的改變。在股票和資金的供求平衡之時,股價會由於樂觀者的長期持有而變得稀缺,也會由於悲觀者的瘋狂拋售而變得充裕,所以在牛市階段可能雞犬升天,在熊市階段就是一地雞毛。而股價脫離了基本面估值和流動性供求,變成幾乎完全是由情緒面決定的東西了。所以,我一只的想法都是作為一個獨立的投資人獨自的在市場中存在,盡可能的擺脫外界的聲音和信號的幹擾。微博只是一個工具,一個可以表達思想內容的工具,而不是一個宣泄的舞臺。毋庸置疑,市場已經進入情緒喧嘩的鼎沸階段,只不過,最近2天的喧嘩里面充斥了太多的悲與喜。昨晚我朋友和我打電話的時候交流觀點,問我漲了200個點,美中不足就是成交量沒有放出來。我給他打了個比方,在我軍攻下前方3191高地碉堡之後,戰術性主動回撤2920高地駐紮行營補給裝備,然後再向上方進攻了200米,你說二次進攻犧牲的戰士多好還是少好?道理都是一樣的只不過這種形式可以表達的更流暢些。我的觀點從7月份以來到現在非常鮮明,也沒有什麽含糊其詞的味道存在。多即是多,空即是空。我認為以周為周期來看,上證指數從7月份2100點以來的漲勢可能在2015年的第二周前後告一段落,調整有可能以急速殺跌的形式來完成,從時間和空間上來看,時間最少一個月左右。空間最少有300-450點(10%-15%)因為組成這輪行情的充要條件和以往都不同,是加杠桿上去的,一旦殺跌下來的力度也會比以往更急更快更猛烈。所以,從交易策略上來看,我認為 這一波單純45度角繼續向上的空間不大了。所以,一方面等待利好兌現的一刻,另一方面逐步的將手里獲利的籌碼逐步做好止盈。我自己的方法其實很簡單,手里的多頭頭寸每上漲5%減少10%的頭寸,這樣下來雖然做不到所有籌碼都在高位了解但基本上可以做到在相對高度。(2014年12月27日 )
大盤股的行情持續性一月份我抱有非常懷疑的態度 11月上漲漲幅10% 12月上證漲幅20%加起來 30%。沒有調整權重股的獲利盤將是非常大的。加上杠桿效應,一旦跌下來猶如瀑布。歷史上從來沒有過2個月指數漲幅30%以上以後 下個月還繼續漲的。橫盤已經是最優選。屆時,一二月份超跌的小盤股將會有報複性反彈的機會。指數雖好,但歷史不會簡單重演。2100點以來到3200的1100點戰略性大布局已成功收獲。歷史上我還未曾見過一口氣漲了1000多個點之後還繼續上攻的市場。本人已清倉安心過新年。過去三個月來凈值增長翻倍。可以戰略性撤退後等待機會。。提前祝大家新年快樂!(2014年12月31日)
以上文章均摘自過往投資筆記,按時間先後順序編輯
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這些都是過去寫的東西,有人可能會問,你預測的那麽牛逼,元旦前就已經預測到了現在這個走勢,為何這次又執著的進去了呢? 
我想這可能是絕大多數人心里所抱有的疑問。其實我周末經常會電話關機,自己去海邊做反思總結。自己到底做了什麽,做錯了什麽,又錯過了什麽。
每當想到這里,其實我給自己一個準確的定義:趨勢投機者。
曾經以來,在底部的漫長等待之後,我們終於迎來了想要的指數級別的行情,而這種指數級別的漲速及速率超過了絕大多數人的想象。這段時間里,我是幸福的,也曾經陶醉其中數天。
元旦之後我清晰的記得,認識到可能會出現的風險之後,做出了半倉配置小票的配置(其中新華傳媒和樂視網2選1我選了前者,這都是後話) 配置的那些就是來自於上述12只中的其中一些,但倉位都不重。 但核心的拐點來自於一個深夜,我百思不得其解,當然,這個決定帶來的後果正是我目前承受的。這就是:當盤感和內心里根深蒂固思維發生沖突的時候,該怎樣去做決策。 隨後,在元旦後的第二周,配置轉移,重心重新放在大票上面。就有了現在的這些故事。 或許真的是腦袋決定屁股的事情身在其中,心在其外。把真正核心的問題考慮的太少。想和做是兩回事,在真正的知行合一面前,任何人都要面臨著誘惑和恐懼。這是我自己非常真切的體驗和感受。
至於市場後面的路線如何抉擇,我不願意去想。因為昨天的沖動著實給了自己一個大巴掌,意料之外。想到如此,自己本應該去承受這份風險,若不能承受,就離開。
第三篇的題目為何叫隱性基因呢?每個人心中都有魔鬼,只是我們可能自己無法意識到。在某種程度上講,這幾乎是一個真理,區別在於,在投資的理性與感性及強烈準確的盤感面前,能否控制自己的心中的魔鬼,當情況場面失控崩潰之時,內心能否喚醒心中沈睡已久的魔鬼。
Kind, intelligent, loving 。 This describes everything you are not。
呂健中
2015年2月5日
我的 投資 邏輯 第三 三篇 隱性 基因 呂健 健中
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投資筆記:[2月7日市場投資邏輯脈絡分析]-傘形信託的今生今世 呂健中

來源: http://xueqiu.com/1852792513/36388804

大家周末好。最近的幾周每個周五下午證監會例會都會給投資者帶來“驚喜”,本周依然不例外。監管部門正在收緊證券公司的相關融資類業務。證券公司已被禁止通過代銷傘型信托、P2P平臺等為客戶提供融資類相關服務。監管部門降杠桿的決心非常明顯。盡管目前券商的融資類業務依然以兩融為主,但是因為傘型信托具有放大資產和增量資金的作用,而且隨著近期市場行情回暖,業務較為活躍。受此影響,券商將在交易傭金方面、增量資產方面受到一定的沖擊。
 
先簡單介紹一下傘形信托是怎麽回事:
傘形信托又叫結構化信托,是借鑒傘形基金的產物。幾年前這東西就有了,屬於金融類創新。因為存在資金放大效應,可以滿足參與市場中各方的需求。又因為資金成本相對低廉,很多私募及大戶比較中意。傘形信托指同一個信托產品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托,投資者可根據投資偏好自由選擇其中一種或幾種進行組合投資,滿足不同的投資需要。母傘相當於一個單位信托,傘形結構化產品的主要設計思路:在原有的股東賬戶和信托賬戶下(一級母賬戶),通過設立二級虛擬子賬戶的方式,來為多名資金量有限的投資者(劣後受益人)提供結構化的證券投資的融資服務。券商篩選劣後投資者(資金融入方) 銀行提供優先投資者(資金融出方-對接銀行理財的資金池) 劣後投資者獲得剩余收益(總投資收益扣除優先投資者的固定收益和所有費用)優先投資者獲得固定收益。投資者可以吧傘形理解為:一個大戶借用自己的本金,放大了杠桿後(杠桿最大可為1:3)資產放大效應,同時也放大了風險。
 
毋庸置疑,這則消息猶如深水炸彈。在我看來,監管層這則消息的影響力超過此前兩融檢查的影響。預計後面的影響包括對於已經成立並運作的傘形結構化產品不得新增認購客戶,原有客戶再期滿後暫停,然後產品解散,對於已經過審,但還沒有募集完成,運作或未募集的傘形產品,取消產品募集發型。對未來市場的影響包括三個層面. 第一:減少了市場的增量資金供應。(但這個總體規模不大)第二,對於小盤股的影響大於大盤股(各位有興趣可以看看F10十大流通股東中關於結構化信托的股東數量,XX信托-XX1號-結構化產品 基本都是這樣的)第三,對於存續期即滿的結構化且體量比較大的重倉小票要謹慎。(有可能發生到期贖回或被動斬倉的黑天鵝事件)從全行業看,保守估計傘形信托市場存量規模不低於1500億元,其中最大的一家存量超過300億元。
 
這樣看,證監會是鐵了心要降杠桿。市場要面臨流動性的風險。這就可以解釋了為何市場不買降準的賬,無法提振投資者市場信心。 從經濟層面上來,降準帶來的影響需時間才能顯現但改革帶來的牛市根基並未發生變化。市場未來的增量資金會以萬億級的理財市場轉移權益類市場。主要看兩個方面,第一是直接進入股市,第二是通過股票型基金進入股市。這個規模很難量化,一個要看交易所提供的保證金余額。另一個要看股權型基金的申購情況。
 
從市場層面來看,連續2周左右的殺跌市場將再次回到3000點一線的平臺,從過往的經歷來看,無論是07年級別的大牛市中的後227,還是09年級別小牛市中的2月調整,市場都經歷了為期一個月左右時間的快速殺跌,但此次和過往不同,因為有了杠桿效應,真是成也杠桿,敗也杠桿。筆者目前主要持倉依然為地產-銀行-保險三駕馬車均衡配置,從2100點建倉的頭寸到3400,再從高點3400點一路下來,利潤已回吐三分之一。等待的確很煎熬,但在基本面和邏輯沒有根本的改變預期之下,筆者的持股信心沒有發生任何改變。
呂健中
2015年2月7日。
投資 筆記 市場 邏輯 脈絡 分析 傘形 信託 今生 今世 呂健 健中
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我的投資邏輯:【第四篇:內在邏輯】 呂健中

http://xueqiu.com/1852792513/37613407
人的一生,就像在蹺蹺板上尋找平衡。總是得從低的那一頭開始往高處走。每走一步,下一步就變得更加困難。越往高處走時,便越難找到平衡。害怕和恐懼會使得內心不由自主的往後退去尋找支點,但是當內心出現無比掙扎的時候會發現想要站在最高點是多麼的困難,因為始終找不到平衡點。市場也是這樣。這個市場如同一個巨大的蹺蹺板,在緩慢的爬坡中尋找支點,不由得後退之後才發現這個支點其實就在腳下,如果想要繼續平衡,就必須大膽的向前走….

上面是我們生活中非常淺顯的道理。大家可能都會明白。幾個月前,在一些列的事件驅動下(滬港通+降息+一路一帶)強週期的企業估值從以前的被低估以45度角的斜率快速拉回到了中位數。因為前方迷霧不明,不得不停下車來打開導航,尋找方向,(可以理解為短期的估值修復結束,此前的第二篇投資邏輯文章系列已經預判到了這個節奏的輪換)而這時,被錯殺的白馬們已經得到了更多人的認同。而白馬所具備的成長+估值的優勢這個時候就體現出來,所以最近的一個半月時間,我們看到的白馬們猶如奔騰韁馬,高速馳騁。成長驅動超越了價值驅動。到底是市場欺騙了投資者,還是投資者沒有看懂市場?

今天想要和大家聊一聊內在邏輯。其實這一大思維的轉換我們都應該想到,我們在國家大力倡導結構轉型的今天,在希望以科技和金融服務為驅動力取代週期性行業的大背景下,過去傳統的經濟週期行業的投資邏輯已經是簡單的估值修復,而去重新尋找新的市場邏輯。過去的十年,是以重工業化+城鎮化為大背景,以房地產+相關產業上下游為主要驅動拉動經濟增長,獲得每年這樣9%以上的增速是需要資源和環境破壞為代價,我們在過去的三十年裡國家的高速發展我們已經解決了衣食住行的問題,(衣:消費,食:食品飲料,住:房地產,行:汽車)所以,從大方向來看,能源類,資源類,地產類,等週期性行業他們的估值將很難發生系統性的提升。也就是說類似十年前的五朵金花起舞情形未來很難再次復刻上演。未來隨著人均收入的提高和老齡化的提升,我們對醫療保健,高科技通訊,電子商務,移動金融,互聯網相關,體育,文化娛樂的需求將是非常巨大的。所以作為價值投資者,我們必須非常清醒的認識到:在一定的時刻,我們要放棄原來以宏觀週期為主要依據的投資思維,取而代之的,是以新型經濟為驅動力產生的投資機會。

看到這裡,有人一定會問,那麼現階段你為何堅守金融股,保險股和地產股呢?
我的大思維是這樣的:首先要確定目前的全球宏觀背景。第一:美國經濟的復甦已經成為必然,中國經濟將受益於全球經濟復甦。第二,牛市的充要因素是改革,如果沒有改革或者說改革遇到很大的阻力,未來牛市的進程會怎樣那都是未知數。第三,中國未來一段時間貨幣政策性逐漸趨向明朗。而政策性風險帶來的溢價市場目前還沒有反應充分。短/中期盈利改善的驅動型因素並非槓桿的提高而是成本的降低。(利率,大宗商品,稅收)從而引導生產率提升,寡頭壟斷和壟斷性競爭的企業將享受更多的估值提升機會。在國企改革的預期下,藍籌標的的估值水平和高分紅具備很高的投資價值,將進一步吸引海外投資者的長期投資吸引,目前銀行的估值水平大致是介於6-7倍左右。已經隱含了未來對宏觀經濟最悲觀的預期。不知我這種理解是否可以得到更多人的認同。因為我站在的角度是本金絕對安全的位置上。可以寄希望時間成本換來的未來的相對確定。

當然,目前階段我的自信建立在兩個事件性驅動上:第一,深港通。第二,國企改革。
滬港通已經是過去的事情不提了,未來開通的深港通所帶來的機遇不僅僅是拉平估值,估值水平的接近是兩個市場融合的基礎,而更多將是人民幣國際化和連接香港成為離岸人民幣中心。所以這就猶如一個雙刃劍,是便宜是貴一目瞭然。
任何制度方面的變革再資本市場上都會帶來巨大的財富效應,而真正國企改革帶來的機會則是再經濟轉型的目前具備一定話語權的地方國企的和擁有一定壟斷地位大國企估值體系和效率體系的雙重提升。我最大的觸動,就是南北車的合併和今晚王夢茹再兩會中提到的中鐵與鐵建的合併。從過去國際上歷史經驗看,國企改革的深入會帶來估值+業績雙提升,英國在1980年代初推行的國企改革,明顯推升了英國股票的估值水平。受益於改革紅利,絕對估值從9倍PE提升到18倍PE,推行改革之後,英國股市相對美國股市的估值從1倍快速提升至1.4倍,相對估值提高40%。國企上市公司中,ROE水平偏低者較多,未來可以通過提供激勵機制,或者引進優秀的民營資本以構建混合所有制,從而提高管理效率。從行業角度來看,在向民營資本部分放開壟斷行業的背景下,能夠獲得跨越準入門檻的公司將明顯受益。
說了這麼多,基本上算是吧系統全面性的邏輯都講到了,最後講一點:垃圾股,題材股,和短期內大幅炒作的小票很有可能再註冊制+深港通估值拉平的預期下價值重新定位。雖說船小好掉頭,但一旦不小心撞到冰山,再好掉頭的船也會沉沒。

關於指數:我個人認為接下來一段時間市場將再次選擇平衡,由於蹺蹺板效應的存在短期內藍籌股的機會多過於成長股。銀行股地產股的估值修復將繼續。
呂健中2015年3月8日 凌晨
我的 投資 邏輯 第四 四篇 內在 呂健 健中
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一個銀粉的自白。 呂健中

http://xueqiu.com/1852792513/37796549
和大家簡單的聊一聊銀行股,純邏輯的交流,中間不加以任何數據。因為數據是可變量,銀行和其他實體企業的的有庫存的概念不同,學問在核銷上。我先把我的看法說一下,在說一下我的投資邏輯。
我的銀行頭寸分為三個部分,第一部分是滬港通開設前的一個週五的潛伏,第二部分來自第一次降息後的那個週二,第三部分來自於元旦之後。中間時間我沒有做任何的價差和高拋低吸,倒金字塔建倉,底倉最重,後面的次之,我是等量均衡配置,16家銀行配置了14個,唯獨農行和寧波沒有做配置。(至於原因就不講了)所以細心的朋友是可以辨別出來真實成本和盈利百分比的。
我看好銀行股的本質,是看好未來中國的經濟。有人一定會問:銀行的暴利利潤佔據了全部上市公司一半以上,隨著未來基差的不斷縮小,地方債務的問題,人民幣貶值預期,銀行股的增速很可能會降低到10%以下甚至更低,有這個邏輯可言嗎?我想,絕大部分的散戶都是這麼想的。誠然,事實擺在那裡的,今天的走勢已經可以反映到上述一切最悲觀的預期。股價所隱含的風險因素都在最近兩個月的時間裡承壓和釋放的差不多了。但是,這個層面忽略了三個非常重要的問題。這三個問題我認為每個都是值得讓銀行股提升10%以上空間的因素的。
 
第一:國企改革。最近這幾天的風頭很緊,主要是因為開兩會,大佬們對已經看到的現狀和未來有可能存在隱憂的地方積極建議對策。尤其是國有銀行體制改革上和未來民營銀行發展的問題。我再前天的投資邏輯第四章裡面提到過關於國企改革的一些意見,其中講到了這種推動型因素所帶來的積極一面,這裡不再累述 ,核心觀點是:相信變革的力量,銀行業和實體企業不是零和遊戲之間的你是我贏,長期看是共存共贏。唇寒相依的關係。
 
第二:互聯網所帶來的改變。就是最近李總理所提到的互聯網+。 目前這股風還沒有吹過來,相信不遠的將來,銀行不是被動的去改變,而會是主動的去求變。這兩者是如何改變與被改變的呢? 對,互聯網所帶來的商業模式。 我們知道互聯網金融與商業銀行之間存在很微妙的關係,體現再損益表上面,第三方支付是競爭關係,但體現在資產與負債方上面是共存及差異化服務之間的關係,(P2P,眾籌,供應鏈金融)也就是說,差異化服務做的好的理應獲得更高的估值評價,而現階段的共存不代表未來也是共存關係,長久的優勝劣汰取決於管理層的智慧與決策,那麼第一條國企改革讓渡的權利在裡面或許我們未來能發現其中質的變化。 當然,包括大數據處理,移動支付,定製金融等這些一定是小企業收益,銀行是他們寄生的靠山,雖然有一些現在已經漲的很高了,但洗盡塵沙之後未來很有可能會誕生偉大的企業。
 
第三:在經濟衰退和通縮預期之下,銀行業要面臨不良貸款提高的潛在風險,從歷史上來看這個風險主要來自於過去幾年曾經購買了過多的風險資產,(包括加槓桿和與房地產產業高度相關的高風險資產)風險來自於大量的貸款壞賬。所以以前關於銀行利多的幾個消息裡面,包括比較有價值的優先股等,銀行股走的其實都是不溫不火的,基本上是反應了他的價值及隱含的不利因素,我們投資要看未來的預期,去分析預判未來預期能帶來什麼,縱觀全年有這樣幾個可能發生的事情會成為一定的催化作用: 1,降准,2,人民幣國際化,3外資銀行准入,4 核銷。我認為第四個是最有意味的。
 
最後,我說明一下我的觀點:因為和我同齡的80後基金經理們絕大多數沒有經歷過十年前的五朵金花,甚至很多未曾經歷過7年前的壯觀大牛,年輕人的興趣愛好是隨著時代的改變而變化,傳媒,互聯網,遊戲,TMT,等等是他們的最愛,其實這無妨,只要能賺錢,那就是你的本事。 其實我沒本事只賺我能看得懂的錢。能看懂的現在也只能裝懂,我們要看的是誰能笑到最後。
今天是3月10日,也是我的生日。喝了點小酒,趁風還沒有來,銀行現在還沒有漲,抒發下我的感受,風吹起來了我就會靜看潮起潮落。省的被人說馬後砲。如果未來認同這輪改革驅動的牛市,那麼3478就一定不是7年來的頂部,如果想越過3478這個高點,那麼銀行和一線地產,石油石化等就一定是主力軍。如果認定他們是主力軍,最近調整的兩個月的時間從時間週期和跨度基本到位。具備發動大規模的正面反攻。所以同樣是九位數的資金放在創業板或中小票裡面,需要面臨的風險不僅僅是業績承壓的問題,更重要的是流動性的問題,同樣是百分之三十的利潤,我寧可姜太公,做一個智者。我認為投資銀行股,比的是耐心,好比岸邊釣魚,旁邊的朋友釣了好多條小魚,不亦樂乎。最後我釣了條大的。一條大魚足以下鍋燉了,若干小魚只能炸魚乾做伴酒菜。
 
 
呂健中2015年3月10日深夜
一個 銀粉 自白 呂健 健中
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零和游戏(第一部:你是谁?) 吕健中

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可以简单的把股市比喻成一个大赌场,开赌场的人和赌场的监管者一定是不会亏钱的。所有参与进去的赌徒们无论男女老少(除非只看不玩)故股市是零和游戏,股市中一个赚钱的人一定对应于另一个赔钱的人。股市是创造价值的零和游戏并不创造价值。这里打一个类似的比分:从博弈的角度出发,四个人包了间麻将室打了一晚上麻将,收费是一小时50,10小时费用共500(不含茶水)前半夜AB赢了CD各500元,后半夜CD赢了AB各500元,凌晨结账发现四个人基本都打了个平,除了要平分500元场子费以外,其实每个人都输了125元。有人说了,这不对呀,那为什么有些报道说股市里有那么多的常胜将军和股神总是赢钱啊,道理很简单,那只是那麻将前半夜赢钱的人赢完了跑了回家而已,为了不散伙,旁边坐着的看眼的顶上罢了。道理一样的。。

 
最初,股市建立的初衷是为了汇集社会资金,投向国企帮贫扶困,投资一些国有大型生产性质的项目上,有了回报大家能拿到分红,(如果亏损,大家一起承担损失)。但问题在于,很多目的建设和回报周期非常长,很多的都要等上好几年,有些人等不了这么多时间,因此就想了个办法,成立了一个证券交易所,让大家可以随时买卖手里的股票,这样一来人人都可以随时把股票换成钱,也可以把钱换成股票。给资本创造了流动性,按理说这套系统非常完美,可问题很快就来了。人们发现股票价格的波动幅度非常剧烈,但是很明显那些发行股票的公司的价值不可能有这么大的波动幅度,关键的问题在于,多数投资者根本就不知道公司的价值是多少钱,而且他们也不关心这个,他们只是关心,别人以什么价格从他们手里买走这些股票和自己以什么价格买走别人的股票,中间的价差就是所谓的利润。这样一来游戏的性质就完全变了,变成一个聪明人和笨蛋之间的游戏,一群聪明人忽悠那些不明真相的笨蛋,一会儿告诉他们股票是非常非常值钱的,要高价卖给另一个笨蛋,一会儿又告诉他们你们手里的股票不行了,卖给我这个笨蛋吧,然后这些笨蛋就一塌糊涂了,就这样一来二去,手里的钱就被清洗得干干净净了。现在我们知道了,这个游戏的关键是你要对手里头的股票有一个正确的估价(就像猪肉,最贵的时候不过15元,最便宜的时候不过7元,低于5元以下的猪肉你是敢买不敢吃的,高于20元以上的猪肉你会吃但未必舍得买)能够计算出未来这个股票值多少钱。这样别人忽悠你说股票很值钱的时候,你就不会上当,那么股市对你而言就不仅仅是零和游戏这么简单了

最后附上股市里面所有角色的一套完整生物链:

一级市场:

发起人(大股东)---PE机构(Pre IPO,一轮,二轮等 )---保荐券商---交易所(证监会发审委)----前几大股东:
 
二级市场:

打新股---中线---长线

一级市场

发起人(大股东):通常是公司的创始人或创立团队。上市之后成为持有多数股份的股东成为大股东。虽然大股东通常会处于拥有公司支配权的地位,但是其与控股股东的概念不完全一致

扮演角色:所有游戏的庄家,持股成本等于或低于1元以下

PE机构:私募股权投资投资基金,最常用的组织形式。由普通合伙人和有限合伙人组成,涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。

扮演角色:麻将桌上打了一个小时麻将后就跑了的人,然后去另外一间麻将室去打牌

保荐券商:保荐人既是担保人,又是推荐人。具体而言,保荐人就是为二板市场的上市公司的上市申请承担推荐职责,为上市公司的信息披露行为向投资者承担担保职责(除此以外,为了配合好推荐和担保工作,保荐人的职责还包括辅导、监督以及调查、报告、咨询和保密等)的证券公司,(作为上市公司和证监会,交易所之间的纽带)

扮演角色:麻将桌里端茶水的服务生(收小费的,稳赚不赔,但不保证被劫色,例如平安证券造假事件)

前几大股东:有可能是一致行动人(亲戚朋友等或创始人,二级市场后期买入的公募或私募基金等)

交易所:提供证券交易的场所,同时也是负责监督,监管上市公司的机构
扮演角色:麻将室老板

二级市场

打新股:牛市中稳赚不赔,熊市中苦不堪言,破发成常态。

短线客:利用证券价格之间的波动的获利模式(赚的是证券价格出现脉冲或技术指标超卖超买之间波动的钱)

中线持有者:利用证券价格之间较大幅度波动的获利模式,周期略长但可以接受短暂价格波动的风险,(赚的是公司利空与利好之间价格的波动)

长线持有者:利用市场牛熊切换之间波动的获利模式,周期场,可以接受数次证券价格大幅波动的风险,吃的是整条鱼的鱼身(赚的是系统性风险与系统性机会之间的波动)

价值持有者:和大股东几乎荣辱与共。价值在,股在,价值失,股去。(市场大部分时间内怎么波动他们是不知道的,但是极度高估和极度低估的时候他们是知道的。)
 
巴菲特曾经说过,脱离基本面的靠资金推动起来的股票就像裸体的美女一样呈现在投资者面前,诱惑着使人血脉澎湃、激动亢奋、失去理智。就像在大海中的娜伽女妖,她散发着美妙动人的歌声吸引着航行中的水手,如果你被她吸引,那么最后的结果一定是船毁人亡。
上述角色请各自对号入座。
 
零和游戏第二部(他是谁?)未完待续。
吕健中
2015年5月6日
零和 遊戲 第一部 你是 是誰 呂健 健中
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=143446

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