今年6月，對沖基金表現仍然普遍差於標普500指數的表現。
匯豐銀行近日公佈了2013年上半年對沖基金表現排行榜，下圖顯示，挑選出的32只對沖基金中，僅有4只基金的表現超越了標普500指數同期的增長12.6%。
值得注意的一點是，自從伯南克擔任美聯儲主席以來，對沖基金的表現很少能夠超越標普500指數，一方面是因為QE對股市的刺激，另一方面，在美聯儲想要控制風險的同時，對沖基金似乎很難實現其價值。
下圖為匯豐銀行報告中挑選的32只對沖基金表現欲標普500指數表現對比：
下圖為今年截至6月底表現最好和表現最差的20只對沖基金：
在過去的幾週裡，美聯儲主席伯南克的言論引發了市場不小的波動，在本週三北京時間22:00，伯南克將再次在國會發表證詞。
華爾街日報經濟主編、《我們相信美聯儲》一書作者David Wessel指出，儘管已經有零星的跡象顯示經濟正在改善，但全球經濟形勢似乎並不那麼樂觀：中國經濟增速在放緩、15%的歐洲青年(15-24歲)處於失業狀態。此外，經濟學家們也預計美國經濟在第二季度的年率增長率將不會超過1%。
通常來說，伯南克的國會證詞將代表聯邦公開市場委員會全部19名委員，但目前FOMC內部存在著較大的分歧，因此，若伯南克想要令其餘18名委員滿意，他就必須讓他所傳達出的信息模糊一些。
但是，若伯南克能夠言所欲言，那麼他將會說些什麼呢？Wessel認為以下這些可能就是他的心裡話：
1.對於美聯儲內部的批評者們，美國經濟表現比其他發達國家都要好。我們已經取得了長足的(但還不夠)進展，我們的銀行業也變得更加強健。日本央行最終也聽取了我的建議，英國和歐洲的央行也跟隨美聯儲的步伐承諾在較長的一段時期內將利率保持在低位。
2.國會議員們未能阻止財政緊縮的發生，此舉正在使經濟受到傷害。而議員們拒絕就長期的財政赤字問題達成一致，這也使得未來的經濟受到衝擊。而美聯儲正在試圖抵消由此帶來的不利影響，但我們能做的也就這麼些了。
3.市場對我的言論的反映讓我感到困惑，這一點我承認，但我想要傳達的信息是這樣的：若經濟好轉，我們將會縮減資產購買的規模。但拜託，請看清這個「若」字。
我們目前每個月的購債規模是850億美元，但我們不會一直這樣做的。我們將在今年晚些時候縮減資產購買規模，但這幾乎不會構成信貸緊縮問題，我們每個月購買多少國債並不重要，重要的是我們持有多少國債以及我們在短期內不會出售資產組合中的任何一部分。且短期利率在2015年之前將繼續保持在零水平附近。
4.我的言論使得長期利率急劇走高，我也不想讓這種情形出現，但它確實出現了。若利率走高讓交易員和投資者們變得謹慎了，那這樣就更好。因為，人們對QE導致市場魯莽交易和金融不穩定的擔憂多多少少是存在的。這樣以來，我將有理由來勸說其他官員同意購債活動持續更久。
5.在很多人(包括美聯儲內部和外部)面前，我真的左右不是人。普林斯頓大學的保羅·克魯格曼認為我結束寬鬆政策的步伐太快，而斯坦福大學的約翰·泰勒又認為我行動的太慢。實際上，批評美聯儲主席容易，而要做出決策和管理FOMC則不是那麼容易。
下一次美聯儲主席的半年度國會證詞將是在明年2月份，到時候誰愛干誰幹吧。
伯南克在本週的國會聽證會上表示美聯儲「改變政策組合而不改變整體的寬鬆水平」，這句話有點令人費解，但俄勒岡大學教授Duy似乎並沒有被伯南克的一系列言論搞糊塗，他寫道：
伯南克現在說的就像（縮減QE規模的）目的是，要改變貨幣政策組合，而不是寬鬆水平，基本上就是用上調前瞻指引中的加息門檻帶來的新寬鬆，來抵消逐步結束資產購買造成的寬鬆力度下降。但為什麼要「多此一舉」呢？如果寬鬆力度是一樣的，那不同的政策組合真的要緊嗎？這是個有趣的問題——美聯儲給出政策組合真的要緊的研究成果了嗎？
我能總結出兩大原因。一個原因是，資產購買不管怎麼樣都有一種更負面的扭曲影響。另一個原因是，FOMC委員會內部存在一種反對擴張資產負債表的傾向。可以認為，這兩大原因的一些因素已經顯示在伯南克的聽證會證詞上：
利率上升的第二個原因可能是，市場中高槓桿頭寸和可能是過高風險頭寸的消失。利率上升可能是一件好事，雖然伴隨利率上升出現的緊縮不受歡迎。然而（利率上升的）好處至少是，對金融系統中受到美聯儲寬鬆貨幣政策影響而不斷累積風險的部分擔憂有所緩解了，這意味著一些美聯儲官員對美聯儲繼續維持850億美元/月的債券購買計劃可能感到更加安心了。
這點很容易理解。因為一些原因，伯南克和美聯儲已經選擇準備控制資產購買規模，而更傾向於一種純粹的利率指引。根據Duy的觀點，這可能有兩個原因：一是美聯儲意識到與資產購買相聯繫的一些消極副作用的存在，所以他們希望停止QE；另一個原因是，美聯儲對不斷擴張感到越來越不安。
這是相當客觀的觀察結果。
我們認為，美聯儲縮減QE規模的動機更多是第一個原因。如果美聯儲的資產購買計劃真的內在地製造了流動性問題——現在已經發展到逼空頭寸正妨礙市場的日常運作，導致回購市場交割失敗和負的回購利率——這將使得伯南克處於一個棘手的政策溝通處境。
第一，QE計劃的運作機制是難以向國會或市場解釋清楚的——它們都已經習慣地把QE操作等同於單純的印錢。
第二，如果說「我們不得不停止QE因為沒有足夠的資產供我們購買，不然我們就變成整個市場了」，這就是承認美聯儲最重要的政策工具——QE，現在已經無效了，這可能會誘發市場完全崩潰的風險。
就算情況並非如此，美聯儲維持QE計劃仍然是一個有效的政策選項的市場感知仍然是很重要的。如果這市場感知可以得到維持，那麼單純的溝通策略和利率指引可能就足以保持對市場的支持。
如果這個市場感知受到衝擊，那麼通脹預期就不大可能單純地用言論來控制，未來就可能必須作出更為重大的政策調整，比如說不沖銷的印錢，把央行的資產負債表擴張到Reits和ETFs（就像日本一樣），甚至更非常規的措施。
所以，相對於承認縮減QE規模是美聯儲政策失效引起的，假裝認為經濟表現足夠強勁促使了縮減QE規模是更好的選擇。
此外，還有更多的市場線索證明了以上的說法。
比如說，伯南克可能已經公開否認美聯儲的資產購買正在破壞流動性或導致市場無效，但再次細讀伯南克在國會上的言論後可能仍難以讓人安心。
又比如說，在回答議員指出美聯儲已經成為MBS證券市場本身的問題時，伯南克表示：
當然我們已經有點深入這個市場，所以我們有很多關於這個市場的信息。我們的評估是，這個市場仍然能很（quite）好地運轉，我們的購買操作並沒有干擾普通的價格發現機制和市場的流動性功能。
伯南克用了「很（quite）」這個詞吸引了我們的眼球。
那時，伯南克的言論只是提及MBS市場，而完全無視了美國國債市場。
我們認為，伯南克對市場流動性情況的擔保是與事實不符的，據我們所知，今年市場出現了失效的狀況，並導致了美聯儲要求市場上報大頭寸。
我們也知道，美聯儲購債的方式在2013年3月以後就出現了重大的變化——剛好在美聯儲要求市場上報大頭寸的前後。
資產管理公司Alhambra Investment Partners 在博客上寫道：
然而，如果我們看一下（美聯儲的）公開市場部門過去是怎麼操作公開市場操作賬戶（SOMA）購買資產的（實施QE操作的部門），很明顯，在2013年3月以後發生了一些變化。針對美國國債市場的QE4，其實並沒有針對MBS市場的QE3實施的時間長，但在我看來，SOMA賬戶上這段短暫的操作歷史是相當有揭示性的。
...（美聯儲在今年三月之後大幅減少了在美國國債拍賣中的購買量，尤其是10年期國債。新近發行（on the run——OTR）美國國債有較高的流動性，90%的回購抵押品都會用OTR國債。）
SOMA的數據顯示，美聯儲已經認識到，QE操作在抽離市場中的ORT抵押品（造成市場上抵押品不足，回購利率一度跌至負值）。...看起來相當明顯，美聯儲已經注意到了回購市場的異象，並採取了行動，因此可以確定，我們對QE計劃在操作問題上的懷疑。
從那時開始，美聯儲幾乎完全離開了OTR國債市場（幾乎不購買財政部新拍賣出售的國債）。但這可能不能全面緩解抵押品不足的問題，可能是因為SOMA投資組合中OFR（非新近發行，與OTR相對）國債比重在不斷上升。雖然美聯儲可以也在「出租」SOMA賬戶上的抵押品，但這樣做會給回購市場增加另一層的成本和複雜度，因為某種原因，回購市場就沒有按照「正常化」的劇本發展。因此，這並不是解決抵押品短缺的完美方案。本質上，我認為，抵押借貸市場——2007年以後有效流動性的邊際來源，因受到一系列的因素導致了抵押品短缺，進而導致各種各樣的副作用。以上美聯儲市場操作的數據證明了，美聯儲認同這個觀點，並認為QE操作可能在其中起了影響。
這是重要的觀察結果。正如我們現在知道的，如果談論縮減QE規模能使市場大規模拋售美國國債這種緊缺的抵押品，而不僅是對沖基金通過在加勒比海賬戶拋售。這是否足以緩解市場的緊張呢？
Duy給出了一個結論：
重點：嘗試把縮減QE規模的言論和市場數據對應起來是不容易的。我認為，這就是很多分析師無法理解現在美聯儲政策方向的原因。基於美聯儲之前的指引，這是令人費解的。「改變政策組合而不改變整體的寬鬆水平」可能是伯南克嘗試在FOMC內部獲得共識並保持政策寬鬆的努力，但他可能低估了資產購買在保持低市場利率上的重要性。
總之，談論縮減QE規模，看起來越來越像是美聯儲因為市場操作原因而不得不作出的行動，而不是美國經濟環境容許減少寬鬆力度了。
美聯儲主席伯南克即將卸任，但他留下的通脹記錄卻是戰後最低水平，僅有William McChesney Martin任期內的通脹水平與他非常接近。但是，Garcia表示，可悲的是，美國的失業率和未充分就業數據仍然很高，若採取更加激進的措施，這種狀況或許會有所改變。
伯南克任期的通脹記錄會令金本位和抗通脹主義者感到寬慰。他們或許會在多年後將伯南克奉為「神明」。
但是，伯南克的通脹記錄並不值得歡呼。
Cardiff Garcia對FT稱，
在他的任期內，美國充分就業和現實經濟之間的缺口一直非常大。在這段時間內，美國提高通脹水平將會極其有益：將進一步減輕家庭債務負擔；遏制對通縮的恐懼；長期通脹預期上升。這會產生以下效果：1.公司和企業（尤其是那些依靠融資增加僱傭和擴張資本的企業）會增加投資；2.那些有條件的家庭也會增加消費。
2012年，FOMC朝著提高通脹的方向前進了幾步，這是我們贊同和稱讚的。如果FOMC大膽採取了「埃文斯規則」，將通脹預期上限設定為2.5%，那麼在考慮到格林斯潘任期內2.5%的平均通脹後，低通脹的不良影響可能會有所減弱。埃文斯規則是，只要失業率超過6.5%，就會將利率保持在接零水平，且未來一、兩年的通貨膨脹預期不超過2.5%利率政策。
不管怎樣，伯南克結束任期的時候，通脹記錄位於低位，但可悲的是，美國的失業率和未充分就業數據仍然很高。
「股神」巴菲特19日表示，美國股市和經濟都在逐步好轉，如果沒有美聯儲的QE，經濟可能更糟。他力挺現任美聯儲主席伯南克，認為他還是未來聯儲主席的不二之選。
19日，巴菲特在CNBC訪談節目中評論股市稱，
過去五年「走了一段漫長的道路」，從「便宜得沒道理」到「現在或多或少公允定價」。
我們沒發現合適的買賣，可也沒覺得估值過高。我們是難以找到想買的東西。
對於美國經濟，巴菲特稱，
從2009年秋季以來，我們就看到美國經濟持續逐步增長，就在一路緩慢前進。
經濟可能在「相當一段時間裡」同樣慢速增長。巴菲特本人沒有花很多時間預測未來經濟形勢。
談到美聯儲的寬鬆政策，巴菲特認為，
QE沒有像伯南剋期望得那麼有效，但也不是有害的。
假設他們沒有這麼做，你可能會發現（增長）連2%都達不到。
對於下任美聯儲主席人選，巴菲特稱
雖然伯南克不可能會留任，但巴菲特沒有第二個聯儲主席人選。
因為在過去恐慌的五年裡，伯南克做得很棒。
關於美聯儲9月並未如外界預期放緩QE，巴菲特稱
在FOMC聲明以前，巴菲特並沒有對放緩還是不放緩的結果抱很高期望。
就我們的業務或者投資來說，是否縮減100億美元或200億美元規模都沒有實質上的區別。
總有一天（QE）會停止的，可能會朝另一個方向去。
同一天，巴菲特還在喬治城大學講話時說
美聯儲是史上最偉大的對沖基金。
他的理由是，美聯儲累積了逾3萬億美元規模的資產負債表，有能力利用購買債券獲利。
但巴菲特也指出，美聯儲最終退出QE將帶來無法預計的風險，
我們在進行一場以前其實從未嘗試的實驗。買入證券通常比拋售更容易。美聯儲主席伯南克的任期將在明年一月結束，他的下一任是誰現在還是一個謎團。儘管他語氣溫和、不夠莊嚴、一副教授范兒的形象給人們留下深刻印象，但美聯儲確確實實經歷了屬於伯南克的時代。
伯南克2006年成為美聯儲「掌門人」，他任期的頭兩年便發生了金融危機，緊接著經歷了80年來最嚴重的經濟衰退，他被迫依靠以往從來沒用過的實驗性的貨幣政策來讓美國經濟起死回生。
幸運的是，伯南克口袋裡的「彈藥」還算充足，相對來講能從容應對危機，最近幾年，他採取了「非凡」的措施來穩定市場，保證經濟平穩發展。
BI盤點了伯南克成就「非凡」的16個時刻：
1，小學的時候伯南克成功跳級，他沒有上過一年級。
2，11歲那年他贏得南卡羅來納州拼字比賽的冠軍。
3，高中時候他自學微積分。
4，咳咳，看看這張哈佛大學年鑑的舊照片，你懂的……
5，在學術界，伯南克在解讀大蕭條成因方面頗有建樹，這讓他成為拯救美國經濟的完美人選。
6，1999年，伯南克教授解釋日本央行到底做錯了什麼……14年後日本最終採取了他的建議。
7，作為美聯儲主席，為應對金融危機和經濟衰退，伯南克將聯邦基金目標利率鎖定在零附近，這可是前所未有的低水平。
8，這還不夠，伯南克出台了QE1，這項未經驗證的經濟刺激計劃幫助美國經濟避免了更嚴重的緊縮期。
9，於是，他在2009年被《時代》週刊評為年度人物。
10，通過時代雜誌我們終於知道伯南克原來穿Jos. A. Bank家的西裝。
11，此後他備受雜誌寵愛，屢次成為封面人物。
12，甚至有一座高速公路立交橋以他的名字命名。
13，伯南克參加了2010年的Jackson Hole會議，幾個月後美聯儲的政策來了個一百八十度大轉變。
14，然後，2013年，他就缺席了Jackson Hole會議。
15，2011年，一直印鈔票的伯南克向宣揚金本位的議員Ron Paul解釋黃金。
16，今年6月，伯南克掏出了鋥亮的手槍，一發子彈，嘣！儘管他知道縮減QE的消息會引起市場震動，但他還是選擇了這麼做。
再加一條：17，伯南克今天再次讓市場大跌眼鏡，他選擇了暫時「不縮減QE」，然後市場就驚呆了.....
在6月份的FOMC會議上，伯南克向市場暗示了削減QE的可能。高盛、法國興業銀行等銀行巨頭也紛紛預計，美聯儲將會在9月份的FOMC會議上宣佈削減QE。然而，伯南克在9月份並沒有像市場預期的那樣做，而是選擇維持寬鬆政策不變。
標普500指數也先下跌，然後刷新歷史記錄高位，其年初至今的累計漲幅也已超過20%，這令大多數對沖基金黯然失色。少數改變投資策略（如買進做空最嚴重的投資品種）的對沖基金取得了不錯的超額收益。
伯南克，這個謎一樣的男人讓對沖基金經理們心碎不已。
例如，全球最大商品對沖基金之一的Clive Capital（下圖第一位）因虧損而即將關閉。Keynes Leveraged Quantitative Strategies（下圖第二位）也將緊隨其後：
下圖是2013年表現最好的前20支對沖基金：
下圖是2013年表現最差的前20支對沖基金：
若閱讀匯豐銀行9月中旬的對沖基金表現報告全文，請點擊此處。
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□ 高佔軍 文 美聯儲9月17-18日召開政策例會，未做出縮減 QE 規模的決策，令市場大感意外。美國股指隨即上漲，國債市場也迎來自2011年以來的最大反彈。此前數月，受伯南克退出 QE 路線圖言論影響，美國債券收益率上漲速度快且幅度大。而借助本次會議，美聯儲重新奪回了對債券市場的部分控制權，但因此喪失了不少可信度。 伯南克在隨後的新聞發佈 會上對此進行瞭解釋：第一，7.3% 的失業率仍遠高於可接受水平，長期和隱性失業率高，勞動參與率持續下降 ；第二，通脹長期低於目標值 ；第三，經濟雖在恢復，但依舊疲弱 ；第四，近期金融吃緊，銀行不貸款，企業不投資，市場利率上行；第五，財政政策仍將制約經濟增長。 理由總是很充分且不容置 疑。市場原本不輕信。但伯南克長著一張誠實的臉，學識過 人又雄辯，多次博得信任，卻屢屢在關鍵時刻失信。伯南克在5月之前反複表白不會輕易退出，然而待投資者放鬆警惕後，又在5月22日發出退出信號、6月大談退出路線圖，導致市場落差過大，產生金融動盪。伯南克深感意外，一臉無辜，但無絲毫歉意。更有甚者，在市場對9月退出堅信不疑後，伯南克又宣佈暫緩，投資者再次被愚弄。 雖然頻繁傳遞令人困惑的 信息，但伯南克永遠不會錯。 他強調 ： 「我不需要重申我們在會上不是去做某一件特定的事，而是要做正確的事……我們會盡力與市場溝通，但不能讓市場預期左右政策。 」多麼擲地有聲！然而不知伯南克是否意識到，該預期是他親自動員的結果，並非憑空產生。 貨幣政策有信才會有效。 當大家幾乎眾口一詞質問時，可以想見美聯儲已開始面臨信用危機。伯南克一直將遠期指導視為重要工具，但只有投資者相信才管用。而現在他們不信了。 即將卸任，伯南克突遇前所未有的尷尬。或許10月美國政府「關門」事件能在一定程度上掩飾他的尷尬 ；此前，人們很少關注到政府預算及債務上限談判的平靜表面下之湧動暗流。按穆迪預測，若政府關門三到四周，將導致 GDP 減速1.4個百分點。批評伯南克的人此時或許倒應該慶幸，否則其負面影響可能疊加、放大。 重要的是，美聯儲下一步貨幣政策走向如何？筆者認為 年內不太可能縮減 QE。理由 如下 ： 第一，經濟恢復不如預期強勁。在美聯儲公信力大受質疑的背景下，伯南克會更加謹慎。事實證明，其6月對退出路線圖的溝通是不成熟的。也許伯南克太急於在卸任前有個交代。美聯儲需要儘快掌握話語權，不能再失信，不能再出爾反爾，否則處境會愈加艱難。 第二，伯南克即將離任，新主席的立場很關鍵。作為奧巴馬剛剛提名的美聯儲主席，耶倫是典型的寬鬆派代表。9月會議體現了耶倫的意志。在那麼強的預期下都未選擇退出，餘下的兩次會議無疑需要更充分的理由。 第三，政府「關門」導致不確定性增加。受此影響，數據公佈被延遲，準確度和可比性也會打折扣。這對強調「數據」的美聯儲來說，需要多些觀察和等待。政府「關門」對經濟也有負面拉動。此前推出QE Ⅲ，對當時財政僵局的擔心也是重要考慮。 所以，美國年內啟動 QE 退出的可能性較小，政策寬鬆態勢將延續。要同等關注通脹與就業指標。中國等新興市場國家曾敦促美國注意政策退出的溢出效應，此番總算如願。好壞不論，至少短期內會和緩。 經過6月以來的全球金融 動盪，高風險、高槓桿頭寸得到一定平抑，將減弱未來可能的衝擊。另外，人們過分關注QE 的變化了，而未充分評估利率政策和窗口指導的作用。 QE終要結束，不可能每年印1萬億美元，更何況其邊際效應在遞減。但低利率政策可長期維持。至少未來幾年，貨幣政策仍是寬鬆取向。 作為應對，中國應繼續以我為主，堅持穩預期、緊平衡，堅持推改革、促創新，堅持不片面追求增長而犧牲結構調整。中國經常賬戶盈餘，財政赤字很小，以外幣計價的短期債務比重不高，與剛剛經歷經濟和金融動盪的新興市場國家有根本區別；這些國家的資金為尋找避風港，甚至流入香港和中國內地。從中國貨幣政策的近期表現看，預期穩住了，資金面也鬆緊適度。因最近外匯佔款增加，央行甚至可以視情況在9月下旬進行適當的本幣淨回籠操作，顯示出很大的彈性。當然，作為建立政策緩衝的重要舉措，中國的經濟和金融體系還需要繼續降槓桿，以應對可能的國際資本流動衝擊。 作者為中信證券董事總經理 | ||||||
雖然美國政府上月初查封了毒品交易網站「絲綢之路」（Silk Road），但使用比特幣交易的潮流已經勢不可擋。一家名為「暗殺市場」（Assassination Market）的眾籌網甚至將買兇殺人的買賣標上了比特幣價碼。或許今後保險公司也要跟風，要衡量下送命得「賠」多少比特幣了。
暗殺市場上線四個月來已有六人成為暗殺對象，能上這份黑名單的也絕非等閒之輩，既有美國國安局局長Keith Alexander，也有美國總統奧巴馬。
而懸紅最高的當屬美聯儲主席伯南克，目前出價達到124.14比特幣，折合接近7.5萬美元。
相比起行刺Alexander和奧巴馬分別懸賞10比特幣和40比特幣，福布斯撰稿人Andy Greenberg認為，這倒側面體現出伯南克有多少敵人是反銀行系統的比特幣用戶。
暗殺市場規定，一名殺手如果接下了刺殺任務，就要擬定一個文本文件，提前定好暗殺對象的死期，經過加密處理，文本內容會轉換成一些特別的字符。
暗殺市場的創始人以Kuwabatake Sanjuro為化名，他的抱負可不僅限於募資除掉個別政客。
Sanjuro透露，希望讓暗殺市場摧毀「世界各地所有政府」，
我相信它會改變這個世界，讓世界更美好。
我也相信，只要除掉了少數政客，他們認識到已經輸掉了關乎隱私的戰爭，刺殺就可以停止，我們就能迎來有隱私權的和平自由時期。
Sanjuro用下面這句話做結語：
我是個秘密的無政府主義者（Crypto-anarchist原意指，為保護隱私和政治自由使用加密軟件避免騷擾或指控的人），我們前途光明。
