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巴菲特為啥套利 二元思考

歐舒丹：來自普羅旺斯的知名天然香氛護理品 二元思考

   對於四季、香格里拉、威斯汀等五星級酒店的客人，關注天然護理用品的同學，L'OCCITANE歐舒丹(0973.HK)應該不陌生。在內地大規模設立專賣店之前，這是一個海外代購的熱門詞。一個植根於普羅旺斯，具有地域特權，香薰秘方，將法國南部美麗的色彩、芳香及傳統帶給全世界的天然護膚品牌。Melvita，有機護理品的發燒友才能夠辨識的品牌，也隸屬於歐舒丹。

   Olivier Baussan於1976年創辦歐舒丹。截至2011年底，歐舒丹已成為在全球80個國家開設1828個零售店（895家直營店）的國際知名香氛護理品牌，分店在北美洲、歐洲、亞洲及南美洲，特別是中國和俄羅斯已成為歐舒丹快速增長的主推市場。

   產品主要有：

   • 身體護理：包括潤膚露及潤膚霜、磨砂膏及防曬乳霜。
   • 面部護理：包括面霜及護膚產品、潔面乳、面膜、磨砂、防曬乳霜及潤唇膏。
   • 香水：包括淡香氛及香氛。
   • 頭髮護理：包括洗髮水及護髮素。
   • 沐浴產品：包括香皂、沐浴啫喱、泡泡浴產品及男女士止汗劑。
   • 男士系列：包括剃鬚膏、須後潤膚露、面霜及淡香氛。
   • 家居香氛：包括家用香水和香味蠟燭。

二元喜歡的價值亮點：

   行業朝陽：女性或是FASHION男性使用護膚等產品，天然有機的訴求強烈。「消費者追求健康護理產品護理產品。化妝品及個人護理產品所含若干化學品及防腐劑具潛在的有害影響。」歐舒丹是行業的領導者，兼具法國浪漫、歐盟全球最高級別的產品安全標準和社會責任； 

   團隊傑出：大股東56.81%股份持有人Reinold Geiger有超過30年的香水等護理品行業經驗，有多次創建類似公司並上市的完整經歷；總經理有歐萊雅、路易威登等化妝品、奢侈品高管超過10年的經驗，夫人是公司的銷售主管，持股少了點，1.69%，但似乎粘性較強；

   運營出色：歐舒丹連續5年毛利率超過80%，銷售收入年均增長23%，2010財年（2010年4月1日至2011年3月31日）銷售淨額增長26.1%，按當地貨幣計算增長16.2%；年度溢利增長21.5%；營銷費用佔銷售比維持在行業較低的水準10%（對於護膚品難能可貴）；研發費用佔銷售比低於0.7%；ROE(17.8%)、ROCE(30.4%)，每股股息0.0135歐元，派息比率相當於20%。尤其是在2010年上市前的發力衝刺銷售增長29.49%後依然保持了13.94%的增長，並在2011年增長上升到26.14%。

   護城河：天然護理品需求持續旺盛，未來貼近自然的趨勢；法國南部普羅旺斯的基因在護膚化妝行業具有天成的感化力；36年的歷史，品牌在天然護理品行業位於領導地位。P&G、歐萊雅、雅詩蘭黛等超大型護膚品集團染指天然護理品行業已有數年，例如：歐萊雅的The Body Shop、Sanoflore、雅詩蘭黛的Aveda、Origins等，競爭力較弱，歐舒丹不可替代的壁壘初顯；超高的毛利，較低的營銷費用，較高的金融效率彰顯著可能的護城河；配合優秀的運營團隊等內外因素預示著歐舒丹正在形成的持久競爭力。

一些擔憂：

    大股東習慣性賣出企業：大股東Reinold Geiger一九七二年開始創業，後出售該企業，歷時六年；一九七八年再創業，為高端香水及化妝品市場提供包裝服務，該公司一九八七年在巴黎證券交易所上市，一九九零年全部賣出套現，歷時十二年；一九九四年380萬歐元控股歐舒丹，上市2年了，會不會在明年再次出套現？歷時十九年？根據歷史歸納，這是大概率事件。

   茱莉蔻的崛起：近些年，來自澳洲的有機護理品茱莉蔻（Jurlique） 風頭很勁。去年二元聽說其所有人要出售的傳聞，還以為是歐舒丹在接洽購買，沒有想到被日本護膚品巨頭寶麗奧蜜思集團3億美元收購了。如果歐舒丹收了茱莉 蔻，那無疑是如虎添翼，形成有機護理品的行業壟斷了。小慶幸是，寶麗奧蜜思收的企業似乎在國際化路上都不順利，例如H2O+.

   成長只能來自銷售增長：歐 舒丹是一家預算執行的非常堅決的公司。從5年的財報回溯來看，毛利率在80%以上，店舖分銷相關開支一直佔銷售額的44%左右，營銷費用在10%左右，行 政費用及研發費用也在10%左右，如此，稅前利潤就基本衡定在16%，15%的稅後，純利在13.6%左右。5年的數據比較接近，通過銷售規模擴大，能夠 結餘的就是營銷和行政費用，純利理想情況下也就是15%。勉強夠得上超級明星企業的標準。ROE指標由於2011財年募集的資金尚未有效使用，從2010 年的51%到17.8%，需要觀察2012年的ROE數據。

五年財報追溯

備註： 

分銷開支：包括店舖相關開支，主要為：店舖相關之僱員福利、租金及佔用費、折舊及攤銷、
銷售運費、宣傳貨品、信用卡費用、維修及保養、電話及郵費、交通及應酬費、應收款呆賬、開辦成本及結業成本。分銷宣傳貨品包括試用產品及提袋，於貴集團取得該等物品時支銷。
 

營銷開支：包括以下開支：僱員福利、廣告開支及宣傳貨品。推廣宣傳貨品包括新聞發佈材料、購物贈品、樣本、宣傳小冊子及櫥窗裝飾品，於貴集團取得該等物品時支銷。

ROCE: 除稅前經營溢利淨額／已動用資本
ROE: 年終股權擁有人應佔純利／股東股權（不包括少數股東權益）
流動比率： 流動資產／流動負債
速動比率：（流動資產－存貨）／流動負債

大事記：

     1976年 23歲的Olivier Baussan收購了一家古舊的蒸餾廠自行生產了迷迭香精華油，在普羅旺斯的市集上販賣，就憑著這一款產品， L'OCCITANE歐舒丹得以創立。

　　1978年 L'OCCITANE第一家分店在Volx開設。

　　1981年 Olivier在Volx收購了舊熔爐，並在那裡建立了第一家工廠。

　　1990年 L'OCCITANE歐舒丹與Daniel Balavoine Foundation攜手援助非洲Sahel地區，以售賣香皂的收益，為馬里的農村提供耕作工具。

　　1990年歐舒丹的運船把第一屆薰衣草節帶到了巴黎.

　　1992年在非洲，乳木果樹是一種比較稀有的植物。只有女性才有資格去種植它。為了資助非洲女性，歐舒丹以公道的價格購買乳木果油，幫助她們並關注子女的教育和培訓。

   1998年歐舒丹進軍日本市場。

　　2001年與奧比斯合作，幫主籌款。奧比斯是一個國際性的非牟利性民間機構，致力透過各種培訓、預防及醫療計劃，協助全球貧窮國家展開救盲行動.

　　2002年蠟菊系列產品投產。這個抗衰老系列產品榮獲MARIE- CLAIRE CHALLENGER EXCELLENCE大獎。

　　2004年在普羅旺斯高地的阿爾卑撕山部門的協助下，歐舒丹積極參與到發展普羅旺斯的杏樹文化之中。

　　2005年歐舒丹推出了一款經典6邊形的蠟燭墊，上面有用佈雷爾標籤拼寫的 「light」字樣，以幫助奧比斯基金會。該年，正式進入中國市場。

   2007年，銷售店首達1000家

   2010年5月6日，歐舒丹成為為首家在港上市的法國公司。

－－二元於2012年5月23日16：40

2012年內地豪華車銷售排行榜 二元思考

增長是大大的，價格是憋屈的。

4月份，奧迪繼續榮登榜首。銷量達到34,008輛，同比增長45%，再次刷新內地高檔車市場單月銷量紀錄。其前4個月的累計銷量達到123,483輛，實現42%的增長。

排名第二的寶馬儘管華晨發力迅猛，但是進口車型不給力，此消彼長。

排名第三的奔馳銷量繼續下滑，同比環比均出現下降，要反思了。

凌志和捷豹路虎繼續高歌猛進，這同市場經常性的缺貨吻合。塔塔也決定將捷豹陸虎放在內地生產了，好消息。

巴菲特買的是新聞不是報紙 二元思考

    洞悉行為，不僅要看他做了什麼，確實要看他說了什麼，沒有瞭解談不上發言權。在2006年致股東的信中，巴菲特關於報紙這樣寫道：「現今所有的報社老闆都瞭解到他們漸漸地在這場「眼球爭霸戰」中敗陣下來。簡單來說，如果傳輸纜線、衛星，以及因特網比報紙早誕生，那麼也許根本就不會有報紙了。」

    瞭解美國區域報紙的價值，不妨看看美國的電視業。5大電視網絡在互聯網的衝擊日漸勢薄。但曾經被五大網絡沖的七零八落的部分區域電視台在互聯網的大潮下依然維持得不錯。究其根本，區域新聞挑起了廣告收入的大梁.「美國地方電視台的新聞節目是個寬泛的概念，或者說是個大新聞的概念。它除了平常意義上的電視新聞（或者叫「硬新聞」）之外，通常還包括天氣預報、體育報導以及插播的交通信息等娛樂和服務性信息。地方新聞是地方電視台贏得收視率的重要節目。在對全美電視欄目的收視調查中，新聞欄目居前而且進入前十名的比例通常比較高。有了高收視率就有高回報。美國75%的電視台都承認他們的新聞部是賺錢單位，在一些城市如亞特蘭大、紐約等地，僅僅地方新聞的收入就佔電視台一年總收入的一半以上。因此，為贏得收視率，地方新聞節目必須迎合受眾。」

   美國地方電視台的業態逃不過巴菲特的神眼。「發行當地專屬的報紙，就像是當地擁有運動球隊一樣，可以馬上吸引目光。一般來說，也就是擁有力量及影響力。」巴菲特為什麼購買區域報紙，而不是全國性的報紙，可以從巴菲特尋找超級明星企業的兩個基本條件，被需求和不可替代性角度觀察解析。

   1)被需求：區域報紙滿足的是區域性受眾的對於具有權威性新聞的需求。FACEBOOK或推是點信息，沒有權威的背書，缺乏公信力；美國成熟民眾對於信息的興趣度，區域新聞排在前面，因為那是他們自己的事情。報紙可能，甚至大部分在未來是虧本的，但是他們的新聞權威性沒有受到傷害，正如巴菲特形容的「擁有運動特許權的價值卻還保有一樣的地位。」

   2）不可替代：權威新聞的產生者是媒體，濃縮到個體就是記者。互聯網信息的0成本,全民信息源，全民媒介這最大的優勢在新聞上帶來的短板就是公信力。只有經歷了時間考驗的媒體和記者才是信息碎片下最有價值的資源。巴菲特為什麼沒有買全國性的媒體？二元的揣摩是，競爭者太多。而區域媒體的記者屈指可數，媒介鮮有對手，這就是區域報紙的不可替代的價值！

    區域報紙的出路。巴菲特依然在8年前告訴了我們，他老人家買的不是報紙，而是新聞機器！「自由、精力旺盛的新聞媒體，是維持民主的關鍵要素。希望紙本印刷及網絡的結合，可以規避報紙的末日。」當區域新聞不再免費，不再是「鼠標一點，就把瀏覽者送走了」的時侯，那麼這個昨日黃花就不再是無人問津的夕陽了，當然報業獲利可觀的歲月也已逝去。穩定的回報有啥不好呢？

－－二元寫於2012年5月29日21：26

李彥宏退步了嗎 二元思考

　　1、李彥宏：「現在很多從業者有個誤區，認為只要擁有大量用戶，就算成功。他們忘了PC互聯網時代的一些失敗者，例如網景。它的瀏覽器曾擁有第一的用戶量，但因為沒有成功的商業模式，後來倒下了。而移動互聯網現在擁有怎樣的商業模式呢？」

    二元：提出移動互聯網的商業模式可能就是狹隘，不出幾年，沒有PC、移動互聯網之分，只有信息、娛樂的快餐和大餐之別。即以微博為代表的快餐和以長視頻為代表的大餐。快餐以5.3吋的智能手機傳遞綽綽有餘。

　　2、李彥宏：「互聯網 變現主要有三種途徑。廣告、遊戲、電商。在廣告方面，移動互聯網的價值還沒有PC互聯網大，而廣告價值最高的是電視，因為它的屏幕最大。電 視>PC>手機，廣告所能呈現的內容依次減少，給受眾帶來的干擾依次加大，所以現在移動終端上還沒有成熟的廣告模式。這也部分由於，手機一開 始並不是作為媒體產品設計的，而是一種通訊工具。它有很多不適於媒體表現的特性。」

   二元：廣告的品牌和促銷兩類訴求。從促銷功能，針對價格敏感性的中國消費者，只要告訴有幾折就足夠了，不需 要多大的屏幕，十幾個字足矣。品牌廣告，以百度為例，只要競價排名上去了，同樣不需要多大的屏幕。我猜測李同學好久沒有換手機了，肯定也沒有用過三星的 9220，或是9228.

　　3、手機作為廣告載體 的優勢是，它能知道受眾何時、在哪兒、做什麼。這使手機廣告的一個可能，是向用戶推送服務信息、向本地商戶收費這種模式。但這樣做的問題是，本地商戶對這 種模式的接受度還不高，拓展此類商戶的代價可能跟PC互聯網上的投放差不多，用戶客單價也無法保障，導致本地商戶對收入沒有預期。目前看來，這種模式的性 價比還沒有好的保障方式。

   二 元：智能手機與PC最大的不同在於LBS和水平儀，基於地域定位投放的廣告無疑最接近銷售現場。只要把握消費者的需求，傳遞滿足需求的信息，轉化率更高。 出門後是手機的天下，不會有人捧著PC逛街吧？手機會成為消費者與當地服務商溝通最便捷的手段。搖一搖，完成溝通，多像袖子裡面的生意，雙向尊重隱私。

　　4、遊戲注重圖形性能，以客戶端為主，在目前的手機屏幕上也沒有看到好的盈利模式；移動電子商務也暫時沒看到大發展的標誌。

   二元：對於標準化的產品，移動互聯網是最適合不過的。知道3C家電的型號和技術參數，還需要大屏幕的仔細查看嗎？精美絕倫的圖形遊戲已開始與憤怒的小鳥、水果忍者共榮。道理等同於微博的崛起，快餐的多元化時代。

　　5、現在移動互聯網的 氣氛，有點像酒後駕車：豪車，美女，180邁，非常刺激。然後一下子撞死三個人。這讓我聯想到99年-2000年的互聯網泡沫。那時候是個公司就能上市能 股價暴漲。從數據上看，去年互聯網廣告總盤子750億美元，其中450億來自搜索廣告，留給移動互聯網的空間還是有限的。

   二元：移動與PC搶品牌廣告，是以己之短揚敵之長。移動護理網的廣告大餅在O2O市場，正如同競價排名和淘寶所推動的千千萬萬小商戶地崛起，這是民族未來的脊樑。內需是以第三產業，是以微小服務企業的行羅密佈為基礎的，他們需要移動終端與服務場所近距離的信息溝通。

　　6、關於云計算。幾年 前我曾說過云計算是新瓶裝舊酒，但現在不一樣了。在互聯網界，同樣的問題，一定要每年再問自己一次。今年之所以答案不同，是因為隨著智能手機的發展，云計 算有了現實的用途：手機的計算能力、存儲能力終究有限，它們需要云計算來幫助完成豐富的功能(前幾年不看好的原因是個人云計算的工作大部分可以在PC上完 成)。

   二元：贊同！手機是未來互聯網的傳輸放大中轉點。只需要兩個功能，一是感觀功能，例如拍攝、錄音、定位、輸入等；二是接受和發送功能，強大多核的CPU和RAM。

　　7、對移動互聯網熱 潮，建議從業者「擁抱並拓展」。要認識到移動互聯網的趨勢的確不可阻擋，要積極探索現有業務與移動、與云的結合可能性，這是「擁抱」；但也要充分認識移動 化和云計算化與以前環境的不同，要根據這些不同去制定自己新的策略，不要固守成規，這是「拓展」。  

   二元：非常贊同！也許細節不再是李總的關注，大戰略還是很強悍！人的精力是有限的，抓大戰略是當然的選擇。

不賺錢是購銷式大型電商的宿命 二元思考

   劉強東與李國慶同學的口水仗硝煙未褪，蘇寧易購、天貓又加入戰團，群毆價格戰開打。劉同學忙著找幫手借子彈了。誰會加入戰團？京東有勝出的可能嗎？

   二元以為以京東為代表的購銷型大型電商（儘管京東已向平台轉型，但收入構成還是購銷型）在價格戰中注定是打不贏的。主因有二，一是價格敏感的消費習慣；二是知識產權的不良環境。

   三十年跨越了二百年，財富的快速積累無法抹去清貧日子下的消費習慣，再貴的產品也逃不出比價心理。成也蕭何，敗也蕭何，價格敏感即快速推動了中國電子商務 的發展，又斷送了購銷型電商盈利的可能。比照實體銷售，在渠道上節省的費用填不滿其巨額的營運成本。3C家電、圖書、化妝品、母嬰等同質化產品又使得價格 戰成為電商競爭的必然選擇。比價效應下，沒有對手的消亡，就不可能跳出價格群毆。參照美國，十幾家電商上市公司到亞馬遜一家獨大經歷了痛苦的十年。

   每個電商都有自己的核心產品，這個核心既是增加客戶粘性的手段，又是保證企業盈利的能力。購銷型電商，核心產品的毛利率是盈利的基礎。參照亞馬遜，過去數 年，媒體業務佔比一直在45%左右，這為其高於22%的毛利奠定了基礎。反觀京東，以3C低毛利率的產品作為核心收入，注定5.5%的毛利率是必然結果。 更為苦逼的是，京東的毛利率改善尚看不到希望，因為亞馬遜高毛利的媒體產品所需要的知識產權保護在中國缺失。

   噹噹2012年一季度10%毛利率下虧損10%的數據再次反證了3C家電、服裝、圖書等綜合性電商盈利的鐵律：核心產品毛利率應高於20%！

   從200億人民幣到450億美元，從5.5%到20%的毛利率，還有多少路要走，還有多少競爭對手要消滅？難！轉型平台電商是方向，並要加大非實物產品或服務的銷售佔比，電商才能真正跨過替代傳統流通也的謊言陷阱。否則，獲益的只能是消費者，不賺錢只能是購銷式電商的宿命。

節日快樂！  

－－二元寫於2012年6月1日零時

國內煤炭價格將雪上加霜 二元思考

    二元對於煤炭一直保持關注，但沒有深入的研究。隨著美國頁岩氣的革命，能源市場發生了翻天覆地的變化。不僅對於石油的需求持續下降（詳見博文《詳推普京來訪的天然氣巨單》），而且美國大量的燃煤發電廠在天然氣低價和環保效應下，紛紛轉為天然氣發電。根據中國行業相關人士預測，美國煤炭會大量湧進中國市場，甚至在未來數年能超越印尼、越南等中國傳統煤炭來源國。

    煤炭供給的大幅增加，國內的需求卻依然疲軟。以煤炭第一消費大戶火電為例，2012年以來發電量增速明顯下降。目前全國重點電廠煤炭庫存可用天數中，直供電廠達到了創紀錄的26天，而正常情況下一般為16-17天。

    雙殺之下，煤炭價格已持續走低。以環渤海動力煤（5500大卡）價格為例，截至2012年5月30日，該價格已連續五週下跌，平均價至774元/噸。美國煤如大量到港，國內煤炭價格將雪上加霜。

    據《紐約時報》報導，煤炭和電力公用事業公司長期以來屬於同盟陣營，但近年來也逐漸走向分裂。未來幾年，在美國500多家燃煤電廠中，預計將有100家關閉；而4年前，煤炭提供了美國近一半電力，但目前該比例已經下降到三分之一。煤炭份額下降主要是因為新污染防治法規增加了燃煤電廠的成本；此外，隨著天然氣產量的激增，天然氣價格也直線下降（4月中，美國天然氣價格突破每千立方尺2美金，這相當於每噸53美元的標準煤）。佔據一個世紀的統治地位之後，在聯邦政府、各州政府和電力公用事業公司的眼中，煤炭的地位已然發生變化。

　　美國煤炭生產商已開始另尋出路。國內煤炭商做了這樣的對比：「美國6400大卡的煤炭，不含稅到岸價在600元/噸人民幣左右，而國內僅5500大卡的煤種，在秦皇島港約需780元/噸左右（5 月30日，秦皇島5500大卡的煤每噸成交價在765元至775元之間），價格優勢高下立判。」據相關數據顯示，2010年美國出口至中國的煤炭為 零，2012年前4個月，從美國進口煤炭已增至1588萬噸。美國2011年煤炭產量11億噸，出口超過1.07億噸，總值近160億美元，為1991年 來的最高值，是2006年出口量的兩倍多，2012年出口或近2億噸。2011年國內煤炭消費總量35.7億噸，煤炭淨進口1.68億噸。

    來自國家發改委能源研究中心的報告認為，如果2012年美國繼續增加全球海運煤炭供應，將成為助推國際煤炭價格大幅度下滑的重要因素。數位業內人士均預測，今年美國輸入中國煤炭或增長140%以上。

    需求疲軟、低價供給大幅增加，國內煤炭價格將持續走低。對於產業鏈上不同的結點企業，低煤價是福是禍，須提前研究佈局。

民間借貸放不出去款了 二元思考

   究其原因，大家認為有三點比較重要。

   一、隨著一些高利借貸糾紛的爆發，民間借貸機構也加強了風險控制，沒有相應的抵押物，即使利息再高，安全第一。加上很多企業負債已經很高，借貸人可抵押資產的枯竭，大多數都已被抵押，符合放款標準的客戶越來越少；

   二、銀行資金有寬鬆的跡象，很多商業銀行搶客戶的能力越來越強，決策時間也越來越短，同民間借貸搶起了生意；

   三、最重要的一點，很多企業主停止借貸，是對於未來的前景把握不定，失去了再投入的動力。這是比較可怕的，企業運營有很大的慣性，一旦停止投入，將意味著再次啟動可能要花費更長的時間，也許是半年、一年後的事情。這從一些地方的用工荒緩解得到證實。

   根據根據標準普爾的數據，截止2011年底，中國私人部門債務與GDP的比例為131%。儘管低於美國的200%，但對一個發展中國家而言，這個數字已經偏高了。發展中國家的正常水平約為50%。債務高企，未來不確定，民間借貸放不出去款，這對於幾個朋友來說從未碰到。以前糾纏的都是利息和抵押物，現在是沒有人借了，頭疼！

互聯網盈利路線探討 二元思考

   其認為「對於互聯網公司，這個順序是不能顛倒的。不能離開用戶需求去做產品設計，不能在產品沒優勢的情況下做拓展用戶的推廣，不能在用戶數量有限的情況下考慮盈利模式。很多公司或產品失敗就因為顛倒了這個次序。盈利模式不清晰從來不是問題。如果前三者都很好，而盈利模式不清晰，那麼，這可能就是下一件big thing。盈利模式不清晰，那麼這片土地就是你獨家的領地，等盈利模式清晰的時候，你已經通過用戶積累建立了護城河。」

   對於此路線的認同，二元經歷了一段時間的實證思考。首先這個路線圖適用範圍一定是互聯網，信息交互的0成本是與傳統工商業信息的不對稱是最大不同；其次這 是基於2.0以用戶交互為特徵的網絡形態，1.0不適合。但近來隨著對亞馬遜學習的深入，以及云應用的逐漸成熟，二元以為這個路線圖會進化，即以需求凝聚用戶，而不是以產品拓展用戶，二、三結點對調，演變為「需求－用戶－產品－盈利」。這是信息流交互的價值，也可能是曾鳴提到的C2B.

   「需求－用戶－產品－盈利」類似的驗證者是當下互聯網平台商，例如亞馬遜、FACEBOOK和騰訊。初期的亞馬遜是典型的滿足互聯網購物需 求，以標準化產品吸引用戶的電商，而當下的亞馬遜已演化為平台商，以億萬用戶的共性需求引入新的產品來盈利，例如AWS等。騰訊也是如此，以QQ滿足交流 需求，以模仿、改良產生新的產品來獲取增值收益。而FACEBOOK更是如此，滿足真實社交需求下的產品從來沒有清晰過，但這並不妨礙其盈利。只是平台商 這裡的「產品」同三文同學所論產品已不是一個概念，這裡的產品是全新的。

   新路線圖對於電子商務的指引，即Oline不再是已有產品賣給客戶，而是客戶買入未來產品。從這個角度，未來的商業只有兩個模式，一是生產再銷售，二是定製再生產。第一個模式，傳統和互聯網均可實施，而第二個模式卻只有互聯網企業可以完成了。原因還是回到互聯網的本質：信息的0成本交互！

   「生產再銷售」考驗的是企業把握需求的能力，而「定製再生產」考驗的是整合能力。無疑後者一旦具備了整合的能力，其企業未來發展的確定性會高於前者。需求來自消費者共性的客觀凝聚準確性遠高於企業主觀預測。兩者的未來，對比之下立見高低。 

－－二元思考於2012年6月9日

零售業5月有觸底反彈跡象 二元思考

   又去了天美意和Tata的櫃檯，銷售人員表達了同樣的銷售趨勢。一個 小妹健談，問到看鞋而不買鞋的顧客多不多的時侯，口快的美女說：「那還不是要去網上買嘛。」不過，一模一樣的鞋在網上找到的幾率不大。如果店裡有促銷，女 顧客選擇現場買的還是比較多，畢竟女士鞋，特別是皮鞋不像運動鞋，舒不舒服，試穿了才知道。

   到了ECCO的櫃檯，銷售人員很熱情，但似乎5月的銷售並沒有大的起色。

   H&M、Zara、優衣庫、ESPIRIT臨近晚上7點，人流沒有明顯的變化。優衣庫的限時打折似乎最近多了些，ZARA還是一如既往的快時尚，線頭還是那麼多。對比今年原材料價格下跌，以及各公司下調的營收目標，如果第二季度銷售狀況好轉，可能有驚喜。

   想到百麗總裁盛百椒5月30日發表的《百麗鞋業最壞時段已經過去》講話，似乎屬實。如果4、5月出現增長，6月能夠延續，那麼第二季度的同店銷售增長則較為明顯。今年，大多數零售業的上市公司給出的同店銷售增長（SSSG）在8%左右，這似乎是抵禦人工和房租上漲，保證利潤增長的底線。

   晚上同一個連鎖超市的高管朋友通電話，他表示行業同店銷售增長在5月份稍有好轉，但不明 顯。在需求疲軟、人工和房租上漲的大環境下，開新店尋求增長的策略可能是唯一的策略。這同百麗今年新建首個中低端女鞋品牌「15MINS」的策略一致。不 衝擊原有市場，以月薪3000元以下工薪族為新目標，將戰火引入大眾鞋王達芙妮的市場。並在大型購物廣場裡開設多品牌的直營店(MAP)，拓展銷售渠道， 保證利潤增長。百麗預計2012年底開設MAP30家。

  需求疲軟下，有收縮就有擴張，這是零售業有一次分水嶺的開始，也是拉出安全邊際的可能。

--二元思考於2012年6月13日11：30