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12 Aug 2008 - 市場分析越來越「兒戲」! 紅猴股評

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http://redmonkeyblog.blogspot.com/2008/08/3-aug-2008-blog.html

筆者第一本著作「紅猴股評 - 一個散户的思考藝術」於香港書展推出後,現已陸續在商務、三聯及中華各分店推售,每本訂價HK$68,筆者所收到的所有版稅將捐作慈善用途!

有關書籍簡介及作者背景,請按此

有關相片,請按此


筆者於8月3日股評「投資組合分配調動及風險管理」(按此重溫)談及每隻股票都有個基本估值,以作為長線投資及短線投資的分水嶺,從而衍生了有關估值的問題,不過時間關係,留待下次再談!

看 看宜進利(304)這隻曾被熱棒的中國內需股,此股業績及盈利已保持可觀增長多年,藉收購合併不斷壯大,又有名牌及基金股東,表面好似冇得輸,但這幾天卻 被市場迅速處理掉,未來會不會再有壞消息孰未可料,但已隱隱顯現筆者於7月21日股評「投資優質二三線股作長線投資的風險!」(按此重溫)末段提及的一句「一些表面優質的二三線企業會於經濟低迷時露底,展現埋藏已久的腐敗一面!」

(按一下下圖可放大)


宜 進利(304)7月22日公佈業績,錢賺多了,卻7年以來首度不派息(之前派息還每年有增長),這是一個極為差劣的訊息,顯示現金流發生問題,但竟然有所 謂大行分析員公佈業績後仍作推介,筆者真的懷疑這班高薪一族的質素究竟有幾多!好像李寧於奧運開幕傳聖火搶盡風頭,筆者也覺得這安排有點得失了付出巨額贊 助費的Adidas,但又未致於使李寧牌於世界飛升,一切還得看商業策略及其款式設計;但又有傳媒認真將李寧(2331)過去兩天股價逆市上升和李寧傳聖 火聯繫其中,他們是否已江郎才盡?

先前油價急升,又被說到世界末日一樣,通脤加劇至經濟崩潰;現時油價急跌,又轉口徑說商品牛市已完,並進入熊市,通脤轉眼變通縮,股市因受資金推動,每日可變化萬千,但經濟受多個因素影響,又怎會日好日壞?現在的市場分析越來越「兒戲」!

相信大家於短短一兩個月經歷了「牛市熊市,通脤通縮」,應感受到市場的深不可測,所以筆者亦於早前定性了現在是一個經濟亂局,作為「散户」不好估,亦沒有能力估,越自大越易敗壞,還是安分守己作被動式儲貨長線投資。

筆者於過往13年於投資上鍛鍊了一身好武功,但仲有好武功,也不需要無時無到耍出來顯露一番,猜度時勢能收能放,才可進入更高境界!
12 Aug 2008 市場 分析 越來越 越來 兒戲 紅猴 股評
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14 Aug 2008 - 現在強勢不代表永遠強勢!主題銷售之毒害! 紅猴股評

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http://redmonkeyblog.blogspot.com/2008/08/14-aug-2008.html
股價持續下挫並屢挫新低,去年市場吹捧的神話逐一被擊破!中國地產股倒下,分析員、報紙雜誌專欄及財經演員叫大家轉買中國基建股;到中國基建股倒 下,他們又叫大家轉買中國資源股;接着相同的故事還發生在中國航運股、中國內需股、中國醫藥股......到最近連中國銀行股也告倒下!

因 市場資金匱乏及擔心經濟下滑,市場正進行着逐個產業估值被調低的過程,這個過程於過往大跌市亦曾發生,有經驗的投資者理應清楚知道,現在股價強勢不代表永 遠強勢,信心崩潰時多好的業績、多美好的故事亦是徒然!但那些分析員、報紙雜誌專欄作家及財經演員卻叫大家於某個行業股票輸了錢便將資金調往較強勢、PE 仍企得住的行業,輪到此行業股票股價下挫,又叫你將資金調往另一股價還強勢的行業股票,循環再循環,就算每次乖乖止蝕,資金也會少了一大截!

今 天報紙,報導俄羅斯股市於半個月跌了22%,今年5月突破一年新高,於全球股市大挫下可算獨善其身,但急挫下上月已跌破一年新低!相似的例子還有巴西股 市、新興市場、台灣股市、商品甚至最近較熱門的抗通脹債券(TIPS)等。上述這些就是分析員、報紙雜誌專欄作家及財經演員於過往半年於不同時間推介大家 買入的東西,原因就是強勢及可獨善其身!但是,結果是否這樣?

(按一下下圖可放大)


為什麼分析員、報紙雜誌專欄作家及財經演員會作出這些推介?原因可能包括

- 他們真的以為幫到投資者
- 他們的工作就是不斷出報告、寫專欄、上電視......他們不做這些,那會有公司出糧給他們!為「做」而做,結果通常不理想
- 他們要投資者不斷買賣,才能幫公司賣到基金,收到佣金

聽有利益衝突的人給你的意見時,請先想清楚!
14 Aug 2008 現在 強勢 代表 永遠 主題 銷售 毒害 紅猴 股評
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02 Aug 11 - 和電香港(0215) 中期業績 藍兵手記

http://airmanblue.blogspot.com/2011/08/02-aug-11-0215.html

02 Aug 11 和電 香港 0215 中期 業績 藍兵 手記
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13 Aug 11 - 澳博控股(0880) 中期業績 藍兵手記

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13 Aug 11 澳博 控股 0880 中期 業績 藍兵 手記
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10 Aug 11 - TCL通訊(2618) 中期業績 藍兵手記

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10 Aug 11 TCL 通訊 2618 中期 業績 藍兵 手記
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18 Aug 11 - 雨潤食品(1068) 中期業績 藍兵手記

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18 Aug 11 雨潤 食品 1068 中期 業績 藍兵 手記
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28 Aug 11 - 中國聯塑(2128) 中期業績 藍兵手記

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28 Aug 11 國聯 2128 中期 業績 藍兵 手記
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24 Aug 11 - 兗州煤業(1171) 中期業績 藍兵手記

http://airmanblue.blogspot.com/2011/08/24-aug-11-1171.html

24 Aug 11 兗州 煤業 1171 中期 業績 藍兵 手記
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FORTUNE (Aug. 1978)Cedric 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101741y.html

August. 14, 1978

本期的封面文章是「The Global Slowdown Won't Last Forever」。

未來學家Herman Kahn認為,自從1973年的崩潰之後,持續了四分之一個世紀的「美好時代」已經過去了。其他很多人也持有類似的觀點,預測在未來幾十年中,世紀經濟的發展速度將十分慢。

三十年代時,哈佛大學的Alvin Hansen曾預測,世界經濟將陷入「永久的停滯」,當時他是美國經濟學界最大的權威。後來的事實證明,他的悲觀預言是錯誤的。看上去,每個時代都有悲觀的人,但是時代最終的發展則總是超過他們的預期。

和三十年代相比,西方國家現在擁有更加強勁的動力去發展好經濟,因為他們現在面臨著外部的另一種制度的競爭,如果他們在經濟發展上失敗,則其制度將受到質疑和挑戰。

 

 

PS:阿爾文·漢森(Alvin Hansen),與凱恩斯同時代的著名凱恩斯主義經濟學家,保羅·薩繆爾森的老師。他曾提出「長期停滯理論」,認為20世紀初以來的經濟是處於長期停滯的階段,並且市場依靠自己的力量無法擺脫經濟停滯。

 

 

 

August. 28, 1978

本期的封面文章是「Women M.B.A.'s Harvard's 73」。

1973年,從哈佛大學商學院畢業了776名同學,其中有34人是女性。實際上,最近這些年,突然間,越來越多的女性開始走進商學院,並在過去是男性主導的行業中嶄露頭角。

Linda Taylor就是那一屆一名學生。當年,她的一個男性同學好奇地問她「你來這兒幹嘛?」,Linda開玩笑地回答說「我來找個男友」。

但是現在,環境變了,再也沒有哪個男生會問她的女同學「來這兒幹嘛」這樣的問題了,因為女性進入商學院變得越來越普遍。

實際上,哈佛商學院從1963年才開始接受女學生。1973年的那一屆是第一次女學生佔比達到了5%,而現在哈佛商學院中的女生佔比已經達到了20%。

 

 


FORTUNE Aug 1978 Cedric 信璞 上海
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FORTUNE (Jul.~Aug.1969) Elaine 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201017gyq.html

Jul. 1969

本期的封面文章是《Why Companies Still Bet on Expansion》:

對於今年公司資本開支的驚人增長的一個普通解釋是,通貨膨脹。這一論點認為,商人期望工廠和設備的價格將在未來上漲,所以即使存在過剩產能,仍要在漲價之前大力擴張。但是,FORTUNE記者採訪了36家計劃本年大增資本支出的企業的高管們,得到了完全不同的解釋。雖然整個製造業的產能利用率約等於84%,但許多小企業正在增加產能,因為在某些生產線上它們的利用率達到了100%。其他企業增加資本開支的目的可能是建設新工廠,從而生產新產品。建築材料製造商們已經為預期的房地產市場繁榮做了充足準備。

但是,雖然各家公司進行資本投資的原因各不相同,它們無一與整體經濟是絕緣的。調查顯示,本年的的早些月份,資本支出計劃被削減了不少,並且可能進一步削減,因為政府正在努力遏制通貨膨脹拖累實體經濟。

 

Aug.1st 1969

本期的封面文章是《Military Industrial Complex——Russian Style》:

在長達十年的集中努力之後,蘇聯終於取得了歷史性的成就:在戰略上與美國對等。陸軍人數,蘇聯擁有347萬,美國擁有348.7萬;洲際導彈數量,蘇聯擁有1035枚,美國擁有1054枚;蘇聯的遠航海軍數量也以飛快的速度和驚人的戰鬥力接近美國海軍艦隊。對捷克斯洛伐克的閃電入侵昭示了蘇聯軍隊執行命令的熟練和清晰程度。但是,從另一方面來說,蘇聯的後勤和空軍還是相對落後的。

總的來說,如果剔除美國在越南的支出,蘇聯的國防開支已經逼近美國。同時,自1964年以來,蘇聯能始終保持7.5%的人均可支配收入增長。但是,蘇聯的生活標準依然相對原始,並且莫斯科對於技術密集型產品的支出可能已經達到了其絕對極限。美國情報機關的估計表明,在未來五年內,俄羅斯可能在策略性武器上超越美國。他們能否在消費品供給不出現急劇下降,同時不造成內部政治爭端的同時,繼續之前的發展速度,是當前的熱點議題。

 

Aug.15th 1969

本期的封面文章是《Riches Under the Earth's Crust》:

採礦業,世界最古老、最基礎的一個行業,其原則自從中世紀以來幾乎一直保持不變。然而,現在,影響其他行業的社會根本變化最終作用到了採礦業上。伴隨著新型複雜方法的是對於一個庇護賭徒和利己主義者的行業的專業化管理的出現。但是,眾多小公司依然存在,行業巨人Kennecott Copper也是需要遠東的眾多中型公司來平衡的。外國藝術家的雕塑和展現採礦業昏暗世界的攝影都展現了一個多樣化的行業。
FORTUNE Jul Aug 1969 Elaine 信璞 上海
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上周更新 (28 Jul - 3 Aug) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/08/28-jul-3-aug.html
組合單位值: 89.19
組合週回報: -1.56% (YTD: -1.26%)

現金水平: 18.8% (前週: 6.3%)

組合持股變動:


組合上週短炒:


組合期權變動:


上周指數繼續向上發展, 二, 三線股亦開始輪流發力. 成交額繼續低迷, 略嫌美中不足. 自己目前比較看好品牌代工類股份, 尤其看好已經或逐步能夠將產能轉移至低成本東南亞國家的公司. 預期今年盈利有力再上一層樓, 因此上周繼續吸納聯泰(311). 中期業績如何大家目前純粹靠估, 視乎有多大信心. 東亞(23)公佈業績後市場反應正面, 自己則比較喜歡中銀香港(2388), 純粹因為比較穩陣而且股息率吸引. 可以搏業績後再向上衝, 而大股之中本地銀行股亦算穩陣之選, 不會發達但亦應該不會PK, 龍頭兩隻其實可長可短.

招金(1818)跌穿止蝕位, 機械式減持大半. 目前只剩小量, 暫時放入籠底置之不理; 燃氣股普遍回落, 潤燃(1193)私有化失敗後股價亦沒有太大反應, 無謂買太大, 亦順手減持一半.

和黃(13)業績遠勝預期, 翌日股價大裂口上升, 成交大增. 技術上理應超級利好, 自己績前搏即月價外PUT, 大有機會變廢紙. 等有回調出現, 應該反手做好; 匯控(5)明日公佈業績, 已經有心理準備又會捱挾多次. 做淡強勢股永遠輸面甚高, 所以注碼一定要適可而止.

保持一定現金水平, 繼續瞄準業績股去打; 尤其出現績後大成交裂口上升, 便值得予以跟進.
上周 更新 28 Jul Aug PARTIPRAL ROAD TO FINANCIAL FREEDOM
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上周更新 (18 Aug - 24 Aug) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/08/18-aug-24-aug.html
組合單位值: 89.14
組合週回報: -0.31% (YTD: -1.32%)

現金水平: 1% (前週: 1%)

組合持股變動:

  • 長線 - 增持 稻香控股(573)
  • 長線 - 增持 港華燃氣(1083)
  • 中線 - 增持 味千中國(311)
  • 短線 - 加入 世茂房地產(813)
  • 短線 - 加入 新濠國際發展(200)
  • 短線 - 加入 德林國際(1126)
  • 短線 - 增持 佳兆業集團(1638)
  • 短線 - 增持 申洲國際(2313)

  • 短線 - 減持 精電(710)
  • 短線 - 剔出 中駿置業(1966)
  • 短線 - 剔出 裕元集團(551)
  • 短線 - 剔出 中國電力(2380)
  • 短線 - 剔出 渣打集團(2888)

組合上週短炒:


組合期權變動:

  • 開倉 - 長倉 小型恆指期權(MHI) 09/13 20600P

上週指數下跌, 恆指周跌3%; 國指周跌2.8%. 相對指數轉弱, 個股表現其實不算太差. 匯豐內地製造業PMI預覽值重上50.1, 勝市場預期. 內地股市上周表現大幅跑贏其他新興市場如印度, 印尼, 泰國等等. 有中資股支持, 要恆指月內直指兩萬一似乎有點困難; 但短期頂部已見看法則暫時不變.

多隻持股上週公佈中期業績, 包括味千(538), 稻香(573), 港燃(1083). 味千(538)2013年上半年收入16億, 純利1.3億港, 勝市場預期. 營業額持平, 本次純利上升純粹由營運效率改善所推動. 據報告指出, 上半年公司主力關掉利潤率欠佳店舖, 通過嚴格選址確保開店成功率, 並大量開發中小型餐廳, 提升單位面積產出. 豬骨味精湯底事件令味千業務跌入低谷, 目前經營策略上已由以往狂開分店谷盈利, 變成現在先求穩再求攻, 未來一兩年增長力應該不會太特別. 先將營運成本降低, 暗示經營風險比以往低; 味千能否繼續由谷底爬上去, 主要關鍵仍在如何修復品牌價值. 可能需要一至兩年時間, 但若然能夠令消費者重拾信心, 相信味千仍然大有可為. 如果說2010年是味千的山頂, 去年則是山腳; 跌倒後重新再上, 目前最多只及山腰的一半. 個人決定將此股由短線轉為中線持有, 密切監察季度同店銷售數字, 搏公司繼續反彈.

稻香(573)上半年收入21.3億, 同比上升11%; 基礎經營溢利(EBIT)1.61億, 溢利率(EBIT %)7.5%, 同比分別跌2%及0.95%. 表現看似乏善足陳, 但其實稻香上半年內地業務表現相當理想. 上半年內地食肆數目增至27家, 收入6.2億, 同比上升27.5%; 環比亦升6%. 上半年除息稅折攤前利潤(EBITDA)1.3億, 同比上升16.4%; 環比亦升63%; 分部利潤0.41億, 同比跌6%; 環比則大幅飆升85%. 純利貢獻不顯著, 主因擴張期內新店一次性開支甚多. 要注意稻香業務(尤其內地)略帶季節性, 一般而言下半年收入會比上半年多; 因此上半年公司內地利潤(EBITDA)能夠創新高, 已經足已令人驚喜. 行業身受內地緊縮措施所打擊, 稻香穩走中產路線反而能夠殺出一條血路; 無疑業務擴張後經營難道會比以前高, 但管理層於報告內表示預期新食肆於二零一四年起運作成熟後能為本集團帶來合理收益貢獻, 則可給予投資者一定信心. 今期業績反映管理層於逆境時執行力仍然強勁; 而目前股價則似乎仍未PRICE IN公司內地業務利潤未來會隨著開支逐步減少而大增之可能性. 自己績後已經重新買回早前沽出之部位. 稻香靈魂在於品牌價值, 看一個長期趨勢, 搏稻香成為繼維他奶(345)後另一間估值貴到離譜之香港公司, 機會率並不太低,

港燃(1083)半年收入及純利分別升21.5%及49%, 由於估值並不便宜, 如此業績其實無甚特別. 仍然未搞得清為何市場會忽然將燃氣股看得如此差, 但港燃績後股價反而有見底跡象, 小注買回. 上周恆指大跌為最佳照妖鏡, 個別內房股, 澳門股早已收復周一高位重新發力, 便值得多加吸納. 世房(813)業績強勁為最大股價催化劑, 大型內房首選; 自己止蝕中駿(1966)後, 將資金換馬佳兆業(1638), 目前內房部位主打此兩股就可以.

申洲(2313), 聯泰(311), 德林(1126)本周會公佈業績, 但前者買入原因仍是搏MSCI換馬可以擾亂市場秩序. 連我都知道, 其他投資者當然一早知. 但既然香港電訊(6823)一役亦能搞個天翻地覆, 今次搏歷史重演亦算正路. 自己策略星期五會買多一至兩注, 並掛高5-8%準備走人. 德林(1126)上周四大跌一成, 小注投機性買入, 明日公佈業績後會沽出. 信星(1170)上周已開始有非回購盤主動掃入, 但公司又批出大堆認股權, 若然股價因此受壓, 值得繼續吸納.

上周炒過幾轉期權, 擺不上大檯但仍值得一記. 上周二指數大跌前買得到PUT純粹好運, 最後即月兩張一勝一負. 索羅斯下如此大注根本不能不跟, 以防黑天鵝出現, 目前仍然持有一張下月價外20600 PUT. 上周三有嘗試過搏強勢藍籌高位回調, 銀娛, 騰訊兩路興兵最後皆無功而回. 當日出手理據在於若然大市急促向下, 就算有多強勢亦會遲早追跌; 不明白可以查查6月21日銀娛股價. 搏強勢股勝在賠率夠高, 今次出擊失敗純粹因為指數未死. 由於睇得相當短, 兩日為限, 不論勝負皆會離場, 畢竟值搏率較純買指數高, 因此下次有相同機會仍然會出手.
上周 更新 18 Aug 24 PARTIPRAL ROAD TO FINANCIAL FREEDOM
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上週更新 (27 Jul - 2 Aug) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/08/27-jul-2-aug.html
組合單位值: 103.42
組合週回報: +0.92% (2014年回報: -1.88% / 8月回報: +0.06%)

現金水平: -0.38% (上週: -12.7%)

上週港股繼續偏勁,帶動指數上升的是早前落後的香港地產股。若非週五長實業績後借好消息大舉回吐,拖累整個板塊,地產股上週普遍是節節衝頂。

重新審視七月港股的升勢,指數固然段段快放,但中間領導上升的股份卻有所不同,簡單的總結:七月的第一段是於月中由中移動(941)帶頭;中下旬則是中石油(857)、騰訊(700)接力;而七月尾就是由香港地產放埋最後一段。雖說恆指七月份是升了千多點,但只是由藍籌股輪流帶起,有機會是資金不斷輪動,而並非全線入市。加上普遍增長股如燃氣、環保、醫藥等七月更多是不升反跌,市況其實並不是如想像中歌舞昇平。

細心回想七月的升市,大價股隻隻炒起,基本因素卻未見有大改善,很可能只是投資者之間互相將滬港通的期望不斷澎漲,並不是可持續的。展望八月份,其實更應該保守一點。一來是業績期,或會將一個個美好願景敲碎;二來是值搏率問題,已經升了這麼多,分分鐘連最後王牌都已經出埋,再升又可以升多幾多。尤其是現今投資世界是人云亦云的年代,升勢凌厲時個個仆倒都要買;上週五是第一次真正斷纜,是有機會令追貨熱情冷卻。

上週基本上已經將全部牛證止賺,唯一是長江(1)績後大挫,買回多少搏短線2-3%的反彈。目前策略是步步為營,買多少保險,主力用中海外(688)和平保(2318)PUT頂一頂。正股倉位方面,加注莎莎(178)、沽清DYNAM(6889)、買入中石化冠德(934)。現時買股票最好是揀些上半年跌了很多的去搏,要沽的很多已經沽哂,海闊天空後反而容易反彈,莎莎(178)、長汽(2333)、中石化冠德(934)這些便是值得考慮。其餘持股下週打算找機會減持,沒有特別不喜愛那一隻,因此最佳做法是隻隻減少少。

七月份的升市幫助自己由今年最低輸近一成半扭轉至平手,這是得來不易的勝仗,類似三月份,貪勝不知輸的錯誤也是不容再犯,寧願保守一點,也不願再搏信心、贏面皆不高的機會。趁人們仍是沉醉滬港通威力,倒不如悄悄離開羊群,謀定而後動。
上週 更新 27 Jul Aug PARTIPRAL ROAD TO FINANCIAL FREEDOM
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近期更新 (3 Aug - 11 Aug) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

來源: http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/08/3-aug-11-aug.html

組合單位值: 105.38
組合週回報: +0.54% (2014年回報: -0.02% / 8月回報: +1.95%)

現金水平: -2.04% (上週: -0.38%)

恆指今日反彈超過300點,成交略縮。歐美上星期五升得勁,加上A股今日也彈1.4%,香港回補上周尾段的跌幅也是正路。由於今日已經升返哂,暫時看法是中性,不要太亢奮。A股抽得最狠一段,平保(2318)、中海外(688)、華能(902)這些潛在滬港通受害股是跟唔足,反映人們對A股也不是極度樂觀,否則如早前段段狂掃之時,溢價H股往往跑得更快。

可能是兩萬五這個心理關口太接近,兩星期前觸手可及也錯過了,如今要突破是更難。操作上也是傾向繼續買保險,也是之前提及過的原因,踏入業績期,股價又已經跑前這麼多,除非業績遠超預期,否則向上再衝的力度也是有限。如中移動(941)這類,今次和上次兩個業績期中間已升了超過三成,無論業績好壞,借消息回吐的機會也是較大。目前組合靠個股和騰訊CALL作攻擊點,其實火力已經很夠,要抽得話相信也會跟得到,因此現時比較傾向擔心萬一形勢逆轉,又是否有足夠淡倉頂住。

市傳滬港通會於10月13日正式開波,近期的發展是港交所(388)持續強勢,但溢價H股則開始稍見力弱。這個趨勢的啟示可能是反映個多月後整體大市成交會維持偏高,而最終貴價H股卻會慢慢拉近與相關A股股價的差距。H股貴A股兩成,諗落也唔合理,就算有溢價,也不可能這麼多,因此未來兩個月,瞄準這些溢價H股來做淡應該是頗明顯的操作策略。唯一驚是A股這段時間真的瘋狂抽上,但若然真的是這樣,迷失五年也可以鹹魚翻生,也是死而無憾了。

看好本地零售股,除了莎莎外,最近組合加入包浩斯(483)。主要是舖租開始回落,包浩斯租金開支佔營業額比重23%,若然租金開支少一成,純利已經可以有25%增長。看似難度甚高,但其實並非太遙不可及,起碼兩年前的租金開支也比現在少一成。而且炒股票往往是看前景,縱然減租因素不會這麼快反映在業績上,最快也可能要2015年業績才會稍見效果。不過一旦形成減租預期,股價很可能是估值+價值(盈利)雙引擎地推上,而現時則會是幾好的時機開始部署第一註。

其餘持股變動不大,值得一提是中石化冠德(934)開始轉好,這個應是很好的搏谷底反彈機會。上次配股價$6.35,預期於這位置會遇到多少阻力,但現時點都搏最終會升穿兼且再抽幾棍,今周似是波幅收窄橫行格局,趁機會繼續吸納。
近期 更新 Aug 11 PARTIPRAL ROAD TO FINANCIAL FREEDOM
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=109060

08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/search?updated-max=2014-08-16T09:30:00%2B08:00&max-results=1

中國需要推動環保改善汙染,推動相關產業,亦可令國家發展得以持續下去。環保講求「減少、重用、循環再造」三大概念,而中國主力透過致力擴展天然氣的使用、改善汙水和垃圾處理,以及提升太陽能和風電的發電佔比。

國際能源署(IEA)早前發表年度天然氣市場中期展望報告,預計到2019年中國天然氣需求將增長近1倍,抵銷歐洲和其他地區天然氣需求增長放緩的影響。該報告預計,到2019年來自中國電力行業、工業和運輸業的需求,將推動中國的天然氣需求擴大到3,150億立方米,較2013年增長90%。

中國燃氣 384

階梯氣價

上海發改委發布消息,9月1日起,上海市將調整居民燃氣價格,並實行居民階梯氣價制度,同時修改完善現行的居民天然氣價格上下遊聯動機制。 居民階梯氣價將分為三檔,
▪  第一檔 每立方米提高0.50元,即從現行的每立方米2.50元調整為3.00元;
▪  第二檔 每立方米3.30元;
▪  第三檔 每立方米4.20元。

繼今年3月21日國家發改委發布《階梯氣價指導意見》以來,近期浙江、山東等多省紛紛將本省階梯氣價調整提上議事日程,出臺具體實施的指導意見,省內各市方案制定也已啟動。業內人士認為,在嚴格實施階梯氣價的同時,還要完善門站價格的定價機制,這樣才能實現天然氣全產業鏈的市場化定價。在資源日益緊缺的情況下,價格上漲不可避免,而這將利好燃氣企業,並由此傳導至整個產業鏈。

階梯氣價被譽為市場化定價的過渡階段,既能避免價格過快上漲給普通居民生產生活帶來不便,還可以保障使用量較高的用戶能夠多付費。

市場亦同時預期門站價格對會上升,由於下遊燃氣商的天然氣業務的定價模式,大多是在成本加成法制定價格,氣價的上升對公司的影響較短期。 反而,上遊供應商中石油(0857)將更受惠。

中國燃氣 384 cost pass through

中俄天然氣

此外。中俄於5月簽訂為期30年的天然氣供應協議,預計自2018年開始俄羅斯將向中國提供每年380億立方米天然氣。瑞信相信上述協議將長遠從結構性改變中國的天然氣行業,因可提供一個較便宜的替代氣源,令液態天然氣進口從現貨市場中釋放。

瑞信續出,中國天然氣下遊分銷商可從氣量提升及去除長遠利潤壓力而受惠;行業首選是中國燃氣(0384),因其在東北獨有的覆蓋;其次是華潤燃氣(1193),因其供應不足的天津項目具有潛在更高需求。 另一券商美銀美林認為,交易確認中國東北地區於2018/2019年將可獲得此新天然氣供應,並同樣預料中國燃氣(0384)及華潤燃氣(1193)最受惠,因公司在東北地區分別擁有32個及24個特許權。

中國燃氣 384 天然氣

中國燃氣(0384)表示集團擁有極多的東北城市燃氣項目,為數達到30多項。 相信政府提出冬季取暖政策,對天然氣的需求是有增無減,因此,相信對尤其華北地區有莫大的供氣幫助。預期在2017年底至2018年初,中俄燃氣可以供氣量100億立方米,因此對集團的售氣增長有爆發性影響,相信到2020年中燃氣的售氣量可以大升至300億立方米。

中國燃氣(0384)於6月25日公佈了2013-14年度業績,營業額按年升44.9%;錄得純利25.76億元,按年升46.8%,全年派息增加42%至12.06仙。

■  05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

中國燃氣 384




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中國燃氣(0384)

中國燃氣(0384)主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道,向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣(0384)2013年年報,中國燃氣集團擁有184個城市燃氣項目,也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站(壓縮天然氣和液化天然氣)等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

集團的前身為海峽集團,集團首次在 2002 年投資天然氣項目,並於同年更名為中國燃氣至今。

劉明輝是中國燃氣(0384)創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月,劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月,劉明輝被獲保釋。2013年7月,深圳市福田區人民檢察院決定,由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足,不符合起訴條件,不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣,被委任為公司董事總經理兼總裁,正式回歸。

中石化(386)與新奧能源(2688)於2011年12月,提出以每股3.5元收購中國燃氣,涉及167億元。 群雄逐鹿,中國燃氣爭奪戰上演後,中石化(386)與新奧能源(2688)於2012年10月放棄收購。

中國燃氣 384 劉明輝


公司簡介中國燃氣(0384)主要於中國從事建設及經營城市燃氣管道、輸送天然氣和銷售液化石油氣。
目前市值(港元)762.20億元
現時股價(港元)15.18元 (2014-08-08 收市價)
市盈率28.32倍
每股盈利(港元)0.5358港元
每股帳面淨值(港元)3.635港元

中國燃氣 384


中國燃氣(0384) 全年業績

中國燃氣(0384)6月25日公布截至3月底止2013-14年度業績,公司錄得純利25.76億元,按年升45.98%;每股盈利53.58仙;派末期息9.86仙,連同派中期息2.2仙,全年派息共12.06仙。而上一年全年派股8.48仙。

期內,營業額260.08億元,按年升44.85%;毛利52.86億元,按年升39.99%。

截止今年3月,集團於內地共有237個擁有專營權的管道燃氣項目,並擁有12個天然氣長輸管道項目、353座壓縮╱液化天然氣 汽車加氣站、1個天然氣開發項目、2個煤層氣開發項目、以及98個液化石油氣分銷項目。 集團所有燃氣項目覆蓋的城市可接駁人口已增至7550萬人(約2345萬戶)。

截至3月底,集團之淨資產負債比率57%(去年同期43%)。

年度銷售管道燃氣 營業額燃氣接駁 營業額液化石油氣 營業額綜合 營業額
2012-13年 1H30.40億元 (43%)12.30億元 (17%)28.72億元 (40%)71.47億元
2012-13年 2H63.08億元 (45%)20.71億元 (15%)50.87億元 (36%)140.09億元
2013-14年 1H42.96億元 (41%)20.12億元 (19%)40.51億元 (40%)104.61億元
2013-14年 2H58.73億元 (38%)16.45億元 (11%)71.18億元 (46%)155.47億元
年度銷售管道燃氣 溢利燃氣接駁 溢利液化石油氣 溢利綜合 溢利
2012-13年 1H5.13億元 (38%)6.76億元 (62%)-0.10億元 (0%)12.17億元
2012-13年 2H7.58億元 (41%)10.57億元 (57%)-0.03億元 (0%)18.50億元
2013-14年 1H7.09億元 (38%)11.05億元 (59%)0.13億元 (0%)18.71億元
2013-14年 2H7.42億元 (36%)8.74億元 (43%)1.54億元 (8%)20.41億元

中國燃氣 384 接駁人口增至7550萬人









發展 及 2014年目標

中國燃氣(0384)於全年業績記者會表示,今年管道燃氣總銷量目標100億立方米,較去年81.7億上升23%,而明年目標120億立方米。 長遠計至2020年可升至300億立方米。

集團期內完成新增接駁165萬戶,而今年新接駁居民用戶數量目標175萬戶,按年上升5%,明年是185萬戶。 集團今年目標增加車用加氣站至550座,明年目標750座。 中國燃氣(0384)去年的平均接駁費平穩,每戶2562元人民幣(前年2550元人民幣),整體接駁率44%,期望在2017年接駁率可以上升至50%。 集團今年LPG液化石油氣的銷售目標按年上升30%至230萬噸,明年則為300萬噸。

中國燃氣 384 2014年-2016年目標

中國燃氣(0384)於全年業績記者會表示,中國燃氣今年資本開支預算為30至35億元,其中已經包括200個加氣站投入,維修保護等開支,由於去年集團的EBITDA高達60億元,相信絕對能夠支持。

集團去年負債比率由43%上升至57%,中國燃氣(0384)指出,是由於改變債務結構,長債年期介乎四至九年,相信能夠應付,而且負債比率仍然屬於行業低水平。

中國燃氣(0384)表示,未來主要推動力包括大量新項目成熟,以及去年新收購富地燃氣股份,相信國家的天然氣供應量亦會增加,而且煤改氣政策,將帶動天然氣銷售。 執行主席兼董事總經理劉明輝表示,集團早前公布第一期短期融資發債申請證明,詢問多間銀行有關中燃氣信貸評級,劉氏解釋,只是想得悉外界對集團經營12年來的表現評價,而強調暫時沒有計劃發行點心債、美元債或銀行貸款。

股東合作方面,執行主席兼董事總經理劉明輝表示,中石化(00386)在重慶開採頁巖氣,正是運用中國燃氣(0384)的管道作出輸送。據了解,中石化的重慶頁巖氣產能約為5億立方米。

中國燃氣 384


天然氣銷售

中國燃氣(0384)共銷售81.7億立方米天然氣,較去年同期增長14.5%。 中國燃氣(0384)於今年管道燃氣總銷量目標100億立方米,較去年81.7億上升23%,而明年目標120億立方米。 長遠計至2020年可升至300億立方米。

▪  城市管網 56.6億立方米,較去年同期增長27.4%。
▪  長輸管道 23.8億立方米,較去年同期增長0.1%。
▪  煤氣及空混液化石油氣 1.2億立方米。

長輸管道當期售氣量沒有顯著增長,主要因為部分管道輸氣量已經接近其設計能力,如內蒙古自治區長蒙管道和烏審管道等;而新增管道仍處於建設期或運營初期,如湖北省黃岡-大冶管道(年設計輸氣量18.5億立方米),遼陽管輸(年設計輸氣量10億立方米)和重慶長南管道(年設計輸氣量20億立方米)等。

中國燃氣 384 天然氣 售81.7億立方米天然氣

天然氣售價 (人民幣╱立方米) (不含稅)2013年2014年備註
住宅用戶的平均售價 2.18元2.26元--
工業用戶的平均售價 2.45元2.56元非居民用0.26元轉嫁
商業用戶的平均售價 2.48元2.85元
汽車用戶的平均售價 2.73元3.00元--

另外,去年發改委調升氣價,中國燃氣(0384)指出集團已經將所有成本上漲全部轉嫁到工業用戶,並且在去年7月至10月期間陸續完成。雖然看到有部分工廠未能承受價格上漲的影響,令工業用戶需求量受到打擊,但由於內地天燃氣供應缺少,因此,並無影響中國燃氣(0384)的供氣價。

中國燃氣 384 天然氣銷售

液化石油氣(LPG)業務

液化石油氣業務方面,在完成收購百江氣體後,去年度共銷售175.6萬噸,按年大幅增長97.6%, 期內該業務之經營溢利更扭虧為盈,預期今年度銷量可達230萬噸,為未來帶來更大的銷售收入及利潤貢獻,明年則為300萬噸。

集團現擁有8個液化石油氣碼頭及98個液化石油氣分銷項目。 於期內,集團收購百江氣體餘下的51%股權後,即時將百江氣體有關業務與集團自身擁有的液化石油氣零售業務整合。 中國燃氣(0384)以中遊批發業務為依託、以下遊終端業務為盈利核心。 中國燃氣(0384)積極對現有碼頭、倉儲設施等非核心資產進行結構性重組,從而提升集團液化石油氣業務的整體盈利能力。

中國燃氣 384 LPG

車用加氣站

中國燃氣(0384)共新增CNG汽車加氣站130座和LNG汽車加氣站53座,增加至353座。 集團今年目標由增加200座至550座,明年目標750座。 中國燃氣(0384)指出,由於加氣站毛利率較高,達到30%至35%,因此,集團未來會大力發展,期望至2017年加氣站數量超過1000座。

主席劉明輝指,正考慮為壓縮天然氣加氣站開設超市,但由於集團居民用戶數量只有數百萬個家庭,期望規模做大後,才落實開設壓縮天然氣超市。

中國燃氣 384 加氣站


員工激勵機制

中國燃氣(0384)4月授出2.5億份員工股份期權,以每股12.40元認購一股公司股份。 當中,2.25億份股份期權乃授予公司約35,000名員工,而0.25億份股份期權乃授予公司董事。

使股份期權之條件為 :
▪  2017年3月財年或之前: 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於55億元; 或
▪  2018年3月財年: 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於60億元

如上述兩項行使條件未能達成,股份期權將失效。

當中90%的認股權證是分派給員工,市場認為這將令員工更有動力增加燃氣銷售及拓展新市場。 如果要達到目標,每年複合增長是最少23%至28%,明顯高於行業平均的20%,亦遠高於多間大行早前的預測。

盈利 (港元) 條件一條件二
2013-14年 盈利 25.8億元25.8億元
2014-15年 盈利 ----
2015-16年 盈利 ----
2016-17年 盈利 55億元--
2017-18年 盈利 --60億元
每年複合增長28% 23%

中國燃氣 384


短評

中國燃氣(0384)全年度營業額260億元,按年升44.8%,主要受惠天然氣及液化石油氣的銷售增長。期內管道天然氣銷售按年增長38%,而液化石油氣銷售升幅更達42%,帶動總體收入增長。另外,期內新收購的富地燃氣業績併入帳內,亦有利收入增長。 燃氣接駁營業額保持佔14-15%,燃氣接駁毛利率高於50%,上半年燃氣接駁的盈利貢獻偏高,下半年度接駁營業額顯得較低,利潤率較低之液化石油氣業務貢獻增加,影響毛利率下跌。 公司減少短債,增加長債,財務費用因而下調11%。

中國燃氣(0384)的燃氣業務分天然氣和液化石油氣(LPG)兩大類別,增長主要來新增城市燃氣項目和天然氣總銷氣量的增長,集團新取得29個城市管道燃氣項目及2個天然氣長輸管道項目。 與百江氣體的業務整合,在管理層全力拓展下,液化石油氣(LPG)業務轉虧為盈,下半年佔盈利的8%,

筆者去年12月的文章,說明了中國燃氣(0384)預期市盈率19.5倍,相比同業有一定的折讓,在9個月間,在股價上升了4成多後,這個折讓已經追回了,預期市盈率上升至22.3倍。 但是,筆者仍然認為現價估值仍然離開估值頂部有一段距離。

佳績過後,各大券商紛紛上調其目標價,如美銀美林由14.5元上調至15.8元;瑞銀由15元上調至17元;摩根大通由11元上調至16.6元,但看股價最近整固之勢,近日15元左右整固,股價硬淨,可見券商的目標價可能較為保守。花旗上月終刊報告將其目標價由16.2元上調至18.05元。 筆者估計2014-15年預期盈利增加約3成,每股盈利增加至0.68元。 現價15.18元計算,預期市盈率22.3倍,不算價宜,亦是港股燃氣股中估值第3高。 但是中國燃氣作為行業龍頭,未來3至4年每年預期增長28%以上,使用PEG = 1,筆者認為現價離開今年估值頂部至少還有25%至30%的距離。

中國燃氣 384


預期 Vs 實際

預期

中國燃氣(0384)上半年度營業額按年增加46.4%至104.61億元,盈利上升58.7%至12.83億元,每股盈利按年上升49.7%至27.41仙。

由於上半年燃氣接駁的盈利貢獻偏高,預期下半年度的盈利和上半年度接近,估計全年盈利增加至26億元左右。 2013-14年每股預期盈利增加33%至0.52-0.53元。

■  05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

實際

中國燃氣(0384)全年盈利增加46%至25.76億元,每股核心盈利36%至0.5358元。

中國燃氣 384中國燃氣 384


預期盈利,市盈率

中國燃氣(0384)2013-14年度營業額按年增加44.9%至260.08億元,盈利上升46%至25.76億元,每股核心盈利36%至0.5358元。 連同派中期息2.2仙,全年派息共12.06仙,而上一年全年派股8.48仙。

現價15.18元計算,往績市盈率28.3倍,息率0.8厘。

使用增長不低於23%-28%的假設,筆者估計2014-15年盈利增加30%,每股預期盈利增加26%至0.68元。 現價15.18元計算,預期市盈率22.3倍。

中國燃氣 384


股價走勢

1年圖:

股價 1年圖  中國燃氣(384)


3年圖:

股價 3年圖  中國燃氣(384)


權益披露: 筆者持有 中國燃氣(0384)。


近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2009-10年 營業額 39.37億元102.12億元
2010-11年 營業額 65.38億元158.62億元
2011-12年 營業額 79.13億元189.34億元
2012-13年 營業額 85.67億元212.50億元
2013-14年 營業額 104.61億元 260.08億元

盈利 (港元) 上半年全年
2009-10年 盈利 4.32億元8.75億元
2010-11年 盈利 0.93億元6.26億元
2011-12年 盈利 3.74億元9.54億元
2012-13年 盈利 8.08億元17.64億元
2013-14年 盈利 12.83億元26.60元

每股盈利(港元) 上半年全年
2009-10年$0.1295 $0.2619
2010-11年$0.0269 $0.1631
2011-12年$0.0852$0.2176
2012-13年$0.1831$0.3937
2013-14年$0.2741$0.5358



參考:

1. 中國燃氣 384 業績

http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/2014062706260913.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0319/LTN20140319233_C.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20140625044532679.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044042710.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044246357.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0625/LTN20140625225_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2013/1126/LTN20131126137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0716/LTN20130716132_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0626/LTN20130626257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1129/LTN20121129110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0628/LTN20120628239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1129/LTN20111129532_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0629/LTN20110629032_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1129/LTN20101129364_C.pdf

2. 中國燃氣 384
http://www.chinagasholdings.com/
http://www.chinagasholdings.com.hk/sitecn/xmgl/index.html

3. 市勢並不弱 中燃可長摣
http://www.hket.com/eti/article/f07b9cd8-5079-4249-bf8f-f4013e437f85-073163

4. 中燃北水 可以落註
http://www.hket.com/eti/article/c739dae0-793c-4560-9956-bf7853b0ca53-741206


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08 Aug 14 中國 燃氣 0384 全年 業績 藍兵 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=109581

16 Aug 14 - 和電香港(0215) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/08/16-aug-14-0215.html

4G網絡產生額外開支,但同時流動通訊收入下跌,令和電香港(0215)上半年純利按年跌約44%至3.23億元,遜於市場預期,每股中期息亦因而跌32%至4.25仙。

期內收入按年微升1%至62.27億元,但當中增長要來自電話銷售及固網業務,過往的增長動力流動通訊業務,收入按年跌11%至23.48億元,原因為更多客戶選用較低端的服務,加上因推出4G網絡而產生額外開支,令期內息稅前盈利跌53%至3.08億元。

期內總客數較去年底少20萬至360萬戶,合約客戶的淨每月每戶平均收入(Average Revenue Per User,簡稱ARPU)為197元,低於去年底的208元。

過去兩年,兩間上市電訊商數碼通(0315)及和電香港(0215),因為智能手機月費用戶ARPU升幅放緩,同期數據用量持續增加,使網絡成本增長比收入更快,拖累業績短期見頂。 近期兩股股價逐漸重拾活力,正道出投資者對於未來服務收費及電訊商之間競爭減低的樂觀睇法。

和記電訊旗下3香港繼早前上調500MB月費16.9%至138元;以及取消81元的限制網速的3G無限上網月費計劃,變相加價73%至140元後,近日再次作出提價,將10GB數據用量計劃加價70元,簽約12個月及24個月的月費計劃,分別上調21.3%及20.1%至418元及398元。

■ 23 Aug 12 - 和電香港(0215) 中期業績
■ 21 Mar 12 - 和電香港(0215) 全年業績
■ 02 Aug 11 - 和電香港(0215) 中期業績
■ 23 Mar 11 - 和電香港 (0215) 全年業績
■ 20 Jan 11 - 和電香港 (0215) 中期業績

和電香港 3HK



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和電香港(0215)

和電香港(0215)主要在香港及澳門從事流動通訊業務,以及在香港從事固網業務。在香港的流動通訊業務發展方面,和電香港於1995年推出GSM服務,2004年推出3G服務,2012推出4G服務。目前則以「3」品牌提供4G、3G及GSM雙頻流動電訊服務,為客戶提供本地話音、短訊、多媒體信息服務、IDD及國際漫遊等流動通訊服務,以及以寬頻為主的數據服務及應用程式,包括流動電子錢包、流動電訊商帳單付款服務、流動裝置。

在固網通訊業務方面,和電香港透過和記環球電訊,在香港及全球以「和記環球電訊」品牌,營運先進的話音、數據及IP網絡,並以海纜及陸纜提供優質的網絡路由,亦為香港及海外規模龐大的企業客戶提供國際設備。目前,公司的網絡覆蓋由香港伸展至中國、柬埔寨、印尼、日本、老撾、馬來西亞、緬甸、菲律賓、新加坡、南韓、臺灣、越南及泰國等地。

另外,和電香港的住宅寬頻服務以「3家居寬頻」為品牌,提供家居固網寬頻、Wi-Fi無綫上網服務、家居電話及IDD服務。展望將來,公司將繼續向客戶提供高速寬頻服務,並會大規模向住宅用戶推展以「光纖到戶」技術為本的千兆互聯網服務,而HGC的屋外Wi-Fi網絡服務於2013年則以「hgc on air」新品牌命名。

Jolla 3HK


公司簡介和記電訊香港 (0215) 主要在香港及澳門從事流動通訊業務及在香港從事固網業務。
市值(港元)160.95億
現時股價3.34元 (2014-08-15 收市價)
市盈率17.58倍
每股盈利(港元)0.190 港元
每股帳面淨值(港元)2.291 港元

和電香港 215



和電香港(0215)中期業績

和電香港(0215)7月底公布,截至今年6月底止,上半年股東應佔溢利按年跌44%至3.23億元,每股基本盈利6.7仙,派中期股息4.25仙。上年同期派6.25仙。

公司上半年綜合營業額按年升1%至62.27億元;綜合EBITDA及EBIT分別為11.81億元及5.27億元,按年分別跌20%及36%。

公司首六個月的流動通訊業務營業額為44.38億元,按年跌0.3%;流動通訊服務收入較去同期減11%至23.48億元。流動通訊硬件收入為20.90億元,較去同期增加15%。於今年6月底,集團於香港及澳門的總流動通訊客戶人數約為360萬名,相比去年底為380萬名,客戶數目下降主要由於低端客戶流失率增加所致。固網業務於上半年錄得穩定增長,服務收入按年增加4%至20.13億元;其中,企業及商業市場所帶來的收入,較去年同期增加14%。

和電香港指出,由於通訊辦改變了3G頻譜付款方式,由以往分期付款改為一次性支付15年款項目,稅務局將有關開支定議為資本開支,未能作出稅務扣減,公司需要作出撥備。

和電香港 215


發展 及 2014年目標

行政總裁及集團董事總經理黃景輝則稱,市場漸趨理性,又預期「令人眼前一亮」的智能電話於第四季推出,為流動通訊市場註入增長動力,料業務於下半年逐漸改善。但他指,因繼後結餘稅項虧損已被使用,遞延稅項開支增加將影響全年利潤。

黃景輝指,公司為綜合電訊營辦商,期內固網業務增長抵銷了較疲弱的流動通訊業務。他指公司控制成本收效,整體綜合息稅前盈利較去年底升約2%至5.27億元。

HGC 和電香港 215

取消68元月費計劃

和電(0215)於上月起停止提供每月68元無限數據計劃,營運總裁陳婉真表示,這並不代表公司走向高端用戶,強調是服務質素的提升,更適合用戶需要,並非變相加價。再者,公司推出多種全新儲值卡計劃,更能切合客戶需求。此外,公平使用量亦已終止,綜合措施落實一個月,看到每月每戶平均收入(ARPU)有所提升。

她提到,本港電訊網絡供應商由5家減至4家,令公司的策略帶來改變,以網絡質素、手機種類、內容服務及市場推廣策略為主。技術總裁(資訊科技及流動通訊)鍾耀文透露,LTE CAT 6下載網絡規格將在今年底準備好,屆時可令網速最高提升至200至300Mbps。

陳氏指出,沒有網絡供應商會認為自己的頻譜已足夠,故公司已對年底進行的3G頻譜拍賣作部署,做好兩手準備。

對於iPhone的開售,陳婉真承認很多人在等待,惟他們亦不清楚推出的時間。然而,她發現與以往不同,今年第三、四季有不同手機廠商推出產品,相信對市場有振奮作用。

另外,公司上半年有一筆約4,000萬元的稅務扣減款項,陳氏解釋,此乃無妄之災,因每年繳交的頻譜費用被通訊局要求一次過交付,故造成此開支,目前業界與通訊局正與稅務局討論,研究把稅款回撥予各供應商。

4G網絡

在4G網絡方面,公司推出多項計劃提升4G速度,預計今年底將推出多載波聚合技術,例如令客戶於1800以及2600兆赫網絡同時使用4G服務,於明年將鋪設TDD-LTE網絡,以及在2016年開始以無線基站取代傳統基站。公司技術總裁鍾耀文稱,無線基站可節省基站開支的同時,提升網絡效率。

和電香港 188元 plan


短評

受累流動通訊業務價格競爭持續,以及市場對期內推出的智能手機反應冷淡,和電香港(0215)至6月止中期盈利跌44%至3.23億元,中期息4.25仙,集團預期下半年流動市場會繼續加價。 蘋果將於9月9日舉行新產品發布會,料兩款iPhone 6將登場,相信有利集團推出相關的高月費計劃,從而支持APRU增長。

雖然和電香港(0215)至上半年業績不濟,但市場普遍預期業績已見谷底,香港電訊(6823)與CSL合併後,行業競爭較為合理,加上下半年有新型號高端手機推出,有望帶動高端客戶上客量及每戶每月平均收入(ARPU)回升,屆時盈利有望由低位反彈。 香港電訊業多年來競爭激烈,但今年終於獲得紓緩。因香港電訊近期終於成功收購CSL,行業競爭格局因此而大幅轉變。完成收購後,香港電訊(6823)連同和電香港,兩公司合共佔據香港流動通訊市場的份額估計高達69%。行業集中度提高,將有助電訊商收費整體提價。

和電香港 客戶數量 358.8萬戶

和電香港(0215)客戶數量由去年底的377.1萬戶,跌至今年中的358.8萬戶。 低價月費 的限速plan的低價月費計劃,用家一般為用量較低的學生和長者。 香港電訊商之中,和電香港(0215)的低端用戶比例較高。在取消低端計劃後,雖然可以支持APRU增長,但是用戶有機會進一步流失,用戶市場佔有率繼續下跌的機會頗高。

Vs 數碼通(0315)現價現價10.88元,預期市盈率為18.3倍,預期息率3.4厘, 和電香港(0215)預期市盈率為23.0倍,現價未見有折讓。

日語翻譯App 3HK







預期盈利,市盈率

和電香港(0215)上半年度盈利3.23億元,每股基本盈利6.7仙。 估計全年盈利為6.95億元,每股盈利為0.145元。 現價3.34元,預期市盈率為23.0倍,預期息率3.4厘。

4G LTE  和電香港 215




股價走勢

1年圖:

股價 1年圖  和電香港 (215)


3年圖:

股價 3年圖  和電香港 (215)



近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2008年 營業額 37.83億元81.24億元
2009年 營業額 40.97億元 84.49億元
2010年 營業額 42.83億元 98.80億元
2011年 營業額 60.18億元134.07億元
2012年 營業額 67.30億元155.36億元
2013年 營業額 66.28億元127.77億元
2014年 營業額 62.27億元--

盈利 (港元) 上半年全年
2008年 盈利 2.47億元2.30億元
2009年 盈利 2.56億元4.68億元
2010年 盈利 3.61億元 7.55億元
2011年 盈利 4.94億元10.20億元
2012年 盈利 5.68億元12.15億元
2013年 盈利 5.72億元9.16億元
2014年 盈利 3.23億元--

每股盈利(港元) 上半年全年
2008年--$0.0478
2009年$0.0532$0.0972
2010年$0.0750$0.1568
2011年$0.1025$0.2117
2012年$0.1179$0.2522
2013年$0.1187$0.1901
2014年$0.0670 --


參考:

1. 和記電訊 215 業績

http://www.hthkh.com/en/ir/presentation/pre140730.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0812/LTN20140812421_C.PDF
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0730/LTN20140730663_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0224/LTN20140224317_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0801/LTN201208011274_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0320/LTN20120320282_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110801/LTN20110801896_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110321/LTN20110321228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816301_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100802/LTN20100802724_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100331/LTN20100331587_C.pdf

2. 和電少賺44%遜預期 派4.25仙
http://www.hket.com/eti/article/c444ce32-c361-4953-9c2d-edd732658632-488426

3. 和電少賺44%轉機有望
http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20140731/00202_030.html



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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!





16 Aug 14 和電 香港 0215 中期 業績 藍兵 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=109582

26 Aug 14 - 港華燃氣(1083) 2014年盈利 (估計) 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/08/26-aug-14-1083-2014.html

筆者在7月底幫4間市值200億以上的燃氣企業,包括港華燃氣(1083),做了一個簡單的業績估計,現時3間企業已經公佈了中期業績。 雖然港華燃氣(1083)、華潤燃氣(1193)和新奧能源(2688)的上半年天然氣收入增長27%至42%,上半年高毛利的燃氣接駁費的增長較低,3間公司的核心盈利增長是17%至24%。

■ 31 Jul 14 - 港華燃氣(1083) 業績 (估計)

燃氣


2014年度 (中期業績) 估計 Vs 實際

以下數字為2014年中期的核心盈利,並不包括非核心盈利 和/或 虧損。

#企業估計中期盈利 (E)實際中期盈利 (A)
1中國燃氣(0384)16.5億港元 (+29%) (11月公佈中期業績)
2港華燃氣(1083)5.5億港元 (核心 +22%)6.12億港元 (核心上升24%)
3華潤燃氣(1193)13.0億港元 (+21%)12.51億港元 (上升17%)
4新奧能源(2688)11.2億元人民幣 (核心 +22%)11.78億元人民幣 (核心上升20%)



2014年度估計 (全年業績)

由於下半年接駁費收入入帳和盈利通常比上半年高,上半年核心盈利和業績和估計相差不遠, 根據最新的數據和3間企業公佈的資料,筆者大致保持了早前2014年的盈利估計。 以下為2014年核心盈利的估計。

#企業全年核心盈利 (E) 每股盈利 (E)現價預期市盈率
1中國燃氣(0384)32.2億 - 33.5億港元 (+25至+30%)0.665元 13.82元20.8倍
2港華燃氣(1083)11.8億港元 (+22%)0.445元 8.17元18.4倍
3華潤燃氣(1193)26.4億 - 27.0億港元 (+22至25%)1.23元22.60元18.4倍
4新奧能源(2688)23.7億元人民幣 (+22%)2.19人民幣
2.77元
53.30元19.2倍







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華潤燃氣(1193)

華潤燃氣(1193)在3月表示原本目標2015年要實現天然氣銷售200億立方米,但是其持股49%的津燃華潤燃氣公司,去年其售氣量僅15億立方米,到2015年要實現50億立方米的售氣量目標面臨一定困難。

華潤燃氣(1193)在上星期正式下調天然氣銷售目標,預期天津及重慶項目明年底的供氣量未能達預期目標,目標下調至160億立方米。 (天津減少約30億立方米,重慶減少約10億立方米。) 下調後,今明2年的天然氣銷售增長為每年15%。 上半年燃氣接駁的盈利貢獻佔5成左右,天然氣銷售佔另外一半。 華潤燃氣(1193)去年下半年燃氣接駁的盈利是上半年的兩倍,相信今年下半年燃氣接駁的盈利貢獻比較上半年高。

集團應佔50%的天津合營項目和持有25%股權的重慶聯營項目的盈利能力偏低,天津合營項目去年上半年為集團帶來0.45億元盈利,而今年上半年的虧損為0.3億元左右,相比華潤燃氣(1193)今年預期盈利26億港元以上,項目對今明2年的的預期盈利數字的影響不大。

■ 13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■ 26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績

年度銷氣量 城市燃氣項目
2011年 72.2億立方米新增 25個城市燃氣項目
2012年 92.7億立方米新增 78個城市燃氣項目
2013年 120.9億立方米新增 105個城市燃氣項目
2015年 目標 160億立方米 200億--


新奧能源(2688)

新奧能源(2688)上半年共銷售天然氣50億立方米,比去年上升34.1%。 集團上半年新增居民用戶65.05萬戶,同比增長3.2%。 從上半年的數字看來,2014年的目標可望達標。

新奧能源(2688)正積極發展高毛利的車用燃氣業務,為公司發展帶來新的動力。

■  01 May 14 - 新奧能源(2688) 全年業績
■  24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績

#項目2013年2014年目標
1天然氣總銷量 80.4億立方米 增長25%至100億立方米
2燃氣接駁數目增加122萬個保持每年住宅用戶增加110-120萬個
3LNG 汽車加氣站 268個增加20-30個 至 288-298個加氣站
4CNG 汽車加氣站180個加氣站 增加100個 至 280個加氣站





港華燃氣(1083)

港華燃氣(1083)2013年的盈利11.06億港元中,外匯收益佔1.6億元,人民幣2014年的貶值將會令外匯收益變為外匯虧損,引致非現金的虧損,拖低表面盈利的數字。

港華燃氣(1083)中期純利4.68億元,按年跌12%。 扣除未匯兌差額非現金虧損1.44億元,中期核心盈利按年升24%至6.12億元。 港華燃氣(1083)上半年燃氣銷量按年升12.6%至33億立方米。管理層維持今年燃氣銷量雙位數增長目標,預期經濟回穩,出口及基建支出回升,會加快下半年需求增長。

6月底至今人民幣回升近上半年跌幅的1/4至1/3,全年非現金的外匯虧損預期相比中期業績少。

人民幣 2014年 下跌 回升

■  24 Mar 14 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■  29 Sep 13 - 港華燃氣(1083) 中期業績

港華燃氣盈利 (港元) 核心非核心全年盈利
2010年 盈利 3.5億元1.4億元 4.90億元
2011年 盈利 5.1億元2.0億元7.09億元
2012年 盈利 6.8億元1.6億元8.41億元
2013年 盈利 9.7億元1.4億元11.06億元
2014年 盈利 (估計)11.8億元 (E)(0.9)億元 (E)10.9億元 (E)
2015年 盈利 (估計)14.4億元 (E)-- 14.4億元 (E)


中國燃氣(0384)

中國燃氣(0384)8月底公佈全資附屬公司「中燃投資有限公司」營業額為54.46億元(人民幣.下同),中期按年上升52%至純利8.45億元,母公司擁有人應佔溢利按年上升48%至6.65億元。

中石化(0386)於早前全數出售中燃股份,部分接貨人士為中國燃氣現有股東北京控股(0392)、劉明輝及富地石油。 董事總經理兼總裁劉明輝解釋,中石化當初買入價為每股0.61元,10年來收益超過27倍,認為是一個投資奇跡,作為管理層亦感光榮,而雙方仍有很多業務合作,但因公司除中石化外仍有很多合作夥伴,所以持股與否沒有太大影響。

中國燃氣(0384)4月授出2.5億份員工股份期權,以每股12.40元認購一股公司股份。 當中,2.25億份股份期權乃授予公司約35,000名員工,而0.25億份股份期權乃授予公司董事。 使股份期權之條件為 :
▪  2017年3月財年或之前: 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於55億元; 或
▪  2018年3月財年: 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於60億元

如上述兩項行使條件未能達成,股份期權將失效。 當中90%的認股權證是分派給員工,市場認為這將令員工更有動力增加燃氣銷售及拓展新市場。 如果要達到目標,每年複合增長是最少23%至28%,明顯高於行業平均的20%,亦遠高於多間大行早前的預測。

■  08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■  05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

盈利 (港元) 條件一條件二
2013-14年 盈利 25.8億元25.8億元
2014-15年 盈利 ----
2015-16年 盈利 ----
2016-17年 盈利 55億元--
2017-18年 盈利 --60億元
每年複合增長28% 23%



(待續)




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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理,藉此為自己的投資決定留個記錄。另外,一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦!筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意!







26 Aug 14 港華 燃氣 1083 2014 盈利 估計 藍兵 手記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=110176

近期更新 (12 Aug - 30 Aug) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

來源: http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/09/12-aug-30-aug.html

組合單位值: 103.27 
組合週回報: -1.41% (2014年回報: -2.02% / 8月回報: -0.09%)

現金水平: 8.56% (上週: -0.48%)

回顧整個八月份,港股整體表現是極為參差。由於是業績期,業績好的固然升完再升;業績差反之然亦是一沈百踩,更兩極化的是大股偏強,但二、三線,甚至一線尾普遍跟不上指數。也是維持早前的看法,所謂滬港通很可能是一個騙局,個個覺得會炒到十月才散水,其實九月便已經值得驚住先。

不看好港股未來數月的表現,正股倉位固然要執執,儘量是不要太重倉,有好些自己頗鍾意的如興業(750)、信義光能(968),也是趁高位寧願減持一些。當然不是完全灰心,尤其是上半年跌得殘那些,如長汽(2333)、中石化冠德(934)等等,相信下半年,即是未來幾個月下跌空間也不是太多。而香港零售股自己也是覺得繼續有得搏,租金下調的故事還未正式開始炒,若然指數出現調整,反而可能值得趁機會加註這個SECTOR。

滬港通即將開車,目前最應該避開是那堆因為滬港通而炒到過哂火的股票,AH折讓垃圾固然不在話下,港交所(388)竟然炒過上$185,看來是一個頗明顯的頂部。而其他大股中有好幾隻祖國色彩濃厚而內地沒有上市的公司,如中移動(941)、聯想(992)之類個人也是覺得炒到很接近尾聲。逆勢而行是有一定風險,因此操作上可能買些貼價熊證或十月價外PUT便算了。而另外比較有信心做淡的,就是那些H股貴一大截的如平保(2318)、神華(1088)、安徽海螺(914)這幾隻,貴A股兩三成的現象以後應該不可能繼續出現。

自己組合八月份是興奮過一輪,最後也是回歸平淡,幾隻個股看錯業績是關鍵,而炒賣衍生工具亦不是太順暢。很可能太習慣了低波幅低成交的日子,偶然出現幾次如上星期三、四的波幅擴闊,便無險可守,完全是捱打狀態。太著緊每日走勢,是很容易犯上這個毛病,幸好今次損失不算嚴重,但亦有權是輸突很多,期權牛熊這類高槓桿產品,註碼控制上其實是要更小心。
近期 更新 12 Aug 30 PARTIPRAL ROAD TO FINANCIAL FREEDOM
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=110952

上週更新 (31 Aug - 6 Sep) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

來源: http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/09/31-aug-6-sep.html

組合單位值: 103.74 
組合週回報: +0.52% (2014年回報: -1.58% / 9月回報: +0.52%)

現金水平: 15.8% (上週: 8.6%)

本來仲擔心調整會否提早出現,上週中恆指便來個突襲,抽升五百多點兼破頂。中秋假期前A股更是連升五日,也是創出年內新高。

淡友心急斬倉,那五百多點也是似挾多過真的買上去。目前形勢是淡倉捱打,而其他持股又明顯追唔上指數表現;自己維持看淡滬港通對港股的影響,但也無謂逆市硬碰,一方面著手減持港股正股倉位,提升現金水平;另一方面也被迫買一、兩隻藍籌如長江(1)、平保(2318),搏短線可以追上指數表現。

由於維持看淡,升得勁反而是好機會再加註淡倉,但今次選擇攻擊目標可能要更小心,寧願集中註碼進駐貴價H股,中移動(941)、港交所(388)、聯想(992)這些是副選,而其他則無謂搞。德銀最近發表報告推薦海螺水泥A股,原因之一是比H股平超過兩成。報告出街後海螺H股(914)便跌了2%,若然投資者開始關註AH的差價問題,交投相對疏落的海螺便很可能是首先撤退的目標;而之後平保(2318)、神華(1088)這些H股貴A股兩成的大股也很可能受到波及,因此這兩隻仍然是做淡首選。

個股選擇,暫時沒有太大心水,繼續是SECTOR PLAY,香港零售股自己是覺得很有得賭。租金放緩是可以直接提升盈利、改變價值的利好因素,仍沒有太多人提及,很可能是因為未反映在業績之上。但問題是零售店舖租約一簽便簽夠三、五、七年,而且更可能是固定租金,一日未續租,租金水平是不會下跌的。目前買零售股可能是睇半年至一年的時間,反正估值不貴,坐也是可以很安心。

美股組合加入MOBILEYE (MBLY:US),公司主是產品簡單來說就是一個裝在車上的鏡頭,利用圖像辨認技術,例如解讀指示牌、車距、行人狀態,從而向司機發出警報,以提升駕駛安全。完全是一個新的概念、新的市場,MOBILEYE擁有先行者優勢,高毛利率,天價估值是無可厚非。問題是你信唔信駕駛安全將會是一個未來數年相當受重視的議題,而這個眼仔將會是每輛汽車、甚至的士、巴士的必需品。投資革命性產品,WIN OR NOTHING,是相當高風險,但自己暫時覺得是幾OK,因此也決定下註。

今年投資組合很大程度是靠美股才不用僕直,坐下坐下,原來FACEBOOK已經為組合貢獻接近4%的利潤。中間是跌過、捱過,但重新上路後又是再闖高峰。自己今年整體暫時仍是浮浮沈沈、不過不失,固然是因為自己投資投機技巧是遠遠未到家,但其實仍可以當成只是一個過程,是一種磨鍊,無必要為短期受挫而過份灰心;反正只要不失信心,機會是永遠存在的。
上週 更新 31 Aug Sep PARTIPRAL ROAD TO FINANCIAL FREEDOM
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27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績

由於中俄西線天然氣項目推遲,加上經濟放緩,令天然氣供大於求,國家發改委於下半年可能下調非居民天然氣,目前正與中石油等企業商討。 天然氣被視為清潔能源,是傳統能源的有效替代品。中央為了推動環保,加快潔淨能源轉換,故須相應調整燃氣價格,以提振需求。

內地大力推廣清潔能源,未來5年天然氣佔整體能源消費的比重將提升一倍,行業前景有保證。 發改委規定自今年4月1日起,下調增量氣至每立方米0.44元,上調存量氣至每立方米0.04元,令新奧的燃氣項目平均購氣成本將會有所下降。 內地天然氣價格有望於第三季度下調,價格競爭力的提升可改善天然氣的需求,下游的分銷商新奧(2688)料將受惠。

新奧能源(02688)上半年純利按年微升1.1%至12.27億元(人民幣,下同),受累於可換股債券公平值變動產生1.09億元非現金虧損。 若撇除可換股債券公平值變動產生的非現金虧損及其他一次性損益,經常性利潤13.9億元,按年升17.8%。

■  14 Apr 15 - 新奧能源(2688) 全年業績
■  06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■  01 May 14 - 新奧能源(2688) 全年業績
■  24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績



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新奧能源(2688)

新奧能源(2688)前身為新奧燃氣,主要從事城市管道天然氣、LPG(液化石油氣)、車用燃氣(CNG 和 LNG)、二甲醚等清潔能源的分銷和非管輸能源的配送業務,以及基於能源分銷的其他增值業務。 公司於1992年開始從事城市管道燃氣業務,是國內規模最大的清潔能源分銷商之一。 公司於2010年9月22日更為現名。

2011年12月,公司與中石化企圖收購中國燃氣(0384)已發行所有股份,這計劃已於2012年10月取消。

截至2014年底,集團在中國擁有 142 個城市燃氣及工業園區項目,包括在安徽、北京、福建、廣東、廣西、海南、河北、河南、湖南、內蒙古、江蘇、遼寧、四川、山東、雲南及浙江合共 16 個省市及自治區,覆蓋可接駁人口超過 6,537 萬人。

新奧能源(2688)用戶以工商業用氣爲主,佔氣量66%,批發氣和汽車加氣站佔22%,住宅用戶佔12%。




公司簡介新奧能源(2688) 主要分為燃氣接駁,管道燃氣銷售,汽車燃氣加氣站建設與運營,瓶裝液化石油氣分銷以及燃氣器具銷售。
市值(港元)427.81億元
現時股價39.50元 (2015-08-27 收市價)
市盈率 11.55倍
每股盈利(港元)3.42港元
市帳率2.83倍
每股帳面淨值(港元)13.94港元


新奧能源(2688)中期業績

新奧能源(2688)公布截至6月底止六個月中期業績,純利錄12.27億元人民幣(下同),按年增加1.1%,每股基本盈利1.13元,維持不派中期息。

期內,營業額按年增長10.7%至158.87億元;毛利則增10.4%至32.43億元。

集團共銷售天然氣55.27億立方米,按年上升10.5%。

截至 2015年6月底,集團的手頭現金相等於人民幣57.5億元,而借貸總額為人民幣142.6億元,淨負債比率為56.6%。



年度 營業額燃氣接駁銷售管道燃氣汽車燃氣燃氣批發綜合 營業額
2013年 1H18.53億元 64.73億元 13.74億元5.35億元103.86億元
2013年 2H19.90億元 76.29億元17.11億元10.16億元125.80億元
2014年 1H21.22億元 90.70億元18.10億元11.39億元143.51億元
2014年 2H22.81億元 84.15億元20.39億元17.59億元147.36億元
2015年 1H25.57億元 96.25億元19.59億元15.53億元158.87億元
年度 溢利 (除稅前) 燃氣接駁銷售管道燃氣汽車燃氣燃氣批發綜合 溢利
2013年 1H11.68億元 12.24億元 2.74億元0.25億元27.21億元
2013年 2H12.09億元 12.32億元 2.26億元0.38億元27.43億元
2014年 1H13.22億元 13.05億元 2.65億元0.14億元29.38億元
2014年 2H14.58億元 13.45億元 2.56億元0.31億元31.31億元
2015年 1H15.38億元 14.25億元 2.10億元0.24億元32.43億元



發展 及 2015年目標

新奧能源(02688)上半年純利按年微升1.1%至12.27億元(人民幣,下同)。 若撇除可換股債券公平值變動產生的非現金虧損及其他一次性損益,經常性利潤13.9億元,按年升17.8%。盡管上半年內地天然氣市場面對供過於求問題,集團天然氣銷量仍增長10.5%至55.27億立方米,氣化率提高3.8個百分點至52.1%。

新奧能源(02688)表示,將全年銷售增長由25%調低至10%至15%,未來將逐步提升工商業用戶收入佔比。公司又指,短期無融資需要,亦不會做人民幣對冲。 公司調升2015年新增接駁天然氣用戶數目,由140萬戶上升至150萬至160萬戶。 公司去年新增汽車加氣站79座至527座,上半年新增汽車加氣站16座。 由於天然氣作為車用燃料的成本優勢不再明顯,全年計劃共新增30座,減緩今年增建的速度。



在政策改革下,船隻的燃油將會改為天然氣,但建造新船有一至兩年的周期,所以預料船務會在兩至三年後才看得見增長。 集團又提到上半年新增了4個工業園區項目,分別在東莞、梧州、清苑、上饒,部分項目已經接駁通氣。首席財務官王冬至表示,項目多在原有城市燃氣項目周邊,只需要修建管道,故經營及投資成本不高,而回報率可超過20%,希望多增加這類項目。

集團副主席張葉生提到,未來主要發展工商客戶市場,因為增長強勁,資源投入較少,而住宅客戶比例將逐漸下降。在吸引工商客戶方面,他表示,會提供一定折扣留著原有客戶,面對新客戶亦有可能會降低價格吸納他們。 他表示,現時設備可以提供8000萬立方米的天然氣,而今年上半年工商客戶的需求為5400多萬立方米,因此,未來的資本開支將會有下降趨勢。

集團參股由新華社、三大石油公司及多家城市燃氣公司合組的「上海石油天然氣交易中心(SHPGX)」。 集團表示,自7月開始在上海石油天然氣交易中,有9140噸成交,集團約佔整個交易平台的四成。

目前公司在天津有17座加氣站,其中3座位於爆炸地點6公里範圍內,而事故後已關閉及進行檢查,未發現有問題。




美元債務,人民幣貶值

上半年總債務達142.6億元(人民幣.下同)。 公司的債務結構中,79%為美元債,其餘21%為人民幣債,人民幣貶值會帶來一定匯兌損失。公司正進行財務評估,或考慮將部分美元債轉為人民幣債。 公司首批到期債務為2018年償還的5億美元債券。 市場認為人民幣在一年內會持續貶值,但未來2-3年時間或會回到現時水平,公司相信屆時不會受貶值影響。

首席財務官王冬至強調,債務並非即時現金結算,故現時人民幣匯價下跌不影響實際經營業務,且人民幣貶值帶動內地出口,工商業天然氣用量增加,反而促進公司業務。



城市燃氣業務

上半年,管道燃氣銷售收入達到人民幣96.25億元,較去年同期上升6.1%,佔整體收入的比例為60.6%,集團收入結構維持穩固。 新增接駁天然氣工商業用戶為了4,621戶,累積天然氣用戶達52,310個戶; 新增接駁天然氣住宅用戶共有79萬戶,累積天然氣用戶達11,132萬戶,帶動接駁費收入較去年上升20.5%至人民幣25.57億元。

年份銷氣量
2012年 上升24.2%至62.25億立方米
2013年 上升25.8%至81.25億立方米
2014年 上升24.9%至101.48億立方米
2015年 目標: 上升10-15% 上升25%



資本開支

集團去年的資本開支為42.3億元人民幣,王冬至估計未來幾年資本開支會穩定下降,今年上半年的資本開支為11.3億元人民幣,較歷年有所下降,今年可降至30億元。

下降的原因是管網設施已經大致成熟,符合國家的供氣要求,另一方面未來新增的項目主要是城市周邊的工業園區,可利用城市本身的管網。

年份資本開支 (人民幣)
2011年 26.5億元
2012年 31.5億元
2013年 35.7億元
2014年 42.3億元
2015年 估計: 下降至30-35億元



股權

主席王玉鎖自從去年10月起,以45.60元至49.99元增持至30.40%股權。 公司最近以38.35元平均價回購50萬股。

基金方面,Capital Group Companies在7月以46.38元增持12%,Commonwealth Bank of Australia在7月以51.1元至51.8元增持至9.28% 。 另一方面,Wellington Management Group 在1月持股量減至低於5%法定披露水平。

▪  主席王玉鎖 持有30.40%股權。
▪  The Capital Group Companies 持有12.0%股權。
▪  Commonwealth Bank of Australia 持有9.28%股權。
▪  Wellington Management Group (威靈頓管理) 持有低於5%股權。

新奧 主席 王玉鎖

零息可換股債

新奧能源(2688)2013年發行了2018年到期的面值共5億美元的零息可換股債券(CB),為現有債務再融資,換股價為每股48.62元。 如果全轉換,兼有 7,978 萬股新股,相當於已發行股本的7.4%。

由於新奧能源(2688)的股價由2015年1月至6月底上升2.75元,可換股債券(CB)的價格跟隨上升,產生人民幣生1.09億元之非現金虧損。




短評

在原油價格大幅下跌,而天然氣價格調整滯後的不利情況下,公司營業額按年增長10.7%,經常性利潤按年升17.8%,實在已經算是不錯。

公司早前宣布參股由新華社、三大石油公司及多家城市燃氣公司合組的「上海石油天然氣交易中心(SHPGX)」的7%股權。預期新奧透過此具國際影響力的亞洲天然氣交易中心,可以有利於快速掌握市場資訊及保障廉價天然氣來源,有助改善銷售毛利。

發改委規定自今年4月1日起,下調增量氣至每立方米0.44元,上調存量氣至每立方米0.04元,令新奧(2688)的燃氣項目平均購氣成本有所下降。 市場估計,內地於10月城市門站氣價降低,或成股價正面催化劑。

德銀指出,人民幣匯率貶值對燃氣商盈利將最多受到13%至18%的負面影響,但實際只會造成一部分的影響。 瑞信則認為人民幣10%的匯率貶值對燃氣商的盈利影響只有0.9%至1.1%。 筆者未有嘗試過這方面的計算,但傾向於相信公司股價短期內下跌3成(從53元下跌至37元),過度反映這個不明因素,亦是投資者吸納的良好機會。

工銀指出,公司對加氣站業務的擴張策略進行了微調,下調了今年自營加氣站的建設目標,同時加大與現有加氣站的合作力度,利用參股、提供配送服務等方式繼續擴大加氣站業務。 分析員認為,在油價長期低迷的時期,投資加氣站的風險上升,但加氣站行業的發展預期仍然樂觀,公司以低風險方式繼續保持在加氣站業務的擴張是目前比較合適的選擇。



反映銷氣增速減慢,花旗降其目標價,由64元降至50元,但維持「買入」評級。 摩根大通認為16倍預期市盈率為合理估值,保持目標價為60元。 麥格理估計海外業務長遠可以產生一個合理的回報,保持目標價65元。

筆者認為以上的估值未有反映明年或有更多次下調天然氣價以保持天然氣對比石油燃料的競爭力,與及居民用氣階梯價格制度建立的種種亮點。 中央大力鼓勵清潔能源應用,管道燃氣需求持續上升,現時內地天然氣在能源使用上,滲透率偏低,相對其他能源的自然增長亦都較快。 天然氣跟替代能源比較的價格優勢,亦是行業享有一個較高的估值。 新奧能源(2688)財政皆穩,項目位置優越,是最早一批在國內經營城市燃氣的民企,擁有較佳的歷史成本優勢。 在原油價格下跌的陰影下,新奧能源(2688)的估值相信未能回復近年平均20倍市盈率的估值,但是理想的業績預期,加上推動環保的大趨勢,則是支持股價和估值的力量。

筆者估計,2015年度每股盈利上升18%至2.55元人民幣,現價預期市盈率為12.8倍,預期息率2.4厘。 相比24倍市盈率、息率相近的香港中華煤氣(0003),新奧能源(2688)市盈率是的中華煤氣的一半,折讓接近5成,現價遠低於主席和基金的增持價,明顯被嚴重低估。




預期市盈率,股息

新奧能源(2688)去年核心盈利按年增長20.6%到人民幣23.4億元,每股核心盈利2.16元人民幣,股息0.83港元。

公司上半年盈利12.27億元人民幣,經常性利潤13.9億元,按年升17.8%。 筆者估計,2015年度盈利上升19%至人民幣27.7億元,預期每股盈利上升18%至2.55元人民幣,或3.08港元,預期股息0.94港元。

公司現價39.5港元,預期市盈率為12.8倍,預期息率2.4厘。




股價走勢

1年圖:

新奧能源

3年圖:

新奧能源



權益披露: 於本文章發佈之時, 筆者持有新奧能源(2688)。


近年業績摘要

營業額 (人民幣) 上半年全年
2009年 營業額 --84.13億元
2010年 營業額 50.44億元112.15億元
2011年 營業額 72.02億元150.68億元
2012年 營業額 87.74億元180.27億元
2013年 營業額 103.86億元229.66億元
2014年 營業額 143.51億元290.87億元
2015年 營業額 158.87億元--

盈利 (人民幣) 上半年全年
2009年 盈利 --8.03億元
2010年 盈利 5.34億元10.13億元
2011年 盈利 6.29億元12.53億元
2012年 盈利 7.30億元14.82億元
2013年 盈利 7.37億元12.52億元
2014年 盈利 12.14億元29.68億元
2015年 盈利 12.27億元--

每股盈利 (人民幣) 上半年全年
2009年--$0.777
2010年$0.5083$0.965
2011年$0.5988$1.19
2012年$0.6878$1.39
2013年$0.6802$1.16
2014年$1.12$2.74
2015年$1.13--

參考:

1. 新奧能源 2688 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0826/LTN20150826246_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0819/LTN20150819517_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0819/LTN20150819517_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0410/LTN201504101104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0327/LTN20150327706_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829400_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0822/LTN20140822824_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0402/LTN201404021099_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0324/LTN201403241133_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830777_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826437_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326957_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0903/LTN201209031009_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827549_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN201203271376_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826689_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0325/LTN20110325780_C.pdf

2. 新奧能源 2688

http://file.irasia.com/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre150819.pdf
http://file.irasia.com/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre150330.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/annual/2014/crespress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre140825.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/interim/2014/intpressc.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/annual/2013/crespress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre140325.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/interim/2013/documents/cpress.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/cpress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130827.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130327.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/pre.pdf

3. 新奧下調銷售增長目標
http://www.hket.com/eti/article/bd271325-34ca-402b-80ac-8d1c3063f8cb-631691

4. 三聯供支持下的新奧能源
http://www.hket.com/eti/article/8999d9b6-cba3-47b1-a3fc-f4ada2331e48-473396


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27 Aug 15 新奧 能源 2688 中期 業績
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