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在海嘯中「一起走過的日子」 CUP
Fromhttp://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=8922
能親身走過金融海嘯，實在是十分榮幸。
走過危機後，經驗會增加，思想會更成熟。
在這個「叉」錯腳分分鐘是萬劫不復的情況下，不少財經專家都不敢再推薦任何股票或者「冧把」。至少我們以前聽到173, 1200, 2813，現在再也聽不到什麼數字。
以我來講，我會定時分享自己某些操作，以表達自己的一些想法。
沒有什麼推薦的成份。因為股票操作這種事，必定是因應自身財務狀況而定不同策略。我買入某支股票可能會是看錯，正所謂「我死我既 事」，當然我的行動會做某些防範措施（例如控制部位），令自己一旦出現錯誤，只會輸有限錢不至於元氣大傷。正如大家見林森池只買2628, 941長線持有，以他的情況絕對是大有機會做了對沖，即使兩股股價狂瀉，你也不會見他輸到貼地。（最多是被人抽水抽到貼地）
例如一個投資新手，得幾萬元資金，也沒有什麼事間研究股票。最好就是定期投資於市場的指數基金，唔好諗咁多（私貸、按樓、按股、透支等等，最好不要想）。這是要大家留意的。
現在事情每日急速轉變，小弟的想法亦有時會改變，希望大家能夠原諒。
在個人投資操作方面，我是對動輒就話「不想持有十年，十分鐘也不應持有」十分反感。例如以我來講，一部份股票是提了倉，死心眼是要 長線持有，例如大部份的中人壽，某部份的平保、招行、盈富基金、陳年買落的滙控等。但有些股票，即使是抱「長線持有」的心態，但聰明人都會知道所謂長線其 實是指一個週期或者因為公司業務的性質關係我只看兩三年的時間，例如中移動、昆機、思捷等等。這些股票是不會跑去大量提倉持實股，因為這些股票一有什麼問 題或者週期見頂，就會隨時沽出。而有的是趨勢投資、臨時投資、資產配置、風險投資等等，玩法是不同。
其實不少人例如某些 blogger 都是這樣操作，不過有時要一一言明是十分困難，或者有時只是簡單的忘記了交代。
市場發展至此，有幾點想講一講：
一、已呼籲多次，理應接納任總、李超人等人意見：「量力而為」，請忘記借貸炒股。致命的失敗往往是在意想不到的事間發生。
二、不用灰心，要謹記有枯必有榮，最重要是沉著應戰，以得到最終勝利。
三、記得小弟在五月時做了個投票（當時油價在125美元左右），超過一半人認為油價會繼續上升。到現在油價是77.7美元一桶。由五月到現在小弟看淡油價商品的看法維持不變，我認為油價跌破60美元一桶不足為奇。黃金遲早是另一災場。
四、美國雖是風暴的風眼，但其他地方的狀況比美國更糟。股市有很多傻瓜，但匯市卻是傻瓜較少的地方。要看看美匯指數，相信有些 bloggers已很醒目地多次提醒了我們。例如，我們不會相信南韓的情況比美國好吧？
五、建議忘記什麼美國衰敗、中國掘起取而代之的論調。長遠說不定可能會發生，但中短期會發生的機會頗微。小弟乃是業餘菜鳥一名，不懂什麼數據分析，只以常理來推測：
→美國最早發現問題，減息最早、救市最快最狠、人才不乏、不乏現金流強勁而收入穩定的國際性企業、及早將衰退、風險和毒素輸出，而 美國仍擁有世界「霸權」。因此，最早擺脫困境的機會甚高。（也不要被美國人儲蓄率低的假象迷惑）［格老最近的言論及最近一些跡象顯示09年美國樓市有轉穩 跡象］
→中國體質無疑十分好，因此沒有像南韓那樣的滅頂危機。但不少領域 damage has been done，受了傷害，而救市救經濟措施才剛開始，要措施發揮效果，亦要一段時間，壞影響有機會逐漸浮現。09可能仍有不少投資中資股的機會。因此要作趨勢 投資的話，中資股不是首選。但少量吸納作為超長線投資那也不妨。
→新興市場十分麻煩，渣打插到阿媽都唔認得是一個啟示。
六、我現在是看好美國一些環球的Consumer Staples、Healthcare企業，例如股神持有的P&G，以及Johnson and Johnson 等等。（我見有人推薦輝瑞[Pfizer]，什麼P/E底、息率高云云，我認為是 value trap）港股我選擇投資維他奶、大快活等小企業，主要是認為他們有能力持續派高息，因而較具防守性、低負債、現金流穩健、對金融海嘯敏感度較低、業績近 一兩年有望溫和增長等。至於宏利，則是「風物長宜放眼量」。
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最後不得不提，莫要誤會我是要寸某些人，我的確是收到不少私人留言詢問關於嘉華國際(173)和韓股ETF(2813)的事情，所以無法子之下都要講一講：
我們對173的目標價是$1或以下。這並不是兒戲的鬧著玩，主要是基於以下原因：一、現金流十分有問題，批股或者供股是遲早的事， 而土儲亦沒有資金發展，能否派息也成問題，以市場氣氛甚差的情況下只有股價繼續向下尋底；二、NAV絕對會大幅下調，整個地區的地產市道十分差勁，連大藍 籌新地、國內龍頭的萬科，或者連現金流較強的瑞房都搞成咁，唔使我講都知乜事；三、173靈魂人物呂志和年事已高，且似乎後繼無人，管理層風險極之大。
對本地和內地地產市道極為熟悉的有料之人陳仔兄，建議持有者於現價高位沽出，不無道理。
至於韓股ETF，維斯兄已撰文論及，南韓經濟危機嚴峻程度可堪和冰島相提並論，只是好一點兒而已。韓圜瀉到阿媽都唔認得，金融穩定汲汲可危，大量企業的大量美元借貸和出口疲弱令經濟出現甚大的弱點。。即使救得返也元氣大傷。我個人認為，參予了南韓投資的朋友，可考慮「及早回頭」。
和仰氏CEO王川涛一起晚餐
From
http://www.21cbh.com/HTML/2009-7-8/HTML_8X46WXBE5OUI.html
7月7日下午见到的王川涛，比标准像上的雄心勃勃，更为儒雅一些。王的家住在底特律大都会区的WARREN市。标准的美式建筑和房前屋后的大片草地，都显示着主人过的标准的美国中上阶层生活。书房里，通用汽车给予主人的各类奖项也放满了一个书架。
也许不久以后王川涛就会移居到加州去。作为仰融正道汽车的CEO，他要跟他自己的团队在一起。
临走前，王川涛特邀记者去家里，与其共进晚餐。两个半小时的交流中，王川涛回忆了他和仰氏初次见面的深谈，对整个正道汽车的具体设想，以及他们所掌握的能够改变世界的核心技术。
“我们本来不想说的。但是现在觉得可以部分公布出来，让技术上一些误解得到解答。”王川涛说，这原本是4年以后才打算公布的内容。
被一句话打动
2008年当仰融找到王川涛，也是通过通用汽车的一个朋友接洽上。“当时我很好奇，因为有一个人想做汽车。底特律上万人都做不好，车都卖不掉。这个人是不是有些太奇思妙想？”所以王就带着休假的心态去了加州。结果跟仰融一谈就长谈了8个小时，互相相见恨晚。
一回到底特律，作为心思细密的技术人员，王川涛就做了大量的调研工作，甚至自己个人订阅了美国能源部的简报。详细调研的工作之后，他觉得仰融所言不虚——如果研发一款完全为燃烧“天然气”的汽车，可以一举解决掉套在通用和福特汽车们脖子的石油枷锁。
通用汽车数万人数年来对汽车制造工艺的不断改良，到2008年已经可以拿出行业内最领先的产品，在2008年147美元每桶的油价前面，显得完全不堪一击。一个曾经的全球汽车业老大，居然短短的两年之内，就进入破产保护，衰落之快令所有人意想不到。
能源一直是通用和福特们研究的一个短板。王遍查了底特律资料，一个白领员工数万人的通用汽车，却从来没有人研究过能源问题，对于汽车这种与能源高度相关的产业，产业领导者却对能源问题一无所知。这成了一个放在王川涛面前的巨大产业盲点。
“这是一个符合未来所有趋势的机会。错过了很可能一生中再难遇见一次。而现在经过简单改装的天然气出租车，实际上并未能够真正利用天然气能源的全部优点。”这两点，成了仰融说动王川涛加盟的一个重要支点。
“如果中国人在底特律做的那么好，为什么不创业呢？”当时仰融只用一句话，就成功地点燃了王川涛的创业梦想。不到两个月，王就决定了加盟仰融团队。
颠覆底特律模式
随后的数百个小时，仰融与王川涛对正道汽车进行了深入讨论和不断修改方案。“最后出炉的，其实并不仅仅是一个战略产品计划书，而是一个可以解决很多当前底特律问题的产业之梦。”王川涛说。
例 如，天然气可以一举解决石油的高油价问题和居高不下的温室气体排放能力；三个车系，十个车型，五十款车全部共享同一款发动机，这正是拥有庞大产品体系的通 用和福特没有办法达到的一个目标。三个车系全部都是共享平台，模块化组装，这又带给王川涛所想象的“梦工厂”巨大的生产效率。
“高度模块化生产可以大幅提高生产效率。目前产业内生产效率最高的日本丰田，一个工人一年的组装车辆，也仅有30－40部。”王所设想的工厂，将达到100辆每年的生产效率。
为 此仰融和王川涛所设计的未来工厂，会有一个巨大的中央工厂，而不是数十家分散在各地的小型工厂。在未来的工厂地块上，王甚至已经给未来的重要供应商留下了 很多空地。庞杂的供应链成本和多余的管理层成本，全部都可以压缩到最小。这也就是为什么未来正道汽车工厂用地高达5000英亩的主要原因。
对于底特律目前深受其害的三大命题，过高的高管薪酬，过于强大的工会，过于庞大的经销商团队，仰融和王川涛也设想了全新的方案，来摆脱这些让底特律沉沦的巨大结构性问题。
举例来说，正道就试图用工人和工会拥有一部分股权的办法，让工会、工人和管理层的劳资关系，不再对立而僵化。而仰融基于他对经销商以及销售的了解，所设计出的经销商合作模式，王评估也是突破现有困局的一个设想。
王川涛对自已设计方案的自信，来源于他所善长的“虚拟”设计技术。尽管未来位于阿拉巴马等州的土地还在挑选当中，但是在虚拟技术中，未来正道汽车的厂房规划，流水线和生产制造机器布局，目前已经全部完成。
文創代理進軍兩岸 五年開花結果 Kiro貓 與日本小品牌一起成長
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簡單、可愛的Kiro貓拼布包包飾品，在短短五年的時間內，就創造出年營業額高達5000萬元以上的佳績，每年還以30％的速度在成長。究竟代理文創產品有何訣竅？應該如何選擇受歡迎的文創產品呢？ 撰文．燕珍宜 全台灣網路購物排名前五強的謝尚文，靠著簡單、可愛的日本Kiro貓拼布包包飾品，在短短五年時間內，就創造出年營業額高達五千萬元以上的佳績，名列全台網路高人氣賣家第四名。 問起代理日本Kiro貓的過程，外表平實、古意的謝尚文，卻道出了一段駭人聽聞的創業緣起。 不到三十歲就當上貿易公司主管的謝尚文，曾是一位「空中飛人」，每年待在台灣的時間不到三十天，大部分時間都是在美國、越南、大陸等地飛來飛去，忙於家具生產銷售的工作。在工作上意氣風發的他，完全沒料到自己下一刻會從天堂掉到地獄。 大 陸監獄驚魂，決定換跑道有一天，飛機降落上海時，謝尚文被機場公安攔下，莫名其妙遭到拘留。謝尚文被關進去的看守所，一共有一百四十幾間小房間，「每一間 大約關了二到三名台灣人，算算約有三百多名台灣人。」謝尚文無奈地數著。大陸經濟開放後，台商紛紛搶進，到當地做生意的第一條潛規則，就是得繳交過路費， 海關就是擋在生意路上的第一顆大石頭。 「其實，本來根本不用關」，只要花點錢即可消災，謝尚文卻因公司太用力、花了太多錢處理，反而弄巧成 拙，從不用關變成得關更久。大陸的經濟犯是和重刑犯關在一起，「我那一間就有兩名死刑犯，一間小房間，關了七十幾個人。真的是沒有地方睡覺，只能側著睡， 半夜去上廁所，回來位置就沒了。」謝尚文說起這段監獄驚魂，仍心有餘悸。 「你會很怕，最可怕的地方是與外界完全斷絕，不知道會被關到何時， 整整三個月我的家人都不知道我的下落。」這段恐怖經歷，讓謝尚文重新思考人生目標。重獲新生的他，決定辭去貿易公司的工作，不再當空中飛人，要留在台灣多 陪家人。曾經月薪十幾萬元的他，轉換跑道並不順利，做的是月薪不到四萬元的工作，創業於是成了他的最後選擇。 「在彰化鄉下能創什麼業？」為了克服距離的障礙，謝尚文從一開始就鎖定網路，心想，「只有網路才可以做整個台灣的生意」。 「會 有人在電腦上買東西嗎？」在當時，親朋好友大多不看好，只準備三十萬元創業資本的謝尚文，則相當看好網路的未來潛力。當時網路平台的成本只有六萬多元， 「網路是創業很好的地方，因為它失敗的風險，是一般人可以負擔的。」銷售通路選好了，接下來就是選擇要賣什麼。謝尚文說明，選擇商品第一個要點，就是要有 特色，商品有獨特性格才能建立差異化，並維持較高利潤，否則就只能淪為削價競爭。「此外，網路是看照片購買，所以要找顏色豐富，視覺性可愛，設計特色鮮明 的產品。」有特色的商品哪裡找？熟悉國際貿易的謝尚文，非常清楚日系商品的獨特設計與精緻手感，絕對是最佳產品選擇來源。 他於是親自飛到日 本，一家店、一家店地逛，最後看中散發溫馨生活感的「Kiro貓咪包」。Kiro貓產品是由日本設計師山中內子所設計，她所設計的貓咪，不論是可愛的折耳 貓咪系列，或是令人又愛又恨的壞貓咪系列，還是慵懶的懶貓咪系列商品，在在都是讓女性消費者愛不釋手的藝術創作。他解釋，「有了這些千姿百態的貓咪，讓包 包像是有了生命一般，不再單純只是包包，也因而有了獨特性。」贏得信賴，與日本品牌共創雙贏此外，Kiro貓系列產品還秉持日本手作精神，堅持全棉手染以 及手工縫製，可說是日本手工拼布的佼佼者。「台灣網路消費者喜歡求新求變，手工設計產品的好處，就是一個月可以換一個新的圖案，機器模具就沒有這種彈性。 而且應用範圍很廣，可做包包、圍裙、布偶等，變化多端，吸引客戶一直上門。」謝尚文道出手工文創產品的優點。 「找到對的商業模式、對的商 品，最後還需要有對的供應商，這三個條件都齊備了，創業才能水到渠成。」謝尚文說明創業之大不易。他解釋最後會選中Kiro貓咪包，關鍵原因之一，還在於 對方公司的態度相當好，「他們願意全力支持，讓我們試試看。」抱持著與品牌商共同打拚、共創雙贏的態度，是日本株式會社願意在合作不到六年的時間，就將 Kiro貓咪包大中華區的代理權，全權交給謝尚文的關鍵原因之一。船隻、東風都齊備了，謝尚文代理Kiro貓咪可愛包，推出的第一個月，營業額就高達三十 幾萬元，並每年平均都有三○％的成長速度。 去年，謝尚文已正式把Kiro貓系列商品引進大陸市場，並創下數千萬元的業績。秉持著同樣的服務精神，他相信Kiro貓的可愛笑容，將擄獲更多大陸女性消費者的心。 Kiro貓 創立時間：5年 創業資本：30萬元 年營收：5000萬元 謝尚文 出生：1972年 現職：凱文實業總經理 學歷：台中技術學院國貿系經歷：歐旻企業家具部門經理 |
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三人公司、十九萬元起家矽瑪科技 綁住黑莓機一起大成長
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當iPhone 4橫掃全球之際，同期間，ＲＩＭ卻以單季一四二○萬支黑莓機的銷量勝過蘋果，而背後獨擁其耳機連接器的矽瑪，卻是一家從一輛車、三個人、八千元房租做起的小公司。 撰文．賴筱凡 十二月十八日，一則從加拿大傳來的好消息是，黑莓機製造商ＲＩＭ，第三季出貨量再創新高，光是單季就賣出一四二○萬支黑莓機，將全球黑莓機使用人數推升至五五○○萬人，聽到這消息最高興的，莫過於黑莓機耳機連接器獨家供應商——矽瑪科技。 全球消費者拿在手裡的黑莓機，有著一顆不起眼卻又獨家供應的耳機連接器，負責製造的矽瑪，就隱身在桃園縣龜山鄉的巴頓工業區裡，沒有顯眼的招牌，更沒有雄偉的外觀，這裡就是一年替ＲＩＭ生產逾四千萬顆連接器的矽瑪總部。 從家庭代工組裝做起 靠專業研發力打下基礎 走進矽瑪董事長游素冠辦公室，充滿設計感的家具擺飾，女性特質展露無遺，但十九年前的矽瑪，不過是一家資本額僅十九萬元，員工只有游素冠、丈夫劉定宇與姪女的三人公司，辦公室以每月八千元租來，這一頭是辦公區，另一頭就是家裡，游素冠與劉定宇是這樣一路走來的。 這十九年來，游素冠最引以為傲的，不是她能拿下多少訂單，抑或是做多少國際大客戶，而是，「創業到今天，（矽瑪）沒有一天是賠錢的。」她說。 早在矽瑪成立以前，游素冠就是家小連接器廠的業務，之所以選擇創業，則是因為當年客戶的一句：「妳怎麼不自己出來做？」在這樣的鼓勵下，靠著申請來的政府 創獎金十九萬元，她跑業務，工研院電子所出身的先生劉定宇負責研發，姪女則當她的助理，矽瑪就從代理連接器開始做起。 當時，是個家庭代工非常興盛的年代，矽瑪還沒有自己的產線，產品都是請人開模代工，組裝就發給家庭做代工。「我一個人、一輛車，就這樣從新莊載到福隆去給 人家做家庭代工組裝。」出身在十一個小孩的大家庭，游素冠對於家庭代工並不陌生，因為窮出身的她，兒時也是靠著家庭代工替家裡掙零用金。 矽瑪跟許多台灣中小企業沒兩樣，創業初期都是靠親朋好友撐起，公司成員不僅多半互相認識，下了班、吃了晚飯，還得繼續在工廠裡頭當品管檢驗員。 只是，光靠別人開模代工，產品問題總是多，不是品質無法持平，就是要交期沒有交期，就連降價都沒得談，這讓游素冠很頭痛，「我們自己有很好的研發實力，可是請別人代工，品質就是無法穩定。」即使游素冠每周都跑大陸，到代工廠那盯品質，但依舊達不到她的要求。 就擔心矽瑪在客戶面前沒了信用，尤其連接器還是幾毛錢的產品，所以，游素冠做了個重大決定：「我們要有自己的生產線。」相較其他連接器廠，擁有海洋大學電 子所碩士的劉定宇，不僅是宏達電執行長周永明的同學，還是連接器產業裡稱得上高學歷的研發主管，「在客戶還沒用我們產品前，透過電腦模擬和各式設計圖，讓 客戶明白矽瑪的設計研發實力是很強的。」劉定宇說，當其他連接器廠老闆趕著賺大規模財時，矽瑪卻不斷地砸錢投資材料分材等實驗室，「我們要客戶知道，哪些 材質是可用，可以做到什麼程度。」一出手就是上千萬元投資金額，矽瑪遠比其他連接器廠都還願意投資，「甚至每位新進的工程師，我們都有一個十年訓練計 畫。」劉定宇要給研發人員最完整訓練，和最好的研發環境。 就是這樣的研發基礎，加上服務態度，矽瑪從一九九九年拿下第一個客戶ＬＧ（樂金電子）起，時至今日，韓系客戶對矽瑪的營收貢獻仍高達兩成以上，顯見韓系客戶對矽瑪的信賴。 克服管理瓶頸再創事業高峰 靠貼心服務綁住ＲＩＭ 然而，矽瑪也不是一路都這麼順利，十年前，游素冠更一度考慮將矽瑪賣掉，「有些上市的連接器廠都來談過，只是談不攏。」那是一段對游素冠衝擊頗深的日子，矽瑪正在爆發成長，公司規模不斷擴大，卻遇上瓶頸，員工多數由親朋好友組成，讓游素冠管理上碰了大釘子。 「以前我很急，一有不符合我標準的事，就容易發脾氣。」講得平靜又坦然的游素冠，很難與急性子的脾氣聯想在一塊，過去的她，可能員工送上文件，有十次、八次是被丟出去的，早上九點到晚上六點，都聽得到她在叮囑員工。 儘管她一心一意是為了公司好，希望矽瑪在爆發成長期的階段能有更好的表現，「但有些員工跟不上公司的成長，所以就離開了。」在游素冠口中離開的這些員工，多半是她的親朋好友，正因如此，也讓她備感身邊人士對她的不諒解，只能選擇接受親朋好友離去的事實。 那幾乎是她最難熬的時候，她將這些管理問題歸咎自我的能力不足，所以，她動了將矽瑪賣掉的念頭。 直到後來，她因緣際會遇見了ＲＩＭ。○二年，當時ＲＩＭ還僅是名不見經傳的小手機品牌，遇上原本的日本供應商出問題，靠著代理商的介紹找到了矽瑪。矽瑪為 了趕ＲＩＭ的急單，每天派一名員工帶著產品親自飛加拿大，就為了縮短繁瑣的報關過程，更為了想綁住ＲＩＭ，縱使當時ＲＩＭ只是一家小公司，矽瑪仍舊全力配 合。 游素冠顯然成功了，因為ＲＩＭ不僅將耳機連接器訂單獨家給了矽瑪，八年來與矽瑪的合作關係只增不減，今年黑莓機全球大賣逾四千萬支，第三季銷量更勝過 iPhone，也讓矽瑪今年業績至少成長二○％，ＥＰＳ（每股稅後盈餘）上看六元。在明年游素冠踏入連接器產業將屆滿三十年之際，她摟著公司員工一起合 照，期許明年能繳出更好的成績，「往前走就對了！」 矽瑪 成立：2003年(前身為矽瑪企業，後改名為矽瑪科技) 資本額：3.82億元 董事長：游素冠 主要業務：音頻連接器、訊號連接器、高頻連接器近3年EPS：2010年預估為6元 2009年為5元 2008年為5.08元 |
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殼王黃俊欽：身價隨*ST金泰一起飆升
http://www.xyzlove.com/Transshipment/Finance/kwhjq_sjs_STjtyqbs/kwhjq_sjs_STjtyqbs.htm
毫不誇張地說黃俊欽一覺醒來，身價就又多了幾十億。那是股市給的，*ST金泰每天上漲5%，黃俊欽的身價就按此比例增加。
從7月9日以來，媒體就在計算著漲停的數目和黃俊欽的身價——由於公佈計劃把十多年來在地產行業創業的老本都投入到*ST金泰，黃俊欽給這家資不抵債的 「殼公司」以翻天覆地的變化。200多億元的資產大轉換，80億元的股票增發，股價沒理由不漲，黃俊欽沒理由不成為中國地產界新一代首富，這叫「地產證券 化」。
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日K線圖——*ST金泰（600385）
*ST金泰現在股本只有1.48億股，上市6年其中竟有5年虧損，直至虧的資不抵債，除了「上市名分」一無是處。*ST金泰僅是個殼，但是黃俊欽在 2002年拿到這個殼以後，一直沒有什麼運作，聽憑其殼內本就不怎麼實在的「瓤」爛下去。直到證券市場度過低迷苦局，上市公司迎來全流通時代，地產公司的 股票估值不斷創出新高。此時，黃俊欽地產業版圖已成，*ST金泰的累計虧損也正好可以成為借殼後的「納稅屏障」，而此時的一次驚天資產注入正好是「增發公 告前低股價，公告後高股價」。黃俊欽對主業的專注，對於借殼的耐心，對於形勢的拿捏，對於運作過程的合理安排，不僅創造了中國股市連續漲停板的記錄，更成 就了中國資本市場「殼王」傳奇。
《證券市場週刊》研究發現，當前具備*ST金泰一樣的「好殼」潛質的公司還有十幾家，他們之中或許還會演繹出新的借殼神話。
財富資本化正成為中國新一代富豪進階的捷徑，從碧桂園到新恆基，同是地產商證券市場顯貴，但後者的借殼使這一過程更具有戲劇性。興高采烈的不僅有幸運其中的股民，想想那些準備參與增發的特定股東，還沒出錢，投資就已經翻了三番 （增發價為每股3.18元）。
不過值得關注的是，*ST金泰的估值已經顯得偏高。按現在*ST金泰的股價計算，新恆基系持有的市值已經超過1700億元，現有每股0.10元的預測 業績能否支撐股價的高漲？而注入資產的利潤能否真如預測那般實現？未來新恆基系地產能否保持持續的業績增長？這些問題也隨著股價不斷上漲而變得值得重視。
捂「殼」五載 財富1700億元 尋找類*ST金泰的絕世好殼
在中國資本市場，當黃俊欽遇到*ST金泰（600385），故事異彩紛呈，其中的元素不僅包括*ST金泰曾經的財務造假，也包括黃俊欽入主後長時段的無所作為，以及當*ST金泰損之又損達到嚴重資不抵債時的欲「大有可為」。
已過不惑的黃俊欽，早年從老家廣東汕頭北上北京創業，從和黃光裕聯手打拚國美到獨自創辦新恆基地產，黃俊欽經過十幾年的時間，一躍成為資本市場上一位冉冉升起的地產新富豪。而這一切都要歸功於其在*ST金泰上的成功運作，按照現在每天5%的股價上漲幅度，黃俊欽財富日增50多億元，擁有的*ST金泰市值超過千億元。
同時，隨著故事的發展，人們心目中好殼壞殼的標準也漸被顛覆，歷年的巨額虧損甚至成為稅收屏障。
通過時間上的一系列巧妙拿捏，如果黃俊欽的商業地產注入計劃成功實施，一方面將旗下商業地產證券化，另一方面新恆基囊獲巨額資金，並且將受益於牛市下股票高估值與地產資產高估值的雙重溢價。
*ST金泰目前樂此不疲的數十個漲停板，是新恆基借殼故事的高潮，更是黃俊欽地產新故事的序幕。
新「好」殼品
2001年上市伊始，*ST金泰（當時公司尚未被特別處理，為保持一致統稱*ST金泰）呈現出一個「好」殼的模樣。
該年年報顯示，*ST金泰年末總股本僅1.41億股，其中，已上市流通股份6784萬股；年末資產負債率52.23%，且貨幣資金也頗為充裕，為 4428萬元；儘管與過去兩年相比，盈利有所下降，但2001年度淨利潤仍然達到1179萬元，淨資產收益率為6.04%（見表1【原圖缺失】）。
不過，如果細心閱讀，*ST金泰2001年年報中的幾處個別披露，倒是令人起疑。
首先，是上市目的方面。*ST金泰介紹說，其股票於2001年7月23日在上海證券交易所上市掛牌交易，本次上市流通的股票為歷史遺留問題的社會個人股3391.75萬股。
其次，是公司董事張家福對提名新一屆董事會成員議案表示反對。該董事反對聲音的背後，是否暗示著公司內部存在問題？
第三，是一年內筆數眾多、時間接近的小額擔保借款聚沙成塔般形成的巨額短期借款。2001年末，*ST金泰短期借款共計33筆，合計9221萬元。其 中，單筆超過500萬元的僅5筆，其餘多則200-300萬元，少則10萬元或15萬元。同時，這些借款日期相近，甚至有同一天借兩筆貸款的情況。
最後，是擔保事項披露有「度」。2001年9月10日，*ST金泰召開董事會，審議通過了「關於與山東玉泉集團股份有限公司提供對等擔保的議案」。而 在年報「重大承諾事項及其他或有事項」中，僅披露截止2002年4月24日山東玉泉集團股份有限公司為*ST金泰提供擔保4266萬元，卻未述及*ST金 泰所提供的「對等擔保」情況。
當然，目前分析上述幾處2001年報的披露，「馬後砲」味道濃郁。因為，如果憑這些蛛絲馬跡而視此「好」殼無動於衷，那麼，不是患有懷疑強迫症，便是公司分析極盡細微者。但是，這兩者在中國資本市場似乎都很罕見。
自然，如此「好」殼的素質吸引了新恆基掌門人黃俊欽。在上市不到一年的時間內，新恆基便將*ST金泰攬入懷中。據*ST金泰2001年年報介紹，公司第一大股東將其持有的全部股份3814萬股 （佔公司股份總數26.99%）質押給北京新恆基投資管理有限公司，用於雙方簽訂的出售資產協議在資產過戶前的擔保（當時年報中特別註明，該資產與*ST金泰無關），質押期限為2001年12月24日至2002年7月30日。
「大洗澡」+保殼
2002年2月1日，*ST金泰發佈重要公告，稱第一大股東山東省醫藥工業研究所實驗廠青年化工廠為集體所有制企業，該廠整體改製為濟南金泰投資管理 有限公司，並已在濟南市工商行政管理局進行了變更登記；工商變更登記前，山東省醫藥工業研究所實驗廠青年化工廠法定代表人為劉輝，註冊資本1913.54 萬元；濟南金泰投資管理有限公司法定代表人為黃俊欽，註冊資本為3100萬元，其中北京新恆基投資管理有限公司 （下與北京新恆基房地產開發有限公司皆稱「新恆基」）佔出資額的80%，北京新恆基房地產開發有限公司佔出資額的20%。
至此，黃俊欽執掌的新恆基正式入主*ST金泰（見圖1【原圖缺失】）。不過，在控制權轉讓過程中，大股東是出售何資產使得*ST金泰股份被質押至新恆基，新恆基又是如何參與大股東的改制進而操控*ST金泰，皆迷霧重重，無相關資料可查。
新恆基入主伊始，*ST金泰似乎也如同其他一些被借殼的上市公司一樣，採取「大洗澡」的運作以卸去包袱輕裝上陣。2002年年報顯示，*ST金泰當年 淨利潤為-1.36億元，扣除非經營性損益後的淨利潤為-2906萬元；在合計1.07億元的非經常性損益中，有核銷壞賬-6930萬元、含在建工程減值 準備在內的營業外收支淨額-2370億元、投資收益-1198萬元。
然而，*ST金泰獨特之處在於，其在2002年出現巨額虧損後，在接下來的四年中，三年出現巨額虧損，只有一年微利（見表2【原圖缺失】）。其中微利的是2004年，*ST金泰淨利潤302萬元，但該年度非經常性損益為2256萬元，扣除非經常性損益後的淨利潤為-1954萬元。可見，2004年度微利的保「殼」目的明顯。
根據*ST金泰曆年披露的信息，當初「好」殼表象下的敗絮其中，應該是其財報變臉的主要原因。
比如，*ST金泰2002年年報中介紹了幾項會計差錯更正，其中包括2001年末少計應收賬款及應付票據2964萬元、2000年末少計其他應收款和 短期借款1400萬元，以及2002年度支付2002年以前的銀行貸款利息625萬元未預提，這些實質上都屬於會計造假行為。
又如，*ST金泰2006年度淨利潤為-9802萬元。其中，包括計提存貨跌價準備2778萬元，主要包括兩項，一是開發成本——金宮山莊別墅區 2975萬元，主要為商品房開發，包括土地使用權，被原大股東佔用，無法順利實施該資產的使用權、處置權、收益權，在以前年度計提744萬元減值準備的基 礎上，再次計提減值準備1934萬元；二是分期收款發出商品發出時間較長，在以前年度計提225萬元減值準備的基礎上，再次計提減值準備845萬元。
然而，作為新任大股東，新恆基在陷身原大股東所留下的眾多訴訟與問題中無心於經營，以及其在所涉足的藥業領域無所建樹，也是造成*ST金泰在大股東變更後狀況糟糕的一種原因。
據*ST金泰2006年年報介紹，公司主要控股子公司濟南恆基製藥有限公司（下稱「恆基製藥」）雖於2006年1月份通過了GMP認證工作，但由於流 動資金不足，2006年4月份才開始恢復生產，受以前年度長期停產及藥品價格不斷下降等因素的影響，恆基製藥的生產存在開工不足的現象。2006年度，經 營藥品生產與銷售的恆基製藥淨利潤-826萬元；而另一家「恆基」字號的子公司——濟南恆基投資有限公司淨利潤為-519萬元。
擇時「作為」
老子在《道德經》中嘗言：「為學日益，為道日損，損之又損，以至於無為。」
就*ST金泰而言，在新恆基入主後，經過歷年巨額虧損，目前確已形成「損之又損」的局面；只是，黃俊欽由曾經的無所作為，開始欲「大有作為」。
表2【原圖缺失】顯示，2006年末，*ST金泰已經嚴重資不抵債，股東權益合計為-2.03億元，資產負債率高達367.77%，貨幣資金僅26萬元；2006年度，*ST金泰主營業務收入70萬元。
2007年7月9日，*ST金泰發佈公告稱，計劃向不超過10家特定對象進行非公開發行股票，新恆基控股集團及其一致行動人以其資產認購，其他特定投 資者以現金認購。同時，*ST金泰定向增發80億股收購的246.65億元資產將使公司基本面發生徹底改變。本次收購的新恆基的地產資產分佈於北京、廣州 和瀋陽，預計上述資產今年可實現淨利潤約8.28億元，每股收益約0.10元。於是，中國資本市場數十個漲停板的異象開始上演。
從上述*ST金泰令局外人卻步的財務狀況來看，這種漲停板也就可以理解了。因為，就*ST金泰目前財務狀況而言，其存在的價值與意義僅僅是「殼」之作 用，而這種作用是否發揮，完全取決於大股東的意願。換句話說，一旦進行實質性借「殼」操作，重組前後的公司將是天壤之別，進而導致股價的「冰火兩重天」。
納稅屏障
很多殼公司資不抵債的背後，是巨額的負數未分配利潤，其成因則是公司歷年度所產生的虧損。不論是根據將於2008年1月1日起施行的新企業所得稅法， 還是依照現行的即將廢止的企業所得稅暫行條例，這種歷年產生的虧損都具有納稅抵減作用，即能夠減少借「殼」企業的所得稅支出。
新企業所得稅法第十八條規定，企業納稅年度發生的虧損，准予向以後年度結轉，用以後年度的所得彌補，但結轉年限最長不得超過五年。現行企業所得稅暫行 條例第十一條中規定，納稅人發生年度虧損的，可以用下一納稅年度的所得彌補；下一納稅年度的所得不足彌補的，可以逐年延續彌補，但是延續彌補期最長不得超 過五年。
所以，對於資不抵債的上市公司，其「殼」價值的一個方面體現在其所能夠提供的稅收利益。
粗略計算， *ST金泰至2007年一季末，有高達3.8億元的虧損可以用來抵減2007年度的應納稅所得額（見表3【原圖缺失】）， 按現行稅率計算，新恆基商業地產注入後，可以減少所得稅支出1.25億元。若考慮到現行企業所得稅暫行條例對虧損彌補的五年期限制，則其中2002年度產 生虧損1.36億元，若不在2007年度彌補，便將不再具備抵減利潤的價值。也就是說，如果新恆基商業地產在2008年以後注入，將損失掉這1.36億元 虧損所對應的超過4000萬元的「所得稅收益」。
據*ST金泰公告介紹，本次向特定對象非公開發行股票擬購買的相關資產，2007年度預計實現淨利潤總計約8.28億元（未經審核）。按此粗略計算， 如果新恆基預計的基礎是所得稅按33%計算，則稅前利潤約為12.36億元。如果新恆基相關資產注入運作於2007年9月末或10月初完成，則此些資產在 2007年度將為*ST金泰提供一個季度的約3.09億元的稅前利潤，這一數字接近但小於2007年一季末可彌補的3.8億元累計虧損額。這樣，儘管新恆 基商業地產注入後，*ST金泰於2007年度將產生巨額盈利，但卻很可能不會有所得稅支出。這受益於目前*ST金泰嚴重資不抵債的事實。
如果*ST金泰目前3.8億元累計虧損額在2007年度得到全額彌補，即新恆基將商業地產注入後所實現的稅前利潤接近累計虧損額，則會使這種虧損彌補 的收益達到最大化。這是因為，現行稅率是33%，而新企業所得稅法的稅率是25%，稅率降低了8%。這樣，如果有虧損額於2008年以後來進行彌補，則抵 稅收益減少近四分之一。
不過，上述針對巨額累計虧損之抵稅收益的探討，存在著一定的不確定性。
一方面，*ST金泰曆年虧損中的很大部分來自於計提的應收賬款等資產減值準備，而這些準備是否能夠被允許扣除，需要當地稅務機關的審批等程序。當然， 鑑於*ST金泰的重組保殼成功；同時，新恆基將鵬潤大廈與新恆基大廈 （根據公告，擬注入的十項資產中，這兩項是樓宇資產而非股權資產，而這兩項恰恰是目前這些擬注入資產盈利的兩種主要來源）的利潤轉至*ST金泰，儘管 2007年度由於歷年虧損需要彌補，可能企業所得稅無幾，但未來將極大增加當地稅收，所以，我們認為，當地政府與稅務機關很可能對新恆基的相關運作一路綠 燈。面對新恆基稅收轉移的此情此景，實不知北京地稅局做何感受？
另一方面，新的企業所得稅法的實施細則等相關配套文件尚未出台，有關政策也存在一定的變數。
那些年，我們一起審過的Clients Bittermelon
http://bittermelon2009.blogspot.com/2011/10/clients.html
在工業學院畢業的那年，我進了一家本地的中型會計師樓工作，在那裡待了幾年，甚麼客戶也遇過，當中算得上是「審」佳宜的，十家裡最多只有一兩家。
最 討厭的那些客戶，除了是其賬目一塌胡塗、缺乏憑證、銷售無法對上採購、採購又無法對上貨存外，最不堪的是自以為賬目造得很好的那些。這些「衰客」，我們多 問幾句就會推說賬上已有記錄著我們自己去找，再問就會老羞成怒「發老皮」。閒時又會走過來說自己如何受公司重用，我們這些在會計師樓工作人的無前途云云。
在 那些年，記得最「審」佳宜的客戶是一家港資電子廠。由於這家公司的CFO曾於我們的會計師樓工作過，這位大師兄對我們一眾師弟妹都特別照顧。基本上，所有 報表內重要項目的Schedules已經在年審前準備好，我們只要審閱以及抽查就可以了。每年年結點貨時就更加是安排周到，因為主要廠房都在國內，除了為 我們安排上好的食宿外，還會親自帶我們去，遇到任何問題時就可以當場解決。
回想起來，在會計師樓工作的那些年真的很開心。包括我在內，當 年會計師樓從各區的工業學院一共聘請了十五位應屆畢業生。雖然來自不同的學校，但年紀和背景相若，所以份外投契，難得的是因為大家都是Juniors，彼 此沒有勾心鬥角的利害關係，大家一起出Job一起Stocktakes；收Job回到公司，大夥兒坐在豬肉檯前，一邊工作一邊偷偷閒聊吃零食說是說非；有 同事在埋數時發現Trial Balance兩邊不平，找了好半天終於把那幾角錢的差異找出來，大家為他奮臂高呼，嚇得老闆也從房間走出來看過究竟；Deferred tax reconciliation 怎樣 "Rec" 也不成，大家又幫忙去看（雖然往往是幫倒忙），還有加班後一起落Pub喝酒，考試前一同溫習，考試後又一起BBQ、行山、打波、唱K，還有參加公司的周年 派對，抽獎時大家的興奮心情，還有我暗戀你，你明戀他的暖昧關係，實在有太多愉快的美好回憶，在我多年的工作生涯中，那些年令我畢生難忘。
回說《那些年，我們一起追的女孩》這部戲，我很喜歡它的結局。雖然看後令人有些遺憾，但puppy love就是這樣嘛！如果最後柯騰和沈佳宜有情人終成眷屬的話，這部戲就變得不真實，不耐看了。
當初並不明白，見到心愛的又或者深愛過的人跟別人相愛，自己怎會不妒忌呢？看了這套戲後，再回想惜日你的那位沈佳宜，現在會否很渴望知道她是否一切安好，是否幸福快樂呢？
P.S.如果還未看這部戲的話，緊記在字幕播放完後畢後才走，因為還有一幕的。
2012浙江第一起資金崩盤案：還不上高利貸的年關
http://www.infzm.com/content/67723
還不上高利貸，俞中江主動向政府匯報資不抵債的情況並尋求保護。據估算，他的案子牽涉3家銀行，上百家公司，把所有資產都抵押變現之後，還有約30億元借款還不上。
俞中江是被房地產投資拖垮的。他的主業一直盈利，但後來開始大筆投資，用五個蓋子蓋十口鍋，導致資金鏈越繃越緊。
年關之際，江浙地區的資金鏈異常緊繃。
兩週前，走投無路的俞中江主動向政府匯報資不抵債的情況並尋求保護。這是最近的一起資金鏈斷裂事件。
俞中江是浙江中江控股集團董事長，浙江建德市人，名下有包括一家新加坡上市公司在內的多家公司。據知情人士估算，這個案子牽涉3家銀行，十幾家大公 司，上百家小公司，涉及民間借貸約25億元，向銀行及國資背景的杭州市財務開發公司貸款、借款達25億元。把俞中江的所有資產都抵押變現之後，還有約30 億元借款缺口，「將有一場大震」。
據南方週末記者調查，俞中江目前並未被捕，但已被限制出境。由於涉嫌虛報產權和重複貸款等違法違規行為，該案很快將轉為刑事案件，俞中江本人還未被正式拘留，但「護照已經收了，有警察監視行蹤」。而該案涉及的某國有銀行建德支行行長已被撤職。
目前杭州市政府會同建德市政府正聯合多家債權人對中江控股旗下資產進行保全，成立專門小組爭分奪秒地處理此事。「既要最大限度地保護債權人利益，也要防止俞中江的企業倒閉，他的香料廠就有一千多員工呢。」建德當地一位接近政府的人士告訴記者。
俞中江的手機一直無人接聽，在短信中他以「暫不方便談」為由婉拒了南方週末記者的採訪請求。
敗在房地產
房地產投資失利，讓中江控股資金鏈斷裂。
據不願透露姓名的知情人士介紹，中江控股資金鏈斷裂的主要原因是投資房地產失利。
2008年，俞中江開始大舉進入烈火烹油的房地產行業。當年6月，中江控股接盤杭州金星房產公司及其位於杭州餘杭區的西城時代家園。當時西城時代是 一個幾乎處在停工狀態的爛尾樓盤，中江控股接手後遇到房地產調控，房價大跌，也未正常開發。其間金星房產的股權幾經轉讓倒手，曾被媒體指稱「炒賣地皮」。 該樓盤二期拖延了一年多未按期交房，2009年6月在杭州市委常委、餘杭區委書記朱金坤與網友對話時，維權的業主大倒苦水，被多家當地媒體跟進報導。
同期，俞中江還在建德嚴州大道的新安江畔投資了5萬平方米的高端住宅樓盤「拉里維娜·水上人間花園」，該小區售樓處工作人員告訴記者，住宅樓已銷售 告罄。但記者1月16日看到，沿江的15幢排屋尚無一戶有人入住。當地論壇上有消息稱，數十套拉里維娜的房子已被金華法院凍結，將進行公開拍賣。
「他的運氣不好，2009年和2011年都遇到了調控和緊縮。」一位俞中江的朋友告訴記者，而俞「運氣最差」的投資項目，當屬接盤西湖畔的准五星級酒店——溫德姆豪廷大酒店。
位於杭州環城西路的溫德姆大酒店原是都錦生絲綢廠所在地，與浙江省政府一街之隔。10年前一家北京的公司以每平米5500元的「地王」價格拍得這塊 地，蓋了這幢造型獨特的「蝴蝶樓」，其間兩易其手，業主都虧損退出，「蝴蝶樓」也成為西湖邊著名的爛尾樓，還落了個「風水不好」的名聲。
2010年，中江控股以7億元的價格將該酒店和公寓的部分產權拿到手，當年9月溫德姆正式開張。
俞中江的一位朋友告訴記者，接盤溫德姆的目的就是為了轉手倒賣。由於是第三次轉手，俞接盤的價格已經很高，而當時他並沒有足夠的資金，因此花了很大的代價去集資。
表面上看，溫德姆豪廷大酒店似乎沒理由虧損：它地理位置優越，內部豪華程度比肩5星級酒店，並由美國豪生國際酒店集團管理，來自冰島的大堂經理給客人極專業之感。
但1月15日晚，記者來到這家酒店，從燈光來看其入住率非常低。晚間在燈光效果下，酒店呈藍色蝴蝶形狀，蝴蝶「左翼」是酒店，「右翼」是公寓，中間 則是一片嘈雜而燈紅酒綠的KTV、酒吧和名品店。該酒店內部人士告訴記者，其入住率一直不高，「今年還稍微好一點，聽說老闆虧了很多錢，已經把股份轉給了 合作夥伴。」
一位當地酒店業業內人士認為溫德姆的虧損不是因為風水，而是因為「這個老闆是『半桶水』，本不是吃酒樓這碗飯的，酒樓的定位、規劃、管理和經營其實 是很複雜的，做不好就是燒錢」。他說，「我認為他最大的失誤是酒店的主打不清晰，又是賓館又是公寓又是KTV，初來客人連正門都找不到，搞得『三不像』， 做砸了不奇怪。」
浙江一位投資界人士告訴記者，據他所知2010年溫德姆的原業主無力償債時，曾將酒店的全部物業收益權作為抵押，進一步獲得新的貸款或股權資本注 入，以期拯救其整體業務。但由於酒店收益回收期長，而地產項目短期風險較大，酒店資產估值又明顯偏高，他當時就感覺所謂的重組不過是「飲鴆止渴」，後來俞 中江接手溫德姆的結局證明了他當初的判斷。
俞中江前傳
「中江的主業盈利其實非常好。」多位知情人士告訴記者。但俞中江並不願固守主業。
俞中江在建德當地是風雲人物，出租車司機出身，發家於香精香料行業。
1998年俞中江成立建德市新安江中江汽車出租服務社，註冊資本36萬元。2000年他創立杭州友邦香料香精有限公司，生產高科技香料及油脂化學 品，該公司曾被評為「杭州市高新技術企業」，後在新加坡借殼上市成功，年營業額1億元，據說年利潤為2000萬元左右。「中江的主業盈利其實非常好。」多 位知情人士告訴南方週末記者。
但俞中江並不願固守主業，「他這人性格冒進，膽子大，有些盲目求發展。」俞的一位朋友告訴記者。
2002年，俞中江在杭州正式成立「集投資、科技、製造、貿易、旅遊、服務於一體的綜合性、多元化控股集團」——浙江中江控股有限公司，旗下控股公司包括杭州麥林環保船用漆有限公司、杭州中外合資博來盛化工有限公司、浙江建德市望江賓館有限公司等。
2003年，俞中江看中了民用航空業的投資機會。中江控股作為佔股70%的大股東，在建德市壽昌鎮投建佔地500畝，包括1條800米長的跑道、2 個停機坪的千島湖通用機場，試圖開通千島湖區域的空中遊覽項目、空中貨運以及飛往黃山等地的航線。該機場的小股東之一是建德市政府，一期投資4000多萬 元，二期投資2000萬元，當年曾因拿到國家相關部門的第1號批文而「名震建德」。但之後該機場一直處於虧損狀態，空中貨運和開通航線的宏偉藍圖並沒有實 現，至今機場「只有幾架滑翔機在那裡玩玩，那塊地幾乎空置」。知情人估計，包括拿地和早期投資在內，俞中江此次投資虧了「不下一個億」。
五個蓋子蓋十口鍋
「他是個四兩撥千斤的騰挪高手，常常『五個蓋子蓋十口鍋』，說實話三年前我都沒想到他能撐到今天才倒。」知情人士告訴南方週末記者。
俞中江的攤子鋪得如此之大，資金需求早已超過其主業的盈利所得。「他是個四兩撥千斤的騰挪高手，常常『五個蓋子蓋十口鍋』，說實話三年前我都沒想到 他能撐到今天才倒。」知情人士告訴南方週末記者，在早期，俞中江主要以項目做抵押，向銀行等正規渠道融資，他一共向建德本地的一家銀行貸款約7億元，向浙 江省某銀行系統以及國資背景的杭州市財務開發公司貸款18億元。
後來當貨幣政策和房地產市場緊縮時，為了借新還舊和維持項目運轉，俞中江在建德、溫州以及北京的民間共借貸了約25億元，「從月息二三分一直借到五 六分」。其債權人中，既有官員、大老闆，也有普通工薪階層。據說，中江旗下企業的內部員工為了每個月多賺點利息（月息1.5分），很多人聯合親戚朋友拿出 積蓄，甚至從銀行貸款出來打到中江的集資賬戶上。
有的債權人已將俞中江告上了法庭，據金華市人民法院公告顯示，案由為「民間借貸糾紛」的永康市中泰混凝土有限公司董事長徐旭曦訴俞中江及中江控股案，將於2012年2月7日開庭。徐旭曦對南方週末記者表示「無可奉告」。
在利滾利的高利貸雪球效應下，俞中江根本無能力償還債務。事發之前的一段時間，俞中江還鋌而走險，向有黑社會背景的紹興高利貸借了幾筆資金。據說幾個月前他從某銀行貸出4億元，回到建德的當天晚上就被高利貸債權人分光以償還利息。
最後實在壓力太大，他選擇了主動去政府匯報情況並尋求保護。
更正並致歉：
本報1月19日「2012浙江第一起資金崩盤案」一文中的「浙江省財務開發公司」有誤，應為「杭州市財務開發公司」。特此更正，並向浙江省財務開發公司致歉。
天使投資人如何與創業者一起追夢？
http://capital.cyzone.cn/article/226051/現任A8音樂集團董事局主席兼CEO的劉曉松是騰訊的天使投資人。他在現場回憶了這段投資經歷。當時投馬化騰，自己還沒有「天使」這個概念，「完全是基於對一個人的信任。」騰訊當時異常困難，賬面只有幾十萬塊錢。「這個時候融資，基本上是兩眼一抹黑。」
彼時，劉曉松見到了剛從美國回來的熊曉鴿，向他帶來了風險投資的概念。原本，劉希望熊能投自己的公司，但最後他和IDG一起把錢給了馬化騰。
騰訊在初創期，資金上如履薄冰。但有兩點，讓劉曉松印象特別深刻：一是丁磊對他說馬化騰是一個「技術非常高超」的人，很了不起；二是我去看騰訊後台 的數據，「給我印象特別深——那個時候就把用戶行為和數據做得特別好。馬化騰他對這種東西非常敏感，我當時看過這個數據以後，覺得這個公司太有意思了，所 以我投了他。」
劉曉松的投資佔了20%股份。但當時他沒有意料到，騰訊在日後「能賺這麼多錢。」
「騰訊現在已經是一個非常偉大的公司，我看過很多對騰訊研究都是在後面做出來的，實際上我始終覺得騰訊可能在早期，特別在2004年之前所做的很多事情，可能是對創業者和投資人更多啟發的東西。」劉曉松說。
與坐在台下的薛蠻子一樣有著滿頭銀發的，北極光創投投資合夥人譚智，是8848的聯合創始人。
坐在台上的譚智是這樣說的：創業者和投資人是兩個不同的夢想，創業者就一個夢——從創業到最後上市——實現自我、賺大錢。「投資者的夢很多，剛才薛 蠻子說投了200多個項目，有200多個夢，你想想，你只是他的1/200。所以，你在創業上花的時間往往要最多，只能靠自己。天使的夢是賺錢，怎麼樣想 辦法讓你上市或者賣掉，跟你的夢不一樣。」
這個以追夢為主題的論壇，蔡文勝帶著他一貫濃厚的閩南口音的普通話，拋出了他的觀點：創業者的夢是一點一點變大的，一開始是為了賺錢，如果一開始說 要做一個偉大的企業，要做一個對人類有貢獻、對這個社會有推動的公司，「我覺得反而他不會成功。」他說，「我覺得對創業者來講，首先要生存下來，把這個事 情做好，這樣才能產生更多的這種動力。」
作為天使投資人，吳炯投資過阿里巴巴。他很享受和創業者一起去做夢，但他又說了，創業者最好還是執著地只做一個夢：
「因為作為一個投資者，我可以投十幾家公司，投資者有這樣的優勢；但創業者不具備。你能做兩三個成功的企業已經是非常了不得的企業家了，像季琦這 樣，但這樣的例子很少。絕大部分我接觸到的創業者都特別有理想，有激情，能夠參與幫助他們實現他們的夢想，這個是非常享受的一個過程。」
張忠謀也跟我聯合 一起打三星
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五月十八日，台積電董事長張忠謀在一場演講中，形容韓國三星是「七百磅的大猩猩」，但台積電不會休息。更早時的另一場演講，張忠謀更喊出：「三星是所有人的敵人，台積電是所有人的夥伴。」 五月十六日與美的集團董事長何享健這場晚宴上，郭台銘更罕見激昂的喊出，「我現在是，要對抗三星，只要三星做的，我一定聯合大家來（對抗），我一定把它這個，高麗棒子，打，打它一棒。」 「大陸國民黨被共產黨打垮，不是也是這樣？（眾人笑）正規軍（指政府政策）有時候沒有用啊，打游擊戰。那個，找機會（向三星宣戰）。」 史上第一次，全球電子製造服務（EMS）霸主郭台銘的對手，不是任何一家公司，而是，一個國家。 擂台賽的另一端，是韓國三星電子（Samsung），去年營收近一千四百八十六億美元（約合新台幣四兆四千五百億元），集團不僅占韓國國內生產毛額 （GDP）超過兩成，更是全球營收規模最大的科技公司。大到不能倒，韓國匯率等政策的制定，也以三星這類大企業的競爭力為優先，充分體現國家資本主義。 美國記憶體大廠美光（Micron）執行長杜肯（Mark Durcan）也說，當今唯一有能力同時橫跨面板、記憶體、半導體元件製造（ASIC）的企業體，就只有三星一家。全球大半的電子公司，不是跟三星買東 西、就是跟它在某個領域競爭，大家的毛利率，都得看三星臉色。就連去年合併營收超過新台幣三兆四千億元、占台灣GDP近四分之一的鴻海，也不例外。 我們正在執行「聯陽、禦韓、進中、望德」 鴻海對上三星，這場仗的開端，早在二○○三年鴻海成立群創光電、一腳跨入面板產業時，就已悄悄埋下。前年三月中，群創、奇美電、統寶三合一；今年三月底， 鴻海成為日本面板廠夏普（Sharp）最大單一股東，兩強的戰線，也從群創時代的中小尺寸面板突然拉大，現在進入全面開戰。 這場仗怎麼打？郭台銘一直沒明說。跟三星比起來，論規模，鴻海去年營收足足少了一兆元；論產品線，郭台銘在半導體與記憶體都付之闕如。 憑一己之力打不贏沒關係，何享健在白色家電領域上，也多次與三星集團交鋒，郭台銘還大力邀請何享健，從白色家電市場一起分進合擊，瞄準韓廠。「我們一起鬥！」郭台銘舉起紅酒杯與何享健碰杯，兩人面對，相互一笑。 「我現在聯合日本在打韓國，打三星，打LG（樂金），我們公司都在執行這個政策，叫作『聯陽、禦韓、進中、望德』。『陽』就是太陽的意思，我不叫聯日；禦『韓』，韓是韓國的韓、三星；進中，是前進中國（內需市場） ；德國，因為全歐洲只剩德國（經濟體質最佳）。」 美光併爾必達，大敲邊鼓「我是DRAM大買家，不想三星獨大」 為了集結眾人之力，郭台銘告訴何享健，他最近最常去跑的就是日本。年初一個月去一趟，為的就是敲定夏普入股案；現在則是一邊提振夏普士氣，一邊替美國美光 收購日本DRAM公司爾必達（Elpida）敲邊鼓，郭台銘直言，「我一個禮拜見Micron兩次」，因為「我是很大一個DRAM買家，我絕對不想看三星 獨大。」 爾必達二月底聲請破產保護後，郭台銘說，前後三組人馬有意接手，包括海力士（Hynix）跟日立（Hitachi）的日韓聯軍，還有美國私募基金TPG與聯想的結盟，但目前這兩組已退出，剩下美光是最可能的買家。 「Hitachi社長（中西宏明）也是我好朋友，我說，你日本跟韓國人在合作什麼？」郭台銘對滿桌的賓客說，「我本來也要跟柳傳志（聯想集團創辦人）講，我說你去買DRAM絕對不對，你不能買DRAM，這不是你玩得起的。」 「全世界現在能夠玩得起DRAM的，就是三家到五家，我絕對不敢碰！」郭台銘高度關切爾必達的去向，是因「Elpida的問題解決不了，台灣（記憶體產業的）問題根本不能解決。」 儘管郭台銘大力敲著邊鼓，但美光接手爾必達仍有變數，關鍵就在台灣的瑞晶電子。瑞晶是爾必達最重要的轉投資，比起爾必達日本廣島老舊的十二吋廠，瑞晶設備 先進很多，對單位成本錙銖必較的DRAM來說，更有競爭力。此外截至三月底，瑞晶雖有近七十九億元的長期負債，但多數為銀行貸款，而非公司債這類導致茂 德、力晶財務告急的項目，因此財務相對「最乾淨」，一位業者說。 所以，與其說美光看上爾必達，不如說他看上爾必達手中的瑞晶持股；麻煩的是，這一點，瑞晶另一大股東——力晶也心知肚明，正醞釀反制。 奇美電串聯夏普，即將實現「全球能和三星爭面板的，就是我們」 相較仍在未定之天的美日記憶體整合，入股夏普、奇美實業將全面退出奇美電董事會後，郭台銘已可實質串聯奇美電與夏普。他不諱言，「我現在，面板，全世界能夠跟三星爭的，就是我們。」 雖然外界把郭台銘串聯美、日、台的動作，視為是替最大客戶蘋果（Apple）整合供應鏈，以便將關鍵零組件訂單從三星逐步轉出，但他對於左右全球科技業競爭態勢的重責大任，似乎也樂在其中。 過去兩個月裡，郭台銘充分發揮「每天工作十六個小時」的拚命三郎精神，六度前往日本，還接受當地媒體大篇幅專訪，宣示三年轉虧為盈，將分割夏普的十代線（堺工廠）獨立上市，給員工股票分紅，鼓勵大家打拚。 妙的是，郭台銘勤快的跑日本，卻許久未到奇美電視察。去年初他一度希望將奇美電分割為三家公司，但最後因老奇美派反對而作罷。現在郭台銘一統奇美電，但除了醞釀六月一日進行組織改組，重整權力結構外，並沒有其他動作。 晚宴席間幾次談到奇美電，郭台銘臉上的眉飛色舞不見了，取而代之的，是笑而不答，有時甚至還沉著臉。 整合了面板廠，郭台銘也不忘搞定最重要的出海口，「我是聯合索尼（Sony）、夏普，還有VIZIO（瑞軒轉投資之電視品牌，日前也入股夏普），還有幾家，我跟三星對打。」參加何享健晚宴的同時，郭台銘也在另一個包廂宴請索尼高層。 聯手台積電，是最後一塊拼圖「他半導體、我面板，聯合才打得過」 面對三星，郭台銘最後一塊拼圖，剩下半導體製造，「就TSMC（台積電），張忠謀（台積電董事長）是我表姊夫（編按：張忠謀妻子張淑芬是郭台銘遠房表姊）。」 「當然我希望Micron跟這個，Elpida，再加上台灣所有的工廠，跟三星對打。我一個人打不過，全世界只有三星一個人、一家公司，可以這三個（記憶 體、面板、半導體製造）都玩。這國家資本主義啊！全世界有哪一個口袋夠深玩這三個嘛！只有三星玩得起嘛！那你現在要打它，我只有聯合幾個人一起打它，所以 現在張忠謀也跟我聯合，你知道嗎？他要打三星，所以他打三星的ASIC，我打TFT（LCD面板），爾必達也要打（DRAM）。我們總有，這個，國家民族 意識，對不對？」 郭台銘談到激動處，話鋒一轉，不忘提醒何享健，「你要注意三星啊！（眾人大笑）真的。它什麼都做，什麼都要。」 不想再等政府出手整合，郭台銘自組全球聯盟，直攻三星產品線，這場世紀戰役，燃起郭台銘的鬥志，也絕不休息！ 【延伸閱讀】郭台銘迎娶，給足夏普面子裡子 郭台銘有多重視與夏普（Sharp）聯盟？看他面對日本媒體的態度便知道。相對他將台灣媒體排拒在外，郭台銘不僅三度獨家接受《日經Electronics》（日經電子）專訪，五月十四日最新八頁訪談，處處宣示他將「鞠躬盡瘁」，務求與夏普的合作能馬到成功。 首先，日前才剛減產五成的第十代液晶面板「堺工廠」，被夏普視為燒錢毒瘤，但郭台銘除了挹注六百六十億日圓（約合新台幣兩 百五十億元），更允諾在五年內以「堺國際（Sakai Int'l Corp.）」掛牌上市，至少配股兩成給員工。在日本企業，這種福利可以說是前所未有。 郭台銘也強調，這一次的台日合作是平起平坐，夏普提供設計與研發技術，鴻海奉上手上的全球訂單，彼此是互補雙贏。「他們（指日經電子）問我，你為什麼不做 品牌？我就問他，Sony算不算品牌？你看看。我說，Panasonic是不是品牌？是啊。夏普是不是品牌？是啊。我說哪一個賺錢？那品牌不代表賺錢啊！ 對不對？像你們當然有一些賺錢的，可是你走國際化，越走，競爭力越大。」用此段對話，也化解了日本擔心鴻海會跨入品牌的疑慮。 而鴻海手上握有夏普一○ ％的股份，雖然成了最大股東，卻沒有派駐人員進入夏普董事會，也就表示不打算左右夏普的經營權。郭台銘不但金援夏普，還顧足了日方的面子，實實在在用行動證明了他「對日本的愛」。（文●吳和懋） 【延伸閱讀】鴻海集結7家大廠合攻三星 記憶體： 美國 美光全球第4大DRAM廠若標下爾必達，將躍居全球第2大DRAM廠，僅次於三星 日本 爾必達日本最大DRAM廠今年5月傳出蘋果下單爾必達 面板： 日本 夏普日本最大面板廠今年3月鴻海取得夏普10.95%股權，成為最大單一股東 台灣 奇美電台灣最大面板廠今年5月奇美實業退出奇美電子董事會，6月28日正式生效後，郭台銘將成為奇美電最高決策者 日本 索尼日本最大電子產品出口商2009年、2010年鴻海陸續收購索尼墨西哥、斯洛伐克電視組裝廠，帶進索尼組裝大單 美國 VIZIO北美最大液晶電視品牌鴻海是VIZIO的代工夥伴兼股東，今年5月VIZIO也入股夏普 半導體： 台灣 台積電全球晶圓代工龍頭台灣製造業獲利王，瞄準蘋果處理器大單 資料來源：鉅亨網、財經知識庫、中央社等各媒體整理：陳筱晶 | ||||||
虧損百億燒到本業 面板夢一場空 八十四歲不拚了 許文龍放手奇美電 僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。 據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句：「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。
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僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經 歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。 據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外 損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達 二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清 楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家 族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八 年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十 六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增 資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句： 「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門 口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。
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