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給我一支足夠長的竹竿，我會舉起整個地球，甚至整個宇宙(一) paris

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=3557

巴黎：

無所不能的上帝能否做一個它也不能舉起的石頭？！

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把一支足夠長的竹竿給一個普通人，他會舉起整個地球，甚至整個宇宙。


以 下是一張股票價值與利潤圖，圖表很簡單，假如企業只有普通股，所有資本都是由股東出資，企業愈賺錢，價值愈大，股價愈升。例如企業原本的資產價值 是$500,000，在這一年間賺了$50,000，它的總價值就累積到$550,000，股東的利潤就會是$50,000，然後它可能派息或累積滾存， 繼續賺錢，價值不斷上升，反之亦是。


圖表A)



現 在若你借了$480,000給這間企業做生意，這公司的股東只出資$20,000，並以它的所有價值$500,000做抵押，你收固定利息10%，你就是 定息證券投資人，這間公司的價值上升與你無關，相反，假如它賺的錢不足夠付你的利息，它就要挖倉底錢支付，總企業價值就會下跌，又如果它沒足夠流動資金還 息引致爆煲，它將被迫破產，你分到企業的最終清盆價值的錢與你的本金相差，就是你的損失，它的總價值愈低，你的損失愈大。

B圖 ).



學者說，你和沽出這間企業的認沽期權(Put Option)相同，賺有限，蝕無限。

一體兩面，向你借錢的企業，自已出資很小，企業在賺錢、價值上升超過一個最低利息額$48,000的限制後，股票的資本價值才會上升。

例子：    

資本結構：
股東資本               $ 20,000
債卷10%息         $ 480,000
                            -----------
總資本價值          $500,000

                                     年一          年二             年三              年四
付息前盈利             $ 50,000      $ 58,000       $68,000          $ 45,000

固定利息                 48,000           48,000         48,000            48,000
 
股東可得盈利            2,000           7,000          20,000            - 3,000

企業資產價值        502,000           507,000        520,000         497,000
                                                                                 
Graham說，買這間公司的債券是不智，因為他們不能享受企業可能賺錢上升的成果，相反卻要承擔賺不足利息而清盆引致資產惡性縮減，Graham說這就如正面是我勝，反面是你輸。

$20,000股票出資人是如何做到正面我勝，反面你輸？
為何Graham可以做到比$20,000出資更少？ 更安全？槓竿更大？其更高明？


下回繼續！

給我一支足夠長的竹竿，我會舉起整個地球，甚至整個宇宙 (二) paris

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=3575

巴黎：

"好的投資，必定也可以是好的投機"--------Graham
若閣下開始喜愛投機，那可能是你從來都未懂得好的投資是什麼------巴黎。
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現在我們可看看上回說以$20,000股票出資人，其股票的處境：
                               
                                  年一          年二             年三              年四
固定息前盈利    $ 50,000      $ 58,000         $68,000          $ 45,000
股東可得盈利         2,000         7,000             20,000           -3000
十倍P/E市值         20,000         70,000          200,000             0, 要清盆、毫無價值

Graham 說，股票投資人以如此少的資金，即使這個例子中付息前業績只不過每年上升複式17%，其控制的股東盈利卻能在年三達到年一的十倍。更甚是股票市場上，人們 以一種難以想像、不合邏輯或瘋狂的方法為它估計一個被認為是合理的十倍P/E市值，是它的原資金十倍或二十倍(P/B)。
這股票出資人就如同買入蝕有限，賺無限的Call (窩輪)，當然是在年一的$20,000，而非散戶常處的年三出資的$200,000。

如 C圖：



Graham續說，這種不理性的估價，也會、並無可避免在經濟變壞時嚴重低估這支股票，例子中的股票因而在年四時被認為一文不值，變成一隻Cheap Call。

年四時的資本結構會變成：

資本結構：         原賬面      清盆前賬面  清盆前市價
股東資本               $ 20,000      $17,000                   $1
債卷10%息         $ 480,000     $480,000        $400,000
                            -----------     -----------       ------------
總資本價值        $500,000      $497,000        $400,001
資本比                    24:1                                 400,000:1

Graham說，若有理由相信這企業的虧損只是短暫，又停付利息不足以引致清盆，例如那些不是債券，而是優先股，那麼以市價購入這些股票，就是一支既沒有時限又沒有價限 、又在價內、400,000 比 1 的very cheap Call(或窩輪)，較之於原出資者的槓竿比24:1更大，它未來的增長潛力可以更駭人。
這真是驚人的理論！



結論：


上述的例子正說明，一個不好的、高風險的企業，也可以是個非常好的價值投資、或是個好的投機，重要是你有否計清楚機會是否站在你這邊，這機會率較之於成本有沒有非常大的差額，而你又能否分散！

很有人以為"價值投資"就是買入一些優質股長抱，所以如果在這些股長升之後大跌，他們會說："噢，價值投資也不外如是！"，另一方面，自認長抱就是價值投資的人也說："它早晚會回升！"

他們完全不明白，天底下從來沒有一支股票的價值的平與貴會是靜止的，無論股票的質數是優或劣，都會存著這一刻是非常好的投資，那一刻是惡劣的投機之時候，一勞永逸的長抱，或自動式的機械計算買賣，都不會是價值投資。


學習價值投資的Blog友，不妨在一眾已跌至四腳朝天的金融股，或任何最近下跌很利害的內房股，或你想到的股票，循這個想法研究一下，並post上來你的發現吧！



Ref:

1) 總明的Blog友可能已經發覺:

A圖=  B)圖+ C)圖；

是的，Modern Option Theory 說：

100%由股東出資的企業的價值 =  Short Put   +    Long Call。
這是在Graham發現的40年後才出現。

2) Graham：

普通股股東經營中所使用的自有資金很少，卻大量使用高級證券持有人的資金;在股東和債券持有人之間，存在這一種「要麼我 賺錢，要麼你賠錢」的關係。普通股股東所處的這種承擔相對較少義務的佔便宜的地位，是所謂「利用股權地位」的一種極端形式。換句話說，他擁有對企業未來利 潤的「廉價要求權(cheap call)".

超大是一支地產股？！ 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6951

巴黎：

唔知點解超大越下跌，我的Blog就越多人探訪。先聲明，我不是超大的代言人。

有一些自已的研究，是個人過去的工作上的經驗，今天就和Blog友分享。

從上世紀80年代中國開放，我們的港商投資大陸，就以天、地制宜，創造了很多非常的交易方式，其中有一種叫補償貿易。

所謂補償貿易，是港方提供技術、原材料和一些生產設備給乜都無、只有一條命的同胞。我地教同胞點樣用那些設備做貨，在做好貨之後，就在貨款中扣除那些借貸。

這種貿易方式非常偉大，所有沒有資金、沒有技術的鄉下佬都可以搖身一變成工廠老板，只要努力加勤力，做幾年，或在更短時間還清那些設備的名義借款，你就是真真正正的老板。

大的政府出口公司如是、小的山寨工廠如是。

超大和農民的關系亦如是。

超大收購農地，其實是可反轉頭看是農民借農地給超大。

超大幾時還錢呢？！就是農民辛勞耕作收成，把農作物賣給客人的時候，錢收了有部份落到超大的手，農民扣起農地預繳幾年的租金、和佢地的工資。

奇妙得很，農民既是馬克斯說的收租的地主資本家，也是受苦的農民。

回 頭說超大，最容易收購農地的做法必須是在收購後有工作安排給原本的農民，只要農民有租金收入，又能有工作收入，他們就不會抗拒超大收他們地的這種模式的合 作，且超大在補償貿易中獲得的尾數，有大部份都是再投入在原先是荒蕪農地上安裝的設備，農地的產出才會有效率，一幅田才能年番三次，農民就能多幾次工作和 入息。

超大十多年一直如此，每年賺的大部份不是現金而是新的農地和上蓋的建設。所以一直就不能派高息。而每年賺到的新農地都是從農民手上原始而來，不能未投入大量資金建設就有豐厚產出，這解釋了：
1.散戶的荒蕪農地、農民收入差超大九條街
1.你必定在每年看到超大多了一批又一批的荒蕪地。
2. 超大現金流表年年都投入大筆上蓋支出。
3.超大年年希望借新錢蓋設備。

巴黎以往認識的工廠老板，十個有十個都差不多把每年賺到的錢投入在工廠的新設備，有時除了我們借給他們新設備和原料，也要問銀行借錢。經過多年的賺錢，除了Fixed Assets 不斷上升外，其現金實並不多。不過只要是實幹實，又有何不妥呢？！

最近有幾間大行，了清一些大散戶手中的貨和他們銀行的借貸，不斷沽空，逼他們斬倉，殺了唔小。

一間公司的股價大部份時候是反映真實狀況，但有時沽空的斬殺，只是純因為大戶對踫。

超大有幾十億現金，無債，你唔玩Margin，有什麼怕呢？！

一支App　竟敢向臉書、雅虎宣戰

2320英鎊一支的火炬

前兩天，有國內同事問起購買此次倫敦奧運火炬的事，說是準備「斥資」5000元人民幣，不知可否到手。

在告訴他奧運火炬是通過拍賣出售後，去倫敦奧組委拍賣官網上瞭解了一下。結果發現，接近競拍時限幾個小時的第11天火炬，價格已達到2320英鎊 （約合23200元人民幣），是在該網站上能看到的所有火炬中最貴的。此火炬還是沒有任何名人簽字的。於是，好奇地回看了一下其競拍記錄，發現該火炬從6 月30日以1英鎊（約合10元人民幣）喊價，然後是按規定的最少200元增價單位競拍的。

按照倫敦奧組委日前宣佈的，此次奧運會共有1000把火炬進行拍賣，任何人只要在其拍賣網站上登記註冊一個個人賬號，就可以參與競拍。拍得之後，有關部門會郵件通知並將火炬送至家中。

事實上，這1000把火炬只是此次整個火炬數量的八分之一。按照奧組委的規定，凡是參與奧運火炬傳遞的火炬手，只要支付199英鎊（約合1990元 人民幣），就可以將火炬「佔為己有」。因此早在5月20日，這些可能被中國人視作人生旅途中一個需要珍藏的榮耀亮點的火炬，在倫敦奧運會英國境內傳遞的第 二天，已經開始在eBay上「掛牌」開售。

根據英國媒體的報導，竟然有火炬競價高達15萬英鎊、7萬英鎊和9000英鎊，雖然最後真正的成交結果非常令人質疑，但至少可以看到「唯利是圖」、什麼都可以拿來「買賣」的英國人，是如此渴望這次千載難逢的巨大商機。

不過，奧組委拍賣1000把火炬所得的最後去向，引起了人們的爭議。按照倫敦奧組委的說法，火炬拍賣所得既不會施捨給慈善機構，也不會用於補償納稅 人奉獻的90億英鎊奧運預算，而是會作為火炬傳遞活動中所發生費用的「補貼」。然而，整個火炬傳遞的費用，如明星火炬手的各種開支，事實上都是由幾大讚助 商提供的。因此，有媒體批評，這樣的做法是不可理喻和難以接受的。然而，奧組委則強調，如果達不到奧運會紀念品各項拍賣銷售利潤總額20億英鎊的目標，任 何最後超過預算的奧運開支，還是要掏納稅人的腰包的。

同時，奧運火炬是否應該以各種方式進行「商業性拋售」，也引起了一部分人的質疑和不滿。在有些人看來，奧運火炬傳遞的意義在於奧運精神的傳遞，整個傳遞過程，是火炬所到之處各地文化向外的傳播。而現在看來，似乎好像是要「榨乾」火炬所承載的每一個便士。

當然，聽上去這個說法也過於幼稚了。體育精神和奧運經濟，在當代奧運會上，終歸都要體現，這早已是人們心照不宣的事實。本屆奧運會「激勵一代人」的口號，難道真能超越僅僅是口號的範疇？算了吧，還是不要做「黃粱美夢」了吧。

而對於依然不能從北京奧運會的激情和夢想中「醒來」的中國人，那就不妨到eBay或者倫敦奧運拍賣官網上去關心關心，看看咱們的李冰冰、王力宏、李娜等多位火炬手的火炬，是不是也上了拍賣榜？然後拍個「驚天」高價，也算給英國經濟作作貢獻了吧。

Facebook是一支只值7美元的股票？

打造一支實力強悍的創業團隊！

在你古靈精怪的腦裝裡，早就囤積了五花八門、足以衝擊業界的瘋狂想法? 先別急，在大撈一筆前，不妨放慢你的腳步，找幾位志同道合、滿腔熱血、願意為夢想犧牲、赴湯蹈火的好夥伴吧!

創業的第一步：找到共同創始人

創始人是一家公司的骨幹、創意的源頭，他們願意承擔風險、攜手共渡難關，他們對改變世界有著滿腔的熱血，上刀山、下油鍋也在所不惜，然而，在挑選最佳共同創始人(合夥人)人選前，你最好先睜大眼睛，若你的人選中包含下列特質：將辭職或換工作成天掛嘴邊、要求在5點前下班照料家人、不願承擔風險、抱怨起薪薪資，再次建議你千萬得再三考慮，相信我，他們早已心繫別處，這對一家創業公司是不會有任何幫助的。

你要做的是集結出一支超強的夢幻隊伍，就像組一支哈林籃球隊 (Harlem Globetrotters) 一樣，你和合夥人就是 Larry Bird 和 Michael Jordan，你開公司的目的不是為了廣結善緣，而是要跨出新的一步。

創始人的數量以2人為佳，最好維持在4人以下，這樣一來股利大餅才不至於過度分散，創始人在公司獲利後必須得到應有的報酬，以慰勞他們為公司疲於奔命下所犧牲的社交活動、親情、友情和健康，然而，創始人的股權在公司進行籌資和發行股票後，通常會降至原先的40%甚至更低。

你的合夥人必須有著易於相處的特質，創業就像是結婚一樣，假如你離婚了，必然會對公司造成傷害，到頭來你可能還會錯失良機、友情破裂，我也不太看好夫妻檔或情侶檔的合夥人模式(以他們同屬一國的情況來說，想要抱怨或申訴根本是白費力氣，要是沒上演一齣有如連續劇般高潮迭起的劇情，想把其中一人趕出公司，簡直比登天還難)。

若你想和死黨一起創業，那麼你最好先作好心理準備，因為你們最終必定會反目成仇，至少，你們原有的社交模式將徹底瓦解，因此我的建議是：最好找個你在工作領域中熟悉也信任的人作為創業夥伴，你們可能偶爾會約出來聊幾句，但還稱不上是「死黨」。

創始人中，至少要有一人對「產品」專業技術上有徹底的認知，還要有一位信心十足的成員擔任領導人、發言人或行銷人員(他們有著能勝任銷售總監和CEO的氣質)，但可千萬別只因為某人擁有某向「商業技能」就將他列入創始人人選之一。

我個人較傾向公司創始人同時兼CEO的模式，畢竟創始人對自己公司的熱情是不會輸給其他人的，再來，我偏好由對產品和科技有相當程度認知的人擔任創始人，少了產品或科技的知識是無法成為一位全能CEO的，更讓你難以取得客戶、產品使用者和投資人的信任和尊重，況且，現在也沒有一家企業能完全和網絡切割!

另外，想讓自己縱橫商場並非難事，你只需要和大量的客戶取得聯繫就行了!我建議可以先從對公司最不利的客戶下手，時時抱著無畏無懼的氣魄(就像當初公司集資的時候那樣)，大膽地豁出去吧!等到尋獲商場知己的那天，所有問題都將水落石出，公司在經過歷練後也有了新的風貌，自信當然也就跟著提升了!

制定遊戲規則

在分享股份利潤方面，採取平均分配法所引發的爭議和負面觀感相對會比較少，因此建議最好先以均分法起草，再以個人的貢獻度和加入時間為方向加以修改，記住一點：風險愈高，得到的報酬也該愈高。

記得在處裡股權和員工認股權時都要以當初設定的「員工認股權協議」(vesting agreement)為準，這點絕無例外!「員工認股權協議」能讓你依當初協定的內容分配股利，協議中聲明獲利者必須在公司待到一定時間才能享有報酬，網絡上到處都有相關資訊，你可以隨時上Google搜尋員工認股權協議的範本，在矽谷，一份典型的員工認股權協議會是一個長達5年(4年獲利期+1年空窗期)的協議，你可以預先設定好配額，但在第一年內你不會有任何收穫，一年後，你將獲得25%的股份，之後每個月可享有1/36的利潤，直到協議到期或配額見底，你之所以要在創業前制訂這個規則是因為：第一年是創始人最有可能翻臉走人的高峰期，而根據這項協議，他們的出走將使他們一無所獲!這或許聽來有些殘酷，但確實是一個防止公司資本額波動的金鐘罩，同時也保障了其他真正為公司打拚員工的權益，畢竟，若一個創始人連單單為公司奉獻12個月的承諾都無法辦到，那也沒什麼好說的!

另外，請確保在招攬投資人之前就先行使你的「員工認股權協議」，別等到集資籌款後才開跑，否則投資人很可能要求你將時程重新歸零，因為就連一間大公司也得花上至少3~6個月、甚至更長的時間在集資籌款上。

在僱用長期員工時，記得要將「聘僱用協議/契約」的內容講清楚，以免最後公司的智慧財產遭濫用，你還得再掏錢把自己的心血贖回，你也可以先將薪水設定為 0 (因為公司也確實一毛錢都沒有)，但同時也訂定條款，讓公司在未來獲利時提供一份合理的薪資報酬，如此一來，你便可跳過和員工交易公司頭銜、職務、薪資的問題，這招算是一個小撇步，相信我，我看過太多創始人毀在這一步，他們過度追求一份保險的財務數據，最終落得寸步難行的下場，建議你別太專注在這個小地方上，試著理性思考，對你最有利的是你的股份，而非薪資。

在公司進行合組時，記得隨時把「創始人權益」帶在身邊，千萬別心血來潮地又和其他人制定了超出當初「員工認股權協議」條款以外的協議，這樣即使公司賺了錢，你很有可能還得掏一大筆錢把股份買回來。

僱用對的人才

僱用比你聰明的人、給他們一份優渥的薪水會是個好方法，網羅那些擁有PhD頭銜：「貧困poor」、「求知若飢hungry」、「有強烈動機driven」的人才，並時時獎許他們;在僱用新人時最好精挑細選，汰除不適任員工則要眼快手明，比起經驗老道的外來客，我反倒偏好僱用一個機靈、有技術、懷抱熱誠、好學、為人隨和的24歲年輕人擔任副總裁，你可以先讓他們從職位不高的工作做起，再依工作表現提拔他們，這能替公司省下不少麻煩。

一家企業通常會依公司當前的市場價值制定認購權證，給予員工認股權，如此一來員工就不必被課稅，也能獲利，但這也依據不同國家的課稅標準會有所差異，因此在制定標準上也會因地而異，然而，只要你能擔保，讓大家在未來的流動性風險危機下都能分一杯羹就準沒錯了!

一支強有力的創業團隊需要3個前提

這段時間，我一直在思考，如何打磨一支強有力的創業團隊？不管是公司層面、部門層面還是項目層面。現實情況常常是，公司不缺方向、不缺機遇，缺的恰恰是一支又一支能把願景落地變成現實的優秀的團隊。如何打磨一支強有力的創業團隊？結合工作經歷，我有以下思考。

一個強有力的Leader

這是打磨一支優秀團隊的最大前提。關鍵在於如何理解「強有力」這三個字。我以為「強有力」需要綜合以下要素：勇敢、決絕、無私、擔當……然而勇敢是第一位的，也是我心中一個合格Leader最寶貴的精神品格。任何一支團隊都會不斷面臨新目標、新挑戰，尤其在創業公司，很少人能看清未來，找到真正可持續的贏利點。在這種巨大的不確定性面前，其他成員甚至包括Leader本身，都難免會徬徨、掙扎、猶豫。所以作為leader必須足夠勇敢，關鍵時刻能夠站出來打破僵局，喊一嗓子：就這麼幹！勇敢之後便是決絕，朝著目標不動搖，將執行做到位。

也許有人會說如果選錯了怎麼辦？選錯了也沒什麼了不起的。按照國內民營企業2~3年的平均壽命，互聯網創業企業6%的商業變現能力，絕大多數創業者出發的那一刻，無非是選個死法。這麼說有點損，但成功真的是偶然的。除此以外，一個合格的Leader還需要無私與擔當，要知道，對團隊負責才是對公司最大的負責。

充分共識基礎上的三五個核心成員

至少目前的情況是，幾乎所有成功的創業團隊，都有三五個核心成員作為絕對支撐。最近幾年也逐漸流行分工更為明確的闡述，CEO懂戰略，CTO懂技術，COO懂運營等等。而雷軍、周鴻禕、柳傳志……喬布斯，這些被證明過的牛人，都曾在不同場合闡述過核心班子的重要性。柳傳志一直將「搭班子」放在首位，然後才是定戰略、帶團隊。雷軍在做小米初期，最大的精力就用在招攬七位核心成員了。周鴻禕更是推崇喬布斯那一套理論：大部分的成功在於找到真正有天分的人才。不是B級、C級人才，而是真正的A級人才。」早些時候不少投資人還習慣性表達為「投項目就是投人」，後來逐漸明確為「投項目就是投團隊」。說的都是這個理兒。

所以，一旦你有條件成為Leader並組建一支團隊，首要任務是「搭班子」，投入一切能投入的精力去網羅核心人才。這些人才不僅要互補，更要在意願上達成充分共識。如果時機等不了，而且眼前的團隊還湊合，那就邊干邊找。但前提是最快速度完成「換血」，千萬不要在核心班子的質量上自欺欺人。再透露一點，我曾和多位民營企業家聊過時間管理這一話題，他們在選人招人上，常常花掉驚人的80%的時間。反思一下你真的足夠重視人才嗎？

積極的內部氛圍，尤其是討論問題的氛圍

如何驗證一支創業團隊的能力？最好的辦法就是解決問題的能力。這涉及到方方面面，對於互聯網公司來講，做好一款產品就將面臨無數個難題。它包括商業模式的確立、功能邏輯的梳理、視覺設計的突破……等等。每一個環節都需要耗費巨大的精力和心力，尤其當你的團隊有很多各領域的牛人高手，這些人大多個性十足，聚在一起更是難上加難。然而想做好一款產品，別無出路。從我參與的經驗來看，一款產品磕下來，過程中可能會有5000個單獨看起來都不錯的點子，而最終被選中的核心點子可能不超過5個。PK在所難免，怎麼辦？這就需要Leader帶頭樹立積極的討論態度，即便是否定別人的建議和想法，也一定要尊重別人的思考，同時先想好有沒有更好的建議，否則不要輕易否定。

具體操作中，一定要鼓勵「對事不對人」，多一些類似的討論態度：這樣會不會更好更棒？如果去掉A功能，會影響整體嗎？如果沒有B，用戶體驗會如何？總之，要帶頭培養積極建設性的內部氛圍，尤其是討論問題的氛圍。王石在談到哈佛留學最大的收穫時，也曾提到「why的問題必須用how的方法，方法論要非常清楚。現在中國很多事情正方反方辯論，可能強調的不是一個事兒，這就沒法討論下去了。我們現在更多講的是意識形態，是錯對問題，在西方更強調方法論」。當然，最好的辦法還是能找到那些敢於提出問題，更善於解決問題的人才。我想總有一天，創業者會發現，團隊最初的討論氛圍，將作為企業文化的基因，影響企業的一生。

創業真的是很難的一件事兒，光團隊組建就足夠讓很多人頭痛了，更別說成功的概率了。所以，奉勸那些抱著僥倖心理的創業者還是省省吧。

S.H.E的老闆 把唱片公司推上文創類第一支掛牌 華研呂燕清 一本透明帳讓創投驚豔

5．窮Blog爸與富Blog爸-----股評家每天都在推銷一支筆 巴黎的價值投資