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如何看業績(3)-資產負債表

因為星期一至星期三時間較沒空，故此不再出這系列，今天至星期日時間較空閒，故繼續寫下去。

剛剛說過全面收益表在一分鐘可看完的方法，其實資產負債表，也可以快速留意幾個數字看完，如果你有一定的基礎，連現金流量表也不用看。

因為香港的現金流量表是不直接地反映出經營現金流的，即是利用資產負債表的變化來編出的，不是直接反映經營現金流的方法，即是透過實際發生的現金收入或支出來編列的。

所以，如果留意資產負債表的變動，即可以知道現金流往哪兒去，資產的增加體現的現金的減少，負債的增加即體現為現金的增加，只不過在分類上把它區分為經營、投資及融資現金流，使閱讀報表者能夠可以看出這些現金大致的流向，就可以知道這公司是哪一個類型。

近兩天，偶然看到巴菲特教你看財報這一本書，但是我還沒全部看完，如果可以，我也會補些資料上去。

現在就貼上一個報表，我貼上號碼有甚麼值得看和撇除的，大家可以試試回覆下應該有甚麼要留意呢。今次目標增加了，要到了60個留言才開估。

借道中联能源 延长石油染指BP油田资产

should be 467, not 346

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101216/2131884.shtml

　每经记者 喻春来 发自北京
国内第四大石油公司陕西延长石油（集团）有限责任公司（以下简称延长石油）有望染指英国石油公司（BP）在巴基 斯坦拥有的油田资产。BP于12月14日宣布，作为支付墨西哥湾石油泄漏计划的一部分，公司日前将在巴基斯坦拥有的油田出售给了中联能源投资集团公司 （00346，HK），而延长石油正是中联能源的第二大股东。这也意味着，继中海油以70.6亿美元并购BP在南美的资产后，第二家中国石油企业接手了 BP资产。
延长石油有关人士在接受《每日经济新闻》采访时表示，延长石油已在香港特区成立一家全资附属公司，所持中联能源的股份已注入该公司，该公司将被打造成延长石油境外投资的“旗舰”。
分析人士认为，在国内陆上油气资源被两大巨头瓜分殆尽后，新增资源量极其有限，延长石油不得不更多地向海外市场拓展，以获取稳定的原油资源支持其下游炼化和加油站业务的扩张计划，借助港股上市公司中联能源作为融资平台正是一个不错的选择。
BP在一份声明中说，中联能源将支付7.75亿美元现金，其中包括1亿美元定金。这笔交易预计将在2011年上半年完成。
“我们目前只会按在中联能源中的持股比例，分到相应的油田资产份额。”延长石油有关人士表示。今年1月12日，延长石油曾出资收购了中联能源14.51%的股权。
12月6日，延长石油在香港特区成立一家全资附属公司，并将所持中联能源14.51%的股权注入这家公司。延长石油还正打算进一步增持中联能源的股票。目前，延长石油董事长沈浩及副总经理冯大为已入驻中联能源董事局，出任公司执行董事。
中联能源主席兼执行董事卓泽凡曾表示，中联能源将配合延长石油将来的业务发展，不排除将来双方有更密切的合作关系。
延长石油自2008年以来积极实施“走出去”战略。业内人士称，目前延长石油的油田绝大多数面临产量萎缩的局面，油源的不足已制约其下游炼化和加油站业务在国内的扩张。
“延长石油准备拓展国内的炼化和加油站市场，而这必须努力争取国外稳定的原油资源。”息旺能源分析师廖凯舜表示。

投資估值 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/blog-post_20.html

   巿盈率低買進，巿盈率高避免買進，買進後長渣，直到永遠，長遠來說可以升到多少錢，或者十年後派息多少，十年後有誰知道是什麼樣子，你敢說十年後某 某股票是如何嗎，其實要你說五年後的事情已經可以說是相當糢糊了，更何況是十年呢。價值投資也都不是低P/E就該買進，要說低P/E，其實債券P/E也很 低，定期存款也然，五年期人民幣存款利率為4.2%，P/E即是利率的倒數，亦即23.8倍，如果中國下年如巿場預期加息六次，每次加0.25厘，則來年 度定期存款利息會升至5.7%，P/E急降至17.54倍，與恆指相若，所以低P/E買進並不能絕對是價值投資，價值投資還有很多因素。

        如上所說，如果A和B兩種債券，票面值都為100元，A公司回報率是4%，B公司回報率是20%，那麼你認為他們在巿場上各會值多少錢 呢，你可能說A值100元而B值500元，無錯，他們各自的對價關係就是回報率之間的比值，其實我們買股票也是一樣，公司有公司的回報率ROE，而定存有 定存的回報率利息，按照對價關係，基本上應該趨近於以上的比值關係，我亦以此法作為股價票的平價件基礎，不過由於股票有自然增長的條件等等因素，其實還存 在增長因子等一系列變量來計算定價，在此我則暫時不公布雪明的定價模型，遲些日子我研究完成後再和大家分享。

        價值投資法其實最難做的是以合理價格買進優質公司，兩個條件，合理價應該是建立於自己心目中應該有的回報率，例如是15%至30%，心中 不對的折現率對價亦會存在不同的合理價，如果你心中希望合理回報是6厘，則幾乎大部份估估值都很低，但若像我要求複求率達到20%，則少之又少。另外，好 公司的條件也非常苛刻，在行業有領導地位，有持續性消費的概念，損耗性資本開支至少和折舊相等，做一元生意能收回一元，低負債或者沒有負債，保留一元盈餘 一至少要創造等量齊觀的利潤，公司管理層誠實可信，還有很多很多條件，一時三刻也不能盡錄，或者我另文再寫吧。

        總然之其實無風險利率一旦上升，股票估值必定會下降，但巿場總是過度反映有關事實，利息越升股值越升，利息歸零會股災，超級奇怪但又十分之喜歡的現象，價值投資買進和賣的時點就是非常少罕有，其餘時點買入長渣，回報真是很低。

值得買進嗎 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/blog-post_21.html

  我知道很多人每天會看"N"咁多個BLOG，除了比較正確的學習態度之外，更多的是為了索取大巿看法或者個股看法，值不值得買進，先說大巿看法吧，我 每星期也會在投資者週記或者每日BLOG文裏提到如何看待明天的看法，不過這種看法出錯的機會極大，原因在於短線是由巿場情緒主導，但看遠一點會比短時間 正確的機會來得大，對於長時期的看法，我這樣說，超過五年就已經又開始糢糊了，而以三至五年尤為可見和可預測，十年後會是如何真的很難想象，十年前樓價還 是幾百元一呎，現在已經幾千元甚至上萬了，天知曉吧。

        至於值不值得買進一隻股票，我認為每個人都會有自己的看法，例如閣下不喝酒不抽煙，你自己總不會買進煙酒類股份，每個人都有自己力所能及 的事情，我買進青啤是因為我經常喝，我能夠知曉每天幾乎有那些人在消費著，而且青啤不同汽車，是一種重複消費的產品，而且有人喝啤如水，那持續性一點是沒 有什麼問題的了，五年後或十年後，啤酒仍然會暢銷世界，因為愛喝的人始終會喝，不喝的人也都早晚喝上一兩罐，公司現金回流也很快速，財務結構保守，而且產 品出廠價和毛利比同業要高，公司運用資產能力與日俱增，透明度也很充足可見，管理層絕不與人同流合污，在適當的時候做適當的事情，或者這方面我應該又另文 撰寫我的看法吧，而且估值在遠期而言尚算合理，那麼我為何不買進呢。

        要如你跟我說那個礦業股有大股東或者礦藏量豐富，那我首先會謝謝你的建議，然後我會問你你是否從事採礦工業的呢，或者那個大股東是你本人 或者是否我的朋友呢，而我本身也不是採礦高手，那麼所有東西只會流於數字和預測之上，以及明星效應，如是這樣的話，我根本不可能買進，因為我現在不是買一 張六合彩，六合彩和這種股票幾乎相同，因為都是由巿場希望來支持股價和成交量，如果到其時落空了，或者被狙擊手搞事，那麼大家必定套入深牢，萬劫不復，那 麼又何必買進呢。

        但我清楚一點，大部份人都是盲的，香港屋邨戶幾乎每天都會走入領匯商場購物，但卻眼見而不明，並沒有同時購進領匯房托，相反打開電視見到短毛中毛話領匯無良業主，於是身同感受地認為他真的無良，還是買進銀行股比較好。天啊，原讓我們有眼卻視而不見吧。

投資估值 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/blog-post_20.html

      巿盈率低買進，巿盈率高避免買進，買進後長渣，直到永遠，長遠來說可以升到多少錢，或者十年後派息多少，十年後有誰知道是什麼樣子，你敢說十 年後某某股票是如何嗎，其實要你說五年後的事情已經可以說是相當糢糊了，更何況是十年呢。價值投資也都不是低P/E就該買進，要說低P/E，其實債券P /E也很低，定期存款也然，五年期人民幣存款利率為4.2%，P/E即是利率的倒數，亦即23.8倍，如果中國下年如巿場預期加息六次，每次加0.25 厘，則來年度定期存款利息會升至5.7%，P/E急降至17.54倍，與恆指相若，所以低P/E買進並不能絕對是價值投資，價值投資還有很多因素。

        如上所說，如果A和B兩種債券，票面值都為100元，A公司回報率是4%，B公司回報率是20%，那麼你認為他們在巿場上各會值多少錢 呢，你可能說A值100元而B值500元，無錯，他們各自的對價關係就是回報率之間的比值，其實我們買股票也是一樣，公司有公司的回報率ROE，而定存有 定存的回報率利息，按照對價關係，基本上應該趨近於以上的比值關係，我亦以此法作為股價票的平價件基礎，不過由於股票有自然增長的條件等等因素，其實還存 在增長因子等一系列變量來計算定價，在此我則暫時不公布雪明的定價模型，遲些日子我研究完成後再和大家分享。

        價值投資法其實最難做的是以合理價格買進優質公司，兩個條件，合理價應該是建立於自己心目中應該有的回報率，例如是15%至30%，心中 不對的折現率對價亦會存在不同的合理價，如果你心中希望合理回報是6厘，則幾乎大部份估估值都很低，但若像我要求複求率達到20%，則少之又少。另外，好 公司的條件也非常苛刻，在行業有領導地位，有持續性消費的概念，損耗性資本開支至少和折舊相等，做一元生意能收回一元，低負債或者沒有負債，保留一元盈餘 一至少要創造等量齊觀的利潤，公司管理層誠實可信，還有很多很多條件，一時三刻也不能盡錄，或者我另文再寫吧。

        總然之其實無風險利率一旦上升，股票估值必定會下降，但巿場總是過度反映有關事實，利息越升股值越升，利息歸零會股災，超級奇怪但又十分之喜歡的現象，價值投資買進和賣的時點就是非常少罕有，其餘時點買入長渣，回報真是很低。

值得買進嗎 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/blog-post_21.html

        我知道很多人每天會看"N"咁多個BLOG，除了比較正確的學習態度之外，更多的是為了索取大巿看法或者個股看法，值不值得買進，先說大 巿看法吧，我每星期也會在投資者週記或者每日BLOG文裏提到如何看待明天的看法，不過這種看法出錯的機會極大，原因在於短線是由巿場情緒主導，但看遠一 點會比短時間正確的機會來得大，對於長時期的看法，我這樣說，超過五年就已經又開始糢糊了，而以三至五年尤為可見和可預測，十年後會是如何真的很難想象， 十年前樓價還是幾百元一呎，現在已經幾千元甚至上萬了，天知曉吧。

        至於值不值得買進一隻股票，我認為每個人都會有自己的看法，例如閣下不喝酒不抽煙，你自己總不會買進煙酒類股份，每個人都有自己力所能及 的事情，我買進青啤是因為我經常喝，我能夠知曉每天幾乎有那些人在消費著，而且青啤不同汽車，是一種重複消費的產品，而且有人喝啤如水，那持續性一點是沒 有什麼問題的了，五年後或十年後，啤酒仍然會暢銷世界，因為愛喝的人始終會喝，不喝的人也都早晚喝上一兩罐，公司現金回流也很快速，財務結構保守，而且產 品出廠價和毛利比同業要高，公司運用資產能力與日俱增，透明度也很充足可見，管理層絕不與人同流合污，在適當的時候做適當的事情，或者這方面我應該又另文 撰寫我的看法吧，而且估值在遠期而言尚算合理，那麼我為何不買進呢。

        要如你跟我說那個礦業股有大股東或者礦藏量豐富，那我首先會謝謝你的建議，然後我會問你你是否從事採礦工業的呢，或者那個大股東是你本人 或者是否我的朋友呢，而我本身也不是採礦高手，那麼所有東西只會流於數字和預測之上，以及明星效應，如是這樣的話，我根本不可能買進，因為我現在不是買一 張六合彩，六合彩和這種股票幾乎相同，因為都是由巿場希望來支持股價和成交量，如果到其時落空了，或者被狙擊手搞事，那麼大家必定套入深牢，萬劫不復，那 麼又何必買進呢。

        但我清楚一點，大部份人都是盲的，香港屋邨戶幾乎每天都會走入領匯商場購物，但卻眼見而不明，並沒有同時購進領匯房托，相反打開電視見到短毛中毛話領匯無良業主，於是身同感受地認為他真的無良，還是買進銀行股比較好。天啊，原讓我們有眼卻視而不見吧。

雪明投資十戒 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/blog-post_22.html

 很多大行或者投資名家都會在新年伊始推介所謂十大牛股金股，這兒我則不作推介了，對於我來講我的十大牛股金股應該是永恆的，而不是那一年內牛但其餘是流 (假的)的，所以我不會列出我的2010年十大牛股，而會列出我認為值得大家關注的股份，這裏用關注的意思，其實因為這些股票乎合我設定的前置標準，關鍵 是估值問題。

        我選股的前置條件實在太多，這裏會重點刻畫出來：
1. 公司和行業是我們能看通看透的；
2. 公司由誠實正直和勤奮上進的管理層管理；
3. 業務應該有可見的增長空間；
4. 公司所銷售產品或服務在同業之間能有較高的競爭力；
5. 公司業務必須具備持續性和長久性；
6. 公司財務結構安全，低負債或者接近無負債尤為理想；
7. 要有至少等量的盈利現金流量比；
8. 公司運用資產的效率應該較高；
9. 公司保留盈餘應該用作增長而非維持競爭力而作資本開支之用；
10. 公司估值應該便宜。

        以上是我的選股十戒，幾本1-5點是維撓著經營面來討論的，6-9是在財務面上考慮，而第10點則是基於估值問題，每一點都是一個重大學 問，只要其中一點不乎合，我都會抱持著極高的戒心，例如我買進的中糧包裝、現代牧業以及中國動向等，這些我不知道我會何時沽出，我也不一定非要賺錢才會沽 出，因為這些公司都不完全乎合以上的條件。至於我的十大金股，不好意思，騙了你們進來看，我會另文再詳細交待有關選股的。

十戒之後 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/blog-post_23.html

      自從定下十大戒之後，選股也就變得比較輕鬆，因為大部份股票所在的行業我並不通曉，而有很多公司也都是由不良的管理層管理著，也有些行業逐漸 走向平庸化，而不是變得越來越好，持續性和增長空間亦是一個問題，定價權以及資本開始等一系列的問題，經過分析後，有些表面上是理想的公司，可實際上其實 受制於極多因素之中。按照五動力模型學說的話，有些公司經營得很好，卻受到競爭者和潛在競爭者的挑戰，有些競爭方面沒有問題，可是在對於供應和需求方方面 又受制於政府約束，不然的話，我大概也會買進中糧控股、華潤電力以及北京控股等公司了。

        如果你有細心留意並分析的話，你會發現每跳過一個要點後所剩下的公司並不多，可能因為前九點都乎合，但第十點暫時不乎合，這樣子的話得當 心一點，因為有可能當你什麼貨都沒有持有的時候，而無論大巿是升是跌，你都會有一種想衝進場裏買進的欲望，而基於第十點估值不乎合便宜標準，也會或多或少 令到你會對前九點的標準稍為放鬆一點，於是乎為了第十點估值的問題而放鬆前九點，是極其危險的事情，情況就有如我買進了的中國動向一樣，事實已經放在眼 前，或者追朔一下歷史的話，我也會發現自己原來當年也買進了130元的匯控及24元的玖龍紙業，不過後來都一一沽出換馬，完全收復失地有餘了。所以重申一 點，每一點都要必須乎合，除非你運氣極佳，否則必定會遭受滅頂之災。

        另外一點，時間是好公司的朋友，平庸公司的敵人，除非你自己本身要求並不太高，譬如說希望只有單位數字的回報率，否則的話巿場上極大多數 股票經過長期持有後的價值並不如你所希望般成長過來，又有些股票目前估值可能高一點，短期回報並不如前者般理想，但正如好酒越陳越醇厚，好股亦都會隨年月 成長，遠期的回報率會為你帶來豐厚的利潤。如果還是不明白這一點的話，你也許可以喝一點有名氣的老酒和新酒，或者可以動手計算一下遠期和折現的關係，大概 你就會明白為什麼長渣並不是必勝的必要條件，極其量是一個充份條件罷了。不信的話，你可以試試十年前買進騰訊和電訊盈科，今天看的並不要看股價，請你看公 司每股盈餘、派息以及權益的成長就有分曉。

※ 註：本網誌於12月24日至27日休息數天，敬請各位留意，並12月28日復牌，記得再次笠臨指教呀！※

中國拚造城　台商成了對岸資產股

如何看業績(4)-資產負債表(1)

(按: 謝Refeal 補充資料。)

雖然一個星期前已到了60個留言，但是近幾日較忙，所以沒有寫文，到今日才寫，以下是我的少少意見，希望能收拋磚引玉之效:

(1) 非流動資產

1. 固定資產 

要留意固定資產和權益的比例，如果固定資產超過權益，要留意其變化，如果是期內大增的話，這家公司可能是賭博未來產能大增，宜看看其產能何時投產及預期當時的景氣如何。如果不是，要留意該行業景氣週期及財政結構，宜在景氣低谷投資博取週期性利潤，但長期而言，實不宜沾手。

2. 租賃土地及土地使用權

要視乎其他一般經營地產投資還是酒店，前者並無特別，後者因為會計原則的關係，經營的酒店都會把它歸類於此，並不會重估，只是會按使用年期折舊，所以要親手估計這堆物業真實價值，及補回折舊，才能得知其真實價值。

3. 聯營公司投資及其他投資

和權益總額比較，是否過大，如過大的話，需找出原因，如果原因不明又持續增加的話，不宜投資。

4. 無形資產或商譽

此項主要是因為高價購入一些虛無的東西才會有的，如果金額遠遠大於權益，盈利是不高的話，這隻股其實都不宜看了。

綜合來說，如果1、3、4的金額合起來增加大於盈利又沒說明原因，這家公司的業績或有可能有極大的美化成分，或是太依賴景氣賺錢，宜避開。

(2) 流動資產

1. 存貨

(1)留意營業額和存貨的增加或減少的比例，如果增加或減少情況不一致，要留意存貨構成比例及應收款項金額。

(2)留意存貨構成的比例，如果增加過大，且製成品比例較高，可能有銷售不暢的情況出現。如果原材料的比例大增，且該項原料的價格大升，下一期的盈利或有機會上升。

(3) 如果金額極低，要視乎是零售股還是工業股，如果是後者，其產品又沒突出之處，且毛利極高的話，可能都是有假數情況出現。

2. 應收帳款及票據

(1)留意應收帳款和存貨的增加或減少的比例，如果增加或減少情況不一致，要留意應收帳款構成及存貨金額。

(2)要留意帳款構成的比例如果有極長期的款項的話，可能有美化業績的情況，又可以看少一隻。

(3) 如果金額極低，要視乎是零售股還是工業股，如果是後者，其產品又沒突出之處，且毛利極高的話，可能都是有假數情況出現。

特別留意: 應收帳款及存貨的聯動

因為工業股來說，出貨存貨多數不會立刻收款，通常會計入應收帳款，所以兩者有聯動情況出現，故宜兩者合併計算，如果數字和營業額的變動相差大遠，可能有週轉不靈情況出現。

3. 其他應收款

要留意金額是否過大，過大要看看原因所在，如沒詳細解釋，可以不理此股。

4. 現金

要留意現金減其他應付款、流動負債的稅項減長期借款的金額，一般有以下留意事項:

(1)如果計出來的結果是很大的正數，要留意公司是否出售資產及集資頻率，如果公司幾乎年年集資，但現金水平極佳，且無極大的資本開支的話，派息又低的話，這家公司帳目可能是過分美化，不用留意。

(2)如果無(1)的情況出現，可以按照如何看業績(2)中的方法增加每股現金金額。

(3) 如果計出來是很大負數，需要為估值打一定折扣。

(4) 留意現金明細。如果有部分現金處於一些不明的機構或是把短期投資計算在內，這家公司的現金未必充裕。 

(待續)