ZKIZ Archives


網遊股為何在海外不受待見,唯國內一枝獨秀? Crossstar

http://xueqiu.com/5590503259/36667730
港股成長型題材股市盈率才1倍,這是什麼情況?這樣有業績的概念股卻有著超低的估值,會不會令習慣了炒概念的A股投資者感到絕望?

純粹看財務報表的話,從收入和利潤來說,網龍(00777.HK)成長性挺讓人吃驚:2010年總營收5.32億元、2011年7.61億元、2012年11億元、2013年繼續升到了14.9億元。業績連年高速增長,市盈率卻只有1倍——這像不像超低估藍籌股?主營互聯網遊戲、獲中央部委頒獎中國十佳遊戲開發商——在A股是否可被命名主流題材龍頭概念?

先看嚇人的低估值。網龍2013年每股收益為12.13元,折合15.27港元,週五收盤價14.6港元(2014年8月8日),市盈率為0.95倍。

再看嚇人的毛利率。2013年營收14.9億元,毛利13.3億元,毛利率接近90%。這麼高的毛利率是不是突然造就的?好像也不是。翻到2012年的財報,營收11億元,毛利9.9億元,毛利率也是90%。從數據看,利潤率相當穩定。

觀察上市公司,貌似還採取了一些藍籌股拯救股價的做法,比如回購股份。今年6月以來,網龍公司7次回購股份。但股價一直都沒什麼動靜,近幾個月大部分時間在14港元到15港元之間平台整理。

網龍並非無名之輩,開發並運營多款大型網絡遊戲如《魔域》、《征服》、《投名狀Online》等,並號稱在移動互聯網領域擁有專業的開發和運營團隊,公司推出的「91手機助手」是中國智能手機用戶普遍使用的智能手機管理工具之一。不過,網龍已將91集團出售給百度。出售91集團後,網龍在無線事業的戰略重點全面轉向移動互聯網遊戲,陸續推出了《瘋狂部落》、《妖界》、《大海盜》等多款手機遊戲,還將《戰國天下》韓文版、《瘋狂部落》繁體版、英文《征服》的手機版等推向了海外市場。公司公告稱,出售91集團所得及網遊業務所帶來的正向現金流量,繼續開拓戰略性新興業務,佈局在線教育、創意產業基地等。

為什麼作為網遊股卻產生不了泡沫股價呢?而且貌似安全邊際較高——雖是輕資產運營的互聯網企業,市盈率這麼低,顯然市淨率也高不了,每股淨資產是9.07元,市淨率為1.26倍。這樣低的市淨率,從資產清算的角度來看,安全邊際應該是很高的,為什麼大資金們還不衝進去猛搞呢?

答案是:因為大資金不會衝著互聯網企業的淨資產去,對於互聯網企業而言,淨資產沒什麼參考價值。但是,投資者講究的不是資產的盈利能力嗎?淨資產沒參考價值,企業盈利有很大價值啊。我試圖尋找答案,可能是:港股以機構為主導,即便是新興產業,機構資金愛投龍頭股,或者未來空間還很大的科技股或網絡股(產業市場很大,公司佔有率高),顯然網龍不是龍頭股。至於空間,則見仁見智,畢竟網龍缺乏震撼網遊市場的一款產品。

網龍8月初實施年度分紅,每10股派8港元,按目前收盤價計算,股息率為5.5%,比香港的存款利率當然遠遠高出一截,也超越債券利率。似乎可以把科技網絡股當藍籌股來搞?市場的微妙處在於,既不知道明後年還能不能繼續這樣分紅,也不知道公司在瞬息萬變的互聯網產業幾年後什麼樣子,網龍也許低估了,這種低估可能是機會,也可能是陷阱。不過,這種港股現象還是值得A股瘋狂炒概念的朋友們看看。

網龍目前市值74億港元。也許可以這樣玩,你可以拿著這只港股向A股大吼一聲:A股那些花好多億去收購網遊工作室的概念都弱爆了,見過連續盈利還只有1倍市盈率的主嗎?
------------------------------------------------------------
藍港在線上市就破發,什麼情況?
費勁周折的藍港互動終於在2014年倒數第二天,得以在香港創業板上市。儘管減少了全球發售規模、IDG等老股東不再派發老股、引進了多家基石投資者、發行價定為區間下限9.8港元,但藍港互動依舊未能擺脫破發的陰影。

不過,被資本市場的冷眼相待,與其說是藍港互動一家的窘境,不如說是海外上市遊戲公司的集體宿命。稍早之前,2014年12月5日上市的飛魚科技,上市次日遭到破發,目前股價較發行價跌去一成以上。2014年6月30日上市的聯眾,目前股價已較發行價跌去近四成。相比於新股,老股的表現同樣可用「慘淡」二字來形容,金山軟件2014年全年跌幅為31.86%;云游控股跌幅為73%;IGG跌幅為47.8%;博雅互動跌幅為25%……

在與中國香港股市「同頻」的美股市場,遊戲公司的命運也好不到哪兒去。2014年8月7日上市的創夢天地也遭遇破發。老牌遊戲企業第九城市2014年全年跌幅超過20%;暢遊跌幅超過10%;完美世界跌幅約6%,而同期納斯達克指數上漲超過15%。

由於長期不被市場認可,估值太低。繼巨人網絡、盛大遊戲之後,2015年元旦剛過,完美世界也啟動了私有化進程。

諸多跡象表明,儘管網遊概念在國內A股市場還能被拿來說事,但在海外市場,早已被投資者看穿。移動互聯網時代,端游已然式微,而網遊公司向手游的轉型,不確定性又遠高於端游。據不完全統計,平均一款手游的生命週期僅有幾個月,這也就意味著,生死臨界線始終與網遊公司伴行。君不見,曾經紅極一時的觸控科技,在《捕魚達人》火過之後,其餘十幾款手游無一能夠接棒。最終,觸控科技赴美上市的計劃也遭擱淺。

雖然筆者並不看好網遊行業,但對網遊公司而言,與其在海外市場不遭待見,倒不如回到A股享受高估值的光環,尤其是目前滬港通已經打通。調整VIE結構雖說麻煩,但並非沒有可能,比如,暴風影音就為此不辭辛苦,以求在國內上市獲得更高的估值。有消息稱,遊戲公司4399也擬在A股創業板上市了。沒有意外的話,這些網絡股上市時都將上演開盤秒停的戲碼。對於創業者和VC而言,這樣的場景難道不比破發更給力嗎?

至於說為何不看好網遊行業,其實一句話,遊戲產品本質上比拚的是用戶的黏性,但是端游的黏性已經被手游搶走了,而手游的黏性又被微信搶走了。雖說微信沒賺錢,但是搶走了用戶越來越多的時間。得,說來說去,藍港互動和完美世界們,要怪的怎麼又變成騰訊了?中國經濟網—《證券日報》 
---------------------------------------------------------------------
網遊股在美國不受歡迎,這又是什麼情況?
納斯達克證券交易所數據顯示,完美世界市盈率為9.44倍,盛大遊戲(NASDAQ:  GAME)市盈率為7.01倍。相比之下,在A股上市的掌趣科技(300315.SZ)的市盈率則為75.72倍。我認為這是美國的市場比較成熟,投資者比較理性,即使網遊公司有強勁收益,但往往被認為缺乏成長性而遭到國外資本冷落。

就拿完美世界來說,完美曾陸續推出《完美世界》、《武林外傳》、《誅仙》等網絡遊戲產品,並於2012年獲得《DotA  2》在中國的獨家代理權。其股價曾在2009年一路攀升至50.49美元的高位,但隨後開始下滑。2014年其最高價位為26.25美元,而在11月25日公佈的2014年第三季度業績報告後,其股價下滑至14.78美元的年度低點。

財報顯示,該公司第三季度虧損人民幣2330萬元,相比之下上一季度運營利潤為人民幣1.282億元,去年同期運營利潤為人民幣1.151億元。同期錄得總營收9.74億人民幣,亦不及分析師預期。

從上面這些案例,其實我們看到,華爾街看不懂中國遊戲從根本上就是一個很大的偽命題。那些所謂不被看好的遊戲公司,其背後是這些公司的增長出現了問題。他們無法向市場證明,在未來可以繼續獲得成功,在走完鼎盛期顯露出下滑趨勢時,成為資本市場棄兒其實只是情理之中的事情。
----------------------------------------------------------
在成熟市場,資本市場買的是未來,他們不會為確定的現金支付槓桿 
「公司都擁有健康的現金流和持續不斷的吸金能力」,這是遊戲公司吐槽估值在美股估值不高的另一個關鍵點。我們必須承認,網絡遊戲公司確實有穩定的現金流,利潤率狀況很好,賬上現金很多,並且可以源源不斷地產生大量現金收入。但和其他很多互聯網公司如百度、奇虎不同的是,遊戲公司的成長性一般很低,一旦核心遊戲增長出現停滯或許無法繼續推出新的成功遊戲,那麼營收立時就會出現大幅下滑。

為何在國內網遊股能享受100倍的市盈率?一是由於創業板沒有做空機制,二是股票供應量偏少,三是退市制度形同虛設,四是中國人的賭性太強。美國股市成熟完善,「大進大出」與我國A股退市制度形成鮮明的對照。隨著A股的制度不斷完善,註冊制、退市制度推出,那些炒垃圾股,炒概念股的,踩地雷的機會更大。

創業板網遊股平均超過100倍的市盈率還能漲多久?經濟規律和常識遠比博傻爆炒要長命,理性可以遲到但早晚會來的。 
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=133144

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019