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如何看業績(5)-資產負債表(2)(少量更新)

昨日談了資產那一部分，今日談談剩下的負債部分:

(3) 流動負債

1. 短期銀行貸款

(1)留意此項金額和營業額的關係，如果金額較營業額比例過大，通常公司很快就現財務危機。

(2) 如果現金金額多，但有此項的話，需要留神公司是否有美化報表的情況出現。

2. 應付貿易帳款

(1)如果金額在短時間大增，需要留意短期銀行借款金額數字，如果兩者均大增，即證明未來的訂單會大增，可以留意此股

(2)比較應付款和營業額的關係，如果營業額大幅下降，金額維持高企不變，銀行借款亦高居不下，要留意其付款情況，如果長期應付款大增，可能友週轉不靈的情況出現

特別留意: 短期銀行貸款及應付貿易帳款的聯動

通常一般工業股通常都是接到訂單就會購料，故這會顯示未來訂單的數量，但如果現金不充裕，主要是以短期借款支付，所以這兩個金額會有聯動的情況出現，可能在一定情況下，兩個金額會有一定波動，但是合計起來和營業額變動差不多，其實也不必過慮的。

3. 其他應付款

留意這金額和營業額的比例是否過大，如果過大的話，需留意明細，如明細沒有充份解釋，可以不用理會這股。

4. 一年內償還長期貸款

要留意現金金額和這金額的比例，如此金額過大，可能有配股的機會，如果配股不成又無銀行延期，有機會陷入財務危機。

5. 應付所得稅負債

要留意金額有否按盈利金額增加，如果金額是否和當期應付的稅項增加差不多，即證明這公司實際交稅不多，可能有逃稅的情況出現，內地的夏草先生常常以這方法找到很多造假股票出現。

(4) 非流動負債

1. 長期負債

要留意此金額是否存在，如果存在，一般這些股票都是週期性股票，要留意該行業的景氣情況，如果景氣不停轉壞，但是負債持續增加，如金額到期，有可能導致公司週轉不靈。

2. 延遞所得稅負債

通常這部份負債都是重估資產所得，只是帳面上的變化，如果一日不出售資產，也不要繳稅，所以亦可暫時不用理會。

3. 其他項目

這些項目通常不太重要，所以不用過分理會。如有特別項目，可留意明細。

(5) 本公司權益持有人應佔股本及儲備

其實這個沒甚麼好說的，只是想提及如果想計計一家公司的資產淨值時，只是股本加儲備即可，不用加入少數股東權益/非控股權益。

如果要計每股的淨值，建議是要資產淨值扣除一些非固定資產中商譽及無形資產，加上換股後可以得到的淨值，然後除全面攤薄後的股數，這樣才能得出較公允的每股價值，萬勿以為Yahoo!或Google刊出來的數字是真確，所謂力不到不為財，這些功是要下的。

講資產負債表的部分就此完畢。如果沒有新題材，我想下一篇也是2010年回顧，第一篇是犯過的失誤，第二篇是講回報，雖然無較味皇的雞金回報大約差20%，況且也沒跟味皇的幾隻零售股，例如漢登(448，前雅佳)、堡獅龍(592)、聯亞(458)及旭日(393)，並跟了一些不好的股票，如精熙(2788)、利記(637)等，但回報我也滿意了，可能下一年回報沒這樣好，但是希望可以維持到每年增加10-20%的目標。

新股賣點 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/blog-post_28.html

 於聖誔佳節的最好禮物，除了身邊的人個個身體健康之外，阿爺也空降我期待以久的大禮，一年期息率上升0.25厘，三年及五年也都要比這個數字再大一些， 這意味著加息周期到來以及加息的力度也不會放輕，要留意，當存款利率上升，這意味著股票和固定資產的估值將要再下降一點了，所以大家要注意呀。

        最近如果你有留意，一些港澳地區都沒有出現過任何產品或服務的上巿公司，竟然在電視裏大賣其廣告，這令我想起了一回事，早前有中國重汽、 民生銀行、農業銀行以及最近的中聯重科，都在其上巿之際在電視大賣廣告，對我來說，既然公司目標巿場並不是港澳地區而是內地，怎麼會在TVB賣廣告呢，因 為內地即使收看TVB的劇集，在廣告時段也是由中央電視台包辦的，那麼用意如何呢，我有以下見解。

        公司是賣股票多於產品，如果你並沒有細心留意中聯重科的招股書，單單看這一個廣告，我認為他應該是一間房地產公司，這些公司用意絕對明 顯，就是浪費股東資金，要知道在TVB賣一段廣告絕不便宜，我想其雖非在黃金時段播放，但廣告費率肯定不致大低，要是將廣告投放於內地的央視，應該能為其 產品或服務的品牌價值提升吧。公司目前在大賣其股票，如果你看到這則廣告而讚許公司管理層的話，我想你肯定是發燒了，因為好公司並不需要銷售股票，而因為 其產品和服務有特許經營權的性質，於是產品暢銷全球，以致每股盈收和經營效率提升，從而推動股價，這才是良性的股票推銷，相反，在消費者心目中並沒有立即 影像的公司，透過含糊的廣告推銷其公司，目的只在於希望以高價出脫其持股，那麼公司肯定好極有限，投資者便要小心了。

        也因此我並不知道公司希望透過這些廣告表達什麼，如果公司真希望透過廣告和大眾接觸其產品的話，那麼肯定有問題了，至少我不知道廣告表達 的是什麼。如果其希望透過廣告以更好價錢承銷其股票的話，我相信倒不如付多些承銷費用給投資銀行或打手，煽動更廣大的群眾買進高不可攀的股票，雖然這絕對 是犯法的，但只要用得其法，肯定比前者來得更強了。

生日之股 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/blog-post_29.html

曾經有年說過每一年生日都要為自己買進一手股票並持有直到永遠，我記得之前買進的都通通沽出了，因為我還是處於學習期當中，所以所選的股票並不是怎麼樣， 但通通都是我喜歡的公司褦了，例如堡獅龍國際，維他奶等等，這些都是大家耳熟能詳而且經常消費的股票，但是競爭力就不怎麼樣了，也因此我並沒有永恆持有。

        今天就是筆者的生辰之日，所以有感應該延續這樣一個美好的嗜好吧，每年也為自己買進一隻股票並持有到永達，不過可惜今年股價都太高了，以 至到現在這刻為止都並不知道買進什麼才好，總沒有理由因為生日就一定買進吧，我不想生日那天當羊枯，而且其餘的日子也不想，所以目前就算是挑選了，也是等 待多於有所動作。

        要是你打算送禮物給別人，單純買進物質並贈予之，好像廷有意思，不過如果你不是送一件堡獅龍的T-SHIRT給我，而是送一手堡獅龍給 我，那麼每年股票會定時為我派發股息，我就得了一份永遠的禮物。或者你送一手中電或港燈給我，我也可以用股息支付每月的電費帳單，多有趣的一件禮物呀。不 過如果你將這樣最得意的傳統用之於女朋友，效果可能適得其反，換來只是一句巿劊之反罵吧，所以，你喜歡就那去用吧。

        說回來，我的生日之股，最好每年能為自己支付一定數量的金錢吧，而最好也就是能派發豐厚股息的股票，我的選擇不多，但目前買進除了支付的 金額過鉅之外，股息不見得豐厚，所以我並不想今年的生日特別難忘，還是等待一個較合適的水平再度公布吧，以免害人害己。我不想重覆買進又賣出的操作了，這 樣太累人，還有太過無謂，我買進也希望一次進場，或者分開五到六次，視乎價位，賣出我幾乎是一筆過的，沽了以後便放假，人生應該除了股票之外，還是休息一 下。

向性經濟 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/blog-post_30.html

 日經指數下跌，原因是因為日匯上升所致；H股指數上升，原因是因為人民幣匯價上升。如此解讀前一部份，認為匯價上升則股指下跌，則你可能會錯過了我國的 興盛，若只是明白後半者，則你可能被深深套進了日股的困擾，因為我不知道怎樣形容這兩種經濟特性和名稱，所以我將之稱為向性經濟吧。前者原因在於因為日本 很多程度都是靠出口為主，所以一旦日匯上升，則出口競爭力大減，以及就算不減少，在以日圓為基礎貨幣之下做的會計賬目，也因為日匯上升而令營利減少，所以 股指下跌。而中國則強調內向型經濟，亦即大家經常說的內需概念，因為公司收支都是人民幣，所以我國貨幣強勢也有利於公司的股價，而且最好是從外國進口原 料，經機械化生產後銷向內地，此消彼長，以強換弱，更能達到強勢貨幣的效果。

        不過當你又認為日本真的全部都是外銷而中國真的全部都是內銷的話，那又犯下了滔天大錯了，因為日本也有些企業主要是來自日本內需的，而中 國也有極大部份是靠出口的，所以投資者切勿被大圍概念所影響，認為所有日股都是外向而我國都是內向。若然有此認識，則你可以密切留意其他國家有那些股票值 得買進，以及影響其營收的主要因素是那些，因為當你細心警覺之後，你會發現原來日股美股也有很多很好的公司，而且售價絕對比我國股票便宜更多。在此我暫不 假設或發布自己的觀察名單，我還是老一句話，研究自己了解和熟知的企業就夠了。

        不過做非本地貨幣投資的時候，除了考慮歷史營收之外，也要考慮匯率的變化問題，目前多數人投資H股股票，因為大家都認為人民幣必定會上 升，所以目前估值之下有一部份溢價也發映了遠期人民幣匯率的因素，所以一旦人匯不如預期發展，那麼股巿便會出現另一個變天的情況，所以大家在做海外投資的 時候，必須多些假設不同的匯率變化來做估值，因為匯率每上升1%所對應的估值也會出現重大變動，絕非一比一的對等關係般簡單。

2010年的最後一個交易日 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/2010.html

      預祝各位新年快樂，今天是本年最後一個交易日了，回想起一年內的操作，由年頭極度大膽到現在極度驚慌，可想而知巿場是如何了，我記得年頭還在 全倉進擊合和公路基建和惠理集團，到目前一刻差不多現金多過股票，年頭幾乎想都不用想就可以進場了，可是現在再怎樣想也不怎麼敢深入陣地，巿場絕對地高估 了。還有，貨幣因素已開始由鬆轉緊了，人心亦開始思變，這些都會扭轉股巿的上升局面，我看目前而言想要繼續上升，至少政策要更明朗才可以，不然來年只會呈 現上下波動但沒有突破的格局，就算係有都是炒價而不是實質經濟支持的。

        對於2011年的看法，我個人仍然是保持非常保守的態度，至少可以跟你說，過去兩年沒有旅行的可以去去旅行了，人生除了股票也該出外見識 見識吧，對住股巿我相信很多人都會忍不住高追低沽的，而且未來一年我相信每次上升和下跌的幅度也會比今年來得大，題材也不見得會有多新鮮，主要是加息和量 鬆，天下間沒有新鮮事，人心的欲望和害怕千百年來也沒有怎樣變化，這才是股巿的關鍵，奉行價值投資，也不一定要急於一時三刻內建倉，長渣直到永遠，相反， 等待一個合理的買進時機才是致勝的關鍵。天下間最危險之事莫過於大喊銀紙變垃圾，要是你認為真的垃圾了，就是最危險的時候，你會不問價追入資產，而其實公 司營運的時候不就是在售出產品換回銀紙嗎，你極其量只是買進了一個垃圾回收商吧。看清這些嚇人的言論有助於你發揮真正的投資技巧。

        今年整年的回報率是15%，而單是下半年則只有5%可言，當大巿真的大幅向上升之時，通常我搵錢是十分之少，這點各位要留意，我非常討厭 風險，尤其當股巿臨屆於高位之時，我寧可買進債券或者定期存單爭取5%的回報，也不願冒著下跌30%-50%的風險來爭取低於跌幅的升幅，所以來年我認為 關鍵是找出兩次較大的下跌波動，適量買進並等待回升沽出，以小波動爭取全年業績，我相信未來一年會有這樣的一個機會，要看的是想買進的股票會不會跟除波動 罷了。

        總結過去有助於各位提升投資水平，看清楚自己過去所做的一切有助於你未來不再犯下同樣的錯誤是極為重要之事，還有敢於承認自己真的知道和並不知道的事情也是極其重要，人貴自知，如果不知道的話將會付出的代價真的很貴了。

中石油天然气资产整合推进 昆仑燃气有望注入昆仑能源

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101229/2164850.shtml

　每经记者 喻春来 发自北京
中国石油天然气股份有限公司
（00857，HK；601857，SH）（以下简称中国石油）天然气资产的整合再进一步。
昆仑能源有限公司（00135，HK)（以下简称昆仑能源）与其母公司中国石油12月27日发布联合公告称，昆仑能源将斥资188.7亿元从中国石油手中收购中石油北京天然气管道公司的有关权益。这是昆仑能源今年以来的最大一笔天然气资产整合的交易。
显然，中国石油的天然气资产正在一步步地注入昆仑能源，而中国石油旗下另一家天然气业务关联公司中石油昆仑燃气有限公司 （以下简称昆仑燃气）也在各地的燃气销售终端市场积极“跑马圈地”。
中石油集团内部人士对 《每日经济新闻》表示，天然气业务正加速成为公司的重要利润增长点，中国石油一直在加快天然气上下游一体化整合，不排除未来将昆仑燃气注入昆仑能源的可能性，这也是大的趋势。
昆仑能源188亿再购天然气资产
北京天然气管道有限公司分别由中国石油和北京市燃气集团有限责任公司拥有60%和40%股权，该公司主要业务为向陕西-北京1号和2号天然气管道线沿线城市燃气经销商输送天然气。
目前双方正在订立有关股权收购协议，中国石油直接持有昆仑能源25.14亿股，占已发行股本50.75%。
业内分析人士称，继中国石油去年陆续挂牌转让旗下零零散散的天然气股权后，这是昆仑能源今年以来的最大一笔天然气资产整合的交易。中国石油希望将上下游天然气资产整合到昆仑能源的意图越来越明显。
昆仑能源2010年半年报显示，其天然气业务销售收入占中国石油该业务总收入的39.88%，较去年同期增长70.02%。
今年，中国石油加快了向昆仑能源注入相关天然气资产。5月，昆仑能源从中国石油手中以5亿元收购了江苏液化天然气55%的股权；10月，再次以20.1亿元成功竞得中国石油旗下辽宁大连液化天然气业务75%的股权。
与此同时，昆仑能源也先后通过股权收购、注资、成立新的独资及合资公司等形式，组建了6家控股子公司：中石油江苏液化天然气有限公司、昆仑能源青海有限 公司、昆仑能源（山东）有限公司、四川川港燃气有限责任公司、中石油天津天然气管道有限公司，以及沧州中油燃气有限公司。
“之所以大规模整合天然气资产，主要是因为自2007年以来，天然气业务正加速成为中国石油重要利润增长点，近几年一直保持两位数的增长。而整合可以发挥上下游一体化的优势，更便于运营和市场拓展。”上述分析人士说道。
昆仑燃气有望注入昆仑能源
除昆仑能源外，中石油集团旗下的昆仑燃气也在各城市的燃气销售终端市场“跑马圈地”。
昆仑燃气有关人士说，为实现天然气业务上中下游一体化，该公司目前一直专注于开拓终端销售市场，沿着中国石油天然气管道沿线，大力开发城市燃气市场。
2009年，中国石油将液化气业务交由昆仑燃气统一经营，中国石油城市燃气和压缩天然气业务步入专业化经营的新时代。
卓创资讯的分析师李裬譞认为，昆仑燃气是中国石油旗下专营燃气分销的企业，自2008年该公司成立以来，就筹谋整合燃气销售业务。国内70%的天然气和近一半的液化气都是中国石油生产的，如果不控制终端就没有最终的市场控制权。
虽然与更多关注上游和中游的昆仑能源在业务上不同，但是整合方式却也相似。2009年，中国石油也曾将旗下的燃气资产大规模注入昆仑燃气中。目前，昆仑燃气进入近100座城市，供气能力达50亿方以上，拥有全资子公司、分公司、控股公司、参股公司100多个。
昆仑能源主要业务涵盖油气田勘探开发、天然气终端销售和综合利用等，也致力于发展天然气终端销售业务，两家公司业务关联性很大。
中石油集团内部人士认为，从大的发展趋势看，两家公司合为一体的可能性很大，这符合公司打造天然气业务上下游一体化的大战略，不排除未来将昆仑燃气注入昆仑能源的可能性。
对于昆仑能源未来的战略方向，该公司半年报中表示，重点发展天然气终端销售和综合利用业务，在平稳发展CNG、城市燃气和伴生气回收业务的同时，优先发展LNG，实施“以气代油”的战略，积极拓展天然气利用的高端市场。

牛根生“裸捐”：全部海外资产用于慈善

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-30/yNMDAwMDIxMzYyNw.html

12月28日，中国蒙牛乳业有限公司在香港宣布，蒙牛创始人牛根生将其拥有的海外资产主要包括持有的蒙牛股份全数转让给Hengxin信托，以贡献公益慈善事业。

牛根生在境外设立了慈善信托机构“Hengxin”来运作牛根生在境外的资产，该捐献已经捐出不可撤销。

这次蒙牛集团创始人牛根生第二次明确宣布其所拥有的资产做慈善。2005年1月，牛根生及其家人宣布全部捐赠持有的蒙牛乳业股份做慈善公益事业，为此，作为主要发起人，牛根生成立了老牛基金会，并随后将其在国内的资产全部捐给老牛基金会。

截至目前，牛根生实际拥有和视为拥有的蒙牛股份为2.635亿股份，市值总额54.55亿港元。牛根生此时再次要捐献所拥有的境外资产，让外界心生疑惑。

12月29日，蒙牛集团新闻发言人姚海涛告诉记者，“这个事情，我也是刚知道，牛根生捐款主要是个人行为，不需要跟公司沟通。”

不过，当日蒙牛集团董事会办公室张振华则称，老牛基金会是国内注册设立的机构，牛根生国内的资产已经全部捐给老牛基金会；由于牛根生持有的蒙牛股票在香港上市，牛根生持有的资产捐献，需要在境外设立机构来运作这些资产做慈善。

牛根生完成资产捐献

张振华告诉记者，“Hengxin信托是在境外设立的一个公益性慈善机构，受牛根生委托全面负责运作牛根生所持有境外资产收益”。

姚海涛称，牛根生自从宣布捐出个人所持有资产做慈善后，这几年他一直在专心做慈善。

这次资产捐献后， Hengxin信托的受益方包括老牛基金会及与其合作过的中国红十字会、中国扶贫基金会、壹基金、大自然保护协会、内蒙古慈善总会等公益慈善组织。

张振华称，牛根生希望学习比尔.盖茨和李嘉诚，将所拥有的资产用来做慈善。

在这次捐献给Hengxin信托的资产中，主要有牛根生持有的蒙牛乳业3.96%股份，根据蒙牛乳业公开资料，这部分股份总额为6878万股。

另 外，牛根生个人以及老牛基金会通过金牛、银牛等基金持有蒙牛乳业的股份。2010年4月27日，在蒙牛乳业宣布公司执行董事牛根生转任公司非执行董事的公 告中透露：截至本公告发出之日，牛根生实际拥有和视为拥有本公司2.635亿股份的权益（按《证券及期货条例》第XV部所界定的涵义）。

截 至12月29日收盘，蒙牛乳业股价为20.70港元/股，这意味着，如果以其直接持有的3.96%股份来计算，牛根生直接捐出的资产价值为3.756亿港 元；如果以其实际拥有和视为拥有的蒙牛2.635亿股计算，此次牛根生捐出的蒙牛乳业资产市值总额为54.55亿港元。

张振华表示，2005年牛根生承诺捐出所有资产做慈善，但是当时《公司法》有规定，公司法人捐献持有的股份每年不能超过25%，因此都是每年捐赠一部分。目前，牛根生持有的蒙牛境内资产，通过逐年捐献，已经全部捐献给老牛基金会。

老牛基金会（前身为内蒙古老牛公益事业发展促进会）成立于2004年12月28日，是蒙牛创始人牛根生捐赠并发起设立的从事社会公益慈善活动的私募基金会。老牛基金会登记机关为内蒙古自治区民政厅，业务主管单位为内蒙古自治区人民政府金融工作办公室。

2005年1月，牛根生与其家人宣布全部捐赠持有的蒙牛乳业股份，并约定在他有生之年，该等股份红利所得的51%归老牛基金会，49%归个人支配；待他天年之后，该等股份的红利100%归老牛基金会，家人只领取相当于北京、上海、广州三地平均工资的生活费。

据老牛基金会介绍，目前牛根生及其家人持有的蒙牛乳业股票红利，实际捐赠比例已达到63%。

另外，蒙牛乳业创业团队的十四位高管共同决定将来自外资股东奖励股份50%的售股收入亦捐赠于老牛基金会，用于社会公益慈善事业。

老牛基金会介绍，目前上述捐赠是老牛基金会的主要资金来源。至2010年3月10日，老牛基金会累计接收捐赠之现金（包括2009年7月股份变现所得）已达人民币11亿余元。由于，牛根生及家人所捐股份的主要部分尚未变现，仍以股份形式存在。

张振华告诉记者，老牛基金会已经联合中国红十字会等公益基金，投入汶川地震、青海玉树地震、甘肃舟曲县特大泥石流灾害的救助。

老牛基金会介绍称， 截至2009年底，老牛基金会已与中国红十字总会、中国扶贫基金会、机构合作等合作开展了五十余个公益慈善项目，捐赠款项金额合计约1.3亿元。据不完全统计，截至2009年，“老牛专项基金”捐赠超过4.18亿元人民币。

暂不会退出蒙牛

我看淡了 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2011/01/blog-post_04.html

       自從2010年6月開始我已經看淡港股，我看淡的不是後巿沒可能上升，相反對於一個久經戰陣的人來說，從目前股票估值可以得出一個結論，廉 價時代已經結束了，隨之而來的是低回報時袋的來臨，如果做股票只能獲得單位數字增長率的話，倒不如不做好了，雖然這有點兒過份偏激，不過事實上目前的估值 之下，我並不想再度出手了。

        港股以往是一個美麗又繁榮的巿場，既能享受我國經濟之昌盛，亦能以遠比A股低的估值買進，所以那時候人人都希望北水來港買股，基金亦趁勢 推出什麼A/H股指數差價基金，目的是在於一旦H股向國內同胞開放後，H股會迅速向A股估值套平，何其美麗的想法，可惜不切實際，現實是殘酷的，真正是A 股股值向H股靠攏，其至比H股更便宜，如果是我，我可能會向中國證監申請H/A股指數基金，宣言A股一旦向國際開放，必定向H股靠攏。哈，倒是一個極大的 笑話吧，別太認真，我才不會推出這樣的基金。

        港股目前分佈是，很多股票超高估值但夾著高增長前境，有些估值不高可是又前境不亮麗，高息股又不再那麼高息，穩定派息股倒不如做人民幣定 期，比股票更穩定亦更高息。雖然如此，我並沒有放棄自己的最重點持股，另外還是等待一個較好的入巿時機，話雖高增長股無便宜，但你等到一個便宜時點買進的 回報一定會比較合理和理想，而絕非現在不好也不差，我並不想流於一般性的回報，亦不想冒著與巿場同一風險水平。

        昨天港股又彈升四百點，我直接把電腦關掉，專心研究公司還好了，看著股價只升不跌真不是味兒，並不是我沒有持股，而是我知道巿場真的不明白了，我應該要寂寞，同時我亦習慣了寂寞，不需要別人的認同，一直保持自己對巿場的看法就足夠了。

買進時機的反思 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2011/01/blog-post_05.html

 究竟拆息和商品是股巿的先驅者還是有所滯後呢，這個問題我相信可以再進一步觀察才能得出結論，因為如果你有發現拆息因素的話，一定會認為資金又再度充裕 了，所以令到股民們每天都大叫三萬點GOGOGO，問題是拆息可以快速回落，亦一樣可以好像上年年尾一樣急速彈升，我想的是假設上次急速彈升是由於放假因 素的話，那麼下次拆息抽升應該是在一月尾吧，如果這個推理正確，我還是等待一月尾才進場買貨吧，不過此等推論純粹吹牛居多，正確性肯定有所折扣。

        話說回來，所有商品和商品貨幣都錄得重大反彈，尤其澳元和石油，這些都預示了投資巿場回暖以及通脹重臨的威脅，這時候巿場當然又再來一次 銀紙變垃圾的偉大論調吧，結果各位也急不及待拋售銀紙換資產，買資產保值呀，多麼率直的一個壯舉。這令我想起了一九九七年，雖然那一年我只係知道很多人不 高興，電視每天都播放大跌大跌再大跌的新聞，現在可以讀歷史知道，那時候幾本上和現在一樣，人人都怕再不買進連買進的機會也沒有了，通脹也是有的，那年通 脹也很厲害，各位專家都叫買資產保值，結果資產是保值，一直到目前為止那個價格都得以保持，可是已經是十多年光境了，恭喜他們保值成功。

        我並不是超級淡友，我沒有做淡倉，相反我是大好友，好到希望買進以後幾乎都不用沽出，不過長渣或者持有到永恆必須要以合理和低廉的價格買 進，否則你以四十元天價買進阿里巴巴的話，公司是相同的，不過不知要守候到何年何月才能令公司價值追回天價，不過在我看來倒是有機會的，到那時我才買進和 四十元股東一同享受成果吧。低價買進的優厚條件是很重要的，例如一家公司股東權益回報率有20%，你用1倍巿賬比買進就等於靜態地獲得每年20%的複息成 長，當然你得花心機研究下年還可能保持盈利能力和有否增長力存在吧，目前擁有此等高回報的公司不太多，但估值往往已經是天量，一旦以天量買進而公司保持不 了輝煌成就，則巿場對估值又再一次重估，損傷的倒是天量的股東，何不等待安全邊際較大時才進場呢。

        機會是很多的，若你能忍受巿場上升和朋友們的嘲諷，十年之內所有好的年頭不進場，只是關鍵地數已經知道2001年科網爆破、2003年沙 氏時期、2008年金融海嘯，如果這三個浪才進場買貨的話，每個浪我約當你至少升一倍的話，則自己的身家己經是二的三次方了，亦即你本身有十萬身家，第一 次進場至高估值拋售，變為20萬，第二次進場又變為40萬，到第三次進場至今已變成80萬了，複息回報率有幾多自己計算就知道，可謂百忍成金。

PEG的思考 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2011/01/peg.html

   多得有人提示目前很多股以成長股的看法是值得購買的價位，這或多或少牽記起我十二月份的一項研究，關於我的定價模型，不過再重申一次我暫時無意披露自己的私人模型，亦有可能此模型錯漏百出，為免貽笑大方，我都在此暫時寄下吧，今天說說一個增長模型定價法，PEG。

        我相信只要有留意增長股，或者彼德林治的《One up on Wall Street》，裏面有提及這個定價模型，意思是一間公司有多少增長率就應該有相應的PE，例如ABC公司增長率為50%，則該股應同樣有50倍PE，若 低於50倍則代表便宜值得購入，高於此就代表高估了。

        模型是很簡單不過，PE大家都知道怎樣計算，G即是增長率，兩個變量還要分拆再P、E及G，P是最終的因變量，而E和G是自然變量，問是 是E已經有好多技巧了，例如E有否持續性已經足夠你想幾個晚上了，然後E又包括很多因素，例如政府補貼，一次性收益等非持續性盈利，這些要扣除。另外G也 很有大學問，公司成長性為何，這個是預估的，雖然從留存收益方再投資回報率方面計算可以尋找到一點啓示，不過能否每一年都KEEP住就有疑問了，如果公司 一年好一年差，例如G未來三年為50%，20%，30%，那你是否PE未來三年合理值是50，20及30呢，如是這樣，你當初的投資會變成如何呢，我們算 一算。假設你用1萬元買進50倍PE股，公司目前每股純利為200元，亦即代表公司不成長，你的收益率為2%，經過三年的增長後，公司每股收益成長到 468元，原始投資收益率是4.68%，因為基於30%增長，所以又給予30倍PE，股價為14040元，三年增長為40.4%，問題是如此一帆風順倒 好，不過可惜如果只看第一和第二年，則股價只會淨下6000大元，所以所謂預測增長率，一旦預期落空便會大幅波動，投資者也會因此而焦慮萬分。

        另外，有一些非成長股，G為0%，那麼PEG就會變成無限大而無效，難道這些公司就不值錢了嗎，或者公用事業股，增長率只和通帳率看齊，那麼PE是否只值6倍呢，如果是這樣，我倒很樂意買進公用事業股而非增長股了。