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環比“腰斬”、同比降三成，同業存單遇盛夏寒冬

從六月的22036.4億下降到七月的11689.6億，七月份的同業存單市場稍顯“冷清”。據了解，單月到期量較小、中小銀行主動壓縮和外部流動性寬裕是同業存單發行量環比“腰斬”的主因。

多位大行金融市場部人士告訴記者，最近幾個月的定向降準、置換降準和MLF放量操作為銀行提供了充裕的流動性，使大行負債端壓力明顯緩解。而線下同業存款轉為線上的同業存單，是此前幾個月大行同業存單發行放量的原因之一。

城商行和股份行人士則告訴記者，一方面，去年以來金融監管對同業存單監管趨嚴的背景下，部分同業存單被納入宏觀審慎評估體系（MPA）考核，迫使銀行降低對同業存單的依賴；另一方面，資金面的寬松為股份行、城商行和農商行創造了壓縮同業存單發行的流動性環境。

發行量“腰斬”背後

Wind資訊顯示，截至7月30日，銀行發行同業存單11689.6億元，較六月份下跌11748.2億元，降幅超五成。

上海一位固定收益分析師告訴記者，到期量低是7月單月發行量較低的直接原因。“如果看凈融資的話，6月同業存單凈融資為負，而七月同業存單凈融資則是正的2030.7億。”

一位國有大行金融市場部人士告訴記者，銀行流動性充裕是發行量下降的主要原因。除了資金面寬松外，一位股份行資管人士稱，備案方面的嚴格限制在一定程度上也影響了同業存單的發行，部分同業存單被納入宏觀審慎評估體系（MPA）考核，銀行不得不克制發行的沖動。

而一位城商行人士稱，同業存單對接資產規模的下降也是導致同業存單發行量驟減的原因之一。相比於表內負債，該行的表外的負債更是在資管新規出臺後進行了大幅的壓縮。

記者還註意到，2018年上半年，國有大行的同業存單發行量同比出現了明顯的增長，上半年國有大行同業存單發行量為8718億元，環比增長超過3倍。盡管同比增速較高，但橫向比較而言，大行同業存單的存量規模仍顯著低於股份行和城商行。以6月份為例，國有大行的同業存單發行總量占商業銀行同業存單發行總量的比例僅為7%。

對此，一位國有大行人士告訴記者，上半年國有大行同業存單發行放量，主要是由於大量的線下同業存款轉化成了線上的同業存單。而另一位固收分析師則認為，國有大行發行同業存單，也是為了配置利率債和地方債囤積“糧草”。

根據國海證券固收團隊測算，下半年國債發行量將達到21160.87億元，凈融資12016.61億元，比上半年高出近萬億。政金債全年凈融資預計為12000億元左右，則下半年凈融資將為6700億元左右，與上半年比較接近，發行量17400億元，略低於上半年。

“國常會提出加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行推動早見成效，預計下半年地方政府專項債券將加快發行。” 國海證券固收團隊靳毅、張亮稱。

負債端壓力略有緩解

在發行量環比腰斬的同時，7月同業存單的收益率也有不同程度的回落。

Wind資訊顯示，國有銀行一個月期的同業存單由6月下旬的4.3%左右下跌至2.2%左右；股份制銀行則由4.35%左右下跌至2.65%左右；城商行由4.76%左右下跌至2.85%左右。

交通銀行金融研究中心首席研究員周昆平稱，近期流動性相對寬松，銀行負債端壓力得到緩解，是同業存單量價齊跌的一個主要原因。記者註意到，盡管正值月末，銀行間資金面卻顯得非常寬松，7月30日，3個月期SHIBOR報3.2330%，創下2017年1月以來新低。

他進一步解釋，短期貨幣政策轉向邊際略偏寬松，央行加強了對貨幣政策的預調微調，對流動性的表述由“維護流動性合理穩定”修改成“保持流動性合理充裕”，並先後通過兩次降準(降準置換和定向降準)和三次MLF增量操作，向市場新增投放了兩萬億元左右長期資金。

據了解，7月5日，央行實施年內第三次定向降準，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約7000億元。

“另外，公開市場操作等貨幣政策工具投放不同期限資金，也使得銀行間流動性緊張現象明顯緩解，銀行負債端的壓力也得到降低。” 周昆平補充道。

關於同業存單未來發行趨勢，周昆平認為，貨幣政策基調並未根本性的改變，“非標轉標”的壓力猶存，商業銀行仍有發行同業存單的需求。中信證券明明研究團隊也在此前報告中分析到，由於銀行需要將非標資產承接回表，大幅壓縮的表外理財和遞減的存款增速壓迫銀行發行同業存單，負債融資承接表外非標資產，完成非標轉標。

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責編：蘇蔓薏

中報眼|通策醫療股價與業績齊飛，托管模式背後藏同業競爭隱憂

自從進入口腔醫療以來，通策醫療的股價和業績就開了卦。2018年7月的平均股價，較2006年通策醫療收購杭州口腔醫院前的股價翻了50倍不止。2015年股災之後，通策醫療股價在休整了兩年時間之後，從2017年9月起至2018年7月，不到一年的時間， 股價從23元的新底部，一口漲到接近60元的高點，上漲幅度高達160%。

通策醫療8月2日最新公布的2018年中報顯示，其營業收入6.85億元，同比增長34.91%；歸屬於上市公司股東的凈利潤1.35億元，同比增長52.68%。基本每股收益0.42元。以8月2日收盤價計，市盈率達到64倍。

又是一個豐收的半年報。2010年至2017年，通策醫療每年的營收和凈利潤實現了穩步增長，從2010年2.53億營收規模，至2017年報達到11.8億營收規模，幾乎每年以20%左右的速率勻速遞增，2017年年報更是同比增長35%。2010至2017年7年均複合增長率達到了25%。扣非凈利潤也從2010年的4800萬增長到2017 年末的2.13億元，7年年均複合增長率達到24%。

營收規模仍不足愛爾眼睛的20%

通策醫療是首家國內口腔醫療的A股上市公司。上海一家私募機構的醫療行業研究員告訴第一財經記者，通策醫療，在專科醫療領域和醫院改制民營化領域，是做得比較成功的一家公司：“通策是首家國內口腔醫療上市公司，業務模式比較清晰，考慮到口腔醫療並非依賴醫保報銷的醫療項目，所以成長性和未來潛力都還不錯。”

與另一家更晚上市的專科醫院——愛爾眼科相比，通策醫療的業績和規模，仍顯不足。2017年年報顯示，愛爾眼科營收規模已近60億，歸母凈利潤7.4億元。通策醫療的營收和凈利潤規模，只有愛爾眼科的20%和30%左右。

通策醫療現任大股東杭州寶群實業集團有限公司，母公司為通策集團，官方網站顯示，通策集團起步於地產行業，現主業轉型為醫療健康和TMT。2006年10月，杭州寶群將拍得的杭州口腔醫院100%股權被註入上市公司，原名ST中燕的600763主業變更為從事口腔醫療行業的經營和投資。

不過，值得一提的是，通策醫療大健康資產並沒有全部註入上市公司，關聯的眼科醫院、六家口腔醫院都仍然在上市公司體外循環。由此衍生的關聯交易及托管經營關系制約著上市體系業績和規模的擴張。

2018年上半年上市公司受讓通策集團的眼科管理公司20%股權。眼科管理公司的其他股權仍在上市公司體外循環，同時，通策醫療上半年還公告同比例投入2.5億元用於眼科醫院投資建設。

托管模式背後隱藏的同業競爭風險

另外，通策醫療關聯的七家口腔醫院，由通策醫療托管經營，這一模式引發業內對於通策醫療風險與收益不對等、以及同業競爭和關聯交易的擔憂。

半年報顯示，關聯公司海駿科技投資的所有三葉兒童醫療機構均交由上海三葉管理，收取管理費及提取一定比例的營收提成。而通策醫投通過受到表決權的方式，對上海三葉的表決權達到了77.5%，相當於通策醫療受托經管這些三葉兒童醫療機構資產。

另外，從2016年11月起，通策醫療關聯方諸，公司關聯方諸暨通策口腔醫療投資基金合夥企業（有限合夥）將其投資的北京存濟口腔醫院、武漢存濟口腔醫院、重慶存濟口腔醫院以及未來將在成都、廣州、西安等地設立的共計六家大型口腔醫院托管給公司全資子公司通策口腔醫院管理公司管理。

一位專註於醫療產業並購多年的資本市場人士告訴第一財經記者，醫療行業最缺少的醫院經營人才，通常一個經營長的培養至少需要4-5年的時間，醫院經營管理中常出現的“托管”模式，其實並不是真正意義上由托管方向被托管方“派出經營院長”這種實質性托管。

“更多的是形式上的托管。托管模式並不利於醫院資產與資本市場的對接，因為這種模式存在先天性不足。”上述資本市場人士稱。

事實上上市公司托管體外循環的醫院資產，無論對於上市公司來說，還是控股股東而言，是在現有醫改政策和長期盈利壓力下雙重倒逼的現實選擇。在上市公司體外循環的醫院資產，比如上文提到的通策醫療關聯方諸暨通策口腔醫療投資基金合夥企業（有限合夥）投資的北京存濟口腔醫院，又名中國科學院大學北京口腔醫院，如果納入上市公司，需要經歷一系列由“醫院”這一非盈利性的機構到“醫院有限公司”這一盈利性機構的複雜改制過程，其中不僅牽扯到稅務成本，還有一系列的股東關系需要協調。

根據2018年半年報，上述六家口腔醫院將向通策口腔醫院管理公司按年繳納金額為年營業總收入2%的管理費用。委托管理費預計不超過人民幣3000萬元。

第一財經梳理A股上市公司資料發現，體外醫院托管給上市公司經營的並非通策醫療一家。比如中小板的創新醫療，公司下屬子公司建華醫院就托管了齊齊哈爾市北大街分院衛生服務中心、建華區西大橋社區衛生服務中心、建華區中華社區衛生服務中心、建華區文化二社區衛生服務中心等幾家醫院性機構。

將這部分不能納入上市公司體系的醫院資產隔離在外，對上市公司而言，可以為上市公司報表增加利潤，同時排除體外醫院資產經營和盈利情況不穩定的風險；不利點是對上市公司而言，可能存在同業競爭問題以及關聯交易。

“托管規避了盈利性改制難題，但不可避免地要與上市公司產生同業競爭。”上述資本市場人士稱。

2018年產年報顯示，上述六家被托管醫院的托管期限為：股權全部被收購或醫院全部被清算終止之日止。對此期限，上述資本市場人士解釋稱，一般醫院托管都有一個上市公司收購的協議，這一般是托管協議和繳納管理費的附帶條件，但對於上市公司而言，前期投入也有可能面臨“煮熟的鴨子飛了”的風險。

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責編：杜卿卿

7月銀監開8000萬元罰單農商行占半，違規辦理同業業務是主因

繼2018年上半年銀行業開展整理市場亂象，處罰銀行業金融機構798家、罰沒14.3億元後，7月以來強監管繼續。

銀保監會網站顯示，7月銀監系統開出的罰單數量已接近200張，金額總數超8000萬元，在這眾多罰單中涉及農商行的罰單數量占比近三成，被罰金額占比近半，超過4000萬元。

一位業內人士稱，農商行在制度建設和內部管理方面與大銀行有差距。由於同業競爭加劇，農商行較為激進和冒險，在風險管理和授信條件上較松。“農商行違規的問題近年來一直存在，只是最近監管趨嚴，處罰力度和處罰金額比以前更大了，顯露了出來。”

7月初，銀保監會稱，盡管當前銀行業風險總體可控，但一些領域風險隱患仍然比較突出，一些體制性制約因素沒有根本消除，打破傳統觀念束縛還存在諸多困難，外部沖擊的不確定性不斷加大，銀行業面臨的形勢依然嚴峻複雜。

農商行成處罰重點

農商行是銀行業違規的“重災區”。在7月份銀監系統的處罰中，涉及農商行的罰金達到4148萬元，占比整個銀行業的一半，受罰原因有違規辦理同業業務、違反審慎經營規則、違規發放貸款等。

謀求同業增長屢踩紅線是一個重要方面。7月13日，黑龍江大慶銀監分局連開4張罰單，其中大慶農村商業銀行被罰1000萬元，黑龍江林甸農商銀行被罰700萬、黑龍江杜爾伯特農商行被罰700萬、黑龍江肇州農商行被罰600萬元，共計罰款3000萬元，這四家銀行被罰主要原因均為違規辦理同業業務。

從歷史來看，農商行的同業業務起步相對較晚，初期業務只是簡單的流動性管理和貸款規模的調劑，近年來由於貸款業務並不好做，同業業務於是成為了各農商行新的利潤增長點。

東方金誠首席金融分析師徐承遠表示，當下，同業業務過度發展，多通道模式下套利鏈條被拉長、底層資產難以穿透等問題愈加引發監管關註。部分農商行出於對短期利潤增長和規模擴張追求，過度發展同業業務，但其風險管控能力卻無法與業務發展相匹配，導致資金業務風險快速積聚。

在今年7月銀保監除對涉事銀行罰款外，還對一些涉事銀行的主管領導進行了處罰。7月6日，山東濱州銀監分局發布了關於山東惠民農村商業銀行股份有限公司10人的行政處罰信息。其中，董事長兼總經理因對機構同業融出超比例、違規發放貸款等違法違規行為負有領導、管理責任，依據《銀行業監督管理法》第四十八條，濱州銀監分局對其予以警告並處罰款8萬元的行政處罰，此外，其他高管也受到了處罰或警告處分。

另外，村鎮銀行被罰的案例也在不斷增加，在7月，18張百萬元級的罰單中，村鎮銀行占了2張，分別是：長春雙陽吉銀村鎮銀行因違規遷址、違規將信貸資金挪作他用、違規為他行同業投資提供第三方擔保被罰款140萬元；另外，因未按《流動資金貸款管理暫行辦法》，嚴重違反審慎經營規則等原因，本溪同盛村鎮銀行被罰100萬元。

多重壓力下，出路何在

不僅屢屢被銀監系統處罰，最近多家農商行不良率激增、評級下調、利潤下滑，此外，銀保監會表示下半年會嚴格按照打好防範化解金融風險三年攻堅戰的路線圖和時間表，繼續推進整治市場亂象，由此農商行壓力不可謂不大。

招商證券研究員鄒恒超預計未來農商行不良會繼續暴露，原因在於：農商行資產質量歷史包袱較大，隨著監管強化要求貸款分類真實反映，原來劃分在逾期、關註類貸款中的潛在不良將逐漸浮出水面；農商行貸款主要投向於小微和涉農客戶，在供給側改革中受益並不明顯，供給側改革帶動企業盈利回升主要集中在規模以上的大中型企業。隨著今年經濟下行壓力增大，小微和涉農又將是不良暴露的“災區”。

但另外一方面，農商行在銀行系統中占據非常重要的地位，截至2017年底，全國農商行數量達到1262家，占農信系統機構總數的48.9%，占全國銀行業金融機構的28.7%，在服務“三農”和中小微企業、支持地方經濟發展起著重要作用，是國內金融市場的有機組成部分。

多重壓力下，農商行未來應如何發展？

徐承遠表示，整體來看，在當前的外部環境下，業務開展面臨的風險不斷加大與農商行等中小銀行風險管理能力不足之間的矛盾，是導致農商行風險暴露的根本原因。

徐承遠認為，農商行等中小銀行應加快提升風險管控能力，以匹配業務開展面臨的風險管控需求；農商行等中小銀行應積極發揮自身紮根地方、熟知地方經濟產業環境等優勢，深根細作，回歸業務本源，提高風險識別能力。此外，對於風險暴露，農商行等中小銀行應積極尋求股東、地方政府等外部支持，發揮省級聯社體制優勢，及時有效化解風險，避免風險的擴大與蔓延。

有研究員認為，目前省聯社是農商行的實施管理平臺。在全國20多個省聯社中，一般來看，在省聯社強勢的地區，農商行市場化程度低，反之，農商行的市場化程度較高。“推動農商行的蓬勃發展，就要進一步推動省聯社的改革，把市場化的力量還給地方農商行。”

華創證券銀行業分析師張明表示，未來農商行的經營水平將進一步分化，好的越來越好，差的越來越差，或會出現一股兼並重組潮，但是由於部分銀行與地方政府的關系很微妙，淘汰機制還需進一步完善。

此內容為第一財經原創。未經第一財經授權，不得以任何方式加以使用，包括轉載、摘編、複制或建立鏡像。第一財經將追究侵權者的法律責任。 如需獲得授權請聯系第一財經版權部：
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責編：林潔琛

管理微差力 石二鍋用持續差異化拉開同業距離 王品新品牌讓石頭火鍋大復活

1 : GS(14)@2010-10-25 22:32:14

2010-10-18 TWM

兩年前，在戴勝益一聲「王品要發展中低價餐飲品牌」令下，石二鍋總經理曹原彰擔起這項重責，經過一年市場調查後，他還是決定要「往人多的路上走」，因為「飲食，是一種習慣，應該想的不是全新產品，而是要在既有商品上尋找新突破。」

撰文·胡釗維

在幾近飽和的火鍋餐飲市場中，新進者還能有勝出機會嗎？去年八月才成立的王品集團第十個餐飲品牌──石二鍋給了肯定的答案。這個王品旗下的最新品牌，成立至今不過一年多，已有六家分店，今年年底前預計將開設到十家，而且是王品董事長戴勝益口中王品集團最可能達一百家店規模的品牌。

改變石頭火鍋的傳統印象

石二鍋賣的是個人火鍋，目前六家店的單店單月平均營收超過一百五十萬元，是同業的一倍。表面看來，石二鍋和一般小火鍋店最大的不同是，它賣的是個人石頭火鍋；而讓人好奇的是，石頭火鍋這個曾在台灣餐飲市場聲名大譟，如今卻已幾乎絕跡的餐飲商品，石二鍋是如何讓它起死回生的？

兩年前，在戴勝益一聲「王品要發展一個中低價餐飲品牌」令下，石二鍋總經理曹原彰擔起這項重責，他經過一年的市場調查後，仍決定搶進小火鍋市場。事實上，王品本身就已有「聚」火鍋，而且火鍋店已是台灣最多店數的餐飲類別，但曹原彰還是決定要「往人多的路上走」。

「能在短時間內衝高人氣的，沒一個是全新品項，」曹原彰指出，「許多人都認為要有極大的創新突破，才叫差異化，其實不然；飲食是一種習慣，應該想的不是一個全新產品，而是要在既有商品上尋找新突破。」石頭火鍋，就是曹原彰吃了半年、超過一百五十家火鍋店後的決定。

曹原彰觀察，石頭火鍋市場之所以沒落，原因之一就是傳統石頭火鍋經常需要呼朋引伴才能消費，但現今社會單獨或兩個人用餐的情形相當普遍，沒趕上時代的石頭火鍋因此逐漸成為台灣人的回憶。

看準這點，石二鍋的作法是，特地尋求廠商開模製作剛好足夠個人使用的小型石頭火鍋，傳統的大鍋子保溫時間較長卻慢熱，石二鍋改成小型石頭火鍋後，卻得因應個人用餐時間較短的現實，因此他反覆測試十數次，才找出「對」的鍋子。

找鍋子、避氣味最難突破

不過，石頭火鍋沒落的另一個原因，才是最難解決的問題。讓石頭火鍋市場式微的第二個原因是：傳統石頭火鍋需要現炒配料才能提增香氣，「這是石頭火鍋的賣點，卻也成了它的致命傷。」曹原彰分析，因為如此一來，會導致湯底的口味過重，不符合現代人追求養生的習慣，而且香氣會讓整間餐廳煙霧彌漫，「走出餐廳，所有路人都知道你剛吃過石頭火鍋，所以你幾乎看不到上班族會在中午去吃石頭火鍋的。」然而，客人能親眼見到現炒配料，正是石頭火鍋的精髓，少了這一味，即使用的是石頭做成的鍋子，就是無法顯現出石頭火鍋的特殊風味，為此，曹原彰傷透了腦筋。

要如何解決？曹原彰從台中近兩年興起的一股餐飲風潮找到靈感，在口味、裝潢已難有新突破下，多家台中麵食館開始標榜開放式廚房，但這股風潮卻未吹向火鍋店，原因在於火鍋必須採用許多食材，食材一多難免不易管理，不若麵食單純，設立開放式廚房，反而容易自暴其短。

不過，曹原彰卻認定，唯有設立開放式廚房，才能解決既能讓客人眼見為憑現炒配料動作，又可避免香氣四散造成客人不便的問題。既然決定做了，曹原彰的企圖心更大，石二鍋的開放式廚房不只是到餐廳的客人能見到，他還讓路過的行人也能從透明的玻璃一探究竟，雖然這筆投資是傳統小火鍋店的兩倍以上，但他認為是值得的。

大手筆投資還是小事，最難的是如何管理開放式廚房，否則一樁美意反成了餐廳的扣分。除引進王品集團已行之十年的廚房管理經驗，曹原彰指出，「我要讓所有客人，包括路過的行人幫我管理。」許多餐廳業者不願開放廚房供參觀，或是擔心私房配方曝光，更多是害怕因此露餡，他認為，與其由公司管理，不如讓所有人共同監督。

石二鍋設立開放式廚房，不只是讓客人能見到現炒配料動作，連擺盤、切肉等動作都能一覽無遺；尤其，許多客人常有每次吃小火鍋時肉片數量、厚薄不一的感受，石二鍋乾脆擺了一台磅秤在窗邊，「既然我們絕不偷呷步，不如就大方秀給客人看。」單一價方便消費者控制預算曹原彰設立開放式廚房的原意，本是希望能兼顧石頭火鍋現炒配料的精神，又可讓擔心香味沾滿衣物而卻步的客人回流，卻反而形成管理上的微差力，不只讓用餐客人因此放心，還因為形成全民監督，讓幹部在管理上反更輕鬆。

除此之外，石二鍋採取單一定價的策略，這也形成另一種微差力，一般小火鍋視不同產品有數十種價格，石二鍋所推出的十一種鍋物則一律定價一百九十八元。王品董事長戴勝益指出，統一價位方便消費者控制預算，因為石二鍋雖是以個人火鍋為訴求，但也想搶進請客市場，對於掏錢請客的人來說，若能事先知道預算是多少，通常選擇到這家餐廳的機率也較高。

只是，十一種鍋物的成本畢竟不同，統一定價的作法難道不會導致石二鍋因此賠錢？曹原彰指出，牛肉的成本最高，若所有客人全點牛小排，店家當然會吃不消，但透過文案、店長推薦等行銷作法，則能夠讓消費者認為所有鍋物都有相同的價值，因此吸引部分客人改變念頭，「一般火鍋店有數十種價格，但說穿了，至少八成客人都是點選最低單價那種，與其如此，統一定價的作法，不但能更有效管理食材成本，也更能吸引客人。」也因此，石二鍋在單點火鍋食材的定價上，都定在每盤二十元上下，戴勝益指出，其他小火鍋業者都希望從單一客人盡可能挖深口袋，卻忽略這可能不是消費者的真正需求；「與其讓客人點多了吃不完，致下次不願再點，倒不如降低價格，提高客人回點率。」有意思的是，一百九十八元的定價策略，也是曹原彰深思熟慮後的管理微差。他指出，許多店家認為找錢動作相當麻煩，但石二鍋卻是刻意執行找兩元零錢的動作，目的是要讓服務生與用餐客人進行最後一次的互動，才能知道客人的用餐滿意度，以作為日後改善的參考。

個人石頭火鍋、開放式廚房、統一定價，甚至找兩元零錢等這些作法，看起來與既有的火鍋業者似乎都只存在些微的差異；但正如戴勝益所言，許多且持續性的差異化，就能形成同業難以模仿的力量。

石二鍋 Profile

成立：2009年

董事長：戴勝益

總經理：曹原彰（中）

主要產品：個人石頭火鍋

成績單：今年目標10家，單店單月營收超過150萬元

微差力養成法

1. 創意，不見得非是全新產品，而是要在既有商品上尋找新突破。

2. 向競爭同業借用靈感。

3. 角色轉換，從消費者角度思考。

石二鍋靠管理微差勝出

1. 開放式廚房讓客人能眼見為憑，卻不必擔心食物味道沾滿衣服。

2. 為了找到這個小一號的石頭火鍋，石二鍋反覆測試十數次。

3. 用餐後服務生送上檸檬冬瓜冰沙，並藉此瞭解客戶用餐滿意度。

4. 單一定價，讓掏錢請客的人能事先知道預算有多少。

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研究Belano、真維斯必讀:同業森馬服飾上市

1 : GS(14)@2011-03-20 16:47:05

http://bbs.esnai.com/frame.php?f ... .com/forum-4-1.html
森馬服飾IPO五重硬傷
夏草
證監會2011年1月24日公告稱森馬服飾IPO通過發審委審核，森
馬服飾是國內領先的多品牌服飾企業，根據Euromonitor 的市場調查數據，以2008
年度的終端銷售收入計算，該公司擁有的森馬品牌為我國第二大休閒服飾品牌，巴拉巴拉品牌為我國第一大兒童服飾品牌。該公司近幾年來業績增長非常強勁，上市
之後將成為投資者追捧的熱門股，風頭疑會蓋過所有已上市的服飾類上市公司。
遺憾的是該公司有諸多硬傷，這些硬傷任何一條都會導致該公司IPO被否，幸運的是森馬服飾有驚先險過會了：
一是主體資格，由於發行人在報告期了進行了蛇吞象的資產重組，雖然是同一控制下的業務重組，但該重組完
成日顯然不是2008年12月31日，至少應推遲至2009年，因重組後至少需運行一個會計年度後才能申報，即2011年1月1日之前該公司是沒有上市資
格的，但該公司2010年初就上報IPO申請，招股書財報截止日是2010年6月30日；且該公司上市主體實際是集團公司（控股股東），而名義上市主體是
發行人，發行人主業體外運行，完全不符合上市主體資格
二是獨立性問題，由於發行人上市前進行蛇吞象的資產重組導致發行人報告期內獨立性完全喪失，資產、人
員、業務、機構和資金與控股股東五混同，由於實際上市主體與名義上市主體是母子關係，這導致實際上市主體和名義上市主體在報告期內發生大量的關聯往來，有
大量的關聯交易被隱瞞。
三是規範運行，發行人一直以來隱瞞部分收益，有大量的賬外賬，據內部人舉報發行人2003-2009七年間共隱瞞收入45.39億元，同時隱瞞成本31.59億元，即隱瞞收益13.8億元，據此舉報者稱森馬服飾七年間偷逃增值稅2.35億元（13.8*17%），發行人報告期內直到上市前一年仍有巨額的逃稅行為，這說明發行人稅務非常不規範
四是財務會計，發行人因為隱瞞收
益、賬外賬導致IPO資產負債表和利潤表完全失真，又因隱瞞大量的關聯資金往來導致現金流量表也完全失真，發行人的現金流量表一些錯誤低級到非常荒唐地
步，如蛇吞象重組時向集團支付資金轉讓金2.5億元，母公司報表反映在2009年度，而合併報表卻反映在2008年度，且金額與應付賬款附註也嚴重不符，
該公司財報完全失去可信度。
五是信息披露，發行人隱瞞了大量的關聯交易，對公司的主體資格、規範運作、獨立性披露和財務會計充滿了謊言，其招股書從頭到尾沒有幾句話是真實的，它的招股書與事實嚴重脫節，
這樣的公司IPO能夠過會是中國資本市場的一大悲哀，會計師沒有發現報表完全失真，律師沒有發現發行主體不合格，投行弄巧成拙上演蛇吞象的鬧劇，使發行人完全喪失獨立性，這樣的專業中介機構存在是對中國資本市場的極大嘲諷。
附一：森馬賬外賬知多少
夏草
   森馬服飾IPO（以下簡稱森馬）剛過會就陷入逃稅門，公
司掌門人邱光和於2011年1月25日中午對經濟觀察網做出正式回應：有競爭對手在阻擾森馬上市，並有組織、有計劃地損害森馬的商業信譽，且舉報人在「盜
用」其子邱堅強的名義「惡意舉報」，其稱舉報材料中的數據均為捏造。邱光和同時也表示，森馬無意捲入爭端，清者自清，公司暫時沒有聘請律師，也未有以涉嫌
損害商業信譽的罪名向警方報案的計劃。
筆者認為邱掌門此番回應是「此地無銀三百兩」，當年蘇寧電器上市時受到競爭對手舉報，公司立即動用司法力量將造謠者送進大牢。實際上，從之前稅務部門回應來看，舉報應該是真實的；但是舉報人及媒體錯誤將零售環節的逃稅也加到森馬頭上，涉及森馬的逃稅最多也就6.9億元，而這其中4.55億元企業所得稅還待定,，也就是說森馬確定的逃稅額也就增值稅2.34億元：
森馬2007、2008、2009年度分別隱瞞毛利2.78億元、2.52億元、2.47億元，如果費用沒有低報，則森馬服飾2007、2008、2009年度實際淨利分別為3.36億元、6.31億元、8.71億元，2009年隱瞞淨利佔總淨利21%：
百萬
2009
2008
2007
報表淨利潤
686.21
443.41
150.04
隱瞞毛利
247
252
278
隱瞞淨利
185.25
189
186.26
實際淨利
871
632
336
隱瞞淨利佔比
21.26%
29.89%
55.39%
   筆者之前感到困惑的是：森馬服飾上市前一年（2009年）為何還有隱瞞收益？很顯然，此時隱瞞收益雖然能偷逃稅款，但會損失巨額的資本市場收益，一般情況下，上市前一年只會虛增收益，不會虛減收益，而森馬服飾為何還要虛增收益？
  聯想起該公司費用率畸低的問題，筆者懷疑森馬服飾一直以來有部分灰色費用不入賬，即該公司在隱瞞收益的同時也在隱瞞費用，就像舉報者稱該公司在隱瞞收入同時在隱瞞成本。那麼森馬服飾真實收益到底是多少？恐怕只有邱家自己最清楚。
   森馬最大財務異常是該公司費用率畸低、淨利率畸高：
發行人報告期內毛利率逐年上升、淨利率也逐年上升，2010年上半年淨利率高達15.39%，森馬服飾毛利率略低於同行
但該公司淨利率遠高於同行，主要原因是該公司費用率畸低：
招股書強調：2009 年
度本公司服飾業務的毛利率為34.64%，低於同業可比公司平均水平，但由於本公司費用控制能力較強，三項費用合計佔營業收入的比重（2007-2009
三年的平均值為10.96%）遠遠低於可比上市公司平均水平（2007-2009 年平均值為28.36%），這是本公司的淨利潤率（2007-2009
年平均值為12.57%）高於可比上市公司平均水平（2007-2009 年平均值為9.60%）的主要原因。
森馬主營休閒服裝，目前是國內第二大品牌；而休閒
服裝第一大品牌就是2008年上市的美邦服飾（002269），美邦當年上市時也是萬千寵愛於一身，遺憾的是上市後業績不盡人意，2010年上半年實現收
入25.41億元，但實現淨利潤只有0.4億元；森馬與美邦都是服飾品牌運營商，生產基本外包，只是銷售模式上存在一定差異，森馬目前只有10%收入是自
營店創造的，但美邦自營比得相當大，估計已上了40%水平，這導致美邦毛利率較高，但費用率也很高，2010年上半年最離譜時三項費用合計接近40%；而
森馬的三項費用率非常低，不考慮財務費用，銷售費用和管理費用佔收入比重如下：
   費用率畸低有兩種可能，一是收入虛增，二是費用虛減；「逃稅門」表明森馬收入並沒有虛增，反而有被隱瞞；這樣森馬費用率畸低最大可能是費用虛減。森馬2007、2008、2009年三年每年都隱瞞了2.5億元左右的收益，這筆錢可理解為森馬的小金庫或者是賬外賬，這筆錢用來支付一些灰色支出，如支付員工薪酬、支付經銷商銷售返點、支付商業賄賂等等，為什麼要賬外支付這些支出呢？這些支出有的不好入賬，有的入賬有扣稅。有位網友是網上留言稱：
我老婆在森馬上海分公司，她們的工資是上海發一半，總公司發一半，工資稅幾十塊就搞定了，四金基數也是按一半算；如果按正常發，6000的工資只能拿4700左右，現在能拿到5500，
筆者懷疑森馬2007年度賬外支付費用可能沒有隱瞞收益多，即賬外賬有淨剩餘；而2009年度賬外支付費用可能超過隱瞞收益，這樣你表面上看2007年度森馬淨利潤只有1.5億元，但實際被低估了；2009年度森馬淨利潤有6.86億元，但被高估了。亦即森馬涉嫌跨期調整收益，將以前年度收益轉到上市前一年中，當然這只是一個大膽猜測。
   筆者懷疑森馬費用率畸低很大可能就是賬外支付費用形成的，而不是招股書宣稱的「費用控制能力較強」原因；現在我們只有希望森馬將賬外賬併入在賬內才能完整、真實反映森馬IPO報告期的損益情況，森馬早就上了ERP，每筆收支都會留下審計軌跡，筆者判斷返原之後的森馬2009年度費用率應該在15%上下、淨利率在10%上下，亦即2009年度直真實淨利潤應該在5億元上下。
附二：森馬服飾重組劫
夏草
中國證監會2011年1月20日公告稱，發審委定於1月24日召開2011年第15工作會議，審核江蘇江南水務股份有限公司和浙江森馬服飾股份有限公司（以下簡稱森馬服飾）的首發申請。
森馬服飾本次計劃在深交所發行7000萬股，發行後總股本為6.7億股。公司是國內領先的多品牌服飾企
業，根據Euromonitor 的市場調查數據，以2008
年度的終端銷售收入計算，本公司擁有的森馬品牌為我國第二大休閒服飾品牌，巴拉巴拉品牌為我國第一大兒童服飾品牌。上市前股權結構如下：
這是一個家族企業，邱氏家族直接或間接持有森馬服飾93.93%股權：邱光和、周平凡、邱堅強、邱豔芳、戴智約為該公司實際控制人，其中邱光和與邱堅強為父子關係，邱光和與邱豔芳為父女關係，周平凡與邱豔芳為夫妻關係，邱堅強與戴智約為夫妻關係，
森馬服飾前身是浙江巴拉巴拉童裝股份有限公司（以下簡稱浙江巴拉巴拉），只從事童裝業務；發行人於 2008 年11-12 月進行了資產重組，向控股股東森馬集團以及實際控制人邱光和、周平凡、邱堅強、邱豔芳、戴智約收購了森馬品牌休閒服飾業務，這是其重組示意圖：
這是一次「蛇吞象」的重組，報告期內，森馬服飾的主營業務收入按產品構成分項列示如下：
可見發行人原先主業兒童服飾在森馬服飾佔所佔比重很低，那麼發行人在上市時為何不以森馬集團為主體而以浙江巴拉巴拉為主體？很顯然，森馬集團目前是整體上市，如果以森馬集團為上市主體，則上市前重組只需小打小鬧就行，而以浙江巴拉巴拉為上市主體，則無疑「蛇吞象」，要大動干戈。
招股書稱：發行人於 2008 年11-12 月完成了與實際控制人之間進行的資產重組，以同一控制下的資產重組完成前一會計年度財務數據為基礎分析其對公司資產總額、營業收入、利潤總額的影響如下表所示：
根據規定，由於被重組業務資產、收入和淨利潤都超過發行人的100%，須運行滿一個會計年度才能上市，招股書稱：發行人已根據上述資產的評估值向森馬集團支付了全部款項，並已於2008年12 月31 日之前辦理了除商標、專利以外的全部轉讓資產的變更手續並取得了相關權屬證明。由於2008年12 月31 日已完成重組，故發行人2010年就可以申請IPO，可事實上，最重要的商標、專利在2008年12 月31 日之前並沒有完成轉讓，該公司截止2010年仍沒有運行滿一個會計年度，這是本次重大資產重組的第一大硬傷。
截止2008年
12 月31
日，發行人已根據上述資產的評估值向森馬集團支付了全部款項，而事實上，發行人2007年12月31日只有7687萬元現金、2008年12月31日只有
17287萬元現金，發行人支付的資產收購款48740萬元不知從何而來？是不是真實支付不得而知，這是本次資產重組第二大硬傷。
這是發行人向購買森馬品牌休閒服飾業務資產評估評估範圍、評估方法及評估結果：
這個評估報告毫
無疑問是一份虛假的評估報告，因為資產的市值被大大低估，如土地使用權評估只增值4.07%，事實上增值幅度可能超過407%，存貨、在建工程也未按市值
評估，發行人與評估公司合謀低評收購資產，儘管沒有損害第三方利益，但造成了國家稅收的流失，危害社會公共利益，這是本次重大資產重組的第三硬傷。
事實上，發行人並沒有將森馬集團休閒服飾業務所有的經營性資產收購進來，未納入本次重組範圍的森馬集團的資產主要包括電子設備、運輸設備、房屋和土地使用權、應收賬款、預付款項，和持有的對森馬投資、森馬農業、上海紫特、溫州騏瑞及云峰時裝的長期股權投資等項目，負債主要包括應付賬款等項目。其中包括：
①2008 年重組完成後，森馬集團所擁有的主要資產包括位於溫州市六虹橋路1189 號的土地使用權和森馬大廈辦公樓、宿舍樓、倉儲樓和值班室等建築物、與之配套的人防、消防、電器設備等，以及少量的運輸設備和電子設備。
②森
馬集團的應收賬款、預付款項等資產以及應付賬款等負債主要系森馬集團在過往運營森馬休閒服飾業務中所發生的。一方面，這些債權債務關係如轉移給公司，其涉
及的法律程序相對複雜，另一方面，這些債權債務關係維持不變不會對公司開展森馬休閒服飾業務構成障礙，為了盡快完成對森馬品牌休閒服飾業務相關經營性資產
的收購，保證本公司在收購完成後新業務的正常開展，未將上述資產和負債納入重組範圍。
很顯然，上述資產均屬於森馬休閒服飾業務經營性資產，這導致此次上市資產獨立性存在嚴重問題，發行人資產嚴重不獨立，債權、債務及經營場所沒有進入上市主體，重組不徹底，這是本次資產重組第四大硬傷。
此外，發行人IPO報告期內業績也很可疑：
發行人報告期內毛利率逐年上升、淨利率也逐年上升，2010年上半年淨利率高達15.39%，森馬服飾毛利率略低於同行
但該公司淨利率遠高於同行，主要原因是該公司費用率畸低：
招股書強調：2009 年
度本公司服飾業務的毛利率為34.64%，低於同業可比公司平均水平，但由於本公司費用控制能力較強，三項費用合計佔營業收入的比重（2007-2009
三年的平均值為10.96%）遠遠低於可比上市公司平均水平（2007-2009 年平均值為28.36%），這是本公司的淨利潤率（2007-2009
年平均值為12.57%）高於可比上市公司平均水平（2007-2009 年平均值為9.60%）的主要原因。
筆者對上述理由深表懷疑，該公司雖然有品牌和規模效應，但作為一家中低端服飾品牌運營商，近三年又一期毛利率逐年上升，費用率只有10%，淨利率高於高端服飾品牌運營商，筆者懷疑有報表粉飾嫌疑，包括歷史收益有所隱瞞。

綜上，森馬服飾上市前「蛇吞象」的資產重組有難言之隱，該公司休閒服飾主業未上市就先「借殼」，此次「借殼上市」涉嫌多重硬傷：未完整運行滿一個會計年度、虛假評估、虛假支付、資產不獨立；且報告期內操縱報表，導致報告期內毛利率、淨利率逐年上升，最後淨利率畸高假象。

        
          
            

          
        
        
      
    
  
      

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      森馬服飾在批發環節的問題.jpg
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2 : GS(14)@2011-03-20 16:54:14

http://disclosure.szse.cn/m/finalpage/2011-02-22/59027801.PDF
招股書

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債王基金未止血 回報遜9成同業

1 : GS(14)@2011-12-17 18:07:40

http://www.hket.com/eti/article/ ... 1e0f031367ff-110367

乜神都死



基金表現不濟，與債王看淡美債及錯誤判斷聯儲局推出第三輪量化寬鬆政策（QE3）有莫大關係。格羅斯年初預計美國通脹升溫，美國經濟只得溫和的2%增長，不利長債表現，故當10年期美債息2月升至3.77厘高位時，幾乎沽盡所持美債。

近期掃美債 行動撑低息言論

不過，3月日本大地震，加上歐債危機惡化，美國又歷史性3A評級不保，均令避險意識高漲，資金追捧美債令債價屢創新高，今年累升9.3%，上月債息更跌至1.67厘歷史低位，結果債王不得不公開承認看錯市，需立即調整策略。

...

今年偶一失手的債王為挽回劣勢，近期顯著增持美債及按揭抵押證券（MBS），兩者在基金佔投資組合比重，分別增加4及5個百分點，至23%及43%，顯示他以實際行動，押注自己指儲局將維持超低息率最多4年的言論。

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同業代付放表外 - 信報九月十九日 (完整版) 迷宗, 迷思

1 : GS(14)@2012-09-30 11:28:31

http://matzyh.blogspot.hk/2012/09/blog-post_19.html
......版面有限,又要賣廣告,信報老編刪了大段,原文在此........
看財務公司的電視廣告，情義兄弟氣杖義相助，高挑美媚善解人意，為小民清還卡數，形象討好。但無論你是以信用卡簽賬消費，還是找財務公司代找卡數，都是借貸行為。如有個人資產負債表，就是要在表上，記下你欠下銀行或財務公司的借款數字。不為自己的借貸好好作記錄，表上無字心中無數但數還在，自欺欺人而已。
表外表內，還是放在竹籠內好呢？
原來內地銀行在貿易融資下有所謂『同業代付』，是銀行同業間的借貸行為，但就一路都不記在表上，會計術語謂之放在表外。管他甚麼表外，目的是把數字人為壓抵而已！而此等表外借貸據內地券商估計，有1萬億到2萬億，甚至3萬億，佔國內融資市場的份額可不少也！今年初，中國銀監會就出了一份意見徵求稿，要求銀行撥亂反正，把此等借貸放回表內。但利字當頭，無人理會。直到上月20日，銀監再按奈不住，正式出台管理辦法，要所有銀行在本年底前，按國際會計慣例把此等業務全部入賬！但這會一下子把國內1萬多二萬億的銀行信貸砍掉！對內銀盈利，國內總信貸規模和經濟的負面影響可謂不小，此話怎說呢？
藉此降低貸存比率
先看何謂同業代付吧。簡單來說，就是銀行為自己所開出的貿易信用證，在承諾到期付款之日，找來另一家銀行代他向信用證持有人付出貿易貨款。法理上來說，是內銀貸出一筆貿易融資給信用證申請人即買家，用來支付到期要付的貨款。而資金就來自另一銀行的同業貸款，並由該行代為付給貨品賣家。同業代付多在有外匯管制的國家盛行。以中國為例，銀行或企業要買賣或借入外匯，一定要在國際貿易中即經常賬下才可。國內外匯供應一路集中在中行，利率和供應量也因管制和壟斷而跟國際市場不接軌。內銀和企業就利信用證，向海外銀行以同業代付形式在國際市場貸入美元，供應量既多，利率匯率按真正市場力量來決定，更公平也！再者，美元利率比人民幣低得多，前幾年大家又看人民幣升值，短美元實為穩賺的套利行為。
人民幣跨境貿易結算開通後，也令代付業務大幅增長。原因何在呢？國內早在07年把三個月以上的對外外幣信用證或同業代付納入短期外債指標管理。所謂外債指標，是外管局為內銀定下的外債上限或額度。銀行若以代付形式貸入美元，最長也只可是三個月，否則，就會用去和佔用了他的外債指標。外管局的目的，就是要削內銀舉外債之能力，壓下當時外匯儲備的增長。09年人民幣跨境貿易結算開通後，內銀可開出人民幣信用證到海外，人民幣是主權貨幣而非外幣，就不用受外管局三個月期限的限制了。內銀由此就可要求海外銀行為他們代付到期的人民幣信用證，而融資期限也就可由本來三個月，大幅延長至經常賬極限的365天。這就正好讓內銀繞過和規避外債指標，讓企業到香港享受較低的人民幣借貸利率！
外債指標是規避了，但還有銀監會的貸款存款比率指標要解決。國內銀行此幾年的平均貸存比率達60多70％，銀監設下的最高比率為75％，即業務增長空間不多了。如能把部份貸款利用各項會記手法放在表外，不當為貸款，就可降低貸存比率，那就法規照樣避，生意繼續做了。但明明是貸款，如何可以一路都不放在表內呢？筆者也木宰羊，只知有不少內銀曾按國際核數師建議，要求海外代付行在貸款文件中加入該代付款是國內進口商客戶直接要求代為支付的貨款。即借款人由內銀變內企，內銀身份就變得如同擔保者。但代付業務的精髓就是以銀行同業借貸形式來代替一般客戶貸款，省卻代付行在信審上的要求，時間和降低風險成本。試想海外銀行如真要對內地客戶逐個審批，又要開戶，這樣時間要多久？業務又能做得多少？最後當然沒有海外銀行配合。怪不得銀監不得不出手，內銀把代付變為表外業務，根本是亂來也！
把表外客戶債務從表外放會回表內，估記會把內銀的貸存比一下子提高2到3個百分點！再看今年7月和8月的新增銀行貸款分別為5400多億和7000多億，如銀行真要停掉共2萬多億的代付業務，對市場上銀根和內銀業務的負面影響就可想而知。加上國內利率管制逐步開放，銀行利差一路收窄，內銀業績和股價大家也不能看好了。
企業藉利差套戥獲利
看到這裡，大家可能會問銀監的新措施豈非跟中央和人行要保住經濟增長和放鬆銀根的政策大打對台。但銀監擇善固執，這才令人敬重！其實同業代付都只是內銀用來避規各種監管條例的手段，也讓企業利用境內外的匯價和利率的差價作套戥賺取利潤，再告訴大家國內代付業務一點基本的操作吧。內企先把本來要付的進口貨款，抵押給內銀，再由內銀安排信用證和海外代付。海外美元的借貸利率如比國內的存款低，加上鎖定匯率的安排，就有利可圖。但此等安排只有有實力和強大現金流的大企業才可做，真有融資和週轉需要的企業就用不著了，即是說此產品對實體經濟的推動有限，管之有何可惜？況且現在只是把他放回正軌吧！就試想如你不好好記錄你自己的卡數，後果會如何呢？

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一田加薪7%跑贏同業

1 : GS(14)@2015-03-10 20:44:50





【經濟放緩】國際銀行為應付全球更嚴格的監管要求，以及沒完沒了的訴訟和罰款，即使香港市場仍為重要盈利來源，但在本港加薪幅度卻相當有限。至於本港其他行業，今年普遍仍獲加薪4%至5%，雖未至於跑輸通脹，但加幅亦隨着經濟放緩而較往年有所收窄。論幅度計，受自由行影響較少的公司，加薪幅度跑贏行業。以早年生意暢旺的零售業為例，由於近年自由行旅客消費力大減，導致不少零售商生意下滑，據零售管理協會早前的調查顯示，大部份商戶今年只會加薪4%至5%，加幅較去年最多的6%收窄。



珠寶業最多加4%

為零售「重災區」的珠寶業，去年花紅大縮水。如周大福花紅數目，就由前年平均達六至八個月月薪，減至去年平均只有兩個月月薪，今年加薪幅度則到四月才公佈。另一珠寶商六福，去年花紅亦降至兩個半月至四個月月薪，今年加薪4%；同業太子珠寶鐘錶就發放兩個月月薪花紅，加薪4%至5%。主力做本地客生意、較少受自由行影響的一田百貨，今年加人工幅度就跑贏同行，平均加幅約7%。而零食舖759阿信屋，更較往年提早三個月加人工，售貨員平均加薪5%至7%，資訊科技部員工更獲加薪10%。至於其他大企業，中電員工會在下月一日起平均加薪5.25%，高於去年的4.5%。國泰早前亦已宣佈加薪4.5%，香港飛機工程加5.2%至8%；而迪士尼則加3.7%至5.7%，海洋公園亦加薪4%至7%。■記者吳綺慧





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20150310/19070528

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斥86億購同業AMC勢成最大戲院

1 : GS(14)@2016-03-06 02:24:34

【本報訊】萬達集團董事長王健林又再「買嘢」！萬達旗下AMC擬以11億美元（逾85.8億港元），收購競爭對手美國Carmike Cinemas。交易完成後，AMC將成為全球最大戲院營運商，屆時其院線將覆蓋美國逾45個州份。



溢價近兩成購Carmike

彭博引述，AMC將以全現金交易收購Carmike。根據雙方聯合公告，每股作價30美元，較Carmike周四收市價每股25.11美元，溢價接近兩成，預計年底前完成合併。AMC行政總裁Adam Aron受訪時表示，萬達沒有直接參與談判，惟指母公司對是次收購非常感興趣。Aron續稱，去年美國票房收入達111億美元，但近年增長變化不大，相反中國作為全球第二大電影市場，增長勢頭將超越美國。事實上，王健林的「電影夢」一直未有停步，旗下萬達集團於2012年以26億美元收購美國第二大院線AMC。另外，兩個月前，又再斥資35億美元買入傳奇電影公司（Legendary Entertainment）部份股權，成為首位入主荷李活電影公司的華人。除AMC外，萬達本身擁有內地最大院線，去年中又收購了澳洲第二大院線Hoyts，加上即將併入的美國第四大院線Carmike，將成為全球最大連鎖院線營運商。交易公佈後，Carmike周四升1.9%至25.11美元，AMC同樣上漲1.4%，收報25.7美元。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160305/19517248

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與美同業合併 跨業務整合發展

1 : GS(14)@2016-05-21 12:51:31

http://property.mpfinance.com/cf ... 0519/paa01/lam2.txt
【明報專訊】陶汝鴻任職的戴德梁行，去年5月與美國同業Cushman & Wakefield合併，成為全球第二大的房地產服務營運商，員工逾4.3萬人，營業額逾55億美元。由於陶汝鴻早於1993年已出任梁振英測量師行董事，其後十多年一直與集團創辦人之一、現任特首梁振英共事，可謂見證集團過去23年如何透過併購壯大。他回憶說，該行於1999年及2006年與英國DTZ及新加坡戴玉祥公司先後進行合作及股權合併，自此中文及英文分別稱為戴德梁行及DTZ，並且以DTZ的名字在倫敦證券交易所上市。

翻查資料，由於DTZ於2007年多次斥巨資收購同業，債務大幅增加，隨着2008年第四季爆發金融海嘯，業績大幅虧損，股價亦由高位大跌逾九成。結果澳洲上市公司UGL於2011年「執平貨」以7750萬鎊收購戴德梁行（DTZ）上市公司地位外的全部業務後，於2014年再以11億美元轉售予美資私募基金TPG為首的財團。戴德梁行去年與Cushman & Wakefield合併，亦由TPG促成。

力拓內地設施管理市場

陶汝鴻於訪問中比較去年戴德梁行與Cushman & Wakefield合併，以及當年梁振英、DTZ及戴玉祥3家測量師行合併為戴德梁行的分別時表示，「我個人的感覺是，1999年是將『左一忽、右一忽』的砌圖拼埋一齊，而今次（戴德梁行與Cushman & Wakefield合併）則是將兩幅本已完整的砌圖疊在一起，目前我們可為客戶提供買地、估價、規劃、起樓、銷售及出租等領域的一條龍服務，有信心可跨越不同地產周期穩步發展。」

事實上，戴德梁行與Cushman & Wakefield的合併亦具備協同效應，其本身於內地已具有廣泛的網絡，可透過Cushman & Wakefield引入美國的養老院及國際學校，協助內地客戶發展。另外，戴德梁行目前亦為美資跨國企業於其內地的工業園提供設施管理（Facility Management）服務，有關合約長達數年，金額可觀，為集團提供穩定收入來源。

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