📖 ZKIZ Archives

農業銀行：輝山乳業貸款額度不大，已有處置預案

農業銀行2016年業績發布會上，農業銀行首席風險官李誌成表示，當前輝山乳業涉及到農業銀行的貸款額度不大。其中，遼寧省分行貸款余額1.1個億。另外香港農銀國際涉及輝山乳業1.5億港幣貸款，並且含股票質押，輝山乳業質押了5.3億股給農銀國際。李誌成指出，輝山乳業資金鏈危機對農業銀行影響不大，農業銀行已經有處置預案。

此前，3月24日11點左右，輝山乳業股價在毫無征兆的情況下突然跳水大跌，在不到1個半小時里，輝山乳業市值蒸發320億港元。由此，多家銀行卷入輝山乳業債務風暴。根據輝山乳業公告，該公司已於2017年3月23日與23家銀行債權人召開會議，以討論公司今年的計劃並尋求公司銀行債權人的保證，保證其貸款將按正常方式續貸。

此外，有消息稱，多家債權人銀行目前已經啟動對輝山乳業相關項目的重新調查和評估。他們目前已經趕往沈陽就輝山乳業的生產基地、供應商、客戶以及苜蓿草種植基地進行調查。

向輝山乳業融資13.5億 九臺農商行“回避”楊凱持股

輝山乳業(06863.HK)的危機，已經開始向債權銀行延燒。沈默數天之後，被卷入危機的九臺農商行(06122.HK)，披露了該行對輝山乳業的貸款金額。

3月29日九臺農商行公告稱，2016年12月以來，先後為輝山乳業提供兩筆融資，總金額13.5億元，融資目前尚未到期，該行亦未計提減值損失。但其中一筆6億元融資，為擔保借款，將於2017年6月到期。

若上述貸款發生劣變，九臺農商行資產質量、盈利都將受到沖擊。而正是在進行上述兩筆貸款之間，九臺農商行完成了H股IPO，輝山乳業實際控制人、董事長楊凱，在其上市之時，大手筆買入該行1.18億股H股，成為該行重要股東。但在九臺農商行3月27日發布的2016年年報中，該行未公布前十大股東名單，公告亦未進行說明。

楊凱約見八家債權人

3月29日，第一財經記者從輝山乳業債權人處獲知，27日上午，輝山乳業董事長楊凱約見了八家債權人，約見的主要內容為：一、輝山乳業生產產量和質量正常，未受資本市場的沖擊，正按計劃進行內部重組，計劃引進戰略投資者;二、本次事件引起遼寧省、沈陽市兩級政府高度重視，並已成立五個應急小組協助輝山乳業進行重組;三、上市公司體系內和體系外所有債務都會承擔，但望請債權人續期、展期、再賣一期產品，並給予輝山乳業足夠的時間，不抽貸不壓貸不起訴。

該債權方還稱，27日下午，其工作人員前往輝山乳業沈陽液態奶加工廠了解情況，生產未見異常，超市也正常售賣其產品。

此外，3月28日下午，輝山乳業債權人委員會已組建成立，並召開協調會，遼寧省、沈陽市兩級政府金融辦負責人到場，銀行業協會主持會議，各債權人提供相關材料，核實輝山乳業債務情況，並請債權人不抽貸不壓貸不起訴，為引進戰略投資者提供條件，輝山乳業債權人委員會公約正在由債權金額排名靠前的11家銀行草擬，完成後將發給各債權人簽署。

該債權方還透露，輝山乳業負責財務、現金管理的執行董事丶高級副總裁葛坤失聯後，輝山乳業已任命集團副總裁陳麗娜負責資金業務。

兩筆融資13.5億

九臺農商行29日公告稱，該行共計為輝山乳業提供了兩筆融資，第一筆是2016年12月1日，以購買融資租賃應收帳款受益權的方式，為輝山乳業附屬公司提供7.5億元融資，到期日為2021年12月，並有融資租賃資產、租賃資產保單提供抵押和質押。若抵質押物不足以覆蓋融資應收本息時，輝山乳業附屬公司將補足差額。

第二筆融資，則發生於輝山乳業危機爆發前夕，時間為2017年3月7日，金額6億元，到期日為2017年6月，由輝山乳業提供擔保。但融資方式、具體借款人，該行未予說明。

3月24日，輝山乳業“跳樓”式暴跌後，隨即有消息稱，此前的3月23日，輝山乳業與23家銀行債權人召開會議，尋求銀行債權人按正常方式續貸。其中，九臺農商行為第二大債權人，貸款金額為18.3億元。3月28日，輝山乳業承認，在3月23日的債權人會議上，中國銀行、九臺農商行、浙商銀行於會上表示，將繼續對該公司保持信心。但鑒於最近股價大幅下跌和媒體報道，不能保證這些銀行的意見將維持不變。

在3月29日的公告中，九臺農商行稱，截至目前，該行共計為輝山乳業提供貸款13.5億元，且不存在不能按時收取利息的情況。目前，該行正在積極采取措施，以保證上述融資安全，尚未對上述融資計提減值。

值得註意的是，九臺農商行對輝山乳業的兩筆貸款發生時間間隔僅3個月，正是在進行上述兩筆貸款之間，九臺農商行完成了H股IPO，楊凱成為該行重要股東。

港交所披露信息顯示，2017年1月12日，九臺農商銀行上市之時，楊凱大手筆出資5.38億港元，以發行價4.56港元，買入該行1.18億股H股，占後者發行H股的17.88%，據境外媒體報道，楊凱買入九臺農商銀行，正是通過冠豐完成，而冠豐的控制人正是楊凱。

不過，對於楊凱持有該行股份一事，九臺農商行在公告中沒有進行任何說明。3月27日發布的2016年年報，九臺農商行也並未披露其股權結構，以及前十大股東名稱。招股說明書顯示，H股上市前，九臺農商行前十大股東包括吉林信托、長春華星建築有限責任公司、長春市華美旅遊文化傳媒有限公司等。

恐將波及資本充足率

對輝山乳業的貸款，已經波及九臺農商行。3月27日，該行股價大幅下跌，當日跌幅8.71%，盤中一度重挫超過10%。不僅如此，輝山乳業13.5億元的貸款，如果發生劣變，可能還將波及到九臺農商行的資本充足率。3月27日，九臺農商行公告稱，建議發行不少於五年期的二級資本債，融資不超過13億元，用於補充該行資本。

2016年年報顯示， 截至當年12月底，九臺農商行總資產為1914億元，貸款余額621億元。而在2016年6月底，該行總資產、貸款余額分別為1600億元、532億元。在整個資產結構中，其貸款業務占比僅為33%左右，依靠同業及投資業務驅動資產規模擴張。

九臺農商行還控股了數量眾多的小型銀行。截至2016年6月底，該行共入股了37家商業銀行，其中21家為控股，持股比例在50%以上，其中包括遼陽農商行，以及分布於廣東、湖北、山東、吉林等地的20家村鎮銀行。截至2016年6月底，21家控股銀行的總資產，在九臺農商行總資產中占比17.2%。

根據招股書披露，截至2016年6月底，九臺農商行前十大單一貸款人中，貸款金額最多的為7.5億元，最少的為3.2億元，前十大合計41.4億元。2016年業績報告顯示，截至當年底，該行前十大單一客戶貸款總計48.5億元，貸款最多的為6.15億元，最少的3.9億元，但在兩份披露材料中，該行均未公開具體借款人的名稱。

公開信息顯示，2015年，九臺農商行與五家信托公司開展了31.6億元的信托業務。截至2016年6月底，這一數據為14.3億元。同期，該行還進行了93億元、165億元的資管業務。

截至2016年底，九臺農商行核心一級資本充足率為10.35%，一級資本充足率為10.52%，資本充足率為13.79%，不良貸款率為1.41%。而輝山乳業的13.5億元貸款中，第一筆貸款離到期尚有四年多時間，而第二筆是短期貸款，在輝山乳業深陷危機的情況下，3個月後的到期日能否償還，將存在很大疑問。

歌斐申請凍結輝山乳業資產 債權人平衡恐被打破

“的確有私募產品遇到輝山乳業風險事件。”諾亞財富相關人士3月30日對第一財經記者表示。

30日，有香港媒體報道稱，歌斐資產已向香港高等法院申請，要求凍結包括中國輝山乳業控股(06863.HK)、該公司主席兼大股東楊凱及其控股公司冠豐，以及另一名人士張健美的資產，禁止其將資產轉移或移離香港。案件排期於4月7日進行關於強制令繼續有效聆訊。

歌斐資產系諾亞控股有限公司(下稱“諾亞財富”)旗下資產管理公司，第一財經記者第一時間向諾亞財富求證，相關人士表示，歌斐資產已經成立債務處理小組，並稱：“申請查封相關資產是不得已，但是作為市場化機構，要對投資者負責，首先保障投資資金安全，而且產品和資金一一對應，不像其他金融機構，可以通過存款增長來緩釋風險。” 

隨著歌斐資產申請凍結輝山乳業資產，當地政府希望債權人“不抽貸不壓貸不起訴”這種平衡恐怕將被打破。

此前，遼寧省、金融辦希望能給輝山乳業4周的時間來解決拖欠部分利息的問題，爭取兩周以後恢複付息能力，4周以後解決資金流動性問題，如今已過去一周時間，這可能也讓部分債權人深感焦慮。

歌斐資產涉事資產或超3億

諾亞財富上述人士對第一財經記者表示：“在危機爆發之前，輝山乳業還在正常付息，並未出現明顯異常。”對忽然爆發危機，該公司也感到很突然。

就在輝山乳業股價大跳水的第三天，一位投資者在社區論壇上稱，曾於2016年年底購買諾亞固收類產品——輝山信用債，該產品將於2017年3月底到期，至今未得到歌斐資產方面的相關信息。

上述諾亞財富人士進一步稱，該風險產品系固收類債權私募基金，目前申請凍結資產是資產保全的第一步，也是風控措施進入到執行層面，並且已於本周向證監會報備。由於屬私募產品，因此更多信息不能予以公開，而是會進一步披露給相關投資者。

據了解，此次歌斐資產觸雷輝山乳業共有兩款私募產品，分別為“歌斐創世優選一號投資基金”，及“歌斐創世優選二號投資基金”，根據基金業協會相關信息顯示，該兩款私募基金均成立於2016年3月30日成立，並於2016年4月11日備案，由國信證券股份有限公司托管。

根據投資領域信息顯示，除可能持有少量現金、銀行存款外，兩款基金所募資金將接近全部或全部用於向遼寧輝山乳業集團(沈陽)有限公司(下稱“輝山集團”)收購其對輝山乳業(中國)有限公司(下稱“輝山中國”)持有的應收賬款債權，並由輝山中國在約定的期限內向該基金支付清償對價。

好買網相關信息顯示，該兩款私募基金隸屬的基金公司具體為歌斐資產，同時，對應的基金管理人系殷哲，即歌斐資產創始合夥人、董事長兼CEO，同時也是諾亞財富聯合創始人、董事。

對於兩款私募產品總體規模，上述諾亞財富相關人士對第一財經記者表示，超過3個億，但並未透露具體數字。對於如何保障投資者利益，相關違約產品的清償方式等也沒有做過多披露。

對於歌斐資產已經采取的資產保全措施能夠在多大程度上保障投資者的利益，尚屬未知。上海一位私募資管領域資深律師對第一財經記者表示，該基金產品對上市公司擁有債權，可根據他們與上市公司之間債權的約定，在發生某些風險情況下，基金應該可以要求上市公司提前償還債權。

該律師表示，此時，若上市公司無法提前償還，一種方式是雙方按照協議中的約定方式進行資金的保全或監管;另一種方式是在無約定或約定不起作用時，基金通過法院訴訟的方式凍結上市公司的財產，但該財產的凍結僅限制上市公司處分該財產，對於該財產的歸屬，將由法院通過審判、執行等程序來裁決及分配。“這要考慮到上市公司可能涉及更多的債務甚至可能涉及破產的情況。”該律師說。

而對於投資者，已經與私募基金管理者簽訂了相應的投資協議，即可根據約定要求管理者對上市公司采取訴訟、資產保全等措施。購買輝山乳業固收類債權的私募基金投資者能多大程度從歌斐資產方面獲得賠償，更大程度上取決於投資協議中歌斐資產是否有清償義務，如果歌斐資產作為基金管理者並沒有清償義務則需要等基金從上市公司處獲得利益後，再按照投資協議的約定進行財產分配。

對此，第一財經記者向歌斐資產求證，歌斐資產方面表示，該產品不涉及任何資金池，並沒有剛兌的意向，並且不同投資項目之間已經在設計產品之初搭建了風險隔離。

債權人平衡恐被打破

3月29日，第一財經記者從輝山乳業債權人處獲知，27日上午，輝山乳業董事長楊凱約見了八家債權人，約見的主要內容包括：輝山乳業生產產量和質量正常，未受資本市場的沖擊，正按計劃進行內部重組，計劃引進戰略投資者;本次事件引起遼寧省、沈陽市兩級政府高度重視，並已成立五個應急小組協助輝山乳業進行重組;上市公司體系內和體系外所有債務都會承擔，但望請債權人續期、展期、再賣一期產品，並給予輝山乳業足夠的時間，不抽貸不壓貸不起訴。

此外，第一財經記者從某債券人處獲悉，3月28日下午，輝山乳業債權人委員會已組建成立，並召開協調會，遼寧省、沈陽市兩級政府金融辦負責人到場，銀行業協會主持會議，各債權人提供相關材料，核實輝山乳業債務情況，並請債權人不抽貸不壓貸不起訴，為引進戰略投資者提供條件，輝山乳業債權人委員會公約正在由債權金額排名靠前的11家銀行草擬，完成後將發給各債權人簽署。

隨著歌斐資產申請凍結輝山乳業資產，這種平衡恐怕將被打破。亦有銀行債權人對第一財經記者表示，將考慮采取資產保全措施，不過尚以遼寧省外銀行為主。而一旦有債權機構上訴或申請資產保全，可能引發債權人效仿，以獲取優先賠付，這對深陷危機的上市公司而言意味著“釜底抽薪”，或對本已脆弱的資金鏈產生致命的打擊。

不過，上述債權方亦對第一財經記者表示，其工作人員這兩日前往輝山乳業沈陽液態奶加工廠了解情況，生產未見異常，超市也正常售賣其產品，對於是否采取資產保全，還需要再觀察。

該債權方還透露，輝山乳業負責財務、現金管理的執行董事丶高級副總裁葛坤失聯後，輝山乳業已任命集團副總裁陳麗娜負責資金業務。

3月30日上午，該債權方約見了陳麗娜，對方表示，目前輝山乳業生產經營銷售都在正常運行，並未受到太大影響。

輝山乳業：香港法院拒絕了凍結其香港資產的申請

3月31日，輝山乳業晚間公告稱，香港法院拒絕了凍結其香港資產的申請，需要更多時間來核實財務狀況，然後才能向股東提供更新。

3月30日，歌斐資產曾向香港法院申請強制凍結公司及公司實控人楊凱的資產，但法庭拒絕了此項申請。

同時，關於一致行動人葛坤失聯，公司已向香港警方提交了失蹤人士的報告；鑒於其負責監督管理公司及附屬公司的財務和現金業務（包括支出），公司已重新安排管理層及人員對集團財務進行核實，尤其是優先核實集團現金狀況。輝山乳業表示，將在4月10日當周披露後續進展。

輝山乳業暴跌當日 實控人拋售2.5億股

3月31日，港交所最新數據顯示，輝山乳業實控人楊凱3月24日減持了25087.9萬股，減持均價僅為0.394港元，套現9884.63萬港元，持股比例由72.62%降至70.76%。

楊凱此舉與此前累計斥資逾60億港元增持輝山乳業的做法大相徑庭，有基金經理認為，相較於7日前剛剛以2.92港元均價減持的行為，24日的主動減持並不符合常理，很可能是楊凱質押的股份遭遇強制平倉。

3月24日，輝山乳業盤中跌幅逾90%，創歷史最大跌幅，股價跌破0.30港元，刷新歷史新低。

民生銀行披露輝山乳業融資情況 目前無逾期欠息

民生銀行官方發布的關於輝山乳業融資情況的說明顯示，截至2017年4月7日，民生銀行沈陽分行對輝山乳業貸款余額7億元，其中短期流動資金余額6.34億元、固定資產貸款0.66億元，另有買方保理擔保余額8億元，合計15億元。

據中國證券網7日消息，民生銀行香港分行對輝山乳業的大股東冠豐有限公司股權質押貸款余額3億元港幣，上述融資均為2016年末以前發放。

民生銀行表示，該行於2012年開始與輝山乳業建立信貸關系，自2016年12月份開始，民生銀行已經關註到企業融資規模增長過快、經營規模增長放緩等問題。2016年12月中旬，民生銀行總行評審部組織了專項工作組赴輝山乳業進行實地調研和考察。

根據調研結論，民生銀行總行迅速采取措施，並積極與企業溝通協商，對存量融資追加補充了包括抵質押在內的風險保障措施。

民生銀行表示，目前，輝山乳業及其關聯企業在民生銀行融資無逾期欠息。民生銀行進一步表示，正密切關註輝山乳業業務重組進展情況，積極協助推進組建債權人委員會工作。

遭境外分析機構狙擊 魏橋系會成為第二個輝山乳業嗎？

山東魏橋創業集團的張士平。（視覺中國/圖）

（本文首發於2017年3月30日《南方周末》，原標題為《狙擊魏橋系》）

71歲的張士平第一次發現，原來敵人可以像空氣一樣存在。尤其在2017年3月24日這天，這種感覺分外強烈。

又是一個星期五，依舊黑色。在香港掛牌的輝山乳業股價半天時間銳挫90%的塌方事件，震動了資本界。

從開盤時每股2.81港元至緊急停牌時的0.42港元，有著“沈陽首富”名號的楊凱及其家族頃刻損失209億港元。之後的新聞更是令人目不暇接：從平安方面否認強行平倉拋售逾25%輝山質押股權，到23家銀行在當地政府協調下集體閉門協商，直至傳出伊利、蒙牛可能入局以解開高達150億人民幣負債的死扣——當然大前提是楊氏大幅削減個人之於上市公司的股份占比。

所有人都清楚這一刻是如何開始的。

三個月前，正是聲名赫赫的“渾水”一份沽空報告，把有關金融機構的視線引向了這家奶牛存欄量位居中國第二，且正在向由苜蓿草到液態奶和奶粉全產業鏈拓展的知名企業。所謂30億元公開市場募集資金“拐彎”投入沈陽地產並最終爛尾的汙點，就此曝光。

“沒有任何苗頭就暴跌，我是第一次見到。”身處舊金山的渾水創始人卡森·布洛克，在接受記者采訪時如是說。這有些得了便宜賣乖之嫌。那份沽空報告亮相當天，輝山乳業股價僅微幅下跌2.14%，不少市場人士一度幸災樂禍斷言卡森終於走眼一次。現在看來，只是時機未到。

不過，張士平多少應該羨慕楊凱，至少，後者知道渾水成立於2010年6月，在上海的洛川中路以及香港九龍的柯士甸道擁有自己實名註冊的辦公室。而那個挑戰他帝國威權的家夥，此時仍躲在迷霧之中。

以身家計，楊凱之於張士平本不在一條水平線。要知道在2016年的“胡潤富豪榜”上，張士平家族以650億元人民幣雄踞山東省首席，而楊僅180億元。論企業規模和影響力，同一年財富世界500強中，張旗下的魏橋創業集團——分別控有魏橋紡織和中國宏橋兩家在港上市公司——更排名163位，在中國民營企業入榜名單上只低於排列99名的太平洋建設和129名的華為。自2012年首次躥升500強行列5年時間這個名次已上揚了159位。

同時別忘了，進入該榜單的中國有色金屬企業中，除其外包括中國鋁業、中國五礦等五家皆是清一色“國字號”。而在利潤方面，張士平拿出手的11.21億美元與那些“國字號”總計凈虧損-26.67億美元相比，也是涇渭分明。如若不是兩年前由國資委做主將中電投270萬噸電解鋁廠剝離給中鋁，魏橋系妥妥已是全球最大鋁生產商，特別是少數保持盈利水準的生產商。

然而，懸殊差距不能掩蓋另一個事實，這位紅海大亨也已被沽空機構鎖定。3月24日，本是主攻鋁生產的中國宏橋赴港上市六周年慶典的日子。但在這一天，無論是魏橋紡織還是中國宏橋均處於停牌狀態。三天前，兩家上市公司同時宣布延遲刊發2016財年業績報告並於次日停牌。更有意味的是，官方給出的解釋均是“需要更多時間處理核數師就年度審校工作提出的問題”。

據悉，兩年前安永接替德勤擔任了兩家企業的核數師。盡管有分析指這是素來計較成本的張出於“節省”的目的——有數據顯示，之前德勤會計師事務所以年均50萬元漲幅已將服務收費從350萬升至490萬元，而安永接手的第一年只收取了374萬元。但近年來中國民營上市公司基於業績水分更換不願簽字的核數師事件頻出，卻也令外界產生遐想。

至於張士平“節省”的傳奇故事，比如從200元一部的老舊三星手機到玉米蘿蔔花生米的佐餐嗜好，在經媒體傳播後已廣為人知。但同樣是在這些媒體的報道中，外人也知曉了其座駕是擁有5個“8”車牌的頂級奔馳，奢華的內部食堂提供的是特供的羊肉和有機蔬菜。

外界很容易把此次停牌與3月1日那46頁紙的沽空報告聯系在一起。獵殺者何許人也？不如看看他們的夫子自道。

“我們是一群經驗豐富的股票分析師，有著各國際投行背景，我們從第一天開始跟隨中國股市的發展”。

“我們決心盡可能多地暴露中國股市的欺詐行為，最普遍和嚴重的欺詐可能是由上市公司承擔，制造不存在的企業和竊取股東的錢”。

當然，富有內涵的是這一句：“閱讀並使用我們的報告，風險自負，最重要的是，在您提交其他人的錢之前，請自行研究”。

這就是艾默生分析，一家在2014年4月1日才冒將出來的沽空機構資訊的全部。在將靶心瞄準中國宏橋前，神龍見首不見尾的艾默生與包括渾水、匿名分析、格勞克斯以及香櫞類似，多把調查重心放置於在港上市民營背景市值相對較小的企業。在美國中概股相對勢弱後，維港成為這些自詡“市場啄木鳥”的機構最中意的“熱河圍場”。

而被相中的企業也往往具備一些共同特質：大股東實際控制股權一般在73%-80%之間；涉及產業及商業模式“孤僻”，很難找到對應參照標的；擁有異乎尋常的高毛利率和凈利率；尤其喜歡對市場彰顯自己全產業鏈的無微不至面面俱到——事實上這亦為其設置空頭公司或挪騰資產和掩飾真正利潤表現提供了巨大空間。

旭光高新材料是艾默生挑中的第一個倒黴蛋。這家主營芒硝產品從開采到後期加工的四川企業，一度因為老板揚言收購美國悍馬公司名聲大振。選擇一個愚人節，尤其是在格勞克斯先行質疑並將目標股價設定為“0”後附議，艾默生在黑色幽默感後也顯示出自身因名氣不大成立不長而特有的謹慎。

之後便是桑德國際、華翰健康、神冠控股、中國光纖網絡，直至中國宏橋。在艾默生看來，中國宏橋的真實股價應為每股3.1港元，這較其3月初7.8港元每股股價折價率達60%，而其理由則是一方面通過虛增成本方式虛增利潤，同時其無論公司上市前27.7%的凈利率還是目前逾25%的毛利率都遠較同行高——中鋁的毛利率僅1.33%。針對中國宏橋極為出名的以電控成本——即使用自備電網的電價較國電網絡價格低出三分之一，每度電成本僅為0.17元，而電力成本占據電解鋁總成本的40%。艾默生則直指宏橋實際發電成本較對外宣傳高出40%，同時，無論宏橋539億的公司債務還是累計魏橋紡織總計800億至1000億的公司債務，一旦匹配其至今無法產生的正向自由現金流的現實，均構成重大風險。

一個奇特的現象出現了：該份沽空意見旋即在國內雪球網上引發巨大對立的兩派意見，具備電力、財務、稅務專業知識的部分大V與一些坦言重倉但對中國宏橋及至整個鋁電一體化產業有過充分研究的人士進行了激烈辯論，這在之前諸多沽空報告出臺後是僅見的。

而更為有趣的是，當3月24日輝山乳業崩盤之際，這份熱火朝天的景象又戛然而止。

或許，雙方都在等待更有利於自身的信息出現，比如中信集團旗下公司能否順利拿下10%宏橋股權。而這一行為背後，本擁有超過81%實際股權的張士平家族的真正想法是什麽？一旦中國電改再次起步後，中國宏橋的優勢究竟還能保持多久？甚至，核數師簽字後的報告究竟做了哪些改動？

無論是張士平，還是整個魏橋系，包括單一的中國宏橋，早已不能用純粹的“民營屬性”、“規模優勢”、“稅收就業大戶”等概念來一言蔽之。某種意義上，難產的財報上的陳述也絕不會僅僅給普通投資者咂摸，這其中必然有上下遊的整體財務安排，必然有對屬地乃至省級銀行、政府的酬情交代，這不只是“魏橋特色”，也是“中國特色”。僅僅從艾默生的報告和相關方面的技術性反擊，都不可能得到合理的答案。

在此之前，兩家遠較艾默生風光的機構格勞克斯和香櫞分別在瑞年和恒大身上吃了暗虧。有市場人士斷言，狙擊中國宏橋將成為前者的滑鐵盧。其實，當有人曾經質疑漢能薄膜和“中國首富”李河君時，類似譏笑也四處回蕩，而這家標桿性企業至今已停牌超過20個月。

不急，不急，時間會證明一切。

輝山乳業：法庭發出凍結輝山乳業6家子公司股權命令

4月10日晚間，輝山乳業在港交所發布晚間公告稱，收到銀行關於指控其未遵守貸款協議的信函，法庭發出凍結輝山乳業6家子公司股權的命令。

公告稱，於2017年4月7日，本公司收到一封來自香港上海匯豐銀行有限公司的來函，香港上海匯豐銀行有限公司以一份額度為200,000,000美元( 約156,000,000港元 )的雙批次貸款的貸款協議下代表貸方的代理人身份致函，貸款協議的詳情載於本公司日期為2015年10月26日的公告內。信函中指控本公司未有遵守貸款協議中的若幹承諾，並因此聲稱貸款協議中的違約事件已發生。本公告日期內，美元批次的尚未償清本金金額為180,000,000美元 ( 約1,404,000,000港元)，而港元批次則為156,000,000港元。

本集團還註意到相關法院文件，據此歌斐資產管理有限公司已向上海法院申請凍結本公司、輝山乳業( 中國 )有限公司、遼寧輝山乳業集團( 沈陽 )有限公司、楊凱先生及其妻子的資產。原則上，上海法院已經裁定凍結上述受制於該申請的各方的現金資產或其他等值資產，金額共計人民幣546,067,382.89元。根據中華人民共和國法律，有關裁定須伴隨指定扣押令方會生效。

本集團已註意到限制其出售股權的指定扣押令載列如下：

輝山乳業兩名執行董事辭職 董事會僅剩實控人及失聯高管

4月18日消息，輝山乳業發布晚間公告稱，蘇永海及郭學研已辭任公司執行董事，目前董事會僅余實控人楊凱及已失聯高管葛坤。於本公告日期，仍未能聯絡到葛坤，由於董事會不符合公司章程所規定的最低董事人數要求，故目前董事未能在一般情況下代表本公司行事。

公告稱，郭學研先生已辭任本公司執行董事， 該辭任後，郭 先生亦不再為本公司食品質量與安全咨詢委員會成員。盡管從董事會辭任 ，郭學研亦仍 於本集團任職副總裁，主要負責本集團的乳品原料業。蘇永海先生正從近期預約進行的心臟手術恢複，因健康理由辭任本公司執行董事。該辭任後亦已不再為本公司之首席財務官、薪酬委員會 、提名委員會及食品質量與安全咨詢委員會的成員。

公告還稱，於本公告日期，本公司余下董事為楊凱先生及葛坤女士( 仍未能聯絡 )，且董事會董事人數已減少至低於本公司章程細則所規定最少三名董事的要求。因此，除委任額外董事加入本公司及召開股東大會外，董事會不再能代表本公司行事，直至符合最低董事人數要求為 止。楊凱先生正在采取切實可行的行動，以物色適當人選以填補董事會空缺。

輝山乳業實控人楊凱減持九臺農商套現3.55億港元

據港交所數據顯示，輝山乳業實控人楊凱在3月28日、29日、30日、4月5日分別減持九臺農商(06122.HK)1225.5萬股、223.1萬股、118.9萬股、6100萬股，減持的均價在4.58港元/股至5.144港元/股之間，合計套現逾3.55億港元。

港交所數據顯示，楊凱3月28日以4.763港元/股價格減持1225.5萬股、3月29日5.061港元/股減持223.1萬股、3月30日以5.144港元/股減持118.9萬股、4月5日4.58港元/股減持6100萬股，合計套現逾3.55億港元。九臺農商銀行(06122-HK)今年1月12日剛剛登陸港交所，輝山乳業主席楊凱原來透過Champ Harvest Limited持有1.18億股九臺農商銀行H股，股權占比15.55%，在近期連續減持後楊凱持有九臺農商的股份下降至3.57%。

輝山乳業港股股價3月24日出現“閃崩”，隨後停盤至今。而九臺農商銀行(06122-HK)在隨後的3月27日也放量大跌約10%。3月29日，九臺農商行公告稱，2016年12月以來，先後為輝山乳業提供兩筆融資，總金額13.5億元，融資目前尚未到期，該行亦未計提減值損失。但其中一筆6億元融資，為擔保借款，將於2017年6月到期。

輝山乳業債務危機持續發酵，部分卷入的金融機構披露了對輝山乳業的貸款金額。在這些銀行中，九臺農商行顯得尤為矚目，雖是小型城商行，但是債權排名第二，達到13.5億元。