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28 Oct 15 - 威勝集團(3393) 中期業績

自2012年開始，國家電網明確提出2015，2017，2020三個供電可靠目標節點，力爭2020年建成世界一流的現代配電網。 《南方電網發展規劃（2013–2020年）》，提出了南方電網在未來八年的主要發展目標和包括提升電網節能增效的水準在內的重點任務，並列明到2020年，城市配電網自動化覆蓋率要達到80%。可見，國家對於智能電網，尤其是智能配電網建設的決心和支持十分明確。 瑞信預估，2014年至2020年，輸電及配電投資將維持在每年約7,000億元（人民幣‧下同），遠高於2010年至2013年每年約5,300億元，讓智能電網等相關公司如威勝集團（03393）及博耳電力（01685）受惠。

從事智能電錶（SM）、智能計量解決方案（AMI）和智能配用電系統及解決方案（ADO）的威勝集團（03393）於8月公佈2015年中期業績，收入為人民幣16億310萬元，較去年同期上升17%；純利為人民幣2億5383萬元，同比增長25%；每股基本盈利為人民幣26.1分，同比上升21%。



威勝集團（03393）是國內知名的智能計量系統及解決方案供貨商，有豐富而龐大的客戶群，包括國家電網、南方電網、中國燃氣、大唐發電、中國鐵建等超過4500位客戶。2014年，威勝集團完正式進軍智能配用電市場，並把業務重新劃分為SM、AMI和ADO。

2015年上半年，威勝集團（03393）在三大業務板塊都取得令人滿意的成績：智能配用電系統及解決方案（ADO）業務收入錄得71%的高速增長；智能計量解決方案（AMI）業務收入增長為17%， 其中，AMI水業務和出口的收入分別錄得47%和66%的增長；而智能電錶（SM）業務收入則只錄得9%的升幅。 威勝集團（03393）的業務受季節變化影響。 集團認為每年的下半年為其業務高峰期，此乃由於電網客戶於下半年之採購較旺盛，帶動產品的需求顯著增長。 因此，截至2015年6月底止之中期業績未必能顯示集團截至2015年度所能達致的業績。

■　 24 Mar 15 - 威勝集團(3393) 全年業績
■　 21 Nov 14 - 威勝集團(3393) 中期業績

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威勝集團（3393）

威勝集團（3393）是中國智能計量、智能配用電與能效管理整體解決方案的供應商。 集團於2005年12月在香港聯合交易所上市。 集團主要從事能源計量產品研發、生產、銷售，已形成廣泛服務於電力、水務、燃氣、熱力等行業領域及大中型工商企業的智能計量產品系列，並銳意開拓行業解決方案、能效管理業務。

威勝集團（3393）三大營業分部，分別為智能電錶（Smart Meter，簡稱SM，只含國網和南網採購的標準產品），智能計量業務（AMI）和智能配用電業務（ADO）。

威勝集團（3393）獲恒生指數有限公司納入旗下恒生綜合指數係列之恆生綜合指數、恒生綜合小型股指數、恒生綜合行業指數（工業），以及恒生環球綜合指數，並已於2015年3月9日起正式生效。






威勝集團（3393）中期業績

威勝集團（3393）於8月公布截至6月底止中期業績，純利2.54億元人民幣(下同)，按年升25.17%；每股盈利26.1分；維持不派中期息。

期內，收入16.03億元，按年升17.26%；毛利4.97億元，按年升8.94%。整體毛利率由年前同期的33%降至31%。

於6月底，公司負債比率為14%（2014年12月為13%）。 存貨周轉期由69天下降至59天。





發展 及 2015年目標

威勝集團（3393）中期收入和盈利分別按年升17%和25%，其傳統的智能計量系統（AMI）業務收入按年升14.9%，佔其總銷售額逾5成；而利潤率較高的智能配用電（ADO）業務為集團增長動力，上半年收入較去年同期增長70.6%，佔比提升4個百分點至12%。 公司的毛利率為31.0%，同比下降2.4個百分點，原因是AMI業務的銷售結構調整所致。 由於運營成本在收入的比重從2014年上半年的14%下降到11.5%，令到2015年上半年的營業利潤率同比上升1.0個百分點到18.9%。

分部	分部營業額 （人民幣）	分部溢利 （人民幣）
智能電表 SM	上升9%至5.77億元	上升26%至0.68億元
智能計量 AMI	上升15%至8.31億元	上升26%至1.90億元
智能配用電 ADO	上升71%至1.96億元	上升56%至0.42億元
綜合	上升17%至16.03億元	上升25%至2.54億元

集團收入主要來自國家電網採購，在國家電網公司2015年智能電錶及數據採集終端第二次統一招標中，取得93.4萬台智能電錶的合約，總值約為1.9億元人民幣。 公司在該次招標取得的合同總額名列第一。 公司於今年內已奪得國家電網公司集中招標累計價值約7.52億元的合約。

2015年至今，威勝集團的海外業務發展進度理想，已經贏得來自坦桑尼亞、墨西哥、巴西、埃及和孟加拉等地的智能計量解決方案訂單，未來可能與西門子合作，參與歐盟及中東等地的智能電網工程，故亦可以說與「一帶一路」走出去沾得上邊。



股權

威勝集團（3393）2015年5月和6月以每股10.80港元配售後，股數增加7.9%。 股份配售事項所得款項其中3.85億港元將用於建設ADO業務之新生產基地，1.3億港元將用於與ADO有關之潛在合併及收購，1.3億元將用於研發。

威勝集團（3393）5月以每股10.80港元之價格配售61,000,000股，配售股份佔公司已發行股本約7.14%及公司經認購擴大之已發行股本約6.71%。 另外，威勝集團（03393）6月與國際金融公司訂立認購協議，國際金融公司按每股10.8元認購價認購1,400萬股新股份。認購股份佔該公司現有已發行股本約1.38%及經認購事項擴大後已發行股本約1.36%。 國際金融公司是世界銀行集團的成員組織，亦是全球最大專注於發展中國家之民營界別發展的發展機構。

主席吉為於8月和9月8.33元增持117萬股，股權上升至50.14%。

▪　　主席 吉為 持有50.14%股權。
▪　　麥格理集團 持有4.42%股權。




短評

威勝集團（03393）為內地三大智能電錶生產商之一，過去予人感覺是賣智能電表予國家電網及南方電網為主，但今年重新劃分為三大業務，包括智能電表（SM）、智能計量解決方案（AMI）及智能配用電系統及解決方案（ADO），原因是ADO在進行併購後實力大為增強。 威勝逐步由一間電錶工業企業轉型為省電解決方案供應商，近年更力拓海外市場。

威勝集團（03393）上半年收入升幅為17%，純利升幅為25%，收入增長稍微低於預期，第二季ADO產品付運延誤度影響。 集團的業務受季節變化影響，集團認為每年的下半年為其業務高峰期，此乃由於電網客戶於下半年之採購較旺盛，帶動產品的需求顯著增長。

智能電表（SM）比較收入穩定，上半年只錄得9%的升幅，去年營業額下跌6%，不是快速增長的業務。 智能計量解決方案（AMI）是主要盈利貢獻，上半年溢利上升26%，分部溢利佔整體溢利6成以上。 智能配用電（ADO）上半年分部溢利貢獻比例則由1%上升至14%，是新亮點。

除電錶外，威勝的水錶業務料也食正國策。 中國政府積極推動水價改革，節約用水，而隨着「水十條」推出，集團智能水錶逐漸於多個省市作為試點，國策推動下，料智能水計量產品需求將快速提升。



招商證券認為，威勝集團（03393）是中國對能源效率需求的主要受益者，而且智能配用電業務及智能計量系統的貢獻不斷上升，預期2015年收入將增加24%，毛利率有望由2014年的34.2%提高至35.4%。 招商證券預期，威勝集團（03393）出口收入上升至2016年收入的8%，而非電力公用事業設備（如水、熱能及天然氣）的貢獻將會繼續增加，成為公司的新動力。 該行給予公司買入評級，目標價為12.36元。

麥格里指出，公司擴展ADO業務有利長遠業務增長，因該行預期在「十三五」期間，有關配電及提升能源效益設備系統的投資比重會增加，而威信在完成早前的收購後，有能力向客戶提供整合的ADO系統及解決方案，令公司在智能配電設備市場取得優勢。該行預計公司今年至2017年的ADO業務年複合增長率可達四成。 該行給予公司「增持」評級，目標價為13.19元。

摩根大通指出，威勝集團（03393）是能源計量設備、系統和服務供應商行業龍頭，強勁的本地及出口定單，反映市場對其產品設備需求強勁，而威勝在研發的投資甚高，現時在中國及新興市場銷售高毛利率產品的市場位置很好，維持「增持」評級，目標價為13.0元。



威勝（3393）現價預期市盈率11.4倍，預期息率3.2厘。 集團多年保持每年純利20%增長，去年核心純利按年增33%，筆者估計今年增23%。 步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標，筆者相信行業與公司的估值有上調的空間。 筆者3月 「相信可以用預期市盈率13倍（往績市盈率16.3倍）或10.4元作為今年年中的初步目標」 已經於5月達標，並高見12.8元（預期市盈率16倍）。

■　 24 Mar 15 - 威勝集團(3393) 全年業績

由於現價低於國際金融公司認購價（每股10.8元），筆者認為現價有一定的值博率。 由於預期公司在ADO和AMI業務上錄得強勁的增長，筆者保持用預期市盈率13倍（2016年）或12.0元作為2016年上半年的初步目標，當然如果市場關注度提高，認同行業和企業增長穩定性高，則可享16倍或以上的預期市盈率。 筆者會在下年3月業績公佈後再調整目標。





市盈率，股息

威勝集團（3393）2015年上半年盈利上升25%至2.54億元人民幣，每股盈利上升21%至0.261元人民幣。 扣除其他收益及虧損，盈利上升18.5%至2.53億元人民幣。

威勝集團（3393）的業務受季節變化影響，每年的下半年為其業務高峰期。 威勝集團（3393）在業績發布會中再次表示，預期集團將在2015年下半年實現強勁的收入增長，主要由於ADO產品的出貨量回升及其他計量產品出口強勁。雖然毛利率或出現同比下跌，但管理層目標通過控制銷售，管理及一般費用和財務費用來減低其影響。

摩根大通估計2015年盈利上升26%至每股盈利0.66元人民幣，瑞信則估計上升25%至0.64元人民幣。 筆者保守一點，估計威勝集團（3393）2015年營業額按年上升2成，每股盈利上升23%至0.63元人民幣或0.765港元。 現價8.71元，預期市盈率11.4倍，假設股息0.28港元，預期息率3.2厘。 市場普遍相信集團於2016年每股盈利保持上升2成至3成，現價2016年預期市盈率9倍左右。






股價走勢

1年圖：



3年圖：




權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有威勝集團（3393）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	4.43億元	13.31億元
2011年 營業額	9.15億元	19.69億元
2012年 營業額	10.99億元	24.52億元
2013年 營業額	11.48億元	24.12億元
2014年 營業額	13.67億元	28.12億元
2015年 營業額	16.03億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	0.76億元	1.91億元
2011年 盈利	1.02億元	2.48億元
2012年 盈利	1.28億元	3.23億元
2013年 盈利	1.68億元	4.01億元
2014年 盈利	2.03億元	4.83億元
2015年 盈利	2.53億元	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年	$0.0830	$0.2100
2011年	$0.1100	$0.2700
2012年	$0.1370	$0.3500
2013年	$0.1800	$0.4300
2014年	$0.2160	$0.5100
2015年	$0.2610	--

參考:

1. 威勝集團 3393 業績

http://ir.wasion.com/attachment/201508311617241793965641_sc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0901/LTN201509011872_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0901/LTN201509011872_C.pdf
http://ir.wasion.com/attachment/201508191753391706743888_en.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0819/LTN20150819258_C.pdf
http://ir.wasion.com/attachment/2015032414584917_sc.pdf
http://ir.wasion.com/attachment/2015032322522317_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0819/LTN20150819258_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0323/LTN20150323680_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912276_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829232_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0409/LTN20140409266_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0321/LTN20140321179_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0822/LTN20130822180_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0322/LTN20130322188_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0822/LTN20120822118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0328/LTN20120328271_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0819/LTN20110819164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0328/LTN20110328786_C.pdf

2. 威勝集團 3393
http://www.wasion.cn/
http://ir.wasion.com/s/ir_overview.php

3. 威勝呈超賣撈底首選之積優股
http://xy.nen.com.cn/system/2015/08/31/018411245.shtml

4. 智能電網 市場規模增速快
http://www.hket.com/eti/article/d62a86a0-24a8-406e-8a16-26c8fa777d5f-490078

5. 威勝集團: 國家電網招標結果前景正面
http://report.inv.org.cn/detail_m.php?id=1450272

6. 威勝集團：雖然2015年年上半年毛利率收窄，但業績仍符合預期
http://report.inv.org.cn/detail_m.php?id=1425605

7. 智能電網捧威勝
http://invest.hket.com/article/952458/%E6%99%BA%E8%83%BD%E9%9B%BB%E7%B6%B2%E6%8D%A7%E5%A8%81%E5%8B%9D

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10 Sep 15 - 北京控股 (0392) 中期業績

里昂證券發表研究報告指，北京控股（00392）市值590億元，但在其關聯上市公司所佔的市值為480億元，若撇除這些投資，北控主要燃氣業務的市盈率只有2至3倍。

報告指出，北控的燃氣業務並沒有受接駁費下降的影響，而北京將於明年關閉所有煤廠亦帶動北控有高於同行的增長。

市場憂慮排放費下降會影響盈利，該行料每下跌10%，盈利亦下調6%至7%，但該行指情況已在股價反映了。計入人民幣貶值的因素，該行下調對北控的盈利預測3至5%，予「買入」投資評級，把目標價由67元下調至64元。

北京控股（00392）於8月底公佈中期業績，經常性盈利按年上升26.4%。 北京控股（00392）於9月7日以每股43.6港元回購300萬股。

■　 26 Feb 15 - 北京控股 (0392) 中期業績
■　 11 Jun 14 - 北京控股 (0392) 全年業績
■　 10 Feb 14 - 北京控股 (0392) 中期業績

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北京控股（0392）

北京控股（0392）於1997年在香港掛牌上市，主要從事分銷及銷售管道天然氣，生產、分銷和銷售啤酒，興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水業務。 公司同時擁有以燕京啤酒為主的消費品業務以及科技業務。

北京控股（0392）於2013年發行股本大幅增加約1.33億股，主要是收購中國燃氣（0384）權益之對價新股。

目前，北控（0392）持有的核心資產包括：中國最大的城市綜合燃氣公司 － 北京市燃氣集集有限責任公司100%股權；中國燃氣（0384）22.5%股權；A股上市公司北京燕京啤酒（000729.SZ）45.8%股權；北控水務（0371）43.9%股權，並以此作為投資中國大陸水務項目之主要平台；以及正在進軍中國固廢處理業務的北京發展（香港）（0154） 50.2%股權。

經過多年的重組及整合旗下業務，管道業務溢利佔比上升至77%。 隨著中國燃氣（0384）股權的注入，公司已基本完成戰略轉型，憑著中國燃氣全國128個城市業務網點，公司的管道燃氣，污水處理及固廢處理業務將加快全國的拓展，勢必受惠於中國加速城鎮化的政策執行，使北京控股（0392）成為清潔能源及公用設施營運商。






北京控股（0392） 中期業績

北京控股（0392）8月公布截至6月底止中期業績，，純利31.04億元，按年升10.3%；每股盈利2.42元；派中期息30仙。 撇除特殊項目後之經營利潤30.7億元，較去年同期增加26.4%。

期內，營業額293.09億元，按年升30.67%；毛利52.85億元，按年升11.26%。整體毛利率由去年同期21.2%降至18%，主因非居民天然氣購氣成本上升，啤酒銷售毛利率由於較佳成本控制而改善了1.4個百分點。

於2015年6月底，集團持有之現金及銀行存款為141.99億港元，比2014年底增加29.32億港元。 資產負債比率為34%。

業務	股東應佔溢利	比例	備註
管道燃氣業務	26.91億元 （上升22.5%）	77.3%	北京燃氣 100%， 中石油北京管道 40%， 中國燃氣（0384）25.4%
啤酒生產業務	3.34億元 （持平）	9.6%	燕京啤酒 80%
污水處理及水務業務	4.58億元 （上升45.4%）	13.1%	北控水務（0371） 44%
主營業務溢利	28.53億元	100%	--
其他業務及總部費用	(4.15)億元	--	--
非經營性收益淨額	0.35億元	--	--
股東應佔溢利	31.04億元 （上升10.3%）	--	--
股東應佔溢利 (經營性)	30.7億元 （上升26.4%）	--	--

發展 及 2015年目標

北京控股（0392）全資擁有的北京燃氣，今年上半年營業收入208.86億港元，同比增長45.6%； 實現天然氣銷售量60.4億立方米，同比增長29.1%，主要是去年底共有三個熱電廠（高井、京西及高安屯熱電廠） 投產運行，拉動了分銷氣的增長。 北京燃氣目前的業務以北京地區為主，有意加大拓展天津、河北、山東、四川等外埠市場。 中國燃氣（0384）營業收入316.86億港元，同比增幅為21.8%。 2015年上半年對北控實現利潤貢獻約3.7億港元，同比增長35.7%，對集團的盈利貢獻日漸增多。

副主席兼行政總裁周思表示，有信心能達到全年北京燃氣售氣量按年增加30%的目標。 對於內地天然氣價格改革，周思指下半年價格可能下降，但會調整用戶價格，相信不會對利潤造成太大影響。



北京燃氣總經理支曉曄表示，該集團正積極研究拓展 LNG（液化天然氣）業務，早前公司已和一家法國燃氣供應商簽署合作協議，預料11月會有1億立方米的天然氣運抵。另外，北京燃氣將與中石油（0857）在天然氣倉儲方面有戰略合作，現正計劃合資籌組新公司，他強調希望嘗試從外地進口天然氣，令購氣渠道多元化。周思亦指北控會把早前收購的固體廢物業務平台注入北京發展（0154）。

另外，北控公布出售多年前與大唐發電（0991）合資的克旗煤製氣公司予母公司，作價17億元。 由於建設期延長，不符合預定計劃，故將其出售，預期不會錄得重大收益或虧損，出售事項將令集團可專注於其他項目，而所得款項淨額擬用作集團的一般營運資金。





短評

北京控股（0392）三大主流業務為燃氣、水務及啤酒，亦經營環保的發展及固廢處理，北京燃氣表現頗佳，中國燃氣（0384）同樣大幅增長，管道輸氣穩定，北控水務（0371）經營污水處理及食水供應，業績增長逾60%，燕京啤酒銷量稍減，售價微升，貢獻平穩。 公司現時的溢利中，近8成來自天然氣業務，1成多來自水務業務，低於1成來自啤酒業務。

北京控股（392）核心經營性盈利增長26.4%，旗下北京燃氣受惠於首都電廠的煤改氣策略，上半年售氣是增長29%，現正推進車用氣市場的發展，並由煤改氣帶動另一項增長。 據北京推行的清潔空氣行動計劃，煤轉氣仍會持續推進，考慮到京津冀一體化等因素，煤轉氣空間將會非常大，燃氣需求有望長期保持高增長。

雖然國際油價持續下跌，或會令天然氣的需求下降，惟內地近年鼓勵使用清潔能源，有三個熱電廠（高井、京西及高安屯熱電廠）已經投產運行。 於2015年第一季度，京西及國華的燃煤機組已正式關停，無論油價/煤價升跌，都會轉用天然氣。 北京市最後一台屬於華能集團的燃煤機組將於2016年停產並由同樣輸出845兆瓦的燃氣機組替代。 到時北京市將運行十三個燃氣電廠，總裝機容量達到8,000兆瓦，每年將消耗接近80億立方米天然氣，成為北京市天然氣分銷業務的支柱。



內地下半年會下調天然氣分銷價，但同時會調整用戶價格，對北控利潤不會造成太大影響。 早前一輪調整之後，北京控股（0392）現時股價市盈率（P/E）和市賬率（P/B）分別為12.7倍和1.08倍，兩者均已創下超過5年來的新低。 北京控股（0392）經過多年的重組及整合旗下業務，已經變身成為清潔能源營運商的國策受惠股。 北京市2013年全年天然氣消費總量100億立方米，根據《北京市2013-2017年加快壓減燃煤和清潔能源建設工作方案》，天然氣消費需求2017年增加到240億，年均增長率達到24%。 配合加快城區煤改氣項目實施，加大鍋爐煤改氣項目發展力度，北京控股（0392）的盈利將會在未來數年穩定增長。 由於現時估值反而是多年來的新低，市賬率（P/B）只得1倍，加上集團近日回購300萬股，安全邊際較大，現價值博率非常高。

筆者認為可以用多年來的平均估值較低的範圍 （14至16倍市盈率 或 53元至60元）作為初期反彈的目標， 又可以用預期估值較低的範圍（預期14至15倍市盈率 或 66元至70元）作為下年3月公佈業績前的目標，能否升穿預期平均市盈率（16.3倍市盈率）取決於市況。



瑞銀、高盛、里昂、摩根大通、瑞信、法國巴黎、麥格理，分別給予北京控股（0392）目標價54.0元、56.0元、64.0元、70.0元、78.0元、78.3元、80.0元。




預期市盈率，股息

北京控股（0392）2015年上半年股東應佔溢利達31億港元，較去年同期上升10.3%，每股盈利2.42元。 撇除特殊項目後之經營利潤30.7億元，較去年同期增加26.4%。

簡單估計，北京控股（0392）2015年盈利60至62億港元，上升24%至28%。 撇除特殊項目後，筆者估計2015年盈利增加26%。 每股預期盈利增長25%至4.72元，預期股息0.96港元。 現價48.15元，預期市盈率10.2倍，預期息率2.0厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有北京控股（0392）。



近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2008年 營業額	95.93億元	197.04億元 (增長79.5%)
2009年 營業額	116.28億元	242.08億元 (增長22.9%)
2010年 營業額	152.29億元	276.13億元 (增長14.1%)
2011年 營業額	156.41億元	304.72億元 (增長10.4%)
2012年 營業額	181.55億元	355.70億元 (增長16.7%)
2013年 營業額	205.50億元	423.61億元 (增長19.1%)
2014年 營業額	224.30億元	479.36億元 (增長13.1%)
2015年 營業額	293.09億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2008年 盈利	12.73億元	22.82億元 (增長54.36%)
2009年 盈利	1.18億元	23.99億元 (增長5.1%)
2010年 盈利	15.63億元	26.39億元 (增長10.0%)
2011年 盈利	16.51億元	27.76億元 (增長5.2%)
2012年 盈利	18.19億元	32.71億元 (增長17.8%)
2013年 盈利	20.62億元	41.84億元 (增長29.3%)
2014年 盈利	28.14億元	48.32億元 (增長15.8%)
2015年 盈利	31.04億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2008年	$1.120	$2.010 (增長16.9%)
2009年	$1.250	$2.110 (增長5.0%)
2010年	$1.370	$2.320 (增長10.0%)
2011年	$1.450	$2.440 (增長5.2%)
2012年	$1.600	$2.870 (增長17.6%)
2013年	$1.800	$3.610 (增長27.1%)
2014年	$2.210	$3.780 (增長4.7%)
2015年	$2.420	--

參考:

1. 北京控股 392 業績

http://202.66.146.82/listco/hk/behl/cpresent/pre150828.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/behl/interim/2015/intpressc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0828/LTN20150828371_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0828/LTN20150828371_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0929/LTN20140929411_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829517_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0429/LTN20140429327_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0331/LTN20140331571_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0927/LTN20130927381_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830697_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0328/LTN20130328667_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0830/LTN20120830346_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0330/LTN201203301773_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0831/LTN20110831311_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0331/LTN20110331539_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0831/LTN20100831285_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0331/LTN20100331405_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0916/LTN20090916282_C.pdf

2. 價值投資：PB創新低 北京控股值博
http://paper.wenweipo.com/2015/09/08/TZ1509080006.htm

3. 里昂：予北控「買入」評級，降目標價至64元
http://invest.hket.com/article/690170/%E3%80%8A%E5%A4%96%E8%B3%87%E7%B2%BE%E9%BB%9E%E3%80%8B%E9%87%8C%E6%98%82%EF%BC%9A%E4%BA%88%E5%8C%97%E6%8E%A7%E3%80%8C%E8%B2%B7%E5%85%A5%E3%80%8D%E8%A9%95%E7%B4%9A%EF%BC%8C%E9%99%8D%E7%9B%AE%E6%A8%99%E5%83%B9%E8%87%B364%E5%85%83?

4. Beijing Ent Gas business at 2x earnings CLSA

5. 首都多用天然氣 北控待壞消息入貨
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150831/news/eb_ebj3.htm

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

04 Sep 15 - 北控水務(0371) 中期業績

國內水務行業鏈主要由三大類運營商組成：水處理廠、供水公司及污水處理廠。 在三大行業中，污水處理行業較具增長潛力，而工業和市政污水處理市場將是該行業的增長驅動力。 內地「十三．五」規劃中，水污染防治工程將會投入4.6萬億人民幣，令到污水整治成為重點投資之一。其中，北控水務（371）的業務包括水處理、水環境治理等，業務覆蓋19個省、2個自治區及3個直轄市。



北控水務（371）主要業務是興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水、提供技術服務及授權使用有關污水處理之技術知識。隨著內地城鎮化，城市污水量由2013至2020年以複合增長率9%上升，根據預測，內地城市污水量將會由2013年底的400億噸至2020年底的720億噸。為解決迫在眉捷的水務問題，內地千呼萬喚的「水十條」正式於4月公布。國務院預料，至2020年，「水十條」將帶動40,000億至50,000億元人民幣投資需求。

此外，財政部於6月底宣布，將下撥中央水利資金250億元人民幣，支持有關地區172項重大水利工程中，29項續建或其他具備資金下達條件項目。隨當局資金陸續下發，作為龍頭的北控水務（371）可享優勢，繼續大舉收購。 北控水務（0371）於2015至2017年估計仍為最大內地水務及污水處理企業，每年平均產能增長20%，大部分新項目為「建設─經營─移交」（BOT）模式。

此外，國家發改委等多個部門於今年1月公布《關於制定和調整污水處理收費標準等有關問題的通知》，在全國污水處理費徵收上標準化，目標於2016年底前，城市污水處理收費標準調整至居民不低於每立方米0.95元人民幣，非居民不低於每立方米1.4元人民幣；縣城、重點建制鎮調整至居民不低於每立方米0.85元人民幣，非居民不低於每立方米1.2元人
民幣。

■　 21 Apr 15 - 北控水務(0371) 全年業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

北控水務（0371）

北控水務（0371）主要業務經營水務管理，包括興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水、提供技術服務及授權使用有關污水處理之技術知識。 北控水務（0371）的大股東為北京控股（0392）。

2013年10月公司以3.21港元配售3.5億股，集資11.1億元，用作集團一般營運資金。

截至2014年底，北控水務於中國擁有運營中之173座污水處理廠及4座再生水處理廠，業務已擴展至全國9個省份25個城市，每日運作總設計能力分別為752萬噸及41.8萬噸。






北控水務（0371）中期業績

北控水務（0371）公布截至6月底止中期業績，純利11.6億元，按年升62.52%；每股盈利13.32仙；派中期息4.4仙。 上年同期派3仙。

期內，營業額57.64億元，按年升51.06%；毛利22.57億元，按年升41.42%。

上半年新項目之每日總設計能力為184.25萬噸；6月底，每日總設計能力2,199.26萬噸，較去年底增加9%。

於2015年6月底之資產負債比率（即銀行及其他借貸、應付融資租賃、應付票據以及公司債券總額減現金及現金等價物除以總權益）為1.14（2014年底0.91）。 資產負債比率上升主要由於銀行及其他借貸增加所致。相關所得款項已主要用於收購及建造中國多個水務項目。

分類	收入 (港元)	收入增加（%）	溢利 (港元)
污水及再生水處理服務	18.73億元	19%	6.64億元
建造服務	33.19億元	86%	25.75億元
供水服務	3.94億元	9%	1.57元
技術及諮詢服務	1.78億元	75%	0.47億元
公允值收益	--	--	1.15億元
其他	--	--	(6.17)億元
總計	57.64億元	51%	11.60億元

發展 及 2015年目標

北控水務（0371）營業額按年升51%，收入增加主要是因水處理服務及BOT項目建造服務收入貢獻增加。 毛利率微降2.67個百分點至39.15%，各項業務毛利水平與去年基本持平，BOT水務項目毛利自上一期的20%升至本期的24%，水環境治理技術服務毛利率由去年同期的85%降至本期的74%，是由去年下半年收購的南京市市政設計研究院的設計服務毛利率較低所致。

在項目投資方面，2015年上半年，集團每日總設計能力之增加淨額為 184 萬噸/日，其中供水新增設計能力 150 萬噸/日, 污水新增設計能力 34 萬噸/日。 集團維持全年新增300萬噸的目標。

於2015年6月底，集團參與運營中或日後營運之 345 座水廠，其中包括 257 座汙水處理廠、81 座供水廠、6 座再生水廠及 1 座海水淡化廠。 於2015年6月底，每日總設計能力為2199萬噸，與2014年12月底比較，增加9%。

管理層定下目標，今年增加300萬噸，要在2018年底將每日總設計能力倍增至4,000萬噸；供水項目總數量增至800至1,000個。

年度	每日總設計能力
2013年	1671萬噸/日
2014年	2015萬噸/日
2015年上半年	2199萬噸/日
2015年	2300萬噸/日 (目標)
2018年	4000 萬噸/日 (目標)

於2015年6月底，集團就合共345座水廠（其中包括257座污水處理廠、81座自來水廠、6座再生水處理廠及1座海水淡化廠）訂立服務特許權安排。 公司2018年之目標是增加供水項目的總數量至800-1000 個，從而達到水務市場份額約10%。

年度	水廠項目
2013年	282座
2014年	326座
2015年上半年	345座
2018年	800-1000 座 (目標)

股權

大股東北京控股持有43.94%股權。

▪　　北京控股 持有43.94%股權。
▪　　行政總裁 胡曉勇 持有4.38%股權。
▪　　執行董事 周敏 持有4.20%股權





短評

在「水十條」政策法規的支持下，行業的監管和懲罰更趨嚴格，市場需求也得到加速釋放，行業整合空間更大，但同時也吸引更多的資本加入競爭。 北控水務（0371）作為行業龍頭，在資源、技術、資金實力以及管理經驗等方面都有較強的競爭力。 公司具國企背景優勢，較容易做大做強。

北控水務（0371）2015年上半年營業收入57.64億港元，較去年同期增加51%。 毛利增加41%至22.57億元。 污水及再生水處理服務毛利率維持在65%高水平，供水服務毛利率微增2個百分點至60%。 管理費用為4.8億元，與去年同期持平，反映出了企業管理水平的上升和規模效應體現。 財務費用5.52億元，增加7%，主要是貸款利息費用的增加。 上半年平均貸款成本4%，去年全年財務成本4.9%。 除權益結算購股權開支及公允值收益前之公司股東應佔溢利為10.80億元，較去年同期之7.72億元增加40%。

德銀早前指出，倘人民幣匯率貶值5%，其稅後盈利將受到5.6%影響。 然而，管理層指出人民幣貶值只會帶來一次性外匯虧損，這個數字亦不大。 公司負債一半的負債是外幣，人民幣貶值情況下，公司美元負債負擔會加大，但這方面的影響也基本能由人民幣利率的下降抵消。 筆者未有嘗試過這方面的計算，但傾向於相信集團每日總設計能力按計劃2018年近 double，未來數年如果每年營業額保持上升3成，盈利每年保持上升2成至5成，除非人民幣大幅貶值，對盈利影響有限。

集團負債偏高，公司雖然表示沒有計劃配新股，避免稀釋股東權益，並使用其它融資方式來提供新項目發展的資金。 筆者保持今年4月的評論，認為下年度（2016年）配股集資來進行收購新項目的可能性是存在的。

經濟形勢的好與壞，對公司水價的調整沒有影響，反而非從事環保業務的企業進入市場競爭會否影響毛利等更值得關注。 北控水務（0371）預期市盈率為18至19.2倍，相對其增長前景，現價估值吸引 。 瑞信、高盛、德意志、麥格理、摩根大通，分別給予北控水務目標價6.3元、6.9元、7.2元 、7.5元、8.0元。





預期盈利，市盈率

北控水務（0371）去年每股盈利上升48%至0.2076元。 現價5.18元，市盈率為24.9倍。

按照2015年3月底會議紀錄，2015年新水量為300萬噸，水環境投資額為35億元，營業額預期將超過40%-45%，利潤增加30%-40%。 中期純利11.6億升62.5%，每股盈利0.1332港元。 除權益結算購股權開支及公允值收益前，公司股東應佔溢利為10.80億元，核心純利升40%，每股核心盈利約為0.124港元。

筆者估計，北控水務（0371）2015年盈利上升31%，每股盈利上升30%至0.27元。 現價5.18元，預期市盈率為19.2倍，預期息率為1.9厘。

樂觀點，如果下半年盈利比上半年高，2015年盈利上升4成，現價預期市盈率為18倍。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有北控水務（0371）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2011年 營業額	--	26.54億元
2012年 營業額	--	37.27億元
2013年 營業額	11.45億元	64.07億元
2014年 營業額	38.16億元	89.26億元
2015年 營業額	57.64億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2011年 盈利	--	6.01億元
2012年 盈利	--	7.50億元
2013年 盈利	5.14億元	10.84億元
2014年 盈利	7.14億元	17.94億元
2015年 盈利	11.60億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2011年	--	$0.0894
2012年	--	$0.1086
2013年	$0.0689	$0.1398
2014年	$0.0831	$0.2076
2015年	$0.1332	--

參考:

1. 北控水務 371 業績

http://www.bewg.com.hk/big5/news/press/p150827.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0827/LTN20150827228_C.pdf
http://www.bewg.com.hk/big5/news/press/p150330.pdf
http://www.behl.com.hk/eng/ir/presentations/pre150331.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0420/LTN20150420340_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0330/LTN20150330426_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0918/LTN20140918304_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0828/LTN20140828319_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0417/LTN20140417359_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0327/LTN20140327393_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0923/LTN20130923251_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0829/LTN20130829221_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0327/LTN20130327853_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0927/LTN20120927195_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0830/LTN20120830222_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0427/LTN20120427551_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0329/LTN201203291600_C.pdf

2. 北控水務 371
http://www.bewg.com.hk/big5/global/home.htm

3. 專題報告：內地污水處理行業分析
http://www.chiefgroup.com.hk/_upload/pdf1_20150603135413_%E5%B0%88%E9%A1%8C%E5%A0%B1%E5%91%8A-%20%E5%85%A7%E5%9C%B0%E6%B1%A1%E6%B0%B4%E8%99%95%E7%90%86%E8%A1%8C%E6%A5%AD%E5%88%86%E6%9E%90.pdf

4. 北控水務集團（0371.HK） 業績增長超預期，龍頭優勢突顯 光大證券

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績

由於中俄西線天然氣項目推遲，加上經濟放緩，令天然氣供大於求，國家發改委於下半年可能下調非居民天然氣，目前正與中石油等企業商討。 天然氣被視為清潔能源，是傳統能源的有效替代品。中央為了推動環保，加快潔淨能源轉換，故須相應調整燃氣價格，以提振需求。

內地大力推廣清潔能源，未來5年天然氣佔整體能源消費的比重將提升一倍，行業前景有保證。 發改委規定自今年4月1日起，下調增量氣至每立方米0.44元，上調存量氣至每立方米0.04元，令新奧的燃氣項目平均購氣成本將會有所下降。 內地天然氣價格有望於第三季度下調，價格競爭力的提升可改善天然氣的需求，下游的分銷商新奧（2688）料將受惠。

新奧能源（02688）上半年純利按年微升1.1%至12.27億元（人民幣，下同），受累於可換股債券公平值變動產生1.09億元非現金虧損。 若撇除可換股債券公平值變動產生的非現金虧損及其他一次性損益，經常性利潤13.9億元，按年升17.8%。

■　 14 Apr 15 - 新奧能源(2688) 全年業績
■　 06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■　 01 May 14 - 新奧能源(2688) 全年業績
■　 24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績

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新奧能源（2688）

新奧能源（2688）前身為新奧燃氣，主要從事城市管道天然氣、LPG（液化石油氣）、車用燃氣（CNG 和 LNG）、二甲醚等清潔能源的分銷和非管輸能源的配送業務，以及基於能源分銷的其他增值業務。 公司於1992年開始從事城市管道燃氣業務，是國內規模最大的清潔能源分銷商之一。 公司於2010年9月22日更為現名。

2011年12月，公司與中石化企圖收購中國燃氣（0384）已發行所有股份，這計劃已於2012年10月取消。

截至2014年底，集團在中國擁有 142 個城市燃氣及工業園區項目，包括在安徽、北京、福建、廣東、廣西、海南、河北、河南、湖南、內蒙古、江蘇、遼寧、四川、山東、雲南及浙江合共 16 個省市及自治區，覆蓋可接駁人口超過 6,537 萬人。

新奧能源（2688）用戶以工商業用氣爲主，佔氣量66%，批發氣和汽車加氣站佔22%，住宅用戶佔12%。






新奧能源（2688）中期業績

新奧能源（2688）公布截至6月底止六個月中期業績，純利錄12.27億元人民幣(下同)，按年增加1.1%，每股基本盈利1.13元，維持不派中期息。

期內，營業額按年增長10.7%至158.87億元；毛利則增10.4%至32.43億元。

集團共銷售天然氣55.27億立方米，按年上升10.5%。

截至 2015年6月底，集團的手頭現金相等於人民幣57.5億元，而借貸總額為人民幣142.6億元，淨負債比率為56.6%。

年度 營業額	燃氣接駁	銷售管道燃氣	汽車燃氣	燃氣批發	綜合 營業額
2013年 1H	18.53億元	64.73億元	13.74億元	5.35億元	103.86億元
2013年 2H	19.90億元	76.29億元	17.11億元	10.16億元	125.80億元
2014年 1H	21.22億元	90.70億元	18.10億元	11.39億元	143.51億元
2014年 2H	22.81億元	84.15億元	20.39億元	17.59億元	147.36億元
2015年 1H	25.57億元	96.25億元	19.59億元	15.53億元	158.87億元
年度 溢利 (除稅前)	燃氣接駁	銷售管道燃氣	汽車燃氣	燃氣批發	綜合 溢利
2013年 1H	11.68億元	12.24億元	2.74億元	0.25億元	27.21億元
2013年 2H	12.09億元	12.32億元	2.26億元	0.38億元	27.43億元
2014年 1H	13.22億元	13.05億元	2.65億元	0.14億元	29.38億元
2014年 2H	14.58億元	13.45億元	2.56億元	0.31億元	31.31億元
2015年 1H	15.38億元	14.25億元	2.10億元	0.24億元	32.43億元

發展 及 2015年目標

新奧能源（02688）上半年純利按年微升1.1%至12.27億元（人民幣，下同）。 若撇除可換股債券公平值變動產生的非現金虧損及其他一次性損益，經常性利潤13.9億元，按年升17.8%。盡管上半年內地天然氣市場面對供過於求問題，集團天然氣銷量仍增長10.5%至55.27億立方米，氣化率提高3.8個百分點至52.1%。

新奧能源（02688）表示，將全年銷售增長由25%調低至10%至15%，未來將逐步提升工商業用戶收入佔比。公司又指，短期無融資需要，亦不會做人民幣對冲。 公司調升2015年新增接駁天然氣用戶數目，由140萬戶上升至150萬至160萬戶。 公司去年新增汽車加氣站79座至527座，上半年新增汽車加氣站16座。 由於天然氣作為車用燃料的成本優勢不再明顯，全年計劃共新增30座，減緩今年增建的速度。



在政策改革下，船隻的燃油將會改為天然氣，但建造新船有一至兩年的周期，所以預料船務會在兩至三年後才看得見增長。 集團又提到上半年新增了4個工業園區項目，分別在東莞、梧州、清苑、上饒，部分項目已經接駁通氣。首席財務官王冬至表示，項目多在原有城市燃氣項目周邊，只需要修建管道，故經營及投資成本不高，而回報率可超過20%，希望多增加這類項目。

集團副主席張葉生提到，未來主要發展工商客戶市場，因為增長強勁，資源投入較少，而住宅客戶比例將逐漸下降。在吸引工商客戶方面，他表示，會提供一定折扣留著原有客戶，面對新客戶亦有可能會降低價格吸納他們。 他表示，現時設備可以提供8000萬立方米的天然氣，而今年上半年工商客戶的需求為5400多萬立方米，因此，未來的資本開支將會有下降趨勢。

集團參股由新華社、三大石油公司及多家城市燃氣公司合組的「上海石油天然氣交易中心（SHPGX）」。 集團表示，自7月開始在上海石油天然氣交易中，有9140噸成交，集團約佔整個交易平台的四成。

目前公司在天津有17座加氣站，其中3座位於爆炸地點6公里範圍內，而事故後已關閉及進行檢查，未發現有問題。




美元債務，人民幣貶值

上半年總債務達142.6億元（人民幣．下同）。 公司的債務結構中，79%為美元債，其餘21%為人民幣債，人民幣貶值會帶來一定匯兌損失。公司正進行財務評估，或考慮將部分美元債轉為人民幣債。 公司首批到期債務為2018年償還的5億美元債券。 市場認為人民幣在一年內會持續貶值，但未來2-3年時間或會回到現時水平，公司相信屆時不會受貶值影響。

首席財務官王冬至強調，債務並非即時現金結算，故現時人民幣匯價下跌不影響實際經營業務，且人民幣貶值帶動內地出口，工商業天然氣用量增加，反而促進公司業務。



城市燃氣業務

上半年，管道燃氣銷售收入達到人民幣96.25億元，較去年同期上升6.1%，佔整體收入的比例為60.6%，集團收入結構維持穩固。 新增接駁天然氣工商業用戶為了4,621戶，累積天然氣用戶達52,310個戶； 新增接駁天然氣住宅用戶共有79萬戶，累積天然氣用戶達11,132萬戶，帶動接駁費收入較去年上升20.5%至人民幣25.57億元。

年份	銷氣量
2012年	上升24.2%至62.25億立方米
2013年	上升25.8%至81.25億立方米
2014年	上升24.9%至101.48億立方米
2015年	目標: 上升10-15% 上升25%

資本開支

集團去年的資本開支為42.3億元人民幣，王冬至估計未來幾年資本開支會穩定下降，今年上半年的資本開支為11.3億元人民幣，較歷年有所下降，今年可降至30億元。

下降的原因是管網設施已經大致成熟，符合國家的供氣要求，另一方面未來新增的項目主要是城市周邊的工業園區，可利用城市本身的管網。

年份	資本開支 (人民幣)
2011年	26.5億元
2012年	31.5億元
2013年	35.7億元
2014年	42.3億元
2015年	估計: 下降至30-35億元

股權

主席王玉鎖自從去年10月起，以45.60元至49.99元增持至30.40%股權。 公司最近以38.35元平均價回購50萬股。

基金方面，Capital Group Companies在7月以46.38元增持12%，Commonwealth Bank of Australia在7月以51.1元至51.8元增持至9.28% 。 另一方面，Wellington Management Group 在1月持股量減至低於5%法定披露水平。

▪　　主席王玉鎖 持有30.40%股權。
▪　　The Capital Group Companies 持有12.0%股權。
▪　　Commonwealth Bank of Australia 持有9.28%股權。
▪　　Wellington Management Group （威靈頓管理） 持有低於5%股權。



零息可換股債

新奧能源（2688）2013年發行了2018年到期的面值共5億美元的零息可換股債券（CB），為現有債務再融資，換股價為每股48.62元。 如果全轉換，兼有 7,978 萬股新股，相當於已發行股本的7.4%。

由於新奧能源（2688）的股價由2015年1月至6月底上升2.75元，可換股債券（CB）的價格跟隨上升，產生人民幣生1.09億元之非現金虧損。




短評

在原油價格大幅下跌，而天然氣價格調整滯後的不利情況下，公司營業額按年增長10.7%，經常性利潤按年升17.8%，實在已經算是不錯。

公司早前宣布參股由新華社、三大石油公司及多家城市燃氣公司合組的「上海石油天然氣交易中心（SHPGX）」的7%股權。預期新奧透過此具國際影響力的亞洲天然氣交易中心，可以有利於快速掌握市場資訊及保障廉價天然氣來源，有助改善銷售毛利。

發改委規定自今年4月1日起，下調增量氣至每立方米0.44元，上調存量氣至每立方米0.04元，令新奧（2688）的燃氣項目平均購氣成本有所下降。 市場估計，內地於10月城市門站氣價降低，或成股價正面催化劑。

德銀指出，人民幣匯率貶值對燃氣商盈利將最多受到13%至18%的負面影響，但實際只會造成一部分的影響。 瑞信則認為人民幣10%的匯率貶值對燃氣商的盈利影響只有0.9%至1.1%。 筆者未有嘗試過這方面的計算，但傾向於相信公司股價短期內下跌3成（從53元下跌至37元），過度反映這個不明因素，亦是投資者吸納的良好機會。

工銀指出，公司對加氣站業務的擴張策略進行了微調，下調了今年自營加氣站的建設目標，同時加大與現有加氣站的合作力度，利用參股、提供配送服務等方式繼續擴大加氣站業務。 分析員認為，在油價長期低迷的時期，投資加氣站的風險上升，但加氣站行業的發展預期仍然樂觀，公司以低風險方式繼續保持在加氣站業務的擴張是目前比較合適的選擇。



反映銷氣增速減慢，花旗降其目標價，由64元降至50元，但維持「買入」評級。 摩根大通認為16倍預期市盈率為合理估值，保持目標價為60元。 麥格理估計海外業務長遠可以產生一個合理的回報，保持目標價65元。

筆者認為以上的估值未有反映明年或有更多次下調天然氣價以保持天然氣對比石油燃料的競爭力，與及居民用氣階梯價格制度建立的種種亮點。 中央大力鼓勵清潔能源應用，管道燃氣需求持續上升，現時內地天然氣在能源使用上，滲透率偏低，相對其他能源的自然增長亦都較快。 天然氣跟替代能源比較的價格優勢，亦是行業享有一個較高的估值。 新奧能源（2688）財政皆穩，項目位置優越，是最早一批在國內經營城市燃氣的民企，擁有較佳的歷史成本優勢。 在原油價格下跌的陰影下，新奧能源（2688）的估值相信未能回復近年平均20倍市盈率的估值，但是理想的業績預期，加上推動環保的大趨勢，則是支持股價和估值的力量。

筆者估計，2015年度每股盈利上升18%至2.55元人民幣，現價預期市盈率為12.8倍，預期息率2.4厘。 相比24倍市盈率、息率相近的香港中華煤氣（0003），新奧能源（2688）市盈率是的中華煤氣的一半，折讓接近5成，現價遠低於主席和基金的增持價，明顯被嚴重低估。




預期市盈率，股息

新奧能源（2688）去年核心盈利按年增長20.6%到人民幣23.4億元，每股核心盈利2.16元人民幣，股息0.83港元。

公司上半年盈利12.27億元人民幣，經常性利潤13.9億元，按年升17.8%。 筆者估計，2015年度盈利上升19%至人民幣27.7億元，預期每股盈利上升18%至2.55元人民幣，或3.08港元，預期股息0.94港元。

公司現價39.5港元，預期市盈率為12.8倍，預期息率2.4厘。




股價走勢

1年圖：



3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有新奧能源（2688）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2009年 營業額	--	84.13億元
2010年 營業額	50.44億元	112.15億元
2011年 營業額	72.02億元	150.68億元
2012年 營業額	87.74億元	180.27億元
2013年 營業額	103.86億元	229.66億元
2014年 營業額	143.51億元	290.87億元
2015年 營業額	158.87億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年 盈利	--	8.03億元
2010年 盈利	5.34億元	10.13億元
2011年 盈利	6.29億元	12.53億元
2012年 盈利	7.30億元	14.82億元
2013年 盈利	7.37億元	12.52億元
2014年 盈利	12.14億元	29.68億元
2015年 盈利	12.27億元	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年	--	$0.777
2010年	$0.5083	$0.965
2011年	$0.5988	$1.19
2012年	$0.6878	$1.39
2013年	$0.6802	$1.16
2014年	$1.12	$2.74
2015年	$1.13	--

參考:

1. 新奧能源 2688 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0826/LTN20150826246_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0819/LTN20150819517_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0819/LTN20150819517_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0410/LTN201504101104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0327/LTN20150327706_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829400_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0822/LTN20140822824_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0402/LTN201404021099_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0324/LTN201403241133_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830777_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826437_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326957_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0903/LTN201209031009_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827549_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN201203271376_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826689_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0325/LTN20110325780_C.pdf

2. 新奧能源 2688

http://file.irasia.com/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre150819.pdf
http://file.irasia.com/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre150330.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/annual/2014/crespress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre140825.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/interim/2014/intpressc.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/annual/2013/crespress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre140325.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/interim/2013/documents/cpress.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/cpress.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130827.pdf
http://202.66.146.82/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre130327.pdf
http://webcast.irasia.com/ennenergy/annual/2012/documents/pre.pdf

3. 新奧下調銷售增長目標
http://www.hket.com/eti/article/bd271325-34ca-402b-80ac-8d1c3063f8cb-631691

4. 三聯供支持下的新奧能源
http://www.hket.com/eti/article/8999d9b6-cba3-47b1-a3fc-f4ada2331e48-473396

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15 Aug 15 - 置富產業信託(0778) 中期業績

長和重組後後，長地（1113）專注房地產業，包括本港發展商、出租物業和酒店、整合後的中國內地發展物業業務，以及房地產相關的上市投資（如置富（778）、泓富產業信託（808）、匯賢產業信託（87001））。 置富產業信託（00778）指出，長實地產（1113）完成重組後，不排除有向置富注入資產的機會，惟目前未有相關計劃。 若置富向集團外進行收購，長實地產亦會提供幫助。

置富產業（0778）未來一兩年主力為天水圍及荃灣兩個大型屋苑商場翻新，總投資2.8億元。又表示未有打算仿傚另一隻本地房產信託基金領匯般改變策略兼營物業發展。 公司表示，由於租戶主要經營民生項目，所以不擔心自由行旅客消費力減慢，會對商戶收入構成太大影響。



■　 02 Mar 15 - 置富產業信託(0778) 全年業績

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置富產業信託（0778）

置富產業信託（0778）於2003年及2010年分別在新交所及港交所上市。

置富產業信託（0778）於1月完成收購麗港城商場和4月出售盈暉薈後，將會在香港持有17個私人住宅屋苑零售物業。 該等零售物業分別為置富第一城、置富嘉湖、馬鞍山廣場、都會駅、置富都會、麗港城商場、麗城薈、華都大道、映灣薈、和富薈、銀禧薈、荃薈、青怡薈、城中薈、凱帆薈、麗都大道及海韻大道。該等物業的租戶來自不同行業，包括超級市場、餐飲食肆、銀行、房地產代理及教育機構。 置富產業信託（0778）的私人屋苑零售物業組合主要提供日常購物需要。

置富產業信託（0778）（Fortune REIT） 於2005年向長實集團購買香港6間零售商場，作價34.4億港元。 置富產業信託（0778）於2009年再向長實集團購買香港3間零售商場，作價20.4億港元。 集團於2011年再向長實集團購買旗下荃灣麗城花園及北角和富中心的商場物業，作價19.32億港元。 集團於2013年再向長實集團購買天水圍嘉湖銀座（商場改名為置富嘉湖），作價58.49億港元。

麗城薈的翻新工程已於2014年9月開展，預計將於2015年年底前分階段竣工。 集團已著手規劃下一項於置富嘉湖展開的重大資產增值措施。






置富產業信託（0778） 中期業績

置富產業信託（0778）7月公布截至2015年6月底止中期業績，收益按年升13.4%至9.23億元，物業收入淨額按年升12.6%至6.54億元，可分派收益按年升12.8%至4.4億元，每單位分派按年升12%至23.38仙。

於6月底，旗下物業出租率為97.3%，去年同期為99.1%。上半年續租租金調升率於錄得22.1%。

於2015年6月30日，物業組合的平均租金為每平方呎38.4元，若不計及麗港城商場和盈暉薈，原有物業組合的平均租金按年上升9.5%。




發展 及 2015年目標

置富產業信託（0778）主席趙國雄指出，自由行旅客消費減少對旗下商場影響有限，因為主要的客群為社區客，主要為日用品消費，目前香港經濟穩定，能提供支持。目前加租水平沒受到影響，未收到租戶要求調整租金。

對於物業組合的資產增值，麗港城的資產增值措施進展良好，首期翻新工程已經完成，第二期翻新工程已於今年3月動工，預期將於今年底前分階段完工。該項目的資本開支總額約為8,000萬元，預期投資回報率為15%。

今年上半年，置富完成了兩宗交易，分別以19.18億元收購麗港城商場及以6.48億元出售盈暉薈。麗港城商場的收購價相當於淨物業收益率4.7%，而盈暉薈的出售價格相當於2.9%淨物業收益率，為基金單位持有人提升價值。展望未來，管理人將繼續推行有效的租賃和租戶重整策略及資產增值措施，推動收益增長。

置富產業信託（0778）主席趙國雄被問及會否參考其他房託基金在內地收購項目時，指置富的路線不同，以向投資者提供長遠穩定的回報為目標，國內物業未必能為投資者帶來信心。另外，置富仍集中於零售商場，不會考慮收購商廈。

他說，目前並無出售資產計劃，仍在物色適當的收購機會。他續說，公司目前槓桿率為30.6%，距離法定上限45%仍有很大空間。




財務管理

資金方面，置富2015年6月底的資產負債比率及總槓桿比率為30.6% （2014年12月31日：29.4%），加權平均債務到期期限為2.2年。

置富產業信託（0778）之49%（2014年12月31日：55%）的貸款的利率成本已對沖。



短評

置富（0778）主打平民商場及停車場，在經濟環境轉差下，大眾化消費的租金收入更有保證。 置富早前以6.48億元出售盈暉薈，作價較該物業估值有48%溢價，完成後，將錄得出售收益約2億元，負債比率將下降至約30.6%。 對於新加坡金管局宣布明年起降低REITs槓桿限制至35%，置富槓桿水平30.6%，仍有更多空間進行收購。 另外，長和系重組後，將來或再有更多高回報的收購機會推動其增長。




估值

估值比較，領匯房產基金（0823）現價收益率為4.2厘，另外本質與房地產信託基金相似的新意網（8008）收益率為4.6厘，電訊股的香港電訊（6823）收益率為4.6厘。 置富產業信託（0778）往績（2014年度）息率5.2厘，2015年度預期息率為5.7厘。

簡單而言，房產信託的估值與美國國債息率的預期成反比，亦即是與美國加息速度預期成反比。 美國十年期國債收益率近月在2.2厘至2.4厘間水平徘徊。 人民幣「第二次貶值」所影響，令美國加息步履蒙上陰影。

如果假設5.0厘為公平息率，估值為9.16元； 如果假設5.5厘作為估值，目標價為8.3元； 如果假設6.0厘作為估值，目標價為7.6元。 筆者傾向於相信未來一年，除非有注入資產的行動或者美國加息步履的預期有較大的改變（say，推遲加息） ，置富產業信託（0778）的股價有機會繼續在7.6元和8.6元間徘徊。




預期盈利，市盈率，息率

置富產業信託（0778）2015年上半年可供分派予基金單位持有人之收益為4.42億元，增長12.8%。每基金單位分派為23.38仙，較2014年同期的20.88仙增加約12%。

置富產業信託（0778）2014年每基金單位分派0.4168元，按年升15.8%。 估計2015年度每單位可分派0.458元。 現價計算7.98元，預期息率5.7厘。




股價走勢

1年圖：



3年圖：




權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者並沒持有置富產業信託（0778）。


參考:

1. 置富產業信託 778 業績

http://fortunereit.todayir.com/attachment/20150727171020545944343_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0727/LTN20150727707_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0727/LTN20150727665_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0212/LTN20150212202_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0205/LTN20150205394_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0929/LTN20140929614_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0916/LTN20140916194_C.pdf

2. 置富產業信託
http://www.fortunereit.com/c/index.php
http://www.fortunemalls.com.hk/cht/

3. 賣產減債 置富：3核心策略未變
http://www.hket.com/eti/article/2ba992f3-50b7-4ac2-8463-a51a6bbe6c00-675551

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

14 Aug 15 - 博耳電力(1685) 中期業績

近日騙案猖獗，騙徒所用的手法層出不窮，就連「衛斯理」倪匡也不能倖免，成為騙徒目標。 倪匡除了賠了時間，和被拍了大量照片外，別無損失，反得水果一籃，價值可能近千。

倪匡盼「騙徒」 知難而退

■　 http://www.am730.com.hk/article-277021

電話騙案數字在近月不斷上升，當中很多均涉及內地戶口和由內地致電來港。 上個月，不少市民都收到中聯辦總機電話號碼發出的語音來電，，並以粵語讀出：「中聯辦事處提醒你，你有一封緊急刑事公文，今日最後一次語音通知，如有疑問請按『0』，由專員為你諮詢。」 另外，香港郵政亦接獲市民查詢，指收到有顯示香港郵政熱線電話號碼的語音來電，聲稱當事人有郵件待領取，要求提供個人資料核對，香港郵政證實來電偽冒，呼籲市民提高警覺。 另外，亦有當事人偽裝速遞公司呃錢，稱當事人涉嫌洗黑錢，或所寄郵包藏有一批懷疑偽造身份文件，然後要求匯款至指定內地銀行戶口。



另外，有在某些上市公司公告業績前，沽空公司嘗試首先沽空股業，然後借用內地網站發放負面消息，製造市場恐慌，趁勢壓低股價，並把握機會在低位平倉，從中獲利。 這個個人意見文章聲稱訪問了某城市的某五位沒有透露名字的銷售經理，又以某些似是而非的數字和數據，以疑問形式來定下結論，得出一個超低估值，並暗示公司在股市圈錢。 據知，發表個人意見文章的同時，該文章的作者發出個人電子郵件往各大券商，試圖引起關注。

博耳電力（01685）即時發出澄清公告回應不實文章，逐一反駁及澄清提述一份於2015年7月31日發出之個人意見文章（「該文章」）。 博耳電力（1685）指出該文章中所總結陳述之討論是基於不公允的計算，混淆概念，形成誤導性的主觀及有偏見的臆想。 基於此等假設之數字進行預測及計算的估值是完全錯誤的。

公司上市多年沒有配售過新股，在兩年前開始派發特別股息，財政健康，加上非執行董事張化橋在今年6月至7月以14.5元至17.0元增持。 回看事後，投資者趁股價回落低吸，沽空金額亦在數日後下跌。 另外，多間大行發表報告，指出回調提供買入良機，並維持博耳電力（1685）「增持」評級，目標價保持21.0元至23.6元不等。 目前，博耳電力（01685）股價已經返回至出沽空報告前的價位。



哦，不知道這家沽空公司補倉後，是否亦只是損失一籃生果呢！

博耳： 財務穩，造假報道失實 內地雜誌《證券市場周刊》旗下網站證券網，刊登一篇題為《警防博耳電力價值陷阱》的個人觀點文章，指博耳的毛利率遠高於行業水平、核心業務正在萎縮及高水平的應收帳款並不合理。 博耳電力管理層與分析員在分析員會議中表示，公司上市5年，財政非常健康，批評內地文章失實，懷疑有沽空機構惡意中傷。管理層又指，現時公司人數有1,400多名，當中生產員工人數今年雖減少12人，但研發和銷售員工分別增加75及37人，因此並非如文章所指減少人手。另外，管理層指，公司會維持每年派息及不會減少派息比率。 ■　 http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0810/LTN20150810217_C.pdf

博耳電力（1685）8月12日公布截至今年6月底止中期業績顯示，錄得純利2.6億元人民幣（下同），按年升43%；每股盈利35分；派中期息26港仙。上年同期無派息。 博耳電力（01685）業績符合預期，加上增長前景平穩，瑞信發表報告，維持「跑贏大市」評級，目標價23.0元。

■　09 Mar 15 - 博耳電力(1685) 全年業績
■　20 Nov 14 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　07 Mar 14 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　05 Jan 13 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　19 Oct 10 - 博耳電力(1685)

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

博耳電力（1685）

博耳（1685）主要從事設計、製造及銷售綜合配電系統及方案，當中包括智能配電系統及節能方案，亦製造配電設備的零件予客戶。 集團與歐洲相關龍頭企業施耐德及ABB有長期合作關係，獲授權製造附有「施耐德」品牌連同「博耳」品牌的配電系統，以及「ABB」品牌的中壓和低壓配電系統，這些產品佔集團收入近七成。

博耳（1685）客戶主要是基建、電訊、供水與醫療行業的著名企業，例如基礎設施建設、電訊、供水及污水處理、水泥及醫療的龍頭企業，包括麥當勞、中移動（0941）的十省一市項目、中國中鐵十局、中材股份（1893）、寶鋼、寧波港、Lafarge、德利滿及威立雅OTV。另外，公司亦會全力進入國內極高增長的鐵路及港口行業。

以收益計算，博耳（1685）在國內配電市場排名第六。






博耳電力（1685）中期業績

博耳電力（1685）於8月公布截至2015年6月底止中期業績顯示，錄得純利2.6億元人民幣（下同），按年升43.0%；每股盈利35分；派中期息26港仙。上年同期無派息。

期內，營業額9.72億元，按年升34.35%；毛利3.94億元，按年升32.84%。 其中，來自智能配電系統方案（iEDS方案）銷售之營業額增37.5%至5.86億元；來自節能方案銷售（EE方案）之營業額增47.6%至2.95億元；來自元件及零件業務銷售之營業額減少2.9%至0.90億元。

此外，期內的毛利3.94億元，按年升32.8%。毛利率由41.0%微降至40.5%。

於2015年6月底，公司所持現金及等價物為9.70億元，銀行貸款3.95億元；存貨周轉期增加12天至44天，主要是由於集團期末正在進行的項目比去年多。 期內，未交付的合約達27.75億元。

項目	內容
營業額	上升34.3%
毛利率	由41.0% 降至40.5%
毛利	上升32.8%
股東應佔期溢利	上升43.0%至2.60億元

發展 及 2015年目標

國家發改委、能源局印發了《關於促進智能電網發展的指導意見》，明確提出目標到2020年初步建成安全可靠、開放兼容、雙向互動、高效經濟、清潔環保的智能電網體系。 根據國家電網公司計劃在2009年至2020年實施的《國家電網智能化規劃總報告》三階段智能電網計劃，2016年至2020年電網建設總投資額將達到2,400億美元，當中19%將投資於智能電網基建，包括計量表的升級。

步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標，以及通訊、數據中心、醫療等行業的快速發展為集團的iEDS及EE業務提供偌大的發展空間。中央拓展智能電網，博耳（1685）的業務涵蓋電力系統中的配電、系統控制、智能電網應用及終端用戶最終使用階段，受惠於投資發展智能電網的政策。



博耳電力（1685）積極參與多個城市的基礎建設，包括供應無錫地鐵一號及二號綫智能配電設備、參與中國移動、中國聯通通訊集團各家分公司的大數據基地建設工程，以及參與全國33家新醫院建設及現有醫院智能節能系統工程等。

博耳電力（1685）6月成功開拓石家莊市場，目標於石家莊地區向近兩萬戶用電客戶推廣雲服務，針對用戶端的配網設備，利用雲平台實施實時遠程監控、故障預警、故障快速定位及處理、數據及時傳輸及儲存和能效分析管理等服務，預計今年底可覆蓋300個用戶，至2017年增至3,000個用戶。



博耳電力（1685）主席兼行政總裁錢毅湘表示，有信心迅速於全國範圍內推廣雲服務。目標在今年底前將雲服務推廣至全國10個區域中心城市，3年內覆蓋全國60個城市，其中15個城市客戶規模超過2,000戶。此外，公司亦計劃將雲服務推廣至經濟開發區及大型連鎖商業企業等目標客戶領域。



未交付合同

截至6月底，未交付的合同約為27.74億元，包括iEDS方案、EE方案和元件及零件業務分部的合同，主要是數據中心、通訊、醫療服務、基礎建設及零部件分銷商等客戶。 大部份未交付的合同預期在今年年末前完成。

張化橋

博耳（1685）在2011年11月 委任獲有「民企之父」之稱的張化橋為非執行董事。



應收帳款，應付賬款

博耳電力（1685）藉著的資本實力，為客戶提供綜合金融解決方案，幫助客戶解決發展過程中所遇到的財務及資金問題。 博耳電力（1685）通常授予客戶的信貸期介乎1至12個月（取決於產品性質），上升幅度大致與營業額同步。

▪　　2012年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪　　2013年6月底止，應收賬款 = 13.4億元。
▪　　2013年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪　　2014年6月底止，應收賬款 = 16.2億元。
▪　　2014年12月底止，應收賬款 = 16.5億元。
▪　　2015年6月底止，應收賬款 = 19.7億元。

平均應收賬款周轉天數由2014年年中的310天減少7天至2015年年中的303天，主要由於集團對應收貿易賬款的管理更為有效所致。 平均應付貿易賬款周轉天數由2014年年中的349天增加4天至2015年年中的353天。

▪　　2012年12月底止，平均應收賬款周轉天數 = 297天。
▪　　2013年12月底止，平均應收賬款周轉天數 = 271天。
▪　　2014年6月底止，平均應收賬款周轉天數 = 310天。
▪　　2014年12月底止，平均應收賬款周轉天數 = 303天。
▪　　2015年6月底止，平均應收賬款周轉天數 = 303天。



股權

基金方面，Capital Group Companies 於2015年6月以17.43元減持至6.97%。

▪　　主席錢毅湘 持有66.77%股權。
▪　　The Capital Group Companies 持有6.97%股權。
▪　　非執行董事張化橋 持有0.43%股權。

非執行董事張化橋於2015年6月至7月共4次增持，由0.30%增持至0.43%，增持價由14.55元-17.00元不等。





短評

在國策致力推動環保下，大力發展新能源有助改善生活環境，其中建設智能電網亦可促進節能減排，符合環保原則。國務院發布《關於加快推進生態文明建設的意見》，當中指出要加快核電、風電、太陽能光伏發電等新材料，新裝備的研發及推廣；發展分布式能源，建設智能電網。 這個政策涉及能源互聯網概念，要將新能源串聯起來，開展用電管理，節能用電服務，以及推進節能減排，包括工商業節能及新能源交通運輸裝備等，而開展生態文明建設，需要可再生能源的大規模接入，讓智能電網等相關公司如威勝集團（03393）及博耳電力（01685）受惠。

內地致力發展再生能源及節能減排，今年國家電網的建網投資額更逾3,800億元，南方電網亦預計投資額近850億元，對智能配電及節能方案的需求日增，均有利博耳（1685）業務保持高增長。 基礎建設和通訊集團的智能配電系統建設的需求正在增加，但要與中國移動、中國聯通等通訊集團做生意，較長的信貸期，供應商需要強勁的現金作為後盾，這也是行業的護城河之一。 博耳電力（1685）於2010年上市後財力的増強，應付較長的信貸期、購買設備、擴展的上游元件產能、擴展於中國的下游銷售渠道來支持業務擴張。



博耳電力（1685）2015年上半年錄得營業額9.72億元，營業額按年上升34%，強勁的增長主要由於來自於通訊、數據中心、醫療、電網等投資增長的行業客戶向市場提供的產品服務因而升級，集團之科技實力加強，收入增速高於預期。 集團之應收帳款高，風險包括呆壞賬的增加。

截至2015年6月30日，未交付的合同約為人民幣27.11億元，大部份未交付的合同預期在2015年完成，收入有着保証。



步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標，筆者相信行業與公司的估值提升未完。

港股近期市況走勢疲弱，淡友散播謠言沽空，博耳電力（1685）的股價在一輪震蕩後，竟然可以在兩個星期內升回之前的價位，股價堅挺。 這可以看出市場對該「個人意見文章」投了反對票，對博耳電力（01685）高速增長態勢投了贊成票。

非執行董事張化橋於在6月至7月以14.5元至17.0元共4次增持，這或可暗示市場低估了行業和公司的長線投資價值。 集團2014年營業額按年上升51%，除稅前溢利上升5成以上，並定下2015年業務增長30%的目標，也在支持這觀點。 博耳（1685）的業務發展空間未來數年前景亮麗，瑞信的目標價為21.0元，麥格理的目標價為22.0元，傑富瑞（Jefferies）的目標價為23.6元，中金公司（CICC）的目標價為24.1元。 筆者相信或可以使用瑞信的目標價為2016年3月的目標。




市盈率，股息

博耳電力（1685）2015年的業務增長目標為30%，筆者初步估計年營業額按年上升3成，盈利上升2成半至3成，每股預期盈利0.96港元。 現價15.50元，今年預期市盈率16.1倍。

博耳電力（1685）去年和前年派發特別股息，今年是首次派發中期股息0.26元，筆者將全年股息預期由0.42元上升至0.50元，現價預期息率3.2厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有博耳電力（1685）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2009年 營業額	--	4.91億元 (增長21.0%)
2010年 營業額	4.33億元	9.11億元 (增長85.5%)
2011年 營業額	3.62億元	10.15億元 (增長11.4%)
2012年 營業額	4.44億元	12.21億元 (增長20.4%)
2013年 營業額	5.11億元	13.54億元 (增長10.9%)
2014年 營業額	7.24億元	20.48億元 (增長51.3%)
2015年 營業額	9.72億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年 盈利	--	0.76億元 (增長48.2%)
2010年 盈利	0.90億元	1.87億元 (增長146%)
2011年 盈利	1.04億元	2.53億元 (增長11.0%)
2012年 盈利	1.00億元	2.94億元 (增長16.3%)
2013年 盈利	1.30億元	3.45億元 (增長17.3%)
2014年 盈利	1.92億元	4.59億元 (增長33.0%)
2015年 盈利	2.60億元	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年	--	$0.1358
2010年	$0.1556	$0.2983
2011年	$0.1339	$0.3270
2012年	$0.1308	$0.3847
2013年	$0.1718	$0.4600
2014年	$0.2408	$0.6100
2015年	$0.3500	--

參考:

1. 博耳電力 1685 業績

http://boerpower.todayir.com/attachment/2014082518045717_sc.pdf
http://boerpower.todayir.com/attachment/2013082715483117_sc.pdf
http://boerpower.todayir.com/attachment/2013041710563517_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0812/LTN20150812165_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0306/LTN20150306804_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912455_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0819/LTN20140819130_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0428/LTN201404281462_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0326/LTN20140326374_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826098_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0423/LTN20130423400_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326210_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0824/LTN20120824142_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0425/LTN20120425425_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN20120327191_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826119_C.pdf

2. 博耳電力 1685
http://www.boerpower.com/traditional/tzzgx.asp?relation=all

3. 智能電網 市場規模增速快
http://www.hket.com/eti/article/d62a86a0-24a8-406e-8a16-26c8fa777d5f-490078

4. 博耳電力獲傑富瑞首籲買入 潛在升幅達六成
http://www2.hkej.com/instantnews/market/article/1108468

5. 博耳：財務穩 造假報道失實
http://www.hket.com/eti/article/52190629-d42c-4525-87e0-296299986b30-389091

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

14 Mar 15 - 港華燃氣(1083) 中期業績

繼續玩無聊的問答遊戲，第一題的答案可以在網上找 （七隻恒指死剩種），第二題的答案可以在本文找。

(1) 1974年底到2012年底，恒生指數升了490倍。 同期，港華燃氣（1083）母公司的香港中華煤氣（0003），如果派息不用，紅利疊上去，到2012年底升了多少倍？

▪　　(a)　　500倍
▪　　(b)　　1000倍
▪　　(c)　　3300倍
▪　　(d)　　6000倍


(2) 「發改委」公布了天然氣價格改革的具體方案，包括推動各省市引入居民用氣的階梯價格，意味居民用天然氣價格將會上升，對於為居民接駁天然氣管道及供應天然氣的企業料可受惠。 以下四間燃氣商，根據2014年中期業績的資料，管道燃氣銷售量比例計算，哪一間燃氣商的住宅燃氣用戶佔比最大。

▪　　(a)　　中國燃氣（0384）
▪　　(b)　　港華燃氣（1083）
▪　　(c)　　華潤燃氣（1193）
▪　　(d)　　新奧能源（2688）



發改委宣布4月1日起內地天然氣價格正式併軌，各省增量氣最高門站價格每立方米下降0.44元人民幣，存量氣最高門站價格每立方米上調0.04元人民幣，屬內地價格改革中，首次大幅下調天然氣價格。 價格併軌後，非居民用氣價格基本理順，未來天然氣價格將形成市場化的定價規律，政府未來會逐步放開價格的管控權。 同時，今年將全面建立居民用氣階梯價格制度。

根據國家能源局的政策顯示，到2020年將提高天然氣在一次能源消費中的比重至10%，而當前比例不足6%。根據環保要求，天然氣消費增速要有較快增長。可是，去年中國天然氣在下游消費中的拓展步伐放緩，從往年超過20%的增速降至10%左右。今次調價幅度相對大，對天然氣的行業發展相當正面，大大緩解城市管道商的經營壓力，行業前景樂觀。

燃氣分銷商中，居民用氣階梯價格制度對港華燃氣（01083）的盈利提振作用最大，因港華的住宅燃氣用戶佔比較大，達26%。



港華燃氣（1083）於2014年8月公佈了中期業績，純利按年跌12.16%至4.68億元，每股盈利17.9仙。 扣除未變現匯兌虧損前公司股東應佔稅後溢利上升33.4%至6.12億港元。 受人民幣貶值的影響，拖低了盈利，港華燃氣（1083）去年上半年錄得1.44億元未變現匯兌虧損。 但是，由於去年下半年匯率沒有什麼升跌，全年非核心虧損應保持在1.44億元左右。

港華燃氣（1083）的全年業績將於3月17日公佈。

■　 31 Jul 14 - 港華燃氣(1083) 業績 (估計)
■　 24 Mar 14 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 29 Sep 13 - 港華燃氣(1083) 中期業績
■　 17 Mar 13 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 04 Dec 12 - 港華燃氣(1083) 中期業績

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港華燃氣（1083）

港華燃氣（1083）在中國境內專門從事燃氣業務投資、開發和運營管理的公司，主要業務涉及城市管道燃氣建設經營。 集團主要股東為香港中華煤氣（0003）。 香港中華煤氣（0003）持有港華燃氣（1083）約62%的股權。 港華（1083）與母公司中華煤氣（0003）於內地持有超過100個燃氣項目，母公司主要投資較大型項目，而港華（1083）則以中小型項目為主。 現時內地大城市可發展的大型項目已買少見少，所以未來的新項目將大多是適合港華（1083）經營。

2013年1月，港華燃氣以每股港幣6.31元於市場配售1億5千萬股新普通股，配售所得款項淨額（扣除配售佣金及其他開支後）為港幣9億3千萬元，強化港華燃氣（1083）資金結構。

港華燃氣（1083）用戶以工商業用氣爲主，佔氣量74%，住宅用戶佔26%。







港華燃氣（1083） 中期業績

港華燃（1083）公布6月底止中期業績，營業額按年升24%至36.74億元，純利按年跌12.16%至4.68億元，每股盈利17.9仙。 維持不派中期息。

扣除未變現匯兌虧損前公司股東應佔稅後溢利升33.4%至6.12億港元。

期內，管道燃氣和相關產品銷售及經銷業務之營業額較去年同期增長26.6%至30.3億元，接駁費收入按年升13.4%至6.45億元，同期附屬公司新增接駁客戶達13萬戶。

另外，集團上半年已獲得八個燃氣項目。

年度	銷售管道燃氣 營業額	燃氣接駁 營業額	綜合 營業額
2012年 1H	19.29億元 （79%）	5.08億元 （21%）	24.37億元
2012年 2H	20.43億元 （74%）	7.03億元 （26%）	27.46億元
2013年 1H	23.94億元 （81%）	5.68億元 （19%）	29.61億元
2013年 2H	28.71億元 （77%）	8.83億元 （23%）	37.54億元
2014年 1H	30.30億元 （82%）	6.45億元 （18%）	37.54億元
年度	銷售管道燃氣 溢利	燃氣接駁 溢利	綜合 溢利
2012年 1H	1.48億元 （38%）	2.44億元 （62%）	3.92億元
2012年 2H	1.59億元 （34%）	3.08億元 （66%）	4.67億元
2013年 1H	2.22億元 （44%）	2.78億元 （56%）	5.00億元
2013年 2H	2.05億元 （36%）	3.60億元 （64%）	5.65億元
2014年 1H	2.73億元 （48%）	2.94億元 （52%）	5.66億元

▪　　銷售33.3億立方米管道燃氣，增長13%。 不包括成都，銷售量增長13%。
▪　　銷售管道燃氣營業額 30.30億元，增長27%。
▪　　燃氣接駁營業額 6.44億元，增長13%。



新增燃氣項目

港華燃氣（1083）在上半年新增了8個燃氣項目，包括四川省樂山市夾江縣、浙江省麗水市松陽縣、吉林省四平市、貴州省興義市、內蒙古自治區包頭市固陽縣、江蘇省徐州市銅山區、雲南省曲靖市陸良縣的城市燃氣項目，以及位於黑龍江省齊齊哈爾市的汽車加氣站項目。 項目之總氣量預計將於5年內達到6億立方米以上。

港華燃氣（1083）預期全年新增10個燃氣項目。



負債比率

於2014年6月30日，集團之借貸總額為75.52億港元，其中9.94億港元為中華煤氣提供之貸款；40.83億港元為期限介乎一年至五年之銀行貸款及其他貸款；24.45億港元為在一年內到期之銀行貸款及其他貸款；3,000萬港元為期限超過五年之銀行貸款及其他貸款。

集團於本期末之負債比率（即淨負債扣除中華煤氣貸款（「淨負債」）相對公司股東應佔權益加淨負債之比率）則為24.2%。

人民幣匯兌盈利/虧損

由於今年上半年人民幣的下跌，港華燃氣（1083）錄得匯兌虧損1.44億元。 去年同期， 集團錄得匯兌收益0.74億元。





短評

隨著社會發展和國家深化改革，天然氣行業將迎來新一輪高速發展時期。 國務院辦公廳於2014年4月14日發佈了《關於建立保障天然氣穩定供應長效機制若干意見的通知》，其中提出未來要增加天然氣供應，到2020年天然氣供應能力達到4,000億立方米，力爭達到4,200億立方米。 節能減排和治理霧霾的政策支持下，天然氣行業仍有相當大發展空間，價格機制市場化亦有利增加行業透明度，有助估值提升。

發改委於2013年已推出一系列天然氣價格改革政策，將天然氣價格與液化石油氣（LPG）及燃料油掛鈎，規定前者價格不能超過一籃子價格的85%。 天然氣價格較可替代能源有15%的價格優勢，凸顯鼓勵大量增加天然氣的政策，天然氣逐步取代其他更污染的可替代能源，作為中國其中一個主要能源的大方向不會改變。 預計2015年油價仍會在較低位運行，氣價亦可保持於較低水平。是次氣價下調，有利刺激需求。

氣價下調對下游燃氣商的幫助明顯
▪　　增加天然氣的價格優勢。
▪　　門站平均價格下降，減價回饋客戶需時，有利今年上半年的業績。
▪　　增量氣比例較高的新奧能源（2688）和中國燃氣（0384）較受惠，因為比例接近4成，而華潤燃氣（1193）和港華燃氣（1083）則佔2成半。
▪　　油價如果再下跌，天然氣價格有機會再下調（來保持85%的價格原則）。

港華燃氣（1083）的長處之一是優質企業管理能力，帶有母公司中華煤氣（0003）的影子。 香港的管治文化，亦令投資者有較高的信心。港華燃氣（1083）未來計劃每年新增10至12個項目，上半年已建立8個新項目，將重點發展高毛利的工業客戶，如西氣東輸沿綫，珠三角、長三角及環渤海的工業區，加大對中西部的投資。



由於人民幣2014年的貶值，港華燃氣（1083）上半年非現金虧損1.44億元。 扣除非現金虧損和成都項目的股息收入（成都項目收入= 0.65億元），盈利上升19%至5.47億港元。 由於預期燃氣接駁量較低，港華燃氣（1083）的2014年預期增長相比同業稍低，但相信仍有15%或以上。

如果沒有居民用氣階梯影響，預期港華燃氣（1083）未來數年的增長可能較其他三間同業較慢，這或可解釋為何近期公司股價的反彈力比較同業弱。

居民用氣階梯價格制度於2015年逐步實行，該制度將居民用氣分為三檔，第一檔覆蓋80%家庭月均用氣量，保障基本用氣需求，而各檔價格超額累加，三檔的價格比例原則上為1：1.2：1.5。 但是，由於港華燃氣的住宅燃氣用戶佔比較大（排名 ：華潤燃氣 > 港華燃氣 > 新奧能源 > 中國燃氣），高達26%，這將對港華燃氣（1083）的盈利提振作用較大。 港華燃氣（1083）現價2015年預期市盈率14.6倍，遠低於多年的平均數，筆者傾向於相信現價的上升空間比下跌空間較高，雖然在今年可能會跑輸同業規模較大和盈利比較穩定的其它三者。



估值

港華燃氣（1083）多年來營業額和盈利穩步上升，屬於可攻可守的穩健投資。 估值方面，公司2014年預期市盈率16.8倍，2015年預期市盈率14.6倍。

相比母公司香港中華煤氣（0003），港華燃氣存在接近4成的折讓。 相比同業的華潤燃氣（1193）和新奧能源（2688），港華的2014年預期市盈率與兩者接近。 如果用2015年預期市盈率，港華的市盈率也接近，僅高不足0.5個百分點。

▪　　港華燃氣（1083）： 市值190億港元，2014年預期市盈率16.8倍，2015年預期市盈率14.6倍。
▪　　華潤燃氣（1193）： 市值451億港元，2014年預期市盈率17.0倍，2015年預期市盈率14.3倍。
▪　　新奧能源（2688）： 市值486億港元，2014年預期市盈率17.0倍，2015年預期市盈率14.4倍。
▪　　中國燃氣（0384）： 市值620億港元，2014年預期市盈率18.7倍，2015年預期市盈率15.1倍。



■　 25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　 06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■　 28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績


預期市盈率，股息

港華燃氣（1083）去年盈利為11.06億港元，核心盈利大約9.7億元，每股經常性盈利0.372元。 現價7.24元，往績市盈率（經常性）19.5倍。

扣除控股公司成都項目上半年的股息收入0.65億元，由於去年9月非居民用存量氣門站價格提高，港華需要2至3個月轉嫁費用，加上預期去年下半年燃氣接駁費入脹金額較上半年低， 筆者估計下半年盈利稍微低於上半年的5.47億元，全年盈利上升16%。

年度	盈利	非核心	核心盈利
2013年	11.06億元	1.4億元	9.7億元
2014年上半年	4.68億元	(1.44)億元	5.47 + 0.65 = 6.12億元
2014年下半年 (估計)	5.14億元 (E)	0億元 (E)	5.14億元 (E)
2014年 (估計)	9.82億元 (E)	(1.44)億元 (E)	11.26億元 (E)

如果看表面盈利，估計港華燃氣（1083）2014年盈利下跌11%至9.82億港元左右，預期市盈率19.8倍，預期息率1.1厘。 扣除非核心盈利，估計全年盈利上升16%至11.26億元左右，每股經常性盈利上升至0.428元。 現價7.24元，2014年預期市盈率（經常性）16.8倍。

筆者初步使用市場估計下限，預期2015年盈利增長15%，現價2015年預期市盈率14.6倍，暫時未計入氣價下調和居民用氣階梯價格制度實行的影響。

▪　　2014年 每股預期盈利0.374港元 （經常性）。
▪　　2014年 每股預期盈利0.428港元。
▪　　2015年 每股預期盈利0.492元 （經常性）

報告 花旗將港華燃氣 (01083.HK) 評級由「中性」升至「買入」，目標價由10.2元上調至10.5元，因股價吸引及預期2015年營業利潤維持13%，該行料，港華燃氣未來2年供氣量的複合年均增長率為15%，主要由新項目及增加天然氣供應所帶動。 港華首九個月供氣量按年升11%，增幅受到經濟放緩影響而較早兩年慢，今年公司有機會僅得中低增長。該行指，港華有信心可每年得到8-10個新項目，預計其會傾向於從市場得到新項目，多於考慮由香港中華煤氣(00003.HK) 資產轉讓，來提升公司的項目組合。該行調整2014年至2016年的盈利預測1%至3%至0.44元、0.56元及0.66元，以反映較好的外匯收益及氣價上漲。 大和表示，港華燃氣 (01083.HK) 附屬去年首11個月的燃氣銷售按年升11%，較上半年升14%有所回落。持續下跌的油價正導致天然氣被石油取代，情況預期在2015年上半年底前維持。儘管如此，公司淨利潤應保持不變，重申「買入」評級，目標價由10.5元下調至9.3元。 該行續指，油價下跌50%使中國煉油產品價格下降30%，預計公司燃氣產量增長在2014年下半年至2015年上半年持續低迷，直至預期今年第三季下一輪門站氣價調整為止。不過，利潤較高省份的燃氣銷售增加，應可令每單位利潤率在2014年下半年至2015年上半年提升。

股價走勢

1年圖：



3年圖：





權益披露： 權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有港華燃氣（1083）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2008年 營業額	--	16.58億元
2009年 營業額	--	20.25億元
2010年 營業額	12.40億元	29.81億元
2011年 營業額	19.60億元	43.21億元
2012年 營業額	24.37億元	51.83億元
2013年 營業額	29.62億元	67.16億元
2014年 營業額	36.74億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2008年 盈利	--	2.02億元
2009年 盈利	--	2.65億元
2010年 盈利	1.72億元	4.36億元
2011年 盈利	3.02億元	7.09億元
2012年 盈利	3.57億元	8.41億元
2013年 盈利	5.33億元	11.06億元
2014年 盈利	4.68億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2008年	--	$0.1033
2009年	$0.0657	$0.1357
2010年	$0.0878	$0.1993
2011年	$0.1232	$0.2884
2012年	$0.1451	$0.3417
2013年	$0.2051	$0.4246
2014年	$0.1790	--

參考:

1. 港華燃氣 1083 業績

http://www.towngaschina.com/Images/TCCL_2014_interim_Presentation.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0904/LTN20140904473_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0821/LTN20140821256_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0317/LTN20140317366_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0902/LTN201309021298_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0820/LTN20130820378_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0831/LTN20120831228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0817/LTN20120817138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0316/LTN20120316282_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0822/LTN20110822231_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0314/LTN20110314283_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823154_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0315/LTN20100315382_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0315/LTN20130315707_C.pdf

2. 價格併軌利燃氣股
http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20150306/00376_039.html

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中期反彈可能已結束

萬眾期待的QE3願望落空，而且上星期不少人已下注希臘競選支持救市的政黨勝出，因此恆指於19,500水平出貨格味道很濃(現水平: 19,265)。另外，如藍燈籠股(#590, #538)近日的大反彈亦意味著升幅的尾段，今天部份强勢股沽壓很大(#992, #1109, #3333)。 不排除大市尚有上升空間，但持盈保泰亦是可行的做法......

大跌後不排除中期回穩

自5月3日21,249計，恆指於不足三個星期大跌超過2,600點，星期五(5月18日)低見18,622點。然而，下午市況從低位反彈330點收報18,951點。 希臘可能離開歐羅區、環球經濟向下等風險是不爭的事實，但市場的韻律卻是另一回事。 嚴重的超賣(oversold)以及大眾情緒十分悲觀(不少人相信還有終極一跌)，可能是暗示中期反彈之來臨。 無論如何，中線反彈可能不會太持久，但總是提供交易的機會。相對二三線股而言，大市值的實力股之反彈力度可能較強。

莊士中國中期業績簡評: 資產折讓收息股好選擇