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14 Aug 15 - 博耳電力(1685) 中期業績

近日騙案猖獗，騙徒所用的手法層出不窮，就連「衛斯理」倪匡也不能倖免，成為騙徒目標。 倪匡除了賠了時間，和被拍了大量照片外，別無損失，反得水果一籃，價值可能近千。

倪匡盼「騙徒」 知難而退

■　 http://www.am730.com.hk/article-277021

電話騙案數字在近月不斷上升，當中很多均涉及內地戶口和由內地致電來港。 上個月，不少市民都收到中聯辦總機電話號碼發出的語音來電，，並以粵語讀出：「中聯辦事處提醒你，你有一封緊急刑事公文，今日最後一次語音通知，如有疑問請按『0』，由專員為你諮詢。」 另外，香港郵政亦接獲市民查詢，指收到有顯示香港郵政熱線電話號碼的語音來電，聲稱當事人有郵件待領取，要求提供個人資料核對，香港郵政證實來電偽冒，呼籲市民提高警覺。 另外，亦有當事人偽裝速遞公司呃錢，稱當事人涉嫌洗黑錢，或所寄郵包藏有一批懷疑偽造身份文件，然後要求匯款至指定內地銀行戶口。



另外，有在某些上市公司公告業績前，沽空公司嘗試首先沽空股業，然後借用內地網站發放負面消息，製造市場恐慌，趁勢壓低股價，並把握機會在低位平倉，從中獲利。 這個個人意見文章聲稱訪問了某城市的某五位沒有透露名字的銷售經理，又以某些似是而非的數字和數據，以疑問形式來定下結論，得出一個超低估值，並暗示公司在股市圈錢。 據知，發表個人意見文章的同時，該文章的作者發出個人電子郵件往各大券商，試圖引起關注。

博耳電力（01685）即時發出澄清公告回應不實文章，逐一反駁及澄清提述一份於2015年7月31日發出之個人意見文章（「該文章」）。 博耳電力（1685）指出該文章中所總結陳述之討論是基於不公允的計算，混淆概念，形成誤導性的主觀及有偏見的臆想。 基於此等假設之數字進行預測及計算的估值是完全錯誤的。

公司上市多年沒有配售過新股，在兩年前開始派發特別股息，財政健康，加上非執行董事張化橋在今年6月至7月以14.5元至17.0元增持。 回看事後，投資者趁股價回落低吸，沽空金額亦在數日後下跌。 另外，多間大行發表報告，指出回調提供買入良機，並維持博耳電力（1685）「增持」評級，目標價保持21.0元至23.6元不等。 目前，博耳電力（01685）股價已經返回至出沽空報告前的價位。



哦，不知道這家沽空公司補倉後，是否亦只是損失一籃生果呢！

博耳： 財務穩，造假報道失實 內地雜誌《證券市場周刊》旗下網站證券網，刊登一篇題為《警防博耳電力價值陷阱》的個人觀點文章，指博耳的毛利率遠高於行業水平、核心業務正在萎縮及高水平的應收帳款並不合理。 博耳電力管理層與分析員在分析員會議中表示，公司上市5年，財政非常健康，批評內地文章失實，懷疑有沽空機構惡意中傷。管理層又指，現時公司人數有1,400多名，當中生產員工人數今年雖減少12人，但研發和銷售員工分別增加75及37人，因此並非如文章所指減少人手。另外，管理層指，公司會維持每年派息及不會減少派息比率。 ■　 http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0810/LTN20150810217_C.pdf

博耳電力（1685）8月12日公布截至今年6月底止中期業績顯示，錄得純利2.6億元人民幣（下同），按年升43%；每股盈利35分；派中期息26港仙。上年同期無派息。 博耳電力（01685）業績符合預期，加上增長前景平穩，瑞信發表報告，維持「跑贏大市」評級，目標價23.0元。

■　09 Mar 15 - 博耳電力(1685) 全年業績
■　20 Nov 14 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　07 Mar 14 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　05 Jan 13 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　19 Oct 10 - 博耳電力(1685)

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博耳電力（1685）

博耳（1685）主要從事設計、製造及銷售綜合配電系統及方案，當中包括智能配電系統及節能方案，亦製造配電設備的零件予客戶。 集團與歐洲相關龍頭企業施耐德及ABB有長期合作關係，獲授權製造附有「施耐德」品牌連同「博耳」品牌的配電系統，以及「ABB」品牌的中壓和低壓配電系統，這些產品佔集團收入近七成。

博耳（1685）客戶主要是基建、電訊、供水與醫療行業的著名企業，例如基礎設施建設、電訊、供水及污水處理、水泥及醫療的龍頭企業，包括麥當勞、中移動（0941）的十省一市項目、中國中鐵十局、中材股份（1893）、寶鋼、寧波港、Lafarge、德利滿及威立雅OTV。另外，公司亦會全力進入國內極高增長的鐵路及港口行業。

以收益計算，博耳（1685）在國內配電市場排名第六。






博耳電力（1685）中期業績

博耳電力（1685）於8月公布截至2015年6月底止中期業績顯示，錄得純利2.6億元人民幣（下同），按年升43.0%；每股盈利35分；派中期息26港仙。上年同期無派息。

期內，營業額9.72億元，按年升34.35%；毛利3.94億元，按年升32.84%。 其中，來自智能配電系統方案（iEDS方案）銷售之營業額增37.5%至5.86億元；來自節能方案銷售（EE方案）之營業額增47.6%至2.95億元；來自元件及零件業務銷售之營業額減少2.9%至0.90億元。

此外，期內的毛利3.94億元，按年升32.8%。毛利率由41.0%微降至40.5%。

於2015年6月底，公司所持現金及等價物為9.70億元，銀行貸款3.95億元；存貨周轉期增加12天至44天，主要是由於集團期末正在進行的項目比去年多。 期內，未交付的合約達27.75億元。

項目	內容
營業額	上升34.3%
毛利率	由41.0% 降至40.5%
毛利	上升32.8%
股東應佔期溢利	上升43.0%至2.60億元

發展 及 2015年目標

國家發改委、能源局印發了《關於促進智能電網發展的指導意見》，明確提出目標到2020年初步建成安全可靠、開放兼容、雙向互動、高效經濟、清潔環保的智能電網體系。 根據國家電網公司計劃在2009年至2020年實施的《國家電網智能化規劃總報告》三階段智能電網計劃，2016年至2020年電網建設總投資額將達到2,400億美元，當中19%將投資於智能電網基建，包括計量表的升級。

步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標，以及通訊、數據中心、醫療等行業的快速發展為集團的iEDS及EE業務提供偌大的發展空間。中央拓展智能電網，博耳（1685）的業務涵蓋電力系統中的配電、系統控制、智能電網應用及終端用戶最終使用階段，受惠於投資發展智能電網的政策。



博耳電力（1685）積極參與多個城市的基礎建設，包括供應無錫地鐵一號及二號綫智能配電設備、參與中國移動、中國聯通通訊集團各家分公司的大數據基地建設工程，以及參與全國33家新醫院建設及現有醫院智能節能系統工程等。

博耳電力（1685）6月成功開拓石家莊市場，目標於石家莊地區向近兩萬戶用電客戶推廣雲服務，針對用戶端的配網設備，利用雲平台實施實時遠程監控、故障預警、故障快速定位及處理、數據及時傳輸及儲存和能效分析管理等服務，預計今年底可覆蓋300個用戶，至2017年增至3,000個用戶。



博耳電力（1685）主席兼行政總裁錢毅湘表示，有信心迅速於全國範圍內推廣雲服務。目標在今年底前將雲服務推廣至全國10個區域中心城市，3年內覆蓋全國60個城市，其中15個城市客戶規模超過2,000戶。此外，公司亦計劃將雲服務推廣至經濟開發區及大型連鎖商業企業等目標客戶領域。



未交付合同

截至6月底，未交付的合同約為27.74億元，包括iEDS方案、EE方案和元件及零件業務分部的合同，主要是數據中心、通訊、醫療服務、基礎建設及零部件分銷商等客戶。 大部份未交付的合同預期在今年年末前完成。

張化橋

博耳（1685）在2011年11月 委任獲有「民企之父」之稱的張化橋為非執行董事。



應收帳款，應付賬款

博耳電力（1685）藉著的資本實力，為客戶提供綜合金融解決方案，幫助客戶解決發展過程中所遇到的財務及資金問題。 博耳電力（1685）通常授予客戶的信貸期介乎1至12個月（取決於產品性質），上升幅度大致與營業額同步。

▪　　2012年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪　　2013年6月底止，應收賬款 = 13.4億元。
▪　　2013年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪　　2014年6月底止，應收賬款 = 16.2億元。
▪　　2014年12月底止，應收賬款 = 16.5億元。
▪　　2015年6月底止，應收賬款 = 19.7億元。

平均應收賬款周轉天數由2014年年中的310天減少7天至2015年年中的303天，主要由於集團對應收貿易賬款的管理更為有效所致。 平均應付貿易賬款周轉天數由2014年年中的349天增加4天至2015年年中的353天。

▪　　2012年12月底止，平均應收賬款周轉天數 = 297天。
▪　　2013年12月底止，平均應收賬款周轉天數 = 271天。
▪　　2014年6月底止，平均應收賬款周轉天數 = 310天。
▪　　2014年12月底止，平均應收賬款周轉天數 = 303天。
▪　　2015年6月底止，平均應收賬款周轉天數 = 303天。



股權

基金方面，Capital Group Companies 於2015年6月以17.43元減持至6.97%。

▪　　主席錢毅湘 持有66.77%股權。
▪　　The Capital Group Companies 持有6.97%股權。
▪　　非執行董事張化橋 持有0.43%股權。

非執行董事張化橋於2015年6月至7月共4次增持，由0.30%增持至0.43%，增持價由14.55元-17.00元不等。





短評

在國策致力推動環保下，大力發展新能源有助改善生活環境，其中建設智能電網亦可促進節能減排，符合環保原則。國務院發布《關於加快推進生態文明建設的意見》，當中指出要加快核電、風電、太陽能光伏發電等新材料，新裝備的研發及推廣；發展分布式能源，建設智能電網。 這個政策涉及能源互聯網概念，要將新能源串聯起來，開展用電管理，節能用電服務，以及推進節能減排，包括工商業節能及新能源交通運輸裝備等，而開展生態文明建設，需要可再生能源的大規模接入，讓智能電網等相關公司如威勝集團（03393）及博耳電力（01685）受惠。

內地致力發展再生能源及節能減排，今年國家電網的建網投資額更逾3,800億元，南方電網亦預計投資額近850億元，對智能配電及節能方案的需求日增，均有利博耳（1685）業務保持高增長。 基礎建設和通訊集團的智能配電系統建設的需求正在增加，但要與中國移動、中國聯通等通訊集團做生意，較長的信貸期，供應商需要強勁的現金作為後盾，這也是行業的護城河之一。 博耳電力（1685）於2010年上市後財力的増強，應付較長的信貸期、購買設備、擴展的上游元件產能、擴展於中國的下游銷售渠道來支持業務擴張。



博耳電力（1685）2015年上半年錄得營業額9.72億元，營業額按年上升34%，強勁的增長主要由於來自於通訊、數據中心、醫療、電網等投資增長的行業客戶向市場提供的產品服務因而升級，集團之科技實力加強，收入增速高於預期。 集團之應收帳款高，風險包括呆壞賬的增加。

截至2015年6月30日，未交付的合同約為人民幣27.11億元，大部份未交付的合同預期在2015年完成，收入有着保証。



步入智能電網年代，國家致力推動智能電網建設，「十三五」電網規劃並訂立目標要到2020零年將城市智能配電網自動化的覆蓋率提升至達80%目標，筆者相信行業與公司的估值提升未完。

港股近期市況走勢疲弱，淡友散播謠言沽空，博耳電力（1685）的股價在一輪震蕩後，竟然可以在兩個星期內升回之前的價位，股價堅挺。 這可以看出市場對該「個人意見文章」投了反對票，對博耳電力（01685）高速增長態勢投了贊成票。

非執行董事張化橋於在6月至7月以14.5元至17.0元共4次增持，這或可暗示市場低估了行業和公司的長線投資價值。 集團2014年營業額按年上升51%，除稅前溢利上升5成以上，並定下2015年業務增長30%的目標，也在支持這觀點。 博耳（1685）的業務發展空間未來數年前景亮麗，瑞信的目標價為21.0元，麥格理的目標價為22.0元，傑富瑞（Jefferies）的目標價為23.6元，中金公司（CICC）的目標價為24.1元。 筆者相信或可以使用瑞信的目標價為2016年3月的目標。




市盈率，股息

博耳電力（1685）2015年的業務增長目標為30%，筆者初步估計年營業額按年上升3成，盈利上升2成半至3成，每股預期盈利0.96港元。 現價15.50元，今年預期市盈率16.1倍。

博耳電力（1685）去年和前年派發特別股息，今年是首次派發中期股息0.26元，筆者將全年股息預期由0.42元上升至0.50元，現價預期息率3.2厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有博耳電力（1685）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2009年 營業額	--	4.91億元 (增長21.0%)
2010年 營業額	4.33億元	9.11億元 (增長85.5%)
2011年 營業額	3.62億元	10.15億元 (增長11.4%)
2012年 營業額	4.44億元	12.21億元 (增長20.4%)
2013年 營業額	5.11億元	13.54億元 (增長10.9%)
2014年 營業額	7.24億元	20.48億元 (增長51.3%)
2015年 營業額	9.72億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年 盈利	--	0.76億元 (增長48.2%)
2010年 盈利	0.90億元	1.87億元 (增長146%)
2011年 盈利	1.04億元	2.53億元 (增長11.0%)
2012年 盈利	1.00億元	2.94億元 (增長16.3%)
2013年 盈利	1.30億元	3.45億元 (增長17.3%)
2014年 盈利	1.92億元	4.59億元 (增長33.0%)
2015年 盈利	2.60億元	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年	--	$0.1358
2010年	$0.1556	$0.2983
2011年	$0.1339	$0.3270
2012年	$0.1308	$0.3847
2013年	$0.1718	$0.4600
2014年	$0.2408	$0.6100
2015年	$0.3500	--

參考:

1. 博耳電力 1685 業績

http://boerpower.todayir.com/attachment/2014082518045717_sc.pdf
http://boerpower.todayir.com/attachment/2013082715483117_sc.pdf
http://boerpower.todayir.com/attachment/2013041710563517_tc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0812/LTN20150812165_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0306/LTN20150306804_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912455_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0819/LTN20140819130_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0428/LTN201404281462_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0326/LTN20140326374_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826098_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0423/LTN20130423400_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326210_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0824/LTN20120824142_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0425/LTN20120425425_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN20120327191_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826119_C.pdf

2. 博耳電力 1685
http://www.boerpower.com/traditional/tzzgx.asp?relation=all

3. 智能電網 市場規模增速快
http://www.hket.com/eti/article/d62a86a0-24a8-406e-8a16-26c8fa777d5f-490078

4. 博耳電力獲傑富瑞首籲買入 潛在升幅達六成
http://www2.hkej.com/instantnews/market/article/1108468

5. 博耳：財務穩 造假報道失實
http://www.hket.com/eti/article/52190629-d42c-4525-87e0-296299986b30-389091

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