英皇娛樂酒店中期業績簡評: 準備大幅加注
截至2015年9月30日止6個月股東淨利潤下跌57.7%至1.56億元(港元, 下同), 每股盈利下跌55%至0.09元, 每股中期股息下跌44%至2.8仙, 表示派息比率由25%提升至31%.
首先, 要了解一些業績期內的外在環境因素:
(1) 澳門博彩總收益按年下降35.9%至1,117.17億澳門元。
(2) 來自中國內地之旅客流量連續6個月錄得按年下降.
(3) 人民幣突然貶值.
業績分析:
1) 博彩業務:
期內博彩業務收入下跌17.93%至7.億元, 如果同其他同業比較, 這是相當不錯的表現.
1. 博彩廳設有67張博彩桌, 同上年度一樣. 中場博彩業務之服務收入下跌29.9%至4.7億元, 表現輕微優於行業平均水平.
2. 集團自行管理一間貴賓廳, 設有10張博彩桌, 同上年度一樣. 貴賓廳博彩業務之服務收入增長17.55%至2.52億元, 相比行業大幅倒退, 集團在貴賓廳業務表現可以說是無可挑剔, 非常好.
3. 集團共提供196個角子機座位, 較上年度減少4個. 角子機廳博彩業務之服務收入增長7.4%至1721.4萬元, 表現不錯, 但佔比太少, 聊勝於無.
綜合來講, 集團在博彩業務方面的確表現相當不錯.
2) 酒店業務:
1. 英皇娛樂酒店之客房平均房租分別為每晚1,044元, 上年度為每晚1,292元. 入住率為86%, 上年度為88%.
2. 澳門盛世酒店之客房平均房租為每晚496港元, 上年度為每晚586港元. 入住率為90%, 上年度為96%.
3. 酒店客房收入下跌23.9%至4,909萬元.
4. 餐飲銷售微跌2.58%至6,350萬元
5. 投資物業之租金收入增加13%至1,588.1萬元.
綜合來講, 集團在酒店業務方面表現也不算差.
特別項目:
1. 由於澳門物業市場下滑引致酒店物業價值下跌, 投資物業公平值變動由上年盈利930萬元轉為虧損1,060萬元. 這是非現現金項目, 但損害資產淨值.
2. 為租賃土地權益作減值虧損4,119.9萬元. 這是非現現金項目, 但損害資產淨值.
3. 2015年8月人民幣突然貶值引致集團持有之離岸人民幣存款錄得滙兌虧損, 匯兌虧損大增43.6倍至7,339.8萬元
集團每股資產淨值微增1%至2.56元, 集團持有現金增加7.73%至33.34億元, 銀行借貸則減少4.04%至5.238億元, 表示淨現金為28.1億元, 經調整非控股權益後每股淨現金(Net Cash)為1.441元, 集團總負債只有14.648億元, 現金扣除總負債並經調整非控股權益後每股淨淨現金(Net Net Cash)由0.843元增加至0.9586元, 繼續顯示印鈔機本色.
以現價1.51元計算, PB只有0.59倍, 今次大減派息雖然令人有點失點, 但經營表現優於預期, 股價對資產有大折讓, 手持現金維持強勁, 如果股價下跌, 筆者準備大幅加注.
息口長期壓低非好事 (副題: 簡評898萬事昌中期業績)
筆者認為美國早加息好過遲加, 但基於外部因素的考慮, 上星期聯儲局決定維持利率不變. 但不加息對市場不一定是好事, 上星期五收市美國道指和標普500指數分別下跌1.74%和1.62%. 自2008年12月聯邦基金基準利率維持於接近零水平以來, 已經接近7年時間, 利率水平之低以及維持時間之久是歷無前例. 利率水平人為地被壓低, 其實是對資金擁有者的剝削, 對放貸人來講, 利率是借出資金所獲得的報酬率. 利率過份不合理地被壓低不一定是好事, 近年銀行持續削減開支的其中一個原因是淨息差普遍收窄導致利息收入增長乏力. 依賴定息收入的退休人士也身受低利率之害, 只好減少消費支出. 低利率本應刺激企業借貸, 但企業將借回來的平錢用來回購自己的股份, 收縮股本而非擴張業務.超低利率令資金得不到應有回報並造成惡性循環.
今次簡評萬事昌(898)中期業績. 集團有以下資產和業務:
1. 帳面值65.92億元的投資物業, 主要包括位於九龍上海街的萬事昌中心, 總建築面積有46,351平方呎; 位於九龍寶勒巷的萬事昌廣場, 總建築面積有61,269平方呎, 位於香港仔興和街的大生工業大廈, 總建築面積有81,720平方呎; 以及在上海擁有182幢酒店式服務別墅及132個酒店式服務住宅單位. 期內租金收入以及管理費收入分別有9,704.9萬元(下跌1.8%)和1,211.9萬元(增加20.7%). 內地經濟放緩以及外資撤離中國對集團上海出租業務帶來壓力. 集團位於黃竹坑道的舊總部大樓已完成地基工程, 一幢30層高的新大樓預期於2017至2018年落成, 租金收入短期缺乏增長空間.
2. 證券投資: 集團持有帳面值9.02億元的高流動性股權投資, 以及2.24億元的可供出售已上市債券投資. 受惠上半年美國經濟好轉以及內地刺激經濟政策, 股票市場錄得不俗升幅, 股權投資公平值收益大增29倍至1.086億元, 以及股息收入385.2萬元. 債券投資帶來利息收入605萬元, 但同時錄得公平值淨虧損601.9萬元. 然而, 下半股票市場急轉直下, 預期對集團的證券投資業務有不利影響.
3. 集團持有現金及銀行存款2.92億元, 計息銀行及其他借貸有12.29億元, 淨借貸9.37億元, 上半年融資成本1,285.8萬元.
集團每股資產淨值1.172元, 以現價0.325元計算, 市帳率只有0.277倍, 歷史股息率有3.85%, 過去3年股息持續增加. 建議管理層減少證券投資, 以償還銀行部分借貸. 股價近期弱勢相信是反映投資市場動盪對證券投資業務的憂慮. 現價估值便宜, 但需要耐心等待2,3年才有更好收成.
4 Dec 2015 - [香港八十前] 怡邦行(599)中期業績分析 (收費專欄「觀微知勢」)
若想得到更多最新訊息，請Like已有超過10,600個Fans的「紅猴FACEBOOK」(按此)，謝謝支持！香港樓價近日見頂回落，地產股股價縱折讓大仍處弱勢，但一手樓暫仍算銷情不錯，只是銷售速度能否消化增長中的供應，造成存貨積壓是潛在問題。地產商買地後起樓計劃仍得持續，但若銷售速度下降，建樓速度也會減慢，影響主業建造住宅的建築商及為新樓供應建材的建材商，怡邦行(599)便面對後者的風險。
怡邦行於上週四公布至今年9月中期業績，有何啟示？我於Homeblogger收費專欄「觀微知勢」的12月3日交章就此作出分析，並衡量其投資價值，有興趣可到按此到Homeblogger網站申請相關服務。
怡邦行(599)公布中期業績後走勢 (圖片來源：ChartNexus)
六公司中期業績簡評
上週三本欄刊文日為恒指低位，翌日大幅反彈，可惜後勁不繼。早前看內地著名基金經理劉強 (可惜他於政府暴力救市後自殺) 的著作《期貨大作手風雲錄》，提及投資高手懂得『空倉』－ 並非指沽空，而是謀定而後動，即未有目標或把握就靜如處子，耐心等候。既然悶市，加上剛過去的 8月是公佈中期業績高峯期，本週簡談曾為文分析公司的業績。
中國民航信息(696)
- 半年營業額約26.3億人民幣(+3.6%)
- 淨利潤達11.8億(+2.4%)
- 現金約45億，另有金融資產15億，合共超過60億，沒有負債
- 現價H股市值約87億
- 集團已發行9.33億H股，並有19.33億內資股，按股份總數計算，每股含現金HK$2.5 (註)
- 雖然業務增長率低，但淨利潤率高達45%，而且現金充沛，又是獨家業務，估計未來發展保持穩健。
中國賽特 (153)
- 半年營業額約7.4億人民幣(+9.7%)
- 銷售成本和行政費用合共增加約20%
- 致盈利較去年同期下降9%( 人民幣1.2 億)
- 淨利潤率約16.5% (-3.5%)
- 行政費用大幅提升，當中包括約500萬的一次性撥備費用
- 集團持有現金約人民幣9.5億，淨應收貿易款項約人民幣7.3億，合共約16.8億 (~20.4億港元)，沒有負債
- 現價市值「低水」 － 僅約18.3億港元。
- 公告列出合共9個鋼結構項目(去年同期為7個項目)，預計項目於2015年下半年或2016年完成，即基本上保證了未來半年至1年的營業額
- 另外，集團預計下半年完成收購江蘇晨力，以擴展集團與環保相關的業務，並為集團利潤帶來貢獻
- 此外，與北京城建道橋和宜興鴻瑞的合營企業已成立，有望下半年開展業務
- 而7月3日公佈和中國中材訂立戰略性合作協議，就阿爾及利亞的建築項目進行磋商，涉及32000套房的預製構件，和橋樑、體育館、高速公路等的鋼結構項目。儘管未落實海外市場合約，但集團正嘗試開發中國以外的市場
瑞年國際（2010)：
- 半年營業額約10.9億人民幣(+3.5%)
- 若細看銷售數字，營養保健品下降約4.5%，保健飲品上升約2.2%，而藥品增加109%
- 怪不得集團積極配股集資並銳意收購大型連鎖藥房
- 半年淨利潤約2.5億，較去年同期下降29%
- 主要是銷售成本、行政開支和財務費用分別上升17%、81%和51%，當中包括折舊費用和包裝費用上升
- 持有現金24.8億人民幣，貸款7.5億，即淨現金約17.3億(約21億港元)。
- 加上7月的先舊後新配股集資1.18億，估計現持有現金約22億港元
- 現價市值約22億。
- 集團預計下半年完成收購艾利爾（持有中聯廣深醫藥股份)，以擴展銷售網絡和瑞年康健店，並計劃在今年內將飲料業務在香港獨立分拆上市。
《網上加料版》
中國創意家居(1678)
- 半年營業額約6億人民幣(+13.4%)
- 淨利潤約1.5億(+14.5%)
- 持有現金超過8億，銀行貸款4900萬
- 業務保持增長，財務穩健
- 若細看銷售數字，主要產品如電壁爐和家居裝飾產品的銷售，錄得輕微跌幅(分別下降5.8%和2.6%)，
- 銷售增長主要靠空氣淨化器和空氣加濕器帶動
- 估計受季節影響，電壁爐下半年的銷售會較佳
- 而安徽生產設施將於第三季竣工，屆時電壁爐的產能將增加10萬台
- 另外，由於中國消費者對改善室內空氣質素產品的需求，集團於下半年會重點研究和開發新風系統，預期產品於2016年推出。
四環醫藥(460)
- 半年營業額約17.7億人民幣(+28.2%)
- 淨利潤約15.8億(+66.2%)
- 持有現金23億，金融資產20億，借貸僅350萬
- 經營活動淨現金流5.7億，投資活動淨現金流入3.5億
- 可見財務穩健，現金流強勁。
- 集團在中國心腦血管處方藥的市佔率11.3%
- 業務保持高增長，無奈至今未復牌
- 由於業務增長強勁，可觀察未來復牌後，現有投資者是急於拋售，還是繼續持有，再考慮是否值得買入投資。
首都創投(2324)
- 曾為文分析指業績佳現金多，財務穩健，股價較資產淨值有70% 折讓
- 後來管理層使出財技『逼走』投資者 － 5股合1股，然後1股供7股
- 上週公佈中期業績，半年大賺10.8億，升幅達15倍！（怪不得集團要合股供股『逼走』小股東，盈利大升當然希望股權集中)
- 持有現金超過2億，現價市值不足5.5億
- 看似財務穩健抵買，無奈過往舉動顯示管理層無意和小股東分享成果（除了大幅度合股供股，半年盈利大升15倍，卻不建議派中期息。）
- 所以，投資除了看財務狀況，也要考究管理層作風。有時業績再亮麗，也未必和小股東有關。
註：感謝Roger Wong 來訊提及內資股。報紙原文市值只計及H 股，未說明內資股。現加上總股數並列出每股現金比例，讓讀者更清楚了解每股價值。
早起鳥中期檢討
新學年因為工作關係，雞啼便要起床。不肯定有多少人，練習早起像我這般如臨大敵。或曰，認真。認真得花了很多工夫研究別人如何由晚睡變早起。
書本說，世上很多成功人士都早起。但我只想做一個普通快樂人，激將法於我不管用。反而在何韻詩的《就這樣認識了》，讀到她如何學習早起，深感共鳴。
對她來說，早起不光是一個習慣的改變，而是整個生活規律的重整。日出而作，日入而息，持續閱讀或吸收，不讓電子儀器牽着走，盡量吃新鮮食材，習慣慢活……以上種種，於我都不難，直至讀到這一句──謝絕所有黃昏後的社交生活。
謝絕黃昏後的社交生活？即是謝絕所有社交生活！我認，我對社交定義嚴謹。公事應酬不算，純粹交換近況不算，酒肉朋友言不及義不算，這些都是虛耗精力的。我最嚮往的社交，是在舒服自在的狀態下，促膝談心。這種交往，最能使人得力。
社交，重質不重量。優質相處，那怕只是大半小時，足以抵銷一年半載的牽掛。令人沮喪的卻是，儘管只要大半小時，入黑前幾乎是找不到的。
上班一族，午膳裙拉褲甩匆匆吃飯頻頻看錶，下午茶時段開小差例必心驚膽跳。談心？咪玩啦。待八、九時下班，把心情慢下來培養好狀態，月亮星星都已出齊。然後，煞風景的早起鳥說，對不起，回家早抖了。
如是者，兩個月內，好像無晒所有朋友，抑鬱得想大叫。踏入第三個月，強迫自己重拾優質社交，忽然回復平日的正能量。代價是，從此唔夠瞓。
練習早起，中期檢討，最納悶的是，難道那些天天早起的所謂成功人士，都不需要朋友？抑或，作為一個「正常」香港人，早已不能有交朋友的需要？
31 Dec 15 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
隨著全球氣候加速變暖，內地控制温室氣體排放的決心和力度日見增強。在近日舉辦的「2015年中國氣體清潔能源發展與能源大轉型高層論壇」上，國家能源局副局長張玉清表示，中國要大力提高天然氣的消費比重，擴大天然氣的使用規模，力爭2020年天然氣消費佔一次能源消費中的比重達到10%左右。
2014年，中國天然氣消費在一次能源消費中佔比僅5.7%。 摩根大通預計，要達到該目標（到2020年提高至佔10%），未來5年的天然氣消費年複合增長率將達到9%。 政策大力支持燃氣產業的發展，天然氣市場化定價趨勢加速，勢必推動燃氣需求持續大幅增加，利好整個下游城市燃氣行業。
非居民用天然氣價格下調發改委11月18日發出通知，國務院已批准，並決定自本月20日起降低非居民用天然氣門站價格每立方米降低0.7元人民幣，並進一步提高天然氣價格市場化程度。 通知決定，將非居民用氣由現行最高門站價格管理，改為基準門站價格管理，降低後的門站價格作為基準門站價格，供需雙方可在上浮20%、下浮不限的範圍內協商確定具體門站價格。
今次的非居民用天然氣價格下調，每立方米下降0.7元人民幣，減幅達28%，高於市場預期的20%。 今次下調價格後，天然氣的價格低於原油，與液化石油氣及燃油相近，認為降價有助天然氣提升競爭力，吸引工業用戶選用。另外，當局計劃於2018年讓非居民用天然氣價市場化，摩通認為以上消息都是對燃氣行業的正面信息，有助刺激股價。
| 實施時間 | 非居民用天然氣價格 |
|---|
| 2015年04月01日 | 下調增量氣每立方米0.44元，上調存量氣至每立方米0.04元。
存量氣和增量氣門站價格並軌。
據測算，全國天然氣門站價平均為每立方米2.51元。 |
| 2015年11月20日 | 下調每立方米0.70元。
最高門站價格:
■ 北京 每立方米2.70元 ⇒ 2.00元
■ 重慶 每立方米2.34元 ⇒ 1.64元
■ 青海 每立方米1.97元 ⇒ 1.27元
調整後，平均為每立方米1.81元。 |
一眾燃氣股當中，華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，去年致力擴展業務版圖，已覆蓋205個城市燃氣項目，網點遍及內地22個省份。 華潤燃氣（1193）主席王傳棟指出，今年銷氣目標為160億立方米，較去年的133億立方米增加20%。 去年公司動用15.54億元人民幣，投資29個城市燃氣項目。今年則預計投入30億元人民幣用於併購，冀進入十至20個新城市，以華東及東北地區為主。 公司的國家背景，令他們在取得城市燃氣供應項目上有優勢，今年內已取得青島、秦皇島及大連的項目，未來可望取得多個大城市的項目。
根據摩根大通作出的盈利敏感度分析，利潤率每上調1仙人民幣，華潤燃氣（1193）2016年每股盈利增幅高於同業，最受惠天然氣門站價下調。 首先，下調門站價，燃氣分銷商的成本得以下降，同時，價格下調要傳導致零售層面，一般需要3個月左右的時間，意味期間燃氣分銷商的利潤率得以擴闊。
各類燃氣價格
上游勘探及開採出來的天然氣，其出廠價名為「井口價」，這亦是中石油及中石化等所賺取的價格，開採之後需要通過管道運輸，反映輸氣管道建設和運營成本就是「管輸價」，送達各城市後，就由當地的燃氣分銷商以「門站價」購入，然後就是用戶的「終端價」。
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根據摩根大通作出的盈利敏感度分析，利潤率每上調1仙人民幣，華潤燃氣2016年每股盈利將因此增2.9%，增幅高於同業新奧能源（02688）的2.8%、中國燃氣（00384）的2.3%、北京控股（00392）的1.9%、港華燃氣（01083）的1.8%。
其次，下調門站價，有助刺激市場對天然氣的需求。根據美銀美林作出的盈利敏感度估算，倘減價後刺激內地天然氣需求每增5%，則華潤燃氣2016年盈利將因此增6.7%，增幅高於同業中國燃氣的6.3%、新奧能源的5.0%、北京控股的3.4%。
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25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績■
13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績■
26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績■
04 May 13 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
華潤燃氣（1193）華潤燃氣（1193）是華潤集團全資附屬企業，主要經營城市燃氣下游分銷業務，包括管道天然氣分銷及經營壓縮天然氣加氣站，其業務設於中國境內天然氣儲量豐富的策略性地區及經濟較發達和人口密集的地區。 集團現時於20個省份，包括11個省會、3個直轄市、及57個地級市經營151個城市燃氣項目，燃氣總年銷量達93億立方米及擁有1,403萬住宅戶。
華潤燃氣（1193）2012年02月私有化並撤銷鄭州華潤燃氣（3928）在香港聯交所的上市地位。 華潤燃氣（1193）近年多次配股及發債集資，目的均為收購下游業務。 2010年分別7.5元及10.715元配股；2011年每股10.6096元配股。 公司2012年11月以每股16.95元，配售1.6億股，集資淨額27億元，用作收購內地下游城市燃氣分銷業務。 華潤燃氣（1193）於2013年1月支付款額人民幣24.5億元，作為向津燃華潤燃氣有限公司49%的股權的出資，該公司為一家合資公司，在中國天津市從事城市天然氣管道業務。
| 公司簡介 | 華潤燃氣(1193) 主要在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務。 |
| 市值(港元) | 514.86億元 |
| 現時股價 | 23.15元 (2015-12-31 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 20.31倍 |
| 每股盈利(港元) | 1.140港元 |
| 市帳率 | 3.2倍 |
| 每股帳面淨值(港元) | 7.223港元 |
華潤燃氣（1193）8月公佈公布截至6月底止六個月業績，純利按年增25%至15.64億元，每股基本盈利72仙，派中期息10仙，相較去年同期倍增。
期內營業額錄150.9億元，按年增17.5%；毛利45.33億元，則增16.9%。 上半年燃氣總銷量按年增10.9%至75.56億立方米；累計已接駁客戶總數按年增12.5%至2,176萬戶。
截至2015年6月，集團的城市燃氣項目總共達213個，分佈於中國22個省份，其中包括十三個省會城巿及三個直轄市，客戶數達2,190萬戶。
| 年度 | 銷售管道燃氣 營業額 | 燃氣接駁 營業額 | 綜合 營業額 |
|---|
| 2012年 1H | 47.44億元 | 8.28億元 | 55.71億元 |
| 2012年 2H | 59.82億元 | 20.68億元 | 80.50億元 |
| 2013年 1H | 80.38億元 | 17.47億元 | 97.86億元 |
| 2013年 2H | 91.26億元 | 33.76億元 | 125.02億元 |
| 2014年 1H | 106.33億元 | 22.12億元 | 128.46億元 |
| 2014年 2H | 118.47億元 | 40.24億元 | 158.71億元 |
| 2015年 1H | 125.06億元 | 25.84億元 | 150.91億元 |
| 年度 | 銷售管道燃氣
溢利 (除稅前) | 燃氣接駁
溢利 (除稅前) | 合營公司
(除稅前) | 聯營公司
(除稅前) | 公司擁有人溢利 |
|---|
| 2012年 1H | 5.52億元 | 3.42億元 | 3.98億元 | 0.46億元 | 7.62億元 |
| 2012年 2H | 7.06億元 | 10.04億元 | 4.49億元 | 6.37億元 | 8.89億元 |
| 2013年 1H | 8.63億元 | 7.85億元 | 4.12億元 | 0.61億元 | 10.72億元 |
| 2013年 2H | 13.76億元 | 17.07億元 | 6.98億元 | 1.00億元 | 10.89億元 |
| 2014年 1H | 10.75億元 | 9.85億元 | 3.29億元 | 0.57億元 | 12.51億元 |
| 2014年 2H | 15.79億元 | 18.59億元 | 4.26億元 | 0.48億元 | 12.31億元 |
| 2015年 1H | 15.06億元 | 12.46億元 | 4.17億元 | 0.57億元 | 15.64億元 |
發展 及 2016年目標華潤燃氣（1193）2014年以人民幣15.54億元投資了29個城市燃氣項目，比2013年的人民幣6.43億元投資超過一倍。 截至2014年12月底，董事會另外也審批了24個新城市燃氣項目，投資額人民幣6.75億元。 2015年3月，集團與青島燃氣簽署了出資人民幣6.13億元的合資協議，同時也簽署了秦皇島項目的合作框架協議。
華潤燃氣（1193）2015年上半年新增9個城市燃氣項目，截至2015年6月總計註冊項目數為213個。
華潤燃氣（01193）上半年業績佳，燃氣總銷量約76億立方米，按年提升10.9%，公司估計，以現今的經濟形態，下半年將優於上半年，有信心可以維持雙位數增長。
華潤燃氣（1193）就國家發改委下調天然氣價，公司認為過去十二個月石油及相關產品價格大跌，影響了天然氣的價格競爭力，是次下調氣價將有助恢復天然氣在價格方面的競爭力。 潤燃預期，是次下調價格可帶動城市供氣行業在2016年錄得3%至4%的銷氣量增長，相信公司亦能錄得相若幅度的利好影響。 配合其他收購合併的機會，公司希望2016年的銷氣量可達到雙位數增長。
油價下跌，中國天然氣的競爭能力被削弱，潤燃估計，下半年天然氣門站價格下調，將提升價格的競爭力。 「無論如何，這對城市燃氣業務有利，特別是下游用戶，亦有助改善我們的利潤。」
主席王傳棟補充：「個人而言，對中央將天然氣比例提升的政策非常有信心，不擔心天然氣的價格會受到影響。如果價格真的失去競爭力，相信政策上亦會支持。」
天津項目天津項目已經在2014年下半年扭虧為盈，天津合資公司的董事會也已委任由華潤燃氣推薦的人選為合資公司的新總經理。因此，2015年及之後天津項目的財務表現將會有持續性的改善。
在2014年下半年度，天津項目不僅將2014年9月的門站價提升成功順價，而且還能把2013年7月開始的毛利虧損基本彌補。 因此，天津項目在2015年上半年有近1000萬港幣的盈利，和2014年上半年虧約4,500萬港幣相比有很大的進步。
青島、秦皇島及大連項目2015年3月9日，華潤燃氣（1193）宣布其間接全資附屬公司將透過對青島燃氣建議增加的註冊資本注資人民幣6.125億元與青島能源集團成立合資公司，並將由“華潤燃氣投資”及青島能源集團分別擁有49%及51%的股權。
2015年3月8日，華潤燃氣（1193）和秦皇島市城管局簽署了城市燃氣項目合作框架協議，並擬成立一個全新的合資公司，由華潤燃氣和當地政府分別持有49%和51%的股權。
2015年4月12日，華潤燃氣（1193）與大連燃氣訂立合作協議及合作備忘錄，據此將成立一家合資公司，由華潤燃氣及大連燃氣分別持有40%及60%的股權。
截至2015年8月，董事會已公佈或批准人民幣19.249億元（約24.061億港元）的另外17個項目，包括於青島、秦皇島及大連的較大型項目。
燃氣銷量華潤燃氣（1193）2014年總銷氣量增長10%至133.2億立方米。 華潤燃氣（01193）上半年燃氣總銷量約76億立方米，估計全年的銷量會在150億至160億立方米之間。
今年6月30日，華潤燃氣新增9個城市燃氣項目，8月20日再審批了17個新城市燃氣項目，皆有助提升整體銷售。 華潤燃氣今年第四季及明年首季計劃併購青島、大連等城市天然氣項目，帶動盈利增長。
| 年度 | 銷氣量 | 城市燃氣項目 |
|---|
| 2011年 | 72.2億立方米 | 新增 25個城市燃氣項目至 73個 |
| 2012年 | 92.7億立方米 | 新增 78個城市燃氣項目至 151個 |
| 2013年 | 120.9億立方米 | 新增 25個城市燃氣項目至 176個 |
| 2014年 | 133.2億立方米 | 新增 29個城市燃氣項目至 205個 |
| 2015年 | 目標 160億立方米 | 上半年新增 9個城市燃氣項目 |
| 2016年 | 目標 雙位數增長 | -- |
短評在香港上市的大型燃氣股中，當中財務狀況理想兼背景雄厚的華潤燃氣（01193）積極作出併購，增長動力較強。 公司的國家背景，令他們在取得城市燃氣供應項目上有優勢，目前已覆蓋213個城市燃氣項目，今年內已取得青島、秦皇島及大連的項目，未來可望取得多個大城市的項目。 現時，大連正經歷由煤氣改天然氣的轉型階段，預計氣體銷量較少，但之後幾年將會增加。 以潤燃同樣有業務部署的重慶作對比，重慶的地區生產總值為1,278億元人民幣，天然氣總銷量高達20.8億立方米。 摩通指出，大連2013年地區生產總值765億元人民幣，為重慶逾半，但天然氣銷量不及重慶的十分之一，可見大連完成天然氣改造後，銷量將有大幅提升空間。
天津作為自貿區，未來京津冀一體化，未來氣量使用量和對公司盈利貢獻有望佔有一個不輕的比例。 華潤新派總經理2015年3月到位，合資公司開始納入正軌，對溢利的貢獻將逐步改善。
華潤燃氣（1193）上半年業績理想，股東應佔溢利淨額增加25.0%至15.64億元，燃氣總銷量按年增長10.9%至75.56億立方米，接駁用戶增加12.5%。 管理層有信心下半年銷量可以維持雙位數增長。
華潤燃氣（1193）在多個城市有特許經營權，也有燃氣管道，每年收入穩定，增長穩定，市值現時515億元，低於中華煤氣（0003）市值三份之一，筆者認為估值偏低。 國際油價持續低迷，令天然氣競爭優勢減低。 降門站價以至完善氣價制度，將有利刺激工業需求，固然有助燃氣需求。 此外，隨着天氣轉冷，燃氣需求將進入需求旺季，現加上上述機遇，勢將為售氣有望回暖的燃氣企業，加一把勁，大大增加燃氣股回勇的機會。 筆者相信可以使用華潤燃氣（1193）今年4月的股價為2016年的目標。
| # | 企業 | 現價 | 市帳率(倍) | 市盈率(倍) | 2015年度
預期盈利增長 | 預期市盈率(倍) |
|---|
| 1 | 中國燃氣（0384） | 11.84元 | 3.0倍 | 16.6倍 | -- | -- |
| 2 | 華潤燃氣（1193） | 23.15元 | 3.2倍 | 20.3倍 | 上升18% | 17.2倍 |
| 3 | 新奧能源（2688） | 41.35元 | 3.0倍 | 15.8倍 | 上升18% | 13.4倍 |
■
07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績■
27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
市盈率，股息華潤燃氣（1193）現價23.15港元計算，每股盈利1.14港元，往績市盈率20.3倍。 華潤燃氣（1193）上半年純利按年增25%至15.64億元，每股基本盈利0.72港元，派中期息0.10港元。
彭博社綜合券商預測，華潤燃氣今年股東應佔溢利料增19%。 筆者估計華潤燃氣（1193）今年每股盈利增長18%至1.34元-1.35元，現價預期市盈率17.2倍，預期息率1.7厘。
股價走勢1年圖：
3年圖：
近年業績摘要| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2009年 營業額 | -- | 81.66億元 |
| 2010年 營業額 | -- | 110.70億元 |
| 2011年 營業額 | | 142.08億元 |
| 2012年 營業額 | 55.72億元 | 136.22億元 |
| 2013年 營業額 | 97.86億元 | 222.88億元 |
| 2014年 營業額 | 128.46億元 | 287.17億元 |
| 2015年 營業額 | 150.91億元 | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2009年 盈利 | -- | 4.60億元 |
| 2010年 盈利 | -- | 7.87億元 |
| 2011年 盈利 | 5.89億元 | 11.76億元 |
| 2012年 盈利 | 7.62億元 | 16.51億元 |
| 2013年 盈利 | 10.72億元 | 21.61億元 |
| 2014年 盈利 | 12.51億元 | 24.81億元 |
| 2015年 盈利 | 15.64億元 | -- |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2009年 | -- | $0.340 |
| 2010年 | -- | $0.540 |
| 2011年 | $0.310 | $0.610 |
| 2012年 | $0.380 | $0.820 |
| 2013年 | $0.490 | $1.000 |
| 2014年 | $0.580 | $1.140 |
| 2015年 | $0.720 | -- |
參考:
1. 華潤燃氣 1193 業績
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2015/201508/P020150825740244145146.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0918/LTN20150918076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0825/LTN20150825404_C.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2015/201503/P020150326753173242247.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/qyzxxx0/xwg0/2015/201503/P020150326752558374191.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN20150326336_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912420_C.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2014/201408/P020140822737333496917.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/qyzxxx0/xwg0/2014/201408/P020140822748263776201.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0822/LTN20140822153_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0313/LTN20140313262_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0823/LTN20130823193_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0425/LTN20130425402_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0905/LTN20120905453_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0823/LTN20120823175_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0313/LTN20120313211_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0823/LTN20110823107_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0317/LTN20110317177_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823101_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0316/LTN20100316085_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0908/LTN20090908138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0316/LTN20090316175_C.pdf
2. 各省（區，市）天然氣最高門站價格表
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201511/t20151118_758883.html
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201511/W020151118567504709581.pdf
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201502/t20150228_665694.html
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201502/W020150228330543391443.pdf
3. 買定等好消息
http://www.hket.com/eti/article/7247dcc2-e5c3-4c6b-8411-7dc24855f1b8-126268
4. 首選 華潤燃氣
http://www.hket.com/eti/article/78d91450-13e1-487b-8c6e-d00889ddaec6-059697
5. 國策支持需求大增 華潤燃氣睇27.5元
http://finance.takungpao.com.hk/hkstock/jjyz/2015-07/3036893.html
6. 華潤燃氣(1193.HK) 2015 年目標銷氣量160 億立方
http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=8898&extra=
7. 氣價下調如虎添翼 燃氣股再展升浪
http://www.hket.com/eti/article/aca984f7-b07d-4453-b228-ff2c37604a8d-059682
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18 Feb 16 - 陽光房產信託(0435) 中期業績
負利率日本上月加入負利率行列後，令實施負利率的經濟體增至全球經濟逾五分一。而瑞典央行昨晚將負利率由0.35%擴大至0.5%，市場預期日央行或於3月擴大負利率，連帶聯儲局主席耶倫被問及負利率時亦不敢排除作為貨幣政策選項的可能性，令負利率一時間似乎成為了環球貨幣政策主流。
所謂「負利率」，是指央行向銀行存放於央行的儲備金徵收利率，迫使銀行以低息借出資金以免被收費。理論上，低借貸成本一方面應有助鼓勵投資、促進商業活動；另一方面，低存款及貸款息亦應收到推動消費開支及信貸之效，原則上與減息刺激經濟作用一致。
但歐盟、丹麥、瑞士及瑞典等實施負利率的國家經驗看來，負利率不單未必收到預期效果，甚至可能未見其利，先見其害。
首先，一如耶倫分析負利率癥結時所言，將遏抑銀行盈利。原因是負利率藉央行向銀行存放的儲備金收息，迫使銀行放貸，令銀行息差收入縮減。有經濟學家指出，在奉行負利率的瑞士，有跡象顯示銀行因息差收窄而上漲的經營成本轉嫁貸款客戶，負利率反而促使當地銀行上調貨款利率。
另一項意想不到的副作用，是長期負利率或令個人消費不增反減。有分析指出，長期負利率直接影響打工仔的退休儲蓄及投資計劃，原因是長期負利率下投資者需相應調低投資回報預期，甚至將回報預期降至零。零預期意味打工人在制定退休計劃時，需省下更多資金作退休儲蓄及投資，相應縮減消費開支。
在長期低息的大環境下，投資者可考慮投資房地產信託基金（ REITs）或收租股，這類股份股息回報穩定，股息率較銀行存款吸引，投資者有機會賺取股息的同時，兼得股價上升帶來升值回報。
房地產信託基金(REITs)現時香港共有多隻REITS上市，分別是越秀房產信託基金（0405）、陽光房產（0435）、置富產業信託（0778）、泓富產業信託（0808）、開元產業信託（1275）、春泉產業信託（1426）、富豪產業信託（1881）、冠君產業（2778）、匯賢產業信託（87001）及領匯（0823）。
在上述REITS中，不少都是由上市公司背景，或就是由上市公司分拆出來。例如由長實（0001）旗下的置富產業信託、泓富產業信託及匯賢產業信託；越秀（0123）旗下越秀房產信託基金；恆基（0012）旗下陽光房產（0435）；富豪國際（0078）旗下富豪產業信託（1881）；鷹君（0041）旗下冠君產業（2778）。
■
23 Feb 15 - 陽光房產信託(0435) 中期業績■
15 Aug 15 - 置富產業信託(0778) 中期業績
| # | 企業 | 營運業務 | 特點，資料 |
|---|
| 1 | 越秀房產信託（0405） | 寫字樓 + 商場 | 廣州6項物業，寫字樓佔收入4成，批發及購物中心佔3成
可出租面積475萬平方呎
酒店收入低於預期，收入補貼限期2016年 |
| 2 | 陽光房產信託（0435） | 寫字樓 + 購物商場 | 非核心區物業，寫字樓及商場各佔收入一半
可出租面積124萬平方呎
車位844個 |
| 3 | 置富產業信託（0778） | 購物商場 | 18間購物商場
可出租面積311萬平方呎
車位2,756個 |
| 4 | 泓富產業信託（0808） | 寫字樓 + 工商 | 寫字樓佔收入6成，工商綜合物業佔收入4成
可出租面積135萬平方呎 |
| 5 | 領匯（0823） | 150間購物商場 | 藍籌股，150間購物商場
可出租面積1,100萬平方呎
車位78,000個 |
| 6 | 富豪產業信託（1881） | 酒店 | 8間酒店 |
| 7 | 冠君產業信託（2778） | 甲級商用物業 | 花旗銀行廣場，朗豪坊，收入集中
可出租面積230萬平方呎 |
以股息收益率而言，如果不包括藍籌的領匯（0823），置富產業（0778）在以上六隻股票中最低，但是其過去數年的營業額增長理想，近年透過收購及翻新商場，提升租金回報率，可說是穩陣之選。 置富產業（0778）與泓富產業（0808）同樣是與長實（0001）有一定關系。不同是，置富以商場為主，而泓富則以商業物業組合，包括寫字樓、商用物業、工商綜合物業等為主。 泓富（0808）的物業組合包括三個於觀塘區物業，受惠於政府致力發展東九龍的政策。
選擇 REITs 時，除考慮派息外，還要注意其資產的租金回報和出租率及負債等。 以冠君產業信託（2778）為例，收入集中，易受經濟波動影響。 受經濟放緩影響，冠君旗下位於中環的花旗銀行廣場或會受遷出中環，移至租金較低的港島東或九龍東區所影響，須下調租金，因而影響回報。
自由行放緩，富豪產業信託（1881）旗下酒店房間入住率及租金收入下跌的風險較高，相比同業的折讓相信仍會高企。 大股東2012年提出強制性全購要約，以每基金單位1元提出全購，較當時價格大幅折讓近五成，消息拖累富豪信託復牌後單日曾急瀉12%。
越秀房產（405）蛇吞象，2012年收購越秀地產（123）購入旗下廣州國際金融中心（IFC）。 現時負債升至48%，酒店收入低於預期，收入補貼限期2016年，往後分派利息不明朗。
| 公司簡介 | 陽光房地產基金（0435) 為房地產投資信託基金，主要投資於寫字樓、零售及其他商用物業、工業物業、酒店及服務式住宅。 |
| 目前市值(港元) | 61.91億元 |
| 現時股價(港元) | 3.78元 (2016-02-18收市價) |
| 市盈率 | 3.23倍 |
| 每股盈利(港元) | 1.170港元 |
| 市帳率 | 0.47倍 |
| 每股帳面淨值(港元) | 7.993港元 |
陽光房產信託（0435）2月公布截至去年12月31日底止六個月中期業績。可分派收入升15.2%至2.06億元。中期每基金單位分派12仙（上財年同期為10.5仙）。年度化分派收益率則為6.3%（按基金單位於去年12月31日收市價3.83元計算）。收益升3.9%至3.85億元，物業收入淨額升6.8%至3.05億。
於去年12月31日，集團物業組合的整體租用率為98.6%。零售物業組合的租用率由去年6月30日的98.4%，溫和下降至97.1%。
報告期間取得穩健的13.9%續租租金增長，寫字樓物業組合的現行租金持續上升，於去年12月底錄得2%增長，至每平方呎30.8元。同時，零售物業組合受惠續租租金增長22%，現行租金於去年12月底升4.3%至每平方呎70.1元
截至去年年底資產負債比率21.6%，對比2015年6月底止為22%。
陽光房產信託(0435)陽光房產信託（0435）於2006年上市，持有19項分別原本由恒基地產、恒基發展及兆基財經的寫字樓及商場，旗下共持有10個寫字樓及6個商場，主攻非核心區物業，分布在非核心地區及新市鎮。
於2015年12月31日，陽光房地產基金物業組合的整體租用率為98.6%，而6月30日為98.5%。
▪ 寫字樓物業組合的現行租金持續上升，於2015年12月31日錄得2.0%增長至每平方呎港幣30.8元。
▪ 零售物業組合在續租租金增長取得22.0%的支持下，現行租金於2015年12月31日上升4.3%至每平方呎港幣70.1元。
於2015年，陽光房地產基金（0435）以港幣9.19億元成功出售三項非核心資產（恒港中心、裕輝商業中心物業及御皇臺物業），該等出售已於2015年7月及8月完成。
寫字樓物業陽光房產信託（0435）持有寫字樓物業共10項，包括一個甲級寫字樓（灣仔皇后大道東248號，陽光中心）及九個乙級寫字樓。 陽光中心年度收入佔集團寫字樓凈收入5成半左右。
於2015年12月31日，寫字樓物業組合的租用率為99.3%，較同期的98.9%輕微上升。 現行租金上升2.0%至每平方呎30.8元。
零售物業陽光房產信託（0435）持有零售物業共7項，包括上水中心購物商場、新都城一期物業。 其2項物業收入淨額佔零售物業收入8成半左右。
於2015年12月31日，租用率由同期98.4%下降至97.1%。 現行租金上升4.3%至每平方呎港幣70.1元。
零售物業方面，儘管上水中心購物商場 的人流數量因內地訪港旅客減少而輕微下跌，但由於該物業主要著重於必需品消費，表現仍然理想，現行租金增長2.9%至每平方呎港幣 114.5元，輔以98.3%的高租用率。 新都城一期已完成翻新，當中新都城有1.5萬呎由新租戶進駐，現行租金上升 6.0%至每平方呎港幣 51.0 元，而租用率則保持在穩健的 98.2%。
上水中心購物商場將於2016年4月展開一項涵蓋其總出租面積約20%的重新配置工程，令到由2016年3月起有約9個月空租期，影響項目租金收入。 但該活化項目旨在引入更多樣化之高質素行業及品牌，以改善租金回報。
財務管理資金方面，陽光2015年12月底負債比率下降至21.6%。
於報告期間，陽光房地產基金（0435）重組了利率掉期組合。 於2015年7月，合共港幣15億元之利率掉期提早平倉，該等利率掉期全部於2016年6月到期，加權平均年利率為 2.10%。 其後，合共港幣12.5億元及加權平均年利率為1.59%之一系列新利率掉期已訂立，年期為4至7年。
回購於報告期間，陽光房託（0435）回購了666萬股，最高及最低價格分別為3.93元及3.67元，平均3.857元。
於2016年2月18日，陽光房託（0435）以大約3.74元回購了52萬股。
短評REITs（房地產信託基金）是一種介於股債之間的證券，具有高息、穩定成長的優點，在長期低息的大環境下，適合長線持有。 在本港上市的眾多REIT（房地產信託基金）之中，陽光房地產基金（00435）算是較多元化的一員，物業組合中除購物商場外，也有甲、乙級商廈，樓齡由13至30年不等。 由於資產地點遍佈港九新界，並以乙級寫字樓為主，藉翻新提升租值的潛力較大。 屋苑商場以中型為主，與置富（778）相近，商戶多為超市及食肆，涉及民生所需，防守性較高。
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23 Feb 15 - 陽光房產信託(0435) 中期業績陽光房地產（435）旗下上水中心購物商場人流30%是內地旅客，可能受收緊自由行政策影響。 上水中心購物商場於2016年4月展開一項涵蓋其總出租面積約20%的重新配置工程，這部份面積現時主要租給中式酒樓。 要留意將會有9個月空租期，影響項目租金的短期收入。 簡單計算，每月130萬元損失，租金損失約為0.12億元，為全年7.4億元收入的2%。
陽光房地產基金（0435）去年3月召開，基金單位持有人於會上通過特別決議案，容許陽光房地產基金擴大投資範圍至工業物業、酒店及服務式住宅；及從事物業發展活動以及投資上市證券、非上市債務證券、政府證券及其他公共證券及地產基金。 陽光房地產基金（0435）去年以9.19億元成功出售三項非核心資產，手持11.6億元現金。 筆者相信陽光房地產（435）未來一、兩年內將會為股東的回報作出相應的行動，並相信回報率將高於這平均2.2%的三項非核心資產。
陽光房託（0435）於報告期間，以平均3.857元，回購了666萬股，回購金額是上一個年期的7倍以上，反映市場低估其估價的同時，亦為有可能需要套現的投資者提供了一定的股價穩定作用。
簡單而言，房產信託的估值與美國國債息率的預期成反比。 美國十年期國債收益率現時為1.8厘左右。 如果假設5.5厘作為估值，陽光房地產基金（0435）估值為4.5元。 如果用6.5厘作為估值，估值3.8元。
預期息率陽光房地產基金（0435）現價3.78元計算，息率5.8厘。
陽光房產信託（0435）中期業績，每基金單位中期分派12仙，按年升15%。 估計下半年度分派12.5仙至13.0仙，按年上升1成。 現價3.78元計算，預期息率6.5至6.6厘。
股價走勢1年圖：
3年圖：
權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有 房地產信託基金(REITs)。
參考:
1. 陽光房地產 435 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0217/LTN20160217162_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0923/LTN20150923367_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0910/LTN20150910243_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0212/LTN20150212202_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0205/LTN20150205394_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0929/LTN20140929614_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0916/LTN20140916194_C.pdf
2. 陽光房地產信託
http://www.sunlightreit.com/chi/
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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
20 Feb 16 - 泓富產業信託(0808) 中期業績
現時香港共有多隻REITS上市，分別是越秀房產信託基金（0405）、陽光房產（0435）、置富產業信託（0778）、泓富產業信託（0808）、開元產業信託（1275）、春泉產業信託（1426）、富豪產業信託（1881）、冠君產業（2778）、匯賢產業信託（87001）及領匯（0823）。
在上述REITS中，不少都是由上市公司背景，或就是由上市公司分拆出來。例如由長實（0001）旗下的置富產業信託、泓富產業信託及匯賢產業信託；越秀（0123）旗下越秀房產信託基金；恆基（0012）旗下陽光房產；富豪國際（0078）旗下富豪產業信託；鷹君（0041）旗下冠君產業。
長實旗下的泓富產業信託（0808）於本港非核心商業區擁有八項多元化之物業，包括甲級商廈、商用物業、工商綜合物業及工業物業。
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18 Feb 16 - 陽光房產信託(0435) 中期業績■
15 Aug 15 - 置富產業信託(0778) 中期業績
| # | 企業 | 營運業務 | 特點，資料 |
|---|
| 1 | 越秀房產信託（0405） | 寫字樓 + 商場 | 廣州6項物業，寫字樓佔收入4成，批發及購物中心佔3成
可出租面積475萬平方呎
酒店收入低於預期，收入補貼限期2016年 |
| 2 | 陽光房產信託（0435） | 寫字樓 + 購物商場 | 非核心區物業，寫字樓及商場各佔收入一半
可出租面積124萬平方呎
車位844個 |
| 3 | 置富產業信託（0778） | 購物商場 | 18間購物商場
可出租面積311萬平方呎
車位2,756個 |
| 4 | 泓富產業信託（0808） | 寫字樓 + 工商 | 寫字樓佔收入6成，工商綜合物業佔收入4成
可出租面積135萬平方呎
車位498個 |
| 5 | 領匯（0823） | 150間購物商場 | 藍籌股，150間購物商場
可出租面積1,100萬平方呎
車位78,000個 |
| 6 | 富豪產業信託（1881） | 酒店 | 8間酒店 |
| 7 | 冠君產業信託（2778） | 甲級商用物業 | 花旗銀行廣場，朗豪坊，收入集中
可出租面積230萬平方呎 |
以股息收益率而言，如果不包括藍籌的領匯（0823），置富產業（0778）在以上六隻股票中最低，但是其過去數年的營業額增長理想，近年透過收購及翻新商場，提升租金回報率，可說是穩陣之選。 置富產業（0778）與泓富產業（0808）同樣是與長實（0001）有一定關系。不同是，置富以商場為主，而泓富則以商業物業組合，包括寫字樓、商用物業、工商綜合物業等為主。 泓富（0808）的物業組合包括三個於觀塘區物業，受惠於政府致力發展東九龍的政策。
選擇 REITs 時，除考慮派息外，還要注意其資產的租金回報和出租率及負債等。 以冠君產業信託（2778）為例，收入集中，易受經濟波動影響。 受經濟放緩影響，冠君旗下位於中環的花旗銀行廣場或會受遷出中環，移至租金較低的港島東或九龍東區所影響，須下調租金，因而影響回報。
自由行放緩，富豪產業信託（1881）旗下酒店房間入住率及租金收入下跌的風險較高，相比同業的折讓相信仍會高企。 大股東2012年提出強制性全購要約，以每基金單位1元提出全購，較當時價格大幅折讓近五成，消息拖累富豪信託復牌後單日曾急瀉12%。
越秀房產（405）蛇吞象，2012年收購越秀地產（123）購入旗下廣州國際金融中心（IFC）。 現時負債升至48%，酒店收入低於預期，收入補貼限期2016年，往後分派利息不明朗。
| 公司簡介 | 泓富產業信託（0808) 為房地產投資信託基金，主要投資於商用物業組合。 |
| 目前市值(港元) | 39.80億元 |
| 現時股價(港元) | 2.77元 (2016-02-19收市價) |
| 市盈率 | 8.39倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.330港元 |
| 市帳率 | 0.59倍 |
| 每股帳面淨值(港元) | 4.697港元 |
泓富產業信託(0808）去年8月公布截至2015年6月底止之中期業績期內可分派收入按年升8.2%至1.25億元，每基金單位分派8.71仙。
期內收益按年升9.1%至2.16億元，物業收入淨額按年升10%至1.7億元。期內旗下物業整體出租率按年升0.7個百分點至98.5%；續租租金升幅按年收窄11.8個百分點至16.8%。
資產負債比率27.8%，對比2014年12月底止為28.6%。
泓富產業信託(0808)泓富產業信託（0808）於2005年上市，擁有八項多元化之物業，包括以下物業之全部或部分。 都會大廈、泓富產業千禧廣 這2項物業物業收入佔總收入5成左右。
▪ 三座甲級寫字樓: 都會大廈，泓富產業千禧廣場，創業街9號
▪ 兩座商用物業: 海名軒（部分），泓富廣場
▪ 兩座工商綜合物業: 潮流工貿中心，創富中心（部分）
▪ 一座工業物業: 新寶中心（部分）
中期業績泓富（0808）行政總裁黃麗虹表示，全年有約50萬方呎樓面租約到期，當中30萬方呎的租約已於上半年談妥，下半年需要處理餘下20萬方呎到期樓面租約。上半年泓富的平均租金調升率為16.8%，按年減11.8個百分點。
泓富不少寫字樓物業位處九龍東，黃麗虹表示，雖然未來幾年該區的寫字樓供應大增，但一方面新落成樓宇物業質素高，可帶起租金，另一方面需求仍大於供應，有信心房託本年的加租幅度可達雙位數字。
觀塘創業街9號泓富產業信託（0808）2014年以10.1億元向和黃收購觀塘創業街9號全數權益後，逐步進行資產增值工程。 創業街9號佔投資組合收益的8.7%，2015年上半年度出租率達到100%。 規模龐大的資產增值工程已經完成，令大廈設計和設施上，符合鄰近新寫字樓之規格，籍此提升大廈之市場競爭力。
創業街9號進駐後，整體組合規模擴大了11.2%，從而在擴大了的組合之中，有效地分攤某些營運支出。
荔枝角潮流工貿中心荔枝角潮流工貿中心，在過去幾年來都有意申請政府的工廈活化計劃，期望由工貿大廈改為寫字樓用途，並已作出可行性研究。 黃麗虹表示，會暫擱有關申請，原因是大廈需要犧牲一層樓面來增加樓面高度，以符合契約改動。黃麗虹指，當中涉及6,500方呎樓面，這會令租金收入減少，因此要小心研究，料到年底才會落實會否活化改建此廈。
財務管理資金方面，泓富（0808）2015年6月底負債比率由2014年底的28.6%下降至27.6%%。
泓富（0808）於2014年完成再融資，為按香港銀行同業拆息加年利率1.35%至1.50%不等。 在2019年11月之前並無重大再融資的需要。
短評在本港上市的眾多REIT（房地產信託基金）之中，泓富產業信託(0808）以商業物業組合，包括寫字樓、商用物業、工商綜合物業等為主。 泓富(0808）近年物業組合的調升歸功物業翻新及工廈活化，置換租客和行業，令租金明顯提升。
展望未來，九龍東地區繼續為核心商業區之企業遷址的選擇。 隨著新一批高規格寫字樓供應在九龍東推出，加上香港政府的基建規劃，投資者對九龍東轉型為香港第二個核心商業區（「CBD2」）的長遠前景，依然充滿信心。 在東九龍已持有不少物業的泓富產業（808），料將有利於旗下物業租金表現。 雖然訪港旅客人數下跌、零售仍弱，但現時寫字樓的出租空置率持續下降，推動租金上升，投資者仍需要注意香港非核心商業區工商需求何時放緩。
政府2009年10月宣佈一系列活化工廈措施，自2010年4月1日起實施，其間曾推出優化安排，2011年中期檢討時，政府亦宣佈延長申請限期至2016年3月31日。 工廈活化工程提升了泓富產業（808）現有物業質素，亦可確保租金水平持續增長及資本增值。 從舊式工商廈變身租金增幅較高的商廈，既可免補地價的優化物業組合，又可以吸引零售及服務業租戶。 旗下的泓富廣場約2013年由工廈活化成商廈後，獲准從事零售及教育等行業，公司為該大廈換入跳舞學校、化妝品零售，美容院等行業，令大廈的租金收益增加。
荔枝角潮流工貿中心樓齡17年，符合港府改變規劃的樓齡要求；但是，由於需要犧牲一層樓面來增加樓面高度，加上該區的零售、教育事業未如觀塘區般興旺，看來不會趕「活化工廈」的尾班車。
觀塘的物業可受惠區內重建而提升價值，現價預期息率6.3厘，防守力強。 房產信託的估值與美國國債息率的預期成反比。 美國十年期國債收益率現時為1.8厘左右。 如果假設5.5厘作為估值，泓富產業信託（0808）估值為3.2元。 如果用6.5厘作為估值，估值2.7元。
預期息率泓富產業信託（0808）現價2.77元計算，息率5.9厘。
泓富產業信託（0808）中期業績，每基金單位中期分派8.71仙，按年升7%。 估計下半年度分派8.8仙，按年上升8%。 現價2.77元計算，預期息率6.3厘。
股價走勢1年圖：
3年圖：
權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有 房地產信託基金(REITs)。
參考:
1. 泓富產業信託 808 業績
http://www.prosperityreit.com/files/IR_Newsletter_Issue_10_Eng__20150825.pdf
http://www.prosperityreit.com/files/1H15_Presentation_Chi.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0828/LTN20150828060_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0813/LTN20150813224_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0305/LTN20150305424_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0814/LTN20140814224_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0305/LTN20140305040_C.pdf
2. 泓富產業信託 808
http://www.prosperityreit.com/zh-HK/PressReleases/detail/37
http://www.prosperityreit.com/
3. ARA Asia
http://www.ara-asia.com/businesses/reits/prosperity-reit
4. 觀塘工業區的活化和發展研究
http://www.kwuntong.org.hk/publications/RD_KT_Ind_District_Study.pdf
5. 泓富收入億七 分派增6.8%
http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20150814/00202_019.html
6. 泓富加租32%贏同業
http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20150316/00202_031.html
本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。
筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
六公司中期業績簡評 投資之旅 TRENDALYSIS
http://trendalysis.blogspot.hk/2015/09/blog-post.html
上週三本欄刊文日為恒指低位，翌日大
幅反彈，可惜後勁不繼。早前看內地著名基金經理劉強 (可惜他於政府暴力救市後自殺) 的著作《期貨大作手風雲錄》，提及投資高手懂得『空倉』－
並非指沽空，而是謀定而後動，即未有目標或把握就靜如處子，耐心等候。既然悶市，加上剛過去的
8月是公佈中期業績高峯期，本週簡談曾為文分析公司的業績。
中國民航信息(696)
- 半年營業額約26.3億人民幣(+3.6%)
- 淨利潤達11.8億(+2.4%)
- 現金約45億，另有金融資產15億，合共超過60億，沒有負債
- 現價H股市值約87億
- 集團已發行9.33億H股，並有19.33億內資股，按股份總數計算，每股含現金HK$2.5 (註)
- 雖然業務增長率低，但淨利潤率高達45%，而且現金充沛，又是獨家業務，估計未來發展保持穩健。
中國賽特 (153)
- 半年營業額約7.4億人民幣(+9.7%)
- 銷售成本和行政費用合共增加約20%
- 致盈利較去年同期下降9%( 人民幣1.2 億)
- 淨利潤率約16.5% (-3.5%)
- 行政費用大幅提升，當中包括約500萬的一次性撥備費用
- 集團持有現金約人民幣9.5億，淨應收貿易款項約人民幣7.3億，合共約16.8億 (~20.4億港元)，沒有負債
- 現價市值「低水」 － 僅約18.3億港元。
- 公告列出合共9個鋼結構項目(去年同期為7個項目)，預計項目於2015年下半年或2016年完成，即基本上保證了未來半年至1年的營業額
- 另外，集團預計下半年完成收購江蘇晨力，以擴展集團與環保相關的業務，並為集團利潤帶來貢獻
- 此外，與北京城建道橋和宜興鴻瑞的合營企業已成立，有望下半年開展業務
- 而7月3日公佈和中國中材訂立戰略性合作協議，就阿爾及利亞的建築項目進行磋商，涉及32000套房的預製構件，和橋樑、體育館、高速公路等的鋼結構項目。儘管未落實海外市場合約，但集團正嘗試開發中國以外的市場
瑞年國際（2010)：
- 半年營業額約10.9億人民幣(+3.5%)
- 若細看銷售數字，營養保健品下降約4.5%，保健飲品上升約2.2%，而藥品增加109%
- 怪不得集團積極配股集資並銳意收購大型連鎖藥房
- 半年淨利潤約2.5億，較去年同期下降29%
- 主要是銷售成本、行政開支和財務費用分別上升17%、81%和51%，當中包括折舊費用和包裝費用上升
- 持有現金24.8億人民幣，貸款7.5億，即淨現金約17.3億(約21億港元)。
- 加上7月的先舊後新配股集資1.18億，估計現持有現金約22億港元
- 現價市值約22億。
- 集團預計下半年完成收購艾利爾（持有中聯廣深醫藥股份)，以擴展銷售網絡和瑞年康健店，並計劃在今年內將飲料業務在香港獨立分拆上市。
《網上加料版》
中國創意家居(1678)
- 半年營業額約6億人民幣(+13.4%)
- 淨利潤約1.5億(+14.5%)
- 持有現金超過8億，銀行貸款4900萬
- 業務保持增長，財務穩健
- 若細看銷售數字，主要產品如電壁爐和家居裝飾產品的銷售，錄得輕微跌幅(分別下降5.8%和2.6%)，
- 銷售增長主要靠空氣淨化器和空氣加濕器帶動
- 估計受季節影響，電壁爐下半年的銷售會較佳
- 而安徽生產設施將於第三季竣工，屆時電壁爐的產能將增加10萬台
- 另外，由於中國消費者對改善室內空氣質素產品的需求，集團於下半年會重點研究和開發新風系統，預期產品於2016年推出。
四環醫藥(460)
- 半年營業額約17.7億人民幣(+28.2%)
- 淨利潤約15.8億(+66.2%)
- 持有現金23億，金融資產20億，借貸僅350萬
- 經營活動淨現金流5.7億，投資活動淨現金流入3.5億
- 可見財務穩健，現金流強勁。
- 集團在中國心腦血管處方藥的市佔率11.3%
- 業務保持高增長，無奈至今未復牌
- 由於業務增長強勁，可觀察未來復牌後，現有投資者是急於拋售，還是繼續持有，再考慮是否值得買入投資。
首都創投(2324)
- 曾為文分析指業績佳現金多，財務穩健，股價較資產淨值有70% 折讓
- 後來管理層使出財技『逼走』投資者 － 5股合1股，然後1股供7股
- 上週公佈中期業績，半年大賺10.8億，升幅達15倍！（怪不得集團要合股供股『逼走』小股東，盈利大升當然希望股權集中)
- 持有現金超過2億，現價市值不足5.5億
- 看似財務穩健抵買，無奈過往舉動顯示管理層無意和小股東分享成果（除了大幅度合股供股，半年盈利大升15倍，卻不建議派中期息。）
- 所以，投資除了看財務狀況，也要考究管理層作風。有時業績再亮麗，也未必和小股東有關。
註：感謝Roger Wong 來訊提及內資股。報紙原文市值只計及H 股，未說明內資股。現加上總股數並列出每股現金比例，讓讀者更清楚了解每股價值。
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24 Feb 16 - 大家樂(0341) 中期業績
市民上月捱貴餸，不包外出用膳的食品通脹升至4.8%，是2014年3月以來的新高，統計處公布上月消費物價指數，基本通脹2.6%，較去年12月上升0.2個百分點，主因是旅遊費用跌幅收窄，及新鮮蔬菜價格升幅擴大所致。 各消費項目中價格升幅最大是食品（4.8%），其次為外出用膳（4.1%）。
將軍澳新都城中心及中環萬年大廈的大快活分店，午市燒味單併飯及雙併飯的堂食單叫價錢，較上月貴1元，單併飯由上月的34元加至35元，雙併飯則由36元加至37元，配熱飲及凍飲價錢不變。 多間快餐店的堂食食品2月加0.5至1元不等，平均加幅近3%，有快餐店回應指因食材價升而加價，更預告未來或會再加。 大快活發言人回應指，集團農曆年間將全綫分店各類雞、鴨及燒味產品加價一元，主因是食材價上升及追回市場燒味價格水平，是次價格調整尚未超過集團全年2%的加價目標，未來會因應市場情況再調整價格。
大家樂鰂魚涌嘉里中心分店午市焗豬扒飯堂食單叫價錢，亦由上月38元加至39元，配熱飲及凍飲價錢維持不變；大家樂回應表示，上月3日起個別產品價錢調整介乎0.5元或1元，整體平均餐價調整幅度為0.8%。因食材、租金和人工持續上升，集團會不時審檢視定價策略。
大家樂（0341）除了涉及低價檔次的快餐業務，亦參與了如「意粉屋」等中檔次業務。 截至2015年9月底的6個月，大家樂（0341）錄得2.8%的收入增長，但核心純利按年下降17.4%。 這是由於來自中價檔次的休閒餐飲業務疲弱的收入及盈利。
大家樂（0341）將業績失利歸咎於去年底的佔領活動，指集團部分位於主要購物地區的餐廳受去年最後一季的社會運動影響，令業務復甦緩慢。不過，大快活（0052）同受佔領活動影響，期內卻有突出表現。觀乎大快活（0052）期內成績突飛猛進，核心中期純利按年增長19.8%，主要是內地業務虧轉盈，以及中央廚房加強運作，有助成本減省。而大家樂（0341）內地業務則未有改善，期內內地業務收入及盈利分別按年跌4%及17.6%，拖累整體業務。
與其他本地餐飲股一樣，受累零售市道弱，大家樂（0341）中期錄得單位數的收入增長，期內總營業額按年增僅3%，至37.3億元。同時受累營運成本不斷增加，令大家樂（0341）中期純利下滑14.7%，不計及終止業務則減少11%。
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04 Oct 14 - 大家樂(0341) 全年業績■
11 Jul 13 - 大家樂(0341) 全年業績■
03 Jul 12 - 大家樂(0341) 全年業績
大家樂（0341）大家樂集團（0341）經營連鎖式快餐店、機構飲食、特色餐廳、食品製造及分銷業務，旗下品牌包括︰ 大家樂快餐、一粥麵、泛亞飲食、活力午餐、意粉屋、Oliver’s Super Sandwiches、spaghetti 360°、Café 360、espressamente illy （香港）、米線陣、米線營、上海姥姥、一魚壽司、巷仔見麵館、Just About Food、THE CUP (香港)、小洋蔥、丼丼亭（香港）等。
集團業務足跡遍佈香港及內地，分別擁有逾350個業務單位及117間分店。
| 公司簡介 | 大家樂 (0341) 經營「大家樂」連鎖式速食餐飲業務、快餐廳、機構飲食業務、特式餐廳及食品製造及分銷業務。 |
| 目前市值(港元) | 123.66億元 |
| 現時股價 | 21.20元 (2016-02-24 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 20.78倍 |
| 每股盈利(港元) | 1.02港元 |
| 市帳率 | 3.36倍 |
| 每股帳面淨值(港元) | 6.313港元 |
大家樂（0341）11月公布，截至2015年9月底止中期業績，純利2.07億元，按年跌14.68%；每股盈利35.95仙；派中期息18仙，去年同期17仙。
期內，營業額37.26億元，按年升2.79%；毛利4.58億元，按年跌2.46%。集團指，期內表現反映經濟回軟所帶來的零售消費意欲下降，此外，集團部份位於主要購物地區的餐廳受2014年最後一季的社會運動影響，業務復甦緩慢。
按地區劃分，本港業務上半年營業額按年升4%至31.2億元，當中大家樂同店銷售按年增長4%，9月止，共有158間大家樂分店。集團速食餐飲業務板塊計劃於2015/16財政年度內擴展超過20間分店。
集團南中國快餐業務上半年營業額按年持平，但同店銷售則按年減少5%。內地大家樂快餐及意粉屋業務發展採審慎態度，刻意調節擴展步伐、整固現有業務、關閉未如理想的分店，同時強化自身的基礎建設、系統及團隊。
於2015年9月底止，公司擁有淨現金10.39億港元，並無任何借貸。
發展 及 2016年目標大家樂（00341）首席執行官羅開光指，儘管本港零售市道疲弱，但因核心業務為速食及快餐休閒，價格介乎50元至100元左右，影響不大。 集團將適當調節食品價格，上半財年產品加價約1%至1.5%，料全年加幅達2%至3%。 他指，前線員工獲加薪1.5%，直接工時成本為每小時56元，下半年會跟隨通脹加薪。
首席財務官林洪進承認，中國市場受到多方面因素影響，令到餐飲業務續出現競爭，集團於中國快餐業務同店銷售錄得負4.7%，反映中國整體消費市道表現差，加上中國網購影響商場顧客人流，促使商場有更多舖位出租，令到入行條件較低的餐飲行業進駐商場，導致行業競爭加大，故此今財年中國快餐店開店目標不能達到目標。 林氏補充，集團會以保守策略，經市場研究後才決定快促優閒餐飲會否進駐特定中國市場，以及進駐牌子，現時未有既定策略及目標。
羅開光於記者會表示，增加派息是為表現對集團持續發展有信心，料今年多個新品牌回本期約一年半至兩年，其中上海佬佬在短短一個月已回本。每年開店開支約4億元至5億元，比現時11億元的現金不算多。
結束北美業務大家樂（0341）去年結束北美業務，以788萬加元即相當於5,300萬港元價格出售Manchu Wok等資產，出現470萬港元損失，和分佔合營公司虧損543萬元。
租金大家樂（00341）每年都有約三分一店舖需要重新簽訂合約。 現時租金升幅放緩，集團希望可以調節租金，獲得減租，令大家樂多了不同地區的選擇。 集團在旺角、銅鑼灣、尖沙咀等地仍未能負擔地舖租金。
人民幣貶值對於人民幣貶值方面，他表示，對個別業務有幫助，但是看不到採購成本有所下降，因為內地豬肉價近年高企，而大家樂是環球採購，因此，人民幣貶值利好因素但未能反映，現時採購成本維持穩定。
丼丼亭「丼丼亭」是大家樂集團與日本杵屋美食集團（Gourmet Kineya）合作，首個由日本引入的餐廳品牌。
大家樂（00341）休閒美食的定位人均價格在70元至90元之間。 集團表示，丼丼亭母公司杵屋美食集團旗下有幾十個品牌，希望不久將來可以再引進新的日式餐飲品牌進入香港。 集團稱，香港近幾年才出現租金走高的情況，但杵屋美食集團長期在日本高租金及人工成本的情況下運營，其高效率的管理經驗大家樂集團亦可在香港借鑒。
分店目前大家樂集團（0341）旗下營運單位總計467個，在本港有350間店，在內地則有117家。 公司今年度將增設30間，下年度增加約40間。
內地的同店銷售則按年減少4.7%，因應市場狀況，羅開光稱將刻意放緩在內地的發展規模及速度，上半年僅在內地增開2間店，並已關閉全線華南意粉屋，預期整個財年將在內地新增分店只有單位數。
上半年度，內地大家樂快餐同店銷售按年跌4.7%，因此調整了大家樂快餐及意粉屋的擴展步伐，上半財年僅在內地新設兩間店，華南區意粉屋更全線結業。 惟首席財務官林洪進強調，與去年同期比較，內地店舖數目仍錄得淨增長，預期2015-16財年內地新增大家樂快餐店數目僅得單位數。
毛利率在毛利率方面，受累成本上漲，大家樂（0341）整體毛利率按年跌0.6個百分點，至12.3%。 相反大快活（052）毛利率從15.0%提高至16.4%，主要由於較低的食品原料成本及較低程度上接觸盈利率較低的中國內地門店。
作為行業龍頭的大家樂，期內毛利率僅12.3%，為行業中最低，其盈利能力受考驗。
毛利率
▪ 2010-11年 全年 15.1%
▪ 2011-12年 全年 13.7%
▪ 2012-13年 全年 14.2%
▪ 2013-14年 全年 14.6%
▪ 2014-15年 上半年 12.9%
▪ 2014-15年 全年 13.9%
▪ 2015-16年 上半年 12.3%
短評低價檔次的快餐業務在不太有利的經濟環境下更具防守力。 主攻低價檔次快餐業務的大快活（0052）近年業績理想，加上派息慷概，去年股價上升34%。 但是，同業的大家樂（0341）中價餐飲業務疲弱的收入，加上現時是快速休閒及休閒餐飲業務正處於投資期，行政費大幅增加，影響業績表現，股價去年下跌13%。
▪ 銷售成本按年增3.5%，漲幅少於營業額的3%增幅，令毛利減少3%至4.58億元。
▪ 行政費用2.17億元更持續大幅增加24%，「快速休閒及休閒餐飲」業務正處於投資期。
▪ 中國內地市場的營業額6.67億元，增4.2個百分點至4.7%，分部溢利由上年同期之0.49億元大減95%至0.02億元。
▪ 股東應佔溢利減少 14.7%至2.07億元。
大家樂（0341）採取的多品牌策針發展空間比較廣闊，近年大家樂副線品牌越開越多，中長線亦可能會引入到內地市場。 大家樂主要對手美心集團，近年亦採用多品牌策略迎戰，開設simplylife、美心香港地、MX2，又引入特許經營店如丼丼屋及一風堂等。 羅開光目標把大家樂造成區內領導品牌，以漸進而平穩的速度培育自創及引入新品牌，集團於過程中培育適合的管理人才，持續建立一個更堅實的平台及累積所需經驗，這個策略或可以
解釋為何集團犧牲了短期的盈利表現。
由於業績差於預期，經過去年股價去年下半年的下跌，大家樂（0341）市盈率20.8倍，息率3.7厘，市帳率3.4倍； 預期市盈率26.8倍，預期息率3.7厘。 作為比較，同業的大快活（0052）市盈率20.3倍，息率3.5厘，市帳率4.8倍； 預期市盈率16倍，預期息率3.7厘（加上特別股息4.1厘）。
如果使用息率來比較，大家樂（0341）的股價再下跌的空間不大，對長線投資者來說，已經到達收集區附近。 但是同時，由於大快活（0052）的預期市盈率較大家樂（0341）低近4成，今年股價表現仍應該繼續跑贏大家樂（0341）。
一般來說，餐飲業的競爭大。 但同時，經濟若非大幅下滑，相信對飲食業影響不大，加上盈利能力持續向上，可以視作穩健投資。 大家樂（0341）的中長線增長，則要依靠其內地業務的發展的步伐。 大家樂（0341）現價市盈率看來偏貴，但是由於大家樂（0341）作風穩健，現金流良好，派息未見減少，持有淨現金5億元以上，負債比率為零，仍然是淡市中的穩健投資選擇之一。
市盈率，息率大家樂（0341）現價21.20元計算，市盈率20.8倍，息率3.7厘。
上半年度每股盈利下跌14.5%至35.86港仙，中期股息每股0.18港元，高於2014年同期的0.17元。
簡單估計，大家樂（0341）2015-16年度每股盈利下跌16%至0.86元，預期全年派息輕微上升至0.79元。 現價21.20元計算，預期市盈率26.8倍，預期息率3.7厘。
股價走勢1年圖：
3年圖：
權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者並沒持有大家樂（0341）。
近年業績摘要| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2007-08年 營業額 | -- | 42.84億元 |
| 2008-09年 營業額 | 23.42億元 | 46.74億元 |
| 2009-10年 營業額 | 23.86億元 | 48.83億元 |
| 2010-11年 營業額 | 26.33億元 | 53.33億元 |
| 2011-12年 營業額 | 29.01億元 | 59.56億元 |
| 2012-13年 營業額 | 31.36億元 | 63.94億元 |
| 2013-14年 營業額 | 34.09億元 | 69.90億元 |
| 2014-15年 營業額 | 36.97億元 | 73.56億元 |
| 2015-16年 營業額 | 37.26億元 | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2007-08年 盈利 | -- | 4.20億元 |
| 2008-09年 盈利 | 2.00億元 | 4.42億元 |
| 2009-10年 盈利 | 2.21億元 | 5.13億元 |
| 2010-11年 盈利 | 2.24億元 | 5.14億元 |
| 2011-12年 盈利 | 1.91億元 | 4.74億元 |
| 2012-13年 盈利 | 2.21億元 | 5.45億元 |
| 2013-14年 盈利 | 2.43億元 | 5.82億元 |
| 2014-15年 盈利 | 2.43億元 | 5.87億元 |
| 2015-16年 盈利 | 2.07億元 | -- |
| 每股盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2007-08年 | -- | $0.7636 |
| 2008-09年 | $0.3626 | $0.7977 |
| 2009-10年 | $0.3983 | $0.9216 |
| 2010-11年 | $0.3994 | $0.9158 |
| 2011-12年 | $0.3382 | $0.8378 |
| 2012-13年 | $0.3871 | $0.9526 |
| 2013-14年 | $0.4243 | $1.0100 |
| 2014-15年 | $0.4211 | $1.0200 |
| 2015-16年 | $0.3586 | -- |
參考:
1. 大家樂 341 業績
http://www.cafedecoral.com/tch/investor_relations/investor/images/FS_30November15_chi_1.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/1130/LTN20151130250_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0623/LTN20150623197_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1128/LTN20141128111_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0717/LTN20140717155_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0624/LTN20140624123_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0625/LTN20130625197_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1126/LTN20121126099_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0625/LTN20130625197_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0626/LTN20120626119_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1129/LTN20111129172_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0629/LTN20110629149_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/1129/LTN20101129123_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2010/0629/LTN20100629142_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/1125/LTN20091125076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2009/0708/LTN20090708139_C.pdf
2. 大家樂業績跑輸大快活 歸咎佔中
http://invest.hket.com/article/1015691/%E5%A4%A7%E5%AE%B6%E6%A8%82%E6%A5%AD%E7%B8%BE%E8%B7%91%E8%BC%B8%E5%A4%A7%E5%BF%AB%E6%B4%BB%20%E6%AD%B8%E5%92%8E%E4%BD%94%E4%B8%AD
3. 【品牌洞察】快餐選大快活還是大家樂？
http://www2.hkej.com/instantnews/market/article/1212806
4. 大家樂賴地硬？還是營運效率差？
http://bittermelon2009.blogspot.hk/2015/12/blog-post_9.html
5. 田二少成功爭取大家樂
http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20150822/19265958
6. 大家樂加快港開店步伐 半年純利跌15% 增派息至18仙
http://paper.wenweipo.com/2015/12/01/FI1512010009.htm
7. 基本通脹升至2.6% 快餐店紛加價
https://hk.news.yahoo.com/%E5%9F%BA%E6%9C%AC%E9%80%9A%E8%84%B9%E5%8D%87%E8%87%B32-6-%E5%BF%AB%E9%A4%90%E5%BA%97%E7%B4%9B%E5%8A%A0%E5%83%B9-225524143.html
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