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網聯銀聯爭奪條碼支付市場，斷直連後可經受交易峰值考驗

在條碼支付業務正式斷“直連”之後，網聯清算有限公司（下稱“網聯”）和中國銀聯正在抓緊接入更多的商業銀行和支付機構，全線推進條碼業務，爭奪這一市場。

在4月24日的2018第二屆中國移動金融發展大會上，中國銀聯閃付事業部副總經理蔣海儉與網聯技術負責人強群力先後介紹了雲閃付金融創新和網聯的現狀與發展。

強群力表示，截至4月22日，網聯平臺已接入344家商業銀行和109家支付機構，並正在加緊推進剩余110余家商業銀行、6家支付機構的接入工作，可覆蓋超過95%以上的銀行賬戶、99%以上的支付賬戶，全面覆蓋直連模式下的銀行和機構渠道。

蔣海儉則介紹稱，截至2018年一季度，銀聯二維碼支付業務已上線APP共174家，銀行類APP為134家，非銀行類APP為40家，支持商戶450萬。

去年12月，央行發布《條碼支付業務規範（試行）》明確指出，銀行、支付機構開展條碼支付業務涉及跨行交易時，必須通過人民銀行跨行清算系統或者具備合法資質的清算機構處理，且實施時間為今年4月1日。這也被視為切斷條碼支付業務“直連”的“大限”。

就在條碼支付斷直連“大限”當日，銀聯宣布與財付通支付科技有限公司簽署合作協議，正式開展微信支付條碼支付業務合作。微信支付將其條碼支付業務接入銀聯，由銀聯提供轉接清算服務。

蔣海儉在前述論壇上還介紹稱，在二維碼支付業務之外，銀聯手機閃付產品業務發展數據顯示，截至2018年一季度，累計接入銀行138家、借記卡113家、貸記卡85家；線下非接POS終端數量持續增長，月活躍終端超1000萬臺；累計發卡4700余萬張，月均活卡700萬張。

而強群力表示，將全線快速推進條碼業務。他稱，在前期完成系統對接、聯調測試和生產驗證等系列準備工作基礎上，網聯順利與財付通簽署條碼業務合作協議，已可向市場機構全面提供開放和接入渠道；同時，網聯平臺也在穩步推進與支付寶的合作。

強群力還透露了網聯在條碼支付業務方面與其他機構的合作情況。他表示，網聯平臺積極推進收單側機構接入工作，合作機構覆蓋包括18家全國性股份制商業銀行和10余家市場規模較大的支付機構在內的市場主流機構，目前，渤海銀行、建設銀行、平安銀行、聯動優勢、易寶支付、匯付數據、中信銀行、美團錢袋寶等機構已完成與網聯平臺上線投產，其余若幹銀行和支付機構正在進行開發、聯調工作。

此外，農信銀已支持農信機構接入網聯開展條碼業務，並於4月18日完成上線投產，由農信銀為全國農村中小金融機構提供接入網聯條碼系統的方式，實現統一合規的轉接清算處理，拓展農信系統條碼收單服務覆蓋範圍。

易觀金融行業資深分析師王蓬博對第一財經記者指出，網聯和銀聯二者關系十分微妙，在同一個市場上肯定將直面競爭。對於第三方支付機構而言，有兩家清算機構，也多了一個選擇，同時為監管機構梳理行業打下基礎，由此也將促使銀聯加速轉型。

對於斷直連後條碼業務後續發展，強群力表示，網聯平臺將加快推進條碼收單機構接入，並協助各家機構完成與微信-財付通、支付寶的系統測試聯調、對接和遷移工作，落實“斷直連”的監管要求。同時，網聯平臺將持續推進網聯條碼聯碼通用方案，增強賬戶側與收單側業務厚度。

在斷直連後，交易經由網聯或銀聯進行清算處理，能否經受“雙十一”以及“春節紅包”等高並發極值考驗，也是社會熱議的話題。

據強群力介紹，目前網聯平臺在平穩運行狀態下可處理12萬筆/秒交易峰值。而根據支付寶此前公布的官方數據，去年“雙十一”當日的支付峰值達到25.6萬筆/秒。

強群力指出，實際在“雙十一”當日所有交易中，僅涉及銀行賬戶的網絡支付交易需要通過網聯平臺進行轉接清算，而通過支付賬戶余額、余額增值產品和消費金融產品等進行支付的交易，支付機構在支付環節均無需與銀行“交互”。除去支付寶內部閉環處理部分，按照銀行端和機構端系統處理能力推算，支付寶涉及銀行賬戶的交易峰值約在7萬筆/秒左右，財付通在春節紅包時也是類似峰值。

他表示，目前，網聯平臺在平穩運行狀態下可處理12萬筆/秒交易峰值，再加上6萬筆/秒的冗余處理能力，完全可以經受住“雙十一”以及“春節紅包”高並發極值考驗。

跟風式投資風險加劇，項目源和投後管理考驗PE

資本還在激烈追逐著各類“獨角獸”，近幾年來的跟風式投資也由此達到高潮，但已有投資人開始警惕背後的估值泡沫與投資風險。

“每個人希望去做一些投下去就爆發的項目，但這是不長久的。風口年年有，跟風的人特別多，但那些企業吹上去容易、落下來更快。”上海國際股權基金協會秘書長、領中資本管理合夥人黃巖近日接受第一財經專訪稱，除非提早已有布局或跟蹤，否則，跟風式追逐獨角獸企業的風險不容小覷。他更直言，在資本的刺激下，當前市場里已經出現了一批被催大的偽獨角獸，虛高的估值與較低的科技水平和商業價值嚴重不匹配。

如何面對獨角獸的投資風口，看似是投資風格的問題，實際更是行業生態的縮影。作為一名資深投資人，黃巖早期即投資了摩拜單車，並親身經歷了共享單車市場的慘烈競爭。他認為，跟風式投資背後折射的是“全民PE”和短期賺快錢等行業病態；但伴隨行業監管的收緊，以及到期後難以退出等問題陸續到來，PE行業未來難以避免將迎來洗牌。彎道和捷徑越來越少，對投資機構的項目源和投後管理的要求越來越高。

慎對獨角獸投資熱潮

在黃巖看來，在面對獨角獸投資熱潮，關鍵問題一是看投資企業是否有清晰模式和較高科技含量，二是看投資人是在什麽節點進入。從這兩點分析，跟風式投資都顯得風險重重。

“獨角獸其實只是一個估值的概念，對應著10億美元的標準。在TMT大潮下，以及近兩年全民私募股權的現象，確實是存在估值虛高的現象，市場里就出現了一大批‘農藥催大’的獨角獸。”黃巖表示，從早些年的團購、垂直電商、O2O概念，到前年的VR/AR，再發展至去年的人工智能和區塊鏈，當前市場的熱點變化非常快，每年都有風口，跟風的人特別多。

想要分享風口紅利並無可厚非，但投資人的進入節點極為重要。黃巖表示，投資人要有自己擅長的領域，在其中選準真正有成長價值的企業與之共同成長。作為專業的投資機構，盡早地幫助企業解決發展中如股權結構、激勵機制等問題，也更利於企業的發展壯大。與之相呼應的是，按照當前國內的企業上市監管要求，臨近上市前的股權變更可能會影響上市進度，這意味著突擊入股等短期套利的行為已經引發監管的警惕。

然而，回顧此前的每一輪投資風口之熱，最終都呈現了大部分資金集中在超大規模的中後期公司的現象。在黃巖看來，如此快速、大規模的變化，對企業和市場而言並不有利。過剩的資金會推高了後期項目的估值泡沫；而在此刺激之下，有些創業者會對投資者提出非理性的條款和價格預期。這不僅阻礙企業的長期健康發展，也與監管和市場推動科技企業更好發展的初衷相背離。

更嚴峻的是，黃巖強調，為這些不健康、不理性操作最後買單的，最終將是創始人和基金LP。尤其是缺乏明晰戰略、沒有真正的科技含量和技術水平、商業價值與估值嚴重不匹配的偽獨角獸企業，可能會導致一大批投資人損失慘重。未來，“全民PE”局面會終結，一大批沒有投研競爭力和核心項目的投資機構會逐漸消失。

“全民PE”現象不可持續

對於PE而言，當前面臨的一邊是更為暢通的退出渠道，一邊是全面從嚴的行業與市場監管：這種變局之下，彎道和捷徑越來越少，對投資機構的項目源和投後管理的要求越來越高。

在黃巖看來，當前投資的退出機會較此前豐富完善了很多。目前，國內新股發行的政策不斷完善，提高上市標準以過濾缺乏持續盈利能力的企業；同時還不斷調整產業結構上的布局，鼓勵新經濟和高科技產業公司上市，讓資本市場真正服務於實體經濟，誕生真正的獨角獸企業。

此外，上市公司的並購重組需求依然旺盛。盡管近兩年來對於並購重組的政策不斷收緊，但沖擊的更多是高溢價、高估值以及忽悠式重組，對於完善延伸產業鏈的優質企業而言並未受限。“對於創業企業和投資機構來看，並購依然是重要的退出渠道。有的上市公司推進的不僅僅是簡單的財務投資，還會給企業帶來很多資源，比如擴大市場份額、提供流動資金需求等方面會有明顯幫助。”黃巖強調道。

加之港股、美股等各市場對於科技企業的關註和爭奪，就投資機構而言，退出渠道並不再是困擾。目前，領中資本專註於先進制造、人工智能、軍民融合、材料科學、智能硬件等領域的投資，其中包括聯影醫療等明星項目。黃巖介紹，這背後的投資邏輯是基於我國在工業和科技領域多年的科研基礎，使得很多行業都已走在世界前沿；加之近幾年海外的人才加速回歸，加大研發力度和創業熱度，而互聯網巨頭也不斷加大對科技研發和實業的重視，這都為科技驅動型企業提供了發展的良機。

“市場變化非常快，這需要企業的策略和經營模式能夠實時適應和調整。只有那些有科技積累的公司才能做到與時俱進，不斷地收割科技帶來的紅利，持續地給企業增加動能，健康長遠地發展下去。不管是監管還是投資者，都希望看到有科技含量、而不是只會炒概念的公司在A股上市。”黃巖強調。

但與之形成鮮明對比的是，越來越難募資是PE行業這一年來的共識。“主要是前些年，太多基金融了太多錢。未來還需要一兩年時間去消化這個存量，短期內還會看到高估值甚至存在泡沫的投資，但這種現象肯定是越來越少的。募資放緩、泡沫緩慢消化，這對於資本市場來說是件好事。”黃巖強調。

伴隨資本市場走向成熟，PE追求短期內的估值暴增這種現象會越來越少。黃巖稱，管理人不應只追求快錢，通過長期回報賺複合增長依然能有可觀的收益。而事實上，全民PE的風潮已經在發生變化，國家各級監管機制，特別是中國基金業協會已經對基金從業人員有了更加規範和嚴格的準入門檻，如GP認繳管理公司註冊資本必須有資產實力證明等，此外基金備案時每個LP需要實到100萬以上。準入門檻不斷擡高，對管理人的資質要求也更加嚴格。

在其看來，健康的PE行業生態下，項目源和投後管理是未來PE的核心競爭力，而二者又是可以互相轉化的。在擅長的領域跟蹤企業的成長，為企業發展提供豐富的投後管理工具和資源，助其發展。而當一部分企業上市後，會存在繼續擴張並購的需求，轉而與PE機構成立並購基金等。讓企業從被投資變成出資人，就是PE機構長期價值投資能力的一種體現。

中國手機廠商提速“印度制造” 本土化遭遇成本賬考驗

此時的印度市場看上去“炙手可熱”。

自三星、蘋果以及富士康等廠商宣布了印度建廠計劃後，近日，小米主要的零部件供應商之一合力泰（Holitech）正式宣布，三年內將投資2億美元在印度建廠，預計2019年第一季度就可開始在印度生產零部件。目前該公司已經與印度得達拉邦簽署了諒解備忘錄。

在此前，已經有超過15家來自中國的手機廠商在印度完成了建廠計劃。據印度蜂窩通信協會公布的數據，去年印度制造的手機在全球占到了11%份額，已經遠遠超過了2014年的3%，而這一數字今年仍然在持續攀升。今年四月份，有印度官員表示，目前印度已經超過了越南，成為僅次於中國的第二大手機制造國。

在分析師看來，印度智能手機產量的提高，主要得益於中國手機制造商在印度擴大本地制造計劃。

Counterpoint Research的研究總監James Yan對第一財經記者表示，雖然目前印度手機的制造能力與深圳等地相差仍然較大，但已經具備基本的組裝能力。勞動力成本相當於中國的五分之一，這是中國手機廠商的最大機遇。並且，根據Counterpoint 的最新報告顯示，二季度小米與三星的份額僅有1%之差，小米、vivo和OPPO的市場占有率分別為28%、12和10%，中國廠商對印度市場的滲入仍在加大。

一加手機CEO劉作虎對第一財經記者表示，目前正在投入大量資源，計劃將印度發展為另一“本土市場”，深入“印度制造”戰略。“我們計劃在今年第三季度在印度南部建立研發中心，以了解當地市場和反饋，並據此改進即將推出的機型。”劉作虎對記者說。

“去印度生產”

印度人喜歡稱自己的國家為“Incredible India”，尋求人生真諦的旅途中總少不了這一站。但如今，印度的標簽中也許很快就要加上一個“Made in India”了。

8月6日，合力泰宣布將在印度安得拉邦建廠，成為印度本土第一家生產相機模塊，薄膜晶體管(TFT)，電容式觸摸屏模塊(CTP)、柔性印刷電路(FPC)和指紋傳感器的制造商。

合力泰發言人表示，合力泰的零部件制造工廠將在安得拉邦蒂魯帕蒂市占地75英畝，可能會在明年第一季度開始生產，預計三年內將創造6,000個工作崗位。每月可生產5000萬個零部件。而此次在印度設廠也是合力泰在中國以外的第一次大規模擴張。目前合力泰在中國大陸和中國臺灣擁有16家工廠。

據安得拉邦政府消息透露，該邦政府已經在稅收，土地和電力補貼等方面為建立制造工廠提供了多項激勵措施。該邦的信息技術部長Nara Lokesh表示，看到合力泰進入該邦並開啟本地制造市場的大革命令人振奮。

合力泰是小米手機產業鏈上的重要供應商，幾日前，小米表示將抽調出一大塊的IPO融資資金用於發展印度業務。

小米印度公司負責人賈馬庫稱，小米於上個月IPO融資總計45億美元。公司會將其中30%的資金用於研發，30%的資金用於物聯網平臺打造，30%的資金用於全球擴張，剩下10%的資金則用於其他各種各樣的開支。目前，小米在印度已投資10家初創公司。此外，小米還將準備進軍印度高端智能手機市場。賈馬庫還表示，他們將進一步發展小米官網Mi.com。目前，就GMV(網站成交金額)而言，小米官網已成為了印度第三大網站。

“2018年Q1前六名手機廠商中並沒有印度本土供應商。4G功能機市場規模在2018年將增長4倍，並可能在2020年占印度全部功能機市場的一半以上。”Strategy Analytics高級分析師Rajeev Nair對第一財經記者表示，印度市場超過半數的智能手機買家可能會花費1萬～2萬盧比（約1000～2000元人民幣）購買新機，這個價格區間是中國廠商的優勢所在

“從市場的發展狀況來看，印度尚處於智能手機普及階段，低端機是主流，但這並不意味高端機型在印度就沒有市場。”劉作虎對記者表示，印度經濟近幾年正在步入高速增長的階段，2010年印度人均GDP為1176美元，2017年已提升到1931美元，隨著人均可支配收入的增加，印度新興中產快速崛起，印度正在迎來消費升級時代，這也是為什麽一加也選擇加大“印度制造”力度的原因。

Counterpoint數據顯示，今年二季度，一加以284%的增幅成為印度手機市場增速最快的智能手機廠商，在印度高端市場份額排名榜已經位列第一，超過三星。

成本考驗

逐漸成熟的市場成為中國手機廠商以及周邊產業進駐印度設廠的最好理由。

印度電信管理局（TRAI）數據顯示，至2018年3月底，印度電信用戶數量為12.0622億，電信用戶滲透率已經達到92.84%。其中移動電信用戶滲透率為91.09%，相當於基本上都是移動用戶，固網用戶極少，滲透率僅為1.76%。同期中國移動電話用戶普及率為105.8%，固定電話普及率為13.7%。在人均GDP僅為中國五分之一的條件下，實現了與中國基本相同的電信普及率，這是很不錯的成績。

“印度市場和幾年前2G轉3G時候的中國市場非常像，智能機的需求開始擴大。”lephone手機的一名印度市場負責人對記者表示，目前中國廠商都加大了當地的投入力度，希望用“保姆式”的服務方式盡可能多地分割市場。

但上述負責人也對記者表示，印度市場對中國手機廠商的關稅調整也是倒逼廠商建廠的關鍵因素。

應該說，雖然印度的手機制造熱已經持續了幾年，但生產基本上集中在散件組裝，印度本土還沒有元器件、模具等生產配套能力。但是，印度政府從2017年12月開始，將智能手機的基本關稅從10%提升到了15%，2018年2月又上升至20%，4月份又對包括電路板、攝像頭模塊在內的電子元件征收了10%的關稅。這樣的政策，無疑會促使手機上遊電子元件和整機在本地的生產。

“現在預測9月份還會繼續對元器件加關稅，現在還沒有具體的消息，但從長遠來看，建廠成為很多廠商的選擇。””lephone手機負責人對記者如是說。

不過，記者從市場了解到的情況是，由於國內生產線較為完善，以貿易進口方式對於國產手機廠商進入印度市場也許更為適合。一般快的話，從下單到印度倉庫的入庫，訂單周轉周期在8天左右，從中國香港轉運非常便捷。

對於成本上中印兩國的對比，印度當地的一名中國手機代理商對記者表示：“每個邦(國家)的稅收也有所調整，這直接影響了手機以及周邊如芯片的利潤，相比之下，選擇印度本土制造，或者和當地代工廠合作，主要還是從長遠打算。”

此外，也有不願意透露姓名的中國手機廠商負責人對記者表示，印度目前並沒有成熟的產業集群，對於建廠來說，在短期的周邊成本消耗會比較大。“雖然制造成本會較中國低一些，但是從效率和質量角度看，還有很多不確定的因素，因此短期內中國制造仍具有強大的競爭力。”該人士說。

責編：彭海斌

風險事件不斷，城投剛兌信仰遇考驗轉型急切

今年以來信用風險事件不斷，城投債的“剛性兌付信仰”也遭遇考驗。

8月13日，上清所公告，當日為超短期融資券“17兵團六師SCP001”的付息兌付日，但截至日終，仍未足額收到新疆生產建設兵團第六師國有資產經營有限責任公司支付的付息兌付資金。

盡管隨著8月15日“17兵團六師SCP001”完成付息兌付，此次事件被視為一起“技術性違約”，城投企業在公開市場尚為零違約，但關於打破“城投信仰”，還是引起了市場的廣泛討論。

今年來，城投平臺融資渠道收緊，疊加結構性去杠桿，面臨較大的再融資壓力和存量隱性債務問題，多起風險事件涉及的債務也均為非標債務。

第一財經了解到，為了化解城投平臺的風險，不少地方政府已經著手進行城投平臺的轉型。一位參與多地城投平臺轉型的人士告訴記者，防範化解金融風險其中很重要一點就是平臺隱性債務的風險，因此必須對城投平臺進行轉型。

而在資金端，銀行對城投類企業的貸款也與以往不同。“以前這類企業有政府背書，但隨著政府背書剝離，做市場化的運營，像以前政府蓋承諾函給這些企業放款的情況現在不能做了。”一位城商行金融市場部人士透露。

轉型急切

地方政府長期以來為城投平臺提供隱形擔保，投資者對資金安全形成一定的剛兌預期，“城投信仰”也由此生成。

但需要看到的是，很多平臺公司的債務短期內很難化解，大部分平臺公司沒有實質性的經營收入，或者說經營收入非常少，債務都是在靠借新還舊。

比如“17兵團六師SCP001”風險事件出現後，招商證券也在研報中指出，“當2017年補貼缺位後，疊加子公司業績意外未達標，利潤增長失速成為必然。這也體現出公司本身在經營和創收能力上的不足，即便在2018年棉花價格回暖的行情中，也難以短期扭轉頹勢。”

“針對平臺債務問題，第一就是要控制，大體而言從供給和需求兩方面開展。供給就是把融資端收緊，減少供給；需求端不要再讓平臺公司做政府性融資，對政府項目做嚴格的管控，壓縮項目規模。”上述了解地方城投平臺轉型人士告訴記者，這也意味著對平臺進行轉型。

“一定要轉型，不轉型的話，債務沒辦法解決，將來會出問題。防範化解金融風險其中很重要一點就是平臺隱性債務的風險。”

通常而言，平臺公司有五大職能，融資、投資、建設、運營與管理。以前政府機構通過公司提供服務的過程中，大多只關註融資和建設的職能。

“現在幫助它做轉型，就是希望城投公司發揮出這五大職能。城投平臺本質就是為地方政府服務，比如市級的城投公司，是為城市建設服務；開發區的投資開發公司，是為開發區的基礎設施建設、招商引資和產業建設服務。平臺的職能沒有變，但定位要變。”該人士也打比方稱，平臺的轉型是通過“喝中藥”的方式，而不是“做手術”的方式。

下半年來釋放出一系列放松信號，資金面寬松不減，一方面利好於城投債的投資，另一方面，城投平臺的融資環境也有所改善。

一位華東城商行金融市場部人士也透露，近一段時間來貸款松動不少，“現在的貸款投放很多都是投向當地的一些城投企業，不過銀行做企業貸款還是需要抵押的，信用類融資則需要高新技術企業資質。”

“下半年平臺可能好一點，但我估計融資成本也很高。現在AA+的融資成本在7%～8%，像一些西部地區的城投平臺融資成本在10%以上。評級好的話可能融資成本低一些，要看評級與資產狀況和信用狀況。”上述了解地方城投平臺轉型人士說。

關註主體信用

統計顯示，過去十年來出現過約24起城投債的風險事件，對城投市場造成影響較大的一次發生在2011年，當時雲南路投和上海申虹兩起貸款違約事件造成市場的恐慌性拋售，城投債信用利差大幅上升，信用風險蔓延。

在去杠桿、嚴監管的大背景下，2018年上半年城投平臺受到一系列沖擊，城投利差走闊。今年1月11日，雲南資本未能按時償還信托貸款，也拉開了今年城投風險事件的序幕。

盡管今年年初以來的信用風險不斷，不過城投企業在公開市場尚是零違約。因此8月13日上清所的公告後，該事件也被認為打破了“城投信仰”。

不過，隨後事件走向發生“反轉”。8月15日，上清所公告，已於當日足額收到新疆生產建設兵團第六師國有資產經營有限責任公司“17兵團六師SCP001”的付息兌付資金，並代理完成了該期債券的付息兌付工作。

“原來是大家都相信城投有政府信用，但43號文後，平臺就是平臺，地方政府就是地方政府，平臺出了問題，地方政府是不兜底的。雖然實質上可能不這麽做，但政策上是這麽要求的。”上述了解地方城投平臺轉型人士稱。

“以前城投都一樣的，投資人無需甄別，因為都是政府信用。而現在就變成了主體信用，是A公司和B公司不同的主體，就需要去甄別風險。”他進一步說，原來更多看政府的支持力度，未來則更為關註城投自身的財務狀況、資產質量的權重在大幅提升。如果無效資產偏多，城投的投資吸引力無疑會下降。

此次“17兵團六師SCP001”的“技術性違約”後，市場並未出現異常的交投現象。分析人士稱，一方面可能是因為市場不認為其是城投，另一方面中低等級城投債仍然是具有性價比的品種。

申萬宏源認為，基建擴張中城投地位難以短時間撼動，城投後續利好政策仍然存在。但是低等級、非公益、老少邊窮地區的城投需要價值重估，以AA+及以上的公益性強的“真城投”為主要配置對象。

基建擴張，但地產投資或仍繼續承壓。深圳某大型公募基金經理看來，6月、7月分別有114宗、15宗掛牌土地流拍，另一方面，今年的土地成交面積數據不是很好，而土地成交面積對應著終端需求。此外，國開行對於棚改的審批更加嚴格。

責編：黃向東

9月流動性面臨四大考驗，資金價格或小幅回升

為了維護銀行體系流動性合理充裕，央行8月30日在公開市場零投放零回籠，這是央行連續第7天不開展逆回購操作。盡管如此，8月整體來看，銀行間市場流動性還是保持了較寬松的局面，資金價格較7月明顯下行。

恰逢季末繳稅、MPA考核時點、在地方債發行放量、9月美聯儲大概率加息等多重因素影響下，市場流動性是否還能保持較為充裕的格局？

接受第一財經記者采訪的專家認為，影響9月資金面最大的因素是地方債發行，不過預計央行會及時出手，進行流動性支持，對沖市場摩擦和政策利率調整可能引發的市場波動。整體看，9月銀行體系流動性總量預計不會出現大幅度縮水，但資金價格有可能小幅回升。

流動性寬松持續

銀行間市場資金面在過去兩周經歷了趨緊又轉松的過程。盡管連續7日未開展逆回購操作，但8月至今央行已經實現2455億元流動性凈投放。

根據中信證券研究部數據，在央行“鎖短放長”的流動性投放下，8月資金利率一度與政策利率發生倒掛持續超一周，截至8月28日，DR007（存款類金融機構7天期質押式回購利率）均值為2.51%，較7月2.62%的超低資金利率水平繼續下行11bp。中信證券首席固定收益分析師明明指出，在到期壓力較小的情況下，央行仍然開展流動性凈投放，尤其對中長期流動性的補充，導致8月流動性環境呈現較為寬松的局面。

聯訊證券董事總經理李奇霖對第一財經記者表示，近期央行連續不投放，一方面是因為前期的流動性過於寬松了，現在希望對此進行修正，另一方面是考慮到匯率的穩定性，短期利率太低，境外利差壓縮太快的話，匯率壓力就會比較大。

“財政的支出力度正在增加，整個銀行間市場的資金價格並沒有明顯上行，央行可能認為目前的一系列操作已經為市場提供了充分的流動性，更重要的任務是將合理充裕的流動性有效疏導到實體經濟領域去。”東方證券首席經濟學家邵宇對第一財經記者稱。

從公開市場自然到期的資金規模來看，9月份資金規模較低，全月僅有1765億元1年期MLF和1000億元3個月國庫現金定存到期。“續作壓力不大，”明明認為，在當前保持流動性合理充裕的要求下，MLF和國庫現金定存續作有剛性需要，這一流動性特征也將繼續保持，大概率將續作。

其次，繳稅時點也是影響流動性波動的一大季節性因素。明明指出，央行通常會針對繳稅因素在月中時點開展流動性投放予以對沖，從稅收收入看，9月份稅收收入雖然較8月稍有回升，但仍然是年內稅收收入低點；從企業繳稅看，1月、4月、7月、10月是傳統的企業繳稅大月，9月非集中繳稅大月，對流動性擾動不會很大。

與此同時，今年9月同業存單面臨大規模到期，季末MPA考核也將至。明明認為，9月同業存單集中在上半月到期，上半月資金面可能將受到一定程度的壓力，相對而言月末到期壓力較低。MPA結構性參數的相對調整在一定程度給銀行季末考核減壓，銀行體系季末資金緊張局面將得到一定緩解。

地方債發行提速

在接受記者采訪的專家看來，9月流動性影響最大的壓力主要來自於地方政府債將延續大量的供給。

“地方債上半年發的比較少，今年主要集中在三季度發行，因為四季度就要用錢，三季度中8月份下旬開始放量，但量也不太大，所以9月份的量會比較大。”李奇霖對記者稱。

根據財政部《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》部署，今年9月底，地方政府債券發行累計完成新增專項債券發行比例原則上不得低於80%，剩余的發行量應當在10月份發行。根據研報測算，8月份和9月份需要發行新增專項債9231億元。

明明認為，地方政府專項債券發行提速，將造成一定的流動性回籠壓力。政府存款不會長期滯留在國庫，加速發債之後可能加快支出，對政府債券發行有對沖作用。但不可否認，財政加快支出與地方政府債券發行之間存在滯後關系，可能引發流動性的波動，央行可能通過短期或中期工具進行對沖。

李奇霖則認為，地方債一般期限是7年，這種情況下需要央行投放一些長期的流動性，包括MLF、降準這些來匹配。

“預計央行會適時加大流動性投放來進行支持。”瑞銀證券中國首席策略分析師高挺在近期的報告中指出。另一方面，從釋放流動性的財政支出角度來看，高挺認為，考慮到近期政策對基建投資的支持，9~10月再逢開工旺季，三季度末的財政放款可能加快，估算過去兩年9月份的財政放款規模都接近4000億元，今年規模可能還要高於往年。

他預計，9月的流動性將整體保持平穩，但資金價格可能不會重回前期低點，在季度末還有可能小幅回升。

是否跟隨美聯儲加息？

從外部因素來看，9月份一個重要的影響因素是美聯儲是否加息。上一次美聯儲加息是在6月，當時央行處於對內部環境穩增長和防風險的考慮，並沒有跟隨美聯儲加息。9月27日，美聯儲將公布利率決議。

邵宇認為，考慮到人民幣匯率承受一定壓力，鑒於目前銀行間市場的流動性相對比較寬松，這一次中國央行有一定的概率會跟隨美聯儲加息的步伐，提高銀行間市場利率。

明明也表示，一旦跟隨美聯儲加息，央行采取的數量操作很大概率是中長期流動性投放，通過數量工具投放維持較小範圍內的市場利率與政策利率利差，一方面對沖加息後資金利率過快上行，另一方面平抑月末利率波動。

李奇霖對第一財經記者指出，央行近期一直沒有進行公開市場投放，“投放太多流動性，再加息，利差壓力就很大，另外國內主要是增長的信用風險壓力，實體經濟比較脆弱，貿然跟隨加息會導致經營壓力的風險進一步加劇。”他說。

責編：林潔琛

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