為了維護銀行體系流動性合理充裕，央行8月30日在公開市場零投放零回籠，這是央行連續第7天不開展逆回購操作。盡管如此，8月整體來看，銀行間市場流動性還是保持了較寬松的局面，資金價格較7月明顯下行。
恰逢季末繳稅、MPA考核時點、在地方債發行放量、9月美聯儲大概率加息等多重因素影響下，市場流動性是否還能保持較為充裕的格局？
接受第一財經記者采訪的專家認為，影響9月資金面最大的因素是地方債發行，不過預計央行會及時出手，進行流動性支持，對沖市場摩擦和政策利率調整可能引發的市場波動。整體看，9月銀行體系流動性總量預計不會出現大幅度縮水，但資金價格有可能小幅回升。
流動性寬松持續
銀行間市場資金面在過去兩周經歷了趨緊又轉松的過程。盡管連續7日未開展逆回購操作，但8月至今央行已經實現2455億元流動性凈投放。
根據中信證券研究部數據，在央行“鎖短放長”的流動性投放下，8月資金利率一度與政策利率發生倒掛持續超一周，截至8月28日，DR007（存款類金融機構7天期質押式回購利率）均值為2.51%，較7月2.62%的超低資金利率水平繼續下行11bp。中信證券首席固定收益分析師明明指出，在到期壓力較小的情況下，央行仍然開展流動性凈投放，尤其對中長期流動性的補充，導致8月流動性環境呈現較為寬松的局面。
聯訊證券董事總經理李奇霖對第一財經記者表示，近期央行連續不投放，一方面是因為前期的流動性過於寬松了，現在希望對此進行修正，另一方面是考慮到匯率的穩定性，短期利率太低，境外利差壓縮太快的話，匯率壓力就會比較大。
“財政的支出力度正在增加，整個銀行間市場的資金價格並沒有明顯上行，央行可能認為目前的一系列操作已經為市場提供了充分的流動性，更重要的任務是將合理充裕的流動性有效疏導到實體經濟領域去。”東方證券首席經濟學家邵宇對第一財經記者稱。
從公開市場自然到期的資金規模來看，9月份資金規模較低，全月僅有1765億元1年期MLF和1000億元3個月國庫現金定存到期。“續作壓力不大，”明明認為，在當前保持流動性合理充裕的要求下，MLF和國庫現金定存續作有剛性需要，這一流動性特征也將繼續保持，大概率將續作。
其次，繳稅時點也是影響流動性波動的一大季節性因素。明明指出，央行通常會針對繳稅因素在月中時點開展流動性投放予以對沖，從稅收收入看，9月份稅收收入雖然較8月稍有回升，但仍然是年內稅收收入低點；從企業繳稅看，1月、4月、7月、10月是傳統的企業繳稅大月，9月非集中繳稅大月，對流動性擾動不會很大。
與此同時，今年9月同業存單面臨大規模到期，季末MPA考核也將至。明明認為，9月同業存單集中在上半月到期，上半月資金面可能將受到一定程度的壓力，相對而言月末到期壓力較低。MPA結構性參數的相對調整在一定程度給銀行季末考核減壓，銀行體系季末資金緊張局面將得到一定緩解。
地方債發行提速
在接受記者采訪的專家看來，9月流動性影響最大的壓力主要來自於地方政府債將延續大量的供給。
“地方債上半年發的比較少，今年主要集中在三季度發行，因為四季度就要用錢，三季度中8月份下旬開始放量，但量也不太大，所以9月份的量會比較大。”李奇霖對記者稱。
根據財政部《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》部署，今年9月底，地方政府債券發行累計完成新增專項債券發行比例原則上不得低於80%，剩余的發行量應當在10月份發行。根據研報測算，8月份和9月份需要發行新增專項債9231億元。
明明認為，地方政府專項債券發行提速，將造成一定的流動性回籠壓力。政府存款不會長期滯留在國庫，加速發債之後可能加快支出，對政府債券發行有對沖作用。但不可否認，財政加快支出與地方政府債券發行之間存在滯後關系，可能引發流動性的波動，央行可能通過短期或中期工具進行對沖。
李奇霖則認為，地方債一般期限是7年，這種情況下需要央行投放一些長期的流動性，包括MLF、降準這些來匹配。
“預計央行會適時加大流動性投放來進行支持。”瑞銀證券中國首席策略分析師高挺在近期的報告中指出。另一方面，從釋放流動性的財政支出角度來看，高挺認為，考慮到近期政策對基建投資的支持，9~10月再逢開工旺季，三季度末的財政放款可能加快，估算過去兩年9月份的財政放款規模都接近4000億元，今年規模可能還要高於往年。
他預計，9月的流動性將整體保持平穩，但資金價格可能不會重回前期低點，在季度末還有可能小幅回升。
是否跟隨美聯儲加息？
從外部因素來看，9月份一個重要的影響因素是美聯儲是否加息。上一次美聯儲加息是在6月，當時央行處於對內部環境穩增長和防風險的考慮，並沒有跟隨美聯儲加息。9月27日，美聯儲將公布利率決議。
邵宇認為，考慮到人民幣匯率承受一定壓力，鑒於目前銀行間市場的流動性相對比較寬松，這一次中國央行有一定的概率會跟隨美聯儲加息的步伐，提高銀行間市場利率。
明明也表示，一旦跟隨美聯儲加息，央行采取的數量操作很大概率是中長期流動性投放，通過數量工具投放維持較小範圍內的市場利率與政策利率利差，一方面對沖加息後資金利率過快上行，另一方面平抑月末利率波動。
李奇霖對第一財經記者指出，央行近期一直沒有進行公開市場投放，“投放太多流動性，再加息，利差壓力就很大，另外國內主要是增長的信用風險壓力，實體經濟比較脆弱，貿然跟隨加息會導致經營壓力的風險進一步加劇。”他說。
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