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我的理財十大原則 Consilient_Lollapalooza

http://blog.frankyfan.com/2013/01/blog-post.html
你不理財，財不理你。眼見今日那麼多財務公司廣告，便知道很多人在理財方便出現問題。我有幸家人從小便培養良好的理財觀，加上後天的學習，我對自己的理財觀算是滿意及有自信的。我很多時自愧想法及理論不及別人，便汗顏自己的文章。然而，我又真的要鼓起勇氣享學想法，或對或錯，也可以有值得參考的地方：

我的2012年書單（之一） 金融危機為何一直會發生？

http://www.infzm.com/content/88131

2012年我的讀書主要關注兩大主題。一是互聯網繁榮時代已經有20年了，早就有人說，隨著21世紀初互聯網泡沫的破滅，這一次突破性的產業革命也已經結束。不過，隨著喬布斯的iPhone和iPad的出現，看來革命不僅沒有結束，而僅僅是個開始。最近我重新又把艾薩克森的《喬布斯傳》（管延圻等譯，中信出版社，2011）讀了一遍，這種感覺更為明顯。

2012年，蘋果公司的股票價格經歷了前所未有的震盪。這家全球市值最大公司的股價，從2012年9月起暴跌了35%。何也？其實這是一個很耐人尋味的問題。可以說，這種現象很大程度上與互聯網時代的產業特徵有關，即絕對創新性。

我曾多次指出，蘋果公司之所以能夠獨領風騷，成為網絡時代的領導者，就在於喬布斯推出的每一個產品（無論是iTunes，還是iPhone和iPad），都改變了現代企業的生產模式，改變了人類的生活方式與思維方式，創造了新的消費模式（由現代工業社會的規模化生產與消費轉變為量身訂製的生產模式及消費理念，這將引導人類的消費觀念出現重大變革）。這就是喬布斯蘋果產品的偉大所在。

喬布斯逝世之後，蘋果公司這種特質在不斷地弱化。最近蘋果公司的股票價格下跌，即導源於此。

但喬布斯的去世，表明新的創新可能又會來臨。估計以美國為首的新的互聯網時代革命又將開始。

2012年我所關注的另一個話題是，「全球金融危機為何一直會發生？」這是我在2008年美國金融危機以來一直在思考的課題。

可以說，從17世紀歐洲的鬱金香泡沫破滅開始，人類歷史上的金融危機越來越多，特別是到了20世紀，全球性金融危機發生得更加頻繁。每一次金融危機之後，都有很多經濟學家站出來反思，各國都會加強對金融行為的監管，但新的金融危機卻越來越多，破壞的程度卻越來越大。

同樣，關於2008年美國金融危機的討論文獻可以說是汗牛充棟，但卻沒有令人滿意的答案。美國經濟學家拉古拉邁·拉詹的《斷層線》（劉念等譯，中信出版社，2011），算是差強人意。

在拉詹看來，美國金融危機之所以會頻繁發生，就在於來自四面八方的壓力，慢慢地積聚成「斷層線」（一個地質學上的概念），導致金融泡沫破滅。他認為斷層線產生的根源主要是來自三個方面：政府政治壓力、不同經濟增長模式所引發的國家間貿易不平衡、不同類型的金融體係為不平衡的貿易提供融資等。這些斷層線都會影響到金融行為。這是理解美國金融危機的核心所在。

拉詹的研究，當然對問題的討論有所深化。不過，從我多年的思考來看，金融危機的頻繁發生更有深層的原因。比如，在我們的常識裡，金融危機不會在經濟落後的地方發生，也不會在計劃經濟體制下發生。核心的問題可能與過度使用信用關係有關。政府、企業、個人都希望過度使用信用關係以增加其財富，這種信用的無限地過度擴張，最後引發了金融危機，只不過過程有的長有的短而已。因此，從當前各國政府改採取的經濟政策及貨幣政策來看，為了經濟復甦，新的潛在危機又在引發。

我們準備好了嗎？

我的投資框架——選股70問 付羽_投資筆記

http://xueqiu.com/9335803133/23139626
作為投資人應該要有自己的投資框架，不過前段時間我一直挺迷惑，、就是什麼是投資框架？這裡要先簡單介紹一下自己的投資經歷，以前看得窄，看得細，往往不知道什麼是重點，不知道往哪使勁，所以經常在些不必要的細節花較多時間，但是效果並不是太好；後來有前輩建議我看廣點，於是前段時間把時間花在是涉獵，很多股都看，但是看得並不深。不過不可否認的是，泛泛而讀不代表沒有作用，看得多，確實能培養出一些感覺，就是找到個股閃光點的感覺，而且選股也更有思路。但是，自己又面臨了一個新的問題，就是有的個股，看後感覺不錯，但是到底有多好，其實心裡是沒有什麼把握，通過反思後，認為和自己工作做得不夠細有關，雖然知道什麼是重點，知道勁往哪使了，但是華而不實，不踏實。後來，覺得如果還想繼續提高的話，需要再經歷一個從廣再望窄聚焦的過程，而這個過程就是要充實自己的思路，要用一個個論據來把選股思路撐起來。
   總之一句話：充實的論據+選股思路才是投資體系。兩者缺一不可，一個是骨架，一個是血肉。而這篇帖子的目的，就是在選股思路的指引下，提出了70個問題來進行充實，只有做到這點並進行實踐，才能稱之為投資框架。這70個問題顯然不一定很完備，肯定會有重要的方面有所疏漏，歡迎大家指正補充。並且，從這70個問題能夠得到什麼結論，恐怕也是見仁見智。

以後每看一個股票，都必須從這70個問題來把標的過一遍，如果沒有經過這個步驟，嚴禁自己對其進行買賣。

讀書從薄讀到厚，再從厚讀到薄；投資，從窄做到廣，再從廣聚焦回窄。我相信這是條正確的路。

(一)  公司經營部分

1.1   採購

1、公司的原材料在總成本的佔比有多大及近幾年變化趨勢。

2、公司的採購集中度如何?前五大供應商佔比如何?

3、公司採購付款方式，現款還是有一定的信用賬期，有多長?

4、公司採購地離公司有多遠，物流成本有多高？

5、公司的採購額度佔供應商及整個行業的收入比例有多大？

說明：如果比例很大，公司將有一定的議價能力，如果比例很小，公司沒有議價能力。例如有的公司上游是大宗商品，而公司的佔比又很小的話，上游的價格漲跌和公司的需求關聯度不大，上游跌價有時候是公司的利好。

1.2   存儲

1、公司的存貨存儲成本大不大？

2、存貨有沒有保質期，期限有多長？

3、原料、在產品、產成品佔存貨的比例分別有多大？

4、公司的庫存周轉率怎麼樣？

5、說明：原料的庫存周轉率影響了公司的盈利能力變化，例如魯泰，原料棉花一般有半年的庫存期限，如果半年內棉花價格波動過大，就會影響魯泰的盈利能力；而產成品的周轉率影響了公司的現金流，且一定程度上能反映公司的銷售狀況。

6、存貨有有沒有較大跌價風險？

7、說明：不同的商品跌價風險是不一樣的，例如女裝的風險就比男裝要大；保質期較短的食品也有較大風險；而酒類，則風險相對較小。

1.3   生產

1、公司的生產時間有多長？

說明：即公司把原料變成產成品的時間有多長，時間越長，面臨著越大的經營風險，例如造船業。

2、公司的生產人員效率如何？每個生產人員人均收入及人均產量多高？機械化程度多高？有沒有提升效率的可能？

3、公司的產能利用率近幾年的變化情況及原因。

4、公司的產能利率變化對業績的彈性如何？

5、公司的產品結構如何？波士頓矩陣分析。

6、折舊在公司的生產成本中佔比如何？一般高折舊的公司，容易在生產過程中產生規模效應。

7、公司的產能擴張邊際投入什麼趨勢？人員配套能否有規模效應？產能擴張速度如何？

說明：有的行業產能擴張邊際投入是下降的，例如電子器件；有的行業則難以做到下降，例如重工業。有的公司人員配套具有規模效應，例如電科院，產能不斷擴張，而操作人員基本保持不變；有的公司則必須要通過新招工作人來實現，一是難以形成規模效應，二是影響速度，招聘、培訓、熟練等都需要時間。

1.4   銷售

1、公司的銷售方式如何？直營和經銷的比例，商超、流通、大宗等銷售方式的比例。

2、公司的客戶集中度如何，前五大客戶佔總收入比例多高？

3、公司的銷售網絡如何？是地域性的，還是全國性的，且在銷售網絡的銷售狀況分佈是否均勻？

4、公司和下游經銷商的結算方式？

5、公司經銷商的層級如何？即從公司到最終端消費者要經過多少個環節，且每個環節上的庫存狀況如何？

6、公司的銷售戰略如何？是薄利多銷，還是專注高端維持高毛利率？

7、公司的銷售效率如何？銷售人員人均產出，經銷商平均產出等，能否有規模效應？

說明：如果能做到產品延伸，就可能在銷售渠道以及銷售人員上產生共用的規模效應，例如歌爾聲學的一站式銷售，上海家化的渠道共用，很多醫藥公司也容易形成銷售的規模效應。

8、公司的銷售半徑如何？物流成本有多高？是否需要去異地建廠以減少銷售物流成本？

9、公司的銷售對象狀況如何？是同質化還是比較多樣性？需求端對公司產品的迫切程度如何？公司銷售佔需求端採購比例多大？公司的提價能力如何？

說明：越同質化對公司越好，例如系統集成商一般不如軟件商；需求端對公司產品需求越迫切，公司的毛利率具有提升空間；公司銷售佔需求端採購比例越小，也具有提價空間。

10、             公司的銷售對象轉換成本如何？

說明：轉換成本高的行業能有一定的壁壘和護城河，因為下游的客戶如果更換供應商會增加自己的成本；但是同時，這樣的行業公司也很難提高自身的行業集中度。例如塑料軟包裝行業，下游具有一定的轉換成本，龍頭永新股份經營非常穩定，但是作為龍頭卻一直很難提高市佔率。

1.5   投資

1、公司的資本支出狀況如何？前幾年投資佔淨利潤及經營性現金流的比例如何？

2、公司的投資支出結構如何？有多少自建固定投資，有多少用於外延式併購？

3、公司的投資資金來源如何？有多少銀行借款？有多少股權融資？有多少是自有現金流？

4、公司的在建工程情況如何？有沒有及時轉固，有沒有存在財務處理的情況？

5、公司前幾年的投資是輔助性的還是直接性的？

說明：以天士力為例，2009年相當部分投資是產業鏈的完善，例如建設中藥種植基地，研發基地，該部分投資不能直接提升公司業績，但是對公司的發展有長遠的發展，輔助性的投資雖然在短期無利於公司業績，但是估值時需考慮長遠一些。

(二)  行業部分

2.1    行業格局


1、行業的集中度如何？這幾年集中度是何趨勢？

2、行業的分佈是分散的？還是重疊的？

說明：例如很多公用事業，水廠、機場等，一個地方只有一個，是分散的；有的行業的競爭則可能是重疊的，例如乳業，同一個地方可能有好幾個品牌競爭。

3、行業的發展階段如何？是導入期，還是成熟期等等？

4、行業的需求空間如何，行業容量測算，行業需求是穩定性的還是週期性的（受宏觀經濟週期影響）？

5、行業的產能擴張狀況如何？有沒有產能過剩的風險？

6、行業三維分析。

說明：三維指的是集中度、行業發展階段、行業空間。有的行業集中度低，發展階段已經進入成熟期，行業空間也不大，所以行業看起來不是很好，例如生豬屠宰行業，則需要進一步分析造成如此格局的原因，並分析未來原因是否可能改變而值得行業的集中度有提高的可能；再例如有的行業集中度低、發展階段還在發展期、且行業空間比較大，例如醫藥行業，則需要分析發展期有沒有可能向成熟期邁進，以防止盲目樂觀。

7、行業未來技術發展趨勢如何？

說明：有的行業需要特別注意行業的技術發展趨勢，技術的改變則意味這行業的變化，例如膠卷行業，隨著數碼技術的發展而逐漸消失；再例如，行業的技術更新，容易引起龍頭的更替，例如巴氏奶向常溫奶的轉換，使得伊利超車光明；平板電視的出現，使得海信電器成為了上一波電視的龍頭；清潔能源的應用，使得比亞迪一段時間成為汽車股龍頭。

8、政策對行業的影響。

9、行業內中小企業的生存狀況。

10、             國內外行業橫向比較。

說明：如果中國某行業整體或龍頭的盈利能力（例如roe指標）遠遠超過國外同行業，則需要考慮造成差異的原因。例如張裕，roe最高時接近40%，超越國外葡萄酒行業龍頭，未來可能面臨著roe下降的風險。

11、             行業需求的釋放障礙。

說明：有的行業空間測算很大，但是需求的釋放可能存在一些障礙，例如中國的人均乳品消費仍只有全球平均水平的1/6，但是因為居民人均收入的提高存在障礙，因此人均乳品消費提高也將是一個長期的過程，需要在人均收入提高的前提下進行；葡萄酒人均消費量也大大低於世界平均水平，但是潛在的消費人群，90後，00後還未成為消費主力。

2.2    公司在行業中的地位

1、公司的市佔率以及近幾年市佔率的趨勢。

2、公司的淨利潤佔行業整體淨利潤的比例。

3、公司最近幾年的增速和行業整體增速的對比。

4、公司相比較行業其他公司有沒有技術優勢及品牌優勢？有沒有自主知識產權，品牌營銷上的持續投入有多大？是不是行業標準的倡導者和制定者？

5、公司相對於行業其他公司戰略上有沒有什麼顯著不同？

說明：同一個行業，不同的公司的戰略可能大有不同，例如啤酒行業，雪花啤酒以快速擴張，跑量為主，而青島啤酒，則比較注重自身的盈利能力。

6、行業及公司綜合分析。

說明：是大行業小公司（低市佔率），還是小行業大公司（高市佔率）或小行業小公司？前者如果行業本身沒有太大的發展空間，那麼公司未來的增長以提高市佔率為主，例如豬肉屠宰行業；中者則要看行業的整體發展空間，如果行業有快速增長，該類公司一般也能獲得至少行業整體增速的增長，例如江南高纖，佔據了行業60%的市場份額；後者潛在空間最大，但是不確定也最高，例如檢測行業，行業有著巨大的發展空間，而相對較大的公司的市佔率還非常低，然而絕對龍頭還沒完全確定地位，未來誰能做出來還存在疑問。

(三)  公司財務分析

3.1    杜邦分析

1、負債率、毛利率、淨利率、周轉率的變化趨勢及原因。

2、以上四指標的變化對ROE的影響。

3、杜邦分析和同行業公司橫向比較。

3.2    成本費用財務分析

1、成本及費用在總營業成本裡的比例，折舊、原料成本、人工、水電、租賃、物流、廣告等

2、各分類項的趨勢分析，找出未來一段時間壓力最大的項、可能縮小的項、即使收入增長也可以保持不變的項。

3.3    資本支出財務分析

1、資本支出的比例，固定資產支出、研發費用資本化支出等。

2、資本支出的效率趨勢，例如產能擴大10%所需資本支出佔淨利潤比例歷史趨勢。

3.4    現金周轉財務分析

1、公司佔款能力分析

2、公司現金周轉週期趨勢分析

(四)  公司增長方式分析

4.1    增長方式的分解分析

1、可以把公司的增長分為外延式增長和內生式增長，外延式增長還可以分為自身增長和併購增長。外延增長主要表現為隨著資本投入的增加而增長，內生增長則表現為隨著效率的提升而增長。

說明：早年的蘇寧就的典型的外延式增長，通過對外不斷融資，並迅速將資金變為資本支出，淨利潤=淨資產*ROE，在ROE相對穩定的情況下，迅速擴大淨資產讓淨利潤迅速增加；而前十年的張裕就是典型的內生式增長為主，在大筆分紅的情況下，公司淨資產增加速度並不快，而主要依靠ROE的提升來增長。

2、增長方式特點分析。

說明：不同的增長方式具有不同的特點，外延式為主的增長主要看資本投入的週期，例如前幾年一些連鎖經營類的企業，外延加盟商開店在短期內不受時間限制，能迅速完成擴張；大華股份，資本投入非常小，投資週期也非常短，在需求短期旺盛的情況下，能迅速把現金流變為有效產能。而內生式增長主要看公司的品牌度，具有較強大品牌的公司在短期無替代者的情況下，可以提價內生增長，例如東阿阿膠，幾年內將淨利率從20%提升到了接近50%，還有一種內生增長方式就是規模效應，通過規模效應將成本迅速降低，例如歌爾聲學，這種方式往往和外延增長同時進行。

4.2    增速預測

1、外延增速預測

說明：下一年淨利潤=下一年淨資產*ROE=今年淨資產*（1+ROE）*ROE，在理想狀態下有以上公式，因此先假設ROE保持穩定，且行業空間足夠大時，則在不對外融資，不分紅的情況下，理想狀況下的外延增速近似為加權ROE。

2、內生增速預測

說明：通過橫向比較來進行預測，在差不多行業競爭和行業地位的情況下，和成熟市場的標的進行橫向對比。例如張裕，ROE較國外葡萄酒龍頭偏高，且目前競爭加劇，因此張裕未來幾年可能會出現負的內聲，ROE很有可能從近40%往20%-30%回歸；例如青島啤酒作為啤酒行業龍頭，ROE只有15%，而國外同等地位龍頭普遍在25%-30%的ROE，因此未來若干年，青島啤酒可能在行業進一步穩定的情況下，具有一定的ROE提升空間。

3、綜合預測

說明：將外延增速和內生增速加成，則大致可以對公司未來的增速有一定範圍內的預測，不過做綜合預測時，需根據行業的狀況，對外延式的增長方式進一步現實化，例如九陽股份，ROE高達20%，卻因為行業空間有限，大部分的現金只能派掉，對於這種公司就不能認為其具有大致等同於ROE的外延增速了。

(五)  綜合分析

5.1    屬性分析

1、重複消費品或耐用品或一次性消費品

2、輕資產和重資產

3、週期性和非週期性

說明：任何行業和公司都具有週期性，只有強弱之分。一般有，重複快速消費週期性較若，耐用品較強；靠近終端產品較弱，靠近上游較強；難以保存產品較弱，依保存產品較強，特別要注意易保存的產品在價格上漲的時候，各個流通渠道都有存貨待漲的傾向，能加大加強加長週期性，例如白酒；高門檻行業較輕，低門檻較強；需求端為消費且自然釋放的較輕，需求端為固定投資且受政策影響大的較強。

5.2    競爭力分析

1、波特五力分析：供應商、購買者、潛在進入者、替代品、同行業其他公司。

2、競爭戰略分析：低成本戰略、細分行業戰略、差異化戰略。

3、護城河分析：技術壁壘、資金壁壘、規模壁壘等。

4、擴張力分析：擴張阻力，例如地方保護主義、沒有規模效應、競爭對手退出成本過高等等；擴張試錯成本，例如早年蘇寧試錯成本較低，而有的重資產行業試錯成本過高；行業空間大小，如果行業整體還有發展空間，擴張相對較為輕鬆，如果需要提高市佔率，則可能要經過價格戰等手段並通過較為痛苦的行業洗牌來完成。

5.3    估值分析

略。

我的投資秘笈(答) Home Blogger

http://www.homebloggerhk.com/?p=6580

但在投資方面，筆者是保守派的。睇數據、計機率，希望用贏多輸少之方法倍大自己辛勞所得、盡快達成財務自由最令人「爽快」。你是音樂發燒友嗎? 筆者認識一位uncle早年開廠努力淘金、將早年賺到金錢合理地分配、創造被動收入。現時在觀塘開設試音室，得閒請筆者上去飲杯咖啡。坐在大梳化聽著一首又一首試碟歌，真正認識何謂高音甜中音準，而uncle將改善喇叭效能變成自己工作、開設廠房及零售店出售不同檔次之玩樂套件，真正將興趣融入了工作，亦不需要為退休冇糧出而煩惱。

 

需然uncle之事和讀者暫時是風長牛不相及，但萬丈高樓由地起，在年青時先擁有正確之理財觀念，實可令你早日完成不同之財務目標。理財第一步，就是先要有資本，儲錢除可令你早日有錢作投資外，亦令自己習慣去規則自己生活、從而規劃人生。有人話人生不需要規劃，但筆者認同適量之規劃，是「預期控制」之一種。你先對未來有個諗法而控制了自己和父母之預期，到時少失預算便少些波動情緒吧!

 

讀者應該都知自己係收入上有咩弊病，仲咁落去難同銀行借錢。想比廿萬首期而借九成按揭上會，如果保持住無糧單又無每月出糧之銀行記錄，相信財務公司先會借出錢。至於佢講30歲前買落二百萬付物業出租及投資是講買一間樓定兩間樓呢? 暫昤未明。筆者建議他們做月供股票投資，沒有年期限制但手繽費會比你一筆過買入一手股票貴。當中之原因為股票在港是一大熱門投資物品，十分方便買入，又十分多人於股票中輸錢。輸錢之於因大多源於自身的貪婪與恐懼。大多數人於輸錢時的痛苦感受遠比贏錢時之快樂強烈，所以「寧願贏小一蚊，都唔想輸一蚊」。因此出現不少股壇阿嬸贏錢就急急放、輸錢就死磨難磨的現象。筆者敢肯定用人頭計，香港大部份股票「投資者」都是輸錢的!

 

但為何筆者叫讀者以身犯險，月供股票呢? 因為在港股票投資者眾，「還掂都比人呃、不如趁早來個教訓」。當然筆者滿心希望讀者買股票賺錢的，但如不幸蝕本，在廿幾歲之齡不算是壞事。筆者最怕係四十幾歲人走去第一次學人買股票，工作多年當然累有資本，但對於股場又不為熟悉，一輸就金額以百萬計，係餘下人生未必能把虧本追趕回來。

 

雖然在homebloggerhk筆者大談買樓之道，但不代表筆者不推薦股票。其實外幣樓房股票黃金各有各好處、就像是家中之鏍絲批、較剪、鋸同刀。你的做法便是因應時機找對工具去完成工作，好像你找牛肉刀去剪紙，劈左成朝都做好，寅係疚由自取。但凡有讀者問邊種投資工具最好，我都會copy & paste，將筆者之諗法同佢再度分享。

 

至於投資當中之收費，實在要留意的。坊間中很多投資工具，其實都由幾種基本之投資工具演變出來。產品發行商在演變之中「抽水」多少，便是你需留意之地方。投資最好是簡單易明、低收費，筆是是認同的。

我的閱讀清單 一隻花蛤

http://xueqiu.com/9927088462/23250610
經常有人要我推薦一些有關投資的書籍，這很好。大量的閱讀對於投資者尤其重要。查理·芒格先生說：「投資是個廣泛的領域，如果你認為你不用整天讀東西也能成為好的投資者，那我無法同意。」芒格先生是對的，投資的關鍵確實是洞察世事的興衰，弄清情緒的潮流。而優秀的書籍中已經隱藏了它們所有的答案。當然不應當只讀與投資有關的書，還要讀與商業有關的書，更要讀歷史、小說、甚至詩歌。巴頓·比格斯就認為，我們需要一些優美、智慧的文字來洗滌我們的思想和心靈。有意思的是，沃倫·巴菲特、查理·芒格、塞思·卡拉曼，包括比爾·米勒，他們在每年的股東大會或者其他重要的會議上都會推薦一些書籍，因此我們就可以經常看到了他們的推薦清單。

   要讀的書籍自然浩如煙海，但是我們「不僅要讀，還要聰明地讀」。 如果不能「聰明地讀」，那麼你讀的90%可能都是沒有價值的，如此，既浪費時間，又耗費精力。投資原來對我是門外漢，只是因為懷著強烈的興趣，最終才加入到投資的這個「事業」。 我確實讀了不少書，但是比起其他的人士根本不值得一提。不過，就是因為大量的閱讀，才讓我總算跨入了投資的這個門檻，知道了什麼叫做投資、怎樣投資。今天我把我在過去10年裡讀過的書梳理一遍，選出了對我影響最大，我自己認為與投資有關的最優秀、必讀的100本，以供參考。因為文章的篇幅，我只列出書名及其作者，沒有出版社，更沒有簡介。好在這些書現在都已經有了中文譯本，有些書還有多種版本，並且都可以在淘寶網、卓越網或其他的圖書網站中找到。

   附帶說明，由於我閱讀的速度和範圍所限，還有一些最優秀、必讀的書籍我目前未能列入這份清單。不過，隨著未來閱讀時間的不斷延伸，這份清單一定還會有所增減，但是最好還是限定於100本之內。需要閱讀的投資者可以根據自己的實際情況從中選擇一些來閱讀。不過，羅馬絕非一日建成，要讀完這些書也絕非一日之功。正如投資是一生的事，閱讀也是一生的事。因此，如果有更好的書籍請大家推薦，從而讓這份閱讀清單更合理、更完善。

   1、《證券分析》（本傑明·格雷厄姆）

   2、《聰明的投資者》（本傑明·格雷厄姆）

   3、《怎樣選擇成長股》（菲利普·費雪）

   4、《股市投資致富之道》（菲利普·費雪）

   5、《沃倫·巴菲特致股東信（1956-2002）》

   6、《安全邊際——有思想投資者的價值投資避險策略》（塞思·卡拉曼）

   7、《投資最重要的事——頂尖價值投資者的忠告》（霍華德·馬克斯）

   8、《忠告——來自94年的投資生涯》（羅伊·紐伯格）

   9、《戰勝華爾街》（彼得·林奇）

   10、《彼得·林奇的成功投資》（彼得·林奇）

   11、《對沖基金風雲錄》（巴頓·比格斯）

   12、《債券之王比爾·格羅斯》（蒂莫西·米德爾頓）

   13、《攻守兼備——積極與保守的投資者》（馬丁·惠特曼）

   14、《伯格投資——聰明投資者的最初50年》（約翰·伯格）

   15、《共同基金必勝法則——聰明投資者的新策略》（約翰·伯格）

   16、《博格長贏投資之道》（約翰·伯格）

   17、《什麼是價值投資》（勞倫斯·柯明漢姆）

   18、《失算的市場先生》（詹姆斯·格蘭特）

   19、《在股市大崩潰前拋出的人——巴魯克自傳》（伯納德·巴魯克）

   20、《機構投資的創新之路》（大衛·斯文森）

   21、《不落俗套的成功——最好的個人投資方法》（大衛·斯文森）
   22、《價值投資——通往理性投資之路》（詹姆斯·蒙蒂爾）

   23、《約翰·聶夫的成功投資》（約翰·聶夫）

   24、《漫步華爾街》（波頓·麥基爾）

   25、《向格雷厄姆學思考，向巴菲特學投資》（勞倫斯·卡寧漢）

   26、《逆向投資策略》（戴維·德瑞曼）

   27、《成功之母》（悉尼·芬克斯坦）

   28、《只有偏執狂才能生存》（安迪·格魯夫）

   29、《價值投資勝經》（珍妮特·洛）

   30、《本傑明·格雷厄姆論價值投資》（珍妮特·洛）

   31、《戰勝標準普爾——與比爾·米勒一起投資》（珍妮特·洛）

   32、《查理·芒格傳》（珍妮特·洛）

   33、《格雷厄姆經典投資策略——讓價值投資更容易》（珍妮特·洛）

   34、《超越金融：索羅斯的哲學》（喬治·索羅斯）
   35、《拯救華爾街——長期資本管理公司的崛起與隕落》（羅傑·洛文斯坦）

   36、《巴菲特：一個美國資本家的成長》（羅傑·洛文斯坦）

   37、《全面解讀巴菲特》（羅伯特·邁勒斯）
   38、《巴菲特投資之路》（羅伯特·哈格斯特朗）

   39、《巴菲特投資組合》（羅伯特·哈格斯特朗）

   40、《從牛頓、達爾文到巴菲特：投資的格柵理論》（羅伯特·哈格斯特朗）

   41、《巴菲特的新主張》（羅伯特·哈格斯特朗）

   42、《新金融學——有效市場的反例》（羅伯特·哈根）

   43、《投資聖經——巴菲特的真實故事》（安迪·基爾帕特里克）

   44、《華爾街夢之隊》（尼基·羅斯）

   45、《華爾街股市投資經典》（詹姆斯·P·奧肖內西）

   46、《非理性繁榮》（羅伯特·席勒）

   47、《索羅斯傳》（羅伯特·斯萊特）

   48、《金錢遊戲》（亞當·斯密斯）

   49、《超級金錢》（亞當·斯密斯）

   50、《新金融大師——當代最成功的投資大師們的投資理念》（約翰·特雷恩）

   51、《投資技巧——行之有效的個人理財策略》（約翰·特雷恩）

   52、《巴菲特教你選股》（約翰·特雷恩）

   53、《企業戰略博弈——揭開競爭優勢的面紗》（布魯斯·格林沃爾德）

   54、《贏得「輸家的遊戲」——投資者永恆的制勝策略》（查爾斯·艾裡斯）

   55、《像巴菲特那樣管理資金》（詹姆斯·奧洛克林）

   56、《光環效應——何以追求卓越，基業如何長青》（菲爾·羅森維）

   57、《投機狂潮》（愛德華·錢思樂）

   58、《沸騰的歲月》（約翰·布魯克斯）

   59、《偉大的博弈——華爾街金融帝國的崛起》（約翰·戈登）

   60、《憨奪型投資者——低風險高收益的投資模式》（莫尼什·帕伯萊）

   61、《為什麼雪球滾不大》（馬修·奧爾森、德里克·貝弗）

   62、《億萬美元的教訓課》（保羅·卡羅爾、梅振家）

   63、《親歷巴菲特股東大會》（傑夫·馬修斯）

   64、《股市天才——發現股市利潤的秘密隱藏之地》（喬爾·格林布拉特）

   65、《從800萬到200億——朱利安·羅伯遜和他的老虎基金》（丹尼爾·斯特奇曼）

   66、《當大腦遇到金錢》（賈森·茨威格）

   67、《隨機致富的傻瓜》（納西姆·塔勒布）

   68、《黑天鵝——如何應對不可預知的未來》（納西姆·塔勒布）

   69、《投資叢林——一位投資大師跨越50年的私人手記》（史蒂芬·加里斯洛夫斯基）

   70、《股市長線法寶》（傑裡米·西格爾）

   71、《投資者的未來》（傑裡米·西格爾）

   72、《客戶的遊艇在哪裡》（小弗雷德·施韋德）

   73、《不戰而勝價值投資法》（提摩西·維克）

   74、《巴菲特的護城河》（帕特·多爾西）

   75、《股市真規則》（帕特·多爾西）

   76、《戴維斯王朝——五十年華爾街成功投資歷程》（約翰·羅斯查得）

   77、《投資遊戲——一位散戶的投資之旅》（約翰·羅斯查得）

   78、《價值的魔法——格雷厄姆和多德的現代投資法》（托馬斯·奧）

   79、《烏合之眾——大眾心理研究》（古斯塔夫·勒龐）

   80、《逆向思考的藝術——與眾不同的投資獲利之道》（漢弗萊·尼爾）

   81、《滾雪球——巴菲特和他的財富人生》（艾麗斯·施羅德）

   82、《投資者大腦使用手冊》（理查德·彼得森）

   83、《魔鬼投資學》（邁克爾·莫布森）

   84、《安東尼·波頓教你選股》（安東尼·波頓）

   85、《約翰·鄧普頓教你逆向投資》（勞倫·鄧普頓）

   86、《約翰·鄧普頓爵士的金磚》（約翰·鄧普頓）

   87、《價值投資——如何成為一個訓練有素的投資者》（格倫·阿諾德）

   88、《投資的頭號法則》（克里斯托弗·布朗）

   89、《價值投資——從格雷厄姆到巴菲特》（布魯斯·格林威爾）

   90、《探索智慧——從達爾文到芒格》（皮特·貝弗林）

   91、《今日價值投資》（查爾斯·布蘭帝）

   92、《競爭戰略》（邁克爾·波特）

   93、《競爭優勢》（邁克爾·波特）

   94、《定位》（傑克·特勞特）

   95、《商戰》（傑克·特勞特）

   96、《查理•芒格的智慧箴言錄:窮查理寶典》（彼得·考夫曼）

   97、《非同尋常的大眾幻想與全民瘋狂》（查爾斯·麥基）

   98、《創新者的窘境》（克萊頓·克里斯滕森）

   99、《管理大師德魯克精華》（彼得·德魯克）

   100、《卓有成效的管理者》（彼得·德魯克)

我的四年投資感悟 署名5678

http://xueqiu.com/1430867758/23423097
最近忽然很想寫點什麼，那我也來寫寫我的投資感悟。因為今年我覺得我終於想明白了投資究竟是什麼。所以特別有這種衝動。
     我是09年入市，原因很簡單，想多賺點錢。因為平時經常看書，大致知道價值投資和巴菲特，知道些所謂的低買高賣，所以看當時08年大跌，而且這其中銀行股又是明顯低估的，就開始陸陸續續的買銀行股。這其中也不停的在看書學習，自己的想法也是在不停的改變。回顧一下，發現當時我的想法是多麼幼稚，我所謂的明白了投資其實根本沒明白。

       這四年來，關於投資的認識對我而言就是下面這兩個問題：

      1  投資和投機有什麼區別?投資只有價值投值一種嗎？價值投資是不是就是巴菲特一種？巴菲特能不能學，怎麼學？
      這點很重要，這決定了自己在股市中行為的本質，一定要徹底明白，不然，你不明白你是怎麼贈到的錢，那將來必然會不知怎麼的就虧掉。

      這個問題市面上有各種人的各種說法，有說值投資能學的，有說要和中國國情結合，然後也有什麼價值投機，用價值投資的方法選股用投機方法操作，還有什麼逆向投資。總之是各種名詞，眾說紛紜。做為一個年輕人想從這麼繁雜的思想中弄明白著實不易，尤其是這些提法的人多是成功人士本身就極具說服力。即使是行騙的成功人士但是也包裝的很好讓人難以發覺。
     為想明白這個問題我開始了大量的閱讀 從國外到國內各種投資名家，國內各大名博開博時到現在的文章，基本上能找著的都翻過來看了一遍。終於明白了答案：投資就是買公司，投機是買價格，是指望別人用更高的價格從你這買走東西而已。這話很簡單，也是很大眾化的回答 但是會說和真正想明白是完全兩回事。我在這個問題上是每當我想明白但是後來髮根本沒明白 直到付了學費才算明白。

      這個學費就是蘇寧電器。
      當時是11塊買的蘇寧。理由很多啦，好公司啦，消費股啦，其中最主要的一個原因是京東的融資表明京東的估值很高。我心想。蘇寧這麼優秀的公司發力後不會比京東差吧，那按京東的估計給蘇寧估值，那蘇寧目前不是明顯低估了嘛。看到這裡大家應該會發現我的問題了，我買蘇寧是希望將來投資者按京東的估值給蘇寧估值，我重點依據的其實是價格！！後來弘毅投資入股蘇寧，比我的買價還高，我小得意了一番，覺得我沒看錯。但是再後來，蘇寧利潤下降，甚至要開始虧損，因為電商的投入太大，唱衰聲一片，大家都覺得蘇寧接下來有可能打不過京東，即使能追上，代價也很大，利潤會降很多，吧啦吧啦。我開始心神不寧了！完全沒有銀行股那種越跌越買的勇氣，問題出在哪，肯定是我的思維有問題。苦思後才明白。我買蘇寧本質是我看重的還是市場對蘇寧的估值，我希望市場將來對蘇寧的估值能提高。這點是完全錯誤。我其實根本沒明白電商是怎麼回事，電商要燒錢，燒完錢呢？我不懂電商這個生意模式。雖然我有可能因為沒看明白銀行是怎麼回事而虧錢，但是畢竟我的依據是建立在我覺得我看懂銀行是能賺錢的假設上的，和我對蘇寧是建立在希望市場估值變化是完全不同。
      明白了這一點。我意識到這個學費是必須要交的，在7塊左右全部賣掉。張化橋說過，牛市的好處是可以改正我們犯的錯誤。但是我不想等那麼久了，我覺得有錯一定要改，要捨得付學費。

      那麼說說投機。投機關注的的價格。這裡並不是說投機不好，而是想說明投機和投資是完全兩回事的東西，做投資和做投機需要的能力是完全不同的。可以做投機，怕的是做著投機但以為自己在做投資。投機我認為分兩種，一種是索羅斯那種宏觀對沖基金，這需要對宏觀經濟，政治，文化等瞭解深入，在各種金融資產的價格中找到做多做空的機會。
做空次貸的保爾森也是類似，他的做空是基於美國房價會下跌這個宏觀經濟表現的。第二種是技術分析，從傳統的技術分析長級到現在的量化交易。傳統的技術分析是用過去的圖表推知將來，量化交易也類似，只是由簡單的畫圖變成了複雜的數學建模計算機計算。多年來傳統的技術分析已經被證實是沒法賺錢了，即使能夠賺一陣子但是能持續賺錢的也少，最後善終的人好像還基本沒有。因為歷史樣本太少太簡單，可以復現出幾次，但沒辦法次次復現，甚至有可能是由於大的環境的變化，例如宏觀，例如中國 特有的政策變化，以前成功的樣本再也不出現了。這而量化交易呢，現在能看到的就是西蒙斯的文藝復興公司靠這個賺到了錢。其餘的像早的長期資本公司，倒了，還有一些在07年次貸危機中也損失慘重。
      同時，投機還有一個很重要的能力，就是對風險的控制，這點類似於賭博。要按照概率合理的分散管理本金。這點就更難了。

      對於我而言，選擇什麼賺我的方法呢。第一別想了，能力完全不夠，另外很重要的我不想做空，即使你判斷準確，但是時間不一定會站在你這邊，很有不正常的狀態會持續很久，做空就是在和時間賭博。這個風險太大了。我不敢玩。第二種呢，也別想了，首先還是能力不夠，雖然我是理工科出身，看懂數學模型和寫程序實現對我來說不是難事。但是真正能賺錢的數學模型是你能接觸到的模型嗎。西蒙斯手下全是一群頂尖的氣象學物理學數學等等的科學家。這群天才才做出了那種的成績，我一個普通人還是算了吧。其實，我認為經濟世界目前來說不像物理世界那樣，可以讓我們很容易的用數學模型來表示，這是一門現在還非常不成熟的學科。走這條路，太難了。最後，賭博能力那也是完全沒有。總之我沒有投機的能力，並且我覺得投機太累，對人的要求更高，假如有更好的賺錢的方法，為什麼要把自己弄的這麼苦呢。

     那剩下的路就只有投資了。

     明確了投資是什麼，那麼接下來的問題就是價值投資是什麼。基本上大家立馬想到的就是巴菲特，想到他的合適的價格買入並長期持有。那難道價值投資難道就是像巴那樣買入並長期持有？

     其實這個問題書上寫的很明白，很多人沒認真看書而已。

       狹義的價值投資是指格雷厄姆的價值投資，以低於淨資產的價格買入公司，留好足夠的安全邊際，基本上是撿便宜貨保證不虧的思路。

      而巴菲特的投資方法則複雜的多。認真讀巴菲特的傳記，可以很明顯的發現，巴菲特的投資生涯分為三個階段，第一是他做類似私募基金時，這時個他就是格式的價植投資，到處找便宜貨，然後等待價值實現賣出，或是自己加入董事會要求現金分紅，或是買下公司然後清算讓這個公司的價值實現。 第二階段是他所說的認識芒格後，學會了用合理的價格買入好的公司，大致也就是在買下伯克希爾後。這一階段他的投資為世人津津樂到，像喜詩，運通，可口可樂，吉列，蓋可保險等等大家耳熟能詳的案例都發生在這個階段。護城河理論也是在這個階段最能表現出來的，這些公司大多是有很深護城河的消費金融類公司。第三階段是近幾年，典型的是老巴買入伯林頓鐵路，ibm，這些公司不像第二階段那樣的公司，反而倒是更像是債券類的投資。另外很重要的是從第二階段開始。巴菲特不再只是一個投資者的角色，他開始進入董事會幫助公司經營，甚至完全全買下公司，物色經理人管理，這時候他的角色向著一個做實體公司的企業主方向轉變。

     所以老巴嚴格來說只有一小段是格式的價值投資，但他為什麼強調自己是百分之八十的格雷厄姆加上百分之二十的費雪呢。因為格最大的作用是告訴他買股票就是買公司，這點是最最重要的。後來他所做的只是把價值這個詞擴大了而已，他的投資思想隨著他的資金，隨著他向一個企業主轉向而轉變，所以他會說「成長和價值不矛盾，成長也是價值的一部分"，成長，品牌，甚至人都是價值的表現。再到後來錢實在太多了，他的投資又有點類似於投資債券，鐵路公司就是一個很好的例子，他現在手上的錢那麼多哪有那麼多好的消費公司，金融公司可買 ？假如巴菲特活的很長，鐵路公司都不能滿足他了呢，我想他會買地，買礦等等，再後來可以把整個地球都得買下。

     再舉一個例子，船王包玉剛70年代準備棄船登陸，與置地展開了收購九龍倉的大戰，最終成功拿下了九龍倉，但是買的價格並不便宜。再後來，船運業大蕭條，而包玉剛因為及早將資產轉移到了陸地上而保存了家族產業。從我們的投資角度來說，這筆生意虧了，但是從大的角度來看，是賺翻了。所以從廣義來說價值投資就是投資，因為投資買的是實體，實體必然是有價值的，投資就像老闆做生意，VC風投，買成長股看重的是成長後的價值,包玉剛買九龍倉為了戰略轉移。

      所以從巴菲特那裡我最學到的重要的就是買股票等於買公司，是買一個實在的資產，這一條就足夠了。

      落到個人來分析，我適合細化做哪一種投資呢。格式價值投資沒法操作，中國現在去哪裡找那麼多淨資產低於股價的公司，哪有那種多煙屁股可撿。假如買大家常說的高成長股呢，我自認沒那麼深的商業眼光，看不出現在很多普通的公司哪些能長成為參天大樹。所以我的決定是要買已經能賺錢的好公司，價格要便宜。為什麼是便宜而不是巴菲特的合適的價格呢，這點後面說。

2 是否要長期持有，何時賣出，買入是否等於持有。

     這個問題看似是一個操作上的細節問題，但是仔細想想其實很有深意，它體現的是你是不是真正的明白了上述說的第1點，即投資是什麼。
     這個問題實質是要解決的是什麼賣出的問題。這個問題也有很公式化的回答，當你不準備再買時，就可以賣了，不準備買的原因有很多，比如公司發生了變化啊，高估啊啊。

     公司發生變化這點很好理解，不是一個好公司了當然要賣掉。難在估值這裡，大家都會說低買高賣，可是操作起來是這麼一回事嗎。

      舉個簡單的例子，一家好公司，5倍市盈，大家肯定知道是低估，可以買進，這個好說。20倍市盈，高估了，要賣出嗎，但是巴菲特不長期持有嗎，不賣的話掉到正常的估值了豈不是沒賺到這個錢，萬一又跌回到5倍市盈的低估區間呢。最後10倍到15倍呢，這是個正常估值，一般我們會說繼續持有，但是你買嗎，可能會猶豫，因為不便宜了，但是你都不想買了為什麼還要持有呢，那是不是你連買入的標準也同時受到了影響呢。那你的便宜買入的原則是不是其實也是有問題的呢。所以賣出的問題比買入更大。
      呵呵。這個問題問下去就跟繞口令一樣招人煩。

      解決這個問題非常簡單，答案全在第1點討論的投資是買公司這句話上， 從這句話可以引申出兩個意思：

     （1）買公司買的是公司本身，而不是市場對這個公司估值的變化，估值的變化也就是價格的變化，那其實是投機範圍賺錢的方法。所以我們賣出公司的決定因素就非常明顯了，決定因素是公司本身發生了變化。那市場高估值要不要賣呢。這其實就無所謂了，那個高估值的錢就像是額外的錢一樣。本來就不是你該賺的，你能賺就賺唄，賺不到就拉倒唄。我們要賺的實實在在的這個公司的經營而賺到的錢。
      例如,假如我認為一家公司未來五年的盈利情況是很不錯的，我打算持有五年，但是忽然某天市場高估了，而且這個估值的差價已經反映了五年後利潤的增幅，那賣不賣呢，無所謂，賣了，當然可以，因為我也就能看明白這個公司五年的情況，相當於我提前把這五年的利潤增長賺到了，然後拿著錢直接去買債券，可以多賺點，或是如果遇到別的標的也可以，但是不賣呢，當然也可以，可以當玩遊戲，等著繼續高估，假如可能第二天忽然就不高估了，甚至馬上進入低估狀態，但是又有什麼關係呢，反正我認為這公司未來五年會經營的很好，五年後再賣一樣的嘛，當然五年後市場得正常些，給個合適的估值（當然有可能市場五年後也不給合適的估值，這點的說明見下面的（2））。我們是業餘投資者，不需要競爭什麼收益排名，我想我只賺我能賺我該賺到的錢，超出的部分就當玩遊戲吧。
       從這點來看，我很能理解巴菲特為什麼在可口可樂高峰時不拋。不是他的資金量大的原因，我們不能因為我們的資金量小就找藉口。他賺的是可口可樂長期經營的錢。至於高估的錢，不賺就不賺吧。那為什麼他在高點拋了中石油呢。我認為中石油對他來說，像是一個小遊戲。中石油的投資是標準的格式價值投資，老巴撿個煙頭玩玩而已，老巴可不認為中石油能像可口可樂那樣穩健經營百年吧。

     （2）這點更重要。投資就是買公司，那公司是買什麼呢。買的是未來的現金流啊。這麼簡單！！！

      那麼未來的現金流是什麼呢，債券啊！！！用債券來替代分析就非常清晰了。

      假設有一個面值是100的債券，年息是10%，20年後到期。我們近似的認為這張債券的正常估值就是100塊。

      那麼，假設我們要持有二十年，在這二十年中，債券的價格忽上忽下，按照（1）的分析，高估時我們是不會賣的，因為我們賺的是那個利息，也就是持續的現金流，到期後本金也能全拿回來。

       但是，假如我們只持有三年呢，或是五年呢。我們以100塊的價格買入，但是這三五年間債券的價格很有可能會跌的很低。市場呢。鬼知道。那麼利息是無法彌補本金的損失。

       因此。你為一項資產願意付出的買入價格留出和安全邊際是和你的持有期限緊密相關的。時間越長。你的安全邊際就沒必要留的那麼多，只要能以合理的價格買入即可，反正時間長的很，總會有估值正常的時候，那時候從容的賣掉即可，從容的把利息收入也就是公司經營的現金流賺到。如果你的持有期限是永遠，那更完美了。那這不就是巴菲特說的合理的價格買入長期持有麼。

       但是注意，是不是人人都做到的呢。答案是不行。巴菲特為什麼可以呢。首先，他看企業的眼光強於我們，他能看到一個企業未來十年，二十的情況，甚至他可以換經理人來保證公司持續賺錢。東博老股民對銀行的研究之深入大家都沒有異議吧，但就是這樣老股民都說他自己只有能力看到三五年的情況。那我們能看到幾年呢，就算我們達到了老股民的水平，能看到三年到五年企業的經營情況吧。那如果我們沒留足安全邊際，以一個合理的價格或是略貴的價格買入了，計劃持有三五年，三年到五年企業的基本發生了變化，但是該死的市場忽然發了神經，估值大幅下跌，這時候怎麼辦。賣出就虧了，不賣可是企業又看著基本面不行了。

     所以我們沒辦法做到長期持有，我們的持有期限短，所以為了應付市場的波動，我們就必須在買入時留出安全邊際。這不是為了低買高賣賺市場的錢。只是為了能安全的把企業經營帶來的錢給賺著。

      第二點的理由其實不是什麼重要的理由，就是我們的錢支持不了那麼長期的投入期限，例如我的錢我可以做到五年在股市裡不動用，但是十年真不好說，這萬一到了要用錢的時候，市場又發了神經？所以這時候就需要留足安全邊際。當然這個錢如果我是準備養老的。那就可以長期持有了。

      這樣看來我覺得老股民和sosme的行為其實從本質上都一致的。老股民說他不長期持有，他就喜歡撿便宜貨，那是在他對企業經營認識的情況不斷的調整自己的安全邊際的行為。sosme動態再平衡策略也是一種為獲得穩定現金流而不斷在資產類別上做調整的行為，不停的把安全邊際留出來。

     有時想想投資真不容易，光光這一個投資理念我就想了四年，那麼具體的投資包括財務分析，企業分析呢，那需要多少時間啊。
     投資理念這東西不宜花太多精力，雖然要持續的思考，因為這是行動的根本，但是不能花太多的精力或是說多了，就變成像一些私募經理那樣，整天叫囂自己的投資理念，但實際上就是想騙騙管理費賺錢，他們對企業的認識估計並不深刻。

     因此很敬佩@東博老股民，@流水白菜，@sosme 等把自己的各種操作方法，以及對企業的分析無私的大量貢獻出來，確實受益良多，一併感謝。

林園：那些套住我的大牛股 雪球匯

http://xueqiu.com/2552920054/23701015
以下為林園投資董事長@林園 在雪球2013投資策略會深圳專場(4月13日)的演講實錄，題目為《那些套住我的大牛股》，未經林園審閱

我的思想是有錢就買，對套住沒有那麼害怕。我始終對投資充滿熱情，我不怕，敢買，有錢就買，可能這種習慣造成我老是被套住，買了就是被套住，被套住就買，越買越多。作為投資者，你的資產要買得多能上台階，你買一點沒用，這是我的體會。

當然，我們套住的是什麼東西，這個很重要。醫藥和酒，這兩項投資佔我的總比重超過8成，醫藥我選擇的是中國傳統的中醫藥，酒是中國兩千多年就有的，我們就在這兩塊重點投資。

關於白酒，很多人說喝白酒的人越來越少了，但是我們看到白酒的產量並沒有減少，再一個中國人的壽命在增加，有這麼多嘴沒變，壽命增加的話，他會喝得越多。過去中國人的壽命是60歲，現在中國人的平均壽命70歲，多喝10年，所以這10年我們還在裡面繼續持有，沒有問題。

還有就是傳統醫藥和保健品，就更加給我們信心。人老了，用藥的比例不是簡單增加，是成倍的增加的，所以我們的大方向不會錯的，就是因為壽命的增加帶來產業繁榮。

現在人活的時間長了，很多病是需要藥物去維持，這個增加量是非常大的，我們只需要選擇一些品牌的公司就行了，投資非常簡單。

前天貴州一個醫藥公司老闆和我聊，他說現在競爭很厲害，就是進醫院的這些藥能不能銷出去都取決於醫生。他們觀察有這個現象，一般沒有品牌的公司的藥醫生不開了，就喜歡開大品牌的，因為在哪個藥上面都能賺錢，為什麼搞沒名氣的藥？品牌藥的效果的和沒有品牌藥的是完全兩回事。

關於股價和公司，到底是價格重要還是公司好壞重要，我覺得公司好壞比價格更重要，公司前景是最關鍵的因素。脫離了這個我也不會想著去套住，套住也是很痛苦的事。

就比如說現在的醫藥股，貴不貴？貴，但我現在還在買一些有成長性的公司，肯定現在買入不是時機，我也知道不是時機，但是我為什麼還要去買？因為股市波動我們沒有辦法掌控價格，我是看牛的，沒有持有我就心慌。

有兩家公司，伊利股份和青島啤酒，我一直沒有持有，沒有持有我就整天惦記，但又不敢買，覺得貴，這是很苦惱的事。中國的這些好東西，我沒有持有是最痛苦的。

我現在上下兩難，老是想著去買一點，大眾消費品前些年這些方面配置的很輕，現在中國人收入的增加，對品牌日常消費品會逐步增加，消費人群增多了。我們想著在這上面配，但是這些股票都是在天上，我也很苦惱。但斌說的上海家化，我也在看，但是不敢買，覺得太高。

觀眾：林總，您說你們團隊就你一個人，你也不看券商的研究報告，然後你自己一個人能看得過來那麼多公司嗎？

林園：因為我的投資範圍很小，前些年我們主要是看一些有品牌的東西，不是所有的公司都要去看。

我現在也在總結我自己，人要發展，我不能老是給套住。我發現就不要去追，太熱的東西我就乾脆不看，知道它好我也不看了，我買的時候是一定沒有成交量的時候。我現在也在總結，我發現沒有成交量的時候買，或者大家都不要的時候我買，最後都要賺大錢，凡是頭腦加熱，一追就是套好多年。

就像我們當年買同仁堂科技一樣， 18塊左右配股我全部買過來了，金融危機沒有多長時間就到了，18塊左右就跌到4塊左右，最後我看了下，我拿了同仁堂總股本的10%，也頭疼，一下子損失很多錢。

觀眾：林總你好，第一個問題在您的體系裡面有沒有對時間投資的規劃，第二個是您有沒有定量分析，比如公司盈利的估值，盈利的測算、籌碼的分佈等等？

林園：我對風險是有控制的，首先我不借錢。第二個就是我在全世界比如說8個股市都有投資，如果不發生戰爭我都是有錢人，隨便哪個市場，最後都夠我吃喝了，所以我把我的風險已經鎖死，你說的那些我好像考慮的很少。

你說的定量就是高低的問題，是考慮了。我買入的時候是按照全世界的同類公司在幾十年範圍內平均估值在什麼位置，以平均數的高低決定我們該不該買。

觀眾：林總，最終您去買茅台，對這個企業做了哪些調研？

林園：我記得我是31塊開始買，後來最低跌到不到20塊錢，我持續買入是一年多時間，因為我資金多。

我開始是買的五糧液， 04年、05年的五糧液，10大股東我在裡面佔了3個，後來大家說應該看一下茅台，我還不知道茅台上市，我讓人看一下茅台的報表，他說茅台的指標比五糧液好，我說你趕快打出來我看，我看了第二天就去了茅台跑了一趟，我就把五糧液停了開始買茅台。

當時上證指數平均PE是四五十倍，但是白酒類的平均PE是二十幾倍，我覺得這個公司應該沒什麼問題，隨著大盤的下跌它也套住好長時間。

觀眾：林總，您好，是什麼因素決定了這個行業估值的不同？

林園：那就是產品的價格，產品的價格不能確定，就沒法給它估值。產品是投資的基本的東西，價格要穩定。投資核心問題就是一個壟斷，壟斷就是毛利率不會下降，持續幾十年的毛利率很穩定才能給它估值。

我的投資方法 Consilient_Lollapalooza

http://blog.frankyfan.com/2013/03/blog-post_30.html
我相信把投資做好的結果是，獲取遠超指數回報。高回報及高把額，是我的長遠目標。

我的投資觀 日記本elvis

http://xueqiu.com/1433631663/23817326
馬上就要出國學習一年，記錄下來自己目前主要的投資觀點，一年以後回望是否變化。各位大牛，幼稚之處請海涵。

在目前的市場上，大部分個人投資者不具備發掘成長股的能力。（除了一個行業，即快速消費品行業，消費者能夠完成親身隨機調研。比如，王老吉在某零售店的銷售情況。）大部分行業，真正優質的成長股十分稀缺，被選中堅持持有十年以上的概率對於個人投資者基本不存在。所以，我承認自己是個平凡人，並沒有發掘成長股的能力。

在以上的基礎上，如何做自己的投資呢？我覺得是以價值為指導的事件驅動型投資。

以價值為指導：經濟學上對於完美市場的定義是所有的公開信息都能立即反映到公司的股價中。而我們知道，其實不存在完美市場。任何市場都一直存在著非理性定價的現象。人們對於企業未來發展的預期總不會一致。然而，也應該承認，對於市場上的大白馬，比如格力電器、上汽集團、貴州茅台、長城汽車來說，對這些上市公司的超高關注度使得市場對於這些公司的定價相比較那些缺少公開信息披露和公眾關注的股票更加合理。所以，第一條原則是投資市場中的大白馬。他們是市場公認的成長股。個人投資者被誤傷的可能性比較小。

事件驅動：由於《泰囧》票房衝破十億買入光線傳媒，這就是典型的事件驅動。當我們假設市場上基本對於公司定價合理時，我們只需要判斷突發事件會對股價造成的影響。如果市場的反映低於我們的估計，我們就買入買入。反之亦然。

舉例： 上汽集團。2012年7月2日，廣州宣佈汽車限購令，汽車行業遭遇黑天鵝。當天，上汽集團收盤跌幅8.47%，盤中觸及跌停價位。當天下跌1.2元，乘以上汽的流通股份110.26億，一天蒸發132.312億元。「而相比首次限購的北京，廣州汽車保有量並不大，即使全面限購對於汽車總量的影響也並不大。預計本次限購影響將在20萬輛左右，相當於全國乘用車總銷量的1.3%。」上汽2011年度銷量大約為400萬輛，即使收到影響的20萬輛車全部為上汽旗下，加上去也只相當於銷量的5%。市場對於消息反應過度，買入。

說到茅台遭遇反腐風波。邁克吳曾經用過一張蘋果公司股價走勢圖來說明，對於一個喪失了成長性的成長股來講，投資者一般不用考慮估值，即有理由因為銷量和利潤低於預期（雖然還是增長）而選擇拋棄。但茅台的情況與蘋果並不相同。茅台的困難來自於外在的政策影響，而不是像蘋果的困難來自企業內部。茅台依舊是一家有很深的護城河的公司。就如同萬科遭遇限購一樣，但萬科仍舊是一家好公司。如果政策發生改變，那麼原來的領頭羊將更加傲視群雄。對於白酒行業，也許已經度過了高度成長期，但是白酒仍舊是一門好生意。即使茅台從一個成長股過度到類似微軟的股票，現在股價仍舊是相對低估的。持有。

模板： Greenlight capital的Einhorn，做空造假的雷曼，看好持續下跌的蘋果，買入穩定收益的微軟。他的交易風格即是強調內在價值的投資方式將會帶來持續的絕對投資回報，他熱衷於尋找被市場錯誤認識從而產生錯誤定價的公司：「We try to find things that are misunderstood.And then if we think something is misunderstood then we figure out if it's misvalued. And if we figure out that it's misunderstood and misvalued, then we tend to invest」.

關注未來可能的大白馬：QIHU、Telsa、廣州藥業.

馬云卸任CEO演講全文：明天起生活將是我的工作

http://www.iheima.com/archives/40149.html

馬云：大家晚上好！謝謝各位，謝謝大家從全國各地，我知道也有從美國、英國和印度來的同事，感謝大家來到杭州，感謝大家參加淘寶的十週年！

今天是一個非常特別的日子，當然對我來講，我期待這一天很多年了，最近一直在想，在這個會上，跟所有的同事、朋友、網商，所有的合作夥伴，我應該說些什麼？大家很奇怪，就像姑娘盼著結婚，新娘子到了結婚這一天，除了會傻笑，真的不知道該幹什麼。

我們是非常幸運的人，我其實在想十年前的今天，是非典在中國最危險的時候，所有人都沒有信心，大家不看好未來，阿里人十幾個年輕人一起我們相信十年以後的中國會更好，十年以後，電子商務會在中國受更多人的關注，很多人會用。

但我真沒想到，十年以後，我們變成了今天這個樣子。這十年無數的人為此付出了巨大的代價，為了一個理想，為了一個堅持，走了十年。我一直在想， 即使把今年阿里巴巴集團99%的東西拿掉，我們還是值得的，今生無悔，更何況我們今天有了那麼多的朋友，那麼多相信的人，那麼多堅持的人。

其實自己在想是什麼東西讓我們有了今天，是什麼讓馬云有了今天，我是沒有理由成功的，阿里也沒有理由成功，淘寶更沒有理由成功，但我們今天居然 走了這麼多年，依舊對未來充滿理想。其實我在想是一種信任，在所有人不相信這個世界，所有人不相信未來，所有人不相信別人的時候，我們選擇了相信，我們選 擇了信任，我們選擇十年以後的中國會更好，我們選擇相信我的同事會做得比我更好，我相信中國的年輕人會做得比我們更好。

二十年以前也好，十年以前也好，我從沒想過，我連自己都不一定相信自己，我特別感謝我的同事信任了我，當CEO很難，但是當CEO的員工更難。 我從沒想過在中國，大家都認為這是一個缺乏信任的時代，它居然你會從一個你都沒有聽見過的名字，聞香識女人這樣人的身上，付錢給他，買一個你可能從來沒見 過的東西，經過上千上百公里，通過一個你不認識的人，到了你手上，今天的中國，擁有信任，擁有相信，每天2400萬筆淘寶的交易，意味著在中國有2400 萬個信任在流轉著。

在座所有的阿里人，淘寶，小微金融的人，我特別為大家驕傲，今生跟大家做同事，下輩子我們還是同事！因為是你們，讓這個時代看到了希望，在座的 你們就像中國所有的80後、90後那樣，你們在建立一種新的信任，這種信任就讓世界更開放，更透明，更懂得分享，更承擔責任，我為你們感到驕傲。

今天的世界，是一個變化的世界，30年以前，我們誰都沒想到今天會這樣，誰都沒想到中國會成為製造業大國，誰都沒想到，電腦會深入人心，誰都沒 想到互聯網在中國會發展得那麼好。誰都沒有想到，淘寶會起來，誰都沒想到雅虎會有今天。這是一個變化的世界，我們誰都沒想到，我們今天可以聚在這裡，繼續 暢想未來。

我們大家都認為電腦夠快，互聯網還要快，我們很多人還沒搞清楚什麼是PC互聯網、移動互聯來了；我們在沒搞清楚移動互聯的時候，大數據時代又來了。變化的時代，是年輕人的時代，今天還有不少年輕人覺得無數的像谷歌、百度、騰訊、阿里這樣的公司拿掉了所有的機會，

十年以前當我們看到無數的偉大的公司，我們也曾經迷惘過，我們還有機會嗎？但是十年堅持、執著，我們走到了今天，假如不是一個變化的時代，在座 所有的年輕人輪不到你們，工業時代是論資排輩，永遠需要有一個rich father，但是今天我們沒有，我們擁有的是就是堅持和理想。很多人討厭變化，但是正因為我們把握住了所有的變化，我們才看到了未來，未來30年，這個 世界，這個中國，將會有更多的變化，這種變化對每一個人是一個機會，抓住這次機會，我們很多人埋怨昨天，30年以前的問題，中國發展到今天，誰都沒有經 驗，世界發展到今天，誰都沒有經驗，我們沒有辦法改變昨天，但是30年以後的今天，是我們今天這幫人決定的，改變自己，從點滴做起。堅持十年，這是每一個 人的夢想。

我感謝這個變化的時代，我感謝無數人的抱怨，因為在別人抱怨的時候，才是你的機會，只有變換的時代，才是每一個人看清自己有什麼要什麼該放棄什麼的時候。

參與阿里巴巴的建設14年，我榮幸我是一個商人，今天人類已經進入了商業社會，但是很遺憾，這個世界商人沒有得到他們應該得到的尊重，商人在這 個時代已經不是唯利是圖的時代，我想我們跟任何一個職業，任何一個藝術家、教育家、政治家一樣，我們在盡自己最大的努力，去完善這個社會。14年的從商， 讓我懂得了人生，讓我懂得了什麼是艱苦，什麼是堅持，什麼是責任，什麼是別人成功了，才是自己的成功。我們最期待的是員工的微笑。

從今天晚上12點以後，我將不是CEO。從明天開始，商業就是我的票友，我為自己從商14年深感驕傲！

看到你們，看到中國的年輕人，我不希望有一天我們這些人再來一個致我們逝去的中年。這世界誰也沒把握你能紅五年，誰也沒有可能說你會不敗，你會 不老，你會不糊塗。解決你不敗，不老，不糊塗的唯一辦法，相信年輕人！因為相信他們，就是相信未來。所以我再我將不會回到阿里巴巴做CEO。

要我回也不會回來，因為回來也沒有用，你們會做得更好！

做公司，到這個規模，小小的自尊，我很驕傲，但是對社會的貢獻，我們這個公司才剛剛開始，所有的阿里人，我們都很興奮，很勤奮，很努力，但我們 很平凡，認真生活，快樂工作。我們今天得到的遠遠超過了我們的付出，這個社會在這個世紀希望這家公司走遠走久，那就是去解決社會的問題，今天社會上有那麼 多問題，這些問題就是在座的機會。如果沒有問題，就不需要在座的各位。

阿里人堅持為小企業服務，因為小企業是中國夢想最多的地方。這裡，14年前，我們提出了「讓天下沒有難做的生意，幫助小企業成長。」今天這個使 命落到了你們身上，我還想再為小企業講，人們說電子商務、互聯網製造了不公平，但是我的理解，互聯網製造了真正的公平。請問，全國各省、各市、各地區，有 哪個地方為小企業、初創企業提供稅收優惠，互聯網給了小企業這個機會。有些企業三五年內享受了五六個億用戶，他們呼喚跟小企業共同追求平等，小企業需要的 就是500塊錢的稅收優惠，請所有阿里人支持他們，他們一定會成為中國將來最大的納稅者。

感謝各位，我將會從事一些自己感興趣的事兒，教育、環保，剛才那首歌」Heal the world」，這世界很多事，我們做不了，這世界奧巴馬就一個，但是太多的人把自己當奧巴馬看。這世界每個人做好自己那份工作，做好自己感興趣的那份工 作，已經很了不起，我們一起努力除了工作以外，完善中國的環境，讓水清澈，讓天空湛藍，讓糧食安全，我拜託大家！(馬云單膝下跪)

我特別榮幸介紹阿里未來的團隊，他們和我一起工作了很多年，他們比我更瞭解自己，陸兆禧工作了13年，在阿里巴巴內部，經歷了很多崗位，經歷了很多磨難，應該講13年眼淚和歡笑是一樣地多，接馬云這個位置是非常難的，我能走到今天，是大家的信任，因為信任，所以簡單！