2014-5-2 讀書筆記 By Chi 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rnzv.html今天讀了幾封巴菲特的信。在69-75年間，巴菲特的信都是從其在紡織業務，承保業務，再保險業務和銀行業務等方面來闡述自己的收益情況，並逐個指出獲得此收益的原因，及相關行業的情況。
今天花了些時間繼續讀了《銀元時代》。又一次覺得陳存仁這個人身上有很多值得我們學習的地方。
首先，他必定是一個很留心，做事很持之以恆的人。專業方面我先不說。但是看這本書裡涉及到的他生活的描述，各個細節都清晰地向讀者展示了出來。比如，參加宴席。當年這個宴席出席的人都有誰，都有是什麼菜色。這些細節都一一羅列。我想要不是作者在平時生活裡都有仔細記錄的習慣，單憑記憶力，萬萬是事無鉅細的。生活中的小事亦能如此細緻，可見作者在專業方面取得如此的成就更是在情理之中。
然後，陳存仁善於為人交際，尤其是對年長有資歷的長輩，必是坦誠相待，尊敬有加，相處甚好。因此，在他這一路走來，看上去總是有貴人相助。不管他是在事業的發展，還是遇到生活中的困境，甚至是涉及到法律糾紛的時候，總是能夠聽到來自智者的意見和指引。我想這一點，對於他的成功也起到了一定的推動作用。
這些特質是我們現在的年輕人，無論在哪個行業，都需要具有的。一些看似微不足道的事情，只要堅持去做，往往會使我們的工作事半功倍。
2014-4-15 工作記錄 By Ivy 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rdi6.html今天白天核對了中海2011年的年報信息，公司在2011年整體市場比較低迷的時候仍然逆市而上，實現了銷售額、銷售面積、淨利潤的增長，而且集團借貸比例良好，物業租賃、物業管理及其他業務的營業額和營業利潤均正向增長，存貨這一塊我還沒研究。土地儲備足夠未來四五年開發，披露的蘇州公司和瀋陽公司當年的成交均價均高於當地平均水平，在別人都賣不動了的時候中海還能繼續賣，而且賣的還比別人貴，挺牛氣的。另外還做了無錫恆隆的兩個個品牌—Jack&Jones、SELECTED，這兩個牌子同屬於
BESTSELLER集團而且都是男裝，只是目標人群不太一樣，SELECTED的定位要高端一些。
2014/4/16 讀書筆記 By Alex 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rdzu.html 上午Jackie給我們講了卡片的基本組成部分，聽起來比較費力，確實是自己需要抽出時間完整規劃學習。
今天下午主要看了下1960年巴菲特的信。
在1960年，經濟形勢倒轉，道瓊斯工業指數下降了9.3%，但是大多數的投資公司的業績都會好於道瓊斯指數。由於熊市時獲利的投資理念，公司的業績遠超平均指數。由於合夥公司數量的增多，而且表現差異也比較大，巴菲特希望合夥企業能夠變成一個整體，並接受預付款。
另外講到了1958的信中所提到的一家地圖測繪商，主要的客戶是保險公司，但是由於保險公司採取了新的競爭方式，使得地圖測繪的業務大打折扣。但是巴菲特在分析到地圖測繪業務的經營方式存在問題之時，就回購了一些已發行的股票，開展了一項新的投資業務，其收益表現非常良好。
1960年熊市的獲利，充分體現了他的投資理念的強大和投資運作的精明。
2014/4/17 讀書筆記 By Alex 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101retj.html 今天總結了下巴菲特在合夥初期的三類基本投資：
第一類 「Generals」低估類投資
這類投資是指那些價值被低估的證券，在合夥人期間，它基本上是基金佔比最大的投資。巴菲特通常會在5到6只這類證券上建立相當大的倉位（大約佔合夥基金資產額的5%至10%），在其他10到15只證券商建立相對較小的倉位。投資這類證券，安全邊際最重要。通俗的說，對買入時點的選擇遠遠強於對賣出時點的選擇，只要買入是一個好價格，賣出是不是好價格並不重要。其主要優勢是價格便宜，價格主要受供求關係的影響。
第二類投資 「Workouts」套利類投資
這類投資的價格更多取決於公司的經營管理決策而非買賣雙方的供求關係，很大程度上與市場的指數表現無關。類似於國內的要約收購和上市公司吸收合併另一家公司時出現的無風險買入的機會。
若持有此類的比重較大，遇到股市暴跌，他可以有充足的資金加大對低估類投資的配置。
第三類投資 「Controls」控制類投資
是指巴菲特要麼控制了這家公司，要麼買入了相當多的股份，從而可以影響公司的經營管理政策，一般是要長期持有的，儘管有的年份可能沒有回報。一般說來，它是由Generals而來，即如果在相當長的時間內，Generals類投資的股票價格一直沒有體現其價值，巴菲特就會買入相當大的比例，最終可能會控制部分股份甚至是全部股份。
然後就是1961年的信。
1961年，道瓊斯指數的總體收益率為22.2%，公司獲得的平均收益為45.9%，而且從1957到1961的五年當中，公司的表現都是非常好的。其次是標準選擇的問題，引用了一些數據說明為什麼選擇道指是合理的。
接下來提到了對Dempster的控制。由於持有其70%的股份，因此剩下的股票所引起的在市場上的交易幾乎是0，因此，巴菲特及其合夥人在市場上的行為將大大影響股票的價格。並說明了如何在投資期進行估值，以平衡新舊投資人的利益。
巴菲特還在信中回答了三個投資者關心的問題：
第一個是保守的問題，巴菲特認為保守與否只能通過對其投資方法和結果的檢驗才能獲得結論。第二個是規模的問題，增加資金對於價值低估的股票和公司型股票會有一點不利，但是對控制型股票是有利的。第三是預測的問題，巴菲特認為短期經濟和市場走勢是很難預測的，對於一個較長的時期，道瓊斯指數可能帶來每年5%到7%的複合增長率，如果公司的業績能夠在一個較長的時期能夠優於道瓊斯指數十個百分點，他將會很滿意。
2014-4-17 工作記錄 By Ivy 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rezm.html 今天按計劃整理完了中海2007和2008年的年報信息，2006年的做了一些，但是還沒有做完。
中海2006年收購了華藝設計，並在2006年底到2007年完成了對中國建築工程總公司持有的中海物業管理公司股份的收購，實現了從房地產設計、開發、銷售、物業管理和客戶服務的全方位服務。而且從07年開始計劃通過合營等方式退出基建業務，最終在09年出售南京長江二橋項目後全面退出基建業務，專注於地產發展。
07年中海認為全球經濟發展勢頭良好，加上內地經濟快速增長，中海大幅購入土地，內地新增土地27快，可以說是近些年最多的了，這也印證了中海對內地房地產發展的信心，但08年的一場金融危機，貨幣供應緊張，港澳地產低迷，雖然內地有經濟刺激政策，但中海的土地佈局變得相當謹慎，全年新增土地僅11塊。中海的淨借貸水平從07年的30.2%上升到08年的46.8%，但緊接著09年又下降至22.4%，中間的原因我還得琢磨琢磨。
晚上開會講品牌，我講的是Jack&Jones ,VeroModa,SELECTED,可能第一次做，做得不是很全面，以後改進。這幾個牌子都挺大眾的，全國分店差不多2000多家，SELECTED進中國晚些，可能就1000多家。明天繼續整理中海的年報信息。
2014-4-18 工作記錄 By Ivy 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rfo1.html今天整理了中海2004-2006年的年報信息，中海2005年管理層有了變動，孫文傑辭去董事局主席的職務，由孔慶平接任。04年，孫在位的時候集團業務繁雜，包括房地產開發、基建業務、工程承包、物業管理和規劃設計，而且當時他認為基建投資能帶來穩定收益，有利於平衡房地產市場風險。但是孔慶平接任後，先是在05年剝離集團的承建業務，然後撤銷了分拆中海地產在上交所獨立上市的申請，收購了中海地產小股東手上21%的全部股權，實現對中海地產的全資控股，接著開始計劃退出基建業務，以更專注於房地產發展業務，直到10年出售南京長江二橋項目後完全退出基建業務，同時05-06年完成了對華藝設計和控股公司中國建築持有的中海物業公司股份的收購，實現了房地產設計、開發、銷售、物業管理、客戶服務的一條龍服務。管理層變動後，中海外的每股淨資產從04年的1.64元港幣一路上漲到了13年的13.5元港幣。還有一些財務數據還沒做出來，另外一些樓盤的信息還沒有整理完，明後天趕趕工。
2014/4/19 讀書筆記 By Alex 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rfrr.html 因為昨天學校有事情，請假一天，因此昨天晚上抽時間看了1962年巴菲特的信。
看完信之後，總體感覺是比較清晰的思路。最開始重申了他投資的基本原則，包括不保證回報率，回報率的記錄方法，業績考核所需時間等。
由於在1962年，道指呈現下跌狀態，而巴菲特的收益率是正的，而且在合夥基金增加的情況下，公司的投資績效並沒有降低。然後，做了一個和其他四家大型的開放式基金以及封閉式基金的收益對比，巴菲特的收益是遙遙領先。
還有就是舉了一個例子說明對於控股公司應該如何經營才能取得收益。最初，肯定是通過降低成本，提高效率等提高公司業績，在無效之後，會僱傭一個優秀的經理人去負責公司的運營。
2014/4/21 讀書筆記 By Alex 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rhc1.html 今天看了1963年巴菲特的信，最開始依然是介紹了道指漲跌情況，今年上漲了20.6%，巴菲特合夥公司的收益率是38.7%，然後再是介紹了三種主要的投資方法。
最重要的是兩個例子：
第一個例子，套利類投資，Texas National Petroleum
德州國家石油是一家小公司，以生產石油天然氣為主要業務，存在被另一家公司收購的可能。巴菲特對於此類的投資是在收購確切宣佈之後，再進行投資，不會通過打探內幕消息等。然後是通過分析交易時間和收購中的風險去博取市價和併購家之間的差價，雖然差價不大，但是時間比較短，風險適中，可以通過一定的財務槓桿獲得良好回報。對這個公司的套利，巴菲特採取了三種方法，第一種，購買利率為6.5%的債券，可以在被贖回之前照常獲取利息；第二種，以公司被收購時可以獲得每股7.42美元的價格購買了六萬股股票；第三種，購買了65萬份可以以3.5元每股的價格行權的認購權證。在巴菲特確定採用不管何種形式的稅務抵扣交易都可以成功。因此，在最終公司被收購的時候可獲得滿意的收益。
第二個例子是一種控股類公司，Dempster Mill製造公司
這個公司在1962年的信中有提到，該公司的股價遠少於其淨資產值，（淨資產為72，買入股價為16~25），可以看出該公司可以進行控股之後再出售。但是巴菲特對此公司採取的方法是長期持有。在買入公司之後，巴菲特僱傭經理人對公司進行整頓和管理提升，通過銷售存貨、投資有價證券、削減成本和管理費用等重新配置了資本。最後以提升資本。這個是區別於買入盈利能力強，不干涉營運的做法的。
1964年的信，基本上還是先介紹業績，然後對比道指。並且巴菲特會一直堅持比較收益率，巴菲特分析了其他投資公司，沒有超過道指的原因：1.集體團隊，這樣會有失偏頗；2.公司一些投資政策太過死板；3.「中庸」制度的限制，使得去冒險沒有任何必要；4.堅持分散化投資；5.機構的惰性，形成體系之後，不願意輕易改變。
然後是「保守」和複利的問題。巴菲特指出了自己的觀點：真正的保守投資來自於大膽的假設、真實的數據和嚴謹的分析。客觀一點兒的話，就是在市場下跌時，投資收益的表現才是真正的檢驗方法。再說複利，就是長時間加上高利率就等於收益奇蹟。
對於目標，在未來的20年至30年中，估計道指年平均復合收益率在6%-7%之間，能夠獲得高於這個收益率十個百分點的收益。
再就是投資方法，在以前三種的基礎上加入了新的分類「Generals-Relatively Undervalued"（「相對價值低估類投資」），是在原來「General」的基礎上分出來的，原來的「General」改為「Generals-Privateowner basis」。 「Generals-Private ownerbasis」是一般意義上被低估的股票，主要取決於其數量標準和質量因素，主要的條件就是價格便宜，即企業的整體估值大大低於私人擁有者認為的該企業的價值。對於這種股票，首先是定量，即價格便宜，其次定性，比如好的管理，但是仍然要注重價值。「Generals-RelativelyUndervalued"指的是那些與同類可比證券相比價格較低的證券，這類股票首先要和現有的評估標準有很大的差距，但是（通常情況下由於規模太大）不被私人擁有者感覺是有意義的選擇。這要求在多數情況下，瞭解關於這個行業或這個公司足夠多的信息來做敏感性分析，否則就不會買入。具體的投資配比，要根據具體的市場情況分配。
2014/4/22 讀書筆記 By Chi 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101ri7m.html今天依舊是讀書筆記，為了奮起直追小夥伴們，我今天閱讀分析了巴菲特1959、1960、1961、1962年的致合夥人的信。《股市真規則》的閱讀學習也開了個頭。
首先談一下我這兩天來讀巴菲特的信的感受。通過讀這早期六年的信我發現，雖然每封信看上去結構內容相似，但是巴菲特反覆強調的東西，正是其投資方法（Methodof operation)和業績考核標準（Standard ofperformance)的重點所在。反覆大量閱讀，可以從中漸漸找到些投資的思路，也可以不斷地檢驗自身需要補足的知識點。
就拿最近的閱讀來說，我就積累下了很多問題。通過上網查閱解決一部分，其他的計劃拿來在每週六的討論會上來解決：
例如巴菲特對Work-outs的講述，他其實只指出了套利類投資的投資對象，風險來源，業績情況等最基本的概念。作為合夥人，投資人瞭解到這裡就基本可以了，但是作為從業人員來講，這其中具體的操作方法是怎樣的？合併、清算、重組、資產分割等公司行為都是如何影響股價的？這些問題都需要解決。
還有在談到The question of size的時候，對於passive investment來講，largersums hurt result的結論，也需要去進一步去理解。
在談到Sanborn Map這個具體案例的時候，其中牽扯到Common shares, Company investmentportfolio, shareholder interest and companyitself這四者，他們之間的聯動關係是怎樣的？我也不搞得不是十分的透徹。希望能夠盡快解決這些很基礎的疑問。
另外，我發現股市真規則是一本很基礎，很實用的書，爭取盡快把它耐心地讀完。
2014/4/23 讀書筆記 By Chi 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101riw3.html今天的任務依然是巴菲特的信（1963、1964年），並完成了部分《股市真規則》的閱讀。
通過最近對巴菲特信的閱讀數量的增加，信的內容越來越趨於模板化。63、64年依舊沒有缺席的內容是Performance of1963 and 1964, Investment Company, Method of Operation, andQuestion of Conservatism.
在performance的陳述中，除了列出當年的合夥公司收益率，有限合夥人收益率與之前年份的對比，巴菲特一再試圖向合夥人強調的重點是，投資業績考核的標準不應該是收益率本身（是正是負，某一年的高低），而是是否能夠跑贏道瓊斯指數。仍是建議在下跌的市場中去考察投資的收益表現。
此觀點在Investment company的部分也得到了闡述。通過將合夥公司收益率與馬薩諸塞州投資者信託，投資者股票基金，Tri-Continental公司和Lehman公司這四大股票投資行業的典型代表的收益率作對比，除了顯示自身表現較好地收益率外，更主要的目的仍是為了說明選擇道指作為投資業績考核標準的合理性。
在Question ofConservatism的部分，我覺得受到啟發的部分是，所謂的保守，與所謂的傳統，這兩個概念（至少在投資領域）是截然不同的。傳統與非傳統都可以是保守的。真正的保守性投資行為來自於大膽地假設，真實地數據，和嚴謹的推斷。
隨著金融市場的進步，投資方法也不得不隨著與時俱進。在1964年的信中，巴菲特就在Methodof Operation中加入了新的類別——相對價值低估類投資。這一類投資通過可比公司的價值來尋找合適的投資對象。但是存在由於大量可比公司的重估所帶來的風險。然而可以通過低於可比公司水平的價格來購入目標公司，留出足夠的安全邊際，這樣可以大大地減小這一風險。另外，1964年的信中，巴菲特第一次拿出篇幅對稅收這一問題做出了闡述，但是在我目前的理解水平上，稅收是一個很複雜的問題。所以在讀這個部分的時候，我還有很多問題需要解決，希望通過進一步的學習可以慢慢解決這些問題。
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