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煤炭告別黃金十年

http://magazine.caixin.com/2012-09-07/100434231_all.html

曾在山西兩家煤炭國企做過銷售經理，賣了十多年煤的王光春，自今年二季度以來，突然感覺到煤炭走不動了。 「現在得上門找客戶，客戶還不見得接待你。因為一個客戶有好幾家煤炭公司在搶。」王光春對財新記者說。

　　煤炭企業正在經歷著自2002年以來最糟糕的境況。根據中國煤炭工業協會（下稱中煤協）發佈的數據，2012年上半年，90家大型煤炭企業實現利潤同比下降8.8%，部分煤炭企業已經出現虧損。這是近十年來煤企利潤首次下降，而此前每年幾乎都有兩位數的增長。

　　從2002年煤炭市場化開始，煤炭企業經歷了歷史上最好的黃金十年。雖然2008年金融危機時期煤價出現過短暫下跌，但煤企盈利水平並未受到太大影響。

　　雖然部分大型煤企負責人在接受採訪時表示，下半年煤炭價格將止跌企穩；更多業內人士相信，中國煤炭行業的黃金期已經結束，過去十年的暴利時代未來難以再現。但行業時艱之際，也被某些企業視為爭搶蛋糕的好時機。

減薪開始了

　　煤炭上市公司們的2012年半年報，印證了行業黃金期的結束。

　　中國最大的煤炭企業中國神華能源股份有限公司（601088.SH/01088.HK，下稱中國神華）8月25日發佈2012年半年報顯示，煤 炭板塊實現營業收入為993.31億元，同比增加17.8%。但毛利率為28.6%，同比下跌5.8個百分點。同日公佈業績的兗州煤業股份有限公司 （600188.SH，下稱兗州煤業）下滑之勢更為明顯，若扣除非經常性損益，公司淨利潤僅為28.32億元，同比下降達43.74%；毛利率為 26.91%，同比下跌18%。「毛利率下跌的主因是上半年煤價下跌，庫存處於高位。」 兗州煤業執行董事吳玉祥對財新記者表示。

　　與兗州煤業類似，今年上半年，不少煤炭類上市公司中報業績均出現下滑。根據WIND統計，截至8月26日，已經公佈的21家煤炭企業中有80%的企業淨利潤處於下滑。

　　「今年以來煤炭價格每噸下降了100多元，對業績產生了直接影響。」 另一家煤炭央企巨頭中國中煤能源股份有限公司（601898.SH/01898.HK，下稱中煤能源）一位高管在接受財新記者採訪時表示。

　　業績下滑的態勢在二季度加速。中煤能源2012年上半年淨利潤47.69億元，同比略降4.1%，但二季度淨利潤環比下滑了23.69%，毛利率亦環比下降6%。

　　據中煤協統計，山西省五大煤炭集團6月底的噸煤綜合平均售價為549元/噸，同比下降82元/噸，下降13%；內蒙古東部錫林郭勒盟露天煤礦褐 煤出礦價格下降到95元/噸左右，低於煤炭生產成本；陝西榆林地區優質動力煤由年初的580元/噸降到350元/噸，已低於重點合同價格，形成市場煤與合 同煤倒掛。1月-5月全國煤炭採選業利潤增幅僅為1.7%，同比回落33個百分點。另一方面，由於煤炭行業下游需求出現問題，產品銷售難度增加。根據中煤 協數據，7月上旬，全國主要產煤省國有重點煤礦煤炭銷量同比下降8%。

　　而銷售不暢導致了煤炭行業應收賬款同比增幅加大。截至6月末，煤炭行業應收賬款同比增長31.93%。90家大型煤炭企業應收賬款淨值1868億元，同比增長52.8%，淨增646億元。

　　在貨款回收中，承兌匯票比重大幅增加，其中煉焦煤企業承兌匯票佔貨款回收比例超過70%。

　　「我們主要客戶是電廠和鋼廠，現在電廠對電煤的需求減弱，而鋼廠自己的效益也很差，所以現在我們的銷售不得不以賒銷作為談判條件。」山西焦煤集團一位銷售經理對財新記者說。

　　「用戶欠款增加，導致部分煤炭企業現金流趨緊，個別企業出現了緩發、減發工資的現象。」中國煤炭工業協會經濟運行部副主任梁敦仕在接受財新記者 採訪時指出。據前述山西焦煤人士透露，山西焦煤集團下屬煤礦已變相降薪，原先由集團100%核發的工資變成30%由各煤礦各自承擔。另據財新記者瞭解，河 南永煤集團、義馬集團，以及中煤集團都在減薪。

政府出手

　　煤炭企業的困境引起了決策層的關注。在最近兩個月，國家發改委會同幾大部委在各個主要能源省份進行調研。「此輪調研主要是瞭解現在煤炭企業的實 際情況，他們也意識到了煤炭企業的困難。」中煤協一位官員對財新記者透露，下一步國家將會對煤炭企業出台一些幫扶政策，「比如從稅收入手」。

　　一些地方政府已經在行動。7月25日，內蒙古鄂爾多斯市政府出台《扶持全市工業企業發展的意見》，規定除國家、自治區徵收的費用外，鄂爾多斯市涉及煤炭生產企業的收費可暫緩徵繳。

　　陝西省和河南省則從8月開始免收價格調節基金。此前，由於煤炭價格不斷上漲，政府為了平抑市場價格而開始徵收價格調節基金。

　　在河南省免收涉煤基金政策出台後，河南神火股份（000933.SZ）和平煤股份（601666.SH）相繼發佈公告稱，神火股份將增加淨利潤3683萬元；平煤股份淨利潤增加3401.78萬元。在2012年上半年，神火股份歸屬母公司股東淨利潤 5.2億元，同比下降 18 .1%；平煤股份實現歸屬母公司淨利潤 8.3億元，同比下降27.0%。

　　但暫緩徵收價格調節基金對煤炭企業來說只是杯水車薪，政府更重要的手段是限產保價。8月7日，國家發改委發佈《關於印發〈煤炭工業發展「十二 五」規劃2012年度實施方案〉的通知》，提出今年全國煤炭產量將控制在36.5億噸，其中對內蒙古、山西和陝西三大煤炭主產地作出了減產預期，預期產量 分別為9.2億噸、8.1億噸和4億噸，均低於2011年產量。7月最新數據顯示，山西、陝西、內蒙古三地煤炭產量環比明顯下滑，其中，山西煤炭產量環比 下降16.4%。

　　「其實在國家發改委出台通知之前，許多煤炭企業反映用戶對煤質要求提高，上半年遇到的煤質糾紛大幅增多，很多低質煤出現滯銷，部分煤質較差的煤 礦已經處於停產或半停產，煤炭公路運輸基本停止，鐵路裝車也不積極，用戶出現拒接現象。」梁敦仕表示。以鄂爾多斯為例，目前鄂爾多斯全市煤礦數量為306 座，正常生產的只有101座，其餘大多處於停產或半停產的狀態。

　　不過，也不是所有煤礦都歡迎政府的限產保價政策。上述中煤集團高管就對財新記者強調，下半年生產仍按年初計劃進行，並突破全年產量按年增5%至1.35億噸的目標。

下半年難樂觀

　　也許是限產保價取得了一定效果，動力煤價格已經連續三週企穩，這給煤炭企業帶來了些許信心。

　　根據秦皇島煤炭網公佈的數據，8月22日，環渤海地區港口發熱量5500大卡的市場動力煤綜合平均價格報收626元/噸，已經連續三週持平。

　　 「動力煤價格於6月份快速下跌，現在企穩，目前煤炭價格已較7月最低點時期，即約每噸601元-605元，上升5%至每噸625元，因此預計下半年有小幅上漲。」中煤能源煤炭銷售中心總經理吳軍在接受財新記者採訪時表示。

　　他認為，支撐煤價的因素包括，政府穩增長措施逐漸見效；8月份因空調負荷上升，帶動耗煤量增長的趨勢持續；隨著內地與進口煤的價格收窄，進口煤量明顯較上半年下降。

　　根據海關統計數據，中國7月份煤炭進口量為2021萬噸（不包括褐煤），較上年同期增加15.3%。不過，進口量較6月份的2252萬噸減少了 10.3%。進口煤的減少無疑抑制了煤炭價格下滑。包括中煤能源、中國神華和兗州煤業在內的大型煤企，對下半年煤炭價格走勢都相對比較樂觀。中國神華副總 裁王金力表示，在煤炭價格企穩三週後，已見反彈趨勢，「估計在國際與內地經濟環境轉好、行業重組等情況下，煤礦市場價格表現會更合理，下半年煤價有回升空 間。」

　　兗州煤業執行董事吳玉祥也表示了類似看法。「今年6月份內地煤炭庫存量處於今年以來的高位，8月份庫存已見減少，電廠的庫存周轉天數亦下跌，相 信內地煤價已接近見底。」他表示，再加上煤炭限產，陸續關閉、淘汰落後產能和行業整合，預計下半年國內煤價會止跌企穩，第四季度將會回升。

　　但是，相對於企業的樂觀，對煤炭下半年的走勢，多數業內分析人士卻並不看好。「就目前狀況看，能否就此企穩還很難判斷。」一位煤炭行業分析師對財新記者強調，煤炭板塊能否持續企穩主要看經濟能否穩定增長，而現在經濟增長動力缺乏，行業需求不振。

　　在梁敦仕看來，三季度煤炭需求還可能繼續回落。「三季度水電仍有大幅增加的可能。7月份三峽32台機組實現了全開運行，每天可減少電煤消耗約 20萬噸；鋼鐵行業整體狀況依然不佳，鋼材價格持續大幅下滑，7月20日鋼材綜合價格指數已跌至近兩年來的最低點，預計下半年粗鋼產量增速將維持在1 %-2%左右。」

　　而對於那些實力較強的大中型煤炭企業或政府來說，煤炭低迷期卻是淘汰落後產能、兼併收購的好時機。「煤炭再下降100元都沒問題，這樣可以淘汰 一些污染環境的、效率低的企業。」煤炭貿易專家黃騰對財新記者表示。上述中煤能源高管則表示，「我們也可以乘機去找一些兼併收購的機會。」■

容積移轉藏玄機 黃金地段變身鑽石地段 潤泰天價拿下黑松土地的背後盤算

2012-10-08  TWM

九月底，潤泰新以每坪將近六一○萬元的天價標下黑松位於微風廣場旁的千坪土地，引起外界譁然，到底潤泰私下打的是什麼算盤？這筆交易真是買貴了嗎？ 撰文‧李建興、梁任瑋 眾所矚目的黑松微風停車場一三四五坪土地，潤泰創新在九月二十八日以八十一．九九億元的價格標下，每坪單價高達六○九．六萬元，創下住三土地(微風停車場 土地使用分區為住三)的歷史新高，而且足足比底價五十七．八八億元高出四一．六五％；潤泰手筆之大令人咋舌，也為沉寂許久的台北房市，投下了一顆震撼彈。 只是許多人不解，何以潤泰會在政府積極打房、土地建築融資不易，甚至房價盤整修正之際等利空因素下，還以極高的天價買下這筆土地？ 另外，這次市場上推算潤泰的建案成本，普遍以黑松土地的容積率只有二二五％來計算，因而推估潤泰推案價須站上一九○萬元以上才能回本，但若以目前微風周邊預售案成交價皆未超過每坪二百萬元的情況來看，這似乎會是件「賠本生意」！ 看似虧錢實則划算的投資 然而，潤泰這樁看似虧錢的買賣，地產界專業人士卻一致認為這是一門「划算的投資」。「很多人都忽略黑松土地所擁有的『容積移轉』隱藏價值！」宏大不動產估價師事務所執行長郭國任，一語道破了外界錯估黑松土地容積率的狀況。 他解析，由於黑松土地位在捷運忠孝復興站五百公尺內，根據北市府規定，對於捷運站周遭五百公尺內的開發案，可適用容積移轉辦法(對於移出容積和接受容積的 土地，都有條件規定)，也就是假使潤泰手上握有來自其他土地的容積移轉額度，可以轉至黑松土地使用，未來就可蓋更多樓層來銷售。 國內使用容積移轉降低土地成本的知名案例包括信義計畫區的「皇翔御琚」、「亞太會館」，就因受惠於容積移轉，而分別多了二五．二五％與四○％容積率。換言之，目前手上握有容積移轉額度的潤泰，一旦將其他土地的容積移轉給黑松土地使用，將會大幅提升該案投資價值。 郭國任精算，依現況規定，黑松土地一經容積移轉，容積率可再增加五成。 所以，若潤泰操作得宜，可將原本僅有二二五％的容積率，提升至三三七．五％，也就是原本每坪只可蓋二．二五坪樓地板面積的土地，後來可加蓋到三．三七五坪 樓地板面積；另外再加上未計入法定容積範圍，但仍可進行銷售的樓地板面積。例如大小公設、地下室、停車場，及每坪二十六萬元的造價，潤泰建案成本其實只有 一三五．四六萬元，與這次市場上認知的一九○萬元有極大的落差。 另外，就算再加上市場上普遍忽略掉的每坪容積移轉成本十三萬元，以及一五％的管銷、利息費用，實際上，潤泰未來推案每坪至少要賣一七○．七萬元才能夠回 本，這也還是低於一九○萬元。郭國任進一步推算，以目前建商推案獲利會抓一五％利潤，因此推估未來潤泰每坪開價應該會在一九六萬元以上。 「潤泰的算盤，別的建商也會打，這也就是何以黑松微風案有多家建商爭相競逐的原因了！」據透露，此次投標者除了潤泰之外，還包括皇翔、富邦、微風廖家、基泰、豐泰地產等多家業者。 世邦魏理仕台灣分公司總經理林俊銘表示，這次每一筆競標價格的差距在千萬元以內，約僅五％的價差，甚至第二高標出價為八十一億元，與潤泰的出價更只差了一％，顯見這塊地以每坪六百萬元得標是建商認同的合理價格。 消費者是否買單才是關鍵 另外，潤泰願意出高價買黑松土地，也與台北市土地資源稀少，奇貨可居有關。住商不動產企研室主任徐佳馨就比喻，土地就像建商的原料，沒有原料就不可能有產 品和業績，因此，建商在大台北地區搶地已成常態。例如以往宣稱只看五百坪以上土地的昇陽建設，礙於土地難尋，尺度就放寬至二、三百坪了。 郭國任表示，潤泰這次出手搶標的價格是「刀口價」，但這塊地如果是其他小建商得標，可能無法塑造高房價；不過，潤泰品牌知名度強，加上基地條件夠漂亮，隔 壁又緊鄰微風廣場支撐生活機能，若引進國際建築團隊規畫先建後售，四年後以精品豪宅推出，房價站上每坪二百萬元不成問題。 郭國任指出，黑松土地創住三最高價，主要是產權單純，格局方整的素地，其他產權複雜的都更土地，想喊天價但不見得會有人買單。 但仍有業者對於目前房市景氣低迷，尤其黑松土地鄰高架橋旁，該區開價與實際成交行情有差距，潤泰能否在黑松土地案獲利，持保留態度。 對於黑松土地的規畫與推案的房價，潤泰創新董事長簡滄圳在接受本刊記者查證時指出，「目前產品未定，所以也不會有定價。」不過，潤泰近年推出幾個建案，皆 已成功刷新區域高價；如萬花園、萬囍等建案成交價創萬華地區的歷史新高。而目前興建中，位於松山的「松濤苑」更喊出每坪三百萬元以上天價，顯見潤泰對於買 下黑松土地，早已老神在在，但結局如何，就看消費者買不買單了。 黑松土地 地點：台北市市民大道四段、八德路二段366巷口 面積：1345坪 得標者：潤泰創新 得標總價：81.9999億元得標單價：每坪609.6萬元使用分區：住三、住三之二 容積率：225% 建商大幅降低土地成本的利器近年來，常可聽到土地標售創新高的消息，許多人都誤以為建商的土地成本很高，但其實不然，主要是因為這沒有把公設、虛坪等面積 計算進去，而這些所謂的「大公」、「小公」、地下室、停車場??等都不算在容積，卻都可出售獲利，最重要的是，建商還可以運用「容積移轉」或「容積獎勵」 增加容積率，讓原建物得以多蓋一些樓層，如此一來就可大幅降低土地成本。 所謂「容積移轉」即在政府規定條件下，建商若參與一些有容積移轉條件的案子，如面臨老舊的歷史建築、開放空間、農地或政府規範之特殊用途土地，可以將上述 未用盡的容積率部分或全部移轉至另一宗可建築土地使用，例如宏普建設用一億多元買下嘉新水泥在台北市新生南路上清真寺的容積，移轉到大直重劃區推出的建案 使用等。 至於「容積獎勵」也就是政府因都市發展或政策性考量，而容許某些在獎勵範圍內的土地，可依獎勵的幅度擴增容積率，如部分區域容積得以加碼3成，也就是原先 住三的土地容積僅為225%，經獎勵後，就變為292.5%，即原先1坪土地只能蓋2.25坪，後來可以蓋到2.925坪，將大幅提升建商可銷售的面積或 戶數。 （李建興）

白酒業黃金十年真相揭秘——朱益民 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e58h.html
儘管中國經濟增長受全球經濟危機衝擊存在明顯的下行壓力，但在眾多行業景氣普遍低迷的情形下，中國白酒行業卻在「夕陽產業」、「銷量已觸天花板」的一片質疑聲中創造了持續繁榮的奇蹟。
　　行業數據顯示，2011年我國規模以上白酒工業企業實現主營業務收入3746.67億元，同比增長40.25%；實現利潤總額571.59億元，同比增長51.91%。其中淨利潤較2004年增長3.08倍，9年間複合增長率達23.7%。
　　Wind市場一致預期顯示，白酒行業龍頭公司中期業績預計增速達40%以上，更有公司創造出連續七年65%以上的淨利潤增速神話。而高端白酒一度出現的價漲量增的火熱消費，更是令人嘖嘖稱奇。
　　這種不受全球經濟危機外部衝擊、不受國內經濟景氣週期波動影響，甚至就連最基本的商品市場供求規律都對其不能形成有效約束的亢奮景氣，讓不少投資人士 驚呼，「中華文化走多遠，中國白酒就能走多遠」，在這些人士心目中，中國白酒不僅是普通的物質產品，更是一種精神消費品，一種情感潤滑劑，綿延千年的中華 文化為白酒消費持續高增長提供了源源不斷的動力。
　　然而，中國釀酒工業協會白酒分會卻在《2011年行業發展趨勢總結》中明確發出產能過剩風險警告：2011年，中國白酒產業進一步資本整合、集中化趨 勢將會越來越明顯，但必須要注意到白酒業大量的資本融合，正在刺激白酒產能的急速擴張。從客觀規律看，任何行業的經濟發展都是有週期的，白酒行業應該從曾 經的歷史經驗中吸取教訓，警惕目前這種快速膨脹的產能擴張背後潛在的泡沫風險。
　　那麼，到底是什麼原因令中國白酒行業如此出人意料地保持長期繁榮，所謂的中國白酒黃金十年神話又是如何創造出來的呢？
　　繁榮真相
　　中國糖酒快訊數據顯示，非常獨特市場消費結構已令中國白酒成為一種極其特殊的消費，尤其是高檔白酒，其消費價值主要體現在情感的溝通上。工作、商務應酬已經成為白酒消費的主要原因，其消費佔比達到 60%以上，業內一致認為，政務、商務需要成為中國白酒消費的主力。而交流感情、娛樂、突發情況形成的純粹個人支出性消費佔比分別為10%、20%、10%。
　　對於白酒行業連續6 年左右的高景氣，業內過去一直以來較為公認的解釋有：一是中國經濟的高速發展，二是人民收入普遍提高帶來的酒類消費升級，三是政商社交活動的大幅增加推動中高端白酒的消費。
　　但日信證券最新行業研究報告卻認為，上述觀點雖然正確，但無法作為對白酒景氣週期波動的判斷依據。
　　持宏觀經濟影響的觀點，無法解釋2008年四季度宏觀經濟的大幅減速與白酒行業持續高度景氣的背離；對於收入提高這個因素，實際我國居民收入的統計口 徑並不完善，普通人的收入這6 年實際增長並不快，尤其是房價高企和通脹肆掠，白酒行業銷量與收入近幾年的高增長遠遠超過同期城鎮居民收入的增速；第三個觀點政商務社交的增加，這個觀點 直面中高端白酒的主要消費群體，背後是中央和地方財政支出的高增長，但財政支出增長速度還是遠低於白酒行業收入的增速，同時政府用於白酒的消費缺乏明顯的 數據跟蹤。
　　那麼，驅動中國白酒長期高度繁榮的根本性因素到底是什麼呢？
　　日信證券研究發現， 真正驅動中國白酒消費的核心因素是固定資產投資。數據表明，白酒行業產量增長滯後固定資產投資增速約2 年，兩者呈現較強的正相關性。
　　1993年之前伴隨白酒消費快速增長的是國內固定資產的大規模投入，而1995年固定資產投資急劇下滑和山西假酒案的雙重打擊下，白酒消費開始急劇萎 縮，到2003年白酒產量下降至330萬噸，僅是1996年高峰時的40%；2003年以後，中國經濟依靠投資拉動高速發展，固定資產投資增速重回25% 以上，實際GDP增速保持10%以上，同時白酒在2005年結束長達8年的衰退，實現產量增長約12%。2008年雖然受國際金融危機影響，中國實際 GDP增速下滑至9.6%，但在政府4萬億的經濟刺激方案推動下，固定資產投資不降反升，2008、2009年分別實現了26%和30%的高增長，而 2010、2011年白酒行業產量增速分別為26.8%、30.7%。
　　在日信證券看來，白酒是一種特殊的商品，其消費價值主要體現在情感的溝通上，工作需要、商務和政務應酬已經是白酒消費的主要原因，政府和企業是中高端白酒消費的主力，而投資拉動經濟增長一直以來是我國經濟增長的最主要動力。
　　但是隨著金融危機下半場的出現，中國面臨轉變經濟結構的巨大壓力，固定資產投資的下滑已經開始，2009年上半年國家統計局公佈的固定資產投資增速達 到33.5%，但是到2010年上半年，增速回落到25%，2011年上半年增速仍保持在這一附近，為25.6%，但是到了今年上半年，固定資產投資增速 已經大幅下降到只有20.4%。
　　白酒業的先行指標已經出現掉頭跡象。
　　投資屬性製造行業泡沫
　　2008年美國金融危機後，中國4萬億投資刺激導致了持續4年之久的房價高企和通脹。
　　在這一大背景下，高端白酒投資悄然興起，從2009年起，白酒收藏市場開始呈現出火爆的情形。
　　白酒收藏品種先是被納入古玩雜項專場拍賣行列，酒價一拍驚人。一些收藏白酒每瓶價格動輒拍出幾十萬的天價，隨著越來越多的拍賣行加入，高端白酒價格從此一路狂飆，被業內人士形象喻為「像原子彈爆炸」。
　　白酒拍賣火爆吸引了大量社會資本介入，從事白酒交易的各類交易所雨後春筍般湧現。
　　2011年6月，中國期酒網上交易平台正式上線，後因國務院清理整頓各類交易場所而改為中國期酒市場，2011年底，開展酒品實物交易的上海國際酒業 交易中心正式開業。該交易中心為上海市政府特許設立的國際酒類公共交易平台，由酒廠直接發行高端收藏酒，工行、中行和招行等均與其合作。
　　今年3月份，貴州白酒交易所由貴州省人民政府批準成立，名為促進貴州白酒產業跨越式發展，實際上卻是酒類投資和集中交易的金融創新平台，吸引投資者像買賣股票一樣投資和買賣酒品，其市場定位為打造高端年份酒市場體系。
　　近年來，業內號稱白酒投資每年都有10%-20%的收益，對眾多沒有投資機會的社會熱錢而言無疑是一個比較有吸引力的資金投向。而眾多熱錢湧入白酒交 易市場，在客觀上增加了所謂具有投資價值的高端白酒的需求量，同時推升了白酒價格，一定程度上干擾了白酒價格對市場供求關係信號變動反應的準確性。
　　控量提價操縱市場預期
　　時至今日，人們無法忘懷2011年三大名酒價格集體連續飆升的歷史性一幕。
　　最為典型的漲價事件為茅台(微博)53度飛天白酒超市價格月月攀升。 2011年5月茅台酒專賣店53度飛天茅台標價為1280元/瓶，6月份升至1380元，七月份漲至1480元，八月份售價為1580元，9月為1680元。
　　到了今年1月份，茅台53度飛天價格漲至歷史最高位2300元/瓶。
　　在酒價狂飆的2011年，五糧液也是高端白酒價格大舉飆漲的主力。
　　2011年8月30日，五糧液發佈公告，稱於當年9月10日提升出廠價2-3成。緊跟茅台五糧液之後，劍南春52度主流品種跟進提價，其他不少品牌白酒隨後也紛紛加入漲價行列。
　　三大名酒之所以敢於接連提價，尤其是每逢節假日時間窗口貿然大幅提價，一是因為具有強大的品牌影響力和特殊優勢的市場地位；二是對供貨渠道擁有超強的控制力，可以通過調劑供貨影響價格。
　　有業內知情人士曾公開爆料，五糧液當年一直在控貨提價，對代理商的出貨量同比減少了30%， 以此來拉動終端價格的上漲。
　　五糧液、茅台等品牌白酒控量提價的做法，在客觀上營造了供需缺口不斷加大的市場幻覺，誘導消費者在節假日等敏感是窗口前後恐慌性大量囤貨消費。
　　而五糧液白酒供應控量提價的一個最好註腳就是，公司目前擁有白酒40萬噸產能，但實際釋放出來的產能只有10萬噸。
　　在市場競爭中，其他品牌白酒雖然不敢像行業老大那樣主動提價，但行業龍頭集體控量提價行為形成了市場羊群效應，並為整個行業營造了價漲量增的繁榮景象。
　　為了應對五糧液、茅台等高端白酒價格接連提價，有相當一部分個人和企事業單位消費者通常會提前大量囤貨購買，業內人士估計，2011年，市場上囤積的茅台至少達1萬噸，未來三到五年內，可能會增至3萬噸。
　　此外，知名品牌白酒除了主動控量提價外，為了提高市場銷量，還利用其談判優勢地位不斷提高經銷商銷售業績考核標準，大量商品以存貨方式存放於市場銷售環節。不論其產品是否在市場終端售出，但在貨物已發出的情況下，相關公司亦可確認銷售收入。
　　行業數據顯示，自2001年至2011年的11年間，中國白酒產量、銷量平均增速不足7%，而相關品牌白酒的營業收入、利潤動輒兩位數以上高速增長，單純依靠市場價格操縱帶來的白酒消費繁榮能夠走多遠？

我們為什麼會「滾雪球」失敗 黃金梅麗號

http://xueqiu.com/5970869000/22526881
不知最近的酒鬼酒事件又會讓多少人的收益由正轉負，曆數資本市場的黑天鵝事件，不知在這些事件上多少英雄好漢黯然神傷，折戟沉沙。

     病樹前頭萬木春，當這些事件逐步遠去時，又能帶給我們什麼？好了傷疤忘了痛？顯然不對，我們在這種時候應該痛定思痛，思考我們為什麼會「滾雪球」失敗。

     實際上，在我們的價值觀裡，常常把高收益率放在第一位，這也是為什麼雜誌裡總出現各種收益牛人在大眾眼裡得到膜拜，中國的私募界的一哥更是城頭變幻大王旗，幾乎一年一變，而把資產在很長的時間裡逐步滾大的優秀投資者幾乎就是鳳毛麟角。

     那麼我們呢？我們作為混跡江湖的小蝦米，作為信奉價值投資的門徒，在曆數多年的投資經歷中，為什麼也常常滾不大雪球呢？自己離實現自己標榜的財務自由還有多長的路要走？我們為什麼會在「滾雪球」中失敗？

      每個滾過雪球的人都知道，要滾一個大雪球，必然要有個長長的濕雪坡，這也就是我們多數人在選擇股票時強調的成長空間要大，不遇到天花板，公司質地要優秀。這是我們大多數人思考到此的情況，實際上我們忽略了一個最致命的問題，這個雪球在滾的過程中會不會遇到一塊大石頭，突然「砰」地撞碎，或者遇到陽光暴曬，個頭縮水的這些場景——

      我們在投資中忽略了對風險的控制。我們總以為取得高收益的人才是優秀的投資者，實際上這只對了一半。一個聰明地控制住風險的人取得高收益才是真正優秀的投資者。比如，一個在低風險中取得中等收益的人，或者在中等風險的人取得高收益的人，而不是一個在高風險中取得高收益的人。

       也許因為我們一兩年內取得了高收益，自以為很了不起，但實際上一旦是我們承擔了高風險才獲得這種高收益，這就是無助於我們積累財富——因為多數人可能會在下一個週期或者業績低於預期或者一個黑天鵝事件中財富縮水四分之一，三分之一，二分之一，把自己前幾年積累的盈利又都吐了回去，功夫又都白費，又得重新開始——但人生能有幾個重新來過的機會？投資本來就是需要五到十年乃至更久才能看出成效的事業，一次的財富大縮水，就意味著我們失去的是大量的最有價值的時間！

      就在這種的週而復始中，我們多數人在財富的積累上始終無法讓自己滿意，我們常常就因此「滾雪球」失敗。

     那麼，風險是什麼？一千個人一千個哈姆萊特。

      在我看來，風險就是價值在你支付的價格上損失的可能性。許多人常常只關注價值，而忽略價格因素，這也是極為錯誤的，倘若在這個價格上這家公司的價值需要兩三年的時間的增長才能符合，那麼這就是一個高價格，不值得買入。這是最簡單的一個判斷價格高低的標準，其次還有你在承擔了較高可能損失風險的情況下買入的價格，比如，這家公司未來的業績如何增長很難看清，或者這家公司僅僅是被人們期望出來的業績所支撐的價格，這都是不值得買入的。

       所以在「滾雪球」時，我們必須考慮好風險因素和價格因素，然後再慎重下注。

結束語：控制住風險並取得較高收益的人才是真正聰明的投資者。

黃金交叉！　便利商店產值首度勝百貨

2012-12-03  TCW

百貨公司週年慶大戰剛落幕，信義商圈新光三越、忠孝東路四段Sogo百貨，依舊門庭若市，但卻是標準「賺了面子、賠了裡子」的流血戰。以Sogo週年慶為例，兩週下來業績約占全年營收的四分之一，投入的行銷費用卻是全年預算的二分之一，但業績成長率僅呈個位數微幅變動。 也就是，為期兩週的「滿千送百」折扣戰，業者動用了半年的行銷子彈，消費者不打折不出手，集中消費胃口也被養大，「百貨業微利時代已經來臨，」就連Sogo百貨營業總經理李光榮，也不禁搖頭嘆道。 證據一：營收不斷破紀錄全家41個月，營收年增率正成長 賣精品的風光不再，消費市場風水輪流轉，這回站上浪頭的是街角「甘仔店」。 根據統一超和全家營收資料，在走出二○○八年底金融海嘯的營運谷底後，業績每月皆呈現年增率正成長，超商產業蠶食百貨、超市等零售業態大餅的市場重分配，獨霸零售業的「超商盛世」時代已然降臨。 證據之一，是內需成長趨緩，但超商產業一枝獨秀。 截至今年十月底為止，統一超已連續三十六個月營收年增率正成長，全家更是連續四十一月營收年增率正成長，雙雙破了各自品牌成立以來，營收連續成長的紀錄。以統一超今年前三季的營收金額推估，全年可望突破一千三百億元，呈現三年成長逾三成的大幅擴張。 數據也顯示，超商賣起發熱衣、搶天然酵母麵包商機，擴大的是同業市場大餅。以總店數排名第四的OK便利商店為例，今年前三季全台超商展店淨增加數近七十家，其中OK便利商店即占半數，顯示市場成長，二線品牌仍存在成長空間。 首當其衝的，反而是零售業其他業態，包括百貨公司、量販店與生鮮超市等，近年來業績成長頻受挫，尤其，百貨公司總體營業額更在今年第三季，首度被超商所超越，全年更恐出現營收大餅衰退的警訊。 公平會發布的超商年度調查報告也顯示，截至去年底，國內四大超商總店數達九千八百三十一家，回顧過去十年來，國內超商家數的年增率從最早的兩位數，到二○○九年下降到○‧四五％後，隔年起再度呈現較高的增加趨勢，二○一○年與二○一一年的展店年增率，分別為二‧五七％、三‧六七％，成為金融海嘯之後，國內成長復甦最快的零售業態。 證據二：離成長天花板還遠外食族增加，鮮食和飲料需求大 「超商盛世」另一關鍵證據是，業者仍看好產業後勢的成長潛力，認為離成長極限的天花板尚遠。 全家便利商店董事長潘進丁指出，以生活形態相近、流通產業發展較台灣成熟的日本為例，內需市場成長停滯，去年又發生「三一一大地震」，超市、百貨業營收萎縮，卻只有超商通路持續成長，三大便利商店7-Eleven、LAWSON和FamilyMart的營收、營業利益都創了新高，成為零售業的最大贏家；成長動力顯然不只來自同業內的移轉，主要是來自異業間移轉，尤其是外食產業。 潘進丁指出，以日本為例，把流通業加上外食產業，整體餐飲零售業產值，每年大概有一百六十兆日圓，而超商的年產值去年約九‧六兆日圓，僅占其中的六％，一般估計五年內這個占比，會隨超商擴大提供外食族餐飲服務，成長到一○％。至於台灣，目前新台幣兩千多億元的超商年產值，僅占整體餐飲零售業約一‧四％，對照日本的服務業發展，超商在滿足外食族需求，尚有很大成長空間，不管是領先品牌或追隨其後的超商體系，均能從中獲益。 換言之，未來超商與其稱為「便利商店」，不如以「便利餐廳」形容，將來得更為貼切。 分析統一超去年的各商品營收占比（見七十一頁圖）亦可發現，不含零食等乾貨的一般食品類，光是以鮮食便當、關東煮等為主的「食品服務類」（一六‧三％），加上列入現煮咖啡CITY CAFE品項的「飲料類」（三六‧二％），兩者銷售占比即超過五成，餐飲服務已成為超商主打的王牌。統一超商公共事務部經理林立莉便表示，過去五年來，鮮食和飲料類的銷售金額，分別成長約五成與近三成，確實是帶動總體營收成長的兩大功臣。 證據三：每小時來客30萬人票務、郵購等無形服務帶動消費 不只跨足餐飲業、成衣業，高雄第一科大行銷與流通管理系教授許英傑認為，提供無形服務「黏」住消費者，帶動實體商品消費，才是超商維持成長的最高戰略指導原則。 許英傑分析，超商能維持高成長動能，主要是近年來門市發展出各種無形服務，如結合雲端電子商務的到店取貨、水電等規費代收繳服務，以及獨步全球的高鐵票務取票服務等，甚至大型門市設置廁所和停車位，提供簡易遊憩服務，都是讓超商在社區與觀光據點，成為具備準公共服務的空間，收匯集人氣之效。統一超商溪頭和雅門市加盟主林秉毅即表示，一車、一車的陸客團到店內上廁所兼採購，已成為他去年以來主力開發的客群。 全家執行副總經理葉榮廷指出，超商所做的一切創新，主要基於兩個目的，其一是提高消費者到店的頻率，不管是賣咖啡或取高鐵票，都是藉由提供新商品、新服務，增加消費者對超商的依賴性，從三天來一次變成一天來三次。另外，則是讓原本不會走進超商的人願意上門，例如提供網路購物的到店取貨服務。 統一超證實，包括信用卡款等代收服務，以及ibon資訊平台代售高鐵、演藝活動票務，所創造出的門市現金流，目前已遠大於實體門市商品銷售每年約一千二百億元的營收規模。 從公平會揭露的調查資料也證明，超商這套「先搶人再搶錢」的戰略奏效。二○一一年全台超商總來客人次達二十八億七千八百萬，年增一億四千二百萬人次，成長率為五‧二％，高過同期間三‧六％的新開店數成長率；換算下來，不分時段，在台灣平均每小時，就有近三十三萬人走進超商門市。 政大科管所教授李仁芳則觀察，傳統精品百貨業，由於扮演的是提供「中產階級創新生活提案」角色，如今，在中產階級消失、年輕人消費力下降的客觀因素下，百貨業出現衰退是必然趨勢，「提供人們少許花費，隨手就能換來身邊小確幸，亦是驅動超商產業成長的微妙消費心理。」 究竟，超商盛世還有多久的好光景？許英傑預測，從日本的零售業發展推估，台灣出現超商產業營業額超越整體百貨業產值，並非偶然現象，而是零售業態的黃金交叉，「至少未來五到十年，超商一枝獨秀的趨勢，都不會逆轉。」 【延伸閱讀】賣喝的、吃的占5成營收——統一超2011年各商品營收占比 飲料類36.2% 423.2億元非食品類24.5% 286.9億元食品服務類16.3% 190.5億元出版品類12.4% 144.3億元一般食品類 10.3% 120.6億元其他類 0.3% 3.8億元 註：食品服務類指鮮食、關東煮等熟食；非食品類為文具、美容用品等；其他類為網購、ibon等手續費收入資料來源：統一超年報整理：尤子彥

黃金：危險的誘惑

http://magazine.caixin.com/2012-12-07/100469817.html

　　11月初，天津梅江會展中心聚集了國內外礦業巨頭。中國四大黃金企業——中國黃金集團、紫金礦業集團、山東黃金集團和山東招金集團悉數到場。會場上，四大黃金集團不約而同地談到一個話題——海外收購。

　　「中國黃金堅持資源生命線不動搖的原則，不僅要注重現有礦山周邊的探礦，還要積極推進『走出去』戰略，參與境外併購，在非洲等地尋找資源，在全球範圍建立合作。」中國最大的黃金生產商中國黃金集團（下稱中金集團）副總經理宋鑫在會上表示。

　　中國第二大黃金生產商紫金礦業的副董事長邱曉華也在會上表示，未來三到五年，將投入30億-50億美元用於海外資源開發，「歡迎國際上有意向的企業一起來分享我們的投資」。

　　今年，中國黃金企業對海外黃金資產發起強烈攻勢。「一是基於增加黃金儲量，提高原材料自給率，提高產品利潤水平；二是對黃金價格預期看好。」中國黃金協會秘書長張炳南在接受財新記者採訪時說。但和多數中國企業海外收購資源一樣，中國黃金企業的海外「淘金」，面臨著很多難以預估的開採風險。

海外收購風起云湧

　　今年下半年，中國黃金企業已經完成了兩起海外黃金資產併購。

　　8月3日，紫金礦業通過下屬全資子公司金宇（香港）國際礦業有限公司，以場外要約的方式，成功收購澳大利亞諾頓金田超過50%股份，成為諾頓金田的絕對控股股東。

　　這是中國企業海外收購在產大型黃金礦山的第一個成功案例。

　　「紫金礦業海外投資起步於2005年，先後在俄羅斯、蒙古、塔吉克斯坦和澳大利亞有六個可研的礦山。」 紫金礦業國際部總經理李志林向財新記者透露，這些可研礦山的礦種以黃金為主，一般在前期介入股權，這樣比較便宜。紫金礦業一般選擇在鄰國資源豐富區域，或自己已有項目的地方進行收購。

　　9月21日，山東黃金宣佈，以2.28億澳元收購澳大利亞主要黃金生產商福克斯礦產公司（Focus Minerals，下稱福克斯）51%的股份。

　　「除了澳大利亞，我們也在看南美、巴西等地方的黃金項目。」山東黃金資本運營部一位負責人透露。

　　同處山東省的另一家黃金企業——山東招金的一位副總經理，也向財新記者透露，目前公司正在澳大利亞洽談一個項目。

　　最引人關注的，還是中金集團收購全球黃金巨頭加拿大巴裡克黃金（Barrick Gold，下稱巴裡克）非洲子公司的進展。有媒體披露，這樁收購可能涉資39億美元，目標是收購非洲巴裡克黃金公司（ABG）74%的股份。ABG目前在倫敦交易所上市。

　　但宋鑫表示，目前和ABG仍處於盡職調查的初期接觸階段。

　　中金集團旗下上市公司中金黃金股份有限公司（600489.SH，下稱中金黃金）一位高管也對財新記者強調，「能否收購成功還不好說，還要看我們盡職調查的報告，看是否值得收購。所以，目前外界所猜測的收購價格並不可靠。

爭奪礦產金的高利潤

　　「近兩年全球經濟不景氣，一些國際黃金企業出現資金緊張、經營不佳的情況，給了中國企業海外收購的機會。」一位國際投行的採礦業分析師對財新記者表示。山東黃金收購的福克斯和中金集團正在洽談的巴裡克，正是遭遇經營困難才考慮出售。

　　福克斯主席Don Taig曾對外表示，現有資金無法支撐公司整體項目運營及大規模開發，而山東黃金有意對公司的開採業務進行融資支持。

　　2011年4月，巴裡克曾和中國五礦集團競購國際銅礦企業Equinox Minerals Limited Equinox，並以高出後者16%的價格和73億加元（約合76.5億美元）的總價得手。但巴裡克的經營自此出現問題。今年6月，巴裡克由於股價持續下跌解聘首席執行官安倫里根（Aaron Regent）。新任CEO索卡爾斯基（Jamie Sokalsky）上任後，巴裡克開始處理資產，準備出售多處非洲礦產，ABG就是其中之一。

　　巴裡克的業績仍在持續惡化。根據第三季度財報，其淨收入為6.18億美元，折合每股62美分，同比大幅減少了55%。2011年同期，其淨收入為13.7億美元，合每股1.36美元。

　　對金價仍有上漲的樂觀預期，是中國企業海外「淘金」的一個重要理由。一直在黃金市場唱多的國際投行高盛集團，在一份最新的研究報告表示，由於寬鬆貨幣政策及低息持續，金價升勢將持續至2015年，2013年-2015年金價分別漲至每盎司1811美元、1884美元及1922美元。

　　巴裡克CEO 索卡爾斯基在業績發佈會上也表示，受全球寬鬆措施提振，金價有望在明年漲至2000美元/盎司。

　　「賣方有出售的意願，只是讓中國買家多了一些選擇而已。」上述投行分析師表示，真正讓中國買家急於到海外爭奪黃金資源的原因，還是為了保證黃金儲量。據世界黃金協會報告數據，中國金礦儲量不及全球總量的5%，且礦業生產壽命較短。

　　 「海外收購是公司增加資源儲備的主要途徑，也是公司升級成為國際礦業公司目標的必然選擇。」李志林表示。自2007年以來，由於資源儲量及產量增長顯著放緩，紫金礦業的成長性受到市場質疑。紫金礦業內部為此達成一致意見，那就是公司已不能單純依靠原有礦山紫金山的擴產，而是必須依靠海外併購獲得更多的資源儲備。

　　黃金產品主要包括礦產金和冶煉金。礦產金是公司自行開採金礦石冶煉成的標準金；冶煉金主要是公司外購粗金（合質金），經精煉後產生的標準金。

　　礦產金和冶煉金，在毛利率水平上有相當大的差別。以山東黃金為例，2009年到2012年3月，礦產金的毛利率一直維持在55%-60%之間，而冶煉金的毛利率不到1%。「山東黃金其他非金業務，比如房地產開發，鐵、鉛鋅的採選，工程設計等，毛利率都不低。」上述山東黃金人士表示，比如房屋銷售毛利率達到20%以上，其他的毛利率在40%以上，「但我們整體毛利率還不到15%，主要是冶煉金這一塊拖後腿。」

　　冶煉金拉低公司整體毛利率是整個行業的普遍現象。以中金集團為例，其礦產金毛利率達53%；冶煉金毛利率處於行業較高水平，達3%；但黃金產品整體毛利率不到9%。「主要是我們近幾年加大了黃金冶煉規模，也就是加大了冶煉金這塊業務，外購黃金的數量日益提升，降低了黃金產品的平均毛利率。冶煉金業務就像一塊雞肋，但又不得不做。」上述中金黃金人士表示，「當然也有我們的老國企背景、人員負擔較重等歷史原因，導致毛利率偏低。」

　　冶煉金毛利率低，但黃金企業又不得不擴大此項業務。原因何在？「冶煉金主要是消化公司的剩餘產能。另外，還可以增加產量，保持市場地位。」上述山東黃金人士解釋稱。所以，對於中國黃金企業來說，國內資源所支撐的成長性已經到達瓶頸狀態，要想加大採礦業務，提升利潤水平，必須走出去收購更多的礦產金資源。

　　2009年-2011年，山東黃金的礦石自給率分別為19.14%、20.02%和21.79%，自給率較低，尚有80%左右的粗金需要對外採購。「有了黃金資源，公司原材料的自給率上升，礦產金增加，公司的整體毛利率就會得到大幅提升。」山東黃金上述人士稱，「由於紫金礦業有較高的原料自給率，它的整體毛利率水平遙遙領先我們其他幾家。」

　　根據中國黃金協會的統計，中金集團、紫金礦業、山東黃金以及山東招金的原材料自給率分別為25.42%、33.21%、21.79%和20.94%；公司的整體毛利率分別為10.35%、29.79%、13.64%和16.88%。

　　「礦產金的高利潤才是中國黃金企業不惜代價，走出去爭奪資源的真正動力。」上述投行分析師表示。

危險的黃金

　　一直受中國企業熱烈追捧的海外鐵礦石資源，很多項目都因為基礎設施、成本等各種問題正遭遇著不能順利投產的尷尬。「基礎設施對黃金項目的影響不會很大。」上述分析師稱，因為鐵礦石需要建鐵路、港口，成本較高；黃金產量小，用公路運輸即可。「但成本風險仍是黃金海外項目的一個重要風險。」

　　以山東黃金收購福克斯為例。福克斯目前開採成本偏高，現金成本約為 1200元/盎司，全部成本接近 1400元/盎司。「我們收購後，將通過簽訂新的能源合約、減小開採深度等方式來實現成本控制。」山東黃金上述人士表示。

　　目前，中金集團正在洽談的非洲巴裡克黃金，有部分礦產由於坦桑尼亞的供電問題，一直難以達到生產目標和控制成本。

　　但在紫金礦業看來，成本控制已經不是問題。「2011年，我們的黃金總現金成本為399美元/盎司，領先於巴裡克黃金。」李志林表示，到目前為止，紫金礦業在股權收購、擴建和資本性投入上的總支出大概有10億美元，但收購資產的保守估值超過15億美元。

　　在李志林看來，目前海外收購的最大問題是，「不發達國家的收購代價低、資源好，但是風險也大；歐洲、加拿大雖然資源好，但收購代價非常大。」

　　紫金礦業在吉爾吉斯斯坦的項目就遇到了停工風險。10月21日，紫金礦業子公司吉爾吉斯斯坦奧同克公司旗下的左岸金礦，中國公司的一台挖掘機在作業時撞死了當地居民的一匹馬，並撞倒馬上的騎手。雖然騎手並未受傷，但此事引發當地居民與中國工人發生爭吵鬥毆，導致項目暫停施工。直到11月12日，糾紛才得以解決。

　　左岸金礦是吉爾吉斯斯坦最大的金礦之一。2011年9月，紫金礦業通過子公司收購了奧同克公司60%股份。「在吉爾吉斯斯坦，政治風險比較高。」一位考察過中亞地區礦業的人士在接受財新記者採訪時表示，當地政府很難打交道，礦業開採許可隨時有可能被吊銷。

　　在張炳南看來，中國黃金企業去海外收購，仍有好的資源機會。「黃金資源的分佈和鐵礦石不同，鐵礦石好的資源分佈比較集中，而金礦分佈相對較廣、較分散。世界黃金礦業巨頭對黃金資源的掌握也沒有達到壟斷的程度。」

　　目前世界黃金儲量主要分佈在南非、俄羅斯、中國、澳大利亞、印度尼西亞、美國等幾十個國家。世界十大黃金礦業公司已探明儲量在2.5萬噸左右，佔全球總量的25%。不過，張炳南表示，經過多年開發，目前埋藏淺、品位高的礦越來越少，比如南非就已經轉向深度開採，成本有所提高。■

中國光伏困局，或許再無「夏天」 黃金梅麗號

http://xueqiu.com/5970869000/22768922
中國光伏困局，或許再無「夏天」

      近日，關於超日太陽老闆跑路事件、巴菲特斥資百億投資光伏產業的事件接連引爆視點，再次吸引了人們的眼球。巴菲特的注資似乎更讓人看到了光伏產業復甦的痕跡，加上最近美股、港股、A股的光伏股走出低迷，更是讓這一觀點得到印證。但是，我越是研究光伏產業，越是覺得中國的光伏企業可能會迎來喘息的春天，但將再無盛開的「夏天」。

     第一，研究中國光伏企業的發家史就知道這是一個高度依賴政策的行業，成也政策，敗也政策。事實上瞭解尚德發展歷史的人都知道，2001年1月尚德在施正榮和楊懷進的合作下正式創立，創立之初也是依賴楊在推銷光伏的處處碰壁後遇到其老師、後在揚中市政府任職的徐成榮，經其引薦，最終得到無錫市政府的認可。但成立之後的三年慘淡經營，前景未卜。但是2003年，中國提出西部廣泛利用太陽能計劃，這讓尚德贏來爆髮式的增長，同年扭虧為盈，實現1.3億元銷售收入。2004年，德國政府調整能源政策，大力推進「太陽能屋頂計劃」，這一舉措也奠定了日後德國成為中國光伏企業出口重地，也加速了全球太陽能光伏企業進入快車道。可以說，如果沒有2003年、2004年中德政府推出的太陽能光伏政策，尚德或許就撐不過前期創業階段。
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     之後光伏產業一直就開始順風順水。借用下球友魔都圓《光伏產業鏈的庫存與賬期》文章裡的圖，我們可以清楚地看到近幾年光伏產業的大起大落與歐洲市場的波動有著緊密的關係。其中2008年的衰落主要是西班牙作為當時的「歐豬五國」之一政府無力維繫光伏補貼，導致光伏產業迅速衰落。接著2009年的崛起，受意大利、德國政府對光伏產業大力支持所致，實際上此時中國在4萬億的刺激下，加上對經濟結構調整的主導下，光伏產業園一夜之間全國各地興建。之後故事就是2011年歐債危機爆發，歐洲各國政府紛紛削減光伏補貼，失去補貼後，光伏組件發電的高額成本致使光伏產業的市場競爭力大大減退，開始再次步入寒冬。

     那麼，現階段來看，歐洲各國的光伏補貼是否還會一如前兩年呢？顯然，可能性很低。原因如下：

⑴   德國、意大利本國政府也深陷光伏產業過快發展的泥潭，政府表示未來三年光伏產業的整合是必然的。

⑵   歐盟通過光伏產業「雙反」調查的可能性很大。按照雙反調查9個月的慣例來看，調查結果將在今年6月見分曉。如果真的徵收高額稅收，那麼意味著70%的光伏市場向中國企業關閉，寒冬將更凜冽。

⑶   歐洲經濟的恢復是個漫長的過程，現在來看，2013年預計難以實現回覆。那麼，政府財政依然吃緊，補貼將不會出現上調。

     當然，新興市場的光伏政策補貼也會促進光伏產業的高速發展。那麼，真的會如此嗎？新興市場的開發，可能會更加謹慎，但短期內取代原本的歐美市場的可能性太低了。發展中國家對於財政的支出很難都放到光伏產業上，基礎設施上他們更願意投入，說是開拓非洲市場，簡直痴人說夢。

      第二，中國的光伏產業更像一個掛羊頭賣狗肉的低利潤、高競爭的製造行業。提到光伏產業，群眾的印象就是戰略性新興產業，好麼，這不就意味著前景遠大嘛，渡過了這個冬天，再次繁盛的夏天不就很快也要來到了嘛。然而，越是研究，越是覺得我們普遍被媒體、光伏產業者、政府忽悠了，中國目前的光伏產業實質上就是一個打著戰略新興產業的噱頭卻依舊生產高耗能、高污染產業的一個低利潤的行業。依舊是借用魔都圓的一個圖來說明下：
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       這張圖簡單明了的指出了中國目前的光伏產業實質上就是生產加工硅片、電池組件的產業，幾台設備，一群工人，經過培訓就能完成以上操作。至於戰略新興在哪呢？無非是說能解決能源緊缺問題，可惜是耗費了中國的煤炭、水資源生產出多晶硅綠化了歐美的環境。

       揭穿這層皮後，還有一個問題更是懸在中國光伏產業頭上的達摩克利斯之劍。那就是作為產業鏈中的光伏製造業並未能賺到錢，即使日後啟動起來，大部分紅利可能還是流入電站運營商囊中，製造業仍然無利可圖，原因無他，產能嚴重過剩導致的惡性競爭，極大壓低了製造業的利潤。
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     由上圖可知，在2009年產能開始有過剩陰影時，市場普遍預測2012年太陽能電池產能將在45GW~50GW之間。然而，實質上，2011年時，全球太陽能電池的產能已經達到50GW，超出全年需求近25GW。在2010年以及2011年上半年瘋狂擴張的產能均在2012年投產，加上2012年歐債危機愈演愈烈、「雙反」調查，實質上在2012年全球達到一個供求差值最頂峰的數值。——似乎這也表明渡過了巔峰，就迎來繁榮了。

     然而，我們冷靜下來思考下，光伏製造業還能不能回到那個2009年暴利的年代，那個淨利率高達30%左右的年代？很顯然，即便未來三年內一些龍頭製造業活了下來，也不可能再出現那個暴利的年代，這種低壁壘的製造業未來的淨利率能保持在7~10%之間就算牛掰了，何況這不可能，期待尚德等的股價再次回歸那個高高在上的價格是痴人說夢。甚至，我可以自戀的認為老巴選擇投資太陽能電站也是看到了這點。為何？不僅是現在的產能過剩，加上未來的技術進步，電池組件的價格下跌是必然的趨勢，既然如此，那麼這意味著電站建設的成本降低，更有吸引力，加上政府補貼，還有太陽能必然在能源應用領域擴大份額，未來太陽能電站投資不僅作為公共產業可以穩定資本，還可以趁現在大家恐懼時低價完成收購，何樂而不為？才不去選擇什麼光伏製造業。老巴投資光伏，可不是任何人可以隨意模仿的。

     第三，最危險的時候或許還未來到，光伏的反轉還在後天。這一點在上文有所提到，就不去詳細闡述了，很簡單，就是歐盟「雙反」還未塵埃落定，就難言光伏反轉。

     綜上所訴，我認為目前中國的光伏製造業更可能像96年火爆過的VCD行業、98年爆發的電視機行業，暴利過去，再無「夏天」。但困境反轉下確實值得謹慎投資下注，畢竟現在是虧損，也沒有死掉的行業，未來只要有盈利，前景依舊樂觀，只是不要痴人說夢了。

     現在我最遺憾的就是沒有美股賬戶，想買點更便宜的光伏製造股也只能望洋興嘆，只好在A股裡折騰。可惜，估值遠高於尚德他們。

中國黃金收購非洲巴裡克黃金股權失敗 巴裡克大跌20%

http://wallstreetcn.com/node/21262

全球最大黃金生產商加拿大巴裡克黃金公司（巴裡克）8日稱，已終止與中國黃金集團（中國黃金）商談旗下非洲巴裡克黃金公司（非洲巴裡克）股權收購交易。這起長達四個多月的談判無果而終，消息傳出後非洲巴裡克股價大跌近20%。

我們以謹慎又自律的方式接近這個機會。我們只選擇給巴裡克創造價值、且價值令巴裡克滿意的機會。

中國黃金與巴裡克的商談沒有達成交易，但談判過程已經再次凸顯了非洲巴裡克投資組合根本的長期價值，以及進入非洲黃金市場大規模生產的機會有多麼稀少。

黃金、鉑金、白銀價格百年走勢對比

http://wallstreetcn.com/node/21577

Gobal Financial Data圖表呈現的1910年以來黃金、鉑金與白銀價格走勢顯示，目前三種金屬都處於它們各自交易價的最高水平。而最近鉑金的表現吸引了更多的目光。

Gold, Basel III, Tier one capital, Level one asset黃金與巴塞爾三,一級資本和一級資產 市場先生自語

http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2013/02/gold-tier-one-capital-level-one-asset.html
最近見到網上有傳聞黃金將會被納入銀行的一級資本(Tier one capital)計算當中, 感覺非常奇怪, 因為無論你將黃金當作是商品或貨幣, 與銀行的一級資本根本是兩種風馬不相及的概念, 正如, 如果有人講BASEL III有意將貨幣例如人民幣納入銀行的一級資本計算當中, 是否好奇怪?

一級資本是根據資本的來源和本質而定, 同資本以什麼形式(即資產的種類)存在於銀行的帳面上無關. 舉例, 銀行A增發普通股融資100萬元, 資產負債表因而多了100萬元現金, 銀行B發行次級債券融資100萬元, 資產負債表也多了100萬元現金, 銀行A和銀行B同樣以現金形式持有這100萬元, 但只有 銀行A可以將100萬元計入一級資本, 銀行B只能將100萬元計入附屬資本.

筆者用另一個比喻, 一級資本是講血統, 講國藉, 黃金則是講職業, 美國人可以是律師, 醫生, 但如果說 律師就等於或全部是美國人, 是否很奇怪?

銀行持有資產的種類會影響風險資產的計算, 繼而影響資本比率. 在計算風險加權資產(RWA)時, 會根據資產的風險權重, 一般分為5級: 第一級風險權重為0%, 表示該等資產無風險, 第二級風險權重為10%, 第三級風險權重為20%, 第四級風險權重為50%, 第五級風險權重為100%, 表示該等資產具有完全的風險.

舉例, 銀行A股東出資10億元, 客戶存款100億元, 即總資產110億元, 總負債100億元, 如果資產當中,10億為現金(險權重為0), 其餘100億元為風險權重100%的資產, 銀行A的一級資本比率=10/100 = 10%. 如果銀行A將現金增加至30億元, 一級資本比率=10/80 = 12.5%

如果BASEL III將黃金定義為貨幣而非商品, 則黃金的風險權重有可能變為零, 銀行的一級資本比率(注意, 不是一級資本, 而是一級資本比率, 因為只影響分母, 不影響分子)是有可能因而提升.

此外, 銀行的資產會根據流動性高低和市場價格的公開度和透明度被分為Level one, Level two 和 Level three. 引致金融海嘯的次按有毒資產很多屬於Level 3, 即沒有公開公正的平台去定資產的公允值, 通常靠Model去計算, 而且流通性低.

筆者認為傳聞中黃金角色的改變, 同改變一級資本的定義無關, 最有可能是改變風險權重至0%(不過, 筆者相信現時已經有國家把黃金定為風險權重是0%了), 和由Level two 資產改為Leve one資產, 肯定黃金的貨幣地位, 即視黃金等同貨幣.

無疑黃金作為資產是有其優點, 包括沒有交易對手風險, 沒有信用違約以及評級被下降的風險.不過最終是否會令到銀行增加持有黃金的意欲, 還要考慮其他因素, 包括流動性,  市場風險(始終黃金價格是波動的), 收益率(持有黃金基本上無利息收益兼具要付倉租)等等,  但無論如何, 筆者認為銀行會因此增加黃金比重的機會不大.