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同為舉牌實則大不同 私募操作手法揭盅

險資舉牌上市公司之時,私募、產業資本對上市公司的舉牌也在低調進行著。

實際上,今年來被舉牌的上市公司中,由險資領導的舉牌數量約占10%,剩下的則是由私募、產業資本、財務公司等舉牌。與險資舉牌大受關註不同,私募、產業資本的舉牌則在低調中潛行——很多即便因為到舉牌線公告,相較險資,關註的熱度便小了很多。而且,私募的舉牌標的、資金性質、參與形式自有其特殊性。

“險資舉牌的都是一些行業或者產業龍頭,私募舉牌的上市公司很多是一些業績一般甚至不好的,更多的是看重殼的價值,而不是其經營層面的東西。”上海一位私募老總告訴記者,私募的一個主要做法是取得公司的控股權或者部分控股權後,通過給公司註入資源促使股價上漲後,進而退出。

私募舉牌熱

12月5日,康得新(002450.SZ)公告浙江中泰創贏通過二級市場購買公司股份1.76億股,占公司總股本5%,觸及舉牌線。

中泰創贏是中植系旗下企業,此次舉牌康得新,側面顯示出資本對於公司內涵價值的肯定。也代表中植系在資本市場下的又一個棋子。早在今年5月份,美爾雅公告中紡絲路成為上市公司的第一大股東,中紡絲路的股東之一則是中植系旗下企業。

粗略統計顯示,截至今年三季度末,被私募機構持股並且比例超過5%的公司有30多家,這個數量也超過了目前舉牌的險資數。近日來,舉牌上市公司的私募有舉牌慧球科技的瑞萊嘉譽、舉牌永安藥業的上元資本、舉牌博興股份的西藏康盛投資等。

“在選擇舉牌標的時,私募的做法是選一些盤子中等偏下,主營不是特別突出、有轉型願望的。有些私募獲得部分控股權後,會與上市公司協商註入資產等實現退出。”上述上海私募老總表示。

記者也註意到,很多私募機構舉牌的上市公司多具備小市值、股權分散、有重組預期或涉及國企改革題材等特點。

國金證券分析師李立峰也認為,私募股權投資舉牌傾向於股權分散的小市值公司,這有利於其通過少量資金就取得話語權,進一步完成將自己的項目資源註入上市公司的意圖。

一個例證是,羅偉廣領銜的新價值在舉牌新海股份(002120.SZ)後,通過收購兼並向醫療服務產業進軍,今年2月底,上市公司公告收購深圳尤邁醫療用品有限公司49%股權。

分析人士指出,這種通過並購重組方式同時在二級市場買賣,在一二級市場聯動賺取價差的做法並不鮮見。

私募亦不諱言對殼價值的青睞。羅偉廣也曾表示,其舉牌邏輯為入股小市值、有重組預期的上市公司,甚至拿到控股權,再進行並購運作,實現股權增值。

上海寶銀創盈的做法是,多次舉牌新華百貨擬獲得公司實際控制權,並提議“設立私募基金管理公司”、“通過資本運作收購一家小型保險公司”、“收購一家私募基金和公募基金網絡銷售平臺”以及罷免相關高管等。

另外,本報也了解到,一些產業資本通過購買私募公司的產品去舉牌,這也是一種舉牌的操作方式。

不同的舉牌結局

同樣熱衷於舉牌,但結局卻全然不同。

借著舉牌A股,廣東新價值投資問鼎了今年8月的私募冠軍,而由於舉牌“欣泰電氣”令兩屆年度私募冠軍創勢翔深陷泥淖。

今年3月份、4月份,創勢翔豪擲2個多億兩度舉牌“殼股”欣泰電氣,比例達到10%,並晉升為公司第二大股東。但欣泰電氣本來就存在很多問題,財務造假、欺詐上市等。創勢翔寄望於炒殼的做法最終也被證明是火中取栗,由於欣泰電氣面臨退市因此遭受巨額損失。

但市場行情不好時,通過舉牌往往能夠獲得不菲收益,這也是很多私募願意為之一搏的原因。

今年前三季度收益前十名的私募基金產品中,有多只舉牌基金,其中新價值旗下卓泰陽光舉牌1號和陽光舉牌1號分別以61%、60%的收益位居第五、第六名,前期舉牌永安藥業的上元1號以49%的收益排名第十。

公開資料顯示,羅偉廣有3只產品主打舉牌,“陽光舉牌1號”“陽光舉牌2號”及“陽光舉牌3號”通過舉牌持有7只股票。

不過,私募舉牌模式能否持久,也引來一些市場人士的質疑。

“畢竟私募的優勢在於二級市場的投研,跨越到一級市場一二級市場聯動時,可能有其他無法完成註入的情況。比如拿到上市公司部分控股權,上市公司也同意收購,但是你在收購海外資產時會遇到法律監管等情況時,收購的時候用私募股權的資金要麽是3+2年的期限,私募基金時間太長的話,產品就有贖回的壓力。”上述滬上私募老總表示。

不過,一些上市公司也並不排斥與私募等產業資本進行合作。一方面通過引入優質資產推動重大資產重組進而實現股價上漲,自然皆大歡喜;另外,對於大股東持股比例較低的上市公司,大股東通過與外部機構合作成立舉牌基金的方式能夠抵禦惡意收購。

舉牌特征不同

與近來如火如荼的舉牌險資不同,舉牌私募呈現出不一樣的特征。

“保險資金來源於保險客戶的萬能險等產品,較為透明,而私募產品可能有資金來源不清晰、以及使用杠桿等問題,這些資金也不像保險那樣有穩定持續的來源。通常,一個私募公司舉牌一家上市公司都會有正常的贖回,資金承受的時間期限不是很長。”廣東富利達資產管理有限公司投資總監樊繼浩向記者表示。

民生證券認為,私募舉牌兼備財務投資和短期炒作的性質,看中公司的增長潛力和公司股價的增長潛力,未必需要持股至20%計提利潤,對股權分散的要求更為寬松。其認為,私募舉牌的規律可有幾個篩選標準,首先,利潤連續三年正增長;其次,市值在1000億以下;再次,PE在25以上(偏好成長股);而且,前十大股東持股比例在90%以下;最後,前十大股東持股比例在90%以下。

“一級請客,二級買單。先在一級市場通過一定控股權,通過並購或者其他資本運作方式註入實現股價的上漲。私募舉牌進去,股價有大幅飆漲,肯定會退出的。”樊繼浩進一步表示。

而私募等機構的舉牌行為,也成為股價持續放量上漲的一個重要推手,不過A股舉牌類個股在受到監管因素影響時的調整幅度也往往較大

12月3日,證監會主席痛批來路不當資金的杠桿收購行為,怒斥這種野蠻舉牌在挑戰國家金融法律法規底線,如此罕見、嚴厲的監管高層對近期部分險資野蠻舉牌的公開痛斥與警告,也領漲的舉牌概念股當頭一棒。Wind統計顯示,近一周舉牌概念股下跌1.06%,其中,中國建築(601668.SH)則大跌10.4%。

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