11月初，天津梅江會展中心聚集了國內外礦業巨頭。中國四大黃金企業——中國黃金集團、紫金礦業集團、山東黃金集團和山東招金集團悉數到場。會場上，四大黃金集團不約而同地談到一個話題——海外收購。
「中國黃金堅持資源生命線不動搖的原則，不僅要注重現有礦山周邊的探礦，還要積極推進『走出去』戰略，參與境外併購，在非洲等地尋找資源，在全球範圍建立合作。」中國最大的黃金生產商中國黃金集團（下稱中金集團）副總經理宋鑫在會上表示。
中國第二大黃金生產商紫金礦業的副董事長邱曉華也在會上表示，未來三到五年，將投入30億-50億美元用於海外資源開發，「歡迎國際上有意向的企業一起來分享我們的投資」。
今年，中國黃金企業對海外黃金資產發起強烈攻勢。「一是基於增加黃金儲量，提高原材料自給率，提高產品利潤水平；二是對黃金價格預期看好。」中國黃金協會秘書長張炳南在接受財新記者採訪時說。但和多數中國企業海外收購資源一樣，中國黃金企業的海外「淘金」，面臨著很多難以預估的開採風險。
海外收購風起云湧
今年下半年，中國黃金企業已經完成了兩起海外黃金資產併購。
8月3日，紫金礦業通過下屬全資子公司金宇（香港）國際礦業有限公司，以場外要約的方式，成功收購澳大利亞諾頓金田超過50%股份，成為諾頓金田的絕對控股股東。
這是中國企業海外收購在產大型黃金礦山的第一個成功案例。
「紫金礦業海外投資起步於2005年，先後在俄羅斯、蒙古、塔吉克斯坦和澳大利亞有六個可研的礦山。」 紫金礦業國際部總經理李志林向財新記者透露，這些可研礦山的礦種以黃金為主，一般在前期介入股權，這樣比較便宜。紫金礦業一般選擇在鄰國資源豐富區域，或自己已有項目的地方進行收購。
9月21日，山東黃金宣佈，以2.28億澳元收購澳大利亞主要黃金生產商福克斯礦產公司（Focus Minerals，下稱福克斯）51%的股份。
「除了澳大利亞，我們也在看南美、巴西等地方的黃金項目。」山東黃金資本運營部一位負責人透露。
同處山東省的另一家黃金企業——山東招金的一位副總經理，也向財新記者透露，目前公司正在澳大利亞洽談一個項目。
最引人關注的，還是中金集團收購全球黃金巨頭加拿大巴裡克黃金（Barrick Gold，下稱巴裡克）非洲子公司的進展。有媒體披露，這樁收購可能涉資39億美元，目標是收購非洲巴裡克黃金公司（ABG）74%的股份。ABG目前在倫敦交易所上市。
但宋鑫表示，目前和ABG仍處於盡職調查的初期接觸階段。
中金集團旗下上市公司中金黃金股份有限公司（600489.SH，下稱中金黃金）一位高管也對財新記者強調，「能否收購成功還不好說，還要看我們盡職調查的報告，看是否值得收購。所以，目前外界所猜測的收購價格並不可靠。
爭奪礦產金的高利潤
「近兩年全球經濟不景氣，一些國際黃金企業出現資金緊張、經營不佳的情況，給了中國企業海外收購的機會。」一位國際投行的採礦業分析師對財新記者表示。山東黃金收購的福克斯和中金集團正在洽談的巴裡克，正是遭遇經營困難才考慮出售。
福克斯主席Don Taig曾對外表示，現有資金無法支撐公司整體項目運營及大規模開發，而山東黃金有意對公司的開採業務進行融資支持。
2011年4月，巴裡克曾和中國五礦集團競購國際銅礦企業Equinox Minerals Limited Equinox，並以高出後者16%的價格和73億加元（約合76.5億美元）的總價得手。但巴裡克的經營自此出現問題。今年6月，巴裡克由於股價持續下跌解聘首席執行官安倫里根（Aaron Regent）。新任CEO索卡爾斯基（Jamie Sokalsky）上任後，巴裡克開始處理資產，準備出售多處非洲礦產，ABG就是其中之一。
巴裡克的業績仍在持續惡化。根據第三季度財報，其淨收入為6.18億美元，折合每股62美分，同比大幅減少了55%。2011年同期，其淨收入為13.7億美元，合每股1.36美元。
對金價仍有上漲的樂觀預期，是中國企業海外「淘金」的一個重要理由。一直在黃金市場唱多的國際投行高盛集團，在一份最新的研究報告表示，由於寬鬆貨幣政策及低息持續，金價升勢將持續至2015年，2013年-2015年金價分別漲至每盎司1811美元、1884美元及1922美元。
巴裡克CEO 索卡爾斯基在業績發佈會上也表示，受全球寬鬆措施提振，金價有望在明年漲至2000美元/盎司。
「賣方有出售的意願，只是讓中國買家多了一些選擇而已。」上述投行分析師表示，真正讓中國買家急於到海外爭奪黃金資源的原因，還是為了保證黃金儲量。據世界黃金協會報告數據，中國金礦儲量不及全球總量的5%，且礦業生產壽命較短。
「海外收購是公司增加資源儲備的主要途徑，也是公司升級成為國際礦業公司目標的必然選擇。」李志林表示。自2007年以來，由於資源儲量及產量增長顯著放緩，紫金礦業的成長性受到市場質疑。紫金礦業內部為此達成一致意見，那就是公司已不能單純依靠原有礦山紫金山的擴產，而是必須依靠海外併購獲得更多的資源儲備。
黃金產品主要包括礦產金和冶煉金。礦產金是公司自行開採金礦石冶煉成的標準金；冶煉金主要是公司外購粗金（合質金），經精煉後產生的標準金。
礦產金和冶煉金，在毛利率水平上有相當大的差別。以山東黃金為例，2009年到2012年3月，礦產金的毛利率一直維持在55%-60%之間，而冶煉金的毛利率不到1%。「山東黃金其他非金業務，比如房地產開發，鐵、鉛鋅的採選，工程設計等，毛利率都不低。」上述山東黃金人士表示，比如房屋銷售毛利率達到20%以上，其他的毛利率在40%以上，「但我們整體毛利率還不到15%，主要是冶煉金這一塊拖後腿。」
冶煉金拉低公司整體毛利率是整個行業的普遍現象。以中金集團為例，其礦產金毛利率達53%；冶煉金毛利率處於行業較高水平，達3%；但黃金產品整體毛利率不到9%。「主要是我們近幾年加大了黃金冶煉規模，也就是加大了冶煉金這塊業務，外購黃金的數量日益提升，降低了黃金產品的平均毛利率。冶煉金業務就像一塊雞肋，但又不得不做。」上述中金黃金人士表示，「當然也有我們的老國企背景、人員負擔較重等歷史原因，導致毛利率偏低。」
冶煉金毛利率低，但黃金企業又不得不擴大此項業務。原因何在？「冶煉金主要是消化公司的剩餘產能。另外，還可以增加產量，保持市場地位。」上述山東黃金人士解釋稱。所以，對於中國黃金企業來說，國內資源所支撐的成長性已經到達瓶頸狀態，要想加大採礦業務，提升利潤水平，必須走出去收購更多的礦產金資源。
2009年-2011年，山東黃金的礦石自給率分別為19.14%、20.02%和21.79%，自給率較低，尚有80%左右的粗金需要對外採購。「有了黃金資源，公司原材料的自給率上升，礦產金增加，公司的整體毛利率就會得到大幅提升。」山東黃金上述人士稱，「由於紫金礦業有較高的原料自給率，它的整體毛利率水平遙遙領先我們其他幾家。」
根據中國黃金協會的統計，中金集團、紫金礦業、山東黃金以及山東招金的原材料自給率分別為25.42%、33.21%、21.79%和20.94%；公司的整體毛利率分別為10.35%、29.79%、13.64%和16.88%。
「礦產金的高利潤才是中國黃金企業不惜代價，走出去爭奪資源的真正動力。」上述投行分析師表示。
危險的黃金
一直受中國企業熱烈追捧的海外鐵礦石資源，很多項目都因為基礎設施、成本等各種問題正遭遇著不能順利投產的尷尬。「基礎設施對黃金項目的影響不會很大。」上述分析師稱，因為鐵礦石需要建鐵路、港口，成本較高；黃金產量小，用公路運輸即可。「但成本風險仍是黃金海外項目的一個重要風險。」
以山東黃金收購福克斯為例。福克斯目前開採成本偏高，現金成本約為 1200元/盎司，全部成本接近 1400元/盎司。「我們收購後，將通過簽訂新的能源合約、減小開採深度等方式來實現成本控制。」山東黃金上述人士表示。
目前，中金集團正在洽談的非洲巴裡克黃金，有部分礦產由於坦桑尼亞的供電問題，一直難以達到生產目標和控制成本。
但在紫金礦業看來，成本控制已經不是問題。「2011年，我們的黃金總現金成本為399美元/盎司，領先於巴裡克黃金。」李志林表示，到目前為止，紫金礦業在股權收購、擴建和資本性投入上的總支出大概有10億美元，但收購資產的保守估值超過15億美元。
在李志林看來，目前海外收購的最大問題是，「不發達國家的收購代價低、資源好，但是風險也大；歐洲、加拿大雖然資源好，但收購代價非常大。」
紫金礦業在吉爾吉斯斯坦的項目就遇到了停工風險。10月21日，紫金礦業子公司吉爾吉斯斯坦奧同克公司旗下的左岸金礦，中國公司的一台挖掘機在作業時撞死了當地居民的一匹馬，並撞倒馬上的騎手。雖然騎手並未受傷，但此事引發當地居民與中國工人發生爭吵鬥毆，導致項目暫停施工。直到11月12日，糾紛才得以解決。
左岸金礦是吉爾吉斯斯坦最大的金礦之一。2011年9月，紫金礦業通過子公司收購了奧同克公司60%股份。「在吉爾吉斯斯坦，政治風險比較高。」一位考察過中亞地區礦業的人士在接受財新記者採訪時表示，當地政府很難打交道，礦業開採許可隨時有可能被吊銷。
在張炳南看來，中國黃金企業去海外收購，仍有好的資源機會。「黃金資源的分佈和鐵礦石不同，鐵礦石好的資源分佈比較集中，而金礦分佈相對較廣、較分散。世界黃金礦業巨頭對黃金資源的掌握也沒有達到壟斷的程度。」
目前世界黃金儲量主要分佈在南非、俄羅斯、中國、澳大利亞、印度尼西亞、美國等幾十個國家。世界十大黃金礦業公司已探明儲量在2.5萬噸左右，佔全球總量的25%。不過，張炳南表示，經過多年開發，目前埋藏淺、品位高的礦越來越少，比如南非就已經轉向深度開採，成本有所提高。■