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美聯儲會議紀要即將公布 你需要關註這些要點

來源: http://wallstreetcn.com/node/212823

FOMC,美聯儲,加息,通脹,油價

北京時間明日淩晨3點，美聯儲將公布去年12月16-17日貨幣政策會議的會議紀要（紀要）。它可能有助於深入理解美聯儲在上月會議聲明中的對八年來首次加息有“耐心”一說，也可能體現美聯儲決策者對今年年中加息更有信心，以及他們認為，國際油價暴跌不會長期影響對美國通脹和經濟增長的前景。

上月會後，美聯儲主席耶倫表示，“至少今後兩次會議”聯儲都不可能加息。瑞信美國經濟研究主管Dana Saporta認為，紀要可能為美聯儲決定采用“耐心”這一措辭提供些相關背景，也許能展示，美聯儲決策委員會FOMC的成員對耶倫的上述言論有多支持。

    · 貨幣政策聲明變動

上月美聯儲會議聲明稱：

基於目前的評估，委員會判定，可以耐心對待貨幣政策立場正常化。委員會認為這種（前瞻）指引與此前聲明一致。此前聲明提到，在10月決定結束購買項目以後相當長時間，特別是在通脹預期持續低於委員會2%的長期目標、且長期通脹預期仍牢牢鎖定時，保持0-0.25%的聯邦基金利率可能都會適宜。

華爾街見聞上月文章提到，西方主流財經媒體對上月美聯儲會議聲明與上次聲明的變化有不同解讀。因為美聯儲“相當長時間”保持超低利率的措辭並未出現在所謂“前瞻指引”——美聯儲引導外界相信其未來何時加息的措辭里，而是被美聯儲用於讓金融市場相信，在聯儲開始加息前會保持一段時間的平靜。一些市場人士認為，這是美聯儲在暗示，還沒準備好，需要耐心。

前美聯儲貨幣事務副主管Roberto Perli預計，紀要將顯示，對上述聲明的變動，FOMC可能達成“廣泛一致，可能對2015年年中加息更有信心，可能也討論交流了他們對加息後收緊貨幣的速度有何看法。”

    · 最新的利率預期

上月美聯儲會議同時公布了每季度更新的最新經濟預期。該預期顯示，大多數美聯儲官員預計今年晚些時候基準利率會上升，但他們下調了利率上升速度的預期。此次利率預測中值為，到今年底利率升至1.125%，上次預測中值為升至1.375%。

紐約宏觀研究機構Renaissance Macro Research的美國經濟主管Neil Dutta認為，紀要可能體現上月會議召開前幾天的全球金融市場動蕩。市場因擔心全球經濟增長放緩、國際油價暴跌和俄羅斯貨幣危機而震動。Dutta說：“與會議聲明相比，對全球經濟的擔憂可能在紀要中體現得更多。”

此外，上月聲明顯示，有三名FOMC投票委員持異議，反對者人數為2011年9月以來最多。Mesirow Financial Inc.的首席經濟學家Diane Swonk認為，FOMC的加息預期集中在今年年中，但加息時點分布仍很散。有些FOMC委員希望快些加息，有些委員觀點恰恰相反，他們仍認為通脹和就業市場複蘇不夠。

    · 油價對通脹和經濟前景的影響

國際油價下跌抑制了通脹上揚，2012年4月以來美國通脹率始終低於美聯儲2%的通脹目標。上月美聯儲會議期間，油價去年跌幅已約有43%。會後油價又跌了15%。

上月會議聲明稱，FOMC預計通脹會逐步向2%靠近。而摩根大通的首席美國經濟學家Michael Feroli認為，通脹前景可能引起美聯儲內部“更活躍的爭論”。FOMC采納的觀點是，通脹低可能是暫時的，油價的影響會越來越小，最終通脹會迎來上行壓力。但FOMC內部的觀點可能多種多樣。

另一方面，石油等能源價格下跌可能大部分被視為經濟的正面因素。Saporta預計，紀要可能顯示，一些官員認為“隨著能源等其他大宗商品價格下跌，以及長期利率走低，它們可能會抵消美元上漲和美國以外地區增長更為疲弱的影響。”

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【黃金晨報】美聯儲紀要打太極 黃金震蕩下行

來源: http://wallstreetcn.com/node/212862

周三(1月7日)金價沒能延續漲勢，小幅震蕩下行，不過仍然維持在1210美元/盎司上方。因美國ADP數據大幅好於預期，美元和股市走強，且美聯儲會議紀要鷹鴿難分。

美聯儲12月會議紀要顯示，4月前不大會加息；FOMC認為“耐心”指引可以提供更大的政策靈活性。許多與會者認為，海外經濟形勢惡化或導致美國經濟增速放緩。

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利好因素：

法新社周三(1月7日)報道稱，日內一夥武裝人員闖入法國諷刺漫畫雜誌《查理周刊》(Charlie Hebdo)位於巴黎的總部開槍並造成數名人員傷亡。另有消息稱，槍手在跑出總部時曾高喊“真主至大”。法國總統奧朗德隨後講話稱襲擊屬於恐怖主義行為， 並宣布巴黎地區反恐級別已上升至最高級。

歐元區12月調和消費者物價指數年率-0.2%，萎縮幅度低於預期的0.1%，歐元區陷入通縮。

印度貿易官員Rajeev Kher在周三表示，印度不會對黃金進口進行新的限制措施。1月至今印度已經進口了7噸黃金，此前12月的進口量為39噸，而11月則有151.58噸的 黃金進口量。印度是黃金需求大國，該國和中國這兩大需求大國對事物黃金的需求被認為是在低迷金價情況下對其的支撐。

利空因素：

美聯儲12月FOMC會議紀要顯示，對於美聯儲升息的時間點，美聯儲官員認為4月份之前利率不大可能上升，大多數 與會者認為，“耐心”一詞表明FOMC可能不會再未來幾次會議上啟動利率正常化，耐心意味著“未來兩次會議”不加息，FOMC認為“耐心”指引可以提供更 大的政策靈活性。美聯儲還強調首次加息時間將取決於新的經濟數據。 

12月ADP私人部門新增就業人數24.1萬，遠超預期的22.5萬；11月ADP私人部門新增就業人數20.8萬，雖不及預期的22.2萬，但已連續六 個月高於20萬，顯示美國經濟持續複蘇的趨勢依然延續。

美國11月貿易赤字環比降7.7%至390億美元，低於預期的420億美元赤字，為2013年12 月以來最低。

後市展望：

資深投資者加特曼(Dennis Gartman)稱，要以美元以外的貨幣，諸如歐元和日元來持有黃金。因美元相較歐元和日元表現更為強勁，而美元計金價近期也有提升，因此歐元和日元計金價近期的表現是相當讓人矚目的。

瑞士MIG銀行周三(1月7日)報告中指出，黃金近期正在挑戰下降趨勢線。黃金仍舊疲弱，可見於下降趨勢線。不 過，近期的上升趨勢線表明出現一些買盤興趣。支撐位於1168(2015年1月2日低點)和1143(2014年12月1日低點)。阻力位於 1214(2014年12月18日高點，同時為下降趨勢線)。若該阻力告破則位於1238(2014年12月10日高點)。

根據印度最大實物黃金交易商RSBL周三(1月7日)日內公布的報告顯示,2月期金昨日收盤大幅走高，並連續三個 交易日收漲。收盤價格位於交投區間頂部，暗示本交易日期金或平穩高開。隨機指標和RSI相對強弱指標中性偏多，暗示金價短線趨於上行風險。金價初步阻力位 於1226，第二阻力位於1235。初步支撐位於1208，第二支撐位於1200關口。

加拿大豐業銀行(Scotiabank)在當地時間周二（1月6日）報告中指出，黃金收於1219.75，連續3 個交易日上漲，並成功擊穿100日移動均線切入位1216。我們發現，月線圖上黃金形成對稱三角形，該形態通常是走勢的延續，暗示金價短線或繼續趨於下行 風險。但是，從三角形態可以看出，黃金短線或有沖擊1220阻力風險。若金價能夠收在該阻力上方，則金價或進一步上探測試1250重要阻力。 

摩根士丹利(Morgan Stanley)周三(1月7日)發文稱，美聯儲開啟加息日程或還得指望2016年年初了。摩根士丹利在報告中表示，美聯儲12月利率決議的確偏向鷹派， 並再度重申了美國經濟數據良好複蘇態勢及樂觀發展前景。但是隨著 12月大宗商品猛跌，原油價格不斷刷新低位，美國及全球的通脹可能就此受到根本性的束縛。意味著美國短期很難實現美聯儲的理想通脹水平。

周四關註重點：

03:00 美聯儲公布會議紀要

09:00 中國12月進出口數據

15:00 德國11月季調後制造業訂單月率

18:00 歐元區 11月零售數據

18:00 歐元區 11月生產者物價指數

20:00 英國 官方利率決議

21:30 美國 上周季調後初請失業金人數

官員講話：

07:30 芝加哥聯儲主席埃文斯參加主題為“不確定經濟環境中貨幣政策的作用和影響”的談話。

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康達環保（6136）：電話會議紀要

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1084

本帖最後由 三杯茶 於 2015-1-10 10:12 編輯

康達環保（6136）：電話會議紀要
作者： 杜威/葉戎/黃哲

2015年1月9日星期五
執行董事劉總

問：公司收購萊陽項目，單價是否過高？
答：萊陽項目2萬噸，花費一個億
其中包括水廠投資，管網投資 3000多萬，6000多萬水廠投資 包括二期土建投資，實質上共計4萬噸
水價為2元


問：中水項目的盈利能力
答：不是政府支付，而是契約性服務，項目沒固定價格，只有規定1.1元最低價
10萬噸，土建8500萬（10萬噸），其中5萬噸已經可以運行
項目如何收費？
收費分地區，無絕對標準，平頂山1.1元以上，略高於汙水項目（趨於汙水）

問： 環保行業政策，法律對公司汙水影響？
答： 對價格：無直接影響，但是對公司未來項目談判有利，政府汙水處理費不需要用財政補足支付公司項目，項目調價也有利。


問：政府PPP模型推進如何?目前公司有沒有類似項目？
最近是否會有類似收購？
答：PPP模式，如哈爾濱 15萬噸 3.3億，公司1.8億元，剩余費用其他政府
但是股權沒有完全PVP，服務價格按照投資價格，但與政府共同投資
純粹PPP的項目
例如：自己60%，政府40%
目前有很多PVP項目，國企，央企也會有許多類似項目
未來收購PPP會占很大的一部分，近期也有很多在談項目是PPP模式


問：IPO後，收購項目的計劃和指標
答：2014年IPO後半年 收購了接近70萬噸，之前提出的目標是上市到15年底不低於不低於150萬噸，目前來看實現問題不大
新環保法
強化治理效果：無論政府還是第三方
第三方機會更多
很多企業不是專業汙水處理公司，達不到效果，所以第三方被迫拿出項目給康達
業務不限於河南，山東，山西，因為國企項目是跨區域，如國電項目


問：未來大項目還是小項目多？
答：不好說，大小都有，河南項目（13萬噸），平頂山項目本來有一個3萬，再有3萬（3+3），現在再加13萬，未來還會有項目
環保要求提高導致項目增多（被迫出售項目給康達，因為自己沒有處理能力）


問：手頭項目提標目標，公司貸款利率？
答：今年財務費用降低：之前公司剛進入資本平臺，項目都是長期貸款（9-10年）
1.       新的項目比之前貸款利率低，之前是商業銀行，現在是跟政策性銀行，平臺不同，利率不同
2.       老項目：逐步置換，所有四分之一債務融資不可能一下子都置換


問： 2015年有沒有項目提標？
答：有 具體目標，提標空間：14下半年， 60%經過提標, 剩下30-40%，2015，2016年上半年全部提標完成，水價因此有上漲空間


問： 2015 150萬指標，有多少是現有擴展，有多少是新地區開發？
答：老項目擴建比重：20-25%
   
問：老項目擴建速度？
答：例子：哈爾濱擴建問題：2014本可以完成50%，後來因為政府原因，擴建滯後
未來擴建速度仍然保持20%左右，政府原因或者政府覺得開發區不錯，反而加快，因為新環保法加大處理力度，未來擴建速度應該會加強


問：未來是否會投資管道？
答：不會，除非政府將管網投資算在水價里，如萊陽項目


問：平頂山80%收購是否為折價收購？
答問：不是，平頂山有8000萬項目貸款，2000萬其他貸款，這些公司要承擔，貸款利率基準+15%
中水項目10萬噸，運行5萬噸
後續投入（5萬噸），1000萬-2000萬，項目滿負荷：兩年左右


問：平頂山期限多少？
答：30年


問：中州水價多少
答：9毛，中州項目共兩個廠共計6萬噸，一廠現在1萬噸，二廠5萬噸，未來還要收購一廠2萬噸，共8萬噸


問:為什麽70%，80%收購
答：被收購方要留股權，是民企
對項目有感情，迫於環保法治理效果指標壓力拿出項目，因為公司不是專業的治理公司，項目盈利也不錯
新中三個廠都要收，進去後需要新中配合，有利於與政府溝通
不能保證何時新中退出股權，協議中也沒有相關規定


問：汙水處理費，汙泥拓展？
答：現行汙泥處理要進行設備改造，城市汙泥處置在汙水處理
下一步除了提標汙水處理調價，還有汙泥調價，（河南，焦作等有項目），水價會調成幾分錢，公司有汙泥處理技術儲備


問：新環保法
提標，汙水處理水價上升
工業用水，市民用水上升？
答：工業企業有壓力：1處理率低於100%，現在不行；2.偷排，處罰力度加大，不太可能發生
要求第三方治理，是公司機會，目前只有工業園，未來會選擇典型行業一些工業企業，如山東東營，石化企業，支付有保障
對於城市汙水，由於工業企業偷排，加大公司汙水處理成本
跳躍性處理，影響公司處理成本


問：未來政府支付能力如何？
答：目前沒有，城市財政壓力一直有，加上政策扶持，國家監控力度加大，政府會優先保證汙水處理治理


問：國水十條 效果展望？
答：2015年不一定能夠效果立刻顯現，需要時間
公司對行業未來表示十分樂觀，環保處罰動真格
IPO後，競爭壓力如何？
市場本身潛力較大
新環保法治理效果強調，專業公司收益，非專業公司難以生存


問： 平頂山一期有15萬噸在政府手里，是否有機會之後拿下？
政府還未決定是否出售，但公司有優勢，
因為之前有項目，跟政府溝通良好，而且已經有13萬項目（來自申銀萬國）
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證監會1月10日註冊制會議座談紀要【轉帖】 Magicqw

來源: http://xueqiu.com/5277310522/35106813

來源：Wind資訊
新浪財經報道，1月10日，證監會召開證券發行註冊制會議。會議提出，證券註冊制後發行定價市場化，證監會不幹預，但可能在發行節奏上會調整。關於新股發行節奏，現在已開始加快，將來也會加快發行節奏。本次會議座談詳情如下：


1、發行審核權放給交易所，是證監會高層基本確定的事，證監會將此作為簡政放權的具體措施向中央作出交代，這是政治任務，其他都是技術問題。

2、放權的時間：一是六月份全部放，二是上半年放再融資，下半年放IPO，有待最終決定。

3、放給交易所後，交易所負責發行審核，證監會負責註冊，交易所審核通過的證監會不再提異議。


4、註冊制後，審核由交易所，發行定價市場化，證監會不幹預，但可能在發行節奏上會調整。

5、施行註冊制，審核權放給交易所後，門檻不會比以前更高，發行節奏肯定加快，但也不會一下子變化太大，變得太寬松，上市的企業一下子增加得太多，發行市盈率會更趨理性和正常的市場值，但也是逐漸回歸的過程。

6、關於發行節奏，現在已經開始加快，將來也會加快發行節奏，2010年曾經發行過300家，我個人認為將來一年發400家應該是沒問題的，但發行速度到底快到什麽程度，一年能發多少家，這還要看市場的情況，不是預選能設定的。

7、審核的關註點主要是財務的真實性，信息披露的合規性，公司運作的合法性，對公司經營和行業不作實質性判斷，也不要求公司盈利持續增長。

8、關於新老劃斷會有一個過渡期不收材料的問題，到目前沒有聽到過這個計劃，證監會今後不太會做這樣的安排，有可能是一旦施行註冊制，會把積壓的材料也一起分給交易所去審。總之，這是個具體問題。

9、新三板轉創業板的特殊通道問題沒有再研究下去，基本上不采取創業板特殊通道方式。轉板的通道肯定會打開，符合條件的可直接轉創業板或主板。

10、新三板目前掛牌企業已達1700家，發展速度很快，但交投不活躍，主要原因是一方面大多掛牌企業的基礎較差，另一方面是對合格投資者的要求過高，500萬的資產，還有就是交易方式為協議加做市商，比起交易所市場集合競價，自動撮合成交當然活躍度是不同的。下一步可能要修改合格投資者的標準。

11、環保核查問題。2014年底前，作為減少行政審批的措施，已廢止了要求環保核查的規定，無論是重汙染行業還是輕汙染行業，只考量日常的環保管理，只要是環保管理和排放標準都達標即可，但是要註意過往有無重大環保方面的處罰事項。農藥企業上市沒問題，環保方面只要符合日常的環保管理標準即可。

12、關於對券商、保險等企業發行上市有無綠色通道，回答是沒有。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=126810

民生銀行會議紀要

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1289

民生銀行會議紀要

作者：[中金銀行-黃潔/毛軍華]

時間：2015-2-1 11am

key points:
監事長親自出席
大股東（包括安邦）不會賣民生股票
4-5月份將進行換屆，在這之前行長/黨委書記將有定論
（董事長）之前和他們（安邦）溝通，是財務投資。認為安邦管理不錯，吳小暉本人理念先進

出席人員：董事長洪崎、監事長段青山、黨委副書記刑本秀、紀委書記陳進忠、黨委委員林治洪、陳世強、行長助理石傑、行長助理李彬、行長助理林雲山、財務總監白丹、董事會秘書萬青雲

高管變動：
周五銀監會黨委開會，免去毛黨委書記；周六下午董事會開會，毛辭去董事和行長
大股東（包括安邦）高度一致，不會賣股票
4-5月份將進行換屆，在這之前行長/黨委書記將有定論
（和安邦）原來合作很多，很好的朋友。之前和他們（安邦）溝通，是財務投資。（安邦）很支持（我們）工作。業務上有合作，存款/保險代銷/信用卡發卡。認為安邦管理不錯，吳小暉本人理念先進
對經營沒有影響：資金進出完全正常，沒有一起特殊人群聚集，客服客戶來電咨詢正常（周日上午共有4000個電話咨詢，50個提到高管變動的事；其中問這個事是否是真的22%、理財能否兌付52%、存款會不會受到影響16%、股票變動7%、其他3%）

鳳凰計劃：
全稱應對利率市場化能力提升計劃
14年5月份啟動，15年開始，計劃用3-5年時間實施
以客戶為中心
核心是把各種要素（每個客戶/條線/產品效益）定量後進行風險定價，動態管理資產負債流動性

小微：
雖然余額不增長，但結構下沈。目前單戶余額160萬，其中14年新發放單戶余額100萬。去年客戶數增加了100萬，50萬以下余額增長50%。

小區：
去年11月各地銀監局發了743張牌照，大部分都已經開業
和民生電商合作，探索線上線下新的盈利模式

直銷銀行：
150萬客戶，250萬AUM
去年2月28日才運營
去年賣產品收費四千萬
將原來電子銀行部的一些中後臺職能剝離給運營和公司業務部

公司業務：
客戶選擇：鎖定十二個行業（除了原有事業部之外，加上大消費/新能源/新材料等），細分市場/細分行業的龍頭企業，鎖定的國企/融資平臺客戶，成立戰略客戶部
交易銀行：做資金組合者、交易撮合者、財務管理者，成立對公網絡金融部和現金管理部
負債端做機構業務，醫院、學校、財政類
投行業務：ABS、發債、並購投貸結合

風險管理：
從區域上，風險還會蔓延
從客戶類型，13年中小企業，14年小微，15年大型企業
反腐帶來壓力

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=130225

民生銀行分析師會紀要 驅熊人

來源: http://xueqiu.com/1011339780/36089829

民生銀行分析師會紀要
2015年2月1日，北京
 
洪崎：毛曉峰此次完全是因為個人原因辭職，銀監會和董事會均已走完流程。目前我代任一段時間，對業務和經營層面不會有任何影響。股東這個時候也不會借機減持。隔幾天會有業績快報披露，總體而言是穩健發展。
 
小微和小區都在穩健發展，戰略上並未困惑，只是略有調整：
小微銀行和零售高端銀行就是在09年為應對利率市場化提出的戰略，09年至今戰略實施力度很大，面向民營企業的轉型力度很大，目前90%多的客戶都是民營企業。在小微企業方面，小微貸款4000多億，300萬客戶，14年沒有踩急剎車，因為經濟下行，小微暴露不良稍微多一點，畢竟在做小微業務時，未經歷經濟周期，需要對業務結構和商業模式、小微的流程和產品在經濟下行期、新常態下如何做、保持可持續的穩健發展做出調整，14年客戶數增加了100萬，表明對小微的服務不是單一的商貸通了，而是綜合服務。小微企業也在下沈，單戶貸款余額不到160萬，是從300萬左右快速下沈的，下層的50萬以下的微貸增長也很快，這一塊余額有1000億左右。14年新發放貸款單筆降到100萬以下，50萬以下的業務增速50%幾。所以貸款余額盡管沒增長，但客戶服務數量在增加，風險分散度在增加。小微服務方向未變。
 
小區：5000個網點，目前持牌的800多（人員能進駐），小區金融會有一個蓄力期，未來會有指數型的快速發展。銀監會關於小區金融的文件11月才出，所以目前800多個網點中大部分運營才一個多月。小區支行在搞線上和線下結合，把金融服務和非金融服務融入小區生活圈，進行綜合服務。
 
零售：渠道和運營都在整合，電子渠道會獨立出來，變為直銷銀行和網絡銀行。國內銀行業資金歸集占國內銀行業三分之一。直銷銀行150萬客戶，250億金融資產，去年運行不到一年，賣產品收費4000萬，不到30個人在運行。今年做了調整，傳統客戶服務徹底剝離給運營，未來實現集中運營，把對公和網銀徹底剝離給公司業務板塊，徹底以網銀、手機銀行、直銷銀行、新業態支付為業務方向。內部機制、考核、薪酬給予獨立待遇，比照獨立公司。自建開發團隊和與其他公司代理開發相結合，產品和服務推出速度快於同業。目前業務總體進展順利。
 
信用卡：網絡發卡，每天網絡信用卡申請進件量超過1.5萬件，控制嚴格，核準率相對低一些，進件量超預期，所以希望在核準上更審慎。
 
公司業務：一直是比較強的，尤其還做了行業事業部，在新的形式下，金融脫媒和資本市場快速發展，金融服務需求多樣化，在公司業務這塊也做了很大調整。公司業務進行了全面調整提升，主要朝向低風險、低資本消耗的輕重資產結合方向發展，民生將來要成為戰略客戶、主辦行客戶的金融服務提供者，供應鏈和產業鏈的上下遊整合者。做了3+1策略，在鎖定的12大行業中確定客戶，在鎖定行業後聚焦核心大客戶，集中針對行業和區域性市場機會中（如京津冀、長三角經濟帶等），聚焦未來領袖、有相對優勢的企業。同時也不排除部分鎖定的國企和地方融資平臺客戶，成為多元化經營的供給者，覆蓋整體經營服務，覆蓋全資產負債表，提供資產證券化、發債、理財、直接融資、配套間接融資。
 
建設國內一流的交易銀行體系。貿易金融業務優勢突出，以此為核心打造交易銀行體系，成為供應鏈和產業鏈的整合者、交易撮合者、資金提供者。圍繞核心大客戶、平臺電商、交易業務。
 
大力打造負債核心的機構業務，要在資產證券化和發債上投入很大力量聚焦，在收購兼並過程中采取投貸結合的方式發展，進行了非常大的調整。聚焦、特色、專業、深耕細作。票據、線上交易融資服務會得到大力提升，成立對公網絡金融和現金管理部。伴隨著聚焦重點客戶，成立了戰略客戶部，在事業部基礎上，聚焦區域戰略大客戶，今後就全部由總行來做了，分行只是做配套。民生在對公上會更有效、聚焦、專業。
 
收入增長增速不錯，利潤增長相對較慢，但這本來就是戰略選擇，從公司大客戶轉向小微，盡管利率不敏感，但風險卻相對較高，在成本和風險控制上要提升，還有很多空間。不良率增長相對較快，但考慮到特殊的客戶群體，仍屬於可控範圍，在調整過去全面風險管理和控制的模式。
 
風險控制：民生在利率市場化道路上先行3年，在近期經濟轉型中，小微和民營的風險要高一些，但不良率上升幅度與同類銀行相當。不能一味把不良上升歸咎於經濟下行的客觀環境，要在自身全面風險管理過程中進行深刻反思、提升風險管理水平。15年，首先要在發展中解決問題，兩個大原則：對標和對沖。根據經濟形勢，實現穩健的風險管理手段。對標國內外先進銀行，利用新資本協議實施達標過程提升內部風險管理質量。對沖：對經濟新常態做了判斷分析，在資源配置、規模配置、政策引導上設法對沖一下實體經濟下行風險，核心是兩個理念，一是通過行業政策對沖，二是加大資產周轉，在經營中對沖經濟下行風險。
 
15年風險管理主要抓四件事：一是嚴控資產質量，作為民生的生命線來守，向不良資產要效益，剛開完全行會，如何控制增量、消化存量、監控等方面都提了具體措施，控制不良資產無論從增量還是存量上都已落實並開始行動。二是要守住基礎客戶，經濟下行正是培育鞏固基礎客戶群的好時機，通過細分鞏固發展培育基礎客戶。三是要反思前一段出現的問題，在利率市場化和利率市場化要回歸銀行本源，如信貸、三性、三查等。四是要在未來經濟發展過程中不要再形成系統性的集中風險，從行業、區域、客戶、產品、收益五大維度進行全方位組合管理，通過硬約束機制控制可能產生的行業區域集中度風險。
 
為了應對利率市場化，出臺了總行頂層規劃的鳳凰計劃。全稱是應對利率市場化能力提升計劃，14年5月啟動規劃工作，主要幾方面：1）系統借鑒國際先進銀行應對利率市場化實踐，高管赴國際先進銀行培訓學習考察，吸取經驗教訓，聘請咨詢機構全面分析。2）全面梳理了戰略規劃、體制機制上專業能力的現狀，在此基礎上規劃全面提升管理的藍圖，堅持以客戶為中心，在管理上側重於科學化、關系化、精細化。15年開始實施鳳凰計劃，3-5年實現能力提升，目前正在各個業務條線準備評估。
 
力爭使民生銀行成為資本運用效率最高、市值管理最好的銀行。
 
Q&A：
Q：（中金）鳳凰計劃：具體細化目標？
公司治理：行長替代人選的流程？初步考慮？
A：（洪崎）鳳凰計劃：零售三分之一、小微（包括部分中小）三分之一、公司業務三分之一，各業務條線相對均衡。小微占全行貸款25%，零售是存款端占24%。通過服務和成本影響資產定價。資產端需求逐步下降並恢複正常化後，價格要素變化之後，流動性會加大，管理難度大幅提升，動態實時合理定價和管理流動性。
 
行長人選：今年4、5月份換屆，換屆前會解決。
 
Q：（高盛）核心競爭力是在人才和激勵方面，股東和管理層結構會否影響激勵和員工機制？員工持股方案推進程度？
公司業務部會否和事業部沖突？安邦會否有協同效應？
A：持股計劃：董事會和股東都非常支持，監管政策也是符合的，目前正在正常流程範圍內，沒有任何問題，非常順利。
 
與安邦合作一直較多，安邦很支持民生工作，說自己是財務投資，正在考慮保險和銀行的合作，目前已有戰略合作了。
 
戰略客戶部：把最聚焦的客戶整合到戰略客戶部了，形成協同效應。會拿出額外資源支持，不會與現有機構搶資源。未來要深化事業部改革，分為大客戶事業部和中小客戶事業部。
 
Q：（國金）資產質量展望？
會否考慮臨時停牌？
A：暫時不會考慮停牌，除非出現重大異動。周末兩天資金進出往來完全正常，所有網點沒有出現過一起人群聚集，客戶咨詢服務非常平穩，周六新發卡客戶數比上周六是增加的。到星期天，前半天客戶接入量與平時持平，整個4千多電話中，問這件事的只有50多個，其中確認是否屬實的占22%，問理財是否能按期兌付的占52%，咨詢存款會否受影響的占16%，咨詢股票會否變動的占7%，其余占3%。
 
資產質量：14年資產質量抓的比較早，在全行範圍內開展鐵騎行動，做了很多工作，抓的細致，14年上半年鋼貿基本消化完畢，各條線效果不錯，但14年問題沒有徹底完全消化。15年資產質量壓力和挑戰更大，比如近期兩節前民工發薪問題，此外，風險由向大型客戶和央企擴散的趨勢，會互相波及和交叉，民營業主受反腐影響跑路的也較多。抓清收、抓盤活、通過創新手段和模式實現對不良資產的新的處置（如並購重組等，傳統的訴訟查封等手段用的很足了）、通過發展解決問題。15年會加大核銷和資產轉讓的資源配資，雖然面臨的挑戰和困難較多，但各家銀行的情況差不多，誰動手早、抓的實、手段創新，就會更有效。
 
Q：（中信）安邦入股：對戰略的影響？
風險：更長周期上的判斷？
A：安邦本來也是市場行為，在招行的持股也不少，但都是作為財務投資人。民生一直沒有真正的大股東，但僅作為大股東的話，會更關註民生的經營情況，這不是一個壞事，會給民生在經營各個方面有一定的促進作用，安邦自身在管理上是不錯的，吳本人理念也是比較先進的。從業務合作上來說，如存款、保險代銷、信用卡代銷等都是合作領域。
 
不良資產：從戰略角度說進入了一個利率不敏感、風險相對敏感的客戶群，從系統性上看，彈性更高，經濟好時上升較快，舊常態轉換為新常態，市場出清之前的過渡階段有多長很關鍵。內部管理水平、風險控制水平、不良資產處置和沖銷問題都很關鍵。
 
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純幹貨：跨境電商專家(從業11年)交流紀要之一

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本帖最後由 三杯茶 於 2015-2-4 10:00 編輯

純幹貨：跨境電商專家(從業11年)交流紀要之一



一、出口跨境電商

1、出口跨境電商格局：從野蠻增長到M2C

※出口是賺大錢的，第一波起來的有DX、蘭亭集勢、浩方、賽維等。那時候是野蠻增長，只要懂得亞馬遜、ebay的規則就可以做。


※之後出現了一些小一點的，一天發貨幾千上萬單，也還可以。平均下來一單15美金。采購物流都還不錯。毛利率能到20%多。而且成本很低，人力成本也不高，IT系統和IT人員可能投入略高一點。銷售的物品非常簡單，比如衣服、小飾品、手機配件。這批創業的人85後居多。


※再下一階段，我認為是M2C（Manufacture to customer）。深圳很多工廠，如果從這些工廠直接出貨，那毛利更高了，把中間的電商都砍掉了。M2C可以解決被壓庫存的問題。


※平臺電商重要的是搜索和安全性，出口跨境電商多集中在珠三角，其中又以深圳為主。


※（筆者註：看完這些數字，第一個感覺是電商比傳統出口還是要賺錢。傳統生產貿易企業匯率波動5%就不賺錢了，跨境電商出口的毛利率有20%+則是相對有吸引力的。下遊客戶日子相對好過，給他們“賣鏟子”的物流服務商日子也相對不會那麽難過。）


2、跨境電商分類：平臺vs垂直

※速賣通，亞馬遜，ebay是三大平臺：亞馬遜主要是美國，ebay也是歐美，速賣通做巴西、俄羅斯、印度。第三世界國家配套解決方案要跟上，與當地對接。如果貨出問題，消費者找不到賣家而是找平臺。


※蘭亭和DX這種算是有自己網站的大賣家，有平臺也有自營。


※還有一種是垂直，它們去facebook、twitter上導流。小賣家就是壓價，養賬號。


※平臺肯定是最大的，其他的可複制性比較強。


※（筆者註：類似於國內垂直類電商與淘寶的關系一樣，我個人覺得二者可能是一個共生共存的關系。平臺是強大，但也不是所有品種都要去參合一腳，垂直是特色化經營，但也不是在平臺公司面前不堪一擊。即使是再龐大的微軟，也有需要小跟班的存在。對於跨境電商物流公司而言，服務好大型平臺公司做影響力的基礎之上，大平臺上的小賣家以及垂直電商則是可以重點開發並陪同其一起成長的客戶。）


3、稅收：多數錢留在國外

※出口收的美元，如果需要換成人民幣，走的地下錢莊，這樣國家損失大。（筆者註：我們在報告中提及不管是跨境電商出口還是跨境電商進口，跨境電商交易過程中的詢價、支付、結算、交付的陽光化是趨勢所在！）


※很多錢留都在國外，前幾年國外有政策法規約束：美國200美金以下免征稅、澳洲是1000澳元、英國15英鎊、歐洲22歐元以下才免稅。（筆者註：出口設限制，中國政府則大力支持跨境電商進口的支付陽光化，2015年1月29日發布《國家外匯管理局關於開展支付機構跨境外匯支付業務試點的通知》（匯發[2015]7號），將網絡購物單筆交易限額由等值1萬美元提高至5萬美元並放寬支付機構開立外匯備付金賬戶戶數的限制。相對於中國的進口免稅額度，通過行郵稅的是500元、通過中免的是5000元，額度還不低！）

※巴西要全面征稅，征稅會一定程度上打擊B2C出口。（筆者註：我個人是沒太理解巴西要這麽做的原因：））


※其他政策預期：不好說，國家也在思考。這是貓和老鼠的遊戲，行業到一定規模了方式肯定會變。


4、品類：日常生活起居用品看好，LED、家電難度大

※人身上每天要用的東西比較看好，還有家用的小配件，比如假牙假發、遊泳衣都是比較好的品類。


※LED燈已經做爛了，家電也不好做。


5、自建物流成為國內電商公司的競爭優勢，物流同樣也是跨境電商的核心瓶頸

※出口跨境電商物流成本20%以上。（筆者註：與此前我們測算跨境電商物流市場空間的假設數據一致，按IRESEARCH預測2016年跨境電商交易規模到6.5萬億元測算，物流支出規模為1.3萬億元。）


※利潤來源相對以前薄一些，五金類、重貨還有汽車用品毛利高一些。

3C、服裝是主力，就是比采購成本了：采購渠道好，3C的毛利也可以不錯（到30%）。


※物流方面就看誰能拿到的折扣多：可以好幾家合作在港郵開個賬戶拿到88折，一般人拿的92折，還可以用這個賬號再去拉客戶進來。（筆者註：類似於團購物流服務，這樣也造就了專業化跨境電商全程綜合物流服務公司的業務機會。）


6、跨境出口的小網站很多，完全競爭貨源都能找到，工廠與電商平臺能有什麽差異？

※差異化競爭：工廠就只接大單，大平臺采購能力強的電商占采購渠道優勢，中型賣家的渠道就沒那麽好。


※蘭亭進軍巴西市場，並不是因為歐美市場出問題，也並非他們覺得中國制造不好。而是：歐美也有窮人，消費也分層次。中國產品質量也沒有差到詬病的地步。蘭亭增長不行了主要是因為門檻不高。盡管行業高增長，但新進的小企業太多了，他們就在亞馬遜、ebay上開賬號。（筆者註：跨境電商出口市場越分散，越需要系統化、集成化的跨境物流服務商。）


7、速賣通不做歐美了？之後會重返歐美？

※阿里最強的是平臺，而且是中國的平臺，還有對工廠的資源特別多，工廠資源可以導過來。敦煌已經日暮西山了。工廠可以申請出口當地的註冊、認證，建立品牌，並接受綜合服務。阿里可以把這些工廠推向國外。這是速賣通的閃光點，但還沒做起來。就是說可以把速賣通做成天貓，但現在還是淘寶。正經的中國平臺，ebay和亞馬遜做不到這一點。


※重返的話，M2C有可能，但現在還不清楚阿里的戰略。ebay比較緊張速賣通的。ebay上東西不好，亞馬遜上好一些，速賣通如果能把品質提高，就很有競爭力。


※阿里估計不會自己建倉。

※（筆者註：不管是速賣通還是天貓國際，阿里必然都是跨境電商領域最大的玩家。任何一個欲在跨境電商物流領域有所作為的企業都必然要將阿里放在公司的戰略中。）


8、為什麽要M2C？發貨一般工廠不願意做？

※工廠一旦發現利潤高，就會去做。


※M2C並不是工廠自己去建立網站，而是去大平臺上開賬號。深圳這邊已經有幾家工廠開始了。


※中國的工廠一直處在被剝削的底層。M2C也許會擠壓蘭亭這種公司，但M2C還要很多年才能發展起來。（筆者註：拍個腦袋做趨勢判斷，M2C是趨勢若成立的話，未來會有越來越扁平化、國際貿易鏈條會越來越短。大型跨境電商平臺直接對接工廠和國外消費者，縮短庫存的同時提高訂單的效應速度。這其實對於專業化第三方——跨境物流綜合服務的要求會更高。）


9、跨境電商會有新的大的變化麽？

※出口方面，除了剛才提到的M2C，就看平臺了。M2C，自創平臺不好使，就是向平臺集中。M2C最終就是要在出口目的地建立品牌，如果一個平臺電商能為工廠提供一系列配套服務，幫助其建立品牌，那就十分強大了。（筆者註：若馬雲自己不搞重資產建倉買車的話，則必須要與專業化的物流第三方合作進而形成一個好的生態。）


※蘭亭有平臺，但國內知名度不高：蘭亭的google搜索特別好，還有小語種優勢（小語種策略，巴西一天就發幾千單，其他的平臺電商對巴西沒這麽大。蘭亭在繼續尋找巴西的物流解決方案。）。丹麥這種占到60-70%的跨境電商市場，已經不僅是婚紗了。


二、進口跨境電商（筆者註：此次交流我們邀請的是跨境電商出口方面的嘉賓，對於跨境電商出口方面的交流相對較少。但大的趨勢判斷我個人認為還是非常值得參考的——跨境電商進口需求極大，但目前仍處於燒錢階段，最大的變量是政策。）


1、現狀：需求大但不賺錢，最大的變量是政策

※需求很大，但現在還在燒錢。

進口要有大變量的話，還是跟政策有關：關稅這塊，政府不會輕易打破壁壘。越是需求壓抑的地方，越不會放開，比如進口奶粉，不會讓進口奶粉全部沖進來。現在國家的進口稅收政策都是對B2B的，而B2C發展很快，形成沖擊。


※政府在和幾家大的電商開會討論政策。


2、有沒有一個簡單的模式，在亞馬遜上下單，直接運過來，不用轉運公司？

※轉運公司不幹凈，比如換奶粉，消費者會擔心。


※走自貿區是一個很好的模式。亞馬遜上下單，亞馬遜直接發貨到自貿區，再走個人物品※清關。天貓國際也有賣家這樣操作。


※有的大賣家可自己做轉運公司。亞馬遜寄給轉運公司。


※DHL不做轉運公司，因為太大了會被盯上，可能會違反當地法規。比如老往國外發奶粉，而國家對奶粉有補貼，中國小孩會吃德國小孩的補貼，就會有問題。


※商業模式里面，最難的目的國的法規。


三、物流、清關等配套服務（主要是跨境電商出口相關）

1、清關方式：三種方式

※傳統大貨（可假報數據）、郵政通道（中國郵政）、快運通道（DHL、Fedex這種國際快遞，要求數據清晰，速度快）。


※幾種方式比較：自貿區保稅區可能走前2種。國際快遞快但是貴，用的人不多。前兩種數據不一定真實，還可以改品類、改價格。


※清關還是物流公司來做，除非是亞馬遜的自營商品會自己做清關。


※清關的難點：進口清關方面，SKU特別多，報關麻煩，查起來特別麻煩，遇到問題就會被海關壓貨。


2、三種物流模式

※郵政小包：中郵和外郵，2kg以下，分平郵和掛號。跨境電商最開始用的這種方式，見單發貨，不會有庫存風險。這種方式的份額比較大，大約80%。支撐這種方式的是行郵權，這是基本人權不可剝奪，這種方式是不交稅的。


※海外倉：涉及空運和海運，到了目的地用大貨清關。跟傳統大貨清關還不一樣，因為sku會特別多。一個箱子里的品類太多，查起來非常困難。到了海外倉之後，就是當地派送了，最後一公里。當地派送就是用DHL, USPS, UPS, FEDEX等，這些都很大。每個包裹訂價不同，有周長、單邊、重量等多種算法，需要選擇最省錢的方式。海外倉會交稅的。優勢是本地化，收貨時間短。劣勢是打稅，貨物退回來很麻煩，可能會形成滯銷，風險較大。海外倉這部分，占比10%多。


※為了解決滯銷庫存，有的開始用共享庫存的方式。A公司建立庫存，B、C公司也可從A的倉庫出貨，降低庫存風險。


※專線：走空海運，到了當地走郵政清關，不進海外倉直接當地派送。專線的時效性高。做不大是因為做大了會被盯上，還是稅務問題。如果規模上來了，回避不了稅務的問題。專線有個進口人、報關行、走郵政通道。如果某個報關行做多了，很可能就會被查。


※物流方案：蘭亭這種大的電商，物流方案很多種，根據品類不同合作方也有很多。而中型賣家用大眾化方案多一些。


3、跨境電商綜合服務：配套服務是剛需

※各個賣家之間會有相互競爭，但不論誰賣東西，配套服務是剛需。


※物流方面，市面上方案差不多，要看當地國的資源如何。


※倉庫、報關行可以考慮，還有產品在當地的註冊、會計、法律、進口人。


※優質公司：國外做的好的，比如遞四方、萬邑通，資源多，且做得比較幹凈，服務到位，較三通一達經驗豐富些。


※（筆者註：配套服務是剛需，這可能是跨境電商“賣鏟人”的另外一種說法吧！）（來自每周學點CBEC）

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途牛投資者峰會交流紀要

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途牛投資者峰會交流紀要（艾瑞網、途牛CFO、COO和CEO的講話）
作者：國信旅遊曾光，鐘瀟

2015年在線度假行業報告——艾瑞研究院院長曹軍波
1、2014年預計中國在線旅遊市場交易規模突破2700億，以27%左右的高幅度增長，相較GDP7.4%的增速，明顯高於其四倍，行業規模潛力巨大。2014年在線旅遊滲透率達8.3%，提升顯著（2013年為7.4%）。

2、市場結構變化較大的是在線度假市場，增速遠高於機票、酒店等。度假市場占比逐年升高，2014年中國在線旅遊市場結構按交易規模劃分，度假占比15.4%，酒店22.9%，機票58%，其他3.7%，2013年這個分布為度假13.9%，酒店22.4%，機票60.1%，其他3.6%。同時，在線旅遊度假行業高速發展，預期2014年市場交易額為426.5億元，增長率為40.7%。

3、傳統旅行社收入增速慢於在線度假，2014年傳統旅行社收入增速為12.8%，在線旅遊度假行業交易額增速為40.7%。

4、PC端流量發展平穩，iUserTracker 2014年11月中國在線旅遊服務月度覆蓋人數在2238.1萬人，同比增長14.8%。移動端發展潛力顯著，移動端月度訪問次數明顯多於PC端。

5、中國在線旅遊度假產業鏈中，上遊產品供應商（航空公司、郵輪公司、目的地、地接社、酒店、鐵路、餐飲等）經批發商至零售商（周邊遊、國內中產線、出境遊），再由電商平臺、搜索引擎和其他媒體至在線度假產品訂單客戶。

6、2014年中國休閑遊市場規模突破4200億元，增速13.8%，線上滲透率達10%，提升1.9個百分點，高於整體行業水平。

7、在線跟團遊市場增速提高，2014年在線跟團遊增速39.8%，在線自助遊為41.5%，2015年在線跟團遊市場占比或全面超過自助遊，出境遊市場爆發，市場占比持續升高。

8、2014年攜程度假交易總額超過100億元，線上部分79.8億元，市場占比為18.7%；途牛交易規模60億元，市場份額14.1%。

9、未來跟團遊市場潛力巨大，跟團遊市場集中進一步加大。2014年在線跟團遊交易規模達191.5億元，自助遊235.0億元，市場占比分別為44.9%和55.1%，增長率分別為39.8%和41.5%。在線跟團遊市場份額中途牛占比20%，攜程12.5%。

10、2014年自助遊市場攜程穩居第一，市場份額23.8%，途牛9.1%。

11、2014年中國周邊遊市場規模110.7億元，增長42.8%。同程在線度假周邊市場份額為15.8%，交易額17.5億元，其中純門票交易額15億元。2014年中國在線國內遊市場規模為118.4億元，增長率為24.7%，其中攜程占20.2%穩居在線國內遊市場第一。

12、出境遊市場將持續火熱，近兩年出境遊市場持續火熱，主要體現與出境遊人次和市場交易規模兩方面：1、國家旅遊局數據顯示，2013年中國出境遊公民中，凈旅行社組織出境的人次達3355.7萬，艾瑞咨詢預計2014年將達到4094.0萬，比去年增長22.0%。艾瑞咨詢認為，相比於國內遊，出境遊用戶面臨的語言、文化習俗等困難更大，跟團遊不失為其較優選擇，所以，出境跟團遊能在一定程度上反映整個出境遊市場發展。2、在中國在線旅遊度假市場結構來看，近幾年出境遊市場占比持續擴大，2014年達46.3%，預計2015年將進一步提升。

13、郵輪或成度假市場新的增長點，近兩年，國內郵輪市場發展迅速且前景廣闊，2014年中國內地運營郵輪達466航次，相較於去年增長14.8%；接待郵輪出入境遊客86.2萬次，共計172.4萬人次，預計到2015年將突破100萬遊客。另外，在線旅遊企業也紛紛加大郵輪業務投入，搶占市場藍海。攜程通過投資郵輪公司掌握上遊資源；同程、途牛等企業通過包船、切艙位囤積產品。2013年，中國在線郵輪占整體遊輪市場的比重在20%左右，預計2015年線上滲透率會大幅提升。




公司發展策略以及投資亮點——途牛CFO楊嘉宏

一、公司介紹--領先市場的在線旅遊休閑公司
1. 在線旅遊度假市場的領導者。所提供在線旅遊產品中跟團遊超過30萬個SKU，自助遊超過25萬個SKU。
2. 商業模式：自營而非平臺的模式
1）供應商數量由去年末的4000家增至年末的超過6千家，提供不同的客戶體驗；
2）超過650人的旅遊顧問團隊；
3）區域服務中心由年初的15家增至年末的75家；
4）24小時年終無休的客戶服務。
3. 快速的增長
過去三年的毛利：2011年8億，2012年11億，2013年19億，平均每年59.6%的增長率。2014年預計15億，15年預計26億，今年的增長率預計將達到78.1%。

二、把握全行業快速發展的重大機遇
1、在線休閑旅遊滲透率目前大約10%，預計2017年底，將達到15.6%，平均每年增長超過30%；
2、2014年，途牛在全國在線跟團遊市場中擁有20.1%的市占率，排名第一；
3、途牛出境遊產品具有核心優勢。覆蓋了超過140個目的地國家，出境遊訂單占總訂量超過65%；
4、二三線城市的訂單貢獻量持續擴大。目前50%的訂單來自於二三線城市，一線城市占比持續下降。
5、途牛目前平均一張單在12000元左右（3個人）。

三、提供全面而創新的產品服務
1.從產品種類來看：1) 定制化服務，根據旅客具體要求提供定制的旅遊解決方案；2)中高端顧客，針對中高端遊客的旅遊路線；3）主題遊，家庭遊，遊學等。
2.從產品的目的地資源來看：國內長途遊占23%，歐洲遊占12%，北美遊占9%。
3.從提供服務方式來看：1）線上秒殺活動。2）途牛自有產品（牛人專線+機票+地接，目前占比20%左右，往後會進一步增加）。

四、以加強用戶體驗為著力點的品牌推廣
1.不斷提升的品牌認知度
1）公司在百度上的被搜索量節節攀升；
2）線下推廣加強：比如電視廣告等（中國好聲音、最強大腦、非誠勿擾等）。
公司在15年還會持續向三四線城市擴張
2. 爆炸式增長的移動端流量
目前途牛已有累積9千4百萬的應用下載量，季度增長率達到125%。目前有45%的訂單來自移動端。2014年移動端流量占比達到65%，而在2013年僅僅是個位數。公司2014年在移動端提供經費超過10%，而13年為零，同時公司表示15年移動端的經費會超過14年。
3. 超高的客戶滿意度
1）不斷增加的區域服務網點數量
2）途牛可以提供24小時的客戶服務，這是傳統旅行社無法做到的。

五、供應商網絡以及專業的供應鏈管理
1. 公司增加了向國內外上遊供應商的直接購買量，此舉有利於增強價格競爭力，覆蓋更多的出發以及目的地城市。
2. 最近的供應鏈金融項目有助於提高供應商的營運資金。可以向供應商提供來自四家銀行近50億的資金，以及及時的客戶反饋和結算。
3、強大的供應鏈管理體系和專業化的管理團隊。

六、途牛未來發展策略
1. 區域性服務網點的擴張
在三四線城市增加服務中心，提供更多的出發地以及旅遊打包服務。
公司計劃在未來20年將建設120個區域中心，提供一站式的旅遊度假服務：簽約，付款，交簽證
2. 品牌的進一步推廣以及用戶參與度的提升
1）通過電視廣告以及戶外廣告進行品牌推廣
2) 擴張旅遊咨詢團隊
3. 加強供應鏈管理
建設區域中心，加強當地采購的職能，同時加強與區域航空公司以及周邊遊供應商的合作，促進區域當地營銷。
4. 持續加強移動端建設
5. 加強戰略合作以及並購（公司目前合作夥伴有包括驢媽媽以及攜程）


七、途牛的收入模型
1、收入確認：跟團遊按交易額確認收入，自助遊和其他按差額確認收入。
2、按產品服務類型劃分：跟團遊的毛利率6-7%，自助遊 5%上下；
3、毛利率拆分。




4、為了推動收入增長，投入也逐步增長，其中市場營銷費用的增長尤為顯著。




5、強大的現金流以及合理的資產負債水平（運營現金流2013年1.17億，2014年前9月為1.42億RMB）。公司的管理方式為先收錢，遊客出遊後再向供應商付款，所以賬期一般有45-50天。


八、途牛發展目標
1、中國的休閑旅遊市場發展趨勢：今年我國整個休閑旅遊市場的交易額已達到了4260億元，預計2020年底將有 9000億元，其中在線旅遊有2170億，同時滲透率達到24%。

2、在此基礎上途牛的運營目標：
1. GMV運營利潤率
2013年：GMV 32億，運營虧損率3%。過去三年市場費用占3-4%，其他費用占比 5-6%。
2014年：由於品牌，區域，研發上的拓展，虧損率會高過之前。但從過去三年的趨勢看運營虧損率在不斷地縮短。
2020年：2014-2020年公司GMV年增速保持60%以上，2020年交易規模達到1000億元，毛利率10%。         
毛利率提升來自於：
1）采購規模經濟，對供應商的議價能力提升；
2）產業鏈不斷縮減。2014年，公司在國內市場已經嘗試繞過批發商推出“機票+地接”產品，毛利率在9-10%。2015年，產業上縮短供應鏈將成為明顯趨勢。
過去整個產業鏈毛利15%，其中批發商6-7%，零售商7-8%。未來取代批發商後，毛利率會增加6-7%。公司會註意保持價格上競爭優勢，向消費者讓利一些，增加行業壁壘，這樣整體毛利率維持在10%左右。
具體來看，公司目標在2020年的目標為規模達到1000億元，市場份額將達到45-46%（目前途牛市占率14%，未來6年目標三倍的增長）。預計毛利率10%，市場費用保持3-4%，人事費用4%，運營費用7%，運營利潤率 3%。因此，公司目標在2020年實現30億人民幣凈利潤。

途牛的信心來自於：對比傳統旅行社中的一些前期一直在盈利的區域龍頭，在14年轉線上後虧損顯著。主要原因是線下轉線上非常困難，相比途牛在包括規模優勢，價格，產品數量，服務標準等方面缺乏競爭力。



鋒鋒看趨勢站在月球看地球——途牛COO嚴海鋒
一、消費分層和客戶分層
1、消費分層—旅遊消費金融的產生
總體來看，中國旅遊業的消費正在不斷升級：一方面，居民整體收入的提升，國內遊客相對於國外遊客更樂於支付高品質服務；另一面，由於社交網絡盛行，年輕一代85、90後更願意去消費好的東西並拿出來分享。
鑒於此，公司開發了旅遊消費者金融：通過分期付款把高端產品向90後推廣。數據顯示在分期付款產品推出後，赴馬爾代夫的年輕旅客大大增加。
2. 客戶分層  如快遞行業：國際：UPS。國內：順豐、韻達（追求低價用戶）。
3. 品牌力量—自有品牌占比不斷上升
在上市之前，途牛自有產品占比很低。2014年，公司通過廣告等方式大幅提升了品牌認知度，目前途牛的機票+地接以及牛人專線等自有產品在國內遊市場占比達到50%。
自有產品提升後帶來的好處：1）服務的巨大改進，回頭率的提升；2）毛利率的提高：10%的毛利率，在公司產品線中排第一。
公司表示，今年會逐步把這些經驗向出境遊推廣，在出境遊市場自己做“機票+地接”產品。
4. 消費分級—旅遊未來成為居民消費新三大件之一
居民生活三大件的變遷：
70年代，手表、自行車、縫紉機；
80年代，冰箱、彩電、洗衣機；
90年代，空調、電腦、錄像機；
現在是汽車、房子等。
而在未來，旅遊也會滲透進每個人的生活中，成為新3件之一。主要體現在：1）年輕人度蜜月的概念升級，由簡單的國內遊到長線出境遊；2）各大公司和電視節目的促銷都把旅遊作為基礎獎品。

二、旅遊行業競爭激烈
1、酒店行業：
1）國內低端酒店團購化：現在的經濟型酒店基本上都是加盟商，而加盟商考慮自身利益最大化，因此團購化傾向嚴重（去哪兒的間夜數主要靠低端團購帶動）。
2）國內高端酒店預付化：預付比現付折扣高很多，主要原因是國內旅遊度假的發展。
3）出境酒店的機會已經出現，但慢於出境旅遊發展速度。
嚴總認為：攜程今年與去哪兒在酒店行業的廝殺將非常激烈，會持續到2015至2016年，短期不會分出勝負，但可能把其他廠商如藝龍打下去。同時，針對攜程以及去哪兒是否會進入度假領域的問題，嚴總認為這兩家公司不會酒店和度假業務同時兩邊做戰，最快也要2016年後，而那時
途牛自身發展已經很大了。

2、機票行業
散客票方面：
1）國內散客機票利潤越來越透明：國內代理目前利潤率僅約千分之二、三，主要原因是航空公司不斷的降低代理商傭金返點（航空公司單方面認為代理費用高是他們利潤低的原因），使得國內散客票利潤越來越透明；
2）出境機票仍然有一定的利潤空間：出境機票操作比較複雜，自動化程度低，需要很多人工部分，同時境外GDS進來的少，而且存在出境聯程。
出境包機高速發展是出境遊發展主要推動力，而出境包機的發展主要得益於出境包機管制較少（國內由於四大航空的壟斷，包機很少）。
出境包機的發展一方面極大拉低了票價，另一方面使機票資源向二三四線城市下沈。這也導致出境短線批發商業務的萎縮（在機票資源下沈後，當地旅行社可以繞開批發商自己包機組團）。目前出境遊批發商依然存在的只有歐洲，美國等大的批發商，但是隨著歐美航線下沈，這種大的批發商也會承壓。
同時，在這種背景下，目的地資源更加積極地與零售結合。以前地接社還會去出發地開辦事處，現在慢慢都被取消了。目前出境的地接社也積極向零售商尋求合作，主要因為他們也承受著成本的風險以及價格倒逼的壓力

3、門票
公司並不看好門票行業，主要由於這是一個低頻低客單價的業務，需要時間的積累，發展起來並不順暢。好的業務應該是高頻低客單價或者低頻高客單價（高頻高客單價一般壟斷）。

三、產業鏈
傳統的產業鏈：生產商（主要是地接）+批發商（機票資源）+零售商（途牛）。這種產業鏈是中國旅遊管制的產物，2010前組團社不許異地收客，現在地接社也可以異地收客。
目前管制放開後，拼的是連鎖能力以及收客能力：首先，通過目的地接客，組團比較容易；其次，隨著國內航空公司越來越透明，機票端批發商也在被壓縮；最後，由於簽證越來越容易，出境遊也越來越方便。
公司強調產業鏈去中間化。直接讓銷售與生產相結合，促進目的地服務多樣化。

四、途牛的高速發展—狂奔在路上

1、途牛發展的高速驅動力來自兩方面：客戶（服務+品牌）以及資源（區域+采購）
1）客戶
品牌：消費習慣的改變促使品牌推廣方式也在改變，以前傳統旅行社“門市+報紙”收客，現在隨著年輕一代消費能力上升，通過移動端更貼近客戶。這也是傳統旅行社目前品牌效應越發不佳的原因。
服務：途牛首創目的地24小時客戶服務，通過各地分公司以及供應商地接社幫助顧客在當地解決一切問題。今年途牛會將目的地服務進一步升級，遊客可以在目的地改變改行程和出遊方式，跟團、自由行、半自由行融合。目的地服務的提升主要得益於途牛在出發地送客能力的提升。
2）資源
區域：區域的戰略是首先要做區域內縱深。其次是全國性的拓展，因為區域越多，獲取客戶能力越強。而這方面優勢途牛的競爭對手並不具備。公司舉例不擔心同程進入旅遊，因為全國的管理非常系統性，有一定的壁壘，同程至少要先做上海市場。
采購：加強產品采購隊伍的建設以及機票資源的掌控。有助於去中間化，進一步獲得更大增長。公司表示未來將采取省級城市偏采購，市級城市偏銷售的策略。

2. 越來越開放的的合作方式
1）出發地（大型旅社）
繼續展開與全國大型旅行社合作（國旅，中青旅等）。一方面幫助其向互聯網轉型，另一方面可以借助其地接社資源。
2）目的地（地接社）
2014年，公司已經與所有國內目的地地接展開合作（在這種情況下，傳統旅行社的地接社可能發揮更大的作用）。
在2015年，公司將會和全球各地地接展開合作，做牛人專線產品等。
3）單資源（可預訂）
途牛通過與攜程簽訂的戰略合作協議，接入攜程的酒店、機票和租車頻道。
同時目的地資源的一些供應商也補充進來，比如：三亞有的供應商，提供的客房價比攜程、藝龍都便宜，接入後可以提高價格競爭力。

3. 途牛的區域發展戰略
區域戰略是途牛2015年非常重要的發展部分
1）旅遊的資源和客戶都具有消費半徑的概念（消費者喜歡就近出發）。
2）從美團以及肯德基的經驗來看，一般一線城市競爭相對激烈，但是二三線，尤其是下線城市中市場相對分割。一旦建立區域龍頭，後進商家打入市場的成本很高。

4. 途牛2015發展的主線思維—Design By Tuniu
公司會積極去做“機票+地接”，去中間化以及目的地成團。
未來途牛產品中50%-60%將是自有產品：機票+地接+牛人專線（公司稱之為Design By Tuniu）。原因：1）縮短中間供應鏈，價格更有競爭力；2）目的地產品更優化，提供更優質化的服務。
Design by Tuniu
1）面向消費升級：出發地產品，價格第一（價格的敏感客戶可以選供應商產品）；
2）拓展中高端：質量敏感的客戶可以選途牛定制產品，服務更好，價格更高（毛利率更高）；
3）突出途牛品牌：加強產品與品牌的結合。
目前自助遊與跟團遊日趨模糊。許多遊客到達目的地後再改為自助遊，跟團遊或是半跟團遊。

五、對於價格戰的觀點
公司認為價格戰是產業發展的必經過程。對公司而言，價格戰有助於：1）加速市場份額拓展（韓國最大的旅行社市場份額20%）；2）加速縮短供應鏈、降低采購成本；3）推動出國出發地機票+地接發展；4）加速Designed by Tuniu 產品線發展（目前價格戰集中在低端產品，有利於途牛中高端產品發展）
未來的途牛隨著區域的高速發展，零售將越來越集中。而零售的集中也將促進產業鏈的進一步整合。目的地成團的越多，供應鏈越短，因而客戶服務也越容易提升。
同時，旅遊滲透很慢的主要原因是區域出發地少。2015年，途牛在對區域進行戰略投資後將會迎來爆發式增長。今年春節，途牛已明顯感受到非常快的增速。




互聯網發展與旅遊——途牛CEO於敦德

互聯網與生活融合的兩個維度：用戶數&客單價
從最早的免費產品服務（郵箱、搜索、即時通信、新聞）到付費服務（淘寶、房、車、醫療教育等），越來越多且越來越貴的產品可以在互聯網上進行交易。換言之，伴隨互聯網的發展，互聯網上的客單價也越來越高，互聯網的程度也越來越深。

客單價劃分行業
傳統行業根據消費品類來劃分領域，而互聯網是以客單價劃分行業。這種劃分的邏輯在於，客單價水平背後所支撐的用戶的消費行為和客戶群是相類似的，在相似的客單價內轉換效率較高，所以重複消費效用也比較高，可以獲得更大的積極收益和邊際效益。

隨著客單價的升高，對O2O需求明顯
廣義上的O2O包括所有需要線下服務的行業（除了增值服務或網絡遊戲）。伴隨客單價提高，僅僅依靠線上信息服務是不能滿足需求的，所以O2O成為趨勢。
客單價與產品之間存在一定的規律，客單價越低，產品越重要，客單價越高，服務越重要。例如殺毒軟件和即時通信都有眾多數量的使用者，邊際用戶的獲取成本不能太高，足夠好的產品，邊際成本很小或近乎為零；而客單價高的產品，比如房地產，需要各環節的服務，另外因為客單價高，所以單用戶毛利較高，具備提供更豐富服務的條件。

升維與降維
金字塔的上端是客單價高，客戶基數較小，金字塔的低端是客單價低，但客戶基數眾多。
在金字塔中，並不能籠統的贏者通吃，而是分段進行。在相似客單價水平區域內用戶轉化效率較高，可以實現贏者通吃，而在不同客單價區間內並非如此。三巨頭客單價並不在統一客單價水平，阿里的基礎客單價水平較高在100-200元，而騰訊和百度的基礎客單價為0，所以產生了差異。

服務電商與實物電商
服務電商發展速度非常快，從社會分工上來看，第三產業對GDP貢獻20萬億左右，2013年第三產業規模超過第二產業。服務電商與實物電商很大的差別在於前者沒有物流倉儲。從客單價角度，實物電商發展快於服務電商，實物電商客單價在300元左右，而主流服務電商客單價在100元左右；從旅遊行業而言，電子商務發展是超前的（攜程上市，淘寶起步）。

N+0產品
低客單價高標準化品類正在走向零毛利（邊際0），例如0+0產品郵箱。
隨著客單價的升高，邊際成本不能控制在0的，形成N+0產品（邊際成本不為0，毛利為0）。隨著互聯網程度的逐步加深，行業挑戰者的加入，0毛利的起點也會不斷提升。
共享經濟：例如電影院對於冗余位置可以以較低價格出售，在租車領域、門票市場也會存在這類思維。

消費升級與消費分級
整體經濟消費處在升級中，但一二三線仍然存在消費分級。一線消費處最前端，隨後逐級遞減，同時在一二三內部也有高中低端的消費差異。但互聯網的發展拉平了極差，有利於信息的對稱，二三線城市消費趨同於一線。互聯網發展初期時，金字塔僅露出龐大基礎底部，“屌絲消費”行為顯著，隨著發展進程，金字塔越來越多的部分正在顯露，客戶分層金字塔上移，中產階級在崛起。

跟團遊與自助遊
在不同目的地上旅遊方式存在不同，比如馬爾代夫與歐洲，前者全是自助遊，後者跟團遊比例非常高；還有不同客戶群出遊方式不同，比如家庭組團出遊，而情侶或者單身青年人偏好自助遊；根據目的地語言不同旅遊方式也不同，比如香港、臺灣、新加坡、馬拉西亞適合自助遊，歐洲小語種國家目的地更適合跟團遊。所以自助遊和跟團遊的產品分級是犬牙交錯的。

信任水平決定客單價水平
互聯網客單價水平的提升與信任度的增加密不可分。信任程度高可以購買客單價高的或安全性高的產品，例如家電和奶粉。

平臺自營信任水平不同，客單價水平不同
點評是平臺最早期用來建立信任的方法，而自營既有點評又有品牌來支撐信任。自營珍視品牌，會做更多努力來維護品牌形象。從電子商務發展來看，自營的增速高於平臺，自營需要自己簽合同、開發票、收錢、管理風險，但自營不應該算重，仍然屬於互聯網行業。判斷一個公司是輕還是重，在於看公司是否可以快速平滑的擴展，模式是否是扁平可複制，空間是否可以擴大。

品牌塑造成本指數上升
品牌至關重要，有很多方法來提升品牌，例如引進國外由於種種原因被低估的品牌，途牛力爭打造本土品牌。由於社會化傳播越來越分散，所以塑造一個品牌越來越難，品牌塑造成本以指數形式上升。

行業領導者與跟隨者
行業領導者特點在於建立行業模式，將行業從小做到大，而跟隨者在於將成本降低和同質化來獲得市場份額。跟隨者鞭策激勵行業領導者不斷創新與發展，推動行業發展。領導者更多的是創新，跟隨者是模仿，領導者集中於差異化競爭，跟隨者著力於同質化競爭，領導者更多是行業縱深，跟隨者是較淺的扁平發展，所以對於領導者而言既要通過創新來發展行業規模，同時又要有勇氣果斷放棄行業部分領域。

途牛五大戰略縱深
在目的地方面，歐洲目前是第一大目的地，占13%的交易額，馬爾代夫是第二大目的地，占11%交易額，歐洲和馬爾代夫的人均在1萬5千元左右。在出發地方面，在二三線城市有廣闊的覆蓋，目前有75個線下服務中心，到今年會有120個以上。在產品系列方面，有中高端產品系列和旅遊專線，未來還會有針對不同客戶群的產品和子品牌。在客戶方面，客戶從一星到五星分級體系和維護體系已經建立起來，公司有VIP客服團隊，他們的工作在於維系途牛和客戶之間感情的紐帶。在品牌方面，已經建立了“要旅遊，找途牛”的品牌認知，未來建立品牌的成本會越來越高。

互聯網滲透細分領域的階段劃分
互聯網滲透細分領域一般會有三個階段的劃分，即從內容到平臺到自營的發展過程。途牛也經歷這個過程，最早是做內容，但由於變現能力比較差，後來發展為平臺，由商家提供服務，但控制能力低，不足以滿足客戶需求，逐步發展為自營模式，從平臺到零售，品牌的信任程度會有一個提升。

產業鏈縮短，加速效益提升
產業鏈的四個環節逐步變為兩個環節，產業鏈扁平化成大趨勢。即從內容、平臺、零售商、生產商四個環節發展到只有零售商和生產商。

途牛
堅持不懈長期投資，因為長期投資投入產出比高明顯高於短期投資，所以途牛在服務、品牌、區域和研發上做了很多長期投資。

途牛金融
途牛金融主要針對消費者和合作夥伴，通過金融+旅遊的模式來促進旅遊業務發展。通過零售金融來增強客戶黏性。例如，擔保金直轉理財產品等服務。在信貸方面，希望通過為用戶提供低息，低手續費的消費信貸來促進更多的旅遊，信貸可以增強客戶資金的流動性，實現其總體收益的最大化；在供應鏈方向，為合作夥伴提供信貸，幫助擴大他們的產能。同時通過旅遊業務來降低其庫存風險，組合產品可以擴大其收益同時降低其風險。途牛希望用不斷的創新給行業帶來增長動力，促進行業的發展。



Q&A：
問：為了在六年達到市場份額3倍增長的目標，途牛將主要依靠自身增長還是外購增長？
主要將依靠自身增長。但是出於縮短產業鏈的目的，會考慮收購當地旅行社，以及重點與當地航空公司合作，提升對資源的掌控能力。

問：未來如果要做市場老大的話，如何看待與攜程之間的競爭？
攜程這兩年主力在酒店方面與去哪兒競爭，度假領域占比還是相對比較低。但是途牛100%的精力都是在休閑旅遊這方面。專註於提高。
公司CEO每天都在關註客戶反饋、投訴，強調客戶滿意度是根基。2014年準備了2000多萬的經費，用於客戶理賠。方式為：客戶出現問題時，公司先賠給客戶再與供應商討論。

問：公司賬期是否在縮短？對公司現金流是否會產生不利影響？
答：關於公司的賬期，於總在微信文章里面曾經有詳細的介紹。公司的賬期受旅遊行業季節性的影響會有些波動，平均而言，應付在10天左右，預收在40天左右，其中預收是公司現金流的主要來源，歐洲賬期更長。隨著公司未來出境遊和長線出境遊的占比的提升，賬期應該會進一步增長。

問：為什麽我國零售的線上化率高於歐美？而旅遊的在線化率則明顯低於歐美？
答：首先，歐洲旅遊產品線上化率並不高，但美國居民出遊的線上化率較高，而亞洲包括韓日出遊跟團遊還是比較多，這跟消費方式和消費習慣差異有關。其次，這跟產品客單價高低和信任度有關。其三，這跟我國旅遊真正發展的時間較短有關，零售的發展較早，但旅遊真正開始發展是2002年之後，之前公民出境受限制，且旅行社限制跨區經營等等。

問：公司預計何時才能盈利？
答：盈利是GMV增大的結果。雖然公司目前虧損，但運營現金流狀況非常好。目前市場發展的很快，我們還是認為先把市場份額做起來更重要。2014年是投資年，2015年還是投資年，盈利不是2015年的重點。從長遠來看，毛利和費用的交叉點非常清晰，可以預測。

問：“機票+地接”產品能帶來的具體改善程度？
答：公司2014年通過推出“機票+地接”產品，省掉一個中間環節，國內遊業務實現三位數增長，毛利率在部分讓利給消費者後，仍然能做的9-10%，2014年國內線中機票+地接已經占50%。

問：現在很多自助遊定好大交通和酒店就可以了。公司在酒店上的價格優勢會比攜程好麽，境外能比得過Priceline麽？
答：自助打包產品和單獨拿酒店產品的價格是不一樣的。打包產品中酒店的單體價格都是更低的，但不能裸賣，必須跟其他打包產品配合到一起。

問；您對中國帶薪休假未來的趨勢怎麽看？公司2020年的預期是否是考慮了帶薪休假放寬的假設的？如果帶薪休假沒有解決，現在節假日該出去的人都出去了，會不會影響整個目標的達成？
答：長期來看，假期還是會越來越多的。我國人均GDP達到5000美元後，按照國際慣例，之後有20年都是休閑旅遊發展的黃金時期。

問：零售比如京東可以通過物流來形成壁壘？旅遊的壁壘我理解就是服務，但途牛並不最終控制這些產品的供應商，怎麽有效地控制產品質量呢？
答：公司在過去8年中，已經積累了豐富的供應商管理經驗。一是入口選擇上，公司會對供應商進行篩選和控制；二是在出發地合作商，公司有明細的SKU，這方面途牛也會推廣到目的地方面，制定詳細的標準；三是公司會在核心目的地設立自己的辦事處，專門負責目的地資源和服務的協調。同時，途牛在金融工具、資金支持上會跟供應商形成更緊密的結合。

問：公司對“國中青”這些全國性旅行社的競爭怎麽看？
答：由於體制原因，很多名義上叫國旅的旅行社其實跟中國國旅沒有股權關系。中青旅主要集中在北京，地方上的很多也是不一樣的。而且國企體制下轉型是非常困難的，尤其做線上化方面（需要砸錢），更多可能還是往上遊資源、地接社方面走。

問：公司14年全年大概是60個億的GMV？
答：公司四季度業績還未向外披露。我們只能說不低於我們此前的指導。

問：旅遊行業的產業鏈：生產商-批發商-分銷商。公司前面提到了很多去中間化，但實際操作中會不會比較難？因為批發商以前是我們的供貨商，但現在我們卻要與之競爭？
答：首先公司采取的雙開放的策略，既針對批發商開放，又針對地接社生產商開放；同時，途牛在定位上也有區分，自己做的“機票+地接”產品，定位偏中高端，供應商的價格更註重價格，同時途牛今年給眾信等批發商的量也不會低。第二，實際跟團旅遊要素打包是在地接方而非批發商，公司2014年之所以可以大力發展國內“機票+地接”主要是因為國內沒有簽證問題；另外出境問題不在於要素打包，例如所有目的地打包都直接交給歐洲最大的地接社做（中國人60-70%出去都是這個地接社接待的）。之前出境方面簽證複雜是居民選擇跟團出境遊的一個重要原因，但現在很多地方可以落地簽。第三，途牛和出發地供應商的合作除了分銷出發地打包產品外，在機票分銷商也會展開合作，共同分擔包機的風險。散客票跟團隊票存在差異，一方面，散客票可以隨訂隨改，但團隊票不能改簽，包機不可以退改；另一方面，團隊票一般比散客票便宜兩折到四折左右。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=130611

格隆匯新能源環保群討論紀要：北控水務急跌的底線在哪？

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1332

格隆匯新能源環保群討論紀要：北控水務急跌的底線在哪？
文/格隆匯整理

導讀：北控水務認購金彩控股（1250.HK）新增發股份用於進軍光伏領域，引發股價暴跌，桑德國際被做空機構狙擊更令其走勢雪上加霜。北控水務的大跌會是機會嗎？


最近北控水務（0371.HK）突然大幅下跌，而就在幾天前，公司認購了金彩控股（1250.HK）新增發的股份，用於進軍光伏領域。另外昨日同為水務板塊的公司桑德國際（0967.HK）遭做空機構發布報告，也引起了水務板塊的震動。


北控水務是否跌出了機會，市場怎麽解讀最近的事件，以下為格隆匯-新能源環保群的部分討論紀要，供大家參考。




格隆
大家討論一下北控水務吧！會跌倒哪里？價值底線和安全邊際在哪？基本面改變了嗎？如何把握機會？


格隆
371，龍頭


WANG
關註都到金彩了，呵呵


NI
主因不是北控水務變了。而是人的心變了。


格隆
1250如果重組前沒殺進去，現在殺意義就不大了


WANG
1250現在的市值是增發後的嗎？


格隆
人心是因事而變的。哪些事變了？會變什麽樣？底線在哪？


WANG
如果是的話，還是有意義的


格隆
@WANG說來聽聽？


WANG
按照400MW光伏電站測算，30%自有資金和6.6%的利率，凈利潤在2億左右，給15-20倍，對應30-40億市值。


格隆
@WY你對371研究比較透，你布布道？


NI
人的心變了。是說市場不喜歡這一塊了。不喜歡了，再穿漂亮衣服，市場都是無動於衷。


而一旦穿錯衣服，做錯事，市場就大發雷霆。


ZHU
市場厭倦了環保故事，要有新的情節，是這意思嗎


NI
幾個月前，我這里說過北控水務，中國燃氣，光大國際，這些白富美，是靠不住的。因為我感覺到市場開始嫌棄他們了。


WY
@格隆 市場主要是不喜歡371的管理層跟投1250


NI
我的理解是，我只能跟隨市場的心而動。他不喜歡了，我就離開。他喜歡了，我就跟著。市場的布局，有個過程，是有時間跟隨而動的。


WY
但是我相信市場最終還是會看業績的，時間會證明一切


格隆
沒有只跌不漲的股票。跌多了，就討論底線和機會。漲多了，就討論風險與收益配比是否合適。371一個龍頭，會沒底跌？


ZHU
@WY你算的15年現價估值多少？


TONY
371業績完全沒有受損 反而可能因此上漲


WY
先說說管理層的利益問題吧，371的第二大股東就是管理層，股票加期權持股12%，371市值400億，顯然管理層在371的利益比1250大得多


LY
水務公司都面臨一個如何計算利潤的問題。


LY
很容易受到市場攻擊。


WY
@ZHU我15年估的0.27, 跟jp morgan估的數兒一樣


ZHU
好的


LY
但是，市場一旦明白他們的模式，以及政府所作的擔保和收費權的價值，又會哄搶！


WY
@LY 所以買國企啊，康達，中滔現在都別碰


格隆
@WY市場至於371跟投這麽個小公司就狂殺嗎？


LY
也不是這樣說呢！@WY


LY
00067旭光今天被東亞銀行申請清盤。可是，之前中投都重倉投過它！


TONY
371這種國企背景民企管理是非常難得的 又在環保這種國家必須發展的行業 從長期投資角度真的是好標的


WY
昨天電話會議康達的老板不是說了嘛，現在水務市場是大魚吃小魚


LY
業務透明，可理解，看的見，摸得著，是我的原則。


格隆
邏輯上，光伏的回報並不比水務差。為何如此負面？


LY
967的問題，是原罪，還是現罪的問題。是國家公用事業體制沒理順還是做假的問題。


TONY
其實看過廠就知道分布式其實是挺適合汙水處理廠的


WY
1250的重心是在光伏電站運營，分布式不是太多


LY
我之前在4塊一下弄過967，現在正準備弄，結果出事了，也好，大家來翻翻豬大腸，看看到底有沒有是shi


格隆
@LY 967業務水分比較大，HUA的實務經驗是，967的項目多是接別人不要的爛尾。所以沒必要去糾纏它


ZHU
371從它進入光伏，雖然是個小動作，但市場可能認為在水務上再大幅擴張的空間有限？需要另覓其他業務來支持高增長？那就不確定性增加，先殺了估值再說


WY
殺估值也是有底的，15倍15年是鐵底


Tony
現在差不多了


格隆
@ZHU但公司未來幾年的指引增速還是很高


ZHU
可能市場不信


ZHU
該買的都買了


JFK
分布式和汙水廠結合的難度還是不小的


ZHU
殺估值這個事情往往都是沒底的，殺完了再找底褲在哪兒


WY
底褲就是業績啊


ZHU
得殺完了，鐘擺一般會過頭


ZHU
不過你們也別對北控的管理層看的那麽高大，實際上也一個樣


LJZD
環保龍頭15年15倍，只輸時間不輸錢


LJZD
香港沒什麽好板塊，情緒好轉後又會回來


ZHU
香港15年可能比14年還要難做


LJZD
12月殺a股創業板多兇，現在不又是天天新高


ZHU
香港的錢都去哪兒了


LJZD
去中移動里了


格隆
15年確實難做。黑天鵝成群


格隆
最關鍵，央行還和你博弈！


格隆
龍頭被殺這樣，必須研究。做股票要有悲天憫人的情懷


LY
但是，如果環保政策在再加強，那壞事就變好事了。中國燃氣曾經如此過。


WF
好公司不怕等，跌倒有安全邊際堅決撿


LJZD
環保股只能買國企


格隆
@WF安全邊際在哪？算過嗎？


ZHU
@格隆說說您思考的觀點，拋個磚


ZHANG
我覺得汙水廠分布式可以上的


ZHANG
河源熱電都做了分布式


ZHANG
汙水廠我沒看到，但是應該可以做分布式


ZHANG
汙水廠上分布式的話就是自發自用估計


WF
@格隆 20倍靜態15倍動態


WF
@格隆大資金收益率要求不高沒有短期業績考核的可以稍微犧牲點估值


BOB
分布式的資金怎麽籌集，銀行一般不願意給貸款


ZHANG
分布式可以貸款的


ZHANG
但是金額一般在比較小


ZHANG
有成立綠色銀行


WF
雖然371太貴，不符我的持股標準，但這個行業已經非常清晰了，371的優勢越來越大，和地方政府的對接能力越來越強，未來必將是行業的最大整合者，市值的空間非常大，路需要慢慢走


ZHANG
371沒研究，但是猜想是分布式


ZHANG
而且應該是自發自用的模式，這個其實是最好


WY
@WF 371還貴?


LJZD
371今年eps多少？


WF
貴不貴要看各自的標準，沒法統一啊


KMXY
14年吧


WY
其他民營水務公司跟371比，會永遠有一個折價的


WY
14年差不多0.19


LY
對於環保水務股來說，核心的邏輯跟光伏和燃氣股都不同的。


LJZD
15年呢？


LY
這三樣東西，只有水是致命的。


LY
政府可以通過無限提升水價來改善環保水處理的虧損，而燃氣和光伏都做不到這一點。


LY
2003年，政府開始搞公用事業開放社會資本投資。那時候的燃氣公司，還叫做煤氣公司，大部分都是虧損的。


LY
所以，一個城市的特許經營權很便宜，一個中等發達的地級市，人口200萬，核心城區60萬，其燃氣特許權只需要5000萬，政府通常占49%，或者最低20%的股份。


LY
這時候，劉明輝看到了未來城市燃氣的壟斷價值。開始大力搶占燃氣資源。拉全球的股東，戴紅帽子，做假賬。總的就是維持自我形象，從而可以更多地占有資源。


LY
10年後，這些2003年到2005年搶到的燃氣資源開始發揮巨大的價值。其中哈爾濱的48%股份，價格只有2億。南寧100%的股份，價格只有2.5億，現在單是南寧一地，年利潤都超過2.5億了。當然，你可以說，後來又投入了很多的資金建管網，可是，有權力投資的就是之前占有全部股權的2.5億啊。


LY
今天的環保水務，特別是鄉鎮的水務，之前是一片空白，現在去做，也肯定虧損，但是，我說的前提就是政府可以無限制的提自來水價格，汙水處理價格，所以，這個未來的收費權的價值是非常巨大和穩定的。這個因為是致命的東西，所以，我們不要懷疑未來執行不下去的可能性。國家可以通過強制支付，轉移支付，地方政府發公用事業債的方式支付。


LY
這就是我理解到的汙水處理不要怕虧損，而且業內企業都在做假賬，或者說未來賬的核心邏輯，供各位專家參考。我說的完了。


LY
修正：今天的環保水務，特別是鄉鎮的水務，之前是一片空白，現在去做，也肯定虧損，但是，我說的前提就是政府可以無限制的提自來水價格，汙水處理價格，所以，這個未來的收費權的價值是非常巨大和穩定的。這個因為是致命的東西，所以，我們不要懷疑未來執行不下去的可能性。國家可以通過強制居民支付，國家財經轉移支付，地方政府發專用公用事業債的方式支付。------所以，現在虧損的東西，需要用一個自我形象保護著，其實劉明輝早年在湖北項目肯定做假賬，這跟房地產商假按揭的道理是一樣的。


KMXY
資本市場太短視。管理層為了後續融資不得不做假。對嗎？


LY
要看有真實的東西，還是直接在數字上做假，這兩個是不一樣的。


KMXY
提前確認了一些收入


LY
我看過一些水務公司的財報，有些保守，有些激進。關鍵是BOT的財務處理。政府應該形成準則才行。


LY
按照進度確定收入和利潤，本身就是扯淡啊！


LY
但是，不按照進度處理收入和利潤，那你說BOT該怎樣算？


LY
國企是采用20%的本金，加80%的超低利息貸款，然後用利息資本化的方式處理。民企怎麽辦？


LY
所以，我說要看原罪，還是現罪。原罪就是嚴格地把BOT分離出EPC，然後把EPC的收入按照合同的比例計入收入和利潤。雖然沒現金流，還不可以計量和理解。


LY
現罪就是直接虛擬假賬。原罪我可以接受，現罪堅決不接受！


LY
還（不）可以計量和理解。


LAI
格隆老師，關於371，我個人看法是這樣的：從業務布局看，膜法汙水處理是高耗能的生意，在汙水廠建分布式光伏是非常好的商業模式；但此次布局市場看來是不買賬的。


年初我參加水務論壇的時候，有跟他們投資並購總監聊過，當時他們的說法是經過前兩年快速擴張後，未來在收購方面可能會偏謹慎，更多是內部整合為主，這就可能低於市場期待它繼續外延擴張的預期；
另外一方面這次入股1250，中信產業基金也入股了，我有聽說中信產業基金此前收購了很多光伏項目，會借此方式來套現，這是我擔憂的一個問題，中信產業基金是劉雲山兒子執掌的，引入這種背景的產業基金，在當下市場氛圍可能不會好評


股價跌到哪里，我們無法說的清楚，市場決定；但公司整個管理體制及自身品質都不錯，選擇公司品質是第一位的，而且布局分布式光伏是好的模式。越跌越加是我的建議


格隆
越跌越加這個結論，需要相當勇氣和自信啊！！@LAI


WY
汙水廠搞分布式發電不是什麽新東西啦


格隆
@LY @LAI你們兩個高手改如此謙虛！多多和大家交流就是最大幹貨！


格隆
@WY問題形象變了，淑女突然塗了點口紅，市場受不了了


WY
371是水務市場最大的整合者, 14年從政府手里面拿過來的項目超過了第二到第九名的總和，市場最終還是會看業績的


JFK
@LAI 汙水廠建分布式有成功案例麽？我昨天聯系了一個組件廠和一個汙水廠，近期讓他們對接談談方案


LAI
挺好的啊，你們在產業界推動，說不準就是個示範工程呢。我覺得投資雖然關註股票，但如果能在實業中去推動有益的探索，那是更大的升華


潘俊
@方旻-江蘇銀行有這樣的項目歡迎介紹啊。我們早前有接觸過這類項目，要在汙水處理池上裝鋼結構鋪電池板，當時算下來成本是比較高的


JFK
好啊，你們想做麽？我來跟汙水廠說


潘俊
汙水處理池之外好像可用的面積不多，不知道每個廠情況是否一樣。當然想啊，多謝幫忙


LY
生物細菌的汙水處理面積很大。比如有關項目說的：200畝！


JFK
生活汙水廠沒那麽大，工業汙水有可能吧？


潘俊
不知道對電池板會不會產生上潮、腐蝕等影響


JFK
是，確實擔心這個

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=131227

華瀚生物製藥（587）2月12日電話會議紀要 edories

http://xueqiu.com/1666041784/36678860
參會嘉賓：CEO鄧傑，IR總監王志勇

一、招標情況

華瀚在湖南省17個產品中標，相比2009年新增11個產品。中標產品裡13個為獨家產品。雖然湖南這次招標價格普遍下降，但公司獨家品種影響相對較小：主要產品婦科再造膠囊降價3.5%左右，因為這次投標價格是按單粒中標的價格，公司將通過改變包裝的方式將價格影響降到最小，以前中標的是36粒包裝，現在準備在湖南推出48粒包裝；芪膠升白膠囊沒有在湖南中標，該產品之前也沒有在湖南中標和銷售。

公司中藥品種中獨家產品比較多，現有26個獨家產品。目前招標情況下，從已經招標省份來看獨家產品越來越體現出他的價值：價格能夠保持相對穩定，同時通過改變規格加大包裝量，能夠在招標中取得有利的條件。湖南招標在整體降價的趨勢下，華瀚的中標品種比較多（17個產品中標），特別是獨家產品（17個產品中13個為獨家），顯示出華瀚較大的優勢。

Q:這次湖南招標因為大幅降價有很多企業棄標，接下來其他省份會如何演變，如果各省都跟進這種招標政策，給行業帶來的負面影響還會不會持續發酵？

A:從2008年以來公司就開始關注這方面問題，醫院銷售處方藥這塊，藥品價格是非常敏感的因素。公司從前幾年就開始就強化獨家產品的主導地位，公司70%以上產品是獨家產品，獨家產品對價格的管控相對於普藥比較簡單，因為市場上沒有同樣的產品，便於報價，降價都是象徵性的（百分之幾），普藥的降價幅度則很大。公司過去只在個別省份，個別產品出現棄標現象；此外還要加強更多招標時有利於自己的條件，如高新技術企業認定、納稅優秀企業認定、新版GMP認證等硬件軟件提升都能保證公司始終處在比較有利的地位，另外還包括民族藥身份等。

很多企業比較反感這種單方面降價的做法，湖南這個模式會不會普及還需要觀察，個人認為這種模式不足以影響整個行業，包括幾年前的安徽模式（簡單粗暴的降價）也沒有被廣泛推廣。中國的醫藥市場非常大，從去年到今年市場並沒有反轉，醫藥行業每年保持15%的增長沒有任何問題。但個別企業如果產品比較單一或過於集中於幾類，降價的影響可能比較大的，應該更強調均衡發展，發展後備品種。

在新版國家醫保目錄還沒有啟動增補新品種的情況下，華瀚爭取其他品種進入更多省份的省級醫保、省級基藥，如婦科再造丸（膠囊）、杜仲補天素等產品已經進入更多省份，啟動招標的省份公司都積極做工作都要申報，讓更多獨家品種上市銷售，保持均衡發展。

Q:新一輪招標對公司的整體影響是樂觀的，比如進入很多省份的新市場？

A:對。比如湖南省很多年沒有招標，上一次招標是2010年，華瀚在上一次湖南招標時只有有6-7個品種，好幾個都是普藥，這次招標公司17個品種，13個獨家產品，相信這一輪招標進入品種應該有比較大的增量。中標品種多，投放的人力和市場開發費用和過去都會不一樣，產品群會快速增量，公司銷售部門領導準備在湖南大干一場；去年下半年還有幾個省份招標，公司有多個產品都已新進入這些省份。

Q:湖南原有的6個品種降了多少？

A:基本沒有太大變化。這次主要是臨床用量較大的品種，抗生素，輸液類藥品降價比較猛烈，傳統中藥類降價變化不大；易貝有10%左右的降價。

Q:浙江招標什麼情況？

A:浙江是老市場，芪膠在浙江省銷量較大，約佔芪膠總銷售額的10%左右，芪膠直接參加浙江省第二輪招標。按現在情況來看，估計要降價10%左右，最多有降12%，但是最終結果還沒出來。我們也在觀察，提出我們的要求，芪膠升白膠囊在國家醫保目錄裡是唯一一個治療氣血雙虧的產品，又是民族藥，能不能享受一個特殊政策還在研究，即使按照最大降幅降12%，大概影響到公司本身收益部分也就3個百分點左右，可以把代理商、業務員、大區經理、市場經理等中間環節全部降價，對公司影響並不是特別大。

Q:通過改變規格對利潤有什麼影響？

A:改變規格包裝其實不是應對降價的方法，而是增加收入和毛利空間，增強臨床競爭力的方法。現在招標定價是按粒來定，未來進醫院是按盒賣，48粒一盒的比36粒一盒的售價空間更大，便於代理商做工作，反映在市場上競爭力會更強。

二、人神經生長因子

2014年12月底備齊全部資料已經正式報進國家藥監局，2015年1月國家藥監局正式受理，目前已經進入正常審批程序。因為它是1.1類新藥，又是生物製劑，完全符合國家藥監局加快審批的管理規定，目前國家對創新品種的支持力度非常大，對於像人源神經生長因子這樣世界範圍內獨一無二的品種給予特別支持，已經進入綠色通道，目前在生物製藥板塊排序在較前位置，情況是令人振奮的，超公司預期。

Q:對人神產品預期？

A:首先希望早一步完成審批，遇到國家對創新產品特別扶持的好機會，支持力度大。第二，神經類產品市場仍缺少重磅藥品，神經節苷脂、鼠神經生長因子賣的非常好，突破了很多適應症，醫生教育已經不需要我們再做大量學術推廣工作了，省去很多工作。另外市場成長起比較大的巨頭如齊魯製藥、舒泰神等，華瀚的人神賣點在全球是獨一無二的糖尿病引起的外周神經病變，緊緊抓住這個適應症展開運營工作，學術、科室、醫生、專家都圍繞這個適應症來做。我們走訪的專家和臨床經驗豐富的醫生都非常肯定人神在這一塊的療效和臨床適應症。

另外，國內外研究和文獻有對於人神治療腦癱、老年痴呆症等有前景的治療方案，是巨大的市場，尤其老年痴呆症，可以直接透過血腦屏障作用於腦萎縮。未來擴大適應症的市場空間巨大，公司對人神市場前景很樂觀。

Q:距離上市還需要哪些步驟？

A:要通過藥審中心的藥品技術評價，其主要參考依據是前期中檢院的報告，然後去註冊司拿生產批件，然後報GMP認證中心。我們一直在跟進，儘可能縮短時間段。技術評價和生產批件實際上是一個文件，拿到前一個後一個也就出來了。

三、醫院

去年和六盤水市政府、銅仁市政府簽訂了總體框架協議的基礎上，目前已有幾家醫院正式納入華瀚投資和管理活動業務。預計今年春節過後還會有多家醫院正式進入華瀚的整體業務範圍，往後省外的一些醫院也會通過託管或收購方式進入華瀚的整體業務範圍，醫院業務是公司未來重點發展的業務板塊，未來這塊業務能為公司帶來很高的現金流和利潤。

Q:國家會不會因為感覺到過去的藥濫用了，通過對藥品的降價，限制抗生素，限制輸液，限制處方管理，剝奪一些醫生的處方權，從而影響醫院的收入？

A: 公司通過對醫療服務行業一年多時間的調研，對行業的瞭解比較深入，對醫院方面經營還是非常樂觀。首先，目前市級人民醫院和縣級人民醫院基本壟斷了當地70%以上的醫療資源和病患資源，業務量充足，病房都住滿，醫生都需要加班，充分說明醫院層面的經營是沒有問題的，如果把醫院看成是一家企業，醫院肯定是當地最好的企業。未來醫院有可能取消藥價加成15%，所以華瀚託管的醫院很痛快就把供應鏈業務交給華瀚運作，醫院可以額外獲得供應鏈業務的分成收益。

公立醫院原來缺乏對利潤的動機，定位是保基本，對於服務對於一些中高端的項目缺乏熱情和衝動，也缺少資金投入，在與我們合作後，除了在供應鏈、幹細胞儲存業務以外，在與公立醫院共建優勢科室方面有很大市場空間，如：體檢項目，目前華瀚託管醫院所在地區的市政府可能會有這樣的安排，在人大會上要求給全市人民體檢作為一項福利每年安排一次，幾百萬人口城市，幾百元一次，多麼大一個數字，傳統醫院都沒把體檢當成是一個重點業務，體檢科室連完整的一層樓都沒有，體檢是我們共建優勢科室的一個重點項目。另外腫瘤科，三、四線城市公立醫院有腫瘤科大多數有名無實，病人留不住，腫瘤發病率很高，費用也很高，一旦懷疑確診後基本流向大城市，我們通過和大醫院，如北大腫瘤醫院、中山腫瘤醫院合作，在當地掛牌，成立某某腫瘤醫院六盤水、銅仁市治療中心，利用他的高端人才，再通過遠程診療和大醫院結合起來，最大限度節省人力成本，把腫瘤病人留住。這塊東西建設起來給我們帶來的收入就非常完整，也提升醫院知名度，通過這樣的方式改變公立醫院高端科室投入不足問題，改變醫院收入構成（公立醫院通過與華瀚共建優勢科室，可以獲得利潤分成）。這樣做也符合國家分級診療的政策。另外公立醫院管理比較粗放，包括改善後勤管理服務等一些列措施都能很好的來改變醫院收入來源。

四、公司經營情況

經營方面一切正常，基本符合年初確定的發展目標，因為處於靜默期不能透露。固定資產投資方面，新的中藥廠進入裝修階段，大部分設備都已經到位，預計3-4月能夠通過國家GMP認證；另外幹細胞庫和與中生集團合作的胎盤綜合開發項目（包括胎盤血白蛋白、胎盤組織注射液、胎盤片三個產品）的產品和文號轉移到貴州生產也都在正常進行中，節後相信就會有好的消息傳來。

Q:向建銀及華融資產發可轉債的目的？

A:民營企業和國企聯姻並且產生業務關係有百利而無一害，建銀和華融有強大的實力，深厚的資源的大型央企，華瀚未來要重點發展大健康產業，包括醫院、人神、胎盤血白蛋白等都要牽涉到各級政府部門，有了建銀和華融的鼎力相助，未來幫助多多，投資者可以一步一步往下看，隨著我們的工作一項一項的展開，他們的作用就會有明顯的體現。

Q:未來還有什麼資本開支？

A: 新的中藥基地要投7-8億港幣；和國藥集團子公司中生集團合作的胎盤製品項目投資規模將超過原來計劃，預計會要超過10個億，因為原來計劃只在貴州採集胎盤，現在要在四川、云南、湖南、廣西等省都要進行胎盤採集，擴大規模；醫院方面的投資應該是最大的，但目前處於靜默期，具體數字不便透露。華瀚正在由以前純粹的藥品生產銷售向包括醫療服務運營商和藥品生產銷售的大健康產業轉變，未來還將以醫院為核心平台，逐漸發展私人會員，如一家縣級醫院鏈接1萬VIP會員的方式發展私人訂製，實現對會員的大健康管理.華瀚認為這方面投資比單純發展藥品經營能帶來更大更好的利潤回報，最近像中國中藥（HK0570）用100多億港幣投資中藥配方顆粒企業，獲得了較好的發展機會，個人覺得我們發展醫療服務和大健康產業用不了這麼多錢，但產出效益會更好，醫療服務對我們而言是更大的一片藍海，華瀚有自己獨特的經營模式，包括對大數據互聯網應用、供應鏈管理、與公立醫院共建新的優勢科室等，我們有信心做的更好！
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