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誤讀巴菲特之限高板與低級錯誤 laoba1梁軍儒

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只買便宜貨我將比現在貧窮得多 laoba1梁軍儒

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  巴菲特：「查理把我推向了一個，不要像格雷厄姆那樣，只購買便宜貨的方向，這是他真正給我的影響。他把我從格氏觀點的侷限中拉了出來，這是查理思想的力 量，他拓展了我的視野。我在進化，我以非同尋常的速度，從猿猴進化到人類。如果我只學格雷厄姆一個人的，我將比現在貧窮得多。」這段話是巴菲特實踐兩種投 資策略數十年得出的結論，清晰地表達了巴菲特的態度：格式投資具有較大的侷限性，好企業在長期回報中起決定性作用。芒格強調只購買優質企業，格雷厄姆則喜 歡買便宜貨，而不太在乎企業的素質。這是兩種差異較大的投資風格，兩種不同的選股標準，跟安全邊際無關。芒格並非不要安全邊際，反過來看芒格是在便宜貨中 挑好企業，而排除其他所有股票。   

    巴菲特也曾經說自己是85%格雷厄姆+15%費雪，一方面表達對價值投資創立者的尊敬，另一方面強調「永不虧損」的重要性。安全邊際和成長是事物的兩面， 缺一不可，也許沒必要量化，只是要記住便宜的同時還要好，這跟買入優質企業價格要合理是同樣道理。安全邊際是防禦，成長是進攻，便宜保證不虧損，而長期持 有最優秀的企業才能保證獲得超額收益。「我將比現在貧窮得多」說明只買便宜貨可能比較安全，但長期收益率可能會較低。僅以便宜為標準選擇標的，而非長期持 有優質企業，每次獲利有限，同時決策次數會增加，一定伴隨著更多的失誤，從而抵消收益。對於一般性企業基本面更容易惡化，從而使安全邊際消失。是否真便 宜，便宜是否會突然變成昂貴，比起判斷企業的前景更困難，特別是在類似港股這樣的市場。

    便宜是安全邊際，既便宜又好是雙重安全邊際，儘量限制選擇標的的範圍，只投最好的企業是長期獲得超額收益的最優策略。

梁軍儒20120305

微語精選之十 laoba1梁軍儒

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巴菲特最重要的投資秘訣：逆向投資 laoba1梁軍儒

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沿著消費的升級路徑尋找投資機會 laoba1梁軍儒

行業的發展與國家所處的不同階段密切相關，隨著社會發展不同行業在不同時期盈利能力呈現出巨大的差異，房改後住房市場化為房地產行業帶來跳躍式的增長，本 世紀前十年中國處於基礎設施大躍進和房地產繁榮期，以投資為主的增長模式造就了煤炭、機械、水泥、鋼鐵等與投資拉動密切相關行業的大發展。消費行業與國民 收入的變化高度相關，伴隨著人民收入的不斷提高，不同細分子行業漸次迎來大的發展機遇，這就是消費升級帶來的機會。

    不同的收入水平消費對應不同子行業的升級，過去十幾年經歷的消費升級已經創造出很多大牛股。上世紀九十年代後期電視機大普及，四川長虹兩年時間上漲十倍。 很多連年虧損甚至瀕臨倒閉的白酒企業如瀘州老窖、酒鬼酒、山西汾酒、沱牌捨得受惠消費升級，漲幅以十倍計算，瀘州老窖甚至高達五十倍，盈利能力本就不錯的 茅台、五糧液也因為高端消費的爆發而如日中天。紅酒原屬小品種酒，從本世紀初隨著消費能力的增強，張裕高速放量，並在最近幾年逐步高端化，利潤持續飛速增 長。同樣的事情發生在東阿阿膠上，隨著人們健康意識的增強和收入的快速增長，東阿阿膠產品實現價值回歸，逐步做大市場蛋糕，股價持續大幅上漲。運動服裝類 的李寧、安踏，家紡業的羅萊家紡、富安娜等等也受益於消費升級而迎來階段性的大機會。

    消費升級就如早晨的陽光，漸次照耀到消費行業的每一個角落。當收入達到一定水平後，原來買不起或不經常消費的產品變成能夠承受或消費頻次大幅增加，一些默 默無聞的產品從無到有，從低端向中高端升級，行業會因為需求突增而煥發活力，進入高增長時期。城鎮居民與農民收入差異巨大，很多產品會出現兩次消費升級， 乳業在本世紀初城鎮居民出現一次升級，現在農民收入基本達到當年城鎮居民的水平，引發了乳業的二次消費升級。消費子行業成千上萬，對應著不同的消費水平， 受惠時間也各不相同。有的瞬間爆發，並在幾年內完成，有的則是逐步釋放，長期不斷延續。有的行業升級已基本完成，例如啤酒、家電、汽車、飲料、肉製品（行 業增長緩慢，但行業整合帶來大機會）等，行業高速增長期已過，增速大幅放緩。有的行業在升級過程中，未來空間仍大，例如乳業、紅酒、休閒食品、中高端白 酒、旅遊、服裝、化妝品、百貨綜超、家電連鎖、日化、速凍食品、餐飲等。有的行業升級剛開始並將在不遠的將來不斷深化，例如戶外用品、黃酒、文化傳媒、保 健品、珠寶首飾、假髮製品、嬰幼兒用品、個人金融服務、教育培訓、美容美發連鎖、快餐連鎖、咖啡店連鎖、化妝品連鎖等（後五者國內尚未有上市企業，但相信 未來會有）。

    並非每一個被消費升級惠及的行業都值得投資，行業容量的快速擴張不代表企業盈利的大幅增長，選擇企業還要結合行業的競爭態勢，企業在行業中的地位、盈利能 力等因素綜合考慮。一些行業的高增長僅僅是兩三年，產品更新換代快，行業競爭白熱化，缺乏真正有競爭優勢的企業，這樣的投資機會把握起來會很困難。消費電 子、很多家電產品就是這樣的行業，漢王科技是一個典型的例子。服裝中的女裝子行業也是一個變化很快的行業，產品一旦跟不上潮流，很快就會被淘汰。快消品行 業的競爭也激烈，如果企業戰略出現問題，快消品也可能成為快速消失品，因此要儘量選擇具有較明顯競爭優勢的企業。

    總體而言消費行業整體相對穩定，成熟市場的發展史也證明了消費業是一個長盛不衰、牛股輩出的行業，很多子行業特別是仍未經歷高速增長的產品可能隱含著巨大 的投資回報。在擴大內需促進消費和收入水平快速提升的背景下，規模較小、整體盈利能力低下的消費子行業可能迎來困境反轉的機會，原來不錯的子行業銷售提速 產品不斷高端化，盈利能力也會得到持續的提高。只要耐心發掘仔細分析，並結合企業的競爭優勢、盈利能力和可持續發展性，很可能從中找到未來的大牛股。

各子行業中主要股票： 

中高端白酒：貴州茅台、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、水井坊、酒鬼酒、沱牌捨得

啤酒：青島啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒

乳業：伊利、皇氏乳業、光明乳業、貝因美

紅酒：張裕、莫高股份

肉製品：雙匯股份、得利斯、金字火腿

休閒食品：恰恰食品、好想你、黑牛食品

飲料：維維股份、承德露露

旅遊：麗江旅遊、黃山旅遊、桂林旅遊、宋城股份、峨眉山A

服裝：七匹狼、報喜鳥、搜於特、九牧王、森馬服飾、美邦服飾、朗姿

日化：上海家化、兩面針、索芙特、廣州浪奇

速凍食品：三全食品

食輔料：雙塔食品、恆順醋業、加加食品、涪陵榨菜

餐飲：全聚德、湘鄂情

戶外用品：探路者

文化傳媒：華誼兄弟、奧飛動漫、光線傳媒、華策影視、華錄百納

黃酒：古越龍山、金楓酒業

保健品：東阿阿膠、湯臣倍健、健康元、海南椰島

珠寶首飾：老鳳祥、潮宏碁、明牌珠寶

假髮製品：瑞貝卡

家紡：羅萊家紡、富安娜

嬰幼兒用品：群興玩具、星輝車模

家電連鎖：蘇寧電器

百貨綜超：步步高、永輝超市、王府井、大商股份、廣州友誼、天虹商場、廣百股份、銀座股份

梁軍儒20120319

做一個風險厭惡者 laoba1梁軍儒

這些也許是投資最精華的部分，無論對哪一類型的投資者。

馬克·泰爾

（節選）

投資大師 作為習慣一的結果，他是風險厭惡者。

失敗的投資者認為只有冒大險才能賺大錢。

在金融市場上生存有時候意味著及時撤退。

——喬治·索羅斯

如果證券的價格只是它們真正價值的一個零頭，那購買它們毫無風險。

——沃倫·巴菲特

像「風險特徵」這樣的奇異術語只不過是掩蓋了這樣一種信念：為了得到賺錢的機會，你必須願意冒損失一大筆錢的風險。

但將保住資本放在第一位（制勝習慣一）意味著你得是個風險厭惡者。如果你能像巴菲特和索羅斯那樣躲避風險且獲得超出平均水平的利潤，那麼傳統信條一定有某些嚴重的錯誤。

毫不奇怪，投資大師對風險的看法與一般職業投資者大不相同。例如，巴菲特非常重視確定性。如果你也這樣，那麼風險因素這個概念對你來說毫無意義。

對投資大師來說，風險是有背景、可衡量、可管理的，也是可迴避的。

風險是有背景的

一名建築工人不帶任何安全設備走在一幢未建成的摩天大廈的第60層平台上是不是冒險？滑雪高手沿著近乎垂直的雙黑鑽陡坡① 以100公里的時速急速下滑是不是冒險？經驗豐富的攀岩者僅憑雙手沿懸崖峭壁爬到30米高的地方又是不是冒險呢？

你可能會說：「是！」但你的真正意思是：「是—如果由我來做的話。」

風險與知識、智力、經驗和能力有關。風險是有背景的。

儘管我們不能斷定那位建築工人、滑雪者和攀岩者不是在冒險，但我們有一種直覺：如果我們也像他們那樣做的話，我們所承受的風險比他們要大。區別在於無意識能力（unconscious competence）。

無意識能力

如果你是個經驗豐富的司機，你就有做出瞬間判斷（減速、加速、左轉還是右轉）以避開可能事故或路面凹坑的能力。

你可能有過為避免事故而踩剎車或急轉彎的經歷，但直到你做出躲避行動之後，你才會完全意識到危險的性質。你的決定完全是在下意識的狀態下做出的。

這樣的自動反應是長年經驗的結果。

稍微想一想，你就會意識到開車是一種相當複雜的行為。想想看你在同一時刻所注意的所有事情：

那個孩子會跑到路上來嗎？

前面那個笨蛋會急轉彎嗎？

後面那輛車是不是離我太近了？

那輛車會在拐角處停下來嗎？（他最近有沒有檢查過他的剎車裝置？）

如果前面那輛車出人意料地急停，我們之間的距離足夠長嗎？

……

對你在開車時所注意的所有事情來說，這些只是寥寥幾個例子而已。你下次坐在方向盤後的時候，請花點時間想想你在下意識狀態下所做的所有事情。

在物理學上，就連在高速公路上變換車道這種表面上很簡單的事情也屬於多體問題。你必須注意你的車速、車流的速度，以及當前車道和你想進入的車道內的前後車 的速度，還得關注其他車道的情況以防出現意外。另外，你還必須判斷一下你想進入的那個車道內的駕車者們是不是會給你讓道。

這些事情是不是在同一時間做的，是不是幾乎瞬間就完成了？

多體問題常常難倒物理學家。儘管一名物理學家在物理知識上比你這個駕車者要強得多，但他所研究的那些微粒卻是沒有自由意志的。如果它們正以特定的速度向特定的方向移動，它們不會突然左轉彎、右轉彎、減速或加速。它們當然也不能邊喝酒邊移動。

但你卻在無意識狀態下自動解決了多體問題—變換車道就行了。

當你的潛意識指揮你開車時，你的意識是自由的，可以用於談話、注意信號燈或聽音樂。

但對某個從沒開過車因而沒有經驗和能力的人來說，坐在方向盤後面是一種威脅到生命的高風險行為。你在學車之前也一樣。

學習的四個階段

表面上看，投資大師是以一種在外人看來很危險的方式輕輕鬆鬆地瞬間採取行動的—特別是在他們似乎不假思索的時候。

沃倫·巴菲特可能會在不到10分鐘時間內決定購買一家價值數百萬美元的公司，所有的計算已經在他腦海中完成了。他甚至不需要在信封背面寫點什麼。另外，他的這些快速決策大多都是正確的。

只有完成了下述四個階段的學習，你才能做到這一點：

無意識無能：不知道他的無知。

有意識無能：知道他不知道。

有意識能力：知道他知道哪些，又不知道哪些。

無意識能力：知道他知道。

無意識無能是一種你甚至不知道你不知道的狀態：許多年輕人在開始學車的時候就處於這種狀態。這就是年輕駕車者比年齡大一點的更有經驗的駕車者更容易出事故的原因：他們沒有（或者不願意）認識到他們在知識、技巧和經驗上的欠缺。

處在這種狀態的人很有可能去冒險—向危險或損失靠近，這僅僅是因為他們完全意識不到他們正在冒險。

持有任何一種或全部七種致命投資信念的人就處在這種狀態。他們以為知道自己在做些什麼，但其實沒有認識到自己的無知。

為什麼說投資新手所碰到的最糟糕的事情就是在第一筆投資中賺大錢？無意識無能就是原因。他的成功使他相信自己已經找到了交易或投資的秘訣，他真的知道他在做些什麼。於是他會重複他第一次的做法—但只會大吃一驚地發現他遭受了巨大的損失。

四種水平的認識

一個確實知道而且瞭解自己不足的人是智者。追隨他。

一個確實知道但不知道他知道的人是沉睡著。喚醒他。

一個確定不知道而且知道他不知道的人是學生。教他。

一個不知道他不知道的人是個傻瓜。別理他。

處在無意識無能狀態對你的財富是極為有害的。

有意識無能是掌握任何問題的第一步。它是指你清醒地承認你確實不知道該怎麼做，你也完全接受你自己的無知。

這可能會帶來失望、悲觀或無望的感覺，而這些感覺會讓某些人徹底放棄投資。但唯有如此，你才能認識到掌握一個問題需要一個刻苦學習的過程。

有意識能力說明你已經開始掌握一個問題，但你的行動還沒有達到無意識的境界。在這個學習階段，你必須要在有意識的狀態下採取每一個行動。例如，在學車的時 候，你必須清楚你的手和腳放在什麼地方，認真思考是否該踩剎車、轉方向盤或換擋……而在這個過程中，你在有意識地思考如何做每一個動作。

在這個階段，你的反應遠比老手要慢。

這絕不意味著你無法行動。你可以做出同沃倫·巴菲特一樣的投資決策。但巴菲特用10分鐘做出的決策，你可能要用10天甚至10個月才能做出：你必須思考一筆投資的每一個方面，有意識地使用分析工具並學習大多數知識。而這些工具和知識，已經存在於巴菲特的下意識思維中。

有相當多的投資者認為他們可以跳過這個學習階段。他們的方法之一是利用其他人的無意識能力：追隨一位權威或遵循一位成功投資者所開發的一套程序。

但讀過有關江恩三角、道氏理論或其他任何理論的書，並遵循了其中所說的步驟的人，或使用了其他人的商品交易系統的人，早晚都會發現這些東西對他們來說不管用。

不存在通往無意識能力的捷徑。

當你的知識豐富起來，當你的技巧逐漸提高，當你一遍遍使用這些知識和技巧，從而積累起經驗時，它們就會變得越來越「自動化」，從你的意識中轉移到你的潛意識中。

你最終會到達最後一個階段——

無意識能力。這是大師的境界，他只管行動，甚至可能不知道他具體是怎麼行動的。

表面上看，大師在憑藉無意識能力做出決策時是不費吹灰之力的，而他的行為方式可能會將你我嚇死。

我們認為大師的行動是充滿風險的。但我們的真正意思是，這些行動對我們來說是充滿風險的—如果我們也做出同樣行動的話。比如，一個曾到索羅斯的辦公室拜訪 他的人回憶說，當索羅斯中斷會談做出了一個數億美元的投資決策時，「我嚇得發抖，晚上都無法入眠。他在冒這麼大的風險。你得有鋼鐵般的神經才敢這麼做」。

鋼鐵般的神經？有許多人這樣評價索羅斯。他們的意思是：「我得有鋼鐵般的神經才敢像索羅斯這樣做事。」

索羅斯不需要有鋼鐵般的神經，這位大師知道他在做什麼。我們不知道—直到我們學會了索羅斯已經學會的東西。

他知道他在做什麼。類似的，你在一生中肯定做過一些在旁人看來充滿風險但在你自己看來毫無風險的事情。這是因為你已經在多年中獲得了這種行為的經驗和無意識能力。你知道你在做什麼，也知道不該去做什麼。

對任何一個沒有你的知識和經驗的人來說，你所做的事在他看起來是風險重重的。

這種事可能是某項體育運動，比如滑雪、攀岩、潛水或賽車，也可能是你在自己的生意或職業活動中所做出的似乎是直覺性的瞬間判斷。

你會走路和說話嗎？

走路和說話是地球上幾乎每一個人都具備的兩種無意識能力。

你每走一步都能意識到你在活動腳和腿上的數十塊不同肌肉嗎？如果只走一步，你甚至不知道你在活動什麼肌肉。如果你在邁出一步的時候嘗試著有意識地指揮每一塊肌肉以正確的次序做適當的收縮或放鬆，你會摔個大跟頭。

在行走過程中，你只需有意識地決定走到什麼地方，你的潛意識會完成剩下的事情。

說話也是同樣。你精通你的母語，可能還有其他語言。但你像我一樣不能準確地解釋你如何儲存詞彙，如何在需要它們的時候找出它們，如何將它們轉化成合乎語法 （至少讓人聽得懂）的句子。通常來講，在你說話的時候，你並不知道你接下來會說哪個詞。你能意識到的只是你想傳達的意思。

無意識能力是大腦對付意識侷限性的一種方式。在同一時刻，我們的意識只能容納大約7個比特位的信息（最多9個，最少5個）。當我們的潛意識發揮作用，我們的意識會得到解放，集中到真正重要的事情上。

熟能生巧：重複和經驗是我們將功能轉移到潛意識中的工具。

經驗能降低風險：現在，你的許多行為在你本人看來是沒有風險的。但曾幾何時，在你積累起必要的知識和經驗之前，它們對你來說也是高風險的行為。

當喬治·索羅斯用100億美元的槓桿做空英鎊時（1992年），他是在冒險嗎？對我們來說，他是在冒險。但我們容易根據我們自己的尺度來判斷他的風險水平，或者認為他的風險是絕對的。無論是哪種情況，我們都會認為他面臨著巨大的風險。

但索羅斯知道他在做什麼。他相信風險水平是完全可管理的。他已經算出，即便虧損，損失也不會超過4%，「因此其中的風險真的非常小」。

就像沃倫·巴菲特所說：「有風險是因為你不知道你在做什麼。」

極為成功的投資者都會躲開（更有可能是逃開）任何對他們來說有風險的投資。但由於風險是相對而且有背景的，沃倫·巴菲特避之唯恐不及的投資有可能是喬治·索羅斯所鍾愛的。反之亦然。

風險是可衡量的

將投資限制在自己擁有無意識能力的領域，是投資大師在避開風險的同時賺取超常利潤的方法之一。但他最初為什麼能獲得這種無意識能力呢？這是因為他認識到了風險是可衡量的，並學會了如何去衡量。

投資大師是從確定性和不確定性的角度思考問題的，他最重視的是實現確定性。他根本沒有真正地「衡量風險」，他是在不懈地尋找巴菲特所說的那種「高概率事件」的過程中衡量盈利的可能性。他是通過回答下面這個問題找到這些事件的。

投資標準

投資大師關注的不是利潤，而是必然帶來利潤的衡量方法：也就是他們的投資標準。

沃倫·巴菲特購買一隻股票不是因為他預料這只股票會上漲。他會毫不猶豫地告訴你，該股的價格有可能在他剛買下它的時候就下跌。

他購買一隻股票（或整個企業）是因為它符合他的投資標準，因為經驗告訴他，他最終將得到回報：要麼是股價上漲，要麼是企業利潤提高（在他購買了整個企業的情況下）。

華爾街害怕損失，並將之稱為「風險」，但巴菲特和其他一些知道該去衡量什麼的投資者卻開始盈利了。有趣的是，在市場崩潰的時候，職業投資者們往往會突然發 現保住資本的重要性並持「觀望」態度……而遵循第一條投資法則「永遠不要賠錢」的投資者卻反其道而行之，踴躍地參與市場交易。

在投資市場中，你去衡量什麼完全取決於你自己。

風險是可管理的

索羅斯是以完全不同的方式實現投資確定性的。像巴菲特和其他所有成功投資者一樣，索羅斯也會衡量他的投資，但他採用的是完全不同的投資標準。

索羅斯的成功要訣是積極地管理風險，這也是投資大師所使用的四種風險規避策略之一。這四種策略是：

1. 不投資。

2. 降低風險（沃倫·巴菲特的主要方法）。

3. 積極的風險管理（喬治·索羅斯駕輕就熟的一種策略）。

4. 精算的風險管理。

大多數投資顧問都會大力推薦另一種風險規避策略：分散化。但對投資大師來說，分散化是荒謬可笑的。

沒有一個成功投資者會將自己限制在僅僅一種策略上。有些人，比如索羅斯，會使用全部這四種策略。

1. 不投資

這一直是可選策略之一：把你所有的錢都投到國庫券上（沒有風險的投資），然後忘了它。

看起來有些讓人吃驚的是，每一個成功投資者都會使用這種策略：如果他們找不到符合他們標準的投資機會，他們就乾脆不投資。

2. 降低風險

這是沃倫·巴菲特整個投資策略的核心。

像所有投資大師一樣，巴菲特只會投資於他瞭解的領域，也就是他具備有意識和無意識能力的領域。

但這並不是他的唯一法則：他的風險規避方法與他的投資標準緊密結合。他只會投資於他認為價格遠低於實際價值的企業。他把這稱做他的「安全餘地」。

在這一原則下，幾乎所有的工作都是在投資之前完成的。（就像巴菲特所說：「你在買的時候就盈利了。」）這種選擇程序的結果就是巴菲特所說的「高概率事件」：回報確定性接近（儘管談不上超過）國庫券的投資。

3. 積極的風險管理

這主要是交易商的策略—也是索羅斯的成功關鍵。

管理風險與降低風險大不相同。如果你已經將風險降得足夠低，你可以回家睡大覺或休一個長假。

擺脫情緒的控制

投資大師們的精神狀態有個與眾不同之處：他們可以徹底擺脫情緒的控制。不管市場中發生了什麼，他們的情緒都不會受到影響。當然，他們或許會快樂或悲傷，惱怒或激動，但他們有能力迅速將這些情緒拋在一邊，讓大腦清醒起來。

如果你被個人情緒左右了，那麼你在風險面前是極為脆弱的。被情緒征服的投資者（即便從道理上講，他完全知道事情出錯時應該去做些什麼）常常畏首畏腳，無休止地苦思應該怎麼做，為了緩解壓力，他們往往以撤退（通常以賠本價）收場。

巴菲特憑藉他的投資方法實現了必要的情緒分離。他關注的是企業質量。他唯一擔心的是他的那些投資是否一直符合他的標準。如果是，他會高興，不管市場如何評價它們。如果他持有的一隻股票不再符合他的標準，他會把它賣掉，不管市價如何。

沃倫·巴菲特根本不關心市場動向，難怪他經常說就算股市關閉十年他也不在乎。

「我也會犯錯」

就像巴菲特一樣，索羅斯的投資方法有助於讓他的情緒與市場分離。但除了他和巴菲特都擁有的一種自信外，他的最終防護法寶還有「四處遊走，對任何有耐心聽完的人說他也會犯錯」。

他會對某一特定市場如何以及為什麼變化做出一個假設，然後以這個假設為基礎進行投資。「假設」這個詞本身就暗示了一種高度試驗性的立場，持這種立場的人不大可能「與他的頭寸結婚」。

4. 精算風險管理

實際上，第四種風險管理方法就是像保險公司一樣運作。

賭博、投資和風險

賭博：名詞—有風險的舉動；任何含有風險的事件或事物。

及物動詞—冒巨大的風險，希望獲得巨大的利益。

不及物動詞—投注或把寶押在有特定發生幾率的某件事上。

人們經常將投資和賭博等同起來，理由也很充分：本質上說，精算就是「玩幾率」。

另一個理由（但是個壞理由）是，有太多的投資者是帶著賭博心態進入市場的—「希望獲得巨大的利益」。在初次進入商品市場的交易者中，這種心態更是常見。

為了說明兩者的相似性，讓我們考慮一下一個賭徒和一個職業賭博者之間的區別。

賭徒為錢而玩運氣遊戲—希望獲得巨大的利益。由於他很少能贏錢，他的主要回報只是玩遊戲的刺激。這樣的賭徒養活了拉斯韋加斯、蒙特卡羅、澳門和世界各地的賭博業彩票機構。

賭徒將自己置於「運氣之神」的擺佈下，不管這些「運氣之神」有多麼仁慈，他們的塵世代表們卻是靠「永不跟笨蛋客氣」的座右銘生活的。結果，用巴菲特的話說：

當人們參與那些看起來吃虧不大的資金交易時，財富轉移就發生了，拉斯韋加斯就是靠這種財富轉移發家的。

相比之下，一名職業賭博者知道他所玩的那個遊戲的勝負幾率，只會在自己贏面大時下注。與那些週末賭徒不一樣，他並不依靠骰子的滾動。他已經計算了遊戲的輸贏幾率，因此從長期看，他的收益必然大於損失。

他是帶著保險公司簽保單的心態參與遊戲的。他重視的是平均利潤期望值。

他有自己的系統—就像投資大師一樣。而這個系統的一部分就足以讓他立於不敗之地，那就是選擇那些從統計學上看可以在長期內盈利的遊戲。

你無法改變撲克牌、二十一點或輪盤賭遊戲的輸贏幾率，但你可以計算幾率，算出你是否有可能在對你有利的平均利潤期望值（幾率）下玩遊戲。

如果沒可能，那就不要玩。

傻瓜！

職業賭博者的訣竅不僅僅是計算幾率：他們會尋找勝負天平必然傾向於他們的賭博機會。

我有個朋友是戒酒無名會的會員。有一次，他坐了60分鐘的渡船離家辦事，在晚間返航時，他發現一群酒鬼坐在船尾的一張桌子旁，還喝著從酒吧裡買的啤酒尋歡作樂。

於是他拉過一張椅子，從包裡拿出一副牌說：「有人想玩兩圈嗎？」

職業賭博者很少會買彩票。

職業賭博者不會真的去賭博。他們不會「懷著獲得巨大利益的希望冒大險」。他們會不斷重複小額投入，從數學上看，他們的投入必將有所回報。

投資不是賭博。但職業賭博者在撲克桌上的行動與投資大師在投資市場中的行動有異曲同工之妙：他們都懂風險數學，只會在輸贏幾率對他們有利的情況下把錢擺到桌面上。

精算投資

在沃倫·巴菲特剛開始投資時，他的方法與現在大不相同。他採納了他的導師本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的方法，而格雷厄姆的系統是以精算為基礎的。

格雷厄姆的目標是購買被低估的中等企業普通股，「如果它們的價格是真實價值的2/3或更低」。

他只靠分析公開信息評估企業價值，他的主要信息來源是企業的財務報表。

一個企業的賬面價值是衡量其內在價值的基本依據。格雷厄姆的理想投資對象是那種市場價格遠比資產變現額或清算價值要低的企業。

但一隻股票價格偏低可能有多種原因。也許相關行業正在衰退，也許管理隊伍不勝任，也許某個競爭對手用一種更好的產品把這個企業的所有顧客都搶走了，等等。你在企業的年報中找不到這類信息。

光靠分析數據，格雷厄姆不會知道股票為什麼便宜。所以他購買的某些股票因企業破產而變得一錢不值；某些股票難得偏離他的購買價；還有一些則恢復到或超過了它們的內在價值。格雷厄姆很少能預見到哪只股票會發生以上的哪種情況。

那麼他怎麼賺錢呢？事實上，他會購買數十隻這類股票，因此上漲股的利潤遠遠超過了其他股票的損失。

這就是精算風險管理法。就像一家保險公司願意為某個特定風險等級的所有成員保火險一樣，格雷厄姆也願意購買某種特定類型的所有股票。

巴菲特是以這種方式起步的，一直到今天，他在做套利套匯交易時還會使用這種方法。它也對索羅斯的成功有所貢獻，而且是大多數商品交易系統的基礎。

投資者的平均利潤期望值相當於保險公司的精算表。找出一組在長期重複購買的情況下平均利潤期望值為正的特定投資對象，是數百個成功的投資和交易系統的設計基礎。

風險與回報

大多數投資者都相信，你承擔的風險越大，你的預期利潤就越高。

但投資大師不相信風險和回報是對等的。他只在平均利潤期望值為正的前提下投資，因此他的投資風險很小，或根本沒有風險。

讓你的財富上一個台階 laoba1梁軍儒

    如何使財富每隔數年躍上一個新的台階，長期價值投資無疑是普通投資者最好的選擇，說起來很簡單，只要真正做到就能實現財富的飛躍，但實際很少人會堅持：

1、  熊市時少虧一點，如果是四五成以上的浮虧，則會讓市場繁榮時的基數太低，雖然也可以獲得不錯的收益，但大打折扣。

2、  選擇的標的能持續穩定增長，買入價格要合理，這樣即使股價不上漲，隨著時間的推移股票的估值會越來越低，相當於不斷積累上漲的能量，積累的時間越長，向上的彈性越大。

3、  耐心坐等市場繁榮的出現，市場亢奮的時候你必須在場，這種等待以年為單位，也許做到這一點是最難的。

    實際上在一個週期中市場繁榮來得越遲，對優質企業的價值放大作用會越顯著。假設以25元買入一個每股收益為1元的股票，兩年後每股收益增至2元，四年後增 至4元。若牛市在兩年後來臨，市場給予50倍PE，則股價會上漲4倍（再過兩年估值很可能會回落至30倍，則四年僅上漲4.8倍），但若四年後牛市才來 臨，給予同樣的估值，則股價將上漲8倍。因此市場不上漲一點都不應該著急，反而應該高興，當然前提是選擇了正確的標的。

    盯著蠅頭小利注定成不了大事，要有讓財富上台階的氣魄，才有讓投資改變人生的機會。

梁軍儒20120409

最可怕的並不是無知 laoba1梁軍儒

正如每個人出生時什麼也不懂，每個初次接觸資本市場的人都是「無知」的。無知並不可怕，每個人出生後起點都是一樣，有的人碌碌無為，有的人則成就一番事 業，這完全取決於每個人的努力，當然不是努力就一定能成功，但不努力一定不會成功。比無知更可怕的是不知道自己的無知，而做著與自己能力不相匹配的事情， 這樣的人常常不自量力，結果到處碰壁頭破血流。

    知己知彼，百戰百勝。如果連自己的實力都不瞭解，硬要做超出自己能力範圍內的事情，那無異於雞蛋碰石頭，失敗是必然的事情。在資本市場知道自己無知的人會 比那些自以為是而又實際半吊子人好很多。有自知之明的人會處處小心翼翼，老老實實地學習和請教有經驗的人，做一些比較簡單自己有能力應付的事情，這樣的人 只要循序漸進，即使不能成大業，也至少能獲得不錯的收益。而一些自以為是的人可能道聽途說地知道些許，然後獲得一點成績就認為自己已經掌握了投資的秘密， 卻不知道很可能只是一些偶然性的因素導致階段性的成功。

    同樣是新股民，有的人知道自己能力十分有限，時刻戰戰兢兢，先期投入的很少的資金，並專注於少量的行業企業，邊做邊學一點點地進步，即使虧損也損失也不 大。有的則不自量力，即使對市場一無所知也勇敢地殺進殺出，結果血本無歸。無知並不是真的一無所知，一些資深老股民也一定有很多不熟悉的領域。有的人選擇 固守在有限的幾個股票或行業，經過數年的深入研究實踐，獲得不菲的收益。有的則熱衷於參與大部分的熱點，對一些複雜易變和難以把握的行業知之甚少或者理解 不透徹也貿然投資，結果吃大虧。

    06年到07年的大牛市中，隨便買入一個股票都能大賺一筆，特別是那些投資於週期性行業的投資者毫不費力就可以獲得數倍的收益，很多人不斷追加投資資金， 並不斷追高，最後在08年的暴跌中虧得一塌糊塗。這是典型的把短期現象當成長期規律。就如芒格所言：如果你是池塘裡的一隻鴨子，由於暴雨的緣故水面上升， 你開始在水的世界之中上浮。但此時你卻以為上浮的是你自己，而不是池塘。股票投資是一個巨大的知識系統，很多東西需要數年時間的積累和實踐才能真正看清本 質，不要一次兩次做對了就認為自己什麼都懂。行業的變遷常以五年、十年計算，自以為知道的東西可能並不是事實的全部，很多時候是盲人摸象，很多時候是外部 的偶然因素使你獲得收益，而不是你自己的能力。

    芒格談論巴菲特時說：「沃倫是這個世界上最好的持續進修機器。烏龜終究克服兔子是持續起勁的結果，一旦你停止了進修，整個世界將從你身邊呼嘯而過。沃倫很 榮幸，直到本日，即就是早已過了退休的年歲，他仍能夠有效地進修，持續地改進其技巧。沃倫的投資技巧在65歲後更是百尺竿頭更上一層。作為一直從旁默默關 注的我，能夠肯定地說，若是沃倫停留在其初期的認識程度上，這個記錄也就不外如此了。」投資領域中任何人都所知有限，任何人都不可能完美，也一定會犯錯， 巴菲特也是如此。犯錯和缺乏能力都不要緊，最重要的是要有自知之明，儘量發現自己的無知，把自己限制在熟悉和擅長的領域，並能不斷從錯誤中獲取經驗，不斷 進化。

梁軍儒20120423

創業板陷阱 laoba1梁軍儒

關於價值投資的一些基本問題探討 laoba1梁軍儒

基本的才是最重要的，經過幾年轟轟烈烈的討論，價值投資在很多人的心中曾經漸漸清晰，但隨著新鮮感的褪去，這些最簡單的道理又開始逐漸被放到了一邊，甚至被淡忘。一千個人有一千種理解，有一千種做法，如何選擇並堅持正確的，並不容易。

枯榮

1、價值投資定義是什麼？
其實「價值投資」這個概念並不是很清晰，按照一般的解釋，價值投資是格雷厄姆和多德教授在30年代撰寫的《證券分析》中開創的。但事實上，在《證券分析》 中，格雷厄姆並沒有提到什麼「價值投資」，他說的是「投資」。按照勞倫斯.科明漢姆的劃分，投資模式分為五類，而價值投資是其中一種，另外還有：增長投資 （以菲利普.費雪、彼得.林奇為主）、指數投資（約翰.伯格為首）、技術投資（以威廉.奧尼爾為首）、組合投資（首見於《漫步華爾街》）。科明漢姆對「價 值投資」的定義是：通過公司財務分析，尋找市場價格低於公司內在價值的股票。
個人觀點，所謂價值投資，必然是延續格雷厄姆投資理念基礎上的，即將「安全邊際」（或控制風險）放在投資首要位置的。

2、安全邊際（控制風險）是價值投資的首要考量因素嗎？
我想應該是的，安全邊際是整個格雷厄姆投資理論的基石，實際上，安全邊際可以和「企業內在價值的估量」劃上一個約等號。因為一旦你能判定企業內在價值範圍（而非精確值），那大體上的安全空間就能判斷出來。
但兩者又不能完全劃上等號，因為對「安全邊際」空間的把握，是非常有藝術性的，而且在不同年代要求會發生變化，所以你才會看到格雷厄姆30-40年代要求的「空間」是非常大的，但到了彼得.林奇縱橫的80年代，已經完全「走樣」了。

3、企業內在價值是通過什麼方式計算的？
格雷厄姆開創證券分析時，企業內在價值的估算，大體上是門科學，是和公司資產負債表緊密聯繫的。格雷厄姆的計算，最初是從淨營運資產開始的，到《證券分 析》後期，他的計算已經演變為市盈率了（即他說的資本化率）。到巴菲特時代，他已經明確指出，對企業內在價值的計算，是通過未來現金流折現實現的，即企業 內在價值取決於公司未來可續生存期內獲得的現金流的現值。
但注意一點，格雷厄姆對「預測」是充滿質疑的，他多次強調「理性投資者應該更多傾向於對風險的考慮，而不是對未來的預期」，而且他還辛辣指出，對未來業績 的預測，大多是付出學費的猜想。事實上，請注意1929年經濟災難中對價值的毀滅，無數看起來非常穩健的公司最終無法印證人們甚至是公司管理層的預測。
但格雷厄姆也指出，通過投資者不斷的努力，是有可能在自己能力範圍內最大程度把握公司未來經營方向走勢的。巴菲特在實踐中，發現某些公司具有某種程度上的 壁壘，進而能預測公司未來的發展甚至是收益和現金流。其實這也從另一面說明，大多數公司未來經營方向和收益現金流，是極難（甚至不可能）的。網友「石中 火」君對此有精彩點評，她說：「巴菲特為什麼喜歡業務簡單的企業，因為業務一旦複雜，影響因素就呈幾何級數增加，即便抽提出每個業務的主要影響因素，對於 企業這個系統而言，輸入還是太多，每個變量之間的相互作用關係只能估測，那麼會造成巨大的誤差，從而導致定性的錯誤。不是導致安全邊際要求太高而失去投資 的機會，就是安全邊際估計不足，導致投資風險劇增。」
我的看法是：1、很多企業內在價值的分析對特定的投資者而言，是極其艱難，甚至無效的，具體取決於兩個方面，一個是投資者對公司的把握程度，一個是公司經 營的穩定性。2、企業內在價值的把握必須對未來進行預測，而這樣的預測是難以「精確化」的，必須警惕將問題複雜化，例如麥肯錫的自由現金流折現模型，實際 上使用意義並不大。

3、企業能真正把握嗎？

我的看法，是很難，可以這麼說，不管你如何努力，也只能是0%-70%之間，剩餘30%（只是個比喻）你永遠無法掌握。而且，這樣的公司，對特定投資者而 言，應該是不多的，這涉及到能力圈的問題。格雷厄姆有言：投資者不論如何熟悉公司，都不可避免可能出現意想不到的風險。但通過不懈努力，堅持在自己能明白 的領域，應該可以逐步接近中值，甚至跨越。但總的說來，不可能有人能接近完全把握，即便公司長期任職的高管也不可能。這也是格雷厄姆一再強調，不能將所有 資金放在一家公司的緣故。

4、趨勢和價值投資能結合嗎？

我的看法是幾乎不可能。兩者出發點是背離的。

5、價值投資等於長期投資嗎？

我的看法是價值投資和是否長期投資沒有直接關聯，但巴菲特和芒格顯然延展了格雷厄姆對「價值投資」的理念，引入了很多菲利普.費雪的成長股理論，這將長期投資和價值投資牽連在了一起。也許，長期投資是價值投資的一種實施方式，但絕對不應該是價值投資的全部方式。

6、價值投資是否每個人都應該學習並且掌握？

我的看法是不可能，也不應該。如果都這樣做了，那麼市場將是完全有效市場。而價值投資的根基，必然是市場在某些時候是「失效」的。（但不否定，市場大多數時候是有效的）。所以反言之，價值投資也是很稀缺的，也是非常難於掌握精通的。

7、現階段中國股市可以實現價值投資嗎？

我的觀點是不知道，但仍有人在不斷驗證這個理念。如果中國股市無法驗證價值投資理念，那麼只有兩個可能同時存在：第一，市場是非常有效的，或者市場總是高估的。第二，中國無法誕生長期經營穩健向上的企業。我不太相信兩者會一直存在。

8、價值投資是賭博嗎？

個人認為某種程度上是的，但和賭博你通常無法控制概率上相比，價值投資實際上是以安全的價格作為賭注押上自己的籌碼。價值投資之所以將安全和控制風險放在 首位，就是承認了自己對企業把握的能力是有限的，因此也存在巨大風險。但安全和控制風險可以在某種程度上獲得對企業長期經營賭注的獲勝率。

由於信息時代的來臨，當前企業的內在價值的判斷已經比林奇和格雷厄姆時期有了更多的借鑑和依據。
也就是更加透明化，所以內在價值的判斷已經不單單是當前或者當年的內在價值判別，而是判斷未來幾年或者10年的內在價值。這個價值的判斷，綜合了全球需求和生產要素分配，和分工等因素，行業發展趨向，不同行業回報率走向，銀行政策，環保因素，等等太多。
內在價值的判斷期貨化的傾向，使得股市震盪加劇。

1:價值投資的定義:

東西便宜了就買,東西貴了就賣

價值的定義:
每個人看招行,st公司值多少錢,取決於個人的知識和經驗,2000億市值的招行可能有貴賤之爭,200億市值的時候大部分人靠常識是否知道招行被賤賣,st源發5元可能你嫌貴,但買殼的人不嫌貴.出價5.92.  價值因為每個人而不同,但因常識而相同.

2:價值的計算:
無法精確計算,但有常規的幾個估值指標>PE,PB等

3:如何發現價值:
靠眼光,是定性的東西,就像招行剛上市不到200億市值,你能看到2000億.投機者什麼也看不見,他看見的就是表象,價格今天是10元,還是20元.對價格感興趣,而不是對企業的前途感興趣

4:如何進行價值投資
大部分時間放棄參與市場波動,與"市場絕緣"用時間來增加價值,普通投資者難以作到,有的人一分中不看股價就難受.

5:投資大師如何做價值投資
近看老巴中石油和比亞迪的操作

6:買點就是安全邊際
你是不是買的比所有人低是關鍵,老巴不在高點賣股票,但它在別人不願意買的低點買股票,所以成本比幾乎所有人低.這是決定其成功的85%.中石油1.85,最後的高點是20多,比亞迪8元,前期高點是70元.

7:價值投資和時間:
不好確定持有的時間,但是有過持股5年以上經驗的人會有很深的感受

8:基本面的不確定,不可能有完全確定的基本面
確定是相對的,不確定是絕對的,在不確定下如何進行投資.合理假設,正確的知識,常識的去作出正確的推測,結果也許會美妙,當然要系安全帶,買點第一.

趨勢投資和價值投資我倒不認為有本質衝突，這兒指的趨勢是建立在公司經營狀況的基礎上作出的收割或死抗決策，不是某一時期技術走勢的趨勢投機，用苛刻的財 務指標和靜態的觀點無法區分一個企業的不同發展階段，如同人一樣，企業也有創立到成長然後成熟的過程，某一時期對公司估值完全用財務指標衡量過於保守，投 資企業並不是種幾顆菜就收穫幾顆的等量產出，而是一個建立在公司分析和行業分析上的動態監測行為，行業屬性不好的企業即便有個出色的管理層也只能做的相對 好一些而已，反而一個繁榮的行業即便管理層差些也能獲得很好的回報，房地產和化纖就是2個截然不同的行業，無論如何，現金流屬性佳的消費服務業都比現金流 狀況不可預測的工業類或者高科技類都要更穩定些，巴老的風格既是如此，穩定的現金流才是企業的血液，穩定沒有成長的公司只能獲取淨資產增加的收穫，公司價 值的核心是未來賺取現金的能力，一個公司的商業模式決定了公司的前途，行業的競爭結構和替代品的影響決定了公司的獲利能力，假如有一個獨一無二產品的公司 其價值也不能用當期的現金流來衡量，鐵打的營盤流水的兵，再好的公司也會交到智商一般的人手上經營，只有獨特的產品才能保證即使才能平庸的人管理公司也不 至於破產倒閉。

關於價值投資，我看了一下枯榮兄的帖子，感覺和自己的想法很接近。但是通過這幾年的實踐，我覺得思路可以更開闊些。
談談自己的看法：
1  首先要認識到，到目前為止，市場中還沒有一种放之四海皆準的，包賺不賠，保證獲利的方法。投機是通過預測價格波動來獲利，價值 投資是通過預測企業經營來獲利，但是預測企業經營其實並不比預測價格波動更容易，也不會更準確。企業的經營受到多種因素影響，有國家宏觀政策、經濟形勢、 競爭、管理層的決策、企業內部運作情況等等，甚至有時候突發事件和偶然因素也會對企業造成重大影響。所以實際上價值投資並不比其他投資方法更容易讓你賺到 錢，通過這種方法賺到大錢的，除了聰明外，恐怕還有運氣在裡面。學巴菲特理論的有很多，成功的很少。從另一方面看，索羅斯是投機家，他照樣也獲得成功。

2  即使方法正確，也選到了好股票，是否一定能盈利呢，答案仍然是否定的。因為其中還有市場和人性的因素在裡面。當你通過慎重研究 買到一個好股票後，在市場和企業經營的波動中，能否持穩並大幅度獲利？答案是很難說。本人最大的教訓在04年底的時候，當時經過研究，鎖定特變電工、鹽湖 鉀肥、中信國安和新和成，記得05年還和當時在論壇上的「好姐夫」交流過這四隻股票。當時重倉特變電工，大概以現在復權的價格1.5左右買入，結果特變電 工爆出投機炒期貨巨虧的醜聞，股票價格大幅度下跌，市場傳言四起，研究報告也一致不看好它。公司真實虧損程度如何？管理層是否真的誠信？將來是否還會出現 更大的黑洞？我不得不思考這些問題，從穩健的觀點出發，我只能忍痛減掉大部分倉位，並在後面的反彈中出清。現在看來，這只是公司發展中的一次小波動，根據 現在的k線去反推，得出的結論一定是當時我很愚蠢。但是對於當時的局中人來講，卻有巨大的壓力。導致了不能拿穩股票。而且，今後遇到類似情況，我可能還是 割肉，因為這雖然可能讓我錯過了特變電工之類的好股票，但也會避免讓我踩上銀廣夏之類的地雷，可以保證我在這個市場長久地，穩健地活下去，並且能活得比較 滋潤。

3  所以基於上面兩點，我的結論是在證券市場，僅僅考慮投資理論（策略）是不夠的，還要結合市場和人來考慮。對於不同的市場階段， 不同個性的人來說，適合的策略是不一樣的。因此，我現在的投資三角是：市場、策略、人性。現在我做任何一次投資前，都要判斷當前的市場狀況，是高估?低 估？還是維持震盪平衡狀態。我的心理狀態是怎樣，期待多少收益？能忍受多大的虧損而不至於崩潰？在這些前提明確後，再根據情況選擇是做價值投資，還是趨勢 投機，還是高風險投機？還是套利？還是打新，或者什麼都不做。顯然，價值投資只能在低估市場才能做，當大部分藍籌pe在5—10的時後，是做價值投資的黃 金時期，但這樣的機會並不多。趨勢投機適合在市場資金氾濫，人氣較高的時候做，但是要注意盈利目標不要太高，判斷錯誤要及時止損。出現套利機會的時候可以 套利，而且目前國內市場這種機會很多，例如以前的農產品、大冶特鋼、上海醫藥等等有保底價格的股票,去年的攀鋼鋼釩等等。在某些市場階段，高風險投機也是 有一定可行性的，例如目前中國股市的特點，對於即將退市的ST股，地方政府總是千方百計地促成重組，保留上市資格。而重組後再次上市股票價格通常翻7、8 倍之多，因此拿10萬元投資5個即將退市、有重組傳聞的ST股，只要博中一個，即可大幅度盈利，其它的即使退市，也能在三板交易。總之，只要善於總結、思 考，根據你承受能力的不同，在不同市場階段一定能發現不同的盈利模式。

4 要善於在不同的市場尋找機會，股票僅僅是證券市場的一部分，還有債券（國債、可轉債、企業債、公司債），還有期貨等等。對於穩健的價值投資者而言，值得買 入的時候並不多，有時候可能要等上幾年。因此要善於在不同的市場尋找機會，股票市場高估時，債券可能處於低估階段。而期貨市場在大幅度下跌或大幅度上升 時，偶爾也能出現一些較有把握的交易機會。通過最大化利用資金，每年可以多收益5-10個點，長期積累，將是非常可觀的。

1：價值投資定義的定義:也許並沒有價值投資這個概念，而是後來巴老的追隨者加上去的，巴老只說過投資，也只認可投資。我認可的價值投資就是用自己或自己 募集的資金去幫助優秀的企業，以實現優秀的企業更優秀，而讓自己的資金也更優秀的一種方法。價值投資本身是一種理念，但我以為是一個很高尚的理念如果人人 都用自己的資金去投資優秀和負責的企業，這個世界會美好太多。

2：安全邊際（控制風險）是價值投資的首要考量因素嗎？巴老誠不我欺，他是一個高尚的人，從他嚴於律己就可以看出，沒有欺騙任何人。他曾說過：就是85% 像格雷厄姆，15%像費雪，其實費雪的成長性也是安全邊際的延伸。不過很難，主要問題在於個人對安全邊際的理解不同，對安全邊際的認定不同，計算更不同， 與投資者知識結構，生活閱歷都有關係。就算巴老說的很細，對於安全邊際也會有各種不同的說法和理解，這一點，巴老很狡黠，連辯解都沒有，很正常，誰說他這 點不是大智慧呢？

3：價值的計算:用一種相對保守的方法精確計算企業的價值，當然有各種不同的方法，有些方法甚至有一點唯心，但是不能說明他們錯了。應為有些方面的確需要 唯心一些。例如：管理層優秀的人品，很難用數字來說明，例如：職工的和諧度和上下級的和諧都是很難用數字衡量的，但這些又是一個優秀企業必需的。再說，巴 老本身也沒有講的太細，畢竟他不是老師，不能苛求他。我以為，可以肯定的一點就是對風險的控制排第一位，風險風險再風險。在風險可估的情況下投資。也就是 巴老的第一條，不虧損。

4：企業能真正把握嗎？毫無疑問，不能。也就是說永遠也做不到預測，最多做到看清流向，所以有了個能力圈的概念。在自己能力圈裡做事還能有問題嗎？說到底，還是個安全邊際的問題。

5：趨勢和價值投資能結合嗎？不能，趨勢投資時利用經濟的趨勢慣性來投資賺錢的方法，而不是靠企業經營優秀本身的紅利溢價來賺錢的方法，兩者有本質的不同。