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印度或結束國企壟斷煤炭格局
來源: http://wallstreetcn.com/node/209787飽受能源短期的亞洲第三大經濟體印度正在考慮結束國有企業對於煤炭的壟斷格局，以促進該國的工業活動。
該國煤炭部的網站上公布了長達27頁的新條例，或將宣布結束國有企業的壟斷地位。私人公司可以單獨或者與政府企業合資一起開發及銷售煤炭資源。
盡管相關的細節內容並未公布，但是分析人士認為，這意味著在新總理莫迪的帶領下，印度的改革步伐正在加快。
目前印度電力和鋼鐵行業中的相關私人企業的煤礦資源只能用於限定的範圍，比如為企業自身的工廠所用。並不能在公開市場出售。
開放煤炭市場對於占該國80%煤炭產量的國企Coal India來說影響深遠。市場普遍認為正是因為Coal India的壟斷地位導致了該國嚴重的能源短缺。
該條例還有待印度上議院的投票通過。由於莫迪及其盟友在上議院僅控制了四分之一的席位，因此反對黨還是有可能令法令無法得到通過
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國務院常務會議：穩定住房消費 提高“國企分紅"
來源: http://wallstreetcn.com/node/210018據中國政府網，國務院總理李克強10月29日主持召開國務院常務會議，部署推進消費擴大和升級，促進經濟提質增效。
會議指出，消費是經濟增長重要“引擎”，是我國發展巨大潛力所在。在穩增長的動力中，消費需求規模最大、和民生關系最直接。一要增加收入，讓群眾“能”消費。分批出臺深化收入分配制度改革配套措施和實施細則，多渠道促進農民增收，努力實現居民收入增長和經濟發展同步。提高國有資本收益上繳比例，更多用於民生保障。二要健全社保體系，讓群眾“敢”消費。提高醫療保險保障水平，全面推開大病保險。統籌推進社會救助體系建設。三要改善消費環境，讓群眾“願”消費。加強農產品流通等骨幹網建設。推進消費品安全立法，嚴懲“黑心”食品、旅遊“宰客”等不法行為。
會議要求重點推進6大領域消費。一是擴大移動互聯網、物聯網等信息消費，提升寬帶速度，支持網購發展和農村電商配送。加快健康醫療、企業監管等大數據應用。二是促進綠色消費，推廣節能產品，對建設城市停車、新能源汽車充電設施較多的給予獎勵。三是穩定住房消費，加強保障房建設，放寬提取公積金支付房租條件。四是升級旅遊休閑消費，落實職工帶薪休假制度，實施鄉村旅遊富民等工程，建設自駕車、房車營地。五是提升教育文體消費，完善民辦學校收費政策，擴大中外合作辦學。六是鼓勵養老健康家政消費，探索建立產業基金等發展養老服務，制定支持民間資本投資養老服務的稅收政策，民辦醫療機構用水用電用熱與公辦機構同價。用更好的產品與服務，讓人們放心消費、享受生活。
中金公司地產組研究報告稱，國務院常務會議提及穩定住房消費，體現房地產行業處於下行期、政策托底。公積金繳存總量有7萬億，余額有3.54萬億.公積金貸款支持了整體市場需求的20%~30%。未來還會有鼓勵公積金貸款異地流動的措施出臺，將有效降低購房者負擔，從而促進住房消費。
中國政府網原文如下：
國務院總理李克強10月29日主持召開國務院常務會議，部署推進消費擴大和升級，促進經濟提質增效；決定進一步放開和規範銀行卡清算市場，提高金融對內對外開放水平；確定發展慈善事業措施，匯聚更多愛心扶貧濟困。
會議指出，消費是經濟增長重要“引擎”，是我國發展巨大潛力所在。在穩增長的動力中，消費需求規模最大、和民生關系最直接。要瞄準群眾多樣化需求，改革創新，調動市場力量增加有效供給，促進消費擴大和升級，帶動新產業、新業態發展，推動發展向中高端水平邁進，打造中國經濟升級版。一要增加收入，讓群眾“能”消費。分批出臺深化收入分配制度改革配套措施和實施細則，多渠道促進農民增收，努力實現居民收入增長和經濟發展同步。提高國有資本收益上繳比例，更多用於民生保障。二要健全社保體系，讓群眾“敢”消費。提高醫療保險保障水平，全面推開大病保險。統籌推進社會救助體系建設。三要改善消費環境，讓群眾“願”消費。加強農產品流通等骨幹網建設。推進消費品安全立法，嚴懲“黑心”食品、旅遊“宰客”等不法行為。
會議要求重點推進6大領域消費。一是擴大移動互聯網、物聯網等信息消費，提升寬帶速度，支持網購發展和農村電商配送。加快健康醫療、企業監管等大數據應用。二是促進綠色消費，推廣節能產品，對建設城市停車、新能源汽車充電設施較多的給予獎勵。三是穩定住房消費，加強保障房建設，放寬提取公積金支付房租條件。四是升級旅遊休閑消費，落實職工帶薪休假制度，實施鄉村旅遊富民等工程，建設自駕車、房車營地。五是提升教育文體消費，完善民辦學校收費政策，擴大中外合作辦學。六是鼓勵養老健康家政消費，探索建立產業基金等發展養老服務，制定支持民間資本投資養老服務的稅收政策，民辦醫療機構用水用電用熱與公辦機構同價。用更好的產品與服務，讓人們放心消費、享受生活。
為擴大金融開放，加快推動國內銀行卡市場和支付市場創新發展，提升現代服務業，優化消費環境，會議決定，放開銀行卡清算市場，符合條件的內外資企業，均可申請在我國境內設立銀行卡清算機構。僅為跨境交易提供外幣清算服務的境外機構原則上無需在境內設立清算機構。要完善管理，防範風險，維護持卡人合法權益，使開放的金融市場便利和惠及消費者。
會議認為，發展慈善事業，引導社會力量開展慈善幫扶，是補上社會建設“短板”、弘揚社會道德、促進社會和諧的重要舉措。必須創新機制，使慈善事業與國家保障救助制度互補銜接、形成合力。一要落實和完善公益性捐贈減免稅政策，推出更多鼓勵慈善的措施。以扶貧濟困為重點，引導公眾捐款捐物、開展誌願服務，推進股權捐贈、慈善信托等試點。二要優先發展具有扶貧濟困功能的慈善組織。地方政府和社會力量可通過公益創投等方式，為初創期慈善組織提供支持。積極探索金融支持慈善發展的政策。三要強化行業自律和社會監督。引導慈善組織依法依規募捐，嚴格規範使用捐贈款物，及時公開項目運作、款物募集及使用等情況。加強監管，依法查處違規募捐、違約使用捐贈款物、無正當理由拒不兌現捐贈承諾等行為。增強慈善組織公信力，把慈善事業做成人人信任的“透明口袋”，讓社會愛心的暖陽照耀困難群眾、助力民生改善。
會議還研究了其他事項。
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綠色動力環保（1330）：垃圾發電運營行業又一標桿國企
來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=762|
本帖最後由 港仙 於 2014-11-24 11:28 編輯 綠色動力環保（1330）：垃圾發電運營行業的標桿國企，規模性與成長性兼具 作者：鄭嘉梁 垃圾發電運營行業又一標桿國企，規模性與成長性兼具 香港上市第二家具備規模的國有垃圾發電運營商：綠色動力環保於 2014 年 6 月 19 日在香港聯交所主板上市，共發行 3.45億 H 股，發行價為 3.45 港元。上市後，公司成為香港市場中除光大國際之外第二家實際具備多年運營經驗及品牌的國有垃圾發電運營商。2005 年以來，北京國資一直是綠色動力的控股股東，公司則是其四大產業中唯一的環保新能源戰略平臺，上市後北京國資依然保持控股大股東地位。 已獲日處理規模超萬噸，未投運規模為投運的 2.8 倍：公司已簽署正式協議的焚燒項目共 21 個，總規模共 1.99 萬噸/日；已投運的為 5250 噸/日，在建與籌建（包括二期）共 1.465 萬噸/日，是已投運的 2.8 倍。目前三個項目在建（共 2100 噸/日）；剩余項目中扣除開工時間待定的青島、金壇、射陽以及所有二期規劃後，我們預計近 2-3 年內剩余的 6100 噸/日開工確定性非常高，並且這已是保守的估計。 國企背景支持項目獲取，融資成本具有下降潛力：中國的生活垃圾處理大多采用 BOT 模式，運營商面對的合作方及監管機構均為各地方政府；我們認為在此模式下，具備國企背景十分有助於公司與政府之間的溝通合作；並且借助北京國資，公司未來在北京當地的項目競爭中也具有一定優勢。融資方面，公司此前的貸款主要來自於國內商業銀行，利率在 6.55%左右；2013 年首次獲得亞開行 1 億美金的人民幣貸款額度，利率明顯優於商業銀行。此外，上市後公司融資渠道進一步拓寬，預計未來其整體融資成本仍有下降潛力。 擁有爐排技術專利，且擬進入設備制造領域：公司擁有自主研發爐排爐技術，出圖紙後外包生產設備，使得設備成本較進口具有顯著優勢。近期公布擬收購上海泰欣環保 51%股權，若完成，公司將進入設備制造領域，不僅有助於完善垃圾發電的產業鏈，進一步降低設備成本，並可對外承接工程，增加利潤來源。 目標價6.37港元，首次評級買入：假設未來五年公司將年均新增 3000 噸/日規模，測算出於 2016 年，未投運與已運營項目的NPV 分別為 16.37 億與 35.01 億人民幣，相當於 2016 年每股價值為 6.37 港元，對應 2015/2016 年 20.9/15.1 倍 PE，1.80/1.54倍 PB，較現價有19.29%的上升空間，首次評級為買入。 
香港上市第二家具備規模的國有垃圾發電運營商 北京國資公司旗下唯一環保平臺 2014 年 6 月於聯交所主板上市 綠色動力環保（1330.HK）於 2014 年 6 月 19 日在香港聯交所主板上市，IPO 共發行3.45 億 H 股（含超額配售 4500 萬股），發行價為 3.45 港元。上市後，公司成為香港市場中除光大國際（257.HK）之外第二家實際具備長期運營經驗及品牌的國有垃圾發電運營商。公司上市前原有註冊資本 7 億人民幣，共 7 億股，上市後總股數為10.45 億股；IPO 共募集資金 11.90 億港元，融資凈額 11.26 億港元。 上市後募集資金用途變更 募集資金中 75%原擬用於償還項目的銀行貸款，但公司多個項目處於在建或籌建階段，其中不少籌建中項目公司的註冊資本金僅支付了 20%的首期，資本金仍有缺口，因此 9 月 8 日公司公告將部分募集資金用途變更，由償還貸款改為投入到新項目建設中，目的是使籌建項目更快推進，提高資金的使用效率。
公司股權結構歷史 - 公司的前身為道斯環保科技，是 2000 年在深圳成立的中外合資企業，控制人為自然人鄭維先先生； - 道斯環保 2004 年改名為綠色動力環境工程，2005 年變更為外商獨資企業； - 05 年 10 月，北京國資公司向綠色動力環境工程增資 3000 萬人民幣，獲得61.16%的股權，正式進入綠色動力及垃圾焚燒行業； - 05 年 11 月，鄭先生控制的綠色動力國際將其持有剩余的 38.84%股權轉讓給其全資附屬公司藍洋環保； - 06 年 12 月，北京國資的全資附屬公司國資香港，認購藍洋環保發行的 9362 萬股普通股獲得 80%股權，成為藍洋環保控股股東； - 09 年 11 月，國資香港收購藍洋環保剩余的 20%股權，全資擁有藍洋環保，至此北京國資公司全面接管了綠色動力環境工程公司； - 此後北京國資陸續增資，且藍洋環保將其股權轉讓給國資香港，到 2011 年 1月，北京國資與國資香港分別持有綠色動力環境工程 95.39%與 4.61%的股權； - 11 年 5 月，江淮基金等四家投資者共同對綠色動力環境工程增資，完成後北京國資與國資香港股權分別降至 73.54%與 3.55%； - 為籌備全球發售，2012 年 4 月 23 日，綠色動力環境工程有限公司改制為股份有限公司，並更名為綠色動力環保集團（即現用名稱）。
上市後北京國資公司依然保持控股股東地位，社保入股 2005 年以來，北京國資公司一直是綠色動力的控股股東，綠色動力則是其四大產業中唯一的環保新能源戰略平臺；上市後，其直接持股比例變為 46.09%，加上附屬公司國資香港與北京科技分別持有的 2.38%與 1.87%，依然保持了控股大股東地位。 另外，北京國資與北京科技作為公司的國有股東，根據國務院發布的《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，在綠色動力發行 H 股時，該兩家公司將其持有的占實際 H 股發行數量 10%的內資股劃轉至社保理事會基金，因此上市後，社保基金現持有綠色動力 3.30%的股權，即 3450 萬股；按照聯交所披露的最新數據，目前社保持股為 3031.3 萬股，占比為 2.90%。 藍洋環保 藍洋環保原是鄭維先先生的綠色動力國際的全資子公司，09 年底成為國資香港全資子公司；旗下原擁有常州、青島與武漢項目的全部股權；2009 至 2010 年，綠色動力環境工程通過收購、增資，獲得了常州、青島 75%股權，以及武漢 100%的股權；此外，薊縣公司於 2013 年 6 月成立，綠色動力與藍洋環保分別擁有其 60%與 40%股權；2013 年 9 月，綠色動力環保收購藍洋環保 100%股權，直接及間接擁有了以上四個項目公司的全部股權，藍洋環保也成為綠色動力旗下的境外全資子公司。 北京研究院 北京研究院於 2010 年 12 月成立，主要業務包括技術開發、技術轉讓、技術咨詢服務、技術支援服務以及銷售機電設備，現為綠色動力的全資子公司，且擁有 6 個項目公司 1%-2%的股權。
日處理規模超萬噸的領先垃圾發電運營商之一 專註運營生活垃圾處理BOT 項目，以焚燒發電為主 公司自 2000 年成立以來，長期專註於生活垃圾無害化處理行業，尤其垃圾焚燒項目的建設、運營以及技術研發。截至目前，公司簽訂協議的垃圾焚燒項目共 21個，另有一個填埋（惠州 450 噸/日，2014 年 4 月已建成）與一個生物質桔桿焚燒（寧河 700 噸/日，預計將與寧河垃圾焚燒項目同期建設）項目，均為 BOT 模式。 2009 年底北京國資100%持股綠色動力環境，項目逐步開工投運 2000 年至 2009 年，公司經歷了從民營企業到國企控股，再到民營退出、北京國資全面持股的一個過程，期間由於國資公司與原民營企業的理念有所不一，導致 2009年 3 月才有第一個 BOT 項目（常州一期垃圾焚燒發電）正式投運。09 年底北京國資100%持股後，項目的簽署、建設以及投運工作逐步正常化；09 年至今，公司共有七個項目投運，目前有四個項目在建。 BOT 會計處理特殊，建設收入驟減導致2014H1 業績大幅下降，但不影響本質發展 由於 BOT 會計處理上需要在建設期確認建造收入，而公司現投運的項目相對較少，因此會計收益很大程度上受當期項目開工與建設進度安排的影響而出現明顯變動；例如 2014 上半年內，公司僅有惠州填埋、安順與句容的焚燒項目在建，且後兩項均在 6 月才正式開工，導致當期建設收入驟減，這也是公司在上市後不久則發出盈利警告，且中期業績大幅下降的主要原因，並且該情況也已在招股書中的“近期發展”項下明確指出。實際上公司的項目建設均在依計劃進行，安順、句容更是提前開工，短期的業績下降並不影響本質發展，各個項目的回報情況沒有改變。
項目覆蓋東部與中部 10省、直轄市 綠色動力總部位於深圳，旗下項目主要分布在東部沿海，包括山東、江蘇、浙江與廣東四省，亦是國內主要經濟發達地區；且已開始向內陸延伸，進入了山西、湖北、貴州以及湖南；此外，在主要直轄市中，公司獲得了天津地區兩個項目，在北京也簽訂了通州項目的框架協議。另外，由於東北冬季天氣寒冷，垃圾發酵較難處理，公司目前暫不考慮到東北拿項目。
涉足海外市場，但暫無項目落定，將審慎推進 除了在國內發展垃圾處理項目外，2011 年與 2013 年公司分別與泰國的南邦市、馬來西亞的彭亨訂立了框架協議，擬在當地建設垃圾焚燒項目；但具體細節未定，而且海外項目不確定性較高，運營模式與國內也有所區別，公司將審慎推進。 在手垃圾焚燒合約規模共 1.84 萬噸/日，投運規模 5250 噸/日 公司現有 7 個運作中的垃圾發電項目（其中兩個商業運營、5 個試運營），設計規模共 5250 噸/日；3 個在建項目，共 2100 噸/日；10 個籌建項目，共 6000 噸/日。 此外，上述項目中除了常州一期二期均已投運外，還有 9 個項目也已簽定了二期或中期規劃，目前未投運的所有二期總設計規模達 4650 噸/日。綜上所述，公司已簽署正式協議的項目共 1.99 萬噸/日；簽署框架協議的共 3200 噸/日。
實現可持續發展， 垃圾發電進程仍未結束 國內垃圾分類暫不可行，焚燒將持續為主要處理方式 垃圾分類短期內推行難，國外經驗不完全適用 發達國家垃圾分類起步較早，我們從三方面與中國情況進行比較：1）制度方面，德國、美國和日本三個垃圾分類代表國，普遍實行分類明確、執行嚴格的分類回收政策，建立了較完善的分類收集制度和設施，而中國大部分城市仍然實行混合收集；2）處理方式與技術方面，發達國家的處理工藝已經成熟，可從技術上實現有效分類處理，而中國主要還是挑選適當的地點集中填埋；3)居民意識方面，發達國家居民的垃圾分類意識整體較高，中國於 2000 年開始確立 8 個垃圾分類試點城市，但居民的自主性比較低，垃圾分類仍然沒有好的改觀。可見中國在短期內要施行垃圾分類模式比較困難，處理模式也不能直接采用國外經驗。
中國土地有限，現階段焚燒可行性最高 垃圾處理方式的選擇與各國的人口密度有密切關系，由圖 10 可見，日本與新加坡的人口密度大，其用填埋的比率非常低，美國與澳大利亞的情況則剛好相反，具體的數據如下： 日本---截止 2012 年末，共有 1188 處垃圾焚燒廠，垃圾處理能力約 18.41 萬噸/日，全年生活垃圾焚燒量約 3608.6 萬噸，焚燒處理率達 79%。 新加坡---人口密度約是廣州的 4 倍，2013 年垃圾產生量約 2.1 萬噸，其中約 61%進行循環再利用，36%焚燒處理，填埋僅占 3%。 美國---其土地資源豐富，多以填埋進行處理。其中填埋處理占 54%，焚燒占13%，循環利用和堆肥占 33%。 因此在未來土地資源不斷減少的情況下，預計我國垃圾處理的主要方式仍將繼續由焚燒取代填埋，焚燒比率將不斷提升。
“十二五”規劃完成難，預計“十三五”複合增速 11.7% “十一五”城鎮生活垃圾無害化處理率63.5%，但設施規模未完成規劃目標 根據國家統計局人口普查數據，2010 年中國城鎮人口共為 6.7 億人，我們按照“十一五”規劃中的無害化處理規模與處理率測算出 2010 年垃圾產生總量約為2.21 億噸，即人均垃圾產生量為 0.9 千克/日。截止十一五末，我國城鎮生活垃圾無害化處理率實際達到 63.5%，超出規劃 3.5 個百分點；但無害化處理能力僅增加32 萬噸/日至 45.7 萬噸/日，低於規劃約 10 萬噸/日，其中焚燒規模增加 6.36 萬噸/日至 8.97 萬噸/日，焚燒比率為 19.6%。
人均產生垃圾量將隨著城市化進程與社會進步逐步增長 國家統計局數據顯示，2013 年中國城鎮人口總數為 7.31 億，城鎮化率為 53.7%；若我們假設城鎮化率年均增長 1.2%，2015 年將達到 56.1%。根據國家人口發展規劃，2015 年全國人口將控制在 13.9 億以內，以此測算得到 2015 年的城鎮人口總數約為 7.8 億。同時，按照生活垃圾無害化處理“十二五”規劃，2015 年城鎮生活垃圾無害化處理規模將達 87.1 萬噸/日，處理率亦將提升至 90%；據此我們測算2015 年中國垃圾產生總量將為 3.48 億噸，人均產生垃圾量則為 1.22 千克/日。 可見，人均垃圾產生量與 2007 年第一次全國汙染源普查公告顯示的 0.65 千克/人/日相比，以及我們按照人口普查資料與“十一五”垃圾處理規劃測算出的 0.9 千克/人/日相比，呈現出逐步上升的趨勢。隨著城市化進程的加深與社會的不斷進步，預計該數據將繼續增長，我們假設 2015-2020 年複合增速為 1%，測算出 2020年人均產生垃圾將約為 1.28 千克/日。 “十二五”規劃完成難度較高 2013 年底，我國垃圾無害化處理率為 89.3%,基本達到“十二五”規劃的目標；垃圾焚燒占比也增加至 29.4%，距規劃的 35%差距不大。但無害化設施與焚燒設施的規模分別只達到了 49.3.萬噸/日與 16.6 萬噸/日，只完成了規劃的 57%和 54%。另外，截止 2014 年 5 月，全國垃圾焚燒廠達到 178 座，也只完成規劃的 55%。根據住建部統計顯示，2014 上半年共有 75 個垃圾焚燒項目在建，處理總規模為 7.65萬噸/日，其中 11 個項目已正式投入運營，總規模 1.395 萬噸/日，預計其余項目將在下半年與 15 年陸續投運。即使上述 7.65 萬噸項目可在 2015 年均投運，截止十二五末建成的焚燒設施依然很可能無法完成 31.7 萬噸/日的規劃目標。
預計“十三五”期間焚燒設施規模年均複合增速為11.7% 國家發展戰略研究顯示 ，2020 年中國人口將達到 14.5 億左右，若繼續假設城鎮化率年均增長 1.2%，預計十三五末將達到 61%，屆時城鎮人口總數將達 8.8 億人。根據此前我們預計的 2020 年人均產生垃圾量 1.28 千克/日，假設當年生活垃圾無害化處理率可達到 95%，焚燒比例達到 50%，測算出 2020 年中國的垃圾產生總量為 112.6 萬噸/日，焚燒設施規模將達到 53.5 萬噸/日。與 2015 年末的30.7 萬噸/日相比，“十三五”期間行業複合增速預計為 11.7%。
中國環保投資占 GDP 比重依然較低，需要長期堅持的投入 從國內環保投資的情況看，“十五”期間突破了 7000 億元，“十一五”達到1.375 億元，大幅增長 96.4%；“十二五”的規劃是 3.4 萬億元，繼續呈現翻倍增 長，可見政府對環保行業的重視度不斷提升。但在環保投資占 GDP 的比重上，中國長期低於 1.5%，而根據國外經驗，環保投資占 GDP 的比重達 1%－1.5%時，環境汙染惡化有可能得到基本控制，環境狀況大體能夠保持在人們可以接受的水平；環保投資占 GDP 比重 2%－3%時，環境質量可以得到改善。因此一般來說，若要與全國經濟發展速度相匹配，環保投資占 GDP 的比重須達到 2%以上。美國於 1977 年就已達到 1.5%，2000 年增長2.6%，德國在 80 年代末為 2.1%，英國為 2.4%，日本為 3.4%。因此若要明顯改善目前國內環境問題，仍需要長期的治理與投入。
行業整合是長期發展趨勢，外延式擴張將成重要增長力 2013 年前十二大企業投運規模占行業 2/3 據國家統計局資料以及“十二五”規劃測算，2005 年以來中國的垃圾焚燒行業均處於較快發展階段，“十一五”與“十二五”期間的複合增速分別為 20.8%與 27.9%，吸引了大量企業參與到該行業中，也出現了如光大國際、錦江綠能等行業領軍者。 中國固廢網研究院統計顯示，截止 2013 年末，在焚燒領域內已形成規模的 12 家企業共擁有項目 196 座，包含了運營、在建和籌建的項目，總焚燒處理能力達到20.97 萬噸；其中投運垃圾焚燒項目有 87 座，投運能力為 9.5 萬噸/日，而截止2013 年全國投運項目總規模為 14.5 萬噸/日，因此 12 家企業占到了行業三分之二的市場規模。
市場仍較分散，行業整合是大趨勢 但相比發達國家，中國的市場依然較為分散，美國垃圾焚燒最大的兩家企業Waste Management 與 Allied Waste Industries 所占份額約達 50%，中國的行業格局仍有待整合。實際上，近幾年來業內的收購兼並事宜已頻頻發生，且涉及的規模越來越大，而且按照我們圖 14 中的測算，“十三五”行業增速約為 11.7%，明顯低於前十年，若企業要保持較快增長，一是將不斷開拓新的業務板塊（不局限於焚燒運營）,另外就是需進行外延式收購擴張。
國企占據行業主導地位，多數大型企業均開始研發或引進設備技術 從行業中主要企業的技術與設備情況看，大多公司在和核心設備上均進行了國外技術引進或自主研發，但僅有少數進入了上遊的設備制造領域。在處理技術上，杭州錦江、中科通用主要采用流化床技術，其他主要企業如光大國際、上海環境、綠色動力、重慶三峰等均采用爐排爐技術。
新增項目以爐排爐技術為主 目前國內主流的垃圾焚燒技術為爐排爐與流化床兩大類，盡管流化床成本較低，但由於其需要摻煤燃燒，近年來采用爐排爐技術的項目逐步增多。截止 2014 年 5月，國內建成並投運的生活垃圾焚燒發電廠約 178 座，總處理規模 16.6 萬噸/日，其中采用爐排爐技術的電廠達到 106 家，設計處理規模 10.5 萬噸/日，采用流化床技術的電廠為 67 家，設計處理規模 5.8 萬噸/日。 此外，水泥窯焚燒也開始進入大家的視線，但該技術需要與水泥廠配合運作，且運輸成本較高，目前並未成為主要處理方式。
處理標準與民眾意識在逐步提高，促進行業良性發展 處理標準提高利於行業整合 舊國標於 2001 年開始施行，直到 2014 年 7 月 1 日新國標的出臺，對比新舊國標，在各個指標上都有緊縮，特別是二噁英的排放，新國標嚴控到 0.1，與歐盟2000 標準看齊。對焚燒汙染物指標的嚴加控制也將進一步推動行業內的整合。
補貼模式短期內仍將持續，民眾意識提高是行業可持續發展的關鍵 目前中國的市政環保項目依靠補貼實現盈利是不爭的事實，而若需要企業參與未來發展環保，補貼也必須持續。這本質上並不是要推動某個行業的發展，而是關系所有人在乎的卻又暫不願為其付費的生存環境；並且，環境保護必須永久維持，與一些階段性的政府扶持行業在較為成熟後由於補貼取消而難以盈利有著根本區別。以此出發考慮，國家補貼並不是該行業的弱勢之處。 此外，若上市公司可在資本市場中依靠其優秀的經營業績，配合政府支持，從而獲得更多資本發展業務，未嘗不是將來形成該行業擺脫補貼且可持續發展模式的一個良好開端。 綜上所述，我們認為現有模式在未來較長一段時間內仍將持續，待治理產生比較明顯的成效後，相應的民眾環保意識必然提升，未來若要維系環境，落實到個人身上的付費制度並不無可能。因此長期而言，環保企業利潤率也許有下降空間，但可保持穩定的現金流與合理收益率；而在短期內，本身市場內生性增長加上行業大格局形成帶來的外延式擴張均具備顯著增長力。 國資背景助力項目獲取，長期經驗提升運營效益 國企背景支持, 理念符合行業方向 北京國資入主，股權已理順 2009 年隨著民營老板的退出與北京國資的全面接手，綠色動力的股權已基本理順；籌備上市期間引入了一些投資機構，但目前北京國資依然是絕對的單一大股東，公司的國企背景已充分確立。由於目前中國的生活垃圾處理大多采用 BOT 模式，從獲取項目到運營收費，面對的合作方以及監管機構均為各地方政府；我們認為在此模式下，具備國企背景十分有助於公司與政府之間的溝通合作；並且作為北京國資旗下唯一的環保新能源平臺，公司未來在北京當地的項目競爭中也具有一定優勢，現已簽署了北京通州項目的框架協議，也參與了其他項目的投標，但截止目前北京的項目均未確定中標結果。 標準高於民營時代，理念符合行業趨勢 垃圾焚燒是一個爭議較多的行業，一直以來不乏民眾反對的聲音，為減少或避免此類事件的發生，一方面全行業項目的平均質量需進一步提高，另外項目公司、政府與民眾的溝通也有待加強，因此項目的標準必然越來越高。這不僅包括規範處理、達標排放等硬性指標必須達到，而且廠內的氣味處理、整體環境等直觀感受更是消除民眾質疑的有力憑證；可見項目公司需在社會責任與經濟效益之間找到平衡，並且促進運營效率的不斷提升。 北京國資進入該行業的目的是打造垃圾焚燒的品牌，做項目秉持“社會效益為首，經濟效益為本；安全環保高效”的理念，與原來的民營企業相比，這更符合行業發展的趨勢，也是不斷獲得及做好項目的根本。 以常州與海寧項目為例，常州一期作為綠色動力第一個投運項目，也是其旗下唯一一個在與民營合資時期建設的項目，國資公司全面接手後，對其做了多次改造，目前的煙氣排放、滲濾液處理以及廠區建設等，均較前期有明顯改善；公司的第二個投運項目海寧垃圾發電廠，則完全由國資公司建設投運，其整體設備與廠區配套均一次到位，明顯優於常州一期的初次建設。 項目質量良好，全面達到國家排放新標 公司的項目質量處於行業前列，排放全面達到國家新標準。例如 2013 年央視曝光武漢鍋頂山垃圾焚燒處理與排放不當後，監管部門臨時檢查了武漢各個垃圾發電項目，綠色動力的武漢青山區項目順利通過檢查並被作為典範。
儲備項目充足，在建與籌建規模是投運規模的 2.8 倍 已獲項目中，在建與籌建規模是已投運的 2.8倍，預計 2-3 年內至少開工 6100 噸/日 按照已簽署正式協議的焚燒項目規模計算，投運項目為 5250 噸/日，在建與籌建（包括二期規劃）的共 1.465 萬噸/日，是已投運的 2.8 倍；其中正在建設的有三個，共 2100 噸/日；由於青島選址待定，金壇、射陽的垃圾量暫時不足，該三個項目（共 1800 噸/日）建設時間待定；另外二期規劃一般至少在一期投運後三年開始建設，扣除全部的二期 4650 噸/日後，我們預計 2-3 年內開工剩余的 6100 噸/日確定性非常高，並且這已是保守的估計。 過往每年新增約 2410 噸/日規模，上市後速度仍有加快潛力 國資公司在 2009 年底全面入主綠色動力，因此我們回顧 2010 年至 2013 年，以及2014 截至目前的情況，可見這四年中公司平均每年獲得 2-3 個新垃圾焚燒項目，平均每年總規模 2710 噸/日；每年新開工項目數約兩個，平均總規模 1140 噸/日。 2014 年上市後到目前為止，公司共新獲得 3 個項目共 3700 噸/日（含二期），已接近 2012 年的項目高峰規模；根據行業的增速以及公司過往每年的增量，並且上市後進一步拓寬了的融資渠道，我們預計其後續拿項目的速度不會低於上市前。 已獲項目一期預計 2018年全部建成，總投運規模將較目前翻倍 按照現已獲得的垃圾焚燒項目規模，扣除開工日期不定的三個項目以及全部二期擴建，我們預計 2018 年其他項目將全部投運，僅是這部分，在四年後公司的投運規模將達到 1.345 萬噸/日，是現在的 2.56 倍。
運營效益不斷提升，自有技術經驗豐富 項目單體平均 726.2 噸/日，具有規模效益 一般而言，垃圾焚燒發電項目若是低於 500 噸/日的規模，難以具備規模效益，這也是目前人口過少的地區鮮有垃圾焚燒廠的原因之一。綠色動力競爭項目主要針對中小型城市，該類城市的人口在 400 萬至 1200 萬，人均每天產生 0.9-1.2 公斤的垃圾，具備了給焚燒廠提供較為充足穩定垃圾量的基礎。目前公司在手項目的單體平均設計規模（不含二期）為 726.2 噸/日，其中最小的 500 噸/日，最大的 1200 噸/日，均達到經濟規模以上。 擁有自有爐排技術，設備成本具優勢 綠色動力的垃圾焚燒設備僅用爐排爐，不參與流化床競爭。技術總監盧巨流先生研發的多驅動逆推式爐排爐技術和設備，2006 年已被授予一項國家發明專利。因此公司具備自有的爐排技術，生產則外包給國內廠家，在成本上較進口設備有顯著優勢；根據行業普遍水平，與進口爐排相比，國產的成本可下降 40-50%。公司絕大部分項目運用的都是自主研發爐排技術。 擬收購上海泰欣環保工程，進入設備制造領域 此外，公司於 2014 年 11 月 5 日宣布定力一份投資意向協議，擬收購上海泰欣環保工程 51%的股權。泰欣環保是專業提供煙氣脫硝、垃圾滲濾液回噴處理等技術與設備的工程公司，目前已建立這些環保輔助系統的 EPC 綜合工程能力，為國內多個垃圾發電廠與中小型火電長提供配套服務。若收購成功，綠色動力將正式進入設備制造與工程領域，不僅有助於完善垃圾發電的產業鏈，降低部分設備成本，並且可對外承接工程，增加的利潤來源。預計該收購將於 2015 年 3 月 31 日前後完成交割。 融資成本存在下降潛力 垃圾發電屬於資金密集型行業，降低融資成本對提高公司競爭力尤為重要。綠色動力作為在國內成立的企業，此前其貸款主要還是來自於國內商業銀行，利率一般在6.55%左右。2013 年 4 月 12 日，公司首次與亞洲開發銀行訂立協議，亞開行將提供最多等於 1 億美金的人民幣貸款，截至 2014 年 4 月底，公司未償還的總額為 2.05 億人民幣（用於章丘項目），未動用的為 4.18 億人民幣。亞開行的利率顯著低於國內商業銀行，公司後續新項目的建設將繼續動用余額，該貸款有助於降低其平均利率水平，而且上市後公司融資渠道進一步拓寬，預計未來資金成本仍有下降潛力；但由於公司為 H 股性質，其在海外融資限制較多且手續更為複雜，因此短期內預計融資成本依然難以與同行的紅籌公司相比。 投運項目運營良好 單個項目的運營效益，與當地的垃圾產生量、政府的收運體系以及垃圾本身熱值密切相關，這些是在公司競爭項目時需要考慮的事宜，而且與公司本身的建設運營管理沒有直接關系。對於項目公司的運營效率，我們主要關註自用電率（（總發電量-上網電量）/總發電量））以及噸垃圾發電量（按國家給予 0.65 元/度電的補貼計算方式：上網電量/進場垃圾量）。 目前公司僅有常州與海寧項目正式商業運營超過一年，根據招股書數據以及我們實地項目調研，常州往年自用電比率均超過20%，噸垃圾發電量也低於200度，這是由於該項目附近為化工重鎮，工業用戶有供熱需求，因此項目1號機組采用抽氣供熱的方式，可供電與供熱；如果把供熱一起折算之後，自用電率約為16%，符合行業水平。 另外值得註意的是，蒸汽折算成電量後，其價格約為實際售電價格的2倍，可見供熱的盈利能力好於供電；但由於大多數焚燒廠附近並沒有相應需要供熱的工廠，因此無論是綠色動力還是全行業，垃圾焚燒項目有供熱的很少。 海寧項目的運營效率是一個逐步提升的過程，自用電率最開始有 24%左右，後期逐步下降，2011-2012 在 18%左右，2013 年降到 14%，已屬行業前列水平。在噸垃圾發電量上，海寧廠從一開始約 200 度提高到 2013 年的 270 度，已接近國家補貼標準的上限 280 度，預計這兩年仍有提升潛力。 2013 年進入試運營的五個項目中，截止目前，除了武漢還未拿到 0.65 元/度的完整補貼外（與國家審批進度有關），其余項目均已獲得。由於是試運營階段，暫時沒有自用電比率的數據；在噸垃圾發電量方面，乳山、泰州由於是 2013 年 11-12 月才開始投運，因此 2013 年統計的發電量數據暫時較低，在成熟運營後將逐漸提升。
盈利預測分析 重要假設 項目開工與確認假設 按照招股書資料以及我們的預測，公司目前已獲項目的一期預計將在 2016 年全部開工；根據過往三年建設收入的毛利率情況（17.8%-20.0%），假設新項目的建設毛利率平均在 18.5%；據此我們測算出 2014-2017 年在手項目貢獻的建設收入，其中 2014 年由於開工項目集中在下半年，當年貢獻較少，2015 年將大幅增長。以下預測僅考慮了較為確定的已獲項目開工時間，公司後續拿新項目的進程不會停止，如有新增項目，我們認為至少對 2016 與 2017 年的建設收入帶來增厚。
運營相關假設 運營收入方面，我們主要的假設為項目的產能利用率、處理費、垃圾含水率、自用電率以及進爐垃圾發電總量。另外根據公司以往項目情況，我們看到其試運營期較長，而在此期間對應的項目無法獲得增值稅退稅；並且，0.65 元/度的標桿電價中，中央補貼的 0.1 元可能由於批複名錄時間不確定，項目無法在運營後馬上獲得，因此我們假設所有新項目投運後一年內均無法獲得增值稅退稅，且僅能收到0.55 元/度的電費，從運營第二年開始恢複正常。 今年仍處於試運營的五個項目中，除武漢外都已於今年 8 月 21 日取得了國家可再生能源電價補貼，而武漢項目不在第五批目錄內，我們暫時保守預計武漢項目將於2016 年獲得。
收入與利潤預測 2013-2016 年總收入CAGR 為 28.9% 由收入分類表中可以看出，近幾年公司的收入構成中，建設收入占比一直超過一半，因此總收入仍將主要受到項目開工情況的影響而產生波動。2014 年新項目開工集中於下半年，建設收入貢獻有限，收入同比預計下降 16.9%；而 14 年的項目開工後，將於 15 年全年貢獻建設收入，且當年亦有新項目開建，因此預計 15 年的收入將大幅增長 96.1%；總體上 13 至 16 年公司收入的年複合增速預計達到 31.8%。
2013-2016 年凈利潤CAGR 為 32.8% 垃圾焚燒項目正常投運後毛利率基本穩定，我們預計建設與運營的毛利率將分別保持在 18.5%與 43.0%。隨著新項目的陸續開工以及投運，預計未來三年公司歸屬股東凈利潤複合增速將達到 32.6%。
財務預測與分析 上市後負債率顯著下降，資金充足，短期無再融資需求 目前公司在建項目 3 個，總投資額預計 8.21 億人民幣；籌建項目 7 個，預計投資額 23.57 億人民幣（不含二期，不含青島、射陽與金壇），合計共 31.78 億元，若按 30%自有資金出資計算，需要資本金共 9.53 億元，並且以上將於 2014-2016 年分批陸續開工。截止 2014 年上半年，公司在手現金共 10.17 億人民幣，足以應付項目建設的需求；而且資產負債率與凈負債率分別為 52.7%與 32.5%，杠桿顯然仍具有上升空間。因此我們認為公司上市後，獲取項目的速度不會低於以往，並且若無特殊大型項目出現，短期內沒有再做直接融資的需求。
目標價6.37港元，買入評級 項目 DCF 估值 我們測算單體為 1050 噸/日的垃圾發電項目，假設運營期 28 年，總投資額 4.5 億人民幣，其中 1/3 自有資金出資，2/3 使用銀行長期貸款，假設平均利率為 6%，得出該項目的 IRR 水平為 12.6%。
IRR 敏感性分析 IRR 的測算基於多項假設，我們測算出在噸投資額分別為 40 萬元與 50 萬元的情況下，假設融資成本從 5%到 7%、噸進爐垃圾總發電量從 300 度到 390 度，算出不同假設項下的 IRR 區間在 6.9%至 17.3%。可見同樣的項目，若是在建設方面具有豐富經驗以及可獲得較低成本的設備，噸投資額降低 20%，IRR 整體均上一個臺階，提升 4-5 個百分點；另外利率的下降以及運營效率的提高也是提升 IRR 的有效措施。
假設未來五年每年新增3000 噸/日處理規模，DCF 估值 2016 年6.37 港元 我們根據已獲項目的建設進度計劃，預計 2018 年所有一期項目將全部開工；假設二期擴建將於 2018 年起分三年開工。此外，跟隨行業的發展，公司繼續獲取新項目的步伐不會停止，我們假設未來五年內（2015-2019 年）綠色動力每年可再新增 3000 噸/日處理規模的焚燒項目；根據歷史情況，一般項目將於獲得後第四年開工，因此預計以上項目將於 2022 年全部開工，屆時公司擁有的垃圾焚燒總規模預計將達 3.49 萬噸/日。根據圖 42 的自有現金流測算，我們得出從 2014 年（第0 年）至 2022 年（第 8 年），不同年度開工的項目於當前的凈現值；之後按照每年新開工與新投運項目規模，測算出於 2016 年，未投運項目與已運營項目的 NPV分別為 17.60 億與 35.01 億人民幣，對應每股價值為 6.37 港元。
目標價 6.37 港元，對應 2015 年 20.9 倍PE，1.8 倍 PB，首次評級買入 我們認為綠色動力具備了在該行業發展的幾項重要特質：國企背景、擁有優惠利率的貸款、單體項目規模中上，且在手的在建與籌建項目規模較大，有利於鎖定未來盈利增長，同時其多年的經驗與爐排技術有助於獲得更多新項目，因此未來潛質可期。此外，公司是目前港股市場中除光大國際之外第二家具有規模及品牌的垃圾發電標的，在全國的爐排爐垃圾焚燒運營企業中亦排名前列，其發展方向符合行業趨勢，發展速度預計將高於行業平均水平。給予公司 12 個月目標價6.37港元，對應 2015/2016 年 20.9/15.1 倍 PE，1.80/1.54 倍 PB，較現價19.29%的上升空間，首次評級為買入。
風險因素 已有項目開工時間大幅延遲；試運營時間過長，影響增值稅退稅 一般項目獲得之後 1-2 年是籌備期，之後 1-2 年進入建設期，若公司新項目大量出現開工時間嚴重延遲，一方面從會計報表層面，無法維持建設收入的良好增長；另外更重要的是項目部投運則無法實際產生效益，對公司整體價值產生負面影響。 無法獲得新項目 公司作為 BOT 項目為主的運營商，單個項目的增長有限，業績增長主要來自於外延式擴張。若無法每年獲得相應的新項目，我們模型中的預期則無法達到，並且未來持續增長動力有限。 政府補貼無法按期獲得，或者補貼減少/取消 垃圾焚燒項目中的垃圾處理費、標桿電價超過火電價格的部分，均有政府補貼性質。若改些補貼無法增長獲得或者減少，將拉低項目收益率。另外如果試運營期過長，期間增值稅退稅無法獲得，也將降低項目收益。 未來運營效率低於現有水平 若出現管理或者技術等問題，項目未來的運營效率低於目前水平，其 IRR 水平將出現下降；另外若利率上升，融資成本的提高對該類資金密集型企業亦有負面影響。（來自第一上海）
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海南高速：國企改革的困難與挑戰 502的牛
來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_3cee43000102v9zw.html
房地產業務是公司近年來大力發展業務，營業收入約占總收入的70%，成為公司最主要的利潤來源。公司開展地產業務有一優勢，原先在建設公路項目時需要征地，路旁的一些地塊作為相關配套會一同征入，日後可用於房地產開發，不過隨著公路業務的萎縮，公司為滿足地產開發需求同樣需進入土地拍賣市場。公司地產業務並不穩定，海南國際旅遊島相關政策宣布後的2010年，地產收入最高達到了4.52億，此後三年收入則分別為3.67億、1.82億和3.76億。這是因為公司地產開發規模較小，收入受單個項目影響較大，持續增長性差。從2001年報後，公司披露開發過12個地產項目，除去目前正在開發的3個項目，過往的9個項目周期如下。
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項目 |
開工時間 |
竣工時間 |
售完時間 |
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仙泉大廈 |
2001 |
2002 |
2005 |
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瓊海蛟龍園 |
1994 |
1999 |
尚未售完 |
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瑞海豪庭項目 |
2001 |
2003 |
2009 |
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瑞海城市花園 |
2002 |
2004 |
2008 |
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海口長堤路項目 |
2002 |
停工 |
項目終止 |
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椰林路大廈 |
2003 |
2006 |
2009 |
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龍華雅苑 |
2003 |
2005 |
2005 |
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瑞海水城一期 |
2007 |
2010 |
2013 |
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瑞海錦苑 |
2008 |
2010 |
2013 |
數據來源：公司年報
海南高速時較早上市的股份制公司，還擁有內部職工股結構，已經混合所有制，多年以來大股東股份一直在25%左右，並不存在國有股一股獨大的情況，但早年的其他投資機構幾乎跑光，政府對公司擁護實質的控制。因此，筆者認為國企需要改革，但改革不僅局限於國企本身。首先，應該轉變政府的考核體系以及強化預算約束，減輕因為政績因素對國企行為的幹預。其次，政府應提升契約意識，依法辦事，塑造公平的競爭環境。最後，對於強調經濟效益的國有企業，政府可以逐漸改變直接持股模式，變為持有產業基金份額，市場化地篩選出基金管理人，再由基金管理人市場化地投資與考核企業。
國企改革頂層設計接近完成 有望明年一季度前出臺
來源: http://wallstreetcn.com/node/211437備受關註的國企改革頂層設計方案有望在明年一季度前出臺。
目前在與國企改革有關的改革意見中，頂層設計方面有8個改革方案正在抓緊研究制定，此外還有34項具體措施。這些方案可能以“1+N”形式發布。
其中，“1”是指首先會出臺一個深化國企改革指導意見，“N”是指十幾個配套方案。
按原規劃，國企改革指導意見、國資管理體制改革方案及發展混合所有制改革意見年底出臺，一些方案已提交改革領導小組討論並反複修改，預計不會晚於明年一季度出臺。
報道還提到，正在抓緊制定的國企改革方案中，頂層設計方面最重要的有兩個：國企改革指導意見和完善國有資產管理體制方案。關系到全局工作的方案有六個：國企功能建立與分類改革方案、國有經濟布局與結構調整方案、投資運營公司方案、剝離企業辦社會和解決歷史遺留問題實施方案，以及發展混合所有制經濟意見、完善國企公司法人治理結構方案。
華爾街見聞曾提到，當前中央和地方層面均已開始著手國有企業改革試點，但有國資人士稱，在國資委的文件政策出臺之前，很難有實質性的動作。
此前，財政部企業司相關負責人在接受《中國財經報》采訪時曾表示，2014年將研究設計國企改革總體意見，上報中央、國務院批準。2015年啟動幾家國有資本投資運營公司組建試點，同時印發混合所有制等實施辦法或指導意見。2016年到2020年分批完成國有資本投資運營公司組建等。
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食品飲料行業：國企改革有望成為行業2015年最重要的風口
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本帖最後由 千與千尋 於 2014-12-2 13:40 編輯 食品飲料行業：國企改革有望成為行業2015年最重要的風口 作者：胡春霞、柯海東、閆偉 本報告導讀： 老白幹酒國企改革方案出爐，有望為行業樹立典範，引領二三線白酒跟進。本文梳理了食品飲料行業國企改革相關標的，從時間和空間兩個維度探討投資標的。主要受益標的包括沱牌舍得、金種子酒、山西汾酒、古井貢酒、白雲山、雙塔食品。 摘要： 國企改革將是2015年食品飲料行業性的投資機會。經濟參考報報道11月初國務院國有企業改革領導小組成立，2015年國企改革整體進程有望再次加速。在36家食品飲料上市國企中，體制靈活或有較大改制力度的不足10家，改革潛力很大，我們認為國企改革有望成為貫穿2015年的行業性投資機會。 老白幹酒有望率先拉開二三線白酒國企改革序幕。老白幹酒公告擬定向增發不超過8.25億元，引入戰略投資者、優秀經銷商並實施員工持股計劃，率先拉開了本輪食品飲料行業國企改革序幕。老白幹酒國企改革方案歷時6年終落地，將為其他二三線白酒企業樹立典範，預計其他二三線白酒如沱牌舍得、金種子酒、古井貢酒、山西汾酒等亦有望跟進，加速國企改革進程。 現狀：改革力度大的企業很少，未來改革機會多。在涉及到食品飲料上市公司的省份中，已有13個省推出了國資改革方案，但與食品飲料相關的亮點不多。在我們統計的36家國有食品飲料上市公司中，已有21家公司進行過國企改革、或目前已有國企改革意向，尚有15家公司無明確國企改革規劃。但21家公司中，改革力度到位的公司不足10家，未來食品飲料公司改革的潛力依然很大。 預期國企改革對消費品企業的經營效率提升有顯著的作用。很多情況下，激勵完善的民營企業（或激勵完善的國企）的盈利能力、收入和凈利潤增速、股價表現好於同行業激勵不足的國企，比如加加食品和海天味業的毛利率高於中炬高新，洋河股份管理費用率低於大多數白酒公司，伊利股份和蒙牛乳業股價大幅跑贏光明乳業等等。可認為，若國有企業推行改革力度較大、激勵制度完善，在盈利能力、收入和凈利潤增速、股價表現上均有較大的提升空間。 投資建議：結合時間和空間兩個維度精選標的。1）從預期兌現的時間維度，建議選擇近期已有明確公告，或預期國企改革動力強的公司；2）空間維度上，建議選擇業績釋放彈性大的公司。主要受益標的：沱牌舍得、金種子酒、山西汾酒、古井貢酒、白雲山、雙塔食品。我們維持沱牌舍得、古井貢酒、白雲山、雙塔食品“增持”評級。 核心風險：國企改革推行進展低於預期。 1. 國企改革將是2015年食品飲料行業性的投資機會 2015年國企改革整體進程有望加速。2013年十八屆三中全會是本輪國企改革的起點，自此以來已有20多個省市地區陸續公布國企改革方案，2014年下半年以來多個省市也已陸續公布試點企業名單。經濟參考報報道11月初國務院國有企業改革領導小組成立，我們認為中央各部門對國企改革的總體原則在認識上正在取得更多共識，預計混合所有制改革、國資管理和運營體制改革、公司治理結構改革和市場化選聘機制建立將是2015年改革推進的重要方向，國企改革整體進程有望再次加速。 36家食品飲料上市國企中、體制靈活或已經有較大改制力度的不足10家，國企改革有望成為貫穿2015年的行業性投資機會。食品飲料上市公司中有36家為國有企業，其中激勵較為充分、體制較為靈活的企業僅4家，2014年以來有較大動作部署的企業僅5家，另有27家公司或改革力度過小、或仍無任何改革動作（見表2）。隨著國企改革整體進程加速，2015年食品飲料板塊湧現國企改革浪潮的概率也較大，而食品飲料行業作為典型的競爭性行業，國企改革將在較大程度上提升公司經營潛力，因此我們認為國企改革有望成為貫穿2015年的行業性投資機會。 鑒於國企改革對行業可能產生重大影響，我們將撰寫相關系列報告，在本篇系列報告一中，我們將對食品飲料行業國企改革標的進行概述性梳理，對國企改革對企業盈利改善空間進行探討，並嘗試從兩個維度尋找投資標的。 2. 二三線白酒有望率先拉開行業國企改革序幕 老白幹酒有望帶動二三線白酒拉開國企改革序幕 老白幹酒國企改革方案落地，有望帶動二三線白酒國企改革加速。2014/12/1晚，老白幹酒公告擬定向增發不超過8.25億元，引入戰略投資者、優秀經銷商並實施員工持股計劃，率先拉開了本輪食品飲料行業國企改革序幕。老白幹酒曾經被市場認為改革難度極大，此次改革方案歷時6年終落地，將為其他二三線白酒企業樹立典範，預計其他二三線白酒如沱牌舍得、金種子酒、古井貢酒、山西汾酒等亦有望跟進，加速國企改革進程。 行業的低迷形勢及國企改革政策導向亦有望推動二三線白酒推進國企改革。許多白酒公司在2003-2012年的行業黃金期中，地方政府改革動力不足，自2012年行業大幅調整以來白酒企業效益明顯下滑，當前恰逢國家自上而下推行國企改革，因此二三線白酒的改革的障礙減小，自下而上看企業動力也很充足。
其他食品飲料子行業國企改革進程亦有望加速 食品飲料作為充分競爭的行業，國企改革的推進難度相對較小。二三線白酒之外的食品飲料公司2014年以來改革動作同樣頻繁，如光明乳業推出股權激勵、引入戰投，三元股份、星湖科技引入戰投，中葡股份股東引入戰投，在2015年國企改革整體進程有望加速的背景下，大眾品整體的國企改革提速值得期待。 3. 現狀：改革力度大的企業很少，未來改革機會多 3.1. 已有13個省推出改革方案，與食品飲料相關的亮點不多 在涉及到食品飲料上市公司的省份中，已有貴州、重慶等13個省推出了國資改革方案，其中不乏與食品飲料企業相關的亮點：比如貴州省的改革方案中明確提出了推動再融資、做強貴州茅臺股份有限公司，但對引進戰投的表述僅限於集團其他子公司；重慶的方案中提出未來3-5年使2/3左右的國企發展成為混合所有制企業；廣東的方案中提出到2020年，推動食品糧油等企業逐步註入省屬同類上市公司。
3.2.36家國有食品飲料上市公司中已有較大改革力度的公司少 我們統計了36家國有食品飲料上市公司，已有21家公司進行過國企改革、或目前已有國企改革意向，尚有15家公司無明確國企改革規劃。在21家公司中，按改革力度從大到小可分為幾類： 已實現管理層大比例持股的公司。如洋河股份、今世緣、伊利股份、雙塔食品，這些公司基本已實現管理層持股，管理層經營積極性很高； 2014年以來改革力度較大，有引入戰投計劃的公司。如老白幹酒、沱牌舍得、中葡股份、星湖科技、三元股份； 已有戰投，但管理層激勵不到位。如青島啤酒、珠江啤酒、涪陵榨菜（涪陵榨菜激勵力度稍好，但目前管理層持股僅2.2%）； 雖已實行或擬實行股權激勵，但激勵力度太低。如瀘州老窖、光明乳業、上海梅林（激勵股份占比均不超過1%）； 雖已有改革意向或初步進展，但股份公司改革方向尚不明確。如貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、伊力特、天潤乳業、白雲山。 可見已有改革動作、或有意向的國企雖多，但改革力度到位、真正起到實際作用的依然很少，未來食品飲料公司國企改革的潛力依然很大。
4. 潛力探討：國企改革有望顯著提升企業績效及股價 將改革力度較小的國有企業與同行業激勵機制完善的民營企業（或激勵機制完善的國企，下同）進行對比，可發現：很多情況下，國企的盈利能力、收入和凈利潤增速、股價表現不如同行業激勵完善的企業。可認為，若國有企業推行改革力度較大、激勵制度完善，在盈利能力、收入和凈利潤增速、股價表現上均有較大的提升空間。 4.1. 提升效率路徑：提升盈利能力+提升收入和凈利潤增速 4.1.1. 提升盈利能力 提升毛利率 國有企業可能在采購環節的成本更高，從而導致毛利率比可比公司低，典型的如中炬高新： 中炬高新調味品業務毛利率顯著低於海天味業、加加食品：中炬高新醬油業務雖然定位中高端，但毛利率低於海天味業、加加食品。2013年海天味業醬油業務毛利率達40.7%，加加食品醬油業務毛利率達35.3%，中炬高新調味品業務毛利率僅為31.1%。 毛利率低的主要原因在噸成本高於競爭對手，我們認為國企體制可能是重要原因：海天味業、加加食品均為民營企業，激勵機制相對更完善，而中炬高新是國企，因此機制問題導致成本存在差距。在銷量規模相當的情況下，加加食品的噸價低於中炬高新，而毛利率卻比中炬高新高了4.1pct，正充分地說明了這一點。
降低銷售和管理費用率 一般來說，國企在費用投放效率上明顯不如民營企業，在許多情況下，國企的費用率高於同類的民營上市公司。 國企管理費用率可能高於可比公司。洋河股份作為管理層持股、激勵完善的公司，近幾年管理費用率基本維持在5-6%，低於其他一線白酒及二線白酒龍頭（瀘州老窖除外）；海天味業和加加食品作為民營企業，管理費用率顯著低於主業同為調味品的中炬高新和恒順醋業。 國企銷售費用率可能高於可比公司。歷史上，伊利股份（激勵完善的國企）和蒙牛乳業（被中糧收購前為民企）的銷售費用率顯著低於同為乳業三大巨頭之一的光明乳業。
提升凈利率和ROE 國企凈利率可能低於可比公司。比如調味品公司中，由於海天味業和加加食品更高的經營效率帶來的更高的毛利率和更低的費用率，其凈利率較中炬高新和恒順醋業更高；乳制品公司中，伊利股份和蒙牛乳業凈利率也明顯高於光明乳業。 國企ROE可能低於可比公司。比如洋河股份擁有領先白酒行業的ROE水平（2013年行業調整期除外），伊利股份和蒙牛乳業的ROE也較光明乳業更高。
4.1.2. 經營效率提升，有望推動收入和凈利潤增速更高 過去10年洋河股份收入增速大幅領先二線白酒龍頭山西汾酒、古井貢酒：2004年洋河股份收入4.2億元，落後於山西汾酒、古井貢酒，凈利潤1500萬也落後於山西汾酒的8900萬，而2013年洋河股份收入和凈利潤均遠遠甩開後兩者。 過去10年伊利和蒙牛增速大幅領先光明乳業：2004年三者的收入、凈利潤水平基本相當，但經過10年的發展，伊利和蒙牛的收入、凈利潤均遠超光明乳業。
4.2. 機制完善的國企股價表現大幅領先 洋河股份股價表現優於其他白酒企業：從2010年初至今，洋河股份股價年化收益率達7%，在一二線白酒龍頭中僅落後於古井貢酒（年化收益率11%，因其應對行業調整較早，基本面率先見底）；而從2010-2012年底（2013年行業股價大幅調整）來看，洋河股份股價年化收益率達26%，在一二線白酒龍頭中處於領先位置。 伊利股份和蒙牛乳業股價表現優於光明乳業：從蒙牛乳業在港股上市至今，伊利股份和蒙牛乳業股價年化收益率分別達26%和21%，大幅領先光明乳業的11%。
5. 投資建議：從時間和空間兩個維度精選標的 我們建議從國企改革兌現的時間、預期改善空間兩個維度精選國企改革受益標的，相關標的見下表： 從預期兌現的時間維度上，建議選擇近期已有明確公告要進行國企改革的，或預期之後有國企改革意向的公司； 從空間維度上，建議選擇業績釋放彈性大的公司：包括國企改革有望激發經營潛力，也包括國企改革有可能引入戰投從而改變行業競爭格局等情況的公司。
綜合兩個維度，我們認為食品飲料行業中主要的受益標的包括：沱牌舍得、金種子酒、山西汾酒、古井貢酒、白雲山、雙塔食品；其他受益標的包括涪陵榨菜、中炬高新、青島啤酒、燕京啤酒。我們維持對沱牌舍得、古井貢酒、白雲山、雙塔食品“增持”評級。
（源自國泰君安） |
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2014中國私募股權基金市場研究報告節選：深化國資國企改...
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本帖最後由 股語者 於 2014-12-20 10:44 編輯 2014中國私募股權基金市場研究報告節選：深化國資國企改革的總體思路與熱點 作者：央行觀察 總體目標 十八屆三中全會明確了全面深化國資國企改革的總基調。未來國企改革堅持公有制的主體地位，適應市場化、國際化的新形勢，發揮市場在資源配置中的決定性作用，堅決走市場化道路，圍繞產權制度改革，積極發展混合所有制經濟，不斷增強國有經濟活力、控制力、影響力。從宏觀層面看，深化國資國企改革要完善國有資產管理體制，以管資本為主加強國有資產監管，改革國有資本授權經營體制，組建若幹國有資本運營公司，支持有條件的國有企業改組為國有資本投資公司。從微觀層面看，要推動國有企業完善現代企業制度。以規範經營決策、資產保值增值、公平參與競爭、提高企業效率、增強企業活力、承擔社會責任為重點，進一步深化國有企業改革。 基本原則 國資國企改革的基本原則是：堅持解放思想。勇於推進理論和實踐創新，鼓勵先行先試，大膽實踐；堅持市場導向。進一步實行政企分開、政資分開，尊重市場經濟規律和企業發展規律，推動國有企業成為真正的市場經濟主體；堅持分類指導。根據不同國有企業的功能定位，探索實施分類改革、分類監管；堅持互促共贏。推進國有資本和非國有資本有機融合，促進國有經濟和其他所有制經濟共同發展；堅持規範改制。健全現代產權制度，保障各種所有制經濟產權和合法權益；堅持統籌推進。正確處理改革發展穩定關系，加強頂層設計，完善落實配套改革措施，形成改革合力。 推進路線 整體而言，從現在起到2020年，國資國企改革將分三階段推進。 （1）2014年至2015年，推出系列國資國企改革指導意見和實施方案，完善頂層設計，同時著力推進基層探索和實踐。 （2）改革國有資本授權經營體制。未來三到四年，分批完成國有資本投資運營公司組建，對於中央各部門所屬企業，盡快推向市場或並入相關的國有資本投資運營公司；支持有條件的國有企業改組為國有資本投資公司。地方所屬國企中，省級國企參照中央模式進行改革。 （3）到2020年，國資監管機構將實現以管資本為主，進一步完善國資管理體制機制，優化國資布局結構，提升國有企業活力和競爭力。 三大切入點 從本輪國資國企改革的目標與措施看，基本切入點可歸納為三大層面：一是國資監管層面，即國資監管體制改革；二是產權制度層面，即推進混合所有制改革；三是經營層面，即國企完善現代企業制度。 監管層面：三層級體制 十八屆三中全會首次提出以管資本為主加強國有資產監管，組建若幹國有資本運營公司，支持有條件的國有企業改組為國有資本投資公司。進一步明確和強調了“國資委-國有資本運營和投資公司-國有企業”三層次管理架構。其中，國資委是國有資產監管機構，負責履行出資人的監管職責；國有資本投資運營公司是國有股權的持股主體，負責履行國有資本的運作；國有企業則是從事企業日常經營的市場主體，負責企業的生產經營。 產權層面：多元化產權 國有企業產權制度改革，是國企引入承擔資產損失責任主體的最有效途徑。重點是通過產權制度安排和股權結構設計，讓外資、民資、管理層和員工持股，各類資本參與到國企管理和發展中來，積極發展混合所有制經濟，構造出相互制衡的多元投資主體，通過實現產權/股權多元化，建立“協調運轉、有效制衡” 的治理結構。 推進混合所有制改革的切入點，將首選競爭性行業的國有企業。其中又有三類企業值得關註：一是主營業務相對清晰、分類爭議較小的企業；二是管理基礎相對比較好、領導班子較強、經營狀況較好的企業；三是自身有動力、未來發展潛力看好的企業。 對於屬自然壟斷領域國企，在沒有破除壟斷前，搞混合所有制可用增資擴股的方式開展。如2014年9月15日，中國石化發布公告稱，公司的全資子公司中國石化銷售有限公司與25家境內外投資者簽署了《關於中國石化銷售有限公司之增資協議》，擬由全體投資者以現金共計1070.94億元（含等值美元）認購銷售公司29.99%的股權。重組後，該公司最終形成一個國有、民營、社會資本混搭的產權結構。 經營層面：現代化治理 建立現代企業制度，提升國企經營效率，是國企改革的重要目標。圍繞公司治理結構建設和激勵約束機制設計，國企改革將著重加大如下五方面制度建設。
未來國企改革五方面的制度建設 “四項改革”措施 2014 年7月15日，國務院國資委宣布啟動“四項改革”試點，主要涉及國有資本投資公司、混合所有制、董事會授權改革和派駐紀檢組等四項改革，標誌著央企改革進入實質性階段。
國務院國資委啟動“四項改革”試點 五大改革熱點 自上海率先發布國資國企改革意見以來，截至2014年10月，全國已有包括上海、北京、廣東、天津、重慶等在內的20余個省市出臺相關方案。
截至2014年8月已發布國資改革方案省市分布圖 根據《決定》要求和近期各地出臺的改革方案，其改革重點和熱點，主要聚焦在深化國企分類監管、發展混合所有制經濟、完善現代企業制度、組建國有資本投資和運營公司、推進股權激勵和員工持股五大方面。(央行觀察） |
2014中國私募股權基金市場研究報告節選：深化國資國企改...
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本帖最後由 股語者 於 2014-12-20 10:44 編輯 2014中國私募股權基金市場研究報告節選：深化國資國企改革的總體思路與熱點 作者：央行觀察 總體目標 十八屆三中全會明確了全面深化國資國企改革的總基調。未來國企改革堅持公有制的主體地位，適應市場化、國際化的新形勢，發揮市場在資源配置中的決定性作用，堅決走市場化道路，圍繞產權制度改革，積極發展混合所有制經濟，不斷增強國有經濟活力、控制力、影響力。從宏觀層面看，深化國資國企改革要完善國有資產管理體制，以管資本為主加強國有資產監管，改革國有資本授權經營體制，組建若幹國有資本運營公司，支持有條件的國有企業改組為國有資本投資公司。從微觀層面看，要推動國有企業完善現代企業制度。以規範經營決策、資產保值增值、公平參與競爭、提高企業效率、增強企業活力、承擔社會責任為重點，進一步深化國有企業改革。 基本原則 國資國企改革的基本原則是：堅持解放思想。勇於推進理論和實踐創新，鼓勵先行先試，大膽實踐；堅持市場導向。進一步實行政企分開、政資分開，尊重市場經濟規律和企業發展規律，推動國有企業成為真正的市場經濟主體；堅持分類指導。根據不同國有企業的功能定位，探索實施分類改革、分類監管；堅持互促共贏。推進國有資本和非國有資本有機融合，促進國有經濟和其他所有制經濟共同發展；堅持規範改制。健全現代產權制度，保障各種所有制經濟產權和合法權益；堅持統籌推進。正確處理改革發展穩定關系，加強頂層設計，完善落實配套改革措施，形成改革合力。 推進路線 整體而言，從現在起到2020年，國資國企改革將分三階段推進。 （1）2014年至2015年，推出系列國資國企改革指導意見和實施方案，完善頂層設計，同時著力推進基層探索和實踐。 （2）改革國有資本授權經營體制。未來三到四年，分批完成國有資本投資運營公司組建，對於中央各部門所屬企業，盡快推向市場或並入相關的國有資本投資運營公司；支持有條件的國有企業改組為國有資本投資公司。地方所屬國企中，省級國企參照中央模式進行改革。 （3）到2020年，國資監管機構將實現以管資本為主，進一步完善國資管理體制機制，優化國資布局結構，提升國有企業活力和競爭力。 三大切入點 從本輪國資國企改革的目標與措施看，基本切入點可歸納為三大層面：一是國資監管層面，即國資監管體制改革；二是產權制度層面，即推進混合所有制改革；三是經營層面，即國企完善現代企業制度。 監管層面：三層級體制 十八屆三中全會首次提出以管資本為主加強國有資產監管，組建若幹國有資本運營公司，支持有條件的國有企業改組為國有資本投資公司。進一步明確和強調了“國資委-國有資本運營和投資公司-國有企業”三層次管理架構。其中，國資委是國有資產監管機構，負責履行出資人的監管職責；國有資本投資運營公司是國有股權的持股主體，負責履行國有資本的運作；國有企業則是從事企業日常經營的市場主體，負責企業的生產經營。 產權層面：多元化產權 國有企業產權制度改革，是國企引入承擔資產損失責任主體的最有效途徑。重點是通過產權制度安排和股權結構設計，讓外資、民資、管理層和員工持股，各類資本參與到國企管理和發展中來，積極發展混合所有制經濟，構造出相互制衡的多元投資主體，通過實現產權/股權多元化，建立“協調運轉、有效制衡” 的治理結構。 推進混合所有制改革的切入點，將首選競爭性行業的國有企業。其中又有三類企業值得關註：一是主營業務相對清晰、分類爭議較小的企業；二是管理基礎相對比較好、領導班子較強、經營狀況較好的企業；三是自身有動力、未來發展潛力看好的企業。 對於屬自然壟斷領域國企，在沒有破除壟斷前，搞混合所有制可用增資擴股的方式開展。如2014年9月15日，中國石化發布公告稱，公司的全資子公司中國石化銷售有限公司與25家境內外投資者簽署了《關於中國石化銷售有限公司之增資協議》，擬由全體投資者以現金共計1070.94億元（含等值美元）認購銷售公司29.99%的股權。重組後，該公司最終形成一個國有、民營、社會資本混搭的產權結構。 經營層面：現代化治理 建立現代企業制度，提升國企經營效率，是國企改革的重要目標。圍繞公司治理結構建設和激勵約束機制設計，國企改革將著重加大如下五方面制度建設。
未來國企改革五方面的制度建設 “四項改革”措施 2014 年7月15日，國務院國資委宣布啟動“四項改革”試點，主要涉及國有資本投資公司、混合所有制、董事會授權改革和派駐紀檢組等四項改革，標誌著央企改革進入實質性階段。
國務院國資委啟動“四項改革”試點 五大改革熱點 自上海率先發布國資國企改革意見以來，截至2014年10月，全國已有包括上海、北京、廣東、天津、重慶等在內的20余個省市出臺相關方案。
截至2014年8月已發布國資改革方案省市分布圖 根據《決定》要求和近期各地出臺的改革方案，其改革重點和熱點，主要聚焦在深化國企分類監管、發展混合所有制經濟、完善現代企業制度、組建國有資本投資和運營公司、推進股權激勵和員工持股五大方面。(央行觀察） |
新資本管制：俄要求五大國企賣出外匯 每日拋售額或達10億美元
來源: http://wallstreetcn.com/node/212381俄羅斯五大以出口為主的國有公司接到通知，俄政府要求它們出售外匯收入，明年3月初以前，這幾家公司持有的外匯不超過10月初時的水平。俄商業日報預計，五家公司合計或需每日出售10億美元外匯收入。
據英國《金融時報》報道，俄羅斯五大以出口為主的國有公司董事會接到通知，俄政府要求它們批準出售外匯收入的決議。五家公司分別為：俄石油公司Rosneft，俄天然氣公司Gazprom，能源公司Zarubezhneft，鉆石公司Alrosa和Kristall。
根據相關決議，明年3月初以前，這五家公司持有的外匯不超過10月初時的水平。明年3月以後，這幾家公司持有的外匯儲備需維持在與3月初相當的水平。五家公司需要每周向俄羅斯央行提交報告，匯報外匯持有量。
俄政府此舉旨在支持盧布。俄商業日報預計，截至明年3月，五家公司合計或需每日出售10億美元外匯收入。
分析師稱，這些舉措實質是比較溫和的資本管制，但總統普京要履行承諾，不尋求實行全面管制。
“他們已經迫使國有出口企業拋售美元，我猜銀行業也會是這樣，所以從某種意義上說，資本管制已經實施，”因批評克里姆林宮而逃離俄羅斯的經濟學家Sergei Guriev向路透表示。
最近幾日，盧布連續走高，周二，美元兌盧布下挫2.4%，達到54.55。本月，美元兌盧布一度突破80關口，目前盧布自歷史新低上漲了超過30%。
此前就有報道稱，俄羅斯敦促以出口為主的公司，如俄石油公司Rosneft將盡可能多的外匯收入換成盧布，以緩解盧布壓力。俄羅斯財政部曾提議，政府應派代表商討賣出外匯方面的政策。
本月早些時候，華爾街見聞網站報道，俄羅斯議員提議強制企業賣出外匯，稱俄企應在銀行帳戶收到外匯的七個工作日內，賣出最多達50%外匯收入。俄議員出此“狠招”，旨在拯救盧布。
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國資委高官：國企“混改”優先考慮IPO 優先考慮社保和中國投資者
來源: http://wallstreetcn.com/node/212537
國務院國資委研究中心主任楚序平表示，在國企改革混合所有制操作上，將優先鼓勵IPO上市發行進行混合，必須進場交易、競價交易，禁止協議出售。混合所有制優先考慮包括社保基金、保險基金等公眾基金，優先中國投資者。而中央企業總部最好保持國有獨資，對絕大多數重要國有企業，政府要保留51%以上控制權。
楚序平指出 ，2015年是全面深化改革的關鍵之年，國有企業發展的新動力要靠改革來激活。從國資委職責來看，明年國有企業改革有七大任務。
一是要深入做好準確界定不同國有企業功能工作；二是要穩妥、規範、有序發展混合所有制經濟；三是要進一步完善現代企業制度；四是要積極推進剝離企業辦社會職能和解決歷史遺留問題；五是要加快推進“四項改革”試點；六是要穩妥推進薪酬制度改革；七是要改革完善國有資產監管體制。
在中央企業、地方國資委負責人會議上，國資委主任張毅指出，2015年將改革完善國有資產監管體制，建立權力清單、責任清單、負面清單，將企業授權一批、下放一批、收縮一批、移交一批，把該企業行使的權力都放給企業，把不該企業負擔的包袱都卸下來。對於發展混合所有制經濟，要穩妥、規範、有序發展，堅持因業施策、因企施策，宜獨則獨、宜控則控、宜參則參，防止大轟大鳴，防止“一混了之”。
楚序平表示，制定混合所有制改革政策，必須搞好頂層設計和操作細節安排。
一是中央企業總部最好保持國有獨資，對絕大多數重要國有企業，政府要保留51%以上控制權；
二是混合所有制優先考慮包括社保基金、保險基金等公眾基金，優先中國投資者；
三是搞混合制出售的國有股權收入，必須用於發展國有經濟的新投入，不能吃光分凈；
四是混合所有制要一企一策，不刮風、不搞倒計時、不搞運動，防止犯顛覆性錯誤；
五是混合所有制操作，優先鼓勵IPO上市發行進行混合，必須進場交易、競價交易，禁止協議出售。
楚序平稱，
目前，改革的關鍵在細節，細節決定成敗。規範國有資產評估，完善國有資產定價機制，嚴格操作流程，確保公開透明，切實防止國有資產流失。亟需研究員工持股政策細節，選擇部分企業進行試點，在總結經驗基礎上穩妥有序開展。
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