📖 ZKIZ Archives

為搶並購排名 投行爭搶國企

來源: http://wallstreetcn.com/node/212538

亞洲的並購排行榜成為了銀行競爭的戰場，各家銀行都在爭搶，誰在中國國企改革中提供了最多的服務。

中國龐大的國有企業改革為投資銀行家們提供了獲得不菲收入的機會。7月，中國政府宣布計劃提高國有企業效率，改善治理，而在這個過程中，私人投資將發揮關鍵作用。

中石化以174億美元出售其零售業務30%的股權，而中信泰富則增發和配售新股共約370億美元收購母公司所有資產，中信集團借殼在港上市。然而，數據整理機構和銀行之間就這兩個業務中，銀行究竟提供了多少服務存在爭論。

爭論的核心是銀行們究竟提供了多少咨詢服務。今年各家銀行在全球並購排行榜上的名次將由此決定。舉例來說，如果中信的業務被從Dealogic的並購排行榜（亞太區不含日本排行版）上去除，那摩根士丹利的排名將由第四名降至第六名，並將失去近1/4的受認證業務量。同樣的，如果中石化的業務不被計算在內，高盛的受認證業務量將從177億美元下降至34億美元。

花旗是唯一一家排在前四、卻沒有參與中石化、中信業務的銀行。花旗排在高盛之後，位列第二，領先於美銀美林。

香港交易刊物Finance Asia表示，挑戰的一部分是確定銀行完成了哪些真實的咨詢工作。

亞洲的許多交易由商業大亨和國有巨頭事先安排，這讓銀行家的職責更像實施，而非公司戰略。銀行家抱怨稱，這將影響企業願意支付的傭金。

一位資深的並購銀行家向英國《金融時報》表示，

如果你已經明確知道自己將要做什麽，你就不需要為最好的建議付費。

不過，如果是跨境的並購業務，那企業將支付傭金，並對建議表示感謝。

最近的中國企業跨境並購業務包括聯想斥資23億美元購買IBM的服務器業務，以及其29億美元對摩托羅拉的並購。

新加坡華僑銀行對香港永亨銀行的並購也被認為是“適當”交易的典範。

不過，淡馬錫斥資57億美元對屈臣氏進行購買則是一個不那麽“適當”的例子。

幾日之內，屈臣氏就改變原先在香港和倫敦上市的計劃，轉而將股份出售給淡馬錫。這其中，公司高層可以起到了比銀行更大的作用。

 

 

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

國企改革挖掘路線圖 唐史主任司馬遷

來源: http://xueqiu.com/2054435398/34757138

本文原計劃發於603內部，為拋磚引玉之故，特發雪球。
本文僅供有一定國改認知基礎的球友討論，本人不解釋細節。

國企改革是2015年投資主線之一，在牛市背景和政策刺激下，烈度將不亞於2014年的軍工。A股中涉及國改概念的多達五六百支，為了捕捉其中潛在的牛股，制定必要的挖掘步驟，厘清個股屬性很重要。

首先，根據三類分或四類分（最近又冒出二類分）將央企112名單分開。命脈企業的改革推進過程會相對慎重，被外力介入強行叫停的概率也比較大，是為雞肋。經營型競爭類的相對確定性比較高。
縮小範圍後，可進一步確認可能采用的國改模式。最為迅速的是股權激勵員工持股一類的，停牌一個月就可以出結果，但市場上通常也只會以20%左右的漲幅回應。而漲幅比較大的將是明確提出證券化率的。例如：一個集團資產1500億，上市平臺為300億。而證券率目標如果為40%，則上市企業市值還有翻翻的空間。不管是以何種形式進行證券化，市值上升空間大體鎖定了股價空間。
誰會停牌比複牌後有幾個板重要，停牌後有的是時間讓你估值計算有幾個板。所以不要為估值模式著急。

其次，在厘清各省市的國企改革指導文件之後，將很容易鎖定各省市一二級企業中標桿企業。尤其是在財政困難且上市公司較少的中西部省份，推進的速度反倒有可能快於國資體系錯綜複雜的東部沿海。
照目前的指導文件看，省屬二級以下企業被賣掉的可能性最大。這一般都指向地級市的國資系統，往往也只是對應唯一的上市平臺。確定性比較大。但也不排除部分會直接在其他股權交易平臺進行股權出讓。只要排除後者的可能性，埋伏的價值將增大。


再次，本次國企改革是分階段進行的，且是深化全面進行的。這套話我去年十一月份就已經解釋過了。一個上市平臺可能多次使用。
舉例說：
一個股價4塊的企業，第一次停牌註入後，股價可能到6元。註入部分價值體現的同時還推高了原有企業的市值。
第二次再在這基礎上註入，股價將繼續被推高到8元，註入部分溢價更多，同時之前的市值也繼續增大。
第三次亦然。
這種強者恒強的雙擊效應是理性的估值無法抑制的。
有點類似旅遊點的方便面，越到核心景區，門票越貴。門票越貴的所在，方便面又可以更加貴。總之更上層樓！


綜上，證券化率明確的112、符合地方國改政策指向的標桿企業、地市級的唯一上市平臺都有相對確定性的投資機會。
本文不就基礎問題進行解釋，歡迎有挖掘經歷的球友交流。

國資委官員密集放風：國企改革1+N方案有望春節前出臺

來源: http://wallstreetcn.com/node/212716

2015年國企改革將進入實施年。最近國資委官員密集放風，備受關註的國企改革1+N方案有望在春節前出臺。

在1月初的國有企業改革發展研究會上，國務院國資委研究中心主任楚序平在論壇上做出主題發言時提到，2014年來，國務院國資委依據《全面深化國有企業改革指導意見》，對涉及國資委的重點改革任務，制訂了初步意見方案。 “1+N”改革措施里的大部分，有望在春節前出臺。

此前，國務院國資委經濟研究中心副主任彭建國在接受《21世紀經濟報道》采訪時表示，國資改革頂層設計方案將會以“1+N”的方式出臺，其中“1”是深化國企改革指導意見，目前這個意見稿已經出了十幾稿了，還在進一步討論階段，速度在加快。“N”是其他三四十個配套文件，目前已經有十來個重要配套文件在反複討論了。

彭建國稱，指導意見料2015年上半年出臺，而其他配套方案或可能提前於指導意見率先公布。

2015年上半年國資改革“1+10”肯定會出臺，如果快的話一季度也可能就公布了。頂層設計出來後，央企改革試點應該會有比較大的突破。

2015年，第一批改革試點應該進展比較大，第二批試點單位也可能會適時推出。另外，央企的一些專項改革要開始突破，地方改革也會加快。這些專項改革涉及到方方面面，比如說分類改革，資本投資公司，董事會授權等。

按照楚序平在演講中透露的信息，國有企業初步分成商業類國有企業和公益類國有企業兩大類，分類為2015年全面推進改革奠定了體制基礎。

他此前還提到，從國資委職責來看，明年國有企業改革有七大任務：

一是要深入做好準確界定不同國有企業功能工作；

二是要穩妥、規範、有序發展混合所有制經濟；

三是要進一步完善現代企業制度；

四是要積極推進剝離企業辦社會職能和解決歷史遺留問題；

五是要加快推進“四項改革”試點；

六是要穩妥推進薪酬制度改革；

七是要改革完善國有資產監管體制。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

國企改革2015年落地生金 證券市場紅週刊

來源: http://xueqiu.com/2994748381/35090359

編者按：在經歷2014年大面積停牌重組之後，隨著國務院央企改革頂層設計2015年上半年即將出臺，以及地方國企改革的實質性推進，2015年國企改革這個中國故事將繼續在A股市場精彩上演。以混合所有制改革為主的國有企業改革將有效地盤活萬億國有資產，並撬動民營資本投資熱情，從而在“新常態”下激發我國經濟的活力。而體現在A股層面，則是培育上市國企更強的產業競爭力，或通過資產註入整體上市，或引入戰略投資者激發活力，或賣殼實現徹底轉型……這是一個最好的投資主題，但也需警惕2015年市場的系統性風險。

·綜述篇·


頂層設計出臺提速國企改革股


作者 張宇


　　國企改革頂層設計方案預計上半年即將落地，這令國企改革將繼續成為2015年的重大投資主題。從年初市場的表現來看，央企國投系、中國建材系旗下上市公司股價表現不俗，而地方國資在經歷2014年的“混改”之後，多家上市公司停牌重組，本周煙臺冰輪獲註大股東旗下資產複牌持續漲停。
　　市場對國企改革預期美妙，進入2015年之後，這種美妙預期即將落地成金——不僅更多地方國企改革進入實質階段，而且隨著頂層框架設計完成，央企改革將全面鋪開。
　　國企改革步入實操階段
　　在十八屆三中全會提出國企改革之後，上海在2013年底打響了地方國企改革的第一槍，今年以來，安徽、湖南、貴州等20個省市發布了深化國企改革的意見，而國務院國資委旗下的6家央企集團也開展了改組國有資本投資公司試點等四項改革，這些改革導致了國有資本相關上市公司大面積停牌重組。據本刊記者粗略統計，這些進行重組的上市公司按照當地國資部門的分類均屬於競爭性企業，一般是通過向大股東或者關聯方定向增發或者協議轉讓等形式進行徹底重組或者資產置換。
　　比如近期複牌的赤天化，其控股股東赤天化集團100%股權被貴州省國資委轉讓給民營醫藥流通公司聖濟堂，這令市場對於上市公司業務轉型抱有很高預期，也導致了複牌後的階段性翻倍行情。提高國有資本的收益率，特別是在競爭性行業引入民間投資者激發企業經營活力，是各地國有企業改革的重點。自從2014年預算法大修以及43號文下發，改變了地方政府的舉債模式之後，如何盤活萬億國資，提高資本回報率成為地方政府面臨的迫切問題。
　　多種形式推進“混改”
　　各地政府紛紛拋出方案，建立國有資本資產化的平臺，把出資人、監管者、運營者的角色分開。從各地方案來看，一般把資本載體分為國有資本投資公司和國有資本運營公司，分別承擔產業投資、融資和股權運營的職能，比如上海的兩大平臺國際和國盛。承擔資本運營職能的上海國盛，其旗下的棱光實業被現代集團借殼預案已經獲得股東大會通過，公司將轉型進入建築設計領域，重組完成後，國盛集團將成為繼現代集團之後的第二大股東。
　　整體上市提高證券化率是各地提得最多的，江蘇的細則就明確要求“控股上市公司的競爭類企業，通過上市公司吸收合並、資產置換、定向增發等方式實施核心業務、優質資產上市，最終實現整體上市”；據東方證券研報，混合所有制改革除了改制重組、資產證券化之外，還有員工持股計劃、通過國有資本和非國有資本設立基金共同投資以及引入戰略投資者和在重大項目中引入民間資金等形式（見圖1）。

　　2014年以來，中石化銷售業務、中糧肉食、城投控股等國企改革中就引入了厚樸、KKR以及弘毅等海外和民間資本，而上港集團、海格通信、易華錄等超過30家地方國企和央企推出了員工持股計劃，受到了A股市場投資者的熱烈追捧。隨著2015年國企改革的持續深入推進，更多的改革形式將湧現，比如12月30日北京市京能集團等8家重點企業發起成立了“京國瑞國企改革發展基金”，通過市場化手段引入社會資本，以解決國企發展歷史負擔重、資金籌措渠道窄等問題。
　　“今年我們看好國企改革主題，預計國企改革頂層設計方案上半年將出臺，這將極大地推動各地地方國有企業集團的改革方案落地。”在本周召開的交銀集團發布會上，交銀施羅德基金高級研究員沈楠說道。其實，不止是基金公司，整個市場都觀察著國企改革的一舉一動，甚至富國基金已經發行了首只國企改革分級基金，上市交易6天以來其B份額均處於溢價狀態。
　　頂層設計即將出臺
　　相對於市場對國企改革的期待，在實際操作層面部分地方的改革卻進展緩慢，尤其是央企改革。雖然2014年末南北車合並為中國中車，而中國電建也通過定向增發收購集團資產實現整體上市，但是由於央企改革缺乏頂層設計而進展遲緩。自從2014年7月份國務院啟動中糧等6家集團作為第一批央企改革試點之後，也有部分央企積極與國務院國資委溝通改革情況，但是112家央企整體進度較慢。
　　國企改革涉及利益的重新分配，以及國有資產流失等問題，可謂是牽一發而動全身，所以國企改革的頂層設計早已經由國資委上升至國務院層面，並由財政部、發改委、國資委、人社部分別牽頭，制定相關的國有資產改革方案（見附表）。從目前來看，除了央企高管薪酬改革方案下發之外，其他文件還尚未出臺。據經濟觀察網最新報道，國資委最終版本的央企分類意見將從之前初稿意見版本中的三類變成了商業類和公益類，而初稿意見中的三類分別為公益保障類、特定功能類、商業競爭類，在最終版中通信、能源、電力等特定功能類被劃為了商業二類，這些曾經的壟斷行業今後將直面競爭。
　　券商分析師們普遍認為，國企改革的總文件雖然推出進度慢於預期，但是修改了十幾稿後對一些關鍵問題將考慮得更加全面，這有利於國企改革的整體推進更加具體和富有成效，多家券商預計總體改革方案將在2015年上半年出臺，這將是今年非常看好的重大投資主題。本刊記者也註意到，有媒體本周四報道稱國務院國資委將首次采用負面清單形式來加強國企的內控，防止國有資產的流失。而《防止國有資產流失和內部人控制意見》可能作為第一個國企改革頂層設計出臺。



·央企改革篇·

央企改革大年蘊藏大機會


作者 馬弋尋
　　隨著2015年一季度國企改革頂層設計方案即將出臺，央企改革的進程有望加快。繼第一批6家央企改革試點之後，第二批試點名單或有望緊隨頂層設計方案出爐，其中油氣、軍工等央企集團入圍第二批試點預期強烈。
　　“大集團小公司”的競爭類央企有機會
　　在第一批試點的6家央企集團中（見表1），“大集團小公司”上市公司存在著強烈的註資預期，其中市值小的中國節能、中國建材是“大集團小公司”股的重點。中國節能環保集團擁有節能風電、啟源裝備、煙臺萬潤A股上市平臺以及海東青、中國地能、百宏實業H股上市平臺，相比較而言，啟源裝備、煙臺萬潤大股東持股比例較低，市值較小，有可能獲註集團的資產。按照同樣的思路，中國建材集團旗下的上市平臺中方興科技為較掛的選擇。另外，新興際華在A股的上市公司只有2家，未來可能會選擇較優質的際華集團，謀求換股吸收合並、重組等方式實現整體上市操作。
　　在國資委央企範疇之外，還存在著一些農墾類的央企集團。作為歷史遺留的產物，目前這些農墾集團管理上存在著較強的“企業辦社會”特色，除劃定由農業部和黑龍江省政府共管的*ST大荒外，亞盛集團和海南橡膠則由地方農墾區管理。對於仍處邊疆的農墾類的央企集團而言，未來發展還暫無可複制性，除政企職能分離會帶來集團的市場化改革外，部分集團可能受益於土地流轉政策或註資、整體上市的預期，如*ST大荒等。

　　給國企分類是央企改革的基礎，根據媒體報道，國務院國資委最新版本將央企分為商業類和公益類，把此前三分法中的特殊功能類，即石油、電力、軍工等央企也劃入了商業類，央企改革的陣營明顯擴張。由於國資委尚未出臺具體的分類名錄，加之央企集團內部業務在商業性和公益性中大多存在交叉，因此市場普遍預期，目前的國資委央企中，除已進入改革進程中的醫改、金改、土改之外，新納入商業類的石油、軍工、電力領域所涉及改革內容或將成為第二批試點名單考慮的重點。
　　“油改”破除能源壟斷  油氣概念股受益
　　除了國家電網公司、中國儲備糧管理總公司等5大集團外，其他97家央企均可歸入競爭性央企集團。在這97家大集團中，包括中船重工、國電集團、中石化等在內的至少10家企業明確提出了混合所有制改革的規劃或方案（見表2）。其中，新納入的石油（2家）、軍工（2家）、電力（1家）類公司共5家,，產能過剩領域的央企集團也有5家，分別是有色（3家）、紡織（1家）和建材（1家）。市場觀察人士認為有別於“電改”受經濟層面的拖累，政策面持續扶持的油改、軍工改革有望不斷深入演化。


　　新年伊始，“油改”率先撩開了新一輪能源改革的序幕。此前記者從相關人士處了解到，2015年油氣改革會有“大動作”，上遊勘探開發或部分放開，“兩桶油”混合所有制改革將深化，一些大企業的原油天然氣進口權也會被適當放開。目前來看，其中的部分預期已經成為或正在接近現實。中石化旗下子公司中國石化銷售有限公司增資引進投資者獲得國家發改委和商務部批複，而中國石油原新疆銷售分公司降級為地方國企，以利於當地油氣企業的合資或合作。而原新疆維吾爾自治區主席努爾·白克力履新國家能源局局長也被市場解讀為油氣改革即將拉開序幕。
　　方正證券認為，油氣競爭將主要圍繞上遊勘探開發領域展開，區域油改以點帶面有望成為突破口，未來油氣資源儲量豐富的新疆確實有望成為下一個區域改革目標，並倒逼央企的油改進程加速。目前帶頭進行新疆區域內改革的中石油占了先機，被高度控盤的中石油股價屢屢有強勢表現。不過，如果拉長周期來看中石化或有更強的競爭力。除了加油業務外，中石化的觸角不斷向“易捷“便利店和千億級非油品業務延伸。目前公司旗下便利店已達到2.3萬座，非油品單店年均銷售額9萬美元，不足美國speedway便利店的5%。面對三四線城市的開發及未來西部高速的擴網，中石化的“市場小份額，收入大規模”戰略有望通過與加油站的融合共享客流量，打開未來發展空間。
　　實施原油進口權下放是我國推動石油石化行業深化改革的重要舉措之一，有利於打破行業壟斷，進一步提振民資企業的積極性，為石化行業註入新的活力。從事進口油品代理的央企珠海振戎或改革進程加速，珠海振戎是中國從伊朗進口原油的主要代理商及伊朗燃料油的主要買家，代表軍方進口用油。借“一帶一路”建設的推進，公司有望力拓中國陸路能源的中亞供給，促中亞直通油路設想成為現實。市場傳聞公司正曲線通過旗下公司廣東振戎借殼泰山石化（01192.HK）完成上市。珠海振戎是廣東振戎的第一大股東，持股比例45.4%。根據泰山石化的公告，未來廣東振戎將通過認購泰山石化的新股達到控股不低於51%。在同樣範疇內，與石化國企有密切業務往來的企業，如廣匯能源、上海石化、光正集團也有望從油改中先行受益，其他同類概念股泰山石油、廣聚能源、新疆浩源等亦有望受到提振。
　　軍工裝備建設成重點 中船重工試點預期強烈
　　2015年軍工改革也已經行進在深水區中。近日，中央軍委頒發《關於努力建設聽黨指揮、善謀打仗的新型司令機關的意見》，重申不斷增強部隊打贏信息化局部戰爭的能力。海通證券解讀道，此舉圍繞習主席“牢牢把握軍隊組織形態現代化這個指向”的軍改要求展開。在國防安全和國際形勢的大背景下，自上而下的央企軍改勢必快速推進。
　　中金公司表示，近期全軍裝備工作會議強調軍工裝備建設成為國防和軍隊建設的重心。由於未來3年軍費將保持10%~13%的持續增長，裝備建設比重有望逐步提升至40%。在裝備升級戰略中，資本運作能力強、始終走在軍工集團前列的中船重工集團入圍第二批央企改革試點預期強烈。而且，其明確的混改方案再次增加試點入圍的概率。目前，中船重工集團旗下只有2家上市公司，其中中國重工是軍工類上市公司中的首家全產業鏈公司，航母概念大大提升了公司估值，未來集團有望依托該公司平臺，按照資本註入—融資—註入—融資的路徑實現集團資產的整體上市。市場方面，該公司股價處於中線高位震蕩中，不過中期震蕩並未破 壞其上行通道。
　　中國航天科技集團則是采用的類似珠海振戎的跨界之路，通過旗下上市公司四維圖新向騰訊轉讓部分股權（占總股本11.28%）的方式，打開了混合所有制改革的另一條通道。該公司繼續與騰訊深度合作，於去年10月推出了車載“WeDrive”，汽車搭載這一新系統後，車主無需接入智能手機也能享受到各種智能的體驗服務。四維圖新2014年預增10%~40%，已擺脫了2013年前業績持續下滑的局面。未來集團有望通過進一步的導航、定位等業務的整合和外延式合作，以實現行業地位的提升。
　　過剩行業央企或跨界改革 關註恒天、誠通
　　2015年宏觀經濟環境將再次切回防風險、深化改革、去杠桿、調結構的模式，有色、煤炭、鋼鐵、紡織、汽車、建材水泥等過剩產能領域，面臨著國際需求不足、美元上行等多重不利因素的困擾，大部分企業在較長的時間內仍需要繼續做產能減法，通過內部整合或出售資產的方式減虧。對於淘汰落後產能、清理低效無效資產等行業企業經營業績受到重大影響時，國資委強調將對企業考核目標確定或考核結果核定予以酌情考慮。在此預期下，涉及去庫存去產能化的有色煤炭、建材水泥、鋼鐵、紡織、汽車等行業也有望進入第二批央企試點的範疇。
　　明確提出混改的3家有色集團公司中中國冶金科工集團有限公司和中國鋁業公司，前者采用了內部整合，加強基建等項目以達到減虧的目的，而中鋁則擬通過出售上市公司資產而幫助企業減虧。雖然同屬於有色行業，中國鋼研科技集團公司則主動市場化進入了充分競爭狀態。借鑒此前第一批中建材和中國醫藥的類似情況，預期該集團進入第二批試點的概率較大。從鋼研集團早期的運作來看，逐步引入包括民資在內的各類戰略投資者，達到相對控股40%左右，市場機制在集團內實現了良性循環。在後續混合所有制的改革進程中，管理層繼續通過旗下上市公司各自突圍、規範法人治理結構的方式，進一步實現主業突出，產業多元化的平衡發展。以旗下安泰科技為例，該公司主營新材料，同時跨界稀土、清潔能源、特斯拉、藍寶石等多重業務，有望為公司帶來新的業績增長點。
　　類比鋼研集團，競爭性同樣較高的紡織機械業、綜合物流等也存在較強的混改意願，政府謀求退出，混改的概率較大。因此該行業中曾於2014年中期提出混改要求的恒天集團不排除有進入第二批試點的可能。另外，2005年被確定為國有資產經營試點單位的誠通集團，此前多次的試點經驗和創新優勢，也為其未來進入資產整合，實現整體上市奠定了基礎。


·地方國企改革篇·


地方國企大尺度改革將引爆“炒地圖行情”


作者 劉增祿

　　歲末年初以來國企改革題材熱度不減，隨著地方國企改革的進程加快，廣州友誼、海螺水泥、煙臺冰輪等地方國企旗下上市平臺因獲註資產等混合所有制改革而備受市場追捧。進入2015年，地方國有企業改革進入實施的關鍵一年，A股市場上有望再現“炒地圖行情”。
　　關註發達地區國企改革機會
　　按照十八屆三中全會“分類監管”的精神，2014年以來地方國企改革如火如荼地展開，此番改革核心目標直接指向“提質增效”。各地紛紛出臺深化國有企業改革意見，或通過引入戰略投資者等降低國企持股比例實現混合所有制改革或改革公司董事會對管理層進行約束激勵等措施，都是為了完善國有資本監管，從管資產轉變為管資本，以國有資本撬動龐大的民間投資。比如2014年初安徽就啟動了江汽集團的整體上市工作，而貴州、重慶、天津等地緊隨其後也推出了國有企業改革的意見。
　　從地域來看，上海、廣東、山東等東部發達省份的國資資產存量較為突出，所以這些地方國資委多強調提升企業的競爭力，優化國有資本的布局，建立國有投資運營平臺為改革的主要方向，特別是上海市更是強調了國企參與國際競爭的能力；而在經濟相對欠發達的區域，則以提升資產證券化率、充分利用上市平臺改善資產收益是其主要訴求，上市公司資產註入、借殼重組將較為頻繁。
　　上海是國企改革的前沿陣地，相比其他省市，不僅國資實力雄厚，且改革力度較大，推進改革進程較快。券商分析認為，整體上市或核心資產上市是上海在推進混合所有制改革時的關鍵詞。在上海華誼集團之前，上港集團、上海汽車、上海建工均已完成了這一進程，而上海集團、綠地集團、蘭生股份等也完成了整體上市或者資產整合，SMG則引入了職業經理人制度。從目前的態勢來看，上海國企改革重點優化“兩大布局”：一是在行業和股權布局上，有進有退，加快推進新能源汽車研發與產業化等一批戰略性新興產業重大項目，加快推進城市功能性項目和社會民生保障項目；二是在地域和空間布局上，立足國內合作和國際競爭，充分發揮上海的口岸優勢，啟動了一批國資流動平臺整合項目，目前有21家國有控股上市公司通過引入戰略投資者、非公開發行優先股等方式進行重組。
　　一些中西部地區雖然國資占比較小，但國企改革也各有亮點。例如，重慶國企改革市場導向清晰明確，並提出了一系列量化目標，未來3~5年，2/3左右的國有企業發展成為混合所有制企業；適宜上市的企業和資產力爭全部上市，80%以上的競爭類國有企業國有資本實現證券化；而貴州國企改革以產權改革為核心，同時也以實現投資主體和產權結構多元化為目標；青海將通過多途徑發展混合所有制經濟，積極探索員工持股形式，利用多層次資本市場推動國有企業上市。
　　多省明確時間指標或引發“炒地圖行情”
　　從已經公布的國企改革方案來看，政府對國資改革方向和重點均有較為明確的規劃，對地方國有企業進行了明確的分類（見表1），並采取政府推動鼓勵，企業積極實施運作的方式穩步推進。特別是江蘇的”負面清單”模式，江蘇省國資委全面清理履行出資人職責的管理試行並公布清單，清單以外的事項全部由省屬企業自主決策，如此大尺度在國內尚屬新鮮。而貴州省的國企改革步伐更早，久聯發展引入戰略投資者保利集團、盤江股份控股股東的盤江集團的拆分、貴繩股份可能的讓殼重組以及貴州茅臺的混改都引發了市場的極大興趣。其中，貴州茅臺混改方向包括股份公司再融資，其他子公司引進戰略投資者，實現集團控股、其他資本參股、員工入股等。與此同時，重慶等地國企改革也是動作頻頻，這些改革動作可能引發2015年的“炒地圖”行情。

　　總體來看，各地改革方案以實現混合所有制為目標，涉及國有資本結構調整、產權制度、公司治理制度、企業分類監管等多個方面。而且在已公布的改革方案中，多個省市明確了改革的具體時間和指標。其中，湖北的國企改革速度將相對較快，預計在2015年全省各級政府出資企業全面完成公司制、股份制改造。而此前廣東省國資委“十二五”規劃對於2015年底資產證券化突破60%的目標，公開資料顯示這一指標目前只有20%左右，遠遠低於前述目標，廣東省國有資產證券化的步伐亟須提速。






　　在具體行業上，廣發證券預計，此輪國企改革將會按照先易後難、先競爭後壟斷的順序推行，競爭性行業將是未來國企改革的先行者。比如容易在公司治理改善後業績提升，更容易得到外部資本青睞的消費與新興產業，諸如生物醫藥、電子、餐飲、商業貿易、輕工制造、汽車、信息設備等行業。而中信建投分析稱，醫藥、建材、地產、旅遊等競爭類行業未來將逐步放開國有資本控股，實現完全市場化運作，這也符合十八屆三中全會對國企改革“開放競爭性業務”的定調。國資在這些行業盈利能力大幅低於行業平均水平，且民資和外資更具有競爭力，因此考慮到國資的控股成本，未來將會逐步放開國有控股，實行混合經營。這類行業的上市公司最容易混改，也最值得挖掘。

國企改革個股剖析

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_52f179b50102vec4.html

在經歷2014年大面積停牌重組之後，隨著國務院央企改革頂層設計2015年上半年即將出臺，以及地方國企改革的實質性推進，2015年國企改革這個中國故事將繼續在A股市場精彩上演。以混合所有制改革為主的國有企業改革將有效地盤活萬億國有資產，並撬動民營資本投資熱情，從而在“新常態”下激發我國經濟的活力。而體現在A股層面，則是培育上市國企更強的產業競爭力，或通過資產註入整體上市，或引入戰略投資者激發活力，或賣殼實現徹底轉型……這是一個最好的投資主題，但也需警惕2015年市場的系統性風險。·綜述篇·頂層設計出臺提速國企改革股作者張宇國企改革頂層設計方案預計上半年即將落地，這令國企改革將繼續成為2015年的重大投資主題。從年初市場的表現來看，央企國投系、中國建材系旗下上市公司股價表現不俗，而地方國資在經歷2014年的“混改”之後，多家上市公司停牌重組，本周煙臺冰輪獲註大股東旗下資產複牌持續漲停。

市場對國企改革預期美妙，進入2015年之後，這種美妙預期即將落地成金——不僅更多地方國企改革進入實質階段，而且隨著頂層框架設計完成，央企改革將全面鋪開。

國企改革步入實操階段

在十八屆三中全會提出國企改革之後，上海在2013年底打響了地方國企改革的第一槍，今年以來，安徽、湖南、貴州等20個省市發布了深化國企改革的意見，而國務院國資委旗下的6家央企集團也開展了改組國有資本投資公司試點等四項改革，這些改革導致了國有資本相關上市公司大面積停牌重組。據本刊記者粗略統計，這些進行重組的上市公司按照當地國資部門的分類均屬於競爭性企業，一般是通過向大股東或者關聯方定向增發或者協議轉讓等形式進行徹底重組或者資產置換。

比如近期複牌的赤天化，其控股股東赤天化集團100%股權被貴州省國資委轉讓給民營醫藥流通公司聖濟堂，這令市場對於上市公司業務轉型抱有很高預期，也導致了複牌後的階段性翻倍行情。提高國有資本的收益率，特別是在競爭性行業引入民間投資者激發企業經營活力，是各地國有企業改革的重點。自從2014年預算法大修以及43號文下發，改變了地方政府的舉債模式之後，如何盤活萬億國資，提高資本回報率成為地方政府面臨的迫切問題。

多種形式推進“混改”

各地政府紛紛拋出方案，建立國有資本資產化的平臺，把出資人、監管者、運營者的角色分開。從各地方案來看，一般把資本載體分為國有資本投資公司和國有資本運營公司，分別承擔產業投資、融資和股權運營的職能，比如上海的兩大平臺國際和國盛。承擔資本運營職能的上海國盛，其旗下的棱光實業被現代集團借殼預案已經獲得股東大會通過，公司將轉型進入建築設計領域，重組完成後，國盛集團將成為繼現代集團之後的第二大股東。

整體上市提高證券化率是各地提得最多的，江蘇的細則就明確要求“控股上市公司的競爭類企業，通過上市公司吸收合並、資產置換、定向增發等方式實施核心業務、優質資產上市，最終實現整體上市”；據東方證券研報，混合所有制改革除了改制重組、資產證券化之外，還有員工持股計劃、通過國有資本和非國有資本設立基金共同投資以及引入戰略投資者和在重大項目中引入民間資金等形式（見圖1）。​

2014年以來，中石化銷售業務、中糧肉食、城投控股等國企改革中就引入了厚樸、KKR以及弘毅等海外和民間資本，而上港集團、海格通信、易華錄等超過30家地方國企和央企推出了員工持股計劃，受到了A股市場投資者的熱烈追捧。隨著2015年國企改革的持續深入推進，更多的改革形式將湧現，比如12月30日北京市京能集團等8家重點企業發起成立了“京國瑞國企改革發展基金”，通過市場化手段引入社會資本，以解決國企發展歷史負擔重、資金籌措渠道窄等問題。

“今年我們看好國企改革主題，預計國企改革頂層設計方案上半年將出臺，這將極大地推動各地地方國有企業集團的改革方案落地。”在本周召開的交銀集團發布會上，交銀施羅德基金高級研究員沈楠說道。其實，不止是基金公司，整個市場都觀察著國企改革的一舉一動，甚至富國基金已經發行了首只國企改革分級基金，上市交易6天以來其B份額均處於溢價狀態。

頂層設計即將出臺

相對於市場對國企改革的期待，在實際操作層面部分地方的改革卻進展緩慢，尤其是央企改革。雖然2014年末南北車合並為中國中車，而中國電建也通過定向增發收購集團資產實現整體上市，但是由於央企改革缺乏頂層設計而進展遲緩。自從2014年7月份國務院啟動中糧等6家集團作為第一批央企改革試點之後，也有部分央企積極與國務院國資委溝通改革情況，但是112家央企整體進度較慢。

國企改革涉及利益的重新分配，以及國有資產流失等問題，可謂是牽一發而動全身，所以國企改革的頂層設計早已經由國資委上升至國務院層面，並由財政部、發改委、國資委、人社部分別牽頭，制定相關的國有資產改革方案（見附表）。從目前來看，除了央企高管薪酬改革方案下發之外，其他文件還尚未出臺。據經濟觀察網最新報道，國資委最終版本的央企分類意見將從之前初稿意見版本中的三類變成了商業類和公益類，而初稿意見中的三類分別為公益保障類、特定功能類、商業競爭類，在最終版中通信、能源、電力等特定功能類被劃為了商業二類，這些曾經的壟斷行業今後將直面競爭。

券商分析師們普遍認為，國企改革的總文件雖然推出進度慢於預期，但是修改了十幾稿後對一些關鍵問題將考慮得更加全面，這有利於國企改革的整體推進更加具體和富有成效，多家券商預計總體改革方案將在2015年上半年出臺，這將是今年非常看好的重大投資主題。本刊記者也註意到，有媒體本周四報道稱國務院國資委將首次采用負面清單形式來加強國企的內控，防止國有資產的流失。而《防止國有資產流失和內部人控制意見》可能作為第一個國企改革頂層設計出臺。​

央企改革篇·

央企改革大年蘊藏大機會作者馬弋尋

隨著2015年一季度國企改革頂層設計方案即將出臺，央企改革的進程有望加快。繼第一批6家央企改革試點之後，第二批試點名單或有望緊隨頂層設計方案出爐，其中油氣、軍工等央企集團入圍第二批試點預期強烈。

“大集團小公司”的競爭類央企有機會

在第一批試點的6家央企集團中（見表1），“大集團小公司”上市公司存在著強烈的註資預期，其中市值小的中國節能、中國建材是“大集團小公司”股的重點。中國節能環保集團擁有節能風電、啟源裝備、煙臺萬潤A股上市平臺以及海東青、中國地能、百宏實業H股上市平臺，相比較而言，啟源裝備、煙臺萬潤大股東持股比例較低，市值較小，有可能獲註集團的資產。按照同樣的思路，中國建材集團旗下的上市平臺中方興科技為較掛的選擇。另外，新興際華在A股的上市公司只有2家，未來可能會選擇較優質的際華集團，謀求換股吸收合並、重組等方式實現整體上市操作。

在國資委央企範疇之外，還存在著一些農墾類的央企集團。作為歷史遺留的產物，目前這些農墾集團管理上存在著較強的“企業辦社會”特色，除劃定由農業部和黑龍江省政府共管的*ST大荒外，亞盛集團和海南橡膠則由地方農墾區管理。對於仍處邊疆的農墾類的央企集團而言，未來發展還暫無可複制性，除政企職能分離會帶來集團的市場化改革外，部分集團可能受益於土地流轉政策或註資、整體上市的預期，如*ST大荒等。​

給國企分類是央企改革的基礎，根據媒體報道，國務院國資委最新版本將央企分為商業類和公益類，把此前三分法中的特殊功能類，即石油、電力、軍工等央企也劃入了商業類，央企改革的陣營明顯擴張。由於國資委尚未出臺具體的分類名錄，加之央企集團內部業務在商業性和公益性中大多存在交叉，因此市場普遍預期，目前的國資委央企中，除已進入改革進程中的醫改、金改、土改之外，新納入商業類的石油、軍工、電力領域所涉及改革內容或將成為第二批試點名單考慮的重點。“油改”破除能源壟斷  油氣概念股受益

除了國家電網公司、中國儲備糧管理總公司等5大集團外，其他97家央企均可歸入競爭性央企集團。在這97家大集團中，包括中船重工、國電集團、中石化等在內的至少10家企業明確提出了混合所有制改革的規劃或方案（見表2）。其中，新納入的石油（2家）、軍工（2家）、電力（1家）類公司共5家,，產能過剩領域的央企集團也有5家，分別是有色（3家）、紡織（1家）和建材（1家）。市場觀察人士認為有別於“電改”受經濟層面的拖累，政策面持續扶持的油改、軍工改革有望不斷深入演化。​

新年伊始，“油改”率先撩開了新一輪能源改革的序幕。此前記者從相關人士處了解到，2015年油氣改革會有“大動作”，上遊勘探開發或部分放開，“兩桶油”混合所有制改革將深化，一些大企業的原油天然氣進口權也會被適當放開。目前來看，其中的部分預期已經成為或正在接近現實。中石化旗下子公司中國石化銷售有限公司增資引進投資者獲得國家發改委和商務部批複，而中國石油原新疆銷售分公司降級為地方國企，以利於當地油氣企業的合資或合作。而原新疆維吾爾自治區主席努爾·白克力履新國家能源局局長也被市場解讀為油氣改革即將拉開序幕。

方正證券認為，油氣競爭將主要圍繞上遊勘探開發領域展開，區域油改以點帶面有望成為突破口，未來油氣資源儲量豐富的新疆確實有望成為下一個區域改革目標，並倒逼央企的油改進程加速。目前帶頭進行新疆區域內改革的中石油占了先機，被高度控盤的中石油股價屢屢有強勢表現。不過，如果拉長周期來看中石化或有更強的競爭力。除了加油業務外，中石化的觸角不斷向“易捷“便利店和千億級非油品業務延伸。目前公司旗下便利店已達到2.3萬座，非油品單店年均銷售額9萬美元，不足美國speedway便利店的5%。面對三四線城市的開發及未來西部高速的擴網，中石化的“市場小份額，收入大規模”戰略有望通過與加油站的融合共享客流量，打開未來發展空間。

實施原油進口權下放是我國推動石油石化行業深化改革的重要舉措之一，有利於打破行業壟斷，進一步提振民資企業的積極性，為石化行業註入新的活力。從事進口油品代理的央企珠海振戎或改革進程加速，珠海振戎是中國從伊朗進口原油的主要代理商及伊朗燃料油的主要買家，代表軍方進口用油。借“一帶一路”建設的推進，公司有望力拓中國陸路能源的中亞供給，促中亞直通油路設想成為現實。市場傳聞公司正曲線通過旗下公司廣東振戎借殼泰山石化（01192.HK）完成上市。珠海振戎是廣東振戎的第一大股東，持股比例45.4%。根據泰山石化的公告，未來廣東振戎將通過認購泰山石化的新股達到控股不低於51%。在同樣範疇內，與石化國企有密切業務往來的企業，如廣匯能源、上海石化、光正集團也有望從油改中先行受益，其他同類概念股泰山石油、廣聚能源、新疆浩源等亦有望受到提振。

軍工裝備建設成重點 中船重工試點預期強烈

2015年軍工改革也已經行進在深水區中。近日，中央軍委頒發《關於努力建設聽黨指揮、善謀打仗的新型司令機關的意見》，重申不斷增強部隊打贏信息化局部戰爭的能力。海通證券解讀道，此舉圍繞習主席“牢牢把握軍隊組織形態現代化這個指向”的軍改要求展開。在國防安全和國際形勢的大背景下，自上而下的央企軍改勢必快速推進。

中金公司表示，近期全軍裝備工作會議強調軍工裝備建設成為國防和軍隊建設的重心。由於未來3年軍費將保持10%~13%的持續增長，裝備建設比重有望逐步提升至40%。在裝備升級戰略中，資本運作能力強、始終走在軍工集團前列的中船重工集團入圍第二批央企改革試點預期強烈。而且，其明確的混改方案再次增加試點入圍的概率。目前，中船重工集團旗下只有2家上市公司，其中中國重工是軍工類上市公司中的首家全產業鏈公司，航母概念大大提升了公司估值，未來集團有望依托該公司平臺，按照資本註入—融資—註入—融資的路徑實現集團資產的整體上市。市場方面，該公司股價處於中線高位震蕩中，不過中期震蕩並未破壞其上行通道。

中國航天科技集團則是采用的類似珠海振戎的跨界之路，通過旗下上市公司四維圖新向騰訊轉讓部分股權（占總股本11.28%）的方式，打開了混合所有制改革的另一條通道。該公司繼續與騰訊深度合作，於去年10月推出了車載“WeDrive”，汽車搭載這一新系統後，車主無需接入智能手機也能享受到各種智能的體驗服務。四維圖新2014年預增10%~40%，已擺脫了2013年前業績持續下滑的局面。未來集團有望通過進一步的導航、定位等業務的整合和外延式合作，以實現行業地位的提升。

過剩行業央企或跨界改革 關註恒天、誠通

2015年宏觀經濟環境將再次切回防風險、深化改革、去杠桿、調結構的模式，有色、煤炭、鋼鐵、紡織、汽車、建材水泥等過剩產能領域，面臨著國際需求不足、美元上行等多重不利因素的困擾，大部分企業在較長的時間內仍需要繼續做產能減法，通過內部整合或出售資產的方式減虧。對於淘汰落後產能、清理低效無效資產等行業企業經營業績受到重大影響時，國資委強調將對企業考核目標確定或考核結果核定予以酌情考慮。在此預期下，涉及去庫存去產能化的有色煤炭、建材水泥、鋼鐵、紡織、汽車等行業也有望進入第二批央企試點的範疇。

明確提出混改的3家有色集團公司中中國冶金科工集團有限公司和中國鋁業公司，前者采用了內部整合，加強基建等項目以達到減虧的目的，而中鋁則擬通過出售上市公司資產而幫助企業減虧。雖然同屬於有色行業，中國鋼研科技集團公司則主動市場化進入了充分競爭狀態。借鑒此前第一批中建材和中國醫藥的類似情況，預期該集團進入第二批試點的概率較大。從鋼研集團早期的運作來看，逐步引入包括民資在內的各類戰略投資者，達到相對控股40%左右，市場機制在集團內實現了良性循環。在後續混合所有制的改革進程中，管理層繼續通過旗下上市公司各自突圍、規範法人治理結構的方式，進一步實現主業突出，產業多元化的平衡發展。以旗下安泰科技為例，該公司主營新材料，同時跨界稀土、清潔能源、特斯拉、藍寶石等多重業務，有望為公司帶來新的業績增長點。

類比鋼研集團，競爭性同樣較高的紡織機械業、綜合物流等也存在較強的混改意願，政府謀求退出，混改的概率較大。因此該行業中曾於2014年中期提出混改要求的恒天集團不排除有進入第二批試點的可能。另外，2005年被確定為國有資產經營試點單位的誠通集團，此前多次的試點經驗和創新優勢，也為其未來進入資產整合，實現整體上市奠定了基礎。·地方國企改革篇· 地方國企大尺度改革將引爆“炒地圖行情”作者劉增祿歲末年初以來國企改革題材熱度不減，隨著地方國企改革的進程加快，廣州友誼、海螺水泥、煙臺冰輪等地方國企旗下上市平臺因獲註資產等混合所有制改革而備受市場追捧。進入2015年，地方國有企業改革進入實施的關鍵一年，A股市場上有望再現“炒地圖行情”。​

關註發達地區國企改革機會

按照十八屆三中全會“分類監管”的精神，2014年以來地方國企改革如火如荼地展開，此番改革核心目標直接指向“提質增效”。各地紛紛出臺深化國有企業改革意見，或通過引入戰略投資者等降低國企持股比例實現混合所有制改革或改革公司董事會對管理層進行約束激勵等措施，都是為了完善國有資本監管，從管資產轉變為管資本，以國有資本撬動龐大的民間投資。比如2014年初安徽就啟動了江汽集團的整體上市工作，而貴州、重慶、天津等地緊隨其後也推出了國有企業改革的意見。

從地域來看，上海、廣東、山東等東部發達省份的國資資產存量較為突出，所以這些地方國資委多強調提升企業的競爭力，優化國有資本的布局，建立國有投資運營平臺為改革的主要方向，特別是上海市更是強調了國企參與國際競爭的能力；而在經濟相對欠發達的區域，則以提升資產證券化率、充分利用上市平臺改善資產收益是其主要訴求，上市公司資產註入、借殼重組將較為頻繁。

上海是國企改革的前沿陣地，相比其他省市，不僅國資實力雄厚，且改革力度較大，推進改革進程較快。券商分析認為，整體上市或核心資產上市是上海在推進混合所有制改革時的關鍵詞。在上海華誼集團之前，上港集團、上海汽車、上海建工均已完成了這一進程，而上海集團、綠地集團、蘭生股份等也完成了整體上市或者資產整合，SMG則引入了職業經理人制度。從目前的態勢來看，上海國企改革重點優化“兩大布局”：一是在行業和股權布局上，有進有退，加快推進新能源汽車研發與產業化等一批戰略性新興產業重大項目，加快推進城市功能性項目和社會民生保障項目；二是在地域和空間布局上，立足國內合作和國際競爭，充分發揮上海的口岸優勢，啟動了一批國資流動平臺整合項目，目前有21家國有控股上市公司通過引入戰略投資者、非公開發行優先股等方式進行重組。

一些中西部地區雖然國資占比較小，但國企改革也各有亮點。例如，重慶國企改革市場導向清晰明確，並提出了一系列量化目標，未來3~5年，2/3左右的國有企業發展成為混合所有制企業；適宜上市的企業和資產力爭全部上市，80%以上的競爭類國有企業國有資本實現證券化；而貴州國企改革以產權改革為核心，同時也以實現投資主體和產權結構多元化為目標；青海將通過多途徑發展混合所有制經濟，積極探索員工持股形式，利用多層次資本市場推動國有企業上市。

多省明確時間指標或引發“炒地圖行情”

從已經公布的國企改革方案來看，政府對國資改革方向和重點均有較為明確的規劃，對地方國有企業進行了明確的分類（見表1），並采取政府推動鼓勵，企業積極實施運作的方式穩步推進。特別是江蘇的”負面清單”模式，江蘇省國資委全面清理履行出資人職責的管理試行並公布清單，清單以外的事項全部由省屬企業自主決策，如此大尺度在國內尚屬新鮮。而貴州省的國企改革步伐更早，久聯發展引入戰略投資者保利集團、盤江股份控股股東的盤江集團的拆分、貴繩股份可能的讓殼重組以及貴州茅臺的混改都引發了市場的極大興趣。其中，貴州茅臺混改方向包括股份公司再融資，其他子公司引進戰略投資者，實現集團控股、其他資本參股、員工入股等。與此同時，重慶等地國企改革也是動作頻頻，這些改革動作可能引發2015年的“炒地圖”行情。​

總體來看，各地改革方案以實現混合所有制為目標，涉及國有資本結構調整、產權制度、公司治理制度、企業分類監管等多個方面。而且在已公布的改革方案中，多個省市明確了改革的具體時間和指標。其中，湖北的國企改革速度將相對較快，預計在2015年全省各級政府出資企業全面完成公司制、股份制改造。而此前廣東省國資委“十二五”規劃對於2015年底資產證券化突破60%的目標，公開資料顯示這一指標目前只有20%左右，遠遠低於前述目標，廣東省國有資產證券化的步伐亟須提速。​

在具體行業上，廣發證券預計，此輪國企改革將會按照先易後難、先競爭後壟斷的順序推行，競爭性行業將是未來國企改革的先行者。比如容易在公司治理改善後業績提升，更容易得到外部資本青睞的消費與新興產業，諸如生物醫藥、電子、餐飲、商業貿易、輕工制造、汽車、信息設備等行業。而中信建投分析稱，醫藥、建材、地產、旅遊等競爭類行業未來將逐步放開國有資本控股，實現完全市場化運作，這也符合十八屆三中全會對國企改革“開放競爭性業務”的定調。國資在這些行業盈利能力大幅低於行業平均水平，且民資和外資更具有競爭力，因此考慮到國資的控股成本，未來將會逐步放開國有控股，實行混合經營。這類行業的上市公司最容易混改，也最值得挖掘。

國企改革---重點關註標的

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_52f179b50102ve6n.html

改革一直是牛市行情中的催化劑，2005年的股權分置，拉開了2006、2007年大牛市的大幕。習大大多個場合指出：2015年是深化改革之年，國企改革作為經濟領域改革的重頭戲，2014年只是熱身，2015年或將向更大範圍、更深層次推進。媒體今天集中報道《國企改革1+N方案有望春節前出臺明確7大任務》，在這個預期下，2015年A股的開年大戲可能會是國企改革。

一、深化國企改革的意見有望春節前出臺

根據媒體報道，國企改革發展的新常態，需要新目標、新動力，國有企業發展的新動力，要靠改革來激活。新常態下的改革藍圖，“1+N”方案有望春節前出臺。

國務院國資委研究中心主任楚序平在論壇上做出主題發言時表示，2014年來，國務院國資委依據《全面深化國有企業改革指導意見》，對涉及國資委的重點改革任務，制訂了初步意見方案。“1+N”改革措施里的大部分，有望在春節前出臺。此前有消息稱，國企改革的頂層設計方案，可能以“1+N”形式發布。其中，“1”是指首先會出臺一個深化國企改革指導意見，“N”是指十幾個配套方案。

二、首批央企試點改革將成為國企改革的標桿

據12月22日中國證券報報道，第一批六家央企四項改革試點方案經國資委多次審議，已基本定稿，最近就可發文實施。專家認為，較成熟的試點必然對頂層設計出臺起助推作用,將為下一步央企改革梳理出主線，起到示範作用。

7月中旬，國資委宣布在國家開發投資公司，中糧集團有限公司、中國醫藥集團總公司、中國建築材料集團公司、新興際華集團有限公司、中國節能環保公司等6家公司啟動四項改革試點。消息人士表示，央企改革試點正積極推進中，各央企已將自己的方案上報給深改小組反複研究。一些敏感、有分歧的事項通過交換意見，不斷修改，達成共識後進入具體實施階段。

雖然第一批試點央企改革方案尚未下發，但從市場層面看，相關試點央企上市公司已躍躍欲試。

作為混合所有制改革試點的中國建材旗下上市公司有中國玻纖、北新建材、洛陽玻璃、方興科技、瑞泰科技。其中，洛陽玻璃、方興科技均以生產浮法玻璃為主，為避免主業“打架”，中國建材對兩家公司的重組正積極進行中。目前洛陽玻璃因資產重組仍處於停牌之中。方興科技因重大資產重組於9月29日起停牌，11月12日公告顯示，公司擬購買獨立第三方所持有的信息顯示類資產。

被確定為開展改組國有資本投資公司試點企業之一的中糧集團，近期動作頻頻。近日國資委宣布中國華孚整體並入中糧集團成為其全資子企業，這使得中糧集團打造全產業鏈的戰略又向前邁進一步。隨著中國華孚並入，中糧集團間接介入酒鬼酒，不僅將業務進一步拓展到白酒領域，中糧食糖業務規模將進一步放大。中糧集團旗下我買網引入戰投，下屬企業有望引入其他所有制產業資本、社會集合資本、私募股權等，加快國有資本投資公司試點。

國投系整合也在加速，國投旗下的中紡投資、國投中魯均發生重大資產變化。

中國企業改革與發展研究會副會長李錦認為，央企改革首批試點企業中國節能、新興際華、中國建材、國藥集團已經在相關方面有了一定改革實踐。試點不是搞“盆景”，也不是搞政策“窪地”，而是要試出新體制、新機制，新模式，較成熟的試點必然對頂層設計的出臺起到助推作用。

三、重點關註標的

1、國投系

國家開發投資公司（國開投），是國務院批準設立的國家投資控股公司和中央直接管理的國有重要骨幹企業之一，擁有三級以上全資和控股投資企業172家，其中控股5家A股上市公司，分別是中成股份、國投中魯、國投電力、國投新集、中紡投資。國投中魯和中紡投資已經完成重組，下面重點關註國投新集、國投電力。

國投新集：煤炭+國企改革虧損企業容易被重組，位置價格低，周三收盤的龍頭。

國投電力：電改+國企改革白馬股，2015年券商十大金股之首，電改預期，周三啟動國企改革概念的龍頭，被機構砸開。

2、中糧系

中糧集團有限公司（中糧），中糧下屬品牌有農產品、食品及地產酒店等領域，旗下擁有中糧屯河、中糧地產和中糧生化三家A股上市公司。重點關註中糧地產。

中糧地產：地產+龍頭周三最熱的地產與次熱點央企改革雙料老二股性好，人氣旺。

3、中建系

中國建築材料集團：擁有產業、科技、成套裝備、物流貿易四大業務板塊，是中國最大的綜合性建材產業集團，直接管理的全資、控股企業17家，控股的A股上市公司包括：中國玻纖、北新建材、洛陽玻璃、方興科技、瑞泰科技。重點關註泰瑞科技。

泰瑞科技：盤子小，股性好

國企改革關註讓殼重組類機會 證券市場紅週刊

來源: http://xueqiu.com/2994748381/35375256

證券市場紅周刊作者 王博暄
  
國企改革本周再次提速，繼格力集團將格力地產控股權無償劃撥給珠海投資控股有限公司之後，甘肅省國資委又確定了酒鋼宏興控股股東酒鋼集團等5家地方國企進行國企改革試點。
  
不過，改革的消息並未刺激格力地產、酒鋼宏興、甘肅電投等公司股價上漲，因為國企改革一波三折，只有明確了讓殼重組預期才能帶來較大的收益。
重組類國企改革股機會大
　　
此輪國企改革主要是為了優化國資布局，提高國有資本的回報率，新加坡的“淡馬錫模式”成為各地國資學習借鑒的對象。從實際推進過程來看，國資委一般設立國有資本運營公司和國有資本投資公司來實現對於旗下國有資本的管控。而這也給資本市場帶來了不同的投資機會，記者發現，在眾多國企改革催生的投資機會里，以國資運營平臺旗下上市公司讓殼重組催生的漲幅最大，其次是通過定向增發等手段實現大股東資產註入，而市場對於控股股東層級減少這種控股股東層面的改革消息反應較為平淡，比如海螺集團的股權調整以及盤江股份控股股東的分立。
　　
相比之下，赤天化集團100%股權由貴州省國資委轉讓給聖濟堂這種上市主業完全發生改變的重組，則被市場瘋狂追捧。在2014年12月22日複牌後，公司股價10個交易日內實現翻倍，其背後則是公司主營將由傳統化工華麗變身為發展前景更好的醫藥流通。而上海國盛旗下的棱光實業也因為被華東建築設計研究院借殼股價連續大漲，借殼後公司主業將由巖棉產品銷售轉型到輕資產的建築設計行業。
　　
東方證券研報認為，“定位於國有資本運營平臺的公司可能會剝離旗下的實業，可能的方式在資本市場外是行政劃撥，在資本市場內是賣殼。”記者註意到，安信證券就是通過借殼國投旗下中紡投資實現了IPO，而安信證券與中紡投資同屬於央企國投集團旗下公司。對於國有資本投資公司來說，主要是旗下同類資產的整合，或者是優質資產註入，或者是同類資產重組，比如近期連續漲停的中航資本是央企中國航空工業集團旗下上市公司，通過定增向中航工業集團及系統內企業增發收購了中航租賃、中航信托、中航證券少數股權，並配套募資全部用於向中航國際租賃增資，打造金控平臺，獲得了市場的極大認可，複牌後股價短期內翻倍。
　　
國資委提出未來112戶央企可能會重組為30到50戶左右，如此，這兩類國企改革機會將不容小覷，那麽如何在公告中淘到潛在“黑馬”呢？
關註國資需要退出的公司
  
從重組類國企改革公司來看，上市公司原來的主營業務都較為低迷，凈利潤連年虧損，而所處的行業也多為經濟轉型下為趨勢向下的行業。比如赤天化主營尿素，從2013年三季報以來營業利潤持續為負，而棱光實業也是面臨同樣的窘境。
　　
按照這樣的思路，記者梳理了近期可能重組的國資背景上市公司，比如貴繩股份可能讓殼重組，貴繩集團主營鋼繩、鋼絞線，雖然業績尚能維持為正，但是行業進入門檻較低、競爭激烈，營業利潤率僅能維持在1%。貴繩集團的混合所有制改革也在2014年11月中旬啟動，作為旗下惟一上市平臺，貴繩股份有望通過讓殼實現國資退出。類似地，廣東國資平臺廣業旗下的貴糖股份也有強烈的改革預期，貴糖股份連續虧損，最近兩年ROE持續為負值，貴糖股份曾經2014年4月停牌擬購買廣業旗下硫鐵礦資產。而近期酒鋼集團也啟動了試點改革，旗下酒鋼宏興也值得關註。
　　
而在央企層面，國家開發投資公司、誠通集團等早期就作為國有資本運營平臺的央企集團公司值得關註，國投擁有國投電力、國投中魯、國投新集、中成股份、中紡投資A股上市平臺，誠通集團擁有嶽陽林紙、冠豪高新、美利紙業、粵華包B、中儲股份A股上市平臺。其中經營乏力、扭虧無望的上市平臺值得關註，有可能會成為讓殼重組的對象，比如嶽陽林紙。
此次國企改革進程中，資產證券化也受到了空前的關註，國有資本旗下的上市公司可能會進行系列資產整合，尤其是大集團小公司類的國企，券商非常看好資產證券化帶來的並購重組機會。例如作為改革試點中市值較小的中國節能旗下的啟源裝備、煙臺萬潤A股上市公司，有可能獲得資產註入。

銀行國企改革大年，股價估值或向國際水平靠攏

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1180

管清友：國企混改要發展，國資定價需先行

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1209

國資委副主任：近十項國企改革方案有望春節前出臺

來源: http://wallstreetcn.com/node/213665

中國證券報援引國務院國資委研究中心副主任彭建國表示，目前，關於深化國有企業改革指導意見及八九個相關配套文件已趨成熟，有望率先出臺。一場真正的大改革即將開始。屆時，地方國企改革進展將更大，央企試點會在總結第一批經驗基礎上推出第二批試點。在大改革之年，可以說資本市場迎來千載難逢的重大機遇。　　

國企改革取得了六大進展

彭建國向中國證券報表示，2014年改革進展很大。

在頂層設計方面，本輪國企改革主要體現在頂層設計和摸著石頭過河相結合，因而對頂層設計非常重視，原來計劃方案是在2014年年底推出，但因為全國情況複雜、難度很大，而且事關重大，時間進度要服從質量，各個方面正在緊鑼密鼓地工作，爭取在春節前推出。頂層設計以“1+N”的形式呈現，即一個國企深化改革的總體指導意見和三四十個相關方面改革的配套文件。目前，關於深化國有企業改革的指導意見及八九個相關配套文件已漸趨成熟，有望率先出臺。一些方案已報到國務院改革辦，討論通過後將報由中央深改辦討論。應該說方案大部分都已達成共識，不存在太大爭議。

真正有效的混合應做到三個方面

彭建國指出，絕大部分國企都對混改抱有極大熱情和希望。國企混改對國企高管來說，有兩個最大的好處：一是混改後國家對企業的管理控制會減弱，企業高管手中的自主權力會更大；二是混改後可以搞員工持股，高管層所持股份會較多些。

他認為，要實現真正有效的混合，應註意三個方面：一是規範的混合，即規範的制度、規範的操作、規範的運行，以防止利益輸送、國資流失而最終損害企業的發展。二是優勢的混合，即通過混合實現優勢互補、國民共進，即“國有企業實力”+“民營企業活力”=“混合企業競爭力”。三是有機的混合，即並非物理式的摻和，而是化學式的有機結合，混合後內部結構和運行機制完全發生變化，混合後的企業里面應該找不到混合前原來的A或B，而是一種全新的C。

他表示，上市是混改的一種重要形式，也是眾多企業所追求的一個目標，因為上市可以給企業帶來擴大融資渠道、提高品牌信譽、規範企業管理等好處，有利於企業快速發展，同時給企業高管也帶來較豐厚的薪酬激勵。但上市渠道畢竟相對狹窄。混改的最終目標是轉換企業機制，促進企業發展。

商業一類為混改主戰場

彭建國表示，央企總體分為商業類和公益類，但實際上最終還是三類，即商業一類、商業二類、公益類也即公共服務類。商業一類是指競爭類的企業，以完全市場化和保值增值為目標；商業二類是指特殊功能類的企業，同時具備市場化和社會化目標；公益類則是完全社會化的目標。商業一類的企業是混合所有制改革的主戰場。此前屬於壟斷性質的石油、電網等企業我認為屬於商業二類，其混改要分業務板塊。國企混改不僅要一企一策，而且應該一個業務板塊一個改革策略，具體企業具體實施。

分類改革的方案已達成統一的意見，最重要也是最難的就是將企業對號入座，將企業按照業務板塊來分可能會更好一些。分類改革完成之後，將會迎來一個重組的過程，包括合並同類項、產業鏈條上下遊的合並，更多的是業務板塊的整合。未來隨著國有企業改革推進，國有經濟結構布局調整以及央企的整合肯定力度會加大。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)