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它聽股東的話，結果財報數字憂喜參半 77歲惠普分家後　仍有兩大挑戰

博鰲論壇再提互聯網教育，暢談互聯網教育兩大趨勢

導讀 : 互聯網教育的前景是喜是悲？

近期在博鰲亞洲論壇上，互聯網教育的話題再次被提出並引發各大媒體關註。據《中國互聯網教育行業趨勢報告》數據顯示，互聯網教育市場增長率位居全行業第三，正在從2013年的924億總規模以超過30%的速度增長，預計在2017年可以高達2805億元。

由此可見技術正在為教育帶來全新的產業價值，而究竟為何會如此？借此我們重新回過頭來看教育與技術的結合，技術正在如何改變教育？以及形成了哪些趨勢？我對這兩大趨勢的歸為兩個具體方面，第一是技術連接學生與老師，第二是技術連接學生與知識，而通過這兩個趨勢，我們可以窺見技術正在為教育正在帶來哪些全新的價值。

趨勢一，技術連接學生與老師

第一階段，老師利用技術加強教育

技術最初進入教育的方式並非因為學生，20世紀80年代，投影計算機等多媒體設備技術已經成熟，這些技術被老師利用於加強課堂教學，很多有條件的學校都加入了多媒體設備，老師運用幻燈、投影、錄音、錄像等綜合運用於課堂教學，這被稱為多媒體課堂，現在已經更為普及。

這一階段是最為簡單的，技術的發展程度並不能普及所有大眾，因此，更多的知識被老師掌握用於加強教育工作，但隨著技術的發展，學生也開始掌握到技術，並且利用技術學習。

第二階段，學生利用技術學習

隨著技術的發展學生也開始逐漸掌握到利用技術學習的技能，這里分為兩個小階段。

第一個小階段是VCD、DVD機器的普及，這讓教育機構看到了機會，一些教育機構看到了商機，將老師的講課內容錄制成視頻再售賣給有需要的學生。

第二個小階段是帶寬ADSL的普及，根據中華產業網發布的《中國寬帶接入行業分析報告》顯示，2002年我國僅有334萬ADSL用戶，但是到了2005年則已高達3750萬。

在寬帶具備的情況下，所謂的在線教育，也如同雨後春春筍般的冒了出來，但當時所謂的在線教育並沒有太多的互動行為，網校上的課程內容，依然是此前教育機構所錄制的光盤內容，當時的互聯網只不過是多了一個視頻內容的分發渠道而已。

但是學生能夠通過技術來獲取知識，這一改變是深刻的，學生的課堂教學內容已經變得唾手可得。

第三階段，老師利用技術進入互聯網教學

在第二個階段中，盡管課堂內容在網絡上已經變得越來越唾手可得，但實際上教育機構只是利用互聯網在分發老師錄制的教課內容而已，老師在整個環節中並沒有扮演太多的主動性，但隨著互聯網的全面普及，越來越多尋找知識的學生湧入互聯網，這也催生了更多與老師互動的需求，所以在第三階段有一個最為明顯的特點就是各類網校的直播課程增多，不再僅僅局限於課程錄制學生與老師的問答互動，作業批改也同時增多，甚至很多老師都跳出原來傳統的線下機構，進入互聯網淘金。最為著名的就是從線下教育培訓機構離職，並在YY上課，隨後創立在線直播教學團隊“考神團隊”的趙建昆老師，引發教育界嘩然。

老師進入互聯網，實際上在宣告一件事情，教育已經無法離開互聯網，其融合之深變得史無前例。因此在技術連接老師這件事情上，最後的趨勢是越來越多的學生會利用互聯網去尋找優質的老師，而更多優秀的老師不斷的進入到互聯網，其價值會被更好的放大，其商業價值將會大過在此前的任何一家機構。

趨勢二，技術連接學生與知識

此前討論的是技術如何連接老師與學生的過程，而一個必然的邏輯是，技術既然能夠連接學生與老師，那麽技術也必然能夠繞過老師直接連接學生與知識，下面來談學生繞過老師獲取知識主要有兩個方向。

第一個方向是碎片化知識的學習，學生不知道如何解的題目，可以通過拍照解題的APP軟件獲得答案，軟件通過圖片解析技術將題目與自己的數據庫匹配，進而給到學生答案。在非解題領域，學生還可以通過互聯網或學習交流論壇等多種渠道找到自己想要的答案。

第二個方向是大數據技術驅動下的封閉式個性化學習，尋找答案只是自主學習的一部分，學生要想掌握知識點，還是逃不開記憶知識點、通過習題檢測掌握程度進行反複訓練。

《中國互聯網教育行業趨勢報告》中也提到了教育行業的趨勢之一是：加快推進教育資源均衡和教育公平，實現因材施教。

此最後再談一個教育VR（虛擬現實）猜想，VR技術能夠更加生動的模擬線下課堂的全部，如果輔以當前的個性化學習技術、語音技術、圖片識別技術，融入更強的人工智能互動功能，那麽未來的教育則會擺脫對於老師的依賴。一個令人值得回味的事情是，早期的課堂教育通過融入多媒體的“聲光影”技術，只是希望為來更好的教學效果，而最後這種“聲光影”卻成為了取代課堂教育的可能。

總結：

技術的本質就是提高效率，減去所有中間環節，回過頭看電商、社交、搜索、O2O的發展無一不是如此，所以從一個更宏觀的角度來觀察，我們正在極為清晰的看到技術正在連接學生與老師，以及連接學生與知識。

這分別代表兩種趨勢，第一是在線教育會融入更多的直播互動，更多優秀的老師會在互聯網中獲得更大的價值，很多原新東方的老師已做出表率。第二是基於大數據技術的個性化學習，會更好的驅動學生完成知識點的掌握。

版權聲明： 本文作者承哲，文中所述為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。推薦關註i黑馬訂閱號（ID:iheima）。

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標簽 互聯網 教育 趨勢

深度複盤：騰訊的戰略盲點與兩大危機

匯智創享 2016-05-04 20:40

黑馬說：

短短20年里，互聯網經歷了門戶網站和Web 2.0時代的重大變革，如今已經邁入社會化網絡時代。新一輪的互聯網革命即將爆發，而其影響已經開始……對於上一個時代（超文本協議、圖形操作系統、微處理器）誕生的騰訊來說，面臨著巨大的技術進步帶來的威脅。本文為匯智創享（第三方獨立機構）為騰訊做的戰略分析，希望給創業者帶來有益的啟示。

騰訊業務邏輯

互聯網的本質是“連接”，猶如騰訊高層一直強調的那樣，騰訊現在主要做兩件事：一個是連接器，目標是連接一切，將人和人、人和內容、人和服務、人和設備連接起來；另外一個則是內容產業。如果將連接器、內容、其它業務和外圍生態進行簡要劃分，我們就可以一窺騰訊大戰略的思路，如下圖所示：

騰訊核心業務邏輯

其中處於最核心的是QQ/微信兩個以關系鏈為中心的聊天服務，緊挨著的則是QQ空間、朋友圈和微雲三款用戶私有內容構成的堡壘，可以說關系鏈和私有內容共同構成了騰訊整個生態的核心。

在這個核心之外，則是騰訊廣泛布局的內容服務，包含騰訊網、騰訊遊戲、騰訊視頻、騰訊動漫、QQ音樂、閱文集團、微信公共號以及廣泛投資的外部內容公司，這些內容均為公有內容，共同構成了騰訊的城墻防禦體系。

騰訊服務防禦體系

在內容體系之外，騰訊還通過投資和自行培育組建了一個更廣闊的服務防禦體系，這個防禦體系共包含線上服務、線下服務和企業級服務三大部分，分別包含的企業如下：

線上服務：京東商城、京東到家、美麗說、人人車、搜狗、財付通、微信支付、微眾銀行、理財通以及騰訊地圖等；

線下服務：58趕集、滴滴出行、新美大、餓了麽、e家潔、e袋洗、丁香園、微醫集團、同程網、藝龍網及微影時代等；

企業級服務：騰訊雲、開放平臺、投資基金、眾創空間、企業微信/QQ、Foxmall等。

騰訊組織架構

騰訊連接一切的基石

在騰訊連接一切的戰略中，起到關鍵支撐作用的為微信、QQ、QQ空間、微雲四個產品，它們均是與用戶“重度連接”的產品和服務，其中微信、QQ是人與人連接的核心，蘊含著穩固的關系鏈、極高的觸發頻率、連接無限可能（開放API引入第三方服務），而QQ空間、朋友圈和微雲則保存著用戶的私有內容，相當於用戶在網絡上的家，它們共同構成騰訊連接一切的基石。 

微信與QQ

微信和QQ是騰訊的兩大社交產品，分別占據著社交領域的頭兩把交椅。目前微信的月活躍用戶量達到6.5億，並且每個季度仍保持新增5000萬活躍用戶，而另一個產品QQ更高，月活達到了8.6億，其中移動端月活6.39億。一組數據顯示，這兩大社交產品聯合起來，每天要平均消耗掉一個人29%的時間，這些均意味著這兩個產品強大的連接能力。

目前在連接一切的實現路徑上，兩者均推出了公共號和企業服務號，推出了支付服務，並通過標準化的接口把所有的企業、內容、物品、服務連接到自身產品里邊，為海量用戶提供豐富的體驗。

QQ空間與微雲

QQ空間作為托於QQ而發展起來的內容社交社區，其上存留了用戶大量的照片、評論等私有內容，這些使其保持較強的用戶粘性，同時充當了QQ的強大護城河，幫助其度過了競爭道路上的風風雨雨。

與QQ空間不同的是，微信帶起來的則是偏向輕內容的朋友圈，再加上評論體系的私密設計，使得朋友圈的內容社交屬性大幅弱於QQ空間，於是我們很少看到基於一條內容下邊跟隨的N多評論，因此朋友圈更偏重於內容展示屬性。

然而隨著互聯網基礎設施的完善，雲盤這一專業服務於用戶私有內容存儲的產品開始出現，隨著網絡基礎服務設施的持續提升，網盤的價值將獲得爆炸式增長，並取代用戶本地硬盤/手機存儲並成為互聯網界第一大應用，甚至會超越通訊工具（微信/QQ）成為使用頻率最高、用戶依賴性最強的應用產品。

試想，如果騰訊微雲一旦占據雲盤領域行業第一位置，其上邊將保存海量用戶私有內容（包含各種類內容），依據這一優勢，會很容易向照片、咨詢、視頻、閱讀、音樂、辦公、直播等諸多領域滲透，考慮到未來最大的內容源來自於普通大眾用戶，那麽有可能會重新確立現有這些細分內容領域各個玩家的行業地位，因此網盤屬於兵家必爭之地。

目前騰訊的核心業務依舊為QQ、微信，在此基礎上占據擁有廣泛雲端服務能力的雲盤非常重要，這將大幅度維穩騰訊的根基，如果微雲最終走向失敗，則騰訊社交工具產品（微信/QQ）有可能被顛覆。因此，騰訊需要高度重視微雲這一產品的發展，並加大資源投入力度。

雖然網盤目前仍是一個難以盈利的產品，但伴隨著使用頻次的增加，以及N多附加功能的完善，網盤就像當初的QQ一樣，從最初的持續燒錢，成為助推騰訊成就當今互聯網霸業的金蛋。因此，即便是每年虧損50億資金，也要大規模的發展下去，這關系到騰訊整個內容產業布局的成敗。

除了連接器之外，騰訊第二大核心業務即為內容產業，而這一領域騰訊很早便著重布局領域。早在2003年，騰訊便推出了QQ遊戲和騰訊網，此後十多年中，逐漸進入音樂、視頻、動漫、文學、教育等領域，目前已經形成了一個完整的內容服務矩陣，並在諸多細分領域處於領先地位。

騰訊在內容領域的產品布局

咨詢領域：騰訊網（行業第一）、天天快報（僅次於今日頭條）、微信公共號、QQ公共號、手機QQ瀏覽器頭條

視頻點播：騰訊視頻（行業三強之一）、騰訊課堂、愛拍原創（投資）

視頻直播：鬥魚（投資）、呱呱視頻社區（投資）、龍珠直播（投資）、紅點直播（投資）

語音領域：QQ音樂（僅次於海洋音樂）、企鵝FM、喜馬拉雅電臺（投資）

遊戲領域：騰訊遊戲（絕對領先地位），以及投資了四十多家遊戲創業公司

文學閱讀：閱文集團（起點中文網、創世中文網等，絕對領先地位）、懶人聽書（投資）、天方聽書等

動漫搞笑：騰訊漫畫、騰訊動漫（絕對領先地位）、百思不得姐（投資）

興趣內容：興趣部落、騰訊微博、知乎（投資）

可以說，騰訊已經成為內容領域的最大生產方和渠道方，但即便如此，面對廣闊的互聯網內容市場，騰訊仍需要大力發展的領域，不僅要擴充內容類別布局，從而覆蓋更多小眾內容市場，更要擴大現有產品與服務的市場份額，對於優質低價的互聯網內容廠商，可以選擇投資入股（比如海洋音樂、歡聚時代、小船出海、百度文庫、豆瓣）。

雖然目前很多細分內容領域依然處於虧損狀態，但隨著時間的發展，用戶會慢慢形成全新的認知和習慣，就像網絡遊戲慢慢成為一個近千億規模的大市場，局時數字內容將成為用戶最熱衷消費和花費時間的領域。

以下是數字內容常見的3個變現維度：

品牌展示：優質的內容會吸引大量的用戶，海量的用戶與停留時間，會為品牌廣告發展提供巨大空間。

社群維度：騰訊在過去PC端和現在移動端都建立了龐大的社群產品，QQ群、興趣部落、公眾號、熱聊等等，社群是IP最好的發酵平臺，同時也可以面向社區深度用戶收費。

IP維度：有了內容生產、輸出渠道和發酵社群，騰訊平臺會誕生大量的優質IP，從而可以將這些優質IP不斷的向影視、動漫、遊戲等領域輸出。 

騰訊的營收來源

過去幾年，騰訊的營收增速一直在放緩，這一方面是因為騰訊的體量已經很大，很難像之前一樣保持50%以上的增速，另一方面源於核心業務（遊戲業務、社區會員業務）逐漸走向成熟，營收增速自然放緩。然而，為了保持持續的高速增長，騰訊還必須開拓新的營收方式。

騰訊的營收來源主要有以下4種方式：

（1）增值服務；

（2）廣告營收；

（3）投資並購；

（4）企業服務（賣產品與服務）。

其中，超過75%的營收來自於增值業務（遊戲、社交會員及數字內容），約19%的營收來自於廣告業務（騰訊網、騰訊視頻、QQ空間展示廣告，廣點通、朋友圈效果廣告），除此之外，投資並購成為騰訊近年快速發展的賺錢新模式（這部分盈利並不計入財報），余下的企業業務則對總體營收貢獻較小。

下邊我們分別介紹這四種商業模式：

1、增值業務

目前騰訊的營業收入中，面向C端的增值業務是其主要營收來源，根據騰訊2015年第四季度財報顯示，在騰訊304.41億元的總收入中，來自增值業務的營收為230.68 億元，所占比例為75.78%，是營收的主力。

以下是騰訊季報中公布的內容：

網絡遊戲收入同比增長33%至人民幣 159.71 億元。該項增加主要受益於智能手機遊戲組合擴大的帶動；同時，主要 PC 端遊及於 2015 年推出的新 PC 端遊表現良好，有助推動增長。

數字內容訂購服務和 QQ 會員帶來的訂購收入的增長和虛擬道具銷售收入的增長也推動社交網絡收入同比增長 37%至人民幣 70.97 億元。

增值業務分類

如果將BAT做一個簡單的對比，會發現雖然騰訊在移動端的用戶量和活躍度上優於阿里和百度，但在來自移動端的營收比例，騰訊卻是最差的，這主要是因為手遊行業自身因素（手遊用戶體驗尚不及PC端遊），以及手機QQ/微信在弱化增值業務營收模式，這最終導致移動端增值收入發展速度稍微緩慢。

這里不再對騰訊遊戲詳述，稍後參見發布的《匯智創享版——騰訊遊戲戰略分析》一文。

2、廣告營收

截至2015.10~12的最新一季度，騰訊廣告收入為57.33億元，占全部收入的比例達到18.83%，同比增長118%。其中，效果廣告收入同比增長157%至人民幣29.16億元，主要反映了QQ空間手機版、微信公眾賬號廣告，以及新推出的微信朋友圈廣告服務收入的增加。品牌展示廣告收入同比增長 89%至人民幣28.17億元，主要反映了來自騰訊視頻和騰訊新聞等平臺移動側的貢獻增加。 

同樣是在2015第四季度，百度（競價排名、百度聯盟）和阿里（直通車、天貓租金、阿里媽媽）分別獲取了186.99億元和345.43億元的營收，它們營收大多來源於效果廣告，而同期騰訊的所有廣告營收只有57.33億元，分別只有它們的約1/3和1/6，可謂相差甚遠，如果僅算效果廣告，那麽差距將更大。

恰恰相反的是，騰訊擁有近似壟斷的社交網絡和第一大內容生態體系，這使得用戶在騰訊社交生態上停留的時間遠遠高於後兩者，而現實情況則是收入卻與它們相差巨大，這說明騰訊在將用戶的時間和註意力轉化為收入方面，表現的很差勁。

這可能源於騰訊對整個社交內容生態體系缺乏統一規劃，最終難以將生態流量高效轉化成營收，不得不說這是一個巨大的損失。為了提高廣告業務營收，騰訊有必要重新調整生態結構，並基於廣點通廣告平臺，像百度、阿里那樣大力開拓生態廣告市場，並最終轉型為一家以效果廣告為主的互聯網公司。

那麽騰訊怎麽調整生態結構，又從那里獲得收益呢？縱觀百度/阿里的營收，主要來自於生態圈，前者以整個互聯網為生態，將自己定義為流量分發環節並向下遊電商/服務主體導入流量而獲益，而後者則自行搭建封閉電商平臺，招募下遊商品銷售主體加入，並通過合理流量分發來獲取營收。同理，騰訊獲取效果廣告營收的關鍵在於搭建合理的生態結構，核心在於以下兩點：

第一、尋找/搭建流量需求主體，並依據騰訊生態向其導入流量；

第二、主體所經營的領域或GMV足夠大，這樣騰訊才能從它們賺到的錢中分一杯美羹。

縱觀騰訊大生態體系，能夠承擔這個使命的只有媒體號（企業、機構、媒體和自媒體）和內容電商，前者包含公共號、企鵝號和QQ公共號等媒體主體，後者則是依據這些媒體主體建立起來的微店（商鋪），它們分別有如下特點：

（1）媒體號：微信公共號依托於微信社交平臺，包含超過1000萬個公共號主體，日均幾十億的閱讀量；企鵝號依托於騰訊網/騰訊視頻/天天快報媒體平臺，平臺日均幾十億的閱讀量；QQ公共號依托於QQ/QQ空間兩個社交平臺，目前日均閱讀量正在快速攀升，除此之外，還有興趣部落、起點閱讀平臺、動漫平臺、音樂平臺、直播平臺等鼎力支持，平均每天的曝光量可能高達數百億次，因此，媒體號是一個極其龐大的流量生產主體；

（2）內容電商：自從將電商業務打包出售給京東後，騰訊生態內部的電商主體只有微商這一部分，而官網電商（也是百度客戶，目前約60萬）和平臺商家（也是阿里客戶，目前約800萬）則需要其它方式獲得，前者需要依托於騰訊雲和應用層開發生態，而後者需要與京東合作（包含京東平臺入駐商家和拍拍商家），最終形成覆蓋微商、官網電商和平臺商家的龐大客戶體系，由於要銷售商品或服務，這一主體是一個極大的流量消耗者，同時能將流量轉化為營收利潤；

在一些時候，媒體號和內容電商是一樣的，比如微店、企業號、服務號，即發布內容獲取流量，然後將流量轉化為商品銷售，但也有一些時候，媒體號和內容電商是不一樣的，比如大量的自媒體和毫無關系的商家。

於是，這會產生2大類需求，第一類是流量的生產者與流量消耗者之間的流量交易，發生在自媒體與商家（or 企業）之間，另一類是入口級流量，也即平臺下遊的部分主體需要向平臺（騰訊）采購流量，最終上述兩種交易都將為騰訊帶來營收。

考慮到內容電商生態規模可能不亞於淘寶/天貓，因此生態里邊將具備完整的流量生產、分配、消耗體系，以及大量的各類服務模塊（包含整合自媒體、微店、電商平臺（複活拍拍）、媒體平臺、雲計算、京東雲倉儲服務、物流支持、支付/擔保/保險、效果廣告、品牌廣告、官網（All 所有相關服務）、客服支持、搜索支持、百科支持、問答支持等），它們共同構成基於內容電商生態的基礎設施，匯總後如下：

（1）經營自由：新的生態以內容生產為驅動，經營權/管理權全部下放給企業/自媒體主體，其不再局限於任何一個平臺或封閉生態內部，而是開放性的與所有互聯網元素自由連接，其起點為依靠內容生產帶來用戶關註、流量，最終轉化為商品銷售，進而通過生產/銷售差價獲利；

（2）媒體平臺：內容是互聯網上最大的流量來源，這些經營主體雖然依托騰訊平臺產生，但並不局限騰訊生態內部，而是開放的與互聯網各個內容平臺連接，包含公共號/騰訊網/新浪/頭條/搜狐/網易/鳳凰/微信/QQ/QQ空間/騰訊視頻/優酷/愛奇藝/百度貼吧/百度文庫/UC瀏覽器/QQ瀏覽器/等諸多媒體平臺，但是內容平臺各有各的標準、用戶亦有自己的喜好標準，最終媒體號能獲取多大流量，主要看內容生產者自身的能力；

（3）騰訊雲（or 阿里雲）等提供基礎雲計算服務，應用工具服務商（口袋通，有贊，微店）等為微店商家、電商平臺（拍拍網）、官網服務等提供大量雲計算中應用層服務，咨詢公司提供必要的數據搜集/分析服務，由此誕生大量的開發支持團隊，最終共同提升服務質量/壓縮服務成本；

（4）微信支付（or 其它第三方支付）、擔保公司、眾安保險（or 其它保險公司）以及微眾銀行（供應鏈金融）等提供各種相關服務，保證交易雙方的合法權利，並為其發展提供必要的服務；

（5）京東雲倉儲、京東配送（or 第三方物流快遞）、客服支持等模塊提供必要的支持；

（6）騰訊廣點通將基於內容分析、用戶畫像分析等形成一個大數據廣告系統，並承擔起效果廣告、品牌廣告、搜索支持等相關的流量與連接服務，從而為生態內外部各個主體之間建立有效的流量交換機制。

最終，這將成為一條貫穿騰訊所有核心業務的龐大內容電商生態，從而將小米模式放大到整個互聯網，並基於此助推騰訊的營收規模擴大一倍。

3、投資並購

5年前，整個互聯網的版圖還比較小，局限在內容、工具、社區、搜索、電商等領域，發展這些領域所需要的技術、人才等資源較為接近，因此當時騰訊非常傾向於通過跟隨戰略（模仿再創新的方式）發展新業務，並通過自身龐大的流量體系、用戶體系及資金實力逐步超越先行者成為目標細分領域第一。

這種模式在針對內容、工具等市場時，取得了巨大的成功，遊戲、騰訊網、騰訊視頻、QQ音樂、工具體系等先後取得成功，但在面對電商、搜索領域，其潛在競爭者阿里巴巴、百度同樣不缺錢、不缺人才，騰訊最終以失敗告終，投入海量資源無績而返。

截止到2010年，傳統互聯網領域版圖里邊，內容、工具、社區、搜索、電商等領域已經接近飽和，各玩家依據自身優勢持續生存下去，對於騰訊而言，很難找到全新的巨大可擴展藍海，與此同時，自身的業務也緩慢的走向成熟，增長速度也在逐步的下降。

也正是從那時（2010年）開始，移動互聯網開始在國內正式啟動，起初騰訊以為僅僅是將自己的互聯網已有產品（內容、工具、社區、搜索、電商）移動互聯網化，於是瘋狂的開始將產品Copy to智能手機。但是到了2012年，騰訊慢慢的發現移動互聯網不再局限於原有的五大領域，而是借助於智能手機的便攜優勢開拓線下各個細分服務行業，甚至連原來大家看不上的硬件領域，也被重新納入互聯網版圖，一時間充斥著各種矛盾與複雜思緒。

以迅速崛起的小米為例，騰訊是一家互聯網公司，硬件顯然與公司自身的屬性/定位不一致，因此不願意涉足，而小米卻迅速崛起成為互聯網一極，並迅速開拓整個智能硬件腹地，並基於此延伸到應用與互聯網服務領域，擁有廣闊的發展空間。

不僅僅是小米，新崛起的美團、餓了麽等生活服務公司，都擁有動輒幾千人的線下團隊，更準確地說，

不僅僅是小米，這些借助於移動互聯網新崛起的小巨頭們，所需要各種關鍵資源完全異於曾經PC互聯網時代，比如它們動輒幾千人的線下團隊完全，讓人匪夷所思，而身為互聯網公司出身的騰訊，雖然擁有些許資金優勢與流量優勢，但並不足以保證親自下水能夠成功，更何況火爆的O2O投資大幅度削減騰訊資金優勢，以及騰訊對線下生活服務的有限影響力，很難像網遊那樣大規模導入流量而取得成功，最終使得騰訊難以接受並轉變成這種發展模式。

騰訊VS創業公司

與此同時，騰訊自身各條業務線的發展速度都在放緩，這又逼迫著騰訊不得不加大力度投資新業務，種種因素最終迫使騰訊走向了投資這條路，換句話說，投資比親自參與更能讓騰訊避免錯失移動互聯網帶來的發展機會。

然而，騰訊也很快發現，當它和投資機構去競爭一個項目時，往往能夠以較低價格收獲投資權，因為創業者看重它們的資源可能帶來的協同效應以及品牌背書，這會產生較高的溢價，再加上騰訊更多是一位財務投資人，不謀求控股不幹涉創業公司的獨立發展，因此頗受創業者青睞。

在過去數年時間里，騰訊以馬不停蹄的速度到處投資布局，不僅鞏固了傳統的互聯網服務領域（電商、搜索等），而且還順利的抓住了O2O這波大潮，並對泛內容領域做了一些補充性投資。截至目前，騰訊投資了搜狗、京東（包含京東到家）、滴滴出行、樂居網、58趕集、新美大、e家潔、e袋洗、口袋購物、丁香園、微醫集團、餓了麽、人人車、喜瑪朗雅、鬥魚、懶人聽書等。 

隨著O2O領域的發展，本地生活漸漸成為一個較為成熟的領域，優質的創業企業也會逐步減少，但是作為互聯網巨頭的騰訊，應該把更多的資金投資到那些即將被互聯網改變的領域，或者是高科技領域，比如人工智能、互聯網農業、教育領域、智能硬件、互聯網醫療、基因檢測、航天領域等領域。

4、企業服務

企業服務是一個龐大的市場，目前美國諸多互聯網巨頭借此獲取巨額利潤，比如IBM、微軟、甲骨文、惠普等，騰訊作為國內互聯網領域的佼佼者，需要在此領域大力布局。

目前騰訊旗下與企業相關的業務包括：騰訊雲、企業QQ、微信企業號（企業微信）、Foxmail、開放平臺、重創空間等，但與廣告業務一樣，騰訊並沒有對這一領域進行統一規劃布局，於是我們看不到一個系統性的服務平臺，只是由於看好雲計算基礎設施前景，騰訊著重發展騰訊雲（Iaas）產品。

騰訊面臨的兩大危機

騰訊目前主要專註於社交和內容兩個領域，以及在其它領域有一些補充性的業務，一般來說這種布局方式會面臨兩種突變威脅，一種是核心業務內部的突變，另一種是整個行業生態的突變，下面分別表述：

（1）核心業務突變

核心業務的關鍵點在於用戶私有內容，也就是微雲。關於微雲的重要性，我在前文已經講過，雲盤是用戶私密內容的核心存儲點，從這點切入可以威脅騰訊的社交/內容根基，所以騰訊需要大力投入資源發展微雲產品，在此不再詳述。

（2）互聯網生態技術變革

關於互聯網技術變革，我們不得不說一段騰訊內部技術研究的過往歷史。曾經騰訊內部最具研究實力的機構為騰訊研究院，不幸的是，這一機構已於2012年變革中變相解散，失去技術研究能力的騰訊，正逐漸由一家科技公司變成了一家專註內容和應用的傳統公司。

騰訊曾經解散其研究院或許有它的原因，可能是技術研究轉化成產品營收太過遙遠，可能是技術研究需要投入太多不必要的資源……，不管如何，這都說明騰訊高層不重視技術在科技領域的作用，就像騰訊曾經的成功不太依賴技術的研發與進步。

從短期來看，這或許是明智的策略，但長期來看，缺乏技術研發的企業，都很難在科技長河中長久不衰，隨著技術的進步、用戶習慣的改變、企業組織的僵化……，這些應用層面的企業都會被慢慢沖垮，唯獨我們看到的是，專註於技術創新與商業化的IBM，能持續生存近百年歷史，因為它專註於前沿技術研究，當主營業務面臨危機時，它能夠以新技術為依托，開拓全新領域，從而獲得可持續的發展。

如今互聯網領域即將面臨以認知計算、VR、神經芯片為主導的新一輪技術變革，這對於上一個時代（超文本協議、圖形操作系統、微處理器）誕生的騰訊來說，將面臨巨大的技術進步帶來的威脅，因為這一輪技術變革可能擊毀現有微信、QQ的產品形態，沖散各個內容小生態（騰訊網、騰訊視頻、閱文、QQ音樂、騰訊遊戲）的組織形式，從而毀掉騰訊的所有主營業務，最終致使其從互聯網之巔滑落。

讓人吃驚的是，新生代的互聯網公司今日頭條、滴滴出行好像天生就具備技術基因，它們的管理層都在大力開拓人工智能技術，寄望借此提升業務運作效率的提升，當事先已經融合進全新技術體系時，就能將技術變革帶來的沖擊化為烏有，然而作為BAT巨頭之一，騰訊在技術領域的布局屈指可數（據說有兩支團隊研發AI，一個位於北京，來自於研究院解散後的部分人員；另一個設立在香港的AI研究所，真不知道設立在這個金融與商業中心有什麽用，這里有多少技術基因？），實所不應該。

看看AlphaGo戰勝李世石，可以嗅見認知計算革命近在咫尺，隨時都可能到來，為了爭取時間，騰訊最佳策略是大規模投資收購人工智能創業公司，快速組建自己的人工智能研發中心，從而輸出相關技術（認知計算、VR）以幫助自己的核心產品（社交產品及各個內容小生態）進化，從而抵禦面臨的下一波競爭對手沖擊。

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神龍要追千億銷售規模 未來五年兩大轉變

神龍汽車有限公司（下稱“神龍”）於5月11日發布面向2020年的中期事業“5A+計劃”，以“為客戶出行提供綜合解決方案的高效汽車企業”作為未來發展的戰略定位，將著力兩大轉變，即“從提供汽車產品向提供出行服務”轉變，及“從傳統單一業務向多樣化新型業務”轉變，並將加快推出新車型、新能源汽車以及自動駕駛汽車，2020年銷售目標沖刺1000億元。

圖/李溯婉

為力助合資公司神龍“5A+計劃”順利實施，股東雙方東風汽車集團與PSA集團11日還簽署人力資源戰略合作協議。此外，東風汽車集團、PSA集團、神龍三方簽署聯合開發“電動版共用模塊化平臺（eCMP）”項目協議。這是繼2014年3月東風入股PSA集團成為並列第一大股東，並簽署全球戰略聯盟合作協議，2015年4月雙方簽署《東風汽車集團與PSA集團聯合開發“共用模塊化平臺（CMP）”項目協議》以來的又一重要成果，標誌著雙方戰略合作不斷深化。

東風汽車公司董事長竺延風接受第一財經等媒體采訪時談道，鑒於對中期事業環境預判，未來五年將對神龍結構進行調整，加快新能源汽車的布局。此外，針對消費者多元化的需求，神龍的業務也隨之調整。PSA集團總裁唐唯實則談道，清潔能源汽車是發展趨勢，未來不僅要推出零排放的汽車產品，還要建立清潔能源生態圈。未來將推出自動駕駛技術，但還需要時間，要視成本和市場需要來把握節奏。

5年前，神龍首次提出“5A計劃”（2011-2015），截至2015年，神龍年產銷量基本上實現翻番，並以年均13.9%的銷量增長速度，超越市場平均增長速度3個百分點。神龍公司總經理邱現東介紹了未來五年的中期事業計劃的內容，確立了未來五年“質量領先、千億規模、卓越績效”三大戰略目標，即質量水平在2018年進入行業前三、2020年追求第一；銷售收入在2020年超過1000億；更加註重效率提升，截至2020年累計提升30%，追求可持續的營利性發展。

為確保“5A+計劃”的全面達成，神龍公司明晰五大戰略舉措：一是加速提升融合能力，形成高效的運營體系。推進工業化與信息化深度融合、國內與國際兩大研發資源深度融合、跨平臺數據深度融合、各管理體系深度融合，形成“智能化制造、國際化研發、平臺化共享、一體化管理”四大體系，全面提升運營效率；二是加速提升商企能力，提供豐富的魅力產品。推進產品換代、技術升級的發展步伐，未來五年，神龍公司將共計投放34款新車型，其中包括5款新能源產品；每個品牌每年至少投放1-2款全新車型；進一步鞏固完善轎車+SUV產品系列，加速進入MPV細分市場，擴展產品布局，並研究進入LCV（輕型商用車）等新的潛力市場；三是加速提升質量能力，打造領先的卓越品質；四是加速提升差異化能力，成就進取的主流品牌，東風雪鐵龍進一步發揮舒適、時尚、科技的品牌優勢，東風標致進一步發揮嚴謹、激情、致雅的品牌優勢；五是加速提升創新能力，成為遠見的出行夥伴。

2015年，神龍汽車實現營收576.13億元，低於2014年的646.57億元，同期稅後利潤為29.14億元，比2014年的33.29億元同比下滑12.47%。為確保其中期事業計劃“5A+計劃”的順利實現，實現2020年沖刺1000億元銷售規模，東風汽車集團、PSA集團、神龍公司加快人才、技術研發等方面合作和共享，其中三方聯合開發的 “eCMP”項目，具有輕量化、模塊化、智能化、國際化設計的顯著優勢與特色，是全球共用模塊化平臺CMP的電動版，將吸收國際領先技術、借鑒國際成功經驗、集成協同多方優勢資源，將開發成為東風與PSA，以及神龍公司電動車發展的戰略性平臺。該項目研發投入5.5億元人民幣，覆蓋主流細分市場，規劃的10多款車型，其中包括東風標致和東風雪鐵龍的第二代純電動車，性能指標達國際一流水平，續航里程達到二代電動車最佳水平，首款產品將於2019年投放。

台灣被控干預匯率 小英的兩大警訊 美國預告抓戰犯 揚言後續將「依法處置」

兩大孵化器相繼倒掉，深圳創客空間怎麽了？

今年以來，深圳兩家規模較大的孵化器因為入駐率不高等原因相繼倒閉，再一次引發外界對於孵化器模式的思考。

“真的不相信這個地方就這樣倒了。”當老牌孵化器“孔雀機構”因拖欠物管費而被強拆，曾經在孔雀機構孵化過的項目紛紛在論壇上留言惋惜，許多曾經在里面待過的創業者開始緬懷在孔雀機構中的日子。

這家成立於2010年的孵化機構，前身是深圳市趨勢文化創意聯盟，擁有22家聯盟企業。就在被清場的5天前，其剛被評為全國十佳創客空間。

算上過年前的“地庫”，這是深圳今年第二起較有規模的孵化器倒閉事件，而這只是一個開始。

“由於入駐率不高，今年將會有一批以收取房租為主營業務的孵化器可能撐不下去。”松禾資本副總經理袁寧告訴《第一財經日報》記者。

在創業大潮的湧動下，作為培育創業團隊的溫床，孵化器也隨著創業團隊數量增加而有所發展。截至2014年，深圳創客空間數量為67個，而根據政府計劃，2017年，創客空間將達到200個。

然而當創業者與投資者擺脫了之前的狂熱，而逐漸偏向理性，這些創客空間的生存環境就變得不那麽樂觀了。“現在孵化器太多了，沒有資源特色很難經營下去。”熟悉孵化器的創業咨詢顧問李生(化名)告訴《第一財經日報》記者。

在深圳，一大批依靠二房東轉租模式支撐的“孵化器”在創業大潮冷卻之時將面臨大洗牌。對於這些孵化器來說，如何在退潮中摸索出有效的運營模式尤為重要。

孵化器的前世今生

孵化器概念最早起源於美國。1956年，約瑟夫·曼庫索在紐約州的貝特維亞建立了世界上第一個企業孵化器，用來解決地域失業率問題，這個最初設立孵化器的目的之後被多次驗證行之有效。

最初的孵化器主要營收依賴投資所孵化的項目，辦公空間則是作為資源提供給入孵團隊。這種模式在歐美地區較為成熟，這些地方大部分的孵化器是由有一定能力的企業或者有資源、能力的個人以及科研機構來承擔。

直到1980年，美國真正開始重視並且大力發展孵化器，到1990年，北美的孵化器數量達到了400家。但發展速度過快，導致部分孵化器建設過於盲目，1990年代前期美國的孵化器發展出現了停滯。

隨後風險資本的引入，使得孵化器內的初創企業得到了更有效的幫助與資本的投資，孵化器開始了企業化的運作，迎來了第二輪的高度發展。到2002年美國的孵化器總數達到了1000個左右，其中有15%屬於營利性孵化器。2005年，北美洲的企業孵化器幫助了超過27000家企業，創造了超過10萬個就業崗位，收入170億美元。

上世紀80年代，中國決定開始實行專門為發展中國高新技術產業而設立的“火炬計劃”。在該計劃中，國家把建立孵化器——科技創業服務中心列為重要的內容。

而直到2000年以後孵化器才得到發展。近年來，“大眾創業”浪潮下，孵化器數量激增。

一般來說，孵化器創辦主體為有實力的投資者以及科研機構，然而，孵化器模式能有效解決房屋空置問題，並有利於企業營收，因此也有一部分房地產商以及企業借鑒這種模式給自身帶來收入，然而對比孵化器，大部分企業更願意選擇聯合辦公場地的方式，既能有效解決空置，又不用花費過多的運營成本。

“上周公司讓我們去參觀一家孵化器，”在一家國有企業從事項目運營的葉淘告訴記者，公司正打算將寫字樓改造成聯合辦公空間，轉租給創業團隊。“聯合辦公產品針對的不是創業者，而是小規模公司。這些創業企業缺乏資金，整租難度較大。用聯合辦公的方式每平方米的租金和整租差不多，但是聯合辦公的方式空置率會更低些。”

脆弱的二房東

“創業的成果實現，需要基礎支撐，並不是修一個辦公室，引入一些投資機構進駐就可以催生好項目。”柴火空間創始人潘昊說道。

但現實是後者對於技術門檻以及投資的低要求，讓許多“生意人”無法拒絕。由於孵化項目大部分是初創企業，孵化器面臨的投資回報周期少則一兩年，多則三五年，相對而言，出租空間能夠在短期內獲取一定的商業利潤，因此越來越多的孵化器將部分空間轉租來換取短期的現金流。“二房東”模式也在這個行業興起，一些雖然名為孵化器或者創客空間，但實際上，是類似於聯合辦公的轉租模式。

記者走訪深圳一部分“二房東模式”的孵化器，發現在這些空間里，出租運營是比較大的收入占比，而對於孵化器的內容建設，很多孵化器是心有余而力不足。

孔雀機構創始人陳鵬福向《第一財經日報》記者表示，其大部分的營收依賴於租金，這部分收益占到總收益的65%到70%。雖然從孔雀機構的官網上能夠看到其提供不少的創業增值服務。然而對於後期入駐的創業團隊來說，這些增值服務的數量和質量都在下降。

深圳市星塵大海電子商務團隊在去年12月入駐孔雀機構，其創始人孟大維對《第一財經日報》記者回憶當時入駐的原因主要是看重其曾孵化過許多明星企業，並且提供的租金相對合理，然而其入駐之後並沒有接受到資源對接。“其實這里面大部分都是租戶，不存在孵化關系。孔雀機構很少組織活動，偶爾會有一些創業課堂，但孔雀機構大部分只是提供場地，每次都有不同的主辦單位，主題因人而異，針對性不強。”

陳鵬福在早期以較為便宜的價格租下科興科學園整層辦公場所，再以散租的形式租給創業者從中賺取租金差價。大部分孵化器也主要采用這種方式。在深圳一些較好地段的商用住房租金平均為145元到165元/平方米，租用一層1000平方米的商用住宅，加上物業管理費，價格最少在15.5萬元到17.5萬元之間。而根據記者走訪發現，這些地段一般的租金也相對較高。

深圳南山軟件產業基地是另一個孵化器聚集地，不同的是這里聚集的是類似3W咖啡、京東奶茶、飛馬旅等知名的孵化器，這些孵化器背後也有一定的資源做支撐。記者打聽發現，這些孵化器一個工位(一平方米)的平均租金在1000元/月以上。雖然每平方米單價差距較大，但考慮到其所承擔的孵化辦公的功能、孵化器內還有一些面積作為會議室等提供給創業團隊，如此折算下來，假設1000平方米只要孵化50個3到4人的小型團隊就能夠覆蓋租金以及物管費。

而10人以內是一般初創團隊的規模，租用這些孵化器的辦公空間對於這些小微企業來說，無疑比租用單間辦公室更為節省成本。

為初創企業帶來的另一個好處就是，空間內聚集不少創業團隊，更有利於新興創業團隊的資源開拓。“我們那一屆的孔雀機構的團隊是最好的，團隊之間都比較有感情，就像學校里的師兄師姐的關系，平時有什麽問題大家都會互相關照。”李生2014年在孔雀機構曾待過一陣子，當時他負責一個創業團隊，與他同期在孔雀機構辦公的還有Uber深圳、億航無人機等。

二房東模式所帶來的“快錢”也讓一些個人經營者快速進入市場，這些個人經營者對於內容孵化缺乏資源與經驗是大部分孵化器目前只能依賴租金的重要原因。

“他們也不想當二房東，但是不得不當，因為沒有這個實力。更現實的是，如果一個團隊沒有錢也沒有找到錢的情況下帶著項目到你那孵化的話，那這些團隊可能也不是太好的項目。”李生告訴《第一財經日報》記者，其認為，孵化器的孵化功能正逐漸弱化。“當你要給團隊投錢的時候，才會去考察這個團隊到底行不行，團隊要把股份給孵化器的話也會考慮這個孵化團隊有沒有經驗，這才是健康自然互相篩選的過程。如果給房租就能拿股份，兩邊都不認真，事情很難成。”

遠離的租客

雖然二房東模式對於初創團隊具備較弱的孵化功能，但是仍然有一部分的小微企業選擇入駐孵化器提供的工位，而這些企業選擇的原因也非常簡單：租金便宜。

去年12月，孟大維和他的團隊一共三人入駐孔雀機構，當時由於租金上漲，孔雀機構已經經過一輪漲價，孟大維以每月2000元的價格租下了三個公開工位，這其中包括了水電以及物管費。當時資金鏈已經出現問題的孔雀機構有意對新租戶進行漲價，然而由於孟大維堅持，漲價最後只能作罷。“他們(孔雀機構)希望在原來的基礎上加500元左右，我當時租的時候是要漲到2480元，最後砍到2000元的。”

對於大部分的小微企業，有否具體的孵化內容並不是最重要的，能否從租金中節省出運營成本才是業務能否起步的關鍵。

“提供地方辦公對於創業團隊來說是最重要也是最直接的方式，之後的資本對接主要看投資人，跟孵化器沒有太大關聯。”從事垂直娛樂服務軟件開發的小禾(化名)對《第一財經日報》記者表示。小禾所在團隊大部分為剛出校園的年輕人，剛創立初期，團隊入駐由一家國內比較有名的基金公司成立的孵化器。由於項目較為出色，加上基金公司是早期投資者，小禾團隊每月的租金都能獲得相應的折扣，這為團隊省下不少費用。

便宜的租金為這些剛起步的初創團隊帶來的短暫實惠，讓創業團隊將其當成唯一的選擇標準。

離開孔雀機構之後，孟大維很快找到了一家較晚創立，但更為優惠的孵化器：空間更大，價格更優惠，氛圍和服務比孔雀機構都要好，而偏僻的位置雖然看上去不夠理想，但也是其物美價低的原因。對於像孟大維這樣的創業者來講，只要有辦公場地就已經足夠。“我現在體量太小，(聯合辦公場地)沒有合適的機會和資源，只能解決業務不中斷的問題。”

這讓孵化器陷入了惡性的生態圈中：為了價格而來的創業團隊必然也會為了價格而去。而“二房東”單一的盈利模式，讓大部分孵化器在入駐率面前不堪一擊。

廣東晟典律師事務所高級合夥人毛鵬對《第一財經日報》記者表示這種模式並不有益於孵化器的發展：“(孵化器)也不是看誰能交的租金最多，我也是選擇誰最符合我的行業，在我的平臺下能夠實現他的快速發展，也能夠實現我對他的投資的增值。”

據了解，孔雀機構曾經入駐率達到80%，而隨著租金上漲，以及大量的孵化器湧現導致孵化器平均租金下調，在無法提供更多孵化資源的情況下，許多創業者選擇離開，尋找更為便宜的辦公場地，而這樣的場地比比皆是。

根據廣東高新技術產業網數據，2015年，廣東總共有科技孵化器399家，比2014年增加166家。這個數量還將繼續增長。

在這樣的環境下，租戶的離開幾乎成為了必然。“有兩個原因促使租戶離開，一個是租金上漲，一些無法負擔成本的團隊會選擇更加便宜的場地，二是團隊發展逐漸成熟，也有可能離開租用的場地尋找更好的環境。”李生分析道。創業失敗也是團隊離開孵化器的原因之一，因此二房東模式的孵化器往往流動率比較高，而與加速器中主動讓創業團隊離開的情況不同，這種流動率只能帶來負面效果，讓孵化器處於被動狀態。

由於入駐率過低，在今年過年之前，深圳孵化器地庫不得不關閉，而記者在走訪中發現，許多知名的孵化器入駐率均不到50%。因此，大部分孵化器對於入駐項目不設篩選標準，而為了吸引項目入駐，許多孵化器更是打出價格折扣優惠。

從孵化器到加速器

“這一輪洗牌很可能洗掉一些不清楚的模式，加速器和二房東模式都比較清晰，但是大部分孵化器夾在中間不清不楚的很可能會難以經營。”李生對《第一財經日報》記者表示。

在李生看來，孵化器洗牌並不能證明二房東模式不可行，恰恰相反，在如今的創業環境下，純粹的轉租有一定的市場需求，是一種不錯的商業模式。聯合辦公空間就是其中的例子：擺脫孵化器的孵化功能，最大限度利用空間，在同樣的空間下提供更優惠的租金，能夠吸引大批的創業團隊。

定位為聯合辦公的思微內部設置與大部分孵化器無異，團隊不負責孵化項目，但是能為創業團隊提供活動場所。目前思微在深圳已經開設四家店面，總面積達到11800平方米，給創業團隊提供385個開放工位和156個獨立辦公室。團隊大部分為精算師，思微目前入駐率相當可觀。在思微2.0中幾乎所有的工作間均已出租。對比一般的孵化器，雖然工位略顯擁擠，但是租金價格相對便宜。

如前所述，較為有效的模式是加速器的方式，目前國內缺少像YCombinator一樣較為成功的加速器，但也有不少的嘗試：設在華強北的HAX加速器模仿YCombinator的模式，每年設定兩期項目，將國外團隊與深圳硬件資源對接。

HAX每年從1000余份申請中選出30個來自世界各地的創新硬件團隊來深圳參加加速項目，每期15個團隊。加速器能夠為創業者提供種子資金(2.5萬美元換6%的股權，10萬美元換9%的股權)、1500平方米的免費辦公空間、12名全職員工和顧問、50名專家導師，每周對團隊進行一對一指導。

“對於創業團隊而言，一些需要孵化的好項目，加速器是個不錯的選擇，而一些只需要辦公場所或者剛剛起步還沒有產品的小團隊則可以選擇聯合辦公空間。”李生說道。

而孵化器的模式，則更適合有背景以及資源的企業或者投資人運營。“孵化器模式本身並沒有什麽問題，從長遠目的去考慮布局是可以的。就像矽遞公司下屬的柴火空間，本來矽遞是硬件零件生產服務商，它去經營一個創客空間，本來就符合它的形象和品牌。矽遞甚至可以把這個列為市場經費、品牌花費。”李生分析道。

美聯儲加息+退歐公投 兩大重磅如何影響中國?

眼下，美聯儲政策變化和英國退歐公投的進展似乎是全球市場最為關註的兩樁重磅事件，而這又將對中國市場造成何種影響?

上周三，美聯儲公開市場委員會(FOMC)會議決定維持0.25-0.5%的超低利率政策不變，除了經濟複蘇的隱憂，英國退歐的潛在影響也是美聯儲的顧慮之一，6月23日，英國將迎來退歐公投。同時，北京時間6月21日晚，耶倫連續兩天出席國會參議院銀行委員會和眾議院金融委員會的聽證會。

耶倫表示，現階段很難預測退歐引發的後果，但美聯儲將保持密切關註：“在公投結果發布之後，不確定性將可能激發金融市場的風險厭惡情緒(risk-off sentiment)——資金可能湧向諸如美元等的避險貨幣資產，推升其匯率走高。”她表示會在制定貨幣政策時將其納入考量。

匯率變動可能是中國最為關註的方面。易信金融總部中國區首席交易官孫宇對《第一財經日報》表示，“美元指數在94一線震蕩，市場靜待投票結果。在7月加息概率也不大的情況下，美元漲勢難啟。如果英國退歐的話，美元有機會受益，但是最終結果還是難以預料。”主流觀點認為，退歐會或導致人民幣面臨短期貶值壓力。

美聯儲密切關註退歐公投

在預先準備好的講稿中，耶倫不出意外地延續了上周新聞發布會上的措辭。她表示，美國的經濟增長在近幾個季度呈現出不平衡(uneven)。

今年一季度，美國新增就業平均每月超過20萬人，但4-5月的平均就業新增驟減至8萬。外部增速放緩和美元上漲對出口行業構成壓力，除能源業以外的商業投資異常疲軟(surprisingly weak)，第一季度美國GDP年化增速減緩到0.75%。但同時，近來經濟數據顯示GDP在第二季度將出現明顯提升，消費者支出增長喜人。

美聯儲將於7月26日-27日再次召開公開市場委員會會議，但耶倫並未就是否將在下一次會議上加息給出任何暗示。雖然，美聯儲主席不認為美國經濟將在明年底以前重回衰退，但鑒於近期就業市場改善步伐出現放緩，美聯儲在調整貨幣政策時將保持謹慎。在上周結束的公開市場委員會會議上，美聯儲預期今年年底前基準利率將保持在1%以下，即維持今年加息2次，但支持加息1次的官員正在增多，在2017年底前保持在2%以下。

眼下，距離英國退歐公投開始不足一天。面對各界的相關提問，耶倫本人在上周承認退歐公投是美聯儲貨幣決策的考慮因素之一。在聽證會上，她進一步表示，英國退歐將在一段時期內，為英國經濟和歐洲經濟一體化帶來不確定性，並產生溢出效應。

具體而言，中金分析稱，如果退歐成真，這將對全球央行的貨幣政策產生影響：多國央行可能聯手寬松。

首先，今年3月英格蘭銀行已經公布了預防性措施：6月將實施三次額外的指數化長期回購操作(ILTR)，原本一個月一次，以此向市場提供更多額外流動性；如果公投結果是退歐，預計英格蘭銀行將進一步大幅擴大貨幣寬松力度，包括擴大QE資產購買規模和降息。

此外，如果公投結果是英國退歐，並因此威脅到歐元區增長的穩定性甚至歐元區的完整性，預計歐央行短期內也將進一步放松貨幣政策。

中金預計，美聯儲會在7月議息會議聲明中重點強調英國市場動蕩的影響，今年全年美聯儲零次加息的概率將明顯上升。

（圖說：今年6月的點陣圖與去年12月、今年3月相比，FOMC委員對於加息次數的預期不斷下調）

中國股市、匯市影響幾何?

對於中國而言，美聯儲加息和英國退歐公投結果將不可避免地對股市、匯市造成一定沖擊。

就股市而言，沖擊最大的無非是面對全球投資者的港股市場。不過，似乎各界對此仍較為理性，“即使退歐成真了，預計也不會馬上火燒連營，(就港股而言)估計跌一跌就反彈了。” 招商證券(香港)首席策略師趙文利對《第一財經日報》記者表示，深港通開通以及滬港通擴容的預期可能利好港股，對沖英國退歐的沖擊。

他分析稱，6月以來，美聯儲加息、英國退歐公投等海外不確定因素使得市場避險情緒上升，料靴子落地後或有一輪以空頭回補、情緒修複為主的反彈；7月中央金融工作會議或公布一系列金融改革方案，指明未來發展方向。值得註意的是，深港通已經在討論開通監管細則問題，料今年再次失約的可能性較低。滬港通額度即將用盡，擴容勢必提上日程，港股資金面或改善。

“市場進一步分化，部分行業，如互聯網、整車、節能環保、消費等盈利預期持續改善，8月中報季料帶來市場結構性機會。季節因素排除後，5月宏觀數據顯示經濟整體企穩，結構改善穩步推進，下行風險可控。”趙文利表示。

不過，四季度外圍或添變數，最大風險來自於美股。他表示，美股盈利已經連續6個季度出現同比下跌，而周期性的調整市盈率(CAPE)處於08年來的高位，回購活動減弱並集中在部分大公司。美國經濟複蘇動力減弱，衰退風險或在1-2年內顯現。

對於人民幣而言，中金認為，退歐可能會使得歐元和英鎊繼續面臨壓力，而美元有走強趨勢，人民幣貶值可能也會面臨短期貶值壓力。不過，孫宇也告訴記者：“美元多頭至少需要回升到95關口上方才能企穩，而收複98則意味著多頭回歸。”

另外，中金稱，英國到目前為止在人民幣國際化趨勢中扮演了一定的積極作用，英國退歐也將給人民幣國際化進程在中長期帶來一定不利影響。

7月“吃飯行情”高度有限？經濟、資金或為兩大阻力

伴隨市場人氣的回暖，A股的反彈走勢也在繼續。不過由於受到萬科A(000002.Sz)繼續跌停的影響，滬深兩市股指周二漲跌互現，上證指數順利站上3000點整數位，而深成指則出現微跌，不過兩市成交量仍保持小幅增加。7月“吃飯行情”究竟會如何演繹，其高度能達到多高成為市場人士最為關心的話題，不過受到經濟基本面的壓制和場外資金入市速度的影響，幅度或許會低於市場人士的預期。

從市場全天的走勢來看，上證指數周二在小幅高開之後維持震蕩走高態勢，順利收複了3000點。而深成指受到萬科A跌停以及創業板回調的影響，最後以小跌報收。上證指數最後報收3006.39點，上漲17.79點，漲幅0.60%，成交2704億元;深成指報收10602.77點，下跌7.09點，跌幅0.07%，成交4374億元;創業板指數報收2246.02點，下跌2.69點，跌幅0.12%，成交1315億元。次新股、水利板塊領漲，汽車電子、衛星導航、無人駕駛等板塊跌幅居前，兩市全天合計成交7078億元，較周一有所放大。

對於這樣的走勢，一位私募基金人士表示，從市場整體走勢來看，短期人氣還是較強，成交量也在增加，熱點層出不窮。不過投資者也應該看到，場外資金盡管在流入，但速度並不是很快，因此藍籌股要想持續上攻難度較大，周二盤中的走勢就證明了這一點。因此短期市場具備一定的操作性，但仍需要保持謹慎，對反彈高度不宜過於樂觀。

華安證券也認為，從最新的經濟數據來看，經濟下行壓力加大，維持目前國內經濟中期L型、長期依靠改革的判斷。首先，6月制造業PMI較上月回落0.1個百分點。其次，從房地產市場來看，房地產銷售和土地購置持續放緩，貨幣政策回歸中性、一季度信貸放量後回調以及政策調控等原因促使此輪房價上漲周期結束。此外，菜價繼續回落，豬肉價格加速下跌，整體食品價格有所回落，預計整體通脹壓力減輕。

落實到股市上，華安證券認為，隨著英國脫歐落地，階段性利空因素逐步得到釋放，海外貨幣寬松預期上升，國內經濟下行壓力加大，當下相對收益投資者和絕對收益投資者的倉位都較高，高倉位下市場存量博弈仍是消耗戰，短期維持震蕩市格局判斷，趨勢性行情尚需等待。

萬和證券策略分析師張品認為，下有估值的支撐，上有實體經濟的壓制，A股的震蕩模式不可避免，在這種震蕩模式中，不采取獨辟蹊徑的投資策略，投資者會發現自己的持倉市值變化很小。建議策略有三：一是堅守藍籌股和成長股，藍籌股的優點是風險低，但是弊端是投資回報率也低，業績成長股的優點是能出牛股，但是風險也較大，建議投資者在投資成長股時不要單一持股;二是尋求行業或是業績反轉股;三是追逐強勢概念板塊。建議二和三適合風險承受能力強且對股市持續關註的投資者。

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