- 股票掌故
- 香港股票資訊
- 神州股票資訊
- 台股資訊
- 博客好文
- 文庫舊文
- 香港股票資訊
- 第一財經
- 微信公眾號
- Webb哥點將錄
- 港股專區
- 股海挪亞方舟
- 動漫遊戲音樂
- 好歌
- 動漫綜合
- RealBlog
- 測試
- 強國
- 潮流潮物 [Fashion board]
- 龍鳳大茶樓
- 文章保管庫
- 財經人物
- 智慧
- 世界之大，無奇不有
- 創業
- 股壇維基研發區
- 英文
- 財經書籍
- 期權期指輪天地
- 郊遊遠足
- 站務
- 飲食
- 國際經濟
- 上市公司新聞
- 美股專區
- 書藉及文章分享區
- 娛樂廣場
- 波馬風雲
- 政治民生區
- 財經專業機構
- 識飲色食
- 即市討論區
- 股票專業討論區
- 全球政治經濟社會區
- 建築
- I.T.
- 馬後砲膠區之圖表
- 打工仔
- 蘋果專欄
- 雨傘革命
- Louis 先生投資時事分享區
- 地產
Random Tags
保險業 15 年一季報綜述：更優業績更低估值，看多保險板塊
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2418|
本帖最後由 優格 於 2015-5-7 10:21 編輯 保險行業 2015 年一季報綜述：更優業績更低估值，看多保險板塊 作者：劉俊 報告要點 上市險企 15 年一季度凈利潤創歷史新高 一季度凈利潤創歷史新高。15 年1 季度4 家上市險企實現歸屬凈利潤407.6億元，同比增長78.7%，這個規模相當於14 年全年凈利的46%，相當於全行業凈利的47%；除國壽外，另外三家均實現創造了單季度凈利新高點。凈利高增長受益於保費和投資雙驅動，其中保費收入3948.22 億元，同比增長12.6%；投資收益1016.85 億元，同比增長85.1%；計提資產減值52.73 億元，同比負增長33.9%。投資收益和保費雙向向好推動季報凈利潤高增長。 投資高增長雙向依賴：權益類資產+固收類資產 本輪投資收益同比增幅 60%-110%，歷史上兩輪高增長分別為：第一波09 年Q3-10 年Q1，第二波12 年Q3-13 年Q1，從時間點來看Q1 均為投資收益釋放的高點。第一波投資收益率同比增速在60%左右，第二波增速位於35%-90%區間。本次投資收益高增長特點如下：1、漲幅更高，基本實現了高基數之上的翻倍增長，權益資產+固收資產雙向依賴；2、股票倉位較為靈活，處於加倉區間，同時非股票基金類的權益投資產品明顯豐富；3、從外部環境里來看，股債牛市行情更加確定，且高度有望超過前期。從趨勢來看，受益於股債市場表現和險資靈活配置，投資高增長在15 年還將延續。 保費穩增長路徑漸成：費改之下倚重渠道和產品 對比投資收益高增長區間保費增長情況，15 年Q1 保費增長在如下方面不同於歷史情況：1、增速絕對值略高於歷史水平，15 年Q1 保費增速在0%-18%區間；2、增長渠道更加倚重於個險渠道，從披露情況來看，公司個險新單基本上實現了快速增長；3、增長險種來看，會有所差異，從高增長險種來看，當前主要險種是“年金/兩全+分紅+萬能”。 投資策略及建議 我們看好行業至少 50%上漲空間，核心邏輯：相較於歷史10Q1 和13Q1,行業投資和承保面臨更好成長性，估值理應優於前期高點。更好成長性體現：1、行業投資收益依托固收和股市，兼具彈性和穩定性；2、保費擺脫單純投資依賴走向產品和渠道依托，更具主動性和價值；3、政策確定性更強。估值來看，13Q1 估值高點1.8 倍EV，10Q1 高點3.3 倍EV，當前保費投資趨勢更加類似於行業09-10 年發展格局，但行業當前靜態P/EV 約2.5 倍，動態EV 增長30%的假設下，動態P/EV 不足2 倍，相較於10 年至少還有50%的提升空間。持續強烈看好保險板塊，推薦人壽、平安、太保和新華。 
季報概覽 1 季報凈利潤創歷史新高。15 年1 季度4 家上市保險公司實現歸屬凈利潤407.6 億元，同比增速78.7%，這個凈利潤規模差不多相當於14 年凈利潤的46%，相當於全行業凈利潤的47%，並且4 家公司除國壽外，基本上實現了單季度凈利潤新高點。其中保費收入3948.22 億元，同比增長12.6%；投資收益1016.85 億元，同比增長85.1%；計提資產減值52.73 億元，同比負增長33.9%，若剔除掉平安銀行47.51 億元，實際減值規模同比負增長幅度更大。投資收益和保費雙向向好推動季報凈利潤高增長。 分公司來看，新華、太保和平安分別創造了單季度凈利潤新高，國壽創造次新高凈利潤僅低於2009 年4 季度。15 年1 季度人壽、平安、太保和新華分別實現凈利潤122.7億元、199.64 億元、49.03 億元和36.24 億元，同比分別增長69.8%、84.7%、52.7%和132.3%。
受益於股債市場向好，險資浮盈持續增加，浮盈和凈利潤共同推動凈資產快速提升。從數據來看，15 年1 季度4 家上市險企凈資產7945 億元，較年初增長7.48%，為近年單季度增速較快的年份，此前平均增速在4%-6%區間。從浮盈變動來看，1 季度人壽、太保和新華可供出售均持續產生正向利得，平安受影子會計影響為負，從1 季度累積浮盈來看，人壽、平安、太保和新華分別為約為287.7 億元、222.56 億元、72.41 億元和40.89 億元，占當期凈資產的比重位於5.9%-9.5%區間，占凈利潤的比重位於1.1%-2.3%區間，從凈利潤占比排序來看，人壽>太保>新華>平安；從凈資產占比排序來看，人壽>新華>平安>太保。
對於1 季報的綜述，我們側重於討論兩個問題： 1、此次投資收益高增長與歷史高增長如何相似和不同； 2、高增長是否會有高估值。 投資收益高增長 11 年銀保渠道監管，開啟保險銷售渠道調整序幕，太保“聚焦期繳聚焦個險”戰略，14 年人壽正式確定“做大做強個險”戰略。14 年行業經歷了保費高增長，高增長實際在渠道上面分化明顯，銀保渠道增速有明顯放緩，個險渠道高增長動力明顯。 投資收益增長高度創新 我們以單季度投資凈收益為目標，分析同比增速來看，從 07 年-15 年保險行業投資凈收益經歷了兩輪高增長，第一波位於09 年Q3-10 年Q1，第二波位於12 年Q3-13 年Q1，從時間點來看，Q1 是這兩輪投資收益釋放的最高點。第一波投資收益率同比增速在60%左右，第二波投資收益同比增速位於35%-90%區間。
從對應的股債市場表現來看，第一波投資收益釋放我們認為對應的區間是08 年11 月到09 年8 月，滬深300 上漲幅度約為125%，保險行業股票倉位在10%-15%左右；第二波投資收益釋放我們認為對應的區間是12 年12 月到13 年2 月，滬深300 上升28%左右，股票倉位7%-10%左右。 從歷史對比來看，本次投資收益高增長特點如下：1、漲幅更高，基本實現了高基數之上的翻倍增長，同時相較於歷史投資領域明顯放開，投資凈收益率亦實現較高增長；2、股票倉位較為靈活，處於一個向上緩慢加倉的區間，同時非股票基金類的權益投資產品明顯豐富起來，包括權益理財產品等；3、從外部環境里來看，股債牛市行情更加確定，且高度有望超過前期，從14 年7 月以來，滬深300 上漲120%；而債券牛市基本上從14 年初延續到當前，從宏觀經濟導向來看，債券牛市還將延續。 從股債市場的表現來看，目前股票市場類似於08-09 年的上漲幅度，保險股票倉位也近似於當時情況，區別是當前債券市場相較於09 年更強債券牛市更持續。
首次伴隨個險新單高增長 投資收益高增長階段是否都伴隨著保費的高增長？09 年-10 年，是銀保為王，銀保渠道實現了高增長，但是個險渠道增長相對弱化；12 年-13 年初，銀保新規的監管余溫還在同時個險尚未實現複蘇，整體保費增長偏弱。本此期間算是首次實現投資和保費尤其是個險新單保費的同步高增長。 對比投資收益高增長區間保費增長情況，15 年Q1 保費增長在如下方面不同於歷史情況：1、總增速絕對值略高於歷史水平，15 年Q1 保費增速在0%-18%區間；2、個險新單超越近年歷史高點，以平安為例平安個新50%，其他公司預期增速也在50%左右；3、增長渠道更加倚重於個險渠道，1 季度代理人增速預期依然保持在5%-10%左右；4、增長險種來看，會有所差異，從高增長險種來看，當前主要險種是“年金/兩全+分紅+萬能”。
從目前總結來看，4 家上市公司開門紅主打產品形態均為“年金+萬能賬戶”，具體產品分別為平安“尊禦人生（年金分紅+萬能）”、新華“金彩一生（年金+萬能）”、國壽“鑫如意（年金+萬能）”、太保“東方紅（年金分紅+萬能）”；產品保障期限為終身或者到80 歲；繳費期限多為3、5、10 年繳費，平安首推3 年繳費、新華推薦5 年繳費、太保和國壽推薦10 年繳費。 費改弱化投資對退保的影響 投資高增長的同期，一般也會伴隨著退保的激增和責任準備金計提規模的下滑，這一特征在13 年Q1 表現得非常明顯。但是從14 年以來，這一特征並沒有繼續強化，從14年以來，行業持續在經歷高退保和責任準備金的大幅波動，從近兩年的變化來看，投資高增長年費退保高增長依然在但是略有弱化，目前行業退保高企與渠道以及產品的相關性在逐漸提升。同時費改在未來也會逐漸弱化因為投資而導致的行業退保問題。 對比歷史上投資高增長區間，行業退保和責任準備金變動，基本上都出現了退保激增和責任準備金下滑。在15 年1 季度，這一特征尤其明顯，人壽、平安、太保和新華的退保同比分別增長193.4%、222.5%、69.3%和190.1%，退保同比增速基本上達到了近年新高。 但是退保激增的影響原因卻發生了細微的變化，此前退保的核心原因在於銀保偏理財類在高收益背景下會面臨客戶用腳投票的選擇，但是自11 年以來銀保渠道逐步壓縮，退保增長的原因也有所變化，1、原有的投資向好市場偏好於其他類理財產品影響依然健在；2、保險公司自身產品結構發生較大變化，14 年Q1 大規模銷售高現價產品也成為15 年1 季度退保的核心驅動因素。
險資配置兼顧固收和權益 從險資配置來看，在股債雙向向好的背景下，險資一方面要靈活的增加權益配置，另一方面要搶籌優質固定收益類資產。對比歷史上兩輪投資收益高增長時段，權益高增長基本上是標配，但是固定收益類資產可配置品種顯然弱於當前。 對比歷史上兩輪投資收益高增長，股票倉位基本上位於 8%-15%區間，倉位並不算高，從後來的趨勢來看，加倉的行為也並不持續。15 年一季度投資收益更權益倉位依然位於歷史低點，從趨勢來看，後期持續增加倉位依然可行。 從固收資產配置來看，我們認為當前債券市場非常利好保險行業，從跟蹤的數據來看，當前債券利率曲線明顯呈現陡峭化，債券的期限溢價在快速提升。
資產減值完全消化和浮盈持續積累 對比 10 年Q1 月和13 年Q1 月兩輪投資收益高點時期資產減值和浮動盈虧變動來看，15 年呈現出明顯的強勢格局：1、浮盈累積規模最大，持續性較好，10 年Q1 雖然投資收益大幅釋放但是浮虧已經開始形成，13 年Q1 釋放投資收益雖然當季度形成浮盈但是後期浮虧快速形成，15 年1 季度浮盈依然在快速形成，後期從趨勢來看，浮盈依然有望快速增加；2、資產減值規模略有分化，整體而言減值釋放較為充分。
更優業績更低估值 對比分析當前高投資收益增長與歷史的不同，核心是要判斷保險股當前的投資價值。從上面的分析我們的結論如下：1、行業投資收益還將有持續高增長，不同於歷史單純依賴股票市場，當前固收對於投資收益的增長也是功不可沒；2、費改凸顯產品和渠道對於保費增長的作用，投資雖然能夠驅動保費，但是效果在逐漸弱化，渠道方面倚重個險渠道基本上是大勢所趨；3、彈性因子資產減值和浮盈/虧方面，15 年Q1 所展現的特性相較於歷史情況更加穩定，資產減值釋放較為平緩和充分，同時浮盈累積趨勢更加明確。2013 年Q1 估值的高點約為1.8 倍EV，10 年Q1 估值高點約為3.3 倍EV，對比當前保費、投資發展趨勢，更加類似於09-10 年行業發展格局，而我們當前靜態EV 接近2.5倍，動態EV 增長30%的假設下，動態P/EV 不足2 倍，相較於10 年的估值至少還有50%的提升空間。 投資策略及建議 我們認為保險行業當前在經歷歷史上絕無僅有的最好時期，不僅投資方面的高增長和穩增長具有內外部環境的支持，保費高增長也會在費改、渠道優化和降息背景下顯示出強大的可持續性。再綜合考慮2 季度健康險政策落定的可能性在提升，我們持續強烈推薦保險股，持續推薦國壽、平安、太保。 對於15 年，我們認為保費和投資結構優化將會兌現為報表的穩健增長：1、保費渠道結構持續優化，個險渠道屬性決定保費增速會平穩有序增長；2、個險渠道發展將推動高利潤率保障類業務增長，從而推動NBV 有效增長；3、資產持續微調保證15 年凈投資收益率維持在較高水平；4、資產減值壓力減小和浮盈增加有助於推動公司凈利潤增長；5、股市向好推動行業投資收益高增長；6、凈利潤增長和預期市場持續走強有助於推動凈資產和EV 較好增長。
（來自長江證券） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |
降息不是終點，不要低估降準降息的累積效應
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2491|
降息不是終點，不要低估降準降息的累積效應 作者：李慧勇 結論或者投資建議： 降息不是終點，不要低估降準降息的累積效應。當前資金面較寬松，央行連續三周暫停公開市場操作，周五新股凍結資金開始解凍，短期流動性相對寬裕。R007回落8個基點至2.34%，二十日均值下跌22.26個基點至2.64%。4月份CPI同比增長1.5%，略低於預期，貨幣寬松預期進一步升溫。周五央行發布一季度貨幣政策執行報告，一季度銀行體系流動性充裕，3月末貸款加權平均利率較去年年末下降22bp，降低融資成本仍是難點，但央行不會以量化寬松方式大幅擴張流動性，貨幣政策繼續保持穩健，註重疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道，並將采取多種政策工具組合，預計後續結構性政策工具例如PPP、PSL、再貸款、住房金融機構等的使用值得關註。央行決定自5月11日起降低貸款和存款基準利率0.25個百分點，同時擴大存款利率浮動區間的上限，我們認為，1、這不會是最後一次降息，至少還要降到2%；2、請不要低估降準降息的累積效應，未來兩個季度經濟企穩回升可期；3、降準降息交替進行，降息了，降準也快了，年內再降150個BP問題不大；4、降息之後，投資品和資產都受益，基建地產（基準利率定價）產業鏈條可能最受益。 利率債收益率曲線陡峭化，中短期票據收益率全線下行，信用利差多數下跌。國債收益率1年期和10年期分別下跌1.2個和上升2.0個基點分別至2.68%和3.37%；國開債1年期和10年期收益率分別下降12.9個和上升5.0個基點，分別至3.19%和3.82%。上周10年期與1年期的國開債利差上升17.81個基點至62.34個基點。3年和5年期AAA票據收益率分別下跌9.5個和0.18個基點，分別至4.28%和4.40%。5年期AA+中票利差下跌2.69個基點至1.70%。珠三角票據直貼利率以及票據轉貼利率均下跌1.2個基點，分別至3.33‰、3.23‰水平。 4月貿易數據不佳加大人民幣貶值壓力，而美元走勢承壓適度減輕人民幣貶值壓力。上周美元兌人民幣即期匯率報收於6.2094，較前周上漲66個基點，人民幣小幅貶值0.11%；美元兌人民幣中間價在周四達到6.1113，創14個月新高，周五收至6.1147，較前周上漲10個基點，略微貶值0.02%，波動幅度較前周有所減小。美元指數上漲乏力，上周五收於94.81，較前周小幅下跌0.02%。3月份以來人民幣穩中趨升，一方面監管層維穩基調頻出，另一方面隨著人民幣國際化進程加快，人民幣對美元需保持相對穩定，預計人民幣匯率將保持總體穩定、雙向波動走勢。 1.降息不是終點，不要低估降準降息的累積效應 在公開市場上，央行公開市場上周未進行任何操作，連續三周暫停逆回購，公開市場仍無正逆回購和央票到期，公開市場零投放。
當前資金面較寬松，央行連續三周暫停公開市場操作，周五新股凍結資金開始解凍，短期流動性相對寬裕。4月份CPI同比增長1.5%，略低於預期，貨幣寬松預期進一步升溫。周五央行發布一季度貨幣政策執行報告，一季度銀行體系流動性充裕，3月末貸款加權平均利率較去年年末下降22bp，降低融資成本仍是難點，但央行不會以量化寬松方式大幅擴張流動性，貨幣政策繼續保持穩健，註重疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道，並將采取多種政策工具組合，預計後續結構性政策工具例如PPP、PSL、再貸款、住房金融機構等的使用值得關註。央行決定自5月11日起降低貸款和存款基準利率0.25個百分點，同時擴大存款利率浮動區間的上限，我們認為，1、這不會是最後一次降息，至少還要降到2%；2、請不要低估降準降息的累積效應，未來兩個季度經濟企穩回升可期；3、降準降息交替進行，降息了，降準也快了，年內再降150個BP問題不大；4、降息之後，投資品和資產都受益，基建地產（基準利率定價）產業鏈條可能最受益。 上周銀行間隔夜、7天、14天回購利率分別回落20.5個、8.3個、25.7個基點至1.42%、2.34%、2.82%，降幅較上周小幅擴大，銀行間1個月回購利率下降14.7個基點至3.22%，降幅較上周縮小。R007五日均值下跌5.66個基點至2.41%，十日均值下跌13.81個基點至2.44%，二十日均值下跌22.26個基點至2.64%，降幅較上周明顯收縮。上周隔夜、7天、14天和1個月Shibor分別持續下跌24.7個、9.6個、23.5個、25.4個基點至1.44%、2.33%、2.83%和3.21%。
2.利率債收益率曲線陡峭化 國債、國開債收益率短端維持下行趨勢，長端有所回升。1年期、3年期和5年期國債收益率分別繼續下跌1.19個、6.44個、0.49個基點至2.68%、3.09%和3.25%，7年期和10年期國債收益率止跌回升，分別上漲4.99個和2個基點至3.4%和3.37%。1年期、3年期和7年期的國開債收益率分別下跌12.9個、2.9個、0.9個基點至3.19%、3.6%和4.11%。5年期和10年期的國開債收益率分別上升0.6個和5個基點至3.73%和3.82%。從金融債的期限利差來看，上周10年期與1年期的利差上升17.81個基點至62.34個基點。
信用品市場：中短期票據收益率全線下行，信用利差多數下跌 中短期票據收益率上周全線下行。具體來看，3年期AAA中短期票據收益率下跌9.54個基點至4.28%，5年期AAA中短期票據收益率下跌0.18個基點至4.40%；3年期AA+中短期票據收益率下跌10.54個基點至4.75%，5年期AA+中短期票據收益率下跌3.18個基點至4.95%。
信用利差多數下跌：3年期AAA中短期票據利差下跌3.1個基點至1.19%，5年期AAA中短期票據利差上升0.31個基點至1.15%；3年期AA+中短期票據利差下跌4.1個基點至1.66%，5年期AA+中短期票據利差下跌2.69個基點至1.70%。
3.票據直貼和轉貼利率持續下跌 融資需求相關利率：票據直貼和轉貼利率。上周珠三角票據直貼利率、長三角票據直貼利率以及票據轉貼利率均持續下跌1.2個基點，分別至3.33‰、3.28‰、3.23‰水平。
4.人民幣匯率小幅波動 上周美元兌人民幣即期匯率報收於6.2094，較前周上漲66個基點，人民幣小幅貶值0.11%；美元兌人民幣中間價在周四達到6.1113，創14個月新高，周五收至6.1147，較前周上漲10個基點，略微貶值0.02%，波動幅度較前周有所減小。美元指數上漲乏力，上周五收於94.81，較前周小幅下跌0.02%。4月貿易數據不佳加大人民幣貶值壓力，而美元走勢承壓也適度減輕人民幣貶值壓力。3月份以來人民幣穩中趨升，一方面監管層維穩基調頻出，另一方面隨著人民幣國際化進程加快，人民幣對美元需保持相對穩定，預計人民幣匯率將保持總體穩定、雙向波動走勢。
來源：申萬宏源研究 格隆匯聲明:本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。 |
切莫低估市場的鑒別能力 xuyk的博客
來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102vfwh.html
暴風科技日K線圖
和利時（HOLI）：嚴重低估的“中國制造2025”核心標的
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2567|
本帖最後由 晗晨 於 2015-5-17 19:55 編輯 和利時（HOLI）：嚴重低估的“中國制造2025”核心標的 作者格隆匯 老姜不辣 一直潛水格隆匯，受益匪淺。貌似格隆匯大俠們近期大多在盯著港A股，事實上，美國還有一批中國血統的優秀公司，投資價值也非常明顯。我鬥膽給大家介紹一只低估很多，真正優秀的工業4.0公司：在美國納斯達克市場上市的和利時自動化（HOLI）。 和利時自動化集團有近20年歷史，是中國工業自動化和高鐵信號控制領域的絕對龍頭，已連續10年榮登“中國自動化產業年會”評選榜單。公司是國家認定企業技術中心、全國優秀博士後科研工作站，承擔863計劃等國家級重大科技專項20余個，獲得國家發改委頒發的“國家高技術產業化十年成就獎”，曾經是國內創業板上市的首批預選企業，2008年改在美國納斯達克市場上市。其主營業務收入主要由三部分構成：工業自動化、高鐵自動化和機電解決方案。公司在工業自動化領域市場份額約為15%，高端領域主要和通用電氣、西門子等國外巨頭在競爭。在高鐵信號控制領域，和利時則與央企中的中國鐵路通信信號集團公司各占半壁江山。 我的結論是：第一步上看公司總市值25億美元（折合人民幣約為155億元），對應股價目標42美元，對應目前價格有70%的上升空間。 還是按照格隆匯文風，不搞八股文，直接數據說話。和利時自動化（HOLI）於2015年5月15日公布2015財年三季報（對應2015年1-3月）。公司當季實現主營業務收入1.18億美元，Non-GAAP凈利2960萬美元，重新實現快速增長，且經營質量大幅改善。 具體情況如下表：
數據不會說謊。我來把公司本季度，過去9個季度，以及過去4年的相關數據統統做個解讀，大家就能理解我說的“嚴重低估”的含義了。 1、本季度經營業務回顧 以前年度公司的工業自動化業務占比約近五成，高鐵自動化和機電解決方案分別占比三成和兩成。由於近期高速鐵路建設的快速進展和公司市場份額的迅速提升，本季度高鐵自動化的收入占比已達到近五成。 本季，和利時在各業務領域均頻頻斬獲大單。 在工業自動化領域，公司與大唐集團簽訂合同，為其河南三門峽2*100萬千瓦超超臨界機組提供公司自主研發的過程控制系統（DCS），這是公司迄今為止獲得的第四個百萬千瓦級以上的合同。 在鐵路自動化領域，公司元月份獲得中國鐵路總公司價值9500萬美元的合同，為其提供120套自動鐵路保護系統（ATP）的設備和系統。全部產品將於本年6月底前提供給對方，公司暗示近期有望再獲訂單。再者，公司還奪得兩個鐵路地面信號合同，分別為金華-溫州線路和西安-成都線路，總價值2010萬美元。同時積極拓展產品領域，2015年內在軌道電路領域有望獲得訂單。另外，公司布局地鐵軌道交通系統的相關業務，近期亦有望有所斬獲。 在收入恢複增長的同時，公司運營效率有了大幅提升，綜合毛利率由36.2%提升近10個百分點，達到驚人的46%。一方面是由於公司對原有的工廠自動化業務中低毛利業務進行了主動調整導致整體運營效率顯著提升，另一方面是高毛利的高鐵業務的收入比重、結構改善的結果。經營費用率同比也下降了2個百分點，主要是由於對收入增長貢獻較多的高鐵業務的營業費用率偏低。公司的營業利潤率達到31.3%，比去年同期大幅提升了11.8個百分點，而凈利潤率達到25%，同比提升了9.2個百分點。 稍微懂點財務知識的人都會懂：一家工業企業毛利率46%，凈利率25%，會是一個什麽概念！ 2、再看過去9個季度的財務數據
公司季度數據圖示如下：
可以看出，和利時的季度收入在2015財年的第二季度出現短期增長放緩現象，第三個季度再次出現了顯著的同比增長，我們認為是短期的和偶然性的。結合公司的全年收入指引，第四個季度將創出收入的歷史新高。與此同時，公司的毛利率提升顯著，第三季度的毛利率（和凈利潤率）已創出歷史新高，公司再次進入快車道。 3、再看過去4年和本財年1-3季度的財務數據
公司年度財務數據圖示如下：
非常健康而且完美的正向循環：收入增長帶動non-GAAP凈利的大幅增長：和利時的主營收入從2014財年開始出現加速增長，與此同時，公司毛利率和凈利潤率保持穩定。收入增長基本上轉化為non-GAAP凈利的增長。 4、2015財年展望 基於強勁在手訂單，銷售渠道拓展和經營質量改善，和利時重申2015財年的收入指引為5.65億美元-6億美元，同時公司整體毛利率比以前年度有一定提升，因此將財年non-GAAP凈利由原先預測的9400-9800萬美元提高到1-1.02億美元。據此，公司2015財年的non-GAAP凈利將在2014財年同比增長51%的基礎上實現接近20%的增長。 5、整體評價 和利時是中國工業自動化和高鐵信號控制領域的絕對龍頭。公司在工業自動化領域市場份額約為15%，高端領域主要和通用電氣、西門子等國外巨頭競爭。在高鐵信號控制領域，和利時和央企中的中國鐵路通信信號集團公司各占半壁江山。未來有望不斷提升在高端工廠自動化領域的市場份額，並分享中國鐵路基建快速發展帶來的市場機遇。同時和利時也在不斷豐富自身的產品線，並積極拓展地鐵領域的市場機會。與業務相關的行業並購業務也在積極推進。另外，公司也表示，將積極跟隨國家“一帶一路”戰略，尋找海外市場的投資機會。 6、最後來看看財務預測和估值 初步估計，和利時在未來數年保持20%左右的主營業務收入的年複合增長率應沒有問題。公司表示，工業自動化業務的運營效率提升是可以持續的，而且高毛利的鐵路運輸業務的收入占比穩步提升，毛利率有望在以前年度的基礎上上一個臺階。假設公司沒有重大業務機會的投入，在2014財年的基礎上，未來數年凈利潤的內生增長保持25%-30%左右的複合增長也應是題中之義。 5月16日和利時股票收盤價為25美元，對應公司總市值不到15億美元。按公司預估的2015財年凈利潤1億美元計算，動態PE僅為不到15倍，處於嚴重低估狀態（見下表）。 和利時與境內外可比公司的估值比較
從上表可以看出，只是因為在美國人的地盤上市，和利時這家成長、業績兼具的好公司，估值水平只堪堪與業務成熟、且體量巨大的大笨象股通用電氣和西門子相當，顯然極不合理。與在國內“神創板”上市的“中國制造2025”的龍頭品種相比，相對估值只有盈利規模和成長性相當的匯川技術的30%。 市場走勢上，和利時也只是與通用電氣這樣的大笨象類似，遠遠跑輸國內同類公司。但實際上，從素質上看，和利時比神創板這些類似公司有過之而不無不及。（見下圖，圖中綠線為機器人，藍線為開山股份，紅線為匯川技術，白線為和利時）
事實上，工業自動化領域的進入門檻極高，高端領域的市場參與者主要是通用電氣和西門子等國際巨頭，作為行業內少有的競爭優勢明顯的民族企業，未來和利時將長期享受高端領域的國產替代，並逐步走出國門。同時，借助高鐵基礎建設的快速發展，和利時的收入結構進一步多元化，將來還會向城市軌道交通領域拓展，打開了業務增長的天花板。 國家正在通過實施 “中國制造2025”，努力實現中國工業由大到強、將“中國制造”向“中國創造”的轉變，進入全球制造業第二方陣。顯而易見，和利時必然是政策扶植的重點對象之一。對於這樣的稀缺標的，市場理進行重新估值是必須的。 我的結論是：第一步，上看公司總市值25億美元（折合人民幣約為155億元），對應股價目標42美元！ 利益聲明：本文內容和意見僅代表作者個人觀點，作者的信息來源於公開渠道，並經過合理推斷。作者持有該公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市，風險自擔！ 格隆匯聲明:本文為格隆匯會員個人文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。轉載本文，請務必註明來源“港股那點事”。 |
超威動力(951)嚴重低估的電動自行車電池龍頭
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2629|
本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-20 18:24 編輯 超威動力(951)嚴重低估的電動自行車電池龍頭 作者：殷磊 李今韻 公司環保工藝領先行業：公司在制造工藝方面具有三大核心競爭力：（1）大規模使用內化成工藝生產，節省資源並利於環保（零鎘消耗量、零鉛排放量，同時節水超過80%，減少酸霧排放50%），截至2014年底，內化成生產比例超過95%；（2）全面采用自行研究的膠體電池技術；（3）已於2013年底前按照國家準入條件實現全面去鎘生產。 與領先供應商與領先供應商Moll合作，進軍啟停電池市場合作，進軍啟停電池市場：啟停電池是重要的汽車節能技術，有望降低油耗5-10%，目前國內滲透率僅8%，與歐美發達國家差距巨大。超威通過與德國Moll公司合作，擁有了世界一流的啟停電池技術和品牌使用權，Moll的主要客戶包括奔馳、寶馬、奧迪、大眾、保時捷等。我們看好超威的執行力以及在汽車啟停電池領域未來的發展。預計2016年開始量產，2017年有望滿產，凈利潤貢獻超過10%。 估值與評級 覆蓋公司，目標價HK$9.65，“買入”評級，隱含2015年P/E12.5x。預計公司2015-2017年營收CAGR15%、2016-2017年凈利CAGR45%。公司當前股價對應8.6x2015P/E；與A股同業（21x-58x）相比足夠便宜，略高於港股同業天能（7.1x），反映更高的市場份額。公司於2012年發行可轉債，目前溢價較多（轉股價HK$4.76），轉股可能性較大，即使考慮到轉股，公司2015年P/E也不到10x。我們的2015-2017年凈利預測較市場一致預期高99%、78%、336%，原因是公司市值較小、缺乏足夠市場關註度，以及營收大（2014年183億銷售收入）、利潤彈性大。 盈利預測及估值
公司背景 專註的鉛酸動力電池龍頭：公司成立於1998年，主要從事鉛酸動力電池和儲能電池的研發及制造。公司的生產管理總部位於中國浙江省長興縣，截至2014年底，公司在全國已擁有7個生產基地，鉛酸動力電池自有產能達到1.3億只/年。2014年，公司在電動自行車動力電池領域市場占有率已達到42.9%，連續兩年位居行業之首。
工藝先進、綠色生產：公司主要產品為鉛酸動力電池，可應用於電動自行車、電動三輪車、電動汽車及特殊用途電動車上；同時也有儲能電池、鋰電池等業務。公司在制造工藝方面具有三大核心競爭力：（1）大規模使用內化成工藝生產，節省資源並利於環保（零鎘消耗量、零鉛排放量，同時節水超過80%，減少酸霧排放50%），截至2014年底，內化成生產比例超過95%；（2）全面采用自行研究的膠體電池技術；（3）已於2013年底前按照國家準入條件實現全面去鎘生產。 在電動自行車動力電池領域市場份額領先：公司在電動自行車動力電池領域的市場份額已從2011年的24.5%上升至2014年的42.9%（主要競爭對手天能市占率30.9%），連續兩年成為國內最大的電動自行車動力電池生產商。除前兩家之外，排名第三的生產商市場份額很小，目前電動自行車動力電池市場呈現雙寡頭壟斷局面。
公司在電池二級市場發展迅速：在一級市場，公司同知名電動車品牌比德文、愛瑪等合作；二級市場公司擁有廣泛的分銷渠道（2014年底已有2013個分銷商）。此外，公司在二級市場收入占比高於一級市場，利於其毛利率的穩定。在銷售策略方面，公司註重渠道的拓展，其全國二級經銷商的數量從2011年的675家增長兩倍到2014年底的2013家，獨立門店超過5萬個。
鉛酸動力電池行業概覽 電動自行車、電動三輪車市場穩步擴大：電動自行車為中國城鎮居民提供了便捷及低成本的出行工具；老齡化人口不斷增加和市場對農產品運輸需求持續擴大，推動用作老人代步以及短途貨物運輸的電動三輪車的需求快速增長。電動自行車和電動三輪車的需求擴大，鉛酸動力電池市場整體需求將保持可觀增長。據市場調研機構Frost&Sullivan報告，2014年電動自行車保有量約為1.89億輛，2014-2017年均複合增速9.5%；2015年中國市場電動自行車鉛酸電池的銷售量將為4.56億只，同比增長12.6%。
鉛酸蓄電池一、二級市場持續增長：電池的一級市場是新車配備電池市場，其增速取決於電動自行車增量；電池的二級市場指電動車替換電池市場，其增速取決於電池壽命和電動自行車保有量。在一級市場由於電池與新車捆綁賣出，制造商主要同電動車廠家合作，其定價能力較弱；二級市場由於主要客戶為散戶，制造商則定價能力較強。這也導致二級市場的銷售毛利率更高。根據Frost&Sullivan報告，2014-2017年電動自行車保有量和新增銷售量年複合增速均高於9%，有利於鉛酸電池一、二級市場穩步增長。然而，隨著電動自行車市場保有量上升，同時考慮到目前的平均電池壽命約為1.5年，二級市場的總需求量在2009年已經超越一級市場。 行業標準趨嚴，利好龍頭 行業標準趨嚴，利好龍頭行業現狀是整體產能過剩及環保不達標：鉛酸蓄電池性價比高，目前在電動車、電動三輪車等市場份額達到了90%以上；而其他替代品（如鋰電池）則因為成本過高或安全隱患大，在未來一段時間里很難取代其地位。下遊市場的穩步增長確保了電池的銷路，加之行業的進入門檻較低，監管相對較弱，導致行業出現中小產能多、產能過剩和環保不達標的問題。 政策出臺利於提高行業集中度：針對這些問題，環保部、工信部等自2010年起出臺了一系列政策和行業標準（參考附錄A）。2012年3月出臺的《鉛酸電池行業準入條件》為新增和現有產能規模提出了下限；隨後發布的《淘汰落後產能的目標任務》也利於整合行業分散產能。這些政策效果明顯：2014年底，鉛酸電池制造商數量已經從2011年的1930家下降到了200多家。隨著環保核查工作持續進行，預計準予營運的企業將會進一步減少，行業集中度有望繼續提升。 在《關於促進鉛酸蓄電池和再生鉛產業規範發展的意見》中，要求於2015年底之前淘汰未通過環境保護核查及不符合準入條件的落後生產能力的企業。為嚴格執行有關規定，環保部從2013年開始對所有再生鉛及鉛蓄電池的企業開展核查工作，顯示政府已進一步提高對現有及新建鉛蓄電池項目的門檻，並於2013年4月、12月及2014年8月分別公告第一批共10家、第二批共14家以及第三批共26家的三份“符合環保法律法規要求的鉛蓄電池和再生鉛企業名單”，當中包括超威的6家子公司。
我們認為，環保核查工作的進行和合格名單的公布使得生產門檻透明化，希望繼續生產的大部分廠家需要加大對產能升級和環保的投入。而在當今的供需水平下（供過於求），不達標的小廠家無定價權、兩大龍頭價格戰導致其被動降價，本身已很難生存，這部分額外的開銷將可能直接導致他們停止生產。過去三年，超威和天能抓住小企業關停的契機，主動擴產能搶占被淘汰、不合格產能所釋放的市場份額。兩家在電動自行車動力電池領域的合計市場占有率已經從2011年的50%提升到了2014年的超過70%，雙寡頭壟斷格局形成。 與領先供應商Moll合作，進軍啟停電池市場 公司在傳統業務（電動自行車電池）已經領先同業。在新產品開發方面，未來公司會在儲能電池和鋰電池方面繼續研究，並開始進入汽車啟停電池領域。 汽車啟停電池是消費品，分為配套市場和維護市場：配套市場為新車配備電池市場，而維護市場為已有汽車更換電池市場。若平均出租車和家用車的電池壽命，汽車起動電池平均每兩年需要更換一次。啟停電池市場未來需求會穩定增加：我們預計配套市場未來三年的需求量年均增長率將保持在15%左右；維護市場的需求也會隨著保有量增加而穩步提升。目前國內在汽車啟停電池領域的主要企業有江森、駱駝股份、風帆股份等。 超威與德國鉛酸蓄電池領先供應商Moll集團訂立框架投資協議，雙方將合作制造用於啟停系統的汽車電池。通過訂立框架投資協議，超威可獲得Moll集團的專業技術、專業知識以及Moll品牌的使用權，使得超威能夠以較短的時間掌握啟停電池核心技術，迅速在中國和海外市場開拓啟停電池生產和銷售業務。 此次超威選擇了與德國專註於啟停電池生產的Moll公司合作，為其進入此市場奠定了良好的基礎。德國的Moll公司在過去65年當中一直專註於電池生產，有多個專利；其主要客戶有奔馳、寶馬、奧迪、大眾、保時捷等。長期技術積累和強大的下遊客戶基礎使得Moll成為超威有力的戰略合作者，我們看好超威的執行力以及在汽車啟停電池領域未來的發展。
公司與同業的比較 營收結構不同：在電動自行車、電動三輪車鉛酸電池領域，天能動力與超威動力形成了雙寡頭壟斷競爭的格局。兩家龍頭企業的產品種類相似，市場定位基本一致；而其產品收入結構則略有不同。超威的電動自行車電池占比最大，達到81%；而這部分天能為67%，其余21%分給了電動三輪車電池，因此，超威產品結構更為集中。超威的市場占有率最大，電池提價將給公司帶來更大的收益與利潤。
未來兩家發展戰略不同：天能致力於成為電動汽車電池的領導者，未來將加快鋰電池等高毛利率產品開發、增強廢舊電池回收效益，積極擴大其低速電動車、儲能電池的市占率；超威未來會在發展技術、產品及市場行銷方面努力。公司將在做精現有產品的基礎上開發多元化產品，繼續鋰電池和儲能電池的研發，並與德國寶馬、奔馳、保時捷的長期供應商供應商MOLL公司合作，準備進軍汽車啟停電池領域。公司合作，準備進軍汽車啟停電池領域。我們看好公司的執行力以及進軍啟停業務的前景。 營收和利潤率方面不同：2013年開始公司營收已經超過主要競爭對手天能，成為電動自行車動力電池龍頭，2014年兩家市場份額差距拉大。公司和天能兩家毛利率差異我們預計主要是銷售返點體現在銷售成本還是銷售費用的問題；凈利率差異主要原因是超威早年擴張以收購為主，有較大的少數股東權益（河南超威等），而天能則沒有少數股東權益。2013年開始天能的凈利率更低，我們認為可能是天能為追趕市場份額，加大促銷力度造成。
估值與評級
首次覆蓋，目標價目標價HK$9.65，給予“買入”評級 我們首次覆蓋公司，目標價HK$9.65，給予“買入”評級，隱含2015年P/E12.5x，潛在漲幅41%。我們的DCF假設包括：WACC8.9%、無風險利率4.6%、股權風險溢價8.6%、貝塔系數0.90、稅前債務成本6.5%、永續增長率1%。 預計公司2015-2017年營收CAGR14.7%、2016-2017年凈利CAGR44.8%。根據我們的盈利預測，公司當前股價對應8.6x2015P/E；與A股同業（21x-58x）相比公司足夠便宜，同時略高於港股同業天能（7.1x），反映更高的市場份額。公司於2012年發行可轉債，目前溢價較多（轉股價HK$4.76），轉股可能性較大，即使考慮到轉股，公司2015年P/E也不到10x。我們的2015-2017年凈利預測較市場一致預期高99%、78%、336%，原因是公司市值較小、缺乏足夠市場關註度，以及營收大（2014年183億銷售收入）、利潤彈性大。
來源：招商證券 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |
思考、情绪与交易：不要低估你改变自我的能力
http://gelonghui.com/#/articleDetail/13431
如家為何被“私有化” ？股價、市值被低估是根本原因
來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4631609.html如家為何被“私有化” ？股價、市值被低估是根本原因
一財網 樂琰 2015-06-12 16:56:00
如家的確在中國市場發展得不錯，但是如家的酒店項目基本都在中國，其實海外投資者並不十分了解中國市場的情況，而且由於中國市場發展迅速，有些模式和策略非常符合中國市場但是卻並不能完全被海外投資者理解，這也就造成了如家在美股市場的股價和市值被低估了。
6月12日早晨,一則爆炸性新聞把酒店業人都震醒了—— 如家酒店集團 (下稱"如家"，NASDAQ: HMIN)宣布，該公司董事會於2015年6月11日收到了由首旅酒店集團、寶利投資(首旅集團子公司)、攜程網、沈南鵬(創始人、聯席董事長)、梁建章(創始人、董事、攜程網的主席兼CEO)、孫堅(CEO、董事)(上述六個機構與個人以下統稱為“買方集團”)聯合署名的收購並私有化的非約束性提議函。
這是繼7天之後又一家擬從美股市場私有化的大型本土經濟型酒店企業。有知情者向《第一財經日報》記者透露，首旅酒店是發動此番私有化收購要約的動因，由於涉及溢價收購，因此其他股東也很滿意。而根本原因與7天退市一致——認為自身股價、市值被低估，投資人並不十分滿意，因此不如私有化。
溢價私有化計劃
“買方集團”聯合署名的收購並私有化的非約束性提議涉及的私有化交易將針對除以上買方集團所擁有的股票以外的全部流通股票。其中每股美國存托股票(ADS)以32.81美元的價格進行收購，該價格是以如家股票在過去20個交易日的平均價的基礎上，加上20%的溢價。
目前，該買方集團合計擁有如家約35%的股份。所有買方集團人員在此交易中的意願為續持並獲得全部如家酒店集團股票。
根據上述意向書，買方計劃使用如家公司的債務/權益資本和股權轉換投資等綜合方式來資助此次交易的應付報酬。目前，如家董事會已經組建了一個由三名獨立無利害關系的董事組成的特別委員會，此特別委員會計劃雇用一些法律和金融顧問來幫助評估此次交易。
與此同時，如家董事會提醒投資者稱，該公司剛剛才收到買方的非約束性協議書，目前還未就此次提議中的交易作出任何決定。現在如家董事會還無法確保最終會達成任何正式的協議，也無法確保會執行任何協議，更無法確定此次交易或其它任何形式的交易會獲得批準和最終完成。
如家董事會還提醒稱，除非相關的法律規定，該公司並不承擔任何發布此次交易或其它形式交易相關的更新消息之義務。
據悉，如家作為本土經濟型酒店大佬，其這幾年已開始做多元化擴展和發展。除了如家這個標準經濟型酒店品牌之外，還增加了高端定位的和頤，莫泰也翻牌整合，最近期還推出了中端酒店新品牌“如家精選酒店”。
如家首席執行官孫堅接受《第一財經日報》記者采訪時透露，如家看到了中檔酒店市場的潛力，但經濟型酒店企業要尋找新的盈利點最關鍵的是要創造一個新模式，比如今後的擴張不會是簡單的自己一家一家去開店，而是要有合作夥伴。“傳統意義上的加盟當然可以，比如我們新開店中85%為加盟店，但我們還有自己新模式——‘家盟’平臺，我們要用這個新平臺聚集市場上閑散的中小型酒店以整合資源，我們有約2500家酒店的完整工程、預訂、人員培訓、產品展示等能力，而眾多閑散中小型酒店就缺乏這些能力，可是中小酒店有自己的特色，這是如家缺乏的，如家和這些中小酒店可通過‘家盟’平臺來共同發展。”孫堅表示。
緣何謀劃退市？
9年前，如家赴美上市，成為中國酒店業納斯達克第一股，如家這幾年以每年數百家新店的速度擴張，應該說一直穩坐本土經濟型酒店企業第一名位置，緣何突然會做出私有化的計劃呢?
“這顯示出如家創始股東和大股東對中國市場、民族品牌的信心、期待和共識。在當前的國際國內商業環境下，這應該是如家酒店集團戰略轉型發展的良好契機。”孫堅表示：“從收購並私有化意向至其完成將會需要一定的持續時間。可以肯定的是，如果此過程得以達成，如家現有的管理架構及人員都將保持穩定並良好的發展。”
有知情者透露，此番提出私有化要約的買方都是如家原本的股東團隊成員，因此可見是董事會考慮之後的決定。
“說到底，還是覺得如家的股價和市值在美股市場被低估了。如家的確在中國市場發展得不錯，但是如家的酒店項目基本都在中國，其實海外投資者並不十分了解中國市場的情況，而且由於中國市場發展迅速，有些模式和策略非常符合中國市場但是卻並不能完全被海外投資者理解，這也就造成了如家在美股市場的股價和市值被低估了，既然被低估了，那還不如退市，這樣對於如家而言是最有利的。”上述知情者告訴《第一財經日報》記者。
另有一位知情者進一步透露，此番私有化計劃中有個關鍵的推動者是首旅酒店，首旅酒店停牌至今就與發動此番私有化收購要約有關，由於涉及溢價收購，因此其他股東也很滿意。
如家公布的2015年第一季度的財報顯示，截至2015年3月31日，如家今年第一季度總收入約為人民幣14.7億元，在公司之前給出的預測範圍之內。第一季度調整後的歸於股東的凈利潤約為人民幣196萬元(非美國通用會計準則)。2015年第一季度 EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)約為人民幣1.77億元(非美國通用會計準則)，調整後的EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)約為人民幣2.17億元。
《第一財經日報》記者在采訪中了解到，這並非本土經濟型酒店企業第一次提出從美國股市退市的計劃，此前7天已經從美股退市，並重組為鉑濤酒店集團。而7天當年退市的理由與如家如出一轍——其認為自身股價和市值被低估，那麽不如私有化。
至於如家一旦未來私有化成功後，將如何發展，如家方面表示並未有具體說法，而且目前私有化要約只是剛剛提出，之後還有一個過程。
“如家的股價高時達到過40多美元，但低的時候只有20多美元，我們可以理解因為股價和市值被低估，所以業者采取退市以讓投資者獲得更加滿意的回報的做法。畢竟投資人要看的是財務數字，一切都是趨利的，其實上市也好、私有化也好，一切都是手段，利益訴求是根本。但值得註意的是，退市之後的運作，隨著這幾年物業成本的逐年增加，經濟型酒店通過外部融資的方式擴張難度加大，我記得有一年，如家、漢庭和7天三大公司的凈利潤總額同比降低了1億元，這都是入住率和房價雙雙下滑所致，所以如家更應該關註的是私有化之後的實質發展。”華美首席知識專家趙煥焱分析。
更多精彩內容
關註第一財經網微信號
花样年：地产转型期深挖社区价值 最具能见度低估40% 首募钱厚-Tcoins
http://xueqiu.com/8301293543/48475471
文章来源于首募钱厚—深港通头等舱，有意向加入者可与小t私聊哦
头等舱&辉立证券联合发布 文/羽马
声明：深港通头等舱与辉立证券达成战略合作协议，本文由辉立证券合作提供，首发于深港通头等舱公众号。如需转载/合作，请联系公众号深港通头等舱。
导读：
变化是这个时代的主题，转型是本轮牛市的关键词。我们可以看到，新经济代表—“互联网+”概念公司股价狂飙，市盈率动辄过百倍。而另一边，则是传统行业的
落寞，转型迟缓，且估值便宜得都不好意思跟别人打招呼。当然，在传统行业中并不乏一些拥抱变化的公司，新的业务模式、新的增长故事以及享受更高的估值是它
们区别于同业公司的主要特征。在这里我们介绍一家转型中的内地房地产公司—花样年控股。
新时期、新玩法、新玩家
投资人如何通过投资房地产公司的股票来实现超额收益呢？我的答案是，敢于在行业低谷期下all in，这依赖于很强的楼市周期预判力、较高的风险承受力以及好运气。坦白说，上市房地产公司股权并不是一个好的投资选择，尤其是中国房地产行业步入成熟期后。
房
地产上市公司股权的投资痛点在于：原有主流玩法（开发—销售模式）的不可持续、增长依赖于不断融资、长期自由现金流为负以及持续融资对于股权价值的伤害，
当然还包括那只“无形的手”的不断“呵护”。这些痛点的存在影响了房地产公司的增长质量和估值空间，导致大量的低估值的内房股长期存在，融资价值和投资价
值双缺失。
中国经济转型期的到来，为消除房地产上市公司股权的投资痛点提供了时间窗口。
WHY？旧有模式的黄金期已过，行业需要新玩法。
HOW？盘活存量，轻资产运营。
WHO？花样年控股。
为什么是花样年？在房地产行业转型期，能够深度挖掘社区价值并将之商业化的地产公司里，花样年是最具能见度的一家。
花样年传统地产运转良好，但缺乏亮点
就传统地产业务来看，花样年控股是一家普通的房地产公司，即使它有一个有名的大股东—曾宝宝，但仍然是众多区域级中型地产公司的一员。公司的地产业务从深圳起家，后拓展至几个经济发达地区，目前主要在成渝地区和华南地区从事城市综合体和高端住宅的开发和销售。
花
样年于2009年11月在港交所上市，招股价2.18港元，募集资金25亿港元。上市后5年间(2010-2014)，公司的总资产规模从154亿猛增至
413亿，同时年度销售额由人民币39亿增至102亿，增幅达161%，公司净利润则3.7亿增至12.6亿，增幅达241%。 上市后公司的整体业绩表
现不错，行业景气度较高以及IPO上市融资对于花样年的成长成为中型地产公司起到至关重要的作用。尽管业绩良好，但在产品和区域策略上也几经波折。产品从
旧城改造、到城市综合体再到高端住宅，布局区域从一线城市超二线城市扩张受阻，再重回一线城市。
目前，花样年的规划土地储备面积约
1,460万平方米，成渝和珠三角区域的土地储备占比分别为40.6%和37.2%，其中深圳土地储备达239
万方，占总土地储备的16.4%，是目前公司最优质的土地资产。2015年以来，花样年的销售表现抢眼。截至5月末，公司累计实现合同销售面积约
44.67万平方米，销售金额约32.46亿元，同比分别增长102.27%和139.19%。5月销售的超预期表现得益于一、二线城市的楼市回暖。2季
度以来，一线城市和二线核心城市的房地产成交显著增长，直接助推花样年的销售。其中花样年的大本营—深圳楼市的快速升温加快推动深圳的库存消化。得益于
此，我们相信，未来几个月花样年将会加快推动新的可售项目入市。公司2015年的可售货值有望升至300亿，全年的110亿的销售目标达成能见度较高。
尽管花样年的传统的地产开发业务运转良好，但只是中国房地产市场持续繁荣的一个缩影，在产品线、区域策略以及土地策略方面与多数同业公司并无本质区别，真正能够驱动花样年业绩和估值双击的关键就是以“彩生活”为代表的社区运营新业务。
分拆彩生活成为转型关键一步
图1，彩生活上市以来市值上升显著，业务模式认可度提升
来源，公司资料
2014
年6月，花样年成功将彩生活分拆上市，分拆后持股比例降至50%。彩生活是目前中国最大的社区服务运营商，管理面积超过2亿平方米，是一家集物业管理、工
程服务和社区增值服务的综合型服务运营企业。过去1年彩生活的股价涨幅达到170%，市值突破100亿港元。这家公司的运营性感之处在于两点，一是创新式
的物业管理体系，再一个就是社区增值服务。
图2，彩生活三块核心业务增长迅猛
来源，公司资料
图3，彩生活盈利能力突出
来源，公司资料
公
司的业务划分为三块主营业务：物业管理、工程服务和增值服务。物业管理业务是公司的基础业务，也是安全边际所在，营收比重超60%，其主要看点在于通过高
效管理和技术设备降低成本颠覆传统的模式，由传统低效向智能化高效管理转变。工程服务的收入比重达22%，更多是覆盖非物管之外的工程业务，本质上也是物
业管理链条上的一环，提升了业主体验和利润率。创新架构下的物业管理和工程服务的毛利率80%和63%，在保证业主满意度的同时保持了较高的盈利水平，成
为彩生活抢占社区“入口”的利器。
图4，战略思路
来源，公司资料
抢
占社区“入口”，重点发展社区O2O平台是彩生活的中期发展战略。2014年的业绩显示，社区增值服务收入比重不到20%，业务限于盘活社区固定资产存量
收取服务费以及给予业主简单的增值服务，而O2O将是增值服务的主要收入来源。目前彩生活的O2O业务正处于初步落地阶段，从E理财、E租房和E维修几个
APP端落地的情况来看，进展顺利，客户的需求黏性不断提升，“线上+线下”的商业闭环已经成型，2015年公司O2O业务将迎来爆发期。
图5，线上APP平台(E理财、E租房和E维修)
来源，公司资料
O2O
业务模式的成型且营收比重上升将是拉动公司利润增长和估值上升的关键。2020年公司的物业管理面积远景将达10亿平方米，未来3年物业管理面积的扩张和
推行酬金制将继续推动物业管理业务保持较快增长，但营收比重和增速则逐步回落。主要挑战是未来3年传统物业模式面临整体被颠覆，彩生活的先发优势可能被竞
争者削弱。因此，摸索出成型的O2O模式，并将之快速覆盖到旗下社区则是应对这种挑战的解决方案。
目前来看，彩生活的新业务进展和业绩均
是超出市场预期，业绩和估值双击效应仍在继续。我们预计，2016年彩生活的合理市值应为200亿港元，市值增长潜力接近100%，相当于57x和45x
的2015/2016年预期P/E。作为过去四年收入CAGR达到40%且O2O业务能见度最高的服务类公司，彩生活配得上这个估值水平。
全面向轻资产运营模式转型
“彩
生活”的成功孵化为花样年全面向轻资产运营转型提供了范本。从2014年起，花样年正向轻资产运营模式转型，转型方向定位于综合社区服务运营商，“四大社
区+四大应用”则是花样年实现该目标的主要战略。“四大社区”包括住宅社区、商务社区、商业社区和养老社区，“四大应用”为社区制造商、社区金融、社区文
化旅游和社区教育。
基于四大社区深度挖掘客户长尾价值。公司发展战略定位于住宅社区（彩生活）、商务社区（物业国际）、商业社区（商管公
司）和养老社区，覆盖了居民生活的居住、办公、综合体及养老需求，收入结构来源逐步从单一的物业销售和租金等重资产业务转变成为服务收入和平台交易佣金等
轻资产业务。
社区商业和社区金融是“彩生活”之后花样年的两个主要的发力方向。其中社区商业服务平台—美易家正快速发展，規模由14年底
的300万平方米扩大至400-500万平方米，2015年营收可能突破6000万（2014年营业收入3750万）。而社区金融则侧重于小额信贷、
P2P和融资租赁，收入和利润增长潜力巨大。我们预计美易家和社区金融在2016年都能形成过亿规模的业务，会对公司形成正面的推动作用。
我
们认为，花样年旗下的客户黏性最强的就是彩生活，其高质量的物业管理和超过90%的业主满意度使社区业主很容易黏在彩生活的业务平台，这种黏性可以帮助很
多的线上业务落地。在持续提升“彩生活”平台黏性的同时，花样年正在加快推动社区商业、社区金融、旅游和社区教育几个变现能力强的应用。因此，在花样年生
态系统中，彩生活提供了社区“接口”和客户黏性，而商业、文旅、金融以及养老平台则把需求与社区对接，并将之陆续变现，这就是花样年模式的性感之处。
估值
图6，发展三阶段
来源，PSH
如
何在一个乏味的行业里成为有趣的PLAYER?
花样年为房地产服务行业提供了最佳注释，并且引领这个行业属性从“地产”到“服务”。花样年走出一条与众不同的发展道路，轻资产运营、存量价值释放、
O2O模式，对应的是较少的资本支出、消费黏性高和经常性现金流稳定的业务特征。新的故事下，花样年也将享受性感的估值。
作为社区价值探索的先行
者，花样年已经取得先发优势。未来花样年将陆续孵化旗下的四大社区，并将之陆续分拆上市，母公司则成为轻资产模式的孵化平台。花样年将减少债务融资支持的
扩张活动，并在房地产开发上维持更适度的增长速度（约10%）。而来自高利润率的物业增值业务的收入比重预期持续上升，从而能够带动公司的EBITDA利
润率达到30%。而短期内，物业销售额的增长迅猛、社区商业和社区金融业务的实质性推进均是短期股价的催化因素。
图7，花样年的市值走向趋势
来源，PSH
估
值方面，2015年花样年来自彩生活、社区商业和社区金融等新业务的权益利润有望超过2.5亿港元，新业务估值有望达到100亿港元，对应40倍的预期市
盈率。而主要的利润贡献来源—传统地产业务的估值仅有25亿港元。根据我们的估算，未来12个月花样年的合理估值约为125亿港元，相当于2.2港元/
股，高出现价40%。
市值僅為高峰時一半 奇虎360不滿被低估啟動私有化
來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4633655.html市值僅為高峰時一半 奇虎360不滿被低估啟動私有化
一財網 劉佳 2015-06-17 20:21:00
在移動互聯網上，360已經開始在手機、智能路由器、兒童手環等多個硬件領域布局尋找“新入口”。周鴻祎也稱，360的私有化不僅是資本操作，更是360進入新的發展階段的重要助力。
中概股“回歸”名單中再添一員——2011年成功登陸紐交所的奇虎360(NYSE:QIHU)。
6月17日下午18：44分，奇虎360董事長周鴻祎在一封發給全體員工的內部郵件中稱，決定啟動360私有化戰略計劃。
“我們剛剛收到私有化郵件，十分突然，目前公司還沒有對員工做進一步說明。”一位奇虎360內部人士對《第一財經日報》記者說。
周鴻祎在郵件中稱，這是他與齊向東經過審慎思考，特別是反複考慮當前全球及中國資本市場環境後，主動做出了私有化的戰略選擇。“我們當中的很多人認為，360目前80億美元的市值，並未充分體現360的公司價值。”周鴻祎在內部郵件中說。
.jpg)
私有化：從不理解到必然選擇
關於私有化，周鴻祎最早曾在2011年時做過表態。當時正值做空機構Citron(香椽)多次發布對360的做空報告。當時的周鴻祎對記者表示，對中概股私有化現象不理解。他認為，上市公司有較大透明度，在 享受國外資本市場和股民巨大回報之外，就應該接受資本市場的考核，也應該承擔市值的上下波動。周鴻祎強調稱，奇虎360將會堅持上市之路。
但如今，奇虎360對於私有化的態度已經發生巨大的轉變。
目前，奇虎360公司董事會已接到簽署日期為2015年6月17日的初步非約束性私有化要約。該要約來自公司董事長周鴻祎、中信證券及其附屬、Golden Brick Capital Private Equity Fund I L.P、華興資本、紅杉資本China I, L.P及其附屬，以每股普通股51.33美元(相當於每股美國存托股77美元)的現金收購其尚未持有的奇虎全部已發行普通股。
公司董事會將成立一個由獨立董事組成的特別委員會來評估該要約，而該特別委員會將聘請獨立的財務和法律顧問來幫助評估。
奇虎董事會提醒公司股東和其他考慮交易公司股票的投資者，公司目前只是接到了這份非約束性私有化提議，尚未作出任何決定。不能保證買家會給出最終的正式報價，也不能確保將來會達成任何交易。
周鴻祎說，360在2014年營業收入折合人民幣超過86億元，凈利潤超過21億元。2014年底公司總資產達206億元，現金超過100億元，財務總體非常健康。私有化是實現360公司價值最大化的必然選擇。
但現在，中概股私有化並非孤例，除了近期在A股受到熱捧的暴風科技之外，在美國上市的邁瑞醫療、世紀佳緣、人人等也相繼選擇私有化。
易凱資本創始人王冉也曾對《第一財經日報》記者表示，絕大多數互聯網公司回歸A股是必然，有四種互聯網公司更適合選擇在國外上市：一是國外有非常牛的對標公司，比如滴滴、快的有對標公司Uber；二是市值足夠大，比如像阿里巴巴這樣千億市值的公司，在今天市場環境下，到了一定體量選擇去美國上市；明確國家產業政策導致不能在中國上市的公司，比如博彩類，雖然到了美國也可能因為國內相關政策的不確定性而“生不如死”，但起碼在國外有機會上市；第四種是出於個人原因作出的判斷。
“絕大多數回來是必然。”王冉判斷，但他同時表示，大家回來不是奔著創業板上市，而是兩個方向——“新三板和A股並購或借殼。”
而此前暴風科技CEO馮鑫在此前接受本報記者采訪時也表示，互聯網公司回A股是一個不可逆的過程。“我給它們的建議是打死都要回來，99%去美國和(中國)香港上市的公司都虧了。”
不滿被低估？
國內外資本市場對企業估值的巨大差異，被認為是此輪中概股退市的動力。清科研究中心報告顯示，中概股估值依舊普遍偏低，但是很多中概股業績卻呈現高速增長，與其股價表現形成鮮明對比。除了價值被低估外，公司發展戰略、架構的調整與重構也是中概股選擇私有化的重要原因。
對比2011年上市當日的奇虎360，曾在上市當天創下27美元的開盤報價，較其發行價14.5美元上漲86.2%；收報34美元，較發行價大漲134.48%，市值達39.6億美元。以當日市值計算，當時的奇虎360一度超過新東方、搜狐、盛大，位列所有中概股第6位。到了2013年，360的股價一路飆升，市值首次超過百億美元；在2014年，它的股價一度突破100美元。
但在過去一年多的時間里，360的股價持續走軟，目前已經跌至2014年3月高峰時的一半。過去52周，奇虎最高股價為104.81美元，最低股價為44.56美元。
而這或與其在PC互聯網的人口紅利日益減弱，且在移動領域的“失落”有關。可以看到的是，奇虎360基於PC的產品和服務的月度活躍用戶總人數增長趨緩，而在移動安全和搜索領域，獵豹、百度、騰訊、搜狗等競爭對手紛紛發力。在移動互聯網上，360已經開始在手機、智能路由器、兒童手環等多個硬件領域布局尋找“新入口”。
而周鴻祎也稱，360的私有化不僅是資本操作，更是360進入新的發展階段的重要助力。
不過，作為奇虎360的競爭對手，獵豹移動CEO傅盛不久前剛剛對包括《第一財經日報》在內的媒體表示，作為一家在美國上市的互聯網公司，獵豹也曾猶豫是否要上A股、港股。“A股當然很誘人，我看了幾次股市，覺得到處都是不公平，公司收入和股票是不成正比，但是你慢慢的就覺得沒有必要了，擺正心態，做好自己該做的事情是最重要的。”
值得註意的是，此前私有化的中概股市值約在幾億美金-20億美金左右，像奇虎360這樣已經將近百億美金市值的公司尚屬少數。
而站在美元基金的角度，BAI(貝塔斯曼亞洲投資基金)管理和創始合夥人龍宇也在近日接受媒體采訪時稱，對於美元基金來說，拆VIE、向人民幣基金轉換，並不只是“接盤”這麽簡單，美元基金出資人和人民幣基金出資人之間的利益“有著百分之一百二的矛盾”，要想拆掉VIE，大家必須坐下來，進行新的一輪商業談判。
更多精彩內容
關註第一財經網微信號
【头等舱】风暴中把握“大幅增持+高息低估值+暴跌强反弹”三主线 深港通头等舱
http://xueqiu.com/8301293543/50796458
首募钱厚雪球号正式改名深港通头等舱，关注雪球账号，连接港股资深投资人，领航投研关键信息脉动。
导读：
港股市场腥风血雨，恒指单日暴跌5.84%呈现加速下跌之势，经历多次金融危机的港股资深投资人如何思考？保护好现金，保持对潜力公司的深度持续跟踪，在
合适的价位果断下手！这几乎是头等舱资深投资人相对一致的观点。围绕“大幅增持+高息低估值+暴跌强反弹”三大主线，头等舱内正展开激烈的探讨。
港股投资仍是孤独者的战斗 暴跌中寻找“反脆弱标的”
港
股投资者历来都是孤独的战斗者，在资金层面没有内地资金的支持，在定价方面没有外资的同等权利的背景下，他们穿越了多轮牛熊更替，在牛市中仍保持谨慎，在
熊市时仍保持乐观，相信市场自身力量的平衡。头等舱某位资深港股投资者认为，就像2011年那样，这次的暴跌是大家多年难得的机会，“所获得的利润可能够
吃几年”。
然而，覆巢之下安有完卵，尤其是没有亲娘的港股市场，必须是自己救自己：战略方面，高度关注“大幅增持+高息低估值+暴跌强反弹”三大主线，战术方面，首先保证现金的安全，寻找最合适的机会果断出手。
杀
不死我的，使我强大。既然黑天鹅时间无法避免，那就想办法从中获得最大收益。有这么一种说法，一个玻璃杯美美地放在桌子上，当摔到地上的时候它会瞬间破
碎，所以玻璃杯是脆弱的；如果摔到地上的是一个塑料杯，它不会破碎而会在地上弹两下，所以塑料杯是强韧的；想象一下有种杯子，当摔到地上的时候，它非但没
有破碎反而变成了两个杯子，这个时候它就是反脆弱的。
而对于投资，优质标的的非理性下跌往往能投资者带来数倍的收益，比如2011年欧债
引发的港股下跌中，很多投资者找到了十倍股，这样的标的可以称为“反脆弱标的”；而有些标的经过系统性风险后股价虽无法回到高点但是仍有反弹，这种标的称
为“强韧标的”；最后一种标的，打下就一直趴下了，这种标的称为“脆弱标的”。如何区分这三种维度的标的，笔者认为，下跌中公司大比例回购、常年高派息以
及暴跌大反弹这三个参考标准是“反脆弱标的”的三个必要条件。我们不认为符合这些标准的公司全部都是优秀的公司，但是我们相信大部分优秀的公司应该符合这
些标准；同样，我们也不认为目前是买入某支股票的合适时机，但是我们相信在港股无涨跌幅限制的交易制度下，超跌之中必然存在估值修复的机会。
第一个必要条件：近期参与回购/增持的市场公司
我们统计了7月6号以及7月7号两天港股主板市场发起回购以及管理层/股东增持的公司数据，结果显示一共有38家公司参与了公司股票的回购与增持，且今日平均跌幅6.3%。
第二个必要条件：常年高派息的公司
公司为股东创造价值，一方面体现在股票流动性方面，一方面体现在股息方面，而流动性价值离不开公司的股息价值，因此常年派息的上市公司是“反脆弱标的”的必要条件。（下表罗列了香港主板3年平均股息率大于10%的所有个股，若您想获取全部股票名单，请与小通联系）
第三个必要条件：暴跌大反弹
由
于港股T+0以及无涨跌幅限制的交易制度，某支股票可能一天就会经历估值的严重低估以及估值修复的行情，这样的行情就是暴跌大反弹。暴跌是由于信心的严重
扭曲，而反弹是由于蛰伏的投资者乘机收集筹码，当然他们之前一定做了肯多功课。下表罗列了今天最低价到收盘价振幅超过30%的个股（剔除了估值离谱的若干
股票），可以发现很多熟悉的标的就在里面。
Next Page