里昂證券：滬港通會重演07年“港股直通車”的悲劇嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/210897

在滬港通開通僅僅兩天之後，通過滬股通買入上海A股的資金熱情已經急劇降溫。

截止11:30分休市，滬股通每日額度130億元還剩119.16億元，占比91%；港股通每日額度105億元還剩103.85億元，占比98.9%。分別較前兩個交易日大幅下降。首日截止午市收盤滬股通已經用掉了超過80%的額度，港股通用了16.8%。截止周二港股收盤，滬股通每日額度130億還剩103.8億；港股通每日額度105億人民幣還剩102.4億。

上證綜指周二收跌0.22%，而香港恒生指數收跌0.66%，創下2012年來最大三日跌幅。

彭博社援引君龍人壽保險有限公司基金經理吳侃指出，因滬港通早有預期，股價已上漲不少。這令很多資金有所猶豫。

吳侃稱，“兩市聯通的新聞已經完全被消化並反映在了價格中，投資者不會在現今價位水平入市。”

昨日投資額需求大跌已經促使里昂證券將滬港通稱為“魔鬼列車”，參照的是2007年提出的允許內地投資者買入港股的港股直通車計劃。

2007年，“港股直通車”受到市場的關註，其實是源於內地資金投資港股存在極大的需求，該計劃一度推動港股暴漲逾萬點，但最終或因抵觸中國現行外匯管理政策而被終止，加之金融危機來襲，恒指暴跌65%。

盡管里昂證券分析師表示，現在判斷滬港通交易量的可持續性還為時過早，但他們認為迄今的投資額使用情況讓人失望，港交所的盈利預期可能被下調。

里昂證券駐香港分析師Marcus Liu發布報告稱，“盡管多頭指出有傳言稱很多投資者仍暫時在場邊觀望，但空頭則看到需求明顯下滑。我們對於滬港通的預期處於市場共識區間的低端。”

“港股通額度的低使用率可能對市場釋放出負面信號，因此前人們的期望過高，”匯業證券（Delta Asia Securities）分析師Sam Chi Yung表示，“對於滬股通，第一天的情況還不錯，但是隨後兩日逐漸放緩，因最近滬市已經向上修正過了，當前資本進入大陸股市可能沒有快速獲利的機會。”

華爾街日報報道稱，香港和倫敦的基金經理表示因為滬港通意味著中國市場的重大開放，他們並不急於立刻就入市投資，特別是該項目才啟動不到一周。Harris Associates基金經理Michael J. Mangan表示，過去兩天的買盤多數是“交易盤”而不是基於基本面的“投資盤”。

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07 Jan 15 - 中生製藥(1177) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2015/01/07-jan-15-1177.html

推進藥品價格改革方案: 市場定價 Vs 政府限價

中國於2009年4月開始實施8500億元人民幣的新醫療改革方案，目標是於2020年建立更完善的醫療制度及實現人人享有基本醫療衞生服務的目標。 藥物需求將隨著醫保人數擴大及政府加強投入而增加，大型藥廠將能受惠。

最近14年，中國實行了三十次藥物降價，原因是藥物出廠價與終端零售價差距太大，政府為遏制藥物定價過高、保障市民及減低國家的醫療負擔，所以推行招標競價及藥物價格管制，使藥價不斷下降，直接影響藥企收入和利潤。 一直以來，內地醫院都採取「以藥補醫」的經營模式，醫生為了醫院的利益而增加開藥，再加上藥物加成制度（藥物來貨價加上15%的利潤），大大加重病人的醫藥負擔。 政府現在目標是取消藥物加成及實行醫藥分家。

在藥品領域上，市場化趨勢明確，無論藥價政策和招標政策怎麼變，創新藥、高壁壘仿製藥、供需關係緊張的血液製品等，都是這一過程中受益的藥品；在醫療的領域上，公立醫院改革相關政策的變化，將推動醫藥電商、醫療支付系統、醫療服務等許多領域的改革，政策的推動將產生各種機會。 去年11月底，發改委下發《推進藥品價格改革方案》徵求意見稿，擬取消藥品政府最高零售限價或出廠價格，通過醫保控費和招標採購，下放定價權限，讓市場競爭形成藥品價格。

放開藥價不是放任不管，而是充分發揮市場的決定性作用。藥價將主要由市場來決定。如果出現原料成本上漲等情況，藥價會上漲；市場競爭激烈，藥價就會下降。通過市場競爭，藥價最終會在公平和效率之間找到一個平衡點。 不過，取消限價之後，公眾所擔憂的藥品價格上漲是否會成真，還需要時間檢驗。



業內人士指出，隨著藥品價格改革的深入，藥改對上市藥企的影響是不同的。對於創新性的藥企影響偏向正面，而低水平的仿制藥將受到衝擊。

在收入增長，醫保改革逐漸深入，城鎮化，人口老齡化等多重因素影響下，中國生物製藥產業發展迅速。 中國生物製藥（01177）的製藥業務，以發展專科治療領域相關產品為主，尤其於肝病和心腦血管用藥具領先地位，直接受惠於內地人口老化增長的問題。




中生製藥（1177）

中國生物製藥（1177）是一家綜合性兼集團化之製藥企業。 集團主要透過應用先進的中藥現代化技術和生物技術，研發、生產及銷售多種促進人類健康的生物藥品、中藥現代製劑及化學藥品。 集團主要附屬公司包括江蘇正大天晴、北京泰德製藥、北京正大綠洲、江蘇正大豐海等， 集團亦策略性地拓展其他業務，其中透過一家位於中國湖南省的正大邵陽骨傷科醫院拓展醫療和醫院業務及透過正大天津珍吾堂食品股份有限公司拓展製造及銷售健康食品業務。

中國生物製藥（1177）從事研發、生產及銷售生物藥物、中藥現代製劑及化學藥物；主要產品包括肝病及心腦血管用藥，亦有發展治療腫瘤、鎮痛、糖尿病、呼吸系統疾病等藥物。

■　17 Nov 10 - 中國生物製藥 (1177) 第3季業績
■　11 Sep 10 - 中國生物製藥 (1177) 中期業績

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中生製藥（1177) 中期業績

中國生物製藥（1177) 8月公布截至今年6月底止中期業績顯示，公司錄得純利6.32億元，按年升30.71%；每股盈利12.8仙；第二季度派息1.5仙，上年同期派1仙。公司連同已派發第一季度股息每股1.5仙，兩季度合共派發股息每股3仙。

期內，營業額59.13億元，按年升24.44%；毛利46.22億元，按年升23.86%。其中，新產品銷售佔公司總營業額約23.3%。

截至今年上半年，公司現金及銀行結餘約48.04億元，上年同期29.81億元。

集團資產及負債比率（總負債除以總資產）為 43.2%（2013年底：27.5%）。


中生製藥（1177) 首三季業績

中國生物製藥（1177) 11月公布截至9月底止九個月，營業額按年升23.5%至91.55億元，計入透過損益以公允價值列賬之權益投資之未實現公允價值（盈利)/ 虧損前及後，集團應佔盈利分別為11.17億元及11.57億，按年增29.9%及38.5%，每股盈利分別為22.6仙及23.42仙，派季息1.5仙，連同首季及次季分別派發1.5仙，首三季共派息4.5仙。








發展 及 2015年目標

中生製藥（1177）11月以總代價6309萬瑞典克朗（約6790萬港元），收購Karolinska Development擴大後股本9.09%。Karolinska Development主要從事研究、開發及把一系列治療領域的產品推出市場，由於中生製藥若幹研究及開發範圍與其相同，故認購有利發展長遠策略性商業合作關係，並有助將業務擴展至歐洲。

中生製藥（1177）上半年加大研發的資金投入，首六個月研發資金投入達7.72億港元，佔銷售額13.1%，高於去年同期的10.0%。


政府補貼

經營溢利中，上半年的政府補貼佔盈利的4.4%，略高於去年度同期的3.8%。


產品

在製藥業務方面以發展專科治療領域相關產品為主，致力打造專科品牌。集團以具規模的肝病用藥系列及心腦血管用藥系列為基礎，積極拓展鎮痛藥、抗腫瘤用藥、骨科用藥、腸外營養用藥、抗感染用藥、呼吸系統用藥、肛腸科用藥及糖尿病用藥等產品。

首9個月內，集團已累計有臨床批件、正在進行臨床試驗、申報生產的在研產品共 184 件，其中心腦血管用藥 33 件、肝病用藥 11 件、抗腫瘤用藥 83 件、呼吸系統用藥 6 件、糖尿病用藥 11 件及其它類用藥 40 件。 中生製藥（1177）首3季營業額較去年同期增長23.5%，新產品銷售佔集團總營業額23.6%。

▪　　2013年： 產品營業額比重:



▪　　2014年上半年： 產品營業額比重:

#	(上半年) 主要產品	營業額 億港元	營業額比重 (%)
1	肝病用藥	27.44億元	46.4%
2	心腦血管用藥	5.56億元	9.4%
3	鎮痛藥	5.36億元	--
4	抗腫瘤用藥	5.04億元	8.5%
5	骨科用藥	4.45億元	7.5%
6	腸外營養用藥	4.03億元	6.8%
7	抗感染用藥	3.12億元	5.3%
8	呼吸系統用藥	1.69億元	2.9%
9	肛腸科用藥	1.15億元	1.9%
10	糖尿病用藥	0.34億元	0.6%
--	合共	59.13億元	100%

短評

醫療保險滲透率持續提升，加上政府對醫療衛生體系投入的增加，以及人口老齡化、都市病漸多，正推動中國藥品市場迅速擴大。

中生製藥（1177）向來有研發肝病、心腦血管疾病、老年病等藥物，研究目標以開發獨家專利藥為主。 肝病用藥是集團的主要產品，各種肝臟藥物的研究是集團旗下的正大天晴研發中心是中國目前唯一一個「新型肝病藥物工程技術研究中心」。 公司的肝病用藥踞內地市佔率第一位，中國現在肝病患者約3000萬人，對用藥需求強勁，集團旗下肝病藥物繼續維持良好增長勢頭。

中生製藥（1177）十分重視研發，過去數年公司研發成本佔比不斷提升（由2009年4.5%，2011年6.4%，2013年9.0%）。 中生製藥（1177）2014年上半年加大研發的資金投入，首六個月研發資金投入達7.72億港元，佔銷售額13.1%，公司研發成本上升有利開發更多新藥產品，以鞏固在市場的地位和競爭力。 中生製藥（1177）首3季新產品銷售佔集團總營業額23.6%，首3季毛利率78.1%，接近去年同期的78.4%。

中生製藥（1177）近年不斷開發不同種類的藥物，肝病藥物和心腦血管藥物為公司主要收入來源。 現時產品種類高達十多種，以抗腫瘤用藥之銷售額為例，首3季相比去年同期增長35.4%，或於數年後成為另一主要收入支柱。

估值方面，公司主治的長期病，包括肝病，心腦血管，以及癌病等，均屬藥業市場內最高增長的類別，享有較高的市盈率。 現價7.26元，預期市盈率約26倍。 相比A股同業，例如市值4、5億百億人民幣的恆瑞醫藥（滬：600276）預期市盈率38倍、天力士（滬：600535）預期市盈率34倍，中生製藥（1177）現價不算便宜，但估值未算高不可攀。

▪　　恆瑞醫藥（滬：600276）： 市值589億元人民幣，預期市盈率38倍。
▪　　天力士（滬：600535）： 市值447億元人民幣，預期市盈率34倍。
▪　　四環醫藥（0460）： 市值554億港元，中期純利8.30億元人民幣，市盈率33.6倍，預期市盈率26倍。
▪　　石藥集團（1093）： 市值400億港元，中期純利6.01億港元，市盈率38.8倍，預期市盈率33倍。
▪　　中生製藥（1177）： 市值358億港元，中期純利6.32億港元，市盈率34.6倍，預期市盈率26倍。
▪　　綠葉製藥（2186）： 市值313億港元，中期純利2.81億元人民幣，預期市盈率43倍。

四環醫藥（0460）和中生製藥（1177）預期市盈率相近。 相比石藥集團（1093）預期市盈率33倍，中生製藥（1177）有2成半至3成的折讓。 相比綠葉製藥（2186）預期市盈率43倍，中生製藥（1177）有近4成的折讓。 對於相信公司盈利增長動力持續強勁，看好醫藥股的投資者，中生製藥（1177）有逢低收集的價值。








預期盈利，市盈率

中生製藥（1177) 2013年度每股基本盈利21.56港仙，較2012年同期增長24.1%。

核心每股盈利計算， 中生製藥（1177) 2014年上半年盈利12.84港仙，按年升23.3%； 首三季業績22.60港仙，按年增29.9%。

簡單估計，集團全年每股盈利增長28%至27.6港仙。 現價7.26元，預期市盈率26.3倍，預期息率0.9厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：




權益披露： 筆者持有 中國生物製藥（1177），四環醫藥（0460）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2010年 營業額	--	40.86億元
2011年 營業額	--	57.82億元
2012年 營業額	--	83.27億元
2013年 營業額	47.52億元	99.01億元
2014年 營業額	59.13億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2010年 盈利	--	5.67億元
2011年 盈利	--	4.63億元
2012年 盈利	--	8.91億元
2013年 盈利	4.84億元	10.37億元
2014年 盈利	6.32億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2010年	--	$0.1168
2011年	--	$0.0935
2012年	--	$0.1803
2013年	$0.0979	$0.2098
2014年	$0.1280	--

參考:

1. 中國生物製藥 1177 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1110/LTN20141110280_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0924/LTN20140924164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0825/LTN20140825213_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0422/LTN20140422242_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0326/LTN20140326979_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0923/LTN20130923126_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830934_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0423/LTN20130423182_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0325/LTN20130325426_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827187_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0330/LTN201203304449_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0829/LTN20110829208_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0328/LTN20110328662_C.pdf

2. 中國生物製藥加入觀察名單 信報
http://kasonchu87.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3878694

3. 衛計委欲推價格談判開刀貴族藥
http://la.stgloballink.com/fin/2014/1209/162111.shtml

4. 2014年醫改十大新政: 藥品價格改革方案出臺
http://news.enorth.com.cn/system/2014/12/26/012354452.shtml

5. 醫藥行業2015年年度投資策略：把握招標，轉型，改革主線
http://www.niuniuwang.cn/114273.html

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

大空頭：現在做空的機會和07年一樣好

來源: http://wallstreetcn.com/node/213632

管理115億美元資產的英國對沖基金經理Crispin Odey在近期一封給投資者的信中表示，全球經濟所面臨的低迷情況可能會給市場留下深刻印象。因為這一次，全球央行將無力阻擋市場的下跌。在他看來，如今做空的機會和07年一樣好。

Odey在去年12月31日致投資者信中稱，

我相信央行在2007-2009年間已經用盡了所有的貨幣政策，因此目前來看全球市場的確處於一個十分危險的情況之中。隨著中國和其他新興經濟體開始“失速”，發達國家經濟勢必將遭到更嚴峻的考驗。如果經濟無法複蘇，我們一定會經歷痛苦的債務違約時刻。我認為股市將遭到“毀滅性的打擊”。

主權財富基金和高收益投資者紮堆導致股票市場已經處於極度高估狀態，這一次的經濟萎縮未來可能會讓市場銘記百年之久。從商業周期角度來看，日本股市在未來20年內或跌去三分之二。

和大宗商品相關的板塊看起來完全不具備吸引力。澳大利亞可能會在短期將利率下調至0.5%，長期來看的合理水平是1.5%，而目前澳洲的利率為2.5%。

我們目前正處於市場下跌的第一階段，現在還很難看到最終的破壞力。作為投資者，我也可能犯錯，但是我不會犯大錯。

Crispin Odey旗下的Odey Asset Management是一家以宏觀策略為主的對沖基金，成立於1991年，目前管理的資金規模為115億美元。2012年總回報率超過30%，2013年則超過20%。

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我的牛熊市记忆——07年到08年札记 释老毛

http://xueqiu.com/6146070786/41587146
在2015年的牛市喧嚣中，@funnyface 的一篇《6124，你能够逃顶吗？》http://xueqiu.com/2865549919/41456828 ，勾起了尘封的记忆，回帖引来老股民的集体吐槽。单边牛市或熊市历来都是群魔乱舞，神出鬼没，其实成熟的投资者都知道，不经历三轮以上牛熊交替不足以言股票，特搜肠刮肚，把记忆的碎片收集整理，收录于本帖。

一、牛市
2007年10月16日，上证指数达到6124时，那时候应该是空仓状态，实在记不清在干嘛了，07年国庆节假期没出门玩，我记得是在李阳的疯狂英语集中营练口语，节后正常工作，好像最关注的是十七大新闻。印象深刻的是十七大报告，胡总说要增加居民的财产性收入，这句话真坑爹，我会记一辈子。我统计了90年代以来的历届党代会，基本开会期间股市都会跌，叫“大会魔咒”。

当时已经觉得股市泡沫很大，我那时还没有形成自己的投资体系，价值投资也在学习摸索中，不过我应该是天生的风险厌恶型选手，心里很不安。周围大家都在谈股票，研报抛出万点论，媒体说黄金十年，股民编了首歌叫《死了都不卖》，但斌出版了《时间的玫瑰》说股改是股市的包产到户，是改革开放后的一次伟大革命……，总之07年的氛围和15年几乎一模一样，不过那时追捧的是大盘股，我记得中央二还是北京台的一个财经节目，请了一些业内人士访谈，当时最热的话题是中石油、中移动这些红筹大盘股回归A股，主持人再三追问在场的一位基金大佬看好哪些品种，大佬欲言又止，顾左右而言他，一副生怕泄露天机的样子，最后神神秘秘的点了一下：中国移动，然后观众席爆发出一阵山呼海啸般的掌声。现在回头看，好像疯人院开会一样，一群精神病，但当时无论机构还是散户没人觉得自己是疯子。

没有大神的牛市就像没有盐的菜！在单边牛市里，只要死多头二逼到底，市场总会自动筛选出蒙对的人，因此神棍一抓一把，当时最有名的是带头大哥777，在web1.0时代，他的博客点击率超过徐静蕾，通过QQ群收费敛财，后来被公安以非法经营罪办了，网络神棍们还是引以为戒吧！所谓大神，走的都是一个套路，叫选择性记忆，顺便揭穿他们的手法：先点一堆强势股，过一段时间选其中涨幅最大最热门的股票吹嘘自己选股多么牛逼，反复强化，给粉丝洗脑，而且一定要暗示自己不是从荐股时而是从最低位就建仓了，反正时间一长谁记不清怎么回事，人脑只会犯懒的把大牛股和特定ID关联在一起，就像一提到网宿科技就会联想到GT周 ，但他绝对不会再提比特币和蓝汛的，看错的一定要避而不谈，慢慢淡化……，久而久之就把自己包装成大神了，然后嘛顺理成章启动行骗模式：高端的发私募收管理费，先期投入大回报也高；次高端的是代客理财，这个有风险；中端的是讲课卖书卖光盘办培训班，卖的是增值服务；最低端的就是各种收费群收费微博，属于纯忽悠范畴了。反正无论花样怎么变，目标最后一定是粉丝的钱！钱！钱！

大盘逼近6000点时我手里的股票是相对低估的一些二线蓝筹，记得有中国石化、云铝股份、上海机电，蓝筹里算最便宜的滞涨品种，现在看当时所谓的低估就是喜马拉雅山上的一块洼地，至于那时的茅台、招行、平安、有色、券商等龙头品种跟现在的神创板、带路党一样，根本不敢看，贵的吓死人！十七大是我设的清仓时间线，开会前5000多点就逐步清，十七大会议期间就空仓了，会中股市果然开始下跌，只是没想到这一跌竟然跌了一年，跌去了80%……。

07年我跑输了指数，但十七大让我逃顶成功，这个经历对一名投资人的成长很重要，它给了我藐视几乎一切机构和大V的信心和资历，因为事后看业绩的话你自然就不会把这些装逼分子再当盘菜了，后来逐步形成自己的投资体系，就更是视之如草芥！这是心里话。

二、熊市
08年是一个值得永远铭记的大熊市！乐极生悲，其实07年第三季度就有征兆，只是当时没人注意，记得次贷危机刚露苗头时新闻联播报道了一家英国银行破产，叫Northern Rock，当时普遍感觉是远在天边的欧美风波，没想到后来竟然迅速波及每一个中国人的生活。

08年开门就流年不利，中国平安趁疯牛抛出1600亿的天量融资案，把整个股市都惊呆了！记得当时有分析师戏称是不是公告写错了，融资额多加了个零。平安这种进取心十足的公司，对外部环境提供的机遇是绝不放过的，07年平安最高150元，十几倍内涵价值，那么高估的股价，不圈白不圈，既然韭菜傻就不要抱怨有人割嘛。平安为此背了几年黑锅，不受股民待见，被指责为终结牛市的杀手。其实圈钱没错，错在圈钱的时点，在头部筑成、趋势向下的时点大规模圈钱，引发市场恐慌性暴跌；如果早一点赶上07年上升趋势中的疯牛增发，不但不会惊吓市场反而会引发市场追捧。像现在创业板，那么高估值，谁不圈钱谁傻逼，牛市中公司越融资圈钱讲故事，股价越疯狂涨停……。这就股市，这就是人性！

07年逃顶的，08年肯定被套，我是4000点又杀进去抄底的，当时破4之后判断大盘见底，很多股票都腰斩了好便宜啊！记得抄的是一个金字头的地产股，不是金融街就是金地集团，股价已经腰斩，而且跌破了07年股权激励价，判断是机会，结果是一买就套。什么发行价啊，股权激励价啊，定向增发价啊，这些定价可能只是牛市中集体非理性的产物，都不构成股价的锚，牛市里可以作为参照物壮壮胆，有人还专门总结出一些交易策略和实战技巧，在我看来就是安慰剂，统统没用，到了熊市，就是一层纸，该跌破就跌破。08年我的感受总结起来就是：破发之后是破净，破净之后是破现，也就是跌破账面现金值（因为一直非注册制，壳资源稀缺，破现在A股还不常见，12年投美股的时候满把跌破净现金值的公司）。一句话：熊市不言底。

幸好那时候钱不多，而且是分批建仓，收入也是分批到账。4000点抄底，被套；3000点补仓，继续被套；2000点打光了所有弹药，除了基本生活费之外都砸进股市了，当时真是弹尽粮绝，而股评家已经开始看到05年的大底998了。我还是坚贞不屈的，有股子现在@云蒙 的倔劲儿，岁寒而知松柏之后凋也，当时真下定决心了：如果股市跌回998点，我就把房产卖了乾坤一掷。云蒙妹子在招行套了多年之后这波牛市赚了有500多W吧，其实我能理解她，大巧若拙，大智若愚，凡是股市上能赚大钱的，本质上都是对投资人美德的奖赏，而不是靠什么奇技淫巧！

记录一下2000点保卫战，那个抛盘汹涌，如风卷散云一般，几万几万现金往股市里投，瞬间被吞没，就跟打水漂一样，有去无回。这种恐怖气氛让我想起了蒋介石回忆录里淞沪会战的场景，国民党一个师一个师的把兵力投入战场，整编制的被鬼子火力消灭，当时有参谋说不能再打了，再打就打没了……蒋介石的嫡系精锐除卫立煌、汤恩伯部在华北外，几乎全部投入了淞沪保卫战。桂军、粤军、川军、湘军等部战斗力较强的部队也先后投入，共七十多万人。当时军事委员会指挥的部队约为一百八十个师，参加上海抗战的达七十三个师。最后被迫撤退，然后就是南京大屠杀。

股市的南京大屠杀也开始了。九月，沪指跌破2000点，汇金增持、降印花税，这种特大利好只不过刺激股指弱势反弹了一下，就毅然决然的掉头向下。那年秋冬时节，我记得雷曼兄弟破产事件爆发，一拨拨平时高大上的华尔街金融精英再也不能装逼了，抱着纸盒子黯然离开倒闭的公司，这一幕震撼了全世界的投资者！我亲眼看到电视上有股评家用波浪理论分析，说有一波大N浪杀跌，据他计算理论上将会跌多少点，这个点数把上证指数都跌成负数了。我当时就纳闷，指数跌成负几百点是什么状态，难道我买股票，不但不掏钱上市公司还倒贴吗？那可真是价值投资了。

人生，就是一场豪赌。投资，玩到最后就是赌国运。豁出去了，因为我计算最极端的状态，无非是经济崩盘，股市关张，几百万人失业，改革开放大业最多停顿几年还得继续……。根据我的历史观，哪怕文革那么悲催的年代，只要军队不乱，天就塌不下来。当时觉得以胡总平定西藏的铁腕，局面不会失控，我党手里有军队，有政权，大不了对社会实施全面军管。我记得某位老一辈无产阶级革命家说过，舍得二十万人头也要保中国二十年平安。关键时刻，只要当局有这种杀伐决断的魄力，江山就不会变色，天下就不会大乱。其实台湾从1949年到1989年40年都是戒严状态，老百姓该怎么生活照样生活嘛。结果，不出所料，我估计极端状况是100分，实际状况也就30分，中央仅用经济手段就力挽狂澜了。当时市场事先就流传出小摩首席经济学家龚方雄的预（xie）言（mi），说中央政府将推出千亿级别的救市计划，对这种消息市场早就波澜不兴了，结果没想到不是几千亿而是4万亿。那天我默念祷告：股市得救了。那一天就是A股的大奇迹日，那个点位应当被一代股民牢记——1664！

三、结语
往事如烟！老股民都是老兵，能存活到现在的都是从死人堆里爬出来的。老兵永远不死，只会慢慢凋零（Old soldiers never die, they just fade away）。我努力把这些fade away的记忆复盘，就是为给今天的股民一点警示和启迪。当然我相信，我们唯一能从历史中获得的教训就是我们其实获得不了任何教训。

股市，你根本不懂！

這波牛市結束方式將與07年大不同 5000點之上小散們靠什麽賺錢

來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4631814.html

這波牛市結束方式將與07年大不同 5000點之上小散們靠什麽賺錢

一財網 一財網綜合 2015-06-13 20:39:00

銀河證券首席策略師孫建波認為，牛市下半場的最顯著特征是，“二八分化”取代股票普漲，那些質地優良、價值尚未被完全發掘的股票成為市場的主角，拉動指數上漲。

一个普通80后的投资记录，07年——15年7月 （长文） 乐于此

http://xueqiu.com/1948892390/51064281

这几天的波动远远超过了我经历过的08年的大跌，市场平静后，趁着一个空闲的周末，记录一下我投资以来的经验与教训。
     98年高中股市红火的时候爸爸带我去华泰证券第一次感受了股票交易，当时还是在交易机器上刷卡交易，给了一本股市基础书籍给我看，教科书类的，幸亏不是股市操练大全之类，一个暑假看完，不知道是不是牛转熊还是有一个学期开始了或者我爸亏欠了，无下文了。
    07年大学毕业，赶上的大牛市尾巴，父亲再次鼓励给了钱炒股，不过我比较保守，去新华书店每天坐在地上看书，看完了几本书才开始动手，其中有（《股市心理 博弈》真心好书，幸亏成人后第一本看的是这本，《投资共同基金》《股市真规则》《伯格长赢投资》、丁圣元翻译的《日本蜡烛图》等），非常庆幸的是我喜欢看 的全是老外的书，看完的只有一本蜡烛图是技术分析，而且最不合我胃口，第八版的麦吉和罗伯特艾德华的《股市趋势技术分析》买回来实在没看下去（当年就知道 这本是经典），到今天还躺在我家书柜。毫无疑问，最火的烂书《货币战争》肯定是看完了的，07年入市的兄弟你们呢？
      给钱我的时候4500点还是4800点吧，等我看完书已经是5500点了，于是按图索骥买了嘉实300指数基金几万块，当时QDII去香港正火，我按照同 股同权的原理，申购了几万QDII，嘉实上投的我都申购了，幸亏是按比例配售。然后美国就出事了，我因为看美国佬的书比较多，认为美国是老大，美国完了全 球就肯定完了，纯属瞎猜的，陆续清仓，4300点的一波反弹，我的QDII在0.73左右全部清仓了，总体盈亏是亏了1万3，当年认真算过的。
     之后开始跟追和讯论坛开始摇新股，一年半收益20%，把家里的全部流动资金全部动用，算是第一桶金把，感受到了正向复利的魅力。
     08-09年工作很轻松，看了大量的书籍《伟大的博弈》、杰里米西格尔的《投资者的未来》《股市长线法宝》、格雷沃姆的《证券分析》、席勒的《非理性的繁荣》、（他在耶鲁的公开课我也听完了，有个嘉宾是从事垃圾债投资的，让我推理出了一个重要的投资原则：通常身边的人要说服你参与一个冒险的投资或者事业都会说高风险才有高回报，（因为我们家流动资金07年后转移到了我手上，我爸还有亲戚有几次冒险投资都想说服我，所以这话我真的听了不少，但是我觉得项目不行，都拒绝了）你既然想要高回报，那么你就要承担高风险，但是我从这个嘉宾的投资经历中明白了，高回报是要的，但是高风险不是傻傻的去承担，而是想办法去化解，能解决高风险问题的人才有高回报。投资不是马拉松，能挺过去那一阵就一定能赚钱。）《金融心理学》《乌合之众》《大投机家的金融心理学》《说谎者的扑克牌》但斌《时间的玫瑰》，博格《共同基金常识》、林奇《战胜华尔街》费雪《怎样选择成长股》。
    先锋基金博格的的指数方法，格雷沃姆《证券分析》中主体框架、西格尔的长期投资观念是我最能接受的。
     09年新股停发后，开始买入了一些300指数，可惜后来没有坚持学习研究，加上恋爱装修结婚，也没有坚持买入，14年结婚稳定后，开始研究债券，买债券基金半年收益10%把，不过14年9月把300指数底仓卖掉转如债券，捡了芝麻丢了西瓜，倒在了黎明前。
      而债券市场的规则朝令夕改，加上500W合格投资者限制，让我14年低重新转入股票的研究，这时候一次朋友聚会才听说了雪球，来了之后从老股民一个一个挖 掘了适合我观念的大V们。根据老股民、那一水的鱼、锐大、处境如初、樱桃之王的研究和观点买入了浦发银行，14年以前我也只是接受了普通人的观点，银行坏 账巨大，利率市场化会让中国的银行一败涂地。后来仔细看了雪球银粉的收集资料，才发现生活中的话题多半都是谬论，仔细研究才能明白真相。
        而老股民、处境如初、锐大、DAVID明确指出银行稳定的ROE回报率更能在熊市提供丰厚的回报，好后悔08年逃顶成功，未能早日返回市场。杨天南先生说的闪电落下的时候，你一定要在场，也是这个道理。
      非常不幸的是我在14年5月后才看到了杨天南先生的历史博客，吸收了解决家庭财务问题的这个观念， 生活中的家人同事朋友同学都是以打麻将娱乐的心态来炒股，100万家庭流动资产拿出来10-20万炒作题材股，剩余的大头继续理财或者定期，这样即使20 万翻两倍对家庭的生活质量也没有什么改善，又有几个人能炒作题材股翻几倍呢？绝大多数都是亏损，（最近几天了解了下周围的人，发现有且只有我是正收益）如 果100万都拿出来，保守投资只要50%就能大大改善你的生活条件，风险大幅下降、2-3个周期后即可实现财务健康、财务自由。吸取这个观念后我在银行上 大幅加仓，根据格雷沃姆在聪明的投资者中75%-25%的资产配置规划，把银行加仓到75%家庭流动资产（浦发、招商），25%的广发纯债（我的25%纯 债是在15年3月由华商的两个债券基金缓过来的，当时他们持有TMT类的股票，而且创业板也到了3000点，我很担忧），由于时间点比较晚，所以我银行的平均成本高达16-17块，完全符合那一水的鱼在投资第一课所说的，建仓成本密集在山峰两侧。
     大约是5月低的时候，市场持续走高，价值风险、黄建平、老毛ETF等反复提醒市场风险。那一水的鱼也开始经常讨论分级套利，而且开玩笑说买入分级A如果下 折将来演讲用的上，这个笑话我也讲给同事听了。而我趁着一次休假式培训的机会（现在工作很忙），认真研究了分级基金，雪球集思录上有关分级的经典帖子基本 都看了，感谢合集收集者。并看完了斯洛思的《安全边际》，感觉到现在150倍市盈率的创业板实在恐怖，而7倍的银行虽然低估，但安全性也值得担忧，（A股 是个初级市场，熊市来了什么初期都会大跌的，08年我是切身体会过的），所以在6月中旬开始把纯债基金赎回全部换成了高PE高PB高折预期分级A，例如 TMTA、重组A（忘记是哪个大V顺口说了句重组也很高估，开始我没发现，感谢你们。）、生物A、生物药A。按照DAVID低风险投资之路第三章动态再平衡的技巧，银行正股+下折预期分级A组合，实现了两个正向收益，同时相互有一定的负相关，可以进行仓位管理的投资组合。当时我预估银行正股年化回报15%左右（按老股民的算的调低点）分级A我也按照斯洛思的观点，宁可错过，也不买贵，（早期没看书银行买贵了，没有知识害死人啊）只买0.80以下的有高折预期的，预期下折收益也在15%左右（后来发现估的不准确），我预期的估计会在两年内收益下折的收益，加上1-2年的固定分红，年化回报10-15%左右，完成了投资组合，松了一口气。
     然后没想到股灾就忽然来临了，虽然银行跌的慢，但也把本来不多的利润逐步吐出，而分级A初级迅速从0.77涨到0.85，由于我分级A持仓只有25%，虽然收益不错，但分级A的涨跌有上下限，而银行正股的下跌理论上是无底洞（对冲标的不完美，仓位不够，这次的又一个教训），所以分级A的收益不能完全覆盖银行的下跌。在大股灾的前几天，由于持仓组合的负相关性，我的市值波动不大，让我心态平和，同事同学都在怨声载道的时候，我还能心态平和的关注我的持仓和目标股，这是本次一大收获。
    接着就是千股跌停，千股停牌，国家队出手挽救我的浦发和招商，兴业真可怜，分级A也暴涨到0.9，一天收益10%，接着第二天空方大胜，银行也跌停，市场担忧流动性危机，分级A也全部跌停，一天收益-10%。分 级A我开始也以为是现金管理工具，0.8以下是主要表示为债性，顶多在0.85之后主要表现为期权价值的时候会上蹿下跳，但是只要能下折，中间的过程可以 不管它，芒格说过，只要能到达彼岸，中间的波动无所谓，只要你还活着，所以我一直是淡定持仓分级A，这次跌停大大出乎我的意料之外，（以前只在教科书上看 到流动性风险，这次是切身体会到了，深刻的教训！）而且感觉第二天还会跌，果不其然，第二天继续跌停，跌倒0.75到了我的成本价之下，也是几乎所有人的成本价之下，而且早盘银行也继续跌停。这个时候我意识到了市场已经疯狂了，斯洛思严格控制买入价格的好处也体现出来了，我只是浮亏一点点，完全扛得住，而且我相信国家队肯定比我更着急，杨天南先生说过，闪电落下的时候，你一定要在场，巴菲特也说他经历过数次重大的危机，都是持仓渡过，我回忆了以下，这次人为灾害，在人类证券历史上还算不上前五把，所以我平静下来，决定参与现在持有的3个分级A的下折，上午在外面把公事办完，中午回家没有睡午觉（我有这个习惯，所以盯盘对我真的很难），把浦发在16.88块减仓一半换成了20的格力，19.3的招商砍光换成了17.1的兴业银行,本来打算第二天把剩下的一半浦发换成川投，可惜国家队胜利了，没有给我这个机会。（这期间我推荐同事朋友买入50指数，和银行股但是他们都担忧市场继续下跌未买入。）
     为什么换格力呢，其实年初格力复权前32的是我就打算买入部分，;来多样化组合，但是董大姐说她要进军手机行业，把我吓尿了，我还在犹豫的时候格力就起飞奔50去了，后来出消息说手机只是空调的配件，也不单独外卖我才放心，这次大跌终于给我这个机会，而且10年市盈率是20.9元，符合格雷沃姆的标准，分红最高，在我的备选股排名第一。而其他几个我希望他们再便宜一点，国家队继续救市，银行股和他们的股价肯定会有进一步的相对正收益。
     为什么招商换兴业的，因为业绩水平差不太多(mario同学估计不会同意)，而招商有H股，同股同权的道理我还是认可的，大家都知道，云蒙这样的大V搬砖不少的，求云蒙姐不要打我，兴业没有H股，估值比招商低了20%左右，而且二季度利率继续走低，对兴业的业绩应该有正面影响，一季报大量轮换分行行长，大量坏账提前暴露，估计下个阶段会相对其他银行股有个走强。
     没想到这两个判断都是实现了，加上持有的三个分级A正常赎回（总收益24-25%之间），总市值从5100下来，大幅恢复，利润还提高了两成，组合从75%（浦发+招商)+25%分级A，调整成了浦发%+兴业+格力+现金，多样化也更安全了。上半年没有多样化，净值一直保持在1左右，老婆对我小有意见，单一持仓的教训。而且很多大V都提出了多样组合的好处，我就不卖弄了。
 
这次的经历，比起收获，教训更多。
1：分级A的流动风险，（打算用分仓+精选母鸡流动强的分级A来解决） 
2：分级的进入下折阀值后的期权属性，净值会剧烈波动
3：多样化组合，尤其是两个预期正收益的负相关组合力量实在强大，可以让管理者心态平和，做出正确判断。
4：股票的多样化组合，可以在不同股票之间实现换股搬砖，卖出高估买入低估，保证收益的平稳增长。（考虑到上班很忙，关注3-5只不同行业的足够了，必须再勤奋一点，放弃一些东西。）
5：严格控制买入价格，绝大多数的收益率在你买入的时候就已经确定了。
6：最重要的毫无疑问是坚持在正确的道路上学习。
      特此感谢杨天南先生、那一水的鱼、老股民、处境如初、樱桃之王、锐大、DAVID、猪、唐朝、侍郎、ETF、老毛、黄建平、MARIO、云蒙、价值风险等一众大V，你们多多发言转帖我们才能多学习到新的知识和观念。
 （我自己不喜欢发言，不喜欢说话，只喜欢看长贴，我老婆评价我可以一个人过的好好的，只要有饭吃，这是个坏习惯啊。所以大家关注我不如关注我关注的大V，有点绕。）
   希望有一天也能和云蒙一样实现财务自由。
    对了唐朝大哥，亚马逊那个电子阅读器上面除了你的书，雪球发的几本书，经典的投资书都有电子版么?打算改善下阅读条件，手机看书还是累啊，纸质书上班带着也不方便。

07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績

內地救市，水攻、風吹、口術、禁沽、停賽，拳拳有力（！？），可惜步不穩，拳招亂。 「暴力七傷拳」中共有七股不同勁力，或剛猛，或陰柔，或剛中有柔，或柔中有剛，或橫出，或直送，或內縮。 敵人抵擋了第一股勁，抵不住第二股，抵了第二股，第三股勁力他又如何對付？ 只可惜盲目七傷拳「先傷己，後傷敵」、加上是亂招，場內的老師傅都差點被打親，避險情緒高漲。



暴力解決不到問題，情緒高漲與恐懼過後，相信市場會逐步重歸冷靜，並有一段時間避免選擇只有故事、沒有盈利基礎的概念股。

亂市殃及池魚，港股今天至少有20間上市公司購回股份，中國燃氣（0384）是其中之一。 中國燃氣（0384）今天以1.04億港元回購了930萬股，最高價為11.56元。 這是公司今年年頭11.74元至12.56元回購後，重新啓動回購。

中國燃氣（0384）於6月24日公佈截至3月底止全年業績，純利33.71億元，按年升30.89%；每股盈利67.3仙；派末期息13.95仙。 營業額316.86億元，按年升21.83%；毛利64.57億元，按年升22.16%。整體毛利潤率為20.4%，按年升0.1個百分點。

業績公佈後，瑞信維持中國燃氣（0384）「跑贏大市」評級，氣價下調將成為催化劑，有助刺激需求復甦，目標價上調至18元；花旗維持中國燃氣（0384）「買入」評級，預計在液化石油氣(LPG)利潤率改善，以及城市燃氣項目售氣量增加及接駁量穩定增長下，每股盈利可增長20%，目標價下調至16.8元。

年內，公司回購合共1921萬股股份，代價為2.32億元，購回價格11.74元至12.56元。

中國與俄羅斯去年簽訂東綫天然氣管道協議，意味鄰國將於2018年開始對華供氣，有助解決東北缺氣問題。 北控（392）注入天然氣項目的中國燃氣（0384），其執行董事朱偉偉接受訪問時表示，中燃在東北的市佔率已是最大，當地項目與總數比重約16%，惟售氣量仍不足5%，冀至2020年，售氣量可至少增9倍。 中國燃氣（0384）在東北地區的售氣量僅約4.1億立方米未來隨着俄國氣體輸入，以及內地天然氣管道網絡完善，5年後的售氣量有望達40億立方米。

■　 28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績
■　 08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

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中國燃氣（0384）

中國燃氣（0384）主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道，向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣（0384）2013年年報，集團擁有184個城市燃氣項目，也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站（壓縮天然氣和液化天然氣）等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

劉明輝是中國燃氣（0384）創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月，劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月，劉明輝被獲保釋。2013年7月，深圳市福田區人民檢察院決定，由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足，不符合起訴條件，不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣，被委任為公司董事總經理兼總裁，正式回歸。

截至2015年3月，集團累計共於25個省、市、自治區取得273個擁有專營權的管道燃氣項目，並擁有13個天然氣長輸管道項目、520座壓縮╱液化天然氣汽車加氣站、1個煤層氣開發項目，以及98個液化石油氣分銷項目。





中國燃氣（0384) 全年業績

中國燃氣（0384）6月24日公布截至3月底止全年業績，純利33.71億元，按年升30.89%；每股盈利67.3仙；派末期息13.95仙。全年派發股息合共每股16.15仙，上年同期12.06仙。

期內，營業額316.86億元，按年升21.83%；毛利64.57億元，按年升22.16%。整體毛利潤率為20.4%，按年升0.1個百分點。

於本財政年度，集團共銷售89.7億立方米天然氣，較去年同期增長11.6%。其中城市管網共銷售67.5億立方米天然氣，較去年同期增長19.2%，而22.2億立方米天然氣則通過長輸管道直接銷售，較去年同期減少6.7%。

期內，集團出售天然氣予住宅用戶的平均售價（不含稅) 為2.36元人民幣/立方米，予工業用戶的平均售價(不含稅)為2.82元人民幣/立方米，予商業用戶的平均售價（不含稅) 為2.98元人民幣/立方米，予壓縮天然氣/液化天然氣汽車用戶的平均售價（不含稅) 為3.33元人民幣/立方米。

截至3月底止，集團手頭現金52.9億元，集團之淨資產負債比率66%（去年同期57%）。

年度	銷售管道燃氣 營業額	燃氣接駁 營業額	液化石油氣 營業額	綜合 營業額
2012-13年 1H	30.40億元 （43%）	12.30億元 （17%）	28.72億元 （40%）	71.47億元
2012-13年 2H	63.08億元 （45%）	20.71億元 （15%）	50.87億元 （36%）	140.09億元
2013-14年 1H	42.96億元 （41%）	20.12億元 （19%）	40.51億元 （40%）	104.61億元
2013-14年 2H	58.73億元 （38%）	16.45億元 （11%）	71.18億元 （46%）	155.47億元
2014-15年 1H	49.83億元 （32%）	22.46億元 （14%）	76.09億元 （49%）	155.88億元
2014-15年 2H	66.67億元 （41%）	20.41億元 （13%）	64.58億元 （40%）	160.98億元
年度	銷售管道燃氣 溢利	燃氣接駁 溢利	液化石油氣 溢利	綜合 溢利
2012-13年 1H	5.13億元 （38%）	6.76億元 （62%）	-0.10億元 （0%）	12.17億元
2012-13年 2H	7.58億元 （41%）	10.57億元 （57%）	-0.03億元 （0%）	18.50億元
2013-14年 1H	7.09億元 （38%）	11.05億元 （59%）	0.13億元 （0%）	18.71億元
2013-14年 2H	7.42億元 （36%）	8.74億元 （43%）	1.54億元 （8%）	20.41億元
2014-15年 1H	7.80億元 （29%）	12.86億元 （47%）	1.89億元 （7%）	27.10億元
2014-15年 2H	8.68億元 （38%）	9.21億元 （40%）	1.32億元 （6%）	23.13億元

發展 及 2015年目標

中國燃氣（00384）執行主席、董事總經理兼總裁劉明輝於全年業績記者會表示，分別與四間公司－北控（00392）、英國富地石油、印度Pail及韓國SK集團組合營，分別發展天然氣，並拓展市場及完成銷售及物流布局。

他透露，合作之具體金額仍然未決定，須待落實後再決定，但預期因為貿易性公司，所以資本性開支不多，預期會以銀行貸款為主，但具體金額須視乎業務量作決定。

中國燃氣主席兼北控副董事長周思表示，與北控之合營為雙方於新領域之新業務合作，將會集中京津冀地區，雙方目前仍在商討階段，包括商討具體地區及合作資源。

中國燃氣（0384）計劃與印度天然氣公司Gail，合作投資印度城市燃氣行業等。 劉明輝認為，印度人口龐大，且管道燃氣覆蓋率低，是繼中國之後的一大市場，目前增長速度較中國更快，加上國家「一帶一路」政策，所以看好該區市場。 劉明輝指出，將分步驟嘗試進入印度市場；首先，可將旗下生產的燃氣灶具等設備產品銷往印度；其次，再成立團隊研究當地法規和管網情況，作進一步拓展。

他指出，因應中國經濟下行影響對能源之需求，而整體需求下跌對公司亦造成影響，但公司業務增速目前仍高於全國水平，目前公司手上共有273個項目，當中只有約190個已接通並進行調試，相信可以推動未來增長，同時亦會透過併購為公司帶來強勁增長。




天然氣價格下調

發改委宣布4月1日起內地天然氣價格正式併軌，各省增量氣最高門站價格每立方米下降0.44元人民幣，存量氣最高門站價格每立方米上調0.04元人民幣，屬內地價格改革中，首次大幅下調天然氣價格。 價格併軌後，非居民用氣價格基本理順，未來天然氣價格將形成市場化的定價規律，政府未來會逐步放開價格的管控權。 中國燃氣（00384）執行主席、董事總經理兼總裁劉明輝於全年業績記者會表示，預期今年天然氣價仍有一次往下調整機會，但實際情況須視乎國家公布，但根據公式計算有向下調整空間。

劉明輝又料，天然氣價於年內仍有一次下調整機會，但他認為對公司毛利影響不大，更指價格下降反吸引更多人使用天然氣，有利公司開發市場。



購入北燃發展（唐山燃氣）

中國燃氣（0384）11月26日公布，北京控股（0392）向集團注入北燃發展，代價為16.33億元人民幣（相等於約20.64億港元）。 目標公司（唐山燃氣）之今年首6個月盈利5,424.4萬元人民幣，資產淨值為24.19億元人民幣，北燃發展持有當中11.66億元。 唐山燃氣之主要業務為於中國多個省份（ 包括遼寧、河北、黑龍江、山東及安徽省 ）進行12個燃氣項目之控股、管理及營運，涉及城市燃氣及車用天然氣分銷及天然氣長輸管線建設。

中國燃氣（0384）會向北京控股（0392）發行1.49億股新股，每股發行價13.84元。配發完成後，北京控股（0392）持股量將增至24.68%，進一步鞏固第一大股東地位。

中國燃氣（0384）指出，天然氣長輸管線絕大部分均已接通，加上未來冬季供暖需求不斷上升及「煤改氣」政策越漸普及，相信擬收購事項將顯著改善集團之業績。



銷量，接駁，加氣站目標

期內，新增36個城市管道燃氣項目，現合共取得273個擁有專營權的管道燃氣項目，及13個天然氣長輸管道項目等。 中國燃氣（00384）表示，今年仍維持增加30個城市管道燃氣項目的目標。

中國燃氣（00384）預期今財年售氣目標為增加23%至110億立方米，及於2017年達140億立方米。 今財年銷售目標為300萬噸，明財年為380萬噸，而壓縮天然氣及液化天然氣加氣站今年目標達700個，期望可以進一步加至達900至1000個。 集團2014-15年度完成新增接駁192萬戶。

2016財年公司天然氣銷量目標增長至110億立方米，被問到目標低於原來的120億立方米，劉明輝表示，隨著中國經濟放緩，確實影響所有能源的需求，但2017財年銷量目標增長至140億立方米，是因為公司不斷有新項目投入使用。

他又指，今財年資本開支目標與過往相若，約在30億至35億元，主要用於建設新的壓縮天然氣及液化天然氣加氣站及維修。

目標	2014-15年度	2015-16年度 目標
管道燃氣銷量	89.7億立方米	110億立方米
車用加氣站	增加167個至520個	700個
新增接駁	192萬戶	210萬戶
LPG 銷售	241萬噸	300萬噸

員工激勵機制

中國燃氣（0384）4月授出2.5億份員工股份期權，以每股12.40元認購一股公司股份。 當中，2.25億份股份期權乃授予公司約35,000名員工，而0.25億份股份期權乃授予公司董事。

使股份期權之條件為 :
▪　　2017年3月財年或之前： 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於55億元； 或
▪　　2018年3月財年： 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於60億元

如上述兩項行使條件未能達成，股份期權將失效。

當中90%的認股權證是分派給員工，市場認為這將令員工更有動力增加燃氣銷售及拓展新市場。 如果要達到目標，每年複合增長是最少23%至28%，明顯高於行業平均的20%，亦遠高於多間大行早前的預測。

盈利 (港元)	條件一	條件二
2013-14年 盈利	25.8億元	25.8億元
2014-15年 盈利	33.7億元	33.7億元
2015-16年 盈利	--	--
2016-17年 盈利	55億元	--
2017-18年 盈利	--	60億元
每年複合增長	28%	23%

股權

於2015年3月底，中國燃氣（0384）主要股東的簡要資料如下︰

▪　　北京控股（0392），持股量為25.41%。
▪　　劉明輝先生是中國燃氣的執行主席、董事總經理、總裁及創始人，持有20.70%股權，是集團的第二大股東。
▪　　富地石油持股量為18.95%。
▪　　韓國SK E＆S 主要從事城市燃氣、液化天然氣（液化天然氣）及電力業務，持股量為15.50%。
▪　　印度國營天然氣公司Gail持股量少於5%。




短評

筆者去年年底提高了對中國燃氣（0384）的估計數字，預期盈利由31.7億元更新至33.0億元。 中國燃氣（0384）純利33.71億元，新增接駁收入高於預期，財務費用下降，燃氣銷量增長低於目標但合乎預期，整體表現符合預期。 因為內地經濟增長放緩，令整體消費需求下降，管道燃氣銷量低於目標。 但液化天然氣業務扭虧，錄1.71億元淨利潤。 加上社會性住房發展迅猛，使得整體新建住宅的接駁總量相較去年有所增長，公司接駁量穩定增長下，盈利增長表現出色。

為推動新能源發展，國策支持使用天然氣的方向未變下，年內若再下調氣價，將有助刺激燃氣銷售及毛利表現，利好燃氣股。

目標	2014-15年度 目標	2014-15年度 實際
管道燃氣銷量	100億立方米	89.7億立方米 （低於目標）
車用加氣站	550個	520個 （低於目標）
新增接駁	175萬戶	192萬戶 （優於目標）
LPG 銷售	230萬噸	241萬噸 （優於目標）

北京控股（0392）向集團注入北燃發展，換取中國燃氣（0384）1.49億股新股（每股發行價13.84元），代價約為20.64億港元，預期有關建議收購第四季度完成。 北燃發展注入價是市帳率1.4倍，遠低於中國燃氣（0384）現時的3.1倍，可拉低整體市帳率。 北燃發展的預期市盈率接近31倍，相信未能在短期內拉高回報率。 中國燃氣一直在遼寧、河北、山東及安徽省經營天然氣項目，12家中國項目公司，北燃發展持有其中8家多數股權，中國燃氣（0384）可以整合那地區的資源來提高效率。

在過去十年，中國對天然氣的需求量高速增長，這種趨勢仍然持續。 另外，中國為了治理霧霾天氣，防止空氣污染，計劃以燃氣鍋爐替代小型燃煤鍋爐，以及在交通運輸領域增加燃氣的使用量，均將帶來很大的天然氣新增需求，為公司帶來機遇。 未來的三至五年將迎來「煤改氣」市場的高速增長，抓住煤改氣市場的發展機遇，將會極大地促進和提升集團工業與冬季取暖領域的銷氣量。 中國燃氣（0384）與4股東分組合營，發展北京、天津、河北及山西等地的液化天然氣及燃氣供熱市場，發展勢頭良好。

中國燃氣（0384）不是當炒股，較適合喜愛持有優質增長股的投資者。 北京控股（0392）將以每股發行價13.84元向集團注入北燃發展，現價低於大股東的「加碼」價，現價低得不合理，現在應是對於有耐性投資的良好投資機會。 在種種理由的支持下，筆者傾向於認為市場低估了中國燃氣（0384）未來數年的增長動力，也認為現價估值嚴重偏低，上升空間遠遠高於下跌空間。




估值

中國燃氣（0384）現價往績市盈率16.7倍，明顯低於過往燃氣股市盈率中間數（20至30倍）。 去年公司股價上升至預期市盈率市盈率25倍以上（接近中華煤氣現價估值）或可作為市況良好時的目標 （預期市盈率25倍相等於20元）。 理性一點，只考慮下調氣價而重修估值，筆者相信可以用預期市盈率20-22倍（相等於16.2元-17.8元）作為2016年3月底前的目標，這個數字與花旗和瑞信目標價16.8元和18.0元接近。

公司今年最高回購價格為12.56元，剛剛重啓回購，現價下跌空間有限。 中國燃氣（0384）現價11.22元，預期市盈率13.9倍，上升空間4成半至6成左右。




預期盈利，市盈率

中國燃氣（0384）盈利33.71億元，按年升30.9%，每股盈利0.673元。 現價11.22元，市盈率16.7倍，息率1.4厘。

筆者估計2015-16年盈利增加25%至42.1億元，每股預期盈利增加21%至0.81元。 現價11.22元計算，預期市盈率13.9倍，預期息率1.6厘。




股價走勢

1年圖：




3年圖：




權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有中國燃氣（0384）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2009-10年 營業額	39.37億元	102.12億元
2010-11年 營業額	65.38億元	158.62億元
2011-12年 營業額	79.13億元	189.34億元
2012-13年 營業額	85.67億元	212.50億元
2013-14年 營業額	104.61億元	260.08億元
2014-15年 營業額	155.88億元	316.86億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2009-10年 盈利	4.32億元	8.75億元
2010-11年 盈利	0.93億元	6.26億元
2011-12年 盈利	3.74億元	9.54億元
2012-13年 盈利	8.08億元	17.64億元
2013-14年 盈利	12.83億元	26.60億元
2014-15年 盈利	16.80億元	33.71億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2009-10年	$0.1295	$0.2619
2010-11年	$0.0269	$0.1631
2011-12年	$0.0852	$0.2176
2012-13年	$0.1831	$0.3937
2013-14年	$0.2741	$0.5358
2014-15年	$0.3356	$0.6730

參考:

1. 中國燃氣 384 業績
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20150624061053850.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/2014062706260913.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20141126091113850.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20140625044532679.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044042710.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044246357.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0624/LTN20150624250_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1126/LTN20141126273_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0319/LTN20140319233_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0625/LTN20140625225_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2013/1126/LTN20131126137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0716/LTN20130716132_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0626/LTN20130626257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1129/LTN20121129110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0628/LTN20120628239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1129/LTN20111129532_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0629/LTN20110629032_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1129/LTN20101129364_C.pdf

2. 中國燃氣 384
http://www.chinagasholdings.com/
http://www.chinagasholdings.com.hk/sitecn/xmgl/index.html

3. 中國燃氣與印度GAIL成立合資公司
http://hk.crntt.com/doc/1003/9/7/0/100397054.html?coluid=7&kindid=0&docid=100397054

4. 中國燃氣擬拓印度城市燃氣市場http://www2.hkej.com/instantnews/stock/article/1083530/%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E7%87%83%E6%B0%A3%E6%93%AC%E6%8B%93%E5%8D%B0%E5%BA%A6%E5%9F%8E%E5%B8%82%E7%87%83%E6%B0%A3%E5%B8%82%E5%A0%B4

5. 中燃冀東北售氣量增九倍
https://hk.finance.yahoo.com/news/%E4%B8%AD%E7%87%83%E5%86%80%E6%9D%B1%E5%8C%97%E5%94%AE%E6%B0%A3%E9%87%8F%E5%A2%9E%E4%B9%9D%E5%80%8D-223000919.html

6. 中燃揸長線睇升四成
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20150703/19206481

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07 May 16 - 新奧能源(2688) 全年業績

2015年，中國天然氣消費量1932億立方米，同比增長5.7%。 其中，前三季度天然氣消費同比增速一度降至2.5%。 市場分析指，由於國際油價大跌，傳導至國內油品價格大幅下滑，液化石油氣等與石油相關的品種對天然氣市場形成了「逆替代」的衝擊；經濟增速放緩也拖累了天然氣消費增長。

去年整體天然氣行業市場銷氣增長放緩，主要因經濟增長放緩減低工業用氣的意慾，以及油價下跌，令油價與天然氣價差距拉闊。 發改委由2015年11月20日起，降低非居民用天然氣門站價格，每立方米下調0.7元。降價後，全國平均天然氣門站價由2.51元降至1.81元，平均降幅為28%。

受惠於去年11月降氣價，天然氣消費量明顯轉快，加上氣價續有下調空間，相信燃氣股盈利自上季起轉佳。 發改委2月26日公布，1月份天然氣消費量223億立方米，增長17.6%。 發改委4月29日公布，第一季度天然氣消費量580億立方米，增長15.4%。 近月消費量顯示中國天然氣市場已經告別寒冬，正在穩步回暖，2016年全中國消費量有望增長8%至10%。

年度	天然氣消費量	備註
2015年 首11個月	1650億立方米	按年增長3.7%
2015年 全年	1932億立方米	按年增長5.7%
2015年 11月	181億立方米	按年增長9.7% （非居民用天然氣門站價格下調）
2015年 12月	--	按年增長19.1%
2016年 首3個月	580億立方米	按年增長15.4%

燃氣股相繼公布業績，並公布了今年天然氣銷售量指引，普遍增長目標都有雙位數，華潤燃氣（01193）、新奧能源（02688）的增長目標皆為15%，今年燃氣股增長前景樂觀。

企業	今年首兩個月燃氣銷量同比增長	2016年燃氣銷量增長目標
中國燃氣（00384）	13%	18%
港華燃氣（01083）	12%	10%
華潤燃氣（01193）	11%	15%
新奧能源（02688）	15%	15%
香港中華煤氣（00003）	12%	10%

■　 29 Apr 16 - 中國燃氣(0384) 中期業績
■　 17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　 29 Mar 16 - 港華燃氣(1083) 全年業績

新奧能源（2688）去年共銷售天然氣112.86億立方米，按年上升11.5%。 今年首季銷氣量持續改善，集團估計今年售氣量增長目標不低於15%。

■　 27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■　 14 Apr 15 - 新奧能源(2688) 全年業績
■　 06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■　 01 May 14 - 新奧能源(2688) 全年業績
■　 24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

新奧能源（2688）

新奧能源（2688）前身為新奧燃氣，主要從事城市管道天然氣、LPG（液化石油氣）、車用燃氣（CNG 和 LNG）、二甲醚等清潔能源的分銷和非管輸能源的配送業務，以及基於能源分銷的其他增值業務。 公司於1992年開始從事城市管道燃氣業務，是國內規模最大的清潔能源分銷商之一。 公司於2010年9月22日更為現名。

公司2011年與中石化企圖收購中國燃氣（0384）已發行所有股份，這計劃已於2012年10月取消。 2015年2月新奧以40億元入股中石化下游汽車站業務1.13%權益。

截至2015年底，集團在中國擁有 152 個城市燃氣及工業園區項目，包括在安徽、北京、福建、廣東、廣西、海南、河北、河南、湖南、內蒙古、江蘇、遼寧、四川、山東、雲南及浙江合共 17 個省市及自治區，覆蓋可接駁人口超過 7,154 萬人。

新奧能源（2688）用戶以工商業用氣爲主，佔氣量66%，批發氣和汽車加氣站佔22%，住宅用戶佔12%。






新奧能源（2688）全年業績

新奧能源（2688）3月公布2015年止年度業績，營業額320.63億人民幣(下同)，按年增加10.2%；毛利68.66億元，上升13.1%。受匯兌及可換股債券公平值變動虧損共約7.26億元影響，錄得純利倒退31.4%至20.36億元，每股盈利1.88元。 末期息76港仙，上年同期派83港仙。

集團共銷售天然氣112.86億立方米，按年上升11.5%。

截至2015年12月底，集團的手頭現金相等於人民幣73.6億元，而借貸總額為人民幣156.8億元，淨負債比率為51.7% 2014年：27.5%）。 淨負債比率較去年年底高主要由於集團在支付了約人民幣40億元收購中石化銷售1.13%股權所致。




發展 及 2016年目標

新奧能源（02688）副主席張業生預期，天然氣銷售及價格最嚴峻情況已過去，工商用戶由煤改用天然氣，以及國家的能源補貼政策，對天然氣行業而言，都是利好消息。 他期望，今年公司的售氣量較去年有不低於15%增長，而現時壓縮天然氣（CNG）和氣油的差價有逾30%，而液化天然氣（LNG）與柴油的差價亦約有30%，因此，公司的天然氣業務已經基本進入盈利的狀態。

但他又指，油價下跌及推動電子車依然為液化天然氣的加氣業務帶來挑戰，公司在去年亦放慢了發展加氣站步伐，但由於天然氣業務已開始改善，因此，今年亦繼續發展加氣站，例如與中石化（00386）合作，將對方燃油的加油站改建成加氣站。 對於去年接駁利潤升幅較接駁數量為多，公司首席財務官王冬至解釋，由於有15個客戶的費用為按年分攤，因此，毛利率每年上升，而因為新奧採取安裝費分期入賬方式，現時有約20.3億元的接駁費用尚未分攤。

面對人民幣匯率波動風險，新奧已提前贖回部分美元債，並研究購買較低風險的對沖工具。 新奧能源（2688）2015年2月以40億元入股中石化下游汽車站業務1.13%權益，去年為新奧分紅派息約1.14億元。

其他業務方面，公司指，在廣東地區已獲批售電牌照，現已接獲約1.5億度電的訂單，但由於現時國家售電改革仍屬推動初期，因此，公司的售電業務仍屬發展初期，不過，他相信售電業務未來與燃氣業務可作出互補。

2016年新奧目標天然氣住宅用戶新增量140至160萬戶，工商戶新增日設計供氣量800萬方米。新增6至8個城市項目（去年10個），而今年資本開支為30至35億元，去年為28.5億元。



首席財務官王冬至稱，加氣站的利潤貢獻減低，主要被美國的加氣站收入及毛利率低所累，加上油價下跌，為吸引客戶使用該服務，故公司有進行折扣優惠。


新項目拓展

新奧能源（02688）成功於2015年內獲取 10 個新項目遍佈廣東、廣西、福建、河南、河北、江西及安徽七個省份，其中，位於福建的寧德市可接駁人口達 106 萬，初步形成了電機電器、食品、生物醫藥等 12 個重點產業為主要支撐的工業產業體系，民用戶和工商業用戶市場發展潛力巨大。 另外，集團亦獲取了 19 個位於現有項目週邊的新經營區域。該等項目的工商業用戶非常集中，有利於集團擴大氣量的銷售規模，也可發揮集團的規模優勢，提升運營效率。

截至 2015年年底，集團在中國內地獲取的項目達到 152 個，覆蓋可接駁人口達 7,154 萬，整體氣化率為 51.7%。


新業務發展

2015年內，LNG 價格大幅下滑令其經濟性提升，終端需求亦相應增加，加上國內更多 LNG 工廠和碼頭相繼投產令 LNG 供應量充裕，令到集團成功開拓更多批發氣客戶，天然氣批發銷售量達到 12.3 億立方米，同比增長 53.1%。

伺機國際 LNG 價格下跌至歷年低位，新奧能源（2688）已與三家海外供應商簽署了 10 年期的 LNG 供應合約，預期於 2018 年或 19 年開始向集團每年進口 150 萬噸LNG。集團將繼續利用先進調度系統、物流車隊和上游資源獲取能力發展天然氣分銷業務，挖掘更多潛在商機，拓寬利潤來源。



城市燃氣業務

上半年，管道燃氣銷售收入達到人民幣96.25億元，較去年同期上升6.1%，佔整體收入的比例為60.6%，集團收入結構維持穩固。 新增接駁天然氣工商業用戶為了4,621戶，累積天然氣用戶達52,310個戶； 新增接駁天然氣住宅用戶共有79萬戶，累積天然氣用戶達11,132萬戶，帶動接駁費收入較去年上升20.5%至人民幣25.57億元。

年份	銷氣量
2012年	上升24.2%至62.25億立方米
2013年	上升25.8%至81.25億立方米
2014年	上升24.9%至101.48億立方米
2015年	上升11.5%至112.86億立方米
2016年	估計售氣量增長不低於15%

資本開支

集團今年資本開支料為30-35億元人民幣，預計由於公司進入常態化，未來資本開支會平穩發展，原因是管網設施已經大致成熟，符合國家的供氣要求，另一方面未來新增的項目主要是城市周邊的工業園區，可利用城市本身的管網。

年份	資本開支 (人民幣)
2011年	26.5億元
2012年	31.5億元
2013年	35.7億元
2014年	42.3億元
2015年	28.5億元
2016年	估計: 30-35億元

股權

主席王玉鎖自從2014年以45.60元至49.99元增持。 公司今年以33元至34元回購，去年以38元至40元回購。

▪　　主席王玉鎖 持有30.45%股權。
▪　　The Capital Group Companies 持有12.06%股權。
▪　　Commonwealth Bank of Australia 持有9.28%股權。




短評

儘管受油價下跌和宏觀經濟疲弱影響，天然氣市場面臨巨大挑戰，但中國政府不斷推進能源結構調整、綠色低碳城鎮化、工業低能耗發展以及環境保護，為行業發展帶來了契機。 中國亦加快天然氣價格市場改革步伐，根據替代能源價格走勢，分別於2015年4月和11月兩次下調非居民用氣門站價格，並由現行最高門站價格管理改為基準門站價格管理，供需雙方可在上浮 20%、下浮不限的範圍內協商確定具體門站價格。 相信此次價格改革將重新加強天然氣跟替代能源比較的價格優勢，促進集團開發更多下游用戶，對集團的售氣量增長有正面影響。

中央大力鼓勵清潔能源應用，管道燃氣需求持續上升，現時內地天然氣在能源使用上，滲透率偏低，相對其他能源的自然增長亦都較快。 去年11月降氣價，天然氣消費量明顯轉快，新奧能源（2688）冀今年銷氣量增長逾15%，展望新奧核心盈利將維持平穩增長。

浙江省日前發布《關於進一步降低企業成本優化發展環境的若干意見》，投資者憂慮將削弱上市公司盈利能力，令新奧能源（02688）的股價下跌了接近2成。 大多分析認為該意見只存在於浙江省，氣價減幅不會擴至全國。 浙江的燃氣銷量佔新奧總銷量的比重不到5%，對新奧每股盈利影響為0.3%至0.7%，市場反應過敏。



新奧能源（02688）2015年天然氣銷售量達112.86億立方米，上升11.5%。 受累於人民幣去年貶值（以美元計值的優先票據及無抵押債券之非現金虧損約人民幣4.65億元），可換股公允值變動（為5億美元以美元計值之零息可換股債券之公平值下跌人民幣2億元），回購票據債券等影響，2015年度盈利跌31.4%至20.36億元人民幣，核心業務盈利則錄得增長16.9%至27.4億元。

公司已提前贖回部分美元債，現在美元債佔公司債務60%比例，公司現有2筆美元債券，分別於2018及2021年到期，預期人民幣升跌的非現金盈利/虧損未來仍會繼續出現在年報內。

內地積極推動環保，煤轉氣項目對紓緩工業用氣的增長放緩有幫助，新奧能源（02688）現價預期市盈率（經常性）11.0倍，估值遠低於多年以來的歷史水平，筆者認為現價未有反映下調天然氣價以保持天然氣對比石油燃料的競爭力，今年首季天然氣消費量增長15.4%，與及居民用氣階梯價格制度建立的種種亮點。




市盈率，股息

新奧能源（2688）現價38.35港元，市盈率17.3倍，息率2.0厘。

去年核心盈利按年增長16.9%到人民幣27.4億元，每股核心盈利2.52元人民幣或3.01港元，現價2015年市盈率（經常性）12.7倍。

公司今年售氣量增長目標不低於15%，筆者估計，現價預期市盈率（經常性）11.0倍，預期息率2.1厘。




股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2009年 營業額	--	84.13億元
2010年 營業額	50.44億元	112.15億元
2011年 營業額	72.02億元	150.68億元
2012年 營業額	87.74億元	180.27億元
2013年 營業額	103.86億元	229.66億元
2014年 營業額	143.51億元	290.87億元
2015年 營業額	158.87億元	320.63億元

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年 盈利	--	8.03億元
2010年 盈利	5.34億元	10.13億元
2011年 盈利	6.29億元	12.53億元
2012年 盈利	7.30億元	14.82億元
2013年 盈利	7.37億元	12.52億元
2014年 盈利	12.14億元	29.68億元
2015年 盈利	12.27億元	20.36億元

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年	--	$0.777
2010年	$0.5083	$0.965
2011年	$0.5988	$1.19
2012年	$0.6878	$1.39
2013年	$0.6802	$1.16
2014年	$1.12	$2.74
2015年	$1.13	$1.88

參考:

1. 新奧能源 2688 業績

http://file.irasia.com/listco/hk/ennenergy/cpresent/pre160323.pdf
http://file.irasia.com/listco/hk/ennenergy/annual/2015/crespress.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2016/0407/LTN20160407602_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0322/LTN20160322766_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0826/LTN20150826246_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0819/LTN20150819517_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0819/LTN20150819517_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2015/0410/LTN201504101104_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0327/LTN20150327706_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829400_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0822/LTN20140822824_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0402/LTN201404021099_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0324/LTN201403241133_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0830/LTN20130830777_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0826/LTN20130826437_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0326/LTN20130326957_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0903/LTN201209031009_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0827/LTN20120827549_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0327/LTN201203271376_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0826/LTN20110826689_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0325/LTN20110325780_C.pdf

2. 新奧入股中石化下游業務 獲分紅1.14億元
http://iview.sina.com.tw/post/8129473

3. 價改正制定 追燃氣股
http://invest.hket.com/article/1403737/%E6%8A%95%E8%B3%87%E7%90%86%E8%B2%A1%E5%91%A8%E5%88%8A%20%E8%82%A1%E7%A5%A8%E7%A0%94%E7%A9%B6%E7%B5%84%20-%20%E5%83%B9%E6%94%B9%E6%AD%A3%E5%88%B6%E5%AE%9A%20%E8%BF%BD%E7%87%83%E6%B0%A3%E8%82%A1?

4. 新奧能源 強勢燃氣股
http://invest.hket.com/article/1403910/MT%E8%82%A1%E7%A5%A8%E7%A0%94%E7%A9%B6%E7%B5%84%20-%20%E6%96%B0%E5%A5%A7%E8%83%BD%E6%BA%90%20%E5%BC%B7%E5%8B%A2%E7%87%83%E6%B0%A3%E8%82%A1?

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

07 Apr 17 - 泓富產業信託(0808) 全年業績

美國加息周期雖已確認，削弱了收息投資產品的吸引力，但本港上市的眾多REITs收益穩定，靈活度高，滙率風險低的收息之選，仍然獲不少好息者青睞。 領展房產基金（0823）和冠君產業信託（2778）股價離一年高位不遠，引證了房託股對追求穩定回報的投資者仍有一定的吸引力。



現時香港共有多隻REITS上市，不少都是由上市公司背景，或就是由上市公司分拆出來。 例如由長實（0001）旗下的置富產業信託、泓富產業信託及匯賢產業信託；越秀（0123）旗下越秀房產信託基金；恆基（0012）旗下陽光房產；富豪國際（0078）旗下富豪產業信託（1881）；鷹君（0041）旗下冠君產業（2778）。

■　 15 Apr 16 - 越秀房產信託（0405）全年業績
■　 18 Feb 16 - 陽光房產信託（0435）中期業績
■　 09 Aug 16 - 置富產業信託（0778）中期業績
■　 27 Aug 16 - 泓富產業信託（0808）中期業績
■　 11 Jul 16 - 領展房產基金（0823）全年業績
■　 31 Mar 17 - 朗廷酒店投資（1270）全年業績
■　 24 Apr 16 - 春泉產業信託（1426）全年業績
■　 27 May 16 - 冠君產業信託（2778）全年業績
■　 01 May 16 - 匯賢產業信託（87001）全年業績

冠君產業信託（2778）的寫字樓收入佔6成多，而同業的泓富產業信託（0808）寫字樓收入佔比亦接近6成，受惠於寫字樓空置率低企。

泓富產業信託（0808）今年3月以8.86億元出售海名軒物業（三樓、五樓及六樓之商用物業），出售金額較於2016年12月的評估價值（即 5.94億元）溢價 49%，這代表出售金額相當於泓市值19%。 出售的原因包括
▪　　海名軒物業為泓富產業信託的三層非核心資產
▪　　資產增值工程潛力已達到最大限度
▪　　對泓富產業信託的資產淨值帶來增長

海名軒物業2016年收入淨額為2422萬元，這代表泓富（0808）以36倍市盈率沽出物業。

泓富（0808）現時資產淨值約為75.1億元，出售海名軒後，資產淨值上升至78億元。 現價市值46億元計算，巿賬率為0.59倍。

泓富（0808）去年9月提出以18.75億元收購觀塘一項商用物業，顧慮到收購後的資產負債比率將由26.5%升至37.1%，收購不獲通過。




泓富產業信託(0808)

泓富產業信託（0808）於2005年上市，擁有ｔ項多元化之物業，包括以下物業之全部或部分。 都會大廈、泓富產業千禧廣 這2項物業物業收入佔總收入5成左右。

▪　　三座甲級寫字樓: 都會大廈，泓富產業千禧廣場，創業街9號
▪　　一座商用物業: 泓富廣場
▪　　兩座工商綜合物業: 潮流工貿中心，創富中心（部分）
▪　　一座工業物業: 新寶中心（部分）

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

泓富產業信託(0808）全年業績

泓富產業信託（0808）3月公布截至2016年底止全年業績，可分派收入錄2.58億元，按年升1.7%。每基金單位分派0.1777元，按年增0.5%，於2016年12月底之分派收益率達5.8%。

期內收益4.53億元，按年升3.2%，物業收入淨額3.58億元，按年升3.6%。公司指，主要受惠於物業組合的租金調升率增幅，以及穩定的出租率。透過優質的物業管理服務及嚴格的成本監控措施。租用率錄96.1%，按年跌0.3個百分點。

於2016年7月1日至12月31日半年度的可分派收入為1.27億元，相等於每基金單位分派0.0871元。於2016年1月1日至6月30日的中期每基金單位分派為0.0906元。





財務管理

資金方面，泓富（0808）負債比率由2015年底的27.2%下降至26.4%。

於2016年12月31日，泓富 74%（2015年12月31日：55%）未償還定期貸款的利率成本已通過利率掉期及上限作出對沖。




短評

在本港上市的眾多REITs（房地產信託基金）之中，泓富產業信託(0808）以商業物業組合，包括寫字樓、商用物業、工商綜合物業等為主。 本港甲級商廈空置率僅1.2%，屬全球最低，泓富產業信託（0808）資產以非核心商廈為主，亦同樣受惠。 泓富（0808）較不受本港零售市道疲弱打擊，且本港寫字樓供應緊張，租金收入有更佳保證，擁有抗逆能力。

筆者去年8月估計泓富（0808）2016年度股息0.1839元。 由於收購觀塘商用物業開支，影响可分派金額下跌690萬元，每股分派 0.1777元低於預期。 如果扣除這個一次性收購費用計算，分派會上升3%至0.1824元。

■　 27 Aug 16 - 泓富產業信託（0808）中期業績
■　 21 Mar 16 - 泓富產業信託（0808）全年業績
■　 20 Feb 16 - 泓富產業信託（0808）中期業績



現時寫字樓的出租空置率持續下降，投資者仍需要注意香港非核心商業區工商需求放緩程度。 泓富（0808）風險因素主要是經濟不景氣打擊商廈市道，投資者亦需要觀察租用率會否穩定維持在95%以上。

去年9月提出以18.75億元收購觀塘道410號觀點中心，項目回報低和和推高負債比率都是不獲通過的原因。 泓富（0808）的資產負債比率為26.4%，出售海名軒物業後，負債比率進一步下跌，相信集團仍會繼續尋找收購目標，以壯大資產規模。

如果沒有新的物業加入組合，除非經濟下行幅度厲害，筆者相信未來數年的派息只會每年輕微增加派息，不會有什麼驚喜。 由於租金增速減慢，相信未來2、3年派息只會在0.18元至0.20元左右徘徊，較適合打算收息的投資者。



租金

泓富（0808）持續為旗下物業進行資產增值工程，物業翻新及工廈活化，置換租客和行業，令租金和估值均獲提升。 如今租金調升率增速較過去減慢，去年平均單位實際租金增4.6%至每平方呎23.76元。

泓富（0808）旗下物業今年有35%租約到期，公司預期新租約，租金升幅保持雙位數字。

年度	租金調升率	平均單位實際租金 (每平方呎)
2012年	36.1%	16.94元
2013年	34.9%	19.03元
2014年	32.1%	20.81元
2015年	16.3%	22.72元
2016年	10.9%	23.76元

資產淨值，派息

泓富產業（0808）近年的每股股東權益每年平均增加0.25元左右，加上近年平均派息0.15元，股東每股收益每年平均0.4元左右。 用現價3.18元相除，「平均市盈率」8倍左右。 泓富產業（0808）現價市盈率8.1倍，亦反映了近年的「平均市盈率」。

泓富產業（0808）市帳率0.61倍，出售海名軒後，資產淨值上升至78億元。 現價計算，巿賬率為0.59倍。

以海名軒為例，資產實際價值高於評估價值近5成，「實際」巿賬率可能低於0.5倍。

年度	每股資產淨值 (港元)	派息 (全年)
2011年	3.62元	0.1202元
2012年	4.24元	0.1354元
2013年	4.57元	0.1495元
2014年	4.70元	0.1630元
2015年	4.98元	0.1768元
2016年	5.17元	0.1777元

預期息率

泓富產業信託（0808）2016年度分派0.1777元，按年上升0.5%。

彭博綜合券商預測，2017年全年泓富每單位分派將增7%至0.19元。 現價3.18元計算，預測息率有6.0厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有 房地產信託基金(REITs)。


參考:

1. 泓富產業信託 808 業績

http://www.prosperityreit.com/files/fy16_presentation_chi-final.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0330/LTN20170330422_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0310/LTN20170310326_C.pdf
http://www.prosperityreit.com/files/IR16_Press_Release_Chi__20160810_v4_final.pdf
http://www.prosperityreit.com/files/1H16_Presentation_Chi_final_.pdf
http://www.prosperityreit.com/files/IR_Newsletter_Issue_10_Eng__20150825.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0811/LTN20160811224_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0303/LTN20160303434_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0828/LTN20150828060_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0813/LTN20150813224_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0305/LTN20150305424_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0814/LTN20140814224_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0305/LTN20140305040_C.pdf

2. 泓富產業信託 808
http://www.prosperityreit.com/

3. 泓富 三大增長動力
http://invest.hket.com/article/1729186?lcc=ai

4. 泓富 息率高於同業
http://invest.hket.com/article/1729185?lcc=ai

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

16國債07上演“過山車”，連續兩日盤中臨時停牌

5月16日上午，上交所發布公告，16國債07今日上午交易出現異常波動，自11：00暫停交易，於13時00分起恢複交易。

上午10:58，一筆報價為95.99的買單，將這只上交所國債的漲幅一舉拉至11.36%。隨後，上交所發布公告，16國債07停牌至午後13:00。

第一財經記者發現，這筆漲幅高達11.36%的交易，成交量僅為2手，成交額不足2000元。回顧16國債07近日交易，不難發現，這只在上交所交易的國債昨日價格一度暴跌10%，交易價格明顯偏離均價，也已經於昨日14：51停牌過一次。

16國債07近日走勢

今日，這只國債交易價格才再次回歸到近日均價水平，但今天11.36%的漲幅，再次超過10%，因此再次在上交所臨時停牌。

根據《上海證券交易所證券異常交易實時監控細則》，國債競價交易盤中交易價格較前收盤價首次上漲或下跌超過10%實施盤中臨時停牌。據了解，相比於銀行間國債市場，交易所國債由於交易量小、價格不連續，因而容易大幅波動，價格也容易被個別機構操控。相比之下，銀行間市場才更能反映市場價格和預期。

至於昨日國債暴跌的原因，一位業內人士認為，可能與近期標準券折算比例變化有關系。5月17日起，16國債07折算成標準券的比例將由原來的0.93下調至0.88。所謂的標準券的折算率，就是指國債現券折算成國債回購業務標準券的比率。

記者了解到，上交所國債臨時停牌，在今年也不是第一次發生。2017年1月3日，也就是今年第一個交易日就發生過一次類似的事件，15國債10在交易時出現異常波動，價格從113元跌至101.51元，也被上交所實施了臨時停牌處理。

針對這次“烏龍指”現象的發生，交易員對記者分析稱，可能是散戶在買賣的過程中不專業的報價，造成了盤中這樣的現象，盡管昨天16國債07跌幅達到了10%，由於成交額較小，參與交易方的單筆盈虧也僅僅為幾百元而已。

wind資訊顯示，目前，16國債07（019535）已經恢複了交易，午後新增一筆成交，當前全日成交金額為2900元。