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對$老恆和釀造(02226)$ 談幾點自己的看法。 Remann

http://xueqiu.com/1712487505/28826368
對$老恆和釀造(02226)$ 談幾點自己的看法。

1、關於收入造假。首先，公司的7-15元的產品動銷非常好，這一點大家應該很容易驗證。公司2013年收入5.3億相對於12年3.37億增長57.3%，有人質疑收入造假，認為增速過高。料酒行業本身就是一個近幾年快速興起的行業，增速遠高於成熟期的醬油增長。另外如果大家仔細看一下公司的收入結構，80%來自於6大A類經銷商，其中上海榮進是2013年收入大增的主要貢獻者，上海榮進是12年底跟老恆和簽訂合作，13年開始放量。如果扣除這種新增經銷商的影響，其它已經穩定合作的經銷商增速應該在30%左右，屬於合理水平。從跟幾個經銷商交流，可以肯定的是收入增速和收入增量的絕對量，問題不是太大。

2、關於大家廣泛質疑的毛利率和淨利率造假。

根據調研經銷商掌握的數據，老恆和出廠價單瓶均價在4-5元（單噸8000-9000元），因為沒有低端產品線，出廠價甚至遠高於李錦記。廚邦的毛利率在40%以上，老恆和達到60%毛利率問題是不大的。
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關於淨利率：終端價主力是7元左右的中端產品蔥香料酒等和15元左右的15度料酒產品等。但要注意到，老恆和實際的一批商渠道加價在一倍左右.渠道利潤50%，高於業內一般水平（30%-35%）。
查看原图
海天要求經銷商拿出5%費用用作推廣，渠道各個節點的利潤管控嚴格，而老恆和經銷商投入費用更高，實際銷售費用很多是放在渠道里的，因此賬面淨利率高於業內水平也是正常的（費用少）。

最後：注水有多少很難完全驗證（再說什麼公司上市不充充業績，無可厚非，只要不是像藍田股份那樣就行），拍腦袋說真或者假都沒意義。大概的增長邏輯問題不大。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=96419

$老恆和釀造(02226)$ 昨天去深圳的超市做了一下channel check。 TTSTOCK

http://xueqiu.com/8692172611/28886792
'$老恆和釀造(02226)$ 昨天去深圳的超市做了一下channel check。1,中心城家樂福（如圖）：基本佔據料酒架的最重要位置。據調味品的銷售人員講（老恆和無專門銷售人員），老恆和是他們最暢銷的產品，王致和第二。2,沃爾瑪山姆會員店：因超市定位原因，產品 size都較大。料酒基本只有老恆和的花彫（29.9元）和王致和的桶裝料酒。據調味品銷售人員講，王致和桶裝銷售最好，老恆和花彫也不錯。 3, 海岸城家樂福：貨架擺放同中心城店類似，據店員講王致和翻架率最快，老恆和也不錯，大概第二。

總體來看，三大品牌。王致和和老恆和的產品日期較新。王致和產品類型較少，基本為14年2月生產；老恆和不同產品日期從14年1到3月均有；老才臣均為13年產品，顯示銷售乏力。

同時我從天貓超市上購買了一部分老恆和產品，有醬油，花彫，陳醋，腐乳。其中花彫和腐乳為13年4Q產品，醬油和陳醋為14年2月產品。另外據我和一位年長川菜好手的交流，他自己就是用老恆和，並稱老恆和產品上佳，對此我比較意外，畢竟川菜用料酒不多。

以上的信息希望對各位球友有幫助。個人認為目前爭論真假無太大意義，畢竟大家看的角度不同。關鍵是目前股價反應的是市場的情緒並且已跌破幾個重要支撐位。港股還是由機構決定而非散戶。我看好公司的商業模式，但建議大家避開目前的高風險，待市場有更明確信息後決定是否入場。

最後補充一點：在最近股價大幅下跌的同時，根據bloomberg數據，老恆和的機構持股量從2.25％上升至2.41%,雖然很低，但是顯示機構有加倉。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=96728

2226 老恆和釀造質疑做假分析 Edward Lee 發掘十倍股

http://edwardten.blogspot.hk/2014/04/2226.html
2226老恆和釀造質疑做假分析

3月底老恆和版質疑做假
老恆和一封郵件引發的“血案”：股價三日跌40%
http://www.zhicheng.com/html/archive/34/201403/3326824.html

主要是質疑毛利率過高....但這是源於市場並不理解公司業務
以下我將會為大家介紹一下這間公司

以下分析將基於招股書資料及網上資料
招股書:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0116/LTN20140116022_C.pdf

首先,介紹料酒生產方式,在招股書P.60中寫到

根據適用的中國行業標準，料酒產品可以下列三種方法中的一種進行釀製：(i)以天然釀製的黃酒作為基酒；(ii)以酒精作為基酒；及(iii)以酒精與天然釀製黃酒的混釀作為基酒。以第(ii)及(iii)種方式釀製的料酒被稱為化學生 產料酒，這種料酒一般含有防腐劑、塑化劑、冰乙酸及其他人工香料。天然釀造黃酒的比例越高，料酒的質量越好，因
此在質量方面的順序為(i)、(iii)及(ii)。採用第(i)種方法製造的天然釀製的料酒產品富含多種營養，例如維生素、礦物質、微量元素及多種氨基酸，包括八種無法在人體自身合成而必須從日常飲食中攝取的重要氨基酸。天然釀造的料酒產品的定價通常高於化學生產料酒產品。

市場上料酒生產商最大5家是以下5家公司
除了老恆和,成都巨龍,其他都是化學生產
而成都巨龍沒有上市,因此沒有毛利率數據供參考
而王致和,老才臣未有上市,恆順醋有上市
恆順醋(600305)調味品毛利率40.5%...而老恆和接近60%
但生產方式不同,產品結構不同,直接比較是否一家高於另一家就等於另一家有問題??? 那就太不全面

P.64的資料
1 湖州老恒和釀造有限公司  天然釀製
2 王致和集團  化學生產
3 北京市老才臣食品有限公司  化學生產
4 江蘇恆順醋業股份有限公司  化學生產
5 成都巨龍生物科技有限公司 天然釀製

我也不是料酒生產專家,我也是與市場上各投資者一樣,首次接觸料酒生產商,由於這一家是第一家上市,以天然釀造料酒的公司,市場上對其認識是零。亦由於這家公司經營歷史短,近年是高增長期,歷史數據參考性少,造成誤解也是有很大可能。

我以個人從招股書上的資料,作一個不專業的分析,看看公司能有高毛利率的原因(我不是料酒專家),但在了解高毛利率前,先看看公司高增長的原因

有人質疑公司增長急速,這個是十分可笑,當騰訊,慧聰網高增長,難道他們也是造假嗎? 公司高增長的原因,如果有看過招股書,一定會了解原因

公司2010年-2013年,收入分別是3,630萬,1.09億,3.37億及5.3億
增長原因,離不開是銷量增加,價格提高...
銷量增長原因,要參考公司發展歷史,可看P.78
主席陳先生,本身是經營一家醬料公司(其實佢由細到大都係做醬料廠,幫佢伯父手),可參考以下主席的故事
http://3g.tjkx.com/detail-979422.htm
本身佢有間公司,叫中味,1995年成立
到2005年時，老恆和已經瀕臨破產，而作為陳其業(老恆和擁有人)族人的陳衛忠認為自己有義務也有責任將老祖宗的產業傳承下去
因此接手左,買左老恆和,由文中估計,其實佢整個家族都是做醬料,而且係做左過百年醬料既家族
但各有各自己的生意,所以其中一個家族成員攪唔掂,所以他去收購,中間都用左好多時間將公司起死回生
由招股書中看到,陳先生主要靠自己中味公司的銷售網,銷售老恆和產品讓更多人認識公司
因為中味當時已經是國家“農業產業化國家重點龍頭企業”、“全國農產品加工示範企業”、“浙江省農業科技型企業”、“湖州市十佳重點農業龍頭企業”，連續6年被浙江省工商局評為“重合同、守信用單位”，連續5年被評為“信用AAA級企業”。
在淅江省有一定規模,憑著中味銷售,公司發展很快,但由2011年開始已經不再靠中味銷售,而是自己找經銷商,至2012年銷售給中味的比例已經跌至只有2%
P.79 二零一零年年底，中味終止生產「中味」牌醬油產品
公司主席由2010年開始,連自己已經做得很好的中味品牌放棄,以老恆和品牌取代,將宣傳,推廣資源由中味轉投老恆和身上
因為主席認為老恆和發展高端產品上更有優勢

陳衛忠在以下文章曾說：「2008年我們也做出了一個比較痛苦的決定，“中味”品牌推出全國市場，由“老恆和”接替“中味”的全國市場。當時是想“老恆和”作為一個中華老字號，我們有責任義務去發展它，去發揚光大。我們讓“中味”全部退出市場的話，等於前面花得進場費，花的那些宣傳費用都打了水漂。“中味”那個時候是中國馳名商標、浙江省名牌、國家級農業龍頭企業。」
http://www.hugd.com/xinzixun/2012-05/14/cms230871article.shtml

當中味退出,主席集中發展老恆和,不斷推出新產品,經銷商擴展至全國

招股書P.99,由公司產品變化可見,2010年高端特級產品是沒有的
2011年有特級產品,但相信只是只賣了數個月,所以收入只有6百幾萬
2012年特級增至8千幾萬收入,同時開始賣高端產品,同樣地賣不足一年只有24XX萬收入,2013高端收入增至9千幾萬,另外醬油產品是2013年大力發展的,收入由2012年只有12XX萬增至2013達1億...高增長的原因就是公司本身產品少,當發展高價產品,量及價同時大增,收入爆發力強是正常的,沒什麼好質疑,除非你在超市看不到他的產品...當一家公司由中低價產品為主再加上高特價產品,毛利率上升也不需覺得奇怪,其他公司產品主要是中低價,毛利率低也是合理

很多人印像中，燒菜的料酒也就是幾塊錢的東西。但在杭州世紀聯華華商店，有種老恆和廚用花雕，要賣38元一瓶。引得馬大嫂們驚嘆：料酒也要這麼貴嗎？
http://www.360doc.com/content/13/0731/21/8507568_303896778.shtml


一壇61年“老恆和”賣了7萬多
http://info.tjkx.com/detail/512953.htm

高毛利率的原因,可從以上兩篇文章找到,老恆和有一些產品是很貴,原因同紅酒一樣,基酒越舊,賣得越貴,平常化學合成的料酒,賣幾塊錢,老恆和是他們幾倍價錢,原因是天然造需要額外成本,就是時間,化學合成不需要,因此賣得便宜,而時間就是額外的毛利率,假設5年前,大米成本佔售價3元,料酒賣10蚊,但5年後因通漲售價上升,因用5年前基酒生產5年後的料酒,現時賣12蚊一支既料酒,計大米成本可能仍是3元,應該是以FIFO去計算,所以酒存得越久,毛利率更高,再加上天然造既競爭對手極少,5大公司之中,只有2家,而老恆和是最大那一家,定價能力一定高,而對於消費者而言,一支幾蚊化學合成同一支十幾蚊天然老恆和(中低價類)既料酒,差距不大(差十蚊),對於現時著重健康,食品安全意識提高的消費者而言,貴十蚊買支更好味,更安全的料酒,是合理的,所以毛利率高的疑慮是多餘...

至於存貨問題,在P.123我們可以看到,公司存有0-20年以上的基酒作為生產準備,由於全天然不加酒精及其他物料,公司必需有大量基酒作為存貨才能生產料酒,存有100公升的基酒,才能生產及銷售100公升料酒,如果要保持高增長,及應付未來需求,大幅增加存貨是有必要,因此有報導話有人質疑公司存貨大增是表示他完全不了解公司營運

基本上,所有傳言都不成立...
以我的見解,公司仍然是一間十分好而且值得投資的公司
以上全屬個人見解,並非提供投資建議,投資者考慮投資前,請了解投資當中所涉及的風險
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=97176

2226老恆和醬油毛利率高之謎 Edward Lee 發掘十倍股

http://edwardten.blogspot.hk/2014/06/2226.html
之前未有分析醬油毛利率急升的原因,因為需要時間搜集資料
由於老恆和主要做料油,所以招股書中行業分析完全沒有醬油行業資料,整份招股書對醬油業務提及亦甚少
老恆和招股書: http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0116/LTN20140116022_C.pdf
但亦都有提供足夠分析的資料,2013年首8月,老恆和銷售669萬公升醬油,2012年294萬升,首8個月銷量已經是2012年幾倍
集團解釋是增加華南地區著名分銷商,銷售網擴大,量升外,價亦大升,平均售價由每升4.3升至10.5元
集團解釋是鮮上鮮銷售佔比增加,由天貓超市可以查證,鮮上鮮售價10.8元450毫升,即係一升要24元...
http://chaoshi.detail.tmall.com/item.htm?&spm=a230r.1.14.10.09WfxV&ad_id=&am_id=&cm_id=140105335569ed55e27b&pm_id=&userBucket=0&id=13750444548
另外集團亦有魚生醬油,25元-250毫升,集團2013年已銷售祖傳太油,380元-500毫升,但難以計算銷量,

一瓶酱油要卖380元 “史上最贵酱油”？
http://315.hz66.com/content.asp?Id=488

因此,平均售價大升亦合理,集團醬油產品之前重組,平價應該停產,淘寶上找到的產品都不見有平價品

平均售價是合理,而集團13年首8個月毛利率是69.5%,即平均成本每升是3.2元,3.2元每升是否合理? 參考同業便一清二楚
海天味業,全中國市佔率最高的醬油公司,剛巧它與老恆和相近日子招股,招股書發佈日期也接近,當然,它是A股上市的
海天味業招股書: http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306202/201203/P020120319627986566844.pdf



海天味業,醬油平均售價(每KG)2011年為4.61人民幣,以其提供的37.82%毛利率推算,平均成本為2.866,因沒有2013年數據難以直接比較,但可見,老恆和成本是合理,毛利率大幅高於海天的原因只是售價差距大,上淘寶亦可找到海天醬油產品售價,大部份產品都是6.X-8.X-500毫升,以其市場佔有率大來計算,低價產品佔其收入比率會高於老恆和,因此海天毛利率較低,因為它是以量不是以價取勝,海天招股書亦有其他同業毛利率,但夾雜其他產品,難以得知醬油產品毛利率

市場當時對老恆和毛利率高之疑慮,只是這班投資者投資時未完全了解整個行業的數據,這個行業龍頭企業也是與老恆和同期上市,有跟蹤這個行業的金融界人士相信不會太多,認識也不深,所以造成恐慌,股價大跌....海天味業A股現時估值約34倍市盈率,老恆和只有1X倍,但市場其實未了解老恆和的潛力所在....

個人認為,醬油比料酒更有價值,原因是料酒商業模式有太多缺點
需要太多資金投資,購買原材料大米,而且需要2年以上時間發酵,資金回收期長,毛利率雖然高,但產能受大米存貨限制,增長受限,不夠靈活
但醬油不同,黃豆買回來,最短數個月就能發酵完成,不需大量存貨,1年內就能回收資金,產能亦不受限制,最重要是它毛利率更高,集團祖傳太油是價值很高的產品,醬油中的奢侈品,200元一支,只有150毫升,1毫升超過1元,點一下無左幾蚊,雖然很貴,但一定有市場,只要產品值得這個價錢,暫時在淘寶未見有同樣競爭者,問題是產量是多少,集團有沒有打算再增加產能,這需要在業績會提問了...

而更值得留意的是,這個產品銷量增加,集團醬油平均售價會提高,毛利率亦提高,盈利增幅又會更大,所以個人認為這間公司增長潛力是十分優厚,
現時估值絕對是便宜,為什麼會有這麼便宜的價格?因為市場悲觀,執平貨除了股災有得執之外,就是公司有負面新聞,而負面新聞卻不影響集團盈利的時候,
就是很值得投資的時間,相信這家公司股價一年內可以倍升

免責聲明:撰寫時,本人並未持有以上公司的股票
以上皆是個人意見,如對公司財務報表合理及真確性有懷疑,請自行查找資料,投資必有風險,閣下若有損失,本人絕不負責

補充資料:
淘寶祖傳太油售賣店之一,沈爺,曾為舌尖上的中國總顧問,內地食家
5月30日開賣,至今只開賣8天,成交215筆,少部份成交2-10支,估計賣出250支
200支即成交額5萬,一個月可能只做20萬生意,1年240萬,看似很少,但留意這個店只是初賣,未來多人認識,銷量可以更高,這個產品是很有價值的
http://item.taobao.com/item.htm?spm=a230r.1.14.28.09WfxV&id=39187543266&ns=1#detail
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=101749

2226 老恆和發認股權證目的猜想 Edward Lee 發掘十倍股

來源: http://edwardten.blogspot.hk/2014/08/2226.html


有睇開我個Page都會見我久唔久講下呢間公司,無他,因為ipo寫過,俾人懷疑做假個陣又睇左好多資料,所以呢一年花得較多時間o係佢身上,近排,又有消息,就係發認股權證,認股權證是什麼? 簡單講下,公司發認股權證俾A(今次係CHAN CHI HUNG先生),用外星人既條文說法係發1億股認股權證,價格$0.1,行使價$8,限期12個月,用普通人既說法係A俾1000萬公司,獲得1億股兌換卷,就可以O係12個月內以8蚊買入最多1億股2226,即是最多佢要俾8億公司去買1億股股票,佢可以用/唔用,唔用佢就蝕左1千萬,因為兌換卷變哂廢紙,如果股價低過8蚊,理論上佢唔會行使,因為無錢賺,股價高過8蚊佢行使左就可以沽出黎賺錢,當然佢可以唔沽,即係A現時係賭公司一年後股價高於8蚊,咁佢一年內行使就會有錢賺,咁當然佢睇好公司先會買啦,公司同A點解要咁做,就係我今次要探討既原因

 先戴頭盔,以下內容皆本人猜想,並非經證實的事實,亦沒有事實根據,當故仔聽下好了,至於如果最後俾我講中,你就當我開口中,撞中,我並不是有什麼內幕消息,純粹猜測。


對於老恆和黎講,佢今次發證可以集資8億返黎,為咩呢? 老恆和本身做料酒,IPO集資時招股書寫係為左買米,擴大料酒產能，但如果有跟開/研究開公司就會發現,公司最近多了豉油新品,只要上淘寶搜尋老恆和,就會見到百幾二百蚊人仔一支150-200毫升既豉油竟然好賣過料酒。新品O係淘寶出現係5-7月出，其實太油早於上年已經有,380人仔500毫升(每毫升0.76人仔),但而家有個自稱舌尖上的中國總監的食家沈爺開鋪賣,200人仔150毫升(每毫升1.33人仔)貴左75%,當中貴左既地方除左個包裝之外,就係貴在沈爺個名。


而家有祖傳太油同蝦子豉油,如果我係主席陳衛忠,我會點樣攪大壇生意? 本身IPO個度講明攪料酒就唔會郁佢,雖然事實佢可以改IPO D錢既用途,唔犯法,有通知就得,但料酒係本業,亦都要做,如果想快手攪豉油,一係問銀行借,發債,一係發股集資,咁明顯公司揀左搵人入股，所以8億好有機會用黎增加豉油產能(公司未講增什麼產能,純猜,但唔係料酒,唔係豉油,仲可以係咩?),至於策略上點解要搵宣傳高手入股,公告話陳生係攪推廣,就睇你信唔信佢喇!當然我無得唔信,因為我諗唔到其他原因要搵佢,我又唔識佢又唔知佢乜來頭。而豉油係好普通既產品,人人都做到,做出黎無大分別,十蚊同七蚊一支,同樣500ml,係人都會揀平個支,一樣味,所以做好品牌係最重要,如果要做品牌,搵人幫手建立品牌係一個方法,點解公司唔搵員工做宣傳?好明顯自己做唔掂啦,或者無資源,與其自己做,不如搵拍檔,俾股佢入黎坐埋同一條船!其實公司上市已經搵左蔡瀾o係路演出現,之後見蔡生攪飲食旅行團遊覽公司添!搵食家黎做係一個方法,上飲食節目推係另一方法,要讓全中國都認識,上電視一定係最快,但公司無全國性銷售網絡,睇返招股書就知,要做到間間超市都有,要好大產能,亦都要好多銷售費俾分銷商食,所以我估開頭係用網購推至全國都有得賣,而家其實已經做緊,天貓超市有,做起左先再慢慢搵超市幫手賣,但公司走高價路線,一兩個分銷商已經OK,繼而搵餐廳食肆入貨用,當然會係高級餐廳食肆。豉油唔同料酒,料酒少地方人用(通常北方人),豉油市場大好多,而且佢做百幾蚊支,市場雖然細但我估點都大過料酒,競爭對手唔會多,起碼無鬼佬會整豉油整得好過佢,頂多臺灣日本商爭,我見淘寶賣得貴既豉油真係一隻手數得哂，外國入口要俾稅,個價自然貴,競爭力就弱左,本土做高價牌子真係唔多,小型家庭式會多d,但集團式真係唔覺,應該都係1隻手數得哂,所以係藍海市場,毛利率易KEEP得高,因為附加價值高…所以呢間公司前景係十分豐厚…但做做下會唔會有人爭,面對競爭公司有幾大能力同人爭,係一個未來需要面對的問題

 好喇,講到好似好好咁,又講下有冇衰野,如果A唔用D兌換卷佢就蝕左1000萬,點樣賺返? 佢本身只有11萬8千股,值幾十萬,升到8蚊佢都賺唔返,但要留意1月28日公司上市,6個月後即7月29日禁售期完,大股東可以散貨,公司有2個主要股東,主席(5X%)+何X女士(2X%)(當初借錢俾主席攪生意而分到既,唔係佢老婆),有冇可能係大股東想出貨,特登攪壇野出黎等市場有憧憬,再推高股價之後慢慢套現? 好有可能,因為認股權證買方可以唔行使,佢蝕1000萬姐,但如果股價升1-2蚊,沽1千萬股出黎,已經賺返有凸,不過為左賺多少少錢攪壇咁既野,可能性又大唔大? 如果我係大股東,我就唔會咁麻煩,所以我覺呢個可能性唔高

 至於有冇其他可能事情發生,要靠大家的想像力,這是我對這間公司的了解而作出的猜想,當然現時資料來看,我會是看好的,至於這間公司值不值投資? 要靠各位做下功課,我已經寫左幾篇,大家可以睇返,希望下次再寫呢間公司既時候,係寫上面一樣既野~

我知有人對呢間公司無咩好感,我寫低今次既猜想係怕如果我無寫,而又真係估中左既時候,我會後悔,為左唔想後悔,所以寫低,唔中又唔會蝕,但中左會後悔嘛:D
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=108903

圖解老恆和釀造年報：成長與疑慮 徐佳傑

http://xueqiu.com/7813497513/39270874
利益披露：本人發文時不持有下述標的，未來72小時內也不打算交易。
聲明：本文不構成任何買賣建議。

$恆生指數(HKHSI)$ 

又到了圖解港股上市公司的時刻啦。這一次挑選的是一家我本人非常喜歡的行業的公司：$老恆和釀造(02226)$      。

一直想做一起專題。但苦於這家公司為2014年年初IPO，數據不夠，研究不透。故等到了現在！他發佈了上市後首份公開年報。
廢話不多說，先上乾貨。
（看完記得關注倫家啦，魂淡！）

Part 1: 概覽



Part 2：IPO融資回顧
（偶們來看看老恆和融得資金的使用情況）
a、這是在招股書中披露的情況





b、這是偶們在年報中看到的情況：

1、存貨

2、債務


3、賬面現金及等價物結餘




(其他方面待發佈現金流量表後才能更新）

小結：調味品行業的特殊性（尤其是料酒行業），導致其需要大量的酒來製作五年，十年，十五年醇的高端黃酒，為日後擴張打下基礎。故存貨大幅上升。公司融資中超過一半的金額用來儲備基酒。


Part 3、高毛利率的疑惑

2014年上市之初，就有審計師對老恆和釀造高於常態的高毛利率做出過質疑。老恆和方面的回答是：如果看高端調味品類別，大家的毛利率都差不多。而老恆和專注於高端。（但這實際上也不太足以解釋為什麼從2010年到2014年，老恆和的毛利率推高了將近20個百分點）。

本著」無罪推定「的原則，我暫且相信老恆和是因為管理優秀，規模效應放大所帶來的毛利率上升。
並在招股說明書中找到了依據：

上圖為；老恆和所公佈的高端產品佔總銷售額比重。

但2014年，老恆和的毛利率開始小幅下跌。年報中給出的原因是「由於換瓶導致的成本提升」。在未來老恆和擴張的道路上，毛利率是否還有進一步下探的空間？我認為有。為什麼？
我們就拿老恆和引以為傲的幾款明星產品，拿去市場上做對比。


選用了幾款江浙地區常用的醬油，我都是挑比較貴的在做比較（其實是我比較喜歡打的牌子）（咳咳，本來想選李錦記的，為啥不選大家去搜一下就知道鳥）。

個人觀點：老恆和這類地區性品牌擴張的半徑應該不至於越過長江。在長三角地區，老恆和面對的對手至少有：李錦記，欣和（六月鮮），$海天味業(SH603288)$      ，$恆順醋業(SH600305)$      。未來始終保持55%甚至50%以上高毛利的幾率個人認為不大。


Part 4、談談觀點



（盜了別人一張圖，懶的去做了）

料酒，醬油，醋企業（特別是高端）的特性，決定了他們存貨周轉期會隨著擴張的補發而逐漸升高，資金壓力也會隨著擴張逐漸增大。

原因在於他們需要儲備大量的基酒，等待時間的發酵。個別高端類別儲備時間長達15年。這就是為什麼這類企業一旦擴張成功，護城河既深且長，難以跨越。（勾兌企業除外)

但是，對於這類地區性品牌，我個人的觀點是不看好他們大規模擴張的（注意「大規模」）。
原因是中國大部分地區的口味差異難以捉摸，品牌認同感不強，擴張需要付出極大的資本支出代價和市場認同的不確定性。
尤其是產量上升後，如何保證其口味和質量，成了重中之重。
恆順醋業應該是長三角地區毫無疑問的醋業霸主，甚至成了鎮江特產。但當他跨江而去面對山西的老陳醋時，也是心有餘而力不足。
類似李錦記這樣的成功先例，真的是少之又少。

恩。話說一半，到此為止。免得又有人說俺黑他！

PS：我個人極喜歡柴米油鹽醬醋茶的公司，因為他們的需求端穩定，不確定因素少。對於穩健的公司我會選擇長期持有，讓財富效應隨著它存貨中的酒，醋，醬油一起發酵！

風險提示：幾率比較小，但危害非常大的不確定因為有：就是基酒，醬油，醋突然全餿了，呸呸呸，烏鴉嘴

對於高速激進擴張中的公司，還是要多留一個心眼，多看多聽多觀察。（我這就打一瓶老恆和的醬油去做調研[鼓鼓掌]）

這一期的文字內容比較多，話嘮了，希望大家見諒。哈哈。

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