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07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績

內地救市,水攻、風吹、口術、禁沽、停賽,拳拳有力(!?),可惜步不穩,拳招亂。 「暴力七傷拳」中共有七股不同勁力,或剛猛,或陰柔,或剛中有柔,或柔中有剛,或橫出,或直送,或內縮。 敵人抵擋了第一股勁,抵不住第二股,抵了第二股,第三股勁力他又如何對付? 只可惜盲目七傷拳「先傷己,後傷敵」、加上是亂招,場內的老師傅都差點被打親,避險情緒高漲。

暴力 救市

暴力解決不到問題,情緒高漲與恐懼過後,相信市場會逐步重歸冷靜,並有一段時間避免選擇只有故事、沒有盈利基礎的概念股。

亂市殃及池魚,港股今天至少有20間上市公司購回股份,中國燃氣(0384)是其中之一。 中國燃氣(0384)今天以1.04億港元回購了930萬股,最高價為11.56元。 這是公司今年年頭11.74元至12.56元回購後,重新啓動回購。

中國燃氣(0384)於6月24日公佈截至3月底止全年業績,純利33.71億元,按年升30.89%;每股盈利67.3仙;派末期息13.95仙。 營業額316.86億元,按年升21.83%;毛利64.57億元,按年升22.16%。整體毛利潤率為20.4%,按年升0.1個百分點。

業績公佈後,瑞信維持中國燃氣(0384)「跑贏大市」評級,氣價下調將成為催化劑,有助刺激需求復甦,目標價上調至18元;花旗維持中國燃氣(0384)「買入」評級,預計在液化石油氣(LPG)利潤率改善,以及城市燃氣項目售氣量增加及接駁量穩定增長下,每股盈利可增長20%,目標價下調至16.8元。

年內,公司回購合共1921萬股股份,代價為2.32億元,購回價格11.74元至12.56元。

中國與俄羅斯去年簽訂東綫天然氣管道協議,意味鄰國將於2018年開始對華供氣,有助解決東北缺氣問題。 北控(392)注入天然氣項目的中國燃氣(0384),其執行董事朱偉偉接受訪問時表示,中燃在東北的市佔率已是最大,當地項目與總數比重約16%,惟售氣量仍不足5%,冀至2020年,售氣量可至少增9倍。 中國燃氣(0384)在東北地區的售氣量僅約4.1億立方米未來隨着俄國氣體輸入,以及內地天然氣管道網絡完善,5年後的售氣量有望達40億立方米。

■  28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績
■  08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■  05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

中國燃氣 384

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中國燃氣(0384)

中國燃氣(0384)主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道,向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣(0384)2013年年報,集團擁有184個城市燃氣項目,也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站(壓縮天然氣和液化天然氣)等相關的基礎設施,以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

劉明輝是中國燃氣(0384)創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月,劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月,劉明輝被獲保釋。2013年7月,深圳市福田區人民檢察院決定,由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足,不符合起訴條件,不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣,被委任為公司董事總經理兼總裁,正式回歸。

截至2015年3月,集團累計共於25個省、市、自治區取得273個擁有專營權的管道燃氣項目,並擁有13個天然氣長輸管道項目、520座壓縮╱液化天然氣汽車加氣站、1個煤層氣開發項目,以及98個液化石油氣分銷項目。

中國燃氣 384

公司簡介中國燃氣(0384)主要於中國從事建設及經營城市燃氣管道、輸送天然氣和銷售液化石油氣。
目前市值 (港元)561.21億元
現時股價 (港元)11.22元 (2015-07-07 收市價)
市盈率 16.67倍
每股盈利 (港元)0.6730元
市帳率 3.05倍
每股帳面淨值 (港元)3.678元

中國燃氣 384


中國燃氣(0384) 全年業績

中國燃氣(0384)6月24日公布截至3月底止全年業績,純利33.71億元,按年升30.89%;每股盈利67.3仙;派末期息13.95仙。全年派發股息合共每股16.15仙,上年同期12.06仙。

期內,營業額316.86億元,按年升21.83%;毛利64.57億元,按年升22.16%。整體毛利潤率為20.4%,按年升0.1個百分點。

於本財政年度,集團共銷售89.7億立方米天然氣,較去年同期增長11.6%。其中城市管網共銷售67.5億立方米天然氣,較去年同期增長19.2%,而22.2億立方米天然氣則通過長輸管道直接銷售,較去年同期減少6.7%。

期內,集團出售天然氣予住宅用戶的平均售價(不含稅) 為2.36元人民幣/立方米,予工業用戶的平均售價(不含稅)為2.82元人民幣/立方米,予商業用戶的平均售價(不含稅) 為2.98元人民幣/立方米,予壓縮天然氣/液化天然氣汽車用戶的平均售價(不含稅) 為3.33元人民幣/立方米。

截至3月底止,集團手頭現金52.9億元,集團之淨資產負債比率66%(去年同期57%)。

年度銷售管道燃氣 營業額燃氣接駁 營業額液化石油氣 營業額綜合 營業額
2012-13年 1H30.40億元 (43%)12.30億元 (17%)28.72億元 (40%)71.47億元
2012-13年 2H63.08億元 (45%)20.71億元 (15%)50.87億元 (36%)140.09億元
2013-14年 1H42.96億元 (41%)20.12億元 (19%)40.51億元 (40%)104.61億元
2013-14年 2H58.73億元 (38%)16.45億元 (11%)71.18億元 (46%)155.47億元
2014-15年 1H49.83億元 (32%)22.46億元 (14%)76.09億元 (49%)155.88億元
2014-15年 2H66.67億元 (41%)20.41億元 (13%)64.58億元 (40%)160.98億元
年度銷售管道燃氣 溢利燃氣接駁 溢利液化石油氣 溢利綜合 溢利
2012-13年 1H5.13億元 (38%)6.76億元 (62%)-0.10億元 (0%)12.17億元
2012-13年 2H7.58億元 (41%)10.57億元 (57%)-0.03億元 (0%)18.50億元
2013-14年 1H7.09億元 (38%)11.05億元 (59%)0.13億元 (0%)18.71億元
2013-14年 2H7.42億元 (36%)8.74億元 (43%)1.54億元 (8%)20.41億元
2014-15年 1H7.80億元 (29%)12.86億元 (47%)1.89億元 (7%)27.10億元
2014-15年 2H8.68億元 (38%)9.21億元 (40%)1.32億元 (6%)23.13億元

中國燃氣 384

發展 及 2015年目標

中國燃氣(00384)執行主席、董事總經理兼總裁劉明輝於全年業績記者會表示,分別與四間公司-北控(00392)、英國富地石油、印度Pail及韓國SK集團組合營,分別發展天然氣,並拓展市場及完成銷售及物流布局。

他透露,合作之具體金額仍然未決定,須待落實後再決定,但預期因為貿易性公司,所以資本性開支不多,預期會以銀行貸款為主,但具體金額須視乎業務量作決定。

中國燃氣主席兼北控副董事長周思表示,與北控之合營為雙方於新領域之新業務合作,將會集中京津冀地區,雙方目前仍在商討階段,包括商討具體地區及合作資源。

中國燃氣(0384)計劃與印度天然氣公司Gail,合作投資印度城市燃氣行業等。 劉明輝認為,印度人口龐大,且管道燃氣覆蓋率低,是繼中國之後的一大市場,目前增長速度較中國更快,加上國家「一帶一路」政策,所以看好該區市場。 劉明輝指出,將分步驟嘗試進入印度市場;首先,可將旗下生產的燃氣灶具等設備產品銷往印度;其次,再成立團隊研究當地法規和管網情況,作進一步拓展。

他指出,因應中國經濟下行影響對能源之需求,而整體需求下跌對公司亦造成影響,但公司業務增速目前仍高於全國水平,目前公司手上共有273個項目,當中只有約190個已接通並進行調試,相信可以推動未來增長,同時亦會透過併購為公司帶來強勁增長。

中國燃氣


天然氣價格下調

發改委宣布4月1日起內地天然氣價格正式併軌,各省增量氣最高門站價格每立方米下降0.44元人民幣,存量氣最高門站價格每立方米上調0.04元人民幣,屬內地價格改革中,首次大幅下調天然氣價格。 價格併軌後,非居民用氣價格基本理順,未來天然氣價格將形成市場化的定價規律,政府未來會逐步放開價格的管控權。 中國燃氣(00384)執行主席、董事總經理兼總裁劉明輝於全年業績記者會表示,預期今年天然氣價仍有一次往下調整機會,但實際情況須視乎國家公布,但根據公式計算有向下調整空間。

劉明輝又料,天然氣價於年內仍有一次下調整機會,但他認為對公司毛利影響不大,更指價格下降反吸引更多人使用天然氣,有利公司開發市場。

中國燃氣 384 LPG

購入北燃發展(唐山燃氣)

中國燃氣(0384)11月26日公布,北京控股(0392)向集團注入北燃發展,代價為16.33億元人民幣(相等於約20.64億港元)。 目標公司(唐山燃氣)之今年首6個月盈利5,424.4萬元人民幣,資產淨值為24.19億元人民幣,北燃發展持有當中11.66億元。 唐山燃氣之主要業務為於中國多個省份( 包括遼寧、河北、黑龍江、山東及安徽省 )進行12個燃氣項目之控股、管理及營運,涉及城市燃氣及車用天然氣分銷及天然氣長輸管線建設。

中國燃氣(0384)會向北京控股(0392)發行1.49億股新股,每股發行價13.84元。配發完成後,北京控股(0392)持股量將增至24.68%,進一步鞏固第一大股東地位。

中國燃氣(0384)指出,天然氣長輸管線絕大部分均已接通,加上未來冬季供暖需求不斷上升及「煤改氣」政策越漸普及,相信擬收購事項將顯著改善集團之業績。

中國燃氣 384

銷量,接駁,加氣站目標

期內,新增36個城市管道燃氣項目,現合共取得273個擁有專營權的管道燃氣項目,及13個天然氣長輸管道項目等。 中國燃氣(00384)表示,今年仍維持增加30個城市管道燃氣項目的目標。

中國燃氣(00384)預期今財年售氣目標為增加23%至110億立方米,及於2017年達140億立方米。 今財年銷售目標為300萬噸,明財年為380萬噸,而壓縮天然氣及液化天然氣加氣站今年目標達700個,期望可以進一步加至達900至1000個。 集團2014-15年度完成新增接駁192萬戶。

2016財年公司天然氣銷量目標增長至110億立方米,被問到目標低於原來的120億立方米,劉明輝表示,隨著中國經濟放緩,確實影響所有能源的需求,但2017財年銷量目標增長至140億立方米,是因為公司不斷有新項目投入使用。

他又指,今財年資本開支目標與過往相若,約在30億至35億元,主要用於建設新的壓縮天然氣及液化天然氣加氣站及維修。

目標2014-15年度2015-16年度 目標
管道燃氣銷量 89.7億立方米110億立方米
車用加氣站 增加167個至520個700個
新增接駁192萬戶210萬戶
LPG 銷售 241萬噸300萬噸

中國燃氣 384 加氣站

員工激勵機制

中國燃氣(0384)4月授出2.5億份員工股份期權,以每股12.40元認購一股公司股份。 當中,2.25億份股份期權乃授予公司約35,000名員工,而0.25億份股份期權乃授予公司董事。

使股份期權之條件為 :
▪  2017年3月財年或之前: 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於55億元; 或
▪  2018年3月財年: 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於60億元

如上述兩項行使條件未能達成,股份期權將失效。

當中90%的認股權證是分派給員工,市場認為這將令員工更有動力增加燃氣銷售及拓展新市場。 如果要達到目標,每年複合增長是最少23%至28%,明顯高於行業平均的20%,亦遠高於多間大行早前的預測。

盈利 (港元) 條件一條件二
2013-14年 盈利 25.8億元25.8億元
2014-15年 盈利 33.7億元33.7億元
2015-16年 盈利 ----
2016-17年 盈利 55億元--
2017-18年 盈利 --60億元
每年複合增長28% 23%

中國燃氣 384

股權

於2015年3月底,中國燃氣(0384)主要股東的簡要資料如下︰

▪  北京控股(0392),持股量為25.41%。
▪  劉明輝先生是中國燃氣的執行主席、董事總經理、總裁及創始人,持有20.70%股權,是集團的第二大股東。
▪  富地石油持股量為18.95%。
▪  韓國SK E&S 主要從事城市燃氣、液化天然氣(液化天然氣)及電力業務,持股量為15.50%。
▪  印度國營天然氣公司Gail持股量少於5%。

中國燃氣 384 劉明輝


短評

筆者去年年底提高了對中國燃氣(0384)的估計數字,預期盈利由31.7億元更新至33.0億元。 中國燃氣(0384)純利33.71億元,新增接駁收入高於預期,財務費用下降,燃氣銷量增長低於目標但合乎預期,整體表現符合預期。 因為內地經濟增長放緩,令整體消費需求下降,管道燃氣銷量低於目標。 但液化天然氣業務扭虧,錄1.71億元淨利潤。 加上社會性住房發展迅猛,使得整體新建住宅的接駁總量相較去年有所增長,公司接駁量穩定增長下,盈利增長表現出色。

為推動新能源發展,國策支持使用天然氣的方向未變下,年內若再下調氣價,將有助刺激燃氣銷售及毛利表現,利好燃氣股。

目標2014-15年度 目標2014-15年度 實際
管道燃氣銷量 100億立方米89.7億立方米 (低於目標)
車用加氣站 550個520個 (低於目標)
新增接駁175萬戶192萬戶 (優於目標)
LPG 銷售 230萬噸241萬噸 (優於目標)

北京控股(0392)向集團注入北燃發展,換取中國燃氣(0384)1.49億股新股(每股發行價13.84元),代價約為20.64億港元,預期有關建議收購第四季度完成。 北燃發展注入價是市帳率1.4倍,遠低於中國燃氣(0384)現時的3.1倍,可拉低整體市帳率。 北燃發展的預期市盈率接近31倍,相信未能在短期內拉高回報率。 中國燃氣一直在遼寧、河北、山東及安徽省經營天然氣項目,12家中國項目公司,北燃發展持有其中8家多數股權,中國燃氣(0384)可以整合那地區的資源來提高效率。

在過去十年,中國對天然氣的需求量高速增長,這種趨勢仍然持續。 另外,中國為了治理霧霾天氣,防止空氣污染,計劃以燃氣鍋爐替代小型燃煤鍋爐,以及在交通運輸領域增加燃氣的使用量,均將帶來很大的天然氣新增需求,為公司帶來機遇。 未來的三至五年將迎來「煤改氣」市場的高速增長,抓住煤改氣市場的發展機遇,將會極大地促進和提升集團工業與冬季取暖領域的銷氣量。 中國燃氣(0384)與4股東分組合營,發展北京、天津、河北及山西等地的液化天然氣及燃氣供熱市場,發展勢頭良好。

中國燃氣(0384)不是當炒股,較適合喜愛持有優質增長股的投資者。 北京控股(0392)將以每股發行價13.84元向集團注入北燃發展,現價低於大股東的「加碼」價,現價低得不合理,現在應是對於有耐性投資的良好投資機會。 在種種理由的支持下,筆者傾向於認為市場低估了中國燃氣(0384)未來數年的增長動力,也認為現價估值嚴重偏低,上升空間遠遠高於下跌空間。

中國燃氣 384 劉明輝


估值

中國燃氣(0384)現價往績市盈率16.7倍,明顯低於過往燃氣股市盈率中間數(20至30倍)。 去年公司股價上升至預期市盈率市盈率25倍以上(接近中華煤氣現價估值)或可作為市況良好時的目標 (預期市盈率25倍相等於20元)。 理性一點,只考慮下調氣價而重修估值,筆者相信可以用預期市盈率20-22倍(相等於16.2元-17.8元)作為2016年3月底前的目標,這個數字與花旗和瑞信目標價16.8元和18.0元接近。

公司今年最高回購價格為12.56元,剛剛重啓回購,現價下跌空間有限。 中國燃氣(0384)現價11.22元,預期市盈率13.9倍,上升空間4成半至6成左右。

中國燃氣 384


預期盈利,市盈率

中國燃氣(0384)盈利33.71億元,按年升30.9%,每股盈利0.673元。 現價11.22元,市盈率16.7倍,息率1.4厘。

筆者估計2015-16年盈利增加25%至42.1億元,每股預期盈利增加21%至0.81元。 現價11.22元計算,預期市盈率13.9倍,預期息率1.6厘。

中國燃氣 384中國燃氣 384


股價走勢

1年圖:

股價 1年圖 中國燃氣(384) 2015年7月


3年圖:

股價 3年圖 中國燃氣(384) 2015年7月


權益披露: 於本文章發佈之時, 筆者持有中國燃氣(0384)。


近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2009-10年 營業額 39.37億元102.12億元
2010-11年 營業額 65.38億元158.62億元
2011-12年 營業額 79.13億元189.34億元
2012-13年 營業額 85.67億元212.50億元
2013-14年 營業額 104.61億元260.08億元
2014-15年 營業額 155.88億元316.86億元

盈利 (港元) 上半年全年
2009-10年 盈利 4.32億元8.75億元
2010-11年 盈利 0.93億元6.26億元
2011-12年 盈利 3.74億元9.54億元
2012-13年 盈利 8.08億元17.64億元
2013-14年 盈利 12.83億元26.60億元
2014-15年 盈利 16.80億元33.71億元

每股盈利(港元) 上半年全年
2009-10年$0.1295$0.2619
2010-11年$0.0269$0.1631
2011-12年$0.0852$0.2176
2012-13年$0.1831$0.3937
2013-14年$0.2741$0.5358
2014-15年$0.3356$0.6730



參考:

1. 中國燃氣 384 業績
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http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/2014062706260913.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20141126091113850.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1129/LTN20121129110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0628/LTN20120628239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1129/LTN20111129532_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0629/LTN20110629032_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1129/LTN20101129364_C.pdf

2. 中國燃氣 384
http://www.chinagasholdings.com/
http://www.chinagasholdings.com.hk/sitecn/xmgl/index.html

3. 中國燃氣與印度GAIL成立合資公司
http://hk.crntt.com/doc/1003/9/7/0/100397054.html?coluid=7&kindid=0&docid=100397054

4. 中國燃氣擬拓印度城市燃氣市場http://www2.hkej.com/instantnews/stock/article/1083530/%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E7%87%83%E6%B0%A3%E6%93%AC%E6%8B%93%E5%8D%B0%E5%BA%A6%E5%9F%8E%E5%B8%82%E7%87%83%E6%B0%A3%E5%B8%82%E5%A0%B4

5. 中燃冀東北售氣量增九倍
https://hk.finance.yahoo.com/news/%E4%B8%AD%E7%87%83%E5%86%80%E6%9D%B1%E5%8C%97%E5%94%AE%E6%B0%A3%E9%87%8F%E5%A2%9E%E4%B9%9D%E5%80%8D-223000919.html

6. 中燃揸長線睇升四成
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20150703/19206481


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