關於股票投資的若干問題 ----答雪球財經記者劉江濤及網友問 李 劍

    答：沒什麼不同。基本都在品牌快速消費品、消費服務、金融服務和資源四個行業。

    在港股投資過同仁堂科技、李寧、蒙牛乳業、中國食品、王朝酒業、通天酒業、康師傅控股、大家樂集團、雨潤食品、恆安國際、澳博控股、騰訊控股、香港交易 所、中國石油、昆明能源。在美股中投資過耐克、菲利浦莫里斯、麥當勞、卡夫食品、寶潔、沃爾瑪、花旗銀行、紐交所、萬事達卡、維薩卡。

    在很多旅遊景點看到漫山遍野的康師傅方便麵包裝盒，是我買進康師傅控股的重要原因；喜歡百年老店是買進同仁堂科技的重要原因；人人都以穿耐克自豪，是買進 耐克的重要原因；公款消費愛點長城干紅是買進中國食品的重要原因；價格便宜是買進中國石油的重要原因；太能賺錢是買進雨潤食品和澳博控股的重要原因；過於 稀缺高度壟斷是買進香港交易所和萬事達卡的重要原因……

    問題2.相比港股、美股，A股是否並不適合價值投資？請問您的投資能力圈在哪些領域，您是如何培養自己的能力圈的？

    答:我的實踐是A股更適合價值投資。因為相對港股和美股，A股更容易瞭解；同時，中國大陸經濟的增長遠勝歐美和香港特區，成長是硬道理；再說，A股也有更 多的好公司讓我們選擇，比如價值投資界愛說的三酒三藥的「六朵金花」（貴州茅台、五糧液、煙台張裕、云南白藥、同仁堂、東阿阿膠）就都出在大陸市場；如果 我們認真統計，A股歷史上出現了一大把利潤和股價十年漲十倍的好公司。而港股好公司的數量不如大陸，美股好公司雖然眾多，但成長性其實不如以中國為首的新 興國家。金磚之國近年的增長率是7%，遠高於發達國家的2.7%。成長是硬道理。    

    至於大陸股市是個什麼市場的問題，我認為關鍵在於我們自己的發現和迴避、我們自己的立場和心態。人家投機你不要投機、人家瘋狂你不要瘋狂、人家賭博你不要賭博。

    我的能力圈好像還是在容易瞭解的品牌快速消費品行業以及其他不多的幾個行業。回答第一個問題時已經涉及。我不知道如何培養自己的能力圈，只是知道自己有很 多東西不懂，所以不斷看書、學習、思考。另外，下了一點苦功，就是把所有行業大部分公司上市以來歷年的收入和淨利潤增長情況統計並考察，找到那些利潤豐厚 並且增長穩定的行業，再加上我的從產品角度嚴格選股的四個標準（產品獨一無二、產品供不應求、產品量價齊升、產品永不過時），用來鎖定我的投資對象。  

    問題3.在您看來，貴州茅台有沒有增長的天花板？如果有的話，茅台增長的極限市值大約為多少？

  隨著年輕人消費習慣的轉變，未來葡萄酒是否會替代白酒的地位?

（這種趨勢會對張裕A產生怎樣的影響）

    以目前的公司治理和策略來看，王朝酒業還有可能重新崛起麼？

    答：我覺得沒有，因為中國和世界市場很大，喜歡喝酒的人很多，人們的收入和 消費檔次會不斷提高，茅台現在的產量還不夠每個中國家庭一年喝一瓶；而且，它的產品是量價齊升的，像國外的快速消費品中的奢侈品一樣，量不夠，價可提；價 受限，量可增。總有賺錢的辦法。就量來說,現在全國白酒的年總產量近千萬噸,而茅台酒2011年的總產量才3萬噸,不到全國白酒產量的百分之一;就價而 言,茅台酒距離國外的奢侈品名酒價格還相差太遠,特別是出廠價。再說，它的 出口比例還太小，隨著中國的強大，總有一天，外國人會像喝法國葡萄酒一樣喜歡茅台。貴州茅台不僅符合我從產品角度嚴格選股的四個產品標準，也符合我從行業 角度嚴格選股的五個行業標準:品牌壟斷消費、快速消費、大眾消費、奢侈消費、成癮消費，同時又符合我從企業發展角度嚴格選股的三個發展標準：壟斷、提價、 無限擴張。所以我認為它沒有增長的天花板。

   未來葡萄酒的銷量確實會上升,白酒會下降.所以張裕公司遠景看好.因此我在十年前就投資了張裕B股.但白酒總體雖然會萎縮,可是名優白酒的份額依然會上升。這一點，我們從國內這十多年的數據，以及國外的名優烈性酒的市場地位還很牢固都可以看出來。

    我不知道王朝酒業的未來會怎麼樣。我不太擅長研究公司的治理和策略。我主張研究公司最重要的是研究公司的產品，因為公司的其他一切都圍繞著公司的產品和服 務來進行和得到體現。要多研究一家企業的產品是不是最受歡迎、特別獨特並且有難以模仿的東西。這一點，我的認識也有個提高的過程。另外，我有點隱隱擔心 它，因為同過於強大的外資公司合營，往往弱化甚至消失了自我，比如水井坊就有點這樣的趨勢。

    問題4.如何看待國內食品行業的公司股票？投資此類公司需要注意哪些方面的風險？蒙牛、伊利這樣的乳業公司你覺得有投資價值麼？

    答：食品行業的公司屬於穩定成長性行業，值得投資者在裡面精選。但還是要注意兩個方面，一是要選擇最為優秀並且護城河寬闊的企業，二是要注意適當分散，它們經常有食品安全的問題。

蒙牛、伊利當然有投資價值，它們佔據中國最好的奶源基地，它們的產品是生活中的必需品，有源源不絕的需求，還有，兩者又形成了行業內老大老二同在一地的最佳競爭結構。只要價格合理，就可以投資。

    問題5.請問是否能談一下您在醫藥股方面的投資心得？市場目前對云南白藥、東阿阿膠、片子癀青睞有加，您如何看待這三家公司投資價值？三家的股價是否已高估？

    答：醫藥股與食品行業不同的是，它們專業性強，有相當多的醫藥公司難以瞭解。不少朋友在中小板和創業板的醫藥股票中損失慘重，原因就是盲目買進自己並不瞭 解又過於看好的公司特別是生物醫藥類公司。我的投資心得說起來很長，有興趣的朋友可看我以前發過的文章：《磨快剃刀選擇醫藥股》。

    您提到的三家醫藥公司很有投資價值，值得長期持有。現價有一些高估。

    問題6.從博客中看到您選股比較注重看行業，請問在保險和銀行兩個行業中，您更看好哪個？平安建立綜合性的金控集團，您如何看平安的這一戰略（好像世界上鮮有成功的先例）？

    答：都不是特別看好，也不特別看壞。原因是這兩個行業在中國壟斷優勢明顯、利潤豐厚。可是先天都有問題，一是高負債或者是以高負債為己任，一遇週期性的經 濟危機和金融危機就讓人擔心。二是盈利模式有問題，擴張和自由現金流老有矛盾。不加大放貸就不能發展，一發展就要向股東圈錢，錢老是不夠用，股東的回報其 實不多，都被攤薄了。如果不是存款準備金率等政策法規限制，銀行恨不能把賺來的每一分錢重又投入到下一年的放貸中去。中間業務容易積累起自由現金流，但我 們的銀行中間業務比例還太小。而保險公司其實非常難搞清楚。比如平安買比利時富通之前，比如您講的現在的發展戰略，都是要花很大力氣才能評估的問題。

    我對這兩個行業，向來把它們作為週期性行業一樣對待，難以估值,並不太仔細研究它們，儘量在總體悲觀的時候，暴跌之後買入。

    問題7.你在銀行股方面的選股策略是怎樣的？目前您最看好哪家銀行？看好的最主要原因（或最主要指標）是什麼？

    答：選股策略上面已經回答過了。最看好的當然還是招商、民生、浦發。

    問題 8.對於國內的強勢品牌，如貴州茅台、五糧液、同仁堂等等，您認為他們出口的前景怎麼樣？它們的海外能打開市場嗎？

    答：不太樂觀。因為人的口味和醫療習慣是長期養成的,比較難以改變。充分打開海外市場要很漫長的時間。投資它們的確定性主要是國內的需求已經足夠維持它們很多年的高增長。

    問題9.從2000年-2008年，伴隨著國內經濟發展、消費者可支出收入提高，消費品行業出現許多大牛股。請問您如何看待消費板塊未來5年的走勢？您如何看待家電股（例如格力、美的）未來的增長前景？

    答：我不看五年走勢。太短了。我只是希望儘量選擇到那些永遠有旺盛的需求，有持續的競爭優勢的消費類企業，讓我好安心地長期持有。

    我對耐用消費品行業不太喜歡，比如汽車、家電、家具等。消費者購買間隔時間長,企業投入大，產品更新換代快,負債多。特別是，它們老是互相殺價。

     問題10.您如何評估公司的期權成本？如何看待管理層在估值一家公司時的重要性？

    答:沒有覺得明顯不合理就行。管理層的評估當然值得重視，特別是在市場低迷時上市公司大量增持或回購自己股票的時候,因為他們最瞭解自己的企業.但他們也 會因為自身的立場或其他的原因過高或過低地估計了自己的企業。投資者還是只能把他們的意見作為參考，不能依賴。必須要自己評估。

                                                      2012年2月3日

關於利郎、七匹狼、安踏的數據比較，2011年 黃彥

一篇關於中國品牌建設問題的文章 xuyk

關於 O2O 模式的理解 2元論

關於退市制度的舊文新讀 二月立春

關於價值投資的一些基本問題探討 laoba1梁軍儒

基本的才是最重要的，經過幾年轟轟烈烈的討論，價值投資在很多人的心中曾經漸漸清晰，但隨著新鮮感的褪去，這些最簡單的道理又開始逐漸被放到了一邊，甚至被淡忘。一千個人有一千種理解，有一千種做法，如何選擇並堅持正確的，並不容易。

枯榮

1、價值投資定義是什麼？
其實「價值投資」這個概念並不是很清晰，按照一般的解釋，價值投資是格雷厄姆和多德教授在30年代撰寫的《證券分析》中開創的。但事實上，在《證券分析》 中，格雷厄姆並沒有提到什麼「價值投資」，他說的是「投資」。按照勞倫斯.科明漢姆的劃分，投資模式分為五類，而價值投資是其中一種，另外還有：增長投資 （以菲利普.費雪、彼得.林奇為主）、指數投資（約翰.伯格為首）、技術投資（以威廉.奧尼爾為首）、組合投資（首見於《漫步華爾街》）。科明漢姆對「價 值投資」的定義是：通過公司財務分析，尋找市場價格低於公司內在價值的股票。
個人觀點，所謂價值投資，必然是延續格雷厄姆投資理念基礎上的，即將「安全邊際」（或控制風險）放在投資首要位置的。

2、安全邊際（控制風險）是價值投資的首要考量因素嗎？
我想應該是的，安全邊際是整個格雷厄姆投資理論的基石，實際上，安全邊際可以和「企業內在價值的估量」劃上一個約等號。因為一旦你能判定企業內在價值範圍（而非精確值），那大體上的安全空間就能判斷出來。
但兩者又不能完全劃上等號，因為對「安全邊際」空間的把握，是非常有藝術性的，而且在不同年代要求會發生變化，所以你才會看到格雷厄姆30-40年代要求的「空間」是非常大的，但到了彼得.林奇縱橫的80年代，已經完全「走樣」了。

3、企業內在價值是通過什麼方式計算的？
格雷厄姆開創證券分析時，企業內在價值的估算，大體上是門科學，是和公司資產負債表緊密聯繫的。格雷厄姆的計算，最初是從淨營運資產開始的，到《證券分 析》後期，他的計算已經演變為市盈率了（即他說的資本化率）。到巴菲特時代，他已經明確指出，對企業內在價值的計算，是通過未來現金流折現實現的，即企業 內在價值取決於公司未來可續生存期內獲得的現金流的現值。
但注意一點，格雷厄姆對「預測」是充滿質疑的，他多次強調「理性投資者應該更多傾向於對風險的考慮，而不是對未來的預期」，而且他還辛辣指出，對未來業績 的預測，大多是付出學費的猜想。事實上，請注意1929年經濟災難中對價值的毀滅，無數看起來非常穩健的公司最終無法印證人們甚至是公司管理層的預測。
但格雷厄姆也指出，通過投資者不斷的努力，是有可能在自己能力範圍內最大程度把握公司未來經營方向走勢的。巴菲特在實踐中，發現某些公司具有某種程度上的 壁壘，進而能預測公司未來的發展甚至是收益和現金流。其實這也從另一面說明，大多數公司未來經營方向和收益現金流，是極難（甚至不可能）的。網友「石中 火」君對此有精彩點評，她說：「巴菲特為什麼喜歡業務簡單的企業，因為業務一旦複雜，影響因素就呈幾何級數增加，即便抽提出每個業務的主要影響因素，對於 企業這個系統而言，輸入還是太多，每個變量之間的相互作用關係只能估測，那麼會造成巨大的誤差，從而導致定性的錯誤。不是導致安全邊際要求太高而失去投資 的機會，就是安全邊際估計不足，導致投資風險劇增。」
我的看法是：1、很多企業內在價值的分析對特定的投資者而言，是極其艱難，甚至無效的，具體取決於兩個方面，一個是投資者對公司的把握程度，一個是公司經 營的穩定性。2、企業內在價值的把握必須對未來進行預測，而這樣的預測是難以「精確化」的，必須警惕將問題複雜化，例如麥肯錫的自由現金流折現模型，實際 上使用意義並不大。

3、企業能真正把握嗎？

我的看法，是很難，可以這麼說，不管你如何努力，也只能是0%-70%之間，剩餘30%（只是個比喻）你永遠無法掌握。而且，這樣的公司，對特定投資者而 言，應該是不多的，這涉及到能力圈的問題。格雷厄姆有言：投資者不論如何熟悉公司，都不可避免可能出現意想不到的風險。但通過不懈努力，堅持在自己能明白 的領域，應該可以逐步接近中值，甚至跨越。但總的說來，不可能有人能接近完全把握，即便公司長期任職的高管也不可能。這也是格雷厄姆一再強調，不能將所有 資金放在一家公司的緣故。

4、趨勢和價值投資能結合嗎？

我的看法是幾乎不可能。兩者出發點是背離的。

5、價值投資等於長期投資嗎？

我的看法是價值投資和是否長期投資沒有直接關聯，但巴菲特和芒格顯然延展了格雷厄姆對「價值投資」的理念，引入了很多菲利普.費雪的成長股理論，這將長期投資和價值投資牽連在了一起。也許，長期投資是價值投資的一種實施方式，但絕對不應該是價值投資的全部方式。

6、價值投資是否每個人都應該學習並且掌握？

我的看法是不可能，也不應該。如果都這樣做了，那麼市場將是完全有效市場。而價值投資的根基，必然是市場在某些時候是「失效」的。（但不否定，市場大多數時候是有效的）。所以反言之，價值投資也是很稀缺的，也是非常難於掌握精通的。

7、現階段中國股市可以實現價值投資嗎？

我的觀點是不知道，但仍有人在不斷驗證這個理念。如果中國股市無法驗證價值投資理念，那麼只有兩個可能同時存在：第一，市場是非常有效的，或者市場總是高估的。第二，中國無法誕生長期經營穩健向上的企業。我不太相信兩者會一直存在。

8、價值投資是賭博嗎？

個人認為某種程度上是的，但和賭博你通常無法控制概率上相比，價值投資實際上是以安全的價格作為賭注押上自己的籌碼。價值投資之所以將安全和控制風險放在 首位，就是承認了自己對企業把握的能力是有限的，因此也存在巨大風險。但安全和控制風險可以在某種程度上獲得對企業長期經營賭注的獲勝率。

由於信息時代的來臨，當前企業的內在價值的判斷已經比林奇和格雷厄姆時期有了更多的借鑑和依據。
也就是更加透明化，所以內在價值的判斷已經不單單是當前或者當年的內在價值判別，而是判斷未來幾年或者10年的內在價值。這個價值的判斷，綜合了全球需求和生產要素分配，和分工等因素，行業發展趨向，不同行業回報率走向，銀行政策，環保因素，等等太多。
內在價值的判斷期貨化的傾向，使得股市震盪加劇。

1:價值投資的定義:

東西便宜了就買,東西貴了就賣

價值的定義:
每個人看招行,st公司值多少錢,取決於個人的知識和經驗,2000億市值的招行可能有貴賤之爭,200億市值的時候大部分人靠常識是否知道招行被賤賣,st源發5元可能你嫌貴,但買殼的人不嫌貴.出價5.92.  價值因為每個人而不同,但因常識而相同.

2:價值的計算:
無法精確計算,但有常規的幾個估值指標>PE,PB等

3:如何發現價值:
靠眼光,是定性的東西,就像招行剛上市不到200億市值,你能看到2000億.投機者什麼也看不見,他看見的就是表象,價格今天是10元,還是20元.對價格感興趣,而不是對企業的前途感興趣

4:如何進行價值投資
大部分時間放棄參與市場波動,與"市場絕緣"用時間來增加價值,普通投資者難以作到,有的人一分中不看股價就難受.

5:投資大師如何做價值投資
近看老巴中石油和比亞迪的操作

6:買點就是安全邊際
你是不是買的比所有人低是關鍵,老巴不在高點賣股票,但它在別人不願意買的低點買股票,所以成本比幾乎所有人低.這是決定其成功的85%.中石油1.85,最後的高點是20多,比亞迪8元,前期高點是70元.

7:價值投資和時間:
不好確定持有的時間,但是有過持股5年以上經驗的人會有很深的感受

8:基本面的不確定,不可能有完全確定的基本面
確定是相對的,不確定是絕對的,在不確定下如何進行投資.合理假設,正確的知識,常識的去作出正確的推測,結果也許會美妙,當然要系安全帶,買點第一.

趨勢投資和價值投資我倒不認為有本質衝突，這兒指的趨勢是建立在公司經營狀況的基礎上作出的收割或死抗決策，不是某一時期技術走勢的趨勢投機，用苛刻的財 務指標和靜態的觀點無法區分一個企業的不同發展階段，如同人一樣，企業也有創立到成長然後成熟的過程，某一時期對公司估值完全用財務指標衡量過於保守，投 資企業並不是種幾顆菜就收穫幾顆的等量產出，而是一個建立在公司分析和行業分析上的動態監測行為，行業屬性不好的企業即便有個出色的管理層也只能做的相對 好一些而已，反而一個繁榮的行業即便管理層差些也能獲得很好的回報，房地產和化纖就是2個截然不同的行業，無論如何，現金流屬性佳的消費服務業都比現金流 狀況不可預測的工業類或者高科技類都要更穩定些，巴老的風格既是如此，穩定的現金流才是企業的血液，穩定沒有成長的公司只能獲取淨資產增加的收穫，公司價 值的核心是未來賺取現金的能力，一個公司的商業模式決定了公司的前途，行業的競爭結構和替代品的影響決定了公司的獲利能力，假如有一個獨一無二產品的公司 其價值也不能用當期的現金流來衡量，鐵打的營盤流水的兵，再好的公司也會交到智商一般的人手上經營，只有獨特的產品才能保證即使才能平庸的人管理公司也不 至於破產倒閉。

關於價值投資，我看了一下枯榮兄的帖子，感覺和自己的想法很接近。但是通過這幾年的實踐，我覺得思路可以更開闊些。
談談自己的看法：
1  首先要認識到，到目前為止，市場中還沒有一种放之四海皆準的，包賺不賠，保證獲利的方法。投機是通過預測價格波動來獲利，價值 投資是通過預測企業經營來獲利，但是預測企業經營其實並不比預測價格波動更容易，也不會更準確。企業的經營受到多種因素影響，有國家宏觀政策、經濟形勢、 競爭、管理層的決策、企業內部運作情況等等，甚至有時候突發事件和偶然因素也會對企業造成重大影響。所以實際上價值投資並不比其他投資方法更容易讓你賺到 錢，通過這種方法賺到大錢的，除了聰明外，恐怕還有運氣在裡面。學巴菲特理論的有很多，成功的很少。從另一方面看，索羅斯是投機家，他照樣也獲得成功。

2  即使方法正確，也選到了好股票，是否一定能盈利呢，答案仍然是否定的。因為其中還有市場和人性的因素在裡面。當你通過慎重研究 買到一個好股票後，在市場和企業經營的波動中，能否持穩並大幅度獲利？答案是很難說。本人最大的教訓在04年底的時候，當時經過研究，鎖定特變電工、鹽湖 鉀肥、中信國安和新和成，記得05年還和當時在論壇上的「好姐夫」交流過這四隻股票。當時重倉特變電工，大概以現在復權的價格1.5左右買入，結果特變電 工爆出投機炒期貨巨虧的醜聞，股票價格大幅度下跌，市場傳言四起，研究報告也一致不看好它。公司真實虧損程度如何？管理層是否真的誠信？將來是否還會出現 更大的黑洞？我不得不思考這些問題，從穩健的觀點出發，我只能忍痛減掉大部分倉位，並在後面的反彈中出清。現在看來，這只是公司發展中的一次小波動，根據 現在的k線去反推，得出的結論一定是當時我很愚蠢。但是對於當時的局中人來講，卻有巨大的壓力。導致了不能拿穩股票。而且，今後遇到類似情況，我可能還是 割肉，因為這雖然可能讓我錯過了特變電工之類的好股票，但也會避免讓我踩上銀廣夏之類的地雷，可以保證我在這個市場長久地，穩健地活下去，並且能活得比較 滋潤。

3  所以基於上面兩點，我的結論是在證券市場，僅僅考慮投資理論（策略）是不夠的，還要結合市場和人來考慮。對於不同的市場階段， 不同個性的人來說，適合的策略是不一樣的。因此，我現在的投資三角是：市場、策略、人性。現在我做任何一次投資前，都要判斷當前的市場狀況，是高估?低 估？還是維持震盪平衡狀態。我的心理狀態是怎樣，期待多少收益？能忍受多大的虧損而不至於崩潰？在這些前提明確後，再根據情況選擇是做價值投資，還是趨勢 投機，還是高風險投機？還是套利？還是打新，或者什麼都不做。顯然，價值投資只能在低估市場才能做，當大部分藍籌pe在5—10的時後，是做價值投資的黃 金時期，但這樣的機會並不多。趨勢投機適合在市場資金氾濫，人氣較高的時候做，但是要注意盈利目標不要太高，判斷錯誤要及時止損。出現套利機會的時候可以 套利，而且目前國內市場這種機會很多，例如以前的農產品、大冶特鋼、上海醫藥等等有保底價格的股票,去年的攀鋼鋼釩等等。在某些市場階段，高風險投機也是 有一定可行性的，例如目前中國股市的特點，對於即將退市的ST股，地方政府總是千方百計地促成重組，保留上市資格。而重組後再次上市股票價格通常翻7、8 倍之多，因此拿10萬元投資5個即將退市、有重組傳聞的ST股，只要博中一個，即可大幅度盈利，其它的即使退市，也能在三板交易。總之，只要善於總結、思 考，根據你承受能力的不同，在不同市場階段一定能發現不同的盈利模式。

4 要善於在不同的市場尋找機會，股票僅僅是證券市場的一部分，還有債券（國債、可轉債、企業債、公司債），還有期貨等等。對於穩健的價值投資者而言，值得買 入的時候並不多，有時候可能要等上幾年。因此要善於在不同的市場尋找機會，股票市場高估時，債券可能處於低估階段。而期貨市場在大幅度下跌或大幅度上升 時，偶爾也能出現一些較有把握的交易機會。通過最大化利用資金，每年可以多收益5-10個點，長期積累，將是非常可觀的。

1：價值投資定義的定義:也許並沒有價值投資這個概念，而是後來巴老的追隨者加上去的，巴老只說過投資，也只認可投資。我認可的價值投資就是用自己或自己 募集的資金去幫助優秀的企業，以實現優秀的企業更優秀，而讓自己的資金也更優秀的一種方法。價值投資本身是一種理念，但我以為是一個很高尚的理念如果人人 都用自己的資金去投資優秀和負責的企業，這個世界會美好太多。

2：安全邊際（控制風險）是價值投資的首要考量因素嗎？巴老誠不我欺，他是一個高尚的人，從他嚴於律己就可以看出，沒有欺騙任何人。他曾說過：就是85% 像格雷厄姆，15%像費雪，其實費雪的成長性也是安全邊際的延伸。不過很難，主要問題在於個人對安全邊際的理解不同，對安全邊際的認定不同，計算更不同， 與投資者知識結構，生活閱歷都有關係。就算巴老說的很細，對於安全邊際也會有各種不同的說法和理解，這一點，巴老很狡黠，連辯解都沒有，很正常，誰說他這 點不是大智慧呢？

3：價值的計算:用一種相對保守的方法精確計算企業的價值，當然有各種不同的方法，有些方法甚至有一點唯心，但是不能說明他們錯了。應為有些方面的確需要 唯心一些。例如：管理層優秀的人品，很難用數字來說明，例如：職工的和諧度和上下級的和諧都是很難用數字衡量的，但這些又是一個優秀企業必需的。再說，巴 老本身也沒有講的太細，畢竟他不是老師，不能苛求他。我以為，可以肯定的一點就是對風險的控制排第一位，風險風險再風險。在風險可估的情況下投資。也就是 巴老的第一條，不虧損。

4：企業能真正把握嗎？毫無疑問，不能。也就是說永遠也做不到預測，最多做到看清流向，所以有了個能力圈的概念。在自己能力圈裡做事還能有問題嗎？說到底，還是個安全邊際的問題。

5：趨勢和價值投資能結合嗎？不能，趨勢投資時利用經濟的趨勢慣性來投資賺錢的方法，而不是靠企業經營優秀本身的紅利溢價來賺錢的方法，兩者有本質的不同。

孤獨的王亞偉：那些關於他的讚美與質疑

5月10日，告別晚宴上，王亞偉又再度被華夏員工圍繞在身邊，他們一次又一次的走到了王亞偉身前，與他碰杯話別，許多人在晚宴結束後都仍然久久不能平靜。

就在不久前，類似的一幕剛剛在華夏基金位於北京金融街通泰大廈12層的會議室中上演，用兩個半小時與在場40多家媒體告別的王亞偉，在發佈會結束後，也被記者們圍在了人群中索要簽名合照。

有一個細節耐人尋味，在當時的現場，有一個華夏基金研究部的員工，也擠入了人群，走到了王亞偉面前，介紹自己的身份，同時表達自己對於他的敬佩。

同一天晚上，經王亞偉自己認真修改直到晚間10點鐘才完成的發布會實錄，由華夏基金官方微博在網上公開，當晚的輿論幾乎被他的離別淹沒。

從華夏人，到媒體輿論，再到整個市場的參與者，多年來，王亞偉總是被圍繞在人群的中心，猶如一個山峰上的神話，孤獨地被大多數人仰望，讚美的同時卻又被不斷地質疑。

質疑：重組股與小基金

經得起多大的讚美，就要承受得了多大的質疑，這點在王亞偉身上體現無遺。

毋庸置疑，王亞偉的投資業績得到了絕大多數人的肯定，在中國A股裡有公開記錄的產品裡，傳奇基金華夏大盤的業績迄今仍傲視群雄。

然而，市場對他的質疑良多，首先是重組股和封閉式基金的投資操作模式。在前者上的多次押寶成功，使得市場質疑他涉嫌內幕交易、引導了重組股投機的市場氛圍；後者封閉式的小規模基金操作，成為同行質疑王亞偉「神話」的主要論據。

對於前者，王亞偉在5月7日面對記者時指出，「從14年的時間來看，投重組股是我投資生涯中一個很短的階段，而且我投重組股，無論是從數量上，還是說從我投資的比例上，都只佔很小的一部分。重組股對於我基金的整體業績影響不大。」

他一再強調自己的組合投資，實際上，這在業內人士中也得到了同感。一位公募投研人士就對記者指出，實際上觀察王亞偉的組合，他的業績是通過分散持股而實現的，很多個股的持倉量都不超過總資產比例的3%。

數據也印證了這點，以2010年王亞偉與他當年最主要的對手孫建波做對比。

2010 年年報中，華夏大盤共持有103只股票。其中，ST類股票4只，佔資產淨值的比例最高僅為1.66%，最低的只有0.23%，四者加起來也不夠資產淨值的 4%。而當年王亞偉在基金年報和上市公司年報中呈現出來的持股是103只，而孫建波的持股是85只。但是前者規模為77億，後者為126億，也就意味著以 公開數據計算，王亞偉每隻股票上建倉僅為0.75億，後者則為1.48億。

如果把時間線拉得更長一點，從2007年到2011年每年公開 數據呈現出的王亞偉在華夏大盤精選基金的持股數量來看，依次是115家、60家、82家、103家和95家，平均數為91家。而這些年，華夏大盤的年底規 模依次為56億元、30億元、63億元、77億元和63億元。

這意味著，從2007年到2011年，以華夏大盤為例，王亞偉在每隻股票上的平均持股市值為0.49億元、0.5億元、0.77億元、0.75億元和0.66億元。而這僅僅是基於其在公開資料中所能查找到的數據而得出的結論，「非常了不起」前述人士指出。

而對於小基金的質疑，前述投研人士就認為，王亞偉是個交易感覺很好的基金經理，實際上小規模、封閉式的基金更適合他。他指出，王亞偉其實是業內很早就開始採用批量組合下單方式交易的基金經理，而且這方面的能力突出。

孤獨：王亞偉的「擠出效應」？

王亞偉投資的秘密，也許只有他自己深得奧妙，但是市場對於他的質疑，還緣於他巨大的明星光環下的「擠出效應」。

一是對於公募基金乃至整個市場，除了重組股之外的投資模式的擠出。對此，王亞偉則直言，他的風格是「尊重市場、挖掘市場中被低估的投資機會。」過去的重組股投資僅僅是他發掘了當時市場未被發掘的機會。

更為重要的是，「一哥」在他離開的封筆之作中，已經詮釋了他對於「投資強調與時俱進」的說法，華夏大盤一季度的重組投資特色已經大幅度減弱。

王亞偉說，這是因為「重組股現在整體來看沒有超額收益」，「調整背後是我對市場投資機會發生變化的判斷。」

另一方面，他對於華夏團隊其他明星投研人士的「擠出效應」也多年來一直存在爭議。有人質疑公司市場宣傳中對他的傾斜，是導致日後多個華夏出色投研團隊的離開主因。有人指出王亞偉擁有從券商到內部投研的單獨小組支持，別人無法比肩。

「除了業績出色，王亞偉在公司中表現出來其實就是一個普通的基金經理。」有華夏基金人士對記者指出。而他更是辭去投委會主席，徹底離開投研團隊人士管理工作，實際上只管自己的兩隻基金，具體投研部門的行政事務，由投資總監劉文動主管。

而或許更為重要的是，華夏本身投研體制決定了王亞偉實際上在資源上能否得到超公平待遇的傾斜。

和部分投資總監擁有絕對權威的基金公司不同，華夏基金的基金經理在自己管理的基金上擁有較大話語權，華夏基金的投資決策委員會負責判斷一段時間內證券市場的基本走勢，決定基金資產在資產類別間的分配比例範圍，基金經理只有少數重大單項投資決定需經投委會審批。」

而投委會對於基金經理個人的影響只有為數不多的幾次。

其中讓人印象深刻的是在2007年11月，大盤已經呈現瘋狂的時候，華夏基金投委會做出了歷史上第一次「強制性集體減倉」的決定，要求公司所有基金將股票倉位降低，積極抵禦市場系統性下跌的風險。同時，投委會對旗下各只基金不再考核在此期間的業績排名。

而事實上，這或是王亞偉在2007年成為「最賺錢基金經理」後，在2008年成為「最抗跌基金經理」背後的華夏團隊決策給予的支持。

@marsiceman 轉貼/關於Evernote的融資、收購和中國區 slamnow

思考的碎片--關於消費電子未來的構想和命題3 slamnow

關於深圳控股。 黃鐵錘

   有人向我介紹了深圳控股，我一研究，是真的很動心很動心啊，分紅率達到了8.3%，很符合我的用分紅再買入股票的操作手法，但考慮良久，最終決定暫時還是不買。因為我捫心自問，購入深圳控股，守十年，能否做到？答案是否定的。

深圳控股的優點：

          1、業績連續三年增長，2008，2009，2010，2011是逐步升高的，分紅也逐步升高，但到現在還沒有趕上2007年的業績。

          2、他正在試探商業地產。

          3、他有很好的背景，作假的可能性小。

          4、我很喜歡的張化橋先生在裡面做過boss。

          5、分紅達到1.5毛，股價才1塊8，相當便宜。

          6、租金收益就很了不起了。

          7、現在政府正在救樓市，在放水ing，利率打折已經出來了，2成首付剛見報，0首付都有地產商在嘗試。他奶奶的，三成首付付不起，0首付總買得起了吧，哈哈，相信未來兩年的樓市必大火啊。

深圳控股的缺點：

          1、比較複雜，我看了半天還是沒有完全搞懂，當然，商業模式基本搞懂，但細節太多，看得非常吃力，我喜歡那種很簡單的財報。

          2、我自問了一下，願意持 有這個公司10年嗎？答案是否定的，因為我覺得現在的房價已經不是普通人能買得起的了，雖然現在救市，搞2成首付，搞0首付，還能再撐兩年，但這個泡泡總 有一天會吹到頭，也許是三年，也許是五年，吹到頭後這種公司就麻煩了。也就是說買這種公司，必須得股價在這三五年內就得到體現，否則在樓市出問題前分紅是 回不了本的。

          3、深圳控股借了很多長期債券，這些債券大多以美元，港元計價，在人民幣升值的時候還沒什麼，一旦人民幣開始瘋狂貶值的時候，他有多少利潤都會被美元借貸 給搞死。至於人民幣會不會貶值，那就很簡單了，大家看看最近十幾年到底是人民幣發得多還是美元發得多就知道了。若只多一點點，那肯定不會出問題，若多了很 多很多，最終總會扯平的。人民幣M2都比99年高10倍了。

          4、買這只股票還不如買銀行股，儘管樓市出問題對銀行股會有很大的打擊，但至少，在我國，大型銀行，國家是一定會注資救命的，所以房產商賺錢，銀行肯定賺 錢；房產商虧，銀行也虧；房產商倒閉，銀行卻不會掉閉，只會加重虧損，虧損熬過去了，銀行自然還能再活得更好，但很多地產商就不知道是否能熬過去了。

          5、深圳控股按以往的盈利增長，估計20%到30%就夠好了，很多大型銀行也能做到20%的增長，但風險卻小得多，市盈率也才五六倍，為什麼要買地產股而不買銀行股呢？

          6、關於Soho中國和深圳控股的比較，我現在覺得SoHo中國同樣存在很大風險，只不過soho中國的財務報表略好了點，因為soho中國同樣有6億美 元債券及20幾億港幣可轉債，這些都是隱含的炸彈，不過財報比深圳控股略好，若都是人民幣計價的債券就好了，我就不會這麼擔心，下一步我會對soho中國 減倉。

          最後我要說的是深圳控股和soho中國都很便宜，在2012到2013年極有可能盈利大增，並反應在股價上使股價翻倍，但自問了一下是否願意持有他們兩個十年，答案是否定的，所以我不會大量持有他們（可能會持有很少量，小於1%）。

          我還喜歡一些其他的股票，像譚木匠，金界，筆克等，自問了一下是否願意持有他們十年，答案是肯定的，所以我覺得就算在深圳控股以及soho中國上沒有賺到錢也不可惜，自可從其他的股票中賺到更安心的錢。