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誰導演了京城年末搶房潮

http://www.infzm.com/content/84156

在被調控政策壓抑了兩年多之後，年底，北京樓市出現恐慌性購房潮。一再被麻醉的中國樓市，究竟怎樣才能擺脫「道高一尺，魔高一丈」的惡性循環？

在北京東五環十幾公里外的北馬莊，幾座黃色巨型塔吊正在飛快旋轉，一座城邦正在溫榆河畔徐徐展開。

雖然這個名叫金地格林格林的樓盤鄰近火化場和高壓電線群，且均價超過1.5萬元/平方米，但過去一個月，有三千多人交錢排隊辦卡，等著搶購四百多套中小戶型住宅。格林格林項目的一位銷售人員表示，托各種關係前來買房的人達到上百人。

更讓消費者感到恐慌的是，2012年12月之後，北京部分區域二手房坐地起價了。王瑜從2012年年初開始看房，為了等廣渠門的一個新盤，眼睜睜看著附近的二手房飛漲。到最後，新盤沒搖到號，她不得已去買富力城的二手房，價格卻已從年初的每平方米4.1萬元漲到了4.5萬元。

12月初，她簽完約沒幾天，中介就告訴她，她的房子市值已經升了二十來萬，「要是沒等新盤，我還能省個四十來萬。」王瑜還是很懊惱。

國家統計局12月18日公佈的數據顯示，11月份北京、上海、深圳、廣州等主要城市的新建商品住宅價格較10月份均上漲，北京漲幅最大，環比上漲0.8%，而此前連續三個月基本持平。

北京市房地產協會秘書長陳志向南方週末記者透露，受益於下半年樓市的「翹尾」行情，2012年北京新房市場是調控近3年來成交量最高的一年，預計將達到9.1萬套。他稱「恐慌性購房」只屬於熱點區域熱點項目，並不代表樓市整體，北京市場基本處於動態平衡之中。

但市場真的處於平衡之中嗎？中國政府通過限購等「管治」手段抑制房價過度上漲，讓北京房地產市場價格很長一段時間內走軟，但這並不是真實供求關係的反映，經過近三年的調控，一股強大的購買力正在蓄勢待發。

中國房產研究會副會長顧云昌稱，2012年全年北京市住宅用地成交總量僅為648萬平米，創近6年來新低，在庫存不斷消化而供應難以跟上的情況下，2013年樓市仍有很大的上漲動力。

北京樓市大逆轉

明年開春即將結婚的婚房需求，以及年底的改善置業需求，推動了北京住宅成交量的年底爆發。

一直到2012年8月，邵純還被她老公埋怨眼光不准，買兩套房子都被套了。

作為大型房地產公司白領，經歷了2008年房價大跌，2009年飛漲之後，25歲的她迫切要買房的不是自住需求，而是「心理剛需」。他們曾經眼睜睜看著一套房子的標價，以每週10萬的速度上漲，從140萬漲到170萬，再到200萬——等他們下定決心買的時候，帶著定金去，結果房東又不露臉，說不賣了。

此時，非要有套房不可的心理，比真正的自住更焦灼難熬。2011年年初，她幾乎只看了一眼中弘北京像素，就給老公打電話說，「這房子我要了。」他們花了80萬買了北京像素的一個四十多平方米的複式公寓；到2012年年初，她又舉債買下了龍湖時代天街的一套房子。

焦灼的邵純不知道自己正在經歷北京樓市的又一輪大起落。當他們傾盡所有買下兩套遠郊小房子之時，正值北京樓市籠罩在2011下半年樓市量價齊跌的陰霾中。此時有關房價將要下行調整，甚至房地產市場或將崩盤的悲觀預測，主導著輿論風向。世界銀行在當時還發出警告稱，「房地產市場回調」是中國面臨的最大風險之一。

邵純彼時兩套房子市值很快就開始下跌，尤其是陷入資金鏈緊張的北京像素，開發商中弘地產甚至在2012年年初以五折賣樓，老公開始嘀咕他這個從事房地產業的老婆的眼光了。

短暫的蕭條後，積蓄已久的剛性購房需求開始率先回暖，在開發商促銷及首次置業的剛需購房需求支撐下，北京樓市在春節後交易量開始穩步回暖。5、6月份樓市調控將要放鬆、房價將要上漲的傳言，又進一步推動了交易量連續三個月上漲，並在7月份達到全年的峰值——商品房成交達2.5萬套，二手房住宅簽約1.7萬套，均創2010年調控以來的最高。

華遠地產董事長任志強在彼時預言，如果現有調控房地產政策不變，2013年3月，中國房地產必將暴漲。他指出限購令限制了新增土地供應，導致了北京2012年出現歷史上第三次土地負增長，舊土地供應庫存2013年3月終止，自從1998年房改後，每次土地供應負增長之後房價都會暴漲。

為了防止樓市的失控，中國政府派樓市督察組到各地督查樓市調控執行情況；另一方面，住建部、國家發改委、中國銀監會、人民銀行等中央多部委相繼發佈聲明否定房地產調控放鬆的言論，並多次重申將從嚴樓市調控。受此影響，以及上半年剛需嚴重透支的影響，北京樓市成交量從2012年8月份開始連續三個月回落。

經過一個生意平淡的「金九銀十」後，北京樓市交易量的下滑並未至年底，買家們開始在年末重返樓市了。金地格林格林原計劃只在2012年11月份推200套房源認籌，但意向客戶在幾天內就接近2000人，後來他們不得不又加推200套房源。

進入2012年12月，北京多個區域開始出現「恐慌性購房」。明年開春即將結婚的婚房需求，以及年底的改善置業需求，推動了北京住宅成交量的年底爆發。北京市房協統計，11月北京新建商品住宅成交均價為2.18萬元/平方米，環比10月份上漲5.2%。在離2013年3月份仍有一季時間的現在，北京、廣州等一線城市似乎真有了房價「暴漲」的苗頭。甚至媒體報導，一套位於北京二環鐵路邊上的房子，一夜之前從230萬飛漲到300萬。

有一天臨睡，邵純夫妻倆算了一筆賬，發現自己一年來買的兩套房子比原來漲了超過60%，「頓時揚眉吐氣了」。直到2012年8月份，他們還在為此爭吵。3個月裡，隨著北京樓市的起伏，他們的人生也隨之起伏，但終於在這一賭局中勝出了。

股市資金流入

12月有相當部分的股市資金流入北京樓市，股市四季度有高達四千億元的解禁，數千億資金流向樓市，也成為攪動北京樓市的重要因素。

儘管2012年還有十餘天才過去，但從目前數據看，2012年全年北京新房市場創造近3年成交量新高已無疑問——預計全年成交量將達到9.1萬套，同比上漲55%。

財政部網站公佈的數據也顯示，2012年11月份房地產營業稅同比增加123億元，增長超過58.7%。營業稅如此的大幅上升，再一次有力印證了12月樓市的「翹尾」回暖。而這一翹尾正驅動著更多的資金湧入樓市。

刺激購房者心理和整個樓市預期的還有近期土地市場的「瘋狂」。整個11月，多個城市「地王」頻出。11月27日，北京、上海土地市場同日出現「地王」，樓麵價均超過3萬元/平方米；11月28日，深圳新的總價「地王」誕生。2012年銷售額破千億的保利地產一位高管向南方週末記者稱，保利有意識在10月份後大筆拿地，「馬上就沒房可賣了，但地價開始抬頭了」。

巨大而突然的成交量背後，是哪些消費者在支撐？偉業我愛我家集團副總裁胡景暉說，市場壓抑了兩年多的剛性需求啟動很關鍵，過去兩年沒有釋放的購買力太大了。但2012年10月之後，購房人群出現了變化。

「之前首次置業的人佔整體市場的七成，改善性置業的人不到三成，但10月份之後首次置業人數明顯下降，有些項目兩個主要購房人群所佔的比例出現反轉。」胡景暉說。

也就是說，過去幾年一直迴避中國房地產市場的投資者如今捲土重來。從我愛我家接觸的客戶統計，12月有相當部分的股市資金流入北京樓市，股市四季度有高達四千億元的解禁，數千億資金流向樓市，也成為攪動北京樓市的重要因素，「尤其是全款購房比例上漲至四成左右，別墅成交量環比上月上漲近九成。」胡景暉說。

11月份以來，中國各地的房地產市場均出現起色。根據國家統計局發佈數據顯示，11月份全國70個大中城市新建商品住宅中，價格環比上漲的城市超過了75%，達53個，為2012年以來最多，廣州、上海等其他一線城市全線上漲，且漲幅遠遠超過二線城市。

據媒體報導，廣州珊瑚天峰項目週五通宵熱賣，該項目開盤即漲5000元/平方米；廣州南沙碧桂園天璽灣則是週六三千多人排隊爭購；而週日才開盤的珠江新城尚東君御在週六晚已出現排隊長龍。

但並不是所有房地產項目都出現轉機。這一輪成交量回暖過程中，許多樓盤銷售不久就被一搶而空，但同樣也有許多樓盤銷售慘淡，11月份北京新增15個新盤，就有包括璞瑅、東亞·印象台湖、北京城建·琨廷等4新盤零成交——開盤優惠仍舊是硬道理。

被打麻藥的樓市

12月14日才剛剛結束的中央經濟工作會議上傳遞出來的信號非常之少，對於房地產，僅僅一句「繼續堅持房地產市場調控政策不動搖」。

從2003年開始，中國樓市開始進入一個死循環，往往年末中央經濟工作會議到次年兩會，以收緊銀根和地根為核心的調控達到頂峰，之後進入政策效果觀察期，然後供不應求的市場迅速報復性反彈。然而，12月14日才剛剛結束的中央經濟工作會議上傳遞出來的信號非常之少，對於房地產，僅僅一句「繼續堅持房地產市場調控政策不動搖」。

在「恐慌性購房」消息刺激下，12月18日，國土部召開關於「採取切實措施，穩定房地產用地供應，抑制異常地價」的新聞通氣會，出台多項措施抑制高地價。12月17日晚，北京市住建委聯合人力資源局，進一步明確繳納社保認定購房資格標準，規定補繳社保在購房資格審核中不予認可。

北京市住建委同時稱，目前北京市還有九千餘套商品住房正在預售審批之中，有望年底前形成實際供應。此外，北京市開工未預售商品住房項目還有1200萬平方米，其中很多項目預計2013年上半年可以形成實際供應。再加上現在全市在售商品住房庫存還有超過5.4萬套，存量住房市場供應潛力巨大，可有效滿足需求。

但北京如今所供土地以遠郊區域為主，配建保障房的住宅用地必將進一步加大，五環內優質地塊供應仍顯匱乏。

中國房產研究會副會長顧云昌稱，北京房價上漲趨勢加劇，土地供應計劃未完成將為2013年樓市調控帶來較大壓力，中國政府調控的主要目標是北京、上海等一線城市，中央對於這些城市樓市反彈的容忍度依然不變，如果房價上漲過快，2013年仍存在調控收緊的可能。

但樓市調控仍舊類似於打麻藥，人為扭曲了商品房市場的供需關係，保利地產高管即訴苦，目前政府在房價管制上較前幾個月更為嚴格了，「在北京的高端項目，最頭疼的是怎麼才能拿到預售證」。

原中國房地產開發集團總裁孟曉蘇也稱，「通過限購，糊塗父親已把兒子打出毒癮，不打麻藥他就會跳會鬧。但父親種大麻幫兒子戒毒絕不是正確的。待中國住房雙軌制正常運行時，人們會把這段有趣的限購故事當做一樁笑料」。

（應被訪者要求，王瑜、邵純為化名）

年末扯談公司分析路徑 陌塵上

xueqiu.com/2608475154/22710701
首先聲明小弟就一菜鳥。逛雪球之後，發現雪球一大怪，就是談酒談藥的特別多，好像拿著它們就是價值投資。酒沒啥好評論的。說藥吧。俗話說生病吃藥，藥是好東西，而且有些宮廷秘方藥還有延年益壽的作用。不過，年底高興，就唱些反調。藥有條主線是：濫用。不多評論，但相信凡是去過內地醫院的，或多或少有些感受。小弟除此之外，也沒啥子特別的經驗可以分享，就簡單以在香港看過幾次私家醫生的體驗來舉個例，香港醫生最多給開三天的藥量，若藥效不夠，則請到時再來複診，抗生素等藥是能夠不開就不可。這是其一。其二是談中成藥或以宮廷秘方的延年益壽之藥的藥效。小弟沒有特別研究過日本人長壽的秘訣，但就以身邊的例子稍微作展開。每年年底都能夠在電視裡看到的香港新界圍村舉辦的千叟宴（80歲以上的才有資格入席），小弟不免大為詫異香港圍村人的長壽。小弟認識本港一位教車師傅，80歲好幾了還每天教3、4個學生練習駕駛路試技術。曾向他請教過為啥體格強健？答曰：生活開心，不抽煙，多作運動。所以，要健康要長壽，延年益壽之藥並不是它的必要條件。藥還有第二條主線，就是帳目。國人都知道，藥企要打通渠道環節，打開醫院打開醫生，總有各種「經常」的「不經常費用」，有些是有票據，有些是永遠不可能有票據，怎麼辦？這麼多年下來，有見過藥企沒有辦法嗎？

講這麼多，其實有些偏題了。回到題目上，小弟只想說，分析公司或票票就是要理清主線，理出個投資該公司或票票的主邏輯出來。公司毛毛邊邊的信息這麼多，看不過來也不可能看得清楚！（除非是董事長的二姨或是財務總監的小姨。）經濟、行業、公司琢磨久了，不免會發現：任何公司任何時點都會有個主邏輯存在，投資之或不投資之，本質上是對這個主邏輯把握狀況而定。主邏輯能看清的，就投資之，看不清或自己把握不了的，就等一等，等主邏輯的轉化，等下個主邏輯是否屬於自己能看清的，若仍看不清的，那就繼續等或乾脆放棄。

以上說得抽象了，舉些例子吧。比如茅台，俺前陣是關心被動添加還是主動添加（有雪球文章為證），過完春節之後，俺會關心年禮銷量的增減；比如張裕，俺關心其中端產品老化的問題；比如青啤，俺關心量的擴張，等到年報之後，俺要關注管理層是否比上任伊始更具信心；比如一拖，俺關心大輪拖的情況；比如中國遠洋，俺前段時間關心BDI指數，未來一年會關心歷史租約的消化情況；比如長城汽車，俺關心suv的銷量，等等啦。

該結束語了。投資有大道至簡的方法，但不能老想著一勞永逸。事物總在不斷地運動著（這話很熟悉吧）。投資就是要在運動的事物中，去抓住事物發展的主線！感覺自個兒抓不住的，就先等著！

年末吐槽-信託麥道夫-上市公司中國林業的圈錢計劃 徐丹餅乾

http://xueqiu.com/1289287076/22730912
一個多月以前，我分享過一篇「溫州人跳了，在上海的福建人還沒跳」的文章： 鏈接：http://www.douban.com/group/topic/22808389/

原因是當時我碰巧有機會和在上海的幾個福建人有點交流，驚異於其麥道夫之術拙劣，這幾人洋洋自得一副臭臉的樣子也讓我十分不爽。忍了一個月，確認了和這群福建人不會再有交集，終於決定要把一個月前做的筆記po上來。

窺一斑而見全豹，這樣的騙子公司絕對不止這一家，類似的騙子公司主要特徵包括在泛歐交易所上市的公司以及發行較高信託回報率的傳統行業企業。希望我拋一磚可以引玉。

南方林業發展有限公司地處中國福建省三明市泰寧縣，主要從事林地資源經營、原木銷售和木材加工銷售等業務。今年6月份的時候，它和陝國投聯合發行了兩個信託，一個叫「南方林業「，一個叫」 福建泰寧南方林業貸款」,回報率分別為11.5%和10.5%，是信託中相對較高的回報率。

下文主要解釋的是為什麼這家公司是個屁。。

在好買基金上該信託的頁面是這樣的。紅色字體表示扯淡。

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扯淡1：上市公司： 公司自稱08年在歐洲上市，名稱chinaforestry和著名騙子嘉漢林業的sino forestry有的一拼，上市流通240萬股，每股面值為13.33歐元，價值3200萬歐元，上市值3200萬歐元；最新市值：4224萬歐元

 事實1： 公司在紐約泛歐交易所上市，地點為巴黎自由版。怎麼形容自由版之爛呢，它和主板的對比如下
查看原圖自由版交易的方式是一個時間段僅有一個交易價格（一天只報一次價，流動性極低）。

這公司在自由版上的交易量幾乎為0，最高日交易量不過幾百股，目前所謂漲了十幾個點的市值明顯是公司自己操盤所為。對於泛歐交易所的股民來說，這種騙子公司見多了，真正的紐交所股民對這種股票的交易都抱著「讓中國人自己騙自己去吧，I don't give a sh*t的睬都不會睬你的態度」。

扯淡2：公司現金流充足。

事實2：公司目前的資金來源主要靠今年6月份開始的大規模融資支撐(也就是這個信託，實際主營業務沒有產生現金流)。所謂的主營業務利潤來源是顯著的報表撰改。
公司僅僅在上市前公佈過06~08年的資產負債表，具體如下


查看原圖查看原圖*流動資產佔比進不到5%，該公司大部分資產都來源於森林資產，下文將會說明的審計報告的虛偽。

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*私人借貸是指個體在有銀行擔保情況下問公司借貸的資金，難以溯源，公司的私人借貸額度在100萬歐元以上，去向不明。

扯淡3，公司利潤良好。

事實3，公司花了60萬歐元上了個市，從頭到尾都是自己和自己玩。一分錢麼賺到。
公司所有的利潤來源於統計報表的重新估算。
香港一家公司做的審計，審計了3次，同一片林子審了3個價。主要差別來源於樹種密度的變化和森林砍伐成本的變化（一年樹林密度增加一倍，砍伐成本減少75%騙誰呢？）

查看原圖查看原圖上圖可見：07年的利潤來源為林地重估。
08年的利潤來源與收購子公司少數股權，而這部分少數股權的利潤來源為子公司的林地的林地重估。說到底，這公司就是拿著自己的兩畝三分地在玩會計遊戲。

扯淡4： 建銀城投—麥道夫同夥。
建銀城建幾乎沒有資料，有點政府背景，之前曾經投資用3.54個億投過中技樁業18.44%的股份，上市未成功，歷史記錄可謂相當不輝煌。

以上所有資料來源於網絡。

就這麼一家傻×式的騙術拙劣的公司也發行了兩個信託募了4個億，還號稱要香港上市（騙誰呢？）信託最低購買額度300萬RMB。另外有傳說其公司在福建民間融資近3億。買它的人都是吃長大的？

寫這篇東東的目的就是扒扒這家公司的衣服加上吐槽一下信託業的不靠譜。還有，那幾個福建人誰叫你們顯擺~

美國股市年末行情給華爾街“送紅包”

來源: http://wallstreetcn.com/node/69668

美國股市11、12月迎來一波上漲行情，在年末最後一刻為華爾街送上了一個“大紅包”，也為金融從業人員今年的“收成”畫上了一個完美的句號。 然而，年末股票行情的“沖刺”並沒有給債券交易員帶來什麽“收成”，實際上對他們而言，今年是經濟危機以來“收成”最差的一年。今年“收成”最好的當屬股票交易員和投行人士，這主要歸功於今年美國股市行情好、公司IPO規模增加。 據知情人士透露，大摩投行人士的收入可能平均增長接近6%—10%。 美國許多大銀行仍舊在為員工發多少工資和獎金“皺眉頭”，只有等到今年過完、到下一年年初，才能最終敲定工資和獎金的發放。 據研究機構Dealogic統計，今年道瓊斯指數上漲了24%；IPO規模也是自2010年以來最大的一年，超過1720億美元。對股票交易員和投行人士而言，今年註定是“不平凡”的一年。 獵頭公司Gilbert Tweed International總經理表示，前三季度金融從業人員的收入不是很理想，可能是負增長，可以說，今年四季度的行情一舉扭轉了這樣的情況。 瑞士銀行分析師Brennan Hawken稱：“今年‘收成好壞’得看自己是從事哪個行當了，三十年河東，三十年河西，前幾年做債券和大宗商品的順風順水，今年做股票的可謂風光無限。” 據路透社分析人士統計，美國銀行、花旗銀行和摩根士丹利的收入預計同比都會有不同程度的增長，摩根大通和高盛的收入則會下降，這五家大行的總收入預計同比增加2%。 金融行業獵頭公司Options Group11月的研究顯示：投行員工的薪資預計上漲6%，而股票交易員的收入同比增長更高，同比增長12%；總的來說，華爾街金融機構交易員和銀行從業人士的收入預計上漲3%；對他們而言，這是自2009年以來第一次漲工資。 但是，債券交易員就沒有這麽幸運了，他們的薪資收入下降了10%。 此外，一位熟悉相關事情的人士透露，摩根士丹利打算以現金形式支付獎金，而不是像過去那樣延期支付。自金融危機以來，摩根士丹利員工的大部分獎金都是以股票和債券類金融產品延期支付，數年之後才能兌付成現金。 據相關人士透露，今年摩根士丹利為股票交易員和經紀人發放的獎金預計將會增加，而債券交易員和經紀人的獎金將會減少。 前些年，摩根士丹利延遲發放工資和獎金的做法一度導致公司內部管理層和員工關系緊張。摩根士丹利首席執行官曾發出話來：如果不滿意，可以離職走人。 摩根士丹利願意以現金方式支付獎金，反映了獎金發放形式微妙而重要的變化。由於政府監管機構認為延期支付可以使金融從業人員的投資行為更加保守，摩根士丹利原來獎金大多是按照延期支付的形式發放，高級管理層的獎金甚至全部延期支付。 今年，由於收入的增長，摩根士丹利以現金支付獎金的壓力小多了。據路透社分析人士統計，摩根士丹利今年收入326億美元，同比增長22%，是2006年以來最好的一年；這主要是因為摩根士丹利的股票交易、資產管理和投資銀行業務今年做得都比較紅火。 還有一點不得不值得我們關註：相比於金融危機之前，“分蛋糕的”的人少了。據美國勞工統計局的數據，自2008年以來，金融行業的就業人員少了22000人。 據熟悉相關事件的人士透露，花旗銀行投行人士的獎金可能與去年相同，而銷售人員和交易員的獎金下降0%-2%。 高盛員工預計獎金和上一年沒有什麽區別。這表明現在高盛銀行業績可能比10月份略有好轉。高盛第三季度業績不及預期，當時市場猜測將可能會影響到獎金的發放。

年末前美聯儲逆回購工具用量再創新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/70054

「當紅炸子雞」Twitter：年末上漲？逼空？未來趨勢？

http://wallstreetcn.com/node/69905

年末因素加劇歐洲“錢荒”

來源: http://wallstreetcn.com/node/70235

幾天前ZH已經註意到，歐洲年末的流動性情況十分惡劣，並在不斷惡化。在12月17日，歐洲央行無法沖銷其SMP購債計劃累積的1840億歐元流動性，缺口高達320億歐元，這是本月第二次出現如此大規模的沖銷失敗。從那時開始，歐洲的情況在不斷惡化，因為銀行已經在爭奪年末的流動性，希望能在12月31日更好地用現金裝飾它們脆弱的資產負債表，而不是用沖銷用的歐洲央行“債券”，這已經導致了額外2次沖銷失敗，第一次在一周前，當時103家競標者只標了1400億歐元的SMP債券，留下了390億歐元的缺口，而今早的沖銷失敗，更只有89家競標者標了1048億歐元的SMP債券，留下了創紀錄的740億歐元缺口。 有趣的是，雖然年末出現流動性不足的現象，但今年至今歐洲銀行業一直在穩步償還通過3年期LTRO的借款。同時，歐元兌美元匯率也不斷走高，28日和30日更是在缺乏實質性利好消息的情況下出現了兩波行情。看起來，歐洲央行的貨幣政策已經走進了一個困境——流動性的自然收縮不斷推高歐元利率和匯率。  

為什麼我認為美股的牛市還能延續到2015年末 點拾Deepinsight

http://xueqiu.com/3915115654/29641334
對於美股的看法，點拾曾經在4月24日的文章中觀點鮮明的指出 「美股又到買入時」，認為這個5月應該是Buy in May而不是 Sell in May。回頭看，標普和道瓊斯已經創了歷史新高，納斯達克中的科技股也收復大量失地。一個多月的判斷基本是正確的。許多人可能會擔心，自從2009年以來，美股已經連續上漲5年了，美股是否要進入泡沫逃頂了？今天和大家分享GMO老大格蘭桑最新季度報告中關於美股走勢的看法，我也非常認同。

首先，他對泡沫的定義是超過兩個標準方差。用這個標準去看，過去100年人類歷史上出現了6次符合標準的大泡沫。分別是1929年的大蕭條之前，1965-72年的漂亮50泡沫，1990年的日本股市泡沫，1991年的日本房地產泡沫，2000年的美國股市泡沫和2005年的美國房地產市場泡沫。每一次泡沫的結束都非常慘烈。其中2007年的全球金融危機是一次全世界的資產泡沫，從美國房地產，到歐洲房地產，到印度文物，中國字畫等，全部進入泡沫階段。歷史上僅有的另一次全球資產泡沫出現在1929年。目前美國股市在什麼水平呢？1.4倍的Sigma，標普要上漲到2250點才會達到泡沫區域的兩倍Sigma。

美聯儲是獨立的嗎？格蘭桑同學笑而不語。他認為美國股票的波動來自於聯儲的貨幣政策，而美聯儲的動作有很明顯的總統週期（president cycle）。從1964年以來，每一次總統週期的第三年都有很大的正回報。從統計的角度看，如果你在總統第三年的十月買股票，第四年的四月賣出，你大概能獲得這個週期的所有回報。為什麼會這樣？因為為了配合選舉，如果經濟在第三年有任何問題，美聯儲都會出手相救。
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還有一月法則。很多時候一月份市場的表現能預示一年市場的強弱。基本上一月前五個交易日能預示一月整體表現，進而預示整年市場表現。從統計的角度看，如果一月前五個交易日，以及一月整月都是上漲的，1932年以來發生了22次，平均2月到12月的2收益率是11.6%，只有一次低於平均，那就是1987年。同時有14次，前五個交易日和一月都是下跌的年份，最終市場平均下跌6.6%，只有1982年出現比較大的漲幅。要注意的是，2014年也是所謂的前五交易日和一月都整體下跌的 「down down」年份。而且也是總統週期中最弱的第二年開始。

為什麼這個法則還能有效？因為大家都不重視，覺得這種數據比較毫無意義。

對於未來兩年的猜測：1）今年2月到10月1日還是下跌的多；2）但是從10月1日開始到明年的4月甚至之後，進入最強的總統週期第三年，市場可能一路上漲，甚至標普突破2250點；3）到了選舉的時候，泡沫破滅，股價下跌超過一半，跌幅多大看美聯儲能做什麼

價值投資者應該在那個時候離開市場，執行嚴格紀律。

結論：我目前挺同意格蘭桑的看法。今年接下來的日子會進入震盪區間，許多公司還是要看盈利。但從一季度有62%業績超預期的情況，以及一季度極端天氣讓domestic demand的公司業績受損。我認為二季度業績會繼續超預期。未來股票會分化，提估值的階段過去了。然而美股還沒有到頭，無論是從統計學中的總統週期，還是經濟復甦的節奏，以及這一輪的科技創新。而疊加總統週期第三年的美聯儲明年加息時間最終可能低於市場預期。

埃博拉20%概率於10月侵入美國 年末全球最多28萬人感染

來源: http://wallstreetcn.com/node/208222

美國研究者稱，模型顯示埃博拉疫情會變糟，9月底侵入英國概率25%，侵入美國概率18%。埃博拉傳播速度快於人們對其控制，諸多通往病毒感染國的航線被取消，延誤了救援卻無法阻止病毒向它國傳播。奧巴馬稱美國會全力以赴對抗埃博拉。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

世界衛生組織稱，截至8月底，幾內亞、利比亞、塞拉利昂共有3685人疑似或確診感染埃博拉病毒。上周至少有4061人感染，其中2107人死亡。美國東北大學和Fred Hutchinson癌癥研究中心研究員稱，傳染病和流動性模型顯示，西非的埃博拉疫情很可能會變糟，預計9月底前疑似或確診人數是當前的2倍多。9月24日附近，疑似或確診感染埃博拉病毒的人數可能達到 1萬，此後還會有數千人。

埃博拉病毒傳染到其它國家只是時間問題。傳染病和流動性模型預測，9月底，埃博拉侵入英國的概率為25%，侵入美國的概率為18%。

不過，西方國家出現埃博拉病毒並非最大的威脅。例如在美國，這些病毒可能通過旅行傳播到境內。美國對傳染病有很好的控制措施，即使有個別人感染，疫情很可能會得到控制。最令人擔心的是，當前埃博拉傳播速度非常快，超過了人們對其控制。

幾位研究人員對埃博拉疫情持悲觀態度：

佛羅里達大學生物統計學家Ira Longini認為，埃博拉病毒持續傳播，目前看根本停不下來。

美國東北大學教授Alessandro Vespignani表示，當前非常關鍵。如果埃博拉感染者數量上升，卻無法控制疫情，那時就太遲了，再采取什麽措施都很難。世界衛生組織官員們預計，埃博拉病毒感染者總數可達2萬人。然而模型顯示，實際數量可能會遠超過世界衛生組織的預計。Vespignani稱，他和同事們每幾周就會對模型重新計算，看是否出現了轉折。目前看沒有，情況依然是非常糟糕。

據Wired網站報道，一位教授預計，在最壞的情形下，2014年底埃博拉病毒感染者可能會再增加驚人的27.7萬人。

目前醫學界尚沒有研制出對抗埃博拉病毒的疫苗或治療措施，只有支持護理。一些病例采用了實驗性藥物和輸血的方式，一個可能有效的疫苗也匆匆進入生產環節。

專家們認為，應對感染埃博拉病毒的國家給予更多支持，預計至少耗費6億美元，國際反應加大到當前的3~4倍。目前需要大量醫生、護士和其他醫護人員，以及給醫務人員的防護裝備和生活用品。然而一個問題是，80%通往埃博拉感染國家的航線被取消了，這影響了物資運輸，換來的只不過是埃博拉病毒的推遲傳播，代價很大。

據彭博新聞社報道，周一，白宮新聞秘書Josh Earnest稱，美國總統奧巴馬將於明天會見研究人員，美國會全力以赴對抗埃博拉病毒。奧巴馬將埃博拉疫情在國家安全中歸為“優先級”，不過認為該病毒侵入美國的概率很小。

年末“黑天鵝”——中國金融市場高波動

來源: http://wallstreetcn.com/node/212052

本文作者系浦發銀行金融市場部高級分析師曹陽，授權華爾街見聞發表

12月8日，中證登發布《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，對企業債券回購資格進行限制，帶來市場流動性風險增加，引發債券市場大幅調整，10年國債收益率大幅回升。在外匯市場，人民幣匯率也出現大幅貶值，這顯示中國金融市場流動性風險增加，盡管如此預計年內央行也不會再度放松貨幣政策，只會以SLO、MLF平緩流動性波動。

債券市場方面，中證登的通知對企業債回購資格加以限制，這加大了交易所市場的流動性風險，引發市場拋壓。該政策初衷僅是配合國務院43號文精神，厘清地方政府存量債務，降低存量城投債可能被劃出地方政府性債務後出現的信用風險，但市場影響卻很大：

一方面，本次調整涉及債券規模高達5000億，由於9月後央行貨幣政策再度寬松引爆債券市場“牛市”，不少券商、基金使用了杠桿進行“套息交易”。從數據來看，交易所回購余額達到7000億，相比去年上半年的4000億大幅增加，抵押品資格的喪失，無疑增加了交易風險；

另一方面，隨著股票市場火爆，債基贖回壓力增加，投資者競相拋售變現。從市場表現來看，流動性較好的轉債、利率債成為機構首要拋售對象，單邊拋售的“踩踏效應”加劇了市場調整幅度。盡管當日一級市場10年國開債發行利率僅在4.37%，低於二級市場收益率，但我們理解這更多在於引導市場預期。

向前看，我們預計債券市場的調整仍未結束：其一，經濟的下行趨勢未有扭轉，如11月中采PMI僅為50.3，新訂單、出口訂單和就業指數均呈現回落，同時11月出口增長只有4.7%，進口大幅下滑6.7%，顯示出口增長動能放緩，而內需更為疲弱，這意味著微觀企業經營未現好轉，信用風險仍處於高位；其二，前期投資者風險偏好過高，使中低等級信用債信用缺乏足夠的信用利差保護，以5年期AA企業債和國債利差僅為230個基點；其三，中央財政集權化傾向更為明確，如財政部在甄別後，部分城投債將不再被納入政府債務；其四，年末機構資金回賬、凈值下跌的主動贖回，增加債券基金拋售壓力，這一過程並未結束。因此我們預計未來信用溢價仍將走升。

債券市場收益率調整並非故事的全部，我們更關註的是未來監管部門政策方面的變化。目前金融機構交易中的去杠桿、居民部門的加杠桿的政策組合可能放大金融市場風險，增加資產價格波動。

經歷了2013年6月的“錢荒”，我們理解債券交易的去杠桿應是監管的一個方向。如2014年5月中證登發布了《關於調整部分回購質押券折扣系數取值的通知》，將質押庫內主體評級AA、且評級展望為負面的信用債券，折扣系數下調為0；此後證監會通過《公募基金運作管理辦法》對債券基金杠桿率加以限制，此外銀監會對農村合作金融機構資金業務加強了監管，根據監管評級對其投資債券評級進行限制，並對杠桿運用加以限制。最後證監會12月5日發布的《公司債券發行與交易管理辦法》的征求意見稿中進一步對投資者資格進行了限制，如要求AAA級以下的公司債只能向合格投資者發行，而個人投資者要成為合格投資者必須滿足金融資產不低於300萬元的條件。以上均顯示監管當局在促進債券市場主體和產品擴容，增加風險較高的中小企業資金可得性的同時也提高了交易主體門檻，部分限制了交易杠桿的使用，因而在政策初衷旨在去杠桿，控風險。

但是令我們疑惑的是在監管部門倡導機構去杠桿同時，卻放寬了散戶在權益市場的融資限制，比如在8月一些大型券商將兩融門檻下調到5萬元人民幣，而最初的門檻在50萬元。由此A股市場，尤其是融資融券標的大幅上漲，我們統計了兩融日均開戶數達到1.3萬戶，相比6月的4000戶大幅增長，最新的融資余額已經超過9000億，而6月底僅為4000億，此外每日融資買入額占到整體交易量的17%左右。隨著高風險偏好交易者的進入，杠桿交易方式的使用，部分分級基金，特別是跟蹤證券行業的證券B、券商B漲幅超過300%，同期滬深300漲幅達到28.2%。盡管股票市場的上漲可以提升企業估值，改善直接融資環境，但是價格上漲一旦出現逆轉，會通過逆反饋機制，大幅增加市場波動。同時股票市場短期、快速，而非持續的上漲，對於居民財富效應的影響將是微弱的。更為重要的是由於券商參與兩融的資金部分來自貨幣市場，如通過發行短融或參與銀行間市場拆借、回購來獲取資金，（資金成本大約在4%，拆出收益在8.5%，以此獲得大約400—500個基點的利差）這種“套息交易”使貨幣市場承擔了交易性融資職能，也意味著貨幣、債券和股票市場的聯動性增強，增加了金融市場間的交叉傳染風險。我們關註到上周後監管部門態度有所變化，如銀監會發布了《商業銀行理財業務監督管理辦法》，規範銀行理財投向限制權益類投資，其中杜絕理財資金的多重嵌套的投資模式，上周末證監會發言人向市場喊話，提示投資者敬畏市場，要求專業機構合理引導市場預期。此外多家券商也開始集體上調兩融業務保證金比例，這顯示監管層對於金融加杠桿的態度或再度謹慎，可能促使權益市場上漲動能放緩。

我們預計隨著投資者對於兩融監管預期增強，前者漲幅較大的券商、銀行、軍工等行的波動性將大為提高，其中12月初銀行、券商100周移動平均的貝塔高達1.26和1.72，而在先前相當長的時間兩者僅在1—1.1之間。同時分級基金總規模超過1000億，其中有65個股票分級基金規模達到600億，如果發生大量贖回，分級基金持續下跌可能放大市場調整。同樣，我們不認為高估值的創業板仍有持續上漲動能，如允許未實現盈利的互聯網企業上市，新三板轉板和註冊制的加速推出會增加未來供給，目前創業板的市盈率已經達到65倍，已與2000年科網泡沫之前的納斯達克指數的估值水平相當；此外前期基金持倉過度集中，如TMT板塊持倉超過30%，因此一旦抱團取暖的聯盟瓦解，創業板面臨快速下跌風險。

外匯市場方面，我們傾向於未來一個季度人民幣匯率將處於偏弱的水平，從原因來看，在於國內和海外的經濟、金融環境的變化，具體來看：其一，11月出口增長僅為4.7%，顯示外需增長有所回落，我們觀察到在經歷了5月後的持續升值，10月人民幣實際有效匯率達到121.6，已經恢複到貶值前1月份的高點，我們預計未來政府以偏弱的匯率來穩定出口的政策權重會上升；其二，隨著美聯儲退出QE，5月後JP摩根新興市場貨幣指數從89一直下滑至79，貶值幅度達到11%，考慮到人民幣對美元匯率相對穩定，人民幣對其他非美元貨幣有效匯率的被動升值幅度接近13%，因此目前適度貶值可以緩解前期被動大幅升值的壓力；其三，海外經濟和金融環境均將推升美元匯率。一方面，隨著美國經濟轉好，12月16日美聯儲議息會議可能就加息計劃提出指引，同時放棄“相當長時間內維持低利率”的承諾，這推動美元、美債利率走高；另一方面，歐洲中的希臘、日本的政治前景不明導致投資者風險偏好回落，避險情緒也對美元匯率有利。因此目前人民幣的走弱，可能為美元加速升值後的“再盯住”預留一定空間。

盡管未來經濟疲弱，債券、股票市場波動增加，我們預計中國央行在年內不會采取降息、降準的寬松貨幣政策。從原因來看，主要在於以下幾個方面：其一，央行需要時間來衡量11月降息的政策效果，如企業融資成本下降程度，經濟增長動能是否有所恢複；其二，由於防止金融風險也是央行需要承擔的職責，加杠桿帶來的股票市場暴漲暴跌本身也非監管層所樂見。目前低利率環境的跨市場“套息交易”需要證監會、銀監會和央行間協調監管，因此在各方達成統一監管框架前，采取全面政策放松會助長市場“道德風險”情緒，這使央行態度趨於謹慎；其三，人民幣匯率貶值一定程度制約了貨幣放松政策空間。以市場化程度較高的離岸市場來看，3個月人民幣隱含收益率大幅攀升至4.37%，反映溢價上升。我們理解央行如果采取較為激進的貨幣政策，更容易引發海外投資者恐慌，導致貶值預期增強。當然，這也不意味著央行對於金融市場波動視而不見，我們預計其會通過SLF、MLF等創新性貨幣政策來提供市場流動性，保證拆借市場利率平穩。

應該說，從較長時間來看，通過權益市場來完成企業移杠桿、降低資產負債率，通過直接融資渠道為中小企業、新興產業實現融資是正確的方向，居民部門在權益市場的配置增加、寬松政策帶來無風險利率下降也為股票市場牛市提供基礎。但我們理解如杠桿基金擴容、ETF期權推出和程序化交易引入會增加市場波動；市場擴容主體門檻放低，如允許未盈利企業上市融資也使股權投資具有PE化特征。此外隨著券商、基金、私募等主體在貨幣市場參與杠桿交易進一步增加了債券、股票、期貨等跨市場資產價格的聯動。我們預計年末中國金融市場的高波動將在2015年再度上演，對於投資者來看，請記住“前路顛簸，請系好安全帶”。

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