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比亞迪坪山調研筆記（9月4日）
來源: http://xueqiu.com/5684585153/314266792014年上半年全國2萬多臺新能源汽車銷量中，比亞迪7500輛，占比35%。其中插電式混合動力車占60%。
電池方面，其能量密度有所提高，預計比現有電池提高30%（如果沒聽錯的話），E6明年可實現400公里續航。未來電池產能將達6.5GWh，公司表示足夠用於目前的產能需要。其中，1.5GWh的電池產能可滿足4000-5000輛K9的產能需要。各車型電池需求為：K9 320KWh/輛，E6 60KWh/輛，秦13KWh/輛。未來電池成本將以每年10%的比例下降，目前成本約1400元/KWh。
訂單方面公司給出以下範圍數據：截至今年8月底，K9有4000-5000輛訂單，秦有8000-10000輛訂單。詢問廣州市的電動公交訂單時，公司表示有訂單但沒有對外公布，約有2000臺。
在問及7月份傳統汽車銷量下滑幅度較大的問題時，公司表示一方面7月份是車市的傳統淡季，另一方面國內自主品牌市場份額集體下滑，比亞迪由此難脫影響。
於Tesla方面，公司表示與其存在較大差異性，公司將堅持以普通民用車市場作為未來發展的主要方向。
新能源車中，K9的毛利較高為30%，而秦的毛利出乎意料的低只有10%，傳統車約有15%。目前公司的電池產能主要用於K9的生產，K9單價200萬元，補貼為100萬元。
新車方面，S7一拖再拖，問及時公司表示首發的時間確實有點長。由於現場人員較多，插話間沒有回答確定的時間。騰勢將於十月上市，唐或將於今年十一月或十二月上市。
公司正積極研發插電式混動模塊，未來可用於傳統汽車向新能源車的改造。
充電方面仍是公司面臨的難題，至少目前公司沒有一個很好的解決方案，未來新能源車普及之路任重而道遠。
P.S. 來坪山調研比亞迪的人員真多，想想與最近的漲勢不無關系呀。
![[笑]](http://js.xueqiu.com/images/face/20smile-smile.png "[笑]"){kind=small}
$比亞迪股份(01211)$
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=111332
【獨家幹貨】比亞迪（1211）調研紀要
來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2395&extra=page%3D1|
本帖最後由 晗晨 於 2014-9-16 12:40 編輯 【獨家幹貨】比亞迪調研紀要 作者：格隆匯 王長虹 隨著比亞迪股價創出自2011年開始的這波上漲趨勢的新高後，市場上開始有一些唱空和質疑比亞迪的聲音，同時，公司的股價也有所調整。汽車行業資深專家、格隆匯成員王長虹9月去了比亞迪坪山工廠調研，並與管理層見面溝通，同時將調研的情況整理成紀要分享給大家。這篇紀要幹貨很多，對於公司傳統汽車下滑、新能與汽車進展情況、電池產能、充電設施等投資者關心的問題都做了詳細的梳理。而且這應該是市場上關於比亞迪最新鮮、獨一份的幹貨紀要，供大家參考。文中觀點僅代表個人看法。 以下內容是9月和比亞迪管理層見面以及本人的一點簡單推測。 關於傳統汽車下滑方面 公司管理層確認目前傳統汽車競爭激烈，加上比亞迪2014年上半年沒有新傳統車型上市，所以傳統車銷量下滑比較嚴重；下半年，公司有SUV新車型S7上市，預計會在S6暢銷的基礎上銷量穩步增長，另外，G7也將上市；管理層預計下半年傳統車的下滑會因為新車型的市場而放緩，預計能和上半年保持一致。 管理層透露，未來比亞迪勢必走新能源汽車全產業鏈路線，傳統汽車營收占比可能會逐漸下降，新能源車營收占比將達40-50%。 關於新能源汽車 目前國內推出的新能源車中，公司純電動型車市場占比30%多，插電式市場占比70%左右，具有較高的地位。 公司管理層認為比亞迪新能源車是按照一個產業的路線做，大巴、轎車、出租車等都做，上遊電池也做；而特斯拉只是定位於一種奢侈品和富人的玩具，跟比亞迪完全沒有比較價值。 公司大巴K9有4000-5000臺訂單，“秦”8000-10000臺訂單；2014年下半年，預計K9會生產2000臺，“秦“生產7000臺左右，純電動E6在杭州有2000臺訂單；目前新能源車制造處在滿負荷運行狀態，制造的速度受制於電池產能的不足。 現半年，跟戴姆勒公司合作的“騰勢”9月上市，在現場見到了“騰勢”的樣車，樣車的外形有點不漂亮，內部裝飾還行，沒有試駕。 管理層透露，從已經上路運行的E6情況看，E6單車最高里程數53萬公里，普通家庭每年行駛里程3萬公里，E6從這方面看，能讓普通家庭使用將近20年，性能比較穩定。 從現場看，“秦”的車型非常漂亮，去掉補貼後價格在12萬元人民幣，性價比非常高；“秦”充電一次充13度，需要時長7個小時左右，花費約9元人民幣，充滿只用電可以行使90公里。 關於電池產能問題 這個是調研人員關註較多的問題，也是制約比亞迪新能源車未來能否爆發增長的關鍵點。 管理層透露，現有的加上9月份上馬的深圳電池廠產能，新能源汽車電池產能將達5GWH。目前K9的電池用量為320KEH/臺，E6為60KWH/臺，秦為13KWH/臺。具體使用和2014年推測使用情況如下：
按目前的電池產能計算，比亞迪能夠完成新能源車2014年2萬臺的目標，按以前報告的推算，2014年新能源車營收約為60億元；目前電池產能至少能夠滿足2015年比亞迪系能源車150億元左右的銷量，這個水平差不多能達到2013年汽車總體營收的60%，這個相對比較樂觀，但新能源在2015年的營收占比提升是大概率事件。另外，管理層透露，2014年新能源車的銷量預計不會有大的突破，但2015年大家都已經意識到新能源車“節油+性能穩定“的優點後，新能源車會有比較大的銷量突破。 新能源車毛利潤率方面：
從毛利潤率看，公司管理層也透露，未來公司電池產能將傾向於先生產毛利潤率高的K9，主要是國內公交車替代方面；然後才是E6和秦，預計公司這個戰略會給公司的利潤提升帶來正面效應。 另外，除了9月份上市的“騰勢“之外，”唐“也將在2015年年底量產；新的電池類型”磷酸鐵錳鋰“也將在2015年量產，將提升公司的電池水平。 電池產能擴充所需資金問題 管理層透露，目前公司用於電池產能擴充的資金還是比較充裕的，主要包括：配售所得45億元港元，加上每年的經營現金流以及銀行存款，共計80億元人民幣左右，基本可以保證近兩年的電池產能，但管理層覺得電池產能目前還是不足，未來還要繼續擴充，王傳飛曾在公開場合透露，電池產能至少要達到15GWH，這意味著還要100億人民幣資金左右，可能存在繼續融資的可能性；其實在這里存在一個合理推理：如果公司2015年新能源車銷量暴增，那麽現金流相對會比較充裕，電池產能的擴充也問題不大；如果新能源車銷量不好，公司也沒有繼續擴充電池產能的必要。 充電設施方面 公司對未來的充電設施的建設充滿信心，主要是因為： 第一，現在很多地方政府在力推新能源車，很多新上市的樓盤車位都有自動充電設施，如南京等，未來這是趨勢； 第二，公司的充電設備占地很小，而且快充只需要15分鐘；充電設備不需要直流電，免除了現在的交流電轉換直流電的問題； 第三，在香港等城市，比亞迪自建充電設備。 簡單推測 公司2014年傳統車銷量大概在200億元人民幣，新能源車銷量在60億元人民幣，2015年假設傳統車有下滑，為160億元，新能源車保守估計為100億元。 傳統汽車凈利潤率約為1%，新能源車凈利潤率至少為5%，那麽2014年凈利潤率預計為11億元（其他兩項業務保持不變） ； 2015年公司凈利潤至少在13億元左右；2014年每股收益為0.5202元/股：2015年每股收益為：0.6148元/股。如果比亞迪2015年回歸到100倍PE，公司也有61.48元即76.85港元的股價。 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=111993
粵運交通調研：困境反轉+資產隱蔽 歲寒知松柏
來源: http://xueqiu.com/1272530506/32006868基本邏輯：3399原本是管理出過重大問題的爛國企，但在2012年底的重大資產置換完成後，加上管理層變更，公司基本面脫胎換骨，今年業績創出歷史新高，近期更是收購動作頻頻。其客運和高速公路服務區這兩大核心業務高成長高回報，公路與客運廣告、商業地產開發這2大戰略業務也出現啟動的苗頭。
做為一個2014年PE8倍總市值20億港幣的快速成長股，其估值仍有較大的吸引力。公司在廣州市及廣東省各地級市擁有200萬平米的優質商業土地，其中3分之1計劃在5年內找合作夥伴開發，隱蔽資產規模巨大，僅廣州市兩幅三舊改造的土地6.5萬平的價值就已經接近目前的市值，想象空間無限。
慣性思維和懶惰讓我錯失大牛股
8月28-29號5：30，我起了個大早趕赴皇崗口岸，與其他7位小股東一起駕車去廣州調研3399粵運交通，一行中有4人從香港過來，估計他們4點鐘就起床了。先天晚上我3點鐘才睡著，睡前我發了條微信，說這樣的勁頭若不賺錢，那就沒有天理了。
我至少在3年前就曾關註過3399，當時覺得它只是一個普通的煙蒂國企股，管理爛無成長性，因為在09年時公司曾出過大事，預付給唐山三家皮包公司4.8億元的款項最終沒有收到鋼材也沒退款。
這4.8億元的損失超過了當時3399的總市值，雖然公司沒有承認這4.8億元的損失是管理失察甚至是嚴重的腐敗問題導致，但卻隨即更換了管理層。新主席劉洪上臺後，除2011年年報篇幅多了100頁紙外，似乎毫無建樹，09到12年這3年的股價也一直在低位徘徊。
2012年底，公司進行了資產置換，置出虧損的智能交通業務及之前損失4.8億元的貿易業務，置入盈利的廣東省汽車運輸集團總公司（以下簡稱省汽運集團），將半個廣東省的汽車客運業務註入了3399，而代價僅僅是增發1億股的CB，按當時3399的股價僅相當於增發1億港幣！同時還更換了管理層，新主席為大股東交通集團的副總劉偉。
我因為太懶，明知道公司發生了根本性的變化，但卻沒有去認真查看400多頁紙的公告。之後12年的年報大洗澡，利潤同比下降近半，2013年利潤大增，回到以前的正常水平。這個時候有網友不斷地向我推薦3399，因為他們並沒有給詳細的研究資料我，只是簡單的說代碼，所以我以公司管理爛不會有希望為由一概否決了。確實，如果只是簡單的瞄瞄利潤表，不但2012年報後不能買，2013年報後也沒有足夠的理由買入。
傳統的汽車客運業務也可以暴利
3399的過半利潤來自汽車運輸及配套業務，其業務版圖囊括大半個廣東省，包括廣州市如占20%股權的天河客運站，基本壟斷增城、肇慶、陽江、河源、梅州等地區的客運業務，汕頭、佛山、中山、深圳等地也有部分業務。公司在今年8月份收購了清遠客運站，前不久剛收購了韶關客運站，估計接下來還會收購省內的其它客運站。
在一般人的心目中，汽車客運應該是個夕陽行業，不賺錢甚至要政府補貼扶持。對於絕大部分客運站特別是國企來說，事實的確如此，但卻不代表這個行業沒有改善的空間。3399旗下的陽江粵運朗日客運公司，2007年時利潤僅331萬元，去年利潤6305萬元，6年增長19倍（今年上半年利潤過0.4億）。肇慶粵運2004年凈利潤90萬元，去年利潤4919萬元，9年增長54倍。
從上表1看，陽江客運站的盈利能力不輸制造業巨頭格力、上汽，更強過招行之類的金融企業。這樣的事實，是否讓你感到意外？
28號9點鐘，在3399的董秘劉先生和投關部孔先生熱情接待下，我們驅車一路向西，中午與陽江客運站的高管在食堂就餐，席間賓主雙方討論了客運站盈利巨變的原因，我個人理解有以下幾點：
一、清理冗余人員，甩掉包袱輕裝上陣。
在3399的全資子公司省汽運集團收購陽江客運站以前，客運站一直處於虧損的邊緣，一個主要原因是公司至少有600個吃閑飯的職工，有些甚至祖孫三代都在領工資，很多人不但不幹活還跑冒滴漏，利潤都被這些人吃掉了。客運站涉及民生不能倒閉，地方財政包袱越來越重無力改革，而企業越是效益不好職工也就越沒積極，由此陷入惡性循環。07年省汽運集團收購了51%的地方國有股權，同時一次性裁減了這600個職工由地方政府負責安置，自此輕裝上陣。省汽運集團表示，客運站寧願花錢買也不能白拿，因為免費的東西是最貴的，買的話可以選擇自己想要的資產，不想要的包袱可以甩掉。
二、不斷回收線路，壟斷市場並進行優化，提高效率。
以前因為客運站自己經營不好，所以很多線路承包給了私人。07年粵運控股後，不斷回收線路，現在壟斷了90%的市場。這樣做的好處是可以整合資源優化線路，發揮協同效應。比如以前從陽江到廣州，鎮縣市都有線路，還有過路車輛，大家各自為政上座率低都賺不到錢。現在可能鎮里拉10個客、縣和市再加10個，一輛車45個座位上30個人，70%的上座率就能躍過盈虧平衡點。客運站還對同一控制的公交線路進行優化，讓客運站成為交通樞紐，公交公司可以微利甚至小虧，但卻能提高客運站和整個公司的效益。
三、車輛和油品由上市公司統一采購，提高議價能力降低成本。
目前，3399有一千多條班車線路，6000臺客車，70多個站場，收購地方客運站後全省統一招標采購車輛和油品等大宗或易耗物品，對供應商有很強的議價能力，這既能直接降低采購價格，也能減少管理上的灰色支出。
四、混合所有制和職工激勵作用
3399收購的客運站，都設置了高管和職工股權，省汽運集團只選舉董事長及派出財務負責人等少數關鍵崗位人員，這樣既能控制客運站的大方向又能保證下邊的自主權，像陽江公司由於職工及當地投資人占了49%的股權，公司運營得好自己能分近一半的利潤，積極性自然會高。
五、省汽運集團在資金和政策上的支持
省汽運集團收購入主時一般會進行增資，比如8月份收購的清遠客運站，這有利於公司甩掉包袱盤活資產。由於3399的大股東是省交通集團，與交通廳關系密切，在政策上能為下邊的客運站帶來一些實實在在的支持。
陽江公司的高管也坦誠了未來的風險和應對之策，最大的風險是幾年後新建的高鐵沖擊，比如廈深高鐵開通後，同起終點的汽車客運線路，客流量直降了65%，基本會是毀滅性的打擊。客運站的應對策略一是避開同起終點的線路，畢竟高鐵不可能成網狀連接各地縣級城市。二是利用高鐵站點發展中短途線路，包括旅遊線路之類的，因為高鐵站不可能建在現有城市的市中心及旅遊景點的門口。三是客運站在重新規劃後可以對原有土地進行商業開發。四是可以發展小件快運、出租公交、包車租賃、廣告等業務，增加新的收入來源。
了解傳統的汽車客運站能有如此強的盈利能力，就能理解3399最近兩個月收購清遠和韶關客運站的理由。年內公司估計還會繼續收購其它客運站，另外梅州客運站目前只是托管，也需要改制。值得註意的是，這些收購都是現金支付的，3399並沒有增發擴股，對照陽江肇慶公司的盈利增長幅度，3399的客運板塊值得期待。
人流如織的服務區為何利潤微薄？
3399擁有66.5對高速公路服務區，還有1171個廣告位（已立柱經營322個），2013年總收入6.32億元（其中廣告費占10%），毛利1.26億元，毛利率20%；利潤0.3154億元，凈利率僅5%。單個服務區收入900萬元，年利潤不到50萬元，單邊月利潤不到2萬元。
28號上午我們去了開平的梁金山服務區，劉董秘說那是3399效益第二好的服務區，今年上半年該服務區收入1900萬元，其中自營的便利店900萬元，便利店毛利率42%。
高速公路的建設成本是從車輛通行費用中收回的，這個通行費用包含了服務區的建設成本。3399的大股東交通集團在建設高速公路時，服務區的建設費用由3399負責，然後給予25年的經營期限。目前一對服務區的建設成本大約5000萬元，大部分服務區都有加油站，中石化在建設和租賃加油站時，首先得支付1500萬的入場費，然後每年還要給租金及收入超額提成費，合計25年大概有6600萬元，足夠覆蓋服務區的全部建設成本。最近一二年招租的加油站，最高應該已經達到1億元了。
這也就是說，服務區內加油站以外的便利店、餐飲、特產及維修等店面，如果轉租的話全部都是0成本，並且這個面積應該是遠超過加油站的。目前便利店是3399統一自營，其它的基本都轉租出去了。
下午我們還參觀了陽江2個服務區，真的是車水馬龍，上廁所都排隊，那天是普通的工作日。我問一個賣“陽江十八子”菜刀的店一年租金多少，我估計雙邊面積在150平米左右，得到的答複是150萬元，即一平米1萬元。我有點驚訝，追問這麽高的租金能賺錢嗎？答複是：賺不賺錢不評論，反正已經續租幾次了。
近兩年，3399的服務區大力引進麥當勞、肯德基、真功夫等大型餐飲連鎖店，這不但提高了服務區的品質，招標時也能更加透明，對3399的業績應該有正面提升作用。
我對單個服務區月利潤2萬元有所疑問，幾次三番追問公司後總覺得答複不夠說服力。比如一個中型服務區，管理人員也就二三十個保安和清潔工，加上其他人員一年人工成本肯定不到100萬，服務區那麽低的凈利潤應該還不如一個麥當勞多。
3399的廣告業務也包含在服務區板塊內（包括在上邊的收入和利潤內），目前只立了30%即322個廣告柱，單個年收入20萬元，利潤估計基本為0。我了解到，日均車流10萬的高速公路廣告位，年租金一般二三十萬，日30萬的如廣深高速，年租金得過100萬元。
我問廣告立柱的投資成本大概多少，公司回複大概十幾萬元。我說那應該暴利啊，因為其它成本就是拉一塊布而已嘛。所以我始終覺得，國企的機制應該是有很大問題的，擠利潤的空間不小。
另外800個可建設的廣告位，主要因為與地方政府有土地使用權糾紛而沒有建設，3399計劃用龍門架、跨線橋的方式，把廣告牌建在公路內部，未來的成長空間應該不小。
由於廣東省正在搞高速公路大躍進，未來5年內3399的服務區應該會增加一倍，加上經營管理的改善，理論上收入增長空間會很大，利潤空間會非常大，服務區和廣告可是真正的輕資產朝陽行業啊。
200萬平米的商業地產價值幾何？
28傍晚，我們去參觀了公司在白雲新城旁的機場路地塊，公司的地產負責人告訴我們，那塊3萬平米的土地正在進行三舊改造，公司準備找大開發商合作，自己出地對方出錢。我反複問那塊地會有多少利潤他都不回答，後來我們根據旁邊的商品房價格結合容積率估算，5億人民幣應該是沒有問題的。
第二天我們自行去華南植物園西門的地塊考察了一下，3.5萬平的地，位置也不錯（見上圖，在紅色數字4的位置），和華南植物園隔一條幾米寬的馬路，離天河客運站2公里，離長湴地鐵站500米。和上邊的機場路地塊一樣，長湴地塊也正在準備三舊改造，估計會建成別墅區。晚餐時我說，這兩塊地改造後增加10億人民幣以上的利潤應該沒有問題，公司的地產負責人笑而不語。
目前3399共有200萬平米的商業地產（包括剛收購的韶關客運站），這些地塊因為是客運相關，所以按理地段都不會太差。公司的規劃是5年開發三分之一，即60萬平米。做為小股東，我強烈地希望公司直接將地塊轉讓而不是與人合作開發，然後分紅給我們，當然這只是我的一廂情願。
200萬平米的地，基本都是2012年置入省汽運集團時增加的，2011年賬面土地使用權凈值是1.3億元，今年中報是3.85億元，相當於每平米200元。如果按公允價值估算，會值多少錢？
其實3399收入最多的業務是材料物流服務，主要是為大股東交通集團成員公司提供高速公路建設項目的材料供應計劃、采購、倉儲及運輸管理。2013年其收入高達39億元，但利潤僅0.118億元，凈利率0.3%！今年中報收入26.3億元，占3399收入的65%，營業利潤0.21億元，基本上可以直接無視。
這塊材料物流業務，我們幾次提議讓大股東收回去，但劉董秘說，如果3399回A上市，就剝離這塊業務，否則，2018年後這一塊業務會因為廣東省高速公路建設大幅減少而慢慢自然消亡，公司會逐步轉型升級搞現代物流服務，比如電商物流園區之類。
3399還擁有虎門大橋太平立交站經營權到2027年，目前每年有凈利潤近0.8億元，占公司凈利潤的三分之一，是典型的現金奶牛。
綜合來看，太平立交利潤穩健略有增長；客運站因為今年的收購會為未來幾年的增長奠定基礎；高速公路服務區和廣告業務非常陽光，成長空間巨大；隱蔽的地產業務若有項目成功開發將帶來巨額的重估增值。
在國企改革的大背景下，3399的混合所有制已經走在路上。由於公司今年以來利潤已經創出歷史新高，之後又收購動作頻頻，業績和資本運作雙輪驅動。現在8PE、1PB、0.2PS的估值並不高，未來的增長又有較高的確定性，事件催化劑也實實在在，所以應該值得關註。
聲明：本人持有3399粵運交通。
歲寒知松柏/文
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美八大互聯網龍頭調研和投資研討報告
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本帖最後由 晗晨 於 2014-10-24 09:50 編輯 美八大互聯網龍頭調研和投資研討報告 作者：謝偉玉、何宗炎、張騄 調研美國八家互聯網龍頭後，我們深刻感受到互聯網企業的基因在於不斷站在技術浪潮之巔，突破自我來推動進步；要在強手如林中勝出，商業模式非常重要，先導入流量再挖掘價值。關註國內有互聯網基因的企業，如騰訊、東方財富、樂視網、上海鋼聯、綠盟科技等。 主要觀點和邏輯： 矽谷通過聚集人才、資本，鼓勵創新，重視知識產權，孕育技術和商業模式領先的互聯網企業。而在中國這個人口大國，導入用戶的商業模式創新將令互聯網彎道超車，未來，中國必將湧現更多創新企業和新型商業模式。 創新龍頭谷歌：少數人從事賺錢的搜索廣告業務，多數人從事創造性，發散性的業務，只做讓 1 千萬人以上受益的項目。谷歌 X 實驗室致力於用超常的方法來啊解決全球性重大問題，在研的超前項目很多，預計解決隱私問題後、2015 年發布 Google Glass 消費者版本。未來看好智能家居、物聯網乃至萬物互聯，其中傳感器發揮核心作用，雲計算也是重大趨勢。 微軟和谷歌分別是 PC 時代和互聯網時代的巨頭，風格和文化迥異。微軟聚集資深工程師，對於技術思考更理性和商業化，但產品思維在新時代面臨諸多挑戰，不得不轉型；而 Google 則是矽谷創新文化的代表，通過免費模式聚攏流量，廣告業務變現，創新業務尋求突破，文化上開放自由，更具極客精神。可見，IT 唯有創新與進步才是永恒，不存在大者恒大強者恒強。 職業社交龍頭 Linkedin：堅持用戶至上，通過平臺導入 3 億多真實信息用戶，利用大數據、雲計算等工具、B2B 和 B2C 模式來挖掘雇主、個人、銷售、合作夥伴之間的商機，而且進入中國，和微信深度集成。 數據中心龍頭 Equinix：保持高成長性難能可貴，秘訣在於聚集數據中心的規模效應，顯著降低成本，且利用雲技術，兼具靈活性，為高訪問量數據提供本地緩存，增強響應速度，還充分利用 REITs 等手段避稅。 初創企業中，雲安全公司 Cloudfare 是傑出代表，為網站提供免費快捷的雲殺毒服務而且提高訪問速度，從而導入流量，實現部分差異化收費，月度頁面訪問量已超千億，複合增速和收入增速均達 450%。 支付清算系統的顛覆者 Ripple：繼承了比特幣的所有優點並改進，最大的區別在於公開性，在合法的監管下接入全球各金融機構，為其提供免費、1秒到賬的支付清算服務，並引入做市商獲取利差、並通過消耗 ripple 幣（即XRP）推動其升值，達到共贏的效果。這一商業模式創新令人咂舌但有望成為未來支付的龍頭。 互聯網金融公司中，P2P 龍頭 lending club（LC）和 ZestFinance（ZF）是佼佼者。LC利用技術優勢和成本控制，將借貸雙方的息差從17%降低到4-5%，且提供更有競爭力的借款利率，對投資人來說收益率較高且風險分散。ZF則通過若幹套複雜的模型來評估小型借款人的信用，從而降低違約率，通過規模效應放大收益。 1 美國互聯網投資研討會紀要：IT 變革 凱柏投資背景 1999 年迄今，持續專註於高科技類股的多空投資，具有獨特的產業競爭優勢，實時網絡分析與雲端科技應用，致力於尋找亞洲高科技業尚未被發覺的潛在投資機遇，以獲得高額的阿爾法投資回報為目標，追求出色的風險調整後資本回報率，同時實時嚴謹的風險管理控制。 觀點：IT 變革 IT 正在經歷一個巨大的轉變，將改變 IT 業里企業的領導地位。以前被譽為新機器的靈魂，20 世紀 70 年代兩大處理器巨頭Data General 和 DEC 的商業大戰，已淹沒在歷史潮流里。主要原因在於企業在 IT 領域里的範式已發生大規模轉移，市場需求從已存在 20 多年的大型商業服務器市場轉移到以客戶端為主的服務器市場，這將成為未來 25 年 IT 領域的新範式。 過去十年，正是美國 IT 發展最快的十年，創新驅動的谷歌和蘋果表現最好。從細分行業來看，互聯網和軟件盈利最好，電腦受蘋果帶動而表現較好，IT 服務和半導體穩定增長。 
從歷史來看，IT 行業的領軍者經常發生變化，勇於創新、顛覆傳統的企業往往領先，因為他們率先創新；而固守陳規、不思進取的企業落後。率先創新的領軍企業敢於投入大量資源，致力於改善數據中心的架構、提高效率。老的以大型客戶掛斷為主的服務器體系結構，成本高昂、缺乏競爭優勢，而且無法滿足以網絡服務為主的市場需求。目前新的市場架構是以軟件定義的數據中心為主流。 大型網絡公司是目前 IT 行業新架構的主要驅動力。在這個新架構里，主要供應商和應用端軟件、app 將由小的創新型新興企業擔任，大企業主要從事具有規模效應的雲端、網絡服務端。 2 谷歌：多元化的創新龍頭 基本情況 谷歌擁有世界最大的搜索網站，主要從事互聯網搜索以及提供其它基於互聯網的產品與服務。2013 年，公司實現收入 598.25 億美元，同比增長 19.23%，凈利潤 129.90 億，同比增長 20.33%。其中廣告業務收入 505.47 億美元，占公司總收入 84.49%。 廣告業務強勢同時仍然強勁提升，公司營收前景可期。公司利潤的主要來源是廣告業務。據市場研究公司 eMarketer 稱，Google 在美國數字廣告市場上的份額為 39.9%，其次依次是 Facebook(7.4%)、微軟(5.9%)和雅虎(5.4%)。 近三年公司廣告業務的營收增長率分別為 29.4%、19.6%、15.7%，在大體量的同時仍保持著兩位數以上的增長率。 視頻廣告正在崛起，將成新增長點。在展示廣告當中，視頻廣告正在不斷蠶食著原來屬於靜止廣告的地盤而日益崛起。而 Google 在 2006 年收購的YouTube網站將分去蛋糕中很大的一塊，現在收獲季節已經來到，視頻廣告即將成為 Google 廣告業務中新的增長點。 布局安卓，引領移動廣告市場。Google 免費發布安卓系統，占領移動市場高地，安卓系統市場占有率已超過 IOS 排名第一，這令谷歌在移動市場搶得先機，2013 年 Google 占據美國移動廣告市場份額的 41.5%，大幅超過對手。隨著移動互聯網的蓬勃發展，移動廣告這塊蛋糕將越來越大，分享這塊蛋糕中最大份額的 Google 將大大受益。 積極開發新業務，探索廣告之外的盈利模式。公司近期頻繁進軍電商、可穿戴設備、智能家居等市場，積極跨界投資，尋找新的增長點。
調研對象 Changyin Zhou，谷歌 X 試驗室工程師 Steve Gu，谷歌 X 試驗室工程師 Wei Su：數據中心工程師 調研內容： 不同於負責處理計算機科學和網絡科技方面事務的谷歌研究院，谷歌 X試驗室設立於 2010 年，聚集不同背景、不同領域的人才，致力於用不同尋常的方案解決全球性重要問題，進而創造出解決世界頂級難題的產品。 項目標準 1、必須是讓一千萬以上甚至數十億人受益的項目，具有重要意義；2、解決方案中，至少有一部分聽起來像天方夜譚，充滿奇思異想，看起來不切實際；3、必須使用目前能夠達到或很快能夠實現的技術。 創新之道： 1、發現問題：提出一項值得解決的問題，並反複評估，包括這個問題的範圍、解決方案的影響力、技術風險、社會風險等。2、拓展創意：多提出一些富有遠見的想法，從各種奇思臆想中尋求解決問題的措施。3、測試解決方案：實際測試提出的各種猜想是否具備可行性和可推廣性。4、制作模型：如果可能的話，招收全球該領域最好的專家，建造一小批模型，測試模型的性能和解決問題的滿意度。5、深入審查：一旦多數認為不應該繼續，則堅決停止項目運作。失敗是通往成功的手段。6、驗收畢業：一個產品從谷歌 X 試驗室孵化出來後驗證是成功和可推廣的，那麽該產品就畢業了。 迄今，谷歌 X 試驗室已公開了四個項目：2010 年開始研發的無人駕駛汽車、谷歌眼鏡、無線信號熱氣球、無人機。 谷歌 X 試驗室目前在研的超前項目還很多，預計 2015 年發布消費者版本的谷歌眼鏡，產品價格會更親民，設計會更合理，解決目前關註的問題。 硬件思維：谷歌根本上是一家互聯網企業，一切的硬件計劃都是為其核心的互聯網戰略服務，谷歌並不想成為像蘋果一樣的公司，也不會把硬件做到非常大的規模，更多是希望驅動新的行業的格局變化。 谷歌工程師組織方式非常自由，人員的變化非常快，創業意識非常強，3-4年離開是常態，10 年以上員工非常少，仍然是一家非常具有活力的公司。 看好雲和傳感器 只要帶寬夠大，視頻上載、數據存儲就可以在雲端完成。 固件將越來越小，包括傳感器，相機傳感器已很成熟，做得非常小，一張紙就可以加入傳感器。國內的物聯網挺靠譜的，未來的方向是萬物互聯和可穿戴設備。例如，家用的智能冰箱和電視。電池壽命越來越長，通過手機做一個平臺，實現家電互聯，占領客廳，谷歌收購 Nest 的方向就是智能家居互聯。與這麽多家電要有一定協議或標準。如何建立標準最難，一旦突破就有大機會。 谷歌的文化 谷歌是校園文化，人員招聘近乎嚴苛，費盡九牛二毛之力進入這一平臺最重要，好不容易進來後，都是自我管理和相互考評，大都會很努力。管理還是可以平衡。創新的想法很不容易，員工可以任意找到公司任何一個有空的人進行探討。 3 微軟：昔日霸主 基本情況 微軟的主要利潤來源仍來自 MBD 和 Windows 相關業務。微軟目前的大部分利潤（78%-91%）仍然來自傳統的 MBD 和 Windows 相關業務。而應用這些業務的 PC 市場持續低迷。微軟在平板電腦和智能手機方面必須加緊發力，盡管單單這些業務對微軟來說仍未足夠。
管理層變動帶來的挑戰。前任 CEO 史蒂夫·鮑爾默退休，接替 CEO 職位的是已經在微軟任職 20 年的高管薩地亞·納德拉。顯然納德拉的上任並不會給企業文化帶來巨大變化，但是微軟可能確實到了需要逼迫自己改變 DNA 的時候。 並不迅速的跟隨者。盡管是受到競爭對手的啟發，微軟在過去有過許多創新的產品。（ Windows GUI/Apple, Xbox/Playstation, Bing/Google,Zune/iPod）這種策略的關鍵早起進入一個客戶滿意度還比較低的動態市場。 基於雲平臺的 Office 365 快速成長。微軟開始大力發展雲平臺相關的服務。基於雲平臺的Office 365 在 14 財年取得了 99%的增長。而微軟計劃在未來 3 年將 Office 365 在Office 家族中的占比由現在的 5%提升到 14%。
Azure 的大雲平臺戰略。在 IT 業界趨向 IaaS/PaaS 的環境下，微軟占有兩大優勢：1）擁有一系列自主的 Azure 解決方案。2）Windows Server 和SQL Server 可以基於其它平臺上開發從而緩解對於存量系統的沖擊。微軟通過改進的解決方案池以及在公有/私有/混合雲平臺的開發，未來包括 Azure 在內的商業雲平臺業務將有望在未來 5 年內達到至少 20%的年均增速。 調研紀要 微軟正在尋求商業模式上的創新，iPad 上的 office 套件首次引入了部分免費模式，是公司尋求變化的體現。 搜索 Bing 目前全球市場份額成長不錯，中國市場面臨各種複雜競爭環境，美國市場表現較好。 工程師群體技術能力強，經驗豐富，大量 10 年甚至 20 年以上的資深員工，公司待遇優渥，員工忠誠度高，對公司認同度高。 微軟在中國面臨到不少新問題與新挑戰，公司正在積極調整策略以應對。 微軟 Vs 谷歌：兩個時代 微軟和谷歌分別是 PC 時代和互聯網時代的巨頭。PC 時代，Microsoft 與Intel雙巨頭一度成為王者，兩者形成的Wintel聯盟曾經數十年掌控PC市場。Google則是矽谷創新精神的代表，具有創新基因和能力，充滿想象力的創新企業。 企業文化上截然不同：Microsoft 更符合大型跨國企業的特征，大量 20年以上的工程師，工程師群體對公司認同感高，工程師對於技術的思考更加理性和商業化。Google 更具有極客精神，少數人從事真正賺錢的搜索廣告業務，多數人從事創造性，發散性的新項目，公司文化開放、自由，工程師對一切創新都很有興趣，樂觀看待新技術的發展機會。 Microsoft 的成功源於 Windows 與 Office，在互聯網時代面臨到諸多新商業模式的挑戰，傳統產品思維，現實業績壓力讓公司難以進行根本的轉型，Windows 與 Office 以外的產品難言成功（Bing，Xbox，Surface）。Google的成功源於互聯網時代的信息搜索需求，免費模式聚攏流量，廣告業務實現流量變現，新業務 Android、Nest、GoogleGlass、無人駕駛汽車仍在尋找商業模式與切入點，面臨更新公司的挑戰（Facebook）。 科技行業唯有創新與進步才是永恒，不存在大者恒大強者恒強。美國矽谷仍是全球最具有創新土壤的環境，人才聚集，資本聚集，鼓勵創新，重視知識產權。成功的企業既有商業模式領先，亦有技術領先（保護知識產權的結果）。 4 Linkedin：用戶至上，挖掘價值 基本情況： 公司業務：作為全球最大的職業社交網站，領英（Linkedin）主要發揮平臺功能，吸引客戶創建簡歷、參與社交網絡、尋找商機和工作機會。 股價：2011 年 5 月 19 日上市至今，股價上漲 4 倍，最近 5 個月上漲 35%。 商業模式：提供人才解決方案、市場解決方案和付費項目，收入占比為6:2:2。公司實現了 B2C 和 B2B 的有效結合，B2C 業務為用戶提供職業身份、工作機會和商業機會；B2B 業務提供招聘、市場、銷售的整套解決方案，未來還將提供針對銷售的精準營銷方案。此外，在各國推出本土化的產品和功能，在中國和微信深度集成。 業績：2013 年總收入 15.3 億美元，凈利潤 2014 年上半年，公司實現收入 10 億美元，同比增長 46%，凈利潤虧損 1425 萬元，二季度有所減虧，虧損原因在於折舊、管理、營銷等各項費用均大幅增加從收入的區域分布來看。67%來自於北美，僅 8%來自亞太，未來中、印等市場有待挖掘，因此未來仍有較大潛力。2014、2015 年預測市盈率分別為104 倍和 71 倍。
戰略：公司未來增長依靠新增會員、桌面端特別是移動端的會員參與度、以及擴大產品線、國際擴張，從而擴大銷售。工作重點放在增加人才、技術升級、產品開發和擴張上。近期發布升級版“Sales Navigator”產品，功能性增強，收費更高(年費從 700-800 升至 1200 美元)，有望提升銷售。而且繼收購文檔分享軟件 SlideShare 後，又收購了 B2B 營銷公司 Bizo 和相似內容傳送公司 Newsle,產品整合和變現能力增強，公司有望從中獲利。 中國業務：領英今年 2 月正式進入中國市場，尚處於前期投入期。我們看好領英在中國的發展，預計隨著在中國營銷、品牌推廣、合作等投入的增加，在中國的業務增長勢頭將較強勁。領英的優勢在於：1、作為社交平臺，簡歷、狀態更新頻率高，互動更強，人員素質更高，定位中端市場；2、相比其它國外社交平臺，進入中國早，並和紅杉中國、寬帶資本兩大龍頭在國內成立合資公司。缺點在於：用戶基數尚低，只有 400 萬用戶，截至今年 6 月底，獵聘網都有超過 1300 萬註冊用戶。而最大的不確定性在於中國用戶對付費賬戶和網站提供的人才和市場解決方案的接受程度，不過從 51job 和智聯的發展來看企業有一定需求。另一個制約是市場空間，據艾瑞咨詢預測，2015年中國網絡招聘市場規模約 50 億元，而智聯招聘 2014 財年收入為 10.8 億元，前程無憂預計今年收入近 20 億元，均是領英的主要競爭對手。 調研對象： Christin，Linkedin 公共關系主管，擁有 8 年在紐約的消費品為主的對沖基金工作經驗，今年 5 月加入 Linkedin。 調研內容： 領英的使命是把全球職業工作的人聯系起來，提供更多機會。公司定位是針對普通消費者的網絡平臺，而非企業服務的平臺。 領英認為最重要的資源是會員，有三重使命： 1、個人身份（Identity），即將個人經歷呈現在網站上，形成個人標簽；2、關系網絡(Profile)，即交際形成的網絡；3、知識經驗（Knowledge），即在行業的技能、知識。 對領英來說，個人用戶的需求是處於最重要的第一層次，如何通過滿足其需求來達到第二層次。例如，領英之所以出現招聘業務，是因為發現個人會員有找工作的需求。從而考慮滿足幫會員找工作、幫企業找人才的需求。又如，領英的銷售部門幫助銷售金融軟件，是因為用戶正好有這樣的需求，實現精準營銷。 主要收入來源： 1、人才解決方案（talent solutions），占收入的 60%；2、營銷解決方案（marketing solutions）,提供廣告、企業營銷等服務，占收入的 20%；3、付費用戶（Premium user），占收入的 20%。 中國業務： 1、目前處於早期階段，目前主要專註於團隊建設，已有 30 人，未來幾個月要增至 80 人。先建立基本的服務，員工一半時間花在見人、面試。而如何賺錢、即貨幣化是以後的事。2、來自中國的會員目前有 500 多萬，將大力開展中國業務，包括與微信合作。 用戶和貨幣化： 1、1 億用戶來自美國，1600 萬來自英國，500 萬來自中國。用戶方面，2/3 是國際；收入方面，60%主要來自美國，40%來自其它國家。2、用戶數還在增長，今年增速 30%左右，主要來自國際市場的增長，但隨著基數越來越大，因此未來增速可能放緩。3、工作人總數多，linkedIn 專註的是知識型用戶，1.5 億用戶，1 億多專註用戶數據。 Q&A： Q：linkedin 在美國具體是什麽商業模式？ A  inkedin 在美國主要提供三類服務： 1、人才解決方案，有 2.8 萬企業客戶；收入占比最大，增長也最快；未來將進入更多小企業。標準資費：基於 7000 美元左右的年費，根據客戶需求，領英接觸或搜索候選人，推送職位需求給目標人群，發廣告；對於小公司，可以按月計費。 2、市場營銷解決方案。除了傳統的頁面展示廣告(如網頁橫幅)，還收購了一家 B2B 營銷公司 BIZO。在個人信息流可以看到，所有企業增長最快的業務，占企業總收入的 28%。基於內容的廣告。非常職業、專業的營銷，這是10 幾億美圓的業務。 3、高級會員。占比 20%-30%，個人用戶可以付費，根據前兩項業務衍生出來的業務。銷售團隊的收入也在里面。以後會分開，因此這一項未來會減少。 未來會有第四項收入——銷售解決方案，今年 6 月推出產品“銷售瀏覽器（Sales Navigator）”。用法在於：例如財務軟件銷售，可以搜索有哪些人做財務軟件，潛在客戶的清單，可以和 CRM 系統對接，把潛在客戶清單直接導入，從而發現並跟蹤潛在客戶。 關註TMT與移動互聯網行業的讀者，如果想加入“TMT與移動互聯網”專業討論群，請即回複後臺“TMT”，我們審核通過後將盡快將您安排加入到相應的微群討論組中。謝謝您的光臨，大公館歡迎您！ Q: 公司采用的網站信息會否涉及到用戶隱私？ 答: 我們會盡量減少不必要的接觸，提供盡可能相關的用戶。在做銷售產品時，會非常小心的慢慢推進，畢竟普通人不喜歡收到推銷信息。有些用戶不是企業的采購，不希望收到信息。以後會更精準地匹配，減少對普通客戶的幹擾。 Q；領英 3.11 億用戶中，有多少人通過領英獲得就業機會？同行的情況如何? A：我們做過分析，這一比例為 20%左右。我們定位為中層員工。相比其它競爭對手，領英基數更大。在一些細分市場，底層員工招聘如 jobs，細分市場，如醫生等專業招聘，可比性不強。高端市場招聘有 Executivesearch。 Q: 公司前兩項業務——人才解決方案和營銷解決方案是否屬於 B2B，高級用戶是 B2C？ A：有點難歸類，招聘者個人間的聯系是 B2C，人才解決方案是 B2C，對於領英來說是 B2B；營銷中的廣告部分是 B2B，公司可以建立自己頁面，個人關註後可以得到推送的信息，還可以推送給所有相關人員。銷售業務也是 B2C。 Q: 公司新客戶、原於客戶續簽、流失率這三方面如何？以同樣規模的客戶，對他們的單價收費的歷史趨勢？ A：企業招聘服務，增長 30%，因基數大而減少，其中，新客戶增速39%，今年前兩個季度新增企業客戶：1400 和 2000。會跟蹤現有客戶，近期現有客戶的貢獻在上升。中大型客戶流失率很低，低於 10%甚至 5%。更多流失的客戶是中小客戶。對客戶的收費每年增長 5%。1 年半前漲過價。銷售收入穩固增長，客戶會購買更多產品。 Q: 去年融資 12 億美元，目的何在? A: 主要為補充流動性，提高資本率。1.7 億美元用於並購，這也為未來投資靈活性. Q：未來是否鼓勵大公司用你們的服務，替代獵頭? A: 並不針對高端職位，但對中層職位實際可以部分取代。7000、8000 美元即可提供。 Q: 在早期，平臺重要還是用戶重要？ A：用戶更重要。首要吸引更多用戶來網站，會有更多企業， Q: 怎麽看待職業教育？會自己做教育產品嗎？ A：從技術可行性來看，linkedin 擁有個人信息後，可以幫助他們成長。但教育方面的產品現在還沒做。 Q: 怎麽評估公司的估值？ A：目前公司估值很高，現在收入只有 20 億，人才還處於早期，人才招聘才貢獻 10 億美元收入，而目前市場總量為 270 億美元，從客戶發展來考慮遠景，未來幾年做到 100 億美元。 5 Equinix：網絡效應鑄就數據中心龍頭 基本情況： 主營業務：全球 IBX（“國際商業交換機”)數據中心的數據保護和連接服務，客戶包括全球 15 國的 32 個市場、6000 多家金融服務公司、內容和網絡服務提供商等，服務內容包括主機代管等關鍵 IT 設備保護、網絡直連服務、交換機和外包 IT 基礎設施服務等。 商業模式：優勢在於將所有數據中心視為統一平臺，產生規模效應又兼具靈活性，顯著降低成本並增強信息和應用響應速度。其商業模式正是基於大量客戶及其產生的市場效應。 避稅：2012 年 9 月，公司通過一項轉化為REIT 的計劃，目的主要為了避稅，計劃進行稅收選擇、然後於 2015 年 1 月轉化為 REIT，不行則順延一年。一旦轉化，對股東的股息支付的聯邦收入稅將減少，因只對股東層面征稅而不對企業征稅。最大的不確定性在於 REIT 資格的認定業績：今年第二季度，Equinix 收入和 EBITDA 均超越此前公司預測的上限、而且資本支出低於預期，而下半年的增量成本包括更多的設施支出和用於拓展銷售渠道的營銷費用，因而提高了全年收入預測至 24.3 億美元，增長13%；EBITDA預測為 11.1 億美元，增長 11%。
另一個亮點在於，今年公司抓住雲計算這一機遇，加大雲計算特別是混合雲方面的投資。Equinix 在 17 個市場發布雲交換機，將多種雲、網絡服務商和企業用戶購建緊密連接，簡化整合程序。今年下半年，公司還將新增 300萬美元用於增加間接銷售渠道和直接有銷售任務的人手。 調研對象： Paul Thomas，Equinix 客戶關系主管。 調研內容： 目前，公司為 Facebook、twitter 等4600 多家全球企業提供數據中心的場地、能源、方案及服務。這些客戶將不經常訪問的數據中心可以放在電費、電量更低的地方，需要用 Equinix 的服務。公司在全球 15 個國家擁有 100 多個數據中心，將 1000 多個萬網絡互聯在一起，13.5 萬個交叉連接，構築起Equinix Marketplace 這一商業生態系統。從全球來看，有些節點非常重要，因為光纖在海底鋪設，比如東部矽谷、東部的華盛頓、歐洲的阿姆斯特丹。越來越多公司用 Equinix 的數據庫來建立聯系，未來小企業也將采用其服務。從技術趨勢來看，電子經濟勢在必行，將繼續支撐公司的商業模式。 （1）設備：據思科預測,2018 年，聯網設備將增至 210 億臺，人均 2.7臺； （2）應用軟件（apps）：據 Gartner預測，到 2017 年，應用軟件將被下載超過 2680 億次，帶來 770 億美元收入； （3）移動端：據思科預測，2018 年，一半以上的聯網設備將和移動端互聯，平均每月每臺智能手機將產生 2.7GB 數據流量，是 2013 年的 10 倍。 （4）社交：據 Pew Research 預測，74%的互聯網用戶將活躍在社交媒體。信息流將在全球社交網絡中實現實時傳遞。 （5）雲：據 Gartner 預測，公共雲設備市場將增長 19%，全球的市場規模將達到 1580 億美元。 （6）數據交易：目前全球數據交易越來越電子化和高頻，體現在高峰市場數據信息流迅速上升。2013年底，70%的交易在國外。 （7）大數據：據 IBM 測算，全球數據的90%是過去兩年積累的，到 2020年的增速有望超過 8 倍，將會產生 80%的新的非結構性數據。 公司的零售和批發業務： 公司做一個大商場，可以有很多零售商租用這個業務；而批發商業務是針對一兩家大客戶提供一個大倉庫，類似於毗鄰的空間。Equinix 也是 digitalreality 是四大客戶之一，不單是租用空間，更多地是提供互聯服務。公司業務起家在於為運營商提供服務，開始有企業客戶；數字媒體也要接入網絡，後來開始為他們提供服務；此後，金融機構也有入網需求；最近，開始提供雲計算和 IT 服務。公司不提供互聯網數據中心(IDC)，主要搭建架構，而不提供設備。價格便宜對客戶來說很重要，以及快速接入，特別是對於交易。Equinix 並不做光纖接入的服務，也不和運營商競爭，更多地提供場地、能源和快速接入的服務。 Equinix 的優勢在於：進入市場早，網點布置較多；同時客戶基數已經積累較大，在跨國業務上可以增加用戶粘性。網絡和生態系統是最大優勢。目前和未來的重點在於企業服務，現在的戰略是；接入了很多雲服務。對於企業來講，一般用到 5-6 家雲服務。可以用 1 個光纖用5-6 月。發展企業和業務協同共同發展。
過去幾個季度，作為新業務的雲和 IT 服務增速最快，約 19%，因為采用雲的客戶大幅增加，而且企業逐漸轉向混合雲。目前，Equinix 已為 1200 多雲和IT 服務提供商提供底層基礎服務，成為互聯雲的家，使客戶的雲平臺在更多地區提供服務，而且縮短相應時間。例如，微軟 Azure 和亞馬遜都是其客戶，微軟的 Azure 希望給更廣泛地區的客戶提供 7 天× 24 小時的服務。數據中心是分層的，對常常訪問的、速度要求高的，通常在較高層級；而備份信息、訪問頻率不高的數據則在底層。前者要求 Equinix 在接入數據更快的地方提供本地緩存等服務。例如，選擇第三類數據中心，收費為 1500 美元/月，對於訪問量低的數據中心，收費為 300 美元/月，即可實現無限交互。建數據中心本身的成本低，每個月 1500Gb；而存儲方便、訪問頻繁的建設成本更高。因而 Equinix 在價格上目前是最劃算的。 網絡效應是 Equinix 的重要盈利模式。運營商希望有越多客戶在其數據庫，這樣提供的速度更快。以Netflix 為例,如果另一家公司也可以在和netflix 共享數據中心，成本降低且讀取速度快；如果不在同一個數據中心，收費 1500 美元。 未來，Equinix 的戰略中心在三方面： （1）差異化增長：深化現有生態系統和剛孕育的新生態系統；關註並將全球銷售和營銷引擎聯系在一起；加大創新方面的投資。 （2）組織有效性：推動全球一致性、序列和聚焦；提高人才密度；有效提高成本效率； （3）資金配置：優先將資金用於增長，最優化資本預算，執行轉化成 REIT戰略。 亞太和中國業務： 從區域來看，亞太業務持續增長，已在 8 個基站建立 19 個 IBX 數據中心，今年預計投資 1.53 億美元，在大阪、新加坡、上海和墨爾本建立新數據中心。今年二季度，互聯節點已達28400，相比五年前翻了一倍。中國是全球增長最快的數據中心市場，預計年底將成為美、英、日之後的第四大數據中心市場。而且，中國擁有全球最多的網民（5.7 億）和手機用戶（10 億以上），未來潛力巨大。 在亞洲最大的業務是雲和 IT 服務，占比 32%。Equinix在向亞太地區擴張有一個全球網絡的優勢，即美國的合作公司向進入亞洲和美洲的市場時也會優先考慮 Equinix。 2012 年收購 1 家公司，可以用來進入中國市場。66%收入來源於多地點使用數據的客戶。客戶選擇 equinix，往往是多點的合作。 Q&A： Q：為何微軟要用你的數據中心？ A：到達客戶的時間更短，不常用的數據可以用自己的中心，但頻繁訪問、對速度有要求的一般用 Equinix 的服務。他們可以在任何地方訪問信息，訪問時間可以被記錄。微軟想在更遠的地方建數據中心，而 Equinix 傾向於在最重要的地方建中心。 Q： Equinix 的收費模式如何？為什麽在亞洲比歐美要貴？成本如何？ A：在美國，Equinix 的具體收入是來自機櫃租用的收入、以及提供互聯的服務。因為亞洲的數據中心建設成本更高，接入少，所以價格比美國高，而且美國業務成熟。 Q：存儲內容的交互需求大嗎？ A：以前見了很多批發商，更多是內容存儲，對社交需求不大。未來社交潛力巨大。 Q: 公司購買硬件和軟件嗎？ A：公司固定資產是機房、設備，不擁有硬件和軟件。 Q：公司優勢在於進入市場早，網點布局早，會不會在中國面臨很多模仿者，如何競爭？ A：公司很強的美國客戶基礎，美國客戶要去其它市場，都要和總部有關系，而 Equinix 提供這些接入服務。他們最主要的優勢是已建立起來的生態系統和網絡和很強的客戶粘性。 Q: 公司的 40 億現金流如何用？ A：主要用於 101 個數據中心的土地、設備。 Q: 為什麽不提供服務器？ A：利潤率低，所以不做。 Q: 未來收入還能否快速增長。 A，企業業務在公司收入的占比目前最小，預計未來 3-5 年這項業務增長較快。利潤方面，美國區域的利潤還好，但歐洲的利潤有提升空間，EBITA 從5%升至 15%。 Q: 美國市場份額的趨勢如何？ A：發展速度高於市場平均，未來仍有空間。全球數據中心有 110 億美元的市場，目前公司才占據 20%市場。 Q: 一些客戶不喜歡公有雲，如何解決亞馬遜合作？ A: 趨勢是：公司要平衡公有雲和私有雲。和亞馬遜的合作主要是數據中心。 Q: 會否用數據挖掘和大數據？ A：不會窺探用戶隱私，因為專註做傳播，所以不得到客戶的信息。 Q: 在亞太和歐洲的增速不高，未來怎麽看？ A：美國是最大最成熟的市場。第一季度亞太和歐洲的增速不高，第二季度增長更快。亞太會是未來增長的來源，投入也很大。客戶在速度和價格之間權衡，Equinix 會提供服務。例如，Linkedin 上季度撤走 500 個機櫃，更多的是儲存和備份，但同時對數據的投入更大，購買新的服務，達到動態平衡。 Q：公司在轉化為 REITs 的初衷和進展是怎麽樣？ A：轉化為 Reits 主要為了 EBITA 的稅收優惠，因為公司的一大成本是支付股息，如果不考慮這些因素，公司預期 ROE 應該是 30%-40%。公司不會做任何利潤率低於 10%的事。希望每個數據中心的回報在 30%和 40%。 6 CloudFlare：閃耀在雲端的保護神 基本情況： CloudFlare（中文意思：雲閃）是矽谷誕生的一家早期企業代表，成立於2009 年，過去三年複合增速超過 350%。在 CloudFlare 保護的 200 萬家網站中，絕大部分都使用其免費的基礎服務，約4%至5%的客戶每月支付20至5,000美元，以便獲得加強版的功能，例如加密、防火墻和更強大的 DDoS 防禦能力，有些客戶每年甚至支付超過 100 多萬美元。到目前為止，CloudFlare 已累計募集到超過 7,200 萬美元的融資（投資者包括 NEA 等美國最頂尖的風險投資），目前對該公司的估值約為 10 億美元。今年營收預計為 4,000 萬美元左右，同比增長 450%。 CloudFlare 是基於雲的安全公司，幫助網站免受惡意軟件和 DDoS 攻擊的威脅。其產品可以部署在任何網站上，站長所要做的就是簡單地修改一下 DNS設置。由於惡意機器人和爬蟲會消耗帶寬和服務器資源，該公司的產品還可以給網站加速。該公司的路由器和服務器分布於世界各地的 28 座數據中心，會把客戶的訪問者重新定向到最近的 CloudFlare 服務器，被視為威脅的流量將被拒之門外。 調研對象： CloudFlare 的特別項目主管 Joshua Motta。 調研內容： Cloudfare 的頁面訪問量已超過千億/月，過去 4 年的年化複合增速達到450%，月度活躍用戶超過 16 億，訂閱用戶 120 萬戶。大家訪問的網站都可能通過 CloudFlare 來訪問，超過 150 個國家、150 萬個面向互聯網的應用程序使用 Cloudfare 的服務，每天新增用戶超過 3500 個，而且註冊非常 4 分鐘即可註冊使用，年費從免費到 150 萬美元。Cloudfare 在 20 個國家有28 個數據中心，大多建立在 Equinix 的數據中心之上，提供等更高層次的服務。運作原理：任何網站，經由數據庫（如，數據庫在 Equinix 的大樓），再通過 CloudFlare 這一中層即代理來進行殺毒處理、也屏蔽惡意流量，達到無害、快速訪問網站的目的，也提高網站性能，實時 24 小時可訪問。 為客戶提供的具體服務包括： 1、安全：基於信譽的安全；緩解 DDoS（分布式拒絕服務）的攻擊；提供防火墻、減少惡意攻擊；安全套接層(SSL)；監測惡意軟件。目前是拒絕訪問、惡意攻擊最大的公司。例如，近期為香港一家公司防禦了網絡攻擊，該網站訪問量高達 500G/秒 2、性能：傳遞性能時提高效率，具體包括以下方面：內容傳遞（CDN）；授權域名服務器（DNS）；網頁內容優化（WCO）；前端/移動端優化；廣域網（WAN）優化； 3、可達到性；提供加載平衡的服務，不需購買新的設備；實時 24 小時可訪問； 4、標準/平臺：分析功能；公司與百度、微軟、亞馬遜等 4000 多家公司合作。在中國，與百度合作。未來，在中國和美國都會增加數據中心，其中，在中國將建 13 個數據中心，甚至將超過美國。如果客戶采用 ISP，CloudFlare 可以提供更快的速度，幫助互聯網服務商接入時，ISP 會免費讓它鋪設網絡。 對未來市場的預測： 以前花費主要在硬件上，慢慢會轉移為購買服務、軟件、應用程序等。互聯網行業趨勢：以前的 IT 生態環境由底層的硬件提供商、中間層的平臺提供商、上層的軟件提供商構成，未來將由底層的存儲和計算（雲為主，如阿里雲、亞馬遜 AWS、微軟 Azure）、中間層的應用軟件（apps）、上層的網絡服務（如 CloudFlare）組成。 1、最底層：存儲計算，以前是 EMC、聯想等硬件廠商，以後將是雲廠商。 2、應用層面，以前是甲骨文、微軟主導，現在已非常分化，很多公司做應用。 3、網絡層面：以前硬件層面提供的內容，現在可以通過網絡端來解決；應用層面，通過整合，可以達到 1+1=3 的功效。在應用層面有大量人在做，而底層和網絡層則要有具有網絡效應的公司來進行。以前要有防火墻。 未來的趨勢是往雲端轉移，這將使產品突破數據存儲的限制，拓展產品範圍和廣度，將造就下一代成功者。而下一代成功者需要規模效應和網絡靈活性，規模效應是擴大服務量來發揮網絡效應，降息成本並提高競爭力的護城河；而網絡靈活性是指在同一平臺傳遞多元化服務的能力，相比之下，傳統CDN 網絡(內容分發網絡)搭建在過時、不靈活的架構上，限制其增加新服務的能力，而未來趨勢是用雲端的方式來整合不同的邊緣服務，把不同體系的東西匯聚到同一平臺，那麽接入不同服務的時間會大大縮短。 比較而言，網絡端與平臺端、硬件端其實 98%是類似的，但 2%決定其差別。過去，客戶應用在數據中心，而網絡應用可能放在 Equinix 的房間、通過思科的設備接入。目前，企業的服務和應用已在雲端，如企業管理在Netsuite,CRM 在 Salesforce，雲端服務在亞馬遜，而通過思科、cloudflare實現控制功能。好的控制不但是數據中心，而也要在雲端進行控制。要具有強大網絡，還要有好的應用。 Akamai 建立了很大的網絡，但只能在 CDM 領域。亞馬遜是 CloudFlare 目前最大的競爭對手，提供了比 Akamai 更廉價的服務，也在向雲端發展，但缺點是沒有網絡防護功能。Cloudfare 實現靈活的服務，目前要擴大規模效應。 Q&A： Q：clod 靈活性為什麽比亞馬遜更強？ A：亞馬遜提供的服務僅限於亞馬遜網絡，而 Cloudflare 跨網絡。谷歌也嘗試過做 CloudFlare 的業務，但最終放棄了，而選擇和 CloudFlare 合作，當時合作的挑戰在於，谷歌的規模很大，但只能為谷歌去做，問題在於融合將其它公司接入進來。例如，對於某些潛在的香港客戶，谷歌和亞馬遜要求其如果要使用服務，要先用 Cloudfare，不然可能會影響 google 和 Amazon 網絡性能和速度。Facebook 的防禦能力也不及 cloudfare。還有一個區別是：谷歌和亞馬遜主要為大企業服務，而CloudFlare 面向廣大市場，因為小用戶提供的數據很重要。百度也是這樣，用爬蟲搜集信息，其實很難。CloudFlare也開始進軍大數據等數據分析，如高盛會花費幾百萬美元用於建設。 Q：公司和百度的合作模式如何？ A：百度從客戶得到數據，搜集數據；和百度的合作在於，百度會上市”雲加速“，百度用戶可以通過百度來進行網絡安全和加速，也可以用CloudFlare 做國外的服務。而 cloudfare 客戶可以利用百度進行中國的服務。 Q：公司相對優勢在哪？ A：通過服務來和公眾。比 Akamai 相比，規模更大，有 200 萬客戶，提供更多服務，設置更簡單。 Q：公司目前規模多大？ A：公司處於初期，確實需要很多投入，但我們用相對較低的成本實現了較高質量的服務。今年營業收入預計為 4000 萬美元，明年有望增至 7000 萬美元，目前公司的毛利率為 75%。 7 Ripple：支付清算體系的顛覆者 基本情況 Ripple 創建於 2012 年（前身為OpenCoin）。公司的兩位創始人均為互聯網金融的鼻祖級人物。克里斯•拉森（Chris Larsen）是全球第一家 P2P 信貸公司Prosper和互聯網銀行E-Loan的創始人，傑德•邁克卡勒伯（Jed McCaleb）則是全球最大的比特幣交易平臺 Mt.Gox 以及電驢的創始人。公司其它員工也均為業內頂尖的密碼專家、安全專家、矽谷和華爾街資深人士構成。Ripple Labs 開發設計了 Ripple 協議，該協議是一個在比特幣去中心化思路的基礎上被創造起來的開源、分布式的支付清算協議。它類似於 SWIFT，但被稱為“SWIFT 2.0”，因為 Ripple 面向範圍更廣，它不僅可以處理現有的各國法定貨幣，同時可以處理包括比特幣在內的虛擬貨幣，甚至可以處理商戶積分、電話分鐘數等有價物，搭建一個完全自由流通轉換的“價值網絡”，而且在該協議下，交易費用幾乎為零，沒有跨行、異地及跨國支付費用。由於使用 Ripple 協議沒有交易費用，所以 Ripple Labs 的盈利模式是銷售和持有 XRP（Ripple 幣）。XRP 和比特幣一樣都是基於數學和密碼學的數字貨幣，但是與比特幣沒有真正的用途不同，XRP 在 Ripple 系統中有主要橋梁貨幣和保障安全的功能，其中保障安全的功能是不可或缺的，這要求參與這個協議的網關都必須持有少量 XRP。如果 Ripple 協議能夠成為全球主流的支付協議，網關們對於 XRP 的需求就會更為廣泛,而 XRP的數量在不斷減少，Ripple Labs 持有的大量 XRP 就會升值，為 Ripple Labs 帶來大量收益。 Ripple Labs 正積極尋求同銀行的合作，通過 Ripple 先進的技術建立更加簡單有效的銀行間支付網絡，讓支付的執行和資金的結算瞬時完成。2014年三季度開始，德國 Fidor 銀行將在其交易基礎設施中部分采用 Ripple 協議，允許其顧客通過其匯款產品以任何貨幣、任何金額實時地發送貨幣。接下來RippleLabs 會很快與幾家美國中小型銀行簽約，處理境內轉賬和跨境匯兌業務。首席財務官 Kidd 認為，銀行和 Ripple 的合作應當循序漸進，在經歷了學習和磨合後，在監管條件允許的情況下，可以徹底接入 Ripple。而在此之前，可以先用 Ripple 做信用卡應收賬款的清結算，或者在銀行內部用 Ripple做貨幣流動工具。 Ripple Labs 於 2013 年 11 月獲得新一輪融資共 350 萬美元，投資人中包括上一輪的投資人 IDG 資本，至此，Ripple Labs 共獲得 900 萬美元的融資。 調研對象： Karen，Ripple 合規和監管部主管。律師出身，紐約美聯儲工作 8 年，對美聯儲監管體系非常熟悉。在咨詢公司為全球大銀行提供服務，在合規、反洗錢、盡職調查做了大量工作。她是經由另一個美聯儲支付體系的人引薦加入 Ripple。 Jsutin，Ripple 中國區負責人。 調研內容： 為了看清楚 Ripple 的歷史和商業模式，首先介紹一下比特幣：2009 年，日本人中本聰發明比特幣，與 Q 幣對比，兩者有很大的不同，最大區別在於 Q 幣由一個集中度額清算中心完成，而比特幣是去中心化的，是一個分布式結構完成。 Q 幣有賬號系統，轉賬都是由騰訊公司的清算來完成，並且 Q 必的發行數量是無限的。比特幣是分布式，不同電腦運行，每一個電腦都參與全網清算，全網所有電腦，都是通過工作清算機制來完成對賬和修改。寫賬本的權利是分布式的，最大的好處在於沒有一個中心節點能修改，很難被任意修改賬本。分布式節點是任意人都可以運行，各地都有節點。想毀滅比特幣也很難。 比特幣的分布式特點使得其具有如下三個優勢：（1）流通速度快，全球流轉的平均速度為 1 個小時，發到全球任何一個角落；（2）方便，7 乘 24 小時服務，營業時間的限制；（3）流通成本低，手續費幾乎為 0。 同時比特幣在當前也具有如下缺點：（1）幣值波動太大，由於受到炒作的影響，比特幣的價格波動很大；（2）匿名性太強，光明市場很難使用，倒是在賭博、洗錢、販毒等黑色市場很容易發達起來；（3）被盜後取不回來。Ripple 即是利用比特幣的原理，充分繼承和發揚比特幣在貨幣流通，尤其是跨境流通的優勢，同時規避比特幣的劣勢，而建立起的一套資金流通系統，具有如下好處：（1）資金跨境流通速度更快，由比特幣的 1 小時變成 3秒，達到瞬間流通的目的；（2）Ripple貨幣流通沒有任何費用，徹底為 0；（3）也是 7 乘 24 小時服務。
Ripple 支付系統的用處： 1、國際：進行跨境支付（如中美），匯款非常方便。對於商家和發起支付的人，不用忍受國際電匯的煎熬，速度快，手續費為 0。2、國內：進行國內快地區快速轉賬。美國目前采用 ACH 支付系統，手續費最低的傳送時同州要 3 天，如果加急，需要支付較高的費用。使用 Ripple系統可以 0 費用快速實現轉賬功能。3、其它個人、企業發行的“貨幣”：一國發行的貨幣，如美元，Ripple為國家貨幣服務。同理，如果企業發行的價值物，如積分，也相當於是企業發行的貨幣，只是這個貨幣函數的有效期限是有限的，而國家貨幣的期限是無窮大。從支付系統來講，只是貨幣函數的參數略有不同。因此該系統還可以更好實現企業發行“貨幣”；甚至可以實現個人發行的“貨幣”，如明星發行粉絲幣，老婆對老公發行洗碗幣，專屬個人的積分獎勵計劃。 應用實現： SMTP 把每個郵件提供商聯系起來、HTTP 把每個網站聯系起來。RIPPLE協議把每個金融機構聯系起來。遵守同一協議的網絡可以相互連接。Ripple 協議希望用一套協議把全球金融機構聯系起來。接入 Ripple 的必須是合法的金融機構。非法的機構進入時不具有競爭力。用戶使用節點必須給節點認證。如果所有 Ripple 用戶不給節點認證，節點騙不到人。每個節點是資金進出的閘口，註入價值，進出自由。貨幣在 Ripple 系統的轉賬就像發 email 一樣，快速、低成本。 最新進展 歐洲方面，今年 5 月 5 日，德國 Fidor 銀行成為首家接入 Ripple 協議的銀行，開始在其交易基礎設施中部分采用 Ripple 協議；美國方面，9 月 24 日，宣布與 2 家銀行簽約——獨立交易銀行 Cross River Bank 和 CBW Bank，預計今年年底 4-5 家美國銀行加入。與南美覆蓋七個國家的支付寶在接觸，並和中國 1-2 個金融機構在測試。 盈利模式 目前還在燒錢階段，沒什麽盈利模式。先建網絡，加入更多金融機構。目前平均每天清算 300 萬、400 萬美元。粗略來看，Ripple的估值等於運行的價值物的價值總和。致力於網絡建設，希望 ripple 節點遍布全球，由於 Ripple是分布式的，即使總部沒了也能正常運營。年底前就希望 Ripple 總部不是一個關鍵節點。 XRP（即 Ripple 幣）是兩個交易商（dealer）之間的貨幣，即橋梁貨幣。僅有兩個功能：每筆交易銷毀 1/100000 個 XRP，作為低流動性貨幣交易的中介角色，總量 1000 億個 XRP。 分配規則：XRP 分成 800 億和 200 億。200 億按 4.5:4.5:1 分給三個創始人（CEO 占９０億，另外兩個創始人分別為９0 億和２0 億）；800 億歸公司所有，其中250 億是公司財產，550 億免費發向全世界，已發 90 億，還剩 460億。目前，市面流通的是 120 億，由做市商和網關持有。目前的市價來看，1XRP=3 分人民幣=0.05 美元。 關註TMT與移動互聯網行業的讀者，如果想加入“TMT與移動互聯網”專業討論群，請即回複後臺“TMT”，我們審核通過後將盡快將您安排加入到相應的微群討論組中。謝謝您的光臨，大公館歡迎您！ Q：中國監管的底線是不能個人或私營部門不能創造信用和貨幣。 A： Ripple 和一些支付機構的目的不是要產生替代政府發行貨幣，有些機構在發行貨幣，但替代不太現實。Ripple 的技術雖然有一些電子貨幣的意味，但沒有交換價值，而是提高支付效率的作用。雖然有些有積點、積分的意味，承擔部分支付的功能。 Q：電子貨幣在美國是否受認可？ A：要看這個認可的含義。從一個層面上來看，美國已有一些電子貨幣的法規；另一方面，電子貨幣並不等同於美元，不是那種認可。 Q：沖擊 XRP 幣值的因素有哪些？ A：沖擊 ripple 幣的因素有供求關系、中間人價差等。例如，某高管離職拋售 ripple。Ripple 幣有專門的交易網站做交易，主要在美國，中國交易量小，交易總額為 100 萬個 Ripple 幣，價值僅3 萬元，如如 rippleCN、rippletrade.com，至少不會有跑路等情況出現，通過匯款進行開戶。 Q：是否會擔心有土豪壟斷已發行 XRP 的９０％？ A：邪惡的土豪買不到，因為 ceo 可以釋放儲備的 XRP。 Q：是否可以修改契約，增加 XRP 的發行量？ A：某種程度上可以修改，要全網投票修改。各機構權重差不多。 8 Lending Club：最大的 P2P 網貸平臺是如何鑄成的？ 基本情況 Lending Club 是一個能為有信用的借款人提供融資機會和為潛在投資人提供投資機會的線上金融平臺。LendingClub 公司於 2006 年 10 月在特拉華州以“SocBank”的名字成立，之後於 2006 年 11 月更名為 Lending Club。截至 2014 年 6 月 30 日，Lending Club 累計貸款金額超過 50 億美元，支付給投資人的利息超過 4.9 億美元，以及員工 628 人，是現在美國最大的 P2P 網貸平臺。自 2007 年成立以來，Lending Club 每年的貸款金額的增長率都在100％以上，貸款數量的增長率(除 2011 年為 70％以外)均大於 100％。 美國 P2P 研究機構 Lend Academy 預計 2014 年 Lending Club 的貸款成交量將達到 47 億美元，Prosper 將達13 億美元，其它平臺在 2.5 億美元以內，LendingClub 的市場份額將達 75%。
Lending Club 的目標是改變銀行和消費金融行業的經營模式，並使其更有效率、更透明。公司使用互聯網技術和一個更為有效的籌資方式，打造了一個線上平臺來代替傳統銀行的經營模式，以此達到降低運營成本和給予借款人和投資人更好體驗的目的。自 2008 年 10 月 14 日 Lending Club 成功向SEC 註冊後，Lending Club 就開始通過發行會員支付憑證來向借款人貸款。LendingClub 通過與美國聯邦存款保險公司（FDIC）擔保的猶他州特許銀行WebBank 合作，由 WebBank 向通過審核的借款用戶放貸，WebBank 再將貸款以票據形式賣給 Lending Club，並獲得由 Lending Club 發行會員支付憑證的資金。 作為最重要的一環¬----定價，Lending Club 通過市場基準利率、借款人信用風險、借款金額和借款年限來決定借款利率。Lending Club 通過對借款人的 FICO 信用分數、信用記錄以及收入情況的審核，得到借款人的初始評分等級，再綜合借款金額和年限，將借款人的貸款等級歸入 35 個最終子級中，並根據最終子級來確定借款利率。借款利率的範圍為6.03%-26.06%。 Lending Club 的營業收入主要來源於向借款人收取的借款手續費、向投資人收取的服務費和催款費、以及子公司LCA 為合格投資人服務收取的管理費。根據貸款等級的不同，Lending Club 向借款人收取的手續費費率有所不同，介於 1.11%-5%之間；向投資人收取的服務費為借款人還款金額的 1%；催款費按返還金額的 30%-35%收取；管理費按每月資本余額的一定比例收取，年化費率最高為 1.25%。
自 2007 年以來，Lending Club 一直處於虧損的狀態，2013 年才開始實現盈利，凈利潤為 730.8 萬美元，而 2014 年上半年再次處於虧損狀態，凈虧損1648.6 萬美元。
Lending Club 正積極采取並購和合作的方式擴寬在線借貸業務。2014 年4 月 Lending Club 斥資1.4 億美元收購 Springstone Financial 公司，該公司面向個人消費者提供貸款和支付計劃，幫助其獲得可自選醫療待遇，並向為人父母者發放貸款，幫助他們為子女的私人教育課程付款。2014 年 5 月，Lending Club宣布與 Union Bank 進行戰略合作，UnionBank 可以購買 LendingClub 平臺上的個人貸款，並且兩家公司將開發更多的信用產品。 調研對象： John Steward, Lending Club 公共關系主管。Hao Zou，LendingClub 運營總監。 調研內容： 公司作為全球最大的 P2P 平臺，主要為借貸雙方提供有價值的投融資服務。公司利用技術優勢和成本控制，將借貸雙方的息差從 17%降低到 4-5%。在成本控制方面，一般銀行的操作費用比率在 5%-7%，而 Lending Club 的費用率低於 2%，且每個季度還在不斷下降。Lending Club 主要借款人是：個人與中小客戶。 Q：公司是否為客戶資金提供擔保？ 公司只是根據搜集的信息給出供投資人參考的信用等級，具體的 P2P 貸款由投資人自行決定是否借出，如果出現損失也由客戶自行承擔。在美國，由於法律的限制，公司在做評估時使用的信息集比投資者更少，如家庭、性別、所屬區域等信息不能使用，而投資人可以使用這些信息。 Q：壞賬率如何？ 壞賬率方面，公司目前為 3.5%。對比來看，盡管富國銀行的綜合壞賬率只有 2%，但其無抵押貸款的壞賬率率要高得多。Lending Club 壞賬率較低的原因是 1、借款人的 FICO 評分高，且借款多用於信用卡還款；2、LC 的定價能力更強，能夠尋找到傳統銀行定價錯誤的客 戶。 Q：公司所在行業的市場規模和公司的競爭優勢？ 於市場潛力的判斷，符合公司定位的市場規模大概有 4000 億規模。而現在才做了 400 億美元的規模，目前是客戶群分散、三分天下的格局。LC 的競爭優勢體現在：1、對借款人來說，LC 可以提供比傳統機構更有競爭力的借款利率，借款人可以方便快捷地完成借款流程，省去傳統金融機構審核的繁瑣過程；2、對投資人來說，投資 LC 上的項目不僅可以獲得較高的收益率還可以分散投資人現有投資組合的風險。而且公司對於 P2P 交易只收取 1%的手續率，對於機構投資人可以有折扣，讓其自行挑選項目。 Q：二級市場交易平臺（FOLIOfn）的運作情況？ FOLIOfn：第三方開發的交易平臺。公司沒有很有意去開發這一塊業務，未來可能會有別的公司進來開發，公司更想專註於建立投融資的生態圈。流動性：目前投資者對流動性不是很在意，LC 的項目一般期限為 3-5 年，以長期投資者為主，如養老金、學校等，對沖基金很少，個人投資者也還可以接受，目前都沒有太多轉讓需求，如果確有需要可以開發專門的基金來提高流動性。 Q：LC 的盈利來源？ LC 的盈利主要來源於手續費收入，其中向借款人收取 1.11%-5%的貸款手續費，向投資人收取 1%的服務費。LC 會不斷自動調整手續費，平衡借貸雙方利益分配。 Q：LC 平臺上的投資者有哪幾類？ LC 平臺上的投資者一般有機構投資者和個人投資者，大多數的項目都是同時面向機構投資者和個人投資者的，由於機構投資者更具有競爭力，為了保證公平原則，公司會隨機保留一部分項目給個人投資者，希望保持個人投資者的粘性。一部分高風險的貸款只會開放給機構投資者。 除此之外，LC 的子公司 LC Advisor 和第三方機構也是 LC 平臺上的投資者。LC Advisor 專門為合格投資人服務，它作為普通合夥人成立了五個私人投資基金，通過不同的投資策略來購買 LC 上的貸款。第三方機構也是幫助投資者在 LC 上打理投資，是整個投融資生態鏈的上層。 Q：公司對項目的審核？ 公司致力於開發新的評分機制，相比於傳統的 FICO 分數更容易挖掘市場機會。新的評分機制采用算法運算和信息調查的方式。數據多來源於歷史積累，也有部分信息來自於及時的外部收集（征信系統），通過機器自動判斷用戶信息的可靠性，在不同的數據來源間進行交叉驗證。公司會使用自動化模型對申請貸款的項目進行審核，不一定會需要所有的信息，可能對信息進行抽樣來降低成本，但所有信息會讓投資者看到。 9 ZestFinance：用大數據改革信用評估 基本情況 ZestFinance 是信用評估和小額貸款提供商。它由提供直接貸款業務的ZestCash 更名而來，成立於 2010 年，公司總部位於加州洛杉磯，團隊成員由前 Google 和 Capital One 員工組成，共 100 人，核心成員共有 6 位，其中，創始人兼 CEO：DouglasMerrill，曾在嘉信理財擔任高級副總裁，之後的 5年在Google 任職，並擔任 CIO 和工程部的副總裁，公司在運營過程中從CapitalOne 得到很多幫助，即利用大數據做信貸分析，公司也有很多員工來自CapitalOne，公司吸取了 Google 和CapitalOne 各自的優勢進行互補。ZestFinance 通過對借款人更多信息的計算、分析和邏輯，更準確地評估信用風險，使得個人信用不良或者不滿足銀行貸款資格的人能夠以較低利率獲得貸款。 2010-2013 年，ZestFinance 所在的消費信用評估行業以每年 5%的速度增長。2010-2013 年美國消費信用評估行業的收入分別為 94 億、98 億、103 億、109 億，年均增長在 5%左右。行業中市場份額前三位的是美國三大征信局Experian、Equifax、TransUnion，而 FICO 位列第四且近幾年市場份額持續下降，其它公司的市場份額穩定在 20%。 ZestFinance 公開的合作夥伴只有 SpotLoan，該公司為傳統的發薪日貸款(Payday Loan，發薪日貸款指的是一至兩周的短期貸款，借款人承諾在自己發薪水後即償還貸款，如果到期無法還清貸款本金和利息，可以提出延期。)提供在線替代產品。通過使用 ZestFinance 的服務，SpotLoan 的定價低於發薪日貸款，大約可為借款人節約 50%的利息支出，而每年美國人對發薪日貸款的需求在 74 億美元，平均每筆貸款的規模在 400 美元。公司還有許多其它類似的合作關系，只是這些合作夥伴還不能被公開。 傳統的信用評估模式是采取邏輯回歸法或決策樹法，但是邏輯回歸只能包含 10－15 個變量並且每個變量必須有現有的、正確的數據，而且決策樹法要求能夠將申請人劃分到互斥的類別中。與傳統的信用評估模型不同的是，ZestFinance 將 Google 式機器學習方法與 Capital One 式信用評分方法結合起來，可以同時分析 7 萬個變量（申請人所有的信息都可以成為信用信息）進行分析從而更加了解借款人的信用狀況，以便貸款人給出更合理的利率水平。借助 ZestFinance 模型的分析，借款人的信用分數平均提高了 40%，貸款人可以做出更準確的貸款決策，同時違約率下降了 54%，能獲得銀行信用的借款人的貸款償還提高 90%以上。 ZestFinance 也面臨著監管風險，國會定期會勒緊已經將次級信貸市場綁得很緊的韁繩。而消費者保護法規也是利用大數據進行信用評估的初創公司的紅線。例如，將社交數據用於信用評估所面臨的一個嚴峻挑戰來自消費者保護法規。 ZestFinance 共獲得三次融資：1、2011 年 7 月獲得 1100 萬美元 A 輪融資和 800 萬美元債務融資；2、2012 年 1 月獲得 2300 萬美元 B 輪融資和 5000 萬美元債務融資，包括光速創投（Lightspeed），Matrix 和其它風投；3、2013年 8 月獲得 2000 萬美元 C 輪融資，投資人主要來自舊金山，包括 facebook等著名企業的早期投資人。 調研對象： Mike Armstrong, ZestFinance 首席運營官。Merick，ZestFinance建模的總監，統計學博士，負責建模、承銷。李建月，ZestFinance 風險管理和信貸模型的工程師，卡耐基梅隆博士。 調研內容： ZestFinance(以下簡稱“ZF“)的商業模式： 公司主要利用多個複雜模型，充分利用所獲得的數據，挖掘篩選能夠還款的客戶，對信用等級不高的，銀行不一定接受的借款人進行放貸。這些借款人的需求大，但因各種原因無法拿到銀行貸款。由於美國普通人的消費習慣和中國不一樣，信用等級不高的人平時不存款，盡量消費，有20%-30%的人不斷借錢，借新還舊。 他們作為 ZF 的目標客戶，由於信用狀況良莠不齊，對 ZF 的風險管理有很大挑戰。ZF 給借款人的貸款額度比較小，300-800 美元,一般在 600 美元左右，目前，ZF 有 20 萬客戶，今年至少貸出幾千萬美元，明年有望翻一番，實現盈利。 目前有兩個產品： ZESTCASH：向 FICO 評分為 500-600 的美國次貸消費者，提供比發薪日貸款便宜 50%的產品MainStreet：使用比 FICO 更好的評估模型，為信用更好的人提供額度更大和期限更長的貸款。 另一個商業模式是 B2B，幫助融資平臺做模型，使其獲得信用較好的客戶。這種模式在中國有很大潛力，ZF 希望在中國尋找合作夥伴。與已上市的 6、7 家貸款平臺（發薪日貸款平臺）相比，ZF 不是貸款平臺，貸款數額比貸款平臺小，利率也比貸款平臺低。貸款平臺會在借款人發放工資時從工資中扣款。貸款平臺近年來受到很多監管限制，不少已倒閉。聯邦 政府更傾向於 ZF 這種不太嚴格、但能幫助有緊急需求的人提供短期貸款的公司。 ZF 的使命： ZF 的使命是確保為客戶提供公平和透明的信用，ZestFinance 通過在線模型來解凍不能獲得傳統金融機構貸款的借款人的信用，使這些借款人獲得沒有抵押或擔保的貸款。 ZestFinance 的模型： 傳統金融行業都是用線性回歸（部分分段式）來形成網絡，但由於數據量太少，不能做評測。而 ZF 用完全不一樣的方法，利用機器學習能夠獲得很多數據。 傳統銀行拿到初始數據後，從 500 個變量中篩選出 50 個來做評測，形成1 個模型，最終得出 1 個結論；而ZF 能對幾千個變量進行轉換、投影得到幾萬個有用的變量，結合起來形成 10 個模型，通過線性疊加 10 個不同模型合成最終的評估模型，得到一個評估系數，從而決定是否給申請者放款。 數據的交叉對比是有意義的。舉例來說明投影：如果借款人給不同網站的生日不一樣，信用就會降低，即從要素的不一致中得到借款人較低的信用級別。 ZF 所使用的變量投影，是將低維的變量變成高維的變量，通過自定維度的方式，在準確率和速度之間做一個平衡。這麽做的好處在於，不同維度的變量可以交叉、也可以不交叉。相比而言，通常變量從高維到低維是線性的變化，通過曲面分成不同組，進而獲得更精確的分類。 例如：從收入和貸款額度的聯系來看，如果收入低但要求貸款高，則代表不好的變量。又如，在一維平面，無法區分“好壞好”（即無法用一根線將好與壞區分開來）；但在二維平面的 x-y 軸上就可以區分（一個截面能區分三個點）。機器學習，可以通過改變行為來提高信用，即自適應，因此想要刻意造假很難，但可以根據模型實際表現返回的效果來進行調整。 大數據技術： 傳統行業一般只使用 1-2 個模型。ZF 為了增加模型的多樣性，讓不同團隊做不同的模型，再盡可能地做交叉驗證。ZF 的團隊應用了多種技術（10-20個模型的技術），以及不同的算法（包括隨機預測、支持向量機器、多元適應性回歸 splines，boosted Trees 等），來得到評估借款人返回度、違約和還款額的模型。返回度方面的市場模型主要是預測某人是否會申請貸款；違約模型是預測借款人會否還錢、會否跑路；還款額模型是預測借款人還多少錢（因為有些貸款人只會還一部分錢）。ZF 還使用了異方差機器學習 Ensemble，雖然不如人智能，但和人的步驟相近。銀行不使用這種方式，是因為銀行追求穩定，不願意維護這麽大的技術團隊，而 ZF 這麽做能夠實現對目標客戶一一評級。 目前 ZF 審批通過的貸款率低於 20%，相信未來通過不斷自學習以及模型的改進，審批通過率可以提高。 ZF 的不同數據來源： 評級需要獲得更多的數據。由於沒有更多自創的數據來源，ZF 只能基於能找到的已有數據來評級，因此 ZF 會使用任何可得的信息，如傳統信用數據、另類信用數據、造假數據中介、監管和公開數據，包括：人口調查、社會調查、區域情況等。大部分數據需要購買才能獲得，其中前三種數據可能要向銀行購買，部分也可直接導入。而傳統金融機構很難處理這麽多數據，也就不需要這麽多數據。 成本： 主要是獲取數據的成本。有些數據商是一條一條收費，購買的數據越多，就能獲得越多的折扣。對於傳統銀行來講，為了達到控制成本的目的，數據成本越低越好，但對於 ZesFinance 而言，數據是一個投資，投資得越多未來拿回的收益越大。 ZF 現有的市場模型包括：明信片、平信、廣告、催款模型。催款模型包括：學生貸款催款模型、法律催款模型、次貸汽車貸款模型。ZF的模型不斷改善，主要通過搜集更多數據，開發更多新的數據來源，並發展新的算法。 （本文源自 申萬研究） |
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京東商城(JD)調研紀要：品類擴張+渠道下沈+移動端+國際化
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京東商城(JD)調研紀要：品類擴張+渠道下沈+移動端+國際化 阿里巴巴上市的資金分流影響應該說還是比較明顯的，中概股這波回調幅度也顯著超過美股指數。以京東為例，股價在8月27日沖上33.1美元的高點後也是一路下跌近37%，市值從450億美元下跌至327億美元。盡管電商流量紅利逐漸消退，但在未來3年內仍然可以預見到網購對於傳統渠道的分流，目前在美股上市的中國電商公司毫無疑問都是各個領域的佼佼者，其中增長確定性較大的公司仍然是明年值得重點關註的品種。 我們近期專程拜訪了京東商城，交流探討京東的經營情況與發展戰略。目前的京東更偏零售屬性，而零售公司所追求的不是利潤率的持續提升，而是如何維持穩定利潤率水平，通過供應鏈效率的提升降低運營成本，進而降低銷售價格以搶占市場份額。從這個角度來看，京東和沃爾瑪的生存之道是一致的。因此我們調研重心主要圍繞三方面展開：1）京東供應鏈效率這一核心競爭力的打造（倉儲物流的建設進度、良好配送體驗的覆蓋範圍等；2）京東未來收入規模持續提升的源動力所在（如品類擴張、渠道下沈、國際化戰略、移動端轉型等）；3）京東在數據、金融等領域的布局（從長遠來看提升公司估值的布局）。 l 關於品類擴張：目前的核心品類是3C，未來重點品類是大家電、商超、美妝等 1、目前的品類結構：共有13個品類，希望能把大多數品類都做到國內第一的體量。每個品類都是重點發展對象，但限於資源和能力，會逐步發展，目前比較關註的是化妝品、包裝食品等。從整體GMV的角度來看，最大品類是3C，第二大品類是服裝。從自營GMV的口徑來看，最大品類是3C，第二大品類是商超。服裝全部通過開放平臺運營。京東POP平臺是個全品類平臺，任何品類都有一個特定的客戶群體，目前來看反而是新興品類在吸引新用戶的能力上更強。 1）3C品類：目前整個3C行業增速放緩，但線上渠道的發展速度仍然可觀，京東的增長率高於行業平均水平。公司對3C品類的占比並沒有硬性規定，只要品類增長健康即可。 2）大家電品類：和3C相比，大家電的品牌集中度更高，規模效應顯著。目前京東大家電的瓶頸主要還是在銷售量，和蘇寧、國美相比有差距，議價能力還不強（我們預計京東大家電銷售額在100-150億左右，約為蘇寧的1/5-1/4）。 今年開始在部分大城市嘗試自己配送大家電，雖然配送成本較高，但由於客單價高，綜合費率仍然能保持在較低水平。同時大家電毛利率比3C高，因此仍有盈利空間。在大家電品類中，最需要安裝服務的主要是空調，而空調具有季節性，所以更多是和第三方物流公司合作完成配送。 3）商超品類：去年上線商超頻道，投入很大。就商超品類戰略而言，京東自營首選標準化、易配送、預期銷量較大、單值較高的產品，充分發揮京東在供應鏈管理上的優勢；而其他單值較低的產品，則更多通過開放平臺來銷售。 4）美妝品類：之前傳聞京東將美妝從POP平臺全部轉為自營是媒體誤讀。對於高危品類（如化妝品、奢侈品等），京東對全部商家資質重新做了複核，以前只要複印件，現在要看原件，對於不符合要求的商家暫停營運或取締資質，目的是提高商家質量，並非自營美妝。 在美妝品類中，合資化妝品有2000多個品牌，絕大多數通過開放平臺銷售，自營品牌比例很小。銷售模式的選擇，是京東與品牌商雙向合作談判的結果，品牌會根據自身的運營特點來選擇是加入京東自營還是POP平臺。 5）圖書品類以自營為主，開放平臺的占比較小。 2、京東未來希望能將大多數品類做到國內最大規模，但從美國經驗來看，亞馬遜是美國第九大的零售公司，單個品類也鮮有做到規模最大。京東如何實現這一目標？ 答：美國的傳統零售非常發達，排名前20的零售商市場份額超過40%，但在國內不到20%。今年二季度京東在銷售規模上已經超過蘇寧，由於國內國外零售發展基礎的不同，京東仍然有可能在很多品類上做到國內最大規模。 3、開放平臺的倉儲配送？ 答：目前倉儲不對第三方開放，物流配送對部分第三方平臺商戶開放，約30%的平臺訂單通過京東物流配送。操作流程與一般快遞公司類似，上門取件，完成配送。 l 關於渠道下沈：遵循二八原則，加快京東物流在3-6線城市的覆蓋 之前從品類戰略的角度來解讀京東的增長潛力，若從用戶、渠道角度來看，去年京東活躍用戶4700萬，與阿里巴巴近3億相比，還有巨大的增長空間。阿里率先下沈到3-6線城市，享受了流量紅利；而京東目前主要市場仍然在1-2線城市，未來的增長動力來自3-6線城市的積極布局。 1、3-6線城市的品類選擇和1-2線城市是否有不同？ 答：在公司形象構建上，在3-6線城市和1-2線並無本質區別，都是打造綜合性的購物平臺，改變京東早期給消費者僅僅專註於3C產品的印象。 2、京東在3-6線城市的“最後一公里”配送是否更多考慮和本地資源合作？另一方面阿里巴巴的菜鳥網絡也在穩步推進中，1-2線的配送體驗上京東優勢明顯，但是在3-6線城市體驗的差距是否會縮小？ 答：在中國2800個區縣中，京東目前已經覆蓋1800個左右。在區縣的物流建設遵循二八原則，京東目前自建配送的1800個區縣幾乎覆蓋了90%的訂單量，剩下的1000個目前考慮和第三方配送合作，未來如果訂單密度加大，也會考慮轉為自建物流。今年二季度新增300多個配送站，絕大多數設在低級別的城市。京東物流現在最重要的是提高目前已有覆蓋網點的運營效率，提升配送速度，降低營運成本。目前在111個區縣能夠實現當日達，622個區縣實現次日達，剩下的基本2-3日達，未來會擴大次日達區縣的比例。 阿里巴巴的菜鳥網絡能否成功的關鍵在於配送公司和阿里巴巴的利益如何達成一致，如配送信息平臺的構建等（配送公司猶豫是否將數據完全開放給阿里）。 l 關於移動端：通過微信（手Q）接觸用戶，通過自身APP留住用戶 微信的月活躍用戶4-5億，京東去年活躍用戶僅4000多萬。和微信合作的價值並非獲得一個銷售渠道，而是通過微信（手Q）接觸到微信的客戶群體。從用戶角度來看，消費者使用微信的根本目的並不在於購物本身，因此京東對於微信入口的使用更多是希望能通過如低價折扣、團購等引起用戶沖動消費的行為，挖掘更多的潛在用戶。而在獲得用戶的首次購物後，希望能將用戶轉移到京東自身的APP客戶端，通過更完整更好的供應鏈體驗來留住用戶。目前微信入口仍然在磨合階段，頁面調整很頻繁，管理層暫不考慮對外披露相關數據。 l 關於國際化：相對謹慎，仍在探索構思階段 1、帶進來的海淘發展思路？ 答：自貿區sku數有限，主打不是價格，而是產品稀缺性。海淘專註於部分消費者特殊的需求，可能會降低部分購物體驗（如配送速度），且價格上的讓利程度也不夠大。目前國家支持海淘模式的發展，但是未來隨著海淘銷量持續增大，後續政策是否會變化未知。如果批量將海淘商品入庫，發揮京東供應鏈優勢，那就和國內貿易公司沒有區別，未必能享受到政策紅利。海淘這塊業務，京東仍有很多法律上的問題需要解決。 2、走出去的跨境戰略？ 答：國際化仍處於構思的初級階段，公司相對謹慎。國內零售市場的發展空間巨大，競爭對手也非常強大，如何牢牢搶占並鞏固國內市場份額是京東的當務之急。走出去的形式和方法還需要更進一步的思考。 l 其他內容：盈利模式、金融業務等 1、京東自營的盈利模式是商品買賣差價，阿里巴巴的盈利模式是流量變現，京東的開放平臺應該更趨於流量變現，但我們看亞馬遜的報表其廣告收入占比很小。未來京東開放平臺的贏利點？ 回答：與阿里巴巴不同，亞馬遜和京東更是供應鏈管理公司，目標在於服務客戶。在排列商品順序的時候會考慮用戶的喜好，而非簡單按照廣告投入的多少。另一方面，京東不僅從商家賺取廣告收入，更多的考慮向商家推送供應鏈相關的服務來變現，比如物流配送服務等。 2、京東在金融領域的建設進展？ 答：屬於早期階段，從金融集團的成立到現在不到一年。無論是供應鏈金融、消費者金融、平臺業務還是眾籌業務，都處於產品線的布局階段。未來京東會主打供應鏈金融和消費者金融，這兩類與電商相關度更高，且與競爭對手相比更能體現差異化。 (來源：廣發零售) |
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500彩票網（WBAI）聯合調研紀要(10月28日)
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本帖最後由 Billy 於 2014-10-30 15:57 編輯 500彩票網（WBAI）聯合調研紀要(10月28日) 作者：格隆匯 liyinlin 時間：2014年10月28日 公司代表：CEO潘正明、COO鄭磊 概要：500彩票網（WBAI.N）單場固定獎金玩法上市後全球首次聯合調研紀要 Q：不久前國家出臺體育振興政策，體育總局領導也提到要用彩票公益金來補貼體育事業，可見其重視程度。想請教一下，體彩中心有沒有規劃如何利用彩票來促進體育事業的發展？ A：體育政策的大方向肯定毫無疑問，也就是說體育產業本身需要不停地往里面輸血才可能做大做強。現在國內經濟增速下滑，財政壓力越來越大，彩票公益金就會提高到更重要的位置。參照國外經驗，彩票說到底是一種壟斷性的稅收行為。去年中央層面彩票公益金籌集了約550億，公益金分配上中央和地方各一半，總共貢獻了1000億左右。這1000億可以說是沒有成本的純財政收入。根據以往經驗，彩票行業增速放緩的時候，國家就會推出新的彩種，現在我們感覺在今年彩票整體增速已有保證的情況下，國家還有意把速度加快了，比如單關固賠新玩法的推出，還有最近傳言賽馬的事情。不過根據監管機構和我們的交流，並沒有提到具體的規劃。 Q：請介紹普及一下單關固賠玩法和以前相比有什麽不同？我們網站有沒有針對此采取什麽營銷手段？ A：可以說單關固賠玩法是是中國彩票劃時代的產品，因為它已經完全脫離了以前的彩票形態，和國際完全接軌，和歐洲博彩公司的玩法基本一致。起初國內彩種的中獎概率很小，以2元博500萬，是所有人對彩票的認知。後來的競彩足球也有很多的限制，比如猜勝平負，必須至少猜中兩場才有獎金，從純數學概率來講，勝平負中兩場的概率只有九分之一。到了單場玩法，只要猜中一場就有獎金。現在買2元中了單場可能就只有2.2元，這是一個巨大的變化。國際市場上，彩票和博彩是完全分開的，博彩玩家的基數可能沒有彩票這麽多，比如雙色球的玩家基礎非常大，但體育競猜就完全不一樣了，如果投2元才能中2.2元，那玩家可能要投2000元才覺得有意思。因此，單關固賠玩法吸引的是一個高ARPU值但總數較少的群體。 我們公司肯定會制定針對性的營銷方案，比如從資訊提供到營銷再到客戶獲取，都和典型的互聯網企業不一樣。單關固賠玩法的試銷一開始，我們就在第一時間上線，應該是業內第一家，並且PC端和手機端同時推出。現在我們推出一個活動，口號是買競彩單關比外圍賺得多，就是要抓住這部分用戶。至於返獎率的問題，以前國家競彩足球整體返獎率是69%，現在整體提高到了73%，73%是由各個玩法綜合而來的，就單關而言，國家體彩中心開出來的返獎率已經到了87%，這個和香港馬會相比已經很有優勢了。我們現在把返獎率補貼到92%，希望通過這一步讓它超過所有外圍賠率，這就是我們給市場的最好的產品。 Q：我們把返獎率提高到92%，這樣還能盈利嗎？ A：我們要爭奪的是一個6000-10000億的市場，國家競彩足球去年總銷量才330多億，以前我們賺3%，如果流水做大，我們賺1%都願意做10000億的市場，賺1%就是100億。所以盈利能力會不降反升。 Q：國家體彩中心是如何控制單關銷售的限制的？ A：單場銷售額超過當日競彩20%後，這場球就不能繼續投註了，它有自己的一套風控機制。 Q：為什麽政策要向單關固賠玩法傾斜？是不是可以提高彩票銷售收入？ A：目的是把私彩市場爭奪過來，這也是監管部門最希望看到的。現在私彩100%是單關，具體玩法也比國內豐富。未來的單關玩法還有兩大增長點。一是“走地”或即時玩法，國內現在的玩法都是比賽前下註，私彩則可以比賽過程中繼續下註，即時玩法在私彩中占50%以上。另一個是本國聯賽的投註，雖然還沒有具體的時間表，但我相信未來一定會往這個方向走。國家現在是兩手一起打擊私彩市場，一方面用法律手段禁止，另一方面提供替代性的合法產品。 Q：爭奪用戶方面，有沒有統計過多少用戶是從私彩那邊搶奪過來的？ A：我們還在觀察，目前沒有具體數據能表明哪些用戶是從私彩遷移過來的。因為現在單關開的場次還是太少，可購買的產品太少，數據量不足。 Q：新玩法試銷售在今年12月31號結束，明年開始正式銷售。國家認為要做到什麽程度才能認為試銷售是成功的？ A：試銷售主要是對風險的調劑，另一方面也需要時間和做銷售的網站進行溝通，我們現在定期會跟國家中心聯系交流。還有一方面是儲備資金的問題，今年儲備的資金足夠了，明年單場可投註的場次一定會增加。特別是當國家感覺到彩票銷售整體增速有壓力的時候，場次自然就會逐漸放開。 Q：前面您提到單關銷售額限制是所有競彩銷售額的20%，請問目前試銷期間單關的銷售額大概在競彩中占比多少？ A：現在大約是9-10%。 Q：在單場固賠業務上，公司的份額多大？ A：這塊業務的份額和整個競彩差不多，去年國家銷售的競彩達到330多億元，我們公司銷售了差不多26-27個億，占到9%左右。今年應該也在10%左右。 Q：體育彩票除了正常的競彩之外，還有地方彩種、彩票遊戲等新的彩種，這部分其他省份已經開始招標，例如上周福建省就開始公開招標新彩種，引來了好幾家上市公司的關註。那麽在新彩種上公司有沒有什麽計劃？ A：我們公司將爭取在年內上報新彩種，當然從上報到審批通過是一段較長的歷程。對我們來說，掌握新彩種並不是為了盈利上的大幅提升，而是為了通過掌握新彩種來提升我們產品的差異化，利用我們彩票銷售平臺的優勢來擴大我們的銷售量，而不是在新彩種本身。現在湖南幸運賽車傭金在0.7%-0.9%，江蘇足彩新彩種也只有1%的傭金，與我們代銷業務相比吸引力一般。新彩種推出的目的是為了利用我們現有的銷售平臺，通過控制新彩種使我們的產品和別人的不一樣，從而帶來銷售流水的提高。 Q：剔除世界杯的影響，正常四季度的體彩市場情況比三季度要好？ A：是的，正常年份四季度要比三季度好，我們從2010至今，幾乎每個季度都有20%左右的環比增長。 Q：並購時公司看對方能夠給什麽資源？您最看重的資源是什麽？ A：在互聯網世界里，無論是並購還是被並購，我認為有三種資源最為關鍵，分別是流量資源、牌照資源或政策資源、產品資源。流量資源很容易理解，就是用戶的問題，政策資源即合法性問題，這是我們的優勢。第三，不是任何彩種，控制比較好的重要的彩種，這也是一個重要的資源。這三種資源是是彩票行業成功的關鍵，也是我們最為看重的。 Q：目前彩種研發有沒有什麽突破？ A：我們今年會做相關申報，但是時間點不確定，但我相信會比別人快。 Q：世界杯期間增加了很多新用戶，他們現在的活躍度或留存率如何？ A：世界杯期間新增的用戶一定會流失，幾乎所有的售彩平臺都是如此。這群用戶貢獻的消費能力有限。我們的調研數據顯示，我們平臺平時男女比例平時1:11，世界杯期間1:6，這些人95%以上在世界杯之後會流失。 Q：三季度或四季度以後，銷量的增長還是原來老客戶的貢獻嗎？ A：對於我們公司，如果是正常的年份，老用戶的消費很理性，不會因為比賽關註人多就會下註，對他們來說賠率是否合適、能否套入自己的模型最重要。今年變成一、二、三季度，第四季度看不出如此的規律，主要因為二、三季度銷量都被墊高了。 Q：歷史上，我們去年的老客戶遞減的情況如何？ A：遞減情況需要分平臺討論，在以前PC平臺，第一年留存率是55-60%，手機客的留存率很低，但是現在手機客戶的ARPU和留存率不斷上升，去年四季度手機客戶大幅上漲，我們無法給出準確的留存率數據。如果一個人在進網站的第一個月里沒有中獎，60-70%的人就會流失，我們會做相應的挽留活動，如提醒改變購彩方式或者鼓勵其再次購買等。在用戶第一次離開的時候進行優惠活動，這是一種比較精細的運營手段。 Q：我們PC端和移動端的ARPU值有多大的差別？ A：在不斷變化，具體數據有待第三季度的報表公布。PC端用戶量的增速已經沒有移動端快，總量上而言，國內互聯網PC端總用戶占比也在降低。以前手機端的缺陷是屏幕小無法顯示完整資訊，現在單關推出的最大好處是方便，不需要研究多場比賽，針對一場比賽，我們在手機上提供的信息也相對全面。 (來源：廣發輕工) |
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高盛頁巖油第一手調研報告：美國已經接受低油價
來源: http://wallstreetcn.com/node/210805高盛首席股票分析師David Kostin上周前往德克薩斯州，會見投資組合經理，就石油展開談話。
Kostin表示，我們遇見的每個人都接受了原油將會長期處在低位這一事實。我們見到了許多德州大學的校友，但是沒有遇見一個看多原油的人。
周五，西德克薩斯中質原油收盤價約76美元，而布倫特原油價格略高於79美元。
布倫特原油價格自6月以來下跌了33%，同期WTI原油價格下跌了30%。
上周，美國金融科技博客Business Insider總結了油價下跌的三大催化劑：全球經濟增長放緩，原油供給增長，全球原油生產中斷減少。
盡管期貨市場預計油價將下降到2020年，但近期油價的暴跌重塑了投資者的期望曲線，並將近2年的油價預期大幅推低。
至於這將對原油生產產生多大影響，Kostin預計，當WTI油價處在每桶75-80美元的區間時，美國頁巖油生產商將削減產量，而沙特阿拉伯的財政均衡點為每桶75美元左右。
高盛預計，2015年，布倫特油價將在每桶84美元附近，WTI原油價格將在每桶74美元附近。所以，高盛預計沙特阿拉伯將減產，而美國頁巖油增長將放緩。
達拉斯晨報上周的報告指出，自2010年以來，德州的原油產量已經翻番。
Kostin指出，明年石油公司的資本支出將表現平淡。在過去5年，石油公司的資本支出占到了標普500指數公司資本支出的1/3。
高盛預計明年標普500指數公司整體資本支出將增長6%。石油公司目前占到標普500指數10%的利潤、9%的市值。
不過，隨著油價的下跌，消費者將受益，更低的成本對部分公司有利。高盛預計，2015年，油價每下跌10美元，標普500指數的每股利潤將上漲2美元。
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臺塑牛排爆紅背後：顧客調研方法論與開店情報搜集術
來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1124/147915.htmli黑馬：王品在過去幾年挖掘、積攢了豐富的消費者反饋數據，王品臺塑牛排在臺灣的顧客資料已達到約200萬份，自2003年進入大陸市場到現在累積的客戶資料近20萬份。王品如何將顧客反饋做成一門學問？顧客反饋除了能幫助改進其菜品和服務外，還有怎樣的玄妙？
來自臺灣的第一大餐飲集團—王品集團（以下稱王品），沒有讓這種顧客滿意度調查流於表面。王品在過去幾年挖掘、積攢了豐富的消費者反饋數據，王品臺塑牛排在臺灣的顧客資料已達到約200萬份，自2003年進入大陸市場到現在累積的客戶資料近20萬份。
海量的顧客資料和數據儼然成為王品發展的助力。2012年王品於臺灣上市，旗下擁有王品臺塑牛排、西堤牛排、陶板屋、原燒等13個品牌和300多家門店，年銷售額 25.40億元，其中進駐大陸5個品牌共58家門店，營收額為 5.60億元。
初看王品臺塑牛排的意見調查表，與通常的餐後問卷的並無二致，但細究一下則發現其細致之處，比如在用餐後感覺的問題中，詳細列舉了主餐、面包、湯類、沙拉、甜點、飲料、服務和整潔等類別。除了常規的滿意度調查，還涉及顧客生日和結婚紀念日等個人問題。王品集團大陸事業群執行長李森斌表示，他們遵循客戶自願填寫的原則，即便這樣每月還是能夠收到約2000份新客戶的有效資料。
許多公司會忽視顧客反饋後的分析，即使是在相關數據具備的情況之下。王品的開發部門成立了一個資料分析小組，從“滿意度”尋找產品和服務的問題；從“用餐頻率”分析消費者忠誠度；詢問消費者是否願意推薦給家庭成員或朋友，這比“滿意度”更能了解消費者的真實想法。透過數據分析，王品的店長也能從中針對異常情況做出管理控制。
王品臺塑牛排主打中高價位套餐制西餐料理，消費群體多屬中高端的商務人士。針對這樣的消費群體，王品每個店大約設置60名服務員，一名服務員通常只負責兩桌客人。當客人在就餐過程中對某項菜品表現出特殊喜愛時，服務員需要當場詢問他是否需要多來一份，並將這個偏好信息錄入王品的客戶數據庫。
在王品消費滿15次後，可獲得白金卡會員身份。王品集團大陸事業群市場部副總經理趙廣豐介紹，白金卡客戶到任何一個城市的王品店就餐，服務員都會根據數據庫了解到顧客信息，也會根據記錄詢問要不要多來一份他喜愛的菜品，以此營造一種賓至如歸的感覺。錄入資料庫的顧客會在特殊節慶日和新品上市時，收到王品發來的信息。
在生日和結婚紀念日到王品就餐的顧客，王品會提供一些額外驚喜，比如贈送蠟燭和蛋糕等。這項支出來自於王品每家店每月500元的“慷慨基金”。趙廣豐表示，這500元每個月必須花出去，哪怕是幫助客人去購買王品本身並不提供的飲料。
如遇有客人在填寫調查表時對某項菜品和服務打出差評，店長會馬上道歉並找出原因和解決之道。王品設置了一個400意見專線，如果客戶直接撥打電話進行投訴，專線負責人會將意見記錄在案後，馬上電話通知該店店長，同時在30分鐘內將此意見編輯短信發送至李森斌和大陸事業群主席陳正輝，他們是第一時間了解情況的最高負責人。
該店店長需在3小時內聯系到顧客進行口頭致歉，並在3天內對顧客進行拜訪。“只要客戶有抱怨，跪也要把客人跪回來。”李森斌表示，這是公司內部的一條準則。
“如果有店員通知400來電話了，店長幾乎會嚇得腿都軟了。”趙廣豐介紹，盡管該專線對外被稱之為“天使專線”，但對於店長來說則幾乎是“死亡之音”。按照王品的規定，如果一個店鋪一個月內沒有收到任何投訴，則可以在月底拿到集團下發的1000元獎金，供所有店員外出活動使用。
400意見專線由上海呼叫中心的三名專職人員負責。由於服務的不斷改進，目前抱怨和投訴意見的電話大約每月不到10個。曾經有一次，一位女性顧客跟專線人員抱怨了整整8小時。讓顧客使用暢通便捷的渠道表達不滿會帶來什麽結果？
“越刁鉆的客人其實我們越歡迎。”李森斌透露，幾天前剛拜訪了一位“刁鉆”的顧客，此人幾乎吃遍了王品在北京的所有門店，幾乎每次就餐結束都會撥打王品的400意見專線進行抱怨，諸如上菜慢了些、湯不夠熱、檸檬少了一片或者服務員笑容不夠熱情等細小問題。在鄭重道歉和拜訪後，李發現這位顧客其實已經是王品的鐵桿粉絲，他經常把公司活動和客戶見面的地點選擇在王品。事實顯示，哪怕是最挑剔的客戶也可以讓王品受益。
開店DNA
如果當初沒有改變職業方向，那麽陳正輝現在可能還在經營著他的鴕鳥遊樂園。1990年陳正輝與戴勝益聯合建立了王品臺塑牛排，創辦靈感是當時臺塑集團董事長王永慶的夫人為丈夫鉆研出全熟且口感還很鮮嫩的牛排做法，戴勝益在一次品嘗後受到啟發，王品牛排被稱為王永慶的私房餐廳也由此而來。
1999年，在臺灣時任店長的李森斌被派往美國開拓新市場，3年之後，王品在美國折戟而歸，李總結教訓說：“到美國經營美國人最熟悉的牛排，就好比美國人到中國開火鍋店一樣。”隨後王品在2003年進入大陸市場。
王品臺塑牛排在上海開出第一家店小試牛刀，結果十分火爆，隨後王品加快了步伐。“成功是最壞的教材。”李森斌說，之後王品引入的幾個品牌，除了西堤牛排外，陶板屋日式料理、豐滑火鍋都不成功，10年發展一路跌跌撞撞。
王品在臺灣有一個“151”法則，即開一家新店，一年後的營業額要做到投資額的5倍，利潤則和投資額相當。但在大陸，王品此前基本只能做到1:4:0.5，去年達到1:5:0.6。
王品在大陸23個城市，共開有58家門店，包含王品臺塑牛排36家、西堤牛排20家、花隱和LAMU各一家，以及與菲律賓最大連鎖餐飲集團快樂蜂(JOLLEBEE)合資成立的石二鍋3家。按照王品集團的未來計劃，他們希望在五年內逐漸擴展到35個城市。
在進入城市選擇上，王品對標的對象是百勝集團、麥當勞和星巴克。“看他們在一個城市的店數，就是這個城市的西化程度。”李森斌表示，王品多品牌的共同特色是異國料理，因為異國料理容易做到標準化，王品集團內部提出過進入中餐的設想，但在條件不成熟時不會貿然涉獵。
王品對不同地域的消費者偏好很有研究。華北地區偏好餐廳裝修大氣寬敞，上海喜歡小資情調，華南地區則偏愛陽光普照。通過消費者反饋分析，王品更能了解消費者的目的與願望，從而采取措施吸引踏進王品牛排的顧客重複消費。
在店面選址上，王品最初依靠在臺灣的經驗，由於臺灣的顧客喜歡臨街的餐廳，他們也傾向於尋找臨街店鋪，但結果卻是租金高而有效客流量不足。例如王品在上海的第二家店面選址在淮海路，看重的是客流量，但實際上遊客居多，造成開業後經營一直比較慘淡。
現在選擇在哪里開店，王品會從消費者的反饋問卷分析中獲得答案。最新的王品消費者意見調查表中新增了短期調研問題，通過“何時決定來本店消費？從何處來本店就餐？除王品外，還經常光顧哪些中餐、咖啡和奢侈品等業態？”來判斷顧客與店面的距離和市場開發的機會。“我們希望通過這些數據的統計分析，找到自身的開店DNA。”李森斌說。
本文原始來源：環球企業家
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上市公司調研：一種浪費時光的旅行 揚韜
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有不少人熱衷於上市公司調研，尤其是賣方研究員，還動輒發動幾十上百人一起去某家公司調研。看到這種消息，常啞然失笑，無話可說。更有一種神人，以去公司調研多少為榮。還有的人，組織一群人出錢去公司調研。這種行為怎麽說呢，有點過時了。去上市公司調研，如今早已淪為一種浪費時光的旅行。
中國最早去上市公司調研的，大約是我。1995年底到1996年初，大行情還沒有開始，在極端低迷的市況下，我去了石家莊調研華北制藥（600812），並在1996年初的行情中獲利。1996年中，我又去了彩虹股份（600707）調研，因為當時公司老總持倉很多，想“坐莊”，結果後來被深圳一家機構打上去漲了很多。關於這兩次調研的細節，我的著作《億元之路》里有詳細的描述，這里不贅言。
問題是，很多人隨後都發現了去公司調研的有利可圖，於是蜂擁而去。尤其是2006年股改後兩年達到頂峰，基金經理和研究員只要去開會，就能獲得內幕信息，就能得到紅包，還能拿到一筆可觀的好處費。隨後，證監會開始打擊內幕交易，上市公司的董秘開始不敢亂說話，漸漸的，去公司調研已經變成雞肋——你去，基本得不到什麽信息；你不去，得到的信息也並不少。
這里，存在一種調研悖論：如果你去了，能獲得更多非公開的信息，則調研是有收獲的；如果你去了，沒有得到任何非公開信息，則調研是失敗的。但是，如果你有收獲，就說明公司信息披露不合規，是非法的。如果你調研有收獲並據此去操作，就構成內幕交易，涉嫌犯罪。
既然如此，現在去調研，還有什麽意義呢？
我最後一次調研上市公司，是2006年去歲寶熱電（600864）和好當家（600467）。當時歲寶熱電持有大量民生銀行的股票，股價甚至低於持股的市值。我去溝通一下，想了解公司是否打算出售獲利。後來的結果，是股價上漲10倍多，當然我並沒賺那麽多。去好當家，是想看看海參養殖的安全性，結論是不容樂觀。所以回頭獲利後，我就從來沒有碰過海洋養殖的股票。
從那以後，我就不再去公司調研，因為覺得根本沒用。幾乎所有股票的交易信息，都可以搜集到並分析出來。公司是否出利好消息、出消息的真正意圖，完全可以從公開信息中找到答案。甚至於公司的未來可能的行為，也完全可以猜測出來。
2008年股市最低迷的時候，我曾出擊攀鋼釩鈦的權證；2010年7月，股市表現不佳的時候，我曾出擊恒星科技。這兩次交易，都曾持倉達到市值的20%以上，算是重倉交易了。但所有信息我完全是根據各種渠道推斷出來的，甚至沒有給上市公司打一個電話。最後獲利都很豐厚。其中，恒星科技在股價上漲150%後，我們全部出貨了，因為按照價值判斷已經到頭了。沒想到後來澤熙介入，股價又翻一番，那個錢不是我該賺的，也就不後悔了。
後來我聽說，由於恒星科技股價漲幅很大，證監會的人曾去把恒星科技所有持重倉的賬戶調取查閱，分析其中的過程是否有內幕交易。我聞此消息，心底坦蕩。相反，那些根據內幕交易操作的人，不知道要費多少功夫去擺平了。
如今，上市公司的董秘學會了規範，學會了守口如瓶。只要不是關系非常鐵，人家根本不會說實話。見了董秘不見董事長，也基本沒啥用。但你就算見了董事長，也會面臨前述的悖論——你是否有勇氣和信心接受內幕交易的質疑呢？
而且，最為重要的是：如果公司大股東希望股價上漲，那麽，無論是誰去調研，所有的人都會給你說利好消息，吹噓自己多牛，所以10多年前，上百人組團去銀廣夏調研，結果集體被騙。如果大股東希望股價下跌，自己低位增持，那麽，無論你關系多麽鐵，他們也只會說公司不好，讓你小心。以後如果漲上去，他們有各種托辭來解釋。
所以，如果功夫夠了，不去調研，炒股也賺錢；如果功夫不夠深，去調研就是花錢買罪受。對賣方研究員而言，調研無異於借助公款的旅遊，對自己有益，對研究機構而言基本沒啥用。
順便說一句，巴菲特投資的早期，還去公司調研。最近50年，他去哪里調研過麽？誰能告訴我？
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【調研報告】 京能清潔能源(579)：2015年將是個完整的效益年
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本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-9 15:43 編輯 【調研報告】 京能清潔能源(579)：2015年將是個完整的效益年 作者：劉小明 公司概況：公司是北京最大的燃氣發電供應商以及中國領先的風電運營商，此外公司還經營水電、光伏以及其他清潔能源發電業務。截止2014上半年，公司控股裝機容量為4,306MW，其中燃氣發電2,028MW（占北京燃氣發電市場份額達到56%），風電1,699MW（在2013年全國風力發電供應商中排名第十一），水電369MW，光伏發電210MW。2013年全年以及2014年上半年發電量分別為137.4和61.7億千瓦時。 研究部於近日參與了京能清潔能源（579.HK）的一場電話會議，會議中上市公司管理層談及了公司最新的業務發展以及前景，整理主要信息和紀要如下。 出席電話會議管理層：陳瑞軍（CEO），黃慧（總會計師），康健（秘書） 主要信息： 1，京西和高安屯燃氣熱電中心已經全部投產，公司燃氣裝機實現翻番，2015年將是一個完整的效益年。 2，9月份的氣價上漲補貼已經基本全部到位，形式為財政直接補貼。從2015年開始燃氣電廠的上網結算電價由0.65調整到0.746元，對應的電網銷售電價上調6分錢左右。 3，國際油價下跌對公司沒影響，因為公司氣源全部為長協價，目前國內外都沒有燃氣現貨交易。但如果油價長期維持低位，燃氣現貨交易量增加，可能導致燃氣價格下調。4:燃氣業務板塊存在資產註入可能。 會議紀要： Q1:2014年9月份天然氣的氣價調整了（非居民用氣存量氣最高門站價格每立方米提高0.4元），請問這個氣價成本轉嫁情況以及2015年會不會提高上網電價？ 陳：這次調價以後，北京市很快出臺了一個電價送出的方案，現在已經報到了國家發改委待批，由於國家發改委價格司人事變動的關系有些延誤，但是應該在2015年年初可以批下來。這次燃氣價格上漲不用財政補貼了，全部從電價上送出去了。 Q2：2013年的氣價上漲補貼現在是不是全部收回來了？ 陳：已經全部補到位了，包括2014年的補貼最近也陸陸續續到位了，各家公司差的也只是零頭了。 Q3：高安屯845MW和京西1308MW熱電中心的進度？ 陳：京西熱電中心已經在9月份投產，現在已經有了一定的發電量，今年會有一定的效益貢獻。高安屯項目11月份投產，現在正在調試階段，今年不會有效益貢獻，明年會是一個完整的效益年。 Q4：公司2013年燃氣分部發電量為85.4億度電，對於2014年發電量的預計是多少？ 陳：這個分兩部分，存量的這部分區別不會很大，應該是在4400小時以上，增量的這部分大概會有15億度電以上的貢獻。 Q5：2015年的預計發電目標，中期會說目標是170億度電，這個目標有沒有調整？ 陳：從裝機容量來看，2015年的發電量應該是翻倍的，目前來看，我們的目標沒有調整。實際上每個廠子應該有些差別，但是對於這種機型應該差別不會很大，如果利用小時數可以保持在4400-4500小時區間，總發電量大家應該是可以推算出來的。2015年不會有新增的裝機容量貢獻。 Q6：風電這個版塊，利用小時數下半年有沒有改善呢？ 陳：下半年的風11-12月的情況有所改善，現在已經彌補了一部分，但是還達不到去年的水平，只是下半年比上半年好得多，今年的全年利用小時數應該可以達到2100，去年不到2200（2174小時），所以今年比去年少了幾十個小時。上半年利用小時數今年是1000，去年是1100，所以主要是差在了上半年的這100小時。 Q7：風板塊下半年新增的裝機是多少呢？ 陳：風電裝機到2014年年底能到1900MW，去年年底是1700MW。 Q8：水電下半年有沒有改善，上半年是發電量跌了9%，下半年情況如何？ 陳：水電今年不太平衡，裝機容量比去年增長100MW，但是經營狀況不太平衡，四川和廣西的來水量好，比去年發的多；雲南的來水量差一點，比去年發的少，完全取決於上遊來水。水電全年發電量應該和去年差不多，所以下半年有所改善，只是幾家水電不太平衡。 Q9：光伏板塊年底的裝機容量能到多少？ 陳：2014年年末能到350MW，這個規模在國內已經較大，光伏起步晚，但是效益還是不錯的。光伏新增裝機多於風電，因為國家目前對於光伏給的政策比較好，我們利用這點想把光伏做強做大。 Q10：公司剛剛收購的青海光伏項目的情況？ 陳：這個項目是京能集團旗下的項目，因為存在同業競爭，所以由我們公司來收購。這個項目總體不錯，收益率能到20%左右，目前裝機是60MW，在建10MW，後期我們正在和青海省政府和發改委溝通，可能還有一些項目會建設。這個60MW已經包括在剛才說的350MW里面了。 Q11：集團還有沒有類似的項目註入上市公司呢 陳：下一步集團可能有一些燃氣項目會註入，光伏暫時沒有了，水電和風電也沒用。燃氣就是指廣東的幾個項目，總裝機容量應該在2000MW左右（三個項目：鈺湖一期二期和珠海鈺海項目，共1920MW）。關於收益率方面，廣東燃氣項目有一定的補貼，但是沒有北京的力度大，廣東的好處是電價比較高，氣價還相對比較低。我們正在和政府談幾個新的項目，包括氣價的問題、電價的問題、利用小時數的問題，如果這幾個問題鎖定了就能達到我們上市公司的要求，目前來看，深圳鈺湖在運營的電廠還達不到我們的要求，當然它也有利潤，只是利潤沒有我們北京的這些項目高，所以暫時沒有註入；下一步經過和政府的談判、電網的談判，如果把上述問題鎖定了將是很好的項目。 Q12：垃圾發電方面，現在的計劃是3000噸/天，什麽時候可以開始動工？ 陳：政府要求明年5月1號之前開工建設，我們也會按照這個時間開始，建設周期是2年，資本開支是每年18個億，現在經過招標以後還能再降一點，我覺得會在14-15個億。這個項目是BOT的模式，按照現在和政府的協議是20年以後交給政府，但實際上我想不會交給他，目前的形勢是這樣的，到時交不交再說。在會計準則方面，有可能會錄入一些建造收入。 Q13：2014年的資本開支還是80個億嗎？ 陳：75億左右。2015年的資本開支也會在80億左右，集中在風電和光伏，因為燃氣板塊這幾個投產以後主力也就沒多少了。風電現在報上來的有50億左右，實際下來應該在40多億，光伏在20-30億左右，燃氣會在不到20億左右。主要的變量來自於風電項目的取得情況。 Q14：明年的風電新增裝機目標是多少？光伏還是300MW嗎？ 陳：風電明年能增加到2800MW，增量應該是800MW左右；光伏方面，明年能增加到480MW，增量部分是130MW左右；水電和燃氣應該和現在水平差不多。 Q15：9月份燃氣漲價的部分，11--12月能夠補貼回來調價的部分嗎？ 陳：燃氣每立方米上調0.42元漲價以後，北京市發改委很快拿出來一個氣價調整的同步疏導方案，具體是把燃氣電廠的上網結算電價由0.65調整到0.746元，對應的電網銷售電價上調6分錢左右。這個方案經過了市政府的辦公會研究討論通過，目前已經報到了國家發改委。我們目前的了解情況是2015年第一季度能批下來。至於過渡期呢，9月1號-12月31號，目前是由財政來補，財政對我們幾家主力電廠的補貼資金目前已經基本補貼撥付到位了，還剩幾個個別燃氣電廠的電量還在核算，應該也很快能到位。 Q16:2016年電價會不會還有上升空間？ 陳：去年氣價調整的時候事實上也公布了一個分步到位的方案，就是要求各省利用2-3年的時間將存量氣和增量氣並軌，但是現在一個新的情況是國際油價大跌，15-16年氣價再是否有調整就不確定性增強。另外，即使氣價調整，現在氣價調整的傳遞疏導機制是明確的，經過13-14年兩年的調整，這個機制已經確立起來了，所以燃氣價格上調不會對公司產生影響，都是由財政來負擔或者通過電價的疏導來解決。 Q17：未來氣價如果往下調，我們的電價是不是也可能往下調？ 陳：這是未來的事情，我認為氣價會不會下調這要看國際油價往下走能維持多長時間。至於油價對氣價的影響，目前看來，沒有影響，因為氣價都是長協價，國際上都是長協價，國內這一塊有它的生產成本，我估計政府會看一看油價的整體走勢，如果是油價長期維持低價，那麽肯定會影響到氣，氣價也會往下調。目前國內和國際的燃氣方面應該是沒有現貨交易，如果油價長期維持低位，那麽油的現貨交易量會增加，那麽氣的現貨交易量也會增加，而這有可能會拉下來整體的氣價，但是現在是還沒有調。 Q18：公司裝機的長遠目標？ 陳：近幾年的規劃是差不多每年增長1GW的裝機容量，從我們的業務發展來看，在不同的年份和階段，發展不會很平衡，不會齊頭並進的發展，比如這兩年我們的燃氣業務集中發展，幾乎是翻番的發展，以後每年有個10-20%的增長我認為就比較好了，因為這種項目一般都比較大，一旦建成或者收購某個項目會導致某個年份里集中增長。其他項目也一樣，在燃氣之前是風電，之前幾年是集中增長。這兩年光伏也是集中增長，明年光伏將繼續快速增長。垃圾發電這一板塊，明年開始也會是一個新的增長點。至於下一步哪個版塊發展的更快，我們要根據國家的政策和市場的需求走勢來判斷和確定。 Q19：未來兩年的融資計劃？ 陳：融資方面這幾年都是一個正常的安排，是個常態性的工作，資本支出方面一方面是靠我們自身的積累，另一方面就是市場的融資，包括股權融資債券融資和銀行直接融資。現在更多的是靠自身的積累，國家的政策是資本金這一塊可以使用20%，剩下的只要是國家批了的項目銀行都可以給配套貸款80%，現在我們的銀行授權比較大，所以資金這一塊沒什麽問題。有一個資金成本高與低的問題，包括我們前段時間發債（12月17日公司發行票面利率為4.3%的、總額為10億元人民幣的債券），不是我們缺少資金來源，而是用低成本資金來替代一些高成本資金。 來源：越秀證券 |
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