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事關牛市命門的一個大命題：中國，會降息嗎？ 作者：格隆

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1609&extra=page%3D1
近期很多人與格隆探討一個問題：中國是否會全面降息？我知道這其中隱含的潛台詞：如果全面降息，大牛市肯定就比較確定來了吧？！

格隆大學學了整整十年宏觀和微觀經濟學，但我從來沒嘗試去做宏觀分析：真的力有不逮，完全沒有自信能做好。宏觀經濟變量太多太多，任何一個變量的變化都會影響、改變甚至顛覆分析模型得出的結論。最簡單的高等數學都告訴我們，任何一個二元方程式，超出三個變量，方程式基本就無解了，或者有無數多個解。當然，你用政治經濟學裡的那套規範經濟學分析框架就另當別論：反正兩嘴一張，模棱兩可，既無法證實也無法證偽。問題是，格隆一貫崇尚的是實證經濟學的分析框架與邏輯，只相信數據說實話！你說有大牛市，無疑降息是支撐大牛市結論不可或缺的一根支柱（沒有實質的社會資金平均成本的下降，單單靠反腐打老虎的心理刺激就夢想大牛市，這不是嚴謹的研究，最多只是一種夢囈）。很好，給我理由，給我數據！

下面格隆先給出詳細的數據圖解，最後再給出結論。

很多人預期全面降息的邏輯，不外乎聽到了國務院「降低社會融資成本」的提法，以及中國息率水平在歷史相對高位：（見圖一：中國實際利率水平的歷史位置）
實際利率 = 一個月上海銀行同業拆息 - 消費物價指數
資料來源：國家統計局、彭博

但以下數據會令中國的降息在很長時間不會發生。
首先，從外部看，隨著美國退出量化寬鬆，全球流動性無可避免收緊。大家都很渴，全球範圍內對資金的爭奪剛剛開始（見下圖二）。這會對新興市場的資金流向、匯率以致利率構成必然的衝擊。沒有誰會在這個時候只盯著自己家裡的一畝三分地，對外界形勢熟視無睹。

圖二、美國十年期政府債券孳息率已重返250基點至300基點區間
歐美經濟的確定復甦，美聯儲的確定收縮，資金在加速流出新興市場，尤以出現經常賬戶赤字為甚。（見圖三、圖四、圖五）
圖三、亞太區主要貨幣對美元現貨價走勢
圖四、主要發展中經濟體貨幣對美元現貨價走勢
圖五、人民幣對美元現貨價走勢

實際上，部分發達國家央行和新興市場國家均已進入加息週期：新西蘭今年3月首次加息，儘管近期意外降息，但市場預期央行或將在下半年繼續加息；澳大利亞也有可能在明年加入加息陣營。馬來西亞、印尼、南非、印度、巴西、俄羅斯、哥倫比亞等新興市場國家已經進入加息週期。

通過以上數據，格隆想給出的另外一個衍生的結論是：債券牛市基本臨近尾聲，尤其是投歐美債券的資金，必須放棄上半年舒服的享受，下半年大概率需要做的事情是：怎麼做好防守。
圖六：各國十年期國債收益率變化（bps）
看完外面的壓力，我們再把眼光放到國內，看看內部降息的必要性存在否。
先看過去14年的CPI數據（見下圖七、中國CPI數據 資料來源：國家統計局）。這是很多人認為會降息的重要理由：市場普遍認為經濟活動、投資衝動減弱以致通脹可以受控。
但我們很多人忽略兩點：
1、 食品價格(平均3至4年一個週期)仍處在潛在升軌，完全可能推高整體通脹；
2、 通脹可控只是降息的必要條件，而不是充分條件；

我們回頭看看其他數據，就不會對全面降息那麼樂觀了。首先，中國內地總系統信貸量対GDP比例已從2008年的153%大幅跳升到2013年底的236%，增幅76%。而這個數據在2014年仍在快速增長（見下圖八 資料來源：人行、銀監、商務部、國家統計局、中國信託業協會、中國租賃協會、中國金融年鑑）
除非政府不想完成去桿槓化、化解地方債務問題等深層次問題，否則貨幣政策的總量放鬆，無異於冒險一賭，而這個賭的目的也並不明確。

事實上，現實情況也並無實施全面降息的客觀需要：無論從宏觀經濟總體數據，還是微觀企業的經營情況，我們的總體經濟穩增長仍在可控範圍內，完全不需要釋放全面降息這種冒險的「勝負手」。
圖九、3300家A股上市公司的經營業績（資料來源：上海證券交易所）
從圖中可以清晰看出，內地企業2010年後的經營業績持續惡化，至2012年下旬起才穩定下來。以3,300家A股上市公司的樣本分析顯示資產回報率(ROA)及息稅前利潤率(EBITmargin)已明確回穩
前瞻的PMI數據也顯示中國經濟在「穩增長」這個選項上，並無失控的擔憂。政府保7.5%的底氣漸足，可預見時間內出台總量貨幣政策的必要性都不存在（見下圖十）
實際上，在格隆看來，上半年央行定向寬鬆貨幣政策（見下表一）已經足夠力度，再指望全面降息，是真真的屁股決定腦袋，得隴望蜀。

表一：央行上半年之定向貨幣政策
 
 
現在，我們可以回到結論了。格隆想說的是：

1、短期、中期都看不到中國全面降息的可能與需要。長遠是否會全面降息，取決於經濟是否會意外不可控地失速；

2、夢想著全面降息，是因為身在股市，典型的屁股決定腦袋。股市只是整個國民經濟體系中非常、非常小的一個環節，千萬不要因為身在股市，就自以為這裡多麼重要。從貨幣政策制定方（國務院、央行、貨政司等）而言，採用全面降息這種總量工具，必須要慎之又慎；

3、國務院所謂的「降低社會融資成本」，是有指向性的。是因為過往收緊的過程中資金被限制去往地產、地方融資平台等存有結構風險的方向。但資金都是聰明的，經過曲折中間渠道，層層加碼，最終還是會去到該去的、承諾回報率最高的地方。房地產泡沫與地方政府債務是中國未解決的兩個主要深層次問題，需要解決的是這部分融資成本；

4、中國經濟目前的核心導向是顧長遠的「調結構」，而不是顧眼前的「保增長」。用北京高層的話來說，就是「三期疊加」，亦即：經濟增速的換擋期、結構調整的陣痛期、前期刺激措施的消化期。如果全面降息，大水漫灌，前期新辛辛苦苦的定向微刺激、調結構等細活將前功盡棄；

5、除非經濟數據掉得厲害，比如GDP增速出了很大問題，降到7%甚至以下，連保證新增就業1000萬人、城鎮登記失業率維持在4%左右這個底線都保證不了，全面降息才會發生。但彼時也說明中國經濟與貨幣政策的邏輯已經發生了根本變化：不再是結構性的健身塑形，而是保命。
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大命貓咪 19樓墮地不死

1 : GS(14)@2012-03-24 17:41:55

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 335&art_id=16185598


美國白貓「休格」（圖）貪玩，從 19樓寓所的窗罅躍下，直墮 61米，竟奇蹟不死，絲毫無損。
一歲大的「休格」，與女主人柯克居於波士頓一幢住宅大廈。柯克周三見天氣回暖，於是打開窗吹風，豈料「休格」躍上窗邊，失足從 61米（ 200呎）高處墜落樓下的花圃，把花圃壓出一個凹坑。牠竟奇蹟不死，立即彈起身返回大樓。獸醫相信「休格」掉下時展開四肢，像飛翔的松鼠般，卸去下墜衝力。柯克嚇個半死，連忙回家安裝貓
2 : skfv(15984)@2012-03-24 18:48:34

點做主人架!!! 美國無得買格格網既咩!!! 火火火!!!
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子孫根變雷劈救星大命男死裏逃生

1 : GS(14)@2016-07-09 06:35:55

克羅地亞一名男子遭雷擊，卻奇蹟不死，醫生說是他的子孫根救了他一命。事發當天，41歲的喬科維奇（Zoran Jurkovic）正騎着單車，當時他身穿連身工作服和厚厚的舊膠靴，載着耳筒聽隨身收音機，突然烏雲蓋頂，雷電交加，喬科維奇趕不及找地方避雨，更被雷擊中頭墮地。這時，一部車經過，司機見到喬科維奇在雨中坐在單車旁，身體冒出蒸氣，把他抬到車上，送他去醫院。喬科維奇大難不死，醫生認為是奇蹟，指他雖被雷電劈頭，但電流沒有經過心臟等主要器官，而經他的耳筒線流到夾在皮帶的收音機，再經他的陽具卸走。英國《太陽報》





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山崩地裂　3大命牛困「孤島」

1 : GS(14)@2016-11-16 04:54:00

新西蘭大地震造成山崩地裂，破壞力十分驚人，重災區凱庫拉附近卻有三頭牛非常幸運，有記者在直升機上空拍到牠們身陷山泥傾瀉中，周圍土地都被沖塌，惟獨牠們腳下大約十平方米的草地完好無缺，形成一個奇特的孤島。雖然三頭牛被困，但似乎亦無即時危險，暫未有農夫認領牠們。當地民眾對地震向來保持高度警覺性，一名災民憶述：「房子搖得像箒喱一樣，非常不對勁，我立即告訴孩子，這是緊急狀況，穿多件衣服，抓雙鞋子，要即刻離開！」另一災民在熟睡中被震跌落床，她說覺得「當時是世界末日」。有搜救人員形容凱庫拉一些老舊的房屋「好似紙牌般倒塌」。


屋如紙牌塌下　災民瞓車

首都惠靈頓居民林先生稱地震時「以為必死無疑」，他住在10樓的寓所內，天花水管突然破裂，全部傢俬晃動，物件散落一地，「那一刻大廈就像要塌下來」，他即時跑落樓下保命。地震後，不少災民寧願睡在車內過夜，超級市場的飲水和麵包等必需品被搶購一空。由於學校已經關閉，昨天原定舉行的多場公開試將擇日舉行。新西蘭廣播電台/《新西蘭先驅報》




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20161115/19833876
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機場如戰場　旅客拔足狂奔大命男手提電腦擋子彈

1 : GS(14)@2017-01-08 19:02:36

【機場槍擊】「我的背包救了我一命。」在美國邁阿密勞德代爾堡荷李活機場槍擊案中大難不死的弗拉皮耶，事後向傳媒憶述自己如何跟死神擦身而過時，仍猶有餘悸，「若不是背包內的手提電腦，中彈的就是我的背部」。弗拉皮耶接受美國有線新聞網絡訪問時，指當時他揹着背包伏低，槍手一度向他那方開槍，有一顆子彈彈開。「我感覺到有東西擊中我背部。之後我到洗手間，發現背包被子彈射穿了，再打中裏面的手提電腦。直至之後我將背包交予聯邦調查局（FBI）調查，他們才發現子彈原來就在背包內袋。


槍手用盡彈躺地待捕

同樣大難不死的，還有由印第安納州到佛州度假的于貢。「槍聲一響，我旁邊的人就倒地了……實在超乎現實。」當時他身處行李輸送帶前，聽到第4至5下槍聲、嗅到火藥味，又看見旅客一個又一個倒地後心知不妙，「（槍手）肯定也在瞄準我……我以為自己會感到一陣劇痛或失去知覺，因為已經沒命」。于貢又指槍手上膛約3次，所有子彈用盡後就丟掉手槍，四肢攤開躺地待捕。事發時正與妻子和岳母認領行李的施利歇爾（John Schlicher）亦指，首發子彈擊中了他身旁的陌生人，「（槍手）拿着一把手槍，向人群開火，全都是站着等行李的人」。目睹旁邊的人一個個中槍後，他們亦隨即伏身，但槍手仍「不斷不斷地開槍」，直至看到警員身影，他們才敢抬頭看。另有目擊者指槍手隨機向人開槍，令旅客陷入恐慌，「人們紛紛尖叫，見門就出，或者藏身椅子」，又有人躲在淋浴間、蹲在車子後，甚至是逃到客運大樓以外的地方，例如登機橋、停機坪等。現場片段亦顯示人群拔足狂奔，有人在地上淌血、中槍受傷的狀況。「人人情緒激動，受驚嚎哭。」身處機場但未有親歷槍擊的麥金太爾（Constance Mclntyre）同樣被嚇至半死，因事後現場一度誤傳有第二次槍擊發生，「我甚至不知道有沒有安全的地方，你會覺得到處都很危險，精神極度繃緊」。事後警方將旅客疏散至停機坪的室外位置，但不讓他們離開，亦有旅客在混亂間將行李、錢包、手機等物品遺留在現場，但暫未能取回。美國有線新聞網絡/法新社/美聯社




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20170108/19889902
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捉魚反被魚叉穿頭大命男奇蹟不死

1 : GS(14)@2017-01-08 19:02:40

巴西一名男子周二與朋友出海捕魚，被一支近一米長的魚叉射入頭部幾乎送命。他血流披面，情況恐怖，幸好魚叉刺入臉部柔軟的部份，未有傷及骨頭或腦部。當地官員指，27歲傷者達席爾瓦（Hugo Pereira da Silva）與朋友到阿拉瓜里（Araguari）一條河中捕魚，「很不幸，他們未有小心選定位置及距離，而河水很混濁，特別是在雨季之後更加非常骯髒」，後來一支91厘米長的魚叉直直插穿他的臉部，未清楚是否達席爾瓦的朋友看到有魚而發射魚叉，抑或只是魚槍意外走火。幸好魚叉避開重要部位，達席爾瓦入院移除魚叉後，周三已經可以出院。當局直言他非常幸運：「因為魚叉穿過他嘴部的柔軟部份，沒有插到骨頭或是更敏感的部位，例如腦部，否則他可能已經死了。」由於當地11月至2月期間禁止任何人使用魚叉捕魚，當局現正調查事件。美國《紐約郵報》




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20170108/19890336
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【動畫】連人帶浴缸遭龍捲風吹走大命母子安全「着陸」

1 : GS(14)@2017-01-27 07:40:32

美國南部日前受雷暴侵襲，造成19人死亡，德州更出現龍捲風，一對母子躲在浴缸內，被龍捲風連人帶浴缸捲起並拋到鄰近叢林，奇蹟地安全「着陸」，僅受輕傷，令人嘖嘖稱奇。美國國家氣象局（National Weather Service）指，周六的龍捲風闊731米（800碼），風速達每小時209公里，龍捲風捲走不少建築物頂部，包括75歲女子威廉斯(Charlesletta Williams)的家。氣象學家漢斯福德（Jason Hansford）指，「她聽到龍捲風警告，她躲在廁所的浴缸中。她只記得龍捲風來自西南邊，橫越她的屋，屋子的後半部份被扯走」。漢斯福德指威廉斯僅割傷和瘀傷，「她沒有（嚴重）受傷，但情緒有點波動」。威廉斯40歲的兒子原來當時亦在屋內，他後來講述驚險過程，指兩人躲在浴缸裏後，記得浴缸畢直上升，然後「轉呀轉」，「我無法說出我們捲到多高，這就像有人把我們放到地上」。氣象網站Accuweather指，浴室結構較堅固，牆有水管有助對抗龍捲風，而浴缸緊緊連接地下，大多數能抵擋龍捲風，因此不少專家都建議，一旦龍捲風來襲，居民最好匿在浴缸內避難。美國《華盛頓郵報》/霍士新聞




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20170127/19910814
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=324416

貨車飛墮逾20米高橋大命女自行爬出獲救

1 : GS(14)@2017-07-01 10:50:07

車來車往的大橋上，一輛載着廢品的貨車忽然失控，衝破護欄直接「飛」到了20多米的橋底下。這驚險的一幕前天中午發生在福建的晉江大橋上。幸運的是，司機夫婦成功獲救。這對夫婦來自安徽，丈夫姓徐，今年50多歲，在事故中傷勢較重；妻子姓田，受到驚嚇，並無大礙。事故現場所見，徐男駕駛的貨車四腳朝天，掉落在距橋面20多米高的工地。受到撞擊後的車輛嚴重變形，車身基本被壓扁，周邊有刺鼻的柴油味。司機徐男在駕駛室內昏迷不醒，手臂被卡住動彈不得。在一旁焦急萬分的田女，車掉下橋後，她發現自己沒甚麼事，但丈夫出不來，自己只能先從車裏爬出來。一名在工地上班的男子稱，因為臨近中午，很多人陸陸續續準備下班了。突然聽到「轟」的一聲，大家回頭看，發現一輛貨車從鄰近的大橋上掉下來了。所幸沒有壓倒人，否則後果不堪設想。看到貨車「摔」成這樣，工人們趕緊報了警，徐男被救出，並將其送往醫院救治。回憶起事發經過，田女仍心有餘悸。她說，昨天中午原計劃載廢品去晉江，當時他們的貨車正在最右側車道行駛，車旁邊有一輛大貨車，前方是正常行駛的小車。突然，前方這輛小車切線，在前方掉落了一個類似塑料籃子的東西。她丈夫措手不及，急忙向右扭軚盤。豈料車輛直接撞上護欄，掉下了橋。「幸好我老公平時開車就不快，加上我們都有綁安全帶，才沒飛出去。」田女說，自己當時嚇懵了，發現自己沒事，就趕緊爬出駕駛室看丈夫。目前，她的丈夫顱內出血，仍在搶救。至於事故具體原因，警方正展開調查。閩南網




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20170701/20075259
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