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美八大互聯網龍頭調研和投資研討報告

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3481

本帖最後由 晗晨 於 2014-10-24 09:50 編輯

美八大互聯網龍頭調研和投資研討報告
作者：謝偉玉、何宗炎、張騄

調研美國八家互聯網龍頭後，我們深刻感受到互聯網企業的基因在於不斷站在技術浪潮之巔，突破自我來推動進步；要在強手如林中勝出，商業模式非常重要，先導入流量再挖掘價值。關註國內有互聯網基因的企業，如騰訊、東方財富、樂視網、上海鋼聯、綠盟科技等。

主要觀點和邏輯：

　　矽谷通過聚集人才、資本，鼓勵創新，重視知識產權，孕育技術和商業模式領先的互聯網企業。而在中國這個人口大國，導入用戶的商業模式創新將令互聯網彎道超車，未來，中國必將湧現更多創新企業和新型商業模式。

　　創新龍頭谷歌：少數人從事賺錢的搜索廣告業務，多數人從事創造性，發散性的業務，只做讓 1 千萬人以上受益的項目。谷歌 X 實驗室致力於用超常的方法來啊解決全球性重大問題，在研的超前項目很多，預計解決隱私問題後、2015 年發布 Google Glass 消費者版本。未來看好智能家居、物聯網乃至萬物互聯，其中傳感器發揮核心作用，雲計算也是重大趨勢。

　　微軟和谷歌分別是 PC 時代和互聯網時代的巨頭，風格和文化迥異。微軟聚集資深工程師，對於技術思考更理性和商業化，但產品思維在新時代面臨諸多挑戰，不得不轉型；而 Google 則是矽谷創新文化的代表，通過免費模式聚攏流量，廣告業務變現，創新業務尋求突破，文化上開放自由，更具極客精神。可見，IT 唯有創新與進步才是永恒，不存在大者恒大強者恒強。

　　職業社交龍頭 Linkedin：堅持用戶至上，通過平臺導入 3 億多真實信息用戶，利用大數據、雲計算等工具、B2B 和 B2C 模式來挖掘雇主、個人、銷售、合作夥伴之間的商機，而且進入中國，和微信深度集成。

　　數據中心龍頭 Equinix：保持高成長性難能可貴，秘訣在於聚集數據中心的規模效應，顯著降低成本，且利用雲技術，兼具靈活性，為高訪問量數據提供本地緩存，增強響應速度，還充分利用 REITs 等手段避稅。

　　初創企業中，雲安全公司 Cloudfare 是傑出代表，為網站提供免費快捷的雲殺毒服務而且提高訪問速度，從而導入流量，實現部分差異化收費，月度頁面訪問量已超千億，複合增速和收入增速均達 450%。

　　支付清算系統的顛覆者 Ripple：繼承了比特幣的所有優點並改進，最大的區別在於公開性，在合法的監管下接入全球各金融機構，為其提供免費、1秒到賬的支付清算服務，並引入做市商獲取利差、並通過消耗 ripple 幣（即XRP）推動其升值，達到共贏的效果。這一商業模式創新令人咂舌但有望成為未來支付的龍頭。

　　互聯網金融公司中，P2P 龍頭 lending club（LC）和 ZestFinance（ZF）是佼佼者。LC利用技術優勢和成本控制，將借貸雙方的息差從17%降低到4-5%，且提供更有競爭力的借款利率，對投資人來說收益率較高且風險分散。ZF則通過若幹套複雜的模型來評估小型借款人的信用，從而降低違約率，通過規模效應放大收益。

　　1 美國互聯網投資研討會紀要：IT 變革

　　凱柏投資背景

　　1999 年迄今，持續專註於高科技類股的多空投資，具有獨特的產業競爭優勢，實時網絡分析與雲端科技應用，致力於尋找亞洲高科技業尚未被發覺的潛在投資機遇，以獲得高額的阿爾法投資回報為目標，追求出色的風險調整後資本回報率，同時實時嚴謹的風險管理控制。

　　觀點：IT 變革

　　IT 正在經歷一個巨大的轉變，將改變 IT 業里企業的領導地位。以前被譽為新機器的靈魂，20 世紀 70 年代兩大處理器巨頭Data General 和 DEC 的商業大戰，已淹沒在歷史潮流里。主要原因在於企業在 IT 領域里的範式已發生大規模轉移，市場需求從已存在 20 多年的大型商業服務器市場轉移到以客戶端為主的服務器市場，這將成為未來 25 年 IT 領域的新範式。

　　過去十年，正是美國 IT 發展最快的十年，創新驅動的谷歌和蘋果表現最好。從細分行業來看，互聯網和軟件盈利最好，電腦受蘋果帶動而表現較好，IT 服務和半導體穩定增長。


　　從歷史來看，IT 行業的領軍者經常發生變化，勇於創新、顛覆傳統的企業往往領先，因為他們率先創新；而固守陳規、不思進取的企業落後。率先創新的領軍企業敢於投入大量資源，致力於改善數據中心的架構、提高效率。老的以大型客戶掛斷為主的服務器體系結構，成本高昂、缺乏競爭優勢，而且無法滿足以網絡服務為主的市場需求。目前新的市場架構是以軟件定義的數據中心為主流。

　　大型網絡公司是目前 IT 行業新架構的主要驅動力。在這個新架構里，主要供應商和應用端軟件、app 將由小的創新型新興企業擔任，大企業主要從事具有規模效應的雲端、網絡服務端。

　　2 谷歌：多元化的創新龍頭

　　基本情況

　　谷歌擁有世界最大的搜索網站，主要從事互聯網搜索以及提供其它基於互聯網的產品與服務。2013 年，公司實現收入 598.25 億美元，同比增長 19.23%，凈利潤 129.90 億，同比增長 20.33%。其中廣告業務收入 505.47 億美元，占公司總收入 84.49%。

　　廣告業務強勢同時仍然強勁提升，公司營收前景可期。公司利潤的主要來源是廣告業務。據市場研究公司 eMarketer 稱，Google 在美國數字廣告市場上的份額為 39.9%，其次依次是 Facebook(7.4%)、微軟(5.9%)和雅虎(5.4%)。

　　近三年公司廣告業務的營收增長率分別為 29.4%、19.6%、15.7%，在大體量的同時仍保持著兩位數以上的增長率。

　　視頻廣告正在崛起，將成新增長點。在展示廣告當中，視頻廣告正在不斷蠶食著原來屬於靜止廣告的地盤而日益崛起。而 Google 在 2006 年收購的YouTube網站將分去蛋糕中很大的一塊，現在收獲季節已經來到，視頻廣告即將成為 Google 廣告業務中新的增長點。

　　布局安卓，引領移動廣告市場。Google 免費發布安卓系統，占領移動市場高地，安卓系統市場占有率已超過 IOS 排名第一，這令谷歌在移動市場搶得先機，2013 年 Google 占據美國移動廣告市場份額的 41.5%，大幅超過對手。隨著移動互聯網的蓬勃發展，移動廣告這塊蛋糕將越來越大，分享這塊蛋糕中最大份額的 Google 將大大受益。

　　積極開發新業務，探索廣告之外的盈利模式。公司近期頻繁進軍電商、可穿戴設備、智能家居等市場，積極跨界投資，尋找新的增長點。


　　調研對象

　　Changyin Zhou，谷歌 X 試驗室工程師
　　Steve Gu，谷歌 X 試驗室工程師
　　Wei Su：數據中心工程師

　　調研內容：

　　不同於負責處理計算機科學和網絡科技方面事務的谷歌研究院，谷歌 X試驗室設立於 2010 年，聚集不同背景、不同領域的人才，致力於用不同尋常的方案解決全球性重要問題，進而創造出解決世界頂級難題的產品。

　　項目標準

　　1、必須是讓一千萬以上甚至數十億人受益的項目，具有重要意義；2、解決方案中，至少有一部分聽起來像天方夜譚，充滿奇思異想，看起來不切實際；3、必須使用目前能夠達到或很快能夠實現的技術。

　　創新之道：

　　1、發現問題：提出一項值得解決的問題，並反複評估，包括這個問題的範圍、解決方案的影響力、技術風險、社會風險等。2、拓展創意：多提出一些富有遠見的想法，從各種奇思臆想中尋求解決問題的措施。3、測試解決方案：實際測試提出的各種猜想是否具備可行性和可推廣性。4、制作模型：如果可能的話，招收全球該領域最好的專家，建造一小批模型，測試模型的性能和解決問題的滿意度。5、深入審查：一旦多數認為不應該繼續，則堅決停止項目運作。失敗是通往成功的手段。6、驗收畢業：一個產品從谷歌 X 試驗室孵化出來後驗證是成功和可推廣的，那麽該產品就畢業了。

　　迄今，谷歌 X 試驗室已公開了四個項目：2010 年開始研發的無人駕駛汽車、谷歌眼鏡、無線信號熱氣球、無人機。

　　谷歌 X 試驗室目前在研的超前項目還很多，預計 2015 年發布消費者版本的谷歌眼鏡，產品價格會更親民，設計會更合理，解決目前關註的問題。

　　硬件思維：谷歌根本上是一家互聯網企業，一切的硬件計劃都是為其核心的互聯網戰略服務，谷歌並不想成為像蘋果一樣的公司，也不會把硬件做到非常大的規模，更多是希望驅動新的行業的格局變化。

　　谷歌工程師組織方式非常自由，人員的變化非常快，創業意識非常強，3-4年離開是常態，10 年以上員工非常少，仍然是一家非常具有活力的公司。

　　看好雲和傳感器

　　只要帶寬夠大，視頻上載、數據存儲就可以在雲端完成。

　　固件將越來越小，包括傳感器，相機傳感器已很成熟，做得非常小，一張紙就可以加入傳感器。國內的物聯網挺靠譜的，未來的方向是萬物互聯和可穿戴設備。例如，家用的智能冰箱和電視。電池壽命越來越長，通過手機做一個平臺，實現家電互聯，占領客廳，谷歌收購 Nest 的方向就是智能家居互聯。與這麽多家電要有一定協議或標準。如何建立標準最難，一旦突破就有大機會。

　　谷歌的文化

　　谷歌是校園文化，人員招聘近乎嚴苛，費盡九牛二毛之力進入這一平臺最重要，好不容易進來後，都是自我管理和相互考評，大都會很努力。管理還是可以平衡。創新的想法很不容易，員工可以任意找到公司任何一個有空的人進行探討。

　　3 微軟：昔日霸主

　　基本情況

　　微軟的主要利潤來源仍來自 MBD 和 Windows 相關業務。微軟目前的大部分利潤（78%-91%）仍然來自傳統的 MBD 和 Windows 相關業務。而應用這些業務的 PC 市場持續低迷。微軟在平板電腦和智能手機方面必須加緊發力，盡管單單這些業務對微軟來說仍未足夠。




　　管理層變動帶來的挑戰。前任 CEO 史蒂夫·鮑爾默退休，接替 CEO 職位的是已經在微軟任職 20 年的高管薩地亞·納德拉。顯然納德拉的上任並不會給企業文化帶來巨大變化，但是微軟可能確實到了需要逼迫自己改變 DNA 的時候。

　　並不迅速的跟隨者。盡管是受到競爭對手的啟發，微軟在過去有過許多創新的產品。（ Windows GUI/Apple, Xbox/Playstation, Bing/Google,Zune/iPod）這種策略的關鍵早起進入一個客戶滿意度還比較低的動態市場。

　　基於雲平臺的 Office 365 快速成長。微軟開始大力發展雲平臺相關的服務。基於雲平臺的Office 365 在 14 財年取得了 99%的增長。而微軟計劃在未來 3 年將 Office 365 在Office 家族中的占比由現在的 5%提升到 14%。


　　Azure 的大雲平臺戰略。在 IT 業界趨向 IaaS/PaaS 的環境下，微軟占有兩大優勢：1）擁有一系列自主的 Azure 解決方案。2）Windows Server 和SQL Server 可以基於其它平臺上開發從而緩解對於存量系統的沖擊。微軟通過改進的解決方案池以及在公有/私有/混合雲平臺的開發，未來包括 Azure 在內的商業雲平臺業務將有望在未來 5 年內達到至少 20%的年均增速。

　　調研紀要

　　微軟正在尋求商業模式上的創新，iPad 上的 office 套件首次引入了部分免費模式，是公司尋求變化的體現。

　　搜索 Bing 目前全球市場份額成長不錯，中國市場面臨各種複雜競爭環境，美國市場表現較好。

　　工程師群體技術能力強，經驗豐富，大量 10 年甚至 20 年以上的資深員工，公司待遇優渥，員工忠誠度高，對公司認同度高。

　　微軟在中國面臨到不少新問題與新挑戰，公司正在積極調整策略以應對。

　　微軟 Vs 谷歌：兩個時代

　　微軟和谷歌分別是 PC 時代和互聯網時代的巨頭。PC 時代，Microsoft 與Intel雙巨頭一度成為王者，兩者形成的Wintel聯盟曾經數十年掌控PC市場。Google則是矽谷創新精神的代表，具有創新基因和能力，充滿想象力的創新企業。

　　企業文化上截然不同：Microsoft 更符合大型跨國企業的特征，大量 20年以上的工程師，工程師群體對公司認同感高，工程師對於技術的思考更加理性和商業化。Google 更具有極客精神，少數人從事真正賺錢的搜索廣告業務，多數人從事創造性，發散性的新項目，公司文化開放、自由，工程師對一切創新都很有興趣，樂觀看待新技術的發展機會。

　　Microsoft 的成功源於 Windows 與 Office，在互聯網時代面臨到諸多新商業模式的挑戰，傳統產品思維，現實業績壓力讓公司難以進行根本的轉型，Windows 與 Office 以外的產品難言成功（Bing，Xbox，Surface）。Google的成功源於互聯網時代的信息搜索需求，免費模式聚攏流量，廣告業務實現流量變現，新業務 Android、Nest、GoogleGlass、無人駕駛汽車仍在尋找商業模式與切入點，面臨更新公司的挑戰（Facebook）。

　　科技行業唯有創新與進步才是永恒，不存在大者恒大強者恒強。美國矽谷仍是全球最具有創新土壤的環境，人才聚集，資本聚集，鼓勵創新，重視知識產權。成功的企業既有商業模式領先，亦有技術領先（保護知識產權的結果）。

　　4 Linkedin：用戶至上，挖掘價值

　　基本情況：

　　公司業務：作為全球最大的職業社交網站，領英（Linkedin）主要發揮平臺功能，吸引客戶創建簡歷、參與社交網絡、尋找商機和工作機會。

　　股價：2011 年 5 月 19 日上市至今，股價上漲 4 倍，最近 5 個月上漲 35%。

　　商業模式：提供人才解決方案、市場解決方案和付費項目，收入占比為6:2:2。公司實現了 B2C 和 B2B 的有效結合，B2C 業務為用戶提供職業身份、工作機會和商業機會；B2B 業務提供招聘、市場、銷售的整套解決方案，未來還將提供針對銷售的精準營銷方案。此外，在各國推出本土化的產品和功能，在中國和微信深度集成。

　　業績：2013 年總收入 15.3 億美元，凈利潤 2014 年上半年，公司實現收入 10 億美元，同比增長 46%，凈利潤虧損 1425 萬元，二季度有所減虧，虧損原因在於折舊、管理、營銷等各項費用均大幅增加從收入的區域分布來看。67%來自於北美，僅 8%來自亞太，未來中、印等市場有待挖掘，因此未來仍有較大潛力。2014、2015 年預測市盈率分別為104 倍和 71 倍。


　　戰略：公司未來增長依靠新增會員、桌面端特別是移動端的會員參與度、以及擴大產品線、國際擴張，從而擴大銷售。工作重點放在增加人才、技術升級、產品開發和擴張上。近期發布升級版“Sales Navigator”產品，功能性增強，收費更高(年費從 700-800 升至 1200 美元)，有望提升銷售。而且繼收購文檔分享軟件 SlideShare 後，又收購了 B2B 營銷公司 Bizo 和相似內容傳送公司 Newsle,產品整合和變現能力增強，公司有望從中獲利。

　　中國業務：領英今年 2 月正式進入中國市場，尚處於前期投入期。我們看好領英在中國的發展，預計隨著在中國營銷、品牌推廣、合作等投入的增加，在中國的業務增長勢頭將較強勁。領英的優勢在於：1、作為社交平臺，簡歷、狀態更新頻率高，互動更強，人員素質更高，定位中端市場；2、相比其它國外社交平臺，進入中國早，並和紅杉中國、寬帶資本兩大龍頭在國內成立合資公司。缺點在於：用戶基數尚低，只有 400 萬用戶，截至今年 6 月底，獵聘網都有超過 1300 萬註冊用戶。而最大的不確定性在於中國用戶對付費賬戶和網站提供的人才和市場解決方案的接受程度，不過從 51job 和智聯的發展來看企業有一定需求。另一個制約是市場空間，據艾瑞咨詢預測，2015年中國網絡招聘市場規模約 50 億元，而智聯招聘 2014 財年收入為 10.8 億元，前程無憂預計今年收入近 20 億元，均是領英的主要競爭對手。

　　調研對象：

　　Christin，Linkedin 公共關系主管，擁有 8 年在紐約的消費品為主的對沖基金工作經驗，今年 5 月加入 Linkedin。

　　調研內容：

　　領英的使命是把全球職業工作的人聯系起來，提供更多機會。公司定位是針對普通消費者的網絡平臺，而非企業服務的平臺。

　　領英認為最重要的資源是會員，有三重使命：

　　1、個人身份（Identity），即將個人經歷呈現在網站上，形成個人標簽；2、關系網絡(Profile)，即交際形成的網絡；3、知識經驗（Knowledge），即在行業的技能、知識。

　　對領英來說，個人用戶的需求是處於最重要的第一層次，如何通過滿足其需求來達到第二層次。例如，領英之所以出現招聘業務，是因為發現個人會員有找工作的需求。從而考慮滿足幫會員找工作、幫企業找人才的需求。又如，領英的銷售部門幫助銷售金融軟件，是因為用戶正好有這樣的需求，實現精準營銷。

　　主要收入來源：

　　1、人才解決方案（talent solutions），占收入的 60%；2、營銷解決方案（marketing solutions）,提供廣告、企業營銷等服務，占收入的 20%；3、付費用戶（Premium user），占收入的 20%。

　　中國業務：

　　1、目前處於早期階段，目前主要專註於團隊建設，已有 30 人，未來幾個月要增至 80 人。先建立基本的服務，員工一半時間花在見人、面試。而如何賺錢、即貨幣化是以後的事。2、來自中國的會員目前有 500 多萬，將大力開展中國業務，包括與微信合作。

　　用戶和貨幣化：

　　1、1 億用戶來自美國，1600 萬來自英國，500 萬來自中國。用戶方面，2/3 是國際；收入方面，60%主要來自美國，40%來自其它國家。2、用戶數還在增長，今年增速 30%左右，主要來自國際市場的增長，但隨著基數越來越大，因此未來增速可能放緩。3、工作人總數多，linkedIn 專註的是知識型用戶，1.5 億用戶，1 億多專註用戶數據。

　　Q&A：

　　Q：linkedin 在美國具體是什麽商業模式？

　　Ainkedin 在美國主要提供三類服務：

　　1、人才解決方案，有 2.8 萬企業客戶；收入占比最大，增長也最快；未來將進入更多小企業。標準資費：基於 7000 美元左右的年費，根據客戶需求，領英接觸或搜索候選人，推送職位需求給目標人群，發廣告；對於小公司，可以按月計費。

　　2、市場營銷解決方案。除了傳統的頁面展示廣告(如網頁橫幅)，還收購了一家 B2B 營銷公司 BIZO。在個人信息流可以看到，所有企業增長最快的業務，占企業總收入的 28%。基於內容的廣告。非常職業、專業的營銷，這是10 幾億美圓的業務。

　　3、高級會員。占比 20%-30%，個人用戶可以付費，根據前兩項業務衍生出來的業務。銷售團隊的收入也在里面。以後會分開，因此這一項未來會減少。

　　未來會有第四項收入——銷售解決方案，今年 6 月推出產品“銷售瀏覽器（Sales Navigator）”。用法在於：例如財務軟件銷售，可以搜索有哪些人做財務軟件，潛在客戶的清單，可以和 CRM 系統對接，把潛在客戶清單直接導入，從而發現並跟蹤潛在客戶。

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　　Q: 公司采用的網站信息會否涉及到用戶隱私？

　　答: 我們會盡量減少不必要的接觸，提供盡可能相關的用戶。在做銷售產品時，會非常小心的慢慢推進，畢竟普通人不喜歡收到推銷信息。有些用戶不是企業的采購，不希望收到信息。以後會更精準地匹配，減少對普通客戶的幹擾。

　　Q；領英 3.11 億用戶中，有多少人通過領英獲得就業機會？同行的情況如何?

　　A：我們做過分析，這一比例為 20%左右。我們定位為中層員工。相比其它競爭對手，領英基數更大。在一些細分市場，底層員工招聘如 jobs，細分市場，如醫生等專業招聘，可比性不強。高端市場招聘有 Executivesearch。

　　Q: 公司前兩項業務——人才解決方案和營銷解決方案是否屬於 B2B，高級用戶是 B2C？

　　A：有點難歸類，招聘者個人間的聯系是 B2C，人才解決方案是 B2C，對於領英來說是 B2B；營銷中的廣告部分是 B2B，公司可以建立自己頁面，個人關註後可以得到推送的信息，還可以推送給所有相關人員。銷售業務也是 B2C。

　　Q: 公司新客戶、原於客戶續簽、流失率這三方面如何？以同樣規模的客戶，對他們的單價收費的歷史趨勢？

　　A：企業招聘服務，增長 30%，因基數大而減少，其中，新客戶增速39%，今年前兩個季度新增企業客戶：1400 和 2000。會跟蹤現有客戶，近期現有客戶的貢獻在上升。中大型客戶流失率很低，低於 10%甚至 5%。更多流失的客戶是中小客戶。對客戶的收費每年增長 5%。1 年半前漲過價。銷售收入穩固增長，客戶會購買更多產品。

　　Q: 去年融資 12 億美元，目的何在?

　　A: 主要為補充流動性，提高資本率。1.7 億美元用於並購，這也為未來投資靈活性.

　　Q：未來是否鼓勵大公司用你們的服務，替代獵頭?

　　A: 並不針對高端職位，但對中層職位實際可以部分取代。7000、8000 美元即可提供。

　　Q: 在早期，平臺重要還是用戶重要？

　　A：用戶更重要。首要吸引更多用戶來網站，會有更多企業，

　　Q: 怎麽看待職業教育？會自己做教育產品嗎？

　　A：從技術可行性來看，linkedin 擁有個人信息後，可以幫助他們成長。但教育方面的產品現在還沒做。

　　Q: 怎麽評估公司的估值？

　　A：目前公司估值很高，現在收入只有 20 億，人才還處於早期，人才招聘才貢獻 10 億美元收入，而目前市場總量為 270 億美元，從客戶發展來考慮遠景，未來幾年做到 100 億美元。

　　5 Equinix：網絡效應鑄就數據中心龍頭

　　基本情況：

　　主營業務：全球 IBX（“國際商業交換機”)數據中心的數據保護和連接服務，客戶包括全球 15 國的 32 個市場、6000 多家金融服務公司、內容和網絡服務提供商等，服務內容包括主機代管等關鍵 IT 設備保護、網絡直連服務、交換機和外包 IT 基礎設施服務等。

　　商業模式：優勢在於將所有數據中心視為統一平臺，產生規模效應又兼具靈活性，顯著降低成本並增強信息和應用響應速度。其商業模式正是基於大量客戶及其產生的市場效應。

　　避稅：2012 年 9 月，公司通過一項轉化為REIT 的計劃，目的主要為了避稅，計劃進行稅收選擇、然後於 2015 年 1 月轉化為 REIT，不行則順延一年。一旦轉化，對股東的股息支付的聯邦收入稅將減少，因只對股東層面征稅而不對企業征稅。最大的不確定性在於 REIT 資格的認定業績：今年第二季度，Equinix 收入和 EBITDA 均超越此前公司預測的上限、而且資本支出低於預期，而下半年的增量成本包括更多的設施支出和用於拓展銷售渠道的營銷費用，因而提高了全年收入預測至 24.3 億美元，增長13%；EBITDA預測為 11.1 億美元，增長 11%。


　　另一個亮點在於，今年公司抓住雲計算這一機遇，加大雲計算特別是混合雲方面的投資。Equinix 在 17 個市場發布雲交換機，將多種雲、網絡服務商和企業用戶購建緊密連接，簡化整合程序。今年下半年，公司還將新增 300萬美元用於增加間接銷售渠道和直接有銷售任務的人手。

　　調研對象：

　　Paul Thomas，Equinix 客戶關系主管。

　　調研內容：

　　目前，公司為 Facebook、twitter 等4600 多家全球企業提供數據中心的場地、能源、方案及服務。這些客戶將不經常訪問的數據中心可以放在電費、電量更低的地方，需要用 Equinix 的服務。公司在全球 15 個國家擁有 100 多個數據中心，將 1000 多個萬網絡互聯在一起，13.5 萬個交叉連接，構築起Equinix Marketplace 這一商業生態系統。從全球來看，有些節點非常重要，因為光纖在海底鋪設，比如東部矽谷、東部的華盛頓、歐洲的阿姆斯特丹。越來越多公司用 Equinix 的數據庫來建立聯系，未來小企業也將采用其服務。從技術趨勢來看，電子經濟勢在必行，將繼續支撐公司的商業模式。

　　（1）設備：據思科預測,2018 年，聯網設備將增至 210 億臺，人均 2.7臺；

　　（2）應用軟件（apps）：據 Gartner預測，到 2017 年，應用軟件將被下載超過 2680 億次，帶來 770 億美元收入；

　　（3）移動端：據思科預測，2018 年，一半以上的聯網設備將和移動端互聯，平均每月每臺智能手機將產生 2.7GB 數據流量，是 2013 年的 10 倍。

　　（4）社交：據 Pew Research 預測，74%的互聯網用戶將活躍在社交媒體。信息流將在全球社交網絡中實現實時傳遞。

　　（5）雲：據 Gartner 預測，公共雲設備市場將增長 19%，全球的市場規模將達到 1580 億美元。

　　（6）數據交易：目前全球數據交易越來越電子化和高頻，體現在高峰市場數據信息流迅速上升。2013年底，70%的交易在國外。

　　（7）大數據：據 IBM 測算，全球數據的90%是過去兩年積累的，到 2020年的增速有望超過 8 倍，將會產生 80%的新的非結構性數據。

　　公司的零售和批發業務：

　　公司做一個大商場，可以有很多零售商租用這個業務；而批發商業務是針對一兩家大客戶提供一個大倉庫，類似於毗鄰的空間。Equinix 也是 digitalreality 是四大客戶之一，不單是租用空間，更多地是提供互聯服務。公司業務起家在於為運營商提供服務，開始有企業客戶；數字媒體也要接入網絡，後來開始為他們提供服務；此後，金融機構也有入網需求；最近，開始提供雲計算和 IT 服務。公司不提供互聯網數據中心(IDC)，主要搭建架構，而不提供設備。價格便宜對客戶來說很重要，以及快速接入，特別是對於交易。Equinix 並不做光纖接入的服務，也不和運營商競爭，更多地提供場地、能源和快速接入的服務。

　　Equinix 的優勢在於：進入市場早，網點布置較多；同時客戶基數已經積累較大，在跨國業務上可以增加用戶粘性。網絡和生態系統是最大優勢。目前和未來的重點在於企業服務，現在的戰略是；接入了很多雲服務。對於企業來講，一般用到 5-6 家雲服務。可以用 1 個光纖用5-6 月。發展企業和業務協同共同發展。


　　過去幾個季度，作為新業務的雲和 IT 服務增速最快，約 19%，因為采用雲的客戶大幅增加，而且企業逐漸轉向混合雲。目前，Equinix 已為 1200 多雲和IT 服務提供商提供底層基礎服務，成為互聯雲的家，使客戶的雲平臺在更多地區提供服務，而且縮短相應時間。例如，微軟 Azure 和亞馬遜都是其客戶，微軟的 Azure 希望給更廣泛地區的客戶提供 7 天× 24 小時的服務。數據中心是分層的，對常常訪問的、速度要求高的，通常在較高層級；而備份信息、訪問頻率不高的數據則在底層。前者要求 Equinix 在接入數據更快的地方提供本地緩存等服務。例如，選擇第三類數據中心，收費為 1500 美元/月，對於訪問量低的數據中心，收費為 300 美元/月，即可實現無限交互。建數據中心本身的成本低，每個月 1500Gb；而存儲方便、訪問頻繁的建設成本更高。因而 Equinix 在價格上目前是最劃算的。

　　網絡效應是 Equinix 的重要盈利模式。運營商希望有越多客戶在其數據庫，這樣提供的速度更快。以Netflix 為例,如果另一家公司也可以在和netflix 共享數據中心，成本降低且讀取速度快；如果不在同一個數據中心，收費 1500 美元。

　　未來，Equinix 的戰略中心在三方面：

　　（1）差異化增長：深化現有生態系統和剛孕育的新生態系統；關註並將全球銷售和營銷引擎聯系在一起；加大創新方面的投資。

　　（2）組織有效性：推動全球一致性、序列和聚焦；提高人才密度；有效提高成本效率；

　　（3）資金配置：優先將資金用於增長，最優化資本預算，執行轉化成 REIT戰略。

　　亞太和中國業務：

　　從區域來看，亞太業務持續增長，已在 8 個基站建立 19 個 IBX 數據中心，今年預計投資 1.53 億美元，在大阪、新加坡、上海和墨爾本建立新數據中心。今年二季度，互聯節點已達28400，相比五年前翻了一倍。中國是全球增長最快的數據中心市場，預計年底將成為美、英、日之後的第四大數據中心市場。而且，中國擁有全球最多的網民（5.7 億）和手機用戶（10 億以上），未來潛力巨大。

　　在亞洲最大的業務是雲和 IT 服務，占比 32%。Equinix在向亞太地區擴張有一個全球網絡的優勢，即美國的合作公司向進入亞洲和美洲的市場時也會優先考慮 Equinix。

　　2012 年收購 1 家公司，可以用來進入中國市場。66%收入來源於多地點使用數據的客戶。客戶選擇 equinix，往往是多點的合作。

　　Q&A：

　　Q：為何微軟要用你的數據中心？

　　A：到達客戶的時間更短，不常用的數據可以用自己的中心，但頻繁訪問、對速度有要求的一般用 Equinix 的服務。他們可以在任何地方訪問信息，訪問時間可以被記錄。微軟想在更遠的地方建數據中心，而 Equinix 傾向於在最重要的地方建中心。

　　Q： Equinix 的收費模式如何？為什麽在亞洲比歐美要貴？成本如何？

　　A：在美國，Equinix 的具體收入是來自機櫃租用的收入、以及提供互聯的服務。因為亞洲的數據中心建設成本更高，接入少，所以價格比美國高，而且美國業務成熟。

　　Q：存儲內容的交互需求大嗎？

　　A：以前見了很多批發商，更多是內容存儲，對社交需求不大。未來社交潛力巨大。

　　Q: 公司購買硬件和軟件嗎？

　　A：公司固定資產是機房、設備，不擁有硬件和軟件。

　　Q：公司優勢在於進入市場早，網點布局早，會不會在中國面臨很多模仿者，如何競爭？

　　A：公司很強的美國客戶基礎，美國客戶要去其它市場，都要和總部有關系，而 Equinix 提供這些接入服務。他們最主要的優勢是已建立起來的生態系統和網絡和很強的客戶粘性。

　　Q: 公司的 40 億現金流如何用？

　　A：主要用於 101 個數據中心的土地、設備。

　　Q: 為什麽不提供服務器？

　　A：利潤率低，所以不做。

　　Q: 未來收入還能否快速增長。

　　A，企業業務在公司收入的占比目前最小，預計未來 3-5 年這項業務增長較快。利潤方面，美國區域的利潤還好，但歐洲的利潤有提升空間，EBITA 從5%升至 15%。

　　Q: 美國市場份額的趨勢如何？

　　A：發展速度高於市場平均，未來仍有空間。全球數據中心有 110 億美元的市場，目前公司才占據 20%市場。

　　Q: 一些客戶不喜歡公有雲，如何解決亞馬遜合作？

　　A: 趨勢是：公司要平衡公有雲和私有雲。和亞馬遜的合作主要是數據中心。

　　Q: 會否用數據挖掘和大數據？

　　A：不會窺探用戶隱私，因為專註做傳播，所以不得到客戶的信息。

　　Q: 在亞太和歐洲的增速不高，未來怎麽看？

　　A：美國是最大最成熟的市場。第一季度亞太和歐洲的增速不高，第二季度增長更快。亞太會是未來增長的來源，投入也很大。客戶在速度和價格之間權衡，Equinix 會提供服務。例如，Linkedin 上季度撤走 500 個機櫃，更多的是儲存和備份，但同時對數據的投入更大，購買新的服務，達到動態平衡。

　　Q：公司在轉化為 REITs 的初衷和進展是怎麽樣？

　　A：轉化為 Reits 主要為了 EBITA 的稅收優惠，因為公司的一大成本是支付股息，如果不考慮這些因素，公司預期 ROE 應該是 30%-40%。公司不會做任何利潤率低於 10%的事。希望每個數據中心的回報在 30%和 40%。

6 CloudFlare：閃耀在雲端的保護神

　　基本情況：

　　CloudFlare（中文意思：雲閃）是矽谷誕生的一家早期企業代表，成立於2009 年，過去三年複合增速超過 350%。在 CloudFlare 保護的 200 萬家網站中，絕大部分都使用其免費的基礎服務，約4%至5%的客戶每月支付20至5,000美元，以便獲得加強版的功能，例如加密、防火墻和更強大的 DDoS 防禦能力，有些客戶每年甚至支付超過 100 多萬美元。到目前為止，CloudFlare 已累計募集到超過 7,200 萬美元的融資（投資者包括 NEA 等美國最頂尖的風險投資），目前對該公司的估值約為 10 億美元。今年營收預計為 4,000 萬美元左右，同比增長 450%。

　　CloudFlare 是基於雲的安全公司，幫助網站免受惡意軟件和 DDoS 攻擊的威脅。其產品可以部署在任何網站上，站長所要做的就是簡單地修改一下 DNS設置。由於惡意機器人和爬蟲會消耗帶寬和服務器資源，該公司的產品還可以給網站加速。該公司的路由器和服務器分布於世界各地的 28 座數據中心，會把客戶的訪問者重新定向到最近的 CloudFlare 服務器，被視為威脅的流量將被拒之門外。

調研對象：

　　CloudFlare 的特別項目主管 Joshua Motta。

　　調研內容：

　　Cloudfare 的頁面訪問量已超過千億/月，過去 4 年的年化複合增速達到450%，月度活躍用戶超過 16 億，訂閱用戶 120 萬戶。大家訪問的網站都可能通過 CloudFlare 來訪問，超過 150 個國家、150 萬個面向互聯網的應用程序使用 Cloudfare 的服務，每天新增用戶超過 3500 個，而且註冊非常 4 分鐘即可註冊使用，年費從免費到 150 萬美元。Cloudfare 在 20 個國家有28 個數據中心，大多建立在 Equinix 的數據中心之上，提供等更高層次的服務。運作原理：任何網站，經由數據庫（如，數據庫在 Equinix 的大樓），再通過 CloudFlare 這一中層即代理來進行殺毒處理、也屏蔽惡意流量，達到無害、快速訪問網站的目的，也提高網站性能，實時 24 小時可訪問。

　　為客戶提供的具體服務包括：

　　1、安全：基於信譽的安全；緩解 DDoS（分布式拒絕服務）的攻擊；提供防火墻、減少惡意攻擊；安全套接層(SSL)；監測惡意軟件。目前是拒絕訪問、惡意攻擊最大的公司。例如，近期為香港一家公司防禦了網絡攻擊，該網站訪問量高達 500G/秒

　　2、性能：傳遞性能時提高效率，具體包括以下方面：內容傳遞（CDN）；授權域名服務器（DNS）；網頁內容優化（WCO）；前端/移動端優化；廣域網（WAN）優化；

　　3、可達到性；提供加載平衡的服務，不需購買新的設備；實時 24 小時可訪問；

　　4、標準/平臺：分析功能；公司與百度、微軟、亞馬遜等 4000 多家公司合作。在中國，與百度合作。未來，在中國和美國都會增加數據中心，其中，在中國將建 13 個數據中心，甚至將超過美國。如果客戶采用 ISP，CloudFlare 可以提供更快的速度，幫助互聯網服務商接入時，ISP 會免費讓它鋪設網絡。

　　對未來市場的預測：

　　以前花費主要在硬件上，慢慢會轉移為購買服務、軟件、應用程序等。互聯網行業趨勢：以前的 IT 生態環境由底層的硬件提供商、中間層的平臺提供商、上層的軟件提供商構成，未來將由底層的存儲和計算（雲為主，如阿里雲、亞馬遜 AWS、微軟 Azure）、中間層的應用軟件（apps）、上層的網絡服務（如 CloudFlare）組成。

　　1、最底層：存儲計算，以前是 EMC、聯想等硬件廠商，以後將是雲廠商。

　　2、應用層面，以前是甲骨文、微軟主導，現在已非常分化，很多公司做應用。

　　3、網絡層面：以前硬件層面提供的內容，現在可以通過網絡端來解決；應用層面，通過整合，可以達到 1+1=3 的功效。在應用層面有大量人在做，而底層和網絡層則要有具有網絡效應的公司來進行。以前要有防火墻。

　　未來的趨勢是往雲端轉移，這將使產品突破數據存儲的限制，拓展產品範圍和廣度，將造就下一代成功者。而下一代成功者需要規模效應和網絡靈活性，規模效應是擴大服務量來發揮網絡效應，降息成本並提高競爭力的護城河；而網絡靈活性是指在同一平臺傳遞多元化服務的能力，相比之下，傳統CDN 網絡(內容分發網絡)搭建在過時、不靈活的架構上，限制其增加新服務的能力，而未來趨勢是用雲端的方式來整合不同的邊緣服務，把不同體系的東西匯聚到同一平臺，那麽接入不同服務的時間會大大縮短。

　　比較而言，網絡端與平臺端、硬件端其實 98%是類似的，但 2%決定其差別。過去，客戶應用在數據中心，而網絡應用可能放在 Equinix 的房間、通過思科的設備接入。目前，企業的服務和應用已在雲端，如企業管理在Netsuite,CRM 在 Salesforce，雲端服務在亞馬遜，而通過思科、cloudflare實現控制功能。好的控制不但是數據中心，而也要在雲端進行控制。要具有強大網絡，還要有好的應用。

　　Akamai 建立了很大的網絡，但只能在 CDM 領域。亞馬遜是 CloudFlare 目前最大的競爭對手，提供了比 Akamai 更廉價的服務，也在向雲端發展，但缺點是沒有網絡防護功能。Cloudfare 實現靈活的服務，目前要擴大規模效應。

　　Q&A：

　　Q：clod 靈活性為什麽比亞馬遜更強？

　　A：亞馬遜提供的服務僅限於亞馬遜網絡，而 Cloudflare 跨網絡。谷歌也嘗試過做 CloudFlare 的業務，但最終放棄了，而選擇和 CloudFlare 合作，當時合作的挑戰在於，谷歌的規模很大，但只能為谷歌去做，問題在於融合將其它公司接入進來。例如，對於某些潛在的香港客戶，谷歌和亞馬遜要求其如果要使用服務，要先用 Cloudfare，不然可能會影響 google 和 Amazon 網絡性能和速度。Facebook 的防禦能力也不及 cloudfare。還有一個區別是：谷歌和亞馬遜主要為大企業服務，而CloudFlare 面向廣大市場，因為小用戶提供的數據很重要。百度也是這樣，用爬蟲搜集信息，其實很難。CloudFlare也開始進軍大數據等數據分析，如高盛會花費幾百萬美元用於建設。

　　Q：公司和百度的合作模式如何？

　　A：百度從客戶得到數據，搜集數據；和百度的合作在於，百度會上市”雲加速“，百度用戶可以通過百度來進行網絡安全和加速，也可以用CloudFlare 做國外的服務。而 cloudfare 客戶可以利用百度進行中國的服務。

　　Q：公司相對優勢在哪？

　　A：通過服務來和公眾。比 Akamai 相比，規模更大，有 200 萬客戶，提供更多服務，設置更簡單。

　　Q：公司目前規模多大？

　　A：公司處於初期，確實需要很多投入，但我們用相對較低的成本實現了較高質量的服務。今年營業收入預計為 4000 萬美元，明年有望增至 7000 萬美元，目前公司的毛利率為 75%。

　　7 Ripple：支付清算體系的顛覆者

　　基本情況

　　Ripple 創建於 2012 年（前身為OpenCoin）。公司的兩位創始人均為互聯網金融的鼻祖級人物。克里斯•拉森（Chris Larsen）是全球第一家 P2P 信貸公司Prosper和互聯網銀行E-Loan的創始人，傑德•邁克卡勒伯（Jed McCaleb）則是全球最大的比特幣交易平臺 Mt.Gox 以及電驢的創始人。公司其它員工也均為業內頂尖的密碼專家、安全專家、矽谷和華爾街資深人士構成。Ripple Labs 開發設計了 Ripple 協議，該協議是一個在比特幣去中心化思路的基礎上被創造起來的開源、分布式的支付清算協議。它類似於 SWIFT，但被稱為“SWIFT 2.0”，因為 Ripple 面向範圍更廣，它不僅可以處理現有的各國法定貨幣，同時可以處理包括比特幣在內的虛擬貨幣，甚至可以處理商戶積分、電話分鐘數等有價物，搭建一個完全自由流通轉換的“價值網絡”，而且在該協議下，交易費用幾乎為零，沒有跨行、異地及跨國支付費用。由於使用 Ripple 協議沒有交易費用，所以 Ripple Labs 的盈利模式是銷售和持有 XRP（Ripple 幣）。XRP 和比特幣一樣都是基於數學和密碼學的數字貨幣，但是與比特幣沒有真正的用途不同，XRP 在 Ripple 系統中有主要橋梁貨幣和保障安全的功能，其中保障安全的功能是不可或缺的，這要求參與這個協議的網關都必須持有少量 XRP。如果 Ripple 協議能夠成為全球主流的支付協議，網關們對於 XRP 的需求就會更為廣泛,而 XRP的數量在不斷減少，Ripple Labs 持有的大量 XRP 就會升值，為 Ripple Labs 帶來大量收益。

　　Ripple Labs 正積極尋求同銀行的合作，通過 Ripple 先進的技術建立更加簡單有效的銀行間支付網絡，讓支付的執行和資金的結算瞬時完成。2014年三季度開始，德國 Fidor 銀行將在其交易基礎設施中部分采用 Ripple 協議，允許其顧客通過其匯款產品以任何貨幣、任何金額實時地發送貨幣。接下來RippleLabs 會很快與幾家美國中小型銀行簽約，處理境內轉賬和跨境匯兌業務。首席財務官 Kidd 認為，銀行和 Ripple 的合作應當循序漸進，在經歷了學習和磨合後，在監管條件允許的情況下，可以徹底接入 Ripple。而在此之前，可以先用 Ripple 做信用卡應收賬款的清結算，或者在銀行內部用 Ripple做貨幣流動工具。

　　Ripple Labs 於 2013 年 11 月獲得新一輪融資共 350 萬美元，投資人中包括上一輪的投資人 IDG 資本，至此，Ripple Labs 共獲得 900 萬美元的融資。

　　調研對象：

　　Karen，Ripple 合規和監管部主管。律師出身，紐約美聯儲工作 8 年，對美聯儲監管體系非常熟悉。在咨詢公司為全球大銀行提供服務，在合規、反洗錢、盡職調查做了大量工作。她是經由另一個美聯儲支付體系的人引薦加入 Ripple。

　　Jsutin，Ripple 中國區負責人。

　　調研內容：

　　為了看清楚 Ripple 的歷史和商業模式，首先介紹一下比特幣：2009 年，日本人中本聰發明比特幣，與 Q 幣對比，兩者有很大的不同，最大區別在於 Q 幣由一個集中度額清算中心完成，而比特幣是去中心化的，是一個分布式結構完成。

　　Q 幣有賬號系統，轉賬都是由騰訊公司的清算來完成，並且 Q 必的發行數量是無限的。比特幣是分布式，不同電腦運行，每一個電腦都參與全網清算，全網所有電腦，都是通過工作清算機制來完成對賬和修改。寫賬本的權利是分布式的，最大的好處在於沒有一個中心節點能修改，很難被任意修改賬本。分布式節點是任意人都可以運行，各地都有節點。想毀滅比特幣也很難。

　　比特幣的分布式特點使得其具有如下三個優勢：（1）流通速度快，全球流轉的平均速度為 1 個小時，發到全球任何一個角落；（2）方便，7 乘 24 小時服務，營業時間的限制；（3）流通成本低，手續費幾乎為 0。

　　同時比特幣在當前也具有如下缺點：（1）幣值波動太大，由於受到炒作的影響，比特幣的價格波動很大；（2）匿名性太強，光明市場很難使用，倒是在賭博、洗錢、販毒等黑色市場很容易發達起來；（3）被盜後取不回來。Ripple 即是利用比特幣的原理，充分繼承和發揚比特幣在貨幣流通，尤其是跨境流通的優勢，同時規避比特幣的劣勢，而建立起的一套資金流通系統，具有如下好處：（1）資金跨境流通速度更快，由比特幣的 1 小時變成 3秒，達到瞬間流通的目的；（2）Ripple貨幣流通沒有任何費用，徹底為 0；（3）也是 7 乘 24 小時服務。


　　Ripple 支付系統的用處：

　　1、國際：進行跨境支付（如中美），匯款非常方便。對於商家和發起支付的人，不用忍受國際電匯的煎熬，速度快，手續費為 0。2、國內：進行國內快地區快速轉賬。美國目前采用 ACH 支付系統，手續費最低的傳送時同州要 3 天，如果加急，需要支付較高的費用。使用 Ripple系統可以 0 費用快速實現轉賬功能。3、其它個人、企業發行的“貨幣”：一國發行的貨幣，如美元，Ripple為國家貨幣服務。同理，如果企業發行的價值物，如積分，也相當於是企業發行的貨幣，只是這個貨幣函數的有效期限是有限的，而國家貨幣的期限是無窮大。從支付系統來講，只是貨幣函數的參數略有不同。因此該系統還可以更好實現企業發行“貨幣”；甚至可以實現個人發行的“貨幣”，如明星發行粉絲幣，老婆對老公發行洗碗幣，專屬個人的積分獎勵計劃。

　　應用實現：

　　SMTP 把每個郵件提供商聯系起來、HTTP 把每個網站聯系起來。RIPPLE協議把每個金融機構聯系起來。遵守同一協議的網絡可以相互連接。Ripple 協議希望用一套協議把全球金融機構聯系起來。接入 Ripple 的必須是合法的金融機構。非法的機構進入時不具有競爭力。用戶使用節點必須給節點認證。如果所有 Ripple 用戶不給節點認證，節點騙不到人。每個節點是資金進出的閘口，註入價值，進出自由。貨幣在 Ripple 系統的轉賬就像發 email 一樣，快速、低成本。

　　最新進展

　　歐洲方面，今年 5 月 5 日，德國 Fidor 銀行成為首家接入 Ripple 協議的銀行，開始在其交易基礎設施中部分采用 Ripple 協議；美國方面，9 月 24 日，宣布與 2 家銀行簽約——獨立交易銀行 Cross River Bank 和 CBW Bank，預計今年年底 4-5 家美國銀行加入。與南美覆蓋七個國家的支付寶在接觸，並和中國 1-2 個金融機構在測試。

　　盈利模式

　　目前還在燒錢階段，沒什麽盈利模式。先建網絡，加入更多金融機構。目前平均每天清算 300 萬、400 萬美元。粗略來看，Ripple的估值等於運行的價值物的價值總和。致力於網絡建設，希望 ripple 節點遍布全球，由於 Ripple是分布式的，即使總部沒了也能正常運營。年底前就希望 Ripple 總部不是一個關鍵節點。

　　XRP（即 Ripple 幣）是兩個交易商（dealer）之間的貨幣，即橋梁貨幣。僅有兩個功能：每筆交易銷毀 1/100000 個 XRP，作為低流動性貨幣交易的中介角色，總量 1000 億個 XRP。

　　分配規則：XRP 分成 800 億和 200 億。200 億按 4.5:4.5:1 分給三個創始人（CEO 占９０億，另外兩個創始人分別為９0 億和２0 億）；800 億歸公司所有，其中250 億是公司財產，550 億免費發向全世界，已發 90 億，還剩 460億。目前，市面流通的是 120 億，由做市商和網關持有。目前的市價來看，1XRP=3 分人民幣=0.05 美元。

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　　Q：中國監管的底線是不能個人或私營部門不能創造信用和貨幣。

　　A： Ripple 和一些支付機構的目的不是要產生替代政府發行貨幣，有些機構在發行貨幣，但替代不太現實。Ripple 的技術雖然有一些電子貨幣的意味，但沒有交換價值，而是提高支付效率的作用。雖然有些有積點、積分的意味，承擔部分支付的功能。

　　Q：電子貨幣在美國是否受認可？

　　A：要看這個認可的含義。從一個層面上來看，美國已有一些電子貨幣的法規；另一方面，電子貨幣並不等同於美元，不是那種認可。

　　Q：沖擊 XRP 幣值的因素有哪些？

　　A：沖擊 ripple 幣的因素有供求關系、中間人價差等。例如，某高管離職拋售 ripple。Ripple 幣有專門的交易網站做交易，主要在美國，中國交易量小，交易總額為 100 萬個 Ripple 幣，價值僅3 萬元，如如 rippleCN、rippletrade.com，至少不會有跑路等情況出現，通過匯款進行開戶。

　　Q：是否會擔心有土豪壟斷已發行 XRP 的９０％？

　　A：邪惡的土豪買不到，因為 ceo 可以釋放儲備的 XRP。

　　Q：是否可以修改契約，增加 XRP 的發行量？

　　A：某種程度上可以修改，要全網投票修改。各機構權重差不多。

　　8 Lending Club：最大的 P2P 網貸平臺是如何鑄成的？

　　基本情況

　　Lending Club 是一個能為有信用的借款人提供融資機會和為潛在投資人提供投資機會的線上金融平臺。LendingClub 公司於 2006 年 10 月在特拉華州以“SocBank”的名字成立，之後於 2006 年 11 月更名為 Lending Club。截至 2014 年 6 月 30 日，Lending Club 累計貸款金額超過 50 億美元，支付給投資人的利息超過 4.9 億美元，以及員工 628 人，是現在美國最大的 P2P 網貸平臺。自 2007 年成立以來，Lending Club 每年的貸款金額的增長率都在100％以上，貸款數量的增長率(除 2011 年為 70％以外)均大於 100％。

　　美國 P2P 研究機構 Lend Academy 預計 2014 年 Lending Club 的貸款成交量將達到 47 億美元，Prosper 將達13 億美元，其它平臺在 2.5 億美元以內，LendingClub 的市場份額將達 75%。


　　Lending Club 的目標是改變銀行和消費金融行業的經營模式，並使其更有效率、更透明。公司使用互聯網技術和一個更為有效的籌資方式，打造了一個線上平臺來代替傳統銀行的經營模式，以此達到降低運營成本和給予借款人和投資人更好體驗的目的。自 2008 年 10 月 14 日 Lending Club 成功向SEC 註冊後，Lending Club 就開始通過發行會員支付憑證來向借款人貸款。LendingClub 通過與美國聯邦存款保險公司（FDIC）擔保的猶他州特許銀行WebBank 合作，由 WebBank 向通過審核的借款用戶放貸，WebBank 再將貸款以票據形式賣給 Lending Club，並獲得由 Lending Club 發行會員支付憑證的資金。

　　作為最重要的一環¬----定價，Lending Club 通過市場基準利率、借款人信用風險、借款金額和借款年限來決定借款利率。Lending Club 通過對借款人的 FICO 信用分數、信用記錄以及收入情況的審核，得到借款人的初始評分等級，再綜合借款金額和年限，將借款人的貸款等級歸入 35 個最終子級中，並根據最終子級來確定借款利率。借款利率的範圍為6.03%-26.06%。

　　Lending Club 的營業收入主要來源於向借款人收取的借款手續費、向投資人收取的服務費和催款費、以及子公司LCA 為合格投資人服務收取的管理費。根據貸款等級的不同，Lending Club 向借款人收取的手續費費率有所不同，介於 1.11%-5%之間；向投資人收取的服務費為借款人還款金額的 1%；催款費按返還金額的 30%-35%收取；管理費按每月資本余額的一定比例收取，年化費率最高為 1.25%。


　　自 2007 年以來，Lending Club 一直處於虧損的狀態，2013 年才開始實現盈利，凈利潤為 730.8 萬美元，而 2014 年上半年再次處於虧損狀態，凈虧損1648.6 萬美元。


　　Lending Club 正積極采取並購和合作的方式擴寬在線借貸業務。2014 年4 月 Lending Club 斥資1.4 億美元收購 Springstone Financial 公司，該公司面向個人消費者提供貸款和支付計劃，幫助其獲得可自選醫療待遇，並向為人父母者發放貸款，幫助他們為子女的私人教育課程付款。2014 年 5 月，Lending Club宣布與 Union Bank 進行戰略合作，UnionBank 可以購買 LendingClub 平臺上的個人貸款，並且兩家公司將開發更多的信用產品。

　　調研對象：

　　John Steward, Lending Club 公共關系主管。Hao Zou，LendingClub 運營總監。

　　調研內容：

　　公司作為全球最大的 P2P 平臺，主要為借貸雙方提供有價值的投融資服務。公司利用技術優勢和成本控制，將借貸雙方的息差從 17%降低到 4-5%。在成本控制方面，一般銀行的操作費用比率在 5%-7%，而 Lending Club 的費用率低於 2%，且每個季度還在不斷下降。Lending Club 主要借款人是：個人與中小客戶。

　　Q：公司是否為客戶資金提供擔保？

　　公司只是根據搜集的信息給出供投資人參考的信用等級，具體的 P2P 貸款由投資人自行決定是否借出，如果出現損失也由客戶自行承擔。在美國，由於法律的限制，公司在做評估時使用的信息集比投資者更少，如家庭、性別、所屬區域等信息不能使用，而投資人可以使用這些信息。

　　Q：壞賬率如何？

　　壞賬率方面，公司目前為 3.5%。對比來看，盡管富國銀行的綜合壞賬率只有 2%，但其無抵押貸款的壞賬率率要高得多。Lending Club 壞賬率較低的原因是 1、借款人的 FICO 評分高，且借款多用於信用卡還款；2、LC 的定價能力更強，能夠尋找到傳統銀行定價錯誤的客
戶。

　　Q：公司所在行業的市場規模和公司的競爭優勢？

　　於市場潛力的判斷，符合公司定位的市場規模大概有 4000 億規模。而現在才做了 400 億美元的規模，目前是客戶群分散、三分天下的格局。LC 的競爭優勢體現在：1、對借款人來說，LC 可以提供比傳統機構更有競爭力的借款利率，借款人可以方便快捷地完成借款流程，省去傳統金融機構審核的繁瑣過程；2、對投資人來說，投資 LC 上的項目不僅可以獲得較高的收益率還可以分散投資人現有投資組合的風險。而且公司對於 P2P 交易只收取 1%的手續率，對於機構投資人可以有折扣，讓其自行挑選項目。

　　Q：二級市場交易平臺（FOLIOfn）的運作情況？

　　FOLIOfn：第三方開發的交易平臺。公司沒有很有意去開發這一塊業務，未來可能會有別的公司進來開發，公司更想專註於建立投融資的生態圈。流動性：目前投資者對流動性不是很在意，LC 的項目一般期限為 3-5 年，以長期投資者為主，如養老金、學校等，對沖基金很少，個人投資者也還可以接受，目前都沒有太多轉讓需求，如果確有需要可以開發專門的基金來提高流動性。

　　Q：LC 的盈利來源？

　　LC 的盈利主要來源於手續費收入，其中向借款人收取 1.11%-5%的貸款手續費，向投資人收取 1%的服務費。LC 會不斷自動調整手續費，平衡借貸雙方利益分配。

　　Q：LC 平臺上的投資者有哪幾類？

　　LC 平臺上的投資者一般有機構投資者和個人投資者，大多數的項目都是同時面向機構投資者和個人投資者的，由於機構投資者更具有競爭力，為了保證公平原則，公司會隨機保留一部分項目給個人投資者，希望保持個人投資者的粘性。一部分高風險的貸款只會開放給機構投資者。

　　除此之外，LC 的子公司 LC Advisor 和第三方機構也是 LC 平臺上的投資者。LC Advisor 專門為合格投資人服務，它作為普通合夥人成立了五個私人投資基金，通過不同的投資策略來購買 LC 上的貸款。第三方機構也是幫助投資者在 LC 上打理投資，是整個投融資生態鏈的上層。

　　Q：公司對項目的審核？

　　公司致力於開發新的評分機制，相比於傳統的 FICO 分數更容易挖掘市場機會。新的評分機制采用算法運算和信息調查的方式。數據多來源於歷史積累，也有部分信息來自於及時的外部收集（征信系統），通過機器自動判斷用戶信息的可靠性，在不同的數據來源間進行交叉驗證。公司會使用自動化模型對申請貸款的項目進行審核，不一定會需要所有的信息，可能對信息進行抽樣來降低成本，但所有信息會讓投資者看到。

　　9 ZestFinance：用大數據改革信用評估

　　基本情況

　　ZestFinance 是信用評估和小額貸款提供商。它由提供直接貸款業務的ZestCash 更名而來，成立於 2010 年，公司總部位於加州洛杉磯，團隊成員由前 Google 和 Capital One 員工組成，共 100 人，核心成員共有 6 位，其中，創始人兼 CEO：DouglasMerrill，曾在嘉信理財擔任高級副總裁，之後的 5年在Google 任職，並擔任 CIO 和工程部的副總裁，公司在運營過程中從CapitalOne 得到很多幫助，即利用大數據做信貸分析，公司也有很多員工來自CapitalOne，公司吸取了 Google 和CapitalOne 各自的優勢進行互補。ZestFinance 通過對借款人更多信息的計算、分析和邏輯，更準確地評估信用風險，使得個人信用不良或者不滿足銀行貸款資格的人能夠以較低利率獲得貸款。

　　2010-2013 年，ZestFinance 所在的消費信用評估行業以每年 5%的速度增長。2010-2013 年美國消費信用評估行業的收入分別為 94 億、98 億、103 億、109 億，年均增長在 5%左右。行業中市場份額前三位的是美國三大征信局Experian、Equifax、TransUnion，而 FICO 位列第四且近幾年市場份額持續下降，其它公司的市場份額穩定在 20%。

　　ZestFinance 公開的合作夥伴只有 SpotLoan，該公司為傳統的發薪日貸款(Payday Loan，發薪日貸款指的是一至兩周的短期貸款，借款人承諾在自己發薪水後即償還貸款，如果到期無法還清貸款本金和利息，可以提出延期。)提供在線替代產品。通過使用 ZestFinance 的服務，SpotLoan 的定價低於發薪日貸款，大約可為借款人節約 50%的利息支出，而每年美國人對發薪日貸款的需求在 74 億美元，平均每筆貸款的規模在 400 美元。公司還有許多其它類似的合作關系，只是這些合作夥伴還不能被公開。

　　傳統的信用評估模式是采取邏輯回歸法或決策樹法，但是邏輯回歸只能包含 10－15 個變量並且每個變量必須有現有的、正確的數據，而且決策樹法要求能夠將申請人劃分到互斥的類別中。與傳統的信用評估模型不同的是，ZestFinance 將 Google 式機器學習方法與 Capital One 式信用評分方法結合起來，可以同時分析 7 萬個變量（申請人所有的信息都可以成為信用信息）進行分析從而更加了解借款人的信用狀況，以便貸款人給出更合理的利率水平。借助 ZestFinance 模型的分析，借款人的信用分數平均提高了 40%，貸款人可以做出更準確的貸款決策，同時違約率下降了 54%，能獲得銀行信用的借款人的貸款償還提高 90%以上。

　　ZestFinance 也面臨著監管風險，國會定期會勒緊已經將次級信貸市場綁得很緊的韁繩。而消費者保護法規也是利用大數據進行信用評估的初創公司的紅線。例如，將社交數據用於信用評估所面臨的一個嚴峻挑戰來自消費者保護法規。

　　ZestFinance 共獲得三次融資：1、2011 年 7 月獲得 1100 萬美元 A 輪融資和 800 萬美元債務融資；2、2012 年 1 月獲得 2300 萬美元 B 輪融資和 5000 萬美元債務融資，包括光速創投（Lightspeed），Matrix 和其它風投；3、2013年 8 月獲得 2000 萬美元 C 輪融資，投資人主要來自舊金山，包括 facebook等著名企業的早期投資人。

　　調研對象：

　　Mike Armstrong, ZestFinance 首席運營官。Merick，ZestFinance建模的總監，統計學博士，負責建模、承銷。李建月，ZestFinance 風險管理和信貸模型的工程師，卡耐基梅隆博士。

　　調研內容：

　　ZestFinance(以下簡稱“ZF“)的商業模式：

　　公司主要利用多個複雜模型，充分利用所獲得的數據，挖掘篩選能夠還款的客戶，對信用等級不高的，銀行不一定接受的借款人進行放貸。這些借款人的需求大，但因各種原因無法拿到銀行貸款。由於美國普通人的消費習慣和中國不一樣，信用等級不高的人平時不存款，盡量消費，有20%-30%的人不斷借錢，借新還舊。

　　他們作為 ZF 的目標客戶，由於信用狀況良莠不齊，對 ZF 的風險管理有很大挑戰。ZF 給借款人的貸款額度比較小，300-800 美元,一般在 600 美元左右，目前，ZF 有 20 萬客戶，今年至少貸出幾千萬美元，明年有望翻一番，實現盈利。

　　目前有兩個產品：

　　ZESTCASH：向 FICO 評分為 500-600 的美國次貸消費者，提供比發薪日貸款便宜 50%的產品MainStreet：使用比 FICO 更好的評估模型，為信用更好的人提供額度更大和期限更長的貸款。

　　另一個商業模式是 B2B，幫助融資平臺做模型，使其獲得信用較好的客戶。這種模式在中國有很大潛力，ZF 希望在中國尋找合作夥伴。與已上市的 6、7 家貸款平臺（發薪日貸款平臺）相比，ZF 不是貸款平臺，貸款數額比貸款平臺小，利率也比貸款平臺低。貸款平臺會在借款人發放工資時從工資中扣款。貸款平臺近年來受到很多監管限制，不少已倒閉。聯邦
政府更傾向於 ZF 這種不太嚴格、但能幫助有緊急需求的人提供短期貸款的公司。

　　ZF 的使命：

　　ZF 的使命是確保為客戶提供公平和透明的信用，ZestFinance 通過在線模型來解凍不能獲得傳統金融機構貸款的借款人的信用，使這些借款人獲得沒有抵押或擔保的貸款。

　　ZestFinance 的模型：

　　傳統金融行業都是用線性回歸（部分分段式）來形成網絡，但由於數據量太少，不能做評測。而 ZF 用完全不一樣的方法，利用機器學習能夠獲得很多數據。

　　傳統銀行拿到初始數據後，從 500 個變量中篩選出 50 個來做評測，形成1 個模型，最終得出 1 個結論；而ZF 能對幾千個變量進行轉換、投影得到幾萬個有用的變量，結合起來形成 10 個模型，通過線性疊加 10 個不同模型合成最終的評估模型，得到一個評估系數，從而決定是否給申請者放款。

　　數據的交叉對比是有意義的。舉例來說明投影：如果借款人給不同網站的生日不一樣，信用就會降低，即從要素的不一致中得到借款人較低的信用級別。

　　ZF 所使用的變量投影，是將低維的變量變成高維的變量，通過自定維度的方式，在準確率和速度之間做一個平衡。這麽做的好處在於，不同維度的變量可以交叉、也可以不交叉。相比而言，通常變量從高維到低維是線性的變化，通過曲面分成不同組，進而獲得更精確的分類。

　　例如：從收入和貸款額度的聯系來看，如果收入低但要求貸款高，則代表不好的變量。又如，在一維平面，無法區分“好壞好”（即無法用一根線將好與壞區分開來）；但在二維平面的 x-y 軸上就可以區分（一個截面能區分三個點）。機器學習，可以通過改變行為來提高信用，即自適應，因此想要刻意造假很難，但可以根據模型實際表現返回的效果來進行調整。

　　大數據技術：

　　傳統行業一般只使用 1-2 個模型。ZF 為了增加模型的多樣性，讓不同團隊做不同的模型，再盡可能地做交叉驗證。ZF 的團隊應用了多種技術（10-20個模型的技術），以及不同的算法（包括隨機預測、支持向量機器、多元適應性回歸 splines，boosted Trees 等），來得到評估借款人返回度、違約和還款額的模型。返回度方面的市場模型主要是預測某人是否會申請貸款；違約模型是預測借款人會否還錢、會否跑路；還款額模型是預測借款人還多少錢（因為有些貸款人只會還一部分錢）。ZF 還使用了異方差機器學習 Ensemble，雖然不如人智能，但和人的步驟相近。銀行不使用這種方式，是因為銀行追求穩定，不願意維護這麽大的技術團隊，而 ZF 這麽做能夠實現對目標客戶一一評級。

　　目前 ZF 審批通過的貸款率低於 20%，相信未來通過不斷自學習以及模型的改進，審批通過率可以提高。

　　ZF 的不同數據來源：

　　評級需要獲得更多的數據。由於沒有更多自創的數據來源，ZF 只能基於能找到的已有數據來評級，因此 ZF 會使用任何可得的信息，如傳統信用數據、另類信用數據、造假數據中介、監管和公開數據，包括：人口調查、社會調查、區域情況等。大部分數據需要購買才能獲得，其中前三種數據可能要向銀行購買，部分也可直接導入。而傳統金融機構很難處理這麽多數據，也就不需要這麽多數據。

　　成本：

　　主要是獲取數據的成本。有些數據商是一條一條收費，購買的數據越多，就能獲得越多的折扣。對於傳統銀行來講，為了達到控制成本的目的，數據成本越低越好，但對於 ZesFinance 而言，數據是一個投資，投資得越多未來拿回的收益越大。

　　ZF 現有的市場模型包括：明信片、平信、廣告、催款模型。催款模型包括：學生貸款催款模型、法律催款模型、次貸汽車貸款模型。ZF的模型不斷改善，主要通過搜集更多數據，開發更多新的數據來源，並發展新的算法。

（本文源自 申萬研究）

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