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現代牧業擴張背後 疑陷「污染門」泥淖

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大多數消費者熟悉蒙牛、牛根生，但可能不知道中國現代牧業控股有限公司（01117，HK；以下簡稱現代牧業）。這家國內最大的乳牛畜牧公司和最大的原料奶生產商，其原料奶的90%以上提供給蒙牛。

現 代牧業招股說明書顯示，該公司股東及高管中有蒙牛的前高管，牛根生也和它有千絲萬縷的關係。在經營中，該公司以複製的模式快速擴張，由2009/2010 年度11個牧場、7.2萬頭乳牛的規模，擴大到2010/2011年度的17個牧場、11萬頭乳牛，營收在2010/2011年度達11.134億元，同 比增88%，淨利潤增100%。

值得注意的是，與現代牧業「光鮮」的快速擴張相伴隨的，是其難堪的一面。記者分赴安徽、四川等地調查發現，其部分牧場的污染情況已讓周邊村民苦不堪言。

安徽馬鞍山牧場

蒼蠅滿天飛，空氣中迷漫著牛糞熏人的臭味。這不是垃圾處理廠，而是安徽馬鞍山現代牧場附近村民的生活環境，村民稱之為「害人的牧場」。

據記者瞭解，從2006年5月起，當地村民曾多次到相關部門上訪，但時至今日，現代牧業的污染問題依然沒有得到解決。

衛生村變成「蒼蠅村」

10月下旬，當記者走到離牧場約1000米的地方時，就聞到了牛糞的臭味。「這都是牧場的臭味，這個季節還好，如果夏天來，會讓你無法呼吸。」同行的司機周師傅說。

呈現在記者眼前的，是一個東面靠山的八字形山谷，南面、北面村莊散落著約幾百戶農家，西面豁口5公里外是馬鞍山市博望新區丹陽鎮鎮中心，山谷裡正是現代牧業馬鞍山牧場。

「到 夏天的時候最臭，家裡的門窗都不敢開，家裡的天花板和桌子上都是蒼蠅。」村民柯師傅說道。另一村民抱怨稱，自從現代牧場來了，我們的生活也被毀了。「家裡 的蒼蠅多得可以用手抓。」鄰居楊大爺告訴記者，「我女兒女婿在上海生活，因為牧場的牛糞味，每次回來都不願意在家裡多呆。」

當地丹東村下興組組長楊大寶也表示，「原來我們丹東村是安徽省衛生村，山清水秀，空氣非常好，經常有外村的村民搬過來居住。但從2005年現代牧業來了後，留下來的都是老人或者沒條件搬遷的村民。」據其介紹，原因正是現代牧業隨意傾倒的牛糞填滿了村裡的池塘。

「以前我們都在池塘洗菜、洗衣服，現在都看不到水了，全是牛糞，」楊大寶說，「現在村民吃水都有困難，地下井裡的水打上來都有一些淡淡的牛糞味，沒有辦法喝，村民得到別的地方運水回來。」

採訪中，一輛滿載著牛糞的車子從路邊快速駛過。當記者準備追隨其後，發現牛糞被傾倒在農田裡，頓時一股酸臭味襲來。

現代牧場早有污染「前科」

「其 實關於馬鞍山現代牧場污染的問題，2007年就曾多次被媒體報導了。」馬鞍山環保局宣教中心主任韓寧會向記者介紹說，2007年馬鞍山現代牧業將牛糞傾倒 到毗鄰的南京市江寧區橫溪鎮的一些村莊，造成蒼蠅滿村飛，池塘水發臭，種植的西瓜沒人要。南京市江寧區環保局監察大隊曾對傾倒牛糞的貨車司機處以罰款，並 為此派人到現代牧業交涉，情況得以扭轉。

《馬鞍山年鑑》信息顯示，2006年7月1日夜天降暴雨，現代牧業糞尿暴池，造成鄰近鄉鎮2個自 來水廠因水源污染停止供水，被污染當日取水口的水質為劣五類。根據安徽地方媒體的報導，暴雨導致牧場10噸牛糞流入每天為1萬多人口供水近千噸的丹陽新 河，當地政府花費5天時間新鋪設3公里供水管道。在政府出面協商的情況下，現代牧業對該河流域的兩家養殖戶共計賠償約66萬元，另外支付鋪設供水管道的費 用32萬元。

「污染丹陽新河事件，是牧場成立以來最嚴重的事故。」馬鞍山市環境監察支隊支隊長夏曉云對記者說。

「牧場建立之初有考慮過選址的問題嗎？」面對提問，韓寧會說：「這個項目是省裡面招商引資來的，至於選址問題，我不是很清楚。」

記者就此向現代牧業發出採訪提綱，但截至發稿，尚未得到回覆。

安徽肥東牧場

「全國人民喝牛奶，肥東人民喝牛尿。」在安徽肥東縣，這句話廣為流傳。肥東縣長王村村民汪師傅說，自從村裡建了現代牧場後，牛糞污染越來越嚴重，村民就編出這樣一句話。而在部分人看來，原先讓許多外地村民羨慕的長王村，如今已經變成「牛屎村」。

沼液佔據數十畝田地

11月18日，記者來到位於肥東縣白龍鎮長王村的現代牧業肥東牧場，剛一下車，刺鼻的牛糞臭味便迎面撲來。

「牧場兩邊田地都是被倒滿了牛糞處理後的沼液，臭味熏天，老百姓家裡的窗戶都不能打開，否則都是牛糞的臭味。」汪師傅抱怨道。

在汪師傅的指引下，記者在離牧場不到500米的地方找到了牧場排放沼液的田地。現場顯示，至少有數十畝田地被填滿了經處理過的牛糞沼液，黑糊糊的沼液連成一片。

「這些被沼液所覆蓋的田地，以前都是種莊稼的，自從被排放了沼液後，莊稼就不能種了。」村民張新河一臉無奈地說。

沿著這些「沼液田」走了一圈，記者發現一條足有2000米長的水管正在向田裡排放熱氣騰騰的沼液，而放眼看去，現場的水管縱橫交錯。「這些管道都是從牧場接出來的，有沼液還流到村民的水稻田中，造成水稻減產甚至絕收。」張新河說。

張新河帶著記者走到離沼液田地約50米的地方，記者看到，幾十畝的水稻裡全部注滿了牛糞沼液，原本早應該到了收割季節的水稻，卻因沼液的影響而無法收割。「這些水稻就是收上來，一畝地也收不到100斤，所以這些水稻村民都不要了。」張新河補充道。

而在村民王師傅看來，現代牧場排放的沼液不但影響了他們的田地和生活環境，還威脅到了他們飲用水的安全。

「這些被排放到田裡的沼液，一到下雨天就會流到不遠處的肥東眾興水庫，我們整個肥東飲用的自來水都是從眾興水庫來的，之前就有過因為下雨天沼液流到水庫中的情況，」王師傅說，「水庫離牧場不到1000米，如果下大暴雨後果不堪設想。」

當記者致電現代牧場肥東基地廠長李建奇時，李稱，「你先和馬鞍山總部聯繫，只有他們同意後我才能回答你的問題，否則我不能接受你的採訪。」

長王村變成「牛屎村」

記者隨後找到了長王村村支書王國應。對於村民的說法，王國應表示，「村民說的是事實，牧場將沼液就這樣隨意排放，嚴重污染了我們長王村的環境。村裡面整天是牛屎的臭味，就到這個季節家裡還有很多蒼蠅，這些都是現代牧場造成的。」

據他透露，村裡有人到上面去上訪，也有環保局工作人下來檢查過，但事情最後都沒有真正得到解決。有的村民就是因為牛糞的臭味不願意在家呆著，都出去打工了。

「現在的長王村，簡直就是『牛屎村』。」村民王師傅忿忿地說。

對 此，肥東縣環保局副局長李昌樂在接受 《每日經濟新聞》記者時表示，「村民所說的情況確實有，曾經也有過沼液因為下雨流到眾興水庫中影響了水質，但是牧場也不是全部把牛糞排放到農田中，很大一 部分是牧場將牛糞處理成沼氣用來發電。現在我們監察大隊一個星期至少去查看一次，如果有發現隨意排放沼液，我們將對現代牧場進行處罰，並要求整改。」

四川洪雅牧場

小小的蒼蠅竟成了四川洪雅縣東嶽鎮東嶽村一隊王女士一家揮之不去的夢魘。

王女士家背後的山丘上就是現代牧業洪雅牧場，她家距現代牧業洪雅牧場僅有幾十米的距離。在包括她在內的多位東嶽村一隊村民看來，出現蒼蠅橫飛的局面，與洪雅牧場有著緊密的聯繫。

「蒼蠅襲城」

「夏 天的時候，成群的蒼蠅在屋裡飛，日光燈上也落滿了蒼蠅，吃飯的時候蒼蠅都飛到碗上，如果電飯煲不及時蓋上，就會有很多蒼蠅鑽進去。」11月18日中午，王 女士向《每日經濟新聞》記者描述起她們家所遭受的「蒼蠅襲城」困擾。她隨後從屋裡拿出了一張沾滿蒼蠅的粘蠅紙展示給記者看，「兩天之內就粘了這麼多的蒼 蠅，現在是冬天，蒼蠅還少些，夏天的時候情況更嚴重。」

「夏天的時候放四五張（粘蠅紙）在那裡，一會兒就粘滿了。」王女士一位鄰居補充道。

一些村民爭相講述稱，從附近井裡抽出來的水有異味，他們擔心井水被污染了。「以前我們這裡不是這樣的。」王女士稱。

然而，洪雅縣環保局監察大隊陳大隊長在電話中向記者表示，村民所講的是片面之辭，洪雅牧場沼液、牛糞一點也不下河，全部用於還田還草。

記 者隨後查詢發現，此前曾有當地村民把現代牧業洪雅牧場存在的「污染問題」反映到網上。今年4月27日，有網友在人民網地方領導頻道就洪雅牧場「存在污染」 一事給洪雅縣主要領導留言。5月31日，洪雅縣環保局在該頻道回覆稱，「網友反映的情況，縣環境保護局進行了認真辦理。」

「洪雅現代牧場牛糞處理方式為厭氧發酵沼氣發電，產生的沼液用於還田還草。因在沼液澆灌過程中，沼液灌溉存在過量、滲漏，這些沼液對附近溝渠造成了一定的污染。」洪雅縣環保局表示，下一步，縣環保局將進一步督促現代牧場嚴格落實各項整改事項。

陳 大隊長說，現代牧業洪雅牧場於2009年投入運營，剛剛建成時，他們沒有估計到南方的雨下得這麼大，沼液儲存能力不夠，以前在下大雨時偶爾會有一點沼液漏 出來。他們對洪雅牧場提出了整改要求，洪雅牧場新增了沼液池和糞污處理設施。從今年2月份開始就保證一點也沒有這種問題了。

拉一方糞牧場就給9元5角

「一天要產生800方糞液 （沼液）。」老李（化名）11月18日告訴《每日經濟新聞》記者。老李自從前年就在現代牧業洪雅牧場工作，自稱對牧場的情況非常熟悉。

「現在糞液（沼液）就是外面的群眾自行買車自行處理，」老李稱，「不管誰拉一方糞出去，它（現代牧業洪雅牧場）就給9元5角錢。它這樣就減輕了它的環保負擔。」

「買個車子去拉糞就發財了，一年能掙一二十萬。」老李表示，如果現代牧業洪雅牧場用自己的車子去拉（沼液）隨意傾倒，被環保局逮到了要罰款，而群眾拉的沼液隨處傾倒被抓住了則與洪雅牧場沒有關係。

千丘村的村民也向記者表示，有群眾買了車拉沼液，經常隨意傾倒沼液。記者在東嶽鎮看到了兩輛拉沼液的車子，這種車子由普通的貨車加上個金屬箱子改裝而成，箱子的尾部有一個閥門用於流出沼液。

對上述情況，陳大隊長則表示，他們此前接到過村民的舉報，也多次跟蹤，但未發現隨意傾倒沼液的情況。「如果發現我們肯定會重處，現代牧場作為一家上市公司對自己要求也很高，我們對它的要求也很高，如果發現有污染問題會隨時對他們（進行）處罰。」

為了求證老李的說法以及村民的對污染的質疑，11月18日下午，記者到洪雅牧場進行採訪，公司保安稱，沒有當地宣傳部的許可，他們公司不會接受任何採訪。

大新華物流「遲付租金」背後：航運陣線收縮謀輸血

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最近一段時間，大新華物流每天都要與幾家不同的海外船東溝通和協商，希望能將市場高位時簽下的高價租船租金有所降低或者延緩支付。

這些租船合同，大多是金融危機前海運業處於繁榮時期簽訂的。當時，一艘17萬噸的散貨船租金最高達到每天12萬美元，而現在卻只有兩萬多美元，這令包括大新華物流在內的很多簽訂中長期租船合同的航運企業無法承受。

一邊是租金居高不下，一邊卻是運價「跌跌不休」，航運企業正在經歷金融危機以來持續漫長的冬天，這對剛剛進入航運業三四年的大新華物流來說，感受更加明顯。

延付

最近幾天，有海外船東稱，大新華物流拒絕向船東支付船租，部分船東因此扣住了租給大新華物流的船隻，以保護自己的利益。

大 新華物流總裁李忠對記者指出，延付租金的情況的確存在，主要涉及大新華物流在航運高峰時期租下的約10條干散貨船，當時公司訂購時的長期合同最高租金達每 天5萬美元，而現在市場上最低租金只有6000美元，因此公司希望與船東商談適當下調租金費率，但並不會拒付租金，現在也每天都在安排陸續的租金付款。

事實上，在近兩年的航運低迷期，拖欠船費、延付租金的航運企業時有出現，由於此前簽訂的租金太高，而目前的運價太低，到付的船一下水就會虧損，很多合同根本執行不下去。

收縮

這正是在行業低迷期進行「抄底」的大新華物流所面臨的行業現狀。最近幾年來，通過多項兼併收購與合資合作，大新華物流旗下已經迅速囊括了包括集裝箱、干散貨在內的多家海運公司和造修船企業，不過至今還未能迎來航運業的復甦之機。

「現在這個階段，我們對新的收購會比較慎重，內部也開始進行調整，比如暫時不會再訂新船，到期的船也不再續租，同時對一些無法盈利的航線也進行了縮減。」李忠接受《第一財經日報》記者專訪時表示。

本 月初，大新華物流就將開通不久的美西航線暫停運營，把運力集中在日本、東南亞等近洋航線及沿海內貿集裝箱和干散貨等優勢航線。而這也是很多航運企業正在做 的事情，由於貨量下滑和成本高企，今年以來已有14條泛太線遭撤線，而中海集運一位高層對記者透露，公司也在考慮暫停一條歐洲航線的運營。

整合

在收縮和調整的同時，航運板塊也需要更多資金輸血。對此，李忠對記者透露，目前公司正在通過銀行融資和發債等多種外部融資方式，儘量籌集更多的現金，幫助航運板塊度過持續的低迷期，此外，海航集團也計劃對大新華物流進行增資。

大新華物流一位高層也對記者透露，目前，大新華物流的負債率在70%左右，上半年接近80%。而航運板塊在資產規模和收入規模上佔大新華物流的比例只有20%，公司旗下的業務板塊還包括綜合物流、航空貨運以及快遞、碼頭等。

目 前，大新華物流還在籌建一家新的集團，旗下將整合此前大新華物流通過新建和收購而來的快遞企業、物流資源，公司還是第三方支付牌照的第一批獲得者，並陸續 收購了農產品、有色金屬、鋼材、漁業和鮮花等交易中心，這些也將會整合進這家新集團，以實現供應鏈配送和電子商務的結合。

中國汽車租賃行業錢景背後顯迷霧

http://news.imeigu.com/a/1323860169668.html

中國範圍內與大消費概念相關行業一直是投資人所熱衷的領域之一，汽車租賃行業即是借助此水漲船高。近兩年來，中國汽車租賃企業被部分投資機構所廣泛 關注，同時也成為眾多相關行業佈局之點。隨著中國居民消費能力不斷提升，大中城市限購限行相繼實行，企業及政府運營成本及支出管控加強，加之各類垂直領域 車輛需求增長，面向個人及企業用戶的汽車租賃行業呈現快速增長勢頭。巨大的蛋糕引得無數英雄竟折腰，行業發展是好是壞？究竟值得多大投入？

目 前，中國主要存在三大汽車租賃運營主體。一是，擁有汽車生產、汽車銷售服務等資源的企業前向拓展汽車租賃服務的企業，如鄭州日產、一起大眾、廣汽集團、東 風日產等汽車生產企業，又如中國最大的汽車經銷商集團廣匯汽車服務等。這種汽車租賃主體擁有成熟的汽車及客戶群資源，憑藉成熟的銷售網絡布點可以快速的鎖 定目標用戶。二是，海外汽車租賃公司通過合資公司等形式進入中國市場，從2005年11月，錦湖汽車租賃（北京）公司作為北京汽車租賃業的第一個合資項目 成立，再到2010年11月，日本三菱商事與浙江車友汽車租賃有限公司正式簽訂了協議，共同成立海納國際汽車租賃公司，乃至目前美國汽車租賃公司赫茲中國 業務的廣泛擴張，姑且不考慮項目的成敗，但是國際同業巨頭憑藉其成熟的行業運營經驗及資金實力，其競爭力不容小覷。三是，純粹本土第三方汽車租賃企業，如 一嗨、神州、至尊、瑞卡租車等連鎖租車企業，更如眾多區域性的小型汽車租賃公司，這部分企業是中國汽車租賃市場的主要構成之一，其管理與發展也最需規範。

據 汽車租賃協會數據顯示，我國汽車租賃產業正以年均20%-30%的速度增長，預計到2015年，全國租賃車輛需求將達到30萬-40萬輛，營業收入將達到 180億元。巨大的產業蛋糕及發展前景必然引資本側目，據清科研究中心統計，2006年以來，已經披露的中國汽車租賃行業投資事件共發生11起，其中，7 起披露投資金額共計為1.80億美金。具體投資案例如下：

清科研究中心認為，中國汽車租賃行業處於發展的初級階段，看似錢景光明的市場卻暗藏危機，監管缺失加之行業無序競爭均成為行業發展的硬傷。中國汽車租賃發展市場發展面臨困境主要有以下三點：

首 先，行業監管極其不完善。一方面，地方政府各自為政，並未形成全國統一的監管政策法規，尤其是針對代駕服務的行業監管，遲遲未見；另一方面，行業監管部門 較多，交通運輸部、商務部等部門並未形成統一意見，甚至對於融資租賃，還涉及到金融監管部門，更是成為監管的灰色地帶。

其次，誠信體系不健全導致汽車租賃流程冗長且不安全。目前，汽車租賃尤其是面向個人的汽車租賃需要戶口本等重要證件作為擔保，交易雙方的不信任高築用戶進入壁壘。

再 次，企業市場競爭亂象叢生，價格戰成為「損人不利己」且又不得不追隨的競爭策略。從目前中國租車市場企業參與者來看，以小型且地域性的汽車租賃公司為主， 缺乏規模化及網絡化運營的基因。此外，汽車租賃行業其實是一項重資產服務業，對於企業資金實力要求較高，盲目的價格戰可能會使企業身陷囹圄，甚至步入部分 電商盲目燒錢打價格戰的後塵。

(本文來源：投資界網站 )

中國汽車租賃錢景背後的迷霧

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最大教育PE融資背後：龍文「秘笈」

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「我就是想看一看，沒有資本助力的龍文（龍文環球教育集團，以下簡稱」龍文「）能否成功？」龍文學校校長、董事長楊勇解釋說，因此他在3年前的那輪教育投資熱中雖然也接觸了很多VC、PE機構，卻都沒有走到「討論價格」這一步。

3年後的12月15日，龍文與信中利資本集團（China Equity Group，以下簡稱「信中利」）正式簽立合同：引入以後者為主的4.5億元人民幣投資，號稱國內教育領域最大一筆PE融資。

在美上市的中國教育概念股大多跌破發行價時，龍文何以能逆市融資？何況其專注的一對一課後輔導市場，前有學大，後有模仿者。

對該項投資如何估值的問題，交易雙方都諱莫如深。惟有接近者透露信中利巨資進入在龍文中仍僅是小股東，「龍文的銷售有幾十個億」；而學大教育（XUE，以下簡稱「學大」）2010財年的總營收為1.541億美元（約合10億元人民幣），利潤率約為8%強。

「與 3年前相比，龍文的規模應該是翻了好幾番的。」楊勇稱過去幾年龍文的年均增長速度保持在200%-300%之間。從2006年使用「龍文」這塊牌子開 始，5年半的時間裡在全國53個城市已經開出了超過1000個教學網點、有教學員工逾萬。反觀學大，其CFO高峻峰此前在與投資者溝通時曾指出，學大今年 年底在全國的學習中心數量為270個。

「以龍文現有的規模，若未來年均增速能維持在50%-80%之間，作為投資人已然非常滿足。」信中利合夥人張晶表示，上市前龍文前幾年高速發展的慣性之下未來的龍文依然會跑地極快。

1999 年，當了2年老師的楊勇從公立名校辭職、在一對一個性化教育市場中開始創業。「最初我只有光桿司令一個，甚至鬼都不願意跟著我混」。時移世易，龍文如今已 經走在了上市之路上。信中利董事長汪潮湧說，希望此次融資能促成龍文成為國內A股市場最大的一家市場化教育服務上市企業，形同新東方之於美國股市。「儘管 目前國內市場對教育企業上市仍有許多政策性障礙，但相信未來幾年這些問題都會得以解決」。

「圍獵」式擴張

最初認識到龍文，「是今年年初在上海的大街上。」深圳市創東方投資有限公司（以下簡稱「創東方」）董事長肖水龍回憶說：這家教育公司太多「特立獨行」的地方，引得他的投資團隊走下出租車去看個究竟。

在此之前，極少有教育培訓公司的教學點是緊鄰大街的門面房、底層商舖，何況是在上海這樣寸土寸金的地方。

「從 我們開始，教學點從社區、辦公室搬了下來。」龍文校長、董事長楊勇指出，龍文教學點的特點除了底層商舖外，還有大招牌。在龍文內部甚至有這樣一條「標 準」：如果哪個教育點的招牌沒讓城管找上門來，「那就意味著這個招牌的尺寸還沒有做到極致」。這種策略既然吸引了投資人，自然更能吸引顧客。

這樣的底商教學點、龍文大招牌，幾乎每隔15分鐘的路程就有一個。之所以這麼佈局，龍文的目的是方便顧客、吸引顧客。「我們把教學點開到家門口」。僅上海市，龍文就有超過100個教學點。這也決定了龍文的教學點規模都「相對較小」。

創東方的團隊彼時就對龍文頗有興趣，但此前從未投資教育企業的創東方卻無從入手，「對這個領域、這樣的公司太不瞭解了」。7個月後，創東方董事長肖水龍才從信中利合夥人張晶處瞭解到了更多信息：比如龍文在上海的所有教學點，竟然是同時開出來的。

「龍文的這種擴張策略，我們稱之為圍獵計劃。」楊勇解釋說：如果一個獵人進入一片森林，有可能一無所獲甚至會被獵物所傷；若是十幾號、幾十號獵人一起進入同一片森林打獵，打到獵物的幾率就大大增加。龍文在考察完一個城市後就會大兵壓境，「一夜之間派遣幾十名校長進入」。

「圍獵計劃」是龍文的一個殺手鐧。「從我們的盡職調查看，只要有龍文進入的城市，競爭對手的市場份額都在下降。」信中利合夥人張晶說，這種橫向對比是印證龍文競爭力最好的辦法。

「圍 獵」式的擴張方式，也是對投資人的致命誘惑。由於一次性擴張到位，「龍文的擴張成本、費用之前基本已經自我消化，分攤到未來的部分會相對較少」。而這恰是 造成學大股價下滑的重要原因，儘管其2011財年第三季度淨營收同比增長32.2%達到5150萬美元；但其淨虧損也進一步上升到630萬美元，比之去年 同期增加162.5%。其中重要原因即學大的擴張計劃所帶來的巨大成本，教學中心要從去年底的200家左右增加到今年底的270家左右，新增量佔總數的 30%強。

反觀龍文，其全國所有教學點中已經有70%盈利，新教學點大多「運營6個月後」就開始盈利，老教學點的單店營收每年仍有20%-30%的增長。為了印證這些數據，信中利的盡職調查團隊「蹲點」在龍文的教學點：從早上8點開門到下班，就在那裡數人頭、計算流水。

魔鬼訓練營

「我曾經有一句看起來很狂妄的話。」楊勇說，「只要培訓基地足夠強，龍文可以一夜間佔遍全國市場。」這句話的背後，是其對教育培訓行業乃至圍獵計劃關節點的清醒認識：要有足夠的人，否則龍文何以一夜之間輸送幾十位校長到同一片區域市場中去。

迄 今，龍文幾乎所有的校長都是自己培訓的，「龍文所有的教師上崗之前，都要通過教師培訓基地的考驗」。楊勇認為，一對一的個性化輔導關鍵就在於老師的認識， 因此必須給老師們「洗腦」。龍文的教師培訓基地也讓信中利董事長汪潮湧記憶深刻：在上海遠郊的某個軍校中，幾百名校長在7、8月的烈日下排成方隊、進行訓 練。

據透露，此次4.5億元的融資中將有一部分用於教師培訓基地的建設，「人、軟實力是龍文最大的核心競爭力」。此外各個教學點的硬件改造，對包括教輔、教材等上游、相關產業的整合併購，也是龍文未來的重要發展策略。

按照楊勇的介紹，龍文計劃在全國建立四個教師培訓基地，「每一處基地光土地租賃費用就在200萬到300萬之間」。然而龍文在此之前為何不這麼做？據信中利合夥人張晶說，龍文並不缺錢，「在我們進入做盡職調查時就發現，他們賬上有一大筆錢」。

「龍 文的利益分享制度，每個老師、校長都能把這裡當作共同創業的平台這一點，打造了一隻非常有戰鬥力的團隊」。這也是汪潮湧認為龍文的競爭力所在。但其總部與 各個分校，公司與校長、老師們之間的利益具體如何分配，對此龍文以「商業模式」為由含糊帶過。唯一可知的是龍文在全國的所有教學點都屬於直營，「暫不考慮 加盟」。

從一個細小的案例中，或許可些許瞥見這個團隊的凝聚力。2年前，現任龍文總裁的劉映東帶著幾十名校長開闢上海市場時，立下了這樣的軍令狀：如果不成功，「我們就一起去跳黃浦江」。

光環背後的堅持與努力

會計專業背後 Bittermelon 苦中作樂

http://bittermelon2009.blogspot.com/2012/01/blog-post.html

昔日有「發三師」之說，究竟是那三師？網上查看發現眾說紛紜，有人說是「醫師、會計師、律師」，也有人說是「醫師、律師、工程師」，更有人說是「律師、會計師、建築師」。

無論是那三師，他們都有一個共通點，就是受牌照管制的專業行業。但隨著專上教育普及，愈來愈多人能夠考取得到專業資格，現在不論那一師，要「發」就沒有從前來得容易了。就以會計師為例，95年人數才1.1萬，現在已經差不多3.1萬，於十幾年間增幅達180%。

會計師這一門專業，在當今一般人而言，靠它來發達不必去想，但要過些穩定的生活則不難。這就是所謂「餓你唔死，飽你唔親」。

有志於入行的話，首先必須要認清一個事實，就是於企業內，會計屬於支援功能的其中一個後勤部門，這好比一枝足球隊，會計就是籠門。籠門有別於前鋒，我們經 常會聽到前鋒以天價轉球會，但就絕少聽到有籠門可以這樣。不過話分兩頭，前鋒當打的年齡有限，年過三十幾歲已經很難再在球隊佔一席位，籠門的當打年齡則比 較長，三十幾歲以後的名將屢見不鮮。

所以，不要期望企業會肯花資源在會計身上。經常聽到會計人抱怨，公司只著重營銷而忽略後勤，這是不可改變的實情，中外亦然，我們的選擇就只有接受和不接受。

以香港的情況，由於薪金水平較鄰近地區高，而且寫字樓租金水平之高也是名列世界前茅，所以愈來愈多企業選擇將後勤部門搬到鄰近地區去。但同一時間，因香港 是國際金融中心，而且又得到祖國眷顧，由自由行帶動的零售業欣欣向榮，所以愈來愈多企業在香港積極擴展銷售團隊以及前線人員。匯豐銀行就是一例，他們最近宣佈要在香港裁減三千個後勤職位，但同時卻又增聘大量前線人員。

可以預期在香港的未來幾年，前線職位將會愈來愈多，後勤職員將會愈來愈少。要在後勤方面發展的話，方法可有兩個，一是工作比別人有效率（即是鬥快），或者 是工作質量比別人高（即是鬥好）。我個人傾向鬥好，因為隨著年紀漸大，手腳必定不如年輕人快，而且IT科技發展一日千里，一味靠快並不是長遠之計。

要和別人在工作方面鬥好，除了要不斷吸收新知識，願意接受新事物以外，也要培養出良好的執行力。由於後勤工作不像前線般變化大，能有效而且快速地執行管理層所指派的任務就很重要了。

有志於會計專業發展的，最好現在就想清楚自己是否合適，以免最後浪費時間，在職場兜兜轉轉，害了自己。

IPO「大躍進」背後的失意者 去年「被否」特別多

http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-14/yNMzA3XzM5NTkyNA.html

剛剛過去的2011年，雖然中國股市的二級市場表現並不盡如人意，但A股IPO數量和融資額度在全球範圍內異常引人矚目。

WIND 數據顯示，今年證監會共審核345單IPO申請，通過發審委審核的企業共265家，佔76.81%；72家企業IPO申請被否，佔20.87%；另外，8 家企業屬於取消審核或未表決等其他情況，佔2.32%。和2009年的84.92%，2010年的82.54%，2011年IPO過會率三年來首次跌破八 成大關。

在經歷了漫長的上市培育期、引入創投機構、完成一系列諸如審計、遞交上市材料等繁瑣工作後，沒有一家擬上市公司希望等來的是發審委一紙「不予核准發行」的決定。

在 這72家闖關失利的公司中，證監會官方網站從去年3月8日開始陸續公佈了部分公司被否的具體原因，這些公司被否的主要原因雖然有關聯交易不公允、對稅收優 惠及補貼重大依賴、存在同業競爭等問題，但是本報記者統計後發現，獨立性方面存在重大瑕疵、持續盈利能力不足和內控制度是IPO企業被否的三大「硬傷」。

第一大硬傷：

持續盈利能力存疑

從2011年證監會發審委披露的被否理由和反饋意見來看，監管部門對於擬登陸滬市主板和深市中小板企業較為強調企業持續盈利能力；而創業板發審委在關注持續盈利的同時將企業成長性納入關注要點。

在《首次公開發行股票並上市管理辦法》（下稱《上市管理辦法》）和《首次公開發行股票並在創業板上市管理暫行辦法》（下稱《創業板暫行辦法》）中， 持續盈利能力都是被重點提及的。

近日，中國證監會網站披露了5家公司申請上市被否原因，其中，公元太陽能股份有限公司（下稱公元太陽能）、上海沃施園藝股份有限公司（下稱沃施園藝）和深圳市今天國際物流技術股份有限公司（下稱今天物流）這三家企業被否原因全部有哪位持續盈利能力受到質疑。

公 元太陽能在2011年11月28日證監會創業板發審委第75次會議上被否，理由是公元太陽能2008年至2010年及2011年1月至6月外銷收入佔主營 業務收入的比例分別為92.22%、99.11%、99.37%和99.53%，其中出口歐盟國家銷售額佔比分別為78.1%、83.92%、 75.94%和74.85%。其公司產品主要出口國補貼下降趨勢和歐洲債務危機對你公司的持續盈利能力構成重大不利影響。

因此，創業板發審委認為上述情形與《創業板暫行辦法》第十四條第二項的規定不符，即「發行人的行業地位或發行人所處行業的經營環境已經或者將發生重大變化，並對發行人的持續盈利能力構成重大不利影響。」

沃 施園藝在2011年11月21日第72次創業板發審委會議上被否，原因是「2008年至2010年及2011年1月至6月份， 沃施園藝外協生產產品的成本佔營業成本的比重分別為52.84%、47.27%、41.61%和43.33%，主營業務收入中外協產品收入佔該系列產品收 入的比重分別為51.15%、49.45%、43.09%和44.09%，自產核心產品競爭優勢不明顯； 沃施園藝海外市場通過ODM方式實現的銷售收入佔園藝用品銷售收入的比重分別為63.21%、61.10%、56.43%和56.16%，且毛利率呈逐年 下降趨勢。

沃施園藝在目前階段抗風險能力較弱，上述事項對公司的持續盈利能力構成重大不利影響。」

創業板發審委認為，上述情形與《創業板暫行辦法》第十四條第六項的規定不符，即「其他可能對發行人持續盈利能力構成重大不利影響的情形。」

今 天物流亦是與《創業板暫行辦法》第十四條第六項的規定不符，其「核心業務集中於煙草行業物流系統集成領域；2008年、2009年、2010年及2011 年1月至6月你公司中標金額分別為5.49億元、2.39億元、1.15億元和1.62億元，簽訂合同金額分別為1.71億元、4.80億元、0.63億 元和2.98億元，中標和簽訂合同金額存在較大波動。」

創業板發審委因此認為，上述事項對今天物流的持續盈利能力可能構成重大不利影響，因此否決了其IPO申請。

這並非三兩個案，來自重慶的金冠汽車因為公司的產品結構及銷售客戶自2009年起均出現重大變化，且向新客戶的產品銷量、銷售收入在2010年出現較大幅下降，這些對公司持續盈利能力構成重大不利影響。

去年「被否」特別多

德 勤集團因為報告期內租賃運力毛利率低於自有運力毛利率，租賃運力佔比逐年提高，且租賃運力佔比高於行業平均水平，但公司毛利率高於行業平均水平，且與行業 毛利率變動趨勢不一致，發審委無法判斷你公司報告期毛利率及其變動的合理性以及有關事項對你公司持續盈利能力是否構成不利影響；許昌恆源發的生產經營及募 投新增產能的消化面臨較大的不確定性，其在申報材料中又未能對化纖製品在非洲、北美和國內市場的擴張及募投新增產能的消化提出合理、可行的措施，因此持續 盈利能力遭到質疑。

溫州瑞明工業股份有限公司在具備年產77萬件汽車發動機氣缸蓋生產能力的基礎上，IPO募集資金擬投資新增年產150萬件汽車發動機氣缸蓋項目。

根 據招股說明書（申報稿）披露，溫州瑞明工業已與General Mortors India Pvt。Ltd、GM Daewoo Auto&Tech Company、神龍汽車有限公司等客戶達成合作意向，並根據這些客戶下發給溫州瑞明工業的產能規劃文件及簽訂的供貨合同來規劃上述產能。

但溫州瑞明工業在申報材料和現場陳述中均未對上述客戶的產能規劃文件和供貨合同進行適當說明和分析，發審委表示無法判斷這些文件和合同與溫州瑞明工業新增產能之間的匹配關係，也無法判斷溫州瑞明工業消化募投新增產能的可行性及未來的盈利前景，因此否決其IPO申請。

另外，在2011年被否的企業中，上海龍韻廣告、四川創意信息、誠達藥業、廣東溢多利、江蘇高科石化、上海利步瑞服飾、深圳金洋電子、深圳華力特、中交通力、盛瑞傳動、山東金創、新疆康地種業、新疆新龍土工等公司都是因為持續盈利能力存疑，而被證監會發審委否決。

第二大硬傷：獨立性存在缺陷

不可否認，自2009年9月份創業板發審委首次召開會議以來，獨立性一直是創業板發行監管部重點關注的問題之一，當年被否的15家公司中就有4家公司因為獨立性問題被否決；自2010年到2011年期間，這一問題更是成為歷次保薦代表人培訓會議中必須提及的問題。

2011 年9月22日，證監會發行部審核一處處長楊文輝在蘭州舉辦的第三期保薦代表人培訓上明確表示，獨立性存在瑕疵申報前解決，規範運行一段時間後再申報。資產 完整方面強調整體上市，房產使用權不行，正常情況下土地房產所有權應放進來。商標專利，原則上必須取得獨立的所有權及使用權，不允許大股東許可使用的方 式，從第三方取得的使用權，可以許可使用。

2011年11月16日，二次上會的蘇州通潤驅動設備股份有限公司（下稱蘇州通潤）再次被否，上海一位券商保薦人表示其被否原因可能還是在於其「獨立性存在缺陷。」

12月7日，證監會公佈了蘇州通潤被否原因。

證監會發審委認為，蘇州通潤在報告期內與關聯方常熟千斤頂鑄造廠（下稱鑄造廠）存在持續的關聯採購。

2010年5月起，雖然蘇州通潤終止鑄造廠的合格供應商資格，不再向其採購鑄件產品，並改向非關聯方永輝鑄造採購鑄件產品。但保薦機構核查後發現，永輝鑄造銷售給蘇州通潤的產品中，合計約426萬元的產品系通過向鑄造廠採購獲得。

為避免關聯交易對獨立性的影響，蘇州通潤控股股東向第三方轉讓了鑄造廠的股權。蘇州通潤於2011年6月向鑄件供應商發出通知，要求他們自2011年8月1日起不得向鑄造廠採購鑄件銷售給蘇州通潤。

但由於上述措施實施的時間較短，發審委無法判斷是否得以有效執行，因此認為這與《上市管理辦法》第二十條的規定不符，即「發行人在獨立性方面不得有其他嚴重缺陷」。

北京京客隆商業集團股份有限公司因為租賃控股股東朝副公司的房產自2004年1月1日起租賃期限20年，第

一年租金990萬元，每5年遞增5%，上述租賃價格低於市場價格。2011年6月，北京京客隆實際控制人將上述租賃資產無償劃撥給弘朝偉業，弘朝偉業與北京京客隆為同一實際控制人控制，上述租賃資產劃撥後租金未變，北京京客隆未就上述事項作出充分合理解釋。

此 外，北京京客隆在IPO申報材料中未按照有關規定披露與實際控制人控制的其他企業之間是否存在同業競爭，在現場聆訊中也未就上述事項作出合理解釋，保薦機 構未就上述事項按照有關要求予以核查，發審委表示無法判斷北京京客隆與實際控制人控制的其他企業之間是否存在同業競爭情形及其對北京京客隆業務獨立性的影 響。

2011年9月28日，河南藍天燃氣股份有限公司上會被否，原因在於其2008年至2011年上半年的關聯銷售分別為 60387.72萬元、26419.60萬元、32326.18萬元和25535.16萬元，佔各期營業收入比例分別為64.87%、30.37%、 28.35%和33.35%。

因此，發審委認為該公司業務獨立性存在嚴重缺陷。

10月12日上會的陝西紅旗民爆集團股份有限公司亦是存在獨立性缺陷，根據申報材料，榆林正泰系納入榆林市商務局管理的國有控股企業，為陝西紅旗民爆第一大客戶。陝西紅旗民爆在申報期對榆林正泰銷售佔比分別為56.27%、48%、51.41%和54.49%。

值得注意的是，榆林正泰有19名職工為陝西紅旗民爆股東，合計持有陝西紅旗民爆1.73%的股份，該19名職工中：閆志遠、韓增秀、周潤合3人合計持有榆林正泰34.97%的股權；景強、馬志東、周潤合3人分別擔任榆林正泰的監事、副總經理和董事。

由於陝西紅旗民爆與榆林正泰職工存在利害關係，發審委認為其在獨立性方面存在缺陷，因此否決其IPO申請。

除去上述企業外，上海中技樁業，天津鵬翎膠管，上海聯明機械，華恆銲接，南京寶色，勝景山河，深圳金洋電子，湖北凱龍化工，盛瑞傳動等均為獨立性缺陷被否。

「業 務和資產的不完整性，共用商標，生產廠房、辦公場所向關聯公司租用。業務鏈的核心環節或者一個重要的業務環節依賴關聯方或第三方，都成為審核重點。」上海 一位券商保薦人昨日告訴記者，目前發審委對獨立性的審核非常嚴格，「尤其是創業板，幾乎是存在問題就會被否決，沒有討價還價的餘地，因此去年因為獨立性被 否的企業數目較多。」

第三大硬傷：內控不到位

內控制度是否健全，亦是發審委關注的重點。

發審委發行部審核二處處長常軍勝在去年9月蘭州培訓會議上表示，今後IPO企業內部控制制度的落實情況會成為審核的重點，主要是因為今後內控指引將在上市公司全部施行。

《上市管理辦法》第二十四條規定：「發行人的內部控制制度健全且被有效執行，能夠合理保證財務報告的可靠性、生產經營的合法性、營運的效率與效果。」

但是，依舊有部分企業不能達到上述規定的要求。

2011年1月14日，上海中技樁業股份有限公司IPO申請被否，其也成為去年最早因內控制度問題被否的企業。

2009年8月和2010年4月至6月，上海中技樁業的全資子公司嘉興中正先後發生3起工傷事故，蘇州分公司發生1起工傷事故，各致使一名工人死亡。當地安全生產監督管理局就上述事故分別下發了《行政處罰決定書》，分別對嘉興中正和蘇州分公司予以罰款的行政處罰。

根據上述情況，發審委表示無法確定發行人在安全生產管理方面的內部控制制度是否健全並且有效執行，因此認為上述情形與《上市管理辦法》第二十四條的規定不符。

2011 年11月14日，發審委2011年第253次會議否決了千禧之星珠寶股份有限公司的IPO申請，理由就是千禧之星和保薦機構在反饋意見回覆中對申報期的收 入構成進行了調整，將前次申報材料中的部分加盟店收入調整至批發收入。其中，2008年至2010年的加盟店收入分別調減2.45億元、2.24億元和 2.59億元，相應金額調整至批發收入。

對此，千禧之星和保薦機構解釋原因時稱，系部分加盟店未使用千禧之星品牌開展經營或者同時經營其他品牌。

但是，發審委認為上述重大調整和解釋說明導致無法判斷千禧之星加盟店的內部控制制度在報告期內是否得以有效執行。

無 獨有偶，遭2011年11月2日舉行2011年第244次發審委會議上，安徽廣信農化股份有限公司存在「2010年1月9日，公司甲基硫菌靈車間反應釜發 生底閥堵料故障，因處置不當導致3名人員死亡；安徽省環保廳出具的《污染環境問題調查處理情況》中提到你公司的東川嶺、蔡家山廠區曾不同程度存在環境管理 制度不完善、衛生防護距離內尚有部分居民未搬離等環境問題。」

「隨著會計師事務所的吸收合併，其話語權將逐步增加，未來會要求會計師對發行人內控出具審計報告，不僅僅是鑑證報告，發行人的成本也會增加。」上述保薦人告訴記者，其實內控制度被否很多都是券商輔導的倉促，忽視了一些瑕疵問題。

根據上述情況，發審委無法判斷安徽廣信農化在安全生產管理和環境保護方面的內部控制制度是否健全並且有效執行。

上海聯明機械股份有限公司2008年、2009年、2010年的廢料處置收益分別為265.98萬元、1142.91萬元和2263.84萬元，佔淨利潤的比重為19%、35%和45%，與投入車用板材數量變化存在較大不一致。

另外，上海聯明機械在2008年12月以前對於廢料管理不規範，廢料收入按實際收款金額入賬，無法確定2008年度產生廢料的具體數量。根據上述情況，無法確定其2008年度財務報告的可靠性。

發審委認為，上海聯明機械存在的這種問題情形與《上市管理辦法》第二十四條的規定不符，因此否決了其IPO申請。

上 述保薦人告訴記者，個別IPO企業在即將申報材料的階段才安排券商進場開始輔導，認為所有的工作都可以在券商的指導下解決掉，而忽視了企業本身內部的規範 化管理及治理結構的完善。「致使券商短時間內對企業部分瑕疵沒有判斷清楚並得到有效的解決，就直接申報了材料，一些內控問題很快就暴露出來，被否也是正常 的。個人建議企業在委託券商之前，加強公司內部的規範化運營管理、治理結構的完善。」

除此以外，四川創意信息、神舟電腦、誠達藥業、湖北凱龍化工、利民化工、山東金創、浙江九洲藥業、新疆康地種業等公司也都存在內控制度問題。

可以看出，獨立性、未來盈利能力和內控制度已經成為企業IPO之路上的「攔路虎」，監管層愈加嚴把發行關，強調公司質地，被否率有所增加，這起到了很好的警示作用，使保薦機構在申報項目時更加謹慎。對於企業自身來說，如何規避三大「硬傷」乃是當務之急。

[轉帖]千萬投資收益背後的秘訣--嚴格的選股、建倉紀律 艾露恩之星

http://blog.sina.com.cn/s/blog_474604d50100wuro.html

 我是一個海歸，最近1年，我的個人股票帳戶中增加了1200萬元投資收益，我的投資回報率400%。以前我的正職是一家跨國公司的併購經理，我看過中國很多企業，也代表外方"巧取豪奪"了幾家國內的國營企業，因為時常受到良心的譴責，上月黯然辭職。
目前我業餘在理財社區做版主，這個"職位"我當了很久，但一直沒有時間為大家服務，這可能是我當過的最大的"官"，我手下沒有員工，只有兩個臨時的私人秘書，一個陪我打球、吃飯、開車，另一個幫我接電話、看EMAIL。受社區另一位大佬的啟發，我願意捐助中國投資者聯盟十萬元做為發起人之一，你說我沽名釣譽也行，我看好這個組織，我相信她能做大。因為，從中國股市設立以來，侵害投資者權益的事件層出不窮。本人不懂房地產，但投資股市已有14年。現將一些心得post於此。歡迎拋磚。
我的選股三原則

     一.丈母娘原則
    每一筆投資前，我都會問自己"如果這是丈母娘的錢，我還會投嗎？"我想很少有人願意損失丈母娘的錢--哈哈,丈母娘一生氣，後果很嚴重。記得99年時，我丈母娘見我internet股票(CSCO,INTL)很賺錢，就把她所有的積蓄給了我去買股票。眼見NASDAQ迭創新高，我內心掙扎鬥爭了許久，終於還是決定給她買了Philip Morris(now Altria,MO)。當時，Philip Morris官司纏身，股票也一路跌至左右。但是從它的balance sheet分析，其Kraft食品部門就值.所以我假設即使其煙草部門破產，公司也值每股。到今天這筆K投資已成長了6倍餘(包括dividend以及Kraft分股)。這一幸運之舉改變了我一生的投資策略。
   丈母娘原則也就成了我的最高原則。其核心就是不能虧錢。

二.終值至上原則

   任何學習過DCF理論的人都知道，終值(Terminal Value)往往高於present value of near term cash flows.也就是說一家公司的長遠現金流能力更重要。這也是Warren Buffet不買科技股的主要原因之一(另一個原因他說他不懂.有意思的是，大部分的留美華人都認為自己懂科技股:-)。如果我不能確定其termina lgrowth rate>4-5%,我就將其剔除出我的database(大概維持在300只股票,主要為美國，歐洲，和南韓的公司)。絕大部分的科技股都不滿足這一條。所以我的portfolio也就比較boring to many friends.說起科技股，加個小插曲。我是在Netscape IPO第一天購買其股票的"幸運兒"之一。現在還有多少人記得Netscape?



     三.應對而非預測原則

這一條其實不能算是原則或戰略，而是戰術。但凡是人，尤其新手，都喜歡預測，為了警戒自己，我就將其升格為戰略。其重要性並不亞於前兩條。其實明眼人早已看出，本人的這些原則，Graham和Buffett早有論述。我只不過用自己的語言重新說了一遍。在後面的文章中，我會介紹具體的戰術。


在上文中，我介紹了我的選股三原則，即丈母娘原則，終值至上原則，和應對而非預測原則。下面談談我的具體操作方法，即所謂戰術。毛主席教導我們說"戰略上要藐視敵人，但戰術上要重視敵人"。本著這一方針，我的核心思路是戰略要簡單且不變，但戰術要靈活而多樣。戰略決定買什麼股，戰術決定何時買及買多少。相對於戰略，戰術要複雜一些。我的目標是15-20% annual return.如果你希望20+%return，你可能要失望了。
一選擇估價模型現代businesse valuation理論提出了許多估價模型，Discounted Cash Flow(DCF)、Enterprise Value、Liquidation Value等等。我個人比較偏愛DCF模型。準確估算一家公司的內在價值其實是非常困難的(if not impossible)，因為有許多不確定因素。所以我一般計算一個範圍，也就是between兩個值：一個'樂觀值'(using Thomson's consensus estimate)和一個'悲觀值'(using reducedes timate based on my own observations),這樣得到一個範圍。然後用悲觀值算出股價的discount--如果股價高於內在價值，discount為負(這類股自然不值得投資)。根據discount高低，可以排列出股票順序。我個人的經驗表明,計算，即使是粗略的，也比不計算好。比如說3年前我買入石油股時，到底是買XOM，COP還是ECA,'毛估估'是很難確定那個相對更便宜的(P/E是個參考，但不全面)。通過計算，我買了COP和ECA。另外，如果你想在股市里長期贏，就需要有edge。勤計算，反覆計算，特別是worst case,可以增加自己的edge。如果你已在股市滾爬了一陣的話，你會發現絕大部分人是從來不計算的，包括some professional mangers(不然就不會有季度末的window dressing了)。計算也可以幫助避免emotional行事。
另外，很多人以為DCF模型只適用於value stocks，其實它也適用growth stocks。偶爾a growth stock也會被misprice成avalue stock.但更多時候是用來反證a(too high)stock price can『not be sustained-你即使用最樂觀的分析師的estimate,discount還是負的。

二建立自己的database

我花了近十年的時間建立和完善自己的database.中間走了許多彎路。目前數據庫裡有差不多300支股票，美國股票佔了2/3強，歐洲股票佔1/4，其餘為亞太國家(南韓等)。目前還沒有中國股票，也沒有拉美股票。拉美股票經常今年長100%，明年跌50%——不是我的type(選股跟選女(男)朋友一樣，如果不是你的type，即使在一起，也不愉快，而投資本該是一件令人愉快的事)。
有了database，下一步是建立Watch List。根據上面的估價模型，如果database裡的一支股票discount大於30%，我就把它放入Watch List。Watch List裡一般有5-10支股票，如果趕上象最近的sub prime危機，Watch List裡的股票會大增。這時，就是pay most attention的時候。


三什麼樣的股票進database

那麼，什麼樣的股票可以進database at the first place?In short,someone with an edge。有edge才會有長期競爭力；有長期競爭力，才會有terminalvalue(第二原則).這個edge可以是規模(比如PG，WMT，JNJ)，可以是unique,monopolyproduct(比如MO,KO，BA,MSFT),也可以是cutting-edgeANDproventechnology(比如EBAY，AMGN)。總之得有一個別人不能模仿或很難模仿的edge(thiswillleaveGOOGoutinmyopinion)。一個簡單的判斷辦法是：如果給你(或你認識的最牛的人)1billion,你能不能對它造成material的威脅。舉個例子，給你1billion，你能撼動KO，WMT，或PFE嗎？答案應該是NO。但是Google呢？我不知道。這一步聽上去難，實際上等你有了一定的經驗後，還是相對容易的。
有了初選目標後，我再用以下條款screening:
1.公司需有10年以上營運歷史，5年以上交易歷史。這是我從血的教訓裡學來的。
2。ROE>15%。過去5年(最好10年)的平均ROE必須大於15%。這一條可以去除90%的股票(在大規模的scandalorlawsuit下，可放寬至12%，以期用fireprice收入highquality公司，但平時堅持要15%).
3。Profitmargin>8%(thiswillleaveWallMart,PetSmartetcout).很多人以為只要營利好就行了，profitmargin無所謂。其實當badtimeinevitablycomes,goodprofitmargin是一道有利防線。即使revenue下降，公司也還能盈利;而且公司可以通過解僱人手(sorry)或減少dividend度過難關。相反，profitmargin低的公司一有風吹草動，就會變成負盈利。而且這類公司往往需要exceptionalmanagementskills,butasBuffetsays,thebestcompanyistheonethatevenafoolcanrun,becausesomedaysomeonewill.
4.D/ERatio<40%.在形勢好的時候，這個D/Eratio可能不是最重要，但是在形勢不好的時候(比如現在)，這個可是要人命的東西。別忘了銀行家總是在晴天借雨傘給你，而在下雨天要把雨傘收回(soundsfamiliar?)。
    5。這一步稍微複雜一點。我在計算內在價值時，同時計算一個PotentialScore和一個SafetyScore。SafetyScoredependson D/Eratio,profitmargin,dividendpayout,andearningsacceleration,etc.這一score必須大於50(均值為50)。
經過這五步苛刻的篩選後，剩下的其實都沒有300支股票了，但我會把一些majorcompetitor也加入(以作比較)，所以總共300餘。每年有些漲落，但不大。這裡之所以不厭其煩地反覆screening，都是為了滿足第一原則-丈母娘原則。在房地產裡，有location,location,location；在股市裡，則是safety,safety,safety。


四從Watch List到Portfolio

    經過上述反反覆覆計算和篩選後，剩下的任務就比較簡單了。一句話守株待兔。等什麼呢？等壞消息，等lawsuit,等突發事件，等scandal,等over whelming negative cover story....正常情況下，30+%discount的股票還是不多的,但是在negative cover story滿天下或突發事件下，機會還是會knock your door地,比如99年時的MO，911後的GS....
等discount>40%時，我就會考慮逐步買進。這時(或更早些)，就得潛心閱讀最近一季度的10-Q和過去3年的10-K(如果以前讀過，再讀一遍!)。　另外，我還會參考以下情況作finalscreening:
1.同等情況下或同一個group，我會選D/Eratio最低的，marketcap最高的。
2.基本上我尋找的是temporarilyknocked-downs(byexternalforce),不是turnarounds.牛人如Buffett都不能turnaroundBerkshireHathawayMill而於85年不得不關閉其textilebusiness。九十年代初的IBM是rareexception。當然turnarounds一般不會passROE>15%andprofitmargin>8%來到這一級。
3.有scandal風暴時，不選風暴中心的(因為它可能真有問題)，而選風暴外圍的，被風暴掃到的victims(尤其是laterstage).階級鬥爭總是擴大化-這方面我們最熟悉了。抓AB團，抓著抓著，就到處都是AB團了。。。在Enronscandal案發時，Enron,WorldCom無疑是風暴中心，但後期就擴大化了-FNMandAIG就是goodexamples(我買了AIG，但miss了FNM)。至於後來的Sarbanes-Oxley法案又矯枉過正了(特別是section404)，對小公司造成了沉重的負擔，以至於國會又得考慮修正案。


五制定紀律，嚴格執行
選對了股票，也買對了股票，但還可能虧錢。為什麼？沒有self-discipline.經過多年正反兩方面的教訓，我給自己立了以下紀律：
1.任何股票，不管盈虧，至少持有2年。因為得持有2年以上，買入時，會格外小心。也因為至少持有2年，不會過早賣掉。
2.寧可錯過三千，也不追趕一個。每支股票都必須經歷database,WatchList,portfolio三部曲。Noexceptions.

運營商開放平台：低姿態的背後

http://content.businessvalue.com.cn/post/5231.html

運營商掌控產業鏈的2G時代已經一去不復返了，面對移動互聯網新戰局，運營商不僅要放低姿態，還需要構建新的價值體系吸引價值鏈上的合作夥伴。

開放，這個原本屬於互聯網巨頭的關鍵詞在2011年被三大電信運營商演繹了一把。

無論是2G時代的絕對霸主中國移動，還是移動互聯網時代的挑戰者中國聯通與中國電信，在2011年關將至前都完成了自己移動互聯開放戰略的部署。

雖然全球運營商都在想辦法避免淪為管道，但卻始終沒有奏效的方法，不過中國的三家運營商卻始終沒有停止過嘗試。從最開始的應用程序商店，到搭建開放平台，吸引並聚合產業鏈合作夥伴。

在2G時代運營商是產業鏈上絕對的霸主，他們與內容提供商CP和服務提供商SP之間的關係用中國移動一句廣告語來形容最恰當不過：我的地盤聽我的。 CP和SP與運營商是一種寄生關係，他們本身並沒有用戶群體（這與今天的App大不相同——新浪微博和大眾點評這樣的App應用開發廠商擁有千萬級用 戶）。而是靠著依附運營商獲得分成，因此運營商向CP/SP提供能力開放平台是不可能的。

以往產業鏈上的霸主正在放低姿態，重新自我定位。對於開發者、用戶甚至是整個產業鏈而言未嘗不是件好事。

籌謀能力開放平台

2011年8月中國電信先發出了開放平台的聲音，在舉辦移動互聯網應用創新大賽的同時，推出了能力開放平台，將向開發者提供互聯網業界通用的標準化API接口，以及虛擬真機、遠程測試平台，甚至通信能力、銷售渠道、客服等方面的資源。

雖然不如2011年末移動與聯通舉辦的大會如此大張旗鼓，但是電信的這一舉動讓外界看到了運營商轉型的決心，對於開發者的支持已經從最簡單的建立基 金、舉辦大賽，到將部分優秀App預裝在運營商定製終端，再到吸引開發者進入運營商的體系，「通信能力對合作夥伴開放」這一點也是史無前例的。

同作為競爭者，中國聯通要比中國電信的動作大很多。2011年12月，聯通發佈了WO+開放體系，涉及了四大平台：全媒體開放平台、智能通信開放平 台、分享傳播平台、社交生活開放平台。隨後在廣東聯通主辦的「珠江論道·2011移動互聯網領袖峰會」上聯通更具體地解釋了此番推出的四個開放平台。

與聯通前後腳舉辦的是移動全球開發者大會，雖然同樣盛況空前，但基本是承襲之前吸引開發者的一些做法，除了強調MM應用商場是「開放、合作、共贏」 三位一體的服務平台外，並沒有放棄以往的基地做法，反而更加重磅推出了九大基地，進而通過這些平台，將中國移動的優勢資源和能力對外開放，從而匯聚產業鏈 中各方力量。

三大運營商的開放戰略

目前來看，三家運營商中動作最大，相對而言開放戰略最徹底的是中國聯通。對於中國聯通而言，是急切希望促成2G用戶向3G網絡轉移。作為技術最出 色、產業鏈最完善的WCDMA牌照的持有者，中國聯通在端和管方面有較好的基礎，因此集中精力打造「云」，即應用和業務是聯通當下最為看重的。

與電信的開放試水不同，聯通在開放戰略的基礎上由廣東聯通首先對開放平台進行體繫上的梳理，將「Wo+開放體系」戰略細化落實為四大平台：社交生活開放平台、全媒體開放平台、分享傳播開放平台、智能通信開放平台。

據廣東聯通創新部副總經理李韓介紹：「這四個開放平台的初衷就是希望通過運營商開放能力平台為用戶打造更強大的應用。」

每個平台聯通都給出了具體的開放能力。例如社交生活開放平台提供的五個能力包括：用戶關係服務、基礎通信服務、渠道開發服務，精確運營服務，SNS 能力開放接口。分享傳播開放平台開放的六大能力包括：支持合作夥伴通過內容分發模塊直接調用平台內容、通過圈子分享模塊實現社交分享傳播、通過積分共享模 塊實現會員共享與資源互通、通過二維碼O2O支撐模塊實現線上線下融合互動服務、通過渠道共享模塊共享聯通全渠道資源、通過精準營銷能力模塊獲得用戶畫像 和精準推送能力。智能通信開放平台則是開放云通訊錄共享接口協議，提供聯通短（彩）信、語音、視頻、微博等各項通信能力。全媒體開放平台開放的十大能力包 括：短信彩信、精細化營銷、流媒體下發、手機直播、二維碼能力等。

聯通的這一做法大大升級了以往的應用程序商店模式，事實上，此前三大運營商都在嘗試做應用程序商店，但所取得的成績卻並不理想，其根本原因是運營商 始終跳脫不出2G時代「百貨商場」的思路：無論用戶通過手機購買任何服務、內容，都需要通過運營商，運營商從中抽成，曾經的CP和SP也不可能在運營商打 造的大資源池外獨活。日本運營商NTT docomo所提倡的i model就是這類模式的典型，而中國移動推出的基地模式也是希望複製i model所取得的成功。

以往這種打造大資源池的做法已經很難適應移動互聯網時代用戶的需求，2G時代SP和CP所提供的服務以信息類服務為主，其他衍生服務也是與運營商所經營的語音服務相關：例如彩鈴、手機來電鈴聲下載等等。

今天App的種類繁多，大多已經跳出運營商的話音業務，而是有獨立的內容、服務體系，甚至擁有自己的忠實用戶，像新浪微博、大眾點評本身就擁有千萬級的用戶，運營商企圖像當年控制SP\CP一樣已經不可能。

而吸引這類App廠商與自己結成利益共同體，最根本的需要就是用開放能力換取這些App廠商的用戶，將用戶對App的黏性延伸到網絡以及運營商身上。

與中國聯通重新打造開放體系不同的是，作為2G時代的寡頭，中國移動曾經打造了基地模式，作為運營其增值業務的載體。而此次的全球開發者大會又再次 重磅推出了九大基地：無線音樂基地、手機視頻基地、位置服務基地、電子商務基地、互聯網基地、手機閱讀基地、遊戲及12580基地、手機動漫基地和物聯網 基地。

而這幾大基地未來將是移動互聯網開放合作戰略的承載平台，基地模式與MM平台多少沿襲了此前的「百貨商場」模式，移動的開放似乎並沒有聯通徹底，而 這也與目前移動所處的環境相關：作為中國最大的運營商，移動必須順應開放的大勢，但是另一方面移動本身推進2G向3G網升級的迫切程度顯然不如聯通，拿到 TD-SCDMA的移動希望快速過渡到4G-LTE，而在等待的過程中大規模地調整自己的開放架構對於移動來說似乎還不是時候，畢竟在端和管的領域移動還 存在不少隱憂，此時大規模地鼓勵用戶使用3G網絡顯然是自曝其短，且做且等的心態決定了移動沿襲基地模式，沒有在開放能力平台方面做體系重建。

未來之路

開放，對於運營商來說是陌生的。作為產業鏈的掌控者太久，運營商很難在短時間內徹底轉變，但轉變又是必須的，「再這樣下去運營商就快成為電網公司 了，沒人知道你是誰，人家只知道電視、冰箱的品牌，卻不知道你的品牌，最後你就淪為純粹的管道了。」中國移動董事長王建宙堅定地告訴本刊記者。

但是移動互聯網留給運營商的想像空間究竟在什麼地方？運營商真正的機會不是依靠歷史的財富，而是開創新的疆界，甚至在必要時需要放棄部分利益和自己以往積累的一些優勢，在產業劇變的時候往往也是優勢變為劣勢的時候。

在2G時代移動的基地模式或許很成功，但是在移動互聯網時代有可能會成為移動的包袱。最簡單的例子就是12580基地作為開放平台的載體本身與大眾 點評和一些LBS類的App所提供的服務就有衝突，那它是否還能以開放的心態打開大門歡迎這些合作夥伴？如果答案是否定，畢竟生長在移動體制內的基地能否 具備移動互聯網公司的創新力？

在這方面反倒是沒有歷史積累的聯通更容易輕裝上陣，大眾點評資深副總裁龍偉表示此次和中國聯通合作推出「Wo」點評就是集合了大眾點評在用戶生活服 務信息方面的優勢，以及聯通在用戶號碼認證、net取號、用戶服務信息實時推送等方面的優勢。用戶數據的互相開放帶來的最顯而易見的好處就是雙方共享用 戶，李韓表示未來通過合作還將帶來無限可能，Wo+開放平台的巨大價值2012年就會體現出來。

事實上，運營商的身份就注定了它不可能像蘋果一樣靠賣終端賺錢，也不可能像開發者一樣靠賣App以及服務來賺錢，其收入的最大來源仍將是數據流量費用。

這一點在移動互聯網初級階段是難以改變的，因此如何吸引更多的用戶使用數據流量將會是這個階段運營商保證收入的唯一辦法。

至於未來運營商如何徹底擺脫管道的命運，卻任重而道遠，畢竟在云管端三位一體的移動互聯網時代，管道的身份可以說是運營商的宿命。

要想改變這一宿命運營商需要成功卡位，而打造開放平台應該是運營商在移動互聯網階段所要具備的基本能力，只有擁有更具體系的開放能力才能吸引更多產業鏈上的合作者，在關鍵領域中卡位成功。

畢竟在一些領域中，開發者與手機廠商並不能扮演大面積普及創新應用的角色，擁有眾多用戶的運營商卻具備這樣的能力：例如NFC的普及推廣，將O2O模式（online to offline）從互聯網移植到移動互聯網，都有可能是運營商施展拳腳的空間。

就像聯通與大眾點評的合作，如果僅僅是停留在開發者在運營商的平台上開放一個特殊一點的應用版本，那麼其意義就不大了，如果運營商放棄以往他們所經營的電話導航業務，徹底轉變思路，將點評這樣的合作夥伴請進門來，再結合NFC等新技術，其產生的聚合效果應該更為驚人。

雖然聯通與大眾點評方面都表示未來會拓寬思維令合作更為深入，但是這就涉及到了另一個問題：運營商的開放究竟會到什麼地步，打開院門歡迎大家到院子裡玩，還是打開屋門請大家在屋子裡共商大計？