美債價格疲軟背後：中國央行兩周或拋千億美債

美債價格疲軟背後：中國央行兩周或拋千億美債

一財網 呂行 2015-08-27 17:05:00

法國興業銀行則最新公布數據預測，為了穩定人民幣匯率，中國央行已經出售了1060億美元美國國債。這意味著，在過去兩周，中國已經出售了超過1000億美元的美國國債，這接近其上半年整整六個月的拋售量。

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8月中國逆勢增持美債 “零利率”時代推升債牛預期

8月中國逆勢增持美債 “零利率”時代推升債牛預期

一財網 薛皎 2015-10-18 23:08:00

繼7月份創紀錄拋售美國國債後，8月份中國逆勢小幅增持美債。與此同時，上周中美國債市場不約而同跌破重要支撐位，全球似乎正在迎接“零利率”時代的到來。

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現金為王 買黃金、美債最安全 投資教戰》資金逃難還沒完！

美債收益率再創新低 萬億美元有望湧入中國債市

今日(7月6日)，英國退歐公投後稍有緩和的市場情緒再次緊繃起來，隨著退歐事件對於英國房地產市場以及歐洲其他各國金融市場影響的持續發酵，投資者風險偏好快速降溫，開始拋售股票以及大宗商品等風險資產，轉而投向美債日元等避險資產。

在當前一波未平一波又起的全球金融市場背景下，截至今年5月底，全球負利率國債發行量達到10.4萬億美元，包括日本、意大利、德國和法國的國債都已淪為負收益率,美國國債收益率也不斷刷新歷史低位。相較之下，安全性高且收益率遙遙領先的中國國債受到越來越多國內外投資者的青睞。

“我們觀察到全球機構投資者對包括債券在內的人民幣資產的投資需求日益增加。與此同時，中國債券市場也在不斷加速對外開放的步伐吸引外資。” 新加坡中盛集團(China Knowledge)董事經理趙中隆接受第一財經記者采訪時表示，預計今年10月人民幣正式納入SDR貨幣籃子後，將吸引約1萬億美元湧入中國債券市場;到2020年，中國債市體量有望突破14萬億美元，趕超目前全球債市規模第二的日本。

全球債市負收益當道

英國退歐這一“黑天鵝”事件的威力遠未消散。業內普遍預期，在未來至少兩年內，英國退歐帶來的不確定性仍將顯著影響各類資產表現。

退歐公投至今，發達國家主權債價格持續上漲、收益率不斷下滑，全球負收益率國債資產池不斷擴大。

7月6日，10年期美債收益率跌至1.355%，刷新此前的歷史最低水平1.379%。年初至今，10年期美債收益率已累計下跌90.6個基點。對市場波動更為敏感的2年期美債收益率也由英國退歐公投前的0.783%下降至0.564%。

（年初至今10年期美國國債收益率曲線）

“在歐洲甚至全球經濟增長的動力以及全球金融市場穩定可能遭遇顛覆之際，美債被視為最終的避風港。” 紐約投資公司Miller Tabak首席經濟分析師安東尼•卡利達基斯(Anthony Karydakis)表示。

美聯儲加息預期不斷“降溫”也讓資金更加肆無忌憚的加持美債。

卡利達基斯認為，盡管美債的強勁需求部分可能由於全球市場緊張情緒帶來的季末投資組合調整，但主要原因是市場普遍認為，美聯儲利率正常化的進程將在未來數月內被擱置。

根據CME集團FedWatch聯邦基金期貨的數據,目前市場預計美聯儲在2016年年底前加息的概率只有8%，而英國退歐前，這一概率曾達到59%。

縱觀全球市場，除美債外，大部分發達國家國債收益率已經逼近零甚至負收益。

英國、法國、德國以及日本等國家的國債收益率紛紛刷新史上最低。7月6日，英國10年期國債收益率跌至創紀錄的0.750%;法國及德國10年期國債收益率則分別為0.129%、負的0.192%，在6月24日英國退歐公投結果出來後，德國國債收益率已經迅速“由正轉負”，並且每況愈下。

值得註意的是，自英國退歐以來，本已不堪重負的日本國債市場湧入大量避險資金，日本各期限國債收益率首次全線跌至不到0.1%，不斷刷新紀錄低點。7月6日，日本5年期國債收益率跌至記錄低點負0.35%;日本10年期國債收益率跌至負0.264%。連期限最長、收益率最高的40年期國債收益率也已經跌至0.061%，創紀錄新低。

雖然發達國家國債吸引力大幅下降，但鑒於市場對於全球經濟未來走勢的擔憂，仍有大量資金不斷湧入國債市場。

前美聯儲主席伯南克近日表示，英國退歐公投的沖擊主要通過金融市場擴散，投資者大量拋售股票等風險資產，並蜂擁湧入美元、美國國債、德國國債和日本國債等被視為避險天堂的資產。

“投資者這麽做的原因在於，他們變得比以往都更加厭惡風險，因為和過去相比，發達經濟體的央行在放松貨幣政策上的空間越來越小了。”他稱。

中國債市潛力巨大

從長期來看，中國債市市場對於海外投資者的吸引力將不斷上升。

當發達國家國債收益率大部分降至負值的情況下，中國10年期國債收益率此前一直維持在3%以上，即使目前稍微下跌也保持在2.8%。

（年初至今10年期中國國債收益率曲線）

“更為重要的是，中國正在積極推動人民幣成為全球儲備貨幣，目前在全球外匯儲備中人民幣占比1%，我們預測未來可以增加至5%。” 瑞銀大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家胡一帆近日對第一財經記者稱，這5%的人民幣儲備將以資產投資形式存在，而債券作為一個相對穩定的投資方式，必將受到外國投資者歡迎。

China Knowledge固定收益研究團隊研究數據顯示，截止2015 年底，已經有超過290家國外機構在中國銀行間債券市場投入了近2萬億美元，目前我國債券市場規模約為7萬億美元，而美國債券市場規模已超過50萬億美元，相較之下我國債市仍有巨大發展空間。

2015年底，央行行長周小川曾撰文稱，“預計從2014年到2020年，非金融企業直接融資占社會融資規模的比重將從17.2%提高到25%左右，債券市場余額占GDP比例將提高到100%左右”。

據此，趙中隆向記者分析稱，截至2015年底，中國債券市場存量總余額約為7萬億美元，負債率約為60%，因此未來五年債券市場將保持兩位數增長，並且在2020年之前翻番，達到14萬億美元。

值得註意的是，今年上半年，我國債市對外開放的腳步明顯加快。2 月14 日，銀行間債券市場向個人投資者開放，央行發布公告首次允許符合條件的投資者通過銀行櫃臺投資櫃臺業務的全部債券品種和交易品種。2月24日，央行又發布3號公告，引入更多符合條件的境外機構投資者，取消額度限制，簡化管理流程。

“中國債券市場有著強勁的增長空間，中國金融市場的開放最合適的切入點是固定收益市場”。趙中隆說道。

在目前中國債券市場的構成中，地方政府債和綠色債將在新增債券中占較大比重，2015年地方債發行量為3.8萬億人民幣，存量為16萬億人民幣，今年上半年已經發行3.58萬億人民幣。China Knowledge固定收益研究團隊綜合財政部對地方債限額的管理以及對供求環境的調研，預計2020年地方債規模將達到22-25萬億人民幣，約占GDP的四分之一。

“債券市場活躍性的提高也將創造更多的就業機會，例如審計公司、評級公司、基金經理以及債券相關從業人員崗位需求都將提升”， 趙中隆稱。

“避險天堂”被拋棄？上半年全球央行拋售美債創近40年新高

曾經的“避險天堂”——美國國債，如今正被全球央行以創紀錄的速度拋售。今年上半年，全球央行共計凈賣出1920億美元美國國債，這一規模為去年同期的兩倍多。據美國財政部數據，如此大規模出售美債創下了至少自1978年以來最高紀錄。中國、日本、法國、巴西和哥倫比亞成為今年以來賣出美債的主要國家。

美聯儲在8月11日公布的資產負債表顯示，美聯儲托管的美國國債數額已從2015年7月的峰值3.03萬億美元大跌1700億美元，至2.87萬億美元。海外投資者持有的美國國債規模創2012年以來新低，並且這一趨勢還在繼續。

美國財政部本周一(8月15日)發布的國際資本流動報告(TIC)顯示，6月份包括央行在內的海外官方機構拋售了335億美元的美國國債，為連續第3個月拋售，5月為182.9億美元，4月為創紀錄的746億美元。過去一年中，全球央行共計拋售美國國債3352億美元，這樣的拋售速度和拋售額是前所未有的。

具體來看，6月份中國減持美國國債32億美元，持有規模回落至今年1月份以來最低水平，總持有量為1.24萬億美元，仍為美國國債第一大持有國;位居第二的日本6月份增持145億美元，總規模增至1.15萬億美元。位列第三的愛爾蘭與中國、日本持有美國國債規模相差甚遠，在6月份增持108億美元後，愛爾蘭所持美債總規模僅為2706億美元。6月份美債的前五大持有國依次是中國、日本、愛爾蘭、開曼群島、巴西。

（近一年來全球主要國家持有美國國債情況）

“在當前背景下，美債吸引力在逐漸下降導致各國央行陸續拋售。”8月18日，招商證券固定收益研究主管孫彬彬在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，一方面美聯儲加息預期雖然搖擺不定，但加息可能仍然存在;從投資角度，美國國債的收益率在不斷下降，吸引力大不如前;此外，6月份因英國公投意外脫歐導致市場預期出現的偏差也開始調整，被過度持有的美債出現一定拋售。

至於中國近年來整體減持美債的原因，孫彬彬認為，我國面臨外匯貶值的壓力，通過減持美債，來平衡資產負債表，“過去我國的外匯占款持續流入，央行有大量的美元去購買美債，但現在資金流出增多，所以要減持美債。”

一直以來，美國國債被看作是全球最安全的資產之一，以中國、日本為代表的很多國家都持有大量的美國國債。然而，隨著今年“黑天鵝”事件頻發，外匯市場波動的增加，導致很多國家不得不通過拋售美債獲得美元現金在市場上購買本國貨幣，以幫助支撐本國貨幣價值，避免持續貶值。有業內人士提出，美國國債持續遭遇拋售是全球經濟疲軟的表現。

與此同時，在全球經濟持續低迷的大背景下，各類資產收益率都出現大幅下行，投資者普遍面臨“資產荒”的困境。海通證券研究所固定收益首席分析師姜超團隊通過統計46個國家十年期國債到期收益率發現，有23個國家國債到期收益率低於2%，其中瑞士、德國等已經出現負利率。

美國十年期國債在經歷了加息低於預期、英國脫歐等事件影響後，目前收益率僅在1.55%左右，而中國的十年期國債收益率仍在2.65%~2.70%之間波動，在各國中處於中高水平，中美十年期國債利差仍在100BP以上，而去年底則不足50BP。

與美國國債遭遇大幅拋售形成鮮明對比的是，英國國債尤其是超長期債券近期受到投資者瘋搶。

目前，英國40年期及50年期國債收益率分別為1.219%、1.215%，明顯低於英國25年期和30年期國債，其中，英國50年期國債甚至接近持平於20年期國債1.216%的收益率，出現收益率倒掛的現象。

全球最大資產管理公司貝萊德在英國的策略部門主管Andy Tunningley表示，全球債券收益率的滑坡刺激了養老基金對英國國債的需求，與此同時，由於英國央行擴大了購債規模，更是導致英國國債出現供不應求的局面。

中國拋美債又被“陰謀論”？真相是外儲進一步多元化！

每當美國財政部公布月度國際資本流動報告(TIC)時，都不免遭到國內外的一片熱議。最新報告顯示，中國今年8月份持有的美國國債，環比減少337億美元，其他新興市場國家持有量也有所下滑。

坊間有文章以“奧巴馬抓狂!中國下狠手：美國是時候該還錢了!”為標題博取眼球，然而這種多年來老生常談的“陰謀論”主要邏輯誤區在於，其實美國政府在發行美債之時就已經拿到了資金，而投資者此後在二級市場上把美債出售了，並不等同於就收回了對美國政府的借款。那麽，我們如何理解各國持有美債的種種變化?

有賣必有買

萬物此消彼長，這一邏輯用到美債身上也不為過。

“‘陰謀論’說法不準確。有人賣必然有人買。原來的美債大戶是新興市場國家，其胃口很大，現在可能因為各種因素減持(例如拋美債換得美元，幹預匯市，緩解貨幣貶值壓力)，而主要的買家變成了發達國家，他們的胃口就沒那麽大了。”東方證券首席經濟學家邵宇對第一財經記者表示。

記者整理TIC報告中的海外持有美債情況表後發現，多數新興市場經濟體的美債持有量的確在逐步減少，而如日本、冰島、瑞士、盧森堡、意大利等國家在8月的美債持有量都較7月有所上升。即使是沙特、俄羅斯、印度等國家也出現了小幅增持。

（美國財政部TIC報告：各國最新的美債持有情況）

招商證券研究發展中心宏觀經濟分析師劉亞欣對第一財經記者表示，“這些年新興市場的外匯儲備資產的確下降了不少，例如產油國財政收入下降，貨幣貶值壓力較大。但央行要賣美債是很正常的，而且美債收益率持續下行就說明了始終有更多投資者願意持有。”此外，她表示，“歐美國家之間的資本流動更自由，不一定國別數據能分得那麽清楚，如果歐洲投資者持有美國的基金，從而持有美債，那麽TIC報告也會認為這是美國機構持有的。”

接近外管局的人士則對記者表示，TIC公布的海外美債持有數據並不區分國外官方和私人部門，是一個總量，“如今美債交叉對沖後的收益率(cross-hedged yield)走跌，不少海外資金去追逐收益率更高的資產，而美債則可能由部分美國國內的投資者接盤了。”資金是逐利的，這也是不變的道理，尤其是當前全球低利率環境下。

上述人士也表示，近期很多國家的債券收益率都已經走翹，這與全球貨幣寬松政策邊際效應減弱有關。不過美債收益率仍然較為穩定。北京時間10月25日14：45，美國10年期債券收益率為1.67%，與今年6月時基本持平，較2014年接近3%的水平較大幅度下降。

中國拋美債之辯

值得註意的是，中國的美債持有量的確在逐步下滑，而中美兩國也是全球最大的兩個經濟體，這可能導致上述“陰謀論”久久不散的原因之一。

首先需要確定的是，如上所述，TIC的海外美債持有情況中，並不只包括一國官方的儲備，也包括私人部門的美債購買量，因此“陰謀論”從一開始就站不住腳。

同時，劉亞欣對記者表示，“陰謀論”的主要邏輯誤區在於，“其實美國政府在發行美債之時就已經拿到了資金，而投資者此後在二級市場上把美債出售了，並不等同於就收回了對美國政府的借款。”她也提及，數據顯示各國對美國企業債的購買量在上升，而這類債券的評級更低於美國國債，這似乎應該說明投資者對美國更有信心。

就TIC報告的數據本身來看，就2016年這一年來看，從今年2月以來，中國持有的美債總量的確逐步下降，其原因也多種多樣。

首先，與上述原因一樣，隨著美債收益率走跌，中國投資者也需要尋求收益更好的投資標的。此外，中國的外匯儲備也可能進一步多元化，而不是一味以購買美債為主。

另一大原因則從去年以來便吸引了全球的關註——中國央行可能近期在拋售美債，並以換得的美元幹預匯市、維穩人民幣匯率。這種討論在去年的9月最為集中，當時人民幣的貶值壓力也在持續釋放。而今年10月以來，人民幣再度走貶，伴隨著美債持有量下降，類似議論再度興起。

當時，招商證券研究發展中心宏觀研究主管謝亞軒對記者表示：“央行為維穩匯率而拋美債仍只是傳說，並無數據支持，且如果央行幹預規模就是千百億，可能不用拋美債。”

中國央行去年也首次披露了詳細的家底。謝亞軒則當時分析稱，數據顯示，截至6月底(2015年)，中國官方的儲備資產共計3.77萬億美元，其中證券類資產為3.69萬億美元，占比高達98%。“就證券資產而言，外界普遍認為一定是歐債或美債，而我從統計角度來看，其實證券在統計上是一個很寬的概念，除了美債之外，甚至可能還包括票據等。” 謝亞軒稱。

截至6月底，中國持有3.21萬億美元外匯儲備(約相當於GDP的30.4%)。作為全球最大的持有者，中國擁有的外匯儲備占全球的29%。中國外匯儲備的貨幣構成對全球資產價格和市場走勢有著深遠影響。截至目前，中國並未公布其外匯儲備的貨幣構成。據中金公司估計，中國外匯儲備的貨幣構成情況如下：美元在中國外匯儲備中占絕對主導地位，份額約為66.7%，高於IMF統計的美元在全球外匯儲備中63.6%的占比;歐元資產約占中國外匯儲備的19.6%，低於其在全球外匯儲備中20.4%的占比;英鎊約占中國外匯儲備的10.6%，高於4.8%的全球基準;日元在中國外匯儲備中是低配的，約占3.1%，低於4.1%的全球基準。

美國11月失業率創9年新低 美元、美債短線走低

美國11月季調後非農就業人口新增17.8萬，前值16.1萬；11月失業率為4.6%，創下2007年8月以來最低，前值為4.9%。

數據公布後，美元指數短線走低。

10年期美債收益率跌幅繼續擴大至1.04%，報2.416%。

日本躍升美國頭號“債主” 中國連月減持美債為哪般？

12月16日，美國財政部公布了月度國際資本流動報告(TIC)——中國連續第6個月減持美債，規模創下2010年7月來新低。日本10月反超中國，成為美國海外的第一大“債主”。

TIC的具體數據顯示，中國10月所持美國國債規模下降413億美元，為連續第六個月下降，至1.1157萬億美元，創下2010年7月以來新低。而日本10月所持美國國債下降45億美元，至1.13萬億美元。

每當TIC公布時，針對中國拋售美債背後可能存在的“陰謀論”都會出現，比如，“中國不再給美國政府借錢”。但事實上，這一邏輯並不屬實，各國美債持有量每個月都有增有減。此次，比利時、新加坡、韓國、俄羅斯、土耳其等各國美債持有量都分別下滑，一方面體現了外匯儲備的多元化，另一方面也體現了強美元下，各國可能通過拋出美債、換得美元從而來幹預匯市，穩定本國貨幣。而中國的美債持有量持續下降背後，則可能涵蓋了各種考量。

有賣必有買

近幾個月，中國的美債持有量下降幅度最大。不過萬物此消彼長，這一邏輯同樣也適用美債。

“‘陰謀論’說法不準確。有人賣必然有人買。原來的美債大戶是新興市場國家，其胃口很大，現在可能因為各種因素減持，例如，拋美債換得美元，幹預匯市，緩解貨幣貶值壓力，而主要的買家變成了發達國家，他們的胃口就沒那麽大了。”東方證券首席經濟學家邵宇對第一財經記者表示。

“這些年新興市場的外匯儲備資產的確下降了不少，例如產油國財政收入下降，貨幣貶值壓力較大。但央行要賣美債是很正常的，而且美債收益率持續下行就說明了始終有更多投資者願意持有。”招商證券研究發展中心宏觀經濟分析師劉亞欣此前對第一財經記者表示。

此外，她稱：“歐美國家之間的資本流動更自由，不一定國別數據分得那麽清楚，如果歐洲投資者持有美國的基金，從而持有美債，那麽TIC報告也會認為這是美國機構持有的。”

接近外管局的人士則對記者表示，TIC公布的海外美債持有數據並不區分國外官方和私人部門，是一個總量，“近年來美債交叉對沖後的收益率(cross-hedged yield)走跌，不少海外資金去追逐收益率更高的資產，而美債則可能由部分美國國內的投資者接盤了。”資金是逐利的，這也是不變的道理，尤其是當前全球低利率環境下。

中國拋美債穩定匯率之辯

就TIC報告的數據本身來看，今年2月以來，中國持有的美債總量的確逐步下降。同時，中國外匯儲備也持續下滑，而美債則是外匯儲備的組成部分。

12月7日，央行公布數據顯示，中國11月外匯儲備降至30516億美元，較10月底下降691億美元，為今年1月份以來最大單月降幅。此前的7~10月，外匯儲備分別下降了41億、159億、188億美元和457億美元。而外匯儲備的巔峰期則是2014年的3.99萬億美元。

去年以來，市場便在討論中國央行拋售美債，並以換得的美元幹預匯市、維穩人民幣匯率。這種討論在去年9月最為集中，當時人民幣貶值壓力也在持續釋放。而今年10月以來，人民幣再度走貶，伴隨著美債持有量下降，類似議論再度興起。

截至北京時間12月16日收盤，美元/人民幣報6.9593。年初至今，人民幣對美元貶值近7%，貶值幅度與眾多新興市場國家相比仍十分小。CF40高級研究員張斌近期表示：“如果按照市場供求原則，人民幣每個交易日貶值的幅度僅會是這麽一點嗎?很顯然不是，如果沒有外匯市場幹預和央行其他各種措施的幹預，人民幣收盤價與開盤中間價的變化不可能這麽穩定。央行強有力地幹預了收盤價的形成，使其變化相對平緩。”

第一財經記者詢問多方觀點後發現，拋美債穩匯率的可能性是存在的，只是美債這一範圍可能過於局限。

“就證券資產而言，外界普遍認為一定是歐債或美債，而從統計角度來看，其實證券在統計上是一個很寬的概念，除了美債之外，甚至可能還包括票據等。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒稱。

中國央行去年也首次披露了詳細的家底。數據顯示，截至6月底(2015年)，中國官方的儲備資產共計3.77萬億美元，其中證券類資產為3.69萬億美元，占比高達98%。

其實，近幾年來中國始終強調外匯儲備多元化。隨著過去幾年美債收益率走跌，中國投資者也需要尋求收益更好的投資標的。同時，中國的外匯儲備也需要進一步多元化，不是一味以購買美債為主。例如，“一帶一路”、走出去等重大戰略布局都需要外匯儲備的支持。

中國去年11月減持美債創近5年最大降幅 外匯儲備夠用嗎？

由於11月中國減持美債創近5年最大降幅，作為央行外匯儲備接近三分之一的重要資產——美國國債，吸引了市場高度關註。

美國財政部本周三在華盛頓公布的月度報告顯示，中國在11月份持有1.05萬億美元的美國政府債券，比此前一個月減少664億美元，創下2011年12月以來最大單月降幅。

報告顯示，外資持有美國國債總額為5.94萬億美元，相比此前一個月減少961億美元。這是2014年以來最低水平。

賣美債正常

中國為何拋美國國債？

市場普遍認為，去年三季度以來，由於人民幣對美元繼續大幅貶值，國內企業部門和個人購匯需求增加，為了滿足購匯需求，涉及到一些美國國債的變現。

“央行在外匯市場上提供的外匯，一定要從外匯儲備池子里拿錢，拿錢則會使池子的水降低。”中國金融期貨交易所研究院首席經濟學家趙慶明對第一財經記者表示。

民生銀行首席研究員溫彬稱，由央行持有外匯資產轉向居民企業部門持有，是藏匯於民的置換。企業和居民拿到外匯有自己的投資需求和安排，不一定重新投回美國國債。

知名外匯專家韓會師對第一財經記者表示，將美國國債賣出屬於正常現象。不賣美國國債沒有現金，沒有現金則無法滿足結售匯逆差產生的凈購匯需求。

雖然賣美國國債會影響我國外匯儲備存量，但韓會師認為，保外儲也需要滿足企業和個人的正常購匯需求，當初積累外儲的目的是應對今後資本流出壓力較大的情況出現。外匯儲備存在的目的是為了滿足對外投資和貿易需求，包括人們正常的資產配置需求。

實際上，官方對於外匯儲備下降的原因已經明確央行在外匯市場的操作。2016年12月，中國央行公布的最新外匯儲備規模數據顯示，我國外匯儲備規模較11月底下降410.81億美元，全年下降3198.44億美元。

國家外匯局相關負責人在答記者問中明確指出，從影響外匯儲備規模變動的因素看，第一條便是“央行在外匯市場的操作”。

趕在美聯儲加息前賣出

不難看出，中國大幅減持美國國債正直12月16日美聯儲加息前一個月。美聯儲加息後，美國國債價格走低，但收益率將走高。拋美債豈不等同於虧錢?

實際並非如此。放眼全球，拋美債並非中國一家。數據顯示，日本對美債的持有量連續第4個月下降，減少233億美元至1.11萬億美元。溫彬稱，中國去年11月大幅拋美國國債的第二個原因可能與美國債券收益率有關。

溫彬表示，加息後美國國債收益率提高但債券價格下降。債券投資分兩類賬戶，一類是持有到期，例如美國國債收益率1.8%，買一年持有到期。債券價格漲跌與投資者沒有關系，只是持有到期拿固定收益。

還有一類是做交易賬戶，投資者並不關心國債的收益率，投資者會掙債券波動價格的差價。這時投資者采取盯市原則，例如100元買了美國國債，如果美聯儲加息，債券價格則會降低。

加息前中國將債券賣出會獲得一個比較高的價格，隨著美聯儲加息，債券價格往下走，如果提早拋售，則意味著收益不會受到損失。

當前外匯儲備投資美國國債究竟有多少是“交易賬戶”，多少是作為“持有到期”？並沒有公開信息披露，對於央行投資而言，強調流動性和安全性，兩類賬戶可能都會持有。

溫彬稱，央行會根據美元利率周期變化調整到期久期。如果在美國減息的市場環境下，久期越長越好；反之加息則需要將久期調低，短期到期後需要重新計價。

此外，趙慶明指出，此次美國財政部公布的中國減持美國國債數據，與實際真實情況或存在一定誤差。原因是所有國家持有某國資產都屬於高度機密，美國財政部是用一定的方法和監控手段監測的數據，這個數據和真實情情況可能有一定誤差。

“就像打牌一樣，持有的資產情況不能讓對方看到底牌，美國財政部通過一定方法來做一些監測和統計。此外還需要考慮有些是直接持有，還有間接持有等多種方式。”趙慶明稱。

3萬億外儲夠用嗎

自從去年三季度以來，人民幣持續貶值，資本流出壓力加劇，外匯儲備逼近3萬億美元大關。關於“保匯率還是保外儲”已經引發過一輪爭議。

此前余永定在國家發展論壇上表示，保外儲比保匯率更加重要。他認為，如果死守匯率，外匯儲備越來越少，當外匯儲備跌破門檻的時候，貶值壓力就更大了。

目前，我國外匯儲備是否夠用？在19日國新辦舉行的2016年外匯收支數據有關情況發布會上，外匯局新聞發言人、國際收支司司長王春英指出，沒有必要對某個數值過度炒作，各種金融指標數據上下變化都是正常的。從對外支付能力和債務清償能力看，目前我國外匯儲備規模仍是十分充裕的。

按照傳統的衡量標準，在進口支付方面，外匯儲備需要至少滿足3個月的進口，假定沒有人民幣對外支付，目前是4000億美元左右的外匯需求，其實跨境已經可以用人民幣支付。

王春英認為，在對外債務償還方面，外匯儲備需要覆蓋100%的短期外債，目前本外幣短期外債規模為八、九千億美元，比2014年末的1.3萬億美元明顯下降，說明近一段時期外債償還壓力已經得到較大釋放。因此，總的來說，從目前我國的外匯儲備規模看，國際支付和清償能力依然很強，能夠很好地維護國家經濟金融安全。

2016年資本流出壓力緩解

“2016年跨境資金流出壓力有所緩解，尤其是第四季度跨境資金流出壓力總體趨緩。”王春英表示。

根據外匯局1月19日公布的數據，去年1~12月累計結售匯逆差22465億元人民幣，比2015年結售匯逆差29361億元縮減了6896億元。

韓會師認為，2016年結售匯壓力一定會降低。因為2014年、2015年已經連續貶值兩年，企業集中償還外債的需求已經得到滿足，迫切希望流出的熱錢也已經基本流出，2016年的壓力自然會降低。趙慶明認為，全年結售匯逆差減小，資本流出壓力有所緩解。一是流入增加沖抵了流出的壓力。二是中國經濟企穩，吸引力加大。

趙慶明指出，去年人民幣從6.20貶值到6.50，跌幅約5%。2016年結售匯逆差比上年小，說明居民資產配置與之前相比更加理性。另一方面，對於異常資金流動加強了管制。下半年打擊了很多地下錢莊，對於企業借“走出去”進行資本外逃，外匯政策的細化和完善對他們起到了制約作用。

實際上，2016年對外直接投資規模增長迅速，里面存在一些假直接投資之名、行資金外逃之實的情況。

“渾水摸魚”案例屢見不鮮，其中隱藏的隱患也並非空穴來風，第一財經記者從接近外匯局人士處獲悉，海外收購已經幫助某些投資者把數十億美元資金轉移到境外。

在去年外匯局對外投資並購日常監管中，外匯局發現了大量異常情況。去年12月底，外匯局公布上海市分局組織開展嚴厲打擊外匯違法違規行為專項行動中，與上海公安經偵部門緊密協作，連續破獲一批騙購外匯、逃匯大要案，涉案違規資金合計高達27億美元。

但韓會師表示，按月度環比來看，12月逆差並不小，絕對額也不小。12月份的逆差壓力大與鄰近過年也有關系。數據顯示，12月結售匯逆差3203億元人民幣，同比11月結售匯逆差2284億元人民幣進一步擴大919億元。趙慶明表示，在美元強勢的帶動下，12月份人民幣貶值幅度比較大，市場的配置表現為減持人民幣增持外幣。所以會體現在結售匯的逆差上。

全球頭條丨中國減持美債規模創5年新高 韓不予批捕三星李在镕

——CNBC——

【Netflix公布財報訂閱量猛增 股價刷新歷史新高】美國流媒體服務商Netflix周三盤後發布了去年第四財季財報，截止到12月31日，Netflix季度營收24.8億美元，同比增長35%，凈利潤6675萬美元，合每股0.15美元。良好的業績源於訂閱客戶的上升，四季度公司新增705萬訂閱客戶，遠好於此前預期的520萬戶，創下歷史最佳季度用戶增速。同時Netflix計劃在2017年投入60億美元用於原創內容的制作，將原創劇集長度從2016年的600小時提升至今年的1000小時。而熱門劇集《盧克·凱奇》(Luke Cage)、《王冠》(The Crown)和黑鏡(Black Mirror)有望繼續創造收視熱潮。受良好業績刺激，Netflix公司股價盤後大漲7.91%報143.80美元，刷新歷史新高。

【拜登最後演講:民主秩序面臨崩塌風險】美國副總統拜登周三在瑞士達沃斯世界經濟論壇發表主旨演講，這也將是他最後一次以這一身份發表公開講話。在這份主題為“國際自由秩序面臨威脅”的演講稿中，拜登指責普京使用了“一切工具”破壞西方民主進程，預言他將幹預歐洲大選。對於候任總統特朗普質疑北約地位的表態，拜登強調美國必須支持北約同盟，北約不可替代。拜登認為收入不平等日益成為破壞世界秩序的重要因素，中產階級的空洞化問題開始顯現，希望建立一個合理的稅收制度，1%最富有的人群應該負起自己的責任。

——金融時報——

【英國官員警告懲罰性脫歐協議後果】英國外交大臣鮑里斯約翰遜周三警告歐洲領導人，不要試圖對英國脫歐采取懲罰性措施。此前法國總統奧朗德的顧問曾表示，英國脫歐後不可能獲得比現在更好的待遇。約翰遜表示，如果奧朗德準備對任何離開歐盟的對象采取懲罰措施，這種行為就像某些二戰電影那樣擺不上臺面，也不符合朋友與夥伴間的利益。英國脫歐事務大臣戴維斯重申對貿易談判專家的支持，認為既然英國能在二戰中達成最終協議，脫歐協議同樣不成問題。歐盟委員會主席容克表示將致力於為英國脫歐談判爭取“最好結果”。

【用腳投票 豐田匯豐瑞銀警告英國脫歐風險】周二英國首相特蕾莎梅公布脫歐路線圖，表示英國將脫離歐洲單一市場，隨後多家公司對英國脫歐後公司的運營前景表達了憂慮。日本豐田汽車主席內山田武在瑞士達沃斯全球經濟論壇中表示，正在考慮如何在英國失去單一市場定位後“存活下來”，匯豐銀行確認將把1000個工作崗位從倫敦移到巴黎。瑞銀投行部總裁奧賽爾表示可能不得不從倫敦撤出部分崗位，唯一的問題是撤多少。

——BBC——

【英國最高法院將於下周二公布脫歐裁決】英國最高法院於周三表示，將於下周二(1月24日)對英國首相特蕾莎梅是否能越過國會直接啟動脫歐程序的上訴案作出裁決。去年11月，倫敦高等法院作出裁決，政府啟動里斯本條約50條需經過國會投票通過，隨後英國政府向最高法院提出上訴，要求駁回該裁決。周二英國首相特蕾莎梅公布英國脫歐路線圖，並表示最終脫歐計劃將交由英國議會上下兩院投票表決。

——華爾街日報——

【奧巴馬：應該給特朗普時間去實現他的計劃】美國總統奧巴馬周三出席了總統任期內的最後一次記者招待會，並就任期內的諸多事件和繼任者特朗普上臺後的政策發表講話。奧巴馬表示，外界應該給特朗普時間讓其實施自己的政策主張，同時勸告特朗普在美俄關系，巴以和談等外交問題上謹慎行事。奧巴馬同時表示自己不會在卸任後遠離政治，若美國的核心價值觀遭到威脅，無論何時他都會挺身而出。

【韓國法院駁回了三星掌門人的逮捕令】首爾中央地方法院19日駁回獨立檢察組批捕三星電子副會長李在镕的提請，決定不予批捕。法院認為，鑒於嫌疑人對指控事項的陳述、有關各種支援情況的具體事實、相關調查內容及進展，在現階段難以認定逮捕理由成立、有逮捕必要，因此決定不予批捕。三星公司隨後在一份郵件聲明中表示，支持法院不批捕的決定。韓國總統“親信幹政”事件特別檢察組16日以涉嫌行賄、挪用公款、作偽證為由，向法院提請批捕李在镕。

——Reuters——

【瑞士信貸與美司法部達成53億美元和解】瑞士信貸周三宣布，同意支付近53億美元與美國司法部就違規銷售住房抵押支持證券達成和解。2005-2007年間，瑞士信貸涉嫌在住房抵押貸款證券包裝，證券化，發行及營銷上存在欺騙投資者的行為，造成了巨大損失。美國司法部稱，這項解決方案要求銀行支付28億美元的民事罰款，而剩余的24.8億美元則由銀行向資不抵債的房主、陷入困境的債務人和受影響社區提供。此前一天，德意誌銀行剛與美國司法部達成類似協議，德銀付出了72億美元的代價。

【美聯儲褐皮書：制造業向好，勞動市場緊俏】美聯儲周三發布經濟狀況褐皮書。報告指出，自2016年11月後期至12月底，美國大部分地區的經濟繼續溫和擴張，美國各地及各行業的企業都對2017年經濟前景感到樂觀。12個地區聯儲中有8個聯儲報告物價溫和上升，物價壓力在一定程度上加劇。大部分地區的制造商都稱銷售增長。許多地區聯儲表示2017年薪資壓力可能增加，招聘進度將保持穩定或加快，勞動力市場在2017年將進一步趨於緊俏。

——Bloomberg——

【中國去年11月減持美債664億美元 創5年最大月度降幅】美國財政部周三在華盛頓公布的月度報告顯示，美國去年11月國際資本凈流入237億美元，長期資本凈流入308億美元，外資持有美債共計5.94萬億美元，較10月減少961億美元，創2014年以來最低水平。其中中國11月持有1.05萬億美元的美債，比10月減少664億美元，創下了2011年12月以來最大單月降幅，也創下近六年半新低。日本的持有量則是連續第四個月下降，減少233億美元至1.11萬億美元，依然保持美國最大海外債權人的地位。

【耶倫：美國經濟接近美聯儲充分就業和物價穩定的雙重目標】美聯儲主席耶倫周三出席舊金山Commonwealth Club活動並發表講話，耶倫表示，美國經濟接近充分就業狀態，且通脹正朝著美聯儲2%的通脹目標邁進，這讓美聯儲有動力開始逐漸退出超寬松的貨幣政策，在經濟接近美聯儲目標之際，循序漸進地降低貨幣政策的寬松程度是合理的，下一次加息時點取決於接下來幾個月經濟將如何發展。耶倫在去年12月的聯儲會議上，曾預計在2019年之前每年均會有數次加息。