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基金經理「奔私」記 生活在別處 私募小兵

http://xueqiu.com/5153416806/29360986
一切擁有雄心和遠見的人，一定是敢於打破常規的人。歷史的機會常常稍縱即逝，容不得瞻前顧後。當中國資管行業揚帆起航，財富管理的藍海閃耀光輝，有一群人也選擇為夢「轉身」。

無關年齡，只因忠於內心。

他們之前或是公募基金的總經理，或是明星基金經理，而現在，目標只有一個：創立私募打造屬於自己的事業王國。

失去了公募領域的資源支持，他們比以前更忙更累。但是，當沒有了對股東變化的憂心忡忡，當利益的天平在公司和客戶之間平衡，當理想與長期戰略綁在一起……平和的心態，簡單的快樂，那些「在別處」的生活，成了他們「奔私」後最大的收穫與享受。

在大時代，過小日子。他們，是行業變革中微小的一部分，卻是這些年公轉私人物真實的縮影。

為夢轉身

有些人的夢想，就是做些跟自己情感和精神有關的事，對社會有價值的事。陳東昇就是這樣一個人。

「穿戴乾淨，舉止隨和，神清氣朗，見人總是淺淺一笑，然後很大方地伸出手來。」這是一位記者20年前對陳東昇的描述。20年後，陳東昇年近半百，頭上泛有縷縷銀絲。不過，精氣神和30歲出頭的小夥一樣，說起話來剛正有力，又透著一股親和力。雖然採訪前記者只和他通過一次電話，但見面時他已能準確地喊出記者的名字。

從藝術品拍賣行業華麗轉身進入金融領域，從公募基金轉向私募投資，從卸任財通基金總經理、投資決策委員會主席，到投身於教育事業，擔任上海交通大學上海高級金融學院(SAIF)校友會執行會長，遊歷資本圈，陳東昇說，他做事的出發點在於忠於內心，實現夢想。

2013年4月，陳東昇告別公募，成立同安投資管理有限公司。同，是天下大同;安，是內心安寧。陳東昇對事業的夢想是培養100家本土對沖基金，而「同安」則要成為這100家對沖基金的標竿。

陳東昇坦言，改革開放以來，社會財富急速膨脹，但這樣的社會格局不具備可持續性。從業期間，一本名為《這次不一樣》的書給了陳東昇很大啟發。他認為，目前中國的資本市場存在一定程度上結構性的資產價格高估，而從幾百年金融史跌宕起伏的規律來看，資產泡沫最終會破滅。因此，人們需要為自己的財富找到一個安全的避風港，對沖基金或許可以幫忙。

「離開公募後，我原本打算專注於教研，為本土市場培養優秀的對沖基金經理。不過那會兒，不少人發出了質疑的聲音。有人提出若我能成功創立一家公司，出色打造對沖基金產品，才有說服力。」就這樣，他創立了同安投資，「目標是把同安做成行業的標竿企業、教育實踐的平台。」陳東昇繼續補充道。

正是抱著「教育為先」的理念，陳東昇的公司更像一個開放式的研究院。在同安，經常可以看到來自國內外一流院校的學生進行項目探討、交流。同時，公司借鑑了著名的「老虎基金」培養對沖基金經理的模式，設立了上海對沖基金實驗室。

如果說陳東昇心繫人才培養，華麗轉身奔向私募。那麼，夏春則用「等不及」來形容他對私募這片藍海的期待。

白紙潑墨

夏春，博時基金曾經的明星基金經理。

在博時紮根了8個春秋，經歷過牛熊週期的交替，身經百戰的他於2012年加入英大基金，出任該公司副總裁一職分管投研。不過，時隔一年，夏春再一次作出事業上的新選擇，開闢另一主戰場——私募基金，創辦了天生橋資產管理公司。

談及轉戰私募的原因，夏春笑答記者，一方面在於原有體制對個人束縛較大，且缺乏激勵機制，另一方面是看好資管行業未來的發展空間。

比爾·蓋茨的著作《未來之路》中提到，當他正站在哈佛大學廣場上忘情地閱讀著《大眾電子學》這本雜誌時，一台關於小計算機的描述文章深深地吸引著他。雖然那時比爾·蓋茨不是非常清楚計算機會得到怎麼樣的具體應用，但他確信，計算機將會改變世界。因為一個夢想，即讓所有人的桌面上都有一台計算機。比爾·蓋茨放棄學業和工作，創立了微軟。

比爾·蓋茨離開哈佛的機會成本，就是創立微軟的成本。一切擁有雄心和遠見的人，一定是敢於打破常規的人，歷史的機會常常稍縱即逝，容不得瞻前顧後。夏春稱轉戰私募前，他與比爾·蓋茨有相似的心態，都是抱著一種「等不及」的心情，而現在國內的資管行業則類似於計算機行業發展的初期。

在夏春看來，中國經歷了30年的高速發展，居民可支配資產有了相當的積累，資管需求在發酵。就2013年的情況來看，居民可投資金融資產約70萬億元，但其在股市上的比例卻不到10%，遠遠低於北美等資本市場發達地區。因此，國內資管行業前景非常廣闊。

另一方面，「從表面上看，國內資管行業看起來比較完善，包括公募基金、陽光私募、銀行(行情 專區)理財產品、保險產品以及發展迅速的信託 ，但這其中缺少了一個非常重要的工具，即對沖基金。」夏春稱。

他告訴記者，對沖基金在國內市場處於剛起步的階段，一切從零開始，未來這張白紙上有望潑灑出五彩斑斕的景象，而熱愛投資的他，更是等不及成為完成這副巨作的其中一員。

男兒有志在四方，無論是陳東昇還是夏春，即使人到壯年，仍不失熱血青年的追夢熱情。不過，女性幹事業的勇氣不亞於男子，星石投資總裁、首席策略師楊玲比上述兩位大佬還要先行一步，她在2007年便選擇擁抱私募行業。

忙並快樂著

楊玲，曾先後任職於興業全球 、工銀瑞信和諾安基金公司，在私募還未被新《基金法》納入法律監管範圍時，就毅然離開公募。

「我出來那會兒，私募還屬」黑戶「，但趁年輕我願意搏一搏。即使失敗了，也沒關係，大不了重新找份工作。」楊玲說。

楊玲告訴上證報記者，吳曉波的《激盪三十年》為她的「奔私」之旅澆注了一碗心靈雞湯。

書中關於國營企業、民營企業和外資企業，這三種力量此消彼長、互相博弈的內容，以及柳傳志 、王石 、馬云等人物的突圍奮鬥史，令她決心投奔民營經濟，為自己打工，開創屬於自己的事業。

2007年，財富管理格局的萌芽還在苞蕾之中，上證指數處於6000點的高位牛霸股市，在公募基金勢頭紅火，人人渴望在公募界佔有一席之地時，楊玲這支鏗鏘玫瑰從容不迫地放棄了這塊大家爭食的「大蛋糕」。

與夏春相似，楊玲也看到了未來財富管理行業的發展需求，以渴望在行業方興未之時，能夠先成立自己的公司，以期分享行業爆發時的少許紅利。

「大蛋糕」看起來漂亮，但並非那麼美味，強烈的漂泊感是硬傷。楊玲告訴上證報記者，其實，在私募比在公募更忙更累。

「除了關注投資業績外，還需操心公司的戰略方向和運營管理，即需兼任股東、管理層和業務核心三個角色，腦子裡想的、手頭上干的，絕對比在公募時多。」

特別是剛開始時。楊玲說，私募對於渠道和客戶來說，還是陌生的代名詞，市場對私募的規範性和風控力存在很大的疑惑。「我們每次去和客戶及渠道談合作時，都需將私募產品的運行管理模式進行詳細的解釋，在這當中我們花費了不少力氣。」

現在的楊玲很開心也很踏實。「因為這是一份屬於自己的事業，可以為之奮鬥終生。」

從公募華麗轉身到私募，沒有了爭搶業績排名的焦躁，沒有了時刻為「保位置」而戰的壓迫感，也沒有了對股東變化的憂心忡忡。當利益的天平在公司和客戶之間平衡的時候，當理想與長期戰略綁在一起的時候，這些「奔私」的基金經理們都有了一種共通的生活狀態：心態很平和，工作更賦激情，每一天總是快樂地忙碌著。

平淡做投資

作為私募，楊玲沒有大股東背景，也沒有龐大的資本金支撐，唯一能夠倚仗的就是自身的投資業績。但也正因為沒有股東的考核要求，沒有保位置爭排名的壓力，才讓基金經理可以更好地發揮投資能力，專注於擅長的投資方向。

在這一點上，夏春和楊玲有相同的感受。「缺少公募領域所擁有的資源支持，自己做私募比以前辛苦，但值得一提的是，心理狀態卻變得單純而平和。」夏春說，「平淡」做投資是他認為最好的投資狀態。

另一方面，公募看重排名帶來的品牌價值，且基金經理受限於一年一度的考核壓力，因此在做業績時投資操作「賭性」或許更大。「自己做公司，客戶利益傳導的激勵機制更明顯，並且，別人的錢和自己的錢總有差別，當把自己的錢也投到產品中時，無論是在選股還是風控方面，我們都會做得更謹慎。就拿去年的創業板行情來看，據我瞭解，參與這場資本遊戲的私募並不多。」

「同時，沒有業績必須保持在前三分之一的束縛，無論牛熊市，一心一意為客戶賺取一個長期穩定的回報率，少了焦躁，多了責任，平平淡淡做投資、簡簡單單做人是我所享受的工作狀態。」夏春向上證報記者說。

其實，無論是夏春還是楊玲，他們之所以在私募幹得更快樂的一大重要原因可以用陳東昇撰寫的《關於我國證券基金行業的治理問題研究》章節中的內容來解釋，只有當公司治理和基金治理得以完善時，才能實現公司的可持續發展。

陳東昇稱，在同安，不僅實現了員工持股，還通過讓公司的股東持有基金產品，使得公司治理與基金治理實現了一致。同時，陳東昇也稱，投身私募後，他也比以前更忙了。不過，除了忙碌著產品投資外，將同安打造成對沖基金研究院的想法也在進行之中。

在記者與夏春的交流中，他多次提到了「平淡」和「放鬆」。夏春稱，無須費心去分別協調投資部和研究部、產品設計部、市場部的矛盾，無須參與過多的應酬。實際上，他每日撲在工作上的時間比以前更多了。

「在公募基金時，每日要挺著腰板、梳亮髮髻、西裝革履地坐在辦公室研究基本面。而現在我可以左手一桿煙，右手一壺清茶，穿著最簡單的短褲和T恤在辦公室看研報 ，如果餓了，還可以麻煩同事幫我買份麥當勞。也就是說，現在是依著最隨意最舒適的狀態去做事，而這樣的狀態或許還能令我事半功倍。」最後，夏春用一個例子打趣地詮釋了自己平淡放鬆的工作狀態。

來源：上海證券報

醫藥一哥姜廣策：撐起一家盈利可觀的私募公司只需一個人

http://newshtml.iheima.com/2014/0717/144186.html

私募債兌付危機集中爆發 剛兌時代將遠去？

來源: http://wallstreetcn.com/node/100649

今年以來，違約、打破剛性兌付等字眼頻頻出現，違約正常化似乎已經開始成為今後債券市場的一個趨勢，而在這一趨勢中，中小企業私募債成為了最先犧牲的違約高發地。 自2012年6月問世以來，中小企業私募債至今已經運行26個月。數據顯示，2014年將有46只中小企業私募債到期，發行總額共計41.43億元，平均票面利率為8.79%。 本周央行公布的最新數據顯示，6月債券市場發行債券9835.7億元，同比增加84.1%，其中，銀行間市場發行債券9614.6億元，同比增加87.5%。 華通路橋能否在最後一刻避免違約？ 最近最大的焦點集中於華通路橋，這只簡稱“13華通路橋CP01”的短期融資券，如果違約，將成為30余年債券市場歷史上首只出現本金償付逾期的產品。 據《21世紀經濟報道》，華通路橋原本計劃的償付資金，源於王國瑞持有礦權此前已與一家央企子公司洽談的出讓計劃。由於王卷入到當地案件調查，且已被免去政協委員，上述和更多潛在的變現交易已近乎停滯。 7月上旬公開的這起償付危機，雖尚未最後落定，卻已在各個層面警示習慣“剛性兌付”的市場。一場由企業董事長協助調查直接引爆，總資產過100億企業集團遭遇的4億元債券本金償付風波，或將重構整個債券市場的風險定價體系。 國有擔保公司也陷入違約風波 天津國有擔保公司海泰擔保近日發生危機，造成其擔保的上海交易所私募債“12津天聯”債面臨違約。 “12津天聯”於2013年1月28日在上海證券交易所掛牌，是由天聯濱海複合材料有限公司發行的一筆中小企業私募債，債券金額5000萬元，票面利率9%，期限為兩年。由海泰擔保承擔不可撤銷連帶擔保責任。“12津天聯”將於2014年7月28日回售到期，即該債券的持有人可以把債券回售給發行人天聯複材。但天聯複材可能無力回購這部分債券。 超日債違約是來自於太陽能行業的產業危機，而12津天聯的違約事件則是一起典型的金融危機事件。 據財新獲得的資料顯示，截至2013年一季度末，海泰擔保的擔保余額為75.92億元，擔保倍數高達13倍，已超出了法定擔保倍數。 另外，截至2014年4月末，海泰擔保因涉訴被申請強制執行的案件已有19起，涉及金額約2.7億元，並已被全國法院失信被執行人名單信息查詢系統列入失信被執行人名單，海泰擔保業務陷於停滯。 海泰擔保的危機始於與之有緊密業務往來的民營企業家翟家華涉案。翟家華是中國善爾健康集團董事局主席。2001年以近10億元的身家成為首次入選福布斯富豪榜的內地富豪榜。2013年下半年，翟家華涉嫌經濟犯罪被拘捕，海泰擔保被發現在對翟家華等的擔保貸款管理上存在嚴重問題，對翟家華及其相關公司盡職調查不善，遭多家合作銀行關註，要求提前還貸，海泰擔保的資金鏈驟然繃緊，並引發天津金融圈的多米諾骨牌效應。 而債券發行方的相關資料顯示，天津市天聯濱海複合材料有限公司，2009年11月26日，註冊資本1億元，法人代表王吉群。主營業務為玻璃鋼夾砂管道及玻璃鋼制品等高分子複合材料制品的研發、制造、銷售及安裝。前身是河北天聯實業有限公司。 債券發行時的資料還顯示，截至2012年9月30日，天聯複合材料公司經營活動現金流量凈額為-3,408.85萬元，現金流很不理想。當時公司解釋稱，公司產品銷售主要采用分階段收款的結算方式，並且存在部分質保金回款期相對較長，同時公司在快速擴張期給予大型優質客戶較寬松的回款政策，導致公司應收賬款余額增長較快，收現率相對較低。在國有背景的海泰擔保公司提供擔保的情況下，投資人認可了這一解釋，債券才得以順利發行。 中債登暫停對兩只債券估值 近期私募債風險的蔓延還體現在其它債券的兌付危機方面。7月21日晚，中債登發布公告稱，即日起暫停對“12金泰01”和“12金泰02”這兩只債券的估值，原因是無法掌握這兩只債券是否違約以及最新進展。 據財新，由湖州金泰科技股份有限公司在上交所發行的首批中小企業私募債“12金泰01”和“12金泰02”均出現未按時支付本息的實質違約情況。截至21日，發行人湖州金泰未對此事件進行澄清。 中債登表示，鑒於中小企業私募債信息披露不透明且發行人的財務及評級等信息均無法從公開渠道獲取，已經無法掌握該事件的最新進展，故暫停對兩只債券的估值。 由於涉及部分存量券價格波動較大，7月21日當天貴州赤天化集團有限公司、漢江水利水電（集團）有限責任公司、沈陽焦煤有限責任公司、永泰能源股份公司和保定天威股份有限公司共五家發行人評級遭評級公司調降。 超日債開啟的違約浪潮 今年初，超日債付息違約成了首只違約的企業私募債，由此開啟了中國企業債違約的大幕。 華爾街見聞網站此前曾報道，今年3月4日，*ST超日發布公告稱，該公司無法按期全額支付“11超日債”的當期利息，打破了國內債券市場剛性兌付的神話，引發債市、股市震動。 隨後，私募債兌付危機頻發： 3月12日，中小企業私募債“12華特斯”因發行人浙江華特斯聚合物科技有限公司破產重組遭遇兌付危機。“12華特斯”2015年1月到期，規模為6000萬，由東莞證券承銷。 3月28日，由徐州中森通浩新型板材有限公司在2013年發行的私募債——“13中森債”出現了利息違約，當期債券規模為1.8億元，收益率為10%。該筆債券的擔保方——增信機構中海信達擔保有限公司拒絕為此承擔代償責任。不過4月4日，事情出現轉機，受托管理人華龍證券要求中海信達代付利息。證監會也出面表態，“13中森債發行人中森通浩經營正常，未正常兌付利息的主要原因是其流動性管理存在問題”。 7月16日，江蘇恒順達生物能源有限公司發布公告稱，由擔保公司代為償還債券本息。此前，江蘇恒順達因為資金緊張，拖延員工工資，未償還債務高達1.23億元，只能停產寄望於債務重組。 7月16日同一天，華通路橋集團發布公告稱，由於董事長兼實際控制人王國瑞被查，無法主持工作，將於7月23日到期的債券本息兌付存在不確定性。

交易所私募債蹣跚前行

2014-08-04  NCW

原本被寄予厚望的中小企業私募債因為擔保增信等問題演變為券商通道業務，而一旦違約，投資人又不願承擔兌付風險◎ 財新記者 鄭斐 文zhengfei.blog.caixin.com 在交易所平台轉讓流通的中小企業私募債已落地兩年，作為2012年證券業創新的標竿試點項目，中小企業私募債的發展仍面臨障礙，趨勢並不明朗。 數據顯示，2014年一季度，中小企業私募債發行額出現同比下降，二季度有所回暖。數位業內人士表示，債券發行困難，流動性不足。 一位接近交易所的知情人士稱，10% 年利率的中小企業私募債仍然缺乏市場吸引力，市場資金更加傾向於具備隱性擔保的信託產品。 2012年5月，證券業協會推出中小企業私募債試點時，是為了改善中小企業融資難的困境，提供新的融資渠道。 實踐過程中，不少券商界人士反映，中小企業私募債的發行出現了新的方式，商業銀行讓已經獲得授信的企業發行私募債，銀行理財產品再完成接手，券商僅僅充當發行通道。這一方式使得中小企業私募債與服務中小企業的目的漸行漸遠。 鑑於市場對安全性的看重，券商對於可能承擔的兌付風險顧慮重重，在具備隱形擔保的信託產品利率居高不下的情況下，中小企業私募債未來的發展仍阻力不小。 就實際出現的情況看，今年3月以來，已有包括「12華特斯」 「13中森債」 「12金泰01」和「12金泰02」等中小企業私募債出現實質違約或兌付危機。對於金泰債的違約，7月25日，證監會相關人士表態稱 :「這是面向合格投資者發行的債券，主張市場化解決。 」 擔保偏好 一位債券發行資深人士直言 ： 「中小企業私募債從來就沒有好發過。 」他表示，市場不喜歡的是中小企業，中小企業的風險高，沒有人兜底，曾經商業銀行不願意給中小企業貸款，現在換成了中小企業私募債，只是形式改變不因為變成債券而改變市場的偏好。 Wind 數 據 顯 示，2014年 一 季 度交易所私募債共發行67只，融資金額86.81億元，佔同期信用債發行總量的0.71%。 根據證券業協會2012年發佈的《證券公司開展中小企業私募債券承銷業務試點辦法》 ，參與試點的證券公司需要滿足淨資本不低於10億元的要求。 「真正的中小企業發行私募債，投資人都十分擔心他們出現信用風險，券商也擔心自己需要承擔兌付的義務，所以券商的態度很難積極。 」一位大型券商債券銷售部門資深人士表示。 他指出，就銷售與發行的費用而言，發行規模越大，費用越攤薄 ；而中小企業私募債單只規模比較小，券商意願不強。 「我們中小企業私募債的業務，自申請試點之後就轉到了經紀業務部門，債券銷售部仍然是面向企業債等大型項目的發行。 」上述債券發行資深人士表示，中小企業私募債的發行規模不固定，1000萬元到5億元的規模都有。中小企業私募債的認購機構亦比較分散，並未形成固定的機構投資者群體。 「從債券的發行規模也可以得知，很多債券的發行方並不是融資困難的中小企業，市場對於中小企業的顧慮仍然沒有消除。 」一位接近交易所的知情人士坦言，交易所對於中小企業私募債的發行寄予了很高的期望，但目前來看，發行難的問題依然困擾中小企業私募債。 他指出，目前中小企業私募債發行難，一個首要的問題就是剛性兌付導致的無風險利率高於市場水平。 「中小企業私募債試點辦法推出之後，交易所仍然在對私募債的發行進行窗口指導。 」上述債券發行資深人士稱。 在深圳證券交易所的一份窗口指導意見當中明確提出，試點初期要求私募債券備案申請人提供一定的增信措施。 增信措施可以包括保證擔保、抵押、質押、商業保險等措施或者採用應收賬款、未來現金流滾動報備等創新性手段。 該指導意見中同時指出，為減少違約風險事件，私募債券僅由發行人控股股東或其他關聯方提供連帶保證擔保，未提供其他增信措施的，其中至少一名保證人應承擔主動補款責任。 在該意見中，就擔保人的財務狀況披露、發行人及其控股股東的信用情況調查、採用動產進行增信等問題也給出了明確規定。 不過，實際操作中有擔保的中小企業私募債也頻現違約。天津國有擔保公司海泰擔保發生危機，造成其擔保的75 億元私募債「12津天聯」面臨違約風險，發行主體為天津市天聯濱海複合材料有限公司。 7月28日， 「12津天聯」到期，海泰擔保於第二日支付了利息，未來七個交易日內將需要支付本金。但據投資人分析，海泰擔保已經自身難保，到期支付本金的可能性很低，目前正在等待政府介入。 企業界定 中小企業私募債推出的目的是解決中小企業融資困難的問題，而如何界定中小企業，限制性行業的區分等問題則是通過窗口指導來實現。 「交易所在窗口指導中明確了中小企業的界定，要求券商和律師事務所根據工信部的標準認定中小企業，給出明確、肯定的結論性意見。 」上述債券發行資深人士表示。 上述大型券商債券銷售人士表示，工信部的標準很鬆，按照那個標準，很多企業都可以納入，因為市場有低風險的偏好，可以通過篩選滿足市場的需求。 根據工信部的官方標準，中小企業劃分為中型、小型、微型三類，具體根據企業從業人員、營業收入、資產總額等指標，結合行業特點制定。由於各個行業的不同，其資產、收入規模的界定區間很大。 以閾值較高的房地產開發企業為例，營業收入20億元以下或資產總額1 億元以下的為中小微型企業。而閾值較低的餐飲業，從業人員300人以下或營業收入1億元以下的為中小微型企業。 從工信部的標準來看，由於一些行業壟斷性較強，導致規模劃分區間過大，實際指導意義不足，這類企業在發行債券時，主觀判斷的因素影響較大。例如信息傳輸業 ：從業人員2000人以下或營業收入1億元以下的為中小微型企業。 根據其細分規定，從業人員100人及以上，且營業收入1000萬元及以上的為中型企業 ；從業人員10人及以上，且營業收入100萬元及以上的為小型企業；從業人員10人以下或營業收入100萬元以下的為微型企業。 「窗口指導意見比較複雜，有些公司在上交所可以發私募債，但是在深交所就不行，也有相反的情況， 」上述債券發行資深人士直言， 「我們做項目發行時，需要就具體情況與交易所進行溝通。 」深交所指導意見，對房地產行業、金融行業、城投平台等做出明確規定。 試點初期，對房地產行業按證監會發行部標準理解，即合併報表範圍內存在從事房地產業務的，交易所均不受理其備案申請；對金融行業按廣義概念理解，不僅有金融管理機構發放牌照的金融機構，還將從事投資性或融資性業務的均視為金融業，包括小額貸款公司、擔保公司、租賃公司等，交易所均不受理其備案申請。 試點初期，不受理城投公司、地方融資平台或其子公司發行私募債券的備案申請，包括保障房私募債。 交易所亦對試點初期的地域限制有所指導。例如深交所的較早的一份指導意見表示，深交所中小企業私募債的初期試點範圍為十省四市，分別是北京、上海、天津、重慶、廣東、浙江、江蘇、湖北、山東、安徽、內蒙古、貴州、福建和新疆。 「這些指導意見才是券商進行私募債發行時需要參考的重要文件，要達到交易所對信用擔保、地域限制、行業規定、規模認定等多方面的條件。 」上述大型券商債券銷售人士稱。 而多位券商行業人士亦指出，這些窗口指導意見很多，以地域限制為例，後來又多次改變。 「這些地域方面的限制，會根據地方政府與交易所簽訂的協議不斷出現變化。這不是券商能夠知道的，因此報送項目仍需要提前溝通。 」上述債券發行資深人士指出。 違背初衷 中小企業私募債發行難的問題在券商和交易所都是公開的秘密。在這樣的背景下，一些新的業務形態開始顯露。 一位券商債券銷售資深人士透露，由於發行困難，一些券商開始與商業銀行合作。具體的操作方式是，商業銀行選定自己已經給予授信的企業，企業通過券商通道發行中小企業私募債，銀行理財產品通過交易所的協議轉讓平台接手，變相實現對企業進行放貸。 「這種模式對於商業銀行而言比較有動力，私募債畢竟是標準化產品，也有一定的增信措施，商業銀行可以通過這個通道完成放貸；另一方面對券商也有好處，券商提供通道，收取通道費用，不需要承擔繁瑣的承銷發行任務和未來的違約兌付風險。 」上述人士說。 國信證券發展研究部總經理何誠穎 在財新網博客撰文稱，近來通過設立集合資產管理計劃將中小企業私募債納入投資範圍，將私募債打包變身資管計劃的嘗試，再次暴露了私募債發行困難的問題，私募債的融資功能大打折扣。 如果對照上交所的一份指導意見，不難看出，各方對中小企業私募債更加看重的是兌付安全，而並非企業的動態財務變化。 這份2013年6月的指導意見透露，中小企業私募債的後續信息披露，可以不披露年報、半年報，承銷商在募集說明書的信息披露部分可選擇約定。但對組織架構的披露要求完整，至少披露包括實際控制人、母公司、關聯公司等信息， 「不能像企業債券那麼簡單」 。 對於增信，上交所更明確指出，不接受發行人自身股權的質押和應收賬款的質押。 「中小企業融資本來十分困難，股權類私募融資受制於IPO 退出指揮棒，即使是預備創業板上市的公司，選擇的標準也並非真正中小企業， 」一位PE 界人士稱， 「私募股權市場當中夾層 基金髮展不起來，亦是受制於非上市公司股權質押不被市場接受。 」而通過上交所對房地產類和城投類企業發行私募債要求的放鬆，亦可看出私募債發行難的問題。在上述上交所指導意見中，對於房地產行業，規定發行人並表子公司不能有房地產企業，但如果發行人不從事房地產業務，母公司為房地產企業，可通過與交易所溝通後酌情考慮。而對於城投類的企業，城投公司包括子公司、孫公司原則上不允許發行中小企業私募債，但對於銀監會平台名單內的企業，若屬於退出類，有銀監局和地方政府出具證明，且名稱中不含「城市投資」 「城市開發」字樣的，則可以獲准發行。 「按照這樣的發展趨勢，無論是商業銀行已經授信的企業，還是房地產、城投類公司的變相融資，實際上都違背了中小企業私募債推出時的初衷， 」上述債券發行資深人士稱， 「真正需要融資的中小企業沒有通過這個產品獲得融資需求。 」一位券商行業債券資深人士表示：「私募債的性質本身就是流動性相對較 弱，需要投資人承擔一定的兌付風險，但在現行的市場條件下，這些特點與投資人的需求並不相符。 」財新記者張冰、曹文姣對此文亦有貢獻

中小企私募債到期規模創紀錄 違約風暴即將爆發？

來源: http://wallstreetcn.com/node/103060

在中國經濟增速放緩至多年最低水平之際，隨著中小私營企業債券到期規模飆升至紀錄新高，高收益私募債即將迎來兌付高峰，違約風險日益升高。（更多全球財經資訊，請加微信號：wallstreetcn）

彭博新聞社援引招商證券預計稱，總計高達62億元的私募債將於下個季度到期。這是自2012年當局允許發行中小企業私募債券以來的最大規模。

招商證券研發中心債券分析師孫彬彬表示：

當前的風險揭示了私募債券市場可能正奏響一場風暴的前奏曲。中國經濟中僅有少數行業出現提升跡象，並未全部。

由於高收益、高風險、低門檻特征，中小企業私募債被稱為中國版的“垃圾債”。

近期，銀監會認為，中國金融業風險主要來源集中在制造業和批發零售業，尤其是周期型行業，比如鋼鐵、船舶、工程機械等行業及關聯行業、以及鋼貿、銅貿等金屬貿易、煤炭貿易、貿易代理等貿易類行業。由於中國經濟增速放緩至多年新低，中小企業承受力在此宏觀背景下顯得相對脆弱。

華爾街見聞網站曾提及，7月28日，中小企業私募債“12津天聯”正式違約，投資者面臨本金無歸的風險，債券總額為5000萬元。該私募債的發行方天聯濱海複合材料有限公司及其母公司均陷入財務困境，天聯集團董事長王吉群“失聯”。此外，其承擔無限連帶責任的擔保方天津國有擔保公司天津海泰擔保因本身陷入危機而無法履行擔保責任。

12津天聯並未中國首單私募債違約。早在今年4月5日，中國證監會證實，徐州中森通浩新型板材有限公司對發行的私募債未能正常兌付利息。徐州中森原定於3月28日的付息日以10%的利率向投資者支付利息1800萬元。

今年4月，1.8億元“13中森債”出現兌付危機，其成為首例利息違約的私募債。同月，“12華特斯”的發行人浙江華特斯破產重整，令該私募債同樣遭遇兌付危機。

華爾街見聞網站曾提及，由於中國債務違約事件頻發，2014年將成為中國資本市場的違約元年。

為了給中小企業在影子銀行之外拓寬融資渠道，中國在2012年6月啟動了非公開發行的私募債券市場。私募債通常的期限為2年。2012年下半年首波發行的私募債即將陸續到期，目前，第一波償付高峰已到來。中小企業在中國經濟中的占比高達70%。

國務院總理李克強正力圖加大對中小企業的金融支持。當前，非金融企業上市公司負債股權比超過200%，較2007年水平飆漲68%。彭博新聞社調查結果顯示，經濟學家們預計，中國2014年全年GDP增速有可能降至7.4%，將創下1990年以來的最慢增速。

上個月，中央國債登記結算有限責任公司暫停了一家汽車零部件出口商的私募證券估值，因該出口商未能澄清媒體所報道的潛在違約風險。中債登在公告中解釋了暫停對該公司發行的“12金泰01”和“12金泰02”估值理由，稱無法掌握這兩只債券是否違約以及最新進展。

證監會監管大改革：私募資管統一監管 非標業務獨立運作

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《東方早報》由券商處獲悉，證監會已下發《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》（管理辦法）的征求意見稿，將券商、基金、期貨的私募類資產管理產品均納入監管，不包括眾籌融資。這意味著三類金融機構的私募產品今後將統一監管。

《東方早報》報道稱，管理辦法將私募資管業務分為兩種：為單一客戶辦理私募資管業務（一對一）和為特定的多個客戶辦理私募資管業務（一對多）。

管理辦法規定，投資範圍包括銀行間和證券期貨交易所交易的投資品種。未通過交易所和銀行間市場轉讓的股權、債券及其他財產權利，則為“專項資產管理計劃”，機構需設立獨立子公司運作這類非標業務。

今年4月，證監會內部機構調整，機構監管部和基金監管部合並為證券基金機構監管部。此次管理方法也體現了統一監管券商、基金和期貨公司的思路。

上海一券商資產管理公司高層向路透表示：

這符合之前證監會機構部、基金部、期貨部合並後，統一監管的整體思路。

他透露，未來所有資管業務主體框架將遵循基金公司現有的管理架構，即公募層面由機構主體進行，非標業務在子公司層面，實現投資主體和管理主體的風險隔離。

就需設獨立子公司經營非標業務這一政策的影響看，路透報道認為，券商資管業受到的影響最大。因為基金公司已存在大量子公司，而期貨業短期對非標業務興趣並不大。預計券商將近期爭相申請成立資管子公司。

但北京一家小型券商資管人士稱，上述這條規定對中小券商不太有利。中小券商普遍都沒有單設資管子公司，將來新設公司的節奏肯定比較慢，而且設子公司又要消耗資本金。

另有消息人士向路透表示，新規對三類機構開展資管業務的門檻設定，是以相對門檻較低的基金公司特定資管業務資格條件為基礎，實際上簡化了期貨公司資管業務的資格準入。

上海一期貨公司資管部門人士說：

新規實際上對期貨公司放開力度最大，門檻降低、業務範圍放開。

不過，該人士也承認，期貨公司資管的客戶大多數是有興趣投資大宗商品，期望收益率較高，類固定收益的非標業務對他們的吸引力不大。

另一上海資管人士也提到，“各類機構的客戶口味不同”，僅客戶教育和組建內部團隊就要很長時間。

窺探A股私募大佬持倉——一年漲120%的股票你買不買？

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又到了半年報密集出爐的時節，此前華爾街見聞已經總結了海外大佬們都在買什麽，本文將為讀者總結一下國內的私募大佬們上半年都買了些什麽。

整體來看，小盤股、信息股多是大佬們青睞的對象。

澤熙投資 徐翔

私募大佬徐翔重倉持有的三只股票，特爾佳、明牌珠寶、青松股份均是小盤股，總股本在3億股以內，市值約為20億—50億元。

從2013年四季度以來，澤熙旗下兩只產品連續三個季度重倉明牌珠寶，今年二季度，澤熙仍然堅守明牌珠寶。澤熙6期、澤熙4期分別持有明牌珠寶341.16萬股、114.79萬股，成為公司第7、第9大流通股東，占流通股比例分別為1.42%、0.48%。自去年7月起，明牌珠寶股價就一路走高，至今累計漲幅已超過120%。僅以今年以來的漲幅計算，澤熙旗下3只基金就已獲得至少4600萬元的浮盈。

同時，澤熙6期今年二季度還增持特爾佳21.18萬股，累計持有1026.72萬股，持倉市值達10903.80萬元，成為特爾佳第一大流通股東，占總股本4.98%。但從特爾佳的年中報來看，公司上半年的營業收入和凈利分別同比下降3.07%和9.83%。

除此之外，澤熙6期和澤熙1期在今年二季度分別持有青松股份377.74萬股、242.09萬股，占流通股比例分別為3.20%、2.05%。而該公司業績向好，公司上半年實現營業收入3.63億元，同比增長25.35%。

“私募教父” 趙丹陽

赤子之心資本公司的大佬趙丹陽則大舉加倉全聚德。全聚德8月5日在投資者關系互動平臺上表示，截至7月底，兩“赤子之心”賬戶共持有1281.8萬股。7月份，趙丹陽管理的上述兩只私募基金加倉全聚德26.8萬股。

昀灃投資 王亞偉

王亞偉管理的昀灃投資依舊堅守三聚環保。截至今年二季度末，昀灃投資合計持有三聚環保2502萬股，市值逾5億元，占總股本的4.95%。

三聚環保2014中報顯示，公司上半年營業收入9.92億，同比增長115.19%，歸屬於母公司凈利潤1.82億，同比增長153.91%，基本每股收益0.36元。

穗富投資

這只私募基金是今年上半年的冠軍得主。

廣東穗富投資旗下的“粵財信托-穗富1號”上半年開始買入力源信息，持股量為107.95萬股，成為該公司第十大流通股股東。

博頤投資

博頤投資大舉布局生物醫藥股，二季度該私募在華潤信托平臺發行的博頤精選、博頤2期、博頤精選3期和博頤穩健1期攜手買入次新股我武生物，合計持有247萬股，該公司旗下有3只產品還攜手買入佐力藥業。

呈瑞投資

近年來風生水起的呈瑞投資旗下興業信托呈瑞1期二季度增持創業板股開元儀器，總持股量為73萬股。外貿信托朱雀漂亮阿爾法進駐天山股份，持股量達468.5萬股。

展博投資

此外，長期業績優異的深圳展博投資旗下華潤信托展博1期在二季度新進駐安碩信息、上海鋼聯和華昌達等3只創業板個股前十大流通股東，分別持股40.4萬股、224.7萬股和99.47萬股，這在很大程度上反映出展博投資對成長股價值的認可。

中小企業私募債違約風暴來了？證監會說"NO"!

來源: http://wallstreetcn.com/node/208136

今年以來，違約、打破剛性兌付等字眼頻頻出現，違約正常化似乎已經開始成為今後債券市場的一個趨勢，而在這一趨勢中，中小企業私募債成為了最先犧牲的違約高發地。但證監會今天表示，中小企業私募債的風險總體可控。

中國證監會新聞發言人張曉軍周五表示，從掌握的情況看，已發生的中小企業私募債兌付違約屬於單體風險事件，風險外溢性小；與國內小微企業貸款、境外高收益債券等可比金融產品相比，中小企業私募債的違約率處於正常水平，風險總體可控。

由於高收益、高風險、低門檻特征，中小企業私募債被稱為中國版的“垃圾債”。

自2012年6月問世以來，中小企業私募債至今已經運行26個月。數據顯示，2014年將有46只中小企業私募債到期，發行總額共計41.43億元，平均票面利率為8.79%。

8月，彭博新聞社援引招商證券預計稱，總計高達62億元的私募債將於下個季度到期。這是自2012年當局允許發行中小企業私募債券以來的最大規模。

張曉軍今天還表示，證監會近期將組織交易所、地方證監局對中小企業私募債的風險情況進行排查，並將加強中小企業私募債的風險監測，督促中介機構勤勉盡責，鼓勵在發行條款中設置風險防範安排，按照“市場化、法制化”方式處置好風險事件。

此外，他還透露，目前“通道類”私募債占比並不大，銀行對中小微企業授信管理較嚴，證監會將與有關部門密切配合防範此類風險。所謂“通道類”私募債主要是指項目和資金均來源於商業銀行，證券公司將融資項目設計成私募債發行。

阿里巴巴IPO最低調的大贏家：阿里挑中的私募

來源: http://wallstreetcn.com/node/208234

除了馬雲、蔡崇信、阿里巴巴最大股東軟銀和雅虎等機構，本周阿里巴巴將啟動的創記錄IPO還會產生一些更低調的大贏家，一批私募投資者兩年前的投資將收獲至少250%的回報。

知情者向《華爾街日報》透露，早在2012年，有二十多位投資者通過一輪17億美元的私募購買了阿里巴巴的可轉換優先股。

兩年過去，阿里巴巴IPO啟動後，以每股66-68美元股價估算，這批合計17億美元的優先股估值將達到60.2-62億美元，這批股票的價值約增長了254%-265%。如下圖所示，“可轉換優先股持有者”持股的估值僅次於軟銀、雅虎和馬雲。

知情者稱，上述投資者包括新加坡政府投資公司GIC、淡馬錫等主權財富基金、兩家香港基金Janchor Partners Ltd.和Myriad Asset Management Ltd.等亞洲的對沖基金、Viking Global Investors和富達投資集團旗下投資公司等大型資產管理公司。負責阿里巴巴此次IPO的瑞信當時承銷上述優先股，自己也認購了約4000萬美元股份，預計獲利約1億美元。

知情者還透露，約70%的基金經理都是受邀參與上述優先股交易，這是阿里巴巴根據他們與本公司的關系批準的邀請。

成立香港對沖基金公司Turiya Advisors Asia Ltd.的前高盛交易員Davide Erro曾為此抱怨，他的公司是瑞信的大客戶，本該得到認購優先股的機會。

而那次私募是阿里巴巴迄今為止最後一次讓投資者有機會持股的融資，此後阿里巴巴並未直接向投資者出售股票。

據知情者透露，以自身資產規模而論，以上提到的兩家香港基金Janchor和Myriad可謂大手筆押註。當時Janchor管理資產10億美元，為阿里巴巴的優先股就投入了1.5億美元，Myriad當時規模20億美元，也投入約1億美元認購。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

【從私募角度看散戶炒股賠錢的三個原因】 金融之王

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【從私募角度看散戶炒股賠錢的三個原因】

【摘要】簡單說，機構的一次投資決策行為往往需要開會討論，甚至是拍桌子的。就算是交易員的盤中決策，不光會有股票池和買賣價位的約束，也有人家多少年磨練形成的一套方法。但散戶往往是盤中臨時起意，沖動操作後第二秒又後悔。一定要杜絕沒有交易計劃，隨意買賣。

　　最近牛市來了，但很多散戶依然賺不到甚至賠錢。我接觸到的一個投資者，40歲左右事業有成，熱衷炒股。資金量也不小，買了幾萬塊錢炒股軟件，各種技術分析的書籍，但幾年下了不光沒把買軟件的錢掙回來，還賠進去一輛車。最近市場不錯，滿倉追高進去，第二天一個大陰線調整離開套住，第三天沒等到反彈又低位割肉。這個散戶賠錢最主要的原因就是他的投資方法從一開始就是錯的。

　　散戶有三大常見的投資錯誤

　　1、缺乏基礎知識所以盲從盲信

　　2、沒有交易計劃所以買賣隨意

　　3、投資心態幼稚所以自我催眠

　　散戶是這樣買賣股票的

　　某電視臺財經頻道的股評家說這個股票業績還不錯，這個行業政府扶持，新投資了某條生產線，明年業績將大增等等。這是散戶們接觸股票信息的第一步。

　　其次，這個價位很低啊，很便宜啊，原來40多，現在才18塊多。

　　然後，都已經跌成這樣了，再跌就沒了，政府一定會出手救市的，不能再跌了，3000點是鐵底!中石油18塊是鐵底啦!全倉買入!

　　買完以後套牢了，這時候開始分析了。按照江恩理論分析，按照黃金分割分析，按照周易八卦分析，再加上軟件提示都說明我的票沒問題。這是莊家洗盤，不行!我要去股吧里罵莊托!

　　以上投資交易過程可以說漏洞百出充滿了主觀臆斷，這樣的投資如果都能掙錢就沒有天理了。

　　作為一名散戶，並不能簡單道聽途說的看股評做基本面分析。電視上那些薦股的，往往都是編了一些基本面的利好然後忽悠大家去做短線。首先一點，基本面分析通常不適用於短線。因為明年業績大幅增長和過幾天要上漲是沒有必然聯系的。機構的交易決策背後都有基本面的支撐，但這些基本面改善是需要時間去驗證和考驗的，而且很多人聽完股評並不會看上市公司年報或股票研究報告去驗證，往往很輕易的就相信了“因為是電視臺里說的，所以不會騙我”，這種想法很幼稚，千萬不能因為缺乏基礎知識所以盲從盲信。

　　“都已經跌這麽多了，不會再跌了”，這個思路就是逆勢，認為股市漲多必跌，跌多必漲。確實有時候是這樣的，這就散戶們說的反彈。但天花板上面還有人間仙境，地下室下面還有十八層地獄。股票交易分為左側交易和右側交易兩種，左側交易就是逆勢，右側交易就是順勢。左側交易本身沒有錯，但你去賭趨勢反轉賭市場錯了，這是條高風險高收益的路，首先要自己去研究股票把股票吃透，其次要能熬的住寂寞，最後一旦發現自己看錯，要有B計劃能控制風險，這些都是很難的。即使是相對簡單的右側交易，也要面臨如何判斷趨勢成立，趨勢確認後是否需要止盈，趨勢看錯了如何止損等問題。

　　簡單說，機構的一次投資決策行為往往需要開會討論，甚至是拍桌子的。就算是交易員的盤中決策，不光會有股票池和買賣價位的約束，也有人家多少年磨練形成的一套方法。但散戶往往是盤中臨時起意，沖動操作後第二秒又後悔。一定要杜絕沒有交易計劃，隨意買賣。

　　最後我們看一個散戶買在最高點了，被套牢了。然後呢?散戶一般都會開始給自己編理由，說機構在洗籌，是機構在算計我們。事實上，在全流通時代機構的交易對手盤是其他主力資金，對於某些小股票可能散戶還有點利用價值，但對於大部分股票來說，主力機構考慮的是這些問題：我這個票是不是現在整個市場的熱點，上市公司那邊對於股價怎麽想，十大流通股東里面的人願不願意鎖籌。只有不入流的機構或者大戶遊資才有閑工夫去股吧里發帖子忽悠散戶。

　　至於什麽周易八卦，數浪分割，反正我在私募基金圈子里是沒見過有人靠這種算命方式決策的，相信公募基金里更不會有這種傻子，有也得被開除。散戶天天說要戰勝機構，但連機構的辦公室都沒去過，身邊的人全是張大媽李大爺這些跳廣場舞的舞友，幾個人一起搓麻將的時候臆想機構如何算計自己。這就是典型的投資心態幼稚+自我催眠

　　其實說到底是散戶過於自信，但對於機構投資者來說賠錢是應該的，也是再平常不過的一件事，掙錢才是運氣好，是市場給飯吃。散戶常見的交易錯誤是不割肉+高拋低吸。這種操作如果不止損，會一筆賠個大的把前面的所有利潤吃掉。至於所謂的高拋低吸波段操作，賺錢和賠錢的概率一般人在50%左右就很不錯了，刨了手續費，不虧才怪呢!

　　法國的物理學家朗之萬曾說過：“方法的得當與否往往會主宰整個學習過程，它能將你托到成功的彼岸，也能將你拉入失敗的深谷。”
（來源：私募排排網）

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