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我眼中的陌陌CEO唐巖 linan

來源: http://xueqiu.com/5592687045/33866310

明天，唐巖創辦僅3年的的$陌陌(MOMO)$ 就將上市，這里給雪球關註陌陌的投資者，分享一些我記憶中的碎片。

05年我大學畢業加入廣州網易，在門戶新聞頻道工作。當時，這個部門分成兩個團隊，一個在廣州，負責日常新聞更新處理；另一部分在北京，負責新聞評論欄目，叫「今語絲」、「唾客」。當時網易新聞很多話題、口碑，就來自北京團隊的專題。這時，我知道了唐巖。

在公司內部的即時通訊里，唐巖經常會對廣州團隊的做法提出他的建議甚至批評，認為這樣操作是錯誤的。這對剛工作的我來說，覺得這人太狂了。隨著時間的推移，我發現他說的幾乎都是對的。

大概06年，網易為了做好門戶業務，決定把北京內容團隊搬到廣州，唐巖到廣州任新聞頻道主編。從此不再僅僅負責評論，而日常的新聞更新也由他管理。

06年5月，王菲生下了李嫣。在當時，網易整個網站在唐巖要求下，用了「王菲生了，是個女兒」這個頭條。這在內部和業內都產生了極大爭議，一個女星生孩子超過了政經新聞成為了頭條。但因此，我能感受到唐巖與其他新聞從業者的不一樣。

06年6月，青藏鐵路即將通車，幾乎所有網站的做法是做一個新聞專題，堆積上頭條、圖片即可。唐巖讓我負責這個專題的制作，但要求不要堆新聞，應該更直觀的介紹青藏鐵路沿線的變化和情況，最好能用動畫來制作。後來，我和兩位設計師開始了半個月左右的加班。我負責選題、選圖、文案和配樂，兩位設計師一位負責制圖，一位負責制作Flash。唐巖提了很多問題，比如文案中說土石方挖了多少方，但他建議改成類比的方式，否則直接的數字讀者也無法理解。專題上線，用戶反應不錯。唐巖冷笑了下，說日後想去拍一個牛逼的紀錄片電影。

07年，唐巖決定加強夜班新聞質量，他讓我和另外一個同事分別帶幾個同事負責通宵班，每人兩周輪流帶班。而他自己則全職改為通宵班，負責每天淩晨新聞處理，保證第二天早上網易讀者能看到最有價值的新聞。

07年下半年，唐巖受命負責回北京籌備網易奧運頻道，離開廣州前，唐巖找到我，說本來想叫我到北京，但不忍心讓我和女朋友分開，想想還是算了。這之後，網易奧運出品了《一個都不能少》、《 百城記》等給網易門戶帶來極大口碑的作品。

奧運結束，唐巖重回廣州，任新聞總監，而我在門戶事業部去負責一塊新業務，從此業務上再無交集。在唐巖帶領下，後來的《無跟帖不新聞》等開始強化網易新聞品牌，逐步形成清晰的價值體現，並最終在他驅動下形成了今天大家熟知的「網易，有態度」。

沒有業務交集後，零星和唐巖吃飯，請教我做的業務。他非常直接，經常告訴我這樣「沒戲」，「不能這麽幹」，「誰誰那樣才行」。恩，看來他還是「不裝」。

11年，唐巖離職創立了陌陌科技。他在網易主管內容，使得其與網易技術產品員工交集有限。他說他找到了當時唯一熟悉的產品經理雷小亮，雷當時負責一些門戶發布系統等產品，兩人一拍即合。而雷再找到了現在的CTO李誌威，當時在網易財經做行情系統。我記得唐巖後來說，陌陌在只有天使投資資金的情況下，開出來的很一般薪酬，都比李在網易的只好不差，所以能零星推論是否是違反敬業，是否帶走了核心機密。

陌陌快上線前幾天，唐巖太太給我發來短信，讓我問我家人是否同意陌陌日後能在APP store 截圖和宣傳圖上，出現我家人的頭像和昵稱。我回複，這還需要去征求同意？用吧。

12年，陌陌在霄雲路附近租了一棟別墅辦公。很多公司都提倡節約創業，都宣傳說CEO和員工擠在一起，唐巖笑著帶我看了他在別墅頂層的大辦公室。這辦公室有獨立抽水馬桶，辦公桌面和一樓擠著幾個工程師的桌子幾乎一樣大。他說，平常工作主要就是玩「四國軍旗」。這也是「不裝」吧。這當然是他開玩笑，他說創業後晚上基本睡不著，腦子里飛快的想著當前的問題和規劃未來。

當時陌陌剛剛100萬用戶，唐巖很淡定，說到了1000萬就能活下下，而只有用戶過億，才能坐上臺面。我想，這才是他創業最大的追求和價值實現。而不是他日常開玩笑，說「創業是因為可以坐頭等艙不用被公司拒絕」之類的笑話。

後來，陌陌火箭發展，成了近幾年發展最快的中國科技公司。

最近，「少年不可欺」事件，唐巖在其朋友圈貼了他和公司coo關於這個事件的對話。coo在講公司合同和沒有相關法律風險，而唐巖還是覺得是非分明更重要。

唐巖說他沒有道德潔癖，而他「不裝」的性格，所以我認為他是真的要做一款大家有用的社交軟件，而不是別人給蓋上的「XX神器」。

明天，陌陌科技即將上市，而唐巖只要沒厭煩他的事業，陌陌可期。

利益披露：本人未持有陌陌公司相關股票和期權，也未達成任何潛在意願。


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悲觀者眼中的2015年地緣政治火藥桶

來源: http://wallstreetcn.com/node/212696

2014年俄羅斯和烏克蘭的地緣沖突通過各種渠道對全球經濟影響巨大，最為明顯的就是盧布危機和油價持續低迷。2015年顯然也不會是一片祥和，那麽又有哪些潛在地區可能會成為新一輪沖突的導火索呢？

敘利亞

敘利亞局勢如果失控，很有可能會對周邊國家——黎巴嫩、約旦和土耳其帶來沖擊。

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以色列

第三次巴勒斯坦之春使得巴以雙方更為廣泛的暴力沖突不斷，周邊國家也面臨居然混戰的風險之中。

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伊朗

到目前為止，伊朗核危機依然未能解決。如果伊朗執意發展核武器，不能排除以色列出兵伊朗的可能性。

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約旦河西岸/加沙地區

哈馬斯試圖重掌局勢很可能引發以色列對加沙地區的軍事打擊。

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沙特

91歲高齡的沙特國王Abdullah風燭殘年，王儲Salman也已經79歲。政局的更替可能會異常敏感。

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波羅的海地區

俄羅斯總統普京和北約在該地區的博弈就從未停止。雙方空軍互相挑釁或導致“走火”的可能。

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俄羅斯/烏克蘭

克里米爾地區的沖突至今為止尚未有緩和的跡象，2015年也不會輕易改觀。

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中日南海地區

釣魚島問題使得中日兩國摩擦不斷，地區性緊張情緒難以消除。

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尼日利亞

恐怖組織博科聖地的襲擊時有發生，尼日利亞總統Goodluck Jonathan的軍隊屋里控制局面。

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阿富汗/巴基斯坦

塔利班武裝在該地區和伊斯蘭國的聯系日趨緊密，在美國駐阿富汗軍隊減少之後，地區維和難度加大。

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印度/巴基斯坦

在2008年孟買爆炸案發生之後。印度和巴基斯坦兩臨國之間的矛盾就時有爆發。

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朝韓地區

朝鮮和韓國的問題由來已久，關鍵在於，朝鮮是不是會因為某種原因而突然“不安牌理出牌”。

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北極地區

俄羅斯、美國、挪威、丹麥及加拿大對於北極地區自然資源的爭奪讓該區域也面臨潛在風險。

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伊拉克

伊斯蘭國在伊拉克的肆虐並未完全消除，伊拉克政府軍自身並無法維護國家穩定安全。

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希臘

提前大選的到來使得該國政治前景異常不明朗。左翼政黨如果執政，歐元區的穩定性間存在疑問。

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共同富裕新時代——我眼中的中國資本市場與經濟未來

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1270

本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-30 08:36 編輯

共同富裕新時代——我眼中的中國資本市場與經濟未來
作者姜超、顧瀟嘯


經過14年波瀾壯闊的股債大牛市，大家對於15年都充滿了期待。然而到目前為止，由於市場波動加大，大家又開始糾結，而對於本輪行情的原因也一直充滿了爭議。

一、錢從哪里來？理財成為最大金主

最開始有人講經濟複蘇的故事，後來發現經濟好像從來沒有複蘇過，基本上所有出去調研的小夥伴都反饋看一家公司就想賣一家，結果全做錯了。

之後又開始講利率下降的故事，不過爭議也就出來了。一開始有一位很有名的大佬是這麽說的：“不管利率降沒降，只要大家心中的利率降了就行了”，大家聽了都覺得很有道理。但後來有一位大佬不服氣了，說利率下降都是大家自己YY，真實的利率壓根沒怎麽降，包括和去年比以及降息以來的很多利率都沒有降，大家一聽感覺說的也很有道理。於是就迷惑了，如果只是大家心中的利率降了，而真實的利率還沒降，那到底這利率是降了還是沒降呢？如果利率還沒降，那豈不是跟打仗正起勁的時候，發現後援部隊不見了一樣！後來大家開始找新的邏輯，比較流行的包括國家市值管理，意思是新政府要做大資本市場，發展股市是去杠桿的最佳方式。還有比較流行的大媽理論，中國大媽太強大，蜂擁入市把股市給買飛了，所以風太大，把豬和大象都吹起來了，要研究風。問題是咱麽普通老百姓離政府比較遠，領導們想啥咱們也不能第一時間知道，而大媽們的行為波動很大，風又很難預測。

那麽，到底資本市場是被誰買起來的呢？如果我們把大媽的行為放在一邊，只研究金融機構的話，可以發現這一輪的行情跟傳統的金融機構沒什麽關系。

傳統上資本市場的主要金融機構有三類：基金、券商和保險，但是我們可以發現這三類機構本輪對資本市場的參與度都比較有限。首先看基金，目前公募基金的業績非常好，而且是連續兩年很好，因為13年創業板漲了一倍，14年主板又漲了50%，而且14年債券基金的平均漲幅也超過了20%，但是股基和債基的規模已經連續兩年沒有大的變化。而券商在過去幾輪牛市中曾經通過委托理財、自營等方式入市，但經過歷次熊市的慘痛教訓，目前券商的自營業務均以債券為主，而券商資產管理蓬勃發展的主要支撐是通道業務，真正主動管理的資產規模非常有限。而保險公司本輪真正加大力度配置的是非標類資產，對債券和股票的配置並沒有顯著提升，只有安邦等少數幾家有個性的保險公司除外。

因此，在我們看來，14年真正改變資本市場的金融機構是銀行理財。大家回憶一下，互聯網理財的崛起是在13年，當時各種理財寶的崛起對銀行存款形成了巨大的挑戰，余額寶一夜之間成為了第一大基金。然而在14年下半年以來余額寶的規模就停止了增長，源於銀行開始反擊。大家在使用寶寶類貨基時，會發現開始出現各種不便，從銀行轉賬有限額，贖回也有限額，申購和贖回有等待期等。所有這些細節在平時可能無所謂，但遇到放假的時候影響特別大。我自己最開始也是買貨幣基金，後來有一次遇到10.1放假，我們知道很多公司發錢通常都在放假之前的最後一天，而這筆錢到賬以後基本什麽都買不了，我當時還提前了一天認購貨幣基金，結果被銀行電話通知說認購失敗，因為貨幣基金需要提前兩天認購才能起息。後來銀行服務人員跟我說不用著急，就買他們的理財產品好了，我一開始還不相信，怎麽可能有理財產品可以隨時申購呢，後來還真買到了，名字叫做一天型理財產品，隨時起息、隨時贖回，而且沒有任何限制，只是要求在工作日的工作時間操作，但這一點約束基本可以忽略，這不就是活期存款嗎？而它提供的收益率和貨幣基金幾乎一模一樣。在移動互聯app普及的年代，基本上只要動動手就可以把活期存款轉成這種活期型理財產品。而如果大家買過1個月或者3個月理財產品，也可以發現其收益率幾乎都可以兌現，而且遠遠高於同期限的存款利率，這麽好的用戶體驗之下，存款還有什麽理由存在呢？

於是我們可以看到，在14年3季度的銀行體系出現了有史以來的首次存款凈減少，而14年下半年的存款幾乎沒有增長，14年全年新增的9萬億存款幾乎全在上半年，而這個數要比去年全年減少了3萬億。而形成鮮明對照的是，14年的銀行理財出現了爆炸式增長，幾乎每個季度的新增量都在2萬億左右規模，14年年初的銀行理財余額在10萬億，年底差不多在17到18萬億。

我們可以把銀行理財看做是一種新的存款，其對於傳統存款的替代遵循產品的生命周期理論。我們知道一個新產品出現之後有四個發展期，分別是普及期、成長期、成熟期和衰退期。在13年年底的時候整個存款規模是100萬億，而理財規模是10萬億，比值達到10%，意味著銀行理財對存款的替代已經從普及期到了成長期，因而14年的爆炸式增長絕非偶然，而只要銀行理財的收益率依然遠高於同期限的存款利率，未來銀行理財的規模依然會持續快速增長，理財正在消滅存款。

而銀行理財的出現歷史性地改變了居民儲蓄的投向。過去在存款為王的模式下，居民的儲蓄主要投向了存款，而銀行使用存款的90%左右投向貸款，還有大約10%左右購買債券，因而以往居民儲蓄對資本市場的影響是非常間接的，需要通過貸款-經濟渠道去傳導，亦即通過銀行大量發放貸款，刺激經濟和企業盈利回升，然後影響利率和資本市場表現。

但在銀行理財出現以後，約束銀行理財投資範圍的最重要的是最著名的8號文，它規定銀行理財投資在非標類資產的比重不得超過35%，而所謂的非標就是各種包裝後的貸款，而這也意味著銀行理財對於貸款的配置比例遠低於存款模式下的90%，而反過來銀行理財必須把其資產的65%以上配置在標準化的資產，而無論債券還是股票都屬於標準化的資產，而銀行理財通常使用保本策略進行配置，亦即對股權類資產的配置比例控制在5%-10%以內，而60%左右配置在債券類資產。由此可見銀行理財歷史性地打通了居民儲蓄和資本市場，其對債券的配置比例可以高達50-60%，遠高於存款模式下的10%左右。而其對股票市場的配置也是完全暢通的，可以通過委托管理、杠桿配置或者fof的形式實現，而以往在存款為王的模式下信貸資金是禁止入市的。

因此，我們只要簡單估算一下，就發現股債雙牛的出現源於供需的失衡。按照目前銀行理財每年10萬億左右的新增規模，以及其對債券類資產60%左右、權益類資產5-10%的配置比重，意味著每年需要配置6萬億左右的債券、5000-10000億的股票，但是14年全年所有債券的凈發行量只有5萬億，股票的ipo加上再融資的總規模也不到5000億，這意味著供需的嚴重失衡，因而必然會導致牛市的出現。
為什麽14年股指的漲幅高達50%，債券基金的平均收益率高達20%？我們可以從銀行理財的角度給出一個解釋。在14年年初的時候，銀行理財的投資有三種選擇：可以買非標，可以買債券，也可以買股票。但在14年的情況是監管加強以後買不到非標了，因而銀行理財首先購買的是債券，在14年初開始債券牛市就出現了，到14年10月份的時候出現了一個奇觀，市場上幾乎找不到6%收益率以上的債券了，包括垃圾債。也正是從10月份開始，我們知道銀行理財開始購買優先股、包括中石化混改的股權、以及通過委托和配資的方式進入到普通股市場，因為當時很多藍籌股的分紅收益率都還在6%以上。

而經過這一波大掃蕩下來，幾乎所有6%以上分紅收益率的資產，無論是債券還是股票，都被消滅了。因此我們可以從資產端的角度來理解這一輪行情：在14年初的時候各類資產的平均收益率都在9%左右，到了14年年底降到了6%，下降幅度平均在3%。對於債券類資產而言，由於中國發行的債券平均期限在5年左右，乘下來就是15%的資本利得，再加上票息之後，全年收益率就在20%左右。而對於股票而言，這一輪行情和企業盈利沒有任何關系，12月工業企業盈利暴跌8%創下歷史新低，因而這一輪行情完全是估值修複的故事，由於分紅收益率從9%下降到6%，而股票可以看做是一個無限期的債券，因而用9%除以6%就是50%的估值漲幅。

而按照銀行理財擴張的邏輯進行推演，我們可以發現股債雙牛的行情不會結束。很多人在討論15年的時候說會出現大類資產輪動，會從債券牛市切換到股票牛市，而在我看來本輪根本不存在大類資產輪動，因為以往的大類資產輪動出現的原因是經濟複蘇、利率上升，所以債券走熊、股票走牛，而本輪行情的核心是銀行理財的擴張正在消滅一切高收益的資產，在這一點上股債上漲的邏輯是一樣的。

對於銀行理財而言，它依然願意去購買目前6%左右收益率的資產，因為扣除費用之後還能夠給客戶提供5%的收益率，還可以吸引存款客戶。這也就意味著銀行理財的規模還會繼續擴張，它還會繼續消滅目前6%左右收益率的資產。因此我們認為中國高利率的時代已經結束了，我們年度利率策略報告的名字就是《當高利率已成往事》。

但是與14年相比，15年資本市場的預期收益率一定會大幅下降，原因在於基礎資產收益率出現了大幅下降。14年股債大牛市的背後是基礎資產收益率從9%下降到6%，而15年我們頂多能指望基礎資產收益率從6%下降到5%，因為銀行還要5%來給客戶提供4%以上的收益率，因此這意味著對於債券類資產而言，15年的利率下行幅度頂多是100bp，乘以5年的久期再加上票息，15年債券基金收益率達到10%就非常優秀了。而對於權益類資產而言，由於沒有盈利上升，分紅收益率從6%下降到5%的話意味著估值提升的空間頂多是20%，和14年的50%完全沒法比了。因此我們認為股債雙牛的行情會延續，但是會從14年的股債快牛變成股債慢牛。

許多人對於銀行理財的發展有質疑，但在我們看來這屬於中國式利率市場化的必然結果。在國外利率市場化一般是存量存款利率市場化，直接放開存款利率上浮，結果是銀行大量倒閉，非銀行金融機構開始崛起。但在中國利率市場化時充分保護了銀行的利益，每次利率上浮都是在降息時展開，因而存量的存款利率其實一直沒有上升，我們采用的其實是增量存款利率市場化。可以將銀行理財看做是增量存款，其利率是市場化的因而會比較高，因而要滿足其高收益必然要放開其投資範圍，因此銀行理財買股票、債券也是合理的。而未來當銀行理財把所有高收益資產全都消滅之後，其利率下降到和存款利率的3%左右一致，就意味著中國的利率市場化結束了，到那個時候再放開存量存款利率就不會有影響了。由於目前3個月銀行理財的平均收益率仍在5%左右，遠高於3%左右的存款利率，因而銀行理財的規模還會繼續擴張，而股債雙牛還會繼續。

二、貨幣政策：央媽放水被掰彎了

14年11月降息以來，股市應聲暴漲。因此現在資本市場對降息降準充滿了期待，恨不得每周末都能降息降準，那麽放水到底啥時候能再來呢？

我們認為這個問題的答案也和銀行理財有關系。在而銀行理財出現以後，央行貨幣政策的傳導機制逐漸被顛覆了。

過去在存款為王的時代，央媽放水的渠道是很順暢的，通過存款發放貸款，進而刺激經濟複蘇。然而在理財為王的時代，央媽放水之後沒有存款，新增的只有理財，而理財資金只有1/3流向非標或者說貸款，其余2/3左右都是流向了資本市場，而股市債市與貸款的差別在於前者分為一級和二級市場，後者資金直接進入經濟。因此在理財為王的模式下，央行的放水能否有效要看一級市場的臉色，如果一級市場的股票、債券發行受到約束，那麽二級市場的股市和債市一定會出現泡沫，而這也是14年放水之後股市暴漲的根本原因，銀行理財把央媽放水的渠道掰彎了，直接從經濟掰到了資本市場。而央媽在降息之後發現穩增長、抗通縮等目標無一實現，只有股市暴漲，因而也被嚇壞了，到後來有兩個月時間不敢說話，連央行行長在國外也提醒大家炒股要看基本面，而即便是由於春節期間資金緊張央行重啟逆回購，央媽也是扭捏萬分，搞出來28天逆回購4.8%的利率，唯恐市場解讀央媽又要放大水。

所以在我們看來，目前央媽的貨幣政策很難猜，不像14年那樣各種創新式放水從年初到年尾，15年以來央媽的貨幣政策讓人難以捉摸，很可能在於目前的放水更多的是對資本市場起作用，因而迫切需要放開股票和債券融資，讓資本市場繁榮及時反哺經濟，否則如果在融資放開之間加大放水力度，只會導致更大的金融泡沫，增加未來潛在的金融風險。

但是從央媽的基本職責角度考慮，其考慮的不只是金融穩定這一條，增長、通脹和就業都是重要的考慮目標。而從這些角度出發，可以發現央媽放水的壓力還是蠻大的。

首先看增長，14年的的GDP增速下降到7.4%，是過去24年的最低值，而當前的貸款基準利率是5.6%，高於歷史最低的5.31%，更不用說目前真實的貸款利率遠在6%以上，因此貸款利率降息依然十分有必要。

再來看通脹，目前的CPI已經降到了1%左右，和05年基本相當。但PPI通縮已經降到了-4%左右，比05年嚴重得多，而當時存款利率最低到過2%左右，但是現在的存款基準利率上浮之後在3%以上，更不用說5%左右的銀行理財收益率。而存款利率太高不利於消費，因而從抗通縮的角度也需要下調存款利率，只不過考慮到利率市場化的背景，可能需要首先建立存款保險制度打破剛兌。

最後看就業，目前壓力暫時不大，14年全年新增就業超過1300萬，遠超1000萬的目標，原因在於中國人口結構的變化，人口老齡化後工作年齡人口在2011年以後每年收縮。因此從保就業的角度，暫時還可以不用放水，但問題在於就業是滯後指標，因而隨著經濟繼續下行，也不排除降息以刺激就業的必要。

因此綜合起來考慮，由於央媽的目標太多，目前關於放水的決策就非常的艱難。從經濟、通縮等基本面的角度考慮確實需要降息，但是貨幣政策傳導機制不暢導致放水無效，而打通貨幣政策傳導機制的主導權又不在央行手上。

三、堅定信仰：零利率是長期趨勢

短期由於央媽態度曖昧，利率走勢錯綜複雜。然而把眼光放長遠，利率走勢卻是一目了然。

我們曾經在14年8月旗幟鮮明提出“零利率是長期趨勢”（詳見專題報告《零利率是長期趨勢——人口結構的視角》），立即引發了巨大的爭議，畢竟13年的錢荒依然歷歷在目，當時7天回購利率均值一度超過10%，10年期國債利率接近5%，而利率市場化將推升市場利率中樞的理論十分盛行，談零利率似乎太誇張、有點嘩眾取寵。

時至今日，相信市場對於零利率已經不再陌生，源於零利率正在全球範圍內大規模蔓延。在剛剛過去的一個月里，我們見證了瑞士降息到-0.75%，其10年期國債利率甚至降至負值區間。日本的5年期國債以零利率成交，德國的5年期國債以零利率拍賣，而美國的10年期國債利率降至1.7%，接近過去100年的最低點！所以最近連黃金都開始反彈，因為大家發現黃金雖然等同於零利率，但總好過負利率。而有了這麽多負利率甚至零利率的國家做鋪墊，我們談中國零利率似乎也不再是那麽誇張。

但是我們也不能忽略印度、俄羅斯這些高利率的國家，印度的10年期國債利率高達7.7%，俄羅斯超過10%，那麽中國的10年期國債利率究竟是趨於零利率還是向上接軌高利率呢？

我們在去年報告中的核心邏輯是人口結構，我們發現低利率的發達國家有一個共同特點是人口老齡化，並伴隨著地產周期的結束，因而這意味著利率的長期走勢與人口結構高度相關，而且從美國過去100年的數據觀察，其央行利率走勢與25-44歲年輕人口的增速高度一致，也從側面印證年輕人口見頂會導致地產周期見頂，進而導致利率下降，過去的日本、當前的歐洲和美國都屬於此例。而印度利率高企的一個主要原因在於其擁有全球最為年輕的人口結構，因而其地產周期遠沒有結束，利率自然難以下降。

而俄羅斯的利率高企則與匯率有關。近期人民幣也出現了明顯的貶值，引發了市場對於人民幣匯率的擔憂。但在我們看來，人民幣匯率貶值與盧布的貶值存在明顯區別。我們在去年曾經去拜訪過幾次歐洲的客戶，也交流了他們對新興市場的理解。從他們的角度看新興市場，可以發現高利率的國家有很多，但是並非他們的投資首選，因為這些高利率的國家包括印度、俄羅斯等的匯率無一例外均出現大幅貶值，因而對他們而言匯率的穩定比利率的高低更重要。所以對他們而言，新興市場的匯率是排在利率前面的，不會因為高利率帶來匯率升值，而是首先要評估匯率的穩定性，而後者與外匯儲備的結構相關。所以如果仔細看外匯儲備，可以發現俄羅斯主要依賴於石油美元，因而油價下跌會導致外匯大幅流失。而印度沒有外貿順差，主要依賴於資本流入，因而美國加息會導致外匯流失。而中國與他們最大的區別在於外匯儲備的結構非常穩定，中國與之前大幅升值的瑞士一樣，存在巨額的外貿順差，中國每個月的外貿順差高達500億美元，因而足以抵禦同等規模的熱錢流出。

由此可見，在海外投資者眼中，中國的人民幣不存在趨勢性貶值的動力，因而本輪貶值更多的是央媽主導的主動貶值，體現為中間價首次出現了貶值。而這個背後的主要原因或在於過去半年美元指數大幅升值了20%，導致與美元掛鉤的人民幣指數也升值了20%，而歷史上看中國出口增速與人民幣指數高度相關，因而人民幣指數的大幅升值對15年出口有嚴重的負面影響，因而政府有動力短期引導人民幣適度貶值，緩解出口壓力。而在相對穩定的匯率預期下，中國央媽不存在加息以吸引資金回流的壓力，而更多的是套利資金湧入中國，進一步壓低中國的利率，因為中國的10年期國開債利率比美國高200bp，比德國、日本高300bp。

剛才我們從人口結構、匯率的角度論述了中國利率下降的理由，但是大家聽下來估計覺得還是不夠興奮，下面我們再講兩個更加給力的理由。

首先一個是我最近讀一本書名字叫《利率史》，里面研究了人類有史以來的利率走勢，發現隨著文明的發展，利率通常是趨於下降的，在過去1000年的歷史中利率一直在下降，發生在20世紀下半頁的利率上升只是一段小插曲。這意味著在歷史上利率下降才是常態，而利率上升屬於非常態。

另一個是我們對新政府目標的研究，我們發現利率下降與新政府的理念一致。

最近幾年的發生的很多現象告訴我們，理解新政府的理念很重要，要與習大大的方向保持一致，才能夠不犯錯誤、財源廣進，那麽到底習大大的方向在哪里呢？

在去年年底，我曾經有過一次非常奇特的經歷，被某分管媒體的領導邀請去講“十八大”，而以往都是給商業機構講，當時第一反應是壓力山大，趕緊給領導匯報：“我沒有參加過十八大，沒法講！”後來領導說講講我們寫的對十八大的點評就行了，重點就在我們這個點評上面，我們認為新政府的核心目標是“共同富裕”。

過去我們總習慣用GDP增速來代表政府目標，講“發展是硬道理”。但是我們認為未來新政府的目標未必是要追求多高的GDP。我們可以講幾個細節。
首先我們研究了歷史，發現在十二大時政府最早提出的是“GNP翻番”，而GNP是國民生產總值，是一個國民收入的概念，代表中國人賺的錢。後來才逐漸改成了GDP，而GDP是一個生產的概念，只要在中國生產就行，是不是中國人賺的錢沒關系。但是十八大提出的發展目標已經變成了兩個，除了我們熟知的2020年GDP翻番之外，另外一個重要目標是城鄉居民收入翻番，這意味著收入目標重新回到了政府的視野，而收入目標與GDP目標是不一樣的。

我們再看一下建設“一帶一路”，這里面所反映的理念也與GDP完全不一樣。GDP的全稱是GrossDomestic Product，強調一定要在本地生產，所以過去我們搞西部大開發、東北振興、中部崛起都是建設中國的GDP。但現在建設新絲綢之路我們已經不再是建設中國了，我們要去建設世界了，如果到了別人的國家上生產，那就是幫別人建設GDP了，不再是中國的GDP了，但是我們會得到收入和利潤。所以從這一個角度觀察，我們發現新政府是實用主義者，我們寧願把GDP送給別人，只要能夠帶來收入和利潤，帶來實惠就行。從這一點來說，新政府眼中的收入應該比GDP更重要。

還有一個細節也值得關註，充分說明學習很重要。以往在中國做宏觀研究，會發現中國缺乏一個數據，就是基尼系數，官方從來沒有公布過，因為這個數據比較敏感，如果基尼系數太高，如何證明我們制度的優越性呢？但是我們註意到，在13年年底統計局正式發布了中國的基尼系數，而且確實非常高，排在全球前幾名，說明貧富差距的擴大是新政府重視的頭號問題。而拉美國家的經驗表明，貧富差距過大以後，經濟發展是不能持續的。而美國目前經濟增長雖然強勁，但是通脹就是起不來，一個重要原因就在於貧富差距過大，所以經濟增長無法帶動居民工資的上漲。

由此可見，降低貧富差距應該是新政府的頭號目標，而在十八屆四中全會的報告中，正式寫進了“共同富裕”這四個字，由此我回憶起了小學時候學的政治課本，“首先是讓一部分人先富起來，然後再走向共同富裕”，目前中國的人均GDP已經超過5000美元，已經提前實現了小康社會，未來更重要的應該是讓更多的人民享受到發展的成果，因此未來共同富裕應該是政府的核心目標，而這也意味著“收入”要比“GDP”更重要。

那麽問題來了，為啥是在這個時候實現共同富裕？為什麽以前不行呢？

這里就可以用到經濟學的理論模型了。我們知道經濟增長有三大要素：勞動力、資本和技術。我們把技術放在一邊，從短期看主要的投入就是勞動力和資本。從要素稟賦看，過去中國處於人口紅利期、人很多，同時資本積累很少、錢很少，這意味著人不值錢，而錢很值錢，所以我們引進外資人家都願意進來，因為中國的資本回報率很高，而勞動力工資又很便宜。但是現在中國的人口紅利期結束了、人沒了，同時資本過剩了，甚至連海外的錢都想進來，因此意味著人很值錢，而錢不值錢了。所以觀察中國收入分配的結構，可以發現08年以後居民收入增速首次超過了GDP增速，過去幾年GDP年均增速大約8%，而居民收入實際增速大約在10%，居民收入占GDP的比重出現了上行拐點。所以如果新政府把居民收入翻番作為核心目標的話，其實現難度比GDP翻番要容易得多。

另外，最近有一本書特別有名，叫做《二十一世紀資本論》，其核心結論是命好很重要、爹好娃就好，因為有錢人會越有錢，原因是如果資本回報率超過了經濟增長速度，會導致貧富差距的持續擴大。對於這個結論我們其實應該反過來理解，如果新政府的目標是要降低貧富差距，那麽未來必然會降低資本回報率，而提高勞動力的回報。

所以如果我們觀察新政府做的一系列改革，都是在改變要素分配的結構。過去在中國，如果你要發財，那麽你必須占有資本，比如資源、土地或者資金等等，唯獨勞動力不值錢。但是我們發現現在分配關系正在逆轉，我們做了資源品價格改革，結果資源品價格反映供需關系以後是跌的；我們做了金融改革，改完以後利率也是下降的；我們還在做土地改革，如果真能讓土地流轉起來，我們相信土地價格也應該是降的，因為中國這麽大的國家不可能缺地，只是由於管制導致了土地使用的低效率，未來土地價格應該會向CPI接軌，這是美國、德國得以持續發展的經濟模式。在所有要素里面只有勞動力價格在戶籍改革之後是提升的。

所以我們說，新政府的核心目標是提高居民收入，走向共同富裕。這個目標和我們最開始說的利率下降有什麽關系嗎？關系大了，因為利率就是資本的回報。所以我們認為從長期來看央行必然會降息，因為降息就是降低資本的回報，反過來就是增加了勞動力的回報，所以從長期看降息在政治方向上是絕對正確的。

四、直接融資時代，擁抱服務業

但是大家對於降息一直有顧慮，因為感覺上以前也不是沒有過降息，但好像都是在房地產周期里面不停地打轉，如果每次都是降息刺激地產，到後來好像還是走不出來。

我們發現，在金融危機之後全球集體走上了降息放水的道路，也都迎來了股債雙牛的行情，包括美國、日本、歐洲以及中國都出現了股債雙牛，但是到目前為止只有美國做到了資本市場表現和經濟的一致，而日本、歐洲包括中國的資本市場表現和經濟都是脫節的。
而這種脫節在短期內出現並不意外，包括中國在歷史上的98到01年也發生過類似的現象，經濟乏善可陳，但是股市欣欣向榮。

但從長期看，沒有經濟基本面支撐的資本市場繁榮是不可持續的。如果我們仔細比較一下美國、日本過去30年的歷史，可以發現大家都在降息，10年國債利率都是從10%左右降到0%左右，但是美國的股市是從1000點漲到了17000點，而日本的股市是從40000點跌倒了17000點，所以不要看日本股市最近兩年還不錯，過去30年是一個徹頭徹尾的大熊市，和美國差得太遠了。

那麽，日本和美國的區別在哪里呢？我們發現在經濟增長上存在著重要的差別，日本經濟在過去30年完全沒有增長，而美國的GDP在過去30年翻了3倍。因此，在短期內利率下降可以刺激估值提升，帶來資本市場短期繁榮，但從長期來，資本市場的持續繁榮還是來自於經濟增長和企業盈利改善，從長期看經濟增長是至關重要的。

而在經濟增長的背後則是增長的動力，這個動力與要素稟賦有關，而與GDP數字無關。過去30年中國經濟奇跡的背後在於中國擁有三大增長動力：人口紅利、資本以及對外開放，但現在人口紅利結束、資本回報率下降、出口占比見頂，因此也就意味著中國經濟增長的傳統動力已經全部衰竭，未來必須尋找新增長動力。

而中央經濟工作會議指出未來中國經濟增長具備三大新動力，分別是大學生代表的人力資本，改革以及創新，而在這三者之中創新又是核心。

那麽創新從哪里來呢？我們發現創新和金融市場結構有著重要的關系。

首先，如果比較美國和日本的融資結構，可以發現美國的融資是以企業為主，政府融資占比不超過20%，而日本的融資是以政府為主，日本的國債余額是GDP的兩倍，日本政府融資占總融資的比重超過了50%。我們知道政府投資是最低效率的，如果政府把什麽事情都做了，就沒有企業創新什麽事了。所以日本在過去30年不停地通過政府支出去刺激，到後來企業就都不行了。因此這個對比給我們的最大啟發是中國未來必須要發展以企業融資為主體的金融市場。

從這個角度，我們也可以解釋去年年底發生的很多黑天鵝事件。為什麽突然很多地方政府否認城投債屬於地方政府債務，為何中證登封殺了城投債的融資資格，其背後的意圖應該是統一的。從15年開始實施新的《預算法》，以後地方政府可以名正言順的發行地方政府債，但是前提是舉債全部要進入預算，意味著政府融資被全面規範。以後的基建投資必須采用PPP的模式，必須要引入社會資本，而如果沒有現金流的話社會資本是不可能進去玩的。這也就意味著以往地方政府拍腦袋融資搞建設的時代結束了，以後的基建項目必須要有效益才會建，因而從源頭上就把產能過剩給約束了。從這個角度理解，目前我國正在全面規範政府融資，同時也意味著未來企業將成為金融市場的融資主體，而這對於創新是有利的。

而美國增長強勁背後的另一個重要支撐是股權融資。很多人說亞洲缺乏創新的文化，但我們註意到同樣是東亞的韓國也不缺創新，而美國和韓國的共同特點是股權融資發達，而股權融資才是激勵創新的最佳方式，因為股權是自己的，也正是通過PE制度對創業的支持走出了蘋果、google、facebook等大公司。而日本企業主要依賴於債務融資，由於債務是別人的，久而久之就失去了創新的動力。
由此可見，未來中國如果想走創新驅動之路，一定要建立以股權融資為主的金融市場。這里面又有兩點特別重要：

首先是必須要放開IPO的註冊制，給所有企業公平上市的機會，以刺激創新。而在這一點上，我們認為15年IPO註冊制的推進很有可能超預期。過去我們的IPO是為少數企業服務的，所以誕生了權貴資本。為什麽連李嘉誠要撤離中國，有人說是看空中國，在我看來還不如說是大勢已去，因為過去權貴資本在中國吃得開，而在新政府共同富裕的理念之下，權貴資本已經沒有了優勢。現在新政府的核心理念是共同富裕，這意味著IPO必須為所有人服務，給所有企業共同富裕的機會，而不是停留在為少數人服務階段。所以我們堅信在共同富裕的理念之下，IPO註冊制會很快實現，從而為中國的創新機制打下基礎，肖主席也講股票註冊制是今年資本市場的頭等大事。在這里面已經有了很多鋪墊，比如說在簡政放權之下，14年新公司法的實施極大簡化了公司的註冊流程，將資本由實繳變成認繳，而這也是最近兩年新公司註冊數量激增的重要原因。比如說15年起公司債的註冊制已經實施了，就差股票註冊制的最後一腳了。
其次是一定要打破債券融資的剛性兌付，否則的話股票就沒有人買了。理由也很簡單，如果都像超日債一樣，不光賠本金、利息，最後連罰息都賠出來，購買一年下來收益率也差不多翻番了，那麽還買股票幹什麽呢？大家反應過來應該去買另一家出事的華銳債，後來發現停牌了。而最近另外一家湘鄂債的發行人砸鍋賣鐵，幾乎把值錢的家當全賣了，就為了還公開發行的債務，這簡直就是當代資本市場的活雷鋒啊。如果所有債券都是剛性兌付，那麽資金就會源源不斷流向這些高收益率低效益的企業，導致資源的錯配、經濟結構的惡化。

所以如果比較下美國以及日本歐洲，可以發現另外一個重要的差別在於美國讓雷曼倒閉了，所以大家必須學會甄別公司的好壞，而日本、歐洲都沒有違約，所以日本的索尼可以一虧十幾年，把本來可以給別人創新的錢都虧光了。而歐洲出現了希臘等諸多的無賴國家，仗著歐元區承受不了其退出而不停地敲詐，而市場也配合地認為其債務最終能沒事，所以大家都願意買這些國家的垃圾債，而最終則是金融資源流向了低效率的國家、而無法支持經濟的創新以及轉型。

所以在中國如果要走創新之路，必須要打破債務的剛性兌付。但是一直到目前為止，我們都是剛兌不斷，類似於歐洲和日本，那麽到底我們未來有沒有打破剛兌的希望呢？我們覺得希望很大，因為新政府正在建立一個防火墻，為打破剛兌做準備。過去為什麽剛兌打破不了，st股票不能退市，原因在在於諸多的散戶參與，而一旦有企業破產或者退市，散戶確實很可憐，很可能一輩子的積蓄就賠光了，所以基於穩定的考慮，我們一直在維持著剛兌。但是現在我們發現，新的公司債發行制度引入了投資者分類制度，以後要想購買AAA級以下的債券首先要成為合格投資者，而合格投資者的資產起點是300萬，包括新三板也有類似的安排，只有擁有500萬以上資產才能購買新三板的股票。而這就類似於建立的防火墻，既然有錢就可以任性，萬一真的購買的債券、股票破產了，大不了走破產程序搬一個機器回去，你有300萬哪怕是拿回去1%也能繼續生活。包括最近對券商融資融券業務的檢查，很多人說是管理層見不得股市漲太快，在我看來還不如說許多券商把融資融券業務資格開給了不該開的人，如果連10萬的客戶都給人融資融券的資格，萬一真的暴跌以後爆倉了怎麽辦，很有可能血本無歸，所以融資融券業務檢查的核心是保證有50萬的防火墻，這樣即便出了事也虧的起。而15年最重要的防火墻當屬存款保險制度，過去不能打破剛兌的一個重要顧慮是擔心風險傳染，導致系統性金融風險。但如果以後50萬以下的存款都得到了全額擔保，那麽即便出現了銀行的違約，也不會導致大規模擠兌的發生，畢竟50萬以下有著政府的擔保。反過來也意味著打破剛兌成為可能。

所以說，如果我們想成為創新驅動的經濟，就必須大力發展股權融資，放開對股權融資的約束，同時打破債券的剛兌兌付。但我們再想一想，如果未來股票大規模發行，而且債券還有違約，那麽這些股票和債券怎麽能夠吸引別人買呢？所以我們說，在那個時候一定會有降息，只要利率低，就不怕這些東西沒人買。所以在我們看來，降息的順序很重要。

我們發現中國目前迫切需要一個淩駕於一行三會之上的機構，協調推進金融政策。目前最佳的順序是先放開股債融資、打破剛兌，讓金融反哺實體，消除潛在的金融泡沫，然後央媽的放水就是順理成章。而比較不好的順序是央媽迫於經濟通縮壓力先放水，之後股債繼續大漲，最後再放融資、打破剛兌，導致暴漲暴跌，然後就沒有然後了。

所以目前我們無法判斷降息的時點，只能給出期待的最佳路徑。另外一個重要問題是，未來中國經濟的希望何在，降息之後經濟什麽時候能有企穩的希望？

在14年底時資本市場曾經存在著“大、小之爭”，簡單的說就是認為大的好，因為大的便宜。而小的不好，因為小的貴。結果如果按照這個思路下來，15年估計要難受死了，因為小的又比大的好了。所以說在中國做投資心中不能有執念，就好像去年的大象也能飛起來一樣，一切都有可能。

那麽到底是誰更好呢？如果從經濟結構角度看，我們認為最重要的是去理解國企改革帶來的改變。我們總結國企改革的核心是兩條，一是混合所有制，二是分類監管。而這兩條其實就是一條，就是把國企過去壟斷的行業拿出來和大家分享。那麽國企壟斷了哪些行業呢？不在充分競爭的制造業，全部都在服務業里面。

而我們仔細的比較了過去三年國企在各個服務業的投資比例，發現目前大家喜歡的行業基本都屬於國企正在逐漸退出、民企正在進入的服務業。比如說過去幾個月大家非常喜歡的券商，九鼎已經拿下了券商牌照，券商正在對民資放開。而民營銀行也在放開，非銀行金融機構也在放開，比如保險。我曾經特別不理解保險，因為確實本輪股債雙牛的行情和很多保險公司的投資行為關系不大，但是有人給我重要的啟發，保險特別符合共同富裕的理念，因為按照共同富裕，未來一定會收遺產稅和財產稅，保險可以幫忙避稅，而且隨著人口老齡化，保險可以幫大家養老。所以可以看出來，無論券商、銀行、保險都屬於服務業。而大家過去喜歡的傳媒、體育、教育包括互聯網金融也都屬於服務業。以前大家只能看央視，現在有了《好聲音》等諸多選擇，以前中國國家足球隊被各種調侃，因為從來不贏球，但現在居然連贏三場不可思議，也是因為放恒大進去了，而各種寶寶類基金也是加快了利率市場化推進，給老百姓帶來了實惠。所以我們發現大家這幾年喜歡的行業，無論大小，都屬於服務業。

所以，我們堅信未來中國經濟屬於服務業，由於人口結構的變化，中國的工業化已經到了後期，肯定是快要結束了。過去中國人多、所以勞動力工資低，錢少所以資本回報率高，非常適合工業化，而通過銀行信貸就可以為工業化提供融資。而未來中國人少，所以勞動力工資高，錢多所以資本回報率下降，因此已經不適合工業發展了，而勞動力工資上升最有利於服務業發展。而在服務業的時代，由於資本回報率下降，因而沒法通過銀行信貸提供融資了，只有資本市場懂得如何給服務業估值，因此未來從工業到服務業的轉型必須有發達的資本市場做支撐。

所以我們堅信未來是直接融資的大時代，也是服務業的大時代，服務業就是中國經濟的未來。而對於工業，未來只有兩條出路，一是通過提高競爭力，高端制造走出去，在國外找到新的需求。二是在國內剩者為王，在美國也有鋼鐵行業，但是只有那麽幾家公司，每年可以提供穩定的回報。

總結來說，隨著人口結構的變化，我們堅信未來零利率是長期趨勢，降息只是時間問題，直接融資是大勢所趨，而服務業是中國未來，而新政府將帶領大家走向共同富裕、迎來股債雙牛，而我們希望是美國式的股債長牛！



來源：海通宏觀


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一個外匯投資經理眼中的“人民幣暴跌”

來源: http://www.yicai.com/news/2015/01/4570014.html

一個外匯投資經理眼中的“人民幣暴跌”

第一財經日報薛皎2015-01-30 06:00:00

“如果前述我們對於政策和匯率判斷正確的話，那麽在當前時點，企業客戶趁美元走強逢高結匯的時機正在臨近，6.25以上可能都是不錯的價格”

“其實這兩天人民幣匯率波動雖然看起來很大，但是我們和客戶的反應其實沒那麽強烈，感覺反倒是你們媒體更關註這事兒。”1月29日匯市開盤之際，某銀行外匯資金產品經理張先生在接受《第一財經日報》記者采訪時調侃道。

而就在他說話這會兒工夫，人民幣對美元即期匯率開盤後(09:30)瞬間跌至6.2542，較中間價折價達1.97%，這已經是本周連續第4個交易日逼近2%的匯率波動下限。

尤其是在上周五(1月23日)、本周一(26日)兩個交易日內，人民幣累計貶值近475個基點，跌幅均達到1.94%，接近於2%的跌停線，整體在6.20~6.25區間寬幅浮動。

“央行的心思都別猜”

相比於每天盯著大盤看人民幣的走勢，像張先生這樣天天與外匯打交道，奮鬥在“匯市”一線的人，更渴望的是揣測央行的心思。

“經驗就是，央行的心思都別猜，猜也沒有用。之前有人唱空了十年，結果人民幣越唱越堅挺，到最後各路專家也說不出個所以然來，看不懂就對了，央行就是要讓你看不懂。”張先生說道。

的確，央行對於每日人民幣對美元匯率中間價的調整，通常被市場看作是央行對匯市態度的“委婉”表達。

但在1月27日、28日兩天央行連續上調人民幣對美元匯率中間價累計102個基點，被業內人士解讀為央行出手穩定匯市，不希望人民幣出現大幅貶值，但在昨日(1月29日)，在人民幣貶值趨勢並未明顯好轉的情況下，央行突然調低中間價53個基點，難道央行在“縱容”人民幣的貶值嗎?

對此，張先生認為：“可能是央行希望把中間價調低一點，防止觸及跌停位，也可能是為了防止熱錢流出。”“不是人民幣越貶值熱錢越容易流出嗎?”記者問道。

“如果本幣主動貶值，可以加大熱錢撤出的成本，算是個互動關系吧。其實不用擔心，相信目前形勢都在央行掌握之中。”張先生說道。

他又補充道：“去年開始，從引導人民幣主動貶值，到提前降息，央行幾乎每一次都走在美聯儲和歐洲央行前面。坐擁近4萬億美元的外匯儲備，還是很有話語權的。有央行在，我們心里很踏實。”

“去年2月才是真正的暴跌”

在張先生看來，雖然從2014年10月份開始人民幣基本處於貶值通道，但並不能算是“暴跌”，而真正讓外匯從業員們記憶猶新、措手不及的是去年2月份開始人民幣的大幅貶值。

“一點預兆都沒有，客戶剛開始沒怎麽在意，但慢慢的都慌了，突然意識到，人民幣也會出現如此大幅度的波動。”張先生描述道。

從2014年2月17日開始，人民幣突然開啟了貶值通道，當日，人民幣對美元為6.0640，而僅6天後，人民幣就告別了(6.0,6.1)的區間;2月25日，人民幣對美元匯率為6.1234，兩個半月後，人民幣已經貶值到1美元可兌6.2594元人民幣，貶值時間之長，幅度之大，在中國匯率市場上實屬少見。

“但好處就是，自從去年2月份這麽一折騰，我們和客戶對於人民幣的波動都有了心理準備，客戶對於人民幣匯率走勢的看法更加多樣化，對匯率的容忍度也提高了，同時，客戶對於遠期結售匯產品的需求度也提高了，使我們的業務更好地開展。”張先生說道。

從2014年以來，人民幣匯率的震蕩改變了企業的交易習慣，持匯及提前購匯的意願加強。在匯率雙向波動常態化的市場形勢下，企業也逐漸意識到利用外匯資金產品管理匯率風險敞口、規避市場波動風險的必要性。

張先生所在分行，2014年一整年，客戶購匯需求與結匯需求相比明顯增多，資金差額近30億美元。“來我們行結匯的客戶規模並不大，上千萬美元的就算大客戶了，但購匯的客戶規模比較大，幾千萬美元、上億的都有。”

招商銀行在昨日發布的報告中指出，企業結匯意願已經大幅下降，且央行減少了常態化幹預，企業出口收入的美元滯留在銀行體系內，去年美元存款從4832億美元快速增長至最高6241億美元。

“現在客戶這邊挺微妙的，進口企業現在普遍感覺到人民幣貶值的趨勢了，但還是寄希望於人民幣能反彈回升，所以主動采取匯率產品套期保值的並不多”張先生說道。

結匯時機來了

“趁美元走強逢高結匯是個相對不錯的選擇。”招商銀行總行金融市場部分析師劉東亮對《第一財經日報》記者表示。

劉東亮說道：“我們認為中國的匯率政策並沒有轉向，仍維持年內區間雙向波動的判斷，預計波動區間為6.05~6.35。”

他強調，人民幣應不應該貶值和會不會貶值是兩回事，前者屬於理論層面，而後者屬於實操層面。至少從目前的內外環境來看，人民幣雖有貶值壓力，但貶值環境尚不成熟，貨幣當局也尚未做好人民幣大幅貶值的準備。“如果市場不買賬真的觸及跌停，那麽央行可以“發大招”，進場幹預來保證市場流動性，並發出更為強烈的信號。”

“如果前述我們對於政策和匯率判斷正確的話，那麽在當前時點，企業客戶趁美元走強逢高結匯的時機正在臨近，6.25以上可能都是不錯的價格。當然，政策與市場並不會以人的意誌為轉移，當政策出現較大變化時，我們也需要及時跟進並對觀點予以修正。”劉東亮說道。制圖/蔣皓明

編輯：一財小編
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一個外國投資人眼中的中國科技市場：是狂熱不是泡沫

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0204/149089.html

黑馬說：中國確實存在創業狂熱，但還不是泡沫。我相信目前是投資中國科技市場的黃金時期。它的發展最終會減慢，但不會完全逆轉。隨著每年幾千家創業公司設立，我們將看到這些公司不僅影響中國市場，而且會改變世界。

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當我和當地知名的風投公司提到中國日益增多的科技創業公司時，他們認為市場在爆炸性增長，每年10億美元級別的公司數量都在增加，其中大多數服務於國內市場。

許多知名風投公司也承認中國的投資市場目前很熱。《福布斯》雜誌的一篇文章指出在2014年第三季度，中國科技行業就有107筆投資，總額為46.6億美元。這超過了2013年全年的量，該年總計投資是98筆，總額為44.5億美元。

風投公司承認他們采取的是“廣撒網”策略，盡量多得投資早期創業公司，擔心錯過下一個十億美元級別的企業。在中國這樣一個快速複制、快速推出的市場，真正的競爭存在於百度和阿里巴巴這樣的大公司之間，小公司常被收購以加快增長或消除競爭。

這正是中國2014年科技領域大量並購案產生的原因：總共有851起並購，總額475億美元，比2013年上升了62%，創下了行業紀錄。

一位風投家把中國市場的投資比作高風險的撲克遊戲：高風險和高回報並存。中國的種子投資非常高，範圍從幾百萬美元到幾千萬美元。但這里面有一個原因：中國公司沒有在西方國家具備的必要基礎設施，這意味著大多數公司需要從零開始建造一切。這要求更大的投資。另外，大多數中國創業公司服務當地市場，而這些市場較容易被迎合。幸運的是，這個市場碰巧是世界上最大的。

中國的創業家與典型的公司創始人略有不同。在我的觀察中，中國的創業家比其他國家的創業者顯得更獨立、成熟、思想穩健，更懂得交流技巧。投資家認為他們是面向現代生活方式的新企業家。盡管有些投資人認為他們的創新力不如西方創業家，但他們擅長執行。在中國，能帶領企業走向成功的是最好的運營者，而非最好的創新者。

然而，此趟訪問最讓我感到吃驚的是我看到中國的整個創業環境正在改變。相比幾年前，政府在創業過程中介入得更少了，而同時分配給研究開發的資源增加了。

另外，創業教育和文化正在發展——盡管較慢，很多政府都在鼓勵私人企業的發展。盡管在稅收和監管上還有障礙，中國正采取措施支持長期的創新和增長。

中國市場非常熱。盡管創業公司從零成長到上市後市值幾十億美元速度很快，但他們也吸引了顧客並創收。其中有一些公司是出自微軟的中國孵化器項目。

中國確實存在創業狂熱，但還不是泡沫。是的，在創業公司的生命周期中投資出現得更早了，兩輪融資之間的時間更短了，但是更快的增長需要更多融資。這種節奏可持續嗎？也許不能。即便如此，我相信目前是投資中國科技市場的黃金時期。它的發展最終會減慢，但不會完全逆轉。隨著每年幾千家創業公司設立，我們將看到許多公司不僅影響中國市場，而且會改變世界。

本文作者：Zack Weisfeld  微軟全球創業孵化器的總經理

本文不代表本刊觀點與立場


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美聯儲眼中的中國經濟

http://wallstreetcn.com/node/215010

中美關係無論在政治領域還是經濟領域一直是市場廣泛關注的話題。那麼當國內經濟學家對美國經濟表現談笑風生之時，美聯儲眼中的中國經濟到底又是怎麼樣的呢？

上週公佈的一份長達1800頁的美聯儲2009年會議記錄顯示了伯南克時代美國貨幣政策決策者們對中國經濟的真實看法。

看法一：支持中國謀求經濟再平衡的訴求，但是質疑其執行力

正如我們一直所說的那樣，美國真正希望見到的是全球需求的再平衡，那樣可以令美國的外部需求更為旺盛。

我對於美國經濟長期會更依賴國內需求的說法十分重視。

這分別是2009年4月和8月FOMC會議上伯南克的直接表述。美聯儲官員對於中國過度依賴歐洲和美國的復甦並試圖通過出口來「解決麻煩」的意圖感到擔憂。

看法二：對2009年中國大規模經濟刺激感到驚訝

記錄還顯示，美聯儲一方面對中國在2009年採取的大規模刺激措施和其直接的影響驚嘆不已，另一方面又擔憂其可能引發的潛在風險。

美聯儲經濟學家Sheets當時表示，

在大規模刺激措施和信貸加速的幫助下，中國第二季度(2009年)GDP年化增速可能有18.5%之多。值得注意的是，上半年中國銀行業信貸擴張佔到了GDP年化增速的25%。我個人並不認為在如此短的時間內，這筆資金可以合理的使用，未來6個月負面效果可能會出現。

亞特蘭大主席Lockhart則認為，

數年來，儘管市場一直擔憂中國銀行業的償還能力，但目前看起來好像還沒有什麼大問題出現。不過在這樣的(直接)信貸增速下，我們對於中國銀行業可能的風險擴大一無所知。

看法三：美聯儲不相信中國數據真實性

在整個2009年，美聯儲官員和經濟學家一直對於中國數據持有懷疑態度。用伯南克的一句話可能最能代表他們的看法：中國經濟比其他亞洲國家的表現都要強勁，但是可能沒有他們官方數據看起來那麼強。

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我眼中的電子競技行業

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1638

本帖最後由 晗晨 於 2015-3-17 09:02 編輯

我眼中的電子競技行業
作者：點拾


電子競技作為一種新的“體育競技”模式，已經逐漸被年輕人所接受。從原來的80後迷戀星際爭霸，魔獸爭霸，到85後對於英雄聯盟，Dota的迷戀，再到今天90全方位的接受各種電子競技（從之前說過的卡牌遊戲爐石傳說，到各種手遊競技，甚至德州撲克等）。筆者作為一個曾經癡迷於魔獸爭霸的粉絲，正好最近也有越來越多的上市公司開始涉足這一塊業務，所以想簡單談談自己對這個行業的看法。


首先，我們回到競技體育的最本質。什麽樣的競技體育最受歡迎？多年前，筆者翻譯過一篇關於技能和運氣的文章，其中說過一個很深刻簡單的道理：那些運氣成分對於結果左右比較大的體育比賽，往往被喜愛的程度較高。相反，安全依賴技能導向結果的比賽，被喜愛的程度就較低。所以我們看到全世界那麽多人喜歡足球比賽，因為其結果有著很大的不確定性。而筆者最愛的橄欖球也是美國第一體育競技，幾乎每年超級碗的冠軍都會不同。相反，國際象棋這種技能占比高的比賽，粉絲就比較少。從這個角度看，電子競技也可以看做競技體育的一部分，其結果由技能和運氣共同主導。比如當年魔獸爭霸中隨機獲取寶物對結果的影響，比如英雄聯盟中團隊對於英雄的抽取，比如爐石傳說中的卡牌抽取等。從這個角度看，電子競技有著體育競技一樣被喜愛的元素，雖然不是身體直接對抗，但其表現出來的操作和智力對抗同樣精彩。





我們再來看看中國過去幾年電子競技的發展路徑。如果用一句話總結，那就是：普及程度越來越廣，商業化程度也越來越高。從最早只能通過PPTV, PPLIVE收看電子競技的比賽，到今天有了各種各樣比賽轉播的互聯網平臺。從以前魔獸爭霸的冠軍只有幾萬美元獎金，到現在許多大賽的總獎金都超過幾千萬人民幣。而選手和解說也在這個浪潮中“迅速脫貧”，通過開設自己的網點賣裝備，零食等來變現流量。許多知名解說一年的收入超過1000萬人民幣。上次我還和同事開玩笑說，有些解說員的年收入已經超過了基金公司投資總監的收入了。但是，如果對比韓國，我們發現中國的電子競技普及之路還有很大的空間。在韓國，主流的電視臺都會對電子競技重大比賽做全國性的轉播，這就如同五星體育轉播中國WCG總決賽一樣。曾經多少年前，韓國星際爭霸全國總決賽在全國最大的體育場內進行，觀眾座無虛席，人氣不輸給任何明星的演唱會。而說到明星，當年韓國許多電子競技選手走在大街上也如同明星一樣被粉絲所追捧。所以，和韓國對比，中國整個電子競技的空間依然非常廣闊。




從一個大方向看，中國的年輕人變得越來越宅。這種“宅文化”在亞洲往往伴隨著整體經濟增速的下滑。我們看到韓國在1997年亞洲金融危機之後，電子競技出現了飛躍式的發展。日本在泡沫競技破滅後，開創了亞洲“宅文化”。為什麽會出現這種情況？我個人認為由於經濟持續低迷，年輕人對於未來缺乏憧憬，甚至大量的年輕人都無法找到合適的工作。於是，大量年輕人待在家里，通過電子競技，遊戲，漫畫等滿足精神消費。而中國經濟也逐步在發生類似的轉變。雖然目前互聯網創業紅紅火火，但是看一個更長的維度，中國新的90後，甚至00後在經濟增速下一個臺階後，面臨的機會會比他們的父輩少得多。同時，由於獨生子女政策下的父母“溺愛”，其經濟壓力也不會很大。在同時缺少機會和動力時，正是中國宅文化大規模發展的溫床。這反而將推動電子競技作為新體育，在中國長期的發展。或許，五年十年後，新的人類會更認同電子競技作為體育競技的一種，而不是我們這輩人傳統的看足球和籃球。





那麽從產業鏈的角度看，到底電子競技哪個環節是最重要的？目前有戰隊，轉播平臺，以及WCA賽事承辦等。從商業價值看，最終產業鏈的頂端一定是內容方，而不是渠道方。雖然目前有大量的公司在轉播平臺上大規模燒錢，希望通過平臺產生長期的用戶黏性。但最終，每個平臺可能就是類似於一個電視頻道。用戶可以自由選擇。但最終是選擇哪個頻道還是取決於賽事的轉播。這點和美國目前的體育頻道類似。作為大部分美國人最愛的體育比賽，一些大的電視臺在內容上也會區分。比如ESPN會對橄欖球周日晚間比賽轉播，ABC會轉播周一的晚間比賽。而超級碗可能在NBC或者CBS電視臺之間輪換。在整個產業鏈梳理清楚和規範後，不會出現一場比賽同時好幾個電視臺轉播的情況。所以最終，誰控制了內容端，將會在電子競技行業掌握最核心的價值。

結論，中國人目前正進入新消費的時代。雖然整體經濟面臨通縮，但新的90後消費（比如預調雞尾酒）正在冉冉崛起。而電子競技也將是90後消費新的方向。行業空間和商業模式的創新空間依然巨大。而行業最終的勝出者或許是能夠掌握內容端的公司。

P.S，配圖分別來自於筆者最愛的中國魔獸選手SKY和獸王Grubby，以及電競解說小倉（年收入500-1000萬之間）

點拾原創


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伯南克的自白：我眼中的泰勒法則和美聯儲利率

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本帖最後由 優格 於 2015-4-30 17:10 編輯

伯南克的自白：我眼中的泰勒法則和美聯儲利率
作者：程俊


前美聯儲主席伯南克近日在其金融博客上就泰勒法則和美聯儲利率決策之間的關系做了詳盡的分析。在文中，伯南克不僅利用改良版的泰勒法則反駁了市場針對美聯儲零利率政策的詬病，並且強調，在可以預見的未來，FOMC的存在無法被替代。

以下是伯南克博客全文：

斯坦福大學經濟學家約翰泰勒(John Taylor)對貨幣經濟學貢獻良多，其中最為著名的自然是泰勒法則。泰勒法則本質上是一個簡單的等式，可以比較準確地預測聯邦基金名義利率的變動趨勢。因此，這一法則不僅受到學術界和美聯儲的重視，也為廣大投資者所矚目。

泰勒本人認為該法則應該作為貨幣政策的基準，因此從這個角度出發，泰勒一直對美聯儲過去十多年的貨幣政策持質疑態度。在近期的IMF會議上，泰勒再次重複表示美聯儲未能嚴格遵照法則操作才導致了貨幣政策的無效。在本文中，我將解釋為什麽我不認同泰勒的說法。

何為泰勒法則？

首先來簡單了解一下泰勒法則。長久以來，FOMC就一直是聯邦基準利率、隔夜貸款利率的決策者，而泰勒法則在1993年才面世。泰勒法則描述了短期利率如何針對通脹率和產出變化調整的準則。

公式可以描述為：r = p + 0.5y + 0.5(p – 2) + 2 (the “Taylor rule”)

其中

r=聯邦利率

p=通脹率

y=實際GDP和目標GDP的絕對偏差

2=美聯儲目標通脹率

名義上，美聯儲的目標真實GDP是指在勞動力和資本完全使用的假設下，經濟體的總產出。在這一假設之下，變量y在泰勒法則中可以被視為產出缺口。

簡而言之，(原先的)泰勒法則認為美聯儲應該以0.5%作為基準來收緊貨幣政策(加息)。每加息1%相對應通脹率走高2%，亦或者實際GDP之於潛在GDP1%的增幅。

泰勒法則還認為，當產出缺口為零的情況下，美聯儲應該將利率維持在歷史平均水平2%。在1993的論文中，泰勒指出，此前6年(1993年之前)FOMC的決策和他的公式描述完全一致。

泰勒對美聯儲貨幣政策的詬病

看起來泰勒法則很好的展示了過去美聯儲貨幣政策的路徑，但是這對於未來美聯儲的決策有實際意義麽？

最初泰勒本人也不認為泰勒法則可以作為實際政策的指導。在他1993的論文中，泰勒承認，一個定式的規則無法將貨幣政策決策人所遇到的種種因素考慮在內。作為美聯儲主席，我相信泰勒最初的判斷是完全正確的。在我的決策中，我會參考很多公式和法則，包括各種泰勒法則的變化公式。但是我可以完全確定的說，在變化莫測的實際經濟面前，任何單一的法則都不可能解決所有難題。

但是隨著時間的變化，泰勒卻開始變得固執。他堅稱美聯儲任何時候都應該遵照泰勒法則來制定貨幣政策，任何細微的變化都會帶來巨大的錯誤。

泰勒認為，美聯儲在2003-2005年保持了過低的利率(和泰勒法則的理論利率相比)，由此引發了地產泡沫和金融危機的出現。此外，泰勒還指責美聯儲在金融危機之後未能及時加息，因此導致了美國複蘇乏力。
泰勒做出上述指責的理由可以如下圖1所示。我按照泰勒1993論文中的理論公式和GDP平減指數下的泰勒法則結果做出了圖1。在計算產出缺口上，2009年之前我使用的是FOMC官員當時的預估數據，2010年之後我使用的則是國會預算委員會的預估數據。這樣做的理由在於，在當時的情況下，實際數據要反複修正，因此第一時間並無法得確切的結果。對於貨幣政策決策者而言，預估和實際數據的意義顯然是完全不同的。



顯而易見， 2003-2005年和2011年之後，美聯儲實際利率的確“過於寬松”——低於泰勒法則的理論利率水平。

我曾在2010年就泰勒所認為的低利率引發地產泡沫做出回應。簡單來說，我認為2003-2005年的利率水平情況並無法和地產泡沫的規模和引發時間有明確的聯系。這里我不想就這段時間的利率做更多的展開，讓我們來重點看一下金融危機後時代的利率水平是否過低。

改良版的泰勒法則

為了檢驗泰勒法則的有效性，我對泰勒法則做出了一定的改良，並對其指導意義做了一些統計。

首先，我對泰勒法則中通脹率的計算方式做了調整。原公式中，泰勒將GDP平減指數作為通脹指標，但是在實際決策中，包括FOMC在內通常將消費者價格作為通脹參考。GDP平減指數不僅覆蓋了國內生活消費品和服務價格，而且還涉及了政府開支和資本商品的價格。此外，它還排除了進口物價這一因素。

實際操作中，FOMC一直更傾向於將消費者價格的變化作為通脹指標，其中PCE指標重要性最為明顯。美聯儲為PCE設立目標水平，並將核心PCE視為中期通脹趨勢的參考。簡而言之，我用PCE替代了傳統泰勒法則的通脹指標。

第二個變化則出現在通脹和產出缺口的對應上。在原版泰勒法則中，0.5%的利率調整直接對應1%的通脹和產出缺口。而在實際中，貨幣政策決策者更傾向於接受更大的通脹變量，以換取更為穩定的產出狀況。泰勒在其隨後的研究中也有類似的變化。從我的經驗來看，FOMC更樂於接受相對更高的利率/產出比。現任聯儲主席耶倫也暗示1.0%的利率調整對應1%的產出缺口可以更好的反映通脹和就業情況。

圖2所體現的結果就是修正版泰勒法則的表現。在修正法則下，綠色的理論利率和黑色的實際利率在過去20年都保持了十分高的契合度。在2003-2005年間也沒有出現所謂的利率過低情況。




而對於金融危機之後的利率表現，圖表也說明了一切。所謂的“標準利率”長期以來在實際利率下方，直到近期才“歸位”。顯而易見，泰勒法則所推薦的明顯負利率並不符合實際情況，因此FOMC維持利率水平在零附近並利用其他更多寬松措施的決策完全正確。

針對泰勒詬病的美國複蘇不夠強勁，我想說的是，2007-2009年的金融危機是大衰退時代以來最嚴峻的一次考驗。美國在複蘇中也面臨了其他不利因素，包括2010年的財政危機和隨後的歐洲債務危機。和其他發達國家相比，我必須說，美國的複蘇已然顯著。

言而總之，泰勒所認為的美聯儲問題缺乏根據。20世紀90年來以來，美聯儲的貨幣政策十分合理並且具有延續性。

當然，你可以說就是因為對泰勒法則變量做出了調整才得出了我的結論。不過在我看來，用核心PCE替代GDP平減指數完全合理，而調整後的利率/產出缺口比也可以更好的呈現FOMC的實際情況。

值得一提的是，在使用原公式利率/產出缺口比的情況下，無論使用何種通脹參考，泰勒公式都會將1990年代的貨幣政策定義為“過緊”；將2003-2005年的貨幣政策定義為“過松”。如果貨幣政策過松是造成泡沫的主因的話，那麽如何解釋90年代股市的大漲行情呢？

真實的貨幣政策：系統性，而非自動化

在上文中，我已經證明，90年代以來的美國國幣政策在改良版泰勒法則下十分合理。那是否意味著美聯儲就可以依照這一改良公式而去實際操作呢？FOMC能否僅憑借一個公式來做利率調整的決策？

答案顯然是否定的。貨幣政策需要的是系統性，而非自動化。簡單的泰勒法則並無法描繪出FOMC委員實際抉擇中的複雜性。舉幾個例子：

泰勒法則假定(認為)貨幣政策註定者了解產出缺口的規模。然而在實際情況中，很難計算產出缺口，因此FOMC委員們根本不可能就產出缺口達成一致。

泰勒法則還假定(認為)聯邦利率存在均衡性並且(通脹處於目標水平且產出缺口為零的情況下)是固定的2%。而上文已經指出，FOMC委員和市場均已經意識到實際均衡性要低於泰勒法則的設定。當然，FOMC也不可能就均衡性利率達成一致看法。

泰勒法則並未指出，在預測利率為負數的情況下，貨幣政策者應該如何操作。

泰勒法則未能給出通脹和產出缺口的重要性/偏好性。事實上，政策決策者的偏重點不同，經濟結果的不同以及貨幣政策效果傳遞的差異化也很難標準化。

最後，我想說的是，在可以預見的時間內，FOMC的存在無法被替代。當然，我也不希望見到機器人代替人類做決策的那一天到來。

（轉自華爾街見聞）
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投資人眼中的物聯網：硬件為掘金入口

來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4631856.html

投資人眼中的物聯網：硬件為掘金入口

一財網 金慧瑜 2015-06-14 11:24:00

“小米為什麽發展那麽快？就是靠硬件。百度為什麽花幾十億元買91？實際上就買入口。這些互聯網公司意識到，對他們後面的發展來說，硬件非常重要，硬件是觸及消費者很直接的入口。”宓群表示。

硬件、傳感器的成本降低，加之給力的制造業供應鏈，再結合雲端服務，物聯網成了不少投資人眼中下一個“香餑餑”。

“物聯網有著非常大的發展前景。”光速安振中國創投董事總經理宓群在接受《第一財經日報》記者專訪時表示，這其中硬件是觸及消費者最直接的入口，互聯網大佬已經介入，而對創業公司來說，則有著更大的空間。

“今天我們談物聯網和三年前非常不一樣，那個時候更多是在供應鏈，比較多談到RFID（無線射頻識別通信技術）這些。但是在過去一年里面，物聯網的投資方向和定義寬了很多。”

曾投資小米的啟明創投管理合夥人鄺子平說，他們在兩年前就看了較多可穿戴產品，現在這類產品其實都歸類到了物聯網這個領域里面去。

在前端，他們投資了上海一家做家庭監控攝像頭和一家做運動相機的公司。和過去單點的設備不同，這兩款產品都和手機都有很多互動。

而在鄺子平眼中，當下物聯網領域的投資主要有幾個方向。

一是解決智能硬件底層技術問題的後端技術。啟明創投在這一領域投資了一家人臉識別技術的企業和語音識別的雲知聲。這些技術隨著物聯網的發展，對於智能硬件來說需求越來越高。

二是雲存儲。物聯網的普及使采集的數據越來越多，這些數據都必須存到雲上面去。

曾經投資過美國智能家居設備商Nest的光速安振中國創投董事總經理宓群宓群對記者說，目前物聯網發展仍處於早期階段，他們看好那些有非常好應用場景和雲服務，而本身技術又非常領先的智能硬件。

他們曾經在A輪投資了一個叫做“小魚在家”的陪伴機器人。

“它的應用場景就是中國的老齡化，亞洲文化語境下，老人希望得到更多的陪伴，平時老人可以通過小魚和子女溝通視頻。”宓群說，小魚在家其實是把商業級視頻電話帶到家庭里，軟件設計非常適合老人操作，同時還有雲服務，例如老人對機器人說，“明天天氣怎麽樣?”或者“我想聽歌”等，小魚在家就會幫到忙，此外還可以做遠程醫療，機器會進行自動語音識別，進行人機交互。目前很多公司包括專業醫院、教育機構都等希望和小魚在家合作。

宓群告訴記者，目前小魚在家有一半的用戶每天會用5、6次，比他們一開始想象得都好太多。最近這家企業在B輪獲得了創新工場、富士康等3000萬美元的投資，估值在1億多美金，

光速安振在B輪也追加了投資。

宓群認為，小魚在家做到最後可能就是家庭真正的入口，從戰略角度而言，智能硬件真正意義上的重要性就在此。

“小米為什麽發展那麽快？就是靠硬件。百度為什麽花幾十億元買91？實際上就買入口。這些互聯網公司意識到，對他們後面的發展來說，硬件非常重要，硬件是觸及消費者很直接的入口。”他說。

他同時對記者指出，這種軟硬結合需要綜合性的團隊。宓群說，團隊需要有互聯網、硬件、供應鏈等各種人才的結合。“硬件的叠代周期不像軟件這麽快，開始的時候這個事就要盡量做得極致，同時還要平衡成本和價格，否則市場有限。而後期通過軟件和雲服務可以做很快的叠代。”

“我們非常高興地看到一個趨勢，中國的科技公司，現在完全有能力做到世界級的技術領先的產品。這個數字不多，但在增加。”宓群表示，他們投了一家從事雲計算相關的硬件產品公司，其技術已經超過美國的一些上市公司的產品，目前已經是很大規模，全球客戶都是最頂尖的客戶。

編輯：邊長勇

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保稅區爭奪戰，跨境電商眼中的"肥肉"?

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0626/150082.html

黑馬說：保稅區爭奪戰戰場硝煙彌漫！一個好的保稅區對於跨境電商來說異常重要：比如聚美獨家占領了鄭州、天貓橫掃了杭州、蜜芽寶貝在寧波保稅區中出貨量第一，地位不容小覷。但是目前各大保稅區以海運和空運為主，海運速度慢，空運成本又過高，因此保稅區成為各跨境電商眼中的肥肉。積極拓展自己保稅區範圍，交叉運輸方式成為各大跨境電商除供應鏈之外又一重要任務。
 
文 | i黑馬  劉惜墨

\前一段時間跨境電商蜜芽寶貝戰略投資了重慶西永綜合保稅區。當時蜜芽寶貝CEO劉楠就對重慶“渝新歐”國際鐵路在拓展上遊歐洲品牌供應商以及提高運輸效率方面非常看重。
 
隨著渝新歐國際鐵路和返程班列的開通，這條歐亞大通道在絲綢之路經濟帶上發揮著越來越重要的作用。6月26日，渝新歐國際班列首批跨境電商回程貨暨蜜芽寶貝跨境電商貨物開箱活動在重慶西永綜合保稅區舉行。這是“渝新歐”開通4年多來第一次運輸跨境電商貨物回程，也是跨境電商史上第一次采用鐵路運輸方式從國外運回商品。


一、渝新歐鐵路在一帶一路中的戰略意義：
 
“渝新歐”從重慶出發，途經新疆進入哈薩克斯坦、俄羅斯、白俄羅斯、波蘭，至德國杜伊斯堡，全程11179公里，連接中國與德國這亞歐兩大經濟體和增長極，串聯起絲綢之路經濟帶沿途各國。重慶今年以來實現“渝新歐”每周常態發車，全年預計去程150班列，回程100班列。重慶市黃奇帆市長表示：“重慶市要融入絲綢之路經濟帶建設，必須依托渝新歐大通道，並將其作為重慶絲綢之路經濟帶建設的核心。”
 
就在前幾天，國務院辦公廳印發的《關於促進跨境電子商務健康快速發展的指導意見》也指出：支持跨境電子商務發展，有利於用“互聯網+外貿”實現優進優出；有利於加快實施共建“一帶一路”等國家戰略。越來越多的跡象表明，隨著電子信息技術和經濟全球化的深入發展，跨境電子商務已敲開了“無國界網購”的大門，發展跨境電子商務、利用“渝新歐”回程班列運輸電商貨物對豐富國內消費者購物選擇、促進外貿轉型升級具有重要意義。
 
國家的政策加上地方政府的扶持更是讓跨境電商發展如魚得水。重慶在內陸開放高地建設過程中，一直把發展跨境電子商務、建設渝新歐國際鐵路聯運大通道作為擴大對外開放新的突破口，先後獲批成為全國首批跨境貿易電子商務服務試點城市，獲準開展“一般進出口”、“保稅進出口”全業務模式試點，為跨境電子商務發展奠定了良好基礎。
 
有了政策優勢，接下來一批知名跨境電商企業紛紛而來。比如首家跨境電商入駐者，母嬰進口保稅直郵、限時特賣電商平臺—蜜芽寶貝，就已經正式落戶西永綜保區。截止到目前，重慶跨境電子商務試點備案企業近百家，交易流量突破兩億元，實現了跨境電子商務交易量從無到有。


二、蜜芽寶貝為什麽選擇重慶西永保稅區？

此次渝新歐班列首批跨境電商回程貨滿載著從德國進口的BRITA（碧然德）凈水壺，耗時14天抵達重慶，這比耗時40天的海運大大降低了時間成本。
 
蜜芽寶貝為什麽會選擇重慶保稅區，劉楠對此的解釋包含亮點：
 
首先，“渝新歐對跨境電商是特別好的運輸大通道，從德國到中國只要14天，比以往我們走海運的時間大大縮短了。我們今後會和渝新歐開展更緊密的合作，通過渝新歐運回嬰幼兒輔食、嬰幼兒奶粉、日用品等。蜜芽寶貝看重重慶在’一帶一路’上的區位優勢，也會更大力度地借勢開展中歐貿易。”
 
其次，重慶市政府和各級機關對於跨境電商特別支持。西永綜保區積極打造“平臺寬、服務好、效率高”的發展環境，不斷優化通關、物流環境，提高運行效率，截至目前海關已經驗放約15萬單（票），實現交易額約6500萬元。效率更高。
 
除此之外，在重慶紮根，擴大保稅倉範圍，利用渝新歐鐵路拓展上遊歐洲品牌供應商，可以讓蜜芽寶貝實現更加靈活得出入貨，以前海運不方便，空運成本又很高的嬰幼兒奶粉、嬰幼兒輔食降低了成本，讓用戶體驗更佳的跨境電商過程。\版權聲明：本文作者劉惜墨，由i黑馬編輯，文章為原創，i黑馬版權所有，如需轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權，轉載必究。

 

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