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證監會的新後備

2014-09-29  NCW

隨著一些副部級幹部相繼履新或退休，證監會副主席和主席助理的職位亟待補缺，新近確定的九人後備幹部名單引人關注◎ 財新記者 蔣飛 文jiangfei.blog.caixin.com 中國證監會正面臨近年來副主席和主席助理職位空缺最多的階段。為了填補缺位，近日，證監會內部已確定了一份九人後備幹部名單，其均為現任具備深厚資歷的局級或局級以上幹部。 財新記者掌握的名單顯示，九位後備幹部包括現任證監會主席助理張育軍、證券基金機構監管部主任王林、辦公廳主任趙爭平、法律部主任黃煒、創新業務監管部主任張思寧、市場監管部主任王建軍、上市公司監管部主任歐陽澤華、中國金融期貨交易所（下稱中金所）總經理張慎峰，以及四川證監局局長馬堅。 中國證監會現設主席一名，紀委書記一名，副主席四名，主席助理一名。 這個配置是近年來數量最少的。2012年之前，證監會的副主席數量為四名，主席助理三名。另外，現任副主席莊心一、劉新華和姜洋都已經接近退休年齡，將在最近兩年內相繼退休或者退居二線。 培養後備幹部的需要更為迫切。 除了兼任黨委委員的主席助理張育軍升任副主席較為確定，上述名單中的監管幹部誰將有望更進一步還取決于諸多因素。一方面是要通過組織考察，另一方面由於證監會已經實行多年民主推選制度，幹部在系統內的口碑和聲望也佔有一定比重。 九人後備名單 後備幹部到底是什麼級別？有什麼具體意義呢？ 後備幹部制度產生于上世紀80年代初期，主要為了解決當時迫在眉睫的新老幹部正常交替問題。1983年10月5日，中組部發佈《關於建立省部級後備幹部制度的意見》，這個重要的指導性文件成為後備幹部制度正式確立的標誌。 中組部2000年9月2日印發的《黨政領導班子後備幹部工作暫行規定》，對黨政領導班子後備幹部的條件、數量、結構及選拔、培養和管理原則作出了詳細的規定，強調“後備幹部一般按領導 班子職數正職1:2、副職1:1的數量確定”。 2009年2月，《2009-2020年全國黨政領導班子後備幹部隊伍建設規劃》下發，這是中央首次制定後備幹部隊伍建設規劃，隨後下發了與之配套的《關於加強培養選拔年輕幹部工作的意見》。 準確地說，後備幹部並無具體的級別升遷，不過是增加了後續提拔的概率。 證監會內部也一直在按照這一制度選拔領導班子，現任副主席姚剛，證監 會原主席助理、現浙江省副省長朱從玖等都曾被作為後備幹部培養。 據瞭解，證監會內部對處級以上後備幹部的選拔採用票選制，由證監會內幹部投票，朱從玖曾多次獲得最高票。 據接近證監會的人士表示，目前九人後備幹部名單尚未正式公佈，也沒有經過公開投票。 部級幹部亟待補位 2012年4月，時任證監會副主席桂敏傑接替耿亮擔任了上海證券交易所理事長。這一變動拉開了最近兩年多時間內證監會高級幹部連續更迭的序幕。桂敏傑主管的稽查工作後來由主席助理吳利軍接掌。 僅僅一個月之後，證監會主席助理朱從玖赴浙江省擔任副省長。朱從玖主管的發行工作由副主席姚剛接替。這一年9月，上交所原總經理張育軍升任證監會主席助理，主管機構監管工作。原主席助理姜洋升任副主席。 2013年10月，證監會就提名吳利軍擔任副主席在系統內公示，但一直未正式宣佈。直到今年9月，吳利軍赴深交所接替退休的陳東徵，擔任理事長一職。 這一任命也讓證監會的主席助理減少到張育軍一人。 在現任的副主席中，莊心一和劉新華均是1955年出生，姜洋出生于1956 年。這三位資深副主席將在明後兩年相繼達到退休或者退居二線的年齡。 以往，證監會卸任的副主席會在滬深交易所擔任理事長的職務。但是在吳利軍赴任深交所之後，滬深交易所都沒有空缺。有消息人士告訴財新記者，2015年莊心一和劉新華卸任副主席職位之後，將直接退休，不在證券系統內繼 續任職。 這一系列已經發生或者即將發生的人事變動，意味著證監會在近兩年內需要補充三到五名主席助理以上的幹部。 如果不發生從會外“空降”的情形，對於現任的證監會系統優秀司局級幹部而言，將是一次很好的晉升機會。 從交易所到證監會 按照過去的經驗，“ 證監會—— 交易所——證監會”是證監會系統提拔高級幹部的重要路徑。姜洋、朱從玖和張育軍均有類似經歷。 張育軍和朱從玖都曾在滬深交易所長期任職，並從上交所總經理職位上升任中國證監會主席助理。兩人的其他經歷也頗為相似，比如都曾在人民銀行下屬的教研機構學習，都在30歲前後擔任證監會辦公室副主任。在交易所任職期間，他們都經歷了股權分置改革這一資本市場重要的轉折點。如此經歷讓這兩位高級監管幹部熟悉市場一線情況，更有利於推進市場化的改革。 1995年5月，剛滿32歲的張育軍擔任證監會辦公室副主任，同年10月任深圳證券交易所副總經理。1997年11月任證監會副秘書長， 1998年10月任政策研究室副主任並主持工作。1999年6月任深圳證券監管辦公室黨委書記、主任（正廳局級），2000年8月兼任深圳證券交易所總經理。2008年2月任上海證券交易所黨委副書記、總經理。2012年8月任證監會黨委委員，同年9月任主席助理。 張育軍來到證監會工作恰逢證券公司創新如火如荼，但風險也次第暴露。 在他上任後與行業召開的一系列會議和座談中，張育軍一直強調創新業務必須與風險控制並重。去年，券商創新的熱度轉冷，張育軍也在下半年赴哈佛學習。 今年，伴隨著券商和基金子公司資產管理規模不斷膨脹，一些風險事件連續出現。證監會近期針對這一領域檢查之後也發現了較多的違法違規問題，並對15家公司作出了行政處罰。張育軍在9月12日的行業座談會上強調了不能利益輸送、不能進行商業賄賂、不能做資金池業務、杠杆率不能超過10倍等八條底線。 張慎峰同樣有證監會和交易所的雙重經驗。張慎峰曾任證監會青島特派辦主任和山東證監局局長。財新記者曾報道，張慎峰2007年起參加中國證券執法體制改革，擔任證監會稽查總隊首任總隊長，五年內將稽查總隊打造成一支查處內幕交易、股市操縱的鐵面軍。郭樹清擔任證監會主席後，出席了稽查總隊工作會議，評價這是一支特別能吃苦、特別能戰鬥的隊伍。2011年10月，張慎峰升任證監會稽查局長。 2012年9月，張慎峰離開稽查系統，赴中金所擔任總經理。稽查工作甚為辛苦，遇到的重重困難往往不為外人所知。 張慎峰在稽查系統帶了五年隊伍，經常與同事們徹夜工作，也很重視照顧年輕執法人員的生活，因此當其離開時，下屬分外不舍。 張慎峰到中金所之後，著力推動了中金所的產品創新。2013年9月，中金所正式推出國債期貨 ，目前正在醞釀包括三年期和十年期在內的更多期限的國債期貨品種；其他正在推進的新產品還包括利率指數期貨、股指期權等。中金所還受財政部委托，與中債登共同研究用國債沖抵衍生品交易保證金的機制。 有接近證監會的人士稱，張慎峰是後備幹部中較有競爭力的人選，但其在中金所工作剛剛兩年，時間稍短。 另一位有交易所工作經驗的後備幹部是現任辦公廳主任趙爭平。這位資深的監管幹部曾擔任辦公廳副主任，再早之前供職于原國家計委，曾經是前國務委員陳俊生秘書，擁有豐富的行政經驗。 2006年，趙爭平擔任鄭州商品交易所總經理；2009年回歸證監會擔任現職。趙爭平也是被寄予厚望的後備幹部。 關鍵部門經歷 除了交易所，一些關鍵業務部門的一把手也在後備名單中。這些幹部有的曾在業務部門長期任職，專業功底深厚；有的還具備地方派出機構的工作經驗。 歐陽澤華長期在上市部任職，他同時還是證監系統的全國人大代表，因此在公共場合和媒體上出鏡率很高。近年來，上市部推進的並購重組市場化改革取得實效，一批行政許可項目取消或者簡化。近期全國人大常委會對《證券法》進行了一次小範圍修改，主要涉及並購重組審核的簡化。這些工作與中央提出的簡政放權改革方向相契合，也恰好趕上了國內並購市場蓬勃發展的大周期。 相比IPO 屢屢中斷以及改革不斷反複，並購重組的市場化已走在前面。但是假重組真借殼、以市值管理之名行內幕交易之實等問題也對監管者提出了新挑戰。歐陽澤華在2013年全國“兩會”期間對媒體表示，上市部正在構建上市公司綜合監管平台，除了證監會機關和派出機構，還涉及12個國務院部委，以形成監管合力。 與歐陽澤華一樣，法律部主任黃煒也是一位長期專注于一個領域的專業型幹部。法律部雖不涉及具體業務，但與每個一線監管部門都要打交道，同時還 要與司法部門經常協調。除了幫助各個業務部門制定證監會部門規章，法律部的重點工作包括參與《證券法》《基金法》等相關法律的起草和修訂，以及推動最高法對於相關法律適用作出司法解釋等。這些工作均關係到資本市場全局。 曾長期擔任證監會國際部主任的童道馳原本也是副部級幹部儲備中的熱門人選。他已於今年4月赴任商務部部長助理。 王林和張思寧都是履歷豐富的監管幹部。王林曾就職于證監會辦公廳和國際部，2009年任發行部副主任。2011 年，王林接替赴上海虹口區任區長的吳清，擔任基金部主任。今年年初，基金部與機構部合併成立新的基金機構部，王林繼續擔任主任一職。 在王林主政基金部期間，證監會對基金行業進行了大幅度的鬆綁。基金產品審批逐步向備案制過渡，對於外資和專業人士參股基金公司的限制也逐步放鬆，基金子公司則得以開展類型更多元化的資產管理業務。 張思寧剛從上海證監局局長的位置上調回證監會機關，出任新成立不久的創新部主任。這是張思寧第二次掌管一個新部門。2009年創業板正式啓動。在此之前，張思寧從上市部副主任的位置上調到新成立的創業板部主持工作。開板頭兩年，上市企業超過300家，創業板部編制人員僅有26人，即便從深交所借調了大量預審員，工作強度仍然很大。 更嚴峻的挑戰是廉政。由於掌握實權，創業板部備受關注，也更容易“犯錯”。張思寧在接受《金融時報》採訪時表示，創業板部為了預防腐敗，一是加強思想教育；二是健全制度流程，要求審核工作必須“雙人審核、多人參與”，加強權力制衡。 王建軍和馬堅目前分別擔任證監會市場部主任和四川證監局局長。王建軍還兼任研究中心主任，他更早之前在辦公廳任副主任，主管新聞宣傳工作。馬堅曾任西藏證監局局長，2012年起擔任現職。

中國首富們的新戰場——BAT布局在線醫療服務

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3070&page=1&extra=#pid6375

策略研究的黃金時代：資產配置、行業選擇與成長股研究的新體系 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/32301984

作者：銀河證券 孫建波。
（註：文章幹貨不少特轉來分享，文章有些長，各位仔細看完會有收獲的）

一、策略研究到底是什麽？不是策略研究已死，只是過去的方法已死。
有人說，策略分析師已死，屬於策略的巔峰時代是周期理論和投資時鐘，現在什麽都沒了。
也有人說，策略研究就是400點和5000點，響亮的口號加上大膽的推薦。
這些論調的背後，是對經濟學科學性的蔑視。也許，你會說，經濟學本來就不是科學，投資學更不是科學。
在我博士畢業的那年，離開南京前夕，我去拜訪長江學者劉誌彪老師，談起宏觀經濟學。我說：博士都畢業了，我不知道什麽是宏觀經濟學。那一次的暢談，讓我深信一個道理：教材中的宏觀經濟學，是某個時代的聰明人，總結出的那個時代的一些規律；而真正的宏觀經濟學，應該是這些聰明人思考問題的方法。
方法，是沒有學科邊界的。我當初學習統計軟件的時候，壓根找不到合適的經濟統計教材，迫不得已，買了一堆醫學統計書籍。大家應該還記得，2000年的經濟學諾貝爾獎，授予了McFadden和Heckman，因為離散選擇模型（Discrete Choice Model）和選擇偏倚（Selection Bias），醫學統計專家們應該熟悉吧？經濟學的高深領域，也是流行病和生物統計的基本方法：簡單說，類似估計人是否發病，如何發病，如何校正偏倚。同樣方法，醫學領域常見，在經濟學是大獎，不是因為科學弄錯了方向，而是科學更需要在解決實際問題中重大突破。拿希克斯玻粒子來說，這一號稱上帝粒子的東西的存在性，幾十年前就被理論猜想到了，但直到實驗中發現了，方才授予諾貝爾獎。諾獎，是獎勵給解決實際問題對人類做貢獻的科學家的。
宏觀經濟學也一樣，都是在特定時代解決特定問題的。無論是產能周期理論、建築業周期理論，還是康氏周期理論，抑或庫存周期，只不過是那個時代的聰明人，觀察那個時代的現象總結出來的規律，而不是先驗性的預判。問題由此產生：過去的現象是在什麽樣的背景下發生的？今後的社會背景會相似嗎？如果社會背景有差異，那個現象的規律會有什麽變化？事實證明，規律基本已經不適用了。這就是近年來海外大學的經濟學系和商學院學生普遍抗議經濟學教材不能解釋金融危機之後的經濟現象的原因。
同樣的，基於這些宏觀理論，產生了一些投資理論。比如：基於產能周期波動的變化，假定社會沒有技術進步，產生了美林投資時鐘這一曾被譽為經典的資產配置分析方法。很遺憾，美林在2004年寫出這一報告之後，並沒有做出正確的“配置”，在2008年轟然倒下。然而，這一報告卻被業內譽為解釋2004-2009年股市的最經典理論。
美林證券的這份報告，主要是基於1980年代後期和1990年代市場表現的統計規律。這個時代，正是計算機技術廣泛應用於工業領域和生活領域的時代。2000年之後，計算機應用在發達國家飽和；2007年之後，全球計算機的應用飽和。經濟發展的科技動力缺失，直接導致了全球經濟失速。於是，康氏周期的觀點在2008年之後盛行，技術周期一度甚囂塵上。但到了2010年之後，大家驚呼，所有的周期都失靈了。更有甚者，認為宏觀和策略研究已經不重要了。策略研究已死的判斷就產生了。
實際上，不是策略研究已死，那個過去的那個方法已死。策略研究，需要新的指導思想。銀河策略正是基於這一基本認識，自2011年以來孜孜不倦潛心於中國經濟轉型期資本市場的研究。
策略研究，不應該是完全的拿來主義，看到了美林投資時鐘很管用就拿過來用，不管用了就說策略研究死了；也不應該是機械的周期論調，看不到明顯的產能更替就說沒周期了，而應該發現經濟中隱藏的其他周期類型；更不應該做靜態的行業對比。從周期性產業的上下遊進行對比，是不可能發現人類社會發展所帶來的巨大的成長股投資機會的。

二、資產配置：基於投資收益來源性質的配置
投資的收益有三個來源，一是基於利息，二是基於社會進步，三是價格波動。資產配置的考量，應從這三個維度出發。貨幣、高等級債券和公用事業股票等體現了較強的利息特征；科技、醫藥、消費、服務業等，體現了社會進步的特征；而商品價格、強周期產業、信用風險、重資產行業等，則體現為價格周期波動。
基於投資收益的來源，體現了其收益的風險特征。自2009年《劫後狂歡與牛市起點》之後，我們深刻認識到，基於利息的收益，是這段時期可靠的收益來源；基於價格周期波動的收益，十年內沒有趨勢性大行情；作為策略分析師，主要工作應側重於尋找基於社會進步的收益。這就是我們在這幾年集中精力尋找成長股和新主題投資的根本原因。
中國正在進入一個全新的時代：在全球產業鏈中，不再甘於做美國的長工，科技自主迫在眉睫，但科技傳統和產業工人的傳統尚需要幾代人的積累；國內市場中，高鐵掀起了一場經濟地理革命，中國的內部經濟聯合內需時代剛剛開啟。體現中國經濟社會進步的產業，就是中國資本市場中最好的成長股。而軍工，無疑承載了中國的強國夢、科技夢，這就是我們一年多以來強烈推薦軍工的核心邏輯出發點。
資產配置，不是股票、債券、商品各配一些。如果2013年以來不配股票，就錯過了成長股的行情；如果2013年以來多配股票，不小心配了周期股，同樣失策。實際上，無論債券、股票、商品，抑或其他任何資產，從中獲得收益的性質，無非利息、社會進步和周期波動，劃分了這三類性質之後，投資者就非常明確自己的定位了。資產配置，是把相應的資金，交給最擅長獲取那一類收益的團隊。
科技、軍工、醫藥、品牌消費，這些成長股，在風口上被吹了兩年的“豬”，銀河策略兢兢業業發掘其中的邏輯，兩年來，執成長股之牛耳，“科技股看滲透率”、“消費品看品牌”、“醫藥在產品創新能力”，“國家安全第一”，等無不膾炙人口。我們的專業，值得您投第一，您的肯定，將讓我們更加堅定。

三、資產配置的悖論：投資的核心競爭力是選擇，而非配置
記得2年前，在一次路演中，一位朋友說：市場不好的時候，我們要做絕對收益；市場好的時候，我們要做相對收益。這是領導的要求。考核也是這麽考核的。
我問她：那麽，誰來告訴你，何時市場好？又何時市場不好呢？領導說市場好了，咱就都買股票；領導說市場不好了，咱就都買成債券。多簡單啊。
我們都會意地笑了。實際上，傳統的基於投資時鐘的資產配置框架難以突破這個悖論。就像我們猜測大盤點位一樣，猜測那個時間市場好壞是同樣困難的。這也就意味著，做不做資產配置，實際上也是像選股一樣的艱難選擇。如果堅守債券，有可能錯過股市機會，即便像A股這樣大盤兩年沒漲，牛股也是很多啊。
把投資標的之類別做出股票、債券、商品、現金的劃分，是基於產能周期的宏觀思維的，是美林投資時鐘的基本邏輯。這一邏輯的背後，需要決策者明確的知道經濟周期所處的階段。但實際情況呢？美林自己也沒有能夠躲避2008年的浩劫。如果我們都能夠準確判斷宏觀周期所處位置，投資將是多麽簡單？如果人人都能判斷出周期位置，也能夠準確給各類資產合適的定價，那麽，資產類別更替的時候，誰做買家呢？
回顧一下投資大師們，比爾米勒也曾在2008年遭遇浩劫，巴菲特也並受到了影響。而彼得林奇很幸運，在金融危機之前退役了，不然，按照他的風格，一定同樣難躲浩劫。索羅斯是一貫的做空高手，在2008年自然一展身手。再往前看， 1990年代的成功基金經理們，風格各異，無論哪種投資風格的人，都掙錢了，原因在於那個時代是一個長牛，消費、醫藥、科技、公用事業都有表現。每一個成功的人，都是在做選擇。選擇最好的標的。在1990年代，無論債券之王，還是股票之王，成功的原因並非資產配置，而是在他們熟悉的資產里面找到了最好的品種。
我們一直以來相信一句話：各類資產的估值永遠符合“均值回歸”的定律。資產類別的可預測性是最高的：如果一個主要的資產類別有泡沫，該泡沫會破裂是一個近乎確定的事件。但這里的各類資產，並非單純地用股票、債券、貨幣和商品來劃分。而是更為細分地看各類資產。
比如，那股票來說，籠統地說股票是熊市還是牛市，在很多時候是沒有意義的，因為即便是熊市，也有大批漲的股票。我們就要思考一個問題：如果要對股票進行分類，大致會有幾大類呢？我們發現，以創新為驅動力的醫藥股，在長期中呈現出最為強勢的階梯式爬坡行情；而消費類股票，雖然不如醫藥那麽強勢，卻也長期中的穩定品種；但科技股不一樣，科技股多數是過山車行情，當某個科技品過時了，股價也就跌下去了。周期類股票和基礎工業類股票，則體現出非常明顯的跟隨宏觀周期波動的特征。
基於對這幾類股票的長期跟蹤，我們發現，醫藥和消費，投資的關鍵是尋找正確的標的，而非擇時；科技股，關鍵在於發現那些科技品正處於上升趨勢中，既要選擇品種，也要選擇買賣時點；周期類和基礎工業股票，則要從宏觀周期的角度來投資。
我們相信，我們的資金應該委托給最專業的人去管理。那麽，我們的資金應該根據投資標的劃分，分別委托在醫藥、消費、科技、工業和周期品等各類型中專業的團隊。不同類型，投資邏輯是能力要求也是完全不同的。如果說股票投資有周期性波動的話，指的應該是基礎工業和周期品，而與債券、商品、現金至今的配置，也應該指的是這類股票。
其實，不單是股票內部，債券內部也一樣，判斷基礎利率走勢和信用風險，尋找最佳投資標的，才是債券基金經歷的正事。沒有哪個債券基金經理會考慮追逐股票牛市的。同樣，類似房地產、黃金的投資，也是基於對這些品種自身機會的衡量。
大類資產配置，傳統的理解是股票配多少，債券配多少，另類資產配多少。在這幾年里，籠統地這麽講已經不能體現出配置的優勢。我們的問題轉變成了：
（1）股票雖然指數不漲，但我們買哪些股票會漲？
（2）各類債券是否會有差異？
（3）房地產、黃金、商品、新三板等各類另類資產投資標的中，誰更好。
可見，大類資產配置，轉變成了一個選擇標的的行為。事實上，選擇，一直都是投資的核心競爭力。如果只是配置，在每一類資產中，都有可能選擇了最差的品種。投資的績效仍然很差。
那麽，資產配置取決於什麽呢？取決於風險承受能力和頭寸的額度。
當資金十分龐大，那就不得不考慮債券這個大蓄水池。如果我們要在另類資產中進行投資，規模取決於可投資品種的蓄水能力，如果我們認為新三板機會最大，但相應品種很少，市場規模也不大，則並不能容納多少資金，增加配置就是空談。這有點像黃金，全球用於黃金投資的資金是有限的，因此可以認為黃金不可能成為大規模避險資金的長期避風港。
如果投資於股票，則要考慮選擇不同的專業團隊。投資醫藥和消費的，要專註選擇公司；投資於科技股的，需要對科技品更叠非常敏感；投資周期品和基礎工業的，則需要對宏觀周期判斷準確。頭寸應該多大呢？該配多少呢？取決於資金規模、市場容量和操作能力。這也是當前各大保險公司股票配置較低的原因：成長股的整體市值仍然有限，容不下各大保險共同增加配置比例。
可見，投資的核心競爭力是選擇好的品種，而非配置。
表1：傳統配置思路

債券——宏觀周期
股票——宏觀周期
商品——宏觀周期
另類資產——宏觀周期
表2：基於投資收益來源性質的配置

社會進步——不影響市場的前提下，頭寸優先滿配置
利息類——不能配置到前一類的頭寸，配置到該類中
周期波動類——如判斷為上行周期，從前兩類中分流頭寸

四、牛市來源於經濟社會的新進步
改革無牛市，轉型出牛股。在這個轉型和創新帶來結構性機會的大盤震蕩市中，卻有5000點的非理性呼聲。當然，未來十年是否會有5000點不得而知，因為通貨膨脹率也是決定指數的重要參數。但未來3年，一定是見不到這個5000點的。未來3年看不到的事情，現在去拍腦袋，有何意義？
從容投資有一篇文章，題為《沒有質量，就沒有牛市》，道出了牛市的本質。牛市，歸根結底是股價的上漲，股價上漲，靠的不是規模，而是盈利的質量。2006年以來，中國股市總市值擴大非常快，中國的經濟證券化率指標迅速上升，但靠的不是質量，是規模，是更多的公司上市，更多的資產重組。那些基於規模擴張的行為，最終並沒有長期維持股價。
回顧百年證券史，牛市的脈絡非常清晰。1890年代，蒸汽機改變了西方世界，帶來了歐美現代股市的第一次大牛市；1920年代，內燃機、小汽車改變了歐美大陸，帶來了第二次大牛市；1950-1060年代，半導體全面裝備了西方家庭，迎來了第三次大牛市；1980-1990年代，計算機從工業領域到生活領域全面改造了世界，全球範圍內迎來了新牛市。
為什麽牛市在那些環境下產生？因為這些科技改造了社會大多數行業，讓社會生產更有效率，有更高利潤。為什麽牛市會消失？因為如果技術進步動力一旦缺失，利率率就不再繼續上升，甚至大多數行業利潤率下滑。
可見，沒有質量，就沒有牛市。
5000點大行情的邏輯錯誤大致可以從以下幾點來看：
1、無風險利率下行。
無風險利率下行並非牛市的充分條件，事實上，歷史上各種衰退性利率下行的例子舉不勝舉。而特殊的利率市場化進程和經濟結構轉型也決定了無風險利率的下行趨勢。
2、中國經濟規模大
有一個比例，中國是長工，美國是地主。長工給地主家耕地，耕得越多，地主家的收成也就越多。但如果有一天地主家的地都被耕玩了，長工就沒有更多的活可以幹了。中國生產的IPHONE越多，美國人也就掙的越多，道理就是這麽簡單。而數量增加的過程中，中國的利潤恰恰是受壓縮的。
中國在國際產業鏈中的地位，還是“長工”的地位。這個地位的轉變，需要的時間，遠遠比過去30年世界工廠地位的確立要長。
3、改革催生大牛市，黨給的智慧給的膽？黨只是想度過難關，不是要大繁榮！
改革的意義，我比誰都更加肯定。但我們必須要清醒地認識到改革的背景：舊的經濟結構難以為繼，2008年以來經濟的投資依賴度大幅上升，但基建投資的增長已經沒有空間，房屋建設量也必然要大幅下滑，中國經濟在未來幾年里面臨失速風險。
改革了，能一定程度上挽救經濟的失速，也能夠保證經濟在下滑之後能夠平穩轉型。只有當經濟度過這場危機之後，才有新的機遇。
所以，改革只是給經濟將要面臨的劫難托了個底，而不是立即促進大繁榮，更不會立即催生大牛市。

五、我的策略研究理念：尋找經濟社會和市場的主要矛盾
策略研究的這一基本理念，可以類比諾貝爾獎的實用主義。而我的職業選擇，也正是在這一理念下逐步形成的。
正是對中國經濟發展和經濟學事業的無限熱愛，我選擇了證券基金業。早在2000年的冬天，在北京，時任證券業協會秘書長的馬慶泉老師對我說：“中國的資本市場，還要中國人自己來做。”確實，當時洋人給我們出了很多招，都水土不服。
後來，我博士畢業的時候，毅然關閉了自己的房地產策劃公司，放棄在大學中教書的機會，帶著我的研究夢，南下廣州。這一決定，源於長輩的一句話：“中國的經濟學家，一定要了解中國經濟，在校園里是不行的，必須到大型國企或證券基金業歷練。”
2011年，我從最優秀的買方，轉到賣方做策略研究。辭職的時候，對領導和同事深深不舍，也有好友的殷殷規勸：“好好的日子不過，為什麽要選擇這麽辛苦的賣方？”藏在我心里的，是我的研究夢，這就是我的中國夢。
我的夢想，是中國宏觀研究、策略研究，能夠在國際投行中占有一席之地。中國本土研究，能夠在中國的決策層中發揮該有的聲音。我夢想：中國的研究，能夠成為產業的重要智囊，資本市場的智囊，中南海的智囊，有如高盛對美國政府經濟和產業決策的影響。
2008年初：從房地產周期、產能周期和科技周期判斷全球大衰退
2007年的市場情形很瘋狂，什麽股票都漲，不用研究，尤其是房地產公司的估值，遠遠脫離了其基本面的支撐，大大顛覆了我從事房地產實業多年的理念。然而，基於對過去百年來歐美經濟發展史的理解，基於對各經濟學流派的理解，我在2008年1月（春節前）慎重指出：由於龐大的產能，中國經濟必然要經歷一次衰退。從沃爾夫（金融時報首席評論員）的大量文章來看，歐美也正在經歷一場深重的危機，這場危機的原因可能有三個，一是外包到發展中國家的工業產能過剩；二是本國房地產過剩；三是沒有技術進步導致沒有東西可以繼續外包給發展中國家賺取額外收益了。
很有意思的是，當我在2008年春節期間強烈要求公司招聘宏觀研究員的時候，竟然招不到。好像中國資本市場就沒有買方宏觀和買方策略。於是，我在2008年5月開始轉行做宏觀，撰寫了2008年中期宏觀策略報告，對全球金融危機的深重影響做了全面展望，做出了全面撤退的投資判斷。
此時，我們是美林投資時鐘的忠實擁躉，因為這個時期的經濟社會背景，與其描述的過熱向衰退過渡的階段很相似。
2008年11月：從金融壓力測算尋找市場底部
從2008年10月起，我們就面臨一個很現實的問題：股市何時跌倒頭？何時能買？此時，如果從科技周期和產能周期來看，可能找不到什麽證據。我們在回顧歷史上的每一個大危機之後，提出：“每一次危機之後，人類社會都是迎來了新的進步”。我們在2008年11月比較了歷史上歷次金融危機的沖擊，撰寫了報告《金融壓力、經濟下滑與信用風險》，指出：次貸危機爆發至今已有5個季度，雷曼兄弟申請破產保護至今也有1個季度的時間，研究員傾向於認為，從銀行領域看這一危機，應該是從今年三季度美國中小銀行經營困難開始計算，這一輪金融壓力應該到2009年一季度結束。全球股市應在2009年初堅定加倉。
2009年3月：從庫存周期判斷大反彈
我們認為，當時各行業的出清是比較明顯的。尤其是房地產業，我們認為，中國當時的住宅存量和年度竣工量仍未達到平衡水平，市場出清之後，加上政府刺激，一定會迎來一波大反彈。當時，我們的報告名稱是：《短波周期向上，政策大幹快上》，別名《在中波的底部看短波》。這時，我們選擇了庫存理論來預測市場在一次非正常出清之後的大反彈。
2009年7月：從百年歷史比較判斷股市處於長期震蕩市
2009年7月，又是一個關鍵節點。3478之後，A股將向何處去？我們認為，這個問題，已經不是庫存周期和產能周期能解釋的。加上中國發展的勢頭咄咄逼人，我認為有必要全面比較歷史上大國的長周期，以及跟隨型國家在長周期中的命運。為此，我們首先比較了1890年至2008年歐美歷史上每一次科技周期結束之後的行情，同時分析了日本和亞洲其他跟隨崛起國家的股市歷史，撰寫了一篇題為《劫後狂歡和牛市起點》的報告，指出：3478，只是2008大危機下的劫難之後的一次狂歡，人類度過劫難之後，總是會狂歡，因為還活著，貌似還好好地活著。但劫難的形成往往意味著一個時代的終結，新時代的開始，往往需要很多年。
文章繼續指出，“今後十年，上證都很難超越3500點”。中國是全球產業鏈中的跟隨型國家，牛市應該滯後於美國。從全球範圍來看，沒有新科技革命，就沒有新牛市。所以，未來至少十年，中國沒有超越2007年的牛市。
2012年11月：從人類心理極限看股市下跌的極限
人類對經濟社會中壞的事情，一般經過2年時間的負反饋，會達到情緒上的極限。所以，股市跌2年，一般也會達到一個下跌幅度的極限。極限將來的形勢更糟糕，也要反彈一下再跌。這一思考得到了心理學的支持，更得到了中外股市統計數據的支持：即便是在長期下跌的市場中，無抵抗下跌也沒有超過26個月的。在2012年的那個冬天，想看多，有什麽理由呢？無數理由都被拍死。銀河策略獨辟畦徑，指出，已經跌了25個月了，該不該抄底？無數QFII看了這份報告抄底A股，賺到了2012年12月的大反彈。
2012年12月：從工作作風看黨改革的決心
2012年12月4日，政治局關於工作作風的八項規定，讓我徹夜難眠。何其的熟悉，歷史上，每一個整風，緊接著的就是一個全新的局面。這次對工作作風的整頓，必然預示著一個全新的政治時代的開始。
12月5日上午，銀河策略緊急召開電話會議，強烈看好改革，中午即發布策略報告《改革靠憧憬，轉折在年關》，表述了自十八大以來看多市場的最強音。
2012-2014年：改革無牛市、轉型出牛股
也就是這時，我們自2008年以來的金融危機之後市場表現的分析框架體系，完全形成。我們將每一次危機之後的市場表現劃分為四個階段：泡沫破滅期、信心磨滅期、改革憧憬期、牛市起點。同時指出，除了泡沫破滅期，其他每個階段中，經濟轉型的期待，新技術的發展，都時刻伴隨著。盡管股市長期震蕩，但好股票卻是層出不窮。
改革無牛市，轉型出牛股，從此成了銀河策略的標簽之一。
2010-2014年：從30年牛股更叠尋找A股新藍籌
2010年是一個小股票亂竄的年份。一方面，基於對國內轉型和刺激的期待，一些名不見經傳的公司在新業務的幌子下被市場猛追；另一方面，蘋果產業鏈催化了國內代工廠商的繁榮。然而，對比歐美百年股市，牛市結束後的新成長泡沫也都很普遍。在對比納斯達克超額收益率之後，我們在2010年四季度持續提示成長股的風險。同時，在漫長的2011-2012年低迷市場中，也認為僅有的機會可能也要從成長股中找。於是，試探性地寫了一篇《大浪淘沙，尋找新藍籌》。
我們分析了歐美市場在1970年代以來的所有大牛股，有個初步印象，我們認為，大牛股分布在三個領域：科技、消費、醫藥。商業和各類服務則要靠商業模式，難有一致的規律。尤其是在股市處於長期振蕩期的時候，沿著這三個方向尋找成長股，必然獲得客觀的超額收益。
科技品看普及率（滲透率）：科技品的普及率介於10%—35%之間時，是最佳投資階段，科技股上演暴漲行情。2013年的那個夏天，創業板賺了沒有？及至2014年，蘋果產業鏈和安防產品都普及率過高了，銀河解釋了“低估值陷阱”，這個陷阱，就是普及率過高的宿命哦。
大眾消費品看品牌和渠道：寶潔當初發明了一種在水里融入鈣的技術，於是異想天開地做飲料去了。沒想到消費者根本不買賬。不得已把技術賣給了美汁源和可口可樂。對消費品來說，功能沒那麽重要，重要的是商家用多少廣告來勸誘消費者，渠道商如何控制了消費者的購買渠道。當市場看空伊利的時候，銀河出了一份看多的策略報告《大眾消費品：品牌成長的故事》，指出：品牌之下的渠道，是消費品競爭的關鍵。只要伊利牢牢控制著渠道，別說奶制品的變遷，就算都改喝豆漿了，還是伊利。
醫藥的核心是持續的研發創新能力：同樣是品牌，對消費品來說，渠道是關鍵；對醫藥來說，渠道是伴生品，功能和品質是關鍵。康芝藥業把小孩退燒藥賣到了中國的每一個醫療點，但這個渠道卻不能植入任何其他醫藥銷售。
同樣的道理，各種中藥保險品強調其功能，在渠道建設上舉步維艱，很難實現市場的大一統。醫藥牛股強者恒強，對於醫藥股的投資，關鍵點在於跟隨疾病譜的變化投資創新能力強的公司。
2013-2014年：利率下行不是牛市的充分條件：利率市場化的倒J曲線效應
當一個經濟體需要資金搞建設的時候，就不能把資源配置在生活用品生產中。科爾奈的短缺經濟學，描述的正是這一場景。在前蘇聯早期和中國早期，都采取憑票供應的機制來解決這個問題。進入市場化經濟之後，如何引導居民的消費行為，從而引導社會資源配置？答案很簡單：通過高利率讓老百姓把錢存起來，就壓制了其消費行為，就不必擔心資源過去配置於生活品生產的部門了。
如果一個社會基礎設施充分了，就不需要利率管制引導居民消費行為了。這時，存款利率將長期下行。但轉折過程中，會有一個存款利率上升的混亂階段。中長期看將促進金融創新、存款保險制度的建立、銀行經營方式的轉型，特別是經濟發展模式和資源配置的方向性變化必將引導利率下行。利率的走勢呈現出倒J型變化，短期上升，長期下行。
無疑，利率下行，或者說無風險收益率下行，是傳統基礎設施建設產業衰落的表現，經濟承受的壓力不會小。
2012-2014年：高鐵改變中國
怎麽看高鐵？這還用說？不要爭論成本。從美國歷史來看，運河時代、鐵路時代、高速公路時代，在開建初期都是成本高昂不經濟的，但都開創了一個時代的輝煌。這就是經濟地理革命。
還在2010年，海內外主要媒體都批判中國高鐵是建築浪費的時候，我們就指出：高鐵，是一場經濟地理革命——對內，真正實現了中國內部的一體化；對外，當高鐵修遍歐亞，必然改變中國的地緣政治。
那些嚷嚷高鐵票太貴沒人乘坐的聲調，早就被一票難求的現實拋棄了。那些認為高鐵建設不經濟的論調，也早就被經濟地理革命下的大發展所征服。
綜上可以看到，我的策略研究理念，便是尋找經濟社會和市場的主要矛盾，然後再分析對應的問題。這一思路，也正是供給學派在1970年代後期給美國提出政策藥方的基本思路。看似混亂，實際卻是吸收了經濟學歷史上各流派的精華。因為這個混亂的年代里，面臨的經濟社會問題，歐美日在過去百年或曾經歷過，先賢們或曾研究過，目前，在特定的外衣包裝下，重現於中國經濟社會中。
產能周期和投資時鐘分析的經濟社會背景早就不複存在，甚至沒有一套管用的一鍵通用的分析方法。我們要做的，就是抓住每一個現象背後的主要矛盾，而不是簡單地全盤套用某個分析框架。每一個經濟現象背後，在過去100年里，歐美或曾經歷過，經濟學先賢們或曾研究過。但如果我們不能準確抽象出現象背後的本質，恐怕就難以找到適用的分析方法。
從賣方研究的角度來看，深度的思考，方值得信任；而客戶的信任，將讓我們更加堅定我們的研究夢，我們的中國夢，更加執著於經濟社會變遷下的資產配置、行業選擇與成長股研究的新體系構建與完善。

@今日話題

十年互聯網老兵的新招數：一只“超級鼠”建立的開放平臺

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1031/147361.html

i黑馬：昨日，聯雲格科技在北京發布了千雲超級鼠標，這只“超級鼠”與普通的鼠標在外觀上並無二致，卻能支持一鍵訪問互聯網、多按鍵組合，並有點擊積累積分“賺錢”的功能。而超級鼠專利持有人，千雲創始人馬洪生是有著二十年IT從業背景，窺探互聯網商機十年的老兵。老兵出新招，馬洪生對i黑馬表示，未來超級鼠不只是一個工具，千雲也不只是一個硬件平臺，而是一個互聯網公司。
 

出身聯想的產品達人 窺探互聯網十年不敢動

擁有十多項專利的馬洪生算是一個不折不扣的技術男，做IT產品創新做了二十多年。他向i黑馬說道：我窺探互聯網商機十年了，不敢動。尤其互聯網媒體朋友都了解，互聯網的商機如果僅僅是一個想法或者一個網頁，很多有實力公司瞬間就會抄襲了，開心網不再開心了，為什麽?因為他們的用戶群體不大。我想做一個硬件能鎖住用戶群體，一直在深層思考這個問題，直到我們通過超極鼠這個鼠標鎖定用戶。首先要感謝一個人，就是孫久文，他帶著我們在九年前做出了第一個電視盒子，那個時候沒有小米盒子、沒有迅雷盒子，當時我們做了一款業界最先進的，但是由於內部原因項目叫停了。

要做一個硬件產品怎麽樣跟互聯網結合，當時我們有幾點，一直在研究鼠標、鍵盤，但是沒有任何突破。去年我從聯想出來以後就想要做一個什麽產品呢?曾經跟朋友也吹過牛，說我要做百萬極的產品。當時經過深思熟慮和反複思考鎖定了幾個產品，能夠支持百萬極的，第一個就是鼠標、第二是鍵盤，還有移動電源、數據線耳機、路由器這些。當時我在幾個產品都做了創新，申請了專利，除了移動電源沒有碰之外。有些產品現在已經在別的公司陸續上市了。後來我認為要做一個東西不單單是硬件的創新，硬件的創新它的價值僅僅是硬件。

超級鼠作為第五代鼠標 會上網會賺錢

馬洪生向i黑馬介紹：鼠標的第一代有滾輪帶動電子變化，這屬於電子機械狀態。第二代走入光纖，第三代光學，第四代有無線和更多附加功能，我認為目前所有的鼠標除了超極鼠之外都是第四代鼠標，而超極鼠能夠承載從原來鼠標人機交互到現在的人網交互的層次，所以我們認為超極鼠是第五代鼠標。

超級鼠和普通鼠標一樣，有六個物理按鍵，除了左鍵、右鍵、滾輪之外，比普通鼠標新增了互聯網鍵、窗口目錄鍵及模式切換鍵。互聯網鍵、窗口目錄鍵在鼠標左側，大拇指操控區域，模式切換鍵在滾輪後方。
 

超級鼠的三點創新：

首先，可一鍵訪問互聯網。這個功能由鼠標左側的互聯網按鍵實現，單擊是導航，跳轉到聯雲格域名下的嵌套hao123網站。雙擊是跳轉到聯雲格域名下的嵌套百度網站，顯示效果與hao123一個原理;長按互聯網鍵則是將選中的內容搜索。這三個快捷鍵的實現原理都是觸發Windows系統命令提示符(CMD)，自動輸入對應網址來實現跳轉。聯雲格稱，用戶可以更換跳轉網站的地址，但目前主要是跟hao123與百度合作。

其次，鼠標右鍵、滾輪、模式切換鍵可以通過不同的點擊組合實現不同功能。比如，雙擊滾輪是回到桌面，長按滾輪是打開我的電腦;單擊窗口目錄鍵相當於鍵盤上的“Tab+Alt”，切換目前運行的窗口;雙擊右鍵是複制，長按則是粘貼(實測沒有成功);單擊模式切換鍵是開始菜單，雙擊是輸入鼠標ID，長按則是超級鼠與普通鼠模式切換。

最後，聯雲格稱，千雲超級鼠是一個“會賺錢的鼠標”。通過在其網站註冊賬戶，可以通過點擊等行為積累積分，積分可以兌換物品，也可以折現。

不僅僅是工具 超級鼠要做開放平臺

超級鼠之前曾做過一項用戶公測，馬洪生對i黑馬表示，女性用戶對超級鼠“點擊賺錢”的功能很感興趣，這就是切入用戶思維。

他補充到：在互聯網服務鼠標是我們的核心產品，但是它並不是我們為用戶提供的核心價值。核心價值在於我們對外乎提供的互聯網服務，用戶能夠通過我們的鼠標更好地用互聯網獲得更好的利益。我們把側面的按鍵變成一個鍵，未來還會做給情侶做鼠標，情侶直接互相溝通。比如說你的男朋友一上線，它會給你一條消息。包括給老人和小孩的，小孩的比如說讓用戶鎖定安全網站，老人也可以一鍵到老人網的頁面，比如老人想看孫子照片，相冊就很重要。

聯雲格在做一個開放的生態格局，我們把這個平臺開放給用戶，他們能給我們帶來效益。在效益上，放在第一位的是用戶，其次是合作夥伴，其次才是我們。

發布會現場，聯雲格與百度，京東，hao123達成了合作，馬洪生對i黑馬表示：與合作夥伴的合作是長期的，但未來的合作會更加開放化，主要以用戶的需求為主要考慮。

低價切入市場 白領爆款將在京東眾籌
 

此次發布的千雲超級鼠有三個型號，W130與M150是無線鼠標，前者體積較小，後者體積更大;M130是有線鼠標，內置呼吸燈。三者均通過京東於11月11日開售。對於大家最感興趣的價格，馬洪生對i黑馬表示：會低於市場同類產品，市場有線鼠標七八十塊的，我們只賣四五十塊錢，不會高於一百塊。我們價位不高，主要要讓用戶買得起。

當被問及定價過低會不會影響超級鼠在白領階級中的品牌塑造時，馬洪生回應i黑馬：會在二月份推出高端產品，今天出來了一個爆款，剛剛跟京東談完合作，會在京東上眾籌，眾籌完以後他們立刻轉成他們的產品來賣，我們只做創新的東西。

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