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微信營銷「暗黑產業鏈」：買粉絲刷閱讀量買家：「5元500粉?」

賣家：「親，5元500粉不穩定，容易封號，容易缺貨，現在沒貨哦。我們現在有15元500粉，高質量粉絲，不同頭像，不同地區，不同簽名，不封號，不掉粉哦。」

買家：「怎麼能保證不掉粉呢?」

賣家：「因為是仿真粉。」

買家：「怎麼操作呢?」

賣家：「提供微信號就可以安排了。」

買家：「不滿意能退貨嗎?」

賣家：「不能!」

這段對話，背後呈現的是一個微信營銷產業鏈的「暗黑世界」：買賣粉絲、刷轉發、刷閱讀量、加盟代理……各種欺騙、利益糾葛，在看起來風平浪靜的朋友圈、公眾號中，正醞釀著強大的黑色力量。

■「暗黑手段一」 數據造假，閱讀量增十倍

2014年，互聯網營銷圈最紅火的，莫過於微信自媒體營銷。無論是傳統廠商還是新銳互聯網廠商，都忙不迭地在各類微信公眾號上投放了大量的資金。

「公眾號能看到打開、轉發等這些數據，我們覺得廣告效果清晰可見。」一家金融機構的廣告投放人員告訴記者。很可惜，所謂的廣告效果的確清晰可見，卻未必精準——也許只是Photoshop的神筆。

「我的公眾號粉絲量10多萬，發佈一篇廣告價格過萬，那至少也得給客戶一兩萬的閱讀量才能交代吧。不過內容多了，打開數真不會有那麼高，為了忽悠廣告商，只能用PS改，PS技術只要過關，幾乎能弄假成真。」一業內人士說。

「PS的都是小兒科!」另一位技術類自媒體運營者周先生對於這樣的手段不屑一顧，他打開筆記本，現場為記者演示了更高級的造假方法。打開瀏覽器，調用某個特殊功能，然後在出現的一大串字符中修改了幾個，頓時一篇閱讀量只有1201次的帖子變成了12019次，變成了10倍的閱讀量。更神奇的是，微信統計系統給出的統計圖表也隨之改變。而且無論你怎麼移動放大瀏覽器頁面，都不會看出有漏洞。

■「暗黑手段二」 粉絲的標價買法令人咋舌

當越來越多廣告主對公眾號數據出現擔憂後，有些精明的廣告主就會要求微信公眾營銷號必須為廣告主的官方微信號引導粉絲，為了甄別來源，還要求粉絲關注後輸入特定字符串，既可參與抽獎又可做推廣效果的甄別。

事實上，上述那個曾被視為妙招的應對手段，很快也遇上了「暗黑世界」強力拆招——當記者詢問某淘寶賣家如何購買微信粉絲時，對方傳來了一個龐大的圖片文件夾，裡面滿是粉絲類別庫，包括「帶文字頭像」、「非主流(男)、「計算機IT(女)」等。淘寶賣家告訴記者，買粉絲能指定頭像，地區，性別，回覆內容等。而其中地區粉和回覆粉是價格比較昂貴的類別。

許多商家運營公眾號，更多關注本地生活，需要精準營銷，往往會格外要求必須是本地的粉絲。而許多每月收取數萬元為商家運營微信號的服務公司，一旦遇上粉絲增長不利，就只能購買地區粉。如上述淘寶店報價是，地區高質量粉絲1元一個，20個起拍。

所謂回覆粉，則是關注公眾號並回覆一次的粉絲，回覆的內容可由買家決定。有淘寶賣價報價0.2元一個，回覆一次，能制定內容，也是20個起拍。有的賣家報價是0.18元，10個起拍。「對於那些需要為官方號導流的微信廣告，尤其是需要回覆特別字符串的，就必須靠回覆粉來應付了」，一位公眾號運營者表示，他就曾經遇到過廣告投放客戶這樣的要求，為確保效果，被迫買了些保底。

■「暗黑手段三」 閱讀量隨便刷到滿意為止

近日，打開手機微信的一些公眾號，你也許能看到公眾號文章的上面會顯示閱讀量，文章下面會顯示點贊數。兩個看似不起眼的變化，雖然僅限於很少的公眾號範圍，這已讓業內躁動起來。

一公眾號運營者小夏說，有的宣稱自己粉絲數萬，實際可能只有上千，而如果公開閱讀量和點贊數，那意味著數字透明了。

一資深自媒體人說，閱讀數公開了沒關係，在淘寶平台上早有一套成熟的「刷閱讀量」的產業鏈。

昨天，記者在淘寶網上搜索「微信」二字，上萬的搜索結果呈現。在一家三鑽的淘寶店中，對於「刷閱讀」的這樁買賣，它給出了確切的報價：圖文閱讀500次5元，原文閱讀100次8元，分享轉發到朋友圈100個25元。

據記者拿到的一份第三方微信營銷平台的報價，在各項微信營銷的方式中，增加原文閱讀量報價都相對較高，轉發1000次就需要80元;　分享轉發的報價也相比其他營銷方式偏高，一個轉發就需要2.5元。

關於「點贊」，昨天一淘寶賣家說，目前這項業務還不接，正在進行「優化」中。此前騰訊(125.2, 0.70, 0.56%, 實時行情)關於點贊營銷進行了嚴打，導致不少第三方微信營銷公司暫停了這一業務。但有賣家推出類似功能，100贊15元，朋友圈評論0.3元一條，評論一次，可以制定內容。如果是點贊+評論，價格就是0.4元一個，評論一次。看上去增加了互動性和活躍度，製造的也是一種表面繁榮。

■「暗黑手段四」 造假服務還可代理加盟

昨天，記者在一淘寶店詢問各種微信營銷產品價格時，客服還發來一個鏈接，申請註冊就可成為代理商。實際上，淘寶店的生意只是「小生意」，記者統計了一下，一個3鑽賣家一個月賣粉絲、賣閱讀量等，一個月的收入大約在3萬元多，而發展代理，可能一個就能帶來千把塊錢。

在這家淘寶店背後的加盟體系中，代理商是分等級的，有普通代理、金牌代理、核心代理和超級代理。不同級別的代理享受的待遇不同，「普通代理的費率是180%，金牌的費率是120%，如果是核心代理和超級代理，則可以拿到成本價，即費率100%。」淘寶店家的客服對記者說，比如增加1000個粉絲，普通代理拿到的價格可能是15元，金牌代理拿到的價格則是10元，而核心和超級代理拿到的價格只有8.3元左右。代理如果把這個價格轉賣給其他公眾號運營者，能夠從中獲得差價和利潤分成。

不過，要成為金牌代理需交費600元，核心和超級代理分別是4000元和8000元，都可以在線申請，直接通過支付寶付款。

記者發現，在這個微信第三方的營銷平台上，你能看到業務的類型除了買賣粉絲、刷圖文閱讀、朋友圈點贊，還有微信資質認證、公司代理註冊、微信號出售……多達16項細分業務。一個公司代理註冊的默認零售價就達9000元，開通公司網銀的價格達900元;　微信平台設定，一個推廣系統的報價就高達9萬元。

CPS(按效果付費)才是真刀真槍

目前，什麼才是最靠譜的公眾號營銷方式?CPS(按效果付費)。按效果點擊付費，殭屍粉都「見光死」，因為直接涉及到資金交易，無法作假。比如某公眾號，內容主要是海外明星的各種穿著時尚照片，在培養了上萬的粉絲之後，其對很多淘寶賣家有很大吸引力，衣服貨品在這個公眾號展示一下，就能帶來10%甚至更高的成交量，公眾號則從這部分成交額中進行提成。

「所有的CPC(按點擊收費)的公眾號，就目前來看，數據造假都是比較普遍的問題。CPS才是真刀真槍的，當然價格也相對較高。」一業內人士說。「我的公眾號粉絲不多，所以很多廣告主都看不上眼，一般廣告單價也只有三四千元。但其實我粉絲忠誠度很高，消費能力也很強，絕對是優質粉絲。最近幫某個互聯網金融企業做了個推廣，根據推介的粉絲數量和銷售金額分成，輕鬆就達到將近2萬元的佣金收入，比廣告費強多了。」一位公眾號運營者這麼告訴記者，他期待微信乃至互聯網營銷全面CPS的時代早日來臨。

產業鏈：老羅的錘子手機發售之後產能不足，被揭產業鏈掌控不足，這事對創業者有啥啟發?

我的擇股觀2：產業鏈分析框架搭建示例 作者：趙乾明

序

在《我的擇股觀1：產業鏈前瞻挖掘和分析》中，我們從「如何在股市中持續獲利」這一問題入手，闡述了進行前瞻性產業鏈挖掘的意義以及前瞻產業鏈挖掘的思維方法和如何培養出這種能力。

那麼，挖掘並篩選出要研究的產業鏈後，我們又該如何從實戰角度出發去對這個研究標的-所篩選出的產業-進行具體的研究，並能找出在「邏輯傳銷」模型中實業牆和資本牆能夠互動印證的牛股呢？

本文以互聯網和新能源汽車兩個產業鏈為例，闡述我們從接觸到搭建分析框架繼而得出選股方向的過程，可以作為其他產業鏈投資分析框架搭建的參考。

一、互聯網投資分析框架構建

1、如何研究互聯網？

我們團隊對互聯網的研究始於2012年夏天，在剛開始研究時，面臨了極大的困惑：

• 自下而上看，互聯網紛繁複雜，電子商務、遊戲、社交、支付、搜索……各種各樣不同的商業模式和業態，彼此差異都不小；

• 自上而下看，互聯網算工具？算產業？算生活方式？好像什麼都不算；

• 如果落地到個股，互聯網公司的估值和傳統估值體系幾乎完全不同。

  
  

我發現自己之前研究煤炭及礦產、新能源、環保、油氣能源等的研究經驗在這裡基本用不上，需要構建新的分析框架。我們採取的方法主要有兩個。

• 首先，去回顧歷史並試圖提煉出歷史規律：我們運用觀察-歸納和極限推導思維提煉出互聯網歷史觀，並認為互聯網歷史觀是推動大TMT產業發展的內在邏輯。（參閱2013年1月15日報告《國金中小盤TMT專題之一：抓住移動互聯網加速成長帶來的機會》）

• 其次，去拜訪一些自身以互聯網投資為主業的天使/VC/PE，並試圖在他們觀點基礎上提煉出產業規律（某種意義上，這個群體也是中國互聯網發展的見證人）。

  
  

上面兩種方式都提到「提煉出規律（歷史/產業）」，這是因為我們認知框架裡認為：

• 任何行業都有其自身規律，沿著這個規律去做事就能事半功倍，所以重要的是先找到這個規律；

• 行業規律不是不變的，但規律的變化需要原因和時間；

• 行業過去發展的歷史往往可以提供規律，同時行業內的成功者自身往往是因為自發/自覺遵循行業規律去做事而取得成就，所以和這些人深入聊天十分有價值。

  
  

所以如果我們不知道怎麼去搭建互聯網的分析框架並運用它去指導選股，我們就要先試圖提煉出歷史和產業規律。在大量的閱讀過程中，我也欣喜的發現這一想法和CharlieMunger、Ray Dalio的一些想法近似。

查理·芒格2007年在南加州大學GOULD法學院畢業典禮上的演講（《努力讓自己配得上你的成功》）中表示：「這給了我很大的啟發，因為它促使我去學習各學科中所有的重要道理，這樣我就不會成為那位教授所描繪的蠢貨。因為真正重要的大道理佔每個學科95%的份量，所以對我而言，從所有的學科吸取我所需要的95%的知識，並將它們變成我思維習慣的一部分，也不是很難的事情。當然，掌握了這些道理後之後，你們必須通過實踐去使用它們。」

而RayDalio在他2011年那篇著名的《Principles》中也提出：Principles are concepts that can be appliedover and over again in similar circumstances as distinct from narrow answers tospecific questions. Every game has principles that successful players master to achievewinning results.

2、我們搭建的互聯網投資分析框架

經過歷史歸納和訪談提煉，結合自身的觀察與思考，我們搭建了由兩條線（橫軸+縱軸）和兩個點構成的互聯網分析框架。

第一條線－橫軸：互聯網歷史觀

結論：以互聯網發展史為主線，可以清晰的把全球TMT產業過去20多年的發展串在一起，每個階段有鮮明的投資主線，只要沿著對應的投資主線才能獲得很好的投資回報；同時我們按照極限推導思維（參見《我的擇股觀1》）倒推認為未來互聯網將從目前的移動互聯網進化到萬聯網階段，那也是互聯網的終極形態。

1）傳統互聯網的三階段及對應投資主線

以時間為軸，以傳統互聯網的歷史為主線，可以將過去20餘年TMT產業的發展依據傳統互聯網的發展史分為誕生、成長和成熟這三個階段。

同時，從投資（一級+二級）角度看，在過去傳統互聯網發展的每個階段，都有鮮明的投資機會，而且每個階段的投資主線十分確定，只要把准當時所處的階段就能獲得不錯的回報。

è 誕生-開發和培育階段

• 誕生期的時間劃分在1985 ~1993年, 這一時期PC的革命大大地帶動了包括微處理器、芯片、系統及軟件整條產業鏈的發展，也孕育了互聯網技術發展、普及的因子；在克林頓政府提出信息高速公路計劃後，商業化互聯網誕生。

• 這一階段的投資主線是那些和傳統互聯網誕生息息相關的公司，即互聯網的核心構成要素（操作系統、芯片等），最好的標的是微軟、英特爾。

  
  

è 成長-快速普及階段

• 成長期的時間劃分在1993-1998年，隨著PC成本的降低、PC機需求的增大，同時Wintel聯盟為品牌機廠商提供了可靠的解決方案（Wintel架構），PC開始快速普及，市場容量不斷擴大；同時基於光纖的寬帶在全球快速滲透，PC的下沉和網速的提升促使互聯網在全球滲透率快速提升。

  
  

• 這一階段的投資方向是那些能促進傳統互聯網快速普及的企業，即能降低PC成本的PC和零部件製造商、受益於寬帶建設的通信設備商和網絡運營商，如戴爾、聯想、HP和思科、AOL等；同時構成互聯網最基本要素、把握產業鏈最核心資源的Wintel聯盟依舊享受了互聯網成長紅利。

  
  

è 成熟-網絡應用誕生爆發階段

• 成熟期的時間劃分在1998-2007年，經過成長期後的互聯網積累了大量的網絡用戶，這給優秀的網絡應用爆發提供了可能；從門戶開始，到之後的搜索、遊戲，再到電子商務、社交網絡等，網絡應用行業實現了快速的發展。

• 這一階段的投資方向是能受益於高網絡用戶基數且能開發或滿足用戶需求的網絡應用，如google、百度、騰訊、盛大等。

  
  

三階段的劃分和投資主線在時間上涇渭分明，把握互聯網最核心資源的企業股價最先啟動，隨後製造商和通信設備/運營商的股價啟動，最後互聯網應用服務商的股價才啟動。

2）移動互聯網三階段及對應投資主線

與傳統互聯網的發展類似，我們也能以時間為軸將移動互聯網劃分為誕生、成長和成熟三個階段，每個階段都有著鮮明的投資方向，投資者所需做的只是在對應的方向中擇股。

è 誕生-開發和培育階段

• 時間劃分在2007-2010年，以2007年iphone上市和2008年Android手機發佈為標誌，全球範圍內的移動互聯網誕生並開始了培育階段。

  
  

• 投資方向是把握移動互聯網產業鏈最核心資源的企業，他們的產品是移動互聯網最基本的構成要素/定義移動互聯網，最好的標的就是蘋果，APPL第一波股價到700美金可以看做是對它定義了移動互聯網的回報。

  
  

è 成長-快速普及階段

• 時間劃分在2010-2013年，隨著移動智能終端成本的降低、iOS和Android生態圈的成熟、4G推廣帶來的高網速，移動互聯網在全球的滲透率持續快速提升。

• 投資方向是能促進移動互聯網快速普及的產業環節；即更快的網絡（4G）和更普及的智能終端（品牌擴散）。

  
  

è 成熟-移動互聯應用爆發階段

• 成熟期的時間劃分在2013-？年，經過成長期後的互聯網積累了大量的網絡用戶，這給優秀的網絡應用爆發提供了可能；從門戶開始，到之後的搜索、遊戲，再到電子商務、社交網絡等，網絡應用行業實現了快速的發展。

• 投資方向是受益於移動互聯網滲透率很高後移動應用的爆發的環節。

  
  

但需要注意的是，因為傳統互聯網是從0開始，而移動互聯網是建立在傳統互聯網基礎上發展的，傳統互聯網企業天然就是移動互聯網時代重要的參與者，且用戶對互聯網已經有很高的熟悉度；所以移動互聯網發展的三階段與傳統互聯網相比呈現出不同的特點；

• 移動互聯網的發展速度遠遠快於傳統互聯網，一方面體現為在單獨的國家或區域內滲透速度快於傳統互聯網，另一方面體現為從發達國家向其他國家擴散的速度快於傳統互聯網。

• 由於傳統互聯網企業紛紛介入移動互聯網領域、並且是重要的玩家，所以移動互聯網在成長期就同步著移動互聯應用的起步和擴張，在移動互聯網滲透率增長停滯之前就出現著移動應用的爆發；即移動互聯網發展的第三階段和第二階段在時間上是很大程度同步的。

  
  

3）萬聯網三階段及對應投資主線

對於萬聯網的推導，我們得益於「極限推導」思維，即假設互聯網發展到極致會是什麼樣？這個想法我在當年看電影《阿凡達》時就隱隱約約在內心有模糊的思路，2012年真正開始研究互聯網後日益清晰。那就是互聯網的極致就是不僅僅是人的link，而是萬物皆可link，人與人、人與物、物與物的link。

與PC互聯網和移動互聯網一樣，萬聯網必然也分為誕生、擴張和成熟三個階段。但我們認為：與移動互聯網不同，萬聯網的誕生可能更類似於PC互聯網的誕生，是個漸進的過程而非由王牌產品定義的過程。理由是物的智能化和聯網化要同時得益於以傳感器為代表的零部件的進步+與云端相結合的軟件的進步。

由於現在萬聯網還未誕生，談擴張以及成熟階段的投資主線還太早，所以研究的聚焦點要放在物的智能化+物的聯網化，也就是核心智能零部件+以云為基礎的軟件。（萬聯網擴張期可能的投資機會來自wifi的無縫連接化，這也是我們十分關注的方向，而關注的原因在於其驅動可能不用等萬聯網誕生就會發生）

註：2013-14年我們注意到互聯網史觀這一研究切入視角分別被阿里巴巴曾鳴在2013年10月27日長江商學院演講《互聯網本質》和奇虎周鴻禕2014年7月31日在福布斯創新峰會演講《IOT和大數據人工智能處理》中提及。但幸好我們在2013年1月15日報告《抓住移動互聯網加速成長帶來的機會》中首先提出了這一研究觀點。能夠有幸和大佬用同樣的方法得出類似的結論且比他們早，我蠻自豪的。

第一個點－技術：互聯網史觀隨時間軸進化的唯一驅動力

這一點很好理解。不管是過去20多年，還是未來的n年，只有技術是推動互聯網從PC互聯網向移動互聯網、萬聯網進化的唯一動力，也是最大的選股邏輯所在。尤其是誕生期和擴張期，成熟期更多要考慮人的作用（人的代際遷移是我們互聯網投資分析框架的第二個點，請參閱後文）。

解決了橫軸的分析，只是自上而下解決了方向的指導問題，但尚不能解決當下的投資問題，即如何在某個具體的時間點來分析這些商業模式和業態，從而指導未來時點的投資呢？（也就是在時點A判斷會有什麼商業模式、業態在未來的時點B很成功？）

在上文提及的隨著時間軸流動的互聯網進化歷史觀中，選取任意一個時點去切片，得出的就是那一時點所有和互聯網相關的商業模式與商業業態，包羅萬象、紛繁複雜（搜索、安全、商務、金融、娛樂……）如何對其未來的發展空間和成功概率進行分析呢？

為瞭解決隨時間軸流動的互聯網進化歷史中具體某個時間點的投資問題，我們創造出互聯網投資分析框架的第二條線，也就是單個時間點上的縱軸分析邏輯。

第二條線－縱軸：互聯網核心四要素

結論：我們在所有的互聯網商業模式和商業業態中提煉出四要素，即人、信息、物和服務，所有的互聯網商業模式和商業業態都可以歸類到這四要素之間的link。

具體展開請大家想像，目前時點是人與人、人與物、人與信息、人與服務之間的link，未來萬聯網時代會加上物與物、物與信息、物與服務之間的link。

想清楚所有互聯網都可以歸結為這四要素之間的link，就能很清楚明白後面互聯網的投資選股方向了，那就是人與服務的link，因為只有人與服務的link這一環的競爭格局尚未固化。（具體我們在後文分析未來互聯網重大投資機會來源會進行展開）

第二個點－人：人的代際遷移驅動著信息、物、服務這另外三要素的變化

將所有的互聯網商業模式與業態都歸類為人、信息、物、服務這四要素之間的link後，緊接著就會出現下一個問題：是什麼驅動這四要素之間的link發生變化？

結論：人是這四要素當中的核心驅動要素，而人對信息、物、服務的驅動力本質上來自人的代際遷移；當人發生代際遷移時，人對信息、物和服務的需求就會發生變化，相應的驅動人與人、與信息、與物、與服務的link就會發生變化，契合這一變化的商業模式與業態會得到大的發展和成功，違背這一變化的商業模式與業態會衰落和失敗。

我們追溯發現，上述結論基本可以解釋過去所有的互聯網應用的興衰，所以應該也是我們判斷目前互聯網應用未來興衰的關鍵把尺。

而這當中，人的代際遷移又分為兩類：

• 單個人的代際遷移：比如一個人從學校進入社會，對他自身而言實質就是發生了代際遷移，他對信息、物、服務的需求會發生變化；如2010年前學生畢業後大多會從QQ向MSN的遷移。這種遷移可以用童年、少年、青年、中年、老年的劃分來近似衡量。

  
  

• 一代人的代際遷移：比如50後與80後對信息、物、服務的需求和衡量標準是完全不一樣的。這種遷移可以用50後、60後、70後、80後、90後的劃分來近似衡量。

  
  

需要強調的是：對「人的代際遷移」引發人對信息、物、服務的需求發生變化，繼而導致人與人、人與信息、人與物、人與服務之間link發生變化。這句話的核心是遷移引發的變化，最好的投資機會來自遷移引發的變化產生的機會。

註：人的代際遷移這一概念要感謝盤古資本李志超，我和他討論微信的壁壘時，他提出社交工具的王者若要被打敗，只有等待新一代人成長起來，啟發了我對人的代際遷移引發另三要素變化的思考。

例-對Hillhouse投資京東的思考

想明白代際遷移的核心驅動因素後，我找了困惑我已久的一個問題的答案，即為何Hillhouse的張磊那麼早就有意識的去投資京東？為何京東是2012-2014崛起，而非十年前或五年後？（我理解這兩個問題是一個問題）

最早知道Hillhouse投資京東是2011年看到京東C輪融資新聞，當時的我難以理解，因為那時候我認為按照互聯網只有第一沒有第二的公理，電子商務領域淘寶已經坐穩老大，且京東的收入、現金流、投入都看不出來有什麼出色的。

雖然現在對電子商務的瞭解和認識比那時要多很多，但即使加上對電子商務的認識，按照《我的擇股觀1》中介紹的回到過去的思維實驗方法，假設我帶著現在的電子商務知識回到過去，在想明白人的代際遷移這一點之前，我仍不明白為何Hillhouse會主動尋找類似京東這樣的商業模式以及為何。（張磊：「其實我們當時已經想清楚要投什麼模式，任何一個想幹這個事兒的人，我們都想投三億美元，但就是找不到這樣的人。」）

直到想明白人的代際遷移引發人、信息、物、服務之間link的變化後，我自己給這個問題找到了答案。即：十年前80後剛開始工作，淘寶培育了他們的互聯網購物習慣；十年後80後從屌絲步入中產（代際遷移），對物的需求發生變化，會引發人與物的link發生變化，導致京東這種商業模式的興起。

然後，剩下的事就簡單了，去尋找未來會滿足這個趨勢的商業模式和企業，然後篩選出認為最靠譜的那個人，信任他、幫助他。

註：這個問題純粹屬於個人的假想型思維實驗思考，並未和Hillhouse裡任何人做過溝通，也不知道他們投資的真正原因是什麼。

3、我們投資分析框架的運用：未來1-3年互聯網重大投資機會在哪裡

首先，我們要定義什麼叫做未來1-3年互聯網的重大投資機會。我本人受王亞偉總「人多的地方不要去」的選股理念影響特別大。所以我希望現在去尋找的重大投資機會是市場目前尚未看到、或者有重大分歧、但未來反而可能起來的地方，如果能找到這樣的方向，哪怕多花點時間耐心等待也是值得的。

• 亞偉總說過「不要把所有心思放在熱門的東西上，這樣才有時間和精力去尋找被忽略的機會。這些機會永遠存在，但要說這些機會是什麼，我現在不知道，但要用這樣的思路去尋找。」（摘自2007年9月21日南方都市報《雙面王亞偉》）

  
  

• 他也說過「我把同行業裡面最重倉的股票，列入了我的限制或者是禁止買入的名單裡面。……因為我的邏輯是這樣的，基金行業裡面，大家多少聰明的人，那麼我相信大家的集體智慧肯定是對的。那麼既然大家整體上最重倉的是招行和萬科，那麼肯定他們是最有希望超越指數的。那麼既然如此的話，如果我的目標是選出比招行和萬科更好的股票，那麼超越指數不是更有把握嗎？而且，同行因為他們最重倉招行和萬科，實際上等於默認了他們組合裡的其他股票，都不如招行和萬科。而我的組合裡面如果選出的股票都是我認為比招行和萬科更好的股票，不是同樣地通過這種方法可以戰勝同業了嗎」（摘自2007年12月15日今日早報《最牛基金經理王亞偉放言:不買基金同行重倉股》）

  
  

我們未來互聯網研究的重心會放在下述幾個方向：

• 物的智能化+物的聯網化：對應核心智能零部件+以云為基礎的軟件，市場關心的車聯網只是最有可能最先和人互聯互通的物。理由見前文，源自互聯網史觀對下一步萬聯網的推導。

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• 人與服務的link：服務和信息、物這兩個要素不同，服務具備本地化、個性化的特徵，因此人與服務的link會有很多落地的垂直性機會，投資機會多樣性上很可能大於人與人、人與信息、人與物的link。理由是現有中美互聯網競爭格局中，人與人有FB、騰訊，人與物由亞馬遜、阿里，人與信息有Google、百度，只有人與服務的link的競爭格局尚未固化。

  
  

• 內容與服務從免費向收費的轉移趨勢：如果說前兩點近期逐漸有投資者開始關注的話，那這一點我還真沒發現周邊有人關注到。如果理解了我的人代際遷移驅動「人、信息、物、服務」這四要素之間link的理論，理由很簡單，即新一代人（85後）和短缺時代無關，他們已經逐步習慣為內容和服務付費。

  
  

註：由於還未有正式推薦，因此上述三個方向的落地在這裡不展開；但十分歡迎與互聯網相關的VC/PE，以及互聯網公司從業人員、創業人員，跟蹤互聯網的媒體朋友和我們聯繫。可以直接聯繫公眾微信號AlphaMasters，或者給[email protected]發郵件。

4、框架的補全：落地到互聯網企業和互聯網業務的估值與篩選

具體的估值方法我們會在下篇《我的擇股觀3：估值》中論述。這裡簡單闡述互聯網企業的估值核心：可貨幣化能力。

我們都知道，互聯網的特性在於其邊際成本增量接近0，在信息不對稱、產品標準化的地方，互聯網可以做到快速複製、擴張且邊際成本極低。這導致對互聯網企業/業務的估值完全和傳統產業不同。那對互聯網企業/業務估值的keypoint是什麼呢？

我們認為是可貨幣化能力！所謂的可貨幣化能力指：該互聯網企業/業務的商業模式/業態按照極限推導思維發展到極致後，其向用戶變現的能力。可貨幣化能力可以用兩個指標衡量：

• 用戶數的可擴張性：不解釋，都懂。

  
  

• ARPU的增長潛力：即單個用戶為該互聯網業務付費的空間和可能性大小。

  
  

可貨幣化對互聯網公司的估值，簡單舉個案例，也是我心中目前最完美的兩家公司騰訊和蘋果，我認為他們是最完美的兩家互聯網企業。等等，你是不是要說我錯了，蘋果怎麼是互聯網企業？確實，我對蘋果的分析框架從一開始就和所有人不一樣，市場全部看到的是它的硬件，而我看到的是從可貨幣化角度出發-它的網絡。看好騰訊，是因為它可貨幣化的東西太多了，隨手一例，當發佈本文的公眾微信號積累足夠多用戶後，騰訊收費會接受麼？看好蘋果，隨手一例，iMessage如果可以發送語音和建群，它不就是微信了麼？（這是我們兩年前的假設，很高興看到新一代iOS系統即將添加這一功能）

註：可貨幣化這一名詞，要感謝原交銀施羅德基金QDII基金經理饒超，我和他在山西調研的路上討論騰訊時他提出這一名詞來描述這種現象，啟發了我思考可貨幣化能力才是互聯網企業估值的keypoint；而可貨幣化能力的衡量指標要感謝信誠基金投資總監胡喆，我在路演和她討論什麼樣的互聯網企業最好時，她提出從這兩個維度去分析互聯網企業的未來盈利潛力。

5、我們投資分析框架的運用：金螳螂

首先感到遺憾的是作為中小盤研究員和互聯網研究者，之前對金螳螂沒有跟蹤，對市場信息接受不敏感，到股價15元時才知道公司收購家裝e站，但知道後我們認為雖然股價已經低位漲幅不少、離歷史高位不遠，但從我們的互聯網分析框架分析，十分看好，並迅速調研。

我們看好金螳螂，基於以下三點。

1）符合人與服務的link這一方向：上文闡述人與服務的link是我們最為關注的選股方向之一，而裝修服務又具備空間大、產值高等優勢，不再累述。

2）人的代際遷移轉移到裝修：和前述我們對京東案例的思考一樣，從現在開始裝修服務需求者開始進入互聯網一代，和85前不同的是，他們通過互聯網來實現消費的習慣更強。我們推斷：與85前相比，這一代裝修服務的需求者，更加不願意跑百安居、紅星美凱龍，而是更願意通過鼠標實現一站式搞定。

3）人與服務的link，核心是服務：「金螳螂+家裝e站」的組合，我們十分看好，且我們認為他們二者離了誰，另一個想單獨發展獲勝的概率都會大大降低。因此人與服務之間的link，核心是服務的標準化，而金螳螂多年的B2B經驗恰好是最有可能執行家裝e站的標準化服務要求的；而在新商業模式擴張之初，金螳螂B2B的渠道差異（和傳統建材B2C渠道）以及大批量採購優勢帶來的性價比有助於迅速攤開地盤、擴張用戶。（之後是標準化服務推動的用戶持續增長，看服務的執行力）

所以，我們在調研時的問題全部圍繞上述三點展開，因為調研之前我們已經看好這種商業模式和二者的結合，唯一的要求是雙方領導不要因為自身認知或能力問題而把事情搞砸了。

調研後我們認為，公司目前行走在正確的方向上，圍繞如何打造服務的標準化公司已經建立了一套詳細的流程和預案，後續看執行力，而金螳螂自身在B2B市場的歷史使得這執行力能到位的可信度比較高。

從可貨幣化角度看，公司目前的關注點不在於單站點和單站盈利能力（即ARPU），而是迅速的擴大用戶->鞏固擴大用戶->在這個用戶群體上再引入如支付、建材/家電銷售等來提高ARPU；三個步驟分別對應性價比+流量導入->標準化服務->口碑和病毒式營銷->提高ARPU。目前來看，公司的戰略是正確的。

二、新能源汽車投資分析框架構建

和2009年對新能源汽車的主題炒作不同，這次市場對新能源汽車的追捧有著紮實的產業基礎，那就是特斯拉商業上的成功，開創了新能源汽車產業化成功的可能性（實際上，我們認為是純電動而非新能源汽車）。

所以我們搭建的新能源汽車投資分析框架是從Elon Musk及Tesla的顛覆式創新開始。

1、Tesla的三個創新和其競爭優勢

我們認為特斯拉實現了顛覆式技術+顛覆式商業模式的融合，已經推動相關產業發生巨大的變化。簡單說，特斯拉顛覆式創新表現在三個方面：

1）純電動車定位和設計，顛覆了傳統汽車的架構。

2）17寸觸屏背後的汽車電子化和「極致用戶體驗「的互聯網思維。

3）「體驗店+網絡直銷」，背後是「口碑+影響力的互聯網病毒式營銷思維」。

特斯拉創造出體驗店+網絡直銷的模式，完全繞過傳統汽車經銷模式：

• 和蘋果一樣，用戶到體驗店去感知，體驗店裡銷售人員不會做任何的推銷，而是讓用戶更好的體驗這款產品；用戶在體驗店或網絡下單，再從廠家直接寄過來。

• 特斯拉在很長的時間內沒有自己的服務店，而是採用云服務的方式：通過通過控制屏和云端的連接進行自診斷來解決小問題，大問題通過服務中心來解決；大部分服務放在云空間裡，通過自診斷來實現。

  
  

上述體驗店+網絡直銷模式目前已經為大家所熟知，但與大家的想法不同，我們的認知更進一步；就像認為複製17吋屏容易而極致用戶體驗思維不易一樣，特斯拉創新的銷售模式僅僅是表象，背後反映的「口碑+影響力的互聯網病毒式營銷思維」才是傳統汽車廠商，或「傳統汽車商+google/apple組合」難以複製、形成的創新優勢。

實際上「口碑+影響力的互聯網病毒式營銷思維」給特斯拉帶來的商業益處/競爭優勢是不僅僅體驗在體驗店或網絡下單上的（體驗店和網絡下單本身是容易模仿複製的）；比如下述幾個點，傳統汽車商做的到麼？目前看，我認為做不到！

• 在傳統媒體上的經費投入是0，沒有任何電視廣告、平面媒體廣告，沒有任何傳統廣告渠道的挖掘。傳統汽車商或「傳統汽車商+google/apple組合」做得到麼？

• 預訂購買模式：特斯拉的購買先要預定（甚至先要預定幾年），先預定、支付現金、再到生產、再給生產商支付款項；預定模式和傳統的構成模式正好相反，通過這個模式，創造了大量的現金流。傳統汽車商或「傳統汽車商+google/apple組合」做得到麼？

  
  

2、特斯拉產業鏈投資機會分析框架

我們在去年中期研究特斯拉後認為：特斯拉像一個石子，打破了已經穩定格局的「汽車-石油」工業體系的格局與玩法，它的關鍵不在於特斯拉本身賣多少量、給它的供貨商帶來多大的訂單與利潤彈性，而是它的三個顛覆式創新對現有產業的衝擊，必然導致現有的「汽車-石油」工業體系內的玩家發生變化。

而對資本市場來說，產業有變化、就有機會，有大變化、就有大機會。今年初我們曾委託美國朋友拜訪特斯拉CTO時，他也認為，特斯拉牛的不是技術，而是商業模式的創新；我們理解CTO口中所說的商業模式創新就是我們上述的第二和第三點。

基於上述分析，特斯拉產業鏈投資機會，並不僅僅集中於特斯拉和其零部件，而更應該以「汽車+石油」工業體系內玩家因為特斯拉的創新而導致他們經營策略的變化為選股主線，這也是我們構建的新能源汽車產業鏈分析框架的主線。而「汽車+石油」工業體系內玩家面對特斯拉上述三個顛覆式創新的經營策略變化，分為跟進與抵抗兩類：

• 跟進：不影響現有汽車+石油的體系格局，且有助於提升消費者體驗，主要是汽車電子和車聯網化、乃至無人駕駛；這個是傳統汽車工業玩家最容易跟進、也最容易接受的；不再累述。

• 抵抗：如果滲透率提高，會對現有汽車+石油體系內的重要環節（如加油站、4S店）或重要玩家（如油公司、以發動機優勢著稱的汽車商）產生巨大衝擊；因此他們必然會抵抗。

  
  

在跟進和抵抗這兩種變化中，我們又更關注對「抵抗」的分析，因為影響新能源汽車產業鏈的未來空間、發展速度的關鍵就是新能源車VS抵抗。所以，什麼樣的新能源汽車以及商業模式能對付傳統「汽車+石油」工業的的抵抗，才是我們選股方向的核心，也是整個分析框架的關鍵。

3、結論：目前判斷，特斯拉為代表的純電動車才是新能源汽車產業鏈的未來

從美國的經驗看，反對特斯拉最激烈的州是4S龍頭和油氣重鎮的州；從中可以提煉出新能源車面對的抵抗主要來自傳統內燃機車商+4S店銷售服務模式+加油站網絡。

因此代表未來的新能源汽車路線必須能夠同時挑戰、或戰勝、或繞過這三大抵抗來源，這才是挑選不同技術路線的根本（連特斯拉還是燃料電池都選定不了，如何做新能源車的投資？）

1）傳統內燃機車商：便宜是最大的驅動力，特斯拉為代表的路線採用的方法是戰勝。

對特斯拉的評價更多集中在消費者體驗，但實際上我們認為驅動純電動車替代內燃機車滲透率提高最大的動力是更便宜（全週期），而不是百米加速度、有無轟鳴聲等這些消費者體驗的因素；充電比燒油便宜太多，量化數據已經很多，不再累述。

2）4S店銷售服務模式：特斯拉創新的「體驗+直銷+後端云服務」採用的方法是繞過，不再累述；當然，我們也判斷：這會引發現有的4S店企業主動或被動的呈現更多的O2O化。

3）加油站網絡：新能源汽車技術路線之爭，不看好燃料電池。

在上文我們提到充電比燒油便宜太多是驅動純電動替代內燃機車滲透率提高的最大驅動力，但最大的障礙是續航，而續航包括：電池本身性能（能量密度）、電池組裝（電控和電池保護技術）、充電網絡和設備。

在這裡，充電網絡vs加油站網絡決定了在現有技術水平下能提到內燃機車的新能源車只能是特斯拉為代表的純電動車，而不是燃料電池等路線。

• 對於純電動車，除了類加油站的超級充電站的公用充電市場外，還有一個可以大量利用現有已建成基礎設施（物業、停車場、居民樓、辦公樓…）的專用充電市場，而電費和燃油的價差（按Model S P85算，油是電的3倍以上）足夠大，可以保證商業化下專用充電網絡完全具備可行性。這樣一來，純電動車技術路線就繞過了「加油站體系及石油工業體系」這一抵抗。

  
  

• 而對於燃料電池車而言，要將加氫站的數量和密度增加到和現在汽油加油站一樣的程度，會是一個雞生蛋，蛋生雞的問題 -- 除非路上有足夠量的氫氣車在跑，加氫站無法營運；但除非有足夠的加氫站，一般車主不會考慮購買氫燃料電池動力車的。

  
  

三、搭建正確的分析框架的重要性

在我看來，一個產業的投資型分析框架構建，構建正確了，就可以在產業內比較輕鬆的找到不錯的公司，甚至做到預見性投資；構建錯誤了，找公司就會變得很累、且效率低下。

拿本週我親身經歷的案例為例。本週在港我和一位幾年不見的朋友相聚，深入探討了明年的油服業投資機會。按照我搭建的分析框架，油服是短空長多，今年就是基本面最低點，明年開始又將有機會。按照他的分析框架，今年油服數據不好僅僅是未來數年數據不好的開始，也即今年的股價下跌才是開始（港股，A股因併購重組等的干擾而無法判斷）。

有趣的是，我和他的框架都在去年底今年初前瞻的預測中石油作業量下降和今年油服企業業績的不達預期。

這幾天我一直在思考我和他就油服分析框架的碰撞。在我看來，不管他對還是我對，如果有了結論，不需要調研也可以前瞻判斷2015年油服有無機會；而如果構建不出這樣一個分析框架，則只能很辛苦的去跑公司、尋找一線數據來判斷作業量、訂單和業績是否會超預期。（其實我們對海工的判斷也完全基於分析框架，我們並未大規模的跑公司就在全市場第一個喊出海工投資及相關企業將進入一輪景氣週期，並被今年陸續的中報發佈所證實）

跋

原本打算第二篇寫估值，但後來想到估值解決的是選出投資標的後來判斷股價上下空間這一問題，但原計劃的第三篇「產業鏈分析框架搭建示例」仍是為瞭解決如何選出投資標的這一問題，因此將二者次序調換。

繼續保持第一篇宣傳的目的。

• 在海外市場我們團隊還是新人，如何獲得新市場裡有定價權的買方的認可？如何讓客戶相信我們能持續表現優異而不是曇花一現？基於理性人假設，我相信開誠布公的闡述自己的選股理念和方法有助於獲得別人發自內心的認同。

• 十分歡迎與互聯網相關的VC/PE，以及互聯網公司從業人員、創業人員、跟蹤互聯網的媒體朋友和我們聯繫。可以直接聯繫公眾微信號AlphaMasters，或者給 [email protected]發郵件。

  
  

也借此，我們請求您，這篇文章的閱讀者，如果您花了時間讀到這裡且覺得有所收穫，可以行舉手之勞，幫我們宣傳，發給您認識的投資者，或者轉發。謝謝！

最後，請期待我們下篇關於估值體系的思考。

評Apple Pay對移動支付產業鏈影響

汽車電子產業鏈深度分析報告

本帖最後由 港仙 於 2014-9-15 10:27 編輯 汽車電子產業鏈深度分析報告 作者：羊羊 一、汽車電子是汽車產業發展的核心推力 汽車電子是電子信息技術與汽車傳統技術的結合，是車體汽車電子控制和車載汽車電子控制的總稱。汽車電子已經成為當今汽車產業技術創新的主要突破口，是滿足消費者日益增長的安全、舒適和節能環保需求的核心推動力。 汽車電子至今已有50余年的發展歷程，技術創新層出不窮，更新周期不斷縮短。不同的汽車電子產品由於導入期、技術更新、以及需求狀況的差異導致產品所處的生命周期各異。從發展階段來看，以儀器儀表、被動安全裝置以及懸架控制系統等為代表的汽車電子產品已經處於後成熟期。而以先進駕駛員輔助系統、車載信息娛樂系統、電池電源管理系統（MBS）等為代表的汽車電子產品則處於快速成長期，是現階段最具發展潛力的汽車電子細分行業。 二、汽車電子產業：智能化和電動化推動下的萬億級產業 1、 安全與舒適需求不斷推升智能化需求人們對汽車安全、舒適度、節能和環保性能要求的不斷提升，而這種需求滿足絕大部分需要相應的汽車電子技術來實現，如今汽車產業60~70%的技術創新都是由汽車電子技術推動的。需求的提升、政策的激勵、以及整車廠商間的差異化競爭，持續推升全球汽車電子成為萬億級市場。 對安全的追求催生了被動安全系統和主動安全系統的快速發展，對舒適的需求催生了車載娛樂和車載通訊等系統的迅速成長。從全球來看，汽車電子產業發展整體上是一個由高端車型向低端車型滲透，由發達地區向發展中國家地區逐步滲透的進程。 2、節能環保需求推升新能源汽車產業爆發 技術替代產業化正在實現。新能源汽車產業近些年已經取得重大突破。以Tesla，寶馬i系列和比亞迪秦等為代表的電動汽車的成功推出，已經可以實現對傳統主流汽車的產業化替代。 符合節能環保的發展主旋律。新能源汽車符合節能環保的時代趨勢，各國政府都在積極推動其發展，在稅收、政府采購和財政補貼上給予各種支持。新能源汽車也一直被中國政府大力扶植，其對於中國的意義更重大，不僅減少空氣汙染，更能緩解中國對海外石油的高度依賴。 汽車電子在新能源汽車中的價值占比高達47%，遠高於傳統汽車20%左右的水平，新能源汽車產業的爆發將推升汽車電子產業的景氣度。 3、全球汽車電子行業處於黃金發展時期 在安全、舒適和節能環保需求的共同推升下，汽車電子占整車價值的比例不斷提升。全球汽車電子占整車價值比例將由2012年的25%（中國為18%）上升到2020年的50%，帶動汽車電子市場規模倍增（考慮整車增速，到2020年全球汽車電子市場規模將增長1.5倍，中國市場將增長3-4倍）。 2012年全球汽車電子市場規模達到1618億美元，同比增長7.3%，遠高於全球汽車銷量的增速3%左右的水平，預計未來年均增速維持在10%左右。2012年中國汽車電子市場規模已超過3200億元，年均複合增速高達20%，未來將維持17-20%的成長速度。 三、中國汽車電子產業將保持超越全球的發展速度 1、整車市場增速高於全球 中國已經成為全球最大的汽車產銷國。2012年產量達2000萬輛，過去十年的年均複合增速達21%；中國汽車產量占世界汽車市場份額已經快速提升到23%。IHS預測中國的汽車銷量在2020年將增長至3000萬輛，GAGR達到6%以上，遠高於全球3%的增速水平。 伴隨著我國城鎮化水平的不斷提升，人均可支配收入不斷增長，以及公路基礎設施的不斷完善，我國汽車整車市場增速保持著高於全球水平的態勢。2011年我國千人汽車擁有量為54輛，遠低於發達國家每千人400~500輛的水平，與140輛的世界平均水平也有很大的差距，我國汽車市場仍有較大的成長空間。 2、國際汽車電子產業加速向中國轉移 由於中國巨大的國內需求以及勞動力和工程師紅利，吸引了國際整車企業來華設立合資公司，也吸引了配套汽車電子產業將產能轉移至中國，汽車電子產業正在經歷消費電子產業類似的國際產業轉移過程。 據統計，世界100強的汽車零部件企業中已有70％在中國設廠，對中國投資的外資汽車零部件企業超過1200家。我國本土汽車電子行業經過幾十年的技術積累，技術水平也已有很大提升，依托我國制造成本較發達國家低廉的優勢，正越來越多地進入到國際汽車電子產業鏈。 四、全球汽車電子行業競爭態勢 1、汽車電子行業進入門檻高 汽車電子從屬於汽車零配件產業，上遊為原材料與部分零部件，下遊為汽車行業。與消費電子行業相比，汽車電子行業技術門檻更高，認證周期更長，行業壁壘更大。 技術壁壘高。由於與安全性直接相關，汽車電子對元器件的要求苛刻。汽車電子要求在承受高溫，高壓，震動和有水等環境條件下仍能保證高精度和準度，技術門檻高。行業內嚴格的汽車召回制度也逼迫廠商提高汽車電子產品質量的門檻。 大客戶供應鏈進入壁壘高。只有通過國際相關質量管理體系認證的零部件企業才能進入整車配套體系，具備供應商基本資格。認證程序龐雜，認證周期漫長。一般從意向到批量供貨需要10余項認證流程，認證周期一般最短需18個月。此外，即使拿到資格，也只能等待新品產業鏈的機會。 2、國際巨頭占壟斷地位 全球汽車電子行業被國際寡頭壟斷，2012年全球前10大汽車電子供應商的市占率已經達到70%；國外汽車電子產業起步較早，依托本國汽車巨頭進行全球擴張，產業化優勢明顯，國內汽車電子作為後發市場，與國外巨頭差距較大。 以汽車半導體市場為例，2013年市場規模267億美元，該領域全球前十大廠商總營收高達163億美元，占全球的61%。全球汽車電子巨頭博世2013年營收464億歐元，國內最大的汽車電子廠商航盛電子的同期營收約5億歐元，僅為博世的1%，差距巨大。 3、中國汽車電子行業競爭態勢 中國汽車電子市場的高端產品基本被海外汽車電子巨頭所壟斷，在相對低端產品領域，由於門檻相對較低，成為國內汽車電子企業的突破口，但是競爭相對激烈。 五、如何把握中國汽車電子公司的投資機會 基於我國汽車電子產業的競爭格局，對外並購，快速獲取技術並進入海外汽車產業鏈，實現快速成長，是實現高成長的捷徑；進入新能源汽車領域，有望實現彎道超車，是很好的切入口；通過合資合作獲取國際產業轉移機遇，也是很好的選擇；掌握關鍵技術，目前立足民族品牌，未來有望切入合資車型的公司，值得期待！

汽車的智能化變革 --- 產業鏈重塑的機會 凡思特

邯鄲房產商93億非法集資發酵 波及產業鏈上下遊

《第一財經日報》記者近日赴邯鄲市調查，各方信息顯示，邯鄲房地產商非法集資和高息吸儲金額可能不止93億元，且已經波及建材、物流、交通運輸、新能源等多個產業鏈上下遊。

中國最近的半導體產業形勢與發展及勝諾芯片產業鏈的規劃和實施 i投資8

來源: http://xueqiu.com/8107212038/32400274

主講人：勝諾芯片總經理 沈丹誠（i投資VIP會員）

1、從大的形勢氣候來看，中國已到了發展芯片的大好時機

1.1中國成為世界工廠，成為電子產品的制造基地。

1.2 電子產品的上遊原料，其中一大部分是芯片。中國用量最大。

1.3 中國的企業和國家積累了雄厚的資金實力。

1.4 通過近處的大量的海歸回國，在半導體行業上的人才積累相比十年前好多了，仍不夠。

1.5 近期的國家的信息安全。

1.6 產業升級。由於國內的行業慘烈競爭，必定有一部分企業會向產業上遊發展。

2、從國內產業的布局來看。

2.1 從國家層面來說，在半導體晶體管時代，國家布局比較多，主要是電子元器件。在南京、上海、無錫、常州、成都、綿陽、西安、天水、貴陽、北京等地都有。但隨著半導體行業發展，這些企業基本上都沒有跟上形勢發展。

2.2 在海灣戰爭後，中國大受震動。國家開始投資半導體芯片，如無錫華晶、天水華天等、上海中芯國際等。

2.3 在加入WTO後，中國電子行業大發展，家電、通信設備等產業得到大發展。但上遊芯片行業仍然沒有得到實質性的關註，至少沒有成系統的投資和發展，當然缺少人才也是一方面，因為在半導體行業人才方面，中國基本是空白。

2.4 在近十年，中國重點有幾個半導體相關的行業進行了大發展，如LED、太陽能、液晶屏，這些也只能算是半導體行業的外圍。

2.5 在近十年，全國多地開始有大量海歸開始進入芯片設計行業，有很多風投加入。這些年過去，由於芯片設計公司的成功率太低，近年很少有投資人願意投資芯片設計公司。大多數投資人願意投資電子商務、互聯網行業。做得成功的芯片設計公司很少，如海思、展訊、中星微、君正、炬力等，這些芯片都與有中國特色的電子產業緊密相關。

2.6 在近十年，在半導體行業的另兩個重要領域：晶元制造和封裝測試，中國並沒有成氣候。

2.7 到現在，國家準備要大發展半導體行業。這個月國家成立了半導體產業發展基金，起到千金買骨的示範作用。在國家資金還沒有正式進行產業時，社會上民間資本已經開始關註這個行業了。從這個意義來說，這個發展基金已經起到了很大的作用。下面進入到第4節，芯片產業鏈問題。

3、國家級的手機芯片產業鏈

3.1 國家這次成立半導體產業發展基金，一個思路是要整合發展芯片產業鏈。我認為這是非常正確的。

3.2 從公開的一些資料看，國家有意安排由清華紫光來牽頭，整合半導體產業鏈，主要是攻關手機芯片組，組織展訊主攻手機芯片處理器，瑞迪科主攻手機外圍芯片，中芯國際主攻晶元制造，長電科技主攻封裝測試，另外Intel公司成為清華紫光的股東(20%)仿效ARM提供芯片架構授權，高通提供28nm生產線給中芯國際。這幾家原來均是國內行業龍頭，如果能組織協調好，將發揮巨大效力。但組織協調很不容易。而且現在手機芯片主流是ARM架構，Intel成為主要股東效果難說。

3.3 我認為，其他半導體企業可以為國家的這個手機產業鏈做好配套，或者發展一些子系統。但由於半導體行業規模龐大，產業複雜，即使要做好配套，也必須要以產業鏈的方式來進行，成功的可能性才會比較高。

我提一個最新的小的芯片產業鏈例子。國內的RFID以前是從複旦大學的微電子專業開始的，在上海的交通卡等是采用了複旦微電子的方案。後來複旦微電子在香港上市了。在這個細分市場在國內領先的。最近我得到消息，上海的一家投資公司收購美國矽谷的一家RFID芯片公司，這家公司的RFID芯片在全球排第三，不是最好的。他們認為中國根本沒有成熟的RFID芯片技術，至少沒有能夠大規模產業化的RFID芯片設計技術。這次國內公司花幾千萬美元收購這家美國公司，據稱是要完善RFID芯片產業鏈，這樣在國內有優勢，並準備增加投資大上。在公安系統有應用。中國在這個RFID產業鏈中，除了RFID芯片外，後道的封裝、產品應用、大系統等都有了基礎，缺的就是上遊的芯片。

3.4 我認為中國的半導體行業的一大機會是從封裝廠切入，結合投資芯片設計是一條好的發展思路。這也是我們在規劃的勝諾芯片產業鏈的發展道路。在其中有大量的投資機會。下面第5節詳細介紹一下。

4、勝諾芯片產業鏈

4.1 勝諾芯片產業鏈的願景是：讓芯片設計更快更便宜。目標市場是消費電子產品及互聯網的相關芯片及衍生業務。

4.2 勝諾芯片產業鏈的結構：





4.3 勝諾芯片產業鏈結構的由來

。。。。。。

5、對中國半導體行業展望。

我認為這是一個新的臺風口。按雷軍的話，在臺風口上豬都能飛起來。行業機會巨大，但要循序漸進。這個循序漸進不是指時間長，而是步驟要清晰。

本次交流共進行了近兩個小時，尤其是在問答環節，沈總從專業的角度對當前國內從事半導體行業的上市公司及非上市公司予以了客觀的分析，讓我們對這個行業更加的了解！

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