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高送轉炒作頻出 減持暗箱陷阱頻現

一面是火焰，一面是冰水。臨近年末，高送轉題材再次引發市場關註，特別是在今年交易清淡、熱點匱乏、賺錢效應不強的環境中，歷來熱衷炒作的A股難得遇到了一次事件性機會。指針回撥到年中，以煌上煌(002695.SZ)為代表的高送轉概念股引來資金的競相追逐。近日2016年年度高送轉大幕徐徐拉開，截至12月13日共有17家上市公司進行了預披露，但隨之伴隨的是交易所的關註和問詢。不完全統計，12月以來，交易所已經對其中5家公司下發關註函。

炒作路線複盤

隨著2010年IPO擴容與定增市場的火爆，高送轉題材的受關註度持續高漲，不論是買方還是賣方，均試圖在高送轉中尋找機會，散戶資金更是如此，也有人把這種做法稱為高送轉概念的炒作。“一是通過高送轉股票向市場傳遞未來業績將保持高增長的積極信號;二是送股後股價降低提高了流動性。”國金證券首席策略分析師李立峰表示，高送轉已經成為投資中必不可少的一部分。

一般來說，高送轉的炒作期往往與年報和中報發布時期相關，因此中報高送轉炒作多在6月至10月;年報高送轉則是11月到次年2月。投資高送轉，建倉須趁早。“由於高送轉公司股價的相對表現時點往往發生在預案公告日之前，因此提前布局是較為適宜的操作策略。”上海一位券商人士表示。

煌上煌在今年頗有代表性。Wind資訊數據顯示，該公司中報高送轉預披露是在6月30日，在此前之前的一個月(6月1日至6月29日)內上漲40.69%;天潤數娛(002113.SZ)也是如此，在高送轉方案預披露前的一個月上漲了24.42%。不過並不是所有高送轉炒作都依照這種路數演繹。名家匯(300506.SZ)的預案披露日是今年的7月28日，在此之前7月1日至27日，公司股價下跌了7.8%。

名家匯的行情出現在了半年度利潤分配預案公告後。7月27日晚間公告了預案，7月28日便漲停，在隨後的20個交易日內上漲幅度高達136%。本報也註意到，由於在方案公布後連續三個交易日股價漲幅超過20%公司對股價異動作出了說明：除高送轉外，基本面情況並未發生變化、也不存在應該披露而沒有披露的事項。

另外，交易所也在時刻關註是否存在高送轉預案被提前泄露的情形。11月17日下午收市後，市場出現了有關山東華鵬(603021.SH)2016年度存在“高送轉”的傳言，該傳言稱“山東華鵬公告：公司以截至2016年11月17日公司總股本約1.23億股為基數，擬每10股送紅股5股，每10股派發現金股利1.25元(含稅) ，同時進行資本公積金轉增股本，以公司總股本 1.23 億股為基數向全體股東每10股轉增25股，合計送轉約 3.69億股。”

4天後，山東華鵬公告，擬以2016年年報經審計的總股本為基數，以資本公積轉增股本方式向全體股東每 10 股轉增 16 股，以現金股利的方式向全體股東每10股派2元(含稅)。深交所方面，亦要求上市公司補充披露在信息保密和防範內幕交易方面所采取的具體措施以及披露本次分配預案預披露前三個月內投資者調研的詳細情況。

監管密集發函

隨著永和智控(002795.SZ)、天龍集團(300063.SZ)披露 2016年度高送轉預案，2016年度高送轉的大幕由此拉開。東方財富choice統計顯示，截至12月13日，今年來共有17家上市公司公告了2016年度預披露方案，總體來看，這17家上市公司轉增股份都很“大方”，尤其是金利科技(002464.SZ)和易事特(300376.SZ)，均是“每10股轉增30股”，並且後者每10股還派息0.9元(稅前)。

《第一財經日報》註意到，在這17家公司中，微光股份(002801.SZ)、新易盛(300502.SZ)、東音股份(002793.SZ)、優博訊(300531.SZ)、永和智控(002795.SZ)均是次新股。Wind資訊統計顯示，高送轉股票的股本主要集中在3億股以內，占比為67%，其中超過6億股本的占比為16%。這顯示，與非高送轉股票對比，高送轉股票的股本明顯要小。

“有高送轉預期股票里很多的總股本和市值都很小，這也和多數次新股相符合，有時候次新股與高送轉的炒作會同時進行並形成共振。”上述券商分析人士進一步表示，需要提防股本擴大後與凈利潤不同步造成的每股收益降低的風險。值得註意的是，盡管只有17家公司預披露高送轉，但是據記者不完全統計，截至14日下午，便有巨龍管業(002619.SZ)、金利科技、微光股份、山東華鵬、新易盛等五家上市公司都收到了交易所的關註函。

12月13日，深交所要求巨龍管業和金利科技按照《中小企業板上市公司信息披露公告格式第43號》的規定，結合公司所處行業特點、公司發展階段、經營模式、報告期內主要經營情況、未來發展戰略等因素，充分說明上述利潤分配方案與公司業績成長性是否相匹配。12月14日中午，深交所就微光股份2016年擬“10轉10派3”的方案下發關註函，同樣要求其充分說明該利潤分配方案與公司業績成長性是否相匹配。

高送轉背後的減持暗箱

交易所除了關註公司業績情況考察利潤分配方案是否與成長性相匹配外，還要求上市公司有責任向重要股東問詢堅減持計劃。近期深交所新修訂的高送轉公告也表明監管在關註上市公司是否有意配合重要股東的減持。

12月1日晚間新易盛(300502)發布，每10股派發現金股利3.50元(含稅)，同時以資本公積金每10股轉增20股的方案，同時表示，股東未來6個月內擬密集減持，減持計劃總數最高達4485659股，按當日收盤價154.33元計算，擬減持總額達6.92億元。12月5日深交所發出關註函，詢問其高比例送轉預案是否存在炒作股價並配合大股東及董監高減持的意圖。

不容忽視的是，市場上存在個別上市公司與機構私下達成協議，控制高送轉消息的釋放節奏，利用或制造“高送轉”傳聞牟取利益的行為。通常，私募機構通過在二級市場大幅買入造成高送轉利好的假象引誘投資跟進，進而實現上市公司股東高位減持的目的。

“在面對市場出現的“高送轉”傳聞時，不宜盲目輕信，更不要抱著僥幸的心理跟風炒作，一切以上市公司公告為準，對利用或制造‘高送轉’傳聞牟取利益的行為保持警惕。”深交所如是提示投資者。

“漲停潮”存資金炒作嫌疑 三江購物複牌首日跌停

截至發稿，三江購物今日複牌跌停，報46.95元。

此前三江購物20日晚間公告稱，近期，公司股票交易連續觸及異常波動，公司股價相對上證綜指和同行業上市公司漲幅較大，股價波動明顯異常，可能存在資金炒作嫌疑。

11月21日，三江購物發布公告稱，阿里巴巴旗下杭州阿里巴巴澤泰擬通過協議受讓、認購定向增發股票及可交換債等方式，成為公司的戰略投資者，總投資額約為21.5億元。交易完成後，杭州阿里巴巴澤泰將持有公司不超過1.75億股股份，持股比例不超過32%;若杭州阿里巴巴澤泰將可交換公司債券全部換股，則持股比例可達到35%，成為公司第二大股東。

而自11月21日以來，三江購物股價累計漲幅已達310%。十七個交易日中，有十四個交易日收得漲停。

次新股黯然神傷：炒作降溫逢監管趨嚴

年前一度火熱的次新股近來啞了火。2017年1月9日，次新股板塊在大盤上漲0.54%的背景下以下跌0.77%收尾，盤中跌幅一度逼近2%。在過去的30個交易日內次新股指數跌幅高達22.33%，進一步來看，期間有18只個股的跌幅超過30%。

次新股通常被認為是市場的風向標，在一定程度上反映了市場的風險偏好：風險偏好較高時，次新股往往也比較活躍。“很多時候判斷次新股的標準會取決於盤面的資金量驅動，就是看追漲資金夠不夠強勁，通過人氣夠不夠足來判斷。”華南一位私募基金經理便認為，對次新股的判斷往往是資金量的多寡而非基本面的優劣。

清河泉資本策略分析師趙宇亮在受訪時則表示，次新股近來表現低迷，與當下宏觀背景不無關系。他認為IPO提速後分化了次新的炒作資金，同時高送轉監管趨嚴也對次新股的炒作造成較大影響。

稀缺性受影響

一直以來，次新股主題屢受資金追逐，相關個股的炒作有著特定的演繹邏輯：從直觀的炒“新股”的稀缺性、制度性因素造成的低估值，到挖掘背後的業績支撐和高送轉預期，後期炒的是資本運作帶來的想象空間。

Wind資訊統計顯示，去年10月10日至11月10日期間，次新股板塊上漲21.4%，尤其是11月之後的前一周，次新股漲幅明顯。不過從中旬開始，次新股指數開始下跌。11月11日至今，次新股板塊跌幅將近25%。

“統計來看，次新股比較活躍的時間一般是在5~6月份，10~11月份和12月份，1月的話確實是一個冷卻的時間。從宏觀背景來看，有這麽幾個原因：首先IPO提速，2017年以來發行速度再次加快，平均看基本上一周能發行15只。這實際上是影響了次新股的稀缺性，而且會產生資金分流的效果。”清河泉資本策略分析師趙宇亮向第一財經表示。

1月6日，證監會再次核準14家公司的上市批文。在監管層每周一批、每日2~3家新股上市的背景下，打新的賺錢效應也悄然發生變化，二級市場上次新股的炒作也遭遇“寒冬”。

“從去年上半年來看行情二八分紅嚴重，17年上半年大概率不會有大的改變，上半年機會可能也會集中在改革的板塊，使得投資者炒作次新的熱情沒有之前那麽高。”北京一位私募基金人士表示。

“次新股超跌後，炒次新應該不是炒超跌反彈，次新炒作更多的是技術圖形比較好、或者跌到前期開板價格，另外基本面確實比較好、符合市場熱點的話這些個股的炒作力度比較大，或者說上漲預期比較足。”該北京私募基金人士進一步認為，次新股炒作的邏輯也在發生變化。

也有機構人士指出，由於次新股波動比較大，長期投資受不了這種波動。即使是長期看好，更多是會做交易上的操作，通常機構來操作次新股的話是通過量化的方式居多。

鑒於監管明確規定新股發行PE應以行業均值為依據，發行PE不超過23倍，這也使得二級市場次新股的平均炒作周期被“人為拉長”，次新股開板後各路資金仍有強烈的參與意願。

除此之外，本報註意到次新股一再受到資金的高度關註，其還具備市值上漲預期強、股本擴張潛力大、所處行業符合經濟轉型背景、財務狀態較好以及機構持倉比例低等特征。

去年以來，次新股並購重組、股權激勵增加趨勢明顯，資本運作意願可能成為未來驅動股價上漲的關鍵變量。分析人士也指出，從次新股長期表現來看，並非上市時間超過1年其表現會走弱，相反上市一年之後，次新股有更好的資本運作空間。

高送轉嚴監管後

另一方面，有高送轉預期的股票中很多個股的總股本和市值都很小，這和多數次新股的特征相吻合，因此次新股的炒作也通常跟高送轉結合起來，有時候次新股與高送轉的炒作會同時進行並形成共振。

高送轉的炒作可以分為預期階段、預案階段和填權階段，通常5月和6月，10月和11月高送轉主題超額收益較為顯著。從指數表現來看，次新股概念指數走勢與高送轉指數有一定的相關性。

廣發證券稱，次新股高送轉概率顯著高於A股市場，這源於次新股公司更強的做大股本、市值管理意願。此外，次新股的每股資本公積和未分配利潤較高，送轉能力更強。

“我覺得2016年高送轉炒的沒有那麽熱烈，而且也時間比較短。有幾個原因，首先是2016年高送轉起步過高，基本都是10送20，一般10送10的大家都不參與炒作;再次是監管部門對高送轉的監管也在加強，比如要求高送轉公告的格式要修改，要求披露業績展望，另外不鼓勵業績差的公司高送轉。”在趙宇亮看來，監管層的這些措施對次新股而言也形成了較大的影響。

近來臨近年報發布時期，上市公司“10送20”的高送轉方案頻出。監管層也註意到這一現象並加以監管。12月14日，深交所就微光股份2016年擬“10轉10派3”的方案下發關註函，同樣要求其充分說明該利潤分配方案與公司業績成長性是否相匹配。

12月1日晚間新易盛(300502.SZ)發布，每10股派發現金股利3.50元(含稅)，同時以資本公積金每10股轉增20股的方案，同時表示，股東未來6個月內擬密集減持。很快深交所便發出關註函，詢問其高比例送轉預案是否存在炒作股價並配合大股東及董監高減持的意圖。

“一方面很多公司發布了高送轉預案，發布預案的同時還發布了減持的公告。投資者對這塊也是有所關心的，擔心上市公司大股東減持。這方面證監會也在引導投資者正確看待炒作高送轉的預期。”趙宇亮也表示。

同時，一味擴大總股本對上市公司及投資人而言有一定的風險。“一個規模合適的總股本對上市公司中長期戰略的開展和經營業績來說都是非常重要的，也正是高送轉受到市場追捧之後，也有一些個別上市公司通過高送轉的方式和市值管理的需求結合在一塊間接地表現出一些不太好的市場形象。”滬上一位資深上市公司董事會秘書亦對《第一財經日報》表示。

ST股扭虧保殼“套路”多 預期炒作風險幾何

從使用頻率較高的甩賣資產、重組、補貼，到解鎖賣房子新招式，ST公司亂花迷人眼般的扭虧保殼“套路”成了A股大戲。

2017年01月09日，*ST中發(600520.SH)發布2016年年度業績預警公告,預測2016年扭虧為盈,歸屬上市公司股東凈利潤約為760萬元至1140萬元。據Wind數據統計，截至1月10日，已經有31家ST公司發布了2016年的業績預告，其中，19家公司預計能夠扭虧，其余公司則是續虧、不確定等。

五花八門的保殼新招式帶動了一眾市場投資者的“炒殼”動作，但是掘金狂熱中危機重重。除因經營向好、基本面有較大改善的個股具有相對報障，資產重組預期、出售資產等則存在較大的不確定性，保殼預期的炒作存在風險。

重組、賣資產成首選

從ST上市公司已經發布的業績預警來看，有19家公司使盡渾身解數，在2016年實現業績扭虧，大概率實現保殼。但是這些實現保殼的招數也是不盡相同。重組是ST公司實現保殼的最常用手法，在上述19家公司中，有6家公司在2016年實施了並購重組方案。

去年12月30日*ST濟柴(000617.SZ)發布了業績預告，預計2016年的凈利潤為50億元至55億元之間。*ST濟柴所預告的的凈利潤金額和同比增幅在上述19家中是最高。之所以業績有這樣驚人的轉變，得益於公司籌劃的重組事項。

2016年度，*ST濟柴籌劃並推進重大資產重組事項，通過重大資產置換並發行股份及支付現金購買中石油集團持有的中國石油集團資本有限責任公司(以下簡稱“中油資本”)100%股權並募集配套資金。2016年12月23日，公司取得中國證監會證監許可。目前，中石油集團持有的中油資本100%股權已轉讓至公司，*ST濟柴成為中油資本的唯一股東。而根據公司重大資產重組方案及會計準則的相關規定，中油資本將於2016年度納入*ST濟柴的合並報表範圍，中油資本在報告期內持續盈利，使得*ST濟柴2016年預計將實現扭虧為盈。

*ST藍豐(002513.SZ)、*ST宏盛(600817.SH)、*ST東晶(002199.SZ)、*ST創療(002173.SZ)、*ST江化(002061.SZ)也分別在業績預警中表示，公司經過並購重組，獲得優質資產註入或者新收購的標的資產盈利能力較好，最終將納入公司2016年合並報表中，增加利潤。

上市公司甩賣資產無疑是最快最簡單的扭虧方式，這些資產對公司來說都是包袱，急於保殼的公司對此已經沒有耐心，甩賣成了首選。

2017年01月04日，*ST神火(000933.SZ)公告了2016年度業績預盈,預測2016年將實現扭虧,歸屬於上市公司股東的凈利潤在3億元至4億元之間。其中提到的一個重要因素就是股權轉讓變現，其公告稱為調整、優化資產結構，盤活存量資產，公司協議轉讓所持鄭州天宏工業有限公司70%股權，通過本次股權轉讓，將產生投資收益6.41億元。

無獨有偶，2016年12月14日，*ST合金(000633.SZ)也發布業績預警，預計2016年業績扭虧為盈，歸屬於上市公司股東的凈利潤在1500萬元至3200萬元之間，一個比較重要的原因就是公司已經審議通過了出售持有的北京合金鼎世貿易有限公司100%的股權，上述資產處置預計將導致公司合並層面增加凈利潤約1000萬元。如果*ST合金2016年經審計的凈利潤真正實現為正值，則可向深圳證券交易所申請對公司股票交易撤銷退市風險警示。

沒有補貼賣房子來湊

在保殼大戰中，政府補助是一大主力，政府發放的紅包往往將瀕臨“續虧”邊緣的ST公司拉回“保殼”境地。

2017年01月09日，*ST中發發布2016年年度業績預警公告,預測2016年扭虧為盈,歸屬上市公司股東凈利潤約為760萬元至1140萬元。而實現扭虧為盈的原因之一便是“積極爭取各項財政補貼。”

*ST中特(002423.SZ)在2016年的三季報中預計，2016年度歸屬於上市公司股東的凈利潤將虧損1億元至1.2億元，但是，2017年1月4日該公司又發布業績預告修正公告，預計2016年業績為扭虧為盈，歸屬於上市公司股東的凈利潤為400萬元至1000萬元。

除了2016年12月份，*ST中特通過轉讓所持兵器裝備集團財務有限責任公司部分股權，取得轉讓收益6,737.75萬元之外，2016年10月份，*ST中特收到財政部撥付的棚戶區改造補助資金5978萬元，該筆補助資金屬於與收益相關的政府補助，計入2016年度營業外收入。

面對連年披星戴帽的ST公司，地方政府護殼心切，送去金額不等的財政補貼，則成為這些ST股的免死金牌。市場分析認為，政府補貼雖然作用又快又明顯，但不能從本質上解決公司經營能力，而且公司容易對此形成依賴。

除了上述已經發布業績預警的上市公司，一些變賣房保殼的ST公司也在2016年賺足眼球和資金。2016年9月20日，*ST寧通B一紙賣房公告迅速引發市場熱議，該公司擬出售兩套北京學區房，估價2272.62萬元。該公司2016年上半年虧損2110.91萬元，若將上述房產成功出售，那麽該公司保殼成功概率將增加。另外，*ST人樂和*ST亞星也分別貼出賣房公告，前者擬以4.36億元出售長沙市一套房產，後者則擬以3352.23 萬元出售上海、廣州等地6處閑置房產。

除了依靠外力扭虧和變賣資產，一些公司主營業務所處的行業環境有好轉，也是企業扭虧的原因所在。“2016年4月份以來，受供給側改革等有利政策因素影響，公司主營業務所處煤炭、電解鋁行業出現回暖，煤炭產品、鋁產品價格持續回升，公司子公司新疆神火煤電有限公司鋁產品單月盈利能力不斷增強”*ST神火稱。

*ST金瑞在2016年10月29日公布的三季報中預測，2016年將實現扭虧。由於該公司電池材料募集資金項目逐步達產釋放效益、金拓置業工業地產項目銷售情況良好以及國內電解錳銷售價格回升、公司錳及錳系材料板塊開始盈利，預計2016年度經營業績將實現扭虧為盈。

保殼炒作存風險

五花八門的保殼新招式帶動了一眾市場投資者的“炒殼”動作，但是掘金狂熱中危機重重。除因經營向好、基本面有較大改善的個股相對具有報障，資產重組預期、出售資產等則存在較大的不確定性，但保殼預期的炒作存在風險。

篩選ST股中預期較強的個股，分散資金投入，是每年這時候部分投資者的慣有操作。Wind數據顯示，ST概念指數板塊自2016年10月以來，截至1月10日收盤，漲幅為8.09%，同期上證指數漲幅則為5.22%。

但幾家歡喜幾家憂，並不是所有的保殼手段都能奏效的。2016年1月6日，*ST昆機發布公告，其扭虧的措施包括：配合政府完成土地收儲及房屋征收補償事項以及上述5項公開掛牌出售資產事項。由於上述5項公開掛牌出售資產事項未能於2016年12月31日前完成，預期公司截至2016年12月31日財政年度經審計仍為凈虧損，上海證券交易所將根據上市規則對該公司A股實施暫停上市，再次進行了風險提示。

ST公司發布開始並購重組的預案往往能夠吸引市場投資者的註意，引來一眾“炒殼者”，希冀通過前期資金“埋伏”，待重組成功之後實現獲益，但並購重組中往往存在很多不確定性。Wind數據統計顯示，有4家ST公司稱2016年將“續虧”，虧損的原因，包括主營業務持續不振，或2016會計年度公司未完成資產重組等事項。

2016年12月30日，*ST亞星宣布終止重組，其稱，本次連續重大資產重組終止的原因是由於近期國內證券市場環境等客觀情況發生了較大變化，公司與交易對方多次溝通、磋商後，就交易方案、交易進程安排等事項未達成一致意見，公司決定終止籌劃連續重大資產重組事項。

1月4日，*ST吉恩也發布公告稱，“因與交易相關方就交易方案核心條款未達成一致意見，終止重大資產重組事項，因本次重組終止預計公司2016年度不能實現扭虧。若2016年度經審計的凈利潤最終確認為負數，公司股票將於2016年度報告披露後被暫停上市。”受此消息影響，*ST吉恩在1月6日複牌後至1月10日三個交易日中，股價已經連續出現不同程度下跌，跌幅分別為-5.01%、-4.98%、-4.93%。

除了一些公司根據自身發展做出重組調整，針對並購重組的監管也在不斷收緊。2016年9月9日，《上市公司重大資產重組管理辦法》正式發布實施。“史上最嚴”借殼新規發力之下，多起並購重組生變，上市公司並購重組的不確定性變大。

即使通過各種手段保殼成功，一些上市公司的後續發展也是令人擔憂。2013年依靠轉讓林木成功保殼的*ST景谷，在摘帽次年即又陷入虧損，2016年再次面臨退市風險。該公司在9月19日發布公告，為了保殼故技重施，擬對外轉讓部分自有活立木存貨資產。

基金業協會：基金業績的基礎不是短期炒作上市公司股票

中國證券投資基金業協會會長洪磊在“2017年中英資產管理行業圓桌會議”上表示，基金業績的基礎是企業的價值和成長，不是短期炒作上市公司股票，或是簡單博取企業上市價差回報得來的。基金管理人不能消極持有股權，要發揮機構投資者的買方優勢和專業化價值，承擔受托人職責，代表投資人善用投票權等權利，推動所投企業完善公司治理，改善企業經營績效，提升投資者長期回報，形成投資人、企業經營者、基金管理人利益一致的機制，切實維護投資者利益，讓資本真正有效植根實體經濟，發揮其應有的價值和功效。

附全文

踐行社會責任投資 加強中英資管行業合作——中國證券投資基金業協會會長洪磊在“2017年中英資產管理行業圓桌會議”上發表致辭

尊敬的馬雪莉女士(Sherry Madera)、尊敬的奈特先生(Jack Knight)，尊敬的各位來賓，女士們、先生們：

很高興新年伊始就與大家在北京相會。2013年開始，中國證券投資基金業協會每年都與英國投資貿易總署舉行中英兩國資產管理行業的年度研討活動，中英資產圓桌會議已經成為雙方增進相互了解、推進互利合作的一個傳統。今年，英國投資貿易總署成為英國國際貿易部，第八次中英經濟財金對話也將中國證券投資基金業協會與英國國際貿易部建立正式對話機制、進一步加強合作交流列入對話成果中。凡事預則立。當前，全球經濟形勢複雜，我們既要冷靜觀察，又要主動作為。因此，今年的“中英資產圓桌會議”比往年來得更早一些。我們期待本次圓桌會議能夠匯聚眾智和共識，共享發展經驗，推動雙邊合作，落實第八次中英經濟財金對話成果，共同繪制未來發展之路。今天我們有幸請到監管部門、行業協會和主要資產管理機構的嘉賓，我謹代表中國證券投資基金業協會向馬雪莉女士和奈特先生，向各位來賓的到來表示熱烈的歡迎和衷心的感謝，預祝此次圓桌會議取得圓滿的成功!

近年來，中國和全球經濟都面臨著嚴峻挑戰。目前，國際政治經濟形勢日趨複雜，不確定因素增多，全球經濟持續低迷，複蘇的新技術動能一直沒有形成。在這個大背景下，中國經濟站在轉型的十字路口，經濟增長的速度和質量之間面臨更加緊迫的取舍。過去，中國經濟的發展方式強調規模和速度，依靠的是資源和勞動力等高要素的投入驅動。現在看來，這種粗獷的方式難以為繼。一是供給和需求出現失衡;二是資源環境遭到破壞，最引人註目的就是中國目前令人堪憂的霧霾;三是社會貧富差距加大，削減社會不公，增加人民福祉成為重要課題。中國經濟發展必須要著力實現有質量、有效益、可持續的增長。

諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特•希勒提出，金融活動要有助於促進經濟社會和諧穩定發展，縮小貧富兩極分化，實現好的社會。推動中國經濟向質量效率型發展方式轉變，推動中國的社會成為好的社會，金融資源必須要與經濟發展的結構性需求相匹配，金融服務必須要回歸常識、回歸價值、回歸核心競爭力，讓資本配置到真正需要的地方，讓資本與資源的配置都以公平合理的價格實現，消除金融歧視。

中國資產管理行業經過18年的積極變革，各類資產管理機構蓬勃發展，行業規模迅速成長，已經成為不可忽視的金融力量。截至2016年12月30日，協會自律管理下資產規模達到51.65萬億元，比2015年增長了39%。在這樣重大的歷史發展關頭，中國資管行業要勇於承擔責任，積極踐行以保護環境(E)、維護社會正義(S)、以及強化公司治理(G)為核心的綠色投資，或者說是社會責任投資，推動中國經濟可持續發展。

首先，要樹立正確的認識。綠色投資既不是社會公益，也不是慈善式的綠色優惠，而是一項長期性、價值性的投資活動。綠色投資通過為經濟可持續發展提供長期資金，積極促進經濟基本面持續優化，最終分享經濟發展成果，為投資者創造投資價值。ESG整合投資已經成為歐美非常主要的投資策略。根據美國可持續投資論壇組織(USSIF)2016年的報告，美國責任投資(SRI)規模超過8.72萬億美元，比前一年增長33%，其中8.1萬億是ESG投資。歐洲可持續投資論壇組織(EUROSIF)2016年的報告顯示，歐洲責任投資規模(SRI)接近23萬億歐元，2.6萬億是ESG投資。全球最大的ESG研究機構明晟MSCI測算，在未來5年，全球投資規模中將有57%受到ESG策略驅動或影響。因此，資管行業要從投資價值出發，樹立綠色投資意識，將綠色投資主題納入投資工具和投資策略，將綠色投資產品配置到廣大投資者的財富管理中。

第二，要學習先進的經驗。2016年G20杭州峰會首次將“綠色金融”納入議題並寫進峰會公報，這是中英兩國共同推動的結果。英國是綠色投資的積極實踐者，2012年10月成立了全球首家“綠色投資銀行”，在綠色投資的制度建設，以及投資研究、投資管理、風險評估與控制、投資者關系管理、指標評價等方面都積累了豐富而且寶貴的經驗，值得我們借鑒。資管行業要從大處著眼，在小處著手，打造綠色投資文化，積極學習、勇於嘗試，將海外經驗與本土實際相結合，最終發展、形成有益的中國經驗，並推廣複制到更多綠色投資領域。

第三，要積極參與公司治理。基金業績的基礎是企業的價值和成長，不是短期炒作上市公司股票，或是簡單博取企業上市價差回報得來的。基金管理人不能消極持有股權，要發揮機構投資者的買方優勢和專業化價值，承擔受托人職責，代表投資人善用投票權等權利，推動所投企業完善公司治理，改善企業經營績效，提升投資者長期回報，形成投資人、企業經營者、基金管理人利益一致的機制，切實維護投資者利益，讓資本真正有效植根實體經濟，發揮其應有的價值和功效。

習近平總書記提出“創新、協調、綠色、開放、共享”的發展理念，面對新形勢、新要求，中國資管行業使命光榮，責任重大。單絲難成線，獨木不成林。中國證券投資基金業協會將繼續秉承“自律、服務、創新”的宗旨，奉行積極主義，著力打造中國資管行業與國際同仁互相學習的平臺，進一步推動國際交往與合作，引導、鼓勵和敦促行業踐行負責任的投資。我們已經嘗試開展了一些工作：自2015年8月起，協會與明晟MSCI共同向協會會員提供ESG定期報告。今年以來，協會與聯合國負責任的投資原則組織UNPRI通過協會官方網站和微信公眾號，開始共同向協會會員發布關於綠色投資的系列報告。歡迎大家關註協會的微信公眾號，或者登陸網站查閱。我們未來還將繼續加大服務力度。同時，中國資本市場對外開放不斷加強，隨著富達利泰投資管理有限公司在協會登記成為首家外商獨資私募證券投資基金管理人，我們相信會有越來越多的外資機構進入中國市場開展業務，帶來先進的理念和做法，與我們一道踐行責任投資，推動中國經濟的可持續發展。

英國大詩人雪萊說：冬天來了，春天還會遠嗎?中國人講：新年伊始，萬象更新。今天的“中英資產管理圓桌會議”各項議題都具有很強的實際意義，養老金、FOF、綠色金融，這些都是關乎我們兩國資管行業行穩致遠，兩國經濟可持續發展的大題目，我希望各位來賓在這里毫無保留地分享觀點和思想，凝聚智慧和力量，讓今天的會議成為一個示範，一個契機，共同推進互惠共贏，攜手發展!

謝謝大家!

高送轉概念股集體大跌 資金逃離炒作手法生變

送轉方案披露後立即一字跌停，甚至連續兩天大跌近20%。屢屢“見光死”的高送轉概念股，轉瞬間已經從風光無限，遭遇了失靈“悶殺”。

滬深兩市打響年報“第一槍”的北特科技，搶先在1月13日披露了2016年報，並在1月4日公布了10送15的送轉方案。年報公布後的第一個交易日，其股價即在1月16日開盤跌停。而1月12日公布10送30高送轉方案的贏時勝，更是連續兩天大幅下跌，跌幅達到19%左右。

高送轉失靈，已經不是個別現象。據《第一財經日報》不完全統計，已披露送轉方案的10家公司中，消息披露後股價過半下跌，且跌幅均在10%以上。多位業內人士分析，出現上述情況，一方面是資金逃離高送轉概念股、小盤股近期下跌所致，而另一方面，高送轉概念股炒作手法出新，不少股票送轉方案正式披露前就已泄露，推動股價大漲，待方案披露時價格已經透支。

高送轉概念股集體大跌

搶先披露2016年年報後，在消息披露後的第一個交易日，北特科技開盤就遭遇了“見光死”行情。1月16日，該股以跌停開盤，從前一個交易日的62.01元，直線跌至55.81元。截至當日收盤，其股價仍然封死於跌停板。

北特科技的上述情況，與以往的年報行情迥然相反。1月13日，北特科技率先打響了年報第一槍，但業績較為平淡。年報數據顯示，2016年，該公司實現營收8億元，實現凈利潤5576萬元，同比分別增長13.29%、20%。而扣除非經常性損益後，2016年凈利潤為5568萬元，同比增長26.24%。

需要指出的是，雖然業績增長一般，但北特科技卻是一只高送轉概念股。1月4日，該公司就披露了預分配方案，經控股股東靳坤提議，擬以資本公積金向全體股東每10 股轉增股本 15 股，但不進行現金分配。

高送轉方案披露後，股價反而大跌，北特科技並不是第一家。1月份以來，不少高送轉概念股，方案披露後都走出了與此前截然相反的行情，其中最為“悲慘”的是早於北特科技一天的贏時勝。

贏時勝1月12日預披露了的分配方案顯示，擬每10股分配現金紅利2元，並以資本公積金向全體股東每10股轉增30股。但方案公布後，市場並不買賬，1月13日，該股一度觸及跌停。1月16日，其再次大跌9.34%，兩天累計跌幅超過19%。

相較於北特科技，贏時勝業績頗佳。2016年前三個季度，該公司營業收入2.29億元，凈利潤3087.6716萬元，較去年同比增加200%以上。根據1月12日業績預報，預計2016年實現凈利潤1.17億元—1.3億元，同比上年的5842萬元，增長達到100%—123%。

根據不完全統計，滬深兩市已披露了高送轉方案上市公司已有10家， 贏時勝10送30的預案，目前處於最高水平，而10送20及以上的公司有3家，10送10及以上的有6家。從目前的方案來看，高送轉的力度不遜於以往。

然而，不少上市公司高送轉的消息披露後，股價不但沒有拉升，反而急劇掉頭向下。包括北特科技、贏時勝在內，兩市已披露了高送轉方案的10家公司中，出現下跌的超過一半，而且過半跌幅超過10%，而贏時勝跌的並不多最多的。

雄帝科技1月11日公布了10送15的送轉方案後，雖然在1月12日漲停，但隨後兩個交易日內，其股價卻掉頭向下，截至1月16日收盤，其股價已從105.49元，跌至90.08元，下跌15.41元，累計跌幅達到14%左右。此外，1月3日公布10送10方案的蘇州設計，股價92.81元，跌至1月16日的74.5元，下跌18.31元，跌幅接近20%。較早披露高送轉的隆鑫通用，目前累計跌幅也超過了10%。

“從最近的一段時間來看，高送轉股票跌多漲少，不是個別情況，基本已經沒有行情了。”深圳某私募人士向《第一財經日報》分析，從整體情況來看，最近一段時間以來，高送轉概念似乎已經完全“失靈”，最好不要動這類股票。

炒作手法生變

贏時勝披露送轉方案後，股價連續大跌並不意外。其高送轉的目的，本來就是為股東減持鋪路。

權益變動書顯示，1月4日、1月10日，贏時勝股東泰達宏利基金管理有限公司(下稱泰達宏利)管理的一個資產計劃，通過大宗交易方式減持了該公司615萬股，占其總股本的2.0705%，減持均價為34.75元，共進套現2.1億元以上。此前的1月3日，泰達宏利已經減持300萬股，套現超過1億元，兩次累計套現3.1億元以上。減持後，泰達宏利持股比例降至4.9999%,不再是持股5%以上股東。

更為重要的是，贏時勝控股股東、多名董事及高管，均計劃減持。披露信息顯示，送轉方案提議人、兼公司董事長、總經理、控股股東唐球，打算在送轉方案披露後六個月內，減持不超過400萬股;董事鄢建紅、鄢建兵各擬減持不超過400萬股;董事兼副總經理周雲杉、龐軍你堅持200萬股、154萬股，股東張列計劃減持不超過575萬股，六人合計擬減持2130萬股。按贏時勝當時股價計算，上述諸人套現金額將達8億元以上。

同贏時勝相比，北特科技重要股東、董監高等並無近期減持計劃。在1月4日的公告中，北特科技控股股東靳坤及其子靳曉堂均表示，此次議案後六個月內無減持計劃。2016年6月，該公司曾進行定增，但解禁時間在今年6月底，短期內不對股價構成壓力。不過，北特科技的限制性股票激勵計劃授予第一期於2016年12月20日解鎖上市，申請解鎖的激勵對象人數為 73 名，解鎖股票數量為 165萬股股，占該公司總股本的 1.26%。

“高送轉已經炒作了幾年了，現在確實不受歡迎。”深圳新財董並購咨詢公司董事長彭欽文說，一些上市公司股東、高管事先可能事先進行了私下約定，等消息發布後乘機出貨，加上市場審美疲勞，資金已經開始套利這類股票，是近高送轉概念股大跌的主要原因。

“這兩天大跌，與高送轉的關系不大，小票一直都在跌。”深圳某私募投資總監說，資金尤其是遊資逃離高送轉概念股，已是不爭的事實，但中小創里的一些績優股，多年來籌碼高度集中，但近期也出現了松動，資金出逃跡象明顯，這說明市場對後市較為悲觀，而高送轉概念股下跌，主要是受市場氣氛影響。

以網速科技為例，2013年到2015年，該公司營業收入從12.04億元，增長到29.31億元，累計增長140%以上，年均增長近47%，同期凈利潤則從2.37億元增長到8.31億元，則規章5.96億元，增長250%以上，年均增長超過80%。2016年凈利潤預計將達到11.6億元—13.3億元，預計同比增長40%—60%。

即便如此強勁的業績，仍然未能擺脫股價大跌的命運。從2016年8月初開始，該公司股價75.5元左右一路下跌，截至1月16日，已經跌至46.94億元，下跌近29元，跌幅接近40%，1月10日以來，也累計下跌了8元左右，跌幅超過15%，1月16日更是以跌停收盤。

“高送轉的披露時機很重要，上市公司都會精準把握時機，但問題是，經過這幾年炒作，投資者也明白了高送轉的套路，爆炒的預計已經下降不少。”武漢科技大學董登新說，從目前的情況來看，投資者已開始有意規避這類股票。

但更重要的是，高送轉股票的炒作手段也發生了變化，以前是釋放高送轉消息後大幅拉升，通過散戶、遊資接盤後掩護大股東、董監高及定增認購者出逃。董登新說，現在的路數是，機構大戶、大股東等已提前獲利豐厚，在高送轉方案正式披露前，有關消息已經泄露，股價已經暴力拉升，獲利者在正式方案披露後就迅速出逃，已成為高送轉的新炒作方式。“看看有關股票的走勢就知道，消息披露前就經歷了一波拉升，價格已經嚴重透支。”

次新股炒作熄火 離破發還有多遠

自去年11月IPO發行提速起，次新股炒作的勢頭就開始減弱，進入今年以來更遭遇急跌重挫。在稀缺性不再、估值加速擠壓之下，新股上市漲停板數量明顯減少、“打新”收益率降低，部分次新股還瀕臨“破發”。

行情回落的同時，各路資金態度也出現分化。在本周股指暴跌之際，多只次新股遭遊資席位光顧，但炒作周期明顯縮短，且對個股的股價刺激效應各異。“打新”基金態度或更為平靜。有分析師稱，在當前的持倉控制和新股數量增多的影響下，“打新”基金短期不會出現較大幅度的策略和倉位調整。

次新股急跌 破發還有多遠

據Wind統計，截至2017年1月18日，IPO發行數量已達31家，發行頻率接近日均3家。還有市場觀點預計，IPO或繼續提速，年內有望消化500家存量排隊企業。就在各方熱議IPO加速是否會對股市資金面形成抽血效應時，次新股板塊已提前開始了暴跌行情。

1月18日，滬指小幅收漲，收於3113點。Wind次新股指數卻未能同步企穩，仍延續年內以來的急跌之勢，跌幅超過3%。板塊內78只個股，僅有5只收漲，精測電子、海天精工、雄帝科技、亞泰國際等個股跌幅超過5%。除受近期大盤行情拖累外，此輪次新股板塊的回落在去年11月IPO審核和發行提速後開始明顯，12月以來板塊加速下挫。Wind次新股指數、深次新股指數，自去年12月以來均下跌30%。

就個股來看，新股上市後連續漲停板的數量減少、炒作周期縮短，“打新”收益率下滑明顯。統計顯示，在2014年6月至2015年7月期間，“打新”資金網上配售收益率均值為0.998%;該指標在2015年12月至2016年12月期間，降為0.143%。但在2016年12月，網上配售收益率一度降至0.067%。

受影響更為明顯的，是新近上市的部分個股。1月12日上市的海利爾，在第四個交易日就打開漲停板，18日僅上漲2%。1月9日上市的太平鳥也在上市第四個交易日破板，當天收漲2%;18日當天，該股在上市第八日就收於跌停。1月6日上市的賽托生物維持了五個連續漲停，但第六個交易日就現跌停，18日當天該股跌逾6%。

去年11月16日上市的上海銀行，上市僅收得兩個漲停板，此後便從高位一路下跌。截至1月18日，上海銀行小幅收跌、收盤價22.29元/股，已跌破上市首日收盤價25.59元/股，近急發行價17.77元/股。去年下半年上市的杭州銀行18日收於19.38元/股，也已跌破上市首日發行價，其發行價為14.39元/股。

“次新股炒作的熱度和持續度，受新股發行影響明顯。傳導邏輯是新股累計發行過多，導致新股上市漲停板的數量減少，又進一步對次新股炒作形成壓制。”國金證券策略分析師李立峰向第一財經表示，只有當新股節奏適中時，市場對“炒新”的熱情才會高漲，反之次新股還將繼續走弱。

海通證券策略分析師荀玉根還表示，回顧此前IPO發行與市場行情表現，IPO與市場漲跌幅關聯並不大，長期看IPO發行不會改變市場走勢。但短期IPO節奏過快，導致資金供給偏緊，市場需要新的平衡。值得註意的是，收益率的持續降低也挫傷了資金“打新”的積極性，在當前市值配售制度下，為“打新”而鎖定的A股倉位也將解凍，進一步加劇A股資金面壓力。

遊資瘋搶開板 基金按兵觀望

在次新股板塊出現波動之時，市場以及各路資金的態度出現明顯分化。次新股板塊的投資策略，也正在經歷著博弈和重塑。

回顧以往的次新股炒作手法，虛高的估值和活躍的交易背後，資金流動是最重要的驅動力。在其中推波助瀾的遊資，更不可忽視。即便是在當前板塊整體下挫期間，遊資炒作力度也未有減弱的勢頭。1月13日，1月16日，股指盤中跳水，創業板當天最大跌幅超過6%，多只次新股當天開板。1月10日上市的皖天然氣，僅收獲四個漲停板就開板。當天的龍虎榜數據顯示，中信證券上海古北路營業部買入4950萬元。而查詢該席位的上榜記錄，其在16日當天還同時買入了奧聯電子、常熟汽飾等近期開板的次新股。次日，該席位就陸續拋售上述次新股，又繼續光顧海利爾等次新股。此外，華泰證券深圳益田路營業部、天風證券杭州教工路營業部也頻繁出入新近開板的多只次新股，包括皖天然氣、奧聯電子、太平鳥、常熟汽飾等。

遊資的關顧和散戶的跟風，曾是次新股板塊炒作的重要推手;以搶開板、搶二次反彈等為代表的“炒新”策略，都曾多次掀起過板塊和個股的行情。從當前炒作的特點來看，遊資席位炒作次新股多選擇開板附近，但炒作周期更短、股價的波動性更大。上述席位均曾出現次日就拋售的短炒。

但此類炒作手法在當前市場波動加劇之下，勝率或將進一步降低。中信證券近期的策略報告稱，時興的“追板”策略、縮量買入策略都不能作為次新股的系統性交易策略，成功的大多是個案。以追板策略為例，其偶爾能博中“妖股”，但並不能長期持續獲得回報;次新股縮量調整後第二波行情是否能啟動，也取決於市場的小盤股風格走向，這個時點買次新股還不如直接買市場上其他市值最小的10%的股票。所謂的次新股的第二波行情並不是系統性行情，或僅為個例。

值得註意的是，伴隨新股發行提速，次新股在2017年將形成一個成規模的板塊。按照當前的發行速度，到今年下半年時，上市時間短於1年的股票數量預計有350至400只。若以此界定為次新股，則該板塊占全部A股數量的比重將超過10%，將成為僅次於創業板的第四大板塊，超過中信一級行業分類的任何行業。

次新股板塊未來將如何投資，市場對此觀點不一。中信證券上述報告就指出，次新股開板後的首個季度與市場和所處行業的關聯性較小，有相對獨立的走勢，包括調整期、震蕩期、啟動期和分化期。首季度後或跟著小盤股風格變化、或持續陰跌調整估值。就策略而言，可以針對流通市值和拋售節點對次新股進行跟進。

但更為普遍的市場觀點則強調，次新股的走勢仍“隨行就市”，與大盤的關聯更為密切。單邊牛市、IPO關閉和重啟前後，次新股板塊多呈整體上漲;市場暴跌的時，估值過高的次新股會率先加速下跌。而此輪次新股暴跌，更多是源於新股發行對中小創的沖擊，引發的市場情緒、資金面等連鎖反應。

另一方面，機構資金對“打新”的態度更為穩定。上海證券基金評價研究中心分析師就向第一財經表示，對於新股上市後漲停板減少、累計漲幅有所回落的現象，“不必太悲觀”。該分析師稱，IPO提速同時增加了打新基金的可投資標的，兩種因素疊加來看，年內打新基金收益應該“不會太差”。

該分析師介紹，目前市場上的“打新基金”大部分遵循了分散投資、打新增厚收益、不額外參與二級市場股票投資這樣的運作思路。從去年全年的統計來看，八成“打新基金”仍以債券收益占主體，平均債券持倉達91%;近三個季度末平均股票持倉倉位控制在5%以內，持倉上以大中盤、價值型、平衡型個股為主。“當前打新基金已經提高閑余資金的利用效率，且‘打新’仍是收益率相對穩定的投資，短期內基金可能不會出現較大的策略或倉位調整。”

“炒作”與“杠桿”受制 並購重組生態有變

經過爆發式增長之後，隨著監管政策、市場環境等內部因素的變化，並購重組市場的生態，正在發生著深刻變化。

剛剛到來的2017年，並購重組市場就已冰與火並存：今年1月初，金利科技溢價22倍的並購，由於盈利能力方面的因素，遭到監管層否決，成為2017年第一筆被否的並購重組案例。與此同時，《第一財經日報》獲悉，一些盈利較佳、尚需擴充市場份額的企業，則在積極尋求被上市公司收購。

業內人士認為，總的來看，監管對並購重組仍是積極鼓勵的，但監管重點有所轉變，而由於經濟環境變化、業績下滑或轉型需求，上市公司的並購重組將會更頻繁。2017年，並購重組市場規模可能會穩中求進，但並購方將會更加註重標的資產盈利能力。

更加註重並購資產盈利

“對於並購重組市場，我還是抱以樂觀的態度，詳細研究會發現，監管部門是鼓勵並購重組的，但監管的重點有所轉變。”東方資本董事長馮彪說，由於經濟環境變化、業績下滑或轉型需求，接下來上市公司的並購重組將會更頻繁。

1月4日，因為重組方案未能通過審核，金利科技成為2017年第一個被否決的並購重組案例。根據金利科技此前披露，該公司擬以18.41億元的價格，收購一家遊戲公司93%股權，而截至2016年6月30日，收購標的股東全部權益賬面值8400萬元，評估值則達19.8億元，增值率高達2258.46%。

雖然給出高達22倍的溢價，但標的企業業績並無太多亮點。數據顯示，2014-2015年，該公司營業收入約1.01億元、1.45億元，凈利潤分別為5829.36萬元、8564萬元。2016年上半年，營業收入、凈利潤為9669.萬元、5966萬元。在收購方案中，該公司股東卻承諾，2016年到2018年，實現凈利潤1.43億元、1.75億元、2.09億元。

上海某券商投行人士向《第一財經日報》分析，金利科技收購方案被否，並不是突然出現的特例。2016年以來，並購重組監管越來越嚴厲，內外部環境都發生了一些變化。而從目前情況來看，2017年並購重組的監管政策，可能會更加嚴格。

在馮彪看來，雖然政策收緊、外部環境變化，但並購重組空間仍然廣闊。從行業來看，跨界並購、產業鏈整合，將是接下來的並購主線。未來幾年的資本爆點，將會出現在大健康、生物科技和教育等行業。 而作為去杠桿、降成本的關鍵途徑，在產能過剩的領域，尤其是央企及大型國企不斷進行兼並，尤其是鋼鐵、煤炭、造船等行業，未來還有很大機會。

上述券商人士認為，從金利科技被否的原因來看，主要是收購溢價過高，與盈利能力不匹配。去年下半年以來，監管約束資管新規的創新，也將更考驗重組標的資產利潤。在此情況下，並購重組將會更加重視標的資產盈利能力。就在1月4日，三特索道公告稱，由於收購對象經營業績不及預期，其董事會同意終止重組蘇州楓彩生態農業科技集團有限公司資產及募集配套資金。

一個新的變化是，部分具備較好盈利能力，但市場份額相對較小的企業，也在主動尋求被並購，這可能會帶來並購標的盈利水平的提升。《第一財經日報》獲悉，某環保行業細分市場份額已居前列，且業績兌現較好的企業，目前正在尋找並購方。2015年，這家企業實現凈利潤4000多萬元，2016年預計達到7000萬元以上，而按照手持訂單股算，其2017年凈利潤可以達到1億元以上。

“從自身來看，這樣的業績當然很好了，但在整個行業快速增長的市場中，就是小機會了，光靠企業自身，占領更多的市場有一定難度。”近日，在參加東方資本年會時，招商證券研發中心副總裁朱純陽說，一些自身體量較小的企業，必須通過被並購，才能獲得更多的市場份額和發展機會。

除了註重標的資產的盈利能力，杠桿收購可能也會有所收縮。2016年，監管層多次對杠桿收購，尤其是險資杠桿收購嚴厲表態，並購政策也將隨之修訂與完善，對此類收購方式將進行嚴格限制。在此背景下，杠桿並購將會受到較大影響。

“從監管表態就可以看出，監管對利用杠桿資金進行概念性炒作已經忍無可忍。”馮彪說，去年以來，上市公司更多地利用產業並購基金進行並購，其中不乏杠桿收購，需要吸取股災的教訓，合理適度地利用杠桿。

市場規模或穩中求進

隨著並購重組否決數量增加,IPO節奏顯著提速，也在深刻影響著並購重組市場生態。

根據華興資本統計，2016年，證監會共審核275起並購重組交易，否決24起，重組委否決率從2015年的6%上升到9%。尤其在2016年第二季度和第三季度，否決率一度高達10%以上。

與此同時，進入2016年下半年之後，IPO方面明顯加速。2016年，全年審核275家IPO申請，通過247家，其中11、12月份就審核了97家，通過84家，全年證監會共核發IPO批文280家，11月份以來核發速度從每月兩批提速到每周一批，單月核發批文數量從上半年的10~20家上升到了年底的50家。

“沒有特別大的變化，但在目前的市場情況下，並購重組的要求要比以前要高很多。”上述券商人士說，眼下市場波動較大，加上監管的政策因素。但就借殼、買殼式重組並購而言，市場參與各方的態度比錢謹慎了很多。

馮彪也認為，隨著新股發行節奏加快，長久以來A股市場利用屯殼、借殼的方式，進行大肆炒作的風氣，確實是一種很大打擊，A股殼資源也將回歸到一個合理的估值，但短時間內，仍難以改變目前一殼難求的局面。

在此情況下，一些原本計劃買殼、借殼上市的企業，已經改變策略。上述券商人士稱，一些原本計劃借殼的企業，現在已經打算獨立IPO。另一方面，經濟下行的局面仍然沒有扭轉，這導致並購標的、機會都會有所減少。

“2017年並購重組市場，規模上應該是穩中求進，但監管機構嚴防死守的情況下，並購市場會更加規範。”馮彪說，但未來的並購重組市場，必然是是更加專業的市場，無論是項目的選擇，還是對趨勢的判斷，都是一種挑戰。

與此同時，一些市場規模快速增長的領域，一些企業為了獲得市場機會，也在主動尋求被並購，這將為並購重組市場帶來新的機會。朱純陽認為，如環保行業，有望在“十三五”期間迎來加速增長，而很多領域的增長，與PPP行業爆發有關系，在PPP時代，不會再有小公司的機會，因為小公司業務很難做全。

次新股炒作現分歧 價值投資受重視

一反1月24日深跌，昨日次新股指高調上漲1.7%。在A股歷史上一直都有炒作新股和次新股的傳統，次新股作為炒新“第二波”，屢屢為市場展示出賺錢效應。但近3個月以來，伴隨著IPO擴容，次新股大面積下跌。在本月20日前後和昨日，次新股又出現上漲態勢，此上漲是曇花一現，還是能夠持續風光?其“引以為傲”的炒作價值是否能夠持續?

被訪人士表示受制於春節因素，新股發行放緩，次新股的短期炒作機會將顯現。但從長遠而言，次新股這一概念或逐漸被IPO擴容沖淡，其炒作風險將大幅提升。次新股的分化將進一步加劇，挖掘其中的個股投資機會，回歸價值投資將成為次新股主要的投資邏輯。

次新股炒作現分歧

結合wind數據，本報統計顯示，次新股指一反去年高漲的態勢，呈現回調趨勢。除2016年9月下跌15.6%，1至10月均是上揚態勢，最高漲幅約為6月49%。自去年11月，次新股指連續3個月均是下跌態勢。本月截止到1月24日次新股指下跌12%、2016年12月下跌16%、11月下跌21%。

在多位市場人士看來， IPO擴容、加之二級市場行情下行，促發次新股連續3個月呈現回調態勢。首創證券研發部總經理王劍輝告訴本報記者，次新股是“炒新”第二波，新股不易中簽或在炒新後認為後續前景好，繼而炒次新股。此前IPO一月發十幾只新股，但如今發行提速，新股擴容致使次新股也擴容，過往所謂的次新股在新一輪次新股的沖擊下，變為老股。同時，次新股的市盈率較高，在市場低迷時會出現一定的修複過程,向所屬行業的低市盈率靠攏。

但就在前幾日次新股呈現上漲態勢。根據本報統計，1月19日、20日、23日、25日次新股指大漲，漲幅在1%和3%之間。國金證券首席策略分析師李立峰對《第一財經日報》記者分析：“前期次新股跌幅較多容易出現技術性反彈;同時次新股和新股發行速度、單批發行速度有關。因春節因素新股單批數量減少，這一周不發新股。如果單批發行數量少，市場對次新股的炒作風險偏好會提升。”

值得註意的是，在IPO擴容的大背景下，對於次新股的炒作市場已經呈現分歧態勢。部分市場人士認為次新股依舊有炒作價值;部分則認為伴隨IPO的擴容次新股稀缺性下降，其炒作的基本面已在逐步崩塌。

根據本報統計， 1月次新股指漲跌幅度走勢分化較大：1月開盤的前2日分別上升2.2%、0.45%，從1月5日到16日連續8個交易日下跌，下跌幅度在0.6%到5.4%之間;17日上升3%，18日又下跌3%;此後3個交易日均為上漲態勢，分別上漲1%、3%和1%;24日又下跌近2%，25日又上漲1.7%。

前海開源首席經濟學家楊德龍對《第一財經日報》記者解釋：“這說明市場對次新股的分歧較大。老股上市多年，有一個較為合理的估值,但是次新股定價比較混亂，還未達到均衡的估值水平。”

次新股概念或淡化 投資風險加大

那麽次新股的上漲是曇花一現，還是能夠持續風光?其“引以為傲”的炒作價值是否能夠持續?

李立峰稱，鑒於春節因素監管層放緩了IPO的審批速度，春節前後這一較短時間里，次新股的炒作價值依舊有可挖掘的空間。

楊德龍則認為，次新股要區別來看。如果調整到位了則具備抄底價值，但這一要和同行業的估值對比，二要和其次新股剛上市時的股價相比。

事實上，過往炒作次新股的兩類資金，機構資本和遊資，尤其是後者其炒作意味並未有明顯減弱。被訪的多位市場人士警示，次新股上漲將是曇花一現，後續炒作風險較大。

“原來IPO過會的數量少，次新股也較少。市場會在相對較小的領域中挖掘次新股的投資價值。但如今伴隨著IPO擴容，次新股容量加大，關註次新的還是那麽多人、那麽多錢，在沒有巨額增量資金的前提下，次新股作為一個概念股，其投資價值會逐步下降”。王劍輝表示：“次新股這一概念或被淡化。”

2017年市場對IPO擴容的預期依舊強烈。林瑾對本報說，2017年IPO的供給量還會持續增加，整體的發行量和規模不會低於2016年。如果盲目炒作，在沒有基本面的支撐下風險較大。

次新股後續的投資難度和風險也將加大。“由於投資者可選的投資標的增多，沒有跟風的盤，前後的炒作者無法出貨。”同時，如果後續公司業務沒有高速成長無法和股價相匹配，更無題材形成熱點，投資風險會更大。

分化將加劇

近幾日次新股的分化已然加劇。以1月24日為例，根據本報記者統計，雄帝科技上漲約7%，能科股份下跌約3%。

次新股板塊或將泯然眾人，更加和二級市場的普通股票的股價走勢趨同。二級市場上股票分化尤為嚴重，部分股票乏人問。隨著IPO供給增多，對於次新股投資者的可選擇性更多，次新股的股價分化將進一步加劇。

這意味著對於次新股的挖掘更加註重理性投資、價值投資。

申萬宏源研究所策略部首席研究員林瑾對《第一財經日報》記者表示，IPO過會的公司均經過證監會審核，其質地相對較好、融資項目較有前途，從發展的角度看還是有不少公司可以挖掘，投資機會依舊存在。從長遠角度來看，老股投資所涉及的因素較多，歷史包袱較重、二級市場上投資者構成複雜;但與此相比，當前證監會更加註重信息披露，作為一家新上市的企業，次新股更顯幹凈，加之業務主幹明確、戰略發展脈絡清晰，能夠吸引部分資金的持續關註。

市場人士分析，與普通股相比，次新股的獨特性在於其剛剛上市，在IPO招股說明書中絕大多數有投資項目，這在未來或能引起業績上漲，給投資者帶來收益。同時，次新股股票剛剛上市不久，往往會在中報或是年報當中推出高送轉分配方案。這些優勢使得次新股成為資金追捧的對象。

申萬宏源的統計顯示，2016年在上市後的半年甚至一年內漲幅靠前的企業，除了有並購重組等再融資的需求，還發布高送轉方案。這意味著二者結合使其股價漲幅更為突出。

並購重組和高送轉似乎成為了次新股的標配。那麽隨著IPO擴容，次新股數量增多，若每家次新股都發布並購重組和高送轉，這在二級市場上引發的效應是否會減弱?

1月20日證監會稱將進一步加強並購重組監管，持續完善相關制度規則，重點遏制“忽悠式”、“跟風式”和盲目跨界重組，引導資金更多投向有利於產業整合升級的並購重組。“這改變了市場的預期，意味著監管層在IPO和再融資之間尋求一個新的平衡。再融資尤其是規模特別大的定增項目審核會更為嚴格。從統計來看也是如此，融資規模特別大的申請，其審核周期會特別長。”

這意味著市場會對次新股發出的定向公告更為謹慎，機構投資者對項目過會的預期、過會的概率有更為認真的分析。

收盤分析丨三大板塊聯手做多 反轉或為炒作前的預熱

周三(2月8日)，兩市整體呈現上午下探後企穩，午後震蕩拉升的走勢。早盤三大股指低開後震蕩走低，軍工混改板塊強勢爆發，股指開始企穩回升;創業板權重多次上攻，創業板指幾欲翻紅。午後創業板率先紅盤沖上1900點，次新股攜手券商股做多，大盤順勢拉升站上60日線。總的來看，上午軍工混改(船舶、航天、軍民融合)、午後的次新股、券商板塊成為今日的三大熱點，創業板走勢明顯強於主板。

截至收盤，上證綜指收報3,166.98點，上漲13.89點，漲幅0.44%，成交額1,708億元;深證成指收報10,130.12點，上漲74.55點，漲幅0.74%，成交額2,156億元;創業板指收報1,903.63點，上漲14.5點，漲幅0.77%，成交額586億元。

盤面上，行業板塊幾乎全線飄紅，軍工混改在經過昨日的調整後重煥生機，軍工船舶板塊領漲兩市;券商股午後護盤緊隨其後;水泥、造紙、煤炭等板塊均漲幅居前。而黃金、兩桶油等權重走勢落後，拖累大盤。

資金方面，截至收盤，滬股通凈流入5.61億元;深股通凈流入7.76億元。另外，央行公告稱，隨著現金逐漸回籠，目前銀行體系流動性總量處於較高水平。為保持銀行體系流動性基本穩定，2月8日暫不開展公開市場逆回購操作。根據統計，央行已經連續四日暫停公開市場操作。

熱點板塊：

次新股早盤多家開板新股回封，萬里馬(300591)，歐普康視(300595)，凱眾股份(603037)，三祥新材(603663)，和勝股份(002824)漲停，視源股份(002841)，熙菱信息(300588)漲逾9%，和科達(002816)漲逾8%，納爾股份(002825)漲逾7%。

證券板塊午後拉升護盤，中原創業，第一創業(002797)漲停，華安證券(600909)漲逾8%，中國銀河(601881)，西部證券(002673)漲逾6%，方正證券(601901)，國元證券(000728)漲逾4%。

財政部的網售彩票禁令文件到2017年4月到期，今日互聯網彩票早盤走強，中青寶(300052)漲停，鴻博股份(002229)漲逾5%，姚記撲克(002605)漲逾3%，人民網(603000)，安妮股份(002235)，國旅聯合(600358)漲逾2%，高鴻股份(000851)漲逾1%。

軍工板塊早盤走強，湖南天雁(600698)，方大化工(000818)漲停，太陽電纜(002300)，中光防雷(300414)漲逾6%，遠東傳動(002406)漲逾5%，貴航股份(600523)，西儀股份(002265)，中航飛機(000768)漲逾4%。

消息面上：

1、央行：中國1月外匯儲備29982億美元，預期30035億美元，前值30105億美元，為連續7個月下滑，並自2011年2月以來首次低於3萬億美元。

2、互聯網彩票：據媒體報道，據此前中體彩運營管理有限公司中國競彩微信開發項目招標信息顯示，項目開發預計2017年3月左右完成。互聯網系統新增遊戲安全測試、體育彩票移動應用客戶端第三方符合性安全檢測等項目的測試時間為2016年6月至2017年2月。可見，今年一季度是互聯網彩票相關項目測試完成的重要窗口。另據報道，財政部的網售彩票禁令文件到2017年4月到期。

機構觀點：

巨豐投顧認為，技術上，股指探底回升收複多條短期均線，繼續保持短期的多頭排列趨勢，但成交不足下動能仍是股指上行的最大困擾。綜合看，節後大盤維持在3150點附近整理，下有支撐上有壓力，存量資金博弈仍是主基調，但市場已經發生明顯的改變：IPO放緩、超跌股反彈、年報行情以及兩會行情預熱，節前避險出逃資金在逐步回籠，市場操作熱情逐步提升。尤其是今日券商為首的權重股的發力，表明股指結構性上漲行情依舊，兩會維穩行情提前預熱。短期繼續持股觀望中適當高拋低吸，待放量突破後可積極加倉。

天信投資認為，市場階段性的投資機會是存在的，特別是3月份將召開全國兩會，一般市場在兩會前都會出現一波市場的炒作，今日在少量板塊的帶動出現的上攻或許僅僅是預熱，真正兩會炒作的時間理應在本月的下半階段。所以建議投資者可充分利用還未進入炒作時間周期的這個階段，積極的尋找一些潛在的收益標的，逢低持續吸納布局。